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主營業務不景氣 海寧皮城2000萬玩互聯網金融

來源: http://www.yicai.com/news/2014/11/4040168.html

擬以自有資金2000萬元與蘇健等自然人投資設立互聯網金融公司，主要服務小微商戶融資及普通用戶投資理財需求，探索債券眾籌等金融產品和服務。
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市公司涉足互聯網金融的陣容再添新軍。

海寧皮城（002344.SZ）昨日晚間公告稱，擬以自有資金2000萬元與蘇健等自然人投資設立互聯網金融公司，主要服務小微商戶融資及普通用戶投資理財需求，探索債券眾籌等金融產品和服務。

在剛剛公布的三季報中，皮草市場景氣度下滑仍一定程度拖累該公司業績，盈利情況處預告偏低端水平，低於市場預期，海寧皮城表示，此次投資將利於拓展公司盈利空間。

與上市公司紮堆進軍P2P有異，海寧皮城涉足互聯網金融更看好眾籌領域。公告稱，公司擬與蘇健等投資成立海寧中國皮革城互聯網金融服務有限公司（暫定名，下稱“合資公司”）；註冊資金為5000萬元，公司將認繳2000萬元，占合資公司註冊資本的40%，為第一大股東。蘇健以及合資公司擬聘請的管理團隊認繳3000萬元，合計占註冊資本的60%。

海寧皮城方面表示，擬通過搭建金融服務平臺，積極利用互聯網手段探索債券眾籌、股權眾籌、回報眾籌等金融產品和服務，為小微商戶或企業提供融資渠道，為普通用戶提供理財服務。

在海寧皮城於10月底發布的三季報中，皮草市場持續下滑的景氣度仍陰雲未散。公司前三季度實現營收19.05 億元，同比下降14.43%，實現扣非後凈利潤7.55 億元，同比下滑2.98%。多家券商發布研究報告，均表示低於此前預期。

“盡管2014 年下半年有新項目開業，但今年冬天暖冬的可能性很大，對皮革銷售影響較大。而且宏觀經濟不景氣，商業地產提租較為困難，短期業績增速有一定壓力。”中銀國際行業分析師表示稱。

業績發布後，海寧皮城還在本月迎來機構密集調研，新項目進展、外延及海外布局的關註度極高，電商新渠道的拓展則數次被問及。在接受機構調研時，公司董秘孫宇民曾表示“要擁抱互聯網”，但同時也考慮皮衣產品更註重實體體驗，受電商影響較小，且皮革城的工廠直銷店屬性在網上不具備價格優勢。

昨日對外投資的公告中，海寧皮城即透露了產業升級和互聯網轉型方向。“皮革產業基礎、國內實體網絡、商戶和消費者群體以及市場影響力，將為合資公司的產品挖掘和用戶拓展創造了較為良好的客觀條件。”公司同時表示，在完善公司現有產業鏈同時，此次投資還將有效促進公司產業升級，提升公司在資本市場的競爭力和影響力。

上市公司涉足互聯網金融並不足為奇，年內涉足P2P領域的上市公司目前已超過40家，熊貓煙花（600599.SH）、綿世股份（000609.SZ）等先後搶灘。然而細分眾籌領域的上市公司仍未成規模。

在二級市場外，眾籌網、原始會等眾籌網發展勢頭則極為迅猛，行業融資及公司估值不斷飆升，但與其他互聯網金融細分領域相同，眾籌領域政策監管仍待明朗。業內人士則強調，政策監管是決定眾籌未來發展態勢的最大因素。

昨日海寧皮城公告也顯示，雙方目前僅達成初步合作意向，尚未簽署正式協議。公司還表示，若資本市場環境發生較大變化，合資公司經營情況也存在不確定性。 


(編輯:李燕華)

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法興：油價暴跌 全球經濟將迎來2000億美元刺激

來源: http://wallstreetcn.com/node/211310

油價,布倫特原油,石油,GDP

法國興業銀行（法興）預計，由於油價在“一代人時間里才出現一次的暴跌”，截至明年底，世界各國將得到約合2000多億美元的刺激。

能源成本下降的影響將提振經濟，抑制通脹上升。法興經濟學家預計，每桶油價每下跌20美元，在油價大跌的第一年，全球經濟產出就可能增長0.26個百分點，北美和亞洲都會受益匪淺。“需求疲弱和供應增加”將共同導致油價跌至每桶80美元。

法興還預計，如果布倫特原油價格跌至每桶70美元，法興會將英國明年的通脹預期下調0.3個百分點。不過，油價下跌不可能是低增長國家拯救經濟的靈丹妙藥。法興的全球經濟負責人Michala Marcussen警告：

“希望低油價挽救經濟增長的政策制定者應該三思。”
“特別是歐元區的領導人，他們要加快速度響應歐洲央行結構改革的呼籲，果斷行動。”

目前布倫特油價較今年6月的高位跌去30%以上。昨日石油輸出國組織（OPEC）並未就減產達成一致，保持3000萬桶的日產量不變。油價又受重創，美國基準油價WTI原油價格昨日盤中跌幅超過8%，布倫特油價的跌幅也一度接近8%。

油價走低威脅著俄羅斯、委內瑞拉和伊朗這類嚴重依賴石油收入的國家。其中伊朗和俄羅斯還面臨西方的經濟制裁，國際油價暴跌使政府的財政壓力更大。

本周一，俄羅斯財長Anton Siluanov警告，俄羅斯可能面臨新一輪經濟衰退，“因為地緣政治方面的制裁，我們一年損失約400億美元，因為油價重挫30%，我們一年約有900-1000億美元損失。”

Siluanov還預計，如果西方加大制裁力度，油價又跌至每桶60美元，俄羅斯明年就會陷入經濟衰退。

華爾街見聞今日稍早文章提到，俄羅斯石油業巨頭Rosneft的董事長Igor Sechin預測，明年上半年國際油價可能跌破每桶60美元。不過他認為，在OPEC昨日會議決定保持現有產量不變以後，美國的原油產量將2025年以後減少。

俄羅斯總統普京此前表示，一些政治力量策動了本輪國際油價暴跌。本月初他說：“油價里始終體現了政治因素。而且，在危機期間的某些時候，它開始讓人覺得，政治主宰了能源定價。”

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這輪牛市跟1996-2000那輪很像 ：分母驅動“改革牛”

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=839

本帖最後由 晗晨 於 2014-12-4 10:16 編輯

這輪牛市跟1996-2000那輪很像 ：分母驅動“改革牛”
作者：國泰君安宏觀任澤平


14年出現了一個奇特現象：經濟增速往下走，股市往上走。當前經濟和股市類似1996-2000年，屬於分母驅動的“改革牛”。



摘要：

  • 我們大多數人對2006-2007年牛市的記憶太深刻，上一輪牛市是由分子端基本面驅動的“周期牛”。但是，2014年開啟的這一輪牛市是分母驅動的“改革牛”“轉型牛”，出現了“經濟增速往下走，股市往上走”的現象，類似日本1975-1980年、中國臺灣1986-1990年、韓國1999-2006年。中國在歷史上也曾發生過，比如1996-2000年。當前的經濟和股市類似1996-2000年。
  • 1996-2000年經濟困難表面上是周期性的，而實質上是體制性和結構性的，市場本該周期性出清卻由於體制性障礙難以實現，去產能和去杠桿無法展開，產能過剩和債務風險攀升。可以推斷，即使沒有1998年外部沖擊，體制性和結構性問題也會暴露出來。
  • 1996-2000年的政策應對：積極財政政策和寬松貨幣政策、國企改革、金融市場化改革、剝離銀行不良資產、實施住房制度改革、加快對外開放。
  • 1996-2000年“改革牛”：GDP增速降50%、股市漲200%。1993-1996年熊市的原因主要是：利率過高，政策偏緊，國有企業大面積虧損，銀行不良率過高。1996-2000年“經濟往下、股市往上”特征的“改革牛”“轉型牛”原因主要是：（1）利率下降：利率從12%下調到5.85%，降幅超過一半。存款準備金率從1997年的13%下調到1999年11月6%。（2）政策寬松：實施積極財政政策和寬松貨幣政策緩解經濟失速風險。（3）改革提速：國企改革、金融改革、住房改革等一系列重大改革實質推動，提升風險偏好。（4）金融風險拆彈： 1999年將1.4萬億元資產剝離給新成立的四家資產管理公司，提升風險偏好。
  • 2010-2013年熊市的原因跟1993-1996年類似：利率過高、政策偏緊、改革遲緩、金融風險上升。2014年2季度以來，在經濟下行的背景下，股市走牛，原因跟1996-2000年類似：利率下降、政策寬松、改革提速。

目錄
1. 1996-2000年面臨的經濟困難與原因
1.1. 形勢嚴峻：虧損、通縮、失業、高不良率
1.2. 原因和政策爭論：外部性和周期性還是體制性和結構性？
2. 1996-2000年的政策應對：政策寬松和改革提速
3. 1996-2000年“改革牛”：GDP增速降50%、股市漲200%
4. 2014年經濟形勢與1996-2000年類似
5. 2014年牛市與1996-2000年類似
6. “轉型宏觀”：利率下降、政策寬松、改革提速和大牛市
7. 股市和宏觀經濟的關系是什麽：巴菲特解讀牛市的3個前提

正文：

當市場一片高呼牛市來了的時候，作為最早最堅定提出“大牛市論”的團隊，我們還是想認真梳理這輪牛市的邏輯，因為它決定了未來的高度和節奏。

圖1 國君宏觀團隊戰熊記

數據來源：新浪財經

2014年出現了一個奇特現象：經濟增速往下走，竟然股市往上走。部分市場人士之所以感到困惑，是因為我們大多數人對2006-2007年牛市的記憶太深刻，上一輪由分子端基本面驅動的“周期牛”容易產生誤導。而事實上，“經濟增速往下走，股市往上走”的案例在經濟史上有很多，它屬於分母驅動的“改革牛”“轉型牛”，比如日本1975-1980年、中國臺灣1986-1990年、韓國1999-2006年（我們在《增速換擋期的牛市催化劑：國際經驗與中國未來》報告中介紹了日韓臺“轉型牛”的經典案例）。中國在歷史上也曾發生過，比如1996-2000年。

