📖 ZKIZ Archives

押註油價反彈？但你考慮過遠期升水帶來的影響嗎？

油價半年多來下跌超過50%至五年多低點，所以自12月以來有23億美元流入追蹤原油價格的ETF試圖抄底油價，邏輯上似乎問題不大，但仍然存在一個無法忽視的大問題——遠期升水的環境將侵蝕ETF投資者利潤。

原油市場目前處在遠期合約價格高於近期合約的環境下，大量資金的湧入導致原油ETF的基金經理們不得不賣出價格較便宜的快到期合約，並將資金再投投資於價格較貴的遠期合約，形成了不斷侵蝕利潤的惡性循環。

原油ETF可以像股票一樣在交易所中交易，對普通投資者來說是一個投資原油期貨的便捷途徑。

回顧2009~2012年的情況，原油價格上漲了一倍，但是因為遠期升水情況的存在，全球最大原油ETF在這段時間內的收益還不到1%。為什麽即便油價真正反彈了投資原油ETF也賺不了錢，這對於缺乏市場經驗的投資者來說很難理解。

以USO為例，該ETF的表現取決與三個條件：

1.現貨原油價格變化 

2.原油以外投資的利息收益（USO會將大部分資金拿去投資美國國債獲取固定收益，然後用少部分資金放杠桿交易原油期貨）

3.滾動操作的收益/虧損

前兩個因素是比較好理解的，關鍵是第三個因素。因近月合約一般是市場的基準價格，而絕大部分商品ETF是不想交割實物的，所以這些基金會購買近月合約，當下個月該合約快到期時將其賣出，並買入下月合約，這一滾動操作稱為向後展期，當市場整體處於遠期升水的時候，每次操作都將相當於賣掉便宜的合約買入貴的合約，將造成總體利潤下降 。

花旗、巴克萊、法興的分析師們異口同聲的認為，短期內利用期油市場遠期升水的現象不會消失，至少在2015年里因原油供給量依然過剩，這一現象將貫穿全年。

法國巴黎銀行分析師（BNP Paribas）駐倫敦商品市場主管Harry Tchilinguirian對彭博表示，“現在投資原油ETF是很難的”，美國原油供給“2015年可能出現顯著上升，所以庫存高企的情況下遠期升水可能持續。”

據彭博統計，本月剛剛過半，投資者已經向全美最大的四只原油ETF中投入了10.3億美元，12月份時共投入了12.3億美元。

而同期原油價格的遠期正利差也擴大到了近兩年來最高水平，賣出近月合約買入遠期合約在套利市場上將造成虧損。

截止今日新加坡時間12:03，NYMEX的2月交付WTI原油價格報46.58美元/桶，同時3月交付期貨的價格則要貴上46美分，近兩個月合約的價差在1月12日曾達到69美分，為2013年2月以來最高值。

2009~2012年間，未來兩月期貨合約的正向價差平均為87美分，期間油價由44美元/桶漲至91美元/桶，而美國最大的原油ETF（USO）股價只上漲了0.8%。

不過當期貨市場出現遠期貼水的時候，對原油ETF卻是件好事，在2007年8月31日至2008年4月30日期間，WTI原油價格平均遠期貼水68美分，期間油價上漲了53%，但USO股價上漲了66%。

花旗集團原油策略師Eric Lee表示“WTI原油今年遠期升水情況將加劇，供給、需求和存儲的基本面都指向這一點，這種情況下任何滾動操作策略的收益都將減少。”

Teucrium Trading公司主席Sal Gilbertie表示，“短線投資者就應該選擇釘住近月期貨合約的ETF，當然這些ETF的波動性也最大。但如果他們想長期持倉的時候就得註意，處在遠期升水情況下的市場將侵蝕他們的利潤。”

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

IEA下修非OPEC國家產能增長預期 看好油價下半年反彈

國際能源機構(IEA)周五表示非OPEC產油國今年的產能增長將小於此前預期，這將幫助油價展開一定程度的反彈。

IEA下調非OPEC產油國2015年產量35萬桶/日，其中一半的減少來自於哥倫比亞。IEA認為在產出減少的情況下，供求關系緩和，下半年油價有望出現反彈。

IEA表示，原油公司正在削減預算和減少或者延遲相關項目的開發。油價不會快速反彈，但是有跡象顯示油價將逐漸反彈。沙特2015年原油日產量預計依然將維持於960萬桶/日。

