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歷史性時刻：希臘終逃衰退 竟成歐元區“增長明星”！

希臘國家統計局11月14日公布數據顯示，該國經濟今年第三季度同比增長1.7%。這是希臘債務危機導致經濟連續衰退6年後首次恢複增長。更重要也令人意外的是，希臘第三季度經濟增速為歐元區最快，令這個歐元區的典型“拖後腿“國家一夜之間變成了“增長明星”。

經過季度調整後的數據顯示，今年第三季度希臘國內生產總值比第二季度增長0.7%，第一季度和第二季度則分別比上一季度增長0.8%和0.3%。與此同時，第二季度的國內生產總值同比也從負增長修正為增長0.4%。今年第一季度，希臘經濟比去年同期衰退0.4%。

希臘財政部、歐盟和國際貨幣基金組織均估計，該國今年經濟將增長0.6%，明年將進一步增長2.9%。

希臘債務問題曾觸發歐元區主權債務危機，並迫使希臘為避免破產而不得不向歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織（IMF）申請了兩輪共計2400億歐元的救助貸款。這些措施降低了財政赤字，增強了經濟競爭力，但也使國內生產總值下降，失業率提高。

受益於這個夏天的旅遊旺季，希臘似乎在告別增長六年後，看到了持續增長的曙光。歐洲銀行在雅典的首席市場經濟學家Platon Monokroussos表示，希臘今年全年的經濟增長預計將達到1%超過0.6%的政府目標。

當然希臘能成為班里的優等生，也一方面是因為其他同學太不給力了。德國和法國的增長稍有改善，意大利則繼續萎縮。

然而希臘還早沒有到慶祝的時候，相反國內局勢還很不穩定，自殺率和貧困率仍處於歷史高位，越來越多的希臘人做著沒有報酬的工作。就在昨晚，抗議學費增長和其他國家要求消減教育開支的學生和防暴警察發生了激烈的沖突，使局勢再次升級。

希臘的未來仍然存在很多不確定的因素。二戰以來希臘最嚴重的衰退使嚴重依賴旅遊業、航運的希臘經濟破敗不堪，產品的加工和出口非常有限。這次經濟危機讓希臘損失了25%的產出，並使35%的希臘人的收入低於貧困線。

第三季度希臘失業率有所好轉，由27.3%降低到25.9%，但形勢仍然非常嚴峻。另一個隱患是希臘的政治的不確定性。增長目標很可能因此向下修正2.5%。如果議會不能通過絕對多數選出新的國家元首，希臘有可能於明年三月提前舉行大選。Masourakis表示：

“（希臘）經濟的基本面非常穩健：向上的增長趨勢、基本預算盈余（支付債務前）和經常帳盈余。但政治方面是一個問題。”

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歐元區經濟在衰退邊緣？德國根本“不在乎”

周一，德國央行行長魏德曼表示，若歐央行購買主權債券，將鼓勵歐元區國家多發債，而這些國家債務已經很高，故不支持全面QE。此外，盡管刺激財政對德國很容易，但德國不應這麽做，這麽做也不能給它國太多幫助。

魏德曼在接受德國商業報紙采訪時表示，如果歐央行購買主權債券，將鼓勵歐元區國家多發債，刺激這些國家的主權債務進一步上升，而它們還面臨結構化改革的難題。德國認為各國負債不應過高。此外，量化寬松是否能達到期待的效果，也是不確定的事情。

魏德曼在最新采訪中還稱，盡管德國可以很容易地增加政府支出，並讓政府債務對GDP之比在3%的範圍之內，但德國不應擴大政府支出，也即擴張的財政政策不妥當。魏德曼稱，呼籲德國擴大投資，以幫助歐元區它國，只不過是為了讓各國財政政策步調一致。德國這樣做不能給歐元區邊緣國太多幫助。

此前，歐央行行長德拉吉多次強調，如果歐洲不進行財政改革、重整經濟結構，那麽歐央行超寬松的貨幣政策將收效甚微；改革對經濟複蘇而言是必須的，有財政空間的政府應充分利用。德拉吉暗示德國應采取更多措施支持歐洲經濟增長，如減稅、提高公共投資支出。

