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房貸收緊地產商資金鏈遇考驗 專家：下半年問題或爆發

原標題：房貸收緊地產商資金鏈面臨考驗 專家：下半年問題或爆發

據中國之聲《新聞晚高峰》報道，在央行要求控制一季度新增住房貸款總量和增速的背景下，銀行在執行層面收緊個人購房按揭貸款和房企的開發貸。北京、廣州、青島等地近期相應減少了個人首套住房按揭貸款利率的折扣力度。而對很多房企而言，2017年，融資或將成為其首要難題。

央行數據統計，2016年新增房地產貸款5.7萬億元，同比大幅增長57.9%，占新增人民幣貸款比重高達45%。從公開的個人購房按揭貸款來看，農業銀行、建設銀行等多家銀行的北京分行從2月8日開始，二套房貸款期限最長不超過25年。此外包括廣州，上海等地按揭貸款也有不同程度收緊。

分析人士指出，一旦收緊信貸波及一手房，則將會影響開發商的銷售回款速度，從而限制公司現金流。而在開發商層面，據業內人士透露，房地產開發貸審核日益嚴格。

早在去年10月，監管層就對房地產各類融資行為嚴格要求，多項涉及房地產的融資產品受影響。在去年4季度，房地產債權融資規模明顯下降，2017年1月份，全國房企包括私募債、公司債、中期票據等的融資合計僅為133億元，同比去年下降了92%。

在中原地產首席分析師張大偉看來，從去年四季度開始，部分房企確實出現了融資壓力明顯加大的情況，但目前並未對企業的經營狀況產生直接影響。“目前，從企業的直接觀感來說，融資的難度在增加，但是2016年前三季度的融資難度是歷史最低，包括融資價格，很多企業已經做了‘騰籠換鳥’，把過去長期的高成本資金已經做了替換。從最近三四個月數據來看，大部分企業出現了融資壓力，但是量變還沒有轉變到質變，從企業的銷售經營情況來看，16年全年創造了歷史記錄，現在大部分企業資金的寬裕程度較好，對於融資壓力加大，還沒有反映到經營上來。”

安信國際預計，得益於去年銷售行情大好和土地市場過熱兩個因素的影響，不少大中型房企手持現金，貨幣政策收緊將主要對小型開發商產生影響，從而使行業進一步分化。

張大偉也認為，今年下半年，是對房企融資能力的重大考驗。“從長期來看，特別是17年下半年隨著銷售的降溫，可能問題會集中地爆發。從信貸角度來說，2016年是支撐樓市爆發的最主要因素，到了2017年收緊也是影響和幹擾房地產市場最關鍵的因素，整體而言，偏穩健、偏中性的信貸政策是決定2017年樓市較平穩的最關鍵的變量，而信貸包括各個企業融資難的壓力也會逐漸在今年的下半年體現，如果那些企業在過去一年多拿了‘地王’，做了過多的杠桿，有可能後續會面臨比較大的資金壓力。”

有券商人士分析，資金收緊，房企為保證現金流會降價加速售房。北上廣深一線城市整體相對樂觀，南京、合肥等地雖有人口流入，但高房價並不可持續。對此，財經評論員馬光遠認為，房企融資難將是現在房企遇冷的主要原因。更重要的還是預期的改變，去年“930”到現在為止，整個政策的收緊調控使整個市場的預期已經發生了非常大的變化，目前大家認為房價像去年那樣基本上沒有可能，而且認為一些去年的熱點城市房價出現調整也是大概率。今年整個房地產市場可能是多重力量作用的結果，一是政策的收緊，二是資金鏈，三是市場自身的預期，影響整個房地產市場的因素是多元的。

監管收緊下的公募委外出路：殼資源仍是重要承接平臺

種種跡象顯示，公募基金承接委外資金的高潮期已經過去。在去年末調控新基金發行節奏後，近日監管標準再度升級。第一財經獲悉，今年以來，委外定制的純債債基和靈活配置型基金的申報已經停止審批;當前的純債和靈活配置混合基金申報或者獲批過程中，需要市場投資稽核、產品總監及總經理聯合簽字承諾產品為非定制化產品。

上海一家基金公司內部人士對第一財經記者稱：“年前談好的幾單委外業務可能要黃了。現在公司正在考慮委外拼單模式，多家機構一起少量認購，先走正常途徑把產品成立。繞開定制關卡之後，再讓其他資金陸續進來。”

與此同時，在委外新產品發行近乎叫停的背景下，存量殼資源優勢凸顯。有基金渠道人士