📖 ZKIZ Archives

一文看懂央行記者會：住房貸款還會快速發展？

3月10月上午，中國人民銀行行長周小川、副行長易綱、副行長兼國家外匯管理局局長潘功勝、副行長範一飛就“金融改革與發展”的相關問題回答中外記者的提問。央行領導就人民幣匯率、理財產品市場監管、房貸發展趨勢等熱點問題進行了詳細解答。

【外匯管理】

周小川：今年人民幣匯率應該比較穩定

周小川：今年隨著中國經濟比較穩定，而且更加健康，供給側結構性改革、“三去一降一補”都取得成績，國際上對中國經濟的信心也比較好，應該說匯率自動就有一個穩定的趨勢。今年的人民幣匯率應該比較穩定。

當然，外匯市場歷來是非常敏感的一個市場，會隨著整個全球經濟，也隨著中國所發生的各種事件不斷波動，誰也不能夠非常準確預期2017年走下來還會有哪些不確定性，哪些事件會發生。因此，正常的匯率波動是一個常態，也是一個正常的情況。

周小川：外匯儲備下降是正常現象 也不需要那麽多

周小川：外匯儲備在亞洲金融風波之後，開始比較快向上增長大概在2002年，特別2002年下半年以後開始走出比較快的增長。增長也走得太快了點，同時國際上也有一些摩擦，我們自己也認為沒有必要搞那麽多，但外儲增長慣性很大，所以沖高到4萬億左右，其實沒有必要搞那麽多的。另外這里頭也有一些大家認為是有部分熱錢。

發達經濟體複蘇後，部分資金開始流出新興市場，外匯儲備下降是正常現象，適當的有所下降也沒有什麽不好，本來也不需要那麽多。儲備東西要留著用而不是攢在那兒看的。

易綱：使用外匯儲備維護人民幣匯率穩定利大於弊

易綱：我再補充一句，在使用外匯儲備維護人民幣匯率的基本穩定利大於弊，而且對中國對國際社會都有好處。另外，在維護人民幣會基本穩定的這個過程，還是遵照市場規律。

潘功勝：由持有外匯儲備轉向持有對外資產

潘功勝：前幾年中國對外資產中持有主體基本都是官方外匯儲備形成的對外資產。這幾年看到慢慢這個市場主體所持有對外資產在增長。前幾年這個比例官方外匯儲備形成這個對外資產大概占70%，80%，基本是外匯儲備型。我們到去年年底基本官方外匯儲備，所形成的對外資產和市場主體所持有對外資產一半對一半。對外資產這種結構性變化是一件好事情。

周小川：中國資本流入流出將大體是平衡健康的

周小川：對外投資進行一定政策指導是必要的，中國吸引外資和對外投資大體上是健康的，中國資本流入流出將大體是平衡健康的。

【房地產信貸】

周小川：住房貸款還會以相當快的速度發展

周小川：總體來看個人住房貸款可以傳遞到大的產業鏈上，住房貸款還會以相當快的速度發展，但隨著政策調整，估計會適當放慢。去年房地產信貸增長比較快主要是個人購房貸款，一方面是有助於三四線城市降庫存，另一方面一二線城市使房價上漲。

【中美利差】

周小川：中期來看各國利率水平由國內經濟情況決定 

中國人民銀行行長周小川3月10日表示，利率差異往往是導致一些短期操作方面的動因，錢是會朝著利率高的方向移動。但是，從中期的角度來看，各國的利率水平主要由國內經濟的情況所決定的。跟其他貨幣有明顯的利率差距，但不見得說就一定會導致非常明顯的、持續的投機活動或者資本流動。

【金融監管協調機制】

周小川：金融監管協調機制可能提到更高層次

央行行長周小川3月10日表示，人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局之間已經在資管業務許多監管問題上初步達成了一致。金融監管協調機制，周小川表示，在達成一致意見的情況下，還可能提高到更有效的層次。

【債市開放】

潘功勝：境外投資者投資中國債市金額8000億元人民幣

潘功勝：穩步地推動債券市場的對外開放在兩個維度上進行，一是境外機構到中國市場發行債券，也就是我們通常所說的“熊貓債”，二是推動了境外機構投資中國的債券市場。現在投資中國的債券市場的境外投資者是400多家，大概是8000億元人民幣，去年一年增加了100多家，額度增加了1500億人民幣。

