📖 ZKIZ Archives

高盛：滬港通開啟後，大陸投資者對港股需求將超預期

彭博新聞社援引高盛(Goldman Sachs)的觀點認為，滬港通開通後，中國內地對香港股票的需求將超出預期，因散戶投資者湧向在上證市場無法買到博彩及科技公司股票。

通過滬港通，大陸一些富裕的投資者將有機會購買包括銀河娛樂、騰訊在內的266只港股股票，而們目前他們只能通過資產管理公司投資海外股票。

“考慮到大陸投資者喜歡自己參與投資交易，而不是通過購買基金的方式，滬港通啟動後，散戶投資者的參與熱情或令人驚訝。”高盛除日本外的亞太區現金交易及股票主管Christina Ma日前在接受采訪時表示。

Ma稱“在中國80%以上的股市投資者是散戶，他們會對可以親自參與到香港股票市場而感到興奮。”

中國投資者不止可以投資大陸市場沒有的股票，摩根士丹利稱，隨著滬港通的啟動，同一支股票在香港和上海兩個價格的時代即將成為歷史。

滬港通的推出將抹平兩地股票的差價，創造“一個中國”的股票市場。在內地以人民幣計價的A股相比於在香港上市同一企業的港股，估值平均約低7%。至此，A股和H股的價差將收窄。隨著時間的推移，兩地價差最終將收窄至零。

此前里昂證券（CLSA）在401名內地投資者中，77%的人對滬港通不感興趣。對普通投資者來說，50萬元的最低賬戶要求是其投資滬港通的最大障礙。里昂證券分析師表示，將近一半的受訪者表示門檻太高。如果沒有資金門檻，潛在投資者的人數可能會擴大至90%以上。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

市場與央行的“對決”：ECB委員澆滅歐版QE預期

在歐洲央行第一輪TLTRO放貸規模遠不及預期之後，市場開始揣測歐洲央行可能在未來采取更為激進的刺激措施以提振經濟，德拉吉或擇機祭出全面QE大旗。不過歐洲央行內部的聲音暗示市場的期待至少在短期不會實現。歐洲央行執委會委員魏德曼、Noyer和Visco在不同場合均暗示歐洲央行目前未考慮采取進一步的寬松政策(QE)。

歐洲央行執委會委員Ignazio Visco在澳洲出席G20財長會議上表示，過去三個月歐元大幅貶值之後，歐洲央行可能不再需要采取更多的刺激計劃。

Visco認為：

歐洲央行出乎市場預料計的降息幅度和負利率措施已經足以讓歐元貶值，歐洲央行可能不再需要采取更多的刺激計劃。

市場對於TLTRO有一些誤解，第一輪反響平淡並不說明TLTRO完全失敗。12月舉行第二輪的表現才更為重要，歐洲央行認為相當一部分國家的銀行將在12月才會開始借貸。不過對於意大利銀行業而言，歐洲央行的措施正是我們所希望見到的。

TLTRO將是擴大歐洲央行資產負債表的主要構成，而ABS和資產擔保債券所占比例可能相對較小。不過央行正在考慮增加ABS及資產擔保債券所的規模。

歐元區目前並沒有處於通縮狀態，而是一種極度低通脹的情況。並且這種低通脹在歐元區而言是全面性，而非一兩個國家的特例。歐洲央行所做的措施皆在提振歐元區的通脹，以達到央行長期2%的目標水平。

歐洲央行執委會委員、德國央行行長魏德曼在出席G20財長會上表示，貨幣政策只能為刺激經濟帶來有限的幫助。他敦促歐元區內部成員國進行結構性改革，以推動經濟複蘇。

魏德曼表示：

歐洲央行推行的超寬松的貨幣政策環境將降低融資成本，目的是確保經濟增長所需要的流動性。但是不應指望通過貨幣政策來明顯的改善經濟。除了進行結構性改革之外，各國需要執行嚴格的資產負債表審查，以確保整個銀行業的資產健康和金融穩定。

