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美聯儲是如何讓7萬億美債“神秘”失而複得的？

來源: http://wallstreetcn.com/node/207961

如果仔細研究一下聖路易斯聯儲的“聯邦儲備經濟數據”（FRED）數據庫，會發現美聯儲有一項“神奇”的數據：美國民眾持有(不包括政府持有)的美國債務總額從去年開始突然神秘地從12萬億美元驟降到了5萬億美元。神不知鬼不覺地，美聯儲究竟如何讓美國債務降低了7萬億美元？

debt held by public - FRED_0

如果看看整體債務，很明顯，包括政府持有的美國債務總額並沒有任何絲毫下降。

Total debt - FRED_0

那麽究竟發生了什麽？事實上，聰明的美聯儲——通過貨幣政策將全世界握在手心里的美國央行，“複制”並“粘貼”了錯誤的數據，不小心用“政府持有債務總額”代替了“民眾持有債務總額”，從2013年二季度開始，一直到之後的四個季度都是如此。

這麽看來，美國削減債務並不是難題。

有趣的是，在媒體曝光這個錯誤後，美聯儲以迅雷不及掩耳盜鈴之勢，修正了這個錯誤：

debt held by public - FRED - after correction_0

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=111111

歐央行本周啟動TLTRO 規模或遠低於1萬億歐元

來源: http://wallstreetcn.com/node/208205

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歐洲央行將自本周起實施定向長期再融資工具（TLTRO）項目，但調查顯示該項目規模遠不及該行行長德拉吉此前所稱的1萬億歐元，或令其擴充歐洲央行資產規模1萬億歐元的目標落空。

彭博社月度經濟學家調查顯示，從資產購買到長期貸款在內的新刺激措施恐怕仍然無法使歐洲央行的資產負債表擴張到令該行行長德拉吉滿意的程度。德拉吉本月早些時候表示，他希望歐洲央行的資產規模達到2012年初時的水平，也即較現在增長約1萬億歐元的資產。他還稱，定向貸款將與資產購買項目形成互補。

歐洲央行將從本周起實施TLTRO項目，可為歐洲銀行業提供長達四年的貸款。德拉吉在7月曾表示，該項目規模至多可達1萬億歐元。但彭博調查的經濟學家們預期，該項目規模僅為5750億歐元，比上月預期的6500億歐元要少，盡管歐洲央行已下調基準利率以降低貸款成本。

資產購買項目方面，歐洲央行並未給出明確的規模或時間表，只是說會在10月2日的貨幣政策會議後確定該計劃的“形式”。但彭博調查的經濟學家預期，歐洲央行將購買2500億歐元的ABS和1600億歐元的擔保債券（Covered Bonds）。

按此預期推算，即使加上5750億歐元的TLTRO，歐洲央行仍然無法增加1萬億資產。因此，投資者仍然在拭目以待，看德拉吉是否會通過采取具有爭議性的、大規模的量化寬松（QE）以達到目的。

荷蘭合作銀行資深市場經濟學家Elwin de Groot認為：

通過宣布把QE作為選擇之一，德拉吉已經成功地把自己逼進了一個角落里。因為如果事情並未如歐洲央行設想的那樣轉好，我們將會預期該行可能最終會被迫采取適當的QE。

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平安好車武興兵：如何用C2B2C模式，擊穿萬億級二手車電商市場

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0919/145902.html

i黑馬註：汽車之家副總裁馬剛說：“汽車電商是整個行業的大勢所趨，像一條河橫在面前，誰先過就是先行者，並不存在競爭對手的概念，對於汽車市場來說藍海依舊。”

汽車之家，卡愛汽車等汽車信息聚合和汽車社區網站，已經無限接近於汽車電商，但他們畢竟不是汽車電商。對於汽車和互聯網行業來說，汽車電商是個萬億級的超級大市場。
 

\而新的O2O模式，將可能為遲遲沒有進展的汽車電商帶來推進。對於二手車市場，2013年中國有600萬臺的交易量，但僅僅只有幾十萬輛是在線上交易，2014年預計將達到1000萬臺，而在線交易也將持續增長。

而現在正是“搶位”的好時機。

平安集團在去年斥資10億打造二手車交易公司平安好車，而就在9月16日，創建於2011年二手車網絡拍賣平臺優信拍宣布獲得獲2.6億美元融資，華平投資集團、老虎環球基金等多家投資機構參與,此前，優信拍還獲得過君聯資本、DCM、貝塔斯曼亞洲投資基金(BAI)和騰訊等機構的多輪投資。

再加上車易拍，大搜車，開新等玩家紛紛入局，汽車電商產業趨勢已經從二手車售賣交易平臺發軔。

而平安好車武興兵對i黑馬表示，二手車交易是一個非常重型的市場，要做這個電商市場，首先必須解決傳統二手車交易渠道的中間。傳統二手車售賣中間環節成本太高，消費者賣出二手車，再到二手車售賣出去環節非常長。 二手車市場，每筆交易至少有3-4個中間商，他們都需要獲利，而4S店置換，4S店經理也是將車轉手給了二手車商，4S店也要獲利，整個成本都會轉嫁給消費者。

並且，二手車實際上是“非標品”——磨損和使用壽命都需要第三方鑒定，平臺是否有能力做鑒定以及能否取得消費者信任成為關鍵。

武興兵認為二手車要打通整個電商交易環節，不能只做C2B或者C2B，應該是掌控整個交易環節，從消費者售賣，一直到鑒定，平臺寄賣，再到銷售——C2B2C模式。

武興兵告訴i黑馬：“平安好車基於平安金融集團的數據(i黑馬註：平安有2000萬個車險用戶數據)，可以快速的建立一個信用系統，確保買賣雙方的汽車真實可信”

平安好車C2B2C模式詳解

1、 C2B模式：平安好車是O2O模式電子商務平臺，賣車的是車主，買車的是車商，平安好車平臺提供免費檢測、競拍、交易、過戶服務，中間不收車主任何費用，車直接賣給最終車商。沒有中間環節，這樣一來就壓縮了中間交易環節的成本。

2、 采用獲得若獎的VIKERY競拍規則，平安好車將車輛詳細報告發到競價平臺上，全國千家經銷商出價，價高者得。競拍過程是車商之間的PK，信息通過互聯網進行透明，最後的車價體現了市場合理水平;

3、 加速交易速度。預約——驗車——競拍——過戶成交，千家車商出價，最快24小時車款就能到賬;

巨頭的模式創新

武興兵認為平安好車是平安集團非常好的互聯網化裂變，因為二手車這樣的重型交易，需要依賴於一個有信用體系，以及極大資金規模的平臺，而其他二手車交易平臺，一般只做了C2B或者B2C，沒有體系和能力對整個交易閉環進行把控，就不是真正的汽車交易O2O。

目前上線一年的平安好車，交易規模已經到達了二手車在線交易市場前三，並且有可能在明年“超車”。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=112573

平安好車武興兵：如何用C2B2C模式，擊穿萬億級二手車電商市場

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0919/145902.html

i黑馬註：汽車之家副總裁馬剛說：“汽車電商是整個行業的大勢所趨，像一條河橫在面前，誰先過就是先行者，並不存在競爭對手的概念，對於汽車市場來說藍海依舊。”

汽車之家，卡愛汽車等汽車信息聚合和汽車社區網站，已經無限接近於汽車電商，但他們畢竟不是汽車電商。對於汽車和互聯網行業來說，汽車電商是個萬億級的超級大市場。
 

\而新的O2O模式，將可能為遲遲沒有進展的汽車電商帶來推進。對於二手車市場，2013年中國有600萬臺的交易量，但僅僅只有幾十萬輛是在線上交易，2014年預計將達到1000萬臺，而在線交易也將持續增長。

而現在正是“搶位”的好時機。

平安集團在去年斥資10億打造二手車交易公司平安好車，而就在9月16日，創建於2011年二手車網絡拍賣平臺優信拍宣布獲得獲2.6億美元融資，華平投資集團、老虎環球基金等多家投資機構參與,此前，優信拍還獲得過君聯資本、DCM、貝塔斯曼亞洲投資基金(BAI)和騰訊等機構的多輪投資。

再加上車易拍，大搜車，開新等玩家紛紛入局，汽車電商產業趨勢已經從二手車售賣交易平臺發軔。

而平安好車武興兵對i黑馬表示，二手車交易是一個非常重型的市場，要做這個電商市場，首先必須解決傳統二手車交易渠道的中間。傳統二手車售賣中間環節成本太高，消費者賣出二手車，再到二手車售賣出去環節非常長。 二手車市場，每筆交易至少有3-4個中間商，他們都需要獲利，而4S店置換，4S店經理也是將車轉手給了二手車商，4S店也要獲利，整個成本都會轉嫁給消費者。

並且，二手車實際上是“非標品”——磨損和使用壽命都需要第三方鑒定，平臺是否有能力做鑒定以及能否取得消費者信任成為關鍵。

武興兵認為二手車要打通整個電商交易環節，不能只做C2B或者C2B，應該是掌控整個交易環節，從消費者售賣，一直到鑒定，平臺寄賣，再到銷售——C2B2C模式。

武興兵告訴i黑馬：“平安好車基於平安金融集團的數據(i黑馬註：平安有2000萬個車險用戶數據)，可以快速的建立一個信用系統，確保買賣雙方的汽車真實可信”

平安好車C2B2C模式詳解

1、 C2B模式：平安好車是O2O模式電子商務平臺，賣車的是車主，買車的是車商，平安好車平臺提供免費檢測、競拍、交易、過戶服務，中間不收車主任何費用，車直接賣給最終車商。沒有中間環節，這樣一來就壓縮了中間交易環節的成本。

2、 采用獲得若獎的VIKERY競拍規則，平安好車將車輛詳細報告發到競價平臺上，全國千家經銷商出價，價高者得。競拍過程是車商之間的PK，信息通過互聯網進行透明，最後的車價體現了市場合理水平;

3、 加速交易速度。預約——驗車——競拍——過戶成交，千家車商出價，最快24小時車款就能到賬;

巨頭的模式創新

武興兵認為平安好車是平安集團非常好的互聯網化裂變，因為二手車這樣的重型交易，需要依賴於一個有信用體系，以及極大資金規模的平臺，而其他二手車交易平臺，一般只做了C2B或者B2C，沒有體系和能力對整個交易閉環進行把控，就不是真正的汽車交易O2O。

目前上線一年的平安好車，交易規模已經到達了二手車在線交易市場前三，並且有可能在明年“超車”。

體育產業冬盡春來振興在即 釋放萬億政策紅利

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2688

體育產業冬盡春來振興在即 釋放萬億政策紅利
作者：穆方舟 吳冉劼

本報告導讀： 通過梳理體育產業在經濟轉型等方面促進作用，加上國家高層領導人的多次公開表態，我們認為未來體育產業改革政策紅利將提速釋放，體育產業化力度將超市場預期。

摘要：

 與眾不同的觀點：市場認為體育產業振興規劃曾經已經提過 多次，但效果有限，此輪振興或也是浮於其表；而我們認為 此輪體育產業振興與之前有本質區別。通過梳理體育產業在 經濟轉型和文化振興等方面的促進作用，加上國家高層領導 人的多次公開表態，我們認為未來體育產業改革的政策紅利 將提速釋放，體育產業化、市場化力度將大幅超出市場預期。

 體育產業鏈條長、細分市場多，市場空間超萬億。體育產業 已經形成了從上遊體育競技、競賽表演和健身，到中遊體育 用品、體育傳媒再到下遊體育衍生品的完整產業鏈，涉及多 方面經濟活動及相關商業服務，市場潛力巨大。過去受監管 及體制限制，我國體育產業整體發展十分緩慢，只有市場化 程度高的體育用品業獲得較快發展，服務業方興未艾。與發 達國家相比，我國體育產業對經濟貢獻偏低，2013 年體育產 業的增加值為 3136 億，GDP 占比僅 0.6%，與發達國家超 2% 的占比差距很大。我們認為未來隨著體育產業改革推進，體 育產業體量和結構都將大幅增長和優化，市場空間超萬億。