我們認為當前的經濟和股市類似1996-2000年，屬於分母驅動的“改革牛”“轉型牛”。1996-2000年，面對複雜嚴峻的經濟形勢，我國政府成功進行了市場化改革和宏觀調控，開啟了經濟社會發展的新篇章。在經濟增長往下走的情況下，無風險利率下降和風險偏好提升造就了一輪大牛市，當前經濟和股市形勢與1996-2000年頗為相似。

1. 1996-2000年面臨的經濟困難與原因



當前經濟形勢與1996-2000年頗為相似，都在前期經過一輪高速增長之後，遇到外部沖擊和內部調整，經濟增長乏力，企業虧損、產能過剩、金融風險、通縮、失業等問題凸顯。



各界對原因和政策存在分歧：是外需不足和周期調整，還是體制和結構性問題？再度刺激還是推動改革？1996-2000年前後，我國成功進行了宏觀調控和市場化改革，推動了去產能、去杠桿和結構轉型，開啟了經濟社會發展的新篇章，當時對問題的認識和應對值得借鑒。

1.1.形勢嚴峻：虧損、通縮、失業、高不良率

1992年初，鄧小平同誌南巡講話極大地解放了思想，掀起了新一輪改革開放熱潮，經濟快速回升。當年GDP增速達14.2%，CPI增速達6.4%，M1和M2增速高達35.9%和31.3%。與此同時，集資熱、開發區熱、房地產熱、股票熱等經濟泡沫加重，各地鋪攤子上項目、亂集資、亂拆借、亂設金融機構等現象嚴重，經濟明顯過熱，中央開始采取緊縮措施。

1993年6月，黨中央、國務院出臺《關於當前經濟情況和加強宏觀調控的意見》，采取控制貨幣發行、嚴禁違規拆借資金、提高利率、制止亂集資、嚴控信貸規模等經濟和行政手段相結合的“16條措施”，經濟過熱壓力得到緩解。1993年11月，黨的十四屆三中全會通過《中共中央關於建立社會主義市場經濟體制問題的決議》，對構建社會主義市場經濟和若幹重大改革作出了總體部署。1993年設立國家經貿委，以建立現代企業制度為主旨推動國企改革。1994年初，中央政府出臺了財稅、金融、外匯等一系列配套改革，主要包括：分稅制；設立政策性金融機構，政策性金融與商業金融分離，對金融機構實行資產負債比例管理和風險管理；匯率並軌，實行銀行結售匯制度，實現經常項目下人民幣有條件可兌換，人民幣深度貶值。

在改革開放和宏觀調控的雙重作用下，1996年經濟成功實現“軟著陸”，GDP增速10%，CPI增速8.3%，M2增速25.9%。

1997年亞洲金融危機爆發，1998年我國調整宏觀政策取向，實施積極財政政策和穩健貨幣政策。經過1998年3季至1999年1季度短期回升之後，經濟增速再度回落，並探出新低，1999年4季度GDP增速降至6.1%，甚至低於金融危機最嚴重時期1998年2季度的6.8%。

各類風險凸顯：

（1）國有企業大面積虧損，基本是三分之一明虧、三分之一暗虧、三分之一盈利；當時國企對經濟增長、利潤和就業的貢獻大幅下降。國有工業企業產值占全部工業企業總產值的比重從1979年的78.5%降至1997年的26.5%；在城鎮新增就業人口中所占的比重從1978年的72%降至1996年的34.4%；1994-1996年國有工業企業利潤占比從50.5%降至29.3%，在一些競爭性行業甚至出現了全面虧損。與國有經濟的困境相反，非國有經濟（集體、個體、私營和外資經濟等）快速成長，逐漸成為國民經濟的主體。1996年非國有經濟在全部工業企業總產值中占比為71.5%，占城鎮新增就業人口的比重為65.6%。

（2）產能過剩嚴重，陷入通縮-債務循環，顯性和隱性失業率上升。

（3）銀行不良資產比率過高，已技術破產，金融風險加劇。由於產權約束、公司治理不到位，加上經濟過熱、金融秩序混亂、行政幹預、國企虧損等因素，商業銀行的不良資產劇增，不良資產率甚至高於危機國家。根據當時較低的會計標準，我國商業銀行不良資產率在上世紀90年代末為30%左右，已經技術上破產。非銀行金融機構不良資產比率更高，有些地方和部門擅自設立大量非法金融機構，股票、期貨市場違法違規行為大量存在。隨著1997年整頓金融秩序，銀行收緊信貸，進一步惡化經濟形勢和通縮風險。

1.2. 原因和政策爭論：外部性和周期性還是體制性和結構性？

當時經濟低迷存在一定的周期性因素，經過1992-1996年的高速增長，國民經濟積累了大量低效產能和過度杠桿。但是，雖然宏觀政策持續收緊，由於體制性障礙，去產能和去杠桿一直進展緩慢，落後產能得以維持，企業庫存高企。

1996-2000年經濟困難表面上是周期性的，而實質上是體制性和結構性的，市場本該周期性出清卻由於體制性障礙難以實現，去產能和去杠桿無法展開，產能過剩和債務風險攀升。可以推斷，即使沒有外部沖擊，體制性和結構性問題也會暴露出來。

當時的結構性問題是指無效供給過剩和有效供給不足並存。大量產能集中在低端同質產品供給領域，滿足消費和出口升級的高端優質產品供給匱乏，金融資源浪費在“低效產能-被動庫存”循環上。

當時的體制性問題是指市場經濟的宏觀架構和微觀基礎不完善。國有企業和地方政府長期存在預算軟約束和投資饑渴癥，政府對競爭性領域的資源配置幹預過多，國有企業的現代公司治理“形似神不似”。國有銀行為主的金融結構對不同所有制的融資主體存在“身份歧視”，信用資源傾向於配置到低效、虧損的國有部門，淪為“第二財政”補貼。融資結構與經濟增長結構和績效結構不匹配，資源錯配嚴重。信用資源持續流向國有虧損部門導致巨額社會金融債權懸空，醞釀金融危機或貨幣危機。

2. 1996-2000年的政策應對：政策寬松和改革提速

（1）實施以增發長期建設國債為主的持續溫和的積極財政政策，實施間接調控為主的穩健貨幣政策，沒有因短期目標而出現信貸失控和體制“複歸”。這次宏觀調控有四點經驗十分寶貴：一是相繼采取了取消貸款規模管理、下調法定準備金率、開展公開市場操作、降息等放松銀根、反通縮的有力措施，實現了從直接調控向間接調控的轉變，堅持了市場化改革取向。1996年5月-1999年6月期間，1年期貸款利率從12%下調到5.85%。存款準備金率從1997年的13%下調到1999年11月6%。二是以增發長期國債、加強基礎設施建設為主要內容，由中央負擔，既提升了長期增長潛力，又沒有增加地方政府和企業的負擔。三是持續、溫和地實施積極財政政策，平均每年增發1000億元國債，七年間共發行約9000億元，沒有進行短期大規模的強刺激，既守住了底線，也避免了對市場預期和微觀主體行為的過度幹擾。四是政府沒有強壓銀行大量放貸，防止了1992-1993年式的信貸失控，沒有出現向計劃體制“複歸”。

表1：1998-2004年積極財政政策回顧

（2）調整國有經濟布局，搞活民營經濟和中小企業，提升微觀效率。提出國企“三年脫困”，推進劣勢企業的關閉破產和淘汰落後產能，采取了必要的行政手段推動“紡織壓錠”；“抓大放小”，促進企業兼並重組，“放小”的主要方式是把部分或全部產權轉讓給內部職工、整體出售給非公有法人或自然人等，推動地方中小國有企業轉制；戰略性調整國有經濟布局，收縮戰線；實施“債轉股”，三年間把600多戶、近5000億元銀行債權轉為國有資產公司對借款企業的股權；對中小企業給予減稅和信貸支持；打破行業壟斷，降低準入門檻等。到2000年底，大多數國有大中型虧損企業實現脫困，同時，民營中小企業快速成長。

（3）出臺了一系列重大金融市場化改革措施，有效化解了金融風險。一是國有商業銀行進行財務重組。1998年定向發行2700億元特別國債，專門用於補充資本金。1999年將1.4萬億元資產剝離給新成立的四家資產管理公司；二是改善國有銀行內部管理。取消貸款規模，實行資產負債比例管理和風險管理，改革和完善國有商業銀行資本金補充機制以及呆賬、壞賬準備金提取和核銷制度，擴大貸款質量5級分類法的改革試點；三是1998年中國人民銀行管理體制實行重大改革，撤銷省級分行，跨省（自治區、直轄市）設置九家分行，增強了中央銀行執行貨幣政策的權威性和實施金融監管的獨立性。完善分業管理體制，先後成立了證監會和保監會；四是為了防範金融風險，1999年著手整頓城市信用社、信托投資公司等金融機構，先後關閉了海南發展銀行、廣東國際信托投資公司等一批出現風險的機構。

（4）實施住房制度改革，加快對外開放。1998年7月國務院發布《關於進一步深化住房制度改革加快住房建設的通知》，宣布全國城鎮從1998年下半年開始停止住房實物分配，全面實行住房分配貨幣化，同時建立和完善以經濟適用住房為主的多層次住房供應體系，發展住房金融，培養和規範住房交易市場。我國居民住房消費全面啟動。2001年11月11日我國正式加入WTO，深度融入全球化，依靠廉價勞動力和完善基礎設施優勢，對外貿易快速增長。

3. 1996-2000年“改革牛”：GDP增速降50%、股市漲200%

1992年我國出現經濟過熱和大幅通脹後，宏觀調控開始收緊。1996年是整個經濟預期的低谷，也是股市的低谷。1993-1996年熊市的原因主要是：

（1）利率過高，CPI增速高達8.3%，1年期貸款利率高達12%。

（2）政策偏緊，主要是為了治理1992年之後的經濟過熱，促使經濟軟著陸。

（3）國有企業大面積虧損，基本是三分之一明虧、三分之一暗虧、三分之一盈利，1994-1996年國有工業企業利潤占比從50.5%降至29.3%，在一些競爭性行業甚至出現了全面虧損；

（4）銀行不良率過高，已技術破產，金融風險加劇，金融秩序混亂，根據當時較低的會計標準，我國商業銀行不良資產率在上世紀90年代末為30%左右。1997年亞洲金融危機爆發，進一步加重了經濟形勢的惡化。

