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顺丰：不入电商圈 为何隔岸观火？

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在电商大潮席卷一切的今天，一向市场嗅觉敏锐的顺丰似乎有些反应“迟钝”。

虽然，顺丰也在尝试自己的电子商务网站，但业内人都知道，那不过是个投石问路的实验品，还提不到战略层面。业内人士普遍认为，这种尝试不会成为主流，“没有快递企业愿意成为自己大客户的竞争对手。”业内人士说。

同时，顺丰在战略布局、业务模式上，似乎也不打算去“迁就”电商的需求而进行调整。

不妨举例说明电商的特性与需求：网络购物使商家可以无限陈列商品，商品的长尾效应客观上使消费者可能无处不在;这意味着，和电商系统匹配的物流体系必须也体现出这些特点：网络要广覆盖、配送能力要多样。但这与顺丰在空间上的非均衡布局和服务的标准化努力恰恰是两个方向。

顺丰的非均衡是指，其业务模式和布局特点是典型的市场导向，哪里业务多，顺丰的快递员就会在哪里出现;哪类业务更赚钱，就大力气做哪一类。而服务的标准化 核心因素是速度和安全，物品越庞杂，越不利于顺丰对标准化的要求。此外，电商订单普遍价格较低，也不符合顺丰自己的定位。

顺丰的订单中究竟有多少来自电商，不得而知。但外界一般认为，顺丰对于电商订单的依赖性要弱于华东的“四通一达”。这有利有弊，利在于顺丰尚未被电商网站 “绑架”(很多同类企业都发现，自己的价格话语权已经失去，业务比重越来越依赖一两家电商巨头，生存空间越来越窄)，不利在于顺丰定位在“中端产品”，既 区别于多数快递公司的低端价位，也不同于UPS、FedEx的高端定位，这反而使得顺丰在电商的推荐物流体系中，处于一个比较尴尬的位置。很多淘宝的大C 客户，在退换货过程中，并不希望自己的客户选用顺丰。“他们觉得顺丰太贵。”一位有类似经历的网购者说。

当电商越来越多地自建仓储，把整个供应链关键环节握在自己手中，有意无意地让很多快递企业沦为简单的“门到门的跑腿者”—这样的形势下，如果顺丰不准备彻底倒向电商企业，就只有寻找自己的蓝海。

快递业里的麦当劳

外界看，顺丰长达20年神秘而传奇的发迹史，是商业史上又一个“唯快不破”的故事。顺丰一直尽量用飞机运快件，先是租用扬子江货运的飞机，2009年成立航空公司后，开始用自己的飞机运快件。“速度”，一直是顺丰明显优于其它同行的显著特征。

目前，顺丰共有20架飞机，5架为自有。对于顺丰用自有飞机运快件的意义，业界有不同看法。尽管罗兰贝格一位资深航空业分析师说：“我看不出有什么变化， 象征意义大于实际意义。”但顺丰的高管则对《中国企业家》表示，这使得顺丰的快运环节更为可控，可控的不只是时间，还有安全性。

顺丰走到今天，并非一个“快”字能简单解释的。一位业内人士认为，顺丰的成功，除去创始人(参见附文《看不见的王卫》)和环境因素，完全是商业模式的成功。在他看来，顺丰的成功，在于王卫把快递业的本质理解为一种连锁服务，“顺丰就是快递业的麦当劳。”

顺丰快递员来自天南海北，但做过快递员的王卫明白，当他们站在客户面前，如果就像“同一个人”提供服务，这才是真正的品牌形象。“一个人的顺丰”，这是顺丰的可怕之处。

其实，2002年之前，顺丰也和中国多数快递企业一样，经历了通过加盟方式迅速扩大领地的阶段;但2002年的收权行动，让顺丰开始与众不同，走上了直营发展道路。

顺丰为什么放弃加盟模式?事实上，加盟模式最大的好处在于网点的扩张。但在中国，一家快递企业是否可以凭借网点的广覆盖形成自己的竞争优势?王卫认为，答 案是否定的。据顺丰内部分析，在中国，网点覆盖最完整的是EMS，即使是加盟模式的领军企业、民营企业中网点分布最广的申通，仍难以跟EMS相提并论，所 以，顺丰把网络重点放在一些大中型城市之间的快件运输，这些来自干线的订单也为顺丰贡献了大部分收入。而对于GDP在全国排后五名的省份，顺丰布局很少甚 至放弃。

