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從汽車產品生命週期的角度對汽車股投資一些思考(乘用車) 陳劍譽

http://xueqiu.com/5071012779/24343202
1,  汽車產品生命週期分為導入期,成長期,成熟期,衰退期四個階段,通常5-6年為一個週期,舊車型的全新換代也為一個週期。國內市場汽車產品週期特點是,1)因國內消費偏好差異及競爭因素,週期較短,通常為4-5年,2)研發期投入大,新車型的研發所需投入約1億美金;2)成長期和成熟期重疊,即新車型推出前兩年甚至當年銷量決定了產品週期內表現;3)週期內,每1-2年均會進行改款升級。

2,  由產品週期特徵可知,衰退期產品銷量和價格均會下滑,新車型推出前兩年的表現決定了該產品是否成功,是否為企業帶來了利潤。每款車型的推出,需要獲得一定量的銷量規模,才可彌補研發費用,攤低固定成本,如果當期銷量不達預期,車型的推出只會給企業帶來虧損。

3,  對於單款新車型銷量過低的企業而言,問題不僅在於沉沒成本的損失,還在於後期戰略的實施,如果繼續推出新車型,將有可能重蹈覆轍,進入虧損的惡性循環中,而如果停止或放緩新車型的推出,將喪失市場份額,後期管理銷售成本分攤壓力大。

4,  目前,自主品牌車中,長城,比亞迪,吉利的帝豪可以算是進入了汽車產品開發的正循環,而其合資品牌的自主車仍在新車型推出然後虧損中循環。

5,  而對合資車企的外資品牌車而言,問題在於新車型的推出不受合資企業的主導,依賴於外資的戰略,當外資資源傾斜較多時,表現較好,如上海大眾,上海通用,廣州本田等,而外資因其他原因導致新車型導入少時,表現一般,如馬自達,廣汽菲亞特等。

6,  從汽車產品生命週期來看,投資汽車股時,1)如果把自主品牌車作為投資理由,需要注意新車型開發能力,以及歷史新車型銷售情況;2)如果把外資品牌車作為投資理由,需要注意外資的新車型導入預期,以及外資尚未導入國內市場的剩餘資源情況;3)從投資方式來看,短期投資需要跟蹤的是新車型的導入情況,以及當期銷量表現,長期投資需要注意,外資品牌資源的導入是否穩定並有增加,自主品牌是否進入了產品開發的正循環中。
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進口煤炭對煤炭行情影響如何? 陳劍譽

http://xueqiu.com/5071012779/24289530
進口煤炭對煤炭行情影響如何?
信息數據如下:
1,據中國煤炭經濟研究院測算,2012年全國原煤產量為38.6億噸(中國煤炭工業協會快報數據為36.6億噸),再創新高,同比增加3.4億噸,增長9.64%。
,2,據中國煤炭經濟研究院測算2012年前11個月,全國煤炭消費總量約37.2億噸,同比增長4.4%,增速同比回落5.6個百分點,其中,電力行業耗煤約17.8億噸,同比增長2.5%,增幅回落10個百分點;鋼鐵行業耗煤約5.5億噸,同比增長4.8%,增幅回落0.7個百分點;建材行業耗煤約5億噸,同比增長8.5%,增幅與去年同期基本持平;化工行業耗煤約1.8億噸,同比增長11%,增幅回落1.8個百分點。,
3,根據中國海關部署提供的數據,2012年中國累計進口煤炭2.9億噸,較之2011年增加1.076億噸,同比增長59%。
4,海關總署統計數據顯示,2013年5月,煤炭進口量2757萬噸,較4月煤炭進口量減少112萬噸,環比下降3.9%。另外,雖然與去年同期相比增長了5.6%,但是增幅卻繼續收窄。數據同時顯示,今年1-5月,中國累計進口煤炭13617萬噸,累計同比增長20.9%。,
5,據《中國能源報》5月13日報導,前四個月中國進口煤均價91.6美元/T,如果按6.2:1的匯率計算,以人民幣計價僅568元/T,比環渤海動力煤的均價低43元/T。
6,中國煤炭工業協會理事長王戰軍表示,目前煤炭坑口價僅佔煤炭港口平倉價的49%,尚不足一半。而在煤炭從煤礦運到秦皇島等主要煤炭集散港口的中間環節成本中,短途汽運佔比為8%、鐵路運輸佔比20%、港口費用5%、各種收費20%。
7,中國物流信息中心報導,2011年,煤炭重點企業彙總數據顯示,運輸成本增長5.1%,佔比54.8%,比去年同期回落1.6個百分點。
分析如下:
1,以2012年為例,進口煤炭佔全國煤炭消費總量約7-8%,假設今年煤炭消耗量不變,進口煤炭以20%的速度增長,全年也僅佔約9%,個人認為進口煤炭對煤炭行情影響不大,至少不是主要影響因素。
2,進口煤炭在沿海區域存在價格優勢,但在內陸地區需要考慮高成本的運輸費用,價格優勢將不存在,進口煤炭對全國煤炭行情的影響力沒有想像中大。
3,未來沿海地區對進口煤炭的需求估計仍將進一步增加,沿海地區煤炭需求量究竟有多大呢?
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從汽車生產成本週期的角度對汽車行業投資的一些看法: 陳劍譽

http://xueqiu.com/5071012779/24363319

1,  汽車生產成本包括直接材料,直接人工,直接費用,以廣汽2012年為例,直接材料佔比91.71%,直接人工2.39%,製造費用5.90%,考慮到不同企業研發支出和產能利用率差異,不同企業生產成本構成存在差異,研發費用控制和產能利用較好的企業直接材料佔比更高,如長城汽車直接材料成本佔比約95%,其中發動機佔比約15-20%,車輪部分佔比約6-8%,座椅部分4-5%,變速器3%,鋼材7-8%。