【穩健的貨幣政策】

周小川：貨幣政策穩健方面更加中性有利於供給側結構性改革

周小川3月10日表示，貨幣政策總體來說還是穩健中性。貨幣政策在穩健方面適當做得更加中性一些，會有利於供給側結構性改革。很多企業要“三去一降一補”，如果貨幣太松的話，壓力就不夠。

【去杠桿】

易綱：去杠桿要大力發展直接融資

易綱：要大力發展直接融資，要有更多的資本金進去，如果資本金多了，杠桿率就下來了，企業抗風險的能力就加強了。

周小川：杠桿過高的企業 金融系統不能過度支持

央行行長周小川表示，部分非金融企業自身的杠桿率過高，要有所控制。一方面，他們自身要進行內部改革；另一方面，金融系統要考慮不能過多支持這類企業。金融業要大力支持去產能，鼓勵直接融資，一些企業需要市場化債轉股。

【非銀支付監管】

範一飛：非銀支付行業供大於求 備付金挪用一度嚴重

央行副行長範一飛表示，第一，非銀支付行業市場參與者眾多，總體而言市場供給和需求有一些失衡，供大於求的情況比較嚴重，所以行業也存在過度競爭的情況。第二，由於各方面原因，包括機構內部內控薄弱、風險管理放松等原因，對消費者的保護不夠。備付金被挪用的情況一度還比較嚴重，有些機構拿去炒房炒股票，甚至個人賭博。

周小川：部分支付機構的動機不純 盯著客戶備付金

周小川行長：有一部分支付機構的動機和心思並不是想用新的網絡科技手段把支付搞好，而是眼睛盯著客戶的備付金，覺得那個資金可以拿來賺利差，甚至有的缺錢的時候從那里挪用一些，這就是動機不純。

 

周小川：住房貸款還會以相對比較快的速度發展

3月10日消息，在今日央行關於金融改革的記者發布會上，在回應“信貸與住房貸款問題”時央行行長周小川表示， 住房貸款還是會以相對快的速度發展，根據調控，估計速度會適當放緩。房地產信貸增長較快的是個人貸款，一方面，有助於居民買房子，三四線有助於降庫存;一方面推高了一二線城市房價。個人住房貸款通過個人購房到售房，就是地產，帶動一系列產業鏈的供給，也會反哺到相當大的產業鏈上，帶動家用電器等產業鏈。

他還提到，中國經濟有潛力繼續增長，中國今年定的M2增速為12%，這也是預期數字、並不是任務指標，根據經濟實際運行情況進行適度微調。

路透社記者:

去年新增貸款和融資總量都創紀錄，今年貨幣政策轉向穩定中性，而且強調防範風險，這種情況下今年信貸的增長勢頭會不會得到一些遏制?另外，去年住房貸款在新增貸款接近40%的比例，今年會不會有所改變?連帶問一下，利率水平會不會進一步上升?謝謝。

周小川:

這個問題是一連串的問題。我記得你一開始說的是去年社會融資總量、信貸增長，這大概都是12%、13%左右的速度。一方面，中國經濟還是有潛力繼續增長，另一方面，從整個國際情況來看，G20也在號召20國進一步努力促進經濟的複蘇，在原有基礎上將GDP增長再提高一些。

從今年政府工作報告情況來說，我們定的數字是M2增長12%左右，這是一個預期數字，並不是任務指標。另外，在社會融資和信貸方面也大致按照這個速度進行掌握。這是根據全球經濟和中國自己的經濟情況來制定的。

與此同時，在執行過程中還要根據經濟的反饋數據、經濟的實際情況進行適度微調。我們認為，總理政府工作報告所提出的意見、數字是符合中國實際情況的。同時，我們也聽到兩會代表都支持這個想法。

至於結構上的問題，說起來就比較多一些。去年，房地產信貸里面增長比較快的主要是個人購房貸款。個人購房貸款的增長，一方面有助於居民買房子，同時，在一些城市特別是三四線城市住房庫存比較多，有助於降庫存。但是反過來說，在一二線城市又容易使住房價格上升。總體上來看，個人通過住房貸款購房以後，實際上資金就轉到開發商。房地產開發是一個很長的產業鏈，會帶動一系列產業供給，所以這個貸款不能簡單看作是買房子，實際上會傳遞到相當大的產業鏈上。同時，這個產業鏈還帶動與它相平行的一些產業鏈，比如家用電器等。我就不多說了。