從1996年5月，我國開始大幅降息，1996年5月-1999年6月期間，1年期貸款利率從12%下調到5.85%。

從1996年初開始，股市開始大幅上漲，1996年初-1997年初，上證綜指從600點漲到1200點，漲幅高達100%，而與此同時，季度GDP增速從1995Q4的11.8%一路下滑到1997Q3的8.3%，出現了“經濟增速往下走，股市大幅走牛”的“改革牛”“轉型牛”現象，分母驅動特征明顯。這是第一波行情。

受1997年亞洲金融危機影響，1997-1998年股市開始震蕩，橫盤2年，經濟繼續下滑。

1998年我國調整宏觀政策取向，實施積極財政政策和穩健貨幣政策，利率繼續下降。此後GDP增速基本是“七上八下”平著走，再次出現“改革牛”“轉型牛”的第二波行情，並受全球網絡泡沫影響，1999年初-2001年初，上證綜指從1200點上漲到2100年，漲幅近100%。

1996-2000年“經濟往下、股市往上”特征的“改革牛”“轉型牛”原因主要是：

（1）利率下降：利率從12%下調到5.85%，降幅超過一半。存款準備金率從1997年的13%下調到1999年11月6%。

（2）政策寬松：實施積極財政政策和寬松貨幣政策緩解經濟失速風險；

（3）改革提速：國企改革、金融改革、住房改革等一系列重大改革實質推動，提升風險偏好。

（4）金融風險拆彈： 1999年將1.4萬億元資產剝離給新成立的四家資產管理公司，提升風險偏好。


圖2 1996-2000年股指和GDP增速：GDP增速降一半，股指漲200%
數據來源：WIND、CEIC

圖3 1996-2000年股指和利率：利率降50%，股指漲幅200%
數據來源：WIND、CEIC

4. 2014年經濟形勢與1996-2000年類似

（1）當前經濟回落的原因表面上是外需不足和周期調整，但本質上是深層次的結構性和體制性問題。經過2002-2007年的高速增長，國民經濟積累了大量低效產能和過度杠桿，即使沒有2008年金融危機，經濟也有內在周期調整的要求，而且可以預計，周期衰退式的市場出清仍然可能面臨與1996-2000年類似的體制性障礙。


（2）4萬億刺激計劃在當時的國內外背景下出臺是正常之舉，問題在於重啟“銀政”（國有銀行和地方政府）、“銀企”（國有銀行和國有企業）聯系，且出手過快過重。過去十多年，國有企業和國有銀行的改革目標一直是推動建立現代公司治理機制，但2009年為了短期強刺激政策目標，在行政幹預放貸面前出現機制倒退，這為後面的政府隱性擔保泛濫、道德風險、產能過剩、財政金融風險、無風險利率過高等埋下隱患。


（3）由於政府隱性擔保的存在，資源錯配，金融風險加劇。大量金融資源配置到地方融資平臺、產能過剩領域國企和房地產，而這些領域的相當一部分已越來越難以創造現金流，不得不靠負債維持，推高社會無風險利率，造成企業融資難貴，對實體經濟部門有效資金需求產生擠出效應，資金使用效率下降。


（4）去產能和去杠桿進展緩慢，經濟下行壓力長期存在。為了防止短期經濟過快下滑，在每次觸及底線時應出臺穩增長措施。但每一次穩增長拉動的主要是基建和重化工業，造成了維持落後產能和延緩市場出清的負面效果，而這又由於防風險而不得不為。


（5）當前經濟形勢與1996-2000年的一個重要區別是經濟潛在增長率不同。1996-2000年長期潛在增長率沒有大的變化，當前我國正處於增速換擋的關鍵期，未來結構調整成功，構築的將是中速增長平臺，我們估計在5%左右，但增長的質量將提升。由於勞動力供求關系發生重大變化，當前就業壓力比1996-2000年輕。由於這次需要進行產能調整的主要是資本密集型重化工業，高杠桿部門，沖擊的是金融體系。

5. 2014年牛市與1996-2000年類似


采取分母驅動的“改革牛”“轉型牛”邏輯框架，可以較好地解釋中國此輪熊牛轉換的演進軌跡。

2010-2013年熊市的原因跟1993-1996年類似：利率過高、政策偏緊、改革遲緩、金融風險上升。

2010-2013年處於前期刺激政策消化期，改革進展遲緩，舊增長模式（房地產、地方融資平臺、產能過剩重化工業）拒絕出清，形成了三大資金黑洞，加杠桿負債循環，膨脹無效資金需求，推升無風險利率。

無風險利率過高產生了兩個負面效果，一是抑制企業利潤和新增長模式成長（估值層面），二是沒有增量資金來到股市（資產配置層面），居民通過購買信托和理財向舊增長模式輸血，股市陷入存量博弈困境。股市常年熊市。

三大資金黑洞中的地方融資平臺和國企作為體制內部門，存在財務軟約束，難以通過市場化方式出清，必須通過改革破舊立新，才能降低無風險利率，提升風險偏好。

2014年2季度以來，在經濟下行的背景下，股市開啟了一輪波瀾壯闊的大牛市，截止2014年12月2日上漲綜指年內漲幅達40%。這一輪大牛市的原因跟1996-2000年類似：利率下降、政策寬松、改革提速。

2014年新一屆中央領導集體銳意推動改革，市場風險偏好明顯提升。與此同時，二季度以來，三大資金黑洞中市場化程度高的房地產部門率先展開了長周期出清，並倒逼體制內兩大領域的出清：重化工業去產能，地方債務收縮。隨著無效融資需求收縮，無風險利率出現趨勢性下沈，股市估值中樞擡升。房地產投資下滑倒逼政策寬松。資金從房地產和影子銀行流入股市，股市擺脫存量博弈困境，邁向增量博弈新時代。

6. “轉型宏觀”：利率下降、政策寬松、改革提速和改革牛

經濟時鐘是業界做大勢研判和資產配置的基礎方法。根據我們研究全球和中國經濟史發現，經濟時鐘有兩類：轉型時鐘和周期時鐘，其所適用的環境、對應的大類資產配置邏輯是不同的。

“周期時鐘”出現潛在增長率（增長平臺）和動力結構不變時，比如2003-2007年，處於改革紅利釋放期，高增長低通脹，大家都很爽。“周期宏觀”重點觀察快變量（存貨、產能利用率、貨幣政策）。傳統“周期宏觀”下的大類資產配置邏輯是：產能過剩、經濟蕭條→產能出清、貨幣政策衰退寬松、利率下降→債牛→經濟複蘇、股牛。“周期牛”的演進規律是政策底→市場底→經濟底。

“轉型宏觀”出現潛在增長率或動力結構改變時，比如中國1996-2001年、2010—2017年，處於改革攻堅期和轉型陣痛期，“七上八下”很多年。國外的例子有日本1970-1980年，中國臺灣1983-1992年，韓國1992-2002年等。“轉型宏觀”需要綜合觀察快變量和慢變量（人口和房地產周期），到達拐點後，慢變量變快了。“轉型宏觀”的大類資產配置邏輯是：舊增長模式拒絕出清，加杠桿負債循環，貨幣政策因擔心加杠桿而不能全面放松，經濟增速往下走但無風險利率往上走，股債雙熊→改革破舊立新，或危機倒逼出清去杠桿，經濟增速往下走，無風險利率下沈，股債雙牛。“轉型牛”的演進規律是改革底、無風險利率頂→市場底→經濟底。

沒有最好的分析框架，只有最適合的分析框架。經濟轉型期，“轉型宏觀”系統地回答了增速換擋期的經濟形勢、結構性衰退與成長、改革宏調取向、大牛市催化劑、資產配置策略等關鍵性問題。經濟轉型期，傳統“周期宏觀”失效，堅持采用“周期宏觀”研判的市場人士將不斷犯錯。“轉型宏觀”框架需要把長期與短期、改革與經濟、宏觀與中觀、實體與貨幣等進行打通，這對研究人員的大格局觀和綜合素質是一個挑戰。

2014年屬於典型的“轉型宏觀”和“轉型牛”。其它典型案例還有中國1996-1999年、2010—2017年，日本1975-1980年，中國臺灣1986-1990年，韓國1999-2006年，等。這些時間段均出現了經濟增速下降但股市大幅走牛的“轉型牛”情況，核心在分母驅動，而非分子驅動。“轉型牛”的典型事實是：經濟轉型、結構巨變、出清加快、改革提速、貨幣政策放松、利率下降、金融拆彈。

經典案例：德日韓臺增速換擋期的“轉型牛”

韓國在1992-1996年增速換擋期上半場拒絕減速，寄希望依靠刺激維持舊增長模式，延緩出清，加杠桿負債循環，推高無風險利率，股市長熊。韓國在1997-2003年進入增速換擋期下半場，1997年金融危機倒逼韓國出清去杠桿，無風險利率從14%大幅下降至4%。韓國政府痛下決心推動改革，隨後產業升級、企業利潤上升，雖然2000年後韓國經濟增速再也沒回到高增長時代，但股市大幅走牛，漲幅超過300%。

臺灣增速換擋發生在80年代後半段，但由於80年代初蔣經國因身體每況愈下，在增速換擋之前已經提前推動了改革，產業成功升級到電子信息產業。因此，雖然GDP增速下臺階，但無風險利率從14%大幅下降至6%，加之貿易順差熱錢流入，股市走出一波大牛市，漲幅超過500%。

日本在1969-1973年增速換擋期上半場拒絕減速，大搞列島改造和貨幣投放刺激經濟，房市股市出現短暫泡沫。1973年前後石油危機和前期過度投放的貨幣引發高通脹，貨幣政策轉向緊縮，無風險利率過高導致股市為熊市。日本在1973-1980年進入增速換擋期下半場，經過改革和結構調整，日本1975年以後產業升級，增速換擋取得積極成效，無風險利率從10%大幅走低至7%，股市出現了一波大牛市，漲幅超過100%。

德國在1965-1975年間熱錢大規模流入推高通脹，被迫在增速換擋期采取了偏緊的貨幣政策，無風險利率高達8%左右，股市為熊市、做俯臥撐。直到90年代，德國無風險利率大幅下降，德國股市才出現一波大牛市。

詳情參閱前期重磅報告《增速換擋期的牛市催化劑：國際經驗與中國未來——轉型宏觀之四》


7. 股市和宏觀經濟的關系是什麽：巴菲特解讀牛市的3個前提

5年多前，道瓊斯工業指數在6000多點。6年前,上證指數也在6000多點。現在道指已經突破17000點，而滬指卻回到了2000多點,兩者差距懸殊。但實際上在過去的5年中，美國經濟並沒有像股市表現得那樣出色，GDP增長僅在2%左右；中國經濟在這一段時期保持著8%左右的快速增長，而股市卻一直低迷。（轉自：第一財經日報）

