道可道，非常道 二月立春

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規律是用來被遵守的還是用來被打破的？這是一個問題。

 

應該說，99%的時侯，是用來遵守的，只有1%的時機，是用來被打破的，今天，我們可能就站在這1%的時段上。

 

在資本市場，指數漲多了就跌，跌多了就漲是一個基本的規律，但每隔一個較長的時段，這個規律在程度上就會被打破，持續更長久的趨勢，或出現更為可觀的漲幅，這種情況，更多的出現在上升態勢中，畢竟從長遠看，經濟總量的發展總是向上的，資本市場也一樣。

 

上世紀九十年代，隨著計算機信息產業和互聯網的出世，人類史上最大程度推進社會生產效率提升的工具走到了產業化的發展階段，美國資本市場，尤其是納斯達克很快走出一波創紀錄的超級行情，在多個維度打破了過去市場上漲的規律，上升幅度，上升斜率，持續時間，對投資標的的評判體系等等，都隨之發生了巨大的變化，盡管後來遭遇崩塌式下跌，但是放在更長一點的時期上看，當年納斯達克的上升烈度和斜率，對未來經濟發展的指向是有很強的預言能力的，因為今天，在納指再度挑戰15年前的那個歷史高點時，賦予它核心能量的那些元素，仍然是當年市場為之心動的那些，只不過經歷15年的發展，他們早已從傳說落實到現代產業的每一個細節中，正在發力把新經濟完全現實化，智能產業時代已經是現實，正在深化和全面展開中。

 

現在人們知道，當年打破股市運行規律的，是新的產業革命元素。

中國股市就誕生在新興產業革命發生前後，只不過，因為經濟發展狀況、意識形態和經驗為零等多重因素的限制，很長一段時間，中國股市不是一個成熟的現代意義上的資本市場，不具備資本運作和配置作用的功能，只是一個還有很多計劃經濟思維支配下的經濟輔助工具；經過近三十年的發展，隨著認識的不斷提升，最關鍵的是，隨著經濟總量的持續上升，國家和國民財富的不斷積累，中國股市正面臨一次質變，過去多年來形成的許多規律，運行態勢上，評判體系上，時間周期上等等，可能都面臨著一次突破。

 

以前我曾在多篇文章中表達過一個看法：中國政府對資本市場的認識不夠充分，對資本市場的作用不夠重視，對資本市場推動經濟的能力估計不足，故而在經濟總量持續增長、貨幣總量持續累積和多個產業產能出現過剩之後，對隨之產生的社會矛盾顯得有心無力，應對措施效率不夠的問題；

 

“資本市場有多麽重要，主事者到現在還是不能深刻理解，如果再這樣下去，財富的崩潰將是必然，因為你不會理財，財如流水，你不能疏通，蓄備，管理，到處不平衡，一處堰塞湖，一處龜裂幹涸，一處又泛濫成災，好好的活水都成了腐敗之水（產權流動，借殼），無水之處又急需灌溉（產業培植），堰塞湖積壓一旦爆發破壞力巨大（低效率偽藍籌過多吸納資金），產業轉型要不是被很多沒必要上市或上市過多占據資金的國企央企搶了先發機會，怎麽會拖到今天還不見明顯的起色？房地產怎麽會被熊了再熊毫無財富效應的股市逼的新高再新高？沒有保值增值效應的資本市場如何讓各路暴增的資產尋找長期安全的歸宿？”

 

這段文字是我以前文章里對整體經濟現狀的一個概述，可以看到許多核心問題是需要借助資本市場來解決的，令人欣喜的是，走到今天終於在認識上出現了轉機，中國迎來了資本市場的非常道時期，許多固有的規律會在這個過程中被打破，因為我們同時迎來了多個質變元素。

 

資本、資本主義和資本市場經過一系列的曲折、積累和發展，一點點走出來，是實實在在的社會實踐的產物，不是空想出來的；近現代中國所有的問題，都是窮困了太久的緣故，人們曾經無比真誠的仇恨資本主義，那是因為幾乎沒幾個人嘗過資本在手，恒業在身是個什麽滋味，什麽感受，怎樣應對，怎樣在守業的基礎上還能不斷增長，相比從前，今天大多數中國人有業有產有積蓄，財富的保值增值需求是極為強烈的，在這一功能上，傳統銀行儲蓄和近年來興起的房地產等都沒有持續大規模承接的能力，只有資本市場才有這個能力，也只有資本市場可以在做好資產管理的同時，完成最佳的資產配置，從而保證資產的升值保值，這是第一個質變因素。

 

全面深化計劃經濟向市場經濟的過渡，引進混合式所有制形式，進一步加強市場無形之手調控經濟的比重，是第二個質變因素。

 

人民幣國際化進程，勢必要求一個具備國際化能力，功能完善，健康成熟的資本市場，打造國際資本的運行樞紐，為容納更大規模的資金做準備，這是第三個質變因素。

 

新興產業的全面升級，在幾乎是全部產業中掀起大規模改造與升級，全面智能化時代啟動，這是建立在全球整體經濟基本面上的，是第四個質變因素。

 

新產業的培植和舊產能的升級改造與淘汰，這一本來就應該由資本市場主力完成的事情，過去由於中國資本市場不成熟，這個功能未能充分發揮，今後將會有更多的產業資本與資本市場合力推進，也將在未來的實踐中積累經驗，這是第五個質變因素。

 

 

這五個大的質變元素，都在近期或未來交匯，資本市場要做大事，當然不會拘泥於幾個簡單的數字評判，今天很多分析師保持相當謹慎的心態，還是因為視野所見有限，或者簡單粗暴的認為那就是資金泛濫的結果，與實體經濟無關，就更是不及格了；與經濟全局相比，股市本身也有它的參照系，在某個階段，就估值而估值，是要犯短視的錯誤的；當然市場也不會脫軌運行，人們的謹慎與擔憂情緒也是是一個很好的熱度保障，不至於從一開始就走上瘋狂。

 

現在我們看到全社會資金向資本市場轉移的現象，這個事件才剛開始，相比過去，它很明顯，很紮眼，它將一直持續，雖然短期對股市的推升制造了一些瘋狂，但是長期而言，這令主航經濟的舵手長舒了一口氣，就整體經濟而言，資本市場的泡沫，相比全社會資本長期睡銀行，缺少流動，或者長期淤積在它不該呆的地方，對整體經濟所造成的損害，要小得多，可控的多，也有意義的多；資本去了資本市場，就是到了機體循環的主動脈里，繼而可以服從整體的經濟配置，而不是分散成無數個體外循環，明明是低效率的腐爛部分，卻不敢下刀割除，因為怕引發大出血。

 

目前中國資本市場還不成熟，還在粗放式發展階段，機構占比太小，專業理財還是不及散戶群體，所以一旦行情火爆，就還會出現胡亂炒作的現象，比如什麽消滅兩元股，三元股之類，或者把新興概念炒到無以複加的高位，而成熟市場，行情再火爆，也有破產或關門的企業，也有大把的一元兩元股，炒作新概念也會有制衡力量，從這個角度上衡量，中國股市發展之路還長，但是要發展的前提，首先要經歷全民參與，然後資本有長期駐紮資本市場的意願，各路資本也要有在資本市場長期運作的心理預期，這個過程，是需要一個較長的牛市來培養的，也需要資本市場的不斷完善來增加比較效應，長遠看，想靠短期的暴漲來留住資本是不可信的，資本的增值保值是長期的任務。

 

有了這個要求，就會倒推資本市場盡快成熟與完善，比如固定分紅，比如退市的淘汰機制，指數編制的合理性與代表經濟發展的典型性，資本配置能力的持續加強等等，只有財富效應的長期體現，才能真正開啟資本市場對社會乃至全球的長期吸引力，現在只是這一漫長進程的開始。

 

在引發中國資本市場變化的五大質變因素里，全社會資本保值增值的需求推動力最大，持續性也最好，引起的變化也最深刻，它將讓各相關方面必須認真對待，全力以赴。其他的四個質變因素也意義巨大，只是限於篇幅，本文不再展開論述。

 

去年年底回國期間，曾有朋友問我對那一波行情怎麽看，讓我給下個定義，我說這是全社會資本第一次動起來，不是短期脈沖，應該看作是“驚蟄”，現在，新鮮血液正在全面加速流入，也造成短期瘋狂，大震蕩也在所難免，但相對資本市場正在經歷著的，有史以來最大的發展而言，根本不算什麽。

成熟與自律--A股行了嗎？ 二月立春

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 我和我娃兒說：成年的標誌就是自己能管理自己了，以前我經過你房間，難免要看看你，因為你老是鬼鬼祟祟遮遮掩掩，我就要來和你講講道理，告訴你怎麽做才對，閑事、雜事、自己感興趣的事甚至一些“壞事”不是不可以做，而是要把每天該做的主要事情完成以後才行，你成長的過程就是我放權的過程，現在你大了，雖然有時經過你房間你動靜明顯，說明你肯定又在“不務正業”，不過你放心，我是捏著鼻子繞道走，不會來打擾你的，因為我覺你已經開始在學著管理自己了，那我就給你空間，給你信任，雖然你仍然還在我的監視之下，但我已經盡量不來管你了。

 

我還給我娃兒說：成熟的標誌就是懂得控制自己的情感，張弛有道，有情有義有理，分寸把握得當；這一點目前你還差太遠，不過我有耐心，我不拔苗助長，很多成年人大把年紀離這個要求都還相差甚遠，又何況你一個娃娃，只是可惜我不可能永遠跟著你，所以就告訴你一個標準，有一天你磕了碰了，哭完了想一想，可能一下子就貫通了。

 

為人父母者，都是希望兒女能夠健康成熟的。

 

今天我看著中國股市，突然想到，上面那些話也一樣適用的，對中國而言，資本市場的成年與成熟，與父母對兒女的期望是一樣的，只是這個過程相對要漫長許多。

 

近期市場的持續上漲，激起很多人的熱情，股市再一次回到社會關註的中心點來，越來越多的新手前赴後繼，同時也有越來越多的股市老人恐懼離開，並不斷發出各級警報，這個新老認識的差距成為近期推動市場上漲的角力核心，由於過去幾年市場的低迷，股市一度成為小眾市場，即使創業板早於兩年多前就開始走牛，但其影響力還是不夠大，當整體市場都顯現牛市特征時，股市的吸引力就開始發生質變了，而本次牛市的啟動，又有著它的“辛苦”與不容易，前有房地產財富效應的擠壓，後有實體經濟泥牛入海的困頓，加上資本市場長期熊市帶來的投資忌憚，乃至於對政策作用十分敏感的股市都曾經一度病入膏肓，對輸入身體里的任何藥物都不再有什麽反應，甚至出現了長期停發新股市場也不領情的局面，這對中國A股來說，是非常罕見的情況。