總體來說，住房貸款在中國還會以相對比較快的速度發展，但是確實要適當平衡。隨著住房產業的政策調整，估計會適當放慢。

寧吉喆：房地產市場矛盾並沒有解決 放松調控還會反彈

國家發改委副主任兼國家統計局局長寧吉喆接受人民日報專訪時表示，房地產市場總體調控取得了明顯成績，但是房地產市場的結構性矛盾並沒有解決，一二線城市房價過快上漲的壓力依然存在，三四線城市去庫存的壓力也不小，一旦放松調控還會反彈。金融風險總體可控，但是宏觀杠桿率較前幾年還是略有上升，不排除某些風險點依然存在。

(文章原題：《專訪寧吉喆：中國經濟開局怎麽看》)

4月25日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。

會議認為，一季度經濟運行穩中向好、實現良好開局，增長和效益回升，市場預期改善，內需對經濟增長的貢獻加大，新技術新產品新服務不斷湧現並快速成長，產業優化升級不斷推進，就業繼續增加，城鄉居民收入增長有所加快。

會議指出，在充分肯定成績的同時也要看到，當前經濟向好有周期性等因素，經濟結構調整任重道遠，面臨不少挑戰，必須堅持用新常態的大邏輯研判經濟形勢，堅定不移推進經濟結構戰略性調整。

今年一季度經濟成績單日前亮相，主要指標均好於預期。然而，市場上對於中國經濟走勢的判斷卻出現了截然不同的兩種聲音。那麽，究竟應該如何看待一季度的經濟指標，又該如何判斷中國經濟走勢呢?麻辣財經專訪了國家發改委副主任兼國家統計局局長寧吉喆。

記者：您認為一季度經濟數據好於預期的主要原因有哪些？

寧吉喆：

一季度主要經濟指標好於預期，實現了良好開局，主要原因可以歸納為三點。首先，得益於以習近平同誌為核心的黨中央堅強領導;其次，得益於供給側結構性改革深入推進;第三，得益於各類市場主體的迎難求進。

三去一降一補，有效改善了國內的供求關系。去產能方面，一季度規模以上工業產能利用率為75.8%，比上年四季度提高2個百分點。今年去產能任務已經分解下去，各地積極性很高。去杠桿方面，2月末規模以上工業企業資產負債率同比下降0.6個百分點。降成本方面，前兩月規上工業企業每百元主營業務收入的成本同比減少0.28元。3月末，我國商品房待售面積同比下降6.4%，降幅比上年末擴大3.2個百分點。補短板方面，生態保護和環境治理業、公共設施管理業、農業等領域的投資都以兩位數的速度在增長。

企業瞄準國內外市場變化，加快自主發展，也是重要因素。去年9月PPI由負轉正以來，我國市場供求關系發生變化，國際市場四季度以來也出現了複蘇好轉勢態，“放管服”、企業改革等調動了市場主體積極性，企業抓住了市場機遇，加快創新升級，新產品、新產業、新業態、新模式茁壯成長。

記者：一季度中國經濟成績單亮相後，很多人認為中國經濟重新走上了依靠基建和房地產投資拉動的老路，您怎麽看？

寧吉喆：

我們不希望走老路，也沒有走老路。。

我們不妨把消費、投資、出口對經濟的貢獻列出來。今年一季度，中國經濟實現了6.9%的增速，這其中95.8%靠內需，4.2%靠外需。雖然一季度出口對經濟增長的貢獻由負轉正，但貢獻率還有待提高。從內需看，消費支撐經濟增長的基礎性作用在增強。一季度，消費對經濟增長的貢獻達到77.2%，比上年同期加快了2.2個百分點，高於同期資本形成總額貢獻率58.6個百分點。所以說，在拉動國民經濟增長的“三駕馬車”中，最終消費支出增長較快，對拉動經濟增長的貢獻程度最高，繼續保持我國經濟增長第一動力的地位。

那麽，為什麽有人認為中國經濟增長是靠投資呢?因為一季度固定資產投資增速確實在回升，增速比今年1-2月份提高0.3個百分點，比2016年提高了1.1個百分點。其中，基礎設施投資高位運行，同比增長23.5%，增速比去年同期提高了3.9個百分點，這主要是補短板的因素促成的。