股市和宏觀經濟究竟有無必然聯系？

巴菲特在1999年《財富》雜誌的一篇文章中指出，從1964年到1981年的17年間，美國GDP增長了373%；而道指在1964年12月31日是874.12點，17年後的同一天是875點，幾乎持平。雖然時間久遠，但這篇文章仍然充滿了投資的智慧，一點也不過時。現在，讓我們來看看巴菲特的解釋。

這篇文章與美國投資者的長期收益相關。巴菲特一向堅持長期投資策略，但即便是以耐心著稱的他也不覺得市場向前邁了一步。巴菲特認為，股票投資者都對股市抱有太高的期望。要想解釋其中的原因，必須從股市整體出發。

他明確表示，雖然會涉及到股市的整體水平，但不會預測大盤走勢。對市場進行評估和預測市場發展之間沒有一丁點聯系。實際上很多時候市場會偏離價值，不過早晚也會向價值靠攏。

在之前的34年，我們看到了熊市和牛市驚人的對稱，在1964到1981年第一個17年間道瓊斯工業指數：1964年12月21日874.12點、1981年12月31日875.00點。

一個非常矛盾的事實：在同樣的17年間，美國國民生產總值（即美國國內所有交易的總和）幾乎變成了原來的五倍，上升了約370%。在另一種衡量標準下，《財富》五百強公司（當然，公司組成不斷變化）的銷售總額變成了原先的六倍多。但是道瓊斯工業指數幾乎沒動。

“投資”的定義很簡單卻常常被人忽略：投資就是現在投入本金以便將來拿回更多的錢（當然是刨去通貨膨脹之後的“更多”）。

要想理解上述原因，可著眼於影響投資價值變化的兩個因素之一：利率。

利率就像萬有引力影響著物理世界一樣操控著金融市場。利率越高，向下的作用力越大。這是因為投資者要求的收益率直接與投資政府債券可以得到的無風險利率息息相關。

所以，如果政府債券收益率上升，其他的投資產品的價值就會下降。反之，利率下降，其他投資的價格上升。其中的道理十分簡單：今天投資者應該為明天得到的一塊錢付多少錢，只能先參考無風險利率。

每當無風險利率變動一個基點，即0.01%，所有投資的現有價值都會變化。這種關系在債券市場表現得尤其明顯，債券的價格幾乎只與無風險利率有關。股票、房地產、農產品等資產的價格與其他一些重要因素有關，因而利率的作用沒有那麽明顯，但是它仍像萬有引力一樣影響著資產價格。

在1964到1981年間，政府債券利率大幅上漲，從1964年底的4%上升到1981年末的15%。利率的上升壓制了資產價格，也就解釋了經濟增長而股票市場停滯的現象。

然而在20世紀80年代初，情況發生了轉變。你可能還記得保羅·沃爾克剛當上美聯儲主席時是多麽不受歡迎。但是他的英雄事跡在於大幅度削減通貨膨脹率，引起利率水平大幅下降。

假設你買了100萬美元1981年11月16日發行的收益率14%的30年期美國國債並用每年的利息購入同樣的債券，到1998年底，長期政府債券利率為5%，這時候你的回報是8181219美元，年化收益率13%還多。這可比歷史上大多數17年股票帶來的收益率都高，對於國債這樣傳統的證券來說，可謂一個巨大的成功。

利率的下降將股市推高，你如果在1981年11月16日投入100萬美元到道瓊斯股指並且將股利全部再投資的話，到1998年12月31日，你將擁有19720112美元，年化收益率19%。這比歷史上任何一段17年時期的收益率都要高。

影響投資價值變化的第二個原因是公司的稅後利潤。公司利潤占國民生產總值的百分比在1929年達到頂峰，此後逐漸下降，在1982年觸底，只有3.5%。當時的投資者們面臨著兩個壞消息：公司利潤不景氣與超高的利率。此時，投資者們又一次展現出了他們根深蒂固的惡習：以當前的情況預測今後的市場。

就像行車時只看後視鏡不看前方一樣。他們對未來失去信心，覺得利率會保持在高位而公司利潤也會停滯不前。即使國民生產總值接近原來的五倍，他們仍然將市場定位在17年前的水平。在1982年後的17年間，經濟雖然沒有像原先一樣迅猛增長，國民生產總值變為了不到原先的三倍。但是利率開始下降，隨著沃爾克政策的影響逐漸消退，公司利潤也開始增長。

以上兩個基本面因素的變化導致道瓊斯工業指數在1981年起的17年間上漲了幾乎十倍，從875點到9181點。此間，市場心理也在悄悄起著作用。當牛市來臨，並且發展到不管采取什麽樣投資策略都賺錢時，更多的人便會湧向股市。這時候利率和公司收益便不再起作用，而是投資者不甘落後的心理在主導市場。

有了過去這17年的經驗，很多投資者都對未來抱有美好的願景。潘恩·韋伯公司和蓋洛普公司的聯合調查顯示，擁有五年以下經驗的投資新手預期未來十年的投資收益率達22.6%，而擁有20年以上經驗的投資者則預期12.9%。巴菲特認為，從價值決定性因素來看，12.9%仍然是個太高的目標。如果投資者想要在未來17到20年間從市場上獲取可觀的回報，以下三點至少出現一個。

第一，利率必須達到更低的水平。如果政府債券利率從現在的6%下降到3%，僅憑利率的作用就能使投資價值翻番。如果你覺得利率水平會像日本之前那樣跌到1%，那你就應該采取杠桿操作：投資股票期權。

第二，公司利潤占國民生產總值百分比必須上升。有人曾經說紐約的律師比人口還多，可能也是這些人相信公司利潤會比國民生產總值還大。公司利潤增長速度不可能永遠比GDP增長得快，這在數學上是講不通的。在巴菲特看來，如果你覺得公司利潤占GDP水平能維持在6%，就是非常樂觀了。

其中一個原因是競爭。另外一個是公共政策：如果公司投資者想分享越來越大的一塊經濟的蛋糕，其他群體吃到的就越來越少。這勢必會引起政策上的問題，蛋糕的重新分配是不太可能發生的。在合理的假設下，GDP每年以5%速度增長，3%的實際增長速度加上2%的通貨膨脹。這將是投資回報的一個限制因素——遠遠小於12%。如果投資回報維持在5%以下，那麽資產價格在長期也不可能以高於5%的速度增長。

第三，你是一個樂觀主義者，即使在其他投資者舉步維艱的時期都相信自己是一個贏家。這個想法在信息革命之初極具誘惑力，你的經紀人會告訴你，只要買藍籌股然後坐享其成就好了。巴菲特覺得有必要回顧一下歷史，著眼於本世紀初兩個改變世界的行業：汽車和航天業。

首先是汽車行業：歷史上曾經有過2000多家汽車制造商，你可能會說：“如果當時預見到汽車行業帶來如此大的社會變革，就賺大發了！”那麽20世紀90年代的行業格局究竟怎樣呢？除了卡耐基公司還在堅持之外，美國的汽車制造商只剩下三家。

沒錯，汽車行業是造成了巨大的商業變革，但卻沒有像投資者預期的那樣帶來巨大的收益，反而是虧損。其實有時候挑選行業的失敗者比較容易，當汽車行業開始興起，你仍然發現挑選出今後能夠盈利的企業非常困難。但當時有個非常明顯的選擇：做空馬匹。1900年美國有2100萬匹馬，然而到1998年就只有500萬匹了。

另外一個帶來社會變革的行業就是航空業，前景如此光明讓投資者垂涎。巴菲特查到了1991年到1993年間約200家的飛機制造商，只有幾家現如今還在營業。在過去20年間宣告破產的129家飛機制造商名單中，大陸航空榮登榜單兩次。實際上，1992年的時候，美國的航空公司成立以來的利潤為零。早知如此在1903年萊特兄弟試飛第一架飛機的時候就應該把它打下來，省得投資者以後虧錢。

還有其他一些很輝煌但沒有給投資者帶來盈利的行業，如電視、收音機制造業，這里就不一一舉例了。我們能從中學到的教訓是：投資的精髓不在於某個行業會給社會帶來多大的變革，或是有多大的發展潛力，而在於單個公司是否能保持競爭優勢。那些準入壁壘高的行業或者公司，才能在長期給投資者帶來收益。（來源：澤平宏觀）




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【乾貨】萬達地產：商業地產龍頭，募資276億市值近2000億港元 首募錢厚-Tcoins

來源: http://xueqiu.com/8301293543/33796621

T姐曰：從某年開始，萬達廣場突然如雨後春筍般出現在T姐的城市里，並且成為城市地標和商業中心。盡管它的地理位置不在最核心的區域，但它能化腐朽為神奇，把該地段升級為城市的核心地段。作為商業地產的龍頭，萬達在國內可謂罕逢敵手，強大的融資貸款能力為其快速擴張提供了保障。公司將在周三招股，招股價區間為41.8-49.6港元，較原先預估的募資金額降低近三分之一，但仍將成為今年香港IPO融資之王。T姐認為，2016年陸續登場的萬達城，將成為萬達廣場能否持續繁榮擴張的關鍵之作！

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目錄

1核心關註點

2公司簡介

3公司主營業務

4公司資產結構及未來計劃

5公司競爭優勢

6重大不確定性

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1.核心關註點

1.1 公司未來四年的發展重點仍然是萬達廣場，並顯示出向三四線城市擴張的趨勢。三四線城市的萬達廣場項目，大多單體規模超過50萬平方米，平均住宅物業規模占比為33%，高於現有物業的占比。

1.2萬達城於2016年以後逐步完工，預計將成為公司新的增長點。

1.3 公司銷售收入的外延式增長動力來源於銷售面積的增加。公司在建物業中，銷售物業的總建築面積為3782萬平方米，按每年銷售面積15%增速計算，將支持公司未來四年的銷售。其中，萬達廣場的銷售物業面積為3056萬平方米。

1.4 公司租金收入的外延式增長動力來源於可出租面積增加。未來四年新增投資物業1073萬平方米，其中萬達廣場971萬平方米。按現有購物中心占投資物業的比重以及可出租面積占比，未來可出租面積將增加588萬平方米，相當於現有可出租面積的73%。