周一，德拉吉出席歐洲議會的季度聽證會，他表示歐元區經濟增長緩慢，若經濟前景惡化，歐央行應采取其它非常規措施，包括購買政府債券。德拉吉多次表示歐央行資產負債表需增加1萬億歐元，分析人士認為這意味著歐央行可能會實行QE，因為目前已實施的ABS購買和抵押債券購買規模都太小，無法達到預期的刺激規模。

如果歐央行推行QE，必定將面臨德國方面強烈阻撓。一些人也認為，德國方面對QE的堅定阻撓，減小了歐央行QE的可能性，因為一直以來，歐央行希望所推行的措施能夠得到央行管委會的一致同意。

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高盛：日本Topix來年將大漲18% 歐元/美元將跌至1.15

高盛認為2015年全球股市及債市的絕對回報率將走低，但是日本股市有可能出現大幅上漲。美元繼續維持強勢，美元/日元將漲到130，歐元/美元將跌至1.15，黃金可能跌至1050美元/盎司。

高盛全球投資研究分析師Dominic Wilson預計：

日本Topix指數有望在2015年上漲18%，標普500指數則僅會錄得3%的上漲。油價和大宗商品價格將保持低位，日本、德國和美國的國債收益率將上行。

2015年美國經濟將保持和2014年類似的增速水平。但是市場可能還未完全反映出美國經濟在未來幾個月增長趨勢。股市的相對收益依然會高於國債。

對於股市前景而言，我們認為經濟增長表現如何是一部分，但是利率變化(增長)也將是重要構成。

預計至2015年末，10年期美債收益率將達到3%(現在為2.35%)；德債收益率將從現在的0.8%上升到1.25%；10年期日債收益率則從0.5%上漲至0.8%。

美元在2015年將繼續保持牛市，預計美元/日元將漲到130，歐元/美元將跌至1.15。到2017年歐元/美元有望平價，美元/日元則會擴大漲幅至140。

布倫特原油來年或將維持在80美元/桶，現貨黃金可能跌至1050美元/盎司。大宗商品方面，鎳、鋅、鋁的表現將會更好一些，而銅則將繼續弱於大市——因中國需求減弱。

2014年至今，標普指數上漲11%，日本Topix上漲7.4%，歐洲Stoxx600指數僅上漲3.2%。

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11月綜合PMI創16個月新低 歐元區恐陷入新一輪衰退

今日公布的11月PMI數據表明，歐元區經濟現16個月來最弱增長。歐元區11月綜合PMI初值51.4，創下16個月新低。德國和法國11月PMI數據也都表現不佳。分析師認為這增加了歐元區陷入新一輪衰退的風險，歐洲央行或被迫出臺更多措施刺激經濟。

歐元區11月制造業PMI初值50.4，不及預期50.8和前值50.6。歐元區11月服務業PMI初值51.3，創下11個月新低，預期52.4，前值52.3。

法國仍是歐元區經濟疲軟的代表，其商業活動連續7個月萎縮，新訂單增長以近一年半來最快速度下滑。

德國同樣表現不佳，新訂單自2013年6月以來首度下跌，受此拖累，德國商業活動創2013年7月以來最弱增長。

Markit首席經濟學家Chris Williamson表示，

“歐元區綜合PMI降至16個月新低，這增加了歐元區陷入新一輪衰退的風險。”

“法國仍令人擔憂，其商業活動連續7個月萎縮，對商品及服務的需求正以更快速度減少。德國商業活動也創去年夏天以來最弱增長。歐元區其他國家比德法兩大”核心“表現要好，但擴張速度也有所下降。”

“近來的系列聲明和刺激措施都未能重振經濟增長，決策者無疑將對此感到失望。PMI數據反映出的衰退趨勢將對歐洲央行進一步施壓，促使決策者實施更多措施以提振經濟，而不再等到之前公布的措施初見成效。”

德國：

德國11月PMI數據表明，德國私營部門產出增長進一步放緩。其中，德國11月制造業PMI初值50.0，降至兩個月低點，遜於預期51.5及前值51.4。

由於新訂單增長停滯，德國11月服務業PMI初值52.1，創下16個月新低，預期54.5，初值54.4。

德國11月綜合PMI初值同樣跌至16個月新低52.1，不及預期54.0和初值53.9。

Markit經濟學家Oliver Kolodseike表示，

“德國11月服務業活動創去年7月以來最弱增長，制造業也持續疲軟。疲弱的產出增長、持續的閑置產能和新訂單的缺乏使得德國經濟健康程度前景堪憂。”