記者：一些專家判斷，今年中國經濟增速會呈現“前高後低”的走勢，您怎麽看中國經濟的未來走勢？

寧吉喆：

我們判斷經濟走勢，不能只看增速一個指標。沒有增長是不行的，增長率低了也不行，但增長率不是萬能的，GDP也不是萬能的，還是應該用新常態的眼光，用五大發展理念來判斷。

首先，中國經濟運行能夠保持在合理區間。判斷經濟運行是否健康，我們常用經濟增速、就業形勢、物價水平、居民收入、國際收支五大指標來衡量。一季度6.9%的增速在世界範圍內仍是數一數二的。3月末，全國大城市城鎮調查失業率低於5%，全國城鎮登記失業率低於4%，就業形勢總體平穩。此外，我們物價總體溫和，國際收支有所改善，全國居民人均可支配收入實際增速7%，高於GDP增速0.1個百分點，高於人均GDP增速0.6個百分點左右。

因此，增速是重要的，因為只有在發展中才能化解矛盾。但是，增速不是唯一的，對於增速高零點一個百分點或是低零點一個百分點的波動，不宜過於敏感，還是應該更多地關註經濟發展的質量和效益。今年一季度，規模以上工業企業利潤同比增長20%以上，財政收入同比增長14.1%，這為全年增長質量效益的提高打下了一個很好的基礎。

更重要的是，中國經濟新常態特征更加明顯，穩中有進、穩中向好的態勢將不斷鞏固。一季度，服務業增速較上年同期提高0.1個百分點，高出第二產業1.3個百分點。服務業增加值占GDP比重為56.5%，比第二產業高出17.8個百分點。服務業增長對國民經濟增長的貢獻率達到61.7%，比第二產業高出25.6個百分點。這都證明，服務業引領作用在增強，經濟結構優化的特征更加明顯。

總之，觀察未來走勢，實現全年經濟發展的預期目標是有底氣有條件的，對此應充滿信心。

記者：經濟運行還有哪些不確定性因素？產能過剩、風險積聚等問題是否得到緩解？目前經濟運行的風險點還有哪些？

寧吉喆：

我們既要看到供給側結構性改革取得的成效，也應該清醒地意識到，結構性矛盾是長期積累形成的，不太可能在短期內一蹴而就解決了。

例如，盡管工業產能利用率提高了，但鋼鐵、煤炭以及煤電等行業供大於求的矛盾沒有根本解決，去產能、調結構仍然任重道遠。房地產市場總體調控取得了明顯成績，但是房地產市場的結構性矛盾並沒有解決，一二線城市房價過快上漲的壓力依然存在，三四線城市去庫存的壓力也不小，一旦放松調控還會反彈。金融風險總體可控，但是宏觀杠桿率較前幾年還是略有上升，不排除某些風險點依然存在。

中國長期積累的結構性矛盾仍然凸顯，在一些領域、地區、行業仍是比較突出的，分化狀況不能忽視，結構調整任重道遠，供給側結構性改革任務艱巨。因此，我們必須堅定不移地推進結構調整和改革深化，化解矛盾、困難、問題，防範和化解潛在風險。

應當看到，不發展是最大的風險，我們還是要在發展中化解風險。經濟的轉型升級也是在穩中求進、化解矛盾中實現的，中國經濟轉型升級現處於進行時，正走在供給側結構性改革和創新創業推動的大道上。

股神巴菲特：債券是糟糕的選擇 未來股市還會走高

繼一年一度的股東大會後，巴菲特和老搭檔芒格於當地時間8日上午接受了CNBC的采訪，就多個熱點話題發表了看法。

蘋果和谷歌

股神對蘋果公司的評價是：蘋果和消費者之間的互動“令人驚嘆”，而這就是伯克希爾哈撒韋購入蘋果股票的原因。“蘋果在消費者眼中的位置很了不起，任何時候都很容易發現蘋果所處的位置” ，巴菲特說， “iPhone不易受到價格競爭的影響。”

同時巴菲特還表示，自己在谷歌上的直覺本應該更準確些，這家公司有著自然壟斷的特征。

稅收

巴菲特說，自己的個人所得稅少於每年400萬美元。談及企業稅收改革時，巴菲特表示，“等一等，看一看”的策略將會是最好的。芒格說，幫助全球化企業的海外資金回流至美國的一次性稅收減免協議是可行的，這套做法在以前也曾經成功過。

