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項俊波：絕不能讓保險機構成為眾皆側目的野蠻人

12月13日，中國保監會召開專題會議。保監會主席項俊波指出，要全面落實“保險業姓保、保監會姓監”要求，正確把握保險業的定位和發展方向，築牢從嚴監管和防範風險的防線，統一認識，明確方向，查找問題，嚴肅法紀，切實把全行業的思想和行動統一到中央對保險業發展的要求和部署上來，使保險業發展的成果惠及更廣大的人民群眾。

項俊波指出，要堅持保險業姓保，始終站在戰略和全局高度，正確把握保險業的定位和發展方向。一是要成為國家發展的穩定器。要做風險的管理者，不做災害救助的旁觀者。立足主業，回歸本位，充分發揮保險分擔風險和補償損失的保障功能，築牢國家風險防護網。要做社會穩定的促進者，不做社會治理的缺位者。發揮保險“扶危濟困、雪中送炭”的行業優勢，把保險機制與社會治理創新結合起來，促進社會和諧穩定。要做金融安全的維護者，不做金融風險的制造者。堅守行業本色，充分發揮保險資金的長期投資優勢，成為國家金融整體穩定的基石。二是要成為人民生活的保障器。為人民提供病有所醫的保險，大力發展商業健康保險，讓保險真正成為人民群眾健康生活的重要支撐。為人民提供老有所養的保險，推動保險業成為社會保障體系強有力的第三支柱，讓保險真正成為人民群眾晚年生活的可靠托付。要為人民提供貧有所助的保險，發揮“扶危濟困、雪中送炭”的天然優勢，提高保險扶貧的精準性，讓保險真正成為阻止貧困的堅強防線。要為人民提供難有所幫的保險，深入探索對各類風險的有效保障模式，努力做到“有難必幫，無險不保”。三是要成為實體經濟的助推器。要成為“脫虛向實”的助推器。實體經濟是強國之本，是國家核心競爭力之本，也是保險業健康發展之本。保險資金一定要做長期資金提供者，而不是短期資金炒作者。要成為中國制造的助推器。保險業助推中國制造，就是要做善意的財務投資者，不做敵意的收購控制者。保險行業要主動承擔起提供全方位風險管理的任務，為中國制造保駕護航。要成為中國創造的助推器。利用科技保險為重大設備研發、生產、運行全環節和科技創新全過程提供風險保障，有效激發全社會創新活力，培育壯大經濟發展新動能。

項俊波指出，要時刻保持清醒頭腦，直面行業發展過程中存在的突出問題。近幾年特別是2014年保險業新國十條頒布以來，在黨中央國務院的正確領導和全行業的共同努力下，保監會黨委一以貫之地抓監管、防風險，保險業各項工作取得了顯著成績。一是改革發展實現了新突破。順利推進保險產品費率、資金運用、市場準入退出等三大改革，釋放了市場活力，保險業務結構持續優化，保險總量連續躍上新臺階，預計今年保費收入將跨越3萬億元大關，保險業總資產將接近15萬億元。二是服務大局取得新進展。積極服務“一帶一路”、供給側結構性改革、脫貧攻堅等國家重大戰略，農業保險、大病保險、巨災保險等業務的功能作用不斷發揮，保險保障能力不斷增強。三是風險防範取得新成效。償二代正式建成和實施，建立健全風險預警、防範、處置機制。針對保險市場出現的問題和風險程度，逐步加強和升級監管舉措。目前，保險公司整體償付能力充足率達253%，行業風險總體可控。但是要清醒地看到，行業在快速發展中也出現了一些新的情況，暴露出一些新的問題，部分保險公司資金運用方面資產負債不匹配，集中舉牌、跨領域跨境並購，投資激進，少數公司虛假出資和虛假增資追求快速擴張，一些公司股東結構治理結構亟待優化。問題產生的原因，主要表現在市場主體對保險經營規律的把握存在偏差，對金融市場風險的認識還不到位，另一方面監管自身的理念、規則、力度也有待強化。

項俊波強調，要以壯士斷腕的決心和勇氣，打贏從嚴監管和防範風險攻堅戰。

一是正本清源，堅守“保險業姓保、保監會姓監”不動搖。要分清保障與投資屬性的主次。保障是保險業根本功能，投資是輔助功能，是為了更好地保障，必須服務和服從於保障，決不能本末倒置。要堅持長期投資、價值投資、穩健投資，起到支持實體經濟、促進資本市場穩定健康發展的作用。要正確分清監管與發展的主次。監管是根本功能、核心職責、主要職責。監管是健康發展的前提，發展是科學監管的結果。只有監管科學有效，發展才能行穩致遠。要進一步紮實做好監管工作，鞏固發展的基礎，為保險業的健康發展創造良好的制度環境，激發行業的內在動力和活力。

二是從嚴從重監管，切實加強保險資金運用監管。保險資金運用必須把握審慎穩健、服務主業的總體要求，把握好三個原則：投資標的應當以固定收益類產品為主、股權等非固定收益類產品為輔;股權投資應當以財務投資為主、戰略投資為輔;少量的戰略投資應當以參股為主。努力做資本市場的友好投資人，絕不能讓保險機構成為眾皆側目的野蠻人，也不能讓保險資金成為資本市場的“泥石流”。下一步，保險監管將堅持市場化改革方向不變，更加註重問題導向和底線思維，引導保險資金堅守主業、服務實體經濟、守住風險底線。一要健全監管體系。持續加強保險資金運用事中事後監管，強化信息披露、內部控制、分類監管等手段，進一步規範保險資金投向、範圍、方式、信息披露和關聯交易等。二要加強現場檢查。查實查深查透違規問題和風險隱患，堅決剎住投資運用的歪風邪氣。特別是對個別保險機構在股票市場“快進快出”的投機行為，采取針對性措施切實加以規範。三要強化資產負債匹配監管。研究制定資產負債管理能力標準，開展定期執行情況的評估，促進保險公司承保和投資協調運轉、資產和負債良性互動。四要加強境外投資監管。嚴格控制保險資金對外投資節奏和重點，進一步明確境外投資的資質條件以及境外重大股權投資的行業範圍和投資運作標準，規範內保外貸、境外發債融資等方式開展境外投資，防範個別機構激進投資行為帶來的風險隱患。五要加強監管協調。按照國務院的總體部署，加強與人民銀行、銀監會、證監會的部門協作，在規範和約束保險公司一致行動人行為、跨市場類資管產品監管、規範杠桿收購行為等方面，強化監管協調，形成監管合力，防止監管套利，切實防範系統性風險。

三是完善規則，推動萬能險規範有序發展。一要加強制度約束。進一步改造萬能險業務規則、重塑萬能險發展生態，研究制定萬能險的經營門檻、業務資格、產品期限最低標準等一系列剛性約束，保證發展質量和發展方向。二要強化比例控制。對中短存續期產品實施更加嚴格的總量控制，研究制定在償二代框架下更高的資本約束，推進保險機構優化業務結構，鼓勵支持發展風險保障型和長期儲蓄型業務發展。對於落實不到位的保險公司，保監會將毫不手軟，嚴格采取停止接受新業務等嚴厲的監管措施。三要降低負債成本。對按規定需要審批的產品堅持更加嚴格審慎的原則，並根據市場利率情況必要時繼續降低審批利率的上限。同時，加大對備案產品的抽查力度，完善產品退出機制，引導保險機構逐步降低最低保證利率。四要嚴格壓力測試。研究制定出臺現金流管理和負債壓力測試制度，針對高現價產品占比高的公司加強窗口指導，進一步防範現金流和利差損風險。

四是狠抓源頭，解決公司治理缺陷和不足。突出抓源頭、抓基礎、抓內控，將提升公司治理水平作為治本之策，進一步完善以治理架構、治理機制、透明度為三支柱的公司治理監管體系建設，切實提升公司治理有效性。一要嚴格股東準入標準。進一步修訂完善《保險公司股權管理辦法》，將保險公司股東分為財務類、戰略類和控制類，分別設立嚴格的約束標準，嚴格防止“動機目的不純”的投資者投資保險業。二要強化股東穿透監管。將加強對保險公司真實股權結構和最終實際控制人的穿透式監管。制定《保險公司章程指引》等規定，重點關註股東義務、董事選任機制、決策授權機制、中小股東利益保護、關聯交易等關鍵環節，進一步完善獨立董事制度，防範治理僵局、管控失效等重大公司治理風險。三要強化股權結構監管。將進一步降低保險公司單一股東持股比例上限，修訂完善《保險公司關聯交易管理辦法》，加強關聯關系監管，強化對關聯交易合規性和公允性的核查，防範“一股獨大”帶來的風險。進一步加強產融隔離，推動建立健全保險企業與產業資本的隔離機制，建立風險防火墻。四要加強資本金真實性檢查。將根據新的股權管理辦法，嚴格核查保險機構入股資金來源與流向，嚴防用保險資金或通過理財方式自我註資、自我投資、循環使用。將把資本和資產的真實性列為監管的重點內容，強化資本金的真實性審查，確保資本金來源依法合規。

五是劃出紅線，強化責任落實和追究。下一步要堅持“失責必問、問責必嚴”。一要強化管控問責，加強對直接責任人、主體責任、領導責任的問責，市場主體要不斷完善問責制度辦法，抓住關鍵領域、關鍵業務、關鍵崗位，健全自上而下的問責機制，倒逼從業人員自我加壓，切實承擔起風險管控責任。二要加強監管問責，恪守嚴監管的方針不變，要大力提高保險公司違法違規的成本，堅持執行雙罰制，對個別影響惡劣、屢犯不改的機構，必要時采取頂格處罰;加強對高級管理人員的處罰，推進實施高管人員任職資格取消或市場禁入措施，為制度裝上牙齒，以問責推進監管制度的落實。三要強化司法移送，監管部門在檢查中發現的問題線索，凡是涉及違法犯罪的，堅決移送司法機關處理。

項俊波指出，落實上述要求，還要處理好以下三個關系：一是尊重中國國情與借鑒國際經驗的關系。借鑒國際經驗，必須從我國國情實際出發，做到有所揚棄、辯證取舍。要在立足中國國情、尊重發展階段的前提下，有序發展萬能險業務，有序規範保險投資。二是放開前端與管住後端的關系。將堅持市場化改革的方向不會動搖，堅定不移放開前端、堅決徹底管住後端，管和放要協調統一。重點完善管住後端的制度，加大管住後端的力度。三是堅決果斷與積極穩妥的關系。措施要果斷，持之以恒地抓緊抓好落實，有問題的抓緊整改，沒有問題的公司也要深刻反思、引以為戒。方法要穩妥，統籌考慮、周密部署，平衡好力度和節奏，保證各項工作有序開展。

項俊波強調，我國保險業仍處於發展的黃金戰略機遇期。我們要緊密團結在以習近平同誌為核心的黨中央周圍，深入貫徹即將召開的中央經濟工作會議精神，全面落實黨中央國務院的指示要求，錨定正確方向、做實“保險姓保”，努力發展黨和人民需要、黨和人民認可、黨和人民信任的保險事業，為全面建成小康社會發揮更大的作用。

20億的情欲戰爭：新三板啪啪啪公司，禁忌中野蠻生長

讀懂新三板 2016-12-21 11:26

本文由讀懂新三板（微信ID:ddxinsanban）授權i黑馬發布

愛，禁忌，商業。

這是一個特殊的行業，這個行業在國內發展23年，至今尚未產生一家上市公司；不過，目前在新三板上，已經有4家掛牌公司。

幾乎所有人都意識到這個行業的巨大價值，幾乎所有人都想知道這個行業的真實情況。

這個行業是情趣行業，目前新三板掛牌的4家公司，分別是海豹信息（以下稱“他趣”，837472.OC）、桃花塢（838664.OC）、春水堂（839466.OC）和愛侶健康（835587.OC），4家公司估值總計19.49億元。

以情趣之名，行業野蠻生長

早晨10點，“粒小糖Small”在他趣上直播，系統顯示超過600人圍觀，不時有圍觀群眾“扔過來一個大香蕉”，這是對“粒小糖Small”的打賞。

基於直播以及社交，他趣在移動端聚集了一批流量，目前dau（日活躍用戶數量）達到30萬。

基於移動端的流量銷售性玩具、避孕套、情趣內衣等產品，2012年4月成立的他趣建立了自己的移動電商玩法，2015年銷售額接近6000萬。

2009年成立的桃花塢，打法和他趣類似，也是“電商＋社區”模式，目前dau達到15萬。銷售的產品以性玩具為主，2015年銷售額接近2000萬。

另外兩家公司春水堂和愛侶健康則是老牌公司，春水堂成立於2003年，公司主營情趣電商，也做自有品牌產品，2015年銷售額4000萬左右；愛侶健康則是生產性玩具起家，是亞洲最大的性玩具生產商之一，目前轉型研發和品牌，2015年銷售額1個億左右。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

