投資中的心理學 雙飛燕
http://xueqiu.com/7093412814/22724273近日拜讀了卡尼曼的《思考，快與慢》，大有收穫，列舉幾個投資中易犯的心理學謬誤：
1、忽略先驗概率
心理學謬誤：人們在做判斷的時候總是會忽略先驗概率。舉個例子吧，你看到有人在閱讀《金融時報》，你認為下列那種情況可能性更大：
a：他是金融界人士
b：他是工業界人士
典型性會告訴你a的可能性較大，但這樣做不一定明智，你應該充分考慮b選項，因為現實中工業界人士的數目的會是金融界人士的很多倍
投資感悟：我們在選企業的時候往往忽視先驗概率，某個企業管理優秀，發展迅速，看起來似乎不錯，但是考慮到它所屬行業的成功率實在是太低，這樣的公司不是好的選擇。
2、光環效應與後見之明
心理學謬誤：好的故事經常會使人產生錯覺，各種書籍（《基業長青》，《追求卓越》之類）經常會向你兜售企業成功的秘訣，誇大領導和管理的重要性，你會不由自主的相信這個故事，然而實際上公司能否成功很大程度上要看其是否幸運。數據顯示，基業長青中所列舉的優秀企業和不怎麼樣的企業，在該研究過後的一段時間裡，其實際收益率差距幾乎為零。
投資感悟：我們要挑選足夠幸運的企業，最好是不需要猜想和預計的，而是天生的、已經存在的，管理和美妙的未來只能是錦上添花，不能成為主要的決策因素。
3、可得性偏見
心理學謬誤：為什麼事件一般會反應過度？因為容易想起的事情（親身經歷的、生動的、鮮活的例子）比理性分析、統計數據容易影響人，人們都在跟著感覺走，你是不是經常覺得自己做雜活（倒垃圾，打水，打掃衛生）比同住的人多？很可能對方也是這麼認為的。
相反，如果某些問題不容易想起，你通常會得出否定的結論。例如：請列出6個你果斷行事的例子。你現在覺得你是個果斷的人嗎？如果你想的比較吃力，很可能你會認為自己不夠果斷。如果是讓你想出1個果斷行事的例子，你是否會得出不同的結論？
投資感悟：塑化劑、高鐵事故為什麼對我們影響這麼大？因為可得性。但是一次高鐵事故會影響中國發展高鐵的趨勢嗎？塑化劑會讓人不喝酒嗎？理性分析後你自然會得出自己的結論。
4、小數定律和隨機性偏見
心理學謬誤：下面兩個陳述實際是一個意思：（1）大樣本比小樣本精確；（2）小樣本比大樣本更容易出現極端事件。
美國的調查數據顯示腎癌發生率最高的地區都在中西部、南部一些人口稀少的小縣城或鄉村，這些鄉村由共和黨管轄，這說明了什麼？——什麼也說明不了，因為腎癌發生率最低的地區也是在中西部、南部的一些小縣城或鄉村。
實際的原因是因為這些地區人口稀少，因此隨機性波動較劇烈，容易產生極端數據。
此外，你相信有投籃「手熱」（即越投越順手）這種情況麼？大量數據證明是不存在此現象的。人們總是喜歡誇大現象之間的因果性，然而對隨機性數據做出因果解釋必然是錯的。
投資感悟：許多人過於相信通過有限的幾次觀察得出的結果，比如經常看到一些調研：某某酒直營店的銷售情況，某某超市的人流，實際都沒有意義，因為小樣本出錯的概率高達50%，幾個店哪幾天的統計數據沒有什麼參考價值，使用一個足夠大的樣本是降低差錯的唯一方法，否則你應該選擇直接去看統計數據。
5.、錨定效應：
心理學：錨定效應司空見慣。請看下面兩個問題：
甘地去世時比144歲大還是小？
甘地去世時多少歲？
你會否因為第一個問題而導致在回答第二個問題時給出較大的答案？也許不會，但是144這個數字仍然會影響你的判斷。為什麼京東在促銷時總喜歡寫「限購5件」？實際上看到這個數字的很多顧客會比平時購買更多的東西。
投資感悟：很多人買股票喜歡看該股票之前的價位，再對比現在的價位，之前的價格就是你心中的錨，它會影響你對企業的估值。實際上你只需判斷現在的價位是否在你的安全邊際內，在就買入，不在就放棄。
6、少即是多悖論