 

中國資本市場生於並成長於計劃經濟體制下，是純正資本市場的遠房親戚，初期它的自主權和對實體經濟的杠桿效應都很弱小，受政策影響的系數非常大，隨著市場化的不斷提升，隨著股權股份制化的不斷滲透，資本市場漸漸開始羽翼豐滿，結構上越來越向本源的資本市場靠近了，因為構成資本市場的上市公司群體，整體上市場化越充分，資本市場的威力和效應就能展現的越積極，中國目前還在這個進程中，顯然市場也還遠未成熟，還將持續較長的時間，而且這個階段作為大家長的政府意誌仍然對資本市場有巨大的影響力，只是相比從前，比如519的人民日報社論，530的半夜雞叫，現在的政府監管相對要婉轉的多，看得出在盡量去行政化因素，監管本身也在向市場化方向靠攏。

 

這是個比較大的進步，說明隨著市場的成長，監管方式也趨於專業性，也在逐漸放權了，要想市場有自律的能力，總是要有給它空間，什麽是合適的，怎樣叫適度，讓市場自己走出來，資本市場本身就有自律功能，盡早完善市場各項功能更為重要。

 

去年我曾撰文說過，中國經濟的最大問題和危險是：實體經濟泡沫太大而虛擬經濟沒有泡沫，整個兒弄擰巴了，資本市場需要有大的但當，不然中國經濟一定走不下去的；今天虛擬經濟的資本市場終於開始發熱了，這是一個泡沫傳導和調整的過程，需要有吸引眼球的效應，可以動員更多的人來參與和完成這個大調整的進程，進而傳導出社會發展正確方向的意願；比如，傳統過剩產能和新興產業在資本市場上截然不同的吸金表現，會大大刺激更多的產業資本在實業投入上的走向和流向，通過另類方式刺破或者轉移實業中產能過剩的泡沫，這是創業板所代表的新興產業在資本市場上暴漲所起到的擴散效應，對全社會產業的升級發展是有很高的指導意義的；另一方面，過去相對棘手的調控政策，現在就好辦一些，例如可以在政策上給房地產松一松綁，不懼怕它像過去那樣點火就著了，因為股市的財富效應完全可以抗衡其對資金的吸引力，同時政策托扶也可以延緩房地產的調整烈度。

 

所以，當下牛市的積極意義是很大的，只是短期上漲過度也讓不少人擔憂，這種暴漲程度到底怎樣才算是可以接受的？沒有答案，只能說，要相信資本市場，如果是泡沫，它早晚會徹底的處理，相比之下，處理虛擬資產的泡沫要比實體經濟中的泡沫容易很多。

 

就中國的現狀來說，整個實體經濟向虛擬經濟的泡沫轉移需要時間，其中還包括國民儲蓄向證券化資產轉移，都是持續越久越好，不要過早進入瘋狂，可惜人性往往並不配合，瘋狂與絕望永遠是資本市場的黑白二常之鬼，尤其在我們這個相對好賭的黃種人里。

 

以我個人混居世界各色人種的經驗，有個粗略的印象，黃白黑三大人種，各有致命缺點，白人經不住毒，黑人經不住色，黃人則是經不住賭。白人理性，唯毒能破之，任性的感覺真是好，所以就借毒品虛幻來感受刺激；黑人好身體，情色之事不可抗，隨處是溫床；黃人信天命，就願意搏僥幸。

 

資本市場這個好東西，來到黃人國，最為廣泛並深入人心的解讀，就是博弈，賭場，主力，莊家這些邏輯，上至殿堂級智囊人物，中至正襟危坐於廣播電視上口吐蓮花的分析師們，下至泡交易所的蕓蕓股民，最能理解、貫徹並發揮才智的邏輯核心，就是博弈，這註定了讓絕大部分人在這個市場不能成功或者成功有限，因為從根本上來說，這種解讀是跑題太遠的！

 

但是很無奈，這是資本市場的反人性設計所致，太容易令人迷失，繼而忘記本源，可如果沒有這種設計，資本市場又不具備足夠的吸引力，大多數人不關心資本市場是為什麽而服務的，關註點僅僅在市場的漲跌之上，而近視的結果必然會遠離真相，作為投資者如果不能透過現象抓到本質，最終被這個市場無情的抹掉是非常簡單的事情。

 

人們在不約而同的追求自己的利益中無意識並集體化的促成了資本市場的繁榮與發展， 這恰好與市場經濟中所有參與者的共同行為合拍，兩相共振，又互為補充，讓實體與虛擬經濟完美配合，一次又一次的提升了整體的經濟規模與級別，所以說，資本市場是人類最偉大的發明，它最終帶給全社會巨大的進步，雖然期間伴隨著大量的過度投機，甚至賭博，但是它也終將邁向成熟與自律，對於參與其中的投資者，要想真正分享資本成長的盛宴，還是要盡可能的減少博弈心理和投機行為，回到資本市場服務的本源並牢牢把握，如此，做一個贏家不難。

互聯網+教育有前景嗎？ 二月立春

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教育是極為重要的，與人人密切相關，但教育能否成為一個可持續盈利增長的產業，恐怕很不樂觀；歸根結底，教育的本質可能天生和商業盈利的內核相悖，這一點，社會發展到越是高端，認識就越清晰，所以會有無處不教育，公共教育越來越普及的趨勢；我覺得，做教育還是踏踏實實的去踐行一份天性的樸實，盡量少動商業的腦筋，因為教育最終強調的還是精神層面的東西。

話雖如此，教育產業化仍然不同程度的開展起來。

1994年，一個叫做阿波羅教育集團（代碼APOL）的企業在美國IPO上市，其後二十年，它以股價上漲百倍的驕人業績發展成為全球最大的營利性教育公司，其每年的招生規模和獲利增速都以兩位數以上的速度增長，在它發展的中後期，隨著互聯網等新技術手段的出現，更是助推了這一新產業的擴張範圍，使得其增長更為迅速；

早在1989年，它就成為美國第一批被認可的提供網絡學位教育的學校，透過全美15所大學、97處的校園、教學中心，迅速發展遠程教育，為網上學生提供24小時在線服務，大量的顧問與老師靠電話與email就能協助學生學習，包括選課、實習等，甚至註冊、繳學費、買數據、圖書館、教學研討、完成作業、考試與評估、畢業典禮都可以在網上完成，畢業生人數超過幾十萬人。

以阿波羅為代表的教育產業公司，主要針對的是占高中畢業人數一半以上的中等學生人群的再教育以及低收入階層的職業教育，教育目的主要是為了求職或者獲得提升，很有針對性，很市場化；而教師則絕大多數使用兼職，利用業余時間授課，這種模式填補了市場空白，延伸了社會師資力量的再發揮空間，因而獲得了不俗的發展。

阿波羅教育公司的興起，成為營利性教育在美國成功的標誌，這是自上世紀80年代開始，直到2005年前後近30年里，營利性教育產業的黃金時代，也是在這個時段，美國有七家大的營利性高等教育公司陸續上市，並且市場表現不俗，除阿波羅外，還有戴維瑞公司（代碼 DV）、教育管理公司（代碼 EDMC）、克瑞林學院公司 （代碼 COCO）、職業教育公司（代碼  CECO）、斯瑞爾公司（代碼 STRA）、國際電信與電報集團教育服務公司（代碼  ESI）等。

不少評論把這一發展認為是市場經濟發展的“必然”產物，是順應社會發展趨勢的“必然”產物，然而隨後事實的發展卻與這兩個必然相背離，因為自2010年以後，上述企業悉數走向衰敗，一半以上退市或轉板，還留著的也與走了好幾年的大牛市無關，市值在不斷縮水，代表企業阿波羅更是從好幾年前開始起不斷有糟糕的季報出籠，2012年二季報，公司每股凈利水平出現了60美分的下挫，同時預期2013學年學校的報名人數下降，這導致盈利前景更加黯淡，為使2014年的財務狀況好轉，公司決定裁員800余人。但這未能改變整體下行的頹勢，最新的財報顯示，相比2010年，集團總收入在四年之後幾乎是遭到腰斬，旗下收入來源的支柱鳳凰城大學的生源數量已經從五年前的46萬銳減至21萬。

這一嚴峻現實不僅在阿波羅，其他幾個營利性教育公司的狀況更加不堪，例如科林斯教育公司的一個院校已經停止招生關門大吉，收入的下降，生源的枯竭，表明這些盈利的教育產業已經徹底走上衰敗之路，市場容量也不足以讓多家同類企業存活，與相關上市公司的退市轉板歸宿一樣，最後將會被淘汰到一兩家企業存活，而且也就是一般傳統生意那樣的過生活，要想再獲得資本層面上的大發展，不太可能了。

 

這種衰敗，是有必然性的，這和教育的某些天然屬性相關，我甚至回避用產業這兩個字，教育之於國家社會，是不可以大範圍內實行產業化的，只能給出很少的份額，開放其商業性，覆蓋到傳統教育照顧不到的盲區，是有益於社會的，但份額是很有限的，阿波羅們的成功，也正是因為他們填補了社會上教育需求的空白，而他們的失敗，也正是來自於產業化，作為上市公司，存活的重要理由是不斷的為股東創造價值，但教育能夠給到產業化和商業運作的空間有限，阿波羅們最初定義的目標人群和市場是對的，學習能力中等的高中畢業生以及低收入群的在職教育，所以他們成功了；但為了不斷增長，這一塊的市場顯然不夠滿足相應的商業胃口，於是出現了拔苗助長，出現了對這部分人群不切實際的高要求，讓他們獲得更高的學位和學歷，結果就發生了很多學生逃學，逃課最終退學的情況，更是出現了很多人賴交學費的事情，高等教育本來就是為少部分人準備的，也只有這部分人有能力有恒心完成學業，讓沒有這個準備的人去做這件事，本身就是制造過剩，這是其一。其二，是在職教育越來越成為企業的份內事，許多企業自己就給員工進行多樣化的職位教育，更專業，也更有針對性，這對這些營利性教育公司也造成了很大的分流，因此，在經過近30年的發展，市場已經處於飽和狀態之後，出現整體上的衰敗是個必然的結果。

