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「一代宗師」費雪出任葉倫的副手，正面來看，葉倫爭取到大師，如虎添翼；但是風險卻也不小，搬了這樣一尊大佛在身邊，兩人只要稍有歧見，就可能帶給金融市場難以想像的衝擊……

撰文‧乾隆來

美國總統歐巴馬正式提名史丹利費雪(Stanley Fisher)為下一任美國聯邦準備理事會的副主席，協助二月一日接任主席的葉倫(Janet Yellen)，共同努力完成ＱＥ退場、恢復美國經濟活力的艱鉅任務。

費雪的任命在全球金融市場引發熱烈討論，也讓不少貼身觀察央行決策的評論家滿地找眼鏡；大家意外的，並不是已經高齡七十歲的費雪老驥伏櫪重出江湖，而是他以「一代宗師」的江湖地位，竟然願意屈居葉倫之下，做個有功無賞、打破要賠的二號人物。

而費雪與葉倫成為美國聯準會的「兩個太陽」，更是聯準會一百年來從未出現的現象，未來聯準會如何運作，大家都睜大了眼睛在看。

全球金融領域的一代宗師

每年八月，全世界主要國家的央行總裁都會齊聚美國懷俄明州的傑克森洞(Jackson Hole)，研討全球最新的金融情勢與政策走向。幾年前，美國聯準會主席柏南克在巨頭雲集的晚餐中笑著問所有人：「各位知道我們主桌的央行總裁們有什麼共同點嗎？」柏南克眼光瞄向當時還是以色列央行總裁的史丹利費雪說：「我們，都是費雪的學生！」正如武術大師葉問振興詠春拳，被香港武術界推崇為一代宗師，史丹利費雪在今天美國重要經濟決策者、乃至於各主要國家央行總裁心中，無疑享有與葉問相當的「一代宗師」榮耀。

美國聯準會主席柏南克、歐洲央行總裁德拉吉、白宮首席經濟顧問曼丘(Greg Mankiw)的博士論文，都由費雪親自擔任指導教授。做過美國財政部長、也一度是這次聯準會主席熱門人選的桑默斯，在ＩＭＦ（國際貨幣基金）研究員大會中說：「我永遠不會忘記一個數字：14.462」「這是費雪教授在麻省理工學院開課的代號，正因為這個代號，讓我決定將一生投注在貨幣金融領域。」「我相信，柏南克、ＩＭＦ前任與現任首席經濟學家羅格夫、布蘭奇，也同樣因為這個數字，改變了他們的一生！」而現在浮上台面的年輕一輩央行總裁中，也不乏費雪的門生，例如剛滿五十歲、在去年九月接任印度央行總裁的拉詹。

引導韓國經濟轉型的幫手

相較於許多學術界的泰斗能教書卻不懂得實作，費雪則以理論與實務結合見長。九七年亞洲爆發金融風暴，韓國因為過度背負外債幾乎崩潰，當時費雪在ＩＭＦ擔任首席經濟學家，他與ＩＭＦ總裁康德拉蘇扛起拯救亞洲金融安定的任務，提供韓國迫切需要的金援。

最危急的時候，由ＩＭＦ提供一九五億美元、世界銀行與亞洲開發銀行提供一○七億美元的金援，但是費雪同時要求韓國做出結構性的經濟改革，最終成功引導韓國經濟開放並且轉型升級，成為國際金融救援最成功的範例之一。

○五年，以色列總理夏隆及當時的財政部長納坦雅胡三顧茅廬，請費雪到耶路撒冷出任以色列央行總裁，費雪原本擔任花旗集團副董事長，兼任花旗集團國際總公司總裁，卻願意捨棄高薪，欣然出任經濟規模只有兩千億美元(約為台灣六○％)的中小型經濟體央行總裁。

帶領以色列走出風暴的舵手費雪出任以色列央行總裁後，對以色列經濟國際化產生極大幫助，就任當年以色列吸引二十二億美元的外國直接投資，創下多年來的新高，○六年竟然更暴增四倍至一○六億美元。

總理夏隆藉著費雪的名號，強力推動以色列經濟再造運動，舉國奮力轉型的結果，讓以色列連續多年維持高度經濟增長，打造出以科技與創新為基礎的國際化產業結構，一○年全體ＯＥＣＤ（經濟合作暨發展組織）國家無異議通過接納以色列成為會員國，以色列從老舊的戰爭經濟，轉型成現代化的開放經濟體，費雪居功甚偉。

費雪在以色列的另一個戰功，是他帶領以色列快速走出金融海嘯的陰影。雖然經濟與美國密切關聯，但是以色列在金融海嘯中，只在○九年第二季出現○．二％的衰退（當季美國ＧＤＰ重摔四．六％），隨後立刻重回復甦軌道，當柏南克還深陷在零利率、量化寬鬆的泥淖動彈不得，老師傅費雪已經率先所有ＯＥＣＤ國家，調升以色列的利率水準，正式宣告脫離海嘯。