心理學謬誤：兩套餐具，第一套有8個餐盤，8個碗，8個杯子（其中有2個壞了），第二套有8個餐盤，6個碗，6個杯子，如果你同時看到了這兩組數據，可能你會給第一套較高的出價，但是如果是分開單個來股價呢？數據顯示用戶傾向於給第二套更高的出價，這就是少即是多的悖論。
如果對於貴重的產品你再附贈一個便宜的小禮物，通常整套產品反而不那麼吸引人了。
投資感悟：如果一個公司有多種業務，其中一項業務表現不佳通常會導致對整個公司的估值被壓低，遇到這種情況我們就要仔細分析這是否是「少即是多」悖論的情況？
7、均值回歸
心理學謬誤：事物的表現通常表現出均值回歸的現象，出色的表現通常不能持續，因為出色的表現通常與運氣有關。高爾夫錦標賽中第一天表現出色的選手第二天通常發揮都很槽糕，合理的解釋就是該選手第一天運氣太好，但這通常不為人所接受，人們總喜歡通過因果關係來解釋事情。
投資感悟：如果一個證券分析師說「該企業今年業績比去年要好，原因是去年表現太糟了」或者「該企業表現好是因為運氣不錯」，儘管他說的沒錯，恐怕他也要失業了。不過作為獨立的投資者，應該要分辨該企業是否是因為運氣好，如果是運氣，還能持續多久？什麼時候他會均值回歸？
8、專家預測比不上簡單運算
心理學謬誤：簡單的統計學方法可以勝過世界著名學者，經濟學家阿申菲爾特通過天氣的三個特徵：夏季生長期的平均溫度、豐收期的降水量以及上一個冬季的降水量——來預測葡萄酒的價格，他的公式給出了未來幾年甚至幾十年後的準確價格，其相關係數超過0.9。
婚姻的穩定性可以通過一個公式預測：做愛的次數減去吵架的次數。你應該不會希望得到的是負數。
一項拯救了千萬嬰兒的簡單公式堪稱這項研究的經典應用。嬰兒出生時的健康狀況通常決定其夭折的風險，但是接生人員通常依靠其直覺和經驗來判斷嬰兒是否處於危險狀況，但這通常導致人們忽略了很多危險信號，不少新生兒夭折。阿普加醫生發明了一個公式：快速寫下五個變量（心率、呼吸、反應、肌肉強度、膚色）以及對應的分數（0,1,2），一個得到8分以上的嬰兒狀況為良好，低於4分的嬰兒需要立即搶救，這個公式對拯救新生兒起到了至關重要的作用。
投資感悟：為什麼專家預測通常不如簡單運算？一個原因是專家們總是希望跳出思想的框框，試圖戰勝市場，在預測時會考慮將不同特徵就行複雜的組合，複雜化對稀奇古怪的事情是有影響的，但是十有八九會降低其正確性，將這些簡單的特徵結合在一起反而會更好。
格林布拉特的「神奇公式」應該是投資界的簡單公式了。
9、樂觀偏見
心理學謬誤：為什麼大片喜歡扎堆上映？為什麼90%的司機相信自己的車技要高於平均水平？因為我們只關注自己的目標，卻忽視相關的成功幾率；我們只關注自己做的，卻忽視他人做的；我們強調技能的因果角色，卻忽視運氣的影響；我們只重視自己已知的，卻忽視自己未知的；我們認為自己設定的目標很容易實現，但其實現實的可能性沒那麼大。人們總是喜歡高估自己的能力，進而導致樂觀的過度自信——樂觀是好的，前提是你要謹慎！
投資感悟：投資需要樂觀，但是更需要謹慎。採用「事前驗屍」能抑制你的樂觀主義情緒：每次投資之前請和自己的夥伴開一個小會，在會議之前做一個簡短的演說：「設想幾年後我們今天的投資慘敗，請用5-10分鐘簡短寫下這次慘敗的原因。」
10、損失厭惡和稟賦效應
心理學謬誤：來看一個賭局，拋硬幣，正面你失去1000元，反面你贏的1500元，你會參加這個賭局麼？你可能不會願意，因為損失一百元的痛苦超過你獲得1500元的喜悅，這就是損失厭惡。
那什麼是稟賦效應呢？經濟學上有個無差異曲線，假設你現在月薪10000，每月帶薪休假1天，現在有兩個更好地位置：（1）加薪一萬；（2）獲得額外的12天休假。假設這兩者對你來說目前是一樣的，如果你選擇了（2），你的一個同事選擇了（1）,又過了一年，現在公司告訴你們，如果你們願意可以互換，經濟學理論會說：由於你們現在處於一條無差異曲線上，因此你們會同意互換。但是稟賦效應的的斷言則截然相反：你們肯定不會同意，雖然原本多休息11天和加薪一萬是相同的，但是現在你要損失10000元去獲取11天休假，由於損失厭惡的存在，現在你會覺得多出來的11天假期無法補償你的10000月薪，也就是你總想保存自己當前擁有的事物。