 

從投資角度上來講，教育產業不是一個好的選擇，因為它空間有限，走到一定程度必然引發激烈競爭；當然，如果我們回到1995年，那麽上述教育產業公司，個個都是精品，問題在於，作為投資者要想在當時獲得一個整體上超前的認識，難度是極大的，我的投資理念是，可以容忍在中短期上的不順利，長期必須要有足夠的空間。

 

回到中國，時至今日，教育產業又怎樣呢？

 

國人的許多教育理念，我個人覺得實在是失之偏頗，什麽輸贏在起跑線上之類，對教育的過分看重，盲目投入，根本不關註被教育者個體的感受和反應，一切只為拼一個敲門磚，千軍萬馬過獨木橋，教育要從娃娃抓起等等，以及走歪了的教育產業化，都給了教育作為企業來運營的一個巨大的空間，盡管很多混亂的認識讓這個空間本身也混亂，但這里不討論個人的喜好，只說這是不是一個好的投資區域。

根本上，全民不論高低上下，整體上對教育的重視程度毋庸置疑，願意在其上花錢乃至大把花錢也是事實，這確實具備了一個熱度不低的消費區，但再細分一下，可能情況就不那麽樂觀了，教育市場主力軍的年齡分布在3-30歲之間，他們中大部分時間已經給了學校教育，天生註定營利性教育的空間有限，成人以後，在職教育、職業培訓市場的空間也很有限，競爭非常激烈；此外，教育產品的性價比怎樣，如何比較傳播？很難形成商譽，沒有商譽就沒有積累，沒有積累就時刻處於原始的高強度競爭狀態，沒辦法形成壁壘，這是教育類企業最大的問題，一旦遇到困難，就會衰退的非常厲害。

 

中國的教育產業類企業，前幾年幾乎清一色選擇了去美國上市，前後累計有12家，分別是，致力於家庭教育的有學大教育（代碼 XUE），學而思（代碼   XRS ），環球天下（代碼GEDU 退市），新東方（代碼 EDU ）；致力於技能培訓方面的 有安博教育 （代碼 AMBO 退市），正保遠程教育（代碼 DL  ），達內科技（代碼 TEDU ），以及專註於職業培訓和教育輔助服務的 中國教育集團（代碼 CEU 退市），ATA教育服務（代碼 ATAI，），弘成教育（代碼 CEDU 退市），雙威教育（代碼 CAST  退市），諾亞舟（代碼 NED 退市）等。

 

這些上市公司，已經有一半退市，留在市場的，學大教育，ATA教育服務公司，也是退市邊緣的候選者，達內科技較新，是個牛市的熊股，只有學而思走勢不錯，正保遠程教育尚可，而新東方市值從07年至今就不再有什麽大的變化了，顯然已經過了高速成長期，這些走勢較好的教育企業，似乎也有一個共性，那就是都以提供考試服務為主，所以活的還不錯，如此，也非常符合的中國的教育現狀；

上述公司基本上都是互聯網基礎上的教育企業，也就是目前國內熱炒的互聯網+教育，這個聽上去前景非常好的產業，相關企業在資本市場的實際表現遠不能和其他互聯網相關產業相比，其中原因，上文已經分解過了，這是一個不好定義對象，定義好了也難有累積效應的產業，是個競爭異常激烈的產業，所以是很難得到高估值的；中國在美上市的相關企業，一半退市，也是一個佐證，這些企業的退市原因各樣，但歸結起來總是發展不好不順利才會走上退市之路的。

 

近期國內創業板把一個教育產業的公司炒到最高價，倒是很符合一般民眾對教育投入的基本印象，但其實不然，人們願意花錢，不代表相關產業就是好的投資對象，就是加上時髦的新技術也不行，本文所提及的所有教育產業公司，其實都是互聯網+教育，像美國的阿波羅應該算始祖了，而且可以說，自出現互聯網以來，教育是最早也是最完全的互聯網應用，甚至早於搜索，電商和交友，但是這麽多年發展下來，仍然沒有什麽大的建樹，這是值得對互聯網+過渡樂觀的人重視的，互聯網+確實代表未來，但遠沒有想象中那麽神奇。

[已推薦到博客首頁，點擊查看更多精彩內容] 資本意誌改變中國----兼論股市的多線邏輯 二月立春

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 一直有本文題目這樣的感慨，與資本市場相處越久，了解中國的歷史和近現代史越多，這個感覺就越是強烈，那些沈屙淤久的觀念和守舊慣性，被舉重若輕的一一破解，這個過程本身就是中國資本市場的發展史，走到今天，已經進入到縱深階段，也是最具成敗意義的關鍵階段，可以說，只準成功，不許失敗，也失敗不起 ！

 

2012年，我曾和朋友說現在的股票市場可比2002年的房地產市場，中國經濟的蝶變，必須有一次資本市場的大爆發做背景，若成，就是新天地，反之，就是拉美化二十一世紀的再版，好一點也就是延續日本在頂峰之後的走勢；今天我們看到這個事情正在進程中，它絕不是一次簡單的牛市，按照許多人教條式的理解，如今經濟狀況本身也不允許出現什麽牛市，沒能熊市就不錯了，大多數活躍在各類媒體上的財經從業人員，專家半專家們，都對資本市場的邏輯做簡單化解讀，這種機械與教條是死讀書的產物，用這種見地來判斷市場與經濟肯定是錯誤的，1800點就很貴的股市今天在4300點，同期GDP是下滑的，CPI 也到了近乎通縮的境地，如果因此就放棄曾經堅持的價值判斷理論，轉而屈身認同這完全是資金寬松化的結果，從而得出股市和實體經濟關聯度不高的結論，那就是再一次被現象迷了眼，這樣下去，永遠會被現象所左右，被現實打臉，霧里看花而不得真諦。

 

股市的存在與作用，是有多線邏輯的，在不同發展階段，有不同的側重，最終走向相對的成熟與健康，發展是沒有止境的，永遠會有新的邏輯線出現，這取決於其服務的經濟體系，所謂時移世易，變法宜矣，最後達到一個綜合的、動態的均衡，整個過程里，各邏輯線之間是互補的，互動的，有牽引的。

 

一般經典的、達成共識的邏輯線是，一家企業，發展良好，獲得資本市場的融資權，人們依據其行業特性，發展增速，來給定一個基本的溢價，讓其上市，然後用一系列數據，諸如凈資產收益率，市盈率，市凈率和分紅率等等來衡量其證券價格的合理性，認為合理或低估則投買入票，反之投賣出票，這也是價值投資的一個基本概述，人們也發現，最終那些優秀的企業，他們都是經得起這個框架的推敲的，也經得起時間的磨礪，時間越長，越證明這一方法論的正確，也因此價值投資被奉為經典。

 

但是經典並不意味著執行與發展過程的死板，尤其是在實體產業發生轉型和升級的時候，或者整體社會生產關系架構發生變革的時候，讓這個經典的投資邏輯線貫穿始終是不可能的，因為在有些時點根本不具備條件，市場發展 在不同的時期會有不同的邏輯線，它是多元的，最後殊途同歸，只有這樣才能實事求是的發展。

 

比如按照資本市場的最基本屬性，資本是為優秀的效率服務的，可是中國股市開埠的時候，它卻是為國企解困服務的，這就是股市當時的邏輯線，根本談不上效率二字，怎麽辦，有合理性嗎，說得通嗎？但如果奉行經典，資金面對這樣的服務對象，股市還開不開呢？其實對於在整體上全部是計劃經濟體制下的中國，能上市本身就是先進性的體現，沒有這個起點，哪里還有後面精彩紛呈的三十年經濟騰飛？

 

再者，按照優勝劣汰的資本市場基本運行規則，三年ST的企業應不應該立即退市呢，應不應該留著它玩烏雞變鳳凰的遊戲呢？這個我曾經多次抨擊是劣幣驅逐良幣的制度，在中國股市綿陽年了近二十年的“惡政”，是不是毫無可取之處呢？不是的，對於舉國計劃經濟體制那麽多年走下來的慣性而言，開設資本市場輔助改制已經是突破，當初讓處於困難的企業上市之初就已經埋下日後必然會有大批企業水土不服會虧損再虧損，如果對其處以極刑，像完全市場化運作的美國股市那樣，必然會給從計劃體制向市場體制過渡的中國帶來大麻煩，因為當時的上市公司背後是大量的國企員工，讓企業倒閉很容易，但是產權市場極不成熟，更沒有專門清算企業倒閉之後的相應體系，員工安置問題就更是毫無頭緒，這種情況下，引進已經市場化運作的優質資產，盤活已經死亡的老企業，當然是社會支付成本最低，效益最高的唯一方法，表面上看在資本市場層面它是違背了價值投資的基本原則，但是對於大轉制過程的經濟體而言，這是對全社會來說最高的價值取向。

 

其三，與建立至今的中國股市一樣，最初美國股市發展的時候，也肯定是給那些已經盈利的，有穩定業績回報的企業服務的，隨著經濟規模和產業發展的不斷提升，企業發展的方式越來越不拘泥於傳統，發展速度越來越快，對資金的渴求也越來越大 ，資本市場發現，按照不盈利就不能給融資資格的做法是不利於實體經濟的發展的，因為那些有技術，有市場，有人才的企業，僅僅因為資金就捆住手腳不能大展宏圖是對社會優秀價值的損害，所以在上世紀七十年代，出現了納斯達克市場，允許那些有前途但沒資金還在虧損的企業上市融資，經過近五十年的發展，今日納斯達克已經成為世界上最大的證券交易所，也成為孕育和推動人類第三次工業革命的最重要的力量。

可見，在不同的歷史階段，資本市場的投資邏輯線在不斷多元發展的，那些虧損的，不分紅的企業，也可以成就偉大的投資傳奇，今日市值1700億美元的亞馬遜，仍然在虧損，但不影響亞馬遜對社會價值的貢獻，投資者也分享了亞馬遜市值的持續增長，這家企業所不同的，就是CEO貝索斯始終不認為企業已經走到了成熟期，他永遠有做不完的事，他需要把賺來的錢不斷的投入再投入，他教育投資者，看不懂看不慣他這樣的就請走開，他會帶那些堅信貝索斯理念的投資者觸摸更高遠的天。

 