費雪當時還出了奇招，他讓以色列幣兌美元的匯價，在短期內劇貶二五％，從海嘯前的三．二以色列幣兌一美元，劇貶至四．二比一。匯率貶值的政策迅速奏效，以色列在○八年原本有二十億美元的貿易赤字，但在匯率貶值之後出口大增，○九年竟繳出五十億美元的貿易順差。

簡而言之，相較於美國與歐洲被迫使用巨額量化寬鬆政策，費雪善用了以色列小型經濟體的高度彈性，使用簡單的匯率政策，輕舟巧度萬重山，成功帶領以色列走出金融海嘯。

事實上，在金融海嘯爆發初期，以色列的國內銀行曾經要求政府仿效美國，挹注龐大的政府資金來拯救銀行，但是費雪認為以色列的金融體質與美國不同，堅持銀行業必須自救；其次，當費雪的學生如柏南克、桑默斯在美國大搞自由化，過度鬆綁導致金融風暴，費雪在以色列卻堅持商業銀行與投資銀行業務分離的政策。費雪禁止銀行無止境的擴張風險，保守的金融政策與他在美國的徒子徒孫迥異。

化解經濟學派歧見的務實派費雪的任命發布之後，大家最感興趣的是他與葉倫的政策是否能夠合作無間。「一代宗師」願意屈就二號人物，正面來看，葉倫爭取到大師，如虎添翼；但是風險卻也不小，搬了這樣一尊大佛在身邊，兩人意見只要有微小的差異，或者被媒體與華盛頓政客操弄兩人的歧見，可能會帶給金融市場難以想像的衝擊。

不過，費雪的出身與四十餘年的工作紀錄顯示，他除了是一位金融學者，還同時是手段高超的外交家與政治人物。

費雪出生在非洲，十七歲之前都住在非洲南邊的贊比亞與津巴布威，直到大學才到倫敦政經學院，研究所再到美國麻省理工學院。與大多數美國土生土長的經濟學家不同，費雪在最貧窮的非洲國家成長，並且以外國學生的身分逐漸在美國立足，作為流浪多國的猶太後裔，費雪的彈性與生存能力，超出外界想像。

美國經濟學界曾在一九七○年代，爆發長達十年的學派戰爭，以芝加哥大學為主的貨幣學派，強烈挑戰東岸的哈佛、麻省理工，以及西岸柏克萊代表的傳統凱因斯學派，這個被稱為「淡水(芝加哥)大戰鹹水(麻省理工)」的學派鬥爭，彼此鬥到不相往來。

費雪出身東岸的麻省理工，一九六九年獲聘為芝加哥大學的教授，在芝加哥教書期間，正好是淡水鹹水大戰的火熱時期，費雪夾在兩派中間，誰也不得罪，還鼓勵學生以開放的態度思考兩邊的論證，最後他回到麻省理工教出柏南克等學生，還帶著曼丘、布蘭奇等學生，發展出融合兩派理論的新凱因斯學派。

柏南克就指出，費雪的學術研究與現實世界密切連結，我們今天所熟知的「理性預期」(Rational Expectations)以及廠商價格僵固性(Sticky Prices)等經濟學理論，費雪都是最早提出研究報告的開創者之一。

折衝各國利益的談判高手

費雪後來成為世界銀行的首席經濟學家，以及擔任ＩＭＦ首席經濟學家長達八年，經歷墨西哥金融風暴、亞洲金融危機，處理的問題都不單純，而是必須在美、歐、亞糾葛不清的複雜戰略博弈中，尋求解決方案。

費雪不只拿捏金融政策，還親自上談判桌與各國的政治人物周旋。現任英格蘭銀行總裁卡尼就說，央行總裁「必須要完全融合金融理論、政府政策、外交手腕、以及政治折衝的高手才能勝任。」「費雪無疑是我們當中最頂尖的佼佼者。」即將在二月一日上任的葉倫，非常重視聯準會的「前瞻性指引」(Forward Guidance)，費雪對於央行政策透明、引導市場預期方面，與葉倫的意見一致，只是費雪對於柏南克所說「至二○一五年之前，都不調升利率」的前瞻性指引略有意見，因為即使目前看不到通貨膨脹，央行卻不能保證在二○一五年前都不會發生任何刺激通膨的意外事件。

因此，在葉倫、費雪接掌聯準會後，我們可能會看到他們微調柏南克的前瞻性指引，將聯準會的政策目標更明確鎖定在「失業率降至六．五％、通貨膨脹率不超過二．五％」這兩個具體的「前瞻性指引」上。費雪這位祖師爺爺出場，他會使出怎樣的佛山無影手，更讓各界期待！

(本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理)費雪(Stanley Fischer)