原油價格自2014年6月高點已經下跌近60%，因美國頁巖油革命所帶來的供大於求。而OPEC組織拒絕減產則加劇了油價的下跌。

根據IEA的預測，2015年非OPEC原油供應將增加95萬桶/日，達到5750萬桶/日。由於非OPEC國家的產能增長下修，全球對OPEC的石油需求量有望增加30萬桶/日，達到2920萬桶/日。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

證監會深夜否認打壓股市 創業板大漲創歷史新高 個股整體反彈

經歷過“119”股災，證監會周一連夜否認打壓股市，今天A股在激烈震蕩之後最終反彈近2%。創業板則更為強勁，大漲超4%並刷新歷史新高。券商股整體依然低迷。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

囤油等反彈？高盛不看好油價V型反轉

原油價格持續低迷所帶來的期貨升水已經讓許多知名原油公司開始采取囤油策略。過去幾次類似的情況出現都曾幫助油價出現明顯反彈。不過高盛認為，本次油價很難出現“V型反轉”，緩慢的“U型反彈”概率將更大。

此前華爾街見聞曾報道，Vitol、Trafigura等貿易商和英荷皇家殼牌這類主要生產商都已預訂未來12個月租用油輪。而一些經驗老道的交易員也相信“無風險”期貨升水交易又回來了。

交易員和原油公司這麽做的理由是，在需求不變的情況下，足夠大的溢價和合適的存儲價格將讓他們最終從油價反彈中受益，他們所需要做的只是耐心等待而已。一旦市場的儲能達到滿負荷，原油公司將被迫削減產能，這也將推動油價走高。

不過高盛認為本次油價很難出現“V型反轉”，緩慢的“U型反彈”概率將更大。理由在於，不僅美國原油儲能已經大幅增加，歐洲原油公司的提煉設備也可以作為儲油工具。此外，自2008年以來，海上儲油的儲能增幅達到1億載重噸。高盛因此預計市場在一年內，至少可以承受額外的100萬桶/日的供大於求，隨後市場才可能出現轉機。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

利空出盡？歐元反彈 黃金大跌

本周一歐元跳空低開後大幅反彈，黃金重挫，或因歐版QE和希臘選舉兩大風險事件基本塵埃落定，原來的歐元空頭和黃金多頭短線面臨獲利了結的需要。

截止北京時間16:56，歐元兌美元自日內低點1.1095上漲逾140點至1.2360一線，漲幅1.26%：

黃金價格自日內高點1298.9美元/盎司下跌逾17美元，至1281.5美元/盎司，跌幅1.3%：

在周日的選舉中，希臘的選民將權力交給了一個極左激進黨派聯盟Syriza。周一歐元/美元亞市早盤一度跌破1.11，但隨後反彈，金價基本平開與1294美元/盎司，小幅至1298.9美元/盎司後下跌。

計票顯示，Syriza已經拿下了議會的半數席位。而據《華爾街日報》報道，Syriza已經與右翼“獨立希臘人黨”（Independent Greeks）達成聯盟協議。

目前Syriza獲得了150個席位，他們需要151個席位才能單獨組建政府。而獨立希臘人黨拿到了13個席位，兩黨達成聯盟意味著他們拿下了議會大多數席位，具有反歐洲經濟政策傾向的新政府成立在即。

法國興業銀行(Societe Generale)策略師Kit Juckes周一(1月26日)表示，希臘的大選結果符合此前的市場調查，歐元在最近數周中已經大幅下挫，並且伴隨著大規模不斷增長的空頭頭寸。這令歐元兌美元創下新低，然後反彈。但是在匯價跌至平價的過程中，預計這次反彈並不會太大。

摩根大通的David Mackie周一指出，希臘的選舉結果不大會改變該行對歐元的負面看法，除非希臘極左翼聯盟黨(Syriza)領導的政府與三駕馬車未能達成協議。

Mackie表示，摩根大通自2013年年底以來一直對歐元看跌，並且自2014年年中以來一直建議做空歐元。摩根大通之所以這樣做的主要原因是美聯儲(FED)和歐洲央行(ECB)的政策分歧。摩根大通將 維持歐元兌美元第一季度目標位在1.10不變，且繼續做空歐元兌日元、人民幣和美元。