因為不能讓非營利企業上市，中國在過去十年互聯網大發展的時期失去了近三萬億市值的相關企業，三大門戶網和阿里、百度、騰訊是代表，這些企業今天的成就和市值牽引能力，如果留在本土資本市場，會帶來更大的積極效應，所以走過這個階段，中國已經清醒的認識到，那些新興的先進產業，那些有獨特模式創新的傳統產業，沒有盈利，一樣可以成為上市融資的標的。

 

綜合的看，資本市場的核心投資邏輯線，並不是唯一的，是有多種價值取向的，不同的時期，不同的背景，不同的發展走向上，會有不同的側重，這個價值取向的中心點不是單純為投資者而備的，衡量它合理與否的準則是看對全社會的價值，價值投資與價值投資理念任何時候都是對的，它是永恒的，也是資本市場基本價值中樞的所在，但卻並不和多種邏輯線相沖突，只不過 它所代表的是投資方的價值判斷，但是就全社會而言，資本市場還有更重要的使命，這一點是隨著境況的不同和時代的發展不斷變化的，為社會價值服務的最高準則，分流了不同時期的投資邏輯線，看準這一點，就一定可以把握機會，如果不能理清這個思路，教條機械的看市場，錯失大好的機會不說，還會出大錯。

 

中國的證券分析界里，存在著大量的教條者、食腐人和賣鏟者，表面上是堅持和宣揚理念，實際是不學無術，拒絕思考，或者根本就是忽悠人賣鏟，大有混市場的嫌疑；以李大霄先生為代表的教條者，執價值投資大棒，上市盈率枷鎖，斥中小創業板中的許多股票為黑五類，居然用上文革那一套不堪的東西； 還有許許多多寫報紙專欄的或者上電視分析布道的人為食腐人代表，不學歷史，不深究國情，學一點皮毛，把弄價值投資，拿市盈率做標尺，於是2000點的股市是貴的，因為經濟預期不行，1000點的創業板就瘋了，比一比主板是什麽估值麽？等到3500點的主板和2000點的創業板出現，不再能自圓其說，就解釋為，本輪牛市和經濟基本面無關，資金推動性的，看資金就行了；還有個搞技術分析的英強，賣鏟人的代表，天天吹噓自己神勇，漲跌他都對，買他的書更對！這些人，我稱之為市井經濟學家，既媚俗大眾，又利用大眾，實在是應該深度批評的，因為他們把握了話語權，卻不能真正有益於大眾，既然以此為職業，以此謀生，那就應該盡可能透過現象看本質，幫助大眾領悟股市的多元邏輯，盡可能先於市場，撥開迷霧；好在畢竟整體市場在向前發展，也出現了許多不錯的從業者，可能也有認識上的偏差，但在態度上是認真而誠懇的。

 

現在的市況讓不少人再提價值投資似乎有點底氣不足，但我想說任何時候不可否認價值投資，只是要清楚市場並沒有以價值投資為準繩，到了一定階段它自然會和價值投資的核心理念重疊，但自始至終，市場是以資本意誌為導向的，而資本意誌，服務的是更高階的社會價值。

 

整個改革開放30多年，本質就是不斷向市場化方向推進，這期間完成了一件大事就是絕大部分的企業實現了股份制改造，他們其中的佼佼者也都在近年陸續上市，上市之後又完成了股權分置改造，為進一步充分市場化打造基本條件，與此同時培育基層的民營經濟，這一點做得很成功，也證明了完全市場化條件下精英企業不僅會層出不窮，還能引領產業發展方向，不需要國家花錢還能成為納稅來源， 就未來而言，這必然是今後國家發展的方向。

 

中國國營企業的改革，在經歷最初破繭般的上市潮之後，一部分已經通過換殼形式徹底改變了，留下的大型央企和許多省市重點國企，在新常態下失去了活力，本質上，國營企業一個很大的缺陷就是不具有自我更新和產業升級的能力，這是產權，市場化程度與相對壟斷的多方條件造成的，是必然現象，他們所從事的行業，多數是傳統產業，在經過整個中國近30年高速發展之後，其產能已經達到完全的飽和，一群白白胖胖的他們沒有什麽大過錯，改制也改的，努力也努力過了，但是接受產能過剩，自檢自裁，升級換代，為臃腫而裁員，這些痛苦的自戕活計，他們是做不來的，只能有賴於各級家長幫忙了，可是今天幫你一帶一路是可以的，難度已然不小，明天再繼續，就幾乎不再有可能，不再有空間了，靠什麽引領未來？很簡單，靠轉型，靠新興產業，靠持續誕生新興產業的創新環境，靠不需要政府做什麽，只要給點陽光就能燦爛的市場體制下的基層企業大發展來接續未來；那麽這些國營體系外的企業如何大發展？一是上位央企國企搞合作，產權改革，二是獲得充裕發展資金，不拘一格降人才，迅速創造出密布各類產業中活躍的、自給自足又有納稅能力的新企業，徹底把中國經濟牽引到新時代，這個，就是我說的，更高的社會價值，也是資本市場現階段下最核心的投資邏輯，是主線，將貫穿這一波牛市的全程。

 

在當前總體產業結構下，央企和國企仍然占據相當大的社會資源，資產配置資源，市場壟斷資源，而他們恰恰又是業務相對傳統，產能已經過剩的群體，這些老態卻勢力強大的國企，效率不高但站位有優勢，不管在遭遇危機的特殊時期，還是在資金流水需要活躍的寬松時期，錢都很容易被他們截流，走不到最迫切需要的新產業族群中去，政府釋放出來的資金寬松度沒有一個很好的渠道讓基層的各級民營企業受益，這是一直以來轉型經濟只停留在說的多而做的少的根源，故而表面上人們看到那些傳統體制下老牌企業越來越賺錢，相應的其股票越來越“有價值”，乃至出現“罕見的價值”，但實體經濟的表現和預期卻是越來越疲軟無望，緊接著通脹開始漸漸塌陷，甚至要走到通縮的邊緣，如此這般，這些罕見的價值的出現，與實體經濟擴張態勢的收縮放在一起，到底哪個是真的？哪個是偽的？

 

如何把錢送到最需要者的手中，這是當代中國經濟的爆破點，很多傳統的力量難以破除，只能曲線達標，既然存在截留資金的特別階層，而他們的主業有沒有再投資的價值，那麽讓他們掌握的資本進入股市，再加上杠桿，放大資金效應，讓資本市場實施資本意誌，尋找最有效率的群體，把資金落實到那些最需要資本的產業靈動者，通過這種不得已的曲線傳導，完成資本意誌培育出的新產業群體，這應該是中國特有的睿智之舉，傳統的壁壘，最終通過資本曲線越過，給了中國股市，尤其是中國創業板一個極為特殊的使命。

 

說到底，資本市場是為實體經濟服務的，不能就股市而股市，股市不僅僅為投資邏輯而生，投資邏輯只是伴生邏輯，如果一個資本市場，在出現了罕見的投資價值同時，應對的實體經濟卻是不斷下滑的，這個擰巴是不是應該引起人們的警醒？而另一面，如果一個泡沫叢生的資本市場，其應對的實體經濟止住了通縮趨勢，優化了產業結構，並最終遏制了GDP下滑，或者大大優化了GDP的含金量，那麽這樣的一個泡沫，相比前面的罕見價值，哪一個對社會價值的貢獻大？哪一個是提供了正能量的呢？

 

本人這兩年對於代表中國傳統企業的所謂“藍籌股”和代表新興產業的創業板研究著墨較多，看到兩者未來的發展關系，雙方並非決然對立，未來是要融合的，但前提是新興產業必須得到超常規發展，除了外部市場的傳導，這是引發中國此輪牛市的最核心力量，它絕對是有新勢力所引導的，是以創業板早在2013年初就走出的牛市行情為標誌，主板是跟隨者，至今它仍是跟隨者，並且最後全部過程下來，在牛市的中後期它始終都將是創業板的跟隨者，因為中國社會需要經歷這個過程做產業產權結構上最徹底也是最大規模的改革。

 

這個邏輯指向，資本市場本身暫時是解釋不清楚的，創業板估值“沒法兒看”，相比之下主板估值明顯低估，可是要看實體經濟，看疲軟的GDP增速的話，與實體經濟對應程度更高的主板估值豈不是太高估了呢？這怎麽可能成為行情縱深發展的邏輯主線呢？

那麽好了，如果你承認資本市場是多種邏輯線所支配的，那麽就應該明白，今日現狀是更高的社會價值取向所決定的，我們的市場還遠未成熟，社會元素的包容度遠遠不夠，所以會出現決定性的邏輯並不完全在市場內部的情況，這些，對於初期發展的中國股市完全合理，對於視野僅僅在股市自身一批觀察者，出現完全的盲點也非常合理。

 

如果能夠理解本文所述的那些更為宏觀的邏輯，就不難理解政府對股市的呵護態度，甚至可以感知其傾向性，去年我的系列文章《A股沒有藍籌股》一文中，曾指出由於A股沒有真正的藍籌股，因此一旦牛市起將沒有慢牛，只有瘋牛，現在這個情況，市場已經在演繹中了，主板跑得幅度過大，人們就能夠聽到監管聲音。

 

牛市慢走，因為有很多大事要在這個過程中去做，而且要做出質量，牛市一定不能有過渡設計的嫌疑，因為真實的資本意誌是會自覺自動的尋找效率的，這需要時間，創業板這位絕對的領導者也需要躑躅思考，因為它肩負著不凡的責任。本文在構思寫作中，不經意看到曾任摩根士丹利董事總經理婁剛的電視節目，對他的發言很有共鳴，基本上可以作為本文論點的背書，他說：這次牛市的偉大，在於第一次出現了資本采取的主動權，沒有政府力量的主導，沒有四萬億，沒有大刀闊斧的這樣那樣的改革 ，資本通過選擇並購，選擇基層的資本整合，使得存量資本被徹底盤活 ，巨大的民間資本，主動積極的自願參與創業發展，這好過任何一個四萬億，好過任何一個大規模的，從上而下的，主動設計式的改革，讓市場去辦市場的事兒，讓資本去辦資本的事兒，資本天生有風險，它自己會消除風險，無需任何人提醒，只要現下這個環境不變，那麽這個牛市的核心推動力就不會改變，牛市進程還遠未過半。

 

 雖然這類智者的聲音不太聽到，但是正在發生的事實本身已經勝過一切，相比之下，本文對現實現狀的分析，應該也屬少見，能總結成文至此的，不謙虛的說，可能是近年來最深刻的一次解讀，沒有之一。