出生：1943年

現職：美國聯準會副主席

經歷：以色列央行總裁

花旗副董事長

IMF首席副總裁

世銀副總裁

學歷：麻省理工學院經濟學博士倫敦政經學院經濟學學士與碩士

撰文‧顏雅娟

元月十五日凌晨兩點，立委蔡正元的一則臉書訊息掀起滔天巨浪，先是爆料交通部部長葉匡時逼退中華電信董事長李炎松，再指葉匡時要求中華電信高價買下神腦股票，還扯出一段官商雲集的土雞城聚餐插曲，惹得李炎松、神腦總裁林保雍、葉匡時連番召開記者會澄清。

由於神腦是中華電信的獨家通路商，交通部又是中華電信的大股東，因此，當葉匡時接受林保雍款待，還傳出指示中華電信增加神腦持股，獨厚財團之說不脛而走，林保雍也被指涉「關說賣股」；只是，這話聽在林保雍耳裡，忍不住氣得拍桌，更在接受《今周刊》專訪時直言：「我（神腦）沒有非要中華電信不可！」面對林保雍炮火猛烈，李炎松也在專訪中直言：「中華電信要存活，行銷通路就要有自己的策略。」意指未來電信市場競爭加劇，中華電信的通路策略不能只仰賴神腦。事情演變至此，誰也沒料到，一則臉書爆料，竟意外扯出中華電信、神腦鬧拆夥。

神腦獲利七年翻一．六倍

中華電信想做通路自己賺

即使專訪前一晚到三點才睡，說到激動處，林保雍揮舞著雙手：「我們幫中華電信打前鋒，中華電信也少不了神腦。」外界之所以會認為中華電信獨厚神腦，主要因為神腦是中華電信的唯一通路商，中華電信目前持有神腦二八％股權，是僅次於林保雍及其家族的第二大股東。神腦更在二○○六年中華電信入股後，七年獲利翻了一．六倍，現今股價也跟著漲了二二六％。

去年中華電信營收創下歷史新高，達二二八○億元，神腦營收也跟著改寫紀錄，達四二七．一一億元。看似雙贏的組合，卻在此時爆發雙方對通路布局的嚴重歧見。

整樁事件爆發以來，外界霧裡看花，但一切的爭議全來自於七年前的一紙協議書。時間倒回二○○六年四月，中華電信公開招標通路商，不只將一年高達二二○萬支手機的標案交給了神腦和聯強，還開出通路商須在一年內為中華電信建置兩百家店的要求。

然而，由多家通路商替中華電信採購手機時，手機原廠經常在神腦、聯強之間比價，「後來發現，這樣價格都被（手機）原廠掐死。」林保雍說，這讓中華電信不得不思考策略轉變，將原本的兩家代理商改成一家，選中了神腦。

對通路商來說，原本的主要業務僅是銷售空機、手機配件與維修服務，採購量有限，採購價格也不易降低；一旦與電信商合作，手機採購量將暴增，進貨成本可明顯壓低，利潤空間自然不可同日而語。

「手機通路這個行業就看兩件事：一個是規模經濟，另一個是庫存管理。」林保雍不諱言，有了中華電信這個大靠山，神腦的採購價格的確大幅壓低，創造龐大規模經濟。不過，若說神腦的獲利翻倍全然來自於中華電信餵養，林保雍也有話要說。

他所強調的，是神腦的庫存管理價值。一支手機的批發毛利率約六％到八％，但通路商在最後結帳時，毛利率卻多半只剩二％，問題就出在手機的產品生命週期短，跌價速度快，因此庫存管理績效較差的通路商，就得認列大批庫存跌價損失。「但我們的毛利率卻能做到八％，是因為神腦的調貨策略比別人靈活。」在林保雍的眼中，正因神腦的強項在物流運籌與庫存管理，由神腦替中華電信開拓通路據點，也讓中華電信有了與另兩大電信商的抗衡力量。「你去路上看，通常一家中華電信的直營店附近，超過十家民營的手機通路包圍它；而中華電信平日六點下班、周日不上班，怎麼可能贏得了民營業者？」林保雍說，「所以，中華電信絕對需要神腦。」原本看似雙贏的合作關係，卻在近期悄悄起了化學變化；一方面，中華電信內部的確多少存在著「神腦是依附中華電信賺錢」的想法，認為神腦靠著這樁獨門生意賺飽了荷包，卻只有三成回饋到母公司；此外，在獲利不斷被同業超越的壓力下，中華電信也開始對「通路」這塊餅蠢蠢欲動。

林批：中華電信抱怨持股低李駁：○九年後就沒再提過去年，台灣大哥大、遠傳相繼做手機代理業務，讓中華電信也動了自己做通路的念頭；不僅要求神腦從中華電信直營店撤出，還積極擴展大型直營店面，踩到林保雍最敏感的神經，不只一次找上李炎松抗議，最後才陳情到交通部去。