1.5 公司租金收入的內生式增長動力來源於租金上漲。作為年客流量達到12億人次的優質購物中心，短期內租金上漲趨勢不變，但電商對公司仍可能產生不利影響：一是為公司貢獻14%租金收入的萬達百貨是電商沖擊最大的業態，二是公司商鋪銷售的高溢價難以持續。

1.6 公司拿地成本低，有助於保持高速擴張的態勢並在競爭中提供較高的安全邊際。

2.公司簡介

2.1 公司的產品體系

萬達地產的產品體系包括萬達廣場和萬達城。

萬達廣場的物業組合包括購物中心、寫字樓、住宅、商鋪和酒店。購物中心是核心物業，為公司貢獻租金收入；辦公樓為公司貢獻租金收入或銷售收入，住宅、商鋪則為公司貢獻銷售收入。

圖示：萬達廣場的物業組合


根據萬達廣場項目總規模的大小，萬達廣場具體分為兩種項目：一種項目總體建築面積在50萬平方米以下，一種項目總體建築面積在50萬平方米以上，包括個別超過100萬平方米的項目。

這兩種項目的物業組合結構有較大差別。作為核心物業的購物中心平均建築面積15萬平方米，各項目間差異不大。但項目越大，住宅規模也越大：50萬平方米以下的項目，住宅平均占比為25%；50萬平方米以上的項目，住宅平均占比為36%。

圖示：大規模項目的住宅占比較大


萬達城是以當地文化或旅遊主題為特色的多用途綜合體，強調文化及旅遊的概念。公司共有8個萬達城項目，分布在無錫、哈爾濱、青島、合肥、南昌、西雙版納及武漢。單個項目總建築面積大，除青島萬達東方影都以外，其余都超過100萬平方米。



在物業組合上，萬達城包括購物中心、辦公樓、住宅、酒店，此外還結合當地獨特的自然景觀和旅遊資源，打造包括秀場、遊樂場及滑雪場等大型文化或旅遊業態。

萬達城的購物中心有的改名為萬達茂，萬達茂與萬達廣場的業態組合有較大差別：萬達廣場零售、餐飲、娛樂業態基本符合“52：18：30”的傳統比例，萬達茂則加大了體驗式業態的比例，零售部分占比降到20%以下。

公司擁有102家酒店，其中92家屬於萬達廣場或萬達城的組成部分，10家獨立於大型綜合體。公司有20家自主經營酒店，定位高端豪華型；還有28家第三方酒店管理人經營的酒店。目前為公司貢獻較大收益的是第三方酒店管理人經營的酒店。

圖示：公司酒店分為自主經營酒店和第三方酒店管理人經營



圖示：為公司貢獻較大收益的是第三方酒店管理人經營的酒店



 公司酒店運營也擁有較良好的經營業績，保持較穩定的入住率和平均客房收入。



2.2公司的股權結構

IPO之前，公司聯合創始人王健林直接持有公司7.93%的股權，並通過大連萬達集團持有公司51.07%的股權，合計持有公司59%的股權。公司管理層合計持有公司4.19%的股權。13名公司股東、125名自然人股東持有公司剩余36.81%的股權。



資料來源：招股說明書

3.公司的主營業務

3.1 業務系統

萬達的業務系統包括土地收購、房地產開發、以購物中心為核心的投資物業的運營、住宅、商鋪等物業銷售以及酒店運營。

公司的開發效率很高，一般自土地收購的24個月內開始營運購物中心，自土地收購的 36個月內完成銷售物業的交付並開始酒店營運。

圖示：萬達的業務系統




3.2 收入結構

公司的收入來源包括物業銷售收入、物業租金收入以及酒店經營收入。目前大部分收入由物業銷售貢獻，包括住宅、辦公室、SOHO、零售、停車場及其他物業，近年占比在85%左右。其中,住宅物業和零售物業占比較高,13年分別占物業銷售收入的40.62%和27.27%。

圖示：近三年及一期公司主營收入結構情況






3.3 公司的毛利率水平較高

    公司各業務都具有較高的毛利率水平。

圖示：公司的毛利率水平較高



3.4 值得關註的財務信息

公司有較高的盈利能力，但剔除投資物業增值以後的核心凈利潤率僅有10%左右，2014年上半年為負。

此外，公司債務水平有所上升，支付的利息費用有較大幅度的增加。



4. 公司的資產結構和未來發展計劃

4.1萬達廣場的購物中心是公司核心資產

截止2014年9月30日，公司的已完工物業1940萬平方米。

分業態來看，投資物業1470萬平方米，酒店210萬平方米，持作銷售的已完工物業260萬平方米。投資物業最重要的組成部分為購物中心，總建築面積為1020萬平方米。

圖示：公司的已完工物業分布



分產品體系來看，公司核心資產為萬達廣場的投資業務，總建築面積達1412萬平方米。

圖示：萬達廣場的投資業務是公司的核心資產



此外，目前持作銷售的已完工物業中，萬達廣場的SOHO及辦公樓占比較高。



4.2 預計未來四年發展重點是萬達廣場，萬達城於2016年以後逐步完工

公司擁有7410萬平方米的土地儲備，預計能支持公司3-5年的發展。其中在建物業5650萬平方米，待建物業為1760萬平方米。其中，萬達廣場的在建物業達到4610萬平方米。公司預計未來四年增加88座萬達廣場，比現有71座萬達廣場翻倍，是公司未來四年的發展重點。

圖示：公司未來四年發展重點仍然是萬達廣場



萬達城的在建物業938萬平方米，待建物業1130萬平方米。公司規劃的8個萬達城項目，預計2016年以後逐步完工，是公司未來的發展重點。

圖示：萬達城預計2016年以後逐步完工



    總的來看，萬達地產的業態包括投資物業、酒店和銷售物業。萬達廣場的投資物業是公司目前的核心資產，總建築面積1412萬平方米，未來四年公司發展的依托仍然是萬達廣場，在建投資物業達971萬平方米，銷售物業達3056萬平方米；2016年以後，隨著萬達城的逐步完工，將成為新的增長點。



4.3 在建物業支持公司四年銷售並使公司可出租面積增長73%

公司在建物業中，包括商鋪、住宅和辦公樓在內的銷售物業面積3782萬平方米，加上現有已完工的260萬平方米，未來四年銷售物業面積超過4000萬平方米。假設公司2013年後銷售面積按15%增長，現在建物業能支持公司2014-2017年的銷售。

圖示：公司銷售面積歷史概況



公司未來四年新增投資物業1073萬平方米，其中萬達廣場為971萬平方米。按現有購物中心占投資物業的比重以及可出租面積占比，未來可出租面積將增加588萬平方米，相當於現有可出租面積的73%。

圖示：預計在建投資物業將使公司可出租面積增加73%



4.4 萬達地產向三四線城市擴張的趨勢明顯，住宅占比提升

在地域布局上，萬達地產以二三線城市為主，或者在一線城市的新經濟商圈。現有的71座萬達廣場，有32座分布在二線城市，29座分布在三四線城市。

圖示：現有萬達廣場以二線城市為主



     未來四年，萬達廣場將繼續保持在二線城市的建設，並加速向三四線城市擴張。

圖示：萬達廣場向三四線城市擴張提速



在三四線城市，萬達廣場建設的項目，以規模超過50萬平方米的大項目為主。在物業結構上，銷售物業特別是住宅物業的占比有明顯提升，在建住宅物業的總建築面積為1536萬平方米，在萬達廣場總規模中占比33%。

圖示：萬達廣場的住宅規模占比提升



5. 競爭優勢

1、拿地成本低有助於擴張並提供較高安全邊際

公司近三年的拿地成本分別為1821元/平方米，1171元/平方米、1096元/平方米，呈下降趨勢。這與公司向三四線城市擴張有一定關系，更重要的是，較低的拿地成本體現了公司憑借開發能力和品牌獲得了較強的議價能力，有助於公司持續地擴張，也為公司提供了較高的安全邊際。

公司近三年拿地面積分別為907萬平方米、161萬平方米和217萬平方米，逐年上升，體現公司擴張的決心。

圖示：公司拿地成本下降，拿地面積上升



萬達近三年的拿地成本占其售價比例平均為9.18%。根據蘭德咨詢的報告，拿地成本占平均售價的比例，低於10%的僅有6.4%，40%以上的房企超過33%。從具體公司來對比，2013年拿地成本占平均售價的比例，龍湖地產為18.2%，萬科接近25%。可見萬達在行業里屬於很低的水平，具備很強的競爭力。

分業態來看，拿地成本占平均售價的比例，零售物業從8%下降到4%，穩定在低水平；其他業態也下降到較低的水平，2014年上半年，住宅物業、辦公樓和SOHO分別為13%、11%和16%，與行業相比競爭優勢明顯。

圖示：公司拿地成本占平均售價的比重下降並穩定在較低水平



拿地成本低使公司可以以較低的售價競爭，同時保持較高的毛利率水平，具備較高的安全邊際。以銷售物業規模最大的住宅為例，公司的平均售價基本在一萬以下，但毛利率仍較高。物業銷售是公司以售養租模式的重要前提，能幫助公司快速回籠現金，以持續進行後續擴張。我們認為，即便未來競爭加劇，萬達具有充分的安全邊際，可以通過降價完成銷售，以保證現金流。

圖示：萬達有較高的毛利率，具備較高的安全邊際



2、業態轉型與電商影響（電商對購物中心影響不大，但可能影響零售物業的沖擊）

從行業來看，我國購物中心有增長的空間，也存在替代需求。根據國際購物中心協會(ICSC)的數據，2010年中國人均購物中心面積為0.46平方米，是美國人均購物中心面積的1/5左右，未來發展空間十分廣闊。此外，此前一線商業地產公司均集中在一線城市的發展，二線城市、三四線城市的商業地產發展滯後，購物中心還存在一定的替代空間。

新建項目完工、總建築面積和可出租面積增加是公司外延式擴張的動力。近三年公司總可出租面積逐步提升，未來四年還有至少70%的增長空間，將驅動公司的增長。

圖示：總可出租面積提升為公司帶來外延式擴張的動力



租金上漲是公司短期內生式增長的動力。近三年公司的月租金分別為57元/平方米、63元/平方米和70元/平方米，逐步上漲。短期內公司租金上漲的趨勢不會改變。

圖示：公司的租金水平逐步上漲



培育期因素的消除將保證公司租金收入的增長。公司新開的萬達廣場對租戶采取較優惠的租金，特別是簽訂10至15年租約的主力租戶及次主力租戶，租金會在三年後才開始上漲，2011年到2014年上半年，公司新開萬達廣場數量分別為15家、17家、18家和5家，預計未來平均租金仍有上漲的動力。