4家公司，打法不一。除愛侶健康外，另外3家公司主打電商，這也是當前整個情趣行業最大的機會所在，一個佐證是淘寶情趣用品店鋪高達4萬多家，行業仍在野蠻生長期，卻無人一統江湖。

電商的機會，在於情趣行業結構的深刻變化。因為行業的特殊性，在電商出現之前，用戶購買情趣用品的體驗非常糟糕：大白天進店，可能承受路人甲的異樣目光；因為消費非常低頻，線下店必須提高客單價，所以價格通常高的離譜；此外，產品粗制濫造，用戶體驗極糟。

所以，情趣行業一直是賣方市場；但現在，電商興起，行業正逐漸轉向買方市場。這正是渠道公司和產品公司的機會所在。

基於此，資本正在進場。2012年至今，機構累計向4家新三板公司投入4.68億元資金。其中，愛侶健康融資3.09億元，掛牌前（掛牌中）融資2.59億元，掛牌後融資0.5億元；春水堂融資0.81億元，全部來自掛牌前（掛牌中）；他趣融資0.65億元，掛牌前（掛牌中）融資0.29億元，掛牌後融資0.37億元；桃花塢融資0.13億元，全部來自掛牌前（掛牌中）。

註：表格中數據來自公開轉讓說明書中“公司股本形成及變化情況”中的增資條目，以及股票發行情況報告書。

根據最後一輪融資計算，4家公司估值總計19.49億元。其中，愛侶健康估值8.5億元，春水堂估值3.64億元，他趣估值6.5億元，桃花塢估值0.85億元。

情趣是個好生意，性玩具毛利率高達50%

這是一個極度分散化的市場，顧客心中仍無強勢品牌，在這個階段，渠道商分走最大塊的蛋糕。

可以看下4家公司各個品類的毛利數據。對3家渠道來說，性玩具的毛利率都在50%以上，情趣內衣都在40%以上，這在普通消費品行業難以想象。

在避孕套產品上，他趣毛利率27%，桃花塢28%，春水堂19%，可見自帶流量的公司獲利能力更強。

實際上，當下毛利確實很好，愛侶健康作為生產商毛利都在45%以上。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

當然，3家渠道用戶群體略有差異。桃花塢、春水堂主打中高端的用戶，平均客單價在150元以上，他趣用戶更年輕，付費能力也相對較弱，客單價120元。

但情趣這個生意，一個基本規律是誰得年輕人誰得天下，這個行業，品牌一旦老化，問題會非常嚴重。要知道，1990出生的年輕人已經26歲了，如何滿足年輕人需求成為最關鍵的問題。

雖然渠道商分走最大塊的蛋糕，但不要因為渠道強勢就否認品牌商的江湖地位。盡管大陸品牌廠商稀缺，但是很多國外和香港品牌已經在天貓、京東、1號店等電商平臺開設官方旗艦店，比如曾經獲得AVN最佳國際情趣用品冠軍的LELO，比如Fun Factory、杜蕾斯、斯沃康凱瑞（Svakom）；此外，香港雷霆、香港諾蘭等知名情趣用品廠商也對大陸市場虎視眈眈。

未來假如國內出現強勢品牌商，渠道商顯然再難以獲得50%毛利率。這也是春水堂、愛侶健康在產品端下力的重要原因。

都很小，但“社交＋電商”已有看點

看上去很美，但目前還沒有一家公司完全跑出來。

2016上半年，除愛侶健康營收倒退至4001萬，春水堂預計營收將持平外，他趣與桃花塢都有較大增幅，他趣營收3874萬，桃花塢營收2422萬。但即使這樣，行業內也沒有一家公司的營收過億。要知道愛侶健康和春水堂都已經是超過10年的公司，可見這個行業很難做。

註：表中單位為億元，春水堂因掛牌時間較晚無16年中報數據，因此采用2015年報數據，其他三家公司均采用2016年中報數據。

經營狀況上，全行業虧損幅度同比上年度在縮小，桃花塢基本上保持盈虧平衡。另外，他趣在接受讀懂君調研時也明確表示，隨著體系成型，市場推廣、倉儲費用、研發費用以及一次性支出減少，公司已經在10-11月實現盈虧平衡。

春叔（春水堂創始人藺德剛）也曾經對外表示：“預計走過研發初期，將在今年第三季度實現收支平衡，今年實現盈利”。

愛侶健康因管理費用、銷售費用控制得法，再加上2015年度存貨減值計提完畢，虧損大幅縮窄。

當然，對於渠道商來說，觀察營收指標可能更為合適，因為移動端市場的崛起，他趣和桃花塢過去兩年成長不錯，具體見下表。

（數據來源：Choice，讀懂新三板研究中心）

讀懂君尤其提醒投資者關註社區的價值。

社區在流量的質量上優於第三方平臺，體現在流量的精準性和粘性，目前他趣註冊用戶達到2000多萬，dau30萬。桃花塢註冊用戶達到900多萬，dau15萬。

在傳播力上，情趣社區的價值也是可以證明的。3個月內百度搜索指數的整體趨勢（包括PC端和移動端），排名先後分別是：他趣、桃花塢、春水堂、醉清風和愛侶健康。前兩名就是他趣和桃花塢這兩家擁有情趣社區板塊的公司。

情趣社區這一塊，他趣走在了前面，接下來就看社區與電商銷售怎麽形成良性互動。據他趣創始人黃天財透露，情趣社區這一塊能夠單獨盈利，2017年情趣社區的廣告、直播凈收入能達到2000萬元。

但是，有兩點必須要提醒投資者：社交是社交、電商是電商，他趣的社交版塊實現收入甚至實現盈利都有可能，但電商業務有其自身邏輯，他趣的電商業務仍有相當長路要走；另外，情趣社交這件事，有政策風險，這個事情投資者也必須關註。

另一條路：進軍智能硬件

每家公司的競爭策略在走向差異化。

上文已經明確說明低端產品對市場的影響，業界將智能硬件作為突破口，比如春水堂。

讀懂君為大家整理了2014年之後出現的一批情趣用品智能硬件公司，如下圖所示。

春水堂由電商渠道切入自主研發智能健康產品，推出了火槍手振動棒、ihole、iball等產品；愛侶健康更是通過收購國外品牌，利用海外品牌及其研發能力進入智能產品領域，可惜，首戰失利。

實際上，桃花塢也很看重這塊市場。桃花塢今後發展的戰略是將新三板掛牌公司打造為資金平臺，成立產業基金孵化智能硬件產品。投資智能健康產品，以產品為爆點打造自己的品牌，對桃花塢來說，資本運作以及投資眼光將尤為重要。

智能硬件產品和電商、社交、代工生產都不是一回事，所以對上面3家公司來說，挑戰不小；當然，一旦成功，也是巨大的機會。

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悄然膨脹的場外私募債，野蠻生長挑戰監管智慧

“僑興債”違約風波還在持續發酵。

盡管已有浙商財產保險股份有限公司先行賠付部分違約債務，但後續到期產品的賠付，卻因各方都執免責說辭而再度陷入僵局。“僑興債”並不是首個違約的場外私募債產品，但卻將當下場外私募債現狀、發行機制隱患暴露得一覽無遺。

由於缺乏國家層面的法律及政策規範和監管，區域股權交易市場參與私募債的監管邊界和業務定義都很模糊，各地股交中心均以各省市政府政策文件、交易中心自行制定的業務指引為準則。在備案審核的發行機制下，各地標準並不統一、風控力度更層次不齊，亂象叢生。部分股交中心甚至以“不做實質審核、募集資金使用監管較松”作為產品優勢進行宣傳;非公開發行和單期私募債投資者不超過200人的紅線，也頻被僭越。

接受第一財經采訪的股交中心人士和律師呼籲，解決場外私募債亂象，需要監管頂層設計的推動;同時，各地股交中心也應提高服務和責任意識，加強風險控制。

私募債違約索賠無主：誰來擔責？

“債務一旦出現違約，作為債權人首先要向債務人、擔保人的責任。對於交易所、中介機構、承銷商等參與方的追責，要著眼於是否按照法律要求盡職。如果出現不盡職的情況，要進一步看失職的行為與最後違約是否存在因果關系，從而判斷是否需要擔責。”曾從事過私募債發行和相關訴訟代理的浙江某律所律師王春艷(化名)向記者介紹。

但並非所有違約的處理機制，都如此簡單。以“僑興債”為例，債務人無力償債、擔保函真假難斷，這讓兌付陷入了僵局。而市場與投資者也開始回頭追溯，究竟誰要為這起無主的債務買單。這其中，對於區域股交中心是否合規、盡職的爭論開始激烈起來。有市場觀點就指出，廣東金融高新區股權交易中心(下稱“粵交所”)在僑興債的募集說明書、募集資金使用、信息及時披露等均未盡職。

然而，粵交所目前並未公開對此次違約事件做表態。其官網對於私募債的介紹則稱，“本交易中心充分發揮市場平臺作用，提供私募債券發行、轉讓、信息披露等服務，並幫助企業協調落實發行承銷、擔保增信等工作。事實上，這可視為粵交所的“免責聲明”。而類似的條款，在各地股交中心私募債業務說明中均有出現。

長三角某股權交易中心高管李海平(化名)對此表示，目前區域股交中心發行私募債均采用備案制;從職能來說，股交中心的“盡職”就是確認私募債產品備案資料是否齊全，對產品風險和違約賠付均不負有責任。

但嚴峻的是，僅僅“備案材料齊全”，遠遠不能覆蓋私募債產品的風險。李海平就直言，就當前場外私募債的風險控制和審查流程來看，二者是倒置、錯位的。

“從股交中心當前業務的審查流程來看，較為嚴格的是掛牌業務、其次是股權融資、最後是私募債。場外私募債目前幾乎是純備案制，能夠督導募集資金使用的股交中心都不多。但從產品的風險來看，場外私募債的風險才是最大的，這主要是由需要融資的中小企業自身資質決定的固有風險。如果股交中心自己不加強對私募債的風控，這種倒置非常容易會出大問題。”李海平強調。

亂象叢生：違規違約暗潮湧動

關於場外私募債的亂象，不止當前已發生的債務違約。

從市場整體情況來看，由於缺乏統一的規則制定，各地股交中心的風控力度參差不齊。如私募債是否需要擔保、提供何種類型擔保、發行後是否設置督導機構、合格投資者門檻、私募債認購起點、發行主體資質等，各地標準不一。

以私募債合格投資者門檻情況來看，據第一財經的不完全統計對比，北京股交中心接受機構投資者和金融資產總額不低於300萬個人投資者，上股交中心在2015年7月起已不接受個人投資者參與私募債認購和轉讓。而浙江股交中心、齊魯股交中心均接受機構投資者，以及各類金融資產分別不低於30萬元、20萬元的個人投資者。再以產品認購點來看，前海股交中心為50萬元、上股交中心為100萬，齊魯股交中心和浙江股交中心的部分產品認購點為5萬。

得註意的是，當前區域股權交易市場普遍承有盈利壓力，掛牌等業務營收不能支撐自身運營，股權融資業務對市場流動性有很高要求，掛牌企業因融不到資而拖延掛牌服務費的情況極為常見。相對而言，私募債是模式簡單且周期較快的業務，股交中心依靠服務費和托管費等能夠較快實現盈利;這也是各地都在開展私募債業務的主要原因。

更有交易所直接在“盡職”的規則和邊界上做起了文章。如齊魯股交中心就在產品優勢中強調，“齊魯股交中心對企業私募債券進行材料完備性審核，不做實質審核;資金用途靈活，中心不對企業私募債券募集資金進行明確約定，資金使用的監管較松。”

違規操作在場外私募債發行中也屢屢發生。

無論是此前曾推出的滬深交易所的中小私募債試點辦法，還是當前各地股交中心的私募債業務指引，有兩條監管紅線從未改變。一個是發行人應以非公開的方式、向合格投資者發行私募債券;這意味著，公開勸誘、公開宣傳、廣告等形式均系違規;另一方面，在穿透監管下，每期私募債券的投資者合計不得超過200人。

但在互聯網傳播崛起和業務發展的驅動，在監管邊界模糊的背景下，這兩條紅線頻被僭越。據不完全統計，包括齊魯股交中心、前海股交中心、天津股交中心、浙江股交中心、重慶股交中心、北京股交中心、中原股交中心等在內，多家地方股權中心均設有互聯網在線投融資平臺或官網板塊;私募債產品有被公開展示、並接受交易和轉讓。此外，以“僑興債”為代表的部分場外私募債產品，均系區域股交中心與互聯網金融平臺合作而成;這些發行方式，無不挑戰著“非公開發行”的紅線。