林保雍不斷緊咬：「在○六年底(中華電信對神腦)的公開收購說明書上，清楚寫明將由神腦銷售中華電全系列商品；但到現在，包括ＭＯＤ、預付卡、固網等產品，中華電始終不肯鬆手放給神腦銷售。」確實，除了手機百分百由神腦採購、銷售，目前最熱賣的iPhone採購權，中華電信仍緊握在手；ＭＯＤ、固網業務、預付卡等則仍由中華電信自己做。對此，李炎松回應，「這些產品要交給通路，需要漸進式來談，以iPhone來說，是蘋果要求直接與電信商洽談，中華電信絕對沒有不給神腦銷售。」中華電信執行業務副總經理謝繼茂不諱言，「中華電信擁有神腦二八％股權，但林保雍可控制的股權高達三八％，這幾年來，雙方在展店的策略及銷售業務確實爭議不斷。」一位不願具名的中華電信高層也直言，「他（指林保雍）每過一段時間都會出來吵一吵，以展現他的『企圖心』。」談及中華電信的持股，林保雍也有滿腹苦水，當年中華電信入股神腦，僅花了十一億元，以每股十五．一元，就換得當時神腦三二．五％的股權，對照當時每股股價達二十八．四元，折價幅度高達四六％。他表示，當時願意大幅折價賣股，主要看好中華電信獨家生意的長遠效益；現在看來，「說難聽一點，我就像是被人騙賣財產。」去年七月十日，為了一解雙方的爭議，葉匡時找來李炎松、林保雍「討論」。林保雍指稱，當時葉匡時提出兩項建議：中華電可考慮增加神腦持股；不然就各自分飛，改為純業務合作(降為零持股)。

關於增加持股的建議，其實早在○八年，神腦便曾為了中華電信發起私募增資，私募價格訂為每股四十元，「就是為了讓中華電信持股提高到四○％，他們討論了一年，都不執行（私募），最後期限到了才fail（廢除）。」林保雍說。

中華電信須有自己通路策略仍須仰賴神腦庫存管理強項面對這樣的說法，中華電信投資事業處副總經理何旭輝則解釋，「經評估過後，因為合作業務與增資價格未達共識，而未執行私募增資。」李炎松強調，此後，中華電便未再向神腦提出增加持股的要求。

至於雙方在行銷通路的歧見，李炎松直言，「為了在競爭激烈的市場存活，中華電信必須有自己的通路策略，不能只仰賴神腦，積極拓展新店也是中華電信一定要做的事！」但李炎松也沒否定雙方合作的關係，「庫存管理、物流運籌是神腦的強項，這些部分我們會多與他們合作。」爆出土雞宴之後，卻扯出中華電信、神腦鬧分家，是雙方始料未及的事。但畢竟過去七年，先有中華電信獨家銷售權，才有今日的神腦。在專訪最後，林保雍難得鬆口：「４Ｇ戰役要來了，中華電信與神腦還是要有更緊密的合作。」只不過，兩家業者既有陳年心結，又有策略歧見，如今在被迫公開駁火後，合作之路要怎麼走下去，恐怕還待觀察。

中華電加持股價漲 卻因通路布局爆紛爭──神腦近年股價與中華電合作大事紀

2006.12

中華電信入股神腦，持股32.5%，神腦成獨家通路商

2008.4

神腦通過私募增資案，價格訂在每股40元，預計提高中華電信持股至40%

2009.4

私募執行期限到，雙方未有共識，私募案廢除

2011.7

中華電信首家「新一代店」，於台北市信義威秀服務中心開幕

2013.7

葉匡時找李炎松、林保雍協調，提出兩建議：增加持股，或改為純業務合作

2014.1

蔡正元爆料，意外牽扯出雙方紛爭

宸鴻總裁孫大明熱愛深海潛水，去年春天，他到印尼一座小島深潛，當他和同伴潛到海底，竟奇妙的遇見一群魟魚，在頭頂上跳著水上芭蕾。以下是孫大明的口述。

我深潛三十一年了，每一次都有豐富的收穫。去年五月，我去了一個印尼的小島，潛水嚮導找到一個潛海地點，這裡，水域很乾淨，經常有大魟魚出現，魟魚會游來這裡做spa，牠會打開器官，讓小魚來吃牠身上的浮游生物，進行清潔工作，所以，在這裡看到魟魚的機會比較大。

潛導帶我們潛入深海，他排了一排石頭，叫大家不要越過去，要遠距離看，不能靠太近，讓牠產生警覺，就不會游過來了。我們等了一會，我運氣很好，一扭腰，就看到遠處一隻魟游過來，有兩人這麼大，不久，竟來了六隻。一般魟的腹部都是白色，結果那天六隻裡面，來了兩隻正反面全是黑色的「黑武士」，是很少見到的品種，這六隻一直在繞圈圈，像跳著水上芭蕾，一直在轉，忽上忽下。