不及預期的德國數據發布後，歐股擴大跌勢，歐洲斯托克50指數及德國、法國股指跌幅近1%。歐元/美元快速下跌。

法國：

法國11月制造業PMI初值47.6，預期48.8，前值48.5。數據表明法國制造業已連續7個月萎縮（位於50枯榮線下方），11月制造業PMI創下三個月新低。

法國11月服務業PMI初值48.8，升至三個月高點，預期48.5，前值48.3。法國11月綜合PMI初值48.4，升至兩個月高點，預期48.7，前值48.2。

Markit高級經濟學家Jack Kennedy對法國PMI數據評論稱，

“盡管增加的政府開支幫助法國三季度GDP微漲了0.3%，但PMI反映出的私營部門經濟活動持續萎縮表明，法國四季度經濟增長將繼續面臨阻力。”

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歐盟下周將公布3000億歐元投資計劃

歐盟為了刺激經濟也是蠻拼的。據路透報道，主席下周三將會宣布備受期待的3000億歐元投資計劃，以促進歐盟疲弱的經濟增長。

目前歐洲經濟幾乎陷入停滯，新上任的歐盟委員會主席容克早在7月份就承諾要進行投資刺激。三周前他走馬上任，並稱將采取行動。

歐洲議會在周五確認，容克將會在當地時間下周三的早上9點宣布這一計劃。但鑒於歐盟官員本周末討論預算問題，現在仍不清楚歐盟到底會投入多少現金。

路透引述消息來源稱，這項計劃中，歐洲投資銀行可能只會投200-300億歐元，另外吸引10-15倍的私人資本共同投資基礎設施。

在歐洲央行暗示為實體經濟註入更多資本的情況下，歐盟如此有限的投資可能會令投資者失望。

據路透估算，如果所有的資金都被募集而且開支，這個方案將讓歐盟28國未來三年每年有額外0.7%的國內生產總值增長。

實際上，歐盟委員會的刺激計劃受到成員國財政狀況的限制。在經濟政策上，歐盟內部目前依然存在激烈爭論。德國主張繼續實施嚴厲的緊縮政策，解決成員國財政赤字問題，防止債務危機重演；法國、意大利等則主張結束緊縮政策，通過擴大支出恢複經濟增長。

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法國極右翼獲900萬歐元支持：普京的歐洲政治豪賭？

面對歐盟與美國迄今最嚴厲的經濟制裁，俄羅斯總統普京一邊放出俄方不會“乞求”取消制裁、“我們比任何國家都要強大”的狠話，一邊也在“收買人心”，資助自己看好的歐洲合作夥伴。知名俄裔記者Leonid Bershidsky就認為，法國極右翼黨派“國民陣線”（National Front）獲得俄羅斯銀行900萬歐元的貸款，這就是俄羅斯政府押註法國政界未來的跡象。

從以往立場和最近的表現來看，國民陣線的確是普京值得投資結交的對象。今年該黨成為法國政壇的黑馬，其選舉表現震驚歐洲。今年3月的法國地方大選中，國民陣線贏得11個市鎮，戰勝執政的法國左翼大黨“社會黨”。6月結束的歐洲議會選舉中，國民陣線一舉拿下將近25%的選票，超越得票率分別為21%和14%的法國兩大傳統政黨“人民運動聯盟”和社會黨，成為法國在歐洲議會的第一大黨。

國民陣線成立於1972年，最初是在新納粹主義等極端民族主義勢力基礎上成立的邊緣小黨。目前該黨在經濟上反對全球化、反對歐洲一體化、主張退出歐元區，提倡民族利益至上。該黨黨首瑪麗娜·勒龐（Marine Le Pen）現在是2017年法國總統大選最有人氣的競選者。Bershidsky認為，勒龐本人從未掩飾過支持普京，她的選民也不會因為這種立場而反感。