德國商業銀行（Commerzbank AG）駐法蘭克福分析師Eugen Weinberg周一表示，“黃金近期受到央行舉措和希臘大選的支撐，出現獲利回吐一點都不奇怪。”

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

EIA公布原油庫存數據 油價低位反彈

周三，美國能源信息署（EIA）公布數據顯示，美國上周原油庫存大幅超預期，庫存量創1982年以來新高，汽油和精煉油庫存低於預期。數據公布後油價自低位反彈。

根據華爾街見聞網站實時新聞：

美國1月24日當周EIA原油庫存+887.4萬桶，預期+385萬桶，前值+1007.1萬桶。

美國1月24日當周EIA汽油庫存-258.7萬桶，預期+50萬桶，前值+58.8萬桶。

美國1月24日當周EIA精煉油庫存-389.2萬桶，預期-150萬桶，前值-327.2萬桶。

美國1月24日當周EIA精煉廠設備利用率88.0%，前值85.5%。

截至1月24日當周，美國原油庫存較前周大增887.4萬桶，超過預期的385萬桶，但低於 1月17日當周庫存變化。汽油和精煉油庫存均少於預期。其中，汽油庫存較前周減少了258.7萬桶，精煉油庫存較前周減少了389.2萬桶。

近幾周，美國原油庫存持續增加，目前創下1982年以來新高。

周三公布的EIA原油庫存數據與周二API原油庫存數據趨勢大體相當。API數據顯示，美國1月24日當周API原油庫存增加1270萬桶，多於前周增量；汽油和精煉油庫存均減少。

EIA數據公布後，油價反彈，目前跌幅為1.8%。此前，美油一度下挫近3%，接近六年新低。 

周二，沙特石油部長Ali al-Naimi會見俄羅斯和挪威大使，共商“穩定”石油市場事宜。國際油價大漲，布油大漲2.99%，一度逼近50關口。不過分析師指出，考慮到其一貫的立場，沙特減產的可能性很小。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

摩根士丹利：油價反彈只是曇花一現

繼上周五暴漲8%以後，原油價格昨日再度攀升。但摩根士丹利警告稱，“原油是可能小幅反彈，但是漲幅可能會有限且不具可持續性。”

油服公司貝克休斯（ Baker Hughes）公布的數據顯示，上周減少的美國石油鉆井平臺數量創該公司搜集這些數據以來新高。

摩根士丹利分析師Adam Longson在一份給客戶的報告中寫道，盡管鉆井平臺數量顯著下降，但這並不意味著原油產出會減少。穩定的產出可能會繼續令油價承壓。

Longson 列出了四大原因闡述為什麽油價的反彈是短暫的：

1. 投資者對於鉆井平臺數量減少太過興奮，誤解了它的真正含義。原油開采商們只是擺脫了那些產出效率最低的平臺，而那些最好的平臺在未來一段時間里很可能會繼續產油。

2. 三月將是原油基本面的轉折點。盡管上周五市場對鉆井平臺數量下降的數據作出了反映，但是路透的調查顯示，石油輸出國組織（OPEC）1月的原油產量增加了。在美國頁巖油大繁榮的背景下，OPEC拒絕削減產出成為油價大跌的主要原因。上周五公布的美國四季度GDP數據也不及預期。

3. 現在油價的任何反彈都是下半年和中期繼續維持熊市的信號。隨著油價下跌，能源公司一直在削減資本支出，從而平衡了市場。油價的上漲會再次造成市場失衡。一位英國石油公司（BP）前CEO曾強調過，低油價迫使能源公司更加有效地使用他們的資源。