王卫曾表示，他崇尚的是差异化竞争。除了网络布局和营运模式的差异化，服务的差异化也是顺丰的杀手锏。

由于采取全国直营，顺丰有统一的呼叫电话，而很多加盟模式的快递公司，下单实际要打两次电话，先打总机，再转至所在城市的呼叫中心，客户体验逊于顺丰。此 外，无论在哪个城市，交通状况如何，顺丰快递员都能严格按照一小时上门取件的标准，而很多快递公司至今做不到这一点。而收件环节，是快递业标准化服务的起 点，也是客户感受最直接的第一印象。本质上，这与麦当劳所提供的标准化服务无异。

从快递到综合物流

但是仅仅强调速度、标准与安全，已不够。今天，快递业正在发生着复杂的格局演变。除了跨界进入的电商，在物流圈内，快递与传统物流的界限也在模糊，越来越多的综合物流商进入快递领域。当顺丰努力上行坚持航空快件服务时，资本强大者如海航也在逆向进入快递领域。

现在，让我们回到本文开头提出的那个问题：顺丰如何驶向电商势力圈之外的蓝海?

第一个发现是：20年来一直关注做快递业务，而且是中高端市场的快递业务的顺丰开始“不务正业”了。在深圳，你现在可以通过当地的7-Eleven直接叫 顺丰送快递，这还不算完，有人说，顺丰即将推出自己的快递便利店，其模式近似7-Eleven。一向靠口碑营销的顺丰似乎嫌自己的客户黏度还不够，还要通 过其社区战略把客户牢牢拴住。

另一个值得关注的是：业内普遍认为，顺丰的“陆运通”业务是它的下一个战略布局。当所有人都以为成立了航空公司的顺丰将彻底走向航空快件的高端市场时，顺 丰却杀了个回马枪，开始大力发展物流界最为传统的陆运，且把武汉作为转运中心基地。华东亦有快递企业有意向陆运转向，其负责人一直密切关注着顺丰，“我们 本来是想做中国的‘陆运王’的，这下，又要短兵相接了。”他对本刊记者说。

在一位要求匿名的业内人士看来，顺丰大力发展陆运，并非仅仅为了增加运送快件的手段和灵活性，很有可能正在向综合物流商转变。从国内物流业的需求来看，快 递业虽处于井喷状况，利润回报较高，但物流业的主要需求仍集中在制造业和资源型产业相关的领域。进入中国500强的物流企业，大多与此相关。

王卫一直念念不忘的，是中国民营快递企业，与国际巨头的巨大差异。他心中的标杆，不是靠跑“快递”跑出来的。他曾说：“在资金实力上，人家一家企业就有600多架飞机，而中国所有快递企业加起来，也只有不到50架飞机。”

从国际上看，最具竞争力的物流企业还是具备供应链管理能力的综合物流商，而非单一的快递公司。在2010年，UPS以500亿美元收入，获得35亿美元的 净利润，在相近规模的前提下，净利润是老对手FedEx的两倍，超出原因就在于其供应链业务的贡献。“你供应链越完整，你获取净利润的能力越强。”显然， 沿着物流产业链条进行延伸，或许是顺丰跳出电商包围圈的出路。

不过，顺丰也要先消化掉过高的成本。10月8日起，顺丰对部分线路的快件价格进行了调整，上涨2%-4%。

该业内人士进一步认为，电商企业做物流，并不会把真正优秀的物流企业逼上绝路。电商背景下物流企业的出路就是更专业化、全面化。“物流的本质是什么，是为客户提供供应链上的一站式服务，目前中国真正这样的物流大鳄还没有出现。”他说，顺丰是最有可能扮演这个角色的企业。

不过，顺丰如果要做综合物流，就意味着要对公司过去20年赖以支撑的快递文化进行升级改造，这无疑又是一次巨大的挑战。“就像从麦当劳去改做满汉全席，还有很长的路要走。”有人如是评价。

他們人生90%都失敗　為何還成功？

（轉）為何美國沒有身份證和戶籍管理社會卻不亂套? (2

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張忠謀為何「追殺」三年前叛將？

台灣大企業　為何變外國眼中肥羊？

雀巢銀鷺併購案全程解密：為什麼賣給雀巢？為何能通過審批？

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「銀鷺可以上市，但我們不選擇上市，選擇比我們強的同行。」從一家地處偏僻小山村的罐頭小廠，發展到年銷售收入逾50億的食品飲料集團，陳清淵最終將銀鷺毅然賣給了雀巢。