更重要的是，國民陣線需要金援。法國競選帳目和政治資金全國委員會（CNCCFP）最近一次公布的國內政黨募資數據顯示，2012年國民陣線獲得的資金僅有620萬歐元，約為執政黨社會黨的十分之一。由於法國是兩黨政治體系，所有的國家補貼都流入了兩大政黨，私人政治募捐受到限制，任何社會黨和人民運動聯盟以外的第三方力量想要有所突破都需要大量資金支持。

而法國銀行業對資助國民陣線沒什麽熱情。Bershidsky推測可能是忌憚該黨偏激的名聲，也可能是因為覺得押註政治選舉獲勝風險太高。總之，國民陣線的財務負責人Wallerand de Saint-Just在確認得到俄羅斯貸款時就這樣抱怨：

“沒有一家（法國）銀行給我們一個子兒。”

勒龐則是向法國全國日報《世界報》表示：“我們已經在西班牙、意大利、美國、亞洲和俄羅斯廣泛撒網，和那些最先和我們接觸的簽約，我們很開心。”

有趣的是，這次向國民陣線提供貸款的俄羅斯銀行First Czech Russian Bank（FCRB）是一家很小的金融機構。俄羅斯央行數據顯示，截至去年末，FCRB的資產為7.71億美元。

表面看來，FCRB與俄羅斯政府和遭到歐美制裁的任何俄羅斯國民沒有直接聯系。但Bershidsky發現，該行提供的貸款仍有俄羅斯政府的影子。因為向勒龐推薦FCRB的是國民陣線在歐洲議會的議員Jean-Luc Schaffhauser，此人與俄羅斯政府關系可不一般，最近剛訪問了烏克蘭東部親俄分裂武裝控制地區頓涅茨克。

法國新聞網站Mediapart的報道稱，Schaffhauser與俄羅斯政府的搭線人是親俄的議員Alexander Babakov。Babakov本人在烏克蘭有很多生意，已經上了歐盟對俄制裁的黑名單。

無論怎樣，一家為中型企業和私人客戶服務的小銀行向國外的政黨放貸都很不尋常。Bershidsky預計，如果勒龐當真打破法國政壇兩黨稱霸的格局，成為不可小覷的第三股力量，普京就會擁有一支打入歐盟內部的“第五縱隊”。既然勒龐已經公開自己的融資源，除非法國的主流政黨願意為普京打開進入法國政界的後門，否則他們就有理由聯合起來，避免國民陣線發展壯大。

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OECD：全球增長陷入“低速區” 歐元區構成重大風險

經濟合作與發展組織（OECD）在周二發布的第96期經濟展望報告中警告稱，全球經濟增長已陷入“低速區”，歐元區對全球增長構成了嚴重危險。

OECD預計，全球經濟增速今年將達到3.3%。包括美國在內的主要國家經濟都將會逐步改善，預計美國經濟2014年和2015年將分別增長2.2%和3.1%，中國經濟2014年將增長7.3%，2015年放緩至7.1%。

今年增長3.3%的預測是自2012年和2013年以來較為明顯的改善，但仍低於2002－2011年間3.8%的平均增速。OECD認為接下來的兩年內全球經濟將會溫和改善，但各國經濟之間分化將非常顯著，並伴有很大風險和脆弱性。數據分析公司Markit周一的調查結果顯示，全球商業信心指數創下了5年來最低。

歐元區構成重大風險

OECD預測歐元區今年的經濟增速為0.8%，這雖然比歐元區在2012年到2013年間遭遇的經濟收縮情況要好，但低於2002年到2011年間1.1%的平均增長率。

“失業率高企不下以及通脹遠低於預期，歐元區現已停滯不前，這對全球經濟增長帶來了重大風險。”OECD稱。

歐元區從2013末開始了經濟複蘇之路，但近幾個月以來的表現一直令人擔憂，第三季度GDP增長環比僅增長0.2%。

歐洲各國決策者也正采取各種措施應對低通脹和高失業率，然而目前的情況仍然不容樂觀，西班牙和希臘仍有四分之一的人處於失業狀態。

歐元區一名分析家Aengus Collins 表示歐元區給全球經濟帶來的潛在危機比OECD預計的還要嚴重。“歐元區根本性的制度缺陷導致了現在的危機，阻礙了應對經濟下滑政策的規劃與實施。”Aengus Collins 同時認為OECD忽視了近期各國選民對政府不滿而引起的政治風險。