李海平還透露，代持、合夥企業不穿透等現象，在當前場外私募債中也不難見;部分私募債產品體量較大，將明顯超過每期私募債券投資者不得超過200人的限制時，部分產品還會以分期的形式打散後發行。

據某股交中心內部人士介紹，部分場外私募債產品被包裝成理財產品，進入線下的民間銷售網絡;通過勸誘、路演、宣講等形式進行銷售和傳播。這種發行渠道，使得私募債變相公開發行，且發行中介的費用極高。“一些利率在8%到12%的私募債產品，轉到邊遠地區的投資人手上只剩下5至6個點的收益了，中介可以吃掉一半的利潤。投資人也根本看不到最初始的合同協議，而產品最終投資人也根本無法穿透。”

當一系列隱秘而瑣碎的違規行為聚集起來時，違約風險就在快速提升。

上海股交中心黨委書記、總經理張雲峰此前就向第一財經表示，各地股交市場多在2012年至2014年期間成立並開展私募債業務，按照1至3年的產品期限推測，場外私募債從去年開始就進入密集兌付期。其預計，類似“僑興債”的違約事件在今年依然會陸續爆發。

在僑興集團的流水線上操作的工人

律師王春艷還透露，在近兩年實體經濟不景氣之時，民企尤其是中小企業資金鏈斷裂的情況愈加嚴峻。民間借貸途徑增多，為保證順利融資，在某些地域內企業互保的情況非常瘋狂，“我就見過企業是因為替其他企業擔保而被拖垮的案例。”同時，這也增加了中介機構前期盡調和審核工作的難度，並增添了影響發債企業還款能力的不確定因素。

值得註意的是，私募債違約風險已不僅限於區域股權交易市場。新三板私募債亦采用備案制，自去年起已現多起違約事件，包括首例中成新星“12中成債”、華協農業“515013私募債”等已先後爆出違約。風控與審核倒置，整個場外私募債的違約潮或已加速來到。

監管缺失：場外私募債“無名分”的尷尬

追問與調查之下，呈現出的是各地市場、市場各主體對金融創新尺度、金融監管邊界的不同理解。而擺在場外私募債面前的，則是一道“法無禁止即可為”和“法無授權即禁止”的無解爭論。這種尷尬而棘手的局面，與監管頂層設計的缺失不無關系。更有業內人士直言，最擔心的就是部分違規操作催生信用風險事件，最終葬送了這塊業務，“不能風險越大越逃避審核、問題大了就直接被關掉”。

2012年時證監會出臺一系列政策措施支持非上市中小企業私募債券時，本意是為解決我國中小企業融資渠道少、融資難的問題。在當年滬深交易所的中小企業私募債正式推出時，證監會並未明確禁止區域性股權交易市場參與該業務。此外，證監會和證券業協會先後發文，允許和規範證券公司參與區域性股權交易市場的掛牌、私募債等業務。在當時，這也被行業視為區域股交中心開展私募債券業務的指引。於是，2012年至2014年期間多家區域股交中心成立運行，私募債產品也多在期間發行。

但在2015年，滬深交易所分別發布《非公開發行公司債券業務管理暫行辦法》，並分別廢止了此前的《試點辦法》，也不再對中小企業私募債券進行發行前備案。證券業協會同時廢止了證券公司開展私募債承銷的試點辦法。此後，中小企業私募債基本都下沈到場外的區域股權交易市場進行備案發行。

截至目前，證監會尚未發布有關區域股權市場私募債的相關規定，也未有其他國家層面規定出臺。

“區域股權交易中心由當地金融辦管理，證監會對各地方的區域股權交易中心並沒有管轄權，只能發監管函。原本應該統一管理的債券，在現行監管條件下，區域股權交易中心發行的‘私募債’就成了法外之地。”陜西明樂律所高級合夥人齊精智稱。

齊精智告訴第一財經，從發行場所、投資主體適當性、發行債券是否強制評級和擔保等條件對比，當前區域股交中心當前發行的私募債並不同於此前滬深交易所的中小企業私募債。其強調，要解決當前該業務領域的亂象、避免更大規模的違約來襲，需要從國家法律層面對證券、私募債等定義進行完善和明確，才便於下一步的治理規範工作。

李海平對此表示，私募債最初推出時，對解決中小企業融資難題有著重要意義，但金融產品的發展需要建立在統一的監管和規則指導、以及充分的市場競爭之下，否則極不利於風險控制。而這一問題，或不僅限於場外私募債產品，整個區域股交市場的發展也同樣面臨著挑戰和考驗。

上市公司防禦“野蠻人”警惕不減 增設不當條款引監管關註

為防範和抵禦“野蠻人”的威脅，A股上市公司去年曾掀起修改公司章程的熱潮，紛紛增設“反收購”條款。去年8月，證監會強調相關條款設定需合法合規，不得限制股東的合法權利。此後，修改章程以防衛這股熱潮已明顯減弱。

但近期，仍有部分上市公司在修訂公司章程時增設相關條款，或意在限制股東權利、保證現有董事會權益等。此類行為已引發監管和市場的關註。上海證券交易所近期已下發多個問詢函，要求部分公司披露和明確相關條款是否合規合法。此外，受證監會直管的中證中小投資者服務中心(下稱“投服中心”)近日對四家上市公司發送建議函，要求改正相關不當條款。

監管審慎對待“反收購”條款

過去一年里，“野蠻人”攪局事件接連發生，部分上市公司為防入侵，紛紛修改公司章程，增加所謂“反收購條款”。去年8月，證監會對這一現象做出回應，要求上市公司修訂公司章程中涉及公司控制權條款的約定需遵循法律、行政法規的規定，不得利用反收購條款限制股東的合法權利。此後，該股熱潮有所減弱，但仍有部分公司對“惡意收購”保持警惕，加緊修訂章程、增設相關條款。

*ST宏盛目前業績連續虧損，公司控股權在去年12月完成變更，此後不足一個月便宣布修改公司章程。從擬修訂的內容來看，規定了惡意收購是指收購方在未經告知公司董事會並取得董事會討論通過的情況下、以獲得公司控制權或對公司決策的重大影響力為目的而實施的收購。修訂條款同時指出，當對某項收購是否屬於惡意收購存在分歧的情況下，經董事會決議作出的認定為最終依據。

其他修訂內容還有，公司每連續36個月內更換的董事不得超過全部董事人數的1/3；股東大會有權對收購方針對本公司實施的惡意收購，決定法律、行政法規未予禁止的且不損害公司和股東合法權益的反收購措施。

針對*ST宏盛的此次修訂章程，上證所在今年1月下發問詢函，要求公司進一步補充披露和明確。如，針對“惡意收購”的界定，上證所提出此次修訂是否符合《收購管理辦法》的相關規定、是否違反公平原則、是否存在不當限制投資者依法買賣公司股票、依法收購或行使股東權利等問題，並要求公司明確“獲得對公司決策重大影響力”的具體認定標準。對於董事人數更換的限定，上證所要求公司明確，該項修訂是否符合《公司法》、是否不合理維護現任董事地位等。

目前，*ST宏盛已公告將延期回複交易所問詢函。而更早之前，上證所在去年12月對諾德股份修改公司章程一事下發問詢函。根據公告，諾德股份改變了此前章程中董事會、監事會選人和罷免均由股東大會以普通決議通過的規定，將罷免修改為由股東大會特別決議通過；將有權提名董事候選人的標準，從單獨或合並持有表決權股份總數3%提高至5%。

上證所在問詢函中要求公司補充披露，上述修訂是否存在限制投資者依法行使股東權利、不當提高股東行使提案權的法定資格標準等情況。公司在回複中予以否認，並表示修訂過程合規合法，但卻在隨後發布的章程修訂中取消了上述被問詢的條款內容。

三類不當條款引關註

對於已經修訂的部分公司章程，市場亦保持高度關註。投服中心相關負責人近日向本報表示，經研究發現，國光電器、黑牛食品、隆平高科、中技控股四家上市公司在公司章程中，增加了股東義務和限制股東權利等一系列條款，既不符合有關法律法規和監管機構的規定，也侵害了上市公司和其他廣大中小股東的合法權益，不利於上市公司發展。投服中心目前已向上述公司發送了《股東建議函》，要求改正《公司章程》的不當條款。

投服中心方面表示，從上述公司章程增設的不當條款，主要包括增加股東義務而強加法律責任、限制股東權利並提高收購難度、增設保護現有董事條款三種類型。

以國光電器為例，其在《公司章程》第49條中要求投資者及其一致行動人在公司中擁有股份達到或超過5%時，向上市公司董事會提交一系列報告。投服中心方面認為，《證券法》對於投資者持有上市公司已發行的股份達到5%時有明確規定，需向國務院證券監督管理機構、證券交易所作出書面報告，通知上市公司並予公告。公司對投資者提供一系列報告的要求，增加了股東的多項義務，強加了投資者的法律責任。

此外，國光電器還在章程中規定，如果投資者違反上述規定，投資者應放棄表決權及其他股東追究經濟賠償的法律責任。“這一規定更是剝奪了公司股東的核心權利，嚴重侵害了股東的合法權益，強加了股東所謂的經濟賠償責任。”投服中心方面稱。

限制股東權利、提高收購難度，也是當前公司章程不當條款中較為常見的現象。黑牛食品公司在章程中提出，將《公司法》規定的特別決議“應當由出席股東大會的股東所持表決權的2/3以上通過”的規定，提高至“3/4以上通過”。投服中心表示，這一規定明顯違反了《公司法》的規定，提高了股東大會通過特別決議的難度，變相地限制了股東的權利。

而與上述*SY宏盛相關修訂類似，國光電器、黑牛食品、隆平高科、中技控股均在《公司章程》中對董事任期內更換作了限制性規定。對此，投服中心方面稱，此類條款實行過程中，即使新的投資者成為上市公司大股東、原控制人仍可通過控制董事會控制上市公司;而這種情況，極易導致上市公司進入新舊控制人明爭暗鬥、公司治理混亂及上市公司無法正常運轉等情形，進而侵害了中小投資者的合法權益。

投服中心負責人強調，市場化收購有利於市場資源合理配置、有利於公司發展和投資者價值發現，監管機構和法律法規對此已有明確規定。而部分上市公司通過隨意修改《公司章程》，違規增加反收購條款，不利於資本市場的健康發展。

保監會今年專註“修”門檻：防金融大鱷野蠻入侵

“絕不能把保險辦成富豪俱樂部，更不容許保險被金融大鱷所借道和藏身。”中國保監會主席項俊波22日在談到保險領域防控風險時如是說。

項俊波

經歷了一系列“野蠻人”舉牌風波後，2017年保險行業的監管重點頗受關註。項俊波在當日的國新辦新聞發布會上明確，今年要把防控風險放到更加重要的位置，重點圍繞公司治理、保險產品和資金運用三個關鍵領域，下決心處置潛在風險點。

保監會出席當天新聞發布會的陣容堪稱豪華，除項俊波外，陳文輝、黃洪、梁濤三位副主席也同時亮相。陳文輝在回應“險資舉牌”現象時強調，保險資金運用一定要堅持穩健審慎的原則，股權投資應該以財務投資為主。黃洪則在會上表示“萬能險是一個成熟的產品，萬能險本身並沒有問題”。

除對熱點話題表態外，針對險資舉牌亂象背後折射出的股東結構、公司治理問題，保監會也正著手完善監管制度。梁濤在發布會上透露了《保險公司股權管理辦法》(下稱《辦法》)的修訂方向：實施股權分類監管。

不容許金融大鱷借道藏身

恒大系、寶能系、安邦系……各路險資近年來在資本市場頻繁舉牌、收購，成了上市公司“門口的野蠻人”。

曠日持久的“寶萬之爭”則最為典型。即寶能集團利用旗下的前海人壽發行萬能險、結構化理財產品募集資金，再通過加杠桿持續舉牌萬科(000002.SZ，02202.HK)，進而引發上市公司控制權之爭。

無獨有偶，恒大集團旗下的恒大人壽則對多家A股公司“買而不舉”、“快進快出”，尤其是強勢入侵南玻A(000012.SZ)引發公司管理層集體離職的“宮鬥劇”令人唏噓。

險資的頻繁舉牌使得監管環境出現了變化。

去年12月初，證監會主席劉士余公開痛斥“野蠻人”，將險資推向風口浪尖。保監會隨後出臺了整治萬能險違規行為、強化萬能險監管、嚴格股權監管等一系列措施，並派駐檢查組入駐險企。保監會高層也在多次公開發言中強調“保險姓保、監管姓監”的監管理念。