加息

巴菲特認為，利率不會長時間維持在低位，但如果利率一直如此他也做好了準備。

巴菲特還重申，自己厭惡在固定收益投資中投入太多。“債券相比股票而言是糟糕的選擇。我一直以來都這樣告訴別人。這不過是簡單的算術。”

巴菲特樂觀地認為，未來10~20年股價還會繼續上漲。

特朗普

當被問及對特朗普和美國經濟的看法時，巴菲特表示，特朗普執政和股市表現之間的關系可能被誇大了。“我從來沒有因為誰是總統或誰將會是總統為基礎而選股，”巴菲特說。

巴菲特表示，感覺美國經濟表現比統計數據要好，美國的住房市場正在持續走高，但還沒有達到可稱為“繁榮”的水平。巴菲特認為，住建行業將會是今年的的最佳行業。

房價究竟還會不會漲？

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0721/164251.shtml

口述 | 任澤平

整理 | 盧麗萍

近日，金斧子攜手新財富聯合舉辦領航私募大時代——2017年私募基金高峰論壇暨金斧子五周年大會。

會上，方正證券首席經濟學家任澤平現場發表主題演講《中國經濟和資本市場展望》。他對2017年整體經濟形勢的判斷是：經濟方面，二次探底、產能出清；政策方面，金融去杠桿、重啟改革；房地產方面，短期調控、長效機制；大類資產方面，從流動性驅動到業績驅動。

關於近期召開的全國金融工作會議，任澤平認為透露出了兩個非常重要的信號。“第一個就是從監管的競爭轉向監管的協調，第二個就是從去杠桿到穩杠桿。

以下為任澤平演講內容節選，經創業家&i黑馬編輯：

我主要談我對未來中國經濟政策和大類資產的一些初步的看法。

回顧過去三年，我們提出過一些觀念。比如，在2014年，我們提出新5%比舊8%好（創業家&i黑馬註：“未來通過改革構築的5%新增長平臺，比過去靠刺激勉強維持的7%-8%舊增長平臺要好。即通過供給側改革，去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板達到結構升級，實現經濟增速換擋。）；5000點不是夢，還有改革牛、水牛（創業家&i黑馬註：改革牛是指，中國股市起於2014年7月的一輪大牛市）；2015年提出經濟L型觀點；2017年初提出我們可能正站在新周期的起點上，主要講在需求比較穩定、經濟L型情況下，剩者為王，行業集中度提升將主導今年的A股市場。

針對經濟政策和市場，我們認為今年經濟比較穩，是L型的走勢，而且這個走勢非常平。

支撐性的力量一個是來自出口，（因為世界經濟正在U型複蘇，所以我們的出口在改善），還有就是今年的房地產投資不會太差。據數據統計，去年房地產銷售增長了30%多，而房地產投資只增長了6.9%，中間差了20個點，這主要是去庫存了。不僅一二線城市，很多三四線城市的庫存去化都非常充分，庫存去化周期都在12月以下，所以今年明年房地產有補庫的需求。而且據說長效機制要求下半年要增加土地的供應，所以今年房地產投資不會太差。

如果說今年在需求側比較穩、比較平的情況下，看需求做投資就是件很難的事情，因為太平了。 

所以今年宏觀最主要的邏輯來自什麽？來自供給，這也是市場爭議非常大的一部分。

我們看到，經過2010年以來經濟的持續的衰退和退縮，很多的小微企業退縮了，大的企業也在壓縮淘汰它的老舊產品，現在進入到了剩者為王，強者恒強的時代。看看今年漲的股票，無一例外都是剩者為王，強者恒強的，新5%比舊8%好。

新周期的觀念，為什麽企業利潤、傳統企業新增爆表？

現在每年總需求還有10%以上的增長，今年房地產投資一到五月份為8.8%，出口8.2%，消費10.7%，基建17.3%，總需求大概還有10.5%的增長，但是看供給，以制造業為代表的產能投資，只有5.1%的增長，所以供求的缺口是非常的明顯的。

