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歐洲央行QE可能反而利好歐元

歐元近三日來大幅反彈已收複全月跌幅

基本面疲軟的歐元近日走出強勢反彈讓很多投資者難以理解，反映出當前市場關於歐洲QE的預期可能已經開始悄悄轉變：1.歐洲央行近期內真的可以實施QE嗎？2.QE未必會利空歐元，某些方面甚至可能利好。

歐洲央行短期內實施QE困難重重

首先，我們都明白歐洲央行如果施行QE、即大規模主權債券購買計劃，直接目的是向實體經濟註入流動性，進而促進經濟的恢複。但是QE畢竟是“大規模殺傷性武器”，存在很多副作用，例如某些“歐豬”國家本該盡快實施的結構性改革因為QE的出現而推遲、風險資產價格受刺激上漲破壞金融穩定等等。

並且怎麽分配QE購買份額也是個大問題，如果按經濟權重分，歐洲最大經濟體德國並不需要QE，而希臘、西班牙等國家又得不到足夠份額；按需求分，則相當於用富國的錢補助窮國，這對富國並不公平。此外根據歐洲法律歐央行直接購買主權債券也是違規行為，面臨一系列法律障礙。

其次，長期以來只有歐洲政府先行動後，歐洲央行才會行動。而被寄予改革厚望的歐盟委員會主席、歐盟理事會主席、歐洲央行主席、歐洲團體主席共同發布的所謂“四主席報告”可能拖到明年6月才會公布，在此之前德拉吉若要推QE將沒有政治方面的支持，這與以往的行動邏輯不符。

例如2010年歐元區各財長先敲定了4400億歐元救助貸款計劃，隨後歐洲央行才實行了首次主權債券購買計劃；還有2012年歐央行向各國銀行提供一萬億廉價貸款也是在歐元區領導人達成一致收緊財政預算的決定之後。

用德拉吉自己的話說，“債券購買永遠不能代替改革和預算紀律。”

因為德拉吉和很多官員們擔心，如果QE不伴隨改革會導致被救助國家債務壓力增大，且不願意去提高經濟競爭力。此時QE反而會成為一劑毒藥。

不過，即使不考慮上面的問題，歐洲QE要想真正實施可能也需要一個令大家都難以置信的步驟：加息。

歐洲央行為何可能加息（包括溢價收購債券）

如果歐洲央行實施QE，需要用現金即流動性向各國銀行換取國債或其他證券化資產，但是根據歐洲央行前幾次實驗性的註入流動性措施如LTRO（長期再融資操作）、VLTRO（超長期再融資操作）、TLTRO（定向長期再融資操作），發現銀行對流動性的渴望並不強烈，例如歐洲央行9月實施了首輪TLTRO，以0.15%的固定利率向歐洲銀行業提供貸款，當時市場預期規模為1000億至3000億歐元，但最後銀行們只申請了826億歐元，可見雖然是近乎免費的啤酒，但銀行們的肚子是有限的。

而且今年6月以來，歐洲央行將銀行在央行的存款利率調降至負數，引起了全球市場巨大的波動。

這時，如果歐洲央行強行推出QE，而市場上借貸意願並不強烈的話，首先銀行沒有動力賣出債券資產並把沒用的流動性拿在手上，而且歐央行的存款利率是 -0.2%，銀行也沒理由將流動性再存回央行，因為這相當於把銀行手中有收益的資產換成了需要“交稅”的現金，這跟美國和日本、英國QE時的情況完全不同，後三者對銀行放在央行的超額準備金是付利息的，分別為0.25%、0.1%和0.5%，這樣銀行才有動力賣出債券給央行。

所以，匯豐銀行全球固定收益部門負責人Steven Major指出，如果歐洲央行想要大規模購買債券就必須將存款利率提高，要不然就得溢價收購這些債券。

這兩種操作最後帶來的結果都是相同的，將會推升歐元區債券市場的整體收益。

為何歐元區債市收益率升高利好歐元

除了央行的利率，債市收益率對於一國貨幣的收益率也具有比較強的代表性，例如很多投資機構將美國10年期國債的收益率作為美元資產收益率的基準，而德國政府10年期債券通常作為歐元區的基準債券。因為國債相對的風險較低，尤其是美債和德債基本上被視為無風險資產。

市場上數以萬億計的套利資金需要尋找安全穩定的收益，所以一旦一國貨幣收益率有上升的預期，則可能引起大量資金湧入博取收益，對於該國貨幣的需求水漲船高，自然匯率也會上升。從下面的歷史走勢圖上來看，收益率和匯價的趨勢基本一致，也可以印證這一結論：

黃線：歐元/美元匯價  白線：德國10年期國債收益率減美國十年期國債收益率

總結來說，QE沒有大家想象的那麽近，加之前期的炒作已經使得歐元價格大幅走低，即便真正實施QE以後對歐元也未必是利空，過度押註QE與歐元之間的聯動可能存在越來越大的風險。

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