 體育產業將在經濟轉型、財稅收入補充和國民健康培養等方 面起到重要作用。我們認為近期國家層面對體育產業改革方 面釋放的政策動向並非一時興起，而是在經濟轉型期的明智 選擇；體育產業振興對於帶動居民消費、促進產業結構調整 等具有多方面的積極作用。


獲國家級政策支持，體育產業振興在即。近期召開的國務院 常務會議肯定了發展體育產業對中國經濟發展的作用，明確 了加快發展體育產業、簡政放權的方針。我們預計隨著政策 紅利的逐漸釋放，我國體育產業將日趨市場化，產業化進程 也將逐漸加快，而行業的增長速度也將大幅超出市場預期。


 首次覆蓋體育產業給予增持評級；推薦鴻博股份（彩票代銷 及彩種研發），其他涉及標的包括中體產業（體育地產及體 育賽事）、雷曼光電（場館廣告）、信隆實業（健身器材）、 浙報傳媒/粵傳媒（體育傳媒）、探路者（戶外用品）、中信 國安/江蘇舜天/泰達股份（足球俱樂部）等。  風險提示。體育產業政策走向以及個股風險存在不確定性。

1. 核心觀點

與眾不同的觀點：市場認為體育產業振興規劃曾經已經提過多次，但 效果有限，此輪振興或也是浮於其表；而我們認為此輪體育產業振興 與之前有本質區別。通過梳理體育產業在經濟轉型和文化振興等方面 的促進作用，加上國家高層領導人的多次公開表態，我們認為未來體 育產業改革的政策紅利將提速釋放，體育產業化、市場化力度將大幅 超出市場預期。

體育產業鏈條長、細分市場多，市場空間超萬億。體育產業已經形成 了從上遊體育競技、競賽表演和健身，到中遊體育用品、體育傳媒再 到下遊體育衍生品的完整產業鏈，涉及多方面經濟活動及相關商業服 務，市場潛力巨大。過去受監管及體制限制，我國體育產業整體發展 十分緩慢，只有市場化程度高的體育用品業獲得較快發展，服務業方 興未艾。與發達國家相比，我國體育產業對經濟貢獻偏低，2013 年體 育產業的增加值為 3136 億，GDP 占比僅 0.6%，與發達國家超 2%的占 比差距很大。我們認為未來隨著體育產業改革推進，體育產業體量和 結構都將大幅增長和優化，市場空間超萬億。  

體育產業將在經濟轉型、財稅收入補充和國民健康培養等方面起到重 要作用。我們認為近期國家層面對體育產業改革方面釋放的政策動向 並非一時興起，而是在經濟轉型期的明智選擇；體育產業振興對於帶 動居民消費、促進產業結構調整等具有多方面的積極作用。  

獲國家級政策支持，體育產業振興在即。近期召開的國務院常務會議 肯定了發展體育產業對中國經濟發展的作用，明確了加快發展體育產 業、簡政放權的方針。我們預計隨著政策紅利的逐漸釋放，我國體育 產業將日趨市場化，產業化進程也將逐漸加快，而行業的增長速度也 將大幅超出市場預期。




2. 體育產業鏈條長、細分市場多，空間超萬億

2.1. 產業鏈結構日趨清晰，體育賽事等核心產業是行業源動力 體育產業可以分為三個部分：核心產業為健身娛樂業、競賽表演業和職 業體育業，它是體育活動開展的主體；輔助產業包括體育中介、體育培 訓、體育媒體、體育服裝、體育鞋帽、體育器材、體育保健康複、體育 場館運營等，它為體育活動的開展提供輔助性支持；衍生產業為體育食 品、體育旅遊、體育搏彩、體育房地產等，它是體育活動的衍生子行業。




核心產業應是體育產業長期發展的關鍵領域，帶動輔助和衍生的體育用 品和服務行業蓬勃成長。體育產業最初的目的是運動和追求健康的身 體，健身娛樂和職業體育業等核心產業能滿足體育的基本需求；隨著經 濟水平的提高和對核心產業的發展，市場越來越需要輔助性行業提供服 裝、器械和場地來實現更高質量的體育運動和比賽競技；當核心產業發 展到一定程度，體育的目的已經不僅僅局限在運動和健康方面，市場將 更多的娛樂性融入到體育產業中，這就催生了體育旅遊、體育博彩等衍 生性行業的產生，而衍生性行業的產生又吸引更多的人參與到核心產業 中來。核心產業的發展帶動了輔助產業和衍生產業的進步，而輔助產業 從“質”上提高了核心產業，而衍生產業則從“量”上改善了核心產業， 良好的體育產業結構應當是三個部分的均衡成長。

2.2. 體育服務業潛力大，但目前占比仍較低

體育用品業是目前體育產業最大的組成部分。按照產業的發展規律來 看，通常是行業的上遊取得了快速的發展從而帶動了下遊行業的發展， 而我國體育產業則是處在輔助功能的中遊行業首先發展了起來。在“全 民奧運”等政策的影響下，體育用品在 2008 年以前取得了迅猛的發展， 體育服飾的門店開遍了全國，成為我國體育產業中商業化和市場化最成 功的領域，也是占比最大的領域；而受制於較為濃重的行政化色彩，體 育產業的上遊部分發展則較為緩慢，同時也制約了體育服務業的發展。  

體育服務業占比偏低，提升空間大。目前我國體育產業中，體育用品、 服裝鞋帽制造和銷售的占比接近了80%，體育服務產業的占比不足20%， 而歐洲和美國的體育產業結構中體育服務業占比約 80%，與我國目前產 業結構正相反，未來存在巨大的發展和提升空間。



2.3. 產業化潛力巨大，市場空間或超萬億
對比發達國家，我國體育產業對經濟貢獻偏低，提升存在內生動力。從 總量上看，中國 2013 年體育產業的增加值為 3136 億人民幣，在整個 GDP 中的占比僅為 0.6%，這與發達國家存在較大差距。據《體育產業 學科發展研究報告》數據顯示，美國 2012 年體育產業的總產值達到了4350 億美元，GDP 占比為 2.59%；在韓國、法國、日本、德國，體育產 業在 GDP 中的占比都超過了 2%；澳大利亞體育產業提供的就業機會超 過了農業、鐵路、保險、電力等主要行業。從人均量上來看，目前歐美 每年人均體育消費在300至500美元，而我國年人均體育消費尚不足100 元人民幣，尚不及歐美人均的十分之一。  


體育產業化將帶動相關產業高速成長，市場空間或超過萬億。短期來看， 在 2011 年印發的《體育事業發展“十二五”規劃》中提到，到“十二五” 期末，體育產業增加值超過 4000 億，占 GDP 比重超過 0.7%。以 2013 年的基數來看，要實現目標，2014-2015 年行業的符合增速將超過 13%， 近期政策紅利的釋放將使行業的增速大幅提高；從長期來看，如果把體 育產業在 GDP 的貢獻提高到 2%與國際接軌，整個體育產業的市場空間 將超過萬億。  

3. 體育產業是刺激消費、調整經濟結構的重要手段

體育產業將促進居民消費，成為拉動經濟增長的重要手段之一。中國經 濟增長的三駕馬車正在發生變化，過去靠投資和出口拉動的模式越來越 難以持續，未來消費將是經濟增長的主要動力。體育產業作為服務業的 重要組成部分，在居民的日常消費中占有重要地位，體育產業的快速發 展將促進居民消費升級，拉動經濟增長。  


體育產業振興將帶動體育服務業等第三產業發展，促進國家經濟轉型。 當前我國產業結構中，第一、二產業的占比依舊很高，接近 60%。而在 歐美國家的經濟結構中，第三產業占據了主導作用，占比都超過了 70%。 我國經濟在調結構的過程中，由一、二產業向第三產業升級是必然的趨 勢，正如前文所述，目前我國體育產業中也是用品制造大於服務業，相 信未來以體育產業振興為主線帶動相關服務業發展將對我國第三產業 的整體發展產生積極作用。  



體育產業稅金及彩票收入是財稅收入的潛在增長點。隨著房地產行業的 降溫，地方土地出讓金的收入增速正在大幅放緩。作為服務業的體育產 業，除了能在所得稅方面對財政收入有所貢獻之外，在營業稅和地方附 加等方面也能做出較大的貢獻。同時，隨著體育產業的快速發展，對應 的體育彩票收入也能快速增長，成為地方財政的主要來源。




4. 獲國家級政策支持，體育產業振興在即

9 月 2 日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議中明確提出：“未 來將部署加快發展體育產業、促進體育消費推動大眾健身。堅持改革 創新，更多依靠市場力量，加快發展體育產業，促進體育消費，推動 大眾健身。”我們認為此次會議對體育產業發展至關重要；管理部門 認識到發展體育產業不僅有助於國民強身健體，同時發展體育產業、 增加體育產品和服務供給對於刺激消費、擴大內需和就業、培育新的 經濟增長點有著重要意義。

4.1. 從管制到放松，我國體育產業日漸市場化 自十一屆三中全會以來我國體育產業的發展大致經歷了四個發展階段：

1979 年到 1991 年，由計劃體制開始向市場化轉變。這一階段的主要 特點是體育場館的“以體為主、多種經營”和體育賽事的“體育搭臺、 經貿唱戲”，它是體育行業進行經營性活動的初步嘗試；


1992 年到 2000 年，體育產業社會化、專業化、法制化階段，成立隸 屬於國務院的國家體育總局及多個運動項目管理中心，以足協為代表的 協會實現實體化，同時體育法等法律逐漸完成；


2000-2012 年，體育產業事業化、資本化階段，以北京申辦奧運會為 起點，我國把體育產業當成了一項國家事業在進行，體育行業得到了快 速發展，但結構出現扭曲；同時中體產業等體育實體產業公司和安踏、 李寧等體育用品公司先後在 A 股和港股上市，通過在證券市場直接融 資，促進了體育產業的規模化發展；


 2013 年至今，體育產業的去監管化，市場化程度日漸加深。






國務院把握發展方向，體育總局制定相關政策，各項目管理中心負責實 施。1993 年國家體育運動委員被改組成國家體育總局，成為直接隸屬於 國務院管理的部門，負責制定政策來實現國務院關於體育產業的發展定 位，體育總局中有 20 個運動項目管理中心來實施各體育項目的具體發 展。



4.2. 引入市場化、簡政放權，體育產業冬盡春來

2014年9月2日國務院常務會議上明確提出未來體育產業將引入市場化 手段、簡政放權，擴大體育產業市場規模：

“1.要簡政放權、放管結合，取消商業性和群眾性體育賽事審批，放寬 賽事轉播權限制，最大限度為企業“松綁”。推進職業體育改革，鼓 勵發展職業聯盟，讓各種體育資源“活”起來，適應群眾多樣化、個 性化健身需求。  

2.要盤活、用好現有體育設施，積極推動公共體育設施向社會開放，在 更好服務群眾的同時提高自我運營能力。完善財稅、價格、規劃、土 地等政策，積極支持社會力量興辦面向大眾的體育健身場所設施。  

3.要優化市場環境，支持體育企業成長壯大。加快專業人才培養。推動 體育健身與醫療、文化等融合發展，大力發展體育旅遊、運動康複、 健身培訓等體育服務業。讓體育產業強健人民體魄，讓大眾健身消費 助力經濟社會發展。”