原點的堅持結碩果----樂視體育為何首融破紀錄 二月立春

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6cba21780102vgt7.html

樂視體育首輪融資極度勁爆眼球，團隊成員可以說就是中國體育界的夢之隊，來參與站臺的有體育界元老，體育傳媒界大V，投資方則有兩位中國首富名下各自的投資基金領投，如此陣容和規模，對於一個僅成立一年多的新公司而言，確實是有點微醉的感覺，甚至顯得有點不可思議，當然這樣的驚奇是留給那些不熟悉樂視體系的人們的，對我來說，這並不奇怪，幾乎就是水到渠成，未來樂視商城與LEPAR 、樂視移動，樂視汽車，樂視音樂，樂視財經與金融，都可能會複制這種驚奇，因為所有這些不可思議的背後，都站著兩個原點的堅持，那就是版權和生態。

 

樂視最早吸引我的，就是對版權的態度，而版權意識，是國外的生活經歷賦予我的，我很早就認識到這是搭建商業現代文明社會的基礎，如果沒有對版權的強烈意識，那麽所謂創造創新就全都是空中樓閣，那些模仿複制者就算是起步順利，到了真正需要創新源動力繼續推進的時候，就會枯竭，因此早在2012年初我定義樂視網具有長期跟蹤價值的時候，就把該公司的版權戰略比喻為息壤，熟悉中國上古文化的人們應該知道，息壤是何等神物，如果土地是最最核心和重要的價值基礎，那麽能造土地的神器，又該是何等了得？！

 

有了造地能力還不夠，死寂一片的土地也談不上價值，如果沒有生態的蓬勃，落寞孤寂的荒野是沒有什麽關註價值的，生態升華了土地的價值，版權與生態，在樂視網成就了全球獨一無二的特殊商業模式 ，這兩個強大的原點，是鑄就今天和未來所有奇跡的根本。

 

1866年，德國生物學家恩斯特.海克爾第一次提出生態的概念，最初指生物和環境的關系，到1935年，英國科學家Arthur  Tansley首次提出生態系統概念，把生物與環境的關系立體化，隨後美國學者Lindeman通過一系列研究提出了生態金字塔的能量轉換定律，即每一個生態支鏈之間存在能量轉化效應，在建立了數學模型後，進一步研究出彼此間的轉換效率在10%左右；發展至今，生態學已經是一門龐雜且獨立的學科，重點研究生物與環境之間的“相互”關系，從生物個體與環境直接影響的次環境，到生態系統不同層級的有機體與環境的互動關系等等，在引入了系統論、控制論、信息論等多種現代研究手段之後，生態學發展成為一個包容量巨大的大學科。

 

生態是億萬年進化的結果，它的包容量是無與倫比的，生命力自然是無敵，是自然偉力的集大成者，提出按照生態的架構來建立企業的商業模式，或許是有史以來最終極的，我個人認為人力應該沒有可能超越自然偉力，因此就商業模式而言，未來在理念上或許不會再有超越，比拼的只是企業生態架構的合理性，包容性和效率能力。

 

在樂視提出生態型企業的概念之後，生態一詞出現了濫用，很多企業也意欲跟進，這是好事，但要說自己已經是生態型企業了，那是妄言，去除炒作因素，這反映了它們的不理解，就算大如阿里和萬達這樣的企業，也不能說已經生態了，只能說有向生態轉型的便利和可能，例如支付寶之於淘寶天貓，無疑是有很大的推動效應和粘性的，但是延伸和衍生性就差了，彼此間產生化學反應的可能也很低，到了一定規模之後其互動效率還會不斷遞減，這更像是一種共生關系而不是生態；萬達商業地產和萬達影院之間，是一定先有商業地產而後有院線，業務之間的互動性是算術層級而不是幾何層級的，互動效率也不強，幾乎沒有延伸和衍生性，是寄生依附的加法關系而不是強強互動，彼此共生滋養的乘法生態關系。

一個企業是否是生態型的，主要是指那種類生命體系的生態，它們的各項業務之間具有互相的效率轉化能力，可持續性、互動率、延伸性和衍生能力都很強。

 

樂視網從版權積累開始，逐漸有了花兒影視，樂視影業，這是軟實力建設，之後開始建設物理終端，先超級電視，之後超級手機，再超級汽車，超級電視出現前，樂視PC端註冊用戶約70萬，從2004年到2013年，歷時長久，超級電視之後，超級手機之前，樂視註冊用戶發展到300萬，歷時一年半；超級手機發布後至今，還未正式銷售，樂迷註冊量就破了400萬，歷時一個多月，期間，超級電視出貨量激增，由於手機銷售和超級電視銷售呈完全的正相關關系，故而彼此促進，而積累的版權，樂視影業，花兒影視等內容實力的存在，同樣促進和刺激終端的消費，並具有極強的粘性，培養用戶的使用和消費習慣；上述幾大業務之間出現的效率互補和轉化，出現的化學反應，其可持續性、延伸性和衍生能力都很非常強，這三大屬性，在所有產業里，屬影視內容產業最強，最特別，具有其他產業無可比擬的優勢，除了體育產業可以與之相提並論，而體育，又被樂視人在短短一年多時間里以生態架構和思維飛速超越所有先行者和競爭者，成為一個自成體系的獨立子生態。

 

可以說，沒有樂視網構建的大生態體系，樂視體育這個子生態體系就無從說起，也絕不可能有這樣的發展速度，絕不可能引來那麽多行業最優秀人才的加盟，也就沒有夢之隊組合，更沒有一票難求的參股參投的局面，樂視體育同樣迅速的複制了樂視網初建時的做法，以獲取全球最全的版權為第一要務，這是造地的基本，然後，搭建生態：版權全譜系為本，向體育傳媒產業深入，再向體育用品產業延伸，與樂視網大生態用戶互動，獲取海量用戶，繼而衍生出更多體育相關的消費，鏈接樂視商城，搭載樂視雲計算的技術實力，向所見即所得新型體育消費進軍，這一切，仰賴母公司木已成舟的生態體系，體育子生態架構得以迅速複制與建立，子生態與母生態之間將產生效率互動與轉化，互有促進，在不久的未來，隨著技術能力的提升，樂視虛擬現實設備，LPAR等都將逐漸加入進來，讓生態協同效應幾何級數般的倍增，最終實現整體生態從重資產產業向輕資產產業的飛躍和質變。

 

溯源根本，樂視體育的被追捧完全就是投資界認識到這是樂視網雛鷹再現，通過讀懂樂視體育而頓悟的投資群體也在一段時間內蜂擁而至，導致樂視網短期再次實現市值飛躍，根本無視樂視體育獨立融資，樂視網降低股權持有份額的所謂“利空”影響，這個降低持有比例，是在年初的投資者互動會上就提出的，前幾周再次說明持股比例降低的具體額度，這些並沒有影響有實力的投資者在過去幾周內大力買入樂視網，因為，對於真正的生態型企業而言，業務本身是沒有分割和離散度的，協同性，互動性，延伸衍生性，主體生態和子生態融合在一起，你中有我，我中有你，股權的分割和劃分，是資本運作的需要，也是趨利避害的必然，根本上是利於上市公司的價值表現的，所有在樂視網上長期投資獲利的投資者，都是公司在那兩個原點堅持耕耘下的獲益者，它成就了過去，仍將繼續成就未來，這才是投資樂視網的最根本。

來！走個慢牛我看看 二月立春

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媽說了，走太快不好，別摔著，穩著點兒，媽還指著你 做不少事呢！媽在外面給你跑一帶一路，你在家狂奔，消停點行嗎？

 

大A ：不是我想跑，就我目前這身板，我也跑不太動，自然有力量擁著我跑，錢嘩嘩的，而且源源不斷，沖力大著呢；另外，你也不管管小創，和我比，那叫走太快嗎？秤砣他都能帶著飛。

 

小創那不一樣，我管不了太多的，他能自己折騰，又不要我跑訂單，去酒吧坐坐他就high，還順帶著顛覆一下你，我還指著他幫我多消化幾個飯碗呢，再者說了，馬上虧損企業也能上小創了，它還能不斷的外延收購，走到後來你也要和他股權交融，估值什麽的和你根本不是一回事兒，市場說了算，以後要大跌也是他自己的事，我也不幹涉，我幹涉你就夠我忙了，早晚我也要放手的，這是趨勢，不然正反我都會挨罵，我以後管好稅收就可以了，你們愛咋咋，市場的事給市場，小創再瘋，我就加大註水，他小樣看到多發新股還是收斂的，也正是我巴不得要做的事兒，市場化手段麽；你就不一樣了，現在多少我還得管管，以後我是要放手的，別指著我一輩子。

 

 大A ：你別嚇我，不能不管我，我想聽話的；可是，小創瘋，我慢得下來嗎？我股權鐵板一塊，我太重，我飛不起來，可是要股權改革了，墜著我最大的石頭要碎，資金洪水又那麽大，CPI、PPI不給力，寬松肯定要持續加大，那邊小創不斷制造財富效應，這邊新開戶股民像潮水，新發基金至少一半半倉甚至空倉，造謠讓我摔下來還不是要吃我肉，幾次狼來啦之後，沒幾個人好騙了，推著我往前奔，我咋消停呢我？！

 

也是啊，媽最近也矛盾得很，有幾個謠造的吧，也挺合我心意的，多少能給你降降火，可過兩天我又不能不辟謠，這個嚴肅性還是要有的，以前老觀念的時候搞過半夜雞叫，結果一腦門子雞屎不說，還一直給人謾罵恥笑，再做不得了，我把兩融控制好，杠桿太大老太太我也怕的，你要再泥牛入海我這兩年就白忙活了，讓你熱起來也是真真兒的不容易啊。

 

所以麽，您按著我分寸也要拿捏好，我覺得也越來越不易了；不過小創您得管，再市場化也不能這麽迎風亂舞吧，價值投資信徒跟我這兒傷心著呢，拽著頭發能飛出地球去嗎？媽您跟我說實話，建議機構投資者降低創業板倉位是您的意思嗎？

 

這個麽我沒法兒跟你說，我怎麽能管機構投資的具體投向呢，這不是又伸手過長了麽，他們自己盈虧自負，我操這份心幹嘛，他們用杠桿，衍生品危險系數太高，我是要把關的，具體錢往哪里投，我不說話，反正轉型創新是方向，方向沒錯兒就行，怎麽瘋還是看市場吧，一個郁金香不是還換過幾條街呢嗎？媽我懂金融投資史，嚇不死我，瘋歸瘋，瘋過之後，給我開開心心上幾百上千家新新企業，最後給我留幾家微軟蘋果這樣的，就夠本了，未來一地雞毛也不怕，到時候順帶著還能幫我消除泡沫，比房地產省心太多了，房地產都敢炒成那樣，小創這種根本不算盤菜。