根據協議，銀鷺、雀巢將通過合資改組原銀鷺食品集團公司，改組後擁有新股東成分的銀鷺食品集團公司，雀巢方持股60%、銀鷺方持股40%，但繼續由銀鷺原經營團隊管理，並沿用「銀鷺」品牌。

2010年，銀鷺食品集團實現銷售收入53.53億元，同比增長52.54%。業績一路高歌猛進的同時，一場關於賣者與買者的博弈也在如火如荼地進行著。今年11月17日，經過近兩年的洽談和溝通，銀鷺正式「嫁給」了雀巢。

「銀鷺的發展確實是借用外力。」在陳清淵看來，銀鷺正處於需要通過市場迅速擴張來取得地位的關鍵時期，「市場是殘酷的，不進則退，我們最後選擇了進。」

三度引資

1985年，陳清淵與哥哥陳清水以及蔡學彥等6個村民舉債集資3萬元，創辦了同安縣新圩興華罐頭廠，主要生產荔枝、龍眼、蘑菇等罐頭。1990年，為了給產品拓展外銷渠道，陳清淵引入了新加坡華僑黃福華和廈門外貿集團糧油進出口公司，共同組建廈門同茂食品罐頭有限公司。

「我常說銀鷺的第一桶金不是賺來的而是引來的。」陳清淵笑著回憶，在獲得來自合資方20萬美元後，廈門同茂不但開發生產八寶粥，還擴建新廠區，興建碳酸飲料、蛋白飲料和利樂飲料廠。

但由於食品飲料行業的門檻低，上世紀90年代市場已經出現惡性競爭的苗頭。1999年，廈門同茂再次遭遇發展瓶頸，資金出現緊張。於是，進行了第二次引資。

2000年6月，廈門同茂與台商合資成立廈門銀鷺食品有限公司，同年11月，組建了廈門銀鷺集團。「與第一次引資不一樣，經過了15年的時間，銀鷺在第二次引資的時候已經有一定的資本積累和經濟實力，接下來就是打造品牌的問題了。」陳清淵說。

此後，銀鷺進入了飛速發展期，除了先後投資建設PET無菌冷灌裝生產線以及每分鐘1000罐的八寶粥生產線以外，集團還進軍房地產、電子、裝備製造、國際貿易等行業。

在陳清淵看來，「前兩次引資是缺乏資金，而與雀巢合資則主要是因為兩個企業的文化雷同。」

事實上，銀鷺與雀巢的合作已長達六年。收購前，銀鷺一直在為雀巢公司中國市場代加工即溶咖啡。「雀巢自己沒有PET無菌冷灌裝生產線，銀鷺在這一塊無論是技術、設備甚至是成本管控方面都做得比雀巢好。」陳清淵不無自豪地說。

今 年4月，陳清淵親赴雀巢瑞士總部，就有關合資合作細節達成框架協議。當時，雀巢公司首席執行官保羅·薄凱告訴陳清淵，雀巢最大的股東是中國，「我問為什 麼？」陳清淵被告知，雀巢是完全市場化的上市公司，最大的股東是中投，佔比2.7%。這讓陳清淵多了一份放心，也多了一份信心。

博弈與談判

儘管4月已與雀巢達成最終協議，但收購仍需通過商務部的反壟斷審查。在這期間，陳清淵如坐針氈。

4 月25日，陳清淵給廈門市委、市政府發函報告合資情況，當中提到：為了實現「十二五」期間突破250億的發展目標。銀鷺計劃在近5年內新建5個生產基地， 新增年產能360萬噸，其中包括：總投資10億元的廈門年產60萬噸食品飲料新廠；投資15億元在安徽建設年產120萬噸食品飲料生產項目；投資12億元 在西南地區建設年產70萬噸食品飲料生產項目。

「以上三個項目將分別於今年、最遲明年上半年啟動建設。此外，計劃於2013年啟動東北、華北或西北年產50萬噸生產基地1-2個，預計總投資20億元。」根據計劃，未來5年，銀鷺的總投資達50億元以上。

一旦沒有通過反壟斷審查，這一系列宏大目標就難以實現，更甚者，就像可口可樂收購匯源被否後一樣，陳清淵不僅要面對如何收拾殘局的問題，甚至需要重新調整企業的發展方向。

即便收購方是雀巢這般熟悉中國遊戲規則的企業，即便銀鷺的影響力與匯源、娃哈哈等尚存一定差距，但每次涉及到「民族品牌」，大家的神經都難免變得敏感。

「合同中有約定，銀鷺所有的產品沿用銀鷺的商標，而雀巢的即溶咖啡飲料，則要放到合資公司裡面。」陳清淵透露，未來雀巢的即溶咖啡營銷隊伍將融進合資公司，銀鷺旗下將設立銀鷺事業部和雀巢事業部。