而早先來自economictimes報道顯示，歐洲央行執委會成員Christian Noyer表示歐洲央行目前並沒有考慮擴大(包括國債在內)資產購買的範圍。

在接受德國媒體采訪時，Noyer強調：

歐洲央行並沒有推出全面QE的安排。理解市場對於歐洲央行資產負債表質量和安全的擔憂，目前采取的TLTRO會充分考慮上述風險 。但是我個人十分確信歐洲央行的決定不會造成任何風險。

盡管歐元區目前顯然不是通縮境地，但是通脹處於低位已經過久，將威脅到資產價格的穩定性。歐元的貶值將為資產價格穩定提供幫助，但是歐洲央行對於歐元匯率並沒有明確的目標。

美國8月成屋銷售大幅不及預期 投資房銷量創5年新低

周一，全美地產經紀商協會數據顯示，美國8月成屋銷售環比跌1.8%，為五個月來首跌，預期環比增長1%，7月數據下修。投資房銷量創2009年來新低、庫存下滑，都是8月數據不佳的原因。

根據華爾街見聞網站實時新聞：

美國8月成屋銷售總數年化505萬戶，預期520萬戶，前值由515萬戶修正至514萬戶。

美國8月成屋銷售年化月率-1.8%，預期+1.0%，前值+2.4%。

美國8月成屋銷售總數年化505萬戶，市場預期520萬戶，前值從515萬戶下修為514萬戶。8月成屋銷售環比下跌1.8%，不及預期的環比增長1%，與預期之差創2013年11月來最大。8月成屋銷售同比下跌5.3%。

上月數據顯示，美國7月成屋銷售總數年化515萬戶，創10個月新高，預期502萬戶；環比增2.4%，為連續第四個月增加。

美國8月成屋銷售數據大幅不及預期，主要由於兩點原因：一是8月投資房銷量創2009年來新低；二是庫存下滑，其中南部和西部地區的成屋銷售大幅下滑。

8月首次購房者占比仍然不高，占全部銷售的29%。8月問題房屋（distressed sales）銷量創2008年10月來最低。

據華爾街日報報道，NAR首席經濟學家Lawrence Yun表示，投資房銷量創2009年來新低，表明投資者預期利率走高，對房地產市場前景不太確定。不過，貸款審核標準嚴格是抑制多數人購買的主要原因。