在國家領導人的多次表態以及近期國家層面相關政策改革信號的釋放， 我們認為未來體育產業的產業化、市場化進程將會逐漸加快，行業的增 值速度可能大幅超出市場預期。我們期待新版體育產業振興規劃在國家 層面正式發布，並將振興規劃落實到具體的產業鏈各環節中；整體而言 我們對未來我國體育產業的蓬勃發展前景充滿信心。

5. 美國：體育觀賞、健身服務和體育用品三足鼎立

健身服務業、體育觀賞和體育用品生產均勻發展。美國的體育產業發展 很均衡，上遊的體育觀賞業占比達到了 25%，下遊的體育用品生產業占 比為 30%，而體育健身服務業是美國體育產業的最主要組成部分，占比為 32%。美國的體育產業是上遊的體育賽事發展對國民的運動習慣產生 了積極的影響，從而帶動了全民健身和體育產品的銷售。



受益於商業化運作，美國體育產業核心的四大體育聯盟的總收入超過了 200 億美元。美國四大聯盟 NFL、MLB、NBA、NHL 的銷售收入分別 達到了 95 億、77 億、43 億和 30 億美元，在體育觀商業中集中度非常 高。四大賽事的發展主要受益於美國體育行業的產業化和市場化運作， 從比賽的策劃、比賽轉播到下遊的衍生品銷售已經形成了一整套的運作 流程，相輔相成，相互促進。  


6. 首次覆蓋體育產業給予增持評級

首次覆蓋體育產業給予增持評級；推薦鴻博股份（彩票代銷及彩種研 發），其他涉及標的包括中體產業（體育地產及體育賽事）、雷曼光電 （場館廣告）、信隆實業（健身器材）、浙報傳媒/粵傳媒（體育傳媒）、 探路者（戶外用品）、中信國安/江蘇舜天/泰達股份（足球俱樂部）等。  

鴻博股份：作為支持體育產業發展的重要資金來源，體育彩票等在未 來的體育產業振興規劃中也將獲益。鴻博股份是一家專業印刷商業票 據和彩票的高新技術企業，公司近年來大力拓展物聯網票業務，現在擁有互聯網彩票的 B2C 和 B2B 雙重資質，並且多年來積累的豐富的彩 種研發資源。

中體產業：中體產業是中國體育總局旗下唯一的上市公司，主要業務 包括體育產業和房地產業務。在低於產業方面，公司承辦多項體育賽 事，同時參與開發、經營體育健身項目，並參與建設體育主題社區。  

雷曼光電：雷曼光電是一家 LED 生產商，它為中超聯賽提供了超過 3000 米的 LED 廣告牌，並為中超提供相關的技術服務，公司現在正在 拓展其他體育賽事的 LED 業務，有望成為體育場館的重要廣告媒體 商。  

探路者：探路者是中國最大的戶外用品企業，公司在國內戶外服飾和 用品方面具有絕對的統治地位，通過 O2O 平臺的建設，探路者擁有了 一大批忠實的戶外產品的消費者。  

信隆實業：信隆實業主營主要業務是自行車配件及體育運動健身器材 的研發、生產和銷售，公司具有覆蓋全球的營銷網絡。運動健身及康 複器材的營業收入占比達到了 30%。  

浙報傳媒：浙報傳媒是中國第一家傳媒經營性資產整體上市的報業集 團，它通過控股華奧星空，獲得了中國奧委會、體育總會和多個協會 的官網運作業務，與各賽事協會具有良好的合作關系。

粵傳媒：粵傳媒是一家經營廣告代理和制作、印刷和書刊零售為主頁 的報業企業，公司旗下的廣州日報擁有多家體育資訊，公司在 2013 年 開始涉足體彩產業  

中信國安/江蘇舜天/泰達股份：中信國安是中國中信集團的全資子公 司，它是一家以信息產業為主要業務的高科技上市企業。2003 年中信 國安集團公司和北京國安建設有限公司兩家股東共同出資組建北京國 安俱樂部，註冊資本為 7500 萬元。江蘇舜天及泰達股份也冠名贊助足 球俱樂部。  

7. 風險提示

未來我國體育產業政策走向仍然存在不確定性，同時產業鏈相關受益 標的存在個股風險。

（本文源自：國泰君安研究）



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德拉吉的萬億刺激計劃在西班牙遇阻

來源: http://wallstreetcn.com/node/208749

spain-bank.gi.top

歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）擬向歐元區經濟註入高達1萬億歐元的計劃將遭遇障礙：部分在債務危機中遭受最大沖擊國家的企業不想要這些錢。

“我們每天都會接到銀行的電話，”34歲的Miquel Fabre說。”他們預計到給我們提供貸款，他們會獲益，因為我們的生意很好，未來肯定會還錢。但是，這不符合我們的利益就另當別論了。”他的家族所經營的美容產品公司Fama Fabre在巴塞羅那雇傭了43人。

在歐洲央行行長德拉吉為了提高物價、刺激增長而準備向金融系統註入更多現金之際，很多中小企業對銀行的放款提議持謹慎態度。西班牙企業對這個計劃的保留態度表明信貸需求和供應一樣可能是個大問題。

西班牙央行的數據顯示，最多貸100萬歐元、最長期限為一年的貸款（即中小企業一般申請的貸款類型）比2007年巔峰時期的水平低三分之二。 數據還顯示，西班牙貸款總額接近4700億歐元，遠低於2008年1.87萬億歐元的歷史新高。

西班牙國債昨日連續三天上漲，10年期國債收益率跌至2.11%，較美國同期國債還要低。因歐洲央行有可能開啟大規模債券購買計劃以向經濟註入現金。此前歐洲央行試圖向經濟註入現金的舉動是TLTRO（定向長期再融資操作），但開展的並不成功，9月18日的數據顯示多數銀行對此並不感興趣，即便只有0.15%固定利率，但從央行向銀行機構放出的貸款規模只有826億歐元，遠不及市場1000億至3000億歐元的預期。

一家巴塞羅那公司的負責人Recio在接受彭博采訪時表示，“自給自足可以保持我們的獨立性，花掉那些本不屬於我們的錢已經使很多西班牙的企業關門大吉了。我們寧願選擇更穩健、可持續發展的道路。”

雖然有的人不想借這份錢，但想借的人也未必借得到。

西班牙小企業聯合會經濟總管Carlos Ruiz表示：對於歐央行融資的需求下降，因為這樣的利率對很多小企業來說，還是有些高，很多銀行提出的條件小企業滿足不了。

今年41歲的Juan Ramon Gomez稱，他想為自己在馬德里的辦公室出租業務配備空調，需要借3000歐元，但是跑了4家銀行都沒辦下貸款，他稱自己的生意自今年1月以來都是賺錢的。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

政策為風市場為帆 體育產業萬億航程啟動

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2801&page=1&extra=#pid5921

政策為風市場為帆 體育產業萬億航程啟動
作者：格隆匯 楊仁文

※我們的觀點：

1.中國體育史無前例的發展機會，雙重紅利+兩個前提=萬億空間：中國運動人口3.8億，約占總人口7.9%。未來隨著對健康的關註，以運動強健體魄預防疾病觀念的加深，加上政策對群眾體育、大眾健身的鼓勵，運動人口將進一步增加。2013年，中國人均GDP突破6000美元，享受、發展型消費需求上升，體育健身娛樂消費爆發的臨界點已經到來。隨著產業鏈上遊體育資源逐漸放開，商業性和群眾性賽事率先放開審批，未來圍繞體育競賽表演業為核心的產業將逐漸展開。民營資本的介入將為市場註入活力，體育賽事、娛樂、健身產品逐漸豐富，從供給端推動產業發展。2012年，中國體育產業增加值3136億元，約占GDP的0.6%，遠低於發達國家2%的平均水平。按照17%的年均複合增長率推算，2018年，體育產業占GDP的比重將達1%以上，未來萬億市場規模可期。

2.政策層面再吹利好之風，競技體育群眾體育大眾健身直接受益：中國體育產業政策發展趨勢可概括為職業化、市場化、產業化、資本化。產業政策發展分為三個階段：第一階段1995-2005，重競技體育、強調產業基礎的形成；第二階段2005-2010，關註全民健身、鼓勵發展群眾體育；第三階段2010-2015，隨著《體育產業“十二五”規劃》、《中國足球職業聯賽管辦分離改革方案》及李克強總理2014年9月2日國務院常務會議的最新部署，體育產業上升到國家層面，市場化改革將逐漸加深，穩步推進體育產業的“職業化、市場化、產業化、資本化”發展之路。

3.“體育大國”邁向“體育強國”，體育產業能量將獲得全面的釋放：初期國家集中力量承辦重大賽事，迅速樹立體育大國形象，08年北京奧運會是中國體育、競技體育的巔峰。“舉國體制、金牌戰略”下，競體崛起迅速，也暴露出優勢項目過於集中，三大球等項目競技水平與世界一線國家差距較大的特點。與競技體育的輝煌相對應，中國人口基數大，群眾體育軟件、硬件均須全方位升級。體育產業是以競賽表演業為核心，涵蓋健身娛樂、場館經營、體育用品、培訓、中介、博彩等行業。我國體育產業未獲得發展的主要原因是核心的競賽表演業未得到充分發展，深層的原因是處於產業鏈上遊的體育資源和內容的市場化程度低。在從“體育大國”向“體育強國”邁進的過程中，競技體育、群眾體育、體育產業的能量將全面釋放。

4.體育競賽表演業是下一座金礦，競體群體賽事商業價值點不同：體育競賽表演產業鏈包含資源、權益、運營、內容四大支柱。資源包括賽事、隊伍、運動員；權益是以門票為基礎，涵蓋媒體及營銷權益；運營、賽事管理需要為觀眾創造愉悅的現場體驗，未來創造更大的收益；內容包裝通過賽事內容的營銷和傳播滿足傳播和贊助商的需求。競技體育賽事本身具有巨大的觀賞性和傳播價值，轉播權收入、比賽日收入、商業贊助構成價值來源；群眾體育賽事面向的參與群體巨大，與營銷渠道下沈的趨勢結合，能夠更好的滿足品牌商對於區域市場、目標人群的覆蓋，因此需要通過賽事項目挖掘、系列化運營等方式提升營銷傳播價值和商業價值。競技體育賽事是體育產業繁榮的起點，率先看好足球賽事商業價值的回升；參照英超聯賽及曼聯俱樂部的運營情況，我們認為中超具有較大的版權運營空間和俱樂商業價值開發空間。群眾體育賽事主要看好包括路跑在內的市場，看好“懂體育、懂市場、懂運營、有經驗”綜合性、具有產業鏈拓展能力的賽事管理公司。



5.大眾體育健身是等待開墾的沃土，未來誕生千億規模企業的領域：中國大眾健身消費市場未來將是一個萬億規模的市場。大眾健身市場擁有強大的需求及潛力，隨著大眾消費形態的變遷，未來體育產業的機會將由對企業銷售(2B業務)逐漸轉向對大眾消費者的銷售（2C業務），能夠率先搭建起平臺型的公司，將“遊客”（例如鞋服裝備購買者、體育節目觀眾、體育視頻瀏覽者、競體賽事觀眾、群體賽事參賽者）通過平臺、硬件或APP的方式進行連接，進而進行數據采集、記錄和分析、互動，轉變為真正有粘性的“用戶”，並經過大數據分析進行後續服務推送、咨詢、培訓、醫療等服務的企業將脫穎而出。具體看好三個細分領域：第一，體育場館運營，看好新型、智能運動場地的投資建設及采用眾籌等新型融資方式對體育場館進行投資；看好能夠盤活現有資源，通過02O方式，線上組織、發起、預訂、線下執行、服務、體驗盤活現有體育運動場地資源的公司；第二，體育健身俱樂部，按照7億的城鎮人口，健身會員人口占比5%，即3500萬，按照人均5000元每年的消費金額，則是1700億的市場規模；第三，智能運動裝備，形式可以是硬件或者APPs,不變的是體育健身、體育大數據的未來。