 

行吧，媽你不管小創好啦，我跳不了小步舞曲給你看的，我你是知道的，我瘋的時候咋樣你清楚，您惱成啥樣兒您也記得吧？十二道金牌，半夜雞叫什麽的，把我腳筋挑斷幾年就那麽歪歪著，我的體量和個性就這樣，要麽就是墜墜墜，要麽就是沖沖沖，我就不會扭捏著走，這是我基因，也是你造的，現在股權改革一啟動，更別指望我擰著走了，連南北車這體量也可以不輸小創，就別說中字頭聯合起來什麽樣兒了，媽我要飛。

 

道理我都和你說了，盡量配合吧，很多東西一時半會兒我也改不過來，慢慢的等你市場化充分點了就好辦了，以你現在的大，再擺弄你也不容易，理解萬歲吧，來，走個慢牛我看看。

頭發亂了----A股估值體系的打破與重置 二月立春

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當前中國經濟的三大矛盾和機遇是：

1.傳統計劃經濟體制向充分市場經濟體制過渡的矛盾和機遇

2.過剩產能和新興產業爭奪市場和資源配置的矛盾與機遇

3.新技術、新商業模式與現狀經濟的矛盾與機遇

 

實體經濟增速下滑，CPI與PPI疲弱，資本市場卻迎來牛市，根本原因就是上述所列的三條，其中第一大原因是超長期釋放紅利的，將貫穿中國資本市場從生到步入成熟的全部過程；第二大原因則是近七年以來中國經濟未能如願轉型的源頭，多方努力無效之後，轉由資本市場助力推進；前兩條都有極強的中國特色背景，而且互有穿插和影響，比如因為市場化程度不夠，故而過剩產能把持過大話語權等等；第三點則屬於成熟市場經濟體升級轉型時都會遇到的問題，具有普遍性。

 

今天的經濟發展，雖然格局上仍舊是曲折式震蕩上升，但本質已經和過去大不同，相比過去經濟增速下滑乃至負增長時人們的無助與恐懼，今天管理者的手段與應對能力要強大的多，因為人類知識與技術的儲備史無前例的高，未來會怎樣早已了然於胸，就像今日科技的林林總總，在我們普通人看來很神奇，可是在1930年代的一些理論物理學巨匠眼里，這早都是可預見的未來了。所以發達國家如美國，其經濟的搖擺震蕩無非是解決現狀與新技術、新商業模式之間此消彼長的交替與磨合過程，如傳統汽車產業，未來被電動車所取代已成必然，上世紀90年代就在研發相關技術了，走到今天基本確認趨勢，只要資本足夠配合，過去積累的技術全面爆發，配合資源，能源和環境的現實要求，全面推進電動汽車的時代就在眼前。

所以，美國可以在經濟不振甚至下行期大力撒錢，資本市場活躍配合，發揮其資源配置優勢，發揮其甄別高效率生產力工具的能力，從而把一個日落西山的舊經濟推向一個朝陽初露的新經濟中。

 

如此境況，對中國也是一樣的，只是背景特殊一些，這種特殊時而成為經濟發展的阻力，時而又成為額外的推進力，每當經濟需要升級躍遷時，這種特殊背景因為不能與時俱進就成為阻力，僵持一段之後，認識到要為經濟發展必須改進讓步時，又成為特別的推動力，屬於中國的這個特殊是常年計劃經濟體制所賦予的，它不可能主動求變，相反，因為既得利益的存在，它的每一次大變化都是非常不容易得，即便如此，這個轉變卻一直在進行，它成為長期持續的制度變遷紅利，十年前的股權分置改革和今天的國企改革都屬於此。

 

在這個制度變遷不給力的背景下，過剩產能和新興產業爭奪市場和資源配置傾斜的矛盾就會異常突出，早在胡溫時代就已經提出來的新興產業，遲遲不見聲色，連生存都困難，更不用提大踏步發展了；而早已過剩的基建，鋼鐵，資源，房地產，卻賴在前臺不肯下來，占據和壟斷了各項的優勢，話語權的，資源的，市場的，如此等等。

 

這樣一來，經濟增速下行才變得真正可怕起來，因為就算你看得見未來，卻看不見實施落實的腳步，怎能不感到恐懼呢？

 

中國A股在發軔之初，也是個新生的牛犢，只不過有點橘生淮北為枳的味道，不是那麽純粹的資本意誌體現，很有中國特色，因為資本為國企脫困服務；那時的中國A股，躁動異常，一度被經濟學者指摘為賭場，為了摘掉這個帽子，自2005年股權分置改革之後，大批量的國企央企上市，在權重組成上終於成就了一個質變，之後高舉價值投資大旗，開始了唯市盈率合理至上的時代，以為這才是建市思路的正道，中國A股主板，漸漸被打造成一個梳著合理市盈率量度標準發型的，循規蹈矩的中年男了。

這好像是一個被計劃了的資本市場，仿佛這樣才令人安心，才是合理的，而且隨著經濟下行，市場就應該下行，因為資本市場就是實體經濟的映射；

在這個認識體系下，A股市場還欽定了一批“藍籌股”，並認為他們代表“價值”，與所謂合理市盈率有意無意的規劃一樣，被藍籌的這些企業，僅僅是因為體量巨大，市盈率低而已，但卻沒有作為藍籌股最重要的市場化成長經歷，真正的藍籌股都是歷經無數次兼並收購，從小到大，最後成為統領行業的巨人，藍籌市場造，這是絕對的必要條件，如果沒有，那麽他們的估值，水分是很大的

 

與主板的木訥形象相比，創業板可謂顛覆，一路的飆升讓已經習慣市盈率衡量一切的評判者大跌眼鏡，判斷市場趨勢一錯再錯。

其實90%的人都不明白，投資始終是為增量瘋狂而不是為絕對量興奮的，一輛自行車，一輛汽車，一架飛機，它們的普遍時速很好認識，20公里/小時，120公里/小時，900公里/小時，單列來看，有各自的對應，因為是常識，所以自然合理，對於同一距離，它們的效率也顯而易見，它們的差距是通過加速度和維持速度能力來體現的。可是，當把類似它們的企業包裝，成為上市公司以後，再拿一個標尺來衡量他們間差異巨大的效率，豈不是笑話？可事實上就是有一大批僵化的腦袋這麽做，因為投資最難的是如何定義加速度和維持增速的能力，這是走到任何時代也無法用一個標準數據來衡量的東西，電腦再發達也無用，只能相對接近，這個加速度，不像自行車、汽車、飛機那樣，你可以預知，只能是走出來以後，才知道歸位，所以所謂20倍市盈率合理，900倍市盈率不合理，如果你不能確定被敘述的對象是自行車還是飛機的話，就是完全的教條主義，或者，根本就不懂。

飛機，我給你900倍的市盈率，是因為，對同一距離，兩小時就到了，它具有瞬間0到900的加速度能力，並能維持續航，這是性質所決定的，類比到具體企業，馬雲的阿里，15年成為巨無霸 ，可作一比。

自行車，我給你5-8倍的市盈率，是因為，對同一距離， 你不是可以算術級差的同比到達，你甚至幾何級差的同比都極為吃力，你的加速度能力，也就是0-20，而且不可能是始終維持20這個最高檔位，飛機可以一直維持在900這個高檔位上，平均效率有保障，自行車不可以，肉包鐵，人的限制因素，地面路況的複雜，白天與黑夜，氣候因素等等，數不清的限制，你安全穩定，但是效率極低。

 

所以單純的拿市盈率來做標尺肯定是不對的，它只是評判市場的一個指標而已，對於成熟市場，平均市盈率，市凈率，總市值和GDP比值等等，都是重要的參考數據，而中國A 股，由於特殊的背景，很長一個階段內，每當計劃體制占比減少，市場化因素提升，估值體系就需要隨之不斷的被打破和重置，現階段，就是中國資本市場再次破局和重置的一個起點，而破局者，正是創業板也。

 

股權分置前，中國資本市場談不上有什麽估值一說，說了也很勉強，因為當時的市場根本不是為資本意誌服務的；股權分置後，企業權屬性質得到第一次調整，大量央企國企上市，開始強調估值與回報，直到形成現在這種貌似像樣的估值標準，可惜這種計劃味道濃烈的估值一點也不牢靠，對實體經濟既沒有敏感性，也沒有重要的傳導性，走到今天，在創業板專治各種不服的節節高升中，在自己也被卷入的改革大潮中，這個過渡期的估值體系也終於----頭發亂了。

 

虧損的中國遠洋暴漲，源於改革，南北車市盈率過百，源於資產優配和拓展國際市場，而最為顯著變化的是創業板，因為很多企業正在走藍籌成長的必經階段----市場化下的持續兼並重組。

 

我曾從創業板的股權關系最符合現代產業機理，整體管理團隊相對最接近現代企業管理制度，從事產業更代表新興經濟等三個維度預言這個群體最有可能成為一個真正的成熟資本市場體系，並在形成風格後反過來影響甚至肢解傳統產業和傳統企業，只要政策層面放行，下決心徹底市場化，這個進程就會不斷的制造奇跡，近段時間東方財富向傳統金融的滲透，和前年就開始的樂視網對傳統彩電制造業的逆襲顛覆，都是放在桌面的事實。

 

他們引發的鯰魚效應從創業板開始傳導，終於讓主板市場也躁動起來，從前年開始，本文開頭列舉的三大主因就慢慢作用，並互為影響，漸漸攪動市場的各個層面，從局部牛市到全面牛市，將歷時多年，完成市場化份額的絕對占比，完成新興產業的資源優配，完成新技術、新商業模式的實際應用與落地，完成多個重點企業的改革，創造出一批真正經過市場歷練和洗禮的中國藍籌股，這一過程中，估值體系會被打破並重置，最終人們還是能夠看到一個平均市盈率向國際成熟資本市場看齊的股市，那時候，經過幾次重置改造的估值體系，才是可信度高，對實體經濟敏感，並能市場化傳導經濟發展動向的相對成熟和健康的資本市場，所幸的是，你我都正處在這個偉大的進程中。

 