為什麽這個供求的缺口始終沒有彌合？這跟我們的環境有關，第一個是按照我們現在的信貸約束，監管的要求，我們仍然認為這些傳統行業是“兩高一豎”，沒有外面的融資它很難擴張。第二個是緩解壓力。第三是我們政策上仍然在推動供給側改革。第四是企業家看未來增長的前景仍然偏謹慎。所以我們發現，需求還有10%的增長，企業的利潤都已經爆表了，但是新增產能遲遲供不出來，所以今年宏觀核心就是在需求比較穩定的情況下，供給端的收縮，行業集中度的提升，強者恒強的邏輯，這是宏觀。

政策層面，包括貨幣政策和監管政策。監管政策進入了去杠桿時期，這次的全國金融工作會議，有兩個非常重要的信號，第一個就是從監管的競爭轉向監管的協調。2013、2014年，我們各個監管部門，競爭式地進行金融業創新，打開了一個又一個加杠桿的通道和閥門。從去年下半年以來，產生競爭性的收益，尤其是4月份，個別部門的單邊突進，引發了股債市場劇烈的調整。這次金融會議的主題就是監管協調。第二個就是從去杠桿到穩杠桿。這一次總理出來講穩定金融運行，我們的央行領導也出來講，降杠桿的關鍵是穩杠桿，關鍵是國有企業降杠桿，不要因為去杠桿引發新的風險，在降杠桿過程中給它流動性支持，給它緩沖期。

監管政策在發生變化，貨幣政策也在發生變化，貨幣政策應該是從邊際的收緊轉向不松不緊（創業家&i黑馬註：截至目前6月央行通過逆回購共計凈投放5400億元，緩解了市場的流動性壓力）。我們貨幣政策未來不會被美聯儲牽引，因為大國的貨幣政策必須為國內的經濟利益服務，中國經濟是L型，美國是U型，中美貨幣周期不一致，最關鍵的是中美經濟周期不一致。

當貨幣政策的獨立性、資本的自由流動和匯率的穩定（創業家&i黑馬註：蒙代爾不可能三角）不可能同時存在時，首先貨幣政策的獨立性是必須保證的，所以我們的傾向是當中國未來的貨幣政策再出現劇烈的收緊時，更大的可能是保持不松不緊的貨幣政策，我們的匯率引入逆周期條件因素，放棄資本的自由流動。

最後是對大類資產，股市、房市、債市、商品的看法。

對於股票市場有幾個判斷，第一個仍然是區間振蕩市場，但是今年市場最重要的是，大票已經走出牛市的格局，小票一波一波地上（創業家&i黑馬註：大票即大市值股票，資金實力很強，流通性也比較好，一旦趨勢形成一般不會改變；小票即小市值股票，多為短線資金）。原因我認為是環境，第一個是新周期，第二個是估值重構。新周期我剛才講了，在需求比較穩的情況下，供給和行業結構的提升，強者恒強，新5%比舊8%好。第二個是估值，我們小票的估值和價值不斷地降低。

對債券市場，時間可能對債券市場是友好的，因為它開始變背景，一個是貨幣政策的不松不緊，二是監管的緩和，今年債券市場，我們傾向於有配置價值。

最後是對房地產的看法，我曾說，長期看人口，中期看土地，短期看金融。我在2015年有一個預測，叫一線房價翻一倍。現在中國的房地產庫存去化很充分，而土地供應卻沒有跟上。所以說這一輪房地產調整，是因為金融政策導致的短周期調整，未來要盡快建立長效機制。如果說建立不了長效機制，恐怕這個遊戲還要再玩下去。

展開一下邏輯，我們判斷世界經濟正在U型的複蘇，為什麽呢？看圖1，我來講一個金融周期的邏輯。

這個金融周期是指從金融的加杠桿到去杠桿。在2008到2010年，美國完成了金融的去杠桿，在2011到2016年，歐洲也完成了金融的去杠桿，看圖2，這是中國、美國和歐州的制造業PMI，在2007年以前中國是最強的，2008年以後都有回升，但是我們比別人低，這跟金融周期有關。美國金融去杠桿采取的政策組合是“寬貨幣+嚴監管”。

圖表2：美歐經濟複蘇，中國持續衰弱

再來看印度，也在複蘇，我們對印度的前景相對樂觀，因為印度已經在改革了。中印人口年齡對比，印度是非常漂亮的金字塔型人口結構，它的平均年齡27歲，中國38歲，所以印度趕上改革紅利和人口紅利。