項俊波此次的發言又重申了從嚴監管的理念。他強調，對個別渾水摸魚、火中取栗且不收斂、不收手的機構，依法依規采取頂格處罰，堅決采取停止新業務、處罰高管人員直至吊銷牌照等監管措施，絕不能把保險辦成富豪俱樂部，更不容許保險被金融大鱷所借道和藏身。

一位不願透露姓名的險企高管對第一財經記者表示，從保監會去年底以來一系列的舉動來看，監管層對於險資舉牌的態度已經轉向，今年監管從嚴從緊的方向也已十分明確，預計一些投資激進的險企將偃旗息鼓，回歸保險主業，經營穩健的保險公司也會更加審慎。

為萬能險正名

對於備受市場關註的保險資金運用原則，陳文輝22日在回應“險資舉牌”現象時稱，保險資金運用一定要堅持穩健審慎的原則，股權投資應該以財務投資為主。

陳文輝表示，險資一定要堅持穩健審慎的投資理念，要求保險資金在投資中應當以固定收益類的產品為主，股權等非固定收益類的產品為輔。股權投資應當以財務投資為主、戰略投資為輔。即使是戰略投資，應當是以參股為主、控股為輔，這是基本的原則和投資理念。

陳文輝

保監會1月印發了《關於進一步加強保險資金股票投資監管有關事項的通知》，有針對性地規範了保險資金股票投資、重大股票投資和收購行為，涉及舉牌的需要在信息披露要求基礎上進行事後報告。重大股票投資要事後備案，明確禁止與非保險一致行動人共同收購上市公司。

“保險資金要為我國保險主業服務、為被保險人服務，而不能為它的股東服務、為業外一致行動人服務，用制度引導保險資金做友好的投資者。”陳文輝說。

“險資舉牌不見得是非常壞的事，關鍵是要甄別舉牌的目的。”南開大學保險業教授朱銘來對第一財經記者表示，如果保險公司舉牌優質上市公司，通過長期持有股份獲取豐厚的投資，這本無可厚非，監管部門嚴防的是險資在資本市場“快進快出”、惡意收購等市場行為。未來監管層可引導險資長期持有上市公司股權，通過明確持有期限等硬性規定來界定險資舉牌行為的合規性。

一直以來，保險公司借助萬能險這一高風險、高收益的負債資金來源，作為舉牌上市公司的資金“籌碼”，由此形成了業內常見的保險公司資產驅動負債的模式，掘金股市獲取超額收益，一度偏離了保險發揮保障性功能的本業。

監管風暴來襲後，有關萬能險的功過是非言論甚囂塵上。保監會在此次發布會上也首次為萬能險正本清源，“萬能險是一種成熟的產品，萬能險本身沒有問題。”黃洪說。

對於萬能險的經營情況，黃洪也提到了一些問題：一是少數保險公司萬能險業務一險獨大，而且期限普遍偏短，這可能導致業務大起大落，公司經營不穩定;二是短期負債配長期資產，形成資產負債錯配，可能給公司經營帶來現金流承壓的風險隱患。

對於萬能險存在的問題與風險，黃洪表示，我國已初步建立了一套比較完善的萬能險的監管制度，監管標準高於歐美國家，監管要求也更要嚴。

黃洪

朱銘來告訴第一財經記者，目前萬能險主要是中短期投資產品，保險公司往往利用舉牌拉高股價賺取差價，建議萬能險未來產品設計靈活機制調整，在投資端從短線投資向長期財務投資轉變。未來險資投資可適當拉長投資期限，投資於符合我國產業結構調整、服務宏觀經濟發展的長期投資。

他還表示，險資要逐步回歸資本市場長期的財務投資者，當前保監會采取的系列監管政策控制險資投資亂象，未來應進一步明確監管目標，對保險資金運用方向給予指引。

完善制度提高準入門檻

險資舉牌亂象背後暴露出了保險行業股東結構、公司治理等問題。對此，梁濤在回答記者提問時表示，隨著投資主體多樣化，在激發市場活力的同時，也給保險公司股權管理和公司治理帶來更大的挑戰，少數保險公司的虛假註資、一股獨大、治理失衡現象不同程度地存在。

梁濤

在持續完善監管制度方面，梁濤在發布會上透露，一個重要舉措是修訂《辦法》，通過對股權實施分類監管，規定各類資本的持股比例上限，單一股東持股比例不超過1/3，建立股東準入的負面清單管理制度，提高準入門檻。強化穿透式監管，有效遏制股權管理中的違規行為。

《辦法》已於2017年1月上旬向社會公開征求意見。從征求意見稿來看，主要變化體現在五方面：進一步嚴格股東準入標準、強化股權結構監管、強化股東監管、加強資本真實性核查、強化審查措施和問責力度。

業內人士對第一財經記者表示，保監會高層此次在國務院新聞辦發布上再次明確了《辦法》的修訂方向，意味著征求意見後的《辦法》即將正式落地。

據介紹，圍繞嚴格股權的審查、規範股東股權行為、加強管理交易監管、強化三會一層的機制建設、建成完善薪酬約束機制、加大信息披露力度等關鍵領域，保監會出臺了各項規章制度30余項，初步建立了一整套保險公司治理的監管制度體系。

“公司治理的監管是一項國際化的難題，處在不斷探索和完善之中，沒有固定的模式可以借鑒。”梁濤表示，公司治理真正實現“形似”到“神至”需要很長的路要走。去年以來，保監會堅持問題導向，已經采取了或者準備采取一系列措施，不斷加大對公司治理的力度，努力實現公司治理監管從柔性引導向剛性約束的轉變。

暗推註冊制，喊話“野蠻人” 劉士余鐵腕治市一年

2016年3月5日，兩會期間，新任證監會主席劉士余到湖南團駐地參加全團第二次全體會議。（視覺中國/圖）

(本文首發於2017年2月23日《南方周末》,原標題為《暗推註冊制，喊話“野蠻人” 劉士余鐵腕治市一年，A股規矩能否立起？》)

劉士余的工作方向非常清晰，就是依法治市、從嚴監管，“他首先抓的是信息披露制度的完善，對信息造假嚴厲懲處；另外對證券違法犯罪加大打擊力度；再就是有序推進註冊制改革。”

2016年2月20日，55歲的劉士余從中國農業銀行董事長的崗位上臨危受命，出任證監會第八任主席，擺在他面前的，是剛經歷了90天內17次千股跌停，從6000多點跌到2638點、等著“災後重建”的A股市場。

一年之後，他交出的成績單包括：兩市總市值增加逾14萬億，滬指年漲13.28%，新增上市公司298家，新增投資者超1700萬人……

還有，一句句經典的“劉氏金句”。比如2016年12月3日，劉士余在脫稿講話中痛批“野蠻收購”，“你用來路不當的錢從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最後變成了行業的強盜”，“希望資產管理人不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”。2017年2月10日的全國證券期貨監管工作會議上，他還說道：“資本市場不允許大鱷呼風喚雨，對散戶扒皮吸血，要有計劃地把一批資本大鱷逮回來”。

在這一堆數據和金句背後，一年來劉士余領導的證監會對證券市場一系列“立規矩”式制度重建，能否根治A股市場的頑疾，使中國證券市場告別吳敬璉所稱的“大賭場”式的蠻荒時代？

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，劉士余的工作方向非常清晰，就是依法治市、從嚴監管，“他首先抓的是信息披露制度的完善，對信息造假嚴厲懲處；另外對證券違法犯罪加大打擊力度；再就是有序推進註冊制改革。”

暗解註冊制難題

事後來看，劉士余領導下的證監會走了一條中間道路：口頭上始終不明確表態何時落實註冊制，但在準備工作上毫不松懈。

2017年2月17日起，中金所對股指期貨日內過度交易行為的監管標準放寬，並下調股指期貨交易保證金率和手續費率。自此，在一年半之前的股災中出臺的股指期貨臨時性限制措施，終於松綁。股指期貨被視為2015年下半年A股“股災1.0”的禍首之一，隨後中金所收緊了股指期貨的監管尺度。

強推註冊制，則被公認為是2016年年初“股災3.0”的一大觸發因素。

劉士余上任一年，股指期貨松綁結束了“單邊市”格局，而他更重要的制度建設功績，莫過於為註冊制的推出掃清了道路。“在新股發行制度上，劉士余比前任們推進了一大步。”北京高能時代環境技術有限公司投資經理陳駿評論道。

一直以來，股市是否應該以及何時推出註冊制，都備受爭議。比如已故經濟學家謝百三教授曾發表公開信反對註冊制，稱註冊制並不符合中國國情，必然導致千股跌停，是“懸在1.4億股民頭上鋒利無比的達摩克利斯之劍”。

而另一方面，A股IPO“堰塞湖”一直是困擾監管層的難題，截至2016年6月，IPO受理首發企業達801家。對監管層來說，不加快發行，“堰塞湖”壓力會越來越大。

對於註冊制，監管層一直投鼠忌器。

2016年兩會期間，劉士余明確回應市場，“註冊制必須要搞，但需要好好研究，不能單兵突進”。

事後來看，劉士余領導下的證監會走了一條中間道路：口頭上始終不明確表態何時落實註冊制，但在準備工作上毫不松懈。

自2016年下半年開始，A股市場IPO發行明顯加速。證監會近日公布的數據顯示，A股市場2016年下半年核發的IPO批文數量較2016年上半年增長約2倍，全年IPO、再融資（現金部分）合計融資1.33萬億元，同比增長59%，IPO家數和融資額創近五年來新高，再融資規模創歷史新高，“新股發行和上市公司再融資審核回歸正常狀態”。

據統計，劉士余上任以來至今證監會共核發297家公司IPO批文，其中2016年共計229只新股上市，創下近5年新高。

2017年2月10日的全國證券期貨監管工作會議上，劉士余再度對註冊制進行回應時稱，註冊制和行政核準制並不對立，對註冊制既不要理想化也不要神秘化。他強調，股市情況不影響企業IPO的節奏，將用2—3年時間解決IPO堰塞湖的問題，而IPO數量的提升有利於降低殼的炒作熱度。“如果資本市場要‘找米下鍋’，反而要出大事兒。”劉士余說。

北京大學法學院企業與公司法研究中心研究員蔣大興教授告訴南方周末，註冊制的推行已經寫進了中央文件，是必須要做的，而證監會也一直沒有停止推進此項工作，一直在設計各種方案。

在董登新看來，註冊制推行是綱舉目張的要害，而IPO的速度加快就是IPO審核上的放權，向註冊制接軌和靠攏。“現在證監會處在一個慢慢放權和分權的過程中，也是為了把精力更加集中到市場監管，而不是過多地在IPO審核上去糾結。”他告訴南方周末，“IPO之前的審核會交到交易所，證監會只做形式上的核準或註冊，這就是未來註冊制要達到的目標。”

“目前新股密集發行的力度，基本上跟搞註冊制的效果差不多。”一位證券業內人士對南方周末說，“在註冊制上，這屆證監會采取了一種務實的做法。”

陳駿認為，目前的新股發行速度跟註冊制沒什麽大區別，而市場也能接受現在的發審節奏，不會感到恐慌，“如果用兩年時間把排隊的股票全發完，就可以過渡到註冊制了，註冊制並不是不要審批，也必須達到申報標準才能去註冊。”

華東政法大學教授冷靜則將現在的制度稱為“準註冊制”，她認為，證券法修訂案的二讀可能會有重大調整，而這也很快將為註冊制的爭議最終畫上句號。

交易所擴權

近一年來，證監會與交易所在職能和權力劃分上，出現了新的動態轉移。

IPO節奏的加快，一定程度上也為證監會適應IPO審核權下放，推行註冊制掃除障礙。

在實行註冊制的美國和香港，由交易所的上市委員會來對IPO進行審核，審核的主要方式是對發行人或上市公司，就明顯存在違規嫌疑的行為進行核詢、問詢，這也是交易所最常態化的監管方式。

呼籲證券市場由審核制向註冊制改革的政策主張之一是，把IPO審核權從證監會下放到交易所。這個主張的背景是，之前審核制賦予了證監會過大的行政權力，證監會發審委把IPO審核權當成壟斷資源，而其人力又不足，導致權力尋租和發審速度過慢，形成IPO堰塞湖，嚴重影響了股市融資功能。

根據國外的經驗，如果註冊制落地，企業的IPO審核權很有可能要落在交易所身上。近一年來，人們確實看到，證監會與交易所在職能和權力劃分上，出現了新的動態轉移。

另一方面，去年以來，交易所向上市公司發出監管函、問詢函的情形在A股市場上越來越頻繁而常見，僅2016年5月，滬深兩大交易所就發出了145份問詢函。典型的比如圍繞影星趙薇旗下公司與浙江萬好萬家公司之間的收購案，上交所已經發出了五封問詢函，導致收購計劃一次中止，一次出現重大變更，目前仍在博弈中。