※投資建議：未來，隨著體育產業迅速發展，產業結構持續優化，以體育競賽表演業為核心，大眾體育健身、體育用品業為支柱的新產業形態將出現，我們看好：第一，輕資產、強資源整合能力的體育賽事管理公司；第二，面向大眾體育健身大消費市場的公司（場館運營、體育健身、智能設備）；第三，能將“遊客”轉變為“用戶”，沈澱海量用戶，並通過大數據進行分析和應用的平臺型公司。我們重點首推、長期推薦智美集團（1661.hk），推薦雷曼光電、信隆實業、中體產業，積極關註廣弘控股。從大體育產業角度，推薦人民網、浙報傳媒、粵傳媒。

※股價表現催化劑：體育政策細則陸續推出
※風險提示：行業整體表現不達預期

楊仁文 [email protected]

姚蕾  [email protected]

最牛日本交易者：年交易額1.7萬億日元 年賺60億

來源: http://wallstreetcn.com/node/208764

今年2月4日，開盤即大跌5%的電信運營商軟銀集團（SoftBank Corp.）迎來一筆30萬股的買單，其他買家隨後蜂擁而上。這只已連跌九天的個股立刻反彈，成為當天日經225股指成分股之中僅有的兩只收漲個股之一。

一場逆勢大反轉在開盤六分鐘後拉開帷幕，導演這出大戲的人當時穿著睡衣坐在堆滿動漫書的臥室，邊盯著四部電腦的屏幕邊啃著胡蘿蔔清腸胃。此前九天，軟銀股價重挫，市值縮水五分之一。而且受前一晚美股收跌影響，日本股市4日必然走低。那天押註軟銀反彈的風險可見一斑。

可這位“導演”覺得，這個大家都預計軟銀“扶不起”的日子正是更有利於反彈的時機。他當天一單砸下20多億日元（約2000萬美元），以每股6714日元買入軟銀，才過90分鐘就賺了1.406億日元。

對這位代號CIS的超級散戶來說，一筆交易豪擲過億美元不是什麽難事，去年他交易日股高達1.7萬億日元，稅後收入達到60億日元，相當於他一人就拿走了東京證交所0.5%的所有散戶股票交易獲利。確切地說，他的身份應該是日內交易者，是職業的股票玩家，不是普通的散戶。

CIS從未將個人投資回報和炒股發家之路和盤托出，以上數據來自他向彭博展示的一份去年的納稅申報單和多份今年的券商結算單，出自多個券商賬戶中的一個。那些券商SBI Holdings的結算單顯示，CIS的流動資產為44-48億日元。

他還向彭博透露，過去十年自己幾乎是從無到有，利用炒股賺取了160多億日元。最忙的時候，一天之內他就會買賣700億日元的股票。

十年獲利飛速累積期間，CIS也成為備受日本日內交易者推崇的神級人物。那是個封閉的小圈子，圈內人都是自學成才的日內交易者。能在全球形勢最嚴峻的日本股市做職業股票炒家，他們都為此驕傲。

沒人見過CIS真正操盤的樣子，連他的真實姓名都只有幾個炒股玩家知道。CIS是他過去在遊戲世界用的代稱。時至今日，他仍然感謝那段沈迷網遊的日子，說：

“遊戲教會我思維敏捷，保持冷靜。”

CIS上中學時逃課去玩彈珠機，發現自己玩這種博彩遊戲有天賦。他說，15歲的時候玩彈珠機一個月就可以贏40萬日元。CIS說，能贏是因為自己掌握了兩個秘訣，一是找到哪部機器最有可能派獎，二是能在充斥煙味和嘈雜噪音的彈珠機遊樂室一次堅持玩13個小時，因為必須一口氣連續玩幾千次遊戲才能利用概率押中。

到了上大學，由於把大部分時間都用來打“網絡創世紀”（Ultima Online），CIS差點沒拿到機械工程師的學位。可他覺得，那種遊戲是創造及保護財富的初步訓練。

遊戲高手必須練就超群的鍵盤操作手法。CIS記得100多個按鍵的快捷效果，比如在遊戲中同時按下Shift和S就可以拔劍。即使視線根本沒有離開屏幕，他也能一氣呵成，完成一系列組合按鍵。對這種本事，CIS只是聳聳肩輕松地說：“有些人做得到，有些人不行。”不管怎樣，遊戲讓他學到了一條寶貴的教訓：到時候就得斬倉跑路。

CIS說：

“我是很有自信的玩家。但是，就和現實世界一樣，你的敵手越多，你的機會就越差。跑路可什麽損失都沒有。”

在股市中，CIS也是這樣玩的。他說自己每十次押註會錯四次。對此他的訣竅是，迅速拋掉押錯的股票，讓押對的股票放手一搏。對他來說，一次漂亮的止損操作幾乎稱得上交易過程中最精彩的部分。

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CIS 20歲出頭開始炒股，那時他在一家小制造企業做工業設計師。最初他買了一些自以為市場低估的個股，誰知看走了眼，賠了錢。

後來一位朋友給了CIS這樣一條建議：忘掉基本面。CIS照著做，勝利女神這才向他微笑。2003年末他辭掉工作全職炒股。到現在為止，CIS沒有訂閱日經新聞和其他日本報紙，沒有詳細閱讀上市公司的財報，也沒有分析央行聲明字里行間的意思，沒有花大量時間觀察移動均線和其他通常與技術面有關的價格圖表模型。

他只是聽著股民聊天室里的各種消息，盯緊了買賣報價的屏幕，就這樣密切關註市場對300只交易最活躍的個股胃口如何。CIS反複強調，如果說一定得教孩子什麽炒股的基本準則，那就是：

“買那些別人在買的股票，賣掉別人在拋的股票。”

加州聖塔克拉拉大學的行為金融學教授Hersh Shefrin認為，CIS說的這個準則聽起來很簡單，其實意義深遠。因為在押註市場逆轉時，人類有一種賭徒謬論的錯誤心態。它可能表現為，明知道股市在漲，可即使是最高明的投資者也可能傾向於拋售，反之股市跌的時候他們也更喜歡買入。

Shefrin說：

“如果能擺脫那種（賭徒謬論的）心態，和那些憑著本能押註的眾多投資者對賭，就有機會獲利。”

CIS贏得的第一場重大勝利是在2005年12月8日。那天日本券商瑞穗證券犯了一個損失慘重的錯誤。該券商的交易員本該以61萬日元的總價拋售一家日本招聘公司J-Com的股票，卻報出了每股1日元的61萬股J-Com賣盤。這個拋售規模是當時J-Com股票發行規模的42倍，顯然屬於操作失誤。CIS等極少數日內交易者和機構投資者察覺到這個重大疏忽，趁機買入。

CIS說，成交後自己實際上以最低價入手了3300股，是實際總規模的四分之一。等事後查明問題，瑞穗證券已經損失了一個季度的盈利，而CIS的個人財富暴增了6億日元。那時彭博報導的另一位日內交易者Takashi Kotegawa經此一役也斬獲了20億日元。

CIS自己估計，2003年做職業股民以來，共做了超過百萬筆股票交易。起初他的大多數持倉都只保持幾秒，每天變動幾百次。如今資金多了，他別無選擇，只有持倉時間久一些，因為倉位每次變動都涉及大規模的資金流入流出，會影響市場價格。

完成以上軟銀交易的2月4日那天，CIS接受了彭博采訪，罕見地出現在媒體面前。他那天一身灰色的運動衫和牛仔褲，穿著運動鞋，誰也不會看出他有億萬身家。

即使此後數月六次接受采訪，CIS也不願透露名字。他說自己已經成家，有三個孩子，擔心實名報道會讓家人成為搶劫和綁架勒索的目標，不過希望有人了解自己取得的成績。

2011年，CIS平生第一次、也是迄今為止唯一一次上了電視節目。在鏡頭前，一個不透明的箱子套住他的頭部，他通過變聲器交談。主持人問他：“你是誰？”CIS回答：“我是個每天交易100億日元的人。”為了證明這話可信，制片商特意出示了CIS的一個銀行戶頭的對賬單，上面顯示余額12.69223316萬億日元。

CIS的一位朋友 Kenji Uemura做過索尼公司的工程師。他寫過一本教授如何交易的書，現在已經出了第五版。Uemura說，自己十年交易股票賺了3億日元。和CIS一樣，他炒股也不是為了炫耀。Uemura認為：

“把錢浪費在炫富上面的人永遠不會做得像今天這麽成功。自控很重要，必須保住自己的資產。那就是你能和市場低迷絕緣的原因，也是生財的武器。”

去年是日本日內交易者的豐收年，有賴於日本政府的超級寬松政策，國內股市漲幅全球名列前茅。日經225股指漲約56%，漲幅創四十年來最高紀錄。東京證交所稱，去年散戶的成交量也翻了兩倍多。

東京一家管理資產4億美元的對沖基金公司Symphony Financial Partners的聯席執行官David Baran指出，日本的日內交易者已經成為大鱷，市場再也無法忽視他們的存在，不能漠視他們作為幕後推手的巨大價格波動。Baran說：

“我交易日本股票將近三十年，經歷過波動極大的時期，可從未見過像去年那樣的幅度。”

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史上最粗心機構：67萬億交易指令震撼日本市場！

來源: http://wallstreetcn.com/node/208928

在史上最牛日本散戶橫空出世之後，日本機構也開始不甘寂寞。一筆總額高達67萬億日元的OTC交易險些刷新“烏龍手”記錄。

根據日本證券交易委員會的數據統計，該交易共有40筆掛單，總額高達67萬億日元。其中最大份額的掛單是一筆19.6億股豐田汽車股票的買單(等於豐田57%的流通股股份)。此外，包括本田汽車、索尼和野村控股等知名日企的股票也在名單之中。

幸運的是，該筆交易在成交之前被發現並被取消，避免了史上最大烏龍的出現。不過交易歷上這種情況並非單例。2012年8月，騎士資本因為掛單失誤而出現巨額虧損，最終宣布破產。早在2005年的時候，Mizuho金融集團就因為在電子盤交易操作失誤造成了270億日元的損失。而瑞銀則在2009年出現過價值3萬億日元的可轉債掛單。

在自動化策略越來越成熟之後，電腦自動掛單買入和賣出已經十分平常。不過如此大規模的掛單還是讓市場參與者大感意外。一家東京的信托銀行的策略師表示，“從未聽說過如此巨量掛單取消，市場或者交易所肯定存在BUG。”

目前尚不得而知是哪家機構因為何種原因而出現了這樣的操作。由於OTC交易的特殊性，很難確定參與方究竟是誰，不過可以肯定的是這家機構有能力調動大量資金。在財經博客ZH看來，這可能是大投機分子或者是日本央行自己的一次失誤。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

汽車後市場：萬億盛宴，大幕初啟

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3066

本帖最後由 Herry.Wang 於 2014-10-8 17:16 編輯

汽車後市場：萬億盛宴，大幕初啟
作者：許英博 陳俊斌 高登

近期關於汽車產業的重要事件：1）巴菲特收購美國第五大汽車經銷商Van Tuyl；2）神州租車港股IPO 後漲幅顯著；3）一嗨租車向紐交所遞交IPO 申請；4）政府出臺汽車維修行業轉型升級指導意見；資本市場對於汽車後市場的關註度明顯提升，汽車後市場是否值得投資以及機會在哪里？我們的觀點如下：