圖表3：印度人口年齡分布呈金字塔形，中國老齡化加快。

資料來源：IMF，OECD， WIND，方正證券研究所

講一下中國經濟，在2015年我們判斷未來相當長的一段時間，中國經濟可能是L型。因為過去的十年，全球主要經濟體在去杠桿，中國在金融加杠桿。主要有兩個原因，第一個刺激房地產，第二個金融過度繁榮，或者金融監管過度寬松。

關於金融的自由化或者金融監管的放松，比較複雜，但是我今天就講一個事情，同業存單。這是過去三四年，金融加杠桿的利器。我印象當我們的同業存單在2013年推利率市場化的時候只有幾百億，到了2014年也不到一萬億，到今天同業存單的余額達到八、九萬億了。套用一句俗話，事有蹊蹺，必有妖孽，為什麽中小銀行都特別愛發同業存單？這跟我們的整個制度有關。

我們看同業存單，作為中小銀行的主動負債，是記在應付債券科目下，不用像存款一樣繳準，理論上具有無限的貨幣創造能力。我們看資產投向，放貸款，要消耗資本，要受資本沖擊力的約束，通過同業存單是缺乏監管、不消耗資本，同業存單已經變身投行。2015年下半年，尤其是2016年以來，央行把通過各種公開市場投放的短錢給了大行，大行站在了中間，然後通過同業的負債再批發給中小銀行，在整個杠桿的末端，你會發現它的成本不斷上升，它們只能通過期限錯配，下層信用加杠桿進行套利，這就是整個的鏈條。

所以你會看到，在降杠桿的過程中，未來必須要加強金融監管的協調，也是這個過程，我們可以看到，現在的資管出現爆發式增長，券商資管從幾千億到現在的17萬億，基金子公司從幾千億到現在的十萬億，信托渠道現在是19萬億，整個的通道三劍客加起來三四十萬億。我們就是這麽過來的，所以說我認為金融去杠桿，關鍵是穩杠桿，因為今天你已經幾十萬億了。

我再講講房地產，房地產是周期性的，我們國家的房子估值是股市、債市估值的3倍，高於全球平均水平，所以房地產很重要。怎麽來判斷房地產，我研究了十年房地產，總結一句話，叫長期看人口，中期看土地，短期看金融。

看中國房地產的市場和未來，一個最根本的問題是中國的人口未來要往哪里移動？這決定了區域房地產市場的未來。

中國的城市化文件里有一句比較有導向的話，過去十多年基本不變，就是“控制大城市規模，重點發展小城鎮，區域均衡發展”。但是看日本和美國，日本是人力資源緊張，過去這一百年，日本大都市圈，占日本人口的比重，是不斷上升的。大家會說，日本韓國人力資源緊張所以去大都市區。我們看美國，過去將近一百年，美國大的都市圈占美國人口的比重，趨勢也是不斷上升的。無論是美國、巴西、日本、意大利、菲律賓、英國、印度，人在不斷地往大的都市圈流入，這是基本的城市化的趨勢規律。這也意味著過去我們控制大城市規模，重點發展小城鎮，西部造城運動，小城鎮化戰略，全是錯的。我們過去人往大的都市圈流入，我們控制大城市規模辦法就是不供地，很多的中西部的三四線城市人都走了，我們要發展小城鎮還在不斷地供地，導致一二線房價高，三四線趁勢庫存高。

城鎮化的歷史告訴我們，人在不斷地往大都市圈流入，因為大的都市圈更節約土地、節約資源更有活力，更能為那些有才華有夢想的年輕人帶來機會，這是幾百年來城市文明的盛典。北京、上海不是人口控制的問題，看一下東京3700萬人，人均軌道交通里程是北京的四倍，所以是我們的城市規劃太粗暴了，真正應該改變的是我們的城市規劃。

這是今天給大家報告的主要觀點，總結來講，對於經濟而言，需求是比較穩的，就是我們說的經濟L型，宏觀最主要的邏輯是供給的出清，行業集中度的提升，剩者為王強者恒強，新5%比舊8%好。對於政策，金融監管從監管的競爭到監管協調，從降杠桿到穩杠桿，貨幣政策從收緊到不松不緊。對於大類資產，股票市場關鍵是兩個邏輯，一個就是新5%比舊8%好，供給出清；第二個就是整個估值體系的重構。債券市場是友好的，對於房地產市場，我們衷心祝願能夠盡快推出長效機制。