投資感悟：為什麼不願意賣出虧損的股票，即使該股票已經毫無希望了？為什麼買入之後你會覺得你的股票更加可愛了？
12、罕見事件
心理學謬誤：罕見事件容易被過度關注（因為可得性效應），但是又容易被忽略：原因是很多人從沒經歷過該罕見事件。
投資感悟：沒有經歷過大崩盤的投資者可能心理從來沒想過股市崩盤是怎麼樣的，沒經歷過股市蕭條的投資者是不成熟的。
13、窄框架和寬框架
心理學謬誤：綜合考慮下列兩個決策問題，然後做出選擇：
（1）從a，b中作出選擇: a.肯定能賺到240美元；b.有25%的概率得到1000美元，75%的概率什麼也得不到；
（2）從c，d中作出選擇：c.肯定會損失750美元；d.有75%的概率損失1000美元，25%的概率沒有損失；
你的選擇答案肯定是a和d。題目要你綜合考慮，可是你卻並沒有，試著看下面的綜合考慮：
a+d：25%的概率獲得240美元，75%的概率損失760美元；
b+c：25%的概率獲得250美元，75%的概率損失750美元；
顯然，b+c要強於a+d，這告訴我們考慮問題是要綜合決策。
投資感悟：一個投資的機會，50%概率會全部虧損，50%的概率會翻兩番，可能你不會接受這樣的機會。但是如果有10個這樣的機會呢？此時將錢全部平均投入到這10個機會中應該算的上一比划算的交易，如果是20個機會那就更好了。
窄框架束縛了我們的思維，試著用寬的綜合的框架來思考。
最後推薦大家看一下此書，一定會有所收穫。
馬踏飛燕正當時--市場能否實現二八切換?(雪球人氣用戶獻策2015) 證券市場紅週刊
來源: http://xueqiu.com/2994748381/34553395
作者：釋老毛
“雪球人氣用戶獻策2015”活動開始啦！
2014年的牛市就這樣快過去啦！時值歲末年初，回頭來看，你關註的那些雪球人氣用戶在2014年投資業績如何，有什麽特別深刻的得失體會？他們對2015年股市怎麽看，又有著怎樣的投資打算和計劃？
《紅周刊》與雪球網與合作的“雪球人氣用戶獻策2015”的活動已經正式開始，活動以2015年投資策略為重，註重闡明邏輯，以2014年總結回顧為輔，註重心得與經驗故事。文章不拘風格，接地氣、言之有物，輕松好讀最好。本活動同時歡迎廣大雪球用戶積極參與討論，並撰寫自己“回首2014，獻策2015”的文章，互相啟發，共同進步，共贏2015年牛市行情。
《紅周刊》將選擇有新意、深意對投資者有幫助的討論文章刊登在雜誌上，並給予優厚稿酬，同時參與討論發言對大家投資有啟發的用戶，《紅周刊》將贈予雪球幣。咱們開始吧！
編者按：“未來很美好，但對大多數股民來說會很殘酷”——2013年12月份記者采訪釋老毛的專稿《無為而治，不勞而獲》最後一句話如是寫道。文中“改革出牛市、笨象會起舞”等觀點正在逐一被市場所證實，牛市的“殘酷性”也正被投資者所感悟，正如近期的行情，除了“滿倉踏空”的心塞之外，還有一種心痛：在幾年熊市中賺的錢，在兩個月的牛市中虧光了！
釋老毛最新觀點：市場是反彈還是反轉還不確定，從歷史上看，長期牛市的基礎一定是“低估+成長”，而目前這兩點都還比較脆弱，需要進一步觀察。註冊制之下，未來籌碼越來越多是大趨勢，小盤股牛市接近尾聲；滬港通、401K改革之下，市場資金結構在改變，大藍籌的“Nifty 50”時代呼之欲出。是否再被言中？我們拭目以待。
總結2014——馬踏飛燕，王者歸來