圖示：公司近三年新開萬達廣場數量多，培育期內租金收入水平偏低



電商對零售百貨的不利影響已經凸顯，但優質購物中心的稀缺使購物中心在短期仍能保持一定的議價能力，租金上漲的趨勢短期內不變。2013年萬達廣場吸引客流12億人次，對租戶保持很大的吸引力。此外，萬達主動調整租戶組合以打造體驗式購物中心。萬達廣場的零售、餐飲、娛樂業態基本符合“52：18：30”的傳統比例公司。2014年上半年起，公司開始戰略性的調整租戶比例，增加餐飲、娛樂業態的占地面積。

公司擁有零售和娛樂類業態的關聯方，零售類業態關聯方以萬達百貨為主，娛樂類關聯方為萬達院線、北京大歌星以及萬達兒童娛樂。截止到2014年6月，萬達百貨、萬達院線和北京大歌星為公司貢獻的租金比重分別為14.3%、3%和1%，是公司前十大租金收入來源。公司對關聯方采取較低的租金，未來加大非關聯方的比例或提高關聯方的租金，也將提升公司的租金水平。

圖示：公司為關聯方提供較低的租金



電商的沖擊不容忽視。2012年和2013年，我國網絡零售交易額分別為1.3萬億元和1.85萬億元，占當年社會消費品零售總額分別為6.3%和7.9%。我們認為電商對萬達地產的沖擊主要體現在兩個方面：

首先，關聯方萬達百貨占公司租金收入的14%，而百貨業態是受電商影響較大的業態。

其次，零售物業為公司貢獻30%收入，但高溢價難以持續。公司銷售的零售物業，主要是萬達廣場的臨街商鋪，憑借萬達地產的高客流獲得高溢價，近三年平均售價分別為2.4萬元/平方米、3.0萬元/平方米、2.9萬元/平方米。對投資人而言投資回報期長，在零售業態受電商沖擊較大、房地產投資行為受國家政策調控影響的背景下，零售物業的投資價值降低，未來零售物業的高售價、高毛利難以持續。

圖示：零售物業為公司貢獻30%收入



圖示：公司零售物業售價水平偏高



3、公司具備較強的現金周轉能力

萬達采取以售養租的模式，通過物業銷售快速回籠現金，具備較強的現金周轉能力。對比體量相近的萬達和萬科，發現萬達的預收賬款/存貨比例遠遠高於萬科，可見周轉能力更強。



盡管預收賬款/存貨比例有一定下降趨勢，但高現金周轉能力具備持續性。這是由於拿地成本低為公司提供競爭優勢和較高的安全邊際，未來即便行業競爭加劇，公司仍能通過降價保證銷售，保證現金的回籠速度。

此外，公司具有多元化的融資渠道。從債務融資來看，公司通過發行債券和銀行借款的方式融資，公司發行的海外債券利率較低，使公司的實際利率中樞不斷下降。此次IPO融資以後，公司將擁有更充足的現金進行項目開發。

圖示：公司的實際利率中樞下降



6.重大不確定分析

6.1 房地產調控政策加緊將為公司帶來較大不利影響

6.2 融資成本上升將為公司帶來較大不利影響

6.3三四線城市的住宅銷售市場嚴重惡化將為公司帶來影響

@今日話題 @天天靜心課

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保監會發文支持小微創業企業 或提供近2000億元的增量資金

來源: http://wallstreetcn.com/node/212018

保監會周一印發通知，允許保險資金投資創業投資基金支持創業企業和小微企業健康發展。要求保險公司投資創業投資基金余額不超過上季末總資產的2%，按2014年10月末保險業總資產測算，可為小微企業間接提供近2000億元的增量資金。

中國保監會印發《關於保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。

《通知》以基金管理機構為監管著力點，堅持分散投資原則，對投資創業投資基金的基本要求、行為規範、風險管控、監督管理方面等進行了具體規定。一是合理界定創業投資基金和創業企業的範圍。明確創業投資基金主要投資創業企業普通股、優先股、可轉換債券等權益，創業企業應處於初創期至成長初期，或者所處產業已進入成長初期但尚不具備成熟發展模式，確保保險資金投向符合國家政策導向，重點支持科技型企業、小微企業、戰略性新興產業，實現了與現行保險資金投資股權政策和國家創業投資基金政策的無縫鏈接。二是明確基金管理機構和基金的標準。《通知》深入研究比較相關數據，充分吸收市場意見，對基金管理機構的歷史業績、管理規模、管理團隊、運行機制，以及對基金投資方向、募集規模、分散程度等提出明確標準和要求，確保保險資金投資市場公認的優質基金，控制總體投資風險。三是強化分散投資原則。考慮到創業投資基金所投創業企業的風險特征，《通知》要求保險公司在遵守現有權益投資監管比例基礎上，投資創業投資基金余額不超過上季末總資產的2%，投資單只基金余額不超過基金發行規模的20%，同時規定單只基金投資單一創業企業的余額不超過基金發行規模的10%，通過層層分散，充分化解單個創業企業投資失敗的風險。四是做好投資政策銜接。考慮到除創業投資基金外，通過其他股權基金適度投資創業企業，以及通過母基金投資創業投資基金是市場常見做法，《通知》從實際出發，支持保險資金以上述兩種方式開展投資。五是完善事中事後監管。

《通知》堅持“放開前端、管住後端”原則，明確了投資報告、信息披露和登記等要求，並引入“負面清單”管理安排，建立以事中事後監管為核心的持續監管機制。

《通知》的制定和發布，為創業投資基金提供了強有力的資金支持，具有重要的現實和長遠意義。一是有利於貫徹落實新“國十條”精神。新“國十條”明確提出要“研究制定保險資金投資創業投資基金相關政策”。《通知》是將國務院決策部署落到實處，支持國家創新創業戰略的客觀要求，有利於發揮保險資金長期投資的獨特優勢，拓寬創業投資基金和創業企業資本來源，為創業企業充實資本、健全發展機制營造紮實的市場環境。二是有利於支持小微企業健康發展。目前，有關保險機構通過股票、股權投資計劃、項目資產支持計劃等方式，已直接和間接投資中小微企業500多億元。《通知》發布後，保險機構將進一步借助創業投資基金平臺，為小微企業提供增量融資資金。按2014年10月末保險業總資產測算，可為小微企業間接提供近2000億元的增量資金，為緩解小微企業融資難融資貴等問題，促進小微企業健康發展打下堅實的資本基礎。三是有利於進一步深化保險資金運用市場化改革。《通知》將保險資金可投資的股權，由成長期、成熟期企業，拓展至涵蓋創業期企業在內的各發展階段，進一步完善股權投資政策布局，增強資金運用靈活性，分散投資風險，並支持保險機構積極融入創業企業引領的經濟轉型和科技創新，適應經濟新常態，把握發展新機遇，分享新一輪經濟增長成果。

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果殼網完成2000萬美元C輪融資：如何從泛社區到垂直交易場景？

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1222/148513.html

i黑馬訊：12月22日，果殼網正式對外宣布完成2000萬美元C輪融資，本輪投資由教育科技企業好未來領投1500萬美元，果殼網原有股東IDG等跟投500萬美元，華興資本擔任此次融資的獨家財務顧問。這也是好未來繼領投Minerva大學、投資奇跡曼特之後，對在線教育的進一步布局。
 

\對於成立於2010年、起步於科學媒體和社區的果殼來說，自2013年4月從果殼社區孵化出在線學習社區“MOOC學院”以來，一直在在線教育領域尋求更縱深的發展，創始人姬十三也表示，看重的是好未來在教育領域的多年積累。

據果殼官方數據顯示，果殼網目前每月有2500萬用戶在社區中閱讀、分享、社交互動，擁有近300萬註冊用戶。“MOOC學院”目前有註冊用戶80萬，其中70%來自果殼用戶的轉化。

從創辦NGO組織到泛科學社區再到垂直領域的發力，姬十三正在完成由一個理想主義者到商人的轉變。“理想主義並沒有磨滅，但更多的是一個附加的東西“，姬十三說，”它應該以團隊的利益為導向，個人理想被放在里面，但不要把它蓋過太多的東西。“

他顯然更明白自己更擅長什麽、也更應該做哪些事情了。

對於MOOC平臺來說，一般需要強大的教育資源及資源整合能力，相比國外的同類型平臺，果殼並沒有其深厚的背景和行業積累，所以在對接20個全球國際在線教育項目、並與全球最大的MOOC平臺Coursera建立長期戰略合作後，他們更多的選擇做擅長做的事情——做內容、做用戶UGC，打造“MOOC社區”，並憑借於此，構建自己的優勢。

從選擇做重要的事到做擅長的事兒，這或許更符合姬十三的轉變內因。覺得理科重要，即便“文章總被語文老師念”，還是選擇讀了理科;覺得科學重要，才選擇一路讀到博士，並想要做一個科學家;但在畢業後不想忍受科研“一眼望到頭的生活”，選擇成為一名專欄作家，並由此創辦了科學松鼠會和果殼網——在這過程中用產品思維撰寫科學專欄、聚集用戶成為內容提供者，打造社區和產品。

“今天我依然認為科學研究很重要，但我不會認為我要做重要的事情。”姬十三認為，重要的事情不一定是自己擅長的事情，也不應該取代公司利益，“我現在選擇旁觀別人做重要的事情，而自己去做擅長的事情。”
 

用產品思維處理寫作

就像複旦大學的著名民間校訓那樣，“自由而無用的靈魂”，放在當時剛從複旦大學神經生物系博士的姬十三身上，再貼切不過。

帶著“成為一名科學家”的理想，一路攻讀到博士的姬十三在即將畢業的時候猶豫了：科研體系龐大到個人變的渺小，當時姬十三的研究方向為“人腦前額葉皮層第六層的錐體神經元在某些刺激情況下的放電模式”，如果不能成為非常頂級的科學家，他所做的就可能就是永遠在這個小方向里徘徊，“那樣的生活一眼就能看到頭”。

從研究生開始，姬十三就開始向媒體投稿，用輕松的文筆和好玩的故事將枯燥的科學知識寫出來，在圈子里小有名氣，因此，姬十三決定試試別的生活——成為一名專欄作家。

同樣是專欄作家，姬十三卻做了跟別人不一樣的事。當時是2004年，所有的科普寫作都是長文章，新聞系女朋友也不愛看。姬十三開始琢磨：應該把文章做成什麽樣，才能讓姑娘們看?在發現姑娘們都愛看專欄文章後，姬十三又想，對於當時基本為電影音樂的媒體專欄來說，科普文章寫成什麽樣才能變成專欄?