看清這個進展的必然性和持續性，是把握本次牛市的關鍵，今年以來，那些基本面好手和技術分析行家都賺的不多，從一浪高過一浪的示警忠告上就看得出來，雖然牛市腳步也會暫時停止， 但是持股成本不會輕易下降，就資本市場當下和未來的使命而言，牛市熱度的保持更為重要。

老兵的集結號----超級手機的顛覆 二月立春

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6cba21780102vf8b.html

手機業是紅海嗎？如果是，餐飲業算什麽海？古老的死海？里面怎的會爬出一個麥當勞來，而且幾十年繁盛不衰，市值從一點點持續增長到千億美金；零售業是紅海嗎？怎麽又出了一個沃爾瑪，要是不分家，他家後裔幾個加起來是任何一個世界首富都難以望其項背的；所謂商業紅海，是那些充分競爭的市場，每一個現存的市場，原則上都是紅海，尤其是那些人類社會古已有之的行業與市場，就更加貼切紅海的定義，可是恰恰在這些最傳統的行業與產業里，巨牛的公司層出不窮， 餐飲、零售、食品飲料、品牌服飾、鞋業，這些和山嶽一樣古老的產業，不論經濟是個什麽狀態，基本上，每年都能有牛股奔騰，可稱其為紅海不紅，當然，不是每一個成熟的行業都能這樣，鋼鐵、有色、石油、汽車之類就不行，古老而又能孕育倩影閃閃的行業，僅限於普羅大眾都需要的消費型產業，必須是B2C的，快消品性質。

 

在B2C類的快速消費型產業里，競爭態勢紅海與否不是重點，重點在於能否出新，這個新，就像一滴神秘的藥水點在紅海里，那一片就紅立即消失，或透明無色，或蔚藍一片，麥當勞的特許連鎖經營，沃爾瑪在平價體系中無限度追求商品的最佳性價比，就是這種神秘藥水，紅海變藍海，就在有穿透力的商業模式落地之時。

 

 智能手機產業，已經逐漸從受眾有限的高科技產業變成了一個人人都需要的快速消費品產業了，從某一時刻起，這一產業屬性悄然無聲的演變了，所謂量變到質變，現在人們的儲物櫃里，隨便一翻就能找出好幾代手機的“遺骸”，短短幾年，更新速率之快，令人乍舌。

功能在不斷提升，價格相對不斷下降，智能手機行業，在遵從摩爾定律的基礎上，由於其數量的持續擴大，更新頻率的不斷加快，逐漸具備了快消品的一些特性，但是和食品、飲料這些傳統快消品的屬性仍有差別，傳統快消品的升華，只有商業模式和產品性能等兩個維度，比如綠山咖啡（NASDQ: GMCR）的咖啡制作方法的變革，Monster Beverage（NASDQ：MNST沒有比它更牛的股票了）的能量型飲料等，都是商業模式和產品性能兩個維度上的升華，手機成為快消品之後，多出一個平臺模式的維度，也就是說，手機產業具有商業模式、產品性能、平臺效應三個可升華的面，說手機行業已經是完全的紅海，那只是在產品性能這一個面上的狹隘視角，商業模式和平臺效應這兩個維度上，基本上還是一片靜靜的藍色港灣呢。

 

智能手機的老大，蘋果公司之所以如此成功，真正的富可敵國，正是因為它在產品性能上有了革命性的提升，同時它開創性的挖掘了智能手機的第三維度，APP的推出，讓智能手機在成為一款酷炫科技產品的同時，也成為打開一個華美新世界的必經之路，IPHONE 集多種領先元素於一身，從2007年第一款面世至今已升級到第六代，橫掃世界的同時，競爭的硝煙也從未停止，相對於IPHONE的封閉獨立，開放的安卓體系從無到有到絕對數量上超過IPHONE ，已成趨勢，獨領風騷近十年的蘋果，如今還在十年前的既定方針之路上奔馳，高速發展的智能手機產業，唯一不變的核心元素就是變，相比之下，那個引無數人景仰的IPHONE，其實正在老去。

 

首先，智能手機是電子產品，是電腦的小型化和移動化，長期看它一定符合摩爾定律，中短期可能有破局，那是技術顯著升級並有能力維護一定時期的壟斷才可以，顯然，過去8年的蘋果公司是做到了，但是當這種技術壁壘被競爭者打破，產品性能和功能上不再保持特有，不再明顯領先的時候，靠品牌溢價是絕對不可抗衡摩爾定律的，蘋果國手機一代比一代貴的情況，很可能在今後某個時點會出現轉折，而且這個轉折一定是被動的，否則就要面對銷量下滑的威脅，對於智能手機硬件技術的把控，蘋果絕對第一的地位，已經今非昔比了。

其次，蘋果是賦予手機產業平臺維度的創新者，並用封閉性保護APP體系的生殺大權和安全性，但是平臺應用的廣度與深度經過近十年的發展顯然已經大大改觀了，為什麽消費者非要去交錢下載一個APP然後開始某種應用呢，為什麽那些流行的、需求量大的應用不能直接呈現呢？這些年，對入駐APP的開發者而言，蘋果單方面意願的管理態度惹人詬病，其做法是審批規則自控且不公開，它可以單方面下架產品，一般不公布原因，只通過郵件簡單告知。

這種做法有一點好處，就是可控，內容、方式和利益可控，但有多點壞處，一是開發者利益被限制甚至挾持，弱化了市場選擇競爭的能力，二是和未來雲計算技術的發展潮流不符，下載那麽多APP存儲起來幹什麽？直接去雲端打開應用就可以了麽 ，有什麽可管控的！實際上，目前蘋果APP模式 最根本的問題是有違互聯網自由公平和共享的精神 ；

各種應用的直接呈現，無疑是未來的發展潮流，是不可變更的趨勢，一個應用的使用權不應該被拿來創造價值，而是這個應用本身才是，它的流行和廣泛使用就是市場的肯定，就會為開發者帶來巨大的財富，而不需要像蘋果這樣一個經紀人角色，來給各種應用做裁判和劃分。

 

最後，在商業模式方面，今日的蘋果已經定格，叠代的IPHONE，價格一代高過一代，相同硬件思維向別的領域延伸，手表，可穿戴，汽車等等，APP雖是蘋果生態的重要組成，但卻是個更高的門檻，因為被賦予了利潤變現的重大責任，根本無法產生跨界協成的中樞作用，這種已經持續了近十年的模式，整體產品線都具有極高商業溢價的模式，一定不再代表未來了，因為移動互聯的最根本意義就是要讓地球上每一個人都進來，沒有一點死角，為此，谷歌氣球，FACEBOOK無人機在努力，有了像陽光和空氣一樣的網絡之後，人們怎麽能被一個進入移動互聯網的門票阻止腳步呢，新業態，手機的低價乃至免費絕對是大趨勢，一個明確的，不可阻擋的大趨勢。

 

所以，從商業模式，產品性能，平臺功能三大維度上來衡量，蘋果這個曾經的巨人偉人，已經是廉頗老去無疑，甚至已經是阻礙行業發展的掣肘了，當然，如今它還很能“飯也”，甚至無視，有人已經站在了他這個巨人的肩上了。

 

面對未來，手機業還是一片蔚藍的大海，現在只是局部海峽地區出現紅海，誰先駛出這塊促狹之地，誰就把控未來的藍色海洋。

2013年，我在《樂視如何打移動這張牌》一文中，就肯定它一定會進入這個市場的，如今終於兌現了，已經面世的樂視手機，不是手機產業里新兵蛋子的作品，而完全是一幫極富行業經驗和積累的老兵的產出，有人吹響了集結號，並提出三個一定：

一定要做出與眾不同的奢侈產品和極致用戶體驗；

一定要是移動互聯網生態系統；

一定要打造新模式，創造更高的用戶價值並能夠推動行業進步；

於是，來自國際國內一線手機品牌商諸如聯想、魅族、小米、SONY、NOKIA、華為、中興的行業老兵，聚集在一起，站在所有這些老東家的肩膀上，尋找新起點，今日面世的樂視手機敢於以打擂的形式邀請友商共同挑戰世界最高水準，不是沒有充分的調查和底氣的，擂臺金額是百萬人民幣，也絕不是意氣用事，中國企業去挑戰美國的行業巨人，應該是一個了不起的進步。

 

當然挑戰是要有底牌的，像堂吉訶德那樣只憑勇氣是遠遠不夠的，在我看來，樂視超級手機的三個一定正好應對上文分析過的三個維度，而且都有突破，今後就看執行力了，只要執行力到位，必定是率先駛出局促紅海海峽地帶的那一個。

 

一定要做出與眾不同的奢侈產品和極致用戶體驗，對應本文手機產業三維體系中的產品性能，這一點首先是好的硬件做基礎，硬件既然以百萬金的形式擺擂，又是集成了行業老兵的作品，不疑！主要看UI ，給力的話就可以達成目標，而樂視UI是基於安卓系統的，本身已經有很長的市場實踐，不會有基礎使用上的問題，需要關註的是創新與改進能否提升體驗，而這一點由用戶互動眾籌的模式來保證，不斷改觀也是置信不疑的。

 

一定要是移動互聯網生態系統，這一點對應三維中的平臺效應；樂視超級手機顯然是要沖破蘋果的APP霸權主義壁壘的，因為這是趨勢，這是雲計算業態發展浪潮的必然，樂視自己有強大的，超過亞馬遜公司的雲計算平臺布局實力，還和微軟合作，早就為全球化做足了準備，為其移動生態全面激活打下堅實的基礎，這一點是樂視網競爭實力最強，也是遭遇整個外界最為忽視之處，因為這一塊技術元素和把控未來的含義都很高，一般未能深耕者要完全理解是有難度的，就我個人的理解，這部分的的重要性和領先性，如果把它量化到估值中去，其未來當量足以占去現在樂視網股票一半的市值，甚至還要高一些；這是作為高科技企業的最核心部分。

限於目前軟硬件還未完全到位的情況，什麽叫移動互聯網生態系統，可能還無法很好的讓人想象和體驗，你只需知道生態一定是有鏈式反應的，一定是有上下鏈的互補的，在應用方面，過去單個的，獨立的應用會被生態聯合起來，會產生化學反應，舉個簡單的例子，一件在影視劇中出現的服裝吸引了用戶，引發其購買欲，用戶點住它，所有能夠幫助你完成購買的信息一應而出，這就是所謂的所想即所得，要完成這個目的，背後的高科技儲備和應用超出一般人想象，也是雲計算巨大的計算能力做強大後盾才有可能實現的，樂視超級手機所要達到的移動互聯生態境界，當然不是目前蘋果公司分割獨立的，一個個APP單獨下載然後搖頭晃腦等著用戶去翻牌子臨幸的狀態，生態環境下，這些呆在庫房里等用戶下載的應用都會活起來，會適應生態體系的需要，從存在開始就有生命體征，這才是移動生態互聯推進各級產業發展進步的重大意義，因為所有參與者都有質的提升，從這個角度上，說蘋果霸權主義是一點都不過分的。