「策劃分開做，然後由總部負責，共享銷售渠道。」在陳清淵看來，「這個是合資中非常成功的談判」。

2010年，銀鷺食品集團在廈門本部實繳國家各類稅收2.48億元，同比增長34.90%。因此，將雀巢即溶咖啡飲料撥歸銀鷺，不僅兌現了當初把總部繼續留在廈門的承諾，還將增加銀鷺食品集團在廈門當地的稅收。

銀鷺在上述給廈門市委、市政府的報告中就提到，「預計『十二五』規劃的5年期間，銀鷺食品集團將累計實現營業收入800億元，累計上繳國家稅收超過50億元，其中歸屬於我市（廈門市）的稅收不低於40億元。」

合資後進退

8月底，雀巢收購銀鷺60%股權案闖關成功，陳清淵終於鬆了一口氣。

「組 織架構在合資前一年基本已經跟雀巢接軌，只是在一些市場的管理層面，比如原來的沉痾太多的，現在進行梳理，希望能夠更扁平一點。」陳清淵表示，儘管自己的 頭銜已變成「銀鷺首席執行官」，但銀鷺原管理層基本沒有變動，雀巢僅派駐了財務官等進入新銀鷺，日後也不會隨便干預銀鷺的日常經營。

11月17日，銀鷺廈門總部「年產60萬噸食品飲料新廠」正式開工，同時銀鷺還將總部遷至廈門市湖裡區五緣灣。

「十多年來，銀鷺在廈門既是生產基地又是運營中心，但合資後銀鷺將實行『總部+基地』的發展戰略。」陳清淵表示，在總部運營模式下，銀鷺食品今後將把運營和生產進行分離，總部將主要發揮統籌、規劃、決策、指揮等功能以及擔負行政、財務、研發等職能。

目 前，雀巢公司在大中華區經營著23家工廠，產品覆蓋嬰兒食品、飲用水、巧克力和糖果、咖啡、奶製品、飲料等多個領域，其中98%以上在中國銷售的產品是在 中國境內生產製造。而銀鷺的主要產品，如花生牛奶、八寶粥等屬於「中餐類飲料」，正好填補了雀巢在罐頭和復合蛋白飲料市場領域的空白。

而對於銀鷺目前與雀巢重複的產品，例如純淨水等，雀巢大中華區總裁狄可表示，暫時無縮減的計劃。

賣火鍋　為何能列入哈佛教案？

預測中國經濟為何如此之難

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房地產投資放緩的跡象、製造業產量萎縮以及貨幣政策朝著促進增長的方向轉變，使得研究中國經濟的經濟學家們校正了他們對2012年的預測。當然預測任何一個國家的經濟發展前景都是充滿困難的，只是在預測中國的發展前景時，問題就更加複雜了。

經濟結構疾速轉變，一些關鍵變量缺少長期的歷史數據，其他方面也根本沒有數據可循，這一切都意味著預測中國經濟發展前景更像是一門藝術而非科學，一直以來都要依靠大量的猜測。

如同PNC的資深經濟學家比爾•亞當斯（Bill Adams）所言：多數預測模式的基本假設是，未來的各種關係會與過去一樣，但是中國的情況往往不是如此。

對經濟的預測是由對潛在增長率的估算來支撐的，其不確定性就由此而起。潛在增長率是由可利用勞動力和資本存量的額度以及二者結合的有效度來決定的。美國及歐洲主要經濟體的所有這些變量是可知的，或者是可以估算到一定的準確程度的。而在中國卻不行。等著從農村遷移到工廠的農民工的數量、資本存量的規模以及生產能力的增長幅度都是相當不確定的因素。

大家都認同的一點是中國的潛在增長率放低了，但是在勞動力和資本存量的根本問題上卻有很多不一致的看法，要預測中國經濟增長放緩會去到多遠或發生得多快不是件容易的事情，許多經濟學家乾脆只審視目前的增長率，並且假設在接下來10年中會逐步放低。

預測將來一年兩年的增長率基本上是在估算出潛在增長率的基礎上，計算出需求的變化將推動實際增長率比潛在增長率高多少或低多少。為了表達他們的想法，經濟學家們把國內生產總值界定為消費、投資和淨出口的總和。