從產品的角度，姬十三開始嘗試把科學文章寫成800-1000字，用半年時間慢慢去調整文章的篇幅、結構和語言，使其放在音樂、電影專欄上不會顯得突兀，甚至包括文章放在雜誌、網站上會有哪些區別。正因為他站在媒體和用戶的需求上去寫文章，他的文章開始變成需求，他也因此認識很多媒體編輯。

對於許多科學寫作者來說，他們更多的只寫一種類型的文章，根據自己的興趣來寫作，和媒體交集比較少。兩方面人都比較熟悉的姬十三，開始把媒體和專業寫作者拉成一個群。人多了之後，大家逐漸變成一個群體，以姬十三為核心的科學松鼠會也隨之成立。

當時姬十三已經從上海來到了北京，並在一個外企找到了一份編輯的工作。工作之余，他把在媒體上發表過的作者文章放到網站上，因為人多，所以更新頻繁，很快就成為當時有影響力的科普群體。

姬十三也隨之辭職，並註冊公司，想要將松鼠會通過公益機構的運作模式來維持運轉，即找到基金會資助。但他很快發現，基金會評審並不認可科學松鼠會的“錦上添花”。他開始尋找新的模式。
 

創業早期的教訓

摯信資本這時找上門來。他們當時想投的是科學松鼠會，幾番糾結之下，為了不讓投資方被“千夫所指”，姬十三決定重新做一件事情，把商業和公益分開，並拿到了摯信資本的天使投資。2010年，果殼網上線。

和科學松鼠會的強烈媒體風格不同，果殼網分為十五個頻道，每個頻道有一個編輯負責處理，更多的帶有自己強烈的主編印記。因為內容的獨特性和專業性，果殼網影響力起勢很快。2011年日本地震時，憑借及時、角度新穎的文章，大量填補了互聯網這方面內容的空缺，作為一個品牌，果殼逐漸被更多的用戶所熟知。

果殼發展路徑，與早期的豆瓣相似。它們都是先分頻道做內容，依靠專業豐富的內容打造品牌、吸引用戶，進而做社區、小組等，甚至連名字都有相似之處——沒有那麽具象，很難去定義它的範圍和屬性，可以獲得彈性更大的延展。

讓現在的姬十三去回憶早期的創業經歷，他坦言，初期走了不少彎路。雖然他擅長做內容產品，但當時因為對互聯網產品當時並不是特別了解，所以在一開始就選擇招了十幾個編輯，進行專業培訓，讓每個人負責一個版塊。“現在回想起來，這個模式可能不對，如果當時選擇主打幾個品牌和欄目，就不需要那麽多人，壓力也會那麽大。”姬十三說，如果不是摯信資本馬上投資了 A輪，他們甚至可能撐不下去。

包括在人員單配和團隊管理上。姬十三當時不知道如何判斷產品經理和技術負責人， 大部分都是朋友介紹過來的，難免需要進行反複磨合和溝通。現在，姬十三自認“很難去承擔那麽重的管理”，選擇把大部分內部管理交給COO，自己專業於資本、戰略、品牌。

雖然“前兩年一直在教學費”，但也做對了一些地方。過去沒有人在互聯網上用產品模式做跟科學相關的媒體和社區，用戶對此有需求。他們踏在了正確的方向上。

在媒體的強烈品牌屬性下，果殼網陸續與多家企業達成了合作，通過媒體品牌幫助企業推廣自己的形象和品牌，今年這項收入達到2000萬。
 

從泛社區到垂直交易場景

對於一個泛社區來說，很難構建一個具象的場景，從而獲得交易。這是豆瓣、知乎所遇到的瓶頸，也是果殼在成立兩年後面臨的問題。

相比知乎、豆瓣相對大眾的屬性，果殼與之不同的是，它是一個帶有強烈氣質的網站，很難變為一個特別大眾的產品。擺在果殼面前的有兩條路：要麽放棄長遠氣質，要麽放棄變為大眾產品。放棄大眾產品也就意味著放棄了大流量，無法在某種程度上成為議價更高的產品。

“我前兩年完全不想這件事情的，我又不懂。“果殼成立兩年後，姬十三開始感覺到了來自商業模式和業務模式上的瓶頸。果殼所輸出的強烈價值觀，反而變成了限制它發展的原因。

姬十三開始嘗試做離錢更近的事情。“移動互聯網出來之後，和PC時代很大的區別是市場越來越細分，過去在PC端一個用戶能賺幾毛線，現在可能一個用戶就能賺幾百甚至幾千塊錢，所以你需要做更重、更細分的事情。”

他們試過很多方向。當時有人覺得果殼可以做兒童科學輔導班，開過幾期後，發現這件事和公司團隊的能力相差太遠，是完全突通的一攤事，放棄了;也試過果殼學院，視圖打通哥哥學校之間的學科討論，最終也行不通。2013年1月，在拿到B輪融資後，姬十三得出了結論：得做有交易場景的事情，下沈到具體行業中去。

2013年夏天，果殼推出了MOOC學院。它起源於2012年果殼小組“MOOC自習室”，經過半年多的發展，逐漸成為全網最大的小組。看到它的旺盛需求後，姬十三決定推出一個產品迎合它的需求。

MOOC學院一開始和豆瓣圖書的模式很像：豆瓣鏈接卓越、當當、京東的圖書鏈接，用戶在豆瓣里寫點評，MOOC學院則是用戶在全球上課，在果殼寫點評、筆記，進行討論，幫助用戶做決策，同時延伸到學習資料獲取和翻譯社群建立等。姬十三對MOOC學院的定位是“學習資料的點評和獲取”。

在這兩年和越來越多的全球MOOC平臺取得合作後，姬十三想要打造MOOC學院為中文學生學習全球在線教育內容的最佳平臺，在這個過程中實現一站式服務，未來可能會做到在線購買，用MOOC學院的證書和外企工作進行打通等，進一步凸顯它的價值。這個工作雖然目前只完成了一小步，但姬十三認為：“這個事情是能看得到的”。

移動端的MOOC學院也在進行中。移動端不只是PC端的遷移，而是會有更多方面的嘗試和創新。“在線教育整個還是一個探索中的大行業，大家都認可互聯網改變教育是遲早的事情，但這個浪潮什麽時候到來?你是浪潮還是被拍死在沙灘上的前浪?這個沒有人知道。但只能賭這個大方向，這個還是值得賭的。”姬十三說，他們未來還會嘗試更多的新玩法。

在果殼內部，有一個創新機制。除去不到一半做果殼網的人，另外三分之二在做和教育相關的事情，還有三分之一負責提想法、試項目，他們失敗過很多產品，但也因此發展出許多產品——MOOC學院、“知性”App、“小蛋”空氣凈化器等都因此而來。他們還在快速試錯，嘗試更多的可能性。


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渣打將退出全球股票業務 今年再裁2000人

來源: http://wallstreetcn.com/node/212871

據外媒援引消息人士稱，渣打銀行將退出全球股票業務，這將導致亞洲區裁員超過200人。為了節省成本，該行今年計劃裁掉2000人。

彭博報道，渣打將要退出的業務包括現貨股票業務、股權資本市場業務和股票研究業務。其引述的一位知情人士稱，渣打將保留可轉債和衍生品業務。因消息尚未公開，上述人士要求匿名，而另一位知情人士提到，此次業務裁撤將影響到亞洲地區200多名員工。

路透周四目睹的一份內部會議紀要證實了這一消息。其還引述一位消息源稱，“渣打正在關掉全球的股票業務，因為最近兩年這項業務沒賺什麽錢。”

渣打在2008年11月開始做股票業務，但一直經營不善。該行去年曾表示，在尋求扭轉利潤增速下滑態勢之時，將削減逾4億美元的成本。

為了節省開支，渣打計劃在今年裁掉2000人。彭博報道稱，過去三個月，渣打已裁員約2000人，並將營運重心放在主要城市，加速朝電子銀行發展。該行預計今年要再裁掉2000人，2014年下半年關閉了22家分行，這是先前宣布將關閉80-100家分行計劃的一部分。

因在新興市場的業務放緩、不良貸款大幅增長以及監管規則要求日益嚴苛，經歷了10年的增長後，2013年渣打的利潤陷入停滯，去年三季度更是出現了下滑。

華爾街見聞網站介紹過，因身陷中國商品騙貸，渣打股價暴跌，去年三季度稅前利潤減少16.39% 。渣打銀行主席Peace去年年底說，“大幅調整商業模式，裁掉許多員工，換掉大批管理層”可能是“容易做的事情”。

渣打將成為第一批完全退出股票業務的國際銀行之一。

下圖顯示的是渣打銀行的股價走勢圖（英國上市的股份），半年來渣打股價跌幅近20%。

QQ圖片20150108110412

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英國最大行擬大幅裁撤亞洲業務 或裁員2000人

來源: http://wallstreetcn.com/node/213015

RBS,蘇格蘭皇家銀行,英國

彭博由知情人士處獲悉，英國最大銀行蘇格蘭皇家銀行（RBS）尋求出售大部分亞洲地區的企業銀行業務，可能在新加坡保留提供美元、歐元和日元固定收益產品的業務。約2000名該行亞太區員工可能因此工作崗位受到影響。

上述知情者稱，今日RBS的CEO Ross McEwan將在新加坡召開會議，商討裁減亞洲業務的方式。國際買家必須擁有在印度經營銀行的牌照。也可能按不同國家出售該行資產。RBS位於倫敦的發言人對此消息未予置評。不過，該行上月曾表示會結束在日本的交易業務。

為扭轉截至2013年連續六年虧損的局面，McEwan自2013年就任以來將業務重心放在英國國內市場，一直在出售英國以外地區的分支機構及裁員。

去年2月，RBS傳出計劃進行大規模員工及業務裁撤的消息，未來三到五年內該行裁員總數將達3萬人，預計員工總人數那期間將減少約25%。去年9月，RBS作價30億美元拋售旗下美國公司Citizens Financial Group Inc.的股份，並接受旗下私人銀行Coutts International的競購要約，還在海外業務評估中裁撤了大部分管理中歐、東歐、中東與非洲債券資本市場業務的員工。