如果各位看官看這一段感到有點雲里霧里，那說明現在被媒體用的發紫的“生態”二字根本就是一個多數人只知其表，不知其里的生硬概念，連互聯網大佬雷軍，周鴻祎等人，也只是一知半解而已。

 

一定要打造新模式，創造更高的用戶價值並能夠推動行業進步；這一點可以應對三維說中的商業模式，當然，移動互聯生態本身，就是新模式了，必然會推動多個行業的發展，會大大促進消費，用戶價值在這個過程中無形的被極大的提升了，因為每個用戶潛在的，瞬時的、深層的需求全部被挖掘和調動起來，對於商家，當手機背後的用戶需求被最大程度的激發出來，用戶價值自然得以巨大的提升，大到手機本身，甚至很多應用本身的價格都不重要了，能把用戶吸引到移動生態互聯網前就足夠了，面對如此大的商業誘惑，手機價格不斷遞減，性能不斷提升是必然趨勢，這是第一步，第二步是各種應用也將趨於低價甚至免費，尤其是那些用戶基礎巨大的，付費項目將向更高的層次發展，比如樂視不久之後將推出的超級頭盔，雖然最初僅僅實現的是和手機與HIFI耳機配套後影院大銀幕觀影的體驗，未來其深度應用的挖掘才剛剛開始，虛擬現實頭盔也是FACEBOOK最為看重並下大力氣研發的未來項目，這一技術的深度開發會將移動互聯網的多種應用推向一個新的高點，對遊戲產業的沖擊更是巨大，實景遊戲的進入感，真實感，刺激程度是現在的電子平面遊戲完全不能匹敵和想象的。

因此，看懂未來的人，在當下，要在手機紅海里出位，要率先走出這片狹隘的紅區，必須在商業模式上有尖刀效應，穿透力要足夠強。

樂視414手機發布會之後，有人在網上說：小米玩發燒（燒錢），魅族玩做工，OPPO玩HIFI， 中興玩星星（來自星星的你），華為玩國際，聯想玩機海，樂視玩BOM。

BOM ，bill of material，英文物料清單的縮寫，以數據格式來描述產品結構的備料清單，最主要的看點是產品的成本構成，樂視推出的三款手機，同時也推出了三款機型的BOM清單，然後拿出定價與之相比，人們看到，已經給出價格的樂1和樂1Pro，實際售價是低於BOM列出的成本總價的，這已經不是薄利多銷的概念，甚至也打破了性價比的框架，因為硬件根本不賺錢，不僅如此，已經是樂視超級電視的用戶，可以拿電視內容年費抵銷手機價格，一年490的年費，其中300元可用於抵價，如果5年年費繳清，等於一部手機免費，再加上電信最高每月6G的定向免費流量，如此這般，足以說明，這完全是一個看清了未來移動互聯網發展方向之人的所為，他要盡最大可能讓用戶集結，並不斷降低入場的門票費，因此，就有了業界最高硬件性能，然後低價直至免費的手機，如此商業模式，就是一把鋒利的匕首直接插向所謂的手機紅海。。。。。

這還不夠，樂視手機的頂配樂MAX，定價權都交給消費者，幹脆玩起了全民定價，並設硬件擂臺，重金孤獨求敗，一輪比價走下來，參與的用戶對配置參數的定義，性質，價格，和競爭友商 配置， 樂視配置等等搞的一一門清，完全徹底的做了一次消費者上帝，先不論樂視手機上市後消費者具體的體驗如何，僅僅這一模式，對用戶的至上的詮釋，對用戶的真誠，用石破驚天來定義不過分，顛覆性是足夠強的！

 

綜上所述，不論是產品性能，還是商業模式，乃至未來的平臺效應上，樂視超級手機都有不俗的突破點，顛覆之勢已成必然，這不僅僅是對超級電視的簡單複制，因為它需要更高的技術保障和更豐富的業態綜合支撐，超級電視是平價銷售，超級手機則是補貼銷售，是低於成本價的，任何沒有真正生態體系的企業絕不敢如此試水嘗試，沒有有效生態的支撐，這種做法無異於自殺，所以誰再敢不知輕重的說我已生態，那就請他來超級手機門前一試身手，創造超級手機的人們來自目前幾乎所有主流一線的國際和國產手機廠商，他們很清楚老東家的死穴都在哪里，所謂知己知彼，百戰不殆也。

 

蘋果手機是移動互聯網的門票，始終是價格不菲，早已沒有了性價比。

樂視超級手機是移動互聯生態網的入口，而且盡可能質高價廉，甚至免費。

人們將會怎樣選擇，是理性掌控錢包，還是虛榮？

移動互聯網的未來是生態的，是所想即所得的，是互聯化反的，相比從前，技術已經不再是壁壘，技術是可以去買的，只要你的市場足夠大，忠實用戶足夠多，粘性足夠強。

在產業界，大是不可怕的，可怕的是大而居功自傲，一旦失策，大就是最大的不幸，因為根本沒有時間和空間轉身了。

雍澄軒引發的官商大戰 - 信報二月二十八日

雍澄軒引發的官商大戰

商業信託只對大股東有利—星洲經驗, 信報二月十一日財經版

上次談和黃（013）大中華碼頭業務以商業信託分拆到星洲上市，不少讀者都想了解多一點商業信託。香港既然沒有商業信託上市，就再到星洲看個究竟吧！

按星洲金管局分類，當地自2006年起，共有十間商業信託上市【表】，當中四間是基建，但他們上市後的表現真不敢恭維！怪不得四年多了，才只有十家！不受歡迎也！不知和黃是否真可成為星洲救星？

此話怎說？十家中，其中七家目前已跌破當天單位招股價！餘下三家，其中二家上市不及一年，升幅似有若無，不能作準。又如以海峽時報指數為指標，就只有兩家在過去一年跑贏大市！另外更有四家長年錄得虧損，蠶食了原來的股本，要再發新單位集資以免資不抵債！

以REIT上市的利幣

而Hyflux Water去年尾更以難於尋找新融資繼續發展為理由，私有化而下市去了。十家中就只有CDL的業績既見得人而又過得人。但它其實是一房產信託加商業信託的所謂stapled trust。房產信託業務和資產佔99%以上！看完了，商業信託上市對港人是新事，但會是一個好的上市模式嗎？

查一家公司的成功，不在乎用什麼模式上市，甚或是否要上市，而是看其基本因素。這就是上次所談，Modigliani Miller Theorem的精粹。且看Indiabulls，雷曼風暴前上市，印度地產狂瀉50%，公司由是要撥備超過12億元（坡元．下同）兼要再發新單位救亡。

船務也是大上大落的行業。商業信託承諾派高息，更說就算有虧蝕，但如加回折舊等非現金開支，有現金流就可派息。這根本是空談。虧就是虧，派了高息又如何？股價跌時更可隨時要再集資！正是贏粒糖、輸間廠之謂也！

第二，回歸基本！REIT，即所謂地產信託，理念就是讓小投以小本投資於風險低和心儀的個別物業而不用投資於控股公司。這就避免了承受整間控股公司的風險，如新投資、其他業務、財務、甚至管理層力有不遞的風險。就如80年代若置地廣場、怡和大廈等一級商廈可用REIT方式賣給小投，小投當年就不用拿着置地股票而冒上負巨債來發展交易廣場和與怡和系公司互控保股權等所帶來的風險和代價。

即是說，REIT或信託應是物業項目愈少、組織愈簡單愈好。但商業信託組織複雜非常，有大量項目，當中不少更不是直接而是透過有限公司擁有。這樣的話，信託帶來所謂的稅務優惠就沒有了，也有不少是跨國項目，各國商業法則，稅例大大不同，又涉外幣兌換，風險更大。既如此，為何不用回有限公司而要巧立名目搞什麼信託？

商業信託對大股東的好處

筆者認為，商業信託只有利大股東。上次已詳談拿25%股權就可以小控大，牢牢保住控制權，是如何對小投資者不公。

這是商業信託對大股東的第一大好處。複雜的結構也令小投難於監管管理層和大股東。第二，在星洲，不少虧損的公司，或還需要資金發展的新投資計劃，在原有限公司的模式下，實不可能上市，也沒有能力派息。但在商業信託下，沒錢賺也可派息，也能上市了。

個案有政府的Cityspring。那間私人的Treasury China也無營運盈利，但就因為賣了一個舊項目，有現金可派息，就上市了！他的招股書更寫明今年派了息，明年和後年的，就要看天了。我真是無言！

第三個好處就是大股東賣了資產，仍可收取五花八門的管理費。有基本管理費，就像一般投資基金，是以資產值，不是營業額或盈利計算。有表現費，可以已盈利或股價表現計算。

買入或賣出資產，如我門的地產經紀、可有佣金。物業的有物業管理費、租金佣金；發管理員人工又有佣金，真是數之不盡！

且看那間Cityspring，上市才七星期，由於價位突然被炒高，在2007年3月就收了6200多萬元表現獎金！但該七周營業額才4000多萬元，結果全年虧蝕了5000多萬元，引來軒然大波！後來股價潛水了。星證監明令要把此列為商業信託的重大風險，但舞照跳可也！

具體安排還看細節

再看那虧大本的Indiabulls。印度地產在2009年哪有牛市！項目也才剛完成，Indiabulls首年只有營業額50多萬元。但大股東就按物業價值比例計算，收了差不多60萬元的管理費。

當年更要為地產價下跌而撥備12億元，全年虧9.6億元！2010年營業額有2400多萬元，但管理費已用去700多萬元，即超過30％！

看到這裏，大家或可得出結論了，商業信託上市對大股東有好處，對小投資者來說，就是壞處。和黃今次分拆的細節還沒有公布。作價多少？如是好的，對原股東是好事，把成熟了的業務善價而沽給星洲友人，何樂而不為，舉杯慶祝可也。

但如打算跟隊，到星洲作海外投資，買下和黃的新信託單位，就要看清楚他們將要公布的種種細節，即是之前說過的關連交易，特別是各種管理費的安排了。有星洲的經驗，大家可引以為鑑吧！