空間+結構：汽車後市場總量規模將快速增長，非4S 店連鎖帶來的結構性機會。2013 年中國汽車售後服務市場規模超過7000 億元，汽車保有量與平均車齡的持續增長推動後市場進入快速成長階段。目前我國汽車保有量1.3億輛，預計未來幾年將維持20%左右的高速增長，最終有望達到4 億輛；當前我國平均車齡僅4 年左右，距離成熟汽車市場車齡水平仍有較大提升空間。而新車銷量增速逐漸放緩，汽車產業鏈價值中樞將向後端轉移。預計未來十年汽車後市場有望達到4-5 萬億的規模；同時，市場結構的變化將帶來新的投資機會，有品牌、有性價比的第三方維修連鎖值得持續關註。

機遇+挑戰：第三方維修連鎖為代表的新業態興起，移動互聯等新技術推動後市場商業模式創新。目前售後市場痛點較多，高質高價的4S 店與低質低端的修理廠呈兩極化分布，更適應市場需求的第三方維修連鎖進入快速發展期，如博世快修在全國已建立1300 家連鎖店。隨著政策出現松動以及市場化程度提升，第三方維修連鎖的市場份額快速提升，將與傳統的4S 店和低端修理廠形成三足鼎立之勢。移動互聯等新技術出現有望改善汽車後市場信息高度不對稱的局面，促進汽車後市場商業模式創新，實體店向網絡段延伸，如特維輪輪胎O2O 業務發展迅速。同時具備移動互聯創新基因的第三方維修連鎖公司將快速發展，值得重點關註。

四個可能的投資方向：
1）獨立第三方維修連鎖：第三方維修連鎖市場廣闊，品牌和性價比優勢，有望成為成長最快的子領域。

2）拓展後市場的零部件供應商：受益行業發展和政策放開，傳統零部件供應商有望擴大售後收入比例。

3）傳統經銷商集團：經銷商盈利能力整體下行，方差擴大，優秀經銷商集團積極轉型，深耕售後成為新的盈利點，而弱勢經銷商面臨更多挑戰。

4）全周期應用：買車、用車至報廢拆解各環節蘊含投資和並購機會，關註商業模式創新。目前後市場服務正處於變革的起點，預計未來將出現多家高成長的公司，我們判斷未來1-2 年後市場一線龍頭公司將通過IPO 或借殼實現上市，二三線龍頭公司有望成為兼並重組的主要標的。

風險因素：連鎖經營的資產較重對公司資金鏈的壓力；售後市場對精細化管理的要求較高，對連鎖經營的複制擴張帶來一定挑戰；汽車後市場受政策法律和宏觀經濟影響大，存在一定不確定性。

投資建議：維持行業“強於大市”評級，政策變化將加快行業轉型升級步伐，建議關註：1）積極布局第三方維修連鎖的公司，如金固股份、德聯集團、隆基機械、回天新材等；2）優秀零部件公司，如福耀玻璃、星宇股份、駱駝股份等；3）關註積極轉型的優秀經銷商集團，及其他在細分領域占據優勢的公司，如國機汽車、龐大集團、亞夏汽車、天奇股份等。。


資本市場+政策推動，汽車後市場關註度提升

巴菲特收購美國最大私營汽車經銷商，拓展汽車產業後市場業務版圖。10 月2 日，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司宣布收購美國第五大汽車經銷集團Van Tuyl Group。該集團在美國10 個州擁有78 家經銷商，年收入超過80 億美元，是僅次於全美汽車租賃（AutoNation）、彭斯克汽車集團（Penske Group）、卡邁什（CarMax）、第一汽車集團（Group1）的全美第五大經銷商，同時也是全美最大的私營實體經銷商。伯克希爾·哈撒韋公司在Geico 汽車保險、通用汽車、比亞迪等公司均已經占有一席之地，我們認為，此次收購意在：


神州租車港股IPO 漲幅顯著，一嗨租車提交赴美上市申請，引發資本市場對於汽車後市場板塊關註。9 月19 日，神州租車在港掛牌上市，融資34.5 億港元，成為中國汽車租賃第一股。神州租車路演期間獲超額認購逾200 倍，上市首日股價漲幅近29%，引發資本市場追捧。10 月3 日，一嗨租車緊跟神州租車資本市場步伐，向美國證券交易委員會遞交IPO申請，計劃赴紐交所上市，融資2 億美元，再次引起資本市場關註。研究數據顯示，中國租車市場近5 年來市場規模和車隊規模的複合增速分別為30%和 29%，2013 年中國租車市場規模達380 億元，未來3-5 年將保持20%以上的快速增長。中國租車市場相對分散，前五大租車公司的市場占有率僅為14%，IPO 亦是“重資本、拼規模”的租車企業的重要融資手段。



政策組合拳驅動汽車產業鏈變革，汽車後市場投資價值凸顯。國家工商總局宣布10 月1 日起停止實施汽車經銷商備案，發改委針對行業反壟斷調查亦正在進行。近日，交通部、發改委等10 部委聯合印發《關於促進汽車維修業轉型升級、提升服務質量的指導意見》，主張破除汽車配件渠道壟斷，突出市場化機制；鼓勵以信息技術、移動互聯網為載體的模式創新，如配件電商、O2O 維修服務等；鼓勵維修行業向連鎖化、規模化、專業化、品牌化方向發展。我們認為，汽車維修行業將從規模擴張型向質量效益型轉變，汽車產業利益鏈條發生變革，第三方維修連鎖企業有望進入快速發展期，投資價值凸顯。


空間+結構：規模快速增長，非4S 店連鎖帶來結構性機會1）將收購標的作為產業兼並重組的平臺；2）在公司現有業務基礎上進一步汽車後市場業務。

我國汽車保有量處於快速增長期，由此帶來後市場發展機遇。截至2013 年，我國民用汽車保有量達1.27 億輛，同比增長16%，世界排名第二，僅次於美國。從長周期來看，借鑒日韓發展經驗，汽車普及過程一般需要30-40 年，中國目前進入第二個十年，預計未來3-5 年銷量增速中樞為8%-10%，長期需求仍有較大增長空間，預計2020 年保有量有望達到4 億量級，由此為後市場發展帶來機遇。

平均車齡平穩提升，單車售後服務價值仍有較大提升空間。根據中國汽車流通協會統計，我國乘用車平均車齡約3-4 年。相比於美國、日本等成熟汽車市場，其乘用車平均車齡大約在8 年左右。根據成熟市場規律，汽車後市場規模與平均車齡成顯著正相關的關系，當平均車齡達到6-8 年時，汽車維修、二手車拍賣等後市場服務隨之進入高峰期。隨著我國乘用車市場逐漸成熟，平均車齡的增長有望帶動汽車後市場規模增長。



汽車保有量與平均車齡的持續增長推動後市場進入快速成長階段。2013 年中國汽車售後服務市場規模超過7000 億元，預計未來十年汽車後市場有望達到4-5 萬億的規模。我國汽車後市場對總體市場利潤貢獻僅為28%，相比美國汽車市場57%的利潤貢獻率仍有較大提升空間。行業+利潤規模雙重增長推動下，汽車後市場正在成為整個產業鏈上的新興增長點。




汽車後市場包括汽車銷售完成後產品生命周期中的各環節，我國後市場仍處於發展初期。汽車後市場是指汽車銷售以後，圍繞汽車使用過程中的各種服務，涵蓋了消費者買車後所需要的一切服務，涉及到汽車從售出到報廢的過程中，圍繞汽車售後使用環節中各種後繼需要和服務而產生的一系列交易活動。目前，中國的後市場主要包括維修及配件、汽車養護、汽車保險、汽車租賃、二手車交易等若幹環節，相比於歐美等成熟汽車市場，仍處於初級階段。


機遇+挑戰：第三方維修連鎖興起+移動互聯技術創新
第三方維修連鎖為代表的新業態興起

維修零配件縱向壟斷困擾消費者，第三方維修連鎖等新業態興起滿足車主消費需求。目前售後市場痛點較多：4S 店提供原廠配件，但維修價格高企；低端修理廠價格較低，但配件和用品質量得不到保障，維修過程不透明。兼具品牌力和性價比的售後維修市場是消費者對後市場的主要訴求。第三方維修連鎖公司正契合了消費者訴求，滿足成熟消費者在專業技術、價格、速度、配件質量及配送便利性等方面的需求。

發達國家後市場第三方維修服務占比達69%，我國後市場渠道結構仍有較大提升空間。我國現有汽車後市場由整車廠與經銷商主導，整車企業依靠強大的品牌和規模實力實現對產業上下遊的垂直壟斷，獨立第三方維修服務公司難以獲得高質量原裝配件，難以有效成長發展。美國汽車後市場中非4S 店的第三方服務企業占比達到69%，未來我國後市場渠道結構仍有較大提升空間，經銷商占比逐漸減小。


經銷商競爭壁壘正在被打破，非4S 店第三方維修連鎖等新業態大量出現。近年來，快修店、綜合修理廠、美容/養護店甚至路邊店等非4S 店，以及金融企業（如平安好車二手車買賣）、互聯網企業（車螞蟻汽車保養）等後市場細分服務提供商，分食傳統汽車後市場。由於整車廠保修限定，保修期前後、即車齡在1-3 年的用戶主要在4S 店維護保養，過保後用戶維修保養選擇逐漸多元化。根據波士頓咨詢公司調查顯示，車齡在5-8 年的用戶大多選擇獨立第三方汽車售後服務商，車齡在8 年以上的老用戶則更多選擇汽配城或路邊店。同時，國外汽車服務連鎖巨頭如博世、德爾福等大舉布局中國市場，在中國後市場網點布局已成規模。長期來看，非4S 店新業態分享汽車後市場蛋糕將是大概率事件。



汽車行業反壟斷、汽車維修業轉型升級指導意見等政策法規的出臺，將推動汽車經銷商主導的後市場格局的變革。國家汽車經銷商反壟斷從前端銷售市場指向後市場，後市場維修零配件縱向壟斷有望被打破。在政策組合拳的驅動下，汽車產業利益鏈條發生變革，經銷商主導後市場的格局將發生改變，第三方維修連鎖企業有望進入快速發展期。

移動互聯等新技術推動後市場商業模式創新

隨著互聯網的普及、汽車消費人群的年輕化，互聯網在後市場消費決策中的作用日益重要。根據新華信2013 年的調查數據顯示，消費者在售後保修、維修保養、用車、二手車等環節通過互聯網渠道了解相關信息的比例已經明顯高於電視、報紙等傳統渠道。



O2O 有望改善汽車後市場信息高度不對稱的局面，是未來發展方向。汽車後市場處於大而亂的局面，各項服務內容品類繁多，整個市場不夠規範，而車主不了解如何選擇服務商，選擇哪些項目，信息高度不對稱。通過互聯網平臺聚合商家信息，標準化服務流程和價格信息，協助車主選擇服務，同時將線上客戶導入線下商戶。O2O 將線下商家與互聯網結合在一起，有望改善後市場行業的信息不對稱的局面，降低比價成本，推進行業價格透明化。



移動互聯網對快修養護、汽車保險等後市場應用帶來新商機。通過電腦或手機下單交易，就可到實體店接受包括常規保養、美容裝飾在內的各種服務，甚至還能遠程委托買賣二手車，這一方便車主的應用將有效提高車主對服務的使用頻率。永達汽車等公司積極嘗試基於移動互聯網的APP 應用，以拓展和提升終端競爭力，亦值得關註。

O2O 應用促進汽車後市場商業模式創新，實體店向網絡段延伸。互聯網公司進軍汽車後市場，將線上平臺與線下服務充分聯通，途虎養車網、養車無憂、杭州車螞蟻、車小弟、易到用車、車易拍等O2O 應用紛紛湧現；傳統經銷商積極觸網，提高用戶黏性，提升增值服務收入占比。龐大集團、物產中大等傳統汽車經銷商巨頭，紛紛建立自己的電子商務網站，整合線下資源，包括後市場方面線下原有的精品養護、汽車保險等服務；同時通過會員服務，為客戶提供汽車金融、保險、延保、二手車交易等個性化的增值服務。