數據公布後，美股小幅上行：

10年期美債收益率下行後上行：

美元指數波動不大：

黃金小幅上行後下行：

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

股市和利率：美國加息預期對股市的影響

本帖最後由 港仙 於 2014-9-24 14:42 編輯 股市和利率：美國加息預期對股市的影響 作者：格隆匯 KwanIu（經濟史碩士) 周而複始,始而複周出處《文子·自然》 利率,是決定世上任何一種投資產品價值的最基本原素,它能影響我們的投資決定,甚至影響一個國家的命運.但我們了解利率的本質嗎? 這篇文章的主題主要在於分析最近美國加息預期對股市的影響。 1.jpg (5.3 KB, 下載次數: 0) 下載附件 8 小時前 上傳 最近市場預期美國聯邦儲備銀行會提早加息,並擔憂加息會令牛市結束.基於dividend discountmodel (圖一) 這擔憂是站得住腳的,因為加息令資金成本上升(r),從而減低資產凈現值. 但這預期從歷史上是正確的嗎? 2.jpg (89.39 KB, 下載次數: 0) 下載附件 8 小時前 上傳 (圖2) 圖二展示了近二十多年美聯儲利率和S&P500指數的相關變化,淺藍色四方格內標示著加息周期,可見到在利率上升(紅線) 的情況下,股市(籃線）也是處於牛市周期.這和上段提到加息令股市下跌顯然有矛盾之處,要分析這個問題,我們要先從利率,通漲和股市的關系入手。 在經濟學上,利率分為名義利率(nominal interest rate) 和實質利率 ( real interest rate). 實質利率太約相等於名義利率- 預期通漲率. 實質利率在美國可以10年期的tips bond yield 來測量. 而預期通漲率則可以用以下公式計算： Treasure Yield - Tips Yield (TIPS利差)=Expected inflation 事先聲明,此文為了達到簡化目的,會作出一些假設和並不以上述公式為基礎.下文假設預期通漲率和現時的通漲率有巨大相關性.所以預期通漲率會大約等於現時的通漲率。 美國的利率是由聯邦公開市場委員會（FOMC)每月制定,當聯邦基金利率(Federal fund rate) 上升時,代表市場的投資成本或信貨成本增加,從而冷卻通漲或經濟過熱.反之亦然. 教科​​書上的知識在這里不詳道了,接下來請看圖 3,4 3.jpg (151.74 KB, 下載次數: 0) 下載附件 8 小時前 上傳 (圖3) 4.jpg (94.45 KB, 下載次數: 0) 下載附件 8 小時前 上傳 (圖4) 圖三和圖四有二個重點: 第一) 從圖三你可看到歷史上的泡沫爆破時間點都不在利率上升軌上.基本上都在利率最高的位置上。 這里想說明的是聯邦基金利率很明顯是一個滯後指標,因為只有在經濟好的時侯,聯邦公開市場委員會才會加息.而當他們減息之時,就是泡沫爆破之後的事了. 所以從歷史角度上,加息期間股市泡沫並不會爆破.這和Dividend discountmodel 不矛盾,因為加息期間代表經濟向好,從而令預期股息成長率g (dividendgrowth rate) 上升. 股價估值因而上升。 第二)從圖三可見2008 年之前聯邦基金利率基本上和通漲高度相關,自2008 年後我們正處於一個Unconventional Monetary Policy (非常規貨幣政策) 狀態. 從圖中可見通漲和利率基本上是背離的. 基本上可以說這非常規貨幣政策(零利率,量化寬松,扭轉操作) 是美國牛巿的主因。 圖4主要表示美國股市在上升周期(紅線代表美股年回報率) 通常和實際利率(藍線) 的走勢出現負相關,而大部分時間實際利率是負值的. 當實際利率是負時即表示預期通漲>名義利率,簡單來說你的購買力在下降. 舉個簡單例子今天你放100元在銀行可以買十杯泡面,下個月算上銀行利息,你也許只能買九杯泡面.聰明的人當然不會把錢存放在銀行,都走去買泡面保值了.(註:請不要真的把所以存款拿去買泡面,當然現實中我們買的是股票,商品等產品)所以負實際利率是會導致牛市出現。) 而當實際利率轉回正數,這代表牛市快完結了.因為錢放在銀行內購買力會上升,不必要去投資以對沖通漲。 在藍色正方框內的正是熊市的時候,這時,實際利率和美股年回報率顯然是高度相關,二個指標一起向下.因為當泡沫爆裂後,聯儲局就會以減息回應.期望代利率可以拉動投資,當負實際利率維持一段時間後,就會催化牛市產生.此規律正是周而複始,始而複周,難以預計。 總的而言,實際利率給我們一個宏觀指標去了解大約股市的business cycle.歷史也提醒我們加息初期股市不一定跌.但我們也要明白我們正處於一個歷史上沒有發生過的低利率時期.根據Minsky Model , 當經濟向好,投資者預期回報提高導致投資者願意大量借貸.同時銀行更願意借出更多錢.這令到借貸供應大增.而當近年經濟向好時,利率也不上調,更是令資產價格加速上升.這一特別時間令我們難以好像過往一樣斷定股市不會因加息而下調.但至少,我們可以看到指標的變化,為未來的投資打好經驗基礎。