曾任國際貨幣基金組織（International Monetary Fund）經濟學家、目前就職於經綸國際經濟研究院（Fung Global Institute）的高路易（Louis Kuijs）解釋說，計算國內生產總值的每個組成部分的貢獻需要依據展示關鍵變量如何影響經濟行為的一系列等式。

舉例來說，要預測家庭消費，高路易會考慮工資變化、財富水平和消費決策的信心的影響，在中國，這可不是件容易的事。拿出口和消費的關係來說，歐洲危機肯定會在2012年影響中國出口業，進而又影響就業、工資和家庭消費。但是影響有多大？中國不公佈有意義的失業數據，工資方面的數據稍好一些。估算出口業遭受的打擊對消費的影響，既要依賴硬數據，也要依賴自身的判斷。

在投資方面，企業和政府的資本支出數額有很大的不確定性。非理性的動物精神是影響商業投資的一個決定性因素。如果企業認為經濟在快速發展，他們就會掏腰包辦新工廠買新設備。如果他們認為發展放緩了，他們的投資就會降為零。

非理性的動物精神讓預測世界上任何一個地方的商業投資都很困難。但是美國和歐洲有幾十年的數據顯示出各行業對經濟週期變化做出怎樣的典型性反應。中國30年來幾乎未曾中斷的增長和產業結構的急速變化意味著很難去預見其商業投資的走向。

在這種混沌之外，如果商業投資急遽下跌（像2009年那樣），政府很有可能開始行動。這種決定會有很大影響。在2009年，大規模公共基礎設施投資令中國經濟轉危為安，但是經濟學家們通過研究中國經濟的歷史趨勢是完全不可能預見到這一點的。

在出口方面，成熟的經濟體預測出口對經濟增長的貢獻是很直接的。估算貿易夥伴的需求，與競爭力的變化綜合起來，就能得到準確的結果。但是對那些還正在世界舞台上咱露頭角的國家（例如中國）來說，這種方法就沒那麼有效。

以2012年為例，歐洲的衰退肯定會削減中國的貿易夥伴的需求，工資的增長又有損競爭力。但是如果中國繼續在全球市場佔較大份額，將減弱需求衰減及競爭力下降的打擊。整體的影響很難預見。

相關的主要數據和各種關係有著這麼大的不確定性，因此經濟學家已經不止於單純運用模型來形成對於中國經濟發展的預測，他們同時還要運用判斷和直覺，在預測中國經濟發展時，這兩者所起的作用要比預測美國和歐洲的經濟發展來得大。

那麼我們對待關於中國的預測是否應該比對待關於那些成熟經濟體的預測抱有更大程度的懷疑呢？高路易認為，答案為是，也可以說不是。他說：一方面，中國的預 測數據的不確定性更大；另一方面，中國政府對於推動經濟增長有著很強烈的意願，願意通過政策的靈活性來實現目標。所以如果經濟增長率降低得很多，相信政府 會拿出刺激政策使經濟增長率回升。

市場指望通過經濟學家來得到正確的增長預測，經濟學家則指望政府來幫助他們做出正確的預測。

詳解鄭裕彤財富：為何挑戰首富失敗

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　　對於香港富豪鄭裕彤來說，2011年12月15日，是個大日子。

　　「周大福能上市，我很開心，亦算完成心願。」2011年12月1日，在周大福珠寶集團(1929.HK)的投資推薦會上，86歲高齡的鄭裕彤，展開笑顏。2周之後，他如願以償。

　　2011年12月15日清晨，香港聯交所的交易大廳已擠滿了人。當天，周大福珠寶和新華人壽，同時在這裡掛牌上市。對於香港聯交所來說，在今日之市況下，這成了難得一見的盛景。

　　交易大廳混雜著兩家公司的嘉賓，但幾乎所有人都在討論，周大福掌門人鄭裕彤會否親自到場，或許，他們也都期待著見證一個重要的歷史時刻：鄭裕彤超越李嘉誠，成為「華人新首富」!