2017年2月10日的全國證券期貨監管工作會議上，劉士余要求交易所把風險放在第一位，並加強“一線的監管”。

“這個提法在以前是沒有的，原來的交易所是一個帶有自律性的交易平臺，並沒有主動監管的資格。”董登新告訴南方周末，在IPO這個環節上，證監會已經在簡化流程，減少代替投資者進行判斷。在他看來，劉士余上述表態的潛臺詞，是讓交易所分擔證監會的部分監管職能。

在冷靜看來，從法規上，交易所的一線監管權一直都有，只不過在證監會的強勢之下，監管權限不斷萎縮，此次劉士余重申交易所的一線監管權，實際上也是還權給交易所。

蔣大興告訴南方周末，註冊制落地時，證監會在企業前端融資審核方面的權力會縮減，而交易所這方面的權力將會增加，“以前交易所發現違規線索後會提交到證監會，但是證監會又忙不過來，導致處理不到位。將交易所推到一線監管上，可以減輕證監會後端監管的壓力”。

蔣大興是較早提出“權力型”證監會需要隱退的學者，但他也坦承，還有很多問題我們沒有考慮清楚，“比方說審核權下放到交易所就能解決之前證監會審核過程中出現的問題嗎？”

嚴打為股市立規矩

審核權下放之後，證監會的工作重心將從前端審核轉移到後端監管，大數據技術在證監會的監管行動中發揮了重要作用。

審核權下放之後，證監會的工作重心將從前端審核轉移到後端監管，即企業上市之後的市場監管。

上任之初，劉士余就曾公開表示“自己的監管思路很明確：依法監管，從嚴監管，全面監管”。過去一年，是中國股市重新立規矩的一年，高效務實、鐵腕治市也是劉士余留給市場的最深印象。

2016年7月8日，證監會通報欣泰電氣被正式認定為欺詐發行，並將啟動強制退市程序。欣泰電氣成為因欺詐發行退市的第一只股票，也是創業板退市第一股。

9月9日，證監會對外發布實施《上市公司重大資產重組管理辦法》，被稱為“史上最嚴”借殼標準，旨在給A股狂熱的“炒殼”潮降溫。西藏旅遊等多家上市公司終止重組，其中大部分終止重組的方案涉及借殼，暴風科技、富春通信、三聯商社等企業的並購重組則相繼被否。新規之後，A股市場的“殼”價已下跌了30%以上。

2016年，證監會還首次集中部署開展了IPO欺詐發行及信息披露違法違規專項執法行動，使近70家首發申請企業主動撤回申請，占當時在審企業的約10%。

近年來，一些上市公司把再融資當成廉價的圈錢工具。Wind數據顯示，截至2016年底，A股上市公司共計有上千億募集資金閑置在購買理財產品等之中。此外，上市公司變更定增募資用途，並引發交易所發出問詢函的案例不勝枚舉。2017年2月17日，證監會頒布再融資新政，從再融資規模、頻率、資質和定價基準四個方面，遏制上市公司過度、頻繁融資和定增套利。

更具標誌性的，是一年來證監會對內幕交易、操縱市場的嚴打。

2016年，針對IPO欺詐發行、中介機構推動造價、惡性操縱市場、利用未公開信息交易（俗稱“老鼠倉”）在內的四類行為，證監會先後部署了4個批次的專項行動，共計查獲50起案件。

內幕交易違法案件中，蘇嘉鴻內幕交易威華股份（002240）案罰沒金額超1億元；顏玲明內幕交易利歐股份（002131）案、馬祥峰內幕交易寶莫股份（002476）案、周繼和內幕交易江泉實業（*ST江泉，600212）案等多起案件罰沒金額均超過千萬元。

證監會披露的數據顯示，2016年其對183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書218份，較2015年增長21%。另有393名資本市場的涉案人被采取限制出境措施，20.64億資金被凍結。

除信息披露違法、內幕交易、操縱市場等傳統案件外，證監會同時還查處了期貨市場操縱、從業人員違法買賣股票、利用未公開信息交易、法人利用他人賬戶買賣證券、從業人員私下接受客戶委托買賣證券等類型案件若幹起。

金融科技的巨大進步，為證監會的嚴打提供了技術支持。董登新告訴南方周末，最近兩三年，大數據技術在證監會的監管行動中發揮了重要作用。“大數據對於二級證券市場的監管非常有效，內幕交易很容易在交易量、交易價格和交易賬戶等留下大數據異常的蛛絲馬跡，這使得證監會在立案方面不再單一地依靠外部人的舉報和現場工作檢查，那種傳統方式太被動了。”他說，“證監會對大數據技術用的越來越得心應手，這也極大地提高了監管效率。”

喊話敲打“野蠻人”

“野蠻人”、“妖精”、“逮資本大鱷”，劉士余的喊話給市場留下深刻印象，也引發諸多爭議。

過去一年中，劉士余對險資和“資本大鱷”的兩次隔空喊話給市場留下了深刻的印象。

2016年12月3日，劉士余在中國證券投資基金業協會第二屆第一次會員代表大會上痛批“野蠻收購”，“有的人拿著金融牌照，進入金融市場，用大眾的資金從事所謂的杠桿收購，實際上最終承受風險的是廣大投資者。”劉士余警告：“陌生人變成了野蠻人，野蠻人變成了強盜。當你挑戰刑法的時候，等待你的就是開啟的牢獄大門。”

其時，恰逢寶能系和萬科管理層之間纏鬥正酣，市場一度以為勝利的天平已經倒向了寶能系。同時，寶能系已通過前海人壽對南玻A頻繁舉牌，“血洗”其管理層。此外，前海人壽又開始大手筆購入格力電器股票，持股比例從第三季度的0.99%上升至4.13%，成為第三大股東。而恒大保險也在A股市場“準舉牌”多家公司股票，並憑借“快進快出”斬獲頗豐。

險資頻繁舉牌，實業公司無力抵擋，證監會打破中立的表態，令局面瞬間反轉。隨後，新華社點名警告恒大系、寶能系、安邦系等險資。保監會下發監管函《密切關註公司集中舉牌 違規資金運用等問題》，出手嚴控萬能險，責令前海人壽停止開展萬能險新業務，進行整改，並在三個月內禁止申報新的產品。

隔空喊話被報道出來後，也引起了不小的爭議。蔣大興認為，調查結果公布之前，官員在公開場合對險資的合規性做評價是不妥的。但他也不否認在現有的制度之下，隔空喊話將敏感事件推到聚光燈下，也確實起到了好的效果。

關於為什麽劉士余會公開對險資“發飆”，董登新認為，其背景是當時證監會還不確定險資的資金來源等，而相關調查程序會比較漫長，所以只好選擇以道德上譴責這種方式去避免市場的波動，“我認為他可能是不得已去做那樣一番評論，這是有中國特色的，有時候也許會比用正規程序去解決某個問題更有效。”

董登新事後分析，萬能險資金經由母公司加杠桿之後參與並購、舉牌上市公司，是一種非常危險的遊戲，“它實際上是鉆了我們國家分業監管的漏洞”。在我國，險資的監管是保監會負責，但險資到證券市場上的交易行為由證監會監管，因此證券市場上險資並購的資金來源，證監會無權過問，但如果保監會和證監會之間合作不暢，就會發生去年的市場情形：保險公司通過高息承諾，向草根投保人吸收為期3-9個月的短期保險資金，去股市進行股權收購，再將收購來的股票去銀行質押貸款，貸款後再入市舉牌收購，如此循環加杠桿。

“萬能險一旦進入到並購舉牌，就相當於短資長用，屬於違規越界，你再加杠桿，那就是極大地放大了風險。”董登新說。

2月10日，劉士余還在全國證券期貨監管工作會議上指出，資本市場上“地鼠多，黃鼠狼多，大鱷也不少”，“要有計劃地把一批資本大鱷逮回來”。1月初，他還稱要嚴懲資本大鱷，逮鼠打狼，敢於亮劍。

對於證監會要嚴懲的“資本大鱷”，董登新認為是指那些具有資金優勢和信息優勢，可以操縱市場愚弄散戶的大機構，“尤其是喜歡在資本市場上搞並購的產業資本、金融資本”，他認為，對大資金進行更嚴厲的監管，保持一種威懾狀態，實際上是對中小投資者的重要保護，“這是第一次在證監會的正式官方文件中提出，要把資本大鱷作為重點的監管對象，是一個了不起的進步。”他說。

劉士余妙喻“珍珠論” 回應“野蠻人”是誰（發布會實錄）

2月26日，劉士余攜證監會一眾副主席，以新聞發布會的形式再次回應了資本市場的核心關切，這也是證監會對過往一年來工作的總結。

對於過往一年的工作，劉士余強調了“穩、嚴、進”的總基調，“證監會系統緊緊圍繞穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險這個大局和供給側結構性改革這條主線，努力做好資本市場穩定改革發展各項工作。”

劉士余強調了促進資本市場支持實體經濟的努力，並列舉了部分數據。去年共有280家企業通過IPO的審核，248家企業完成IPO，融資1630多億元。此外，上市公司去年再融資募集資金超過1.34萬億元;審核通過的並購重組261家，通過並購重組，增加上市公司的資本實力9800多億元。

新三板方面，劉士余也透露了部分數據。去年掛牌企業翻了一番，年底超過了1萬家，當年融資超過了1391億元;交易所債券市場在多部門的協調支持下穩健發展，去年凈增加企業債券的籌資超過了2.7萬億元。“這些‘真金白銀’都實實在在地支持了實體經濟的發展。”

之後，劉士余及證監會其他副主席回答了相關記者提問。

以下為文字實錄：

2017-02-26 10:00:39

主持人 胡凱紅:

女士們、先生們，大家周末好。長期以來，大家非常關註中國的資本市場情況。今天我們很高興請來了中國證監會主席劉士余先生，副主席李超先生、方星海先生、趙爭平先生，請他們向大家介紹協調推進資本市場改革穩定發展方面的情況，並回答大家提問。

2017-02-26 10:02:52

主持人 胡凱紅:

今天證監會的兩位主席助理黃煒先生、宣昌能先生也到現場。下面我們先請劉主席作介紹。

2017-02-26 10:03:27

劉士余:

各位記者朋友，女士們、先生們，大家上午好。首先，歡迎大家，感謝大家來參加證監會新聞發布會。

我從現場的“長槍短炮”，看到記者朋友們對資本市場改革發展的期待。你們的光臨和報道，是給資本市場改革發展註入正能量，是給證監會擼起袖子抓監管註入正能量。

2017-02-26 10:04:38

劉士余:

過去的一年，在以習近平同誌為核心的黨中央堅強領導下，證監會系統緊緊圍繞穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險這個大局和供給側結構性改革這條主線，努力做好資本市場穩定改革發展各項工作。一年來的工作，可以概括為三個字：“穩、嚴、進”。

2017-02-26 10:05:25

劉士余:

第一是“穩”。我一到證監會工作，就深切感到，在經歷2015年股市異常波動後，市場最期盼的是穩。回首2016年，這一點做到了。一是政策預期穩。我們牢牢地堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，保持政策的連續性，牢牢堅持那些被市場擁護、實踐中行之有效的政策和做法，充分尊重市場規律，順應市場需求，保持工作的定力。二是市場運行穩。2016年，在廣大投資者的共同呵護下，滬深兩市波動幅度在收窄，投資者的信心在增強，市場運行趨於穩定，市場的各項功能明顯增強。三是改革步子穩。我們堅持問題導向，用制度改革解決股市異常波動後面臨的一系列突出的問題，拿捏好改革的順序，穩紮穩打。

2017-02-26 10:06:26

劉士余:

第二是“嚴”。一年來，我們堅持依法監管、全面監管、從嚴監管。具體來講，一是標準嚴。我們確定的IPO審核標準是嚴的，目的就在於保證上市公司質量，從源頭上防止病從口入。二是執行嚴。對於資本市場的亂象，我們及時亮劍，堅決亮劍，該盯住的線索盯住不放，該立案的及時立案，該徹查的及時徹查。三是自身管理嚴。我們牢牢堅持證監會系統全面從嚴治黨這一條政治主線，紮實抓好中央巡視反饋意見的整改，不斷強化政治意識、大局意識、核心意識、看齊意識，全面推進“兩學一做”學習教育，保證我們這支隊伍的政治使命感強起來，腰桿子硬起來，監管嚴起來。

2017-02-26 10:07:50

劉士余:

第三是“進”。一是改革邁出新步伐。我們堅持市場化、法治化、國際化的改革方向不動搖，堅持問題導向的改革方法，完善了資本市場一系列基礎性的制度。大家都看到了，包括：新三板分層，明確區域性股權市場的法律地位、運行規矩的明確，這方面國務院發了明確的文件;對貧困縣企業的IPO在堅持標準不變的前提下提高效率;及時修訂了上市公司重大重組和再融資的相關制度;著力完善證券基金期貨經營機構的監管規則。我們充分發揮交易所的一線監管職能，創新了投資者權益保護的手段和機制，探索性建立了證券糾紛多元化調解化解機制等。

2017-02-26 10:11:24

劉士余:

二是支持實體經濟做出新努力。去年有280家企業通過IPO的審核，248家企業完成IPO，融資1630多億元。還有幾個數字也可以和記者朋友們提一下，上市公司去年再融資募集資金超過1.34萬億元;審核通過的並購重組261家，通過並購重組，增加上市公司的資本實力9800多億元;新三板記者朋友們都很關註，去年掛牌企業翻了一番，年底超過了1萬家，當年融資超過了1391億元;交易所債券市場在多部門的協調支持下穩健發展，去年凈增加企業債券的籌資超過了2.7萬億元。這些“真金白銀”都實實在在地支持了實體經濟的發展。

2017-02-26 10:15:15

劉士余:

三是雙向開放取得新成果。滬港通進一步完善，深港通順利開通，證券行業的機構、證券交易所參與“一帶一路”建設，取得了可喜的成績。我們中國證監會和國際上有關國家、地區的證監會組織跨境監管協作機制進一步緊密，效率進一步提升。

上述三個方面是對我們去年工作的一個簡要概括。我們給記者朋友們提供了一個背景材料，包括統計資料，供大家報道參考。

下面，我和我的同事回答大家的問題，請記者朋友們提問。

2017-02-26 10:15:42

主持人 胡凱紅:

謝謝劉主席。下面開始提問，提問之前還是先通報一下你所代表的新聞機構。

2017-02-26 10:15:57

央視新聞記者:

在剛才劉主席的開場白當中，您提到了三個關鍵詞，其中第一個就是“穩”。這個詞在之前監管工作會議上也是您講話當中的一個高頻詞，我們應該怎麽理解“穩”?證監會要如何維持“穩”，是不是為了維持市場運行的穩定，放緩一些改革措施?謝謝。

2017-02-26 10:16:55

劉士余:

謝謝你對證監會工作的關心。我理解你的問題是不是問我怎麽處理好、平衡好資本市場改革、發展、穩定三者的關系。說實話，這個問題也是我到證監會工作以後，我和同誌們一直在思考、探索的一個問題。有句話“風平浪靜好行船”，中國資本市場多年的實踐證明，沒有穩定的市場環境，任何改革都無法推進，甚至已經邁出的改革步子可能要倒回來。這方面我們是有深刻教訓的。反過來，如果我們不堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，不堅持問題導向的改革哲學，那麽資本市場當中長期積累下來的“頑疾”就不可能減少，更談不上根除，資本市場的發展就沒有活力，穩定就缺乏牢固的基礎。所以說，改革和穩定是相輔相成的。

2017-02-26 10:22:18

劉士余:

剛才我已經向記者朋友簡要報告了證監會去年的各項工作，就改革來講，我的體會：路是要一步一步走的，關鍵是要走在正確的路上，而且方向要對。打一個比方，你們女記者戴的珍珠項鏈，穿好一個珍珠項鏈要有幾個要素，首先要有珍珠，珍珠要有質量。穿珍珠項鏈的珍珠打眼，絕對要沿著直徑方向打，打偏了這個珍珠就成了次品。珍珠是什麽?就是高質量的上市公司。第二穿珍珠項鏈得有條線，這條線要牢固，這根線不能忽粗忽細，這就是改革的方向和運行的制度。第三，穿珍珠得一顆一顆地穿。抓一把珍珠變魔術就能變成項鏈嗎?那是不可能的。第四，珍珠項鏈穿起來以後得有個鎖頭，使項鏈不會掉下來，戴著方便、取著方便。這是什麽?這就是監管。我認為改革、穩定、發展必須是全方位的協調，要有好的珍珠，那就是高質量的上市公司，珍珠數量要夠，那就是上市公司的數量還要增加。穿起來的項鏈任何時候戴著好看，那挑的線就要堅固紮實，那就是我們的基礎制度要紮實，改革方向要正確。珍珠項鏈在夏天是怕汗的，遇汗以後要洗幹凈，怕酸、怕堿，要呵護，那就是我們的資本市場要加強監管，保護投資者合法權益。所以說，檢驗我們改革是不是下了真功夫，方法對不對，效果好不好，唯一標準就是看資本市場是否穩定健康發展。

2017-02-26 10:30:13

劉士余:

資本市場的監管發展在任何時候都必須牢牢堅持穩中求進的總基調，這是基本原則。前面我講過，我們在這方面有過教訓。自從全球有了資本市場以後，這個跟頭全人類就沒少摔過，但聰明人不能老摔跟頭。在資本市場，無論是市場運行還是政府監管，都必須牢牢堅持穩中求進的總基調。從去年底到今年初，我同資本市場的有關人士，包括部分投資者、中介機構、券商和一些專家學者進行探討，聊聊大家在想什麽。我直接的感覺，大家是去年盼望“穩”，今年盼望“穩”加“進”。為此，剛剛結束的證監會系統工作會議，對“進”的方面，我們明確了任務。其中很重要的一條，就是改革要有新進展，要有新成效，要有新突破，尤其是資本市場參與者達成共識的一些關鍵性制度，必須邁出關鍵步伐。

2017-02-26 10:44:05

劉士余:

當然，知易行難，資本市場改革到了今天，包括在座的許多新聞界的朋友我都熟悉，你們都跟我講過，沒有容易的事了。但是回過頭來講，資本市場發展到了今天，也給提供了有利的外部環境，這就是集思廣益，這就是共識，這就是最大公約數。所以，我本人和在座的各位同事、證監會系統廣大的幹部職工，我們任何時候都會牢牢記住習近平總書記對我們的告誡，那就是“空談誤國、實幹興邦”。在改革問題上，看準了的改革、市場發展急需的改革，我們就要堅定不移地去做，一步一個腳印紮紮實實地推進，這就叫積跬步至千里，讓改革落地生根、開花結果。謝謝你的問題。

2017-02-26 10:46:36

人民日報人民網記者:

請問劉主席，您在2017年證券期貨監管工作會上提到，股指穩定和融資力度不對立。股民朋友特別關心新股發行的問題，請問您如何看待IPO與股指的關系，如何解決新股“堰塞湖”的問題?

2017-02-26 10:47:39

劉士余:

你這個問題有一定的敏感性。的確，有人擔心IPO發行數量增加了，可能會影響二級市場。過去當資本市場下行壓力較大的時候，我們曾經用過減少甚至暫停IPO的方法，力圖穩定市場、緩解下行壓力，也取得過時點性的效果。但從長遠來看，效果並不好，因為沒有解決資本市場長期穩健發展的機制性問題，沒有解決資本市場的源頭活水問題，沒有解決服務實體經濟的能力問題。當然，從靜態來看，在某一個時點，新股發行增加了，會影響二級市場的供求關系，但是同時也改善了市場的平均市盈率。動態地看，資本市場的根本動力在於為實體經濟服務，在於分享實體經濟發展的成果。一個脫離實體經濟發展水平的資本市場是不長久的。要想長久，就必須有新的公司進來，新的公司進來以後就會增加市場流動性，就會吸引增量資金，因為投資價值在增加，全社會的信心就增強了。

2017-02-26 10:54:08

劉士余:

去年以來，證監會就這一問題持續加強和市場的溝通，主流觀點認為，異常波動後，資本市場的自我修複比預期要好，具備了適時、適度加大IPO力度的條件。正如我上面提到的，我們工作的最基本準則就是尊重市場機制、市場規律，順應市場需求。所以，去年加大了資本市場IPO審核的力度，增加資本市場上市公司的供給。實踐證明，來自於市場共識的這個做法是受市場歡迎的，是有生命力的。去年有280家企業通過IPO核準，248家完成了IPO發行。今年我在證監會系統的工作會議上講，我們有信心解決所謂的“堰塞湖”問題。“堰塞湖”是大家對排隊公司家數多、進展慢一個形象稱呼。另外，市場上好像有一種預期，因為排隊時間比較長，多家新股一起發行，股市就可能下行。所以大家一看，企業排隊的家數從500家增加到600家、700家，如果這盆水倒下來，那二級市場不就沖垮了嗎?這就說明“堰塞湖”的數量效應並不是很重要，部分投資者心理效應更重要。

2017-02-26 11:06:45

劉士余:

剛才講到，我們也曾在股市下行時停止IPO，導致市場的心理預期被扭曲了。去年一年，我們把扭曲了的預期調過來了。當然，不在於每周過會的企業多幾家、少幾家。也有記者朋友問，這周為什麽發8家，那周為什麽發14家?我說8家、14家加起來，平均不就是11家嗎?不在家數多一點、少一點，關鍵是過會企業的質量。去年，我們花了很大功夫嚴把IPO公司的質量關，再融資的質量關、並購重組的質量關，加大了發行人、保薦人的責任。過段時間大家可能會看到，證監會還會公布一些有影響力的案子。

2017-02-26 11:14:06

劉士余:

去年券商真正落實風險管控責任，一些上市公司和保薦人，主動從IPO排隊的企業中撤回去，共有90家。這需要靠大家的共同努力，把握住質量關。高質量的上市公司會帶來市場增量資金，這是實踐證明的一種高度正相關的關系。

當然，經過長期發展，解決IPO“堰塞湖”問題的路子也是越來越寬了，不光滬深兩所吸納新公司的能力在增強，我們新三板的功能也越來越突出，將發揮更大的作用。區域性股權市場的法律地位和運行規矩明確了，它對解決當地小微企業的股本融資會發揮相應的積極作用，再加上規範化的並購重組這個渠道，資本市場對企業股權融資的接納能力會越來越高，新上市公司的質量會越來越高。

2017-02-26 11:23:07

劉士余:

另外，大家如何看待排隊企業的家數，還可以有一個角度。中國是發展中的大國，隨著創新驅動戰略的實施，會有越來越多的企業申請上市，這不是壞事，這是好事，是中國經濟活力的體現，是中國資本市場發展的源頭活水。我相信，通過這次新聞發布會記者朋友們的報道，我們資本市場參與各方的信心會進一步增強。謝謝。

2017-02-26 11:24:42

路透社記者:

我有兩個問題，第一，您認為今年中國被列入MSCI全球指數的機率有多少?第二，在去年國務院也曾經說過，會鼓勵外資企業在中國的證券市場上市，您覺得在大概什麽時間，這一目標會轉化為現實?今年是否在外資企業上市方面會有一些進展?