這一生??不要連七○％的地球都沒看到

更特別的是，從我拍攝的角度看過去，突然有一艘獨木舟從水面劃過，我立刻按下快門，就拍下了這個畫面。

我感觸很深。同樣一片海，海底、海面，所看到的景物截然不同。我在海裡面，很清楚看到魟群跳舞，但，獨木舟上那個人，不見得看得到這景象。所以，同一件事，所處的位置、角度不同，所看到的結果也不同。

深潛很迷人，漲潮、退溯，白天、黑夜，都有不同的生物出現。所以，每一次你都不會知道，你會遇到什麼；每一次都有很多驚奇，讓人一直想潛下去，白天潛、晚上也潛。像珊瑚，晚上覓食，會整個開花，變成另一個世界。背景是黑的，當燈打上，顏色鮮豔，主題非常明顯，很漂亮。地球七○％是海洋，三○％是陸地，我們這一生，不要連七○％的地球都沒看到。

電影《阿甘正傳》裡的阿甘媽媽說：「人生就像一盒巧克力，你永遠不知道你會拿到哪種口味。」海底也是如此，每種深度，都會出現不同生物，你永遠不知道會遇見什麼樣的生物。

我喜歡吃一種牌子的巧克力，盒子背後有標示口味，你可以選擇自己喜歡的味道，但，我從不看標示，因為，我喜歡每次驚喜的感覺。

人生充滿驚奇，就看敢不敢嘗試。當機會來臨，如果一直考慮風險，一直思考，原地不動，你不會有任何收穫。雖然，去做不一定成功，但有五成的成功機會，如果不做，成功機會是零。

天空無限寬廣，不要自我設限，勇敢的去嘗試吧！

根據《今週刊》最新調查，高達八成年輕人很擔心低薪問題。

台灣實質薪資倒退到十五年前水準，年輕人面臨買不起、養不起的困境。

什麼政策導致低薪？比較台灣與韓國，長期趨貶的匯率政策是關鍵之一。

撰文‧方德琳

「二十年前，台大商研所畢業薪資四萬五千元，二十年後只剩下三萬五千元。」台大商學研究所兼任教授魏啟林感慨，畢業生薪資倒退，而房價飛漲，即使是台灣傾全力栽培的高材生，也感到前途茫茫。

台灣年輕人低薪已經不是一天兩天，但是政府至今不僅拿不出辦法，更是打擊薪資的幫兇。例如：二○○八年政府祭出二十二Ｋ（二萬二千元）政策，以及政府大量使用派遣工，都加劇年輕人薪資惡化。

台灣擠不進贏者圈

與匯率長期趨貶脫不了關係根據政府統計，一三年台灣平均實質薪資為每月三萬六千元，已經倒退到十五年前水準。

「我看到優秀的學長姊，畢業之後卻只能領取不到三萬元的薪水。念高中時，我也許還相信自己只要努力，管好自己的事情就會有光明未來，但現在看到學長姊的薪資一路下滑，我已經不抱任何希望了。」三月三十日站在凱道前的台大社會系學生林靖豪說。

高中念建中，大學念台大，在親朋好友眼中永遠是「優秀青年代表」的他，夢想與現實差距更顯失落，「我們的未來在哪裡？」他說。過去以為有好學歷就有好工作，現在想來卻感到無比諷刺。

再把焦點放到亞太地區做國際比較，就發現這幾年台灣薪資不進反退。以美商韜睿惠悅企管顧問公司對一三年的薪資調查，越是中高階主管職位，台灣的薪資就顯得越低落，已經遠遠落後於鄰近中國。

比較「資深經理」一職，台灣平均薪資只高於越南、菲律賓與印度，與馬來西亞在伯仲之間，這兩年互有領先；韓國比台灣高四成多，中國北京也比台灣高四成多，新加坡則是台灣的兩倍。

一位在外商銀行擔任亞太區高階主管激動地表示：「在我的公司裡，台灣員工薪水只比菲律賓高。」這位不願具名的金融界人士十年前從台灣移居香港，銀行轄下的印度、馬來西亞、香港與中國都是他的業務範圍，「我眼睜睜看台灣一個一個被鄰近國家追過去。」即使想幫台灣人加薪也無能為力。「台灣業務量已經降到三％以下，除非他們願意離開台灣到香港，否則已經沒有加薪可能。」他說。

台灣薪資成為亞太地區末段班的情況，一○四獵才派遣事業群資深副總經理晉麗明更有第一手的觀察。從一○年開始，台灣薪資就與中國、印尼出現「死亡交叉」。他認為：「薪資是台灣經濟弱化最明顯指標。」過去十幾年經濟轉型不成功，把老本吃光了，病徵開始一個一個浮現。

低匯率壞處一：

央行長期保護 企業無動力升級創新從世界銀行資料可清楚看到，台灣ＧＤＰ（國內生產毛額）佔全球ＧＤＰ比重一路下滑。從二○○○年的一％降到今年預估只剩○．六七％，下降幅度超過三成；同時間，中國大幅增長，從三．六六％上升到一二．七％，而韓國即使在中國的擠壓下，仍維持與二○○○年一樣的比重。泰國則呈現急起直追的態勢，從○．三八％上升到○．五五％。