2014年初，我提出一個馬年展望，形象地概括為四個字“馬踏飛燕”，也就是大藍籌上天、小盤股落地，“二八”切換。當時沈迷於小盤股行情的市場人士幾乎沒有一個人相信。2014年底，這個預言在不經意中實現了。2014年，我稱之為一場突如其來的愛情，一個不期而遇的牛市。從7月初開始，沈寂多年的大藍籌暴動，在死氣沈沈的A股掀起滔天巨浪，激發起巨大的財富效應，我們看到了多年前大媽排隊開戶的景象，“牛市論”甚囂塵上。2014年對於價值投資者肯定是個收獲的年頭，灰頭土臉幾年之後終於可以揚眉吐氣，有點類似於2012年底的金融股暴動大潮。
我今年結束了亂七八糟的一些實驗性的投資組合，重建了兩大戰略集團，11月在雪球上發布了，一個叫“十二聖徒”，一個叫“絲路雙雄”，目前看均跑贏了90%以上的雪友組合，這兩大組合基本上體現了我今年的投資思路。
“十二聖徒”是長期性的投資組合。第一重倉股是中國平安，其次是招商銀行，第三是茅臺、五糧液、張裕B、古井貢B組成的酒業集團。其他還入選了萬華化學、科倫藥業等物美價廉的非金融行業龍頭，以平衡風險。萬華化學和科倫藥業上半年都曾莫名暴跌，被市場拋棄，優質企業的投資機會是跌出來的。特別是今年還遴選了一些100億市值之下的優質小盤股作底倉，例如富安娜、奧馬電器、軟控股份。富安娜是一家在電商領域極具野心的公司，家紡的行業格局已經是寡頭競爭；奧馬電器更像是家電業的小米，產品定位很準並且執行力極強；軟控股份是定向增發顯示出的機會，主業在複蘇，新業務在向機器人轉型。這些公司在熱炒小盤股的風氣之下，上半年很多時候其實估值都不算太貴。
“絲路雙雄”是個中短期的投機組合，主要是結合了基本面和政策面，既賺企業價值回歸的錢，又不放過市場情緒波動的錢。今年是改革年，改革出題材，題材出機會，今年政策題材的錢實在是太容易賺了，甚至有人說，根本不用選股，炒地圖就行了！目前政府的改革力度極強，新政層出不窮，但我看真正有力度的、真金白銀投入萬億級別資金的是“自貿區”和“一帶一路”。這兩個其實是一回事兒，自貿區是“引進來”，一帶一路是“走出去”，內外互聯，徹底開放，以開放促改革，以改革促發展，以發展保政權。生死攸關的大事，最高層親自力抓，政府是不會惜力的。
建發股份，今年獲利將近一倍。福建自貿區是個插隊上車的意外，超出市場預期，10月“古田會議”的時候基本可以確認最高層的意圖了，因此福建的爆發力更強。建發股份又是所有自貿區受益股中估值最低的公司之一，上半年我在雪球上發掘出建發股份時根本無人問津，股價才6元錢，低於1倍PB、5倍PE，營收過千億，PS僅為0.15，只要業務毛利率稍有好轉，即可產生利潤暴增，完全值得重倉。建發股份的房地產、外貿、物流、供應鏈，都是十足十的自貿區最大受益股，而且其名下有很多亂七八糟的隱蔽資產。現在自貿區一來，有點石成金效應，化腐朽為神奇了，將來地方國企混改也會是個催化劑。這些政策對基本面的影響是實實在在的，也不完全是炒作。
廣匯能源，我在公司三季報公布後開始關註。財報顯示複蘇強勁，主要看煤和LNG，鐵路運輸也在改善，新疆那個地方誰控制鐵路誰就控制了生命線。廣匯能源醜聞不少，爭議很大。我仔細看了看，其商業模式其實設計得很牛，煤、油、氣、化、運，五指開花，又處於新疆這個一帶一路的樞紐位置，穩定邊疆，輻射西亞，政策和本地資源得天獨厚，從優先股首發就能看出來了。廣匯模式如果做成功的話，應該會成為一家世界級的能源巨頭。今年股價低迷是因為受制於國際油價，油價已跌到成本線，等油價企底，廣匯應會有所表現，牛市來了就是輪動，不必追高，滯漲的個股肯定有補漲機會。
由於還沒到年底，有資金流入流出，準確的收益率沒細算，毛估估A股的2014年收益率在55%~60%左右；B股收益略低；美股今年比較慘淡，賬戶市值從3月峰值縮水20%多了，基本跌回到年初水平。幸好美股風控比較嚴格，三分之一資金空倉等待跌出來的機會。對於美股我今年比較謹慎，一直在警示風險，明年QE退出依然不樂觀，投資還要看A股。
展望2015——牛市多磨，三陽開泰