2017-02-26 11:35:48

劉士余:

謝謝你的提問，我想這個問題請方星海副主席來回答。

2017-02-26 11:36:08

方星海:

謝謝你的問題。A股納入MSCI指數這個事，我們一直是樂見其成，我們是歡迎的。我們認為，任何一個新興市場的股票指數，無論是MSCI也好，還是其它的指數，假如說沒有中國的股票在里面，這個股指是非常不完整的。A股是否納入MSCI指數，決定權首先在MSCI，也是MSCI的一個商業決策。我們知道，它背後有很多商業利益的考慮，我們願意和MSCI共同討論這件事。你剛才問的問題是今年能不能納入，我們無法判斷。不管它是不是納入，中國股票市場，甚至包括我們整個資本市場沿著市場化、法治化、國際化的改革方向是不會改變的，改革開放的節奏也不會因為MSCI是否納入A股指數而改變。我們跟MSCI討論這個問題的過程當中，他們也反映了一些訴求。有些訴求跟中國資本市場的改革開放方向是完全一致的，我們會堅決予以推進，當然推進的節奏是由中國市場本身的發展所決定。

2017-02-26 11:36:25

方星海:

舉一個例子，現行的上市公司停牌制度相對來說還是不夠規範。境外的機構投資者會擔心，我買了你的股票，如果老停牌，我想走的時候賣不掉怎麽辦?我覺得這個問題要予以關註，並且應該予以解決。因為國內的機構投資者也有同樣的關切，所以相應的改革開放我們都會推進。

2017-02-26 11:39:58

方星海:

另外，外資企業能不能在境內上市，你是指註冊在國外的外資企業能不能在國內上市，也就是俗稱的國際板。這件事情我們在繼續予以研究。可能在座的一些記者還記得，我在上海工作的時候，就和證監會有關部門一起研究推進國際板的建設。這里還有一些技術性的障礙。舉個例子，比如會計準則，因為境外註冊的公司，有的是遵循美國的會計標準，有的是歐盟的標準，還有一些其他的國際會計標準。這些標準到了中國境內要做相應的調整，還不能完全適用。到底怎麽改，要考慮改動的成本，在這方面有一系列技術上的工作要做。市場監管規則方面，比如上市公司的信息披露，在境外披露的規則跟在境內不太一樣。所以，如果要推出國際板，相關的制度規則要做一些調整。總而言之，這件事情一直在研究，我們沒有一個時間表。

2017-02-26 11:46:43

中國證券報:

剛才劉主席提到，資本市場要服務實體經濟，我們都知道，現在證券基金行業的發展取得了非常大的進步，證監會也提出，要打造可以代表中國資本市場的國家隊，我想問證監會對於提升證券基金行業服務實體經濟的能力和競爭力有何考慮?謝謝。

2017-02-26 11:47:53

劉士余:

這個問題請我們李超副主席來回答。

2017-02-26 11:48:09

李超:

謝謝你的問題。我先就您提到的證券和基金行業的情況簡單報幾個數。截止到2016年年底，全國共有129家證券公司，總資產規模5.8萬億，凈資產1.6萬億，並購資本1.47萬億，2016年全年凈利潤達到1234億。基金公司109家，總資產1700多億，凈資產1100億。證券和基金行業管理的資產規模達到43萬億，其中公募基金超過9萬億，私募資管產品30多萬億。總體看，證券和基金行業資本充足，防範風險以及資產管理的能力和水平都有了很大的提升。

2017-02-26 12:12:26

李超:

作為資本市場非常重要的中介機構和資產管理機構，應該說近年來證券、基金行業在服務實體經濟和國家戰略、滿足居民財富管理需求有一些新的進展。2016年，證券公司為總計7.5萬億的股票、股權、債券等融資提供了專業化服務。

公募基金大家都比較熟悉，目前公募基金持有人近2億人，其中85%以上是持有資產5萬元以下的投資者。從收益率看，2001年開放式公募基金推出以來，偏股型基金年化收益率達到16%以上，債券型基金達到8%以上，累計為基金持有者分紅1.5萬億。當然，有些投資者可能不太認同我報的數，會覺得過於樂觀，因為他們覺得投資基金沒掙這麽多錢，有的甚至還虧錢。這些數字實際上是一個平均數，提示我們在基金投資上盡量不要快進快出、短線操作，在這方面基金投資者可以更多借鑒社保基金在投資理念、資產配置方面的一些好的經驗。

另外，證券和基金機構為“一帶一路”服務，為沿線國家在境內發行人民幣債券提供了支持。同時，行業服務國家扶貧攻堅戰略，已經有80多家證券機構與130多個國家級貧困縣結對幫扶，發揮我們行業獨特的優勢，重在提高貧困地區的自身造血能力，盡力履行社會職責。

2017-02-26 12:12:55

李超:

總體看，經過不斷努力，證券基金行業取得了一些可喜的進步。具體體現在以下幾個方面：(一)公司治理結構得到改善。大家都知道，掏空證券公司，甚至大規模挪用客戶證券交易結算資金在多年前是行業普遍存在的現象。經過整治，這些年已經基本杜絕。(二)行業勤勉盡責意識逐步提高。過去在業務開展過程中，造假甚至配合造假情況比較普遍。2016年這些情況有所改善，剛才劉主席也專門介紹到，去年以來證券公司主動督促一些有瑕疵、有問題的企業撤回IPO的申請，大概有80、90家。(三)合規風控體系初步建立。(四)對投資者的適當性管理重視程度得到提高。

2017-02-26 12:13:13

李超:

當然，也要看到，我國證券基金行業的發展水平、質量與經濟金融、資本市場的發展不協調，與國際同行相比差距明顯。一是行業的經營理念還存在偏差，部分機構存在片面追求規模、追求短期效益，但主業不強、不精。二是合規風控的基礎不牢，有的還沒有達到全覆蓋，或者說風控合規形同虛設。近幾年“飛單”、內幕交易、“老鼠倉”雖然大幅度減少，但仍然時有發生，嚴重損害了行業的形象和聲譽。三是勤勉盡責仍然不夠。對於基金公司來講，承擔的是為投資者管理資產、管理財富的責任;證券公司有一項很重要的任務就是為資本市場輸送質優的產品。這方面行業確實做得不夠好，沒有充分發揮好資本市場“守門人”和融資“鑒證人”的作用。四是專業人才的質量和數量方面也有差距，特別是目前還沒有具備國際影響力、一流的投資銀行和資產管理機構。剛才您問到的國家隊，是不是說的是這種比較有影響力、有核心競爭力的機構。

2017-02-26 12:26:00

李超:

同時，2015年發生的股市異常波動，對整個行業有非常強烈的警示作用。行業這些機構，2015年錢賺了不少，同比大幅增長，但是行業的聲譽沒有同步增長，甚至還有些不升反降的現象。這些都促使我們行業要認真反思，實際上不少行業機構也已經在反思。當然，股市的異常波動不僅對行業是一個深刻的教訓，實際上對監管部門來講，也是一個沈痛的教訓，促使我們反思監管體制機制存在的不足，甚至還包括我們監管理念方面還存在一些不足和偏差。

2017-02-26 12:26:14

李超:

2016年以來，我會堅持依法全面從嚴監管的理念，堅決回歸監管本位，著力健全機構監管的規則體系，同時梳理和規範證券基金機構的業務體系，主動遏制行業盲目擴張、監管套利的傾向和勢頭，促進行業回歸本原、聚焦主業。同時，全面強化風險控制和合規管理。推動行業建立自我約束機制，以後不能僅靠監管部門來收拾、來處罰，自身要有這個動力來加強內控和合規。我們還要加大了監管執法的力度，嚴肅處理違法違規行為。全年采取了200多項行政監管措施，還不包括行政處罰，涉及到了幾十家證券和基金監管機構，以及相關的高級管理人員和從業人員。

2017-02-26 12:26:23

李超:

下一步，我們將按照黨中央和國務院的統一部署，秉持正確的監管理念加強監管，守住不發生系統性金融風險的底線。2017年我們在機構監管方面還要著力抓好這麽幾件事：一是全面落實合規風控的要求，練好內功、打好基礎。二是以規範投行類業務為抓手，全面落實承銷保薦責任，防止病從口入，提升中介機構自身質量和服務質量，切實服務好實體經濟。三是不斷豐富我們的金融產品，更好服務廣大居民財富管理。與此同時，中國證監會將繼續支持和鼓勵那些經營比較規範、能力比較突出、內控比較有力的行業機構，支持和鼓勵他們打造功能齊備，具有核心競爭力，甚至具有國際競爭力的一流投資銀行和資產管理機構。謝謝。

2017-02-26 12:30:00

彭博新聞社記者:

中國在向外國投資者開放資本市場方面有哪些計劃?在您同外國投資者交流的過程當中，您感覺他們對投資中國資本市場最大的關切是什麽?從證監會的角度來看，在資本市場開放方面可以做哪些工作?

2017-02-26 12:51:32

劉士余:

這個問題還是請方星海副主席來回答。

2017-02-26 12:51:55

方星海:

謝謝彭博記者的提問。您說到的外國投資者大致包括兩個方面。一方面，外國的機構投資者投資中國的股票市場、債券市場等等。這可以通過QFII和其它的一些機制，包括深港通、滬港通，來解決。另一方面，境外的服務提供商，比如券商、基金管理公司、期貨經紀公司，怎麽樣能進入到中國市場提供服務。首先，我們資本市場，特別是中國證監會管的證券期貨市場，歡迎境外投資者、境外服務提供商到中國來開展業務。現在合資證券公司境外投資者的股比最高可以達到49%，基金管理公司和期貨公司也可以達到49%。私募股權管理機構，外資可以獨資經營，在內地和香港更緊密的經貿關系(CEPA)的框架下，香港的券商進到內地來還有一些優惠。這也是為了促進香港更好的發展，增強香港的國際金融中心地位。

2017-02-26 12:52:12

方星海:

根據黨中央和國務院的部署，我們準備在境外機構以合資方式參與中國的證券期貨市場方面采取一些措施，包括逐步提高境外投資者持有境內證券期貨經營機構的股比上限，目的是使國內的證券期貨市場發展得更好。

除了自主開放以外，中國資本市場的對外開放的一個原則，就是在雙邊或多邊國際協議的框架下，推進雙向對等開放。這條路我們也一直在推進。例如，大家都知道，中國跟美國、跟歐盟都在進行雙邊投資協定的談判。證監會非常願意在國際協議框架下推進雙向對等開放，也願意在這樣的框架下進一步擴大對外開放。

2017-02-26 12:52:25

新華社記者:

我們知道證監會目前正在推進修訂上市公司治理準則，在準則的修訂當中，證監會如何考慮加強黨的領導?有什麽具體的安排?在加強黨的領導和上市公司治理這方面如何做到有機統一?謝謝。

2017-02-26 13:11:14

劉士余:

中國共產黨的領導是人民的選擇、歷史的必然。堅持中國共產黨的領導是中華人民共和國憲法明確的，是中國特色社會主義最本質的特征。《公司法》第19條，對公司中黨的組織、黨的活動是有明確規定的。我認為，在不同股權結構的上市公司中，黨的組織承擔的任務是不同的。在國有控股的上市公司當中，公司的黨委是政治核心、是領導核心，在民營控股上市公司當中，應當按照《公司法》的要求，落實好黨的準則和黨員權利，發揮好黨組織和黨員的作用。

2017-02-26 13:11:36

劉士余:

我當過農業銀行的黨委書記、董事長，對這件事有切身的感悟和體會。我在農業銀行履職過程當中也不斷和大型國有控股的上市公司董事長、黨委書記、總經理、監事長進行溝通。大家共同感覺，國家控股的上市公司中，發揮黨委的核心作用和加強公司治理是協調順暢的。作為一個公司的黨委，首先要對公司的發展現狀、面臨的使命和挑戰要有一個清晰的認識，對公司按照章程提交董事會決策的重大事項，黨委事前要有透徹的研究。黨委會對公司的重大事項，對公司的發展使命、發展戰略研究的深度和質量，構成了公司治理或者董事會決策的重要基礎。對董事會提出異議的事項，黨委會要第一時間研究修正，要尊重董事會和董事的意見。對董事會表決通過的事項，黨委要及時列入議事日程，層層落實，按期完成。我在農業銀行的時候，對於提交董事會的議案，我們的董事，包括境外董事、獨立董事，都會問這個議案你們黨委研究過沒有?他們是認為黨委研究過的議案再提交董事會決策，信息和深度是足夠的。所以，在實際運轉當中，黨委領導和公司治理的關系是順暢的。

2017-02-26 13:11:50

劉士余:

從上市公司的情況來看，有一個共同的現象。不管是國有控股的還是民營控股或是混合所有制的公司，只要重視公司中黨的建設，註重發揮黨員的先鋒模範作用，就能在競爭中立於不敗之地。凡是搞壞了的公司，往往不註重公司黨的建設，不註重發揮共產黨員的先鋒模範作用。大家可能註意到了，證監會上周五對個別公司作出了嚴肅的處罰。不管哪種所有制結構的上市公司，都應該遵循中華人民共和國最根本的政治制度，都應當遵守法律。上市公司應該是好公司的代表，對股東的責任、對社會的責任、對國家的政治責任集於一身，對上市公司要求應該是更高的。

2017-02-26 13:12:01

劉士余:

公司治理是一種文化，是一種理念，也是一種制度安排，也是一種運作機制。目前來講，全球還沒有“放之四海而皆準”的通用的治理模式和制度。經合組織(OECD)認為，“好的或有效的公司治理制度是具有國家特性的，它必須與本國的市場特征、制度環境以及社會傳統相協調”。正如你所說，中國證監會、中國上市公司協會，正在會同有關部門對上市公司治理準則進行修訂。在修訂過程當中，我們既要對接國際標準，更要融入中國元素，特別是中國最根本的政治制度。以期通過修訂後的上市公司治理準則，推動各上市公司在公司章程中進一步明確黨組織的架構、任務、規則。在民營控股的上市公司和外資企業中，現在一個共同的特點，就是都很註重充分發揮黨支部的戰鬥堡壘作用，黨員的先鋒模範作用。我們強調的是，在國有控股的上市公司中，黨委是領導核心、政治核心，這一點上絕不能含糊。我相信我們廣大的上市公司在這方面會有自覺的高度共識。謝謝。