4. 因為現貨價格現在高於期貨價格，油價上漲會促使生產者進行對沖（例如賣空期貨）。這將延遲美國原油開采商潛在的減產計劃。

摩根士丹利預計，布倫特油價將在一季度最低跌至57美元/桶，二季度最低見43美元。

今日布倫特原油價格一度高見55.25美元：

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

油價反彈只是“死貓跳”？

和上周五低點相比，布倫特油價在短短四個交易日內上漲超過了10美元/桶。圍繞原油是否已經觸底還是“死貓跳”反彈的討論成為了近期的熱點。多數市場分析人士均不太看好油價的持續反彈。

能源市場每日分析報告The Schork Report的創始人及主編Stephen Schork周二在接受CNBC采訪時就表示，油價尚未形成真正的底部，本次反彈之後還會面臨進一步的下跌。

Schork表示，

美國石油工人罷工會推高下遊石油產品的價格和利潤，從而刺激原油需求，因此推動了油價的反彈。不過在市場需求明顯減弱的情況下，油價的前景依然相對負面。未來2-3個月內，供大於求的狀況並不會發生改變。

我預計油價在回升到60美元/桶上方之前將先跌破40美元/桶。

不過我並不建議做空，市場不理性的時間會比我們預計的更久。

石油輸出國組織（OPEC）也表示，

由於需求的季節性疲軟，即使沙特抑制競爭對手增產的策略開始奏效，原油價格在今夏之前可能繼續承壓。

摩根士丹利分析師Adam Longson在一份給客戶的報告中寫道，

盡管鉆井平臺數量顯著下降，但這並不意味著原油產出會減少。穩定的產出可能會繼續令油價承壓。

花旗全球首席商品分析師Ed Morse也向CNBC表示，

油價最糟的時候還沒到，油價有可能跌到30多美元，原因是原油的供需差距正在擴大。

美銀美林則從技術面分析，看好油價繼續走高，

預計美國原油將升向54.33美元/桶的水平。

證據表明美國原油上周五(1月30日)飆升的勢頭將得到延續；近期未平倉合約數量激增，自1月16日以來增加了約13.4萬口合約，表明當前有空頭回補的風險。

鑒於油價突破兩個月趨勢線阻力，漲勢應會在未來幾個月交易日延續，並升向去年12月16日低點54.33美元，之後漲勢可能再次遇阻。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

死貓反彈？歐盟上調歐元區經濟增長預期

歐盟周四發布了長達180頁的報告，上調歐元區經濟增長預期，稱低油價、歐元貶值和寬松的貨幣政策將扭轉歐元區的下滑趨勢。

盡管希臘退歐的不確定性依然存在，歐盟依然預計2015年歐元區經濟增速為1.3%，2016年將升至1.9%。而三個月前，歐盟對於今明兩年的增長預期分別為1.1%和1.7%。

歐盟官員承認，歐洲經濟目前仍有很多困難，到處都是投資低迷和高失業率。歐盟預計2015年失業率為11.2%，僅比危機時的峰值12%略低。

不過，歐盟首席經濟學家、前法國財長莫斯科維奇表示，低油價和歐元貶值都將對經濟起到推動作用。他認為：“如今的歐元區經濟比上一次預測時要好，但仍有很多工作要做。”

盡管希臘局勢動蕩，但歐盟總體依然保持樂觀。報告預計希臘2015年經濟增速僅從2.9%下調至2.5%，2016年將回到3.6%。不過，該預期是基於希臘完全執行現有緊縮和改革計劃的前提。

近期的一系列經濟數據顯示，歐洲經濟正在出現回暖跡象。

昨天數據編纂機構Markit公布的1月歐元區綜合采購經理人指數（PMI）終值為52.6，高於初值52.2和12月的51.4，創六個月來最快增速。

同樣是昨天公布的歐元區12月零售銷售同比增長2.8%，創下2007年3月以來最高水平。這顯示出油價的下跌正刺激人們消費，刺激經濟增長。

IHS Economics經濟學家Howard Archer表示：“我們認為歐元區的增長將令人意外。受極低油價、歐元貶值以及歐洲央行刺激的影響，2015年歐元區經濟增長將達到1.5%。”

歐盟上調歐元區增長預期的消息公布後，歐元大幅反彈，一度觸及1.1456：

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

油價大幅反彈 美油暴漲超5%

周四，經歷了上日暴跌後，原油價格大幅反彈，WTI原油上漲逾5%；布倫特原油上漲4.7%。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)