投資方向：非4S 店維修連鎖+傳統經銷商轉型值得關註

投資方向一：第三方維修連鎖服務商

獨立售後市場集中度低，品牌連鎖企業面臨發展機遇。目前國內汽車後市場中第三方售後企業眾多，市場集中度低，缺少全國性品牌連鎖企業。在第三方售後企業中，品牌連鎖企業能夠更好地滿足成熟消費者在專業技術、價格、速度、配件質量及配送便利性等方面的需求，如博世專修連鎖、華勝專修連鎖等。未來隨著國家打破整車廠商對下遊零配件市場的縱向壟斷，第三方品牌連鎖企業面臨發展良機。

博世等國際維修連鎖巨頭加緊在華布局。目前國內部分大中型城市已經出現包括博世、德爾福在內的國際巨頭的身影，采用成熟的品牌連鎖模式提供標準化服務。該模式有效降低運營成本，並能有效黏住客戶，被越來越多的國內和國外的汽車服務企業所采用。以博世快修連鎖為例，在全球150 多個國家擁有1.5 萬個維修站，每年接待超過2.1 億用戶，擁有較大的服務規模。在中國，博世是最早提供汽車維修和保養服務的企業之一，員工總人數超過5000 人，已建立了超過1300 家博世汽車專業維修站。博世汽車售後業務目前在華除博世貿易（上海）有限公司外，還包括汽車檢測公司、博世汽車部件等子公司，旗下擁有博世、傑克塞爾、歐亞、詩琴和百斯巴特品牌。預計到2015 年底，博世中國維修站將超過2000 家。



博世汽車專業維修連鎖商業模式日趨成熟，值得中國企業借鑒。博世快修連鎖商業模式成熟，通過多年豐富的市場經驗積累，使其在維修配件和產品方面具備明顯優勢：1）涵蓋獨立汽車售後市場和主機售後市場兩大領域，覆蓋乘用車和商用車，車型覆蓋面較廣；1300家博世汽車專業維修站覆蓋區域廣；2）產品涵蓋博世自主研發的設備、售後配件產品和服務，配件質量有保證；3）全球化的物流運送網絡保證了客戶需求產品效率。



博世汽車專業維修所采用的“三級站”多重服務站網絡包括維修服務中心、維修服務站和快修服務店，能靈活地滿足不同服務站的需求。據博世高管介紹，在大型城市，博世以維修中心站為結構主體；在比較小的縣級城市，當地的條件有限制的情況下，則以發展維修服務站為主，維修站之下還有博世快修店。同時，博世在天貓建立了一個博世汽車配件官方旗艦店，目前已經運營了兩年半的時間，已經成為博世零配件維修的重要渠道之一。以博世為代表的國際巨頭在汽車專業維修連鎖方面的商業模式日趨成熟，為中國企業提供了寶貴經驗。



汽車維修保養細分市場廣闊，豪華車商率先試水售後服務。豪華車維修售後服務利潤高、市場大，車主出於對車的愛惜，一般不在路邊店中進行保養，而4S 店保養昂貴，豪華車品牌維修連鎖店正好彌補了4S 店與路邊店之間的市場空間。國內豪華車維修做得較為成熟的是華勝專修連鎖，成立於1998 年，被稱為高端豪華車專修“沃爾瑪”，專營奔馳、寶馬、奧迪維修服務，在全國經濟發達地區開設80 家連鎖店，其競爭核心在於配件價格低廉，可為客戶節省30%-40%費用。



投資方向二：零部件公司拓展後市場維修連鎖

隨著汽車後市場規模擴大，零部件企業迎來維修連鎖業務拓展機遇。售後配件分為調換部件（使用磨損需要更換）和修換部件（發生損壞需要修複）兩類，包括零件、輪胎、輪胎、配件、機油、化學劑、汽車玻璃等。美國在20 世紀90 年代，汽車零配件後市場規模已達到近2000 億美元，比例非常穩定，零件和維修服務占比最大，分別達到50%和30%。隨著中國汽車後市場規模逐漸擴大，相關零配件公司將大幅受益。



國外零部件巨頭企業率先布局，商業模式日趨完善。以零部件公司米其林為例，旗下維修連鎖子品牌“馳加”全國網點布局已呈現規模。截至目前，馳加店已超過1000 家，遍布全國31 個省超過230 個城市。2010 年至2014 年期間，每年都保持新增100-200 家的增長速度，每年服務車次超500 萬人次。經營模式方面，主要布局二三線城市住宅區，專註於“輪胎、機油、制動”三樣主營業務，修車沒有工時費；進貨渠道方面，采用中央采購平臺(CPP)，向嘉實多、漢高、博世等汽車配件大品牌統一拿貨，各地加盟商下單訂貨、分流庫存；渠道推廣方面，2009 年起采用特許加盟模式，完整輸出商業模式，統一規範運營標準。




隨著汽車配件流通體系逐步放開，特維輪、麥輪胎等O2O 模式方興未艾。網絡配件連鎖主要適用於不易碎可運輸、單筆價值高、標準化可複制的產品，例如輪胎、剎車盤、蓄電池等。隨著汽車配件流通體系逐步放開，零部件公司及新興網絡公司展開對汽車配件O2O模式的嘗試。以金固股份旗下特維輪為例，采用“線上+門店+上門服務”模式構築“O2O+一站式服務”。線下方面，開設部分直營店，且大力發展加盟店，擴大市場影響力；線上方面，開設淘寶天貓店，並積極推廣移動客戶端。公司計劃今明兩年拓展到300-400 家網點（直營店及加盟店），明年網點規模有望超3000 家。


麥輪胎是國內輪胎O2O 的最早發起者，其運營模式是：供應商—麥輪胎O2O 平臺—無限店(線下店)—客戶集群，目前輪胎月銷量近1.5 萬條，7.5%客戶是ABB（奔馳、寶馬、奧迪）車主，計劃在2014 年底將在至少18 個城市建立線下銷售平臺。



建議關註拓展後市場維修連鎖業務的汽車零部件公司機會，如已進入後市場的零部件企業如金固股份等，和有望通過轉型、收購兼並等方式進入後市場的公司，如隆基機械、福耀玻璃、駱駝股份等。

投資方向三：傳統經銷商集團積極轉型

傳統經銷商收入結構有待優化，後市場業務將成為主要發力點。從收入結構來看，中國經銷商百強企業新車銷售占比高於美國30 個百分點，售後服務占比低於美國20 個百分點；從利潤結構來看，國內經銷商新車利潤貢獻占比4%，售後服務利潤貢獻占比50%，分別低於發達國家2 個百分點、12 個百分點。中國傳統經銷商收入、利潤結構有待完善，售後服務將成為未來主要發力點。




車主消費慣性較強，經銷商在顧客認可程度、車間設備和品質保證上仍有優勢。國內市場主體主要有三類：經銷商及4S 店、連鎖快修店、汽配維修店。汽車消費者的選車、購車、過保前保養等各個環節都在經銷商及4S 店完成，對經銷商存在消費慣性。同時，經銷商的從硬件設備和正品保證上來說，經銷商及4S 店>連鎖快修店>汽配維修店；但從價格上來看，經銷商由於運營成本高，服務價格也相對較高。


全國性大經銷商依托銷售網絡將擁有巨大發展優勢。對全國性的大經銷商而言，向汽車維修和二手車業務拓展具有平臺優勢和規模效應，可以此擴大其生存空間。永達汽車、和諧汽車、廣物汽貿、大昌行等多家大型經銷商集團都已相繼推出了自己的維修服務中心。以永達汽車保養維修子品牌“車易修”為例，自2013 年底推出建立首家維修中心以來，車易修引發了較大關註。車易修依托母公司經銷實力，專營豪華汽車保養維修服務。截止目前，公司擁有6 家車易修豪華車維修中心（含待開業）、9 家豪華車授權服務中心，2 家豪華車授權認證二手車中心，提供維修、服務、二手車等“一站式”服務。



永達汽車“車易修”業務具有顯著的競爭優勢。服務價格上，“車易修”工時費和零部件價格比4S 店低15%左右，價格優勢明顯；運營成本上，“車易修”低成本優勢明顯，單店投入（包括設備投入和店面裝修）約在500 萬元左右；運營只需要16 名員工，配備15個工位和少量零部件庫存。終端客戶上，“車易修”主要覆蓋奧迪，寶馬，捷豹路虎和沃爾沃品牌，面向高凈值客戶，潛在收益高。根據媒體報道，首家“車易修”維修店在開業後的三周內，每日維修量已穩定在10 輛。

在現有汽車後市場格局下，經銷商盈利能力整體下行，方差擴大，優秀經銷商集團積極轉型，深耕售後成為新的盈利點，而弱勢經銷商面臨更多挑戰。建議重點關註大型經銷商售後服務布局，關註A 股市場上龐大集團、物產中大等公司。

投資方向四：汽車報廢拆解等全生命周期應用

1）買車：汽車金融市場空間廣闊

汽車金融滲透率低，市場提升空間大。目前，世界上主要成熟市場的汽車金融滲透率均在50%以上，而中國滲透率則僅為15%，遠低於主要成熟市場。對於中國的消費者來說，有超過80%的用戶有貸款購車的意願，有近70%的用戶願意超前消費購車。


中國消費貸款形成一定規模，融資租賃尚在萌芽期。世界發達國家汽車金融一般有兩種方式：消費貸款和融資租賃。中國市場上，汽車消費貸款發展近年發展迅速，寶馬金融、大眾金融等消費貸款公司方興未艾。與之相對的是，融資租賃公司正在萌芽期，公眾認知並不強烈。



由於銷售增長放緩，不少經銷商集團開始走多元化發展途徑，尋找新的利潤增長點。以租賃為代表的金融服務可以有效促進銷售，拉動售後業務，提升後市場盈利，增強經銷商抵禦周期波動的能力。例如廣匯汽車依靠經銷商車源優勢，提供一站式租售購車服務，有效滿足市場需求。



汽車金融市場，可重點關註消費貸款、融資租賃等汽車金融模式對整車廠的影響，以及傳統經銷商進軍融資租賃動作。

2）用車：汽車保險漸入佳境，O2O 網上售賣叫座叫好

汽車銷量的增長、相關車險政策出臺和車險意識的逐步深入，刺激了汽車保險行業快速發展。國內傳統的保險銷售模式主要是中介代保和電話投保，網上投保屬於近幾年新興的渠道類型，在保險市場中占比僅10%，O2O 介入有望促進快速其發展。


汽車保險產品標準化程度高，O2O 電商模式可降低比價成本。

(1) 車險無憂是規模交易最大的第三方汽車保險網站，采用類似“攜程”的B2C 模式，截至2014 年4 月，車險無憂獲得數億級融資，汽車保費交易額超過數億元。

(2) 眾安在線成立於2013 年2 月，除註冊地上海外，全國不設分支機構，完全通過互聯網進行銷售和理賠，主攻責任險、保證險兩大類險種。這是中國平安乃至整個保險業在互聯網新金融創新上的一次破冰。
3）再流通：二手車流通引發新熱潮，多方合作前景廣闊O2O 交易模式可同時兼顧傳統線下交易模式和純線上信息模式優缺點。二手車交易市場消費者痛點：1）現有二手車交易平臺小而亂，2）缺乏統一的車況評估標準，服務過程無標準、售後服務無保障，3）車源客源分離、車輛報價不透明、車輛信息不透明。二手車O2O電商通過互聯網/移動互聯網技術和手段完成二手車的交易流程，能夠提高二手車的流通效率，降低流通成本，實現二手車交易的在線化，便捷化和扁平化。