2,  國內自主品牌車生產中,發動機大部分實現自己生產,其他零部件大部分為外購,外購零部件中,高端部件外資壟斷,議價能力弱,價格週期性弱,低端部件競爭激烈,價格週期性強,總體而言,汽車生產成本受鋼材,橡膠等原材料影響,有一定週期性,進而影響企業盈利表現。

3,  以鋼材價格變動為例,普通轎車用鋼約1噸,每噸鋼成本從前兩年5-6千下降至目前3-4千,跌幅約20%,每輛車鋼成本下降2千元,對於10萬元左右的車而言,毛利率提高1-2%,考慮車企歷史的鋼庫存和長期協議影響,估計鋼材價格的下跌會在車企今年的財務報表中體現出來。

4,  汽車生產成本的週期性主要體現在,鋼材,橡膠等原材料價格的波動週期。

5,  不考慮原材料影響,從其它生產成本角度選擇汽車企業,需要注意:1)發動機等核心零部件是否自己生產,減少核心零部件的外購有利於降低直接材料成本;2)產能利用情況,產能利用率高的企業將減少製造費用;2)研發成本的控制,基於研發費用投入較大,減少研發費用的浪費,對成本影響也很明顯。
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從毛利率和產能利用率兩個維度來看汽車行業的上市公司(乘用車)陳劍譽

http://xueqiu.com/5071012779/24433536
從毛利率和產能利用率兩個維度來看汽車行業的上市公司(乘用車)。

 前提說明:

1)  僅從各汽車企業2012年度財務數據來進行橫向分析,忽略了縱向趨勢;

2)  所分析對象除吉利汽車外,均為A股上市公司,財務數據的分析僅包括收入,成本,固定資產等,不包括投資收益,所以分析的結果基本排出了合資企業的影響,可以說只是對國內車企自主品牌業務部分的分析。

 問題與結論:

1,  長城汽車毛利率(不含營業稅金)達37%,一汽夏利僅4%,廣汽9%,其餘約為20%,為何差異如此之大?將營業成本拆分為直接材料,直接人工,製造費用,可以發現各企業除上汽集團外(上汽合併報表包括大眾通用的銷售公司),三者比例約為90%:6%:4%,差異不大,考慮到各企業在原材料成本面前均無優劣可言,那麼可以認為各企業的毛利率差異並不是來自於產業鏈,人工成本,產能利用的差異了,而是直接由產品價格差異決定的。所以像長城汽車的高毛利率,其實與人工成本,產能利用率關係不大,而是來自於其產品的價格優勢,即單位產品可以在市場上獲得一個較高的溢價。

2,  產能利用率對企業盈利的影響來自於兩方面,一是固定費用的分攤,影響企業淨利率;二是對企業產品價格的影響,通常產能利用率高的企業會維持產品原價格甚至提價,產能利用率低的企業則有降價銷售,推出低價產品的衝動,以維持自己的銷量和產能。

3,  產能利用率的數據較難準確獲得,我們採用固定資產淨額加土地使用權淨額的周轉率來衡量,即當期營業收入除以當期末固定資產與土地使用權的淨額,雖然無法獲得產能利用率的絕對數,但可以對周轉率排名,從而作為產能利用率的排名。計算可得,上汽集團因合併報表包括合資銷售公司數據存在差異進而排除,一汽轎車因包括馬自達業務周轉率最高,然後從高到低依次為長城汽車,吉利汽車,力帆股份,長安汽車等。

4,  企業的毛利率優勢來自於產品的價格優勢,而不是成本優勢,汽車產品越往上走就越容易獲得價格優勢,這也正是各企業紛紛推出中高端車的主要原因,可以說毛利率水平,即價格優勢來自於中高端產品的推出。而產能利用率則從側面反映了目標銷量的完成情況,企業推出中高端車型總會基於產能情況規劃目標銷量,可以說產能利用率反映了其銷量和產品受歡迎程度。對汽車企業的關注應該集中在中高端車的推出及其市場表現兩方面,這樣可以由毛利率和產能利用率兩個維度的表現來衡量。

5,  根據毛利率和產能利用率兩個維度建立二維空間,分成四個象限,可知:第一個象限為長城汽車,受限於產能限制,有提價空間,未來看點在產能擴張,說明中高端車的推出和銷量較理想;第二象限為吉利汽車,長安汽車,力帆股份,海馬汽車,產能利用率差,存在產品降價壓力,未來看點在銷量擴張,產能利用率的提高,說明中高端車推出較好,但銷量並不理想;第三象限為一汽轎車,毛利率低,價格優勢較弱,但產能利用率高,有提價空間,說明中高端車推出較失敗,依賴於歷史低價位車型;第四象限為廣汽集團,一汽夏利,無價格優勢,產能利率低,說明中高端車推出失敗,歷史低價位車也已經落敗。

附:
1)數據如下:
公司名稱      毛利率     產能利用率
海馬汽車        0.19       2.10
比亞迪           0.17        1.51
力帆股份        0.21        2.59
長安汽車        0.23        2.29
一汽轎車        0.19        5.71
一汽夏利        0.04        1.96
上汽集團        0.19      16.42
廣汽集團        0.09        2.39
長城汽車        0.37        3.84
吉利汽車        0.23        2.93

2)散點圖:

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