聯通“熄火”次新妖股停牌，牛市發動機還會引爆嗎？答案在這里！

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-08-24/1141610.html

新浪財經對話巴菲特：美股還會上漲 不賣比亞迪

1 : GS(14)@2013-05-11 16:06:40

http://finance.sina.com.cn/colum ... /165115391871.shtml

---

國家不改變「悲劇還會發生」

1 : GS(14)@2017-06-10 12:17:21

【北京】■天安門母親成員在監視下拜祭在六四事件中死去的親人。受訪者提供圖片



【六四28周年】【本報訊】昨是六四28周年。28年前慘案的發生地北京天安門廣場戒備森嚴，防民眾悼念釀事。多名「天安門母親」群體成員昨在公安「護送」下到京郊萬安公墓，拜祭他們28年前死去的親人，在墓前宣讀祭文，堅持對當局要真相、要賠償、要問責的3大訴求。當局雖嚴密防範，但仍有勇敢民眾以不同方式，在天安門廣場，在日軍侵華南京大屠殺紀念館前公開悼念，呼籲勿忘六四。記者：楊倩



天安門廣場昨凌晨如常舉行升旗禮，但民眾需經過重重安檢、搜身、甚至被要求報上職業、電話號碼後才能進入廣場。當年鎮壓民眾死傷最為慘烈的木樨地，地鐵站出口前晚起封閉，有便衣在地鐵站附近巡邏，不准行人駐足；六四後遭軟禁至死的中共前總書記趙紫陽故居富強胡同外，有軍警看守，有記者嘗試入內被阻，民眾在門前拍照也不允許。



■公安在北京天安門廣場巡邏。路透社

維權人士突破封鎖悼念


北京萬安公墓昨與往年六四一樣不對外開放，只有7名天安門母親群體成員在當局監視下拜祭。「28年了，你走的時候還是個孩子。我最後悔跟你說了一句：不會開槍的。你信我的話，去照相去記錄歷史，結果被子彈打中。」天安門母親張先玲對着兒子墓碑呢喃。「我們成了寡婦，將來你們也可能面臨這種災難，這個國家不改變，人權沒有得到起碼保證，以後悲劇還會發生。」六四中失去丈夫的黃金平在丈夫墓前哭訴。公墓內外都有眾多便衣警察，全程對難屬拍照錄影。跟往年六四一樣，她們只能坐當局專車前往公墓。當局嚴控無法讓人民失憶。廣東維權人士李小玲前晚突破封鎖到北京天安門廣場，手持紙張上寫「珠海李小玲『六四』光明行」，以天安門城樓做背景拍照，又在廣場地上擺放紅蠟燭砌成「64」，以示悼念；她昨凌晨被公安帶走下落不明；網上發佈李小玲相關照片的北京維權人士周莉，以及客居其家的卜永柱，昨晨也被警方帶走。在南京大屠殺紀念館門前，南京市民史庭福昨身穿寫有「勿忘六四」、「六四我心痛」等字的白襯衫，當街宣講六四，呼籲行人不要忘記1989年當局的屠殺，他說：「今天是痛苦的日子，這個大屠殺紀念館將來會是學生的紀念館，中國會走向民主，很快這一天會到來。」視頻昨在推特引起關注，他已被公安拉走。



■維權人士李小玲前晚成功突破封鎖到天安門廣場前悼念。

「王維林」安在沒離開中國


湖南株洲也有市民用行為藝術悼念，他們分別點燃6支和4支蠟燭，又躺在地上用身體排出「六‧四」兩個中文字，相關照片被發上網，據悉參與者被警察帶走。本港中國人權民運信息中心創辦人盧四清昨發聲明稱，他多年來透過各種渠道了解到，當年六四在長安街隻身擋坦克的青年「王維林」，至今仍安在沒離開中國，「王維林」並非他本名，但在中國大陸沒成為民主國家之前，他只想平平安安生活，也沒打算到海外定居，或成為真正的名人。



97年主權移交至今，香港前進還是倒退？「蘋果」與你細數廿載風雨。【回歸二十年】專頁：http://hksar20.appledaily.com.hk




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20170605/20044831

---