OECD首席經濟專家Catherine Mann建議歐洲範圍內的主要銀行應考慮以促進主權債券化的方式支持歐洲央行擴大其貨幣政策。 

歐洲央行執行委員會成員Benoit Coeure則表示歐洲央行並不會馬上決定采取刺激經濟的計劃，可能采取的經濟應對措施將會參照接下來的經濟發展數據。

（實習生 楊欣欣 對本文亦有貢獻）

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歐央行執委Praet：油價下跌或令歐元區通脹降至負數

在歐元區決策者討論量化寬松方案之際，歐洲央行執委Peter Praet周二表示，油價下跌可能會讓歐元區通脹率跌至零以下。

“鑒於當前油價沖擊，通脹可能會在未來數月內暫時跌至負數。”Praet今天在華盛頓發表講話稱。“通常，所有央行都想看到積極的供給面沖擊。但畢竟低油價會增加實際收入，從而可能提高未來的產出。但我們目前還沒到那一步。”

歐央行計劃將其資產負債表擴張到1萬億歐元（約合1.2萬億美元）從而為該地區註入大量流動性，並將在明年1月重新考慮當前的刺激計劃。

近期油價暴跌正對11月僅僅0.3%的歐元區通脹率構成進一步下行壓力，促使歐央行加快行動，邁向極具爭議的大規模政府購債計劃，即歐版QE。

歐盟統計局將於12月17日發布通脹更新數據，而本月的通脹數據將於明年1月7日公布初步數據。巴克萊銀行預計歐元區12月通脹率將跌至0%。

Praet表示，歐央行將“竭盡所能”來實現物價穩定的目標，並稱“律師和風險管理人員正在準備一個可能的資產購買計劃”。歐央行的目標是將中期通脹控制在接近但略低於2%的水平。下一次歐央行議息會議為1月22日。

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歐洲央行QE可能反而利好歐元

歐元近三日來大幅反彈已收複全月跌幅

基本面疲軟的歐元近日走出強勢反彈讓很多投資者難以理解，反映出當前市場關於歐洲QE的預期可能已經開始悄悄轉變：1.歐洲央行近期內真的可以實施QE嗎？2.QE未必會利空歐元，某些方面甚至可能利好。

歐洲央行短期內實施QE困難重重

首先，我們都明白歐洲央行如果施行QE、即大規模主權債券購買計劃，直接目的是向實體經濟註入流動性，進而促進經濟的恢複。但是QE畢竟是“大規模殺傷性武器”，存在很多副作用，例如某些“歐豬”國家本該盡快實施的結構性改革因為QE的出現而推遲、風險資產價格受刺激上漲破壞金融穩定等等。

並且怎麽分配QE購買份額也是個大問題，如果按經濟權重分，歐洲最大經濟體德國並不需要QE，而希臘、西班牙等國家又得不到足夠份額；按需求分，則相當於用富國的錢補助窮國，這對富國並不公平。此外根據歐洲法律歐央行直接購買主權債券也是違規行為，面臨一系列法律障礙。

其次，長期以來只有歐洲政府先行動後，歐洲央行才會行動。而被寄予改革厚望的歐盟委員會主席、歐盟理事會主席、歐洲央行主席、歐洲團體主席共同發布的所謂“四主席報告”可能拖到明年6月才會公布，在此之前德拉吉若要推QE將沒有政治方面的支持，這與以往的行動邏輯不符。

例如2010年歐元區各財長先敲定了4400億歐元救助貸款計劃，隨後歐洲央行才實行了首次主權債券購買計劃；還有2012年歐央行向各國銀行提供一萬億廉價貸款也是在歐元區領導人達成一致收緊財政預算的決定之後。

用德拉吉自己的話說，“債券購買永遠不能代替改革和預算紀律。”