「這十多年，台灣經濟沒有進入全球贏者圈。二十年前靠代工、壓低成本的競爭模式，二十年後依然如此。產業know-how被學走，但企業仍不打算升級創新。」晉麗明說出台灣企業幫員工加薪的困境。

企業沒有升級，附加價值出不來，當然就沒有給員工加薪的空間。而在多數企業都低薪的情況下，即使賺錢的多數企業也不願「破壞行情」自己加碼。

知道這十多年，台灣企業沒有成功地附加價值，接下來就要探究為什麼台灣企業轉型不成功？

政府政策可以形塑企業決策的經營環境，問題是，這幾年台灣經濟政策哪裡出問題？「這與台灣長期處在相對趨貶的匯率環境脫離不了關係。」一位不願具名的私立大學經濟系教授說。

當一個國家經濟要轉型時，匯率升值，其實有利於要取得先進技術做產業升級的廠商。「但是保護出口是央行匯率政策的重要原則。」為了讓以出口為主的企業有價格競爭力，央行對匯率政策採阻升態度。

央行的阻升其實從彭淮南一九九八年上任央行總裁至今，已經累積超過三千億美元的外匯存底看出。即使外匯存底這麼多，為了保護出口產業，央行嚴格控制匯率的升貶。這位經濟系教授說：「短時間為了讓廠商有喘息機會，適時干預是可以的；但問題是，台灣匯率長期都維持低檔。」按理匯率波動屬於企業經營要避險的項目，但是央行把企業避險責任全部攬在自己身上。「台灣企業就在央行保護傘下，沒有去做轉型該做的事。」相反的，韓國這十多年的匯率政策就比台灣「靈活」。

比較台灣與韓國的匯率政策，從彭淮南上任的九八年至今，韓元兌美元就漲了二八％，新台幣兌美元只漲一二％。「當企業知道他面臨的波動風險比較大時，在決定生產與銷售時，會預估比較大的利潤空間。」當企業預估成本高時，自然會去調整產品策略；台灣企業沒有人覺得央行的趨貶匯率政策是一時的，在央行長期穩定的保護下，企業循著同樣的低成本競爭老路，無法提升自己的附加價值。

很可惜的是，台灣穩定趨貶的匯率政策也無法幫企業維持長期的競爭力。再怎麼低，也低不過過去薪資便宜的中國，現在的越南、柬埔寨。而台商為了再降低成本，只好將製造基地外移，國內就業機會減少，台灣加薪更無望。

低匯率壞處二：

與國際交流成本變高 不利文創業發展台灣出口製造無法成功轉型，但很多人說，台灣服務業的競爭力也強，難道服務業無法成為火車頭，帶動薪資上漲？

台灣服務業佔ＧＤＰ七成，六成就業人口，確實是台灣最重要產業，但每年，服務業對台灣經濟成長貢獻度卻不如製造業。根據美國經濟分析局精算，製造業生產每一美元產品，將帶動其他部門一．四美元的產出，產業價值鏈的廣度與深度是服務業比不上的。

「台灣服務業大多是批發零售，這些業種的薪資多半偏低。」金融研究院院長鄭貞茂分析。他認為，金融業是服務業裡高知識密集產業，屬高薪資服務業，只可惜台灣這幾年的金融業發展緩慢。從ＷＴＯ（世界貿易組織）資料發現，台灣金融業的海外產值只佔全金融產值的二％，而新加坡有一○．九％。金融業沒有成功輸出服務，相關就業的薪資也停滯不前。

以台灣製造業與服務業前十個高薪資業種的平均薪資來比較，一三年，製造業仍然以平均五萬四千元高於服務業的四萬九千元。

最近，有人把希望寄託在文創產業。「但是低匯率其實不利文創產業發展。」這位經濟系教授提醒說。無論是影視工業或是各種類型展覽，「你要找國外的明星來台灣，或找國外產品來台灣展覽，低匯率就是讓他們成本變高。」如果，台灣未來有心培植新興服務業與文創產業，那麼低匯率政策也必須改弦更張。

低匯率壞處三：

讓台灣薪資更低 年輕人只好出走當台勞儘管年輕人茫然失落，業內人士憂心忡忡，但是只要每次提到台灣低薪現象，政府總不忘拿台灣的購買力平價（Purchasing Power Parit，簡稱PPP）來安慰。所謂購買力平價是考慮物價水準的實質購買力。

三月二十七日，中央銀行理監事聯席會新聞稿中，央行特別出具一份台灣與韓國實質購買力比較。這份報告指明，韓國人均國民所得毛額為二萬六千多美元，比台灣二萬一千多美元高二一．四％；但過去十五年，韓國物價累積漲幅高出台灣二七．六％。若剔除物價因素，韓國實質人均國民所得其實比台灣低。