信息服務模式：傳統汽車電商流量優勢明顯，試水二手車C2C 電商服務，提供信息服務和交易服務。汽車之家和易車網通過社區論壇、用車信息分享等方式，聚集了眾多汽車擁有者，隨著時間推移，二手車平臺用戶之間產生的交易需求將成為垂直網站新的業績增長點。


交易服務模式：龐大集團探索國內二手車可靠認證體系，值得重點關註。龐大集團、易
車公司與優信拍聯合成立了“龐大智信認證二手車合資公司”，其最大特點在於：構建了一
套完整可靠的保障認證體系，為消費者提供二手車認證、交易及質保服務。



4）報廢：機動車報廢高峰將至，市場商機有待挖掘隨著政策法規標準逐步完善，報廢汽車回收拆解將更加規範。2012 年，商務部聯合發改委、公安部、環保部發布《機動車強制報廢標準規定》，並制訂國家標準《報廢汽車回收拆解企業技術規範》，明確報廢汽車回收拆解行業發展目標。2014 年9 月20 日，環保部聯、合發改委、公安部、財政部、交通運輸部、商務部等五部門編制印發了《2014 年黃標車及老舊車淘汰工作實施方案》，嚴格執行2014 年淘汰黃標車及老舊車600 萬輛的任務要求。

我國2015 年前後將進入機動車報廢高峰期，相關設備、回收處理、資源類上市公司有望受益，並繼續拉動新車消費。按照成熟市場報廢汽車占汽車保有量6-8%的水平來計算，2015 年我國年報廢汽車量將達到900-1200 萬輛，2020 年將達到1200-1600 萬輛，報廢量巨大。華宏科技、天奇股份等報廢拆解技術公司值得關註。



5）租車：商務租車混戰，用車市場再掀波瀾，市場發展不明朗面臨政策風險互聯網租車市場初現競爭格局，市場競爭一觸即發。在滴滴、快的打車大戰偃旗息鼓一段時間後，商務租車逐漸走入互聯網巨頭和公眾的視野。與出租車市場相比，商務租車市場高端顧客多、對價格不敏感、對服務質量要求高，且司機端的市場豐富，所賺取利潤遠高於前者。可以預見的是，商務租車市場將成為繼手機地圖、打車應用之後又一個O2O 應用領域。



互聯網巨頭們地圖、打車、租車大戰的背後，主要是對於汽車O2O 入口的爭奪。騰訊、阿里紛紛建立起各自商務租車平臺——滴滴專車和一號專車，目前正在試用期。隨著汽車智能化、車聯網的發展，汽車將成為未來另一個重要的“移動終端”。依托汽車“移動”本質，地圖、打車、租車等將成為汽車O2O 的必爭之地，也將是移動互聯網平臺類公司基於位置信息服務、移動支付等的主要戰場。


市場發展面臨政策風險，國家嚴控“私車營運”對市場有較大影響。為滿足市場突增的需求量，商務租車軟件接入的汽車租賃公司曾存在私家車掛靠租賃公司的現象，但這一做法已被堵死。8 月中旬北京市下發《關於嚴禁汽車租賃企業為非法營運提供便利的通知》，嚴禁私家車輛或其他非租賃企業車輛用於汽車租賃經營，汽車租賃經營者購置車輛須向監管部門申報備案，矛頭直指租車市場。

風險因素

新模式和新技術的認知風險。第三方維修連鎖為代表的新業態興起，移動互聯等新技術推動後市場商業模式創新，但創新並非萬能，任何技術創新都會受制於原有體制。在預期市場變革的同時，也不得不尊重一些具有特色性的客觀規律。
短期盈利能力較弱的風險。售後市場對精細化管理的要求較高，且受政策法律和宏觀經濟影響大，初期對於商業模式的關註可能大於盈利模式，連鎖經營的資產較重對公司資金鏈構成壓力，短期盈利能力可能較弱。

投資建議

獨立第三方連鎖品牌將進入快速發展期。獨立第三方維修機構有望獲得原廠配件、技術資料、維修設備等，有利於提升服務質量和技術水平。考慮第三方維修機構更加市場化，機制更靈活，創新能力更強，將進入快速增長期，未來第三方維修連鎖品牌有望成為一種新的業態。

獨立零部件供應商有望擴大售後業務收入比例。原廠配件生產企業向汽車售後市場提供原廠配件和具有自有品牌、商標或標誌的獨立售後配件；鼓勵授權維修企業向非授權維修企業轉售、提供原廠配件。優秀零部件企業進入售後市場，開拓了新的銷售渠道，有可能借助O2O 的模式擴大售後市場份額。售後市場收入比例提升，有望成為零部件企業新的業績增長點。

傳統經銷商將加快後市場業務轉型升級，行業分化加大。近年來，隨著新車銷量增速放緩以及新車銷售利潤率下滑，傳統經銷商積極布局後市場業務，如龐大集團與易車網、優信拍合資成立龐大智信二手車公司等。我們認為，相關政策出臺將加速傳統經銷商在後市場業務的轉型升級，行業分化將加大。創新能力強、執行力強的優秀經銷商集團，有望借助自身優勢獲得更大的市場份額。維持行業“強於大市”評級，政策變化將加快行業轉型升級步伐，建議關註：1）積極布局第三方維修連鎖的公司，如金固股份、德聯集團、隆基機械、回天新材等；2）優秀零部件公司，如福耀玻璃、星宇股份、駱駝股份等；3）關註積極轉型的優秀經銷商集團，及其他在細分領域占據優勢的公司，如國機汽車、龐大集團、亞夏汽車、天奇股份等。



重點推薦公司

金固股份：積極布局轉型，輪胎後市場空間大

傳統鋼輪業務：客戶結構改善，盈利能力有望穩健提升。截止2013 年底，公司總產能為1200 萬只，其中乘用車1000 萬只，商用車100 萬只；根據公司產能擴張計劃，預計2016年底達到2500 萬只左右。隨著產能擴張，未來兩年銷售收入將穩步增長。公司傳統客戶以自主品牌為主，預計未來新增客戶以合資品牌乘用車為主，如大眾（新桑塔納、昕銳、Polo等車型）、通用（新凱越、新賽歐等車型）、福特（福睿斯等車型）等。隨著客戶結構改善，規模效應提升，公司盈利能力有望持續改善。

環保設備業務：EPS 未來兩年將是主要利潤增長點。公司與美國TMW 成立合資公司，公司持股51%，采用TMW 公司的技術，推廣EPS 環保設備。傳統鋼材表面處理采用酸洗技術，環境汙染的壓力較大。EPS 作為環保無汙染的表面技術，兼具環保和經濟性優勢。隨著環保法規實施日趨嚴格，未來市場空間廣闊。公司預計2015 年將逐步收獲訂單，EPS 設備產品單價和盈利能力較高，隨著銷量的穩步推進，將是未來兩年新的利潤增長點。售後O2O：布局後市場，特維輪輪胎業務市場空間大。特維輪采用O2O 的方式銷售輪胎，客戶通過天貓商城和公司官方網站下單，在公司直營店和加盟店安裝。公司商業模式具有一定創新性，未來成長空間較大：與傳統4S 店相比，渠道更加扁平，因此公司產品價格更優惠；與傳統路邊維修店相比，公司產品品質更有保障。公司未來將加大加盟店的推廣速度，預計今年年底直營店+加盟店達到300 家（華東地區為主），明年擴張至珠三角和京津冀，門店數量有望達到3000 家。

風險提示：後市場業務推廣不達預期；環保設備業務推廣不達預期；傳統業務產能利用率不足，導致盈利下滑。

盈利預測及估值：預計公司2014/15/16 年EPS 預測為0.46/0.88/1.55 元（2013 年EPS為0.25 元）。當前股價23.86 元，分別對應2014/15/16 年51/27/15 倍PE。考慮到公司傳統業務穩健增長，環保業務逐步進入收獲期，以及特維輪業務的盈利彈性，結合行業平均估值水平，我們認為公司合理估值為2015 年30-35 倍PE，首次給予“增持”評級，目標價30 元。


隆基機械：傳統業務升級，售後市場提升空間

公司是國內領先的汽車制動產品制造商。公司是國內規模最大、產品型號最多的汽車制動產品制造商之一，主要產品為乘用車制動盤以及載重車制動轂。公司2013 年實現營業收入11.3 億元（同比+11.9%），凈利潤5278 萬元（同比+41.4%）。其中，制動盤業務主要客戶為國內自主品牌乘用車，收入占比60%左右，毛利率19.2%；制動轂業務主要面向歐美客戶，收入占比26%左右，毛利率18.8%。

產能擴張和產品提升有望提升公司盈利能力。2013 年公司建設3.5 萬噸汽車高性能制動盤項目，預計今年年底投產；通過產品結構優化升級，公司具備為國內一線合資品牌的配套能力，項目達產後預計凈利潤超過4500 萬元。2014 年5 月，公司與德國SHW 成立合資公司，公司有望通過SHW 現有的銷售渠道，進入國際OEM 配套及國內合資品牌市場，從而實現高端汽車制動部件的技術及產能轉移，進一步提升公司的盈利能力。公司積極轉型，圍繞O2O 平臺發展汽車後市場業務。今年7 月，公司設立產業並購基金，推動公司在汽車後市場領域的業務拓展，將通過整合、收購汽車後市場資源以及與汽車後市場相關的電子商務平臺，建立O2O 業務平臺，實現公司從傳統制造業向汽車服務業的延伸。公司在整合線上電商平臺後，下一步將重點發展線下連鎖維修品牌、車聯網遠程故障診斷、上遊零部件供應商聯盟等相關業務，打造公司獨有的後市場生態模式。公司增資車易安養車網，後市場業務邁出堅實一步。

9 月29 日，公司與上海車易信息科技有限公司及其股東簽訂《合作意向書》，擬以增資等方式投資上海車易信息科技有限公司，雙方共同開發汽車後市場。車易安養車網於2012 年7 月上線，是國內第一批汽車售後市場商品與服務交易第三方電子商務平臺，網站采用O2O+B2C 模式，將線下與互聯網結合，使互聯網成為線下服務及配送的前臺，提供一站式的專業養車服務。車主可在線上多方式搜索，根據車易信用指數及消費動態評價，在線篩選優質商家、服務套餐與商品，並通過第三方擔保支付實現在線結算，通過服務商先下POS 鎖定消費終端，打通消費通路，實現服務落地。

風險提示：後市場業務推廣不達預期；傳統業務盈利下滑等。

盈利預測及估值：預計公司2014/15/16 年EPS 預測為0.23/0.34/0.45 元（2013 年EPS為0.18 元）。當前股價13.79 元，分別對應2014/15/16 年59/40/31 倍PE。考慮到公司產能擴張逐步推進，有望通過發力O2O 迎接後市場戰略發展機遇，公司盈利具有較大彈性，結合行業平均估值水平，我們認為公司合理估值為2015 年50 倍PE，首次給予“增持”評級，目標價17 元。


駱駝股份：以先發優勢迎後市場戰略發展機遇

公司是起動電池領域的龍頭企業。公司主要從事蓄電池的制造和銷售，產品主要用於汽車起動、電動道路車輛牽引、電動助力車動力等領域。2014 年上半年，實現起動電池業務收入22.5 億元（+19.5%）、毛利5.2 億元（+22.2%），占比分別為97%、99%，產銷及利潤規模位居全國第一位。公司起動電池業務配套傳統客戶包括上汽通用五菱、重慶長安、神龍等中低端整車廠，並於2013 成功切入以一汽大眾、上海大眾為代表的高端產業鏈。公司積極布局弱混啟停系統AGM 電池、EFB 電池以及動力型鋰電池業務，預計2014 年實現營業收入58-60 億元，凈利潤7.0-7.2 億元。