美國9月制造業PMI維持高位 提振第三季經濟強勁預期

周二公布的美國經濟數據顯示，美國9月制造業活動擴張速度維持在四年半高位附近，一些地區制造業和服務業成長加速，預示著美國第三季度經濟增長或將強勁。

美國9月制造業PMI初值為57.9，持平於8月，仍舊處在52周以來的最高水平。制造業約占美國經濟活動的12%。

Markit在公開新聞稿中表示，制造業就業連續第2個月增加，就業分項指標創2012年3月以來最高水平。新訂單指數在過去四個月中連續三次持穩在60以上，意味著制造業產品需求穩定。

第三季制造業活動表現是Markit從2007年年中開始追蹤以來的最強水準。Miller Tabak首席分析師Anthony Karydakis對路透社表示：

制造業穩健的表現並不讓人意外...這反映出經濟活動普遍回升，這個趨勢從第二季開始就開始顯現。

美國9月里士滿聯儲制造業指數為14，高於預期及前值。此外，路透社報道稱，美國9月綜合制造業指數增加，工廠稱新訂單及出貨均有成長。該地區企業也聘雇更多員工，每周平均工時也亦增加，但薪資增幅略顯溫和。

路透社報道稱，美國9月服務業似乎開端良好。活動激增反映了新訂單、銷售及全職聘雇的增加。服務業員工工時則更長；同時企業增加資本支出。費城聯邦儲備銀行表示，大西洋中部地區非制造業企業的新一般活動指數大幅跳升。

美國經濟分析局(BEA)將於9月26日發布美國第二季度實際國內生產總值(GDP)終值年化季率，市場預計增幅會被略微上修0.3個百分點至4.5%。摩根大通等眾多投行認為，美國第二季度家庭醫療開支數據喜人，這將成為美國第二季度GDP終值數據被上修的主要來源。

Markit駐倫敦首席分析師Chris Williamson表示：

我們預期（GDP）環比年率最少為增長3%，最多為增長4%，這將很大程度取決於9月服務業的情況。

不過，樓市仍步履沈重，7月房價增幅大幅減速。富國證券分析師Eugenio Aleman對路透社表示：

經濟的其他領域繼續傳出好消息，但樓市仍不如大家想的那麽好，要實現預期還需要一段時間。

美國聯邦住房金融局(FHFA)昨晚表示，7月房價指數較上年同期成長4.4%，增幅為2012年9月以來最小。房價增幅放緩反映了房市複蘇溫和，但其料將刺激需求。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

7.5不再是底線：高盛下調中國GDP增速預期

外資行也拋棄了7.5%這個底線：高盛將明年中國GDP預期從7.6%下調至7.1%，巴克萊更悲觀，預計明年中國經濟增速滑落至6.9%。此前有媒體報道稱，中國高層領導人認為經濟增速低於7.5%可接受。而兩位中國官方認可的經濟學家也不約而同的稱，中國的經濟增長速度應該在7%-7.5%。

高盛分析師Andrew Tilton和Li Cui等人在今天公布的報告中，將明年中國GDP預期從7.6%下調至7.1%，稱最近完成的潛在增速和產出缺口研究顯示，未來五年中國經濟潛在增速將逐步放緩至略高於7%。

“中國政府明年可能把經濟增速目標降低至7%，從而減輕大舉寬松政策的壓力。到2017年，中國經濟增速可能進一步放緩至6.7%，大致跟隨潛在的增速下滑趨勢。”

無獨有偶，巴克萊也在最新報告中預計，今明兩年中國經濟增長率料分別為7.2%和6.9%，而且明年政府有可能調降經濟增長目標至7%。

巴克萊認為，中國政府會持續推進定向寬松舉措，並通過放寬按揭貸款利率等限制來支持房地產市場，以免房地產市場驟然失速。

“定向寬松舉措可能不足以提振經濟增長、或者扭轉三季度放緩趨勢，但應能支撐四季度出現回暖。預計樓市修正將持續到2015年，未來數月密切關註按揭貸款政策的可能放松以及投資增速的變化。”

此前有媒體報道稱，中國高層領導人上月齊聚北戴河，一致認為年底前經濟工作的重點將是推進改革，優先於出臺刺激增長措施，並接受了經濟增幅可能低於7.5%目標的現實。（見華爾街見聞網站相關文章）