同樣的說帖就出現在太陽花學運爆發前，三月十二日，總統馬英九仍是以「台灣購買力平價為亞洲四小龍第一」宣揚台灣經濟驕傲，他說，雖然台灣人均ＧＤＰ約二萬一千美元；但根據ＰＰＰ的算法，人均ＧＤＰ就跳升為三萬九千美元。「我們超過了日、韓，是韓國的一．二倍。」如果台灣人都不出國，國際都不交流，把自己鎖在國內，那麼馬英九與央行的說法算對；但問題是，整個亞太地區已經進入人才競爭，低匯率不利於台灣吸引人才，更讓台灣人才在國際市場上「嚴重低估」。難怪年輕人要到澳洲、新加坡當台勞，因為匯率換算回來，大家都覺得賺到了。韓國在過去十五年，確實物價漲幅比台灣高，但匯率漲幅也比台灣高；但台灣低薪的最根本問題，就是我們物價不漲，匯率也不動。

舉例來說，我們假設在九八年，台灣人與韓國人薪資分別是新台幣一千元與一千韓元，並假設當時新台幣與韓元匯率為一：一，兩者兌美元匯率也假設都是一：一；十五年過去了，韓國的累積物價漲幅比台灣高二七％，在良性通膨環境下，韓國人的薪資相應漲到一二七○元，台灣人還是一千元。

除了物價上漲外，韓元兌美元匯率也漲了二七％，所以一二七○元韓元換算成美元變成一六一二美元；而台灣在匯率只上漲一二％的情況下，一千元台幣薪資換算成美元為一一二○美元，兩者差距四四％。

薪資不漲，是以新台幣的角度來看，但若以美元的角度，台灣人的薪資相對其他國家而言根本就是節節敗退，這樣的敗退，直接影響台灣人的海外消費力。是的，長期低估的匯率，除了是讓你在「台灣島內」薪資停滯的原因之一，更是讓你在「國際間」購買力一路下滑的主要原因。

為何央行操控匯率？

為了一千八百億盈餘目標 苦果全民買單「如果物價不動，匯率至少要升值。」一位財經專家說。台灣央行最在意的就是物價與匯率，但國外央行連失業、房價也一併考慮。何以至此？因為我們央行每年都有盈餘目標，要替政府賺錢。今年，央行預定的盈餘目標為新台幣一千八百億元。

《今週刊》曾製作「揭開央行賺錢神話」封面故事，詳細剖析在彭淮南領導下的中央銀行如何球員兼裁判。央行賺錢的來源最主要是把外匯存底拿去投資國外資產獲取收益，外匯存底的總量以及新台幣匯率會直接影響收入。央行每年都替政府賺錢，繳庫一千八百億元以上，但是操控匯率的苦果是全民在負擔。

台灣年輕人的低薪與匯率有什麼關係？乍看恐怕讓人一頭霧水。但撇去台灣高等教育跟不上職場變化，或全球化後的Ｍ型化現象，「這些都是低薪原因之一，但關鍵是台灣長期低物價、低匯率政策。」這位財經專家說。根據本刊最新調查，高達八成年輕人最憂慮台灣低薪，低薪讓年輕人失去未來的希望。該做什麼來提高薪資？現在的情況是過去十五年累積下來，要改變也並非是一朝一夕。但是重新思考匯率與物價政策是政府該做的起點。

薪資被中、韓甩開

甚至不如泰國、印尼

——2013/2014亞太資深經理人平均年薪資料來源：美商韜睿惠悅2013╱2014亞太地區薪資結構

整理：辛曉昀

薪資沒進步！還退回15年前水準——台灣近30年平均實質經常性薪資註：經常性薪資指每月給付受僱員工之報酬，包括本薪與按月給付之津貼及獎金；以上均不扣除應付所得稅、保險費及工會會費。

資料來源：勞動部

匯率長期趨貶保護出口 削弱企業創新力——台韓近20年兌美元匯率走勢註：以1998年央行總裁彭淮南上任年為基準100，向上表示升值，向下表示貶值資料來源：中央銀行 整理：楊政諭服務業為經濟主力 薪資卻不如製造業——製造業與服務業前10高業別每月平均薪資比較資料來源：中華民國統計資訊網

在台股瀕臨九千點大關之際，許多新興類股在盤面上嶄露頭角，投資大眾要如何從中去蕪存菁？《今週刊》特別邀集勤業眾信會計師事務所總裁陳清祥及會計師施景彬，教你如何辨別公司的真實價值。

撰文‧張舒婷

﹁你更開放，就有更多人願意來，從現在開始，會有愈來愈多非台商的境外公司來台掛牌。」在勤業眾信一待超過三十年、帶領公司屢創佳績的勤業眾信總裁陳清祥，樂觀看待台灣資本市場的變化與未來。