　　8點50分，一位身穿黑色西服、打著紅色領帶、踏著黑色休閒鞋的老人，在工作人員攙扶下，面帶笑容緩步走進大廳。緊隨其後的，是周大福珠寶集團主席鄭 家純和執行董事鄭志剛。所有人都第一時間意識到，鄭裕彤來了，這個曾經叱咤風雲的珠寶大亨，近年來已甚少出現在公眾場合。

　　或許是因為外界對「鄭裕彤衝擊華人新首富」已渲染太多，又或者因為，資本市場此前並不算太熱烈的反應，已經讓鄭裕彤家族放低了預期，當記者問及「若此次衝擊首富不成，是否有些遺憾」時，鄭裕彤之子鄭家純反問道：「什麼首富?」

　　但鄭裕彤卻難掩對周大福股價的關心。9點30分開盤之後，原本一直坐在椅子上的鄭裕彤，忍不住站起看了一眼電子屏幕。看到周大福開盤後即跌破發行價報14港元，他的表情立即嚴肅了許多。

　　之後，周大福股價一度沖高至14.14港元，但旋即回落，並一直在14港元下方徘徊，鄭裕彤在現場一言未發，活動還未結束，他便在工作人員的陪同下匆匆離去。當天周大福收盤於13.74元。

　　鄭裕彤曾在多個場合表示，對他來說，周大福上市是「割愛」，是把「最值錢的資產」拿出來與公眾分享，那麼，他期待的回報是什麼?成為「華人新首富」，是否其中之一?

　　「割愛」周大福

　　2011年1月7月，福布斯香港富豪榜發佈，李嘉誠以240億美元(約合1868億港元)的身家，繼續蟬聯榜首，而位列第四的鄭裕彤，身家僅為90億美元(約合700億港元)。

　　對鄭裕彤來說，這可能是一個他早已習慣的位置。2008年，他排名第四，李嘉誠第一;2009年，他排名第六，李嘉誠排名第一;2010年，他排名第 四，李嘉誠排名第一;2011年，他排名第四，李嘉誠還是第一。李嘉誠比他小3歲，而在富豪榜上，他與李嘉誠之間無法跨越的距離也是3。

　　但鄭裕彤有理由心有不甘，李嘉誠的核心資產均已上市，但周大福還沒有，後者可視為他最有價值資產。

　　作為中國乃至全球最大的珠寶商，周大福珠寶集團，目前在中國大陸、香港、澳門以及亞洲其它地區，擁有1421個珠寶零售點，85家鐘錶零售店。 2010財年(截至當年3月31日)，周大福珠寶實現了229億港元的營業額和22億港元的淨利潤。2011年度，其營業額和利潤更是增長了50%以上， 分別達到350億港元和36.7億港元。

　　事實上，周大福曾多次研究過「珠寶業務的上市」，但由於公司現金流強勁，該計劃一直被擱置。鄭裕彤本人曾表示「上市很麻煩」，要披露許多信息，「不喜歡」。

　　2011年4月，鄭裕彤在出席一個宴會時還是披露了，周大福珠寶集團計劃上市。而來自香港投行界的消息稱，周大福下半年將在香港上市，計劃募集資金 20億至30億美元(約156億至234億港元)。2011年11月28日，周大福展開積極路演，並於12月5日開始全球招股。

　　「發行後總股本」高達100億股的周大福，欲發行10.5億股新股，並為其設定了高達「15-21港元」發行價區間。以其2011年度每股盈利 0.367港元計，其市盈率(股價/每股盈利)將在40倍至57倍之間。即便按其「2012年度每股盈利0.63港元」的預測計，市盈率也在23.8倍至 33.3倍之間。

　　與周大福同業的香港上市公司六福集團和周生生，市盈率僅在16倍左右。而港股的平均市盈率為12倍。2011年全球股市持續低迷，讓周大福的招股價顯得高處不勝寒。

　　雖然恆基地產主席李兆基、華人置業主席劉鑾雄、玩具大王蔡志明等鄭裕彤好友，悉數前來參加投資推介會，並表示將率先認購，不過，2011年12月14日，周大福公佈的全球發售結果顯示，最終仍只能以15港元這一「下限」確定發行價。

　　2011年12月15日，以「割愛」之情推動周大福上市的鄭裕彤，更是現場目睹它直接跌破發行價。

　　在鄭裕彤離開交易大廳後，其子鄭家純的心情，也明顯受到了「破發」的影響。在隨後的記者見面會上，鄭家純臉上已沒有了開盤前的笑容，甚至顯得有些倦 怠。儘管他反覆強調，「上市是我們的心願，今天能夠如願我們非常開心。」不過，「現在，股價的波動受國際金融的影響很大，我們也沒辦法預測市場狀況。」

　　誰是新首富?