網絡直播告別野蠻生長時代 | 天天新語

網絡直播平臺正加速洗牌。

日前，宣亞國際(300612.SZ)發布公告，將收購北京蜜萊塢網絡科技有限公司(映客的運營主體)不少於50%股權，具體交易金額未披露。目前，宣亞國際市值72億。

在過去兩年的直播風口下，映客已經完成多輪融資。2015年11月，映客獲得賽富基金、金沙江創投、紫輝創投等1000萬元A輪融資。2016年初，映客獲得昆侖萬維領投的8000萬元A+輪融資。2016年9月，昆侖萬維發布公告，將其持有的映客3%股份以2.1億出售給嘉興光信九號投資合夥企業。據此估算，映客當時的估值約為70億。

直播平臺的快速崛起最初依靠的是一些網紅女的色情直播、以及一些遊走在法律道德邊緣的“搏出位”直播。目前，直播盈利模式主要是依靠粉絲打賞，主播與平臺按比例分成。為了營造火爆氛圍，不少平臺不惜自掏腰包刷禮物、買流量、制造虛假繁榮，欺騙用戶及投資人。

隨著監管加強，內容吸引力下滑，缺乏好的變現模式的直播行業運營將越來越困難，不少平臺甚至陷入欠薪醜聞甚至倒閉。據不完全統計，今年年初，包括愛鬧直播、網聚直播、趣直播等十幾個平臺無法登錄或宣布關閉。

映客目前面臨的市場競爭非常激烈。公開資料顯示，鬥魚和龍珠直播背靠資本方騰訊;虎牙直播的前身是YY直播，其背後是歡聚時代以及“雷軍系”;花椒直播由奇虎360直投;熊貓TV由王思聰組建;一直播E輪融資由新浪微博領投。

借助資本的力量，直播平臺競相砸錢，為了吸引優質主播，直播平臺不惜重金挖人，瘋狂之後，在監管大棒落下那刻，直播行業終於嘗到惡果。

如今，對於直播平臺來說，流量顯得尤為重要。映客曾經以驚人的發展速度、強大的融資能力，成為直播領域的第一名。然而，直播平臺流量上升與下降的速度同樣快，用戶留存率極低，如果沒有持續獲取眼球的能力，流量急速下降幾乎是必然的。從百度指數來看，近30天內，映客的整體搜索指數以及移動搜索指數均處於下降趨勢。

直播行業流量下滑是必然，隨著大量色情、搏出位內容消失後，一批原有的用戶必將大量流失，要讓流量繼續上升，必須有健康、符合法律法規、同時又能吸引用戶的內容來替代，而這顯然需要一段時間。

此外，隨著行業步入寒冬，直播業的融資案例也在大幅下滑。映客的被收購，大量直播平臺倒閉、欠薪也印證了直播行業資金告急。此前，映客CEO奉佑生在接受媒體采訪時曾經表示，映客每個月的成本在1億元人民幣左右。而在廣告投放上，映客也是從不手軟。去年六月起，映客在央視頻道、影院、戶外燈箱都有鋪設廣告。而今年開始，映客市場投放的力度銳減。很顯然，資本早已聞風而逃，不願繼續往網絡直播這個無底洞砸錢了。

經歷資本湧入、監管政策落地等一系列事件後，國內網絡直播行業告別野蠻生長時代，洗牌大幕已經開啟，可以預見，還將有一大批直播公司陷入運營困境，被收購甚至倒閉，暴風雨才剛開始。如何迅速尋找好的替代內容，做好直播服務體驗，尋找到合理的盈利模式，度過寒冬，是直播公司亟需思考的事情。

醜聞、幫派、創始人被無限期休假：Uber野蠻生長之痛

棱鏡 2017-06-15 16:45

來源 | 棱鏡（ID：lengjing_qqfinance）

 作者 | 王丹薇

Uber，從創立之初，就是一家“野蠻生長”的公司。這家公司的主營業務打車服務，在北美以及全球“攻城略地”，真正讓普通人接受共享經濟模式。與此同時，這家公司發展送餐服務，研發無人車等，擴展新邊疆。

創始人TravisKalanick（下簡稱TK）在Uber堪稱精神領袖，在外部則經常被冠以挑戰傳統行業的顛覆者形象。

然而，一直領銜Pre-IPO（上市前獨角獸）陣營的Uber，自2017年開始，就麻煩不斷。因為似乎支持了特朗普的“穆斯林禁令“，幾萬美國用戶在#DeleteUber（刪掉Uber）運動的號召下將它卸載。

Uber舊金山總部一位女程序員將公司內部縱容性騷擾的文化公之於眾，更將這家公司推到了風口浪尖。此後關於這家公司的行政醜聞、內部拉幫結派等消息接踵而至。2月以來，幾乎每周都能在主流媒體的頭條上看到這家公司的負面。

這半年來，Uber高管離職，被開接二連三發生，Uber已經是一家沒有COO、CFO等諸多重要崗位的公司。而本周一，TK的親信，Uber二把手首席商務官（ChiefBusinessOfficer）EmilMichael離職後，本周二，創始人兼CEOTK也確認將暫時離開公司一段時間。

Twitter上有網友開玩笑稱，Uber沒了所有的高管，堪稱一家真正的“無人駕駛”公司。

上個月，TK的母親在一次遊船事故中意外身亡，其父親也受重傷。雖然TK在周二下午發出的全員信中，將家庭的變故作為暫別公司的主要原因，但誰都知道，這與Uber的窘境息息相關。全員信中，TK立下誓言，將以“2.0版本的全新姿態回到公司。”

騰訊財經走訪了Uber辦公室，並與Uber舊金山總部和紐約辦公室的員工交談，他們中間，有些人對公司發生的一切三緘其口，避之不及，有些人對高管層頻繁換人不以為意，有些人對失去了精神領袖的Uber何去何從頗為擔心，也有人提出了疑問，“為什麽一群牛人，把Uber帶入到這種境地。”

和其它爆炸式增長的公司一樣，Uber也面臨著各個環節跟不上發展速度的問題。比如，TK的鬥士形象對促進公司早期發展功不可沒，但對於一家估值過600億美元的公司，TK的行俠仗義，卻成了公司的掣肘，各大主流媒體甚至為之貼上“生硬粗暴”的標簽。

今日TK的離開，無疑是Uber的重要轉折點，正像其投資人FreadaKleinKapor所說，Uber將自己帶進深淵，現在這家公司必須說，我們真的意識到問題了，我們也真的想走出深淵，“這個過程不會短，也不簡單，但是拯救Uber是可行的。”

Uber每日運營照舊

TK離開公司的前一天，騰訊財經造訪Uber北美某辦公室時看到一切如常。這家公司在過去半年經歷了太多坎坷，然而對於在一線發展業務的員工來說，公司高層的動蕩並沒有改變自己的日常工作。

Uber曾經是資本的寵兒，最頂尖程序員的向往之地，TK在早期接受采訪時曾說，在一次融資活動上，他只是介紹了下公司的情況，投資人就遞來了支票。

一位持有Uber股票的投資人對騰訊財經說，今年受到負面消息的影響，該公司股票被市場看跌，在私人股票交易市場中，Uber的價格跌了15%左右。

毋庸置疑，Uber的吸引力大不如前，有多位兩三年前加入公司的程序員對騰訊財經表示，當時是降薪降職跳槽到Uber。而現在，Uber遇到“人才荒”。一位Uber的中層領導對騰訊財經稱，從去年年底起，就想把自己帶的組擴大，半年過去，離原來的目標還差得挺遠。

“我沒有因為招人難而降低標準，Uber的在職員工水平挺高”，這位中層領導對騰訊財經說，“雖然這半年的負面新聞會導致一部分人離開，但是總體來看，Uber離職率在正常範圍內，甚至比其它科技公司低。”

騰訊財經獲悉，周二Uber對員工表示，將會增加福利，比如員工可以更多的在家辦公，“也算是一種穩定軍心。”

在日常運營層面，多個業務部門此前也被TK授權全權自主運營，因此也沒有受到太大影響。

公司發展過快之痛

TK是Uber的靈魂人物。一位Uber員工對騰訊財經表示，雖然在具體業務上，TK不插手，但是在公司中，TK的地位不可取代。

但是雖然TK是連續創業者，其上家成功退出的公司只有八個員工。從2009年，TK和兩位朋友創立Uber至今，短短8年間，Uber長成了一家擁有1萬4000員工的巨無霸。

創業初期的Uber極有凝聚力，TK在員工心中的形象是仗義，有魄力的領導。Uber二號員工RyanMcKillen回憶，在2012年時，有一次自己連續工作了48小時，十分疲憊，出了舊金山的辦公室，直接打了輛Uber去車程7個小時之外的拉斯維加斯放松，那次高達4000美元的Uber車費自然是記在公司賬上。

TK對類似事件給予了很大的寬容，而在團隊中，對彼此的問題也直言不諱。就在擁有上萬人員工後，Uber總部照常每周例會，各辦公室同時遠程接入參與，並留有30分鐘時間給全體員工提問。

一位Uber員工對騰訊財經說，曾經有人和領導層意見相左，直接提問TK為什麽不讓出CEO的位置，也有人在媒體爆料TK曾帶一幫高管在韓國逛酒吧、找酒陪時，實名提問此事的來龍去脈。

和其它公司不同的是，Uber的公司架構十分分散，其在舊金山總部的員工只有2000人，其余的分散在其它城市，辦公室多，員工多，而一度，面對幾千人的公司，人事部上上下下只有2個HR在管理。

在公司擴張中，40%的Uber領導崗位的人是第一次當經理以上職務，這些全球水平最高的程序員在第一次擔任管理崗位的時候，都需要自我調整。

“領導團隊和完成編程任務不同，還需要體察團隊成員的工作狀態，協調內部矛盾，這都是這些程序員從來沒有接觸過的”，某在領導崗位的Uber員工對騰訊財經說，“這對TK也是個巨大的挑戰。”

Uber的高管層中曾經有不少TK的朋友，“其中一些人在Uber的口碑並不好，能力先不說，有些高管在公司拉幫結派，令其他人很反感”，一位Uber員工對騰訊財經說。

而那些和TK沒有私人關系的高管也上行下效，“從來沒有哪家矽谷公司像Uber一樣有這麽多越南人，因為我們有一個越南裔的CTO”，一位員工對騰訊財經表示。雖然這種評論不免偏頗，但類似想法在Uber是真實存在的。

Uber的未來

本周一，Uber高級顧問，前紐約市長邁克爾·布隆伯格2009年成功連任時的競選團隊經理BradleyTusk寫道，重置鍵終於開啟了。

多為投資人對騰訊財經表示，Uber遇到的問題是很多矽谷發展速度過快的公司都經歷過的，只是Uber問題爆發的方式比較極端，“但這總比在上市之後在出問題好”，一位投資人稱，“現在的情況反而可能促使Uber加快上市進度，因為投資人不會袖手旁觀。”

Uber在走出泥潭，並在資本市場上尋得一個好價錢，需要很大的改變。首先，這家公司要把握自己的核心競爭力，它畢竟顛覆式的改變了人們的出行方式，對傳統行業帶來巨大震動。

自2011年進入紐約市以來，Uber和出租車就展開了激烈的競爭。當年，紐約市出租車管理協會（TaxiandLimousineCommission,簡稱“TLC”）還對紐約出租車執照買賣市場信心滿滿。而Uber的發展速度令人瞠目結舌，紐約出租車的牌照價格從2014年夏天的100萬美元，跳水到2015年夏的69萬美元。TLC的主管AllanFromberg對騰訊財經說，很多我以前根本想不到的事情，都在接連發生，Uber不但改造了出租車行業，也改變了我們這些監管機構。

實際上，在Uber體量變大後，公司已經開始註意自己的言行。它並不願意承認自己是出租車行業的顛覆者。AllanFromberg對騰訊財經表示，TLC和Uber聯合調查的數據顯示，Uber進入紐約出租車市場後，紐約市整體的乘車率增加，也就是說紐約原來的出租車市場尚未飽和，Uber並非搶了全職出租車司機的生意，而是和出則車一起把蛋糕做大。

第二，在業務之外，Uber需要以一個大公司的思維方式調整架構和公司文化。海投資本創始人王金龍對騰訊財經表示，Uber的主營業務在行業中仍處於領先地位，在未來的發展中，要更加註意公司文化的建設，合規問題以及和保險公司等業務關聯機構的關系。

第三，處理好TK的出走和回歸至關重要。騰訊財經獲悉，TK的離開是上周日Uber董事會的決定，在一些人眼中，讓其離開公司並不是明智之舉。

Uber現在急需找一位有管理經驗和人脈的COO，而據消息人士的說法，COO人選不乏候選人，但這位COO需要可以和TK有良好的工作關系，就像Facebook創始人紮克伯格和COOSherylSandberg一樣，“這樣看來，讓TK離開公司一段時間，處理公司的問題，並不是最佳的選擇。”

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