而兩位中國官方認可的經濟學家近日不約而同地表示，中國的經濟增長速度應該在7%-7.5%，這一幅度低於今年中國官方GDP增長目標7.5%。

曾任中國央行副行長的IMF副總裁朱民近日表示，中國GDP增速維持在7%-7.5%左右是可接受的範圍，當務之急是推進改革，避免重回投資主導增長的“老路”，尤其要減少對房地產業的依賴。如果希望實現可持續發展，就不能過分使用貨幣政策和財政政策來刺激經濟。

此前一直唱好中國經濟的前世界銀行首席經濟學家林毅夫也認為，中國目前缺少增長率保持在8%左右的有利條件。“鑒於中國政府的財政穩定性和經濟增長能力，加之世界其他地區經濟增長緩慢，中國明年的GDP增長目標應定在7.0%至7.5%之間。”

高盛表示，考慮到8月份經濟疲弱，潛在的政策支持，以及GDP核算方法可能進行的調整，將今年第三和第四季度的增速預估分別降低至7.1%，維持全年7.3%的預估經濟增速。

通脹方面，因中國大幅緩解的通脹壓力，加上存在閑置產能，高盛將2014年中國通脹預期從2.4%下調至2.2%；將2015年通脹預期從3.0%下調至2.5%。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

下調增長預期、上調赤字目標 意大利沈屙難起

路透社援引意大利政府消息人士稱，意大利正準備下調今明兩年經濟增長預估，並上調預算赤字目標。

該消息人士稱，意大利財政部下周將公布文件，預計今年經濟將萎縮0.2%-0.3%，而4月份時，政府還預計今年意大利經濟會擴張0.8%。此外，政府還將把今年預算赤字占GDP比的目標從2.6%上調至2.8%，與去年一致，且低於歐盟設定的3%上限。

意大利政府的新目標反映了今年上半年經濟數據令人失望，一季度和二季度意大利經濟意外陷入萎縮，重回衰退。

英國金融時報評論認為，即便出現奇跡也無法拯救意大利經濟。“不客氣的說，意大利經濟已經無法持續，並最終走向債務違約，除非其經濟增長模式能發生徹底且持久的改變。從這一點說，意大利在歐元區的未來已經成疑，這最終將甚至將導致歐元區本身失敗。”

OCED和意大利雇主協會均預計今年意大利經濟萎縮0.4個百分點。

消息人士對路透表示，意大利財政部對2015年的經濟預期更加悲觀，將該國2015年GDP預期從1.3%調降至約0.5%。而預算赤字目標依然是2.8%，比當前的預估高了整整一個百分點。

“與放松財政立場相一致的是，考慮到經濟周期和一次性的因素，政府希望把實現預算平衡的時間從2015年延後至2016年。”

不過這依然需要與歐盟委員會協商，目前尚不確定10月1日意大利政府是否會在更新的經濟和金融文件中列出這點。

美國8月成屋簽約銷售指數大幅不及預期

周一，全美不動產協會（NAR）公布的數據顯示，美國8月成屋簽約銷售指數環比跌1%，不及預期的降0.5%；同比跌4.1%，大幅不及預期的跌1.4%。

根據華爾街見聞網站實時新聞：

美國8月成屋簽約銷售指數月率-1.0%，預期-0.5%，前值由+3.3%修正至+3.2%。

美國8月成屋簽約銷售指數年率-4.1%，預期-1.4%，前值由-2.7%修正至-2.8%。

美國8月成屋簽約銷售指數環比跌1%，不及預期的降0.5%。上月數據顯示，美國7月成屋簽約銷售指數環比增3.3%，創2013年8月以來最大增幅；今日7月數據小幅下修到3.2%。美國8月成屋簽約銷售指數同比大跌4.1%，不及預期的跌1.4%。