　　雖然，周大福上市首日便跌破發行價，但對於鄭裕彤來說，他的財富規模，仍因此快速膨脹。

　　來自香港聯交所的數據顯示，目前，鄭裕彤家族共持有20家香港上市公司的股權。其中，周大福(持股89.5%)、新世界發展(0017.HK，持股 40.51%)、新世界中國(0917.HK，持股80.31%)、新世界百貨(0825.HK，持股72.29%)、新創建集團(0659.HK，持股 64.31%)，是最為重要的資產。

　　以鄭裕彤家族的持股量和2011年12月19日的收盤價計，其擁有的周大福股權，市值為1240億港元，其擁有的新世界發展股權，市值為150億港元。考慮到，鄭裕彤家族通過新世界發展持有新世界中國、新世界百貨和新創建集團的股權，故後三者不再重複計算。

　　鄭裕彤家族還持有2.42%的中國平安(2318.HK)股權，市值為40.6億港元;22.01%的佐丹奴國際(0709.HK)股權，市值為19 億港元;48%的新礦資源(1231.HK)股權，市值為16.5億港元;74.78%的國際娛樂(1009.HK)股權，市值為12億港元等。由此推 算，鄭裕彤家族名下的香港上市資產市值，合計高達1500億港元。

　　不過 ，這些掛在鄭裕彤名下的資產，並不全部歸他所有。周大福珠寶集團招股說明書顯示，直接持有周大福上市公司89.5%股權的是一家名為「周大福控股」的公 司，而「周大福控股」的控股股東是一家名為「周大福資本」的公司(持股74.1%)，鄭裕彤家族則通過兩家離岸公司合計持有「周大福資本」89.2%的股 權。其持有其它香港上市公司股權的方式，也大致與周大福類似。

　　也就是說，鄭裕彤家族名下的1500億港元上市資產中，僅有約66%真正歸鄭裕彤家族所有，約1000億港元。這雖然不是鄭裕彤家族的全部資產，但已囊括了最重要的部分。

　　2011年初，福布斯富豪榜公佈的鄭裕彤資產為700億港元(包括未上市的周大福)，考慮到，隨著股市的持續下跌，鄭裕彤家族持有的新世界發展股權， 市值已由當初的360億港元，大幅下跌至150億(減值210億)，而鄭裕彤的總資產卻增加了至少300億，因此，周大福上市，事實上給鄭裕彤帶來了超過 500億港元的財富增長。

　　但這樣的增長，仍不足以支持鄭裕彤衝擊「華人新首富」的寶座，雖然，2011年初至今，李嘉誠的上市資產同樣因股市低迷有所縮水。

　　目前，李嘉誠旗下的主要香港上市公司包括長江實業(0001.HK)、和記黃埔(0013.HK)、長江基建(1038.HK)、電能實業 (0006.HK)、和記電訊(2332.HK)、和記港陸(0175.HK)以及長江生命科技(0775.HK)等。不過，其中，和記黃埔、電能實業等 的股權，由長江實業持有，而和記電訊、和計港陸、長江基建等的股權，又由和記黃埔持有，因此，同樣不應重複計算。

　　2011年初，福布斯富豪榜公佈的李嘉誠資產為1868億港元。當時，李嘉誠持有長江實業約43%的股權(10億股)，每股股價為120港元，總市值 高達1200億港元，佔據了李嘉誠總資產的三分之二。如今，李嘉誠在長江實業的持股量與當時相當，但股價已下跌至90港元左右，總市值減少至900億港 元，縮水了25%。

　　不過，即便李嘉誠的所有資產全部縮水25%，其目前的身家仍高達1400億港元，依然遠高於鄭裕彤的1000億港元。

　　當然，如果此番周大福能夠以每股21港元的「上限」發行，並在上市之後保持股價穩定，那麼，鄭裕彤家族名下上市資產市值將高達2140億港元，其中66%歸鄭裕彤家族所有，同樣約為1400億港元，與李嘉誠的身家大致相當。

　　但，這只是個假設。

　　「李鄭」情結

　　在一位瞭解鄭裕彤和李嘉誠的人士看來，「鄭、李雖然同樣是從小角色成長起來的香港大亨，但兩人在行事風格上，卻頗為迥異」。

　　在他看來，這也造成了二人如今的財富差異。鄭裕彤素有「鯊膽彤」之稱，做事果斷大膽，率性而為。而李嘉誠則做事小心謹慎，從不輕易冒險，已蟬聯首富多年的他，投資股票從來只買低PE和高息股。

　　鄭裕彤最常被人提及的一段經歷是，1977年，與何鴻合夥，投資了中東地區第一個標準賽馬場。當時，曾有朋友向他提出「局勢不穩定，投資風險太大」的警告，但鄭裕彤稱:「做生意就要冒風險，看準了就要出手。」