預測市場是件不靠譜的事兒，成熟的投資者只需依照自己的投資系統決策，只應對，不預測。投資絕不能依賴於對未來的預測，因為沒有人能預測未來。至於2015年，非常複雜，很多因素交織，極不確定。我在四季度2400點時寫過一篇帖子——《牛市多曲折，且行且謹慎》，並且卸掉了融資融券的杠桿，只保留純本金滿倉持有。現在看雖然四季度股市暴漲到3000點，似乎給人“牛市來了”的感覺，但這些隱憂並沒有消除，病竈還在，市場是反彈還是反轉，現在還不能輕易下結論。
目前這一波牛市的基礎，主要有三種觀點：（1）無風險利率下降導致牛市。李克強總理開會要求降低中小企業融資成本，央行貨幣政策拐點出現，貨幣放水導致股市上漲。（2）資產配置變更導致牛市。今年房地產不景氣導致資金流出房市，各種民間高利貸崩盤導致資金流出債市，從房市、債市流出的資金轉向資產窪地股市，導致資產配置的蹺蹺板效應，引發股市暴漲。（3）政策刺激導致牛市。國企混改、農地流轉、滬港通、自貿區、一帶一路，中央出臺了一系列政策刺激經濟，導致股市走牛。
這三個觀點都有一定道理，但仔細分析又都禁不起推敲。政策和資金以及股市暴漲引發的財富效應，都只能解釋短期的市場波動，無法支撐證券市場的長期牛市。人造牛市必然是暴漲暴跌，是短命甚至要命的。從歷史上看，長期牛市的基礎一定是“低估+成長”，也就是估值要足夠低，基本面要逐步向好，才能一步步推升股市走牛，而目前看這兩點都還比較脆弱。
先看估值，A股估值只有滬深300為代表的大藍籌低估，其中壓倉就靠銀行股。中小板平均市盈率40多倍，創業板60多倍，這能算低估？整體市盈率60倍是典型的泡沫峰值指標！歷史哪一次牛市能從這麽大的泡沫中起步？所以，從大局看，現在應該不是牛市起步，而是小盤股牛市的尾聲。這種估值水平無法設想後續還會有什麽普漲的大牛市，難道創業板能漲到120倍市盈率，創造出一個前無古人的資本奇跡？
再看基本面，沒起色，房地產不景氣，政策刺激效果不明朗，房價一路漲，政策擋不住；房價一路跌，政策能扛住嗎？消費不景氣，白酒數據不景氣，零售也不行，年初瑪花纖體倒了，年底康駿會館倒了……改革陣痛，寒意陣陣。
三看外部環境，美元升值，QE退出，黃金和大宗商品持續下行。強勢美元崛起對港股和A股都是個大雷，除非中國及時放松貨幣政策對沖，否則短期內沖擊難免。貨幣政策放水的力度需要觀察，有懸念。
最後看市場博弈，註冊制加快，政府為中小企業融資解困已經迫不及待，年底證監會出方案，明年兩會修訂證券法，估計明年下半年就會落實註冊制，在這之前新股供應也會加速，讓市場做好心理準備。大趨勢是未來籌碼會越來越多，資金推動型行情最怕籌碼敞開供應，以創業板為代表的小盤股基本上就是最後的瘋狂，最後上演一波出貨行情，然後就是一地雞毛。
綜上，目前的牛市是一波資金推動型的行情，這個毋庸諱言。明年的股市可能會繼續走牛，但絕不會一帆風順。明年美國QE退出，甚至美元進入加息周期，中國央行如果能及時對沖，周小川的“池子”松動，貨幣政策拐點確認，釋放流動性，通過提升資產ROE、啟動金融改革和國企改革、利用滬港通等渠道吸引海外資金，則這波牛市的根基還在。2015年最大的變數是註冊制，如果註冊制落地，市場接受洗禮，小盤股泡沫捅破，大藍籌價值回歸，就像2000年納斯達克泡沫破滅之後的美股一樣，二八切換成功，則牛市會更健康、更持續一些。
至於策略，沒什麽可說的，價值投資的策略就是大道至簡，大巧若拙。低估的弱周期品種和大藍籌不妨繼續持有，投資者務必慎用杠桿，現在融資融券杠桿率在加高，風險在積累。即便是牛市一個30%的回調，也會讓很多激進的投資者前功盡棄，更何況市場熱炒的成飛集成等概念股、重組股，飛來一個“黑天鵝”就萬劫不複了。當然，我對自己的組合充滿信心，只要投資的邏輯沒有變化，就繼續持有，牛市來了要善於捂股。2015年是羊年，沒準會來個“三陽開泰”呢！