從地區角度看，只有西部地區成屋簽約銷售增長，為連續第四個月增長。

數據公布後，美股小幅上行：

10年期美債收益率波動不大：

黃金小幅走高：

美元指數走高：

美元飆升之後的隱憂：交易員對美聯儲加息預期遠落後聯儲本身

一項權威研究報告顯示，交易員對美聯儲加息速度的預期，比美聯儲自己公布的預期慢一半。

周一舊金山聯儲公布的對期貨期權市場研究報告表明，美聯儲可能在2015年中開始加息，但步伐緩慢，到年底時利率只能達到0.55%。

周三美元指數升破86.00大關，創下四年新高。歐元區9月CPI跌至五年新低，進一步推升了美元。

過去三個月，美元指數飆升逾7%，部分原因是市場認為美聯儲加息將遠早於其他多數主要央行。

舊金山聯儲經濟學家Michael Bauer在報告中指出，以短期利率期貨期權合約來看，到2016年底，利率將僅上升至1.4%。該報告認為，在利率接近零時，期權比期貨合約更好地判斷市場預期。

期權合約顯示，交易員對美聯儲加息步伐的預期約為美聯儲官員自己的預期的一半。根據美聯儲本月稍早公布的利率預期點陣圖，美聯儲官員預期，2015年底利率將為1.375%，到2016年底達到2.875%。

這是本月舊金山聯儲公布的第二份報告表明市場加息預期，落後於美聯儲的預期曲線。

與此前的報告不同， Bauer並沒有直接把市場預期和美聯儲官員預期直接對比，而是把期權和期貨暗示的預期進行了對比。

Bauer寫道，期貨合約暗示的加息步伐略快於期權市場，但這種對市場的解讀會有“誤導”，因其沒有考慮近零利率會讓交易員無法雙向押註。在利率高於零時，交易員能夠進行雙向押註。

Bauer寫到：“基於期權合約的預估顯示，市場人士預計聯儲會在2015年中加息，並預期之後的收緊政策步伐將循序漸進。”

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App) 

【見聞專訪】陳凱豐：對中國政府刺激預期不能太高

陳凱豐為紐約大學客座教授、紐約某宏觀對沖基金聯席創始人兼首席投資官。 他此前曾擔任Amundi資產管理公司另類投資聯合主管，摩根斯坦利對沖基金投資團隊基金經理。他在90年代末在國家開發銀行從事國際金融工作。本訪談僅代表其個人觀點，不代表任何機構意見。

華爾街見聞：中國房地產表現不佳，救市呼聲增強，政府也推出一些刺激，如何看待中國房地產？

陳凱豐：全世界其他國家都沒有像中國這樣，從政府投資驅動到百姓投資需求，與房地產如此相關。這是不太健康的。政府應該慢慢淡化房地產在經濟中的作用。病人生病了，但是吃藥不能吃太急。應該把資金轉移到實體經濟，促進消費，如果能將房地產市場購買力轉移到消費，那麽對經濟會更好。中國當前依然消費和內需不足，太多資金被儲蓄到房地產中。

華爾街見聞：如果微刺激落空，對市場是否有沖擊？

陳凱豐：這幾個月表明，投資者對中國政府預期不能太高，政府沒有給出實質性舉措。中國經濟還是要靠經濟體轉型，靠刺激是不行的。

華爾街見聞：人民幣之前跌過幾個月，最近上漲了。馬駿提到中國央行將退出日常外匯市場幹預。談談您的整體看法？

陳凱豐：談人民幣走勢，還要談談日元。日元貶值導致97年亞洲金融危機，當前日元也貶值很厲害。在其他貨幣兌美元貶值情況下，若人民幣兌美元升值，那還是有問題的。相對穩定會比較好，人民幣合理價位是區間波動。

華爾街見聞：滬港通刺激A股走強了一段時間，預計未來正式開通後對市場影響？

陳凱豐：A股市場主要還是靠國內投資者，海外的話資金量太少了。對海外投資者放開肯定是好事，是趨勢，但不能把希望寄托在上面。A股還是要靠自己的轉型，提高上市公司質量。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)