因為德拉吉和很多官員們擔心，如果QE不伴隨改革會導致被救助國家債務壓力增大，且不願意去提高經濟競爭力。此時QE反而會成為一劑毒藥。

不過，即使不考慮上面的問題，歐洲QE要想真正實施可能也需要一個令大家都難以置信的步驟：加息。

歐洲央行為何可能加息（包括溢價收購債券）

如果歐洲央行實施QE，需要用現金即流動性向各國銀行換取國債或其他證券化資產，但是根據歐洲央行前幾次實驗性的註入流動性措施如LTRO（長期再融資操作）、VLTRO（超長期再融資操作）、TLTRO（定向長期再融資操作），發現銀行對流動性的渴望並不強烈，例如歐洲央行9月實施了首輪TLTRO，以0.15%的固定利率向歐洲銀行業提供貸款，當時市場預期規模為1000億至3000億歐元，但最後銀行們只申請了826億歐元，可見雖然是近乎免費的啤酒，但銀行們的肚子是有限的。

而且今年6月以來，歐洲央行將銀行在央行的存款利率調降至負數，引起了全球市場巨大的波動。

這時，如果歐洲央行強行推出QE，而市場上借貸意願並不強烈的話，首先銀行沒有動力賣出債券資產並把沒用的流動性拿在手上，而且歐央行的存款利率是 -0.2%，銀行也沒理由將流動性再存回央行，因為這相當於把銀行手中有收益的資產換成了需要“交稅”的現金，這跟美國和日本、英國QE時的情況完全不同，後三者對銀行放在央行的超額準備金是付利息的，分別為0.25%、0.1%和0.5%，這樣銀行才有動力賣出債券給央行。

所以，匯豐銀行全球固定收益部門負責人Steven Major指出，如果歐洲央行想要大規模購買債券就必須將存款利率提高，要不然就得溢價收購這些債券。

這兩種操作最後帶來的結果都是相同的，將會推升歐元區債券市場的整體收益。

為何歐元區債市收益率升高利好歐元

除了央行的利率，債市收益率對於一國貨幣的收益率也具有比較強的代表性，例如很多投資機構將美國10年期國債的收益率作為美元資產收益率的基準，而德國政府10年期債券通常作為歐元區的基準債券。因為國債相對的風險較低，尤其是美債和德債基本上被視為無風險資產。

市場上數以萬億計的套利資金需要尋找安全穩定的收益，所以一旦一國貨幣收益率有上升的預期，則可能引起大量資金湧入博取收益，對於該國貨幣的需求水漲船高，自然匯率也會上升。從下面的歷史走勢圖上來看，收益率和匯價的趨勢基本一致，也可以印證這一結論：

黃線：歐元/美元匯價  白線：德國10年期國債收益率減美國十年期國債收益率

總結來說，QE沒有大家想象的那麽近，加之前期的炒作已經使得歐元價格大幅走低，即便真正實施QE以後對歐元也未必是利空，過度押註QE與歐元之間的聯動可能存在越來越大的風險。

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歐盟峰會提前結束 推出3150億歐元投資計劃

原定將在19日繼續進行的布魯塞爾歐盟峰會在進行了一天會議後便提早結束。新任歐盟理事會主席Donald Tusk表示，各國領導人認為”沒有必要”繼續開會。

歐盟委員會主席容克在本次峰會上推出了巨額經濟刺激計劃，該計劃內容包括向萎靡不振的歐盟經濟新增3150億歐元的投資。資金將主要來自於私營經濟領域。這項投資基金名為“歐洲戰略投資基金（EFSI），將於明年啟動。

歐盟理事會主席Tusk表示，與會各方就三項內容達成了一致，其中包括緊急成立一個用於戰略性投資的歐洲基金、重申加強結構性改革的承諾以及繼續努力確保健康的公共財政。

針對俄羅斯和烏克蘭問題，路透社援引外交人士表示，他們並未就減輕或增加制裁形成共識。目前對俄制裁將持續到明年夏季。

意大利總理倫齊主張不要惡化東西方關系。他表示：“絕對不要實施新的制裁。”

法國總統奧朗德表示：“如果俄羅斯傳遞出我們期望的信號，那麽就沒有理由實施新的制裁，我們還會考慮如何降低制裁。”

Tusk表示，資金緊張的歐盟應加大對烏克蘭的援助。“現在我們應發出強有力的信號，表明我們還準備進一步從財政上支持烏克蘭，就像之前在政治方面的支持一樣。我認為現代、穩定、獨立的烏克蘭顯然是新策略的基礎。”

但是，歐盟委員會主席容克強調，歐盟在援助烏克蘭方面正“達到預算極限”。

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