McEwan去年2月表示，希望RBS將旗下英國資產在全球資產中的比重由60%增至80%。據RBS公布，截至去年6月末，該行英國的信用風險資產合計3028億英鎊，占比為55%，占比第二位的北美地區資產合計1013億英鎊，亞太區資產合計270億英鎊（約合409億美元），占比不足5%。

近來英國銀行業進入多事之秋。上周華爾街見聞援引彭博等外媒消息稱，渣打銀行將退出全球股票業務。這將導致渣打亞洲區裁員超過200人。

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美股第四日下挫 標普跌破2000點

來源: http://wallstreetcn.com/node/213143

周三，美國零售數據大幅不及預期，增加了投資者對全球經濟增長的擔憂，此外摩根大通財報不佳，美股大跌，道指重挫200余點，標普跌破2000點大關。

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2000億甩開馬雲 李河君新晉中國首富

來源: http://www.yicai.com/news/2015/01/4570309.html

2000億甩開馬雲 李河君新晉中國首富

一財網一財網綜合2015-01-30 15:19:00

內地首富的寶座又換新主人了!漢能控股集團的李河君甩開了馬雲！

內地首富的寶座又換新主人了!這次幹掉阿里巴巴馬雲的，不是萬達集團的王健林，不是李嘉誠，而是漢能控股集團的李河君。據悉，李河君憑借近日漢能股價的暴漲，成功甩開馬雲，他的身價目前已經達到了2000億元。

“黑馬”就是這麽自信

能源圈里，李河君一直是頗具爭議的人物。有人說他“就是一大炮，騙錢！”，有人說他“滿嘴跑火車”，甚至在其任掌門的漢能控股集團，都有人站出來隔空大罵“李河君就是吹牛大王、畫餅高手。”但是，這一切都不妨礙李河君以股票市值踢走馬雲，成為新晉中國首富。

李河君

截至27日收盤，漢能薄膜(00566.HK)暴漲10.36%，收報3.73元，總市值達1552.93億港幣，這其中，李河君占股90%以上。再加上漢能水電資產和其他地產及能源資產，李河君的身價起碼擡高至2000億元左右。

對於“首富”席位，李河君並不陌生。去年，李河君以870億元的身家首次登頂 “2014《新財富》500富人榜”，被稱為近年富人榜上最大的一匹“黑馬”。當時有報道稱，“近十年的低調潛行後，李河君持股97.57%的漢能控股集團已成為中國最大的民營清潔能源提供商，業務橫跨水電、光伏、風電等領域。”

他的財富12年暴增100倍

48歲的李河君目前的身份是全國工商聯副主席、漢能控股集團董事局主席。其實，2014年5月5日發布的2014年新財富500富人榜，李河君就以870億元的財富登頂，而此前，他甚至並未登上2013年的榜單，被稱為當年最大的黑馬。而2014年9月23日發布的胡潤百富榜上，剛剛上市的阿里使馬雲以1500億元財富成為首富，李河君名列第三，在王健林之後，但根據胡潤的榜單，此時李河君的身家已為1250億元。到2013年，李河君僅僅以130億的身家排名83位。僅僅一年時間，馬雲的財富比上一年增長了500%，李河君的增長則是862%，在百富當中，這個增幅絕無僅有。

“豪言”依舊 高調做事

李河君和低調一次從來不搭邊。放出“豪言”已是習慣成自然。對於其身價所含水分，也一直是不解之謎。

2009年，一向遊離在公眾視野之外的李河君突然高調宣布進入光伏行業。此後，便開始不厭其煩地講述漢能集團宏大的太陽能光伏野心。

“未來十年薄膜技術必將取代多晶矽光伏電池”這個豪言就是“薄膜代言人”李河君喊出來的，而他也是無時無刻不在推廣薄膜太陽能— “太陽能領域的下一個重大突破”、“成為中國最大薄膜制造商”都出自他之口。薄膜電池具有重量輕、厚度薄、可彎曲、易攜帶，薄膜發電無汙染、低耗能、應用範圍廣泛等優點。與此同時，薄膜組件價格又相對昂貴、低效，比起主流晶體矽電池技術來難以圖利。

李河君曾漢能設定了終極目標：產能10GW；短期目標則是2012年實現3GW，‘滅了英利’、‘成為中國最大薄膜制造商’。

富豪也不易 曾輟學下海

李河君在大學里就開始做生意了。李河君在北京交通大學讀大二時，曾組織了30多個同學在學校食堂大門口賣膠卷，“我根據同學們不同的性格特長，進行了團隊分工，有負責采購膠卷的，有負責吆喝售賣的，還有負責管錢的。”

1988年，他20多歲從北京交通大學本科畢業，研究生沒畢業他就直接下海了。因為研究生讀了一年多，導師過世了，他就不讀了。“我沒在國有企業幹過一天，也沒有在政府部門幹過一天，沒有打過工，整天就想著自己怎麽幹。所以我的履歷特簡單，如果有什麽事，就漢能那點事。”當時他向學校機械工程系一位教授借了5萬塊錢創業，結果不到3個月他全部折騰光了。借老師的錢要掙錢還，於是李河君在中關村賣電子元器件，賣玩具、賣礦泉水到開礦、炒地產。

附：

2014年12月，《紐約時報》對話李河君，後者大談其商業成功之道和企業管理理念。以下為李河君與《紐約時報》記者索尼亞·傑瑟普的對話內容：

問：您認為自己天生就是領導者嗎？

李：是的。當我還很小的時候，大概7歲吧，我就喜歡指揮鄰里的孩子們。後來在北京交通大學讀大二時，我組織了30多個同學在學校食堂大門口賣膠卷。我根據同學們不同的性格特長，進行了團隊分工，有負責采購膠卷的，有負責吆喝售賣的，還有負責管錢的。

現在看來，那次活動雖然簡單，但體現了團隊管理的很多基本原則，比如共同的目標、成員的能力認知和職位匹配、流程的管理、利益的分享等等。當時最深的感受就是掙錢不易。同時也讓我體會到了團隊合作的力量。

26歲那年，我成立了自己的公司，當時只有7個人，大都是我的同學，所以我們年紀都差不多。

我也不知道他們為什麽會跟隨我，但我想大概是因為他們信任我，相信我們的使命。

問：你們年紀相仿而且在學校里就已經互相認識，這是不是讓員工管理和企業運營都更容易一些？

李：員工管理需要很強的願景和實現願景的信心。從某種程度上說，成立公司和同學一起共事的確讓這一切都容易一些，因為我們彼此熟悉，有一定的相互理解和信任。但我必須對每個人都提出更高更嚴格的要求，並從自身做起。

問：關於創業初期，您想起些什麽？

李：創業的困難很多，比如方向和資金。我覺得後者可能是大部分創業團隊都會遇到的大難題。我們歷時八年建成了金安橋水電站，這是全球由民營企業投資建設的最大水電站，建設高峰時每天的投入高達1,000萬元，資金投入像磨盤一樣壓得我喘不過氣來。這對創業家來說不僅是資金本身的考驗，還是對意誌、戰略方向的考驗。

但我們始終堅持我們的長期目標，致力於清潔能源板塊，最終戰勝困難取得成功。

問：在您看來，成為一名領導者應該具備哪些素質？

李：很重要的一點是你對事業的信念。我有足夠的錢生活，完全可以退休，打打高爾夫，但我還在為我篤信的事業奮鬥，這就是用清潔能源改變世界。你對共同的事業懷有信仰，就能夠號召周圍的每一個人，這是很激動人心的。

我覺得漢能區別於其他企業的一點是我們擁有共同的目標。

我們既不是為了賺錢也不是為了出名，而是專註於能源利用的終極方案，通過提供更安全、便捷和合算的能源為大眾創造更美好的生活方式。這就是五年前我們在各種太陽能技術中選擇薄膜發電的原因。太陽能領域有很多人都質疑我們的選擇，但我們相信整個行業在朝著我們選擇的方向發展。

問：作為領導者您如何激勵員工？

李：團隊成員必須要信任你，否則註定會失敗。但是要得到他們的信任，你首先要證明自己是值得信任的。在中國哲學中，信任的最高層次是不言而信—無需辯護或解釋，人們就敬畏且信任你。但你不僅僅要取得員工的信任，還要讓顧客和客戶相信你和你的理念，讓他們對你有信心。

問：您剛開始創業的時候，中國和現在大不一樣。起步時有多困難？

李：事實上25年前比現在容易，因為當時沒有競爭者，中國剛剛開始改革開放，創業和私企都是新鮮事物，很刺激。那時人們都很興奮而且有機會，都在想著趕緊致富。但創業從來都不是一件輕松的事。它需要遠見和長遠目標，而非尋求短期致富。

對我來說，我的夢想和願景就是要改變人類傳統利用能源的方式，打破對化石燃料的依賴，這是我堅持走下來的最堅實後盾。

問：您覺得什麽是商業成功之道？

李：第一是靠人，第二是靠人，第三還是靠人。如何激勵人工作，這一點很重要。

問：您是怎樣做的？

李：我認為漢能人相信我們所做的事業，我也給他們創造機會。我不是一個事必躬親的人，我覺得更重要的是給員工們一個堅實的願景，而不是大事小事一把抓。我要信任為我工作的員工。顯然，確定能為你工作的合適人選非常重要，在這方面我很擅長。

問：您如何確定合適的管理者人選？

李：每個人對成功的定義不同。對我而言，成功不是你能賺很多錢，而是你能否有所作為。我覺得許多高端人才願意到漢能來是因為我們有願景，因為他們相信我們為之努力的事業。正是基於這一共同願景，我們的員工都幹勁十足，對漢能的事業充滿熱情。這也是為什麽漢能能夠留住人才的重要原因。

問：現在您有1萬多名員工。您對領導力的理解是如何變化的呢？

李：我不覺得有什麽根本變化；使命感、堅持仍然是核心。

問：您對年輕企業家有什麽建議？

李：堅持。做一件事情至少堅持10年，或者只要需要就一直堅持下去。我們往往高估了1 到2年的變化，而低估了5 到10 年的變化。如果你在自己的領域長久堅持自己的目標，你一定會為自己所取得的成績驚訝。很顯然，你需要找到正確的事業去堅持(笑).

問：如果讓您與年輕時的自己對話，您會說些什麽？

李：當你50歲時，你一定不會後悔曾經的所有艱苦努力！

編輯：吉蕭彤
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