　　馬場剛開業後，豪客紛紛前來，鄭裕彤也利潤頗豐。但不久，當地政局變動，新政府上台後，取締了賽馬場，鄭裕彤的投資最終血本無歸。後來提及此事，鄭裕 彤只輕描淡寫地說了八個字，「月有圓缺，人有盛衰」。雖然，在好友何鴻看來，鄭裕彤是一個「真正的大豪客，贏得起，更輸得起」，但冒進的特點，亦彰顯無 遺。

　　與鄭裕彤不同，李嘉誠甚少冒險投資。「小心使得萬年船」的他，在歷次股災中，往往都能獨善其身，甚至逆市獲利。2007年10月至2008年10月， 香港恆生指數從31958點一路狂跌至11015點，包括鄭裕彤、李兆基在內的眾多香港富豪，都因此次股災身家大幅縮水。但李嘉誠則通過提前減持南方航 空、中遠控股以及中海集運，在3個月的時間裡套現近100億港元。

　　鄭裕彤與李嘉誠都非常熱衷於打高爾夫球，但二人卻很少一起打。鄭裕彤曾向友人透露，自己喜歡早上睡醒，吃完早餐，再慢慢去高爾夫球場。而李嘉誠則習慣 6點鐘就去，因為打2個小時之後，他就要立刻趕回公司上班。而在鄭裕彤看來，大把年紀何必要這麼拚命，公司的事情，應該更多交給後生仔處理。

　　如今的鄭裕彤，已經很少參與公司的具體事務，大部分事情都交由兒子鄭家純處理。

　　事實上，早在1989年，鄭裕彤就曾宣佈退休。但當時年輕氣盛的鄭家純，在出任新世界發展公司董事總經理後，接連耗費數十億進行收購，一度讓新世界的債台高築。在「退休」兩年後，鄭裕彤被迫復出，甚至出售了部分業務，才讓公司恢復元氣。

　　當然，現在已經65歲的鄭家純，看上去已比當年沉穩了許多，鄭裕彤已經可以放心地把公司交給兒子打理。

　　2011年12月15日，當被問及「周大福此時選擇上市，是否在為分家和第三代接班鋪路」時，鄭家純面帶慍色地回答道：「什麼時候上市不重要，能上市才是最重要的。至於接班人的問題，等20年後我退休，你們就知道了。」

阜豐(0546)的債券行使價為何沒有調整?

之前在三文魚財記中，有位網友ays稱，「印象中CB很少因正常派息而調整換股價，如阜豐(546)，公佈及年報並沒有提及調整換股價。」

但是經筆者翻過2010年3月，這公司發行的債券的紀錄，「換股價將視乎多種情況而調整，其中包括股份拆細、股份重新分類或股份合併、紅股發行、供股、資本分派、分派及債券條款及條件所載的其他攤薄事件。換股價不得下調以致兌換債券而發行之股份按低至面值之價格發行。」，可見確實有調整代價的條文，但為甚麼這家公司派了幾次股息也沒有調整呢?

筆者發現這上市公司的債券在新加坡上市，那我就去新加坡證券交易所找找這些紀錄，發現了這本資料備忘錄，當中派息就屬於資本分派的一節，當中在這本東西的43-44頁(pdf 第50-51頁)說了是派息是按派息金額和市值的比例扣除調整，但是條文則說明

「For the avoidance of doubt, when the Capital Distribution is by means of a distribution of cash dividend, only such portion of the cash dividend which exceeds the percentage for the period basis referred to in proviso (i) of the definition of Capital Distribution (the 「excess portion」)shall be regarded as Capital Distribution and only the excess portion shall be taken intoaccount in determining the Fair Market Value of the portion of the Capital Distribution attributable to one Share.」

可以見到只有超過的部分才計算作資本分派，但比率是多少呢?再翻翻47頁(pdf 第54頁):

「...in the case of a Relevant Cash Dividend, it does not, when taken together with any other cash dividend previously made or paid in respect of the same fiscal year exceed 40% of the consolidated net profits attributable to shareholders after deducting minority interests and tax for that fiscal year in respect of which the Relevant Cash Dividend is made....」

由此可以見到把利潤超過40%分派的部分才需要調整。根據公告稱，「為免混淆，換股價不得就本公司宣派或派付截至二零零九年十二月三十一日止財政年度的現金股息而予以調整。」，故不列入2009年末期的派息，但2010年至2011年中期的3次派息如下，可以見到3次的派息比率都低於40%，所以就不用作調整。

可以知道的是，就是如果小心看清楚條文的話，可能有意想不到的收穫。