事實上，在陳清祥提醒之前，去年以來，台股已經出現許多「新興類股」在盤面上嶄露頭角，但或許因為投資人不夠熟悉，也可能是各產業特性不同，因此股價波動幅度都不低。例如，近期台股繳出漂亮成績單，相對於去年掀起ＩＰＯ（首次公開募股）熱潮的生技股，自去年十月三十日的高點以來（至今年四月二十一日），跌幅卻高達一一％。

又例如，在台股掛牌家數已達五十九家的Ｆ股（外國企業來台第一上市），股價波動幅度也極大，先前甚至一度傳出政府基金禁買Ｆ股，都讓投資人對這些「新興類股」有所疑慮。

對此，《今週刊》特別邀集甫獲得櫃買中心「二○一三年申請上櫃及登錄興櫃家數第一名之會計師事務所」的勤業眾信總裁陳清祥，以及證交所頒發「流通證券獎─會計師第一名」的勤業眾信會計師施景彬，透過第一線的查核經驗，對台灣資本市場的投資風險提出建言，並歸納出三大心法。

心法一

留意進銷比、大客戶異動

首先，如何辨識優質Ｆ股？目前國內掛牌上市的Ｆ股中，高達四分之三的母公司在中國，自從Ｆ股開放交易後，會計師承接ＩＰＯ客戶前，格外注重「實地專案查核」工作，積極走訪當地業者，實地盤點存貨、查核應收帳款和發票的真實性等。

但基本上，一般投資人無法到Ｆ股的母公司進行實地查核，也因為如此，施景彬建議，務必特別留意Ｆ族群的「進銷比」、「授信合約期限」、「前幾大客戶的異動」。

這些項目，皆可透過年報觀察。若年報顯示進項多、銷出項目少，本身又是存貨週期短的產業（如電子業），表示有存貨過高問題；若超過正常授信期限的應收帳款過高，除非銷售產品本身的淡旺季效應很強，且適逢淡季，否則也是警訊。

另外，若一家企業的前幾大客戶，近三到五年內的異動很大，例如去年第一大客戶，今年連第十大都排不上；或是對單一客戶的銷售金額很高，但該客戶卻有很高的應收帳款，營運的風險指數都會急速拉高。

心法二

看懂研發支出、實驗收入

其次，近幾年來，在台灣ＩＰＯ的產業，仍以科技、製造業為主流，雖然陸續有新興產業加入，但要評估其投資價值，困難度尤其高，特別是生技醫療、文化創意產業，「很多市場給的本益比，基本上都是『本夢比』而已。」陳清祥坦言。

如何在本夢比中，挑中真正能讓「美夢成真」的好公司？陳清祥認為，若懂得結合其他產業的優勢，最有可能勝出。像是台灣的科技、製造業發達，生技業者若適度結合科技業的研發優勢，推出新的醫學材料、醫學美容技術和服務，很可能就是下一位明日之星。

若以研發新藥為主的公司，施景彬指出，對一般投資大眾來說，新藥的相關知識和資料雖猶如「有字天書」，但其實這種公司的財報普遍單純，只要看懂「研發支出」和「實驗收入」，抓到損益表上的兩大軸線，就等於看懂了大部分內容。

製藥公司還有一項特性：研發時期雖然形同「燒錢期」，一旦取得認證，轉虧為盈的速度極快，所以要留意的是，該公司預期取得認證的時間、區域或機構，以及實際進度的追蹤。

心法三

勤讀財報、網路調查信譽

至於公司本身的預期，可信度是否夠高？施景彬說，歷史的公告內容是關鍵參考項目。如果過去公告的預期進度、收支，公司都有確實落實，自然可信。當然，這也必須觀察公司負責人每次發言的誠信紀錄、研發團隊的過去背景。

這就要提到第三項讓陳清祥與施景彬口徑一致、一再提醒投資人非做不可的功課：詳查公司高層和關係人的過去紀錄。

因為一家公司上市櫃前的財報揭露，往往不如上市櫃公司詳盡，但負責人、董監事、大股東的背景，過去的評價，以及和同業的互動情形，包括上下游廠商、往來銀行、創投、券商等，調查得愈詳實愈好。

「網路這麼發達，用Google搜尋一下，就會有很多關於他們credit（信譽）的資料。」陳清祥說，要能成為一家上市櫃公司的負責人，不會天上掉下來，「凡走過必留痕跡」，尤其在網路世代，只要勤做功課，所有紀錄都很難被粉飾太平。

此外，財會主管、獨立董事的異動也是一大警訊。陳清祥說，一家公司若流動率高，勢必是某些環境出了問題，尤其是會計師、財務主管、內部稽核人員、獨立董事異動，非注意不可，這相當可能代表這些扮演「審查角色」的會計師、財務主管、稽核發現公司有異常現象的「警報」響起，投資大眾更要謹慎留意。