具備後市場先發優勢，豐富線下資源具備O2O 想象空間。車用起動電池屬於易耗品，運營類車輛更換周期為1-2 年左右，家用車更換周期約2-3 年，對應2013 年後市場空間約為7000 萬只。預計未來3-5 年起動電池後市場增速有望保持15%左右，按照300 元/只的單價計算，2014/15 年市場規模將分別達240/280 億元。公司已布局600 余家經銷商、6 萬余網點，在華東、華北地區的產能建設與銷售網絡拓展進程順利，目前後市場收入占比已達一半以上，具有先發線下網絡優勢。隨著汽車後市場政策的逐步開放，公司迎來後市場業務發展戰略機遇，有望打造O2O 平臺進一步提升後市場業務市場份額，並提升估值水平。起動電池產能持續擴張，有望推動市場份額穩步提升。截至2013 年，公司汽車起動電池產能達1900 萬kVAh，以襄陽為中心輻射華中、華南地區。公司今年完成揚州阿波羅蓄電池收購，新增200 萬kVAh 年產能，進一步完善華東市場布局。預計公司2014 年底產能達2400 萬kVAh，2015 年底達3000 萬kVAh。我們測算，公司2013 年銷售1450 萬kVAh，市場份額約為20%左右，行業中躍居首位。近年來，國家對涉鉛企業整治力度加強，淘汰落後產能力度加大、新產能審批節奏放緩，利好行業龍頭企業，有助於公司市場份額穩步提升。

新能源電池業務有望成為公司新的業績增長點。公司起停電池項目取得突破，富液起停電池三季度投產並部分實現配套供貨；AGM 起停電池通過沃爾沃、東風乘用車的產品認證，並已成功實現配套供貨；公司2013 年底與東風汽車股份有限公司簽署“新能源汽車產業技術創新工程合作研究合同書”，采用聯合開發方式，針對城市公交客車的不同需求，進行動力鋰電池的模塊化和標準化技術研究。從中長期看，公司新能源電池業務配套能力逐步增強，有望成為新的業績增長點。

風險提示：後市場業務推廣不達預期；弱混汽車推廣不達預期；資產整合不確定性；鉛酸電池行業整合不達預期。

盈利預測及估值：預計公司2014/15/16 年EPS 預測為0.83/1.03/1.27 元（2013 年EPS為0.62 元）。當前股價15.25 元，分別對應2014/15/16 年18/15/12 倍PE。考慮到公司產能擴張逐步推進，有望通過發力O2O 迎接後市場戰略發展機遇，新能源電池業務逐步進入收獲期，公司盈利具有較大彈性，結合行業平均估值水平，我們認為公司合理估值為2015年18-20 倍PE，首次給予“增持”評級，目標價20 元。



附錄：美國汽車後市場業態和O2O 典型案例

國際上，以美國為代表的西方發達國家汽車服務業的發展較我國成熟。在成熟汽車後市場中，日本以4S 店為主，美國以獨立連鎖機構為主，歐洲則介於兩者之間。美國汽車後市場對汽車行業利潤貢獻最大，後市場業務中經銷商不再占據主導地位：2012 年，美國汽車後市場的銷售總額為3077 億美元，毛利潤率約為45%，在整個汽車行業中利潤占比達70%。
美國汽車經銷商在新車/二手車業務中占據主導地位，而在後市場業務中，銷售額只占27%。在後市場業務中，占據主導地位的是一些大型的零售和服務連鎖店。



從美國上市汽車經銷商報表來看，配件與汽車服務是他們盈利構成中的重要一部分。以美國最大的汽車經銷商AutoNation 公司為例。Automotive 公司2011 年的營業收入中，新車銷售占56%，二手車占27%，零備件和服務占14%，汽車金融和保險占3%。而毛利潤中，只有22%來自新車銷售，44%來自零備件和服務，21%來自汽車金融和保險，13%來自二手車業務。

在美國，目前約有 30 多萬家營業性的汽車維修企業，這個數字與我國汽車維修企業數量基本接近。“自己動手”(DIY)的個性化汽配零件一般由零售店提供，它的銷售量約占市場份額的20％。由於汽車的構造越來越複雜，自己動手進行汽車配件更換的人已經越來越少。在大多數情況下，汽車專修廠、加油站、機油店、獨立汽修廠、專業修理店和OEM 經銷商都能提供此項服務。與中國現有的業務模式相比，美國大多數機件維修不是由經銷商完成，而是由獨立汽修廠完成，並且機修件的出售量和使用率都遠高於OES 零件。美國的汽車維修企業則明顯呈小型化、連鎖化，以 NAPA、AUTOZONE 和 PEPBOYS為代表的三家汽配連鎖經營企業，其配件銷量占據美國汽配市場 70%的份額。以汽車專業維修、快速養護為主的汽車養護中心和以事故車維修、保險理賠及緊急事故處理為主的事故車維修中心是美國汽車連鎖服務的兩種重要業態，也是當今美國汽車服務業的主流。汽車維修行業的連鎖經營模式

美國是當今世界第一汽車大國，作為汽車保障的售後服務業也十分發達。而其唱主角的是快修養護連鎖企業。有資料顯示，其已占據整個汽車售後服務業 80%以上份額，產值占到整個行業的 50%以上。從 19 世紀20 年代開始，美國汽車維修行業的連鎖經營模式就已經開始了它的首航，其著眼點放在專業性和廣泛性上，在美國的50 個州隨處可見這種連鎖經營模式的汽車維修保養店，並且其將主要的公路和高速路沿途都布滿這類連鎖店。所以通常美國人都會到這種連鎖店來為他們的駕車進行保養或維護，在那里他們可以得到專業的服務，從而節省了他們本來就比較繁忙的時間。



以NAPA 為例，NAPA 是“全國汽車配件聯盟”的縮寫，成立於 1925 年，是一個家喻戶曉的品牌。許多人把它形象地比作汽車售後服務行業中的“麥當勞”。它隨著美國汽車業的蓬勃發展應運而生，並為了滿足廣大駕車者對先進汽車零件配送系統和專業化汽車維修保養的需求而不斷完善。從某種意義上可以說，美國發展成為當今世界第一汽車大國，除了一些大規模的汽車制造公司在汽車制造方面的巨大貢獻外，汽車連鎖業的逐漸完善可謂功不可沒。

NAPA 最早以經營汽車配件起家，後來在豐厚利潤的吸引下投入汽車售後服務業，從此一發不可收。以經營汽車配件起家的 NAPA 不僅是美國最大的汽車維修服務網絡，同時也是美國最大的獨立汽車配件經銷商。它在全國各地分布了 65 個汽車配件配送中心、6000家連鎖配件店，常年庫存的各種配件達到 31 萬種，這不僅鞏固了其最大配件供應商的地位，同時也確保了旗下汽車維修養護店所需配件的及時和足量供應，為贏得寶貴的修車時間創造了必要的條件。

從NAPA 的現狀來看，未來汽車後市場連鎖的發展，單店必然要消失是不存在的，但單店確實可能難以像往常一樣獨立存在，因此對於單店來說，真正的價值仍在獲得周邊用戶的信任，只要擁有顧客便有存在的價值。另外，NAPA 也非常清楚的顯示汽車後市場B2C、C2C 的特性，就是一個連鎖品牌它在與終端車主做生意的同時與同行亦有生意關系。從美國汽車後市場的發展和現狀中，我們可以得到以下三點啟示：

(1) 後市場連鎖經營的規模化確保了服務價格和服務質量的優勢。連鎖網絡成功地將分散零落、規模不大的區域市場結合起來，形成了一個巨大而穩定的用戶市場，確保了巨大而穩定的經營額，從而以獨立經營者所不可能具備的強大實力獲得價格優勢。

(2) 管理現代化、集約化有效地兼顧了經營成本和市場需求。連鎖經營網絡的倉儲配送和庫存調配絕非一般獨立經營企業所能企及。它利用信息系統充分調動總部、分中心和連鎖店庫存，科學利用倉儲流動資金，有效地減少物資儲存和資金占用，降低運營成本。

(3) 品牌統一化樹立了整體信譽。連鎖經營將各連鎖店的有限資金集合起來，形成巨大的行銷投資。這種投資規模足以使連鎖網絡的總部集中最專業的市場策劃人員負責策劃工作，組織多種媒體參與廣告宣傳和促銷活動，從而快速、有效地提升整體品牌的知名度。汽車市場O2O 經典案例在美國，汽車O2O 模式成功的關鍵在於使服務與價格透明化，成功存活下來的汽車行業O2O 案例大多作為信息匯聚平臺，為消費者提供所需的比價和信息融通功能。我們將介紹幾個案例，來看看美國汽車市場O2O 與汽車後市場O2O 如何能有效運作。

致力於提供在線購車服務的TrueCar 不收取銷售線索費用，而是通過每達成一次交易收取一定的提成來盈利，這一模式背後有三個特點備受推崇：價格透明、購買前獲得定價以及按成交計酬。TrueCar 的核心就是搭建了一個公開透明的價格信息平臺。TrueCar 宣稱，它的車價信息來源渠道包括提供車貸的金融機構、主管車輛註冊的政府部門等，這確保了其所收集到價格的準確性。


與之相類似的是一家立足於汽車後市場公司Openbay，其相當於一個汽車服務商集市，競標形式使得服務與價格更加透明，不僅吸引到眾多車主，也使得各地汽車服務商的競爭環境得以改善。其盈利模式是作為“中間人”從汽車服務商處抽取10%的利潤。

同樣值得重點關註的還有2007 年誕生的Repairpal。其宣稱自己是不隸屬於任何汽車廠商、經銷商的機構，RepairPal 的目的在於幫助用戶找到當地信賴度較高的修理商、估算汽車修理的大體費用、追蹤記錄汽車的維修情況，或是在汽車拋錨時提供周邊的可用救助信息。目前該APP 可通過iPhone 和Android 手機下載應用，適用於整個美國地區，並包含從1990年至今全美所售汽車的相關信息。


RepairPal 並不是一個用戶每天都能使用的App，所以即使一些用戶下載了這個App，也可能將其忘記。針對這種情況，RepairPal 一方面開始借助搜索引擎優化來提升曝光率，另一方面也在致力於開發RepairPal 的附加功能，保證客戶在汽車行駛正常的情況下，也能使用該App，從而達到黏住客戶的目的。

一項值得借鑒的內容在於，RepairPal 根據維修店的實際情況和消費者的反饋對其進行評級。RepairPal 向維修店發放調查問卷，通過某些指標進行評級，包括持證上崗的熟練技工、檢測工具以及客戶訪談結果。盡管要經歷複雜的審核，但維修店必須先付款才能“被審核”。付款後，維修店才能成為RepairPal 的調查對象，從而進入RepairPal 的評分和認證列表。這與普通的汽車服務網站不同，RepairPal 評級內容的提供者不是一個陌生的網友，而是一套統一的標準體系。RepairPal 從調查結果、維修發票、制造商等處收集數據，並進行獨立分析，這會讓消費者更具信任感。

AutoMD 代表著汽車後市場O2O 的另一種模式，可以成為“威客模式”或者“我要我有”模式，它引導車主提出自己的需求，然後本地店鋪報價，車主選擇報價並接洽經銷商提供服務，服務完畢後車主上線點評服務可以從網站獲得現金補貼。AutoMD 宣稱自己有40萬家店鋪資源，除了專業服務，也為車主提供DIY 服務，甚至制作大量用車養車的視頻進行消費者教育。

無論Openbay, Repairpal 還是AutoMD，它們都提供3 項基本服務：服務估價、尋找店鋪和維修指南。分別解決了車主的三個基本問題：公平價格、合適的位置和專業知識。從以上三者的發展來看，任何在汽車後市場領域應用互聯網工具的公司都必須解決這三個基本問題，服務才真正具有價值。（本文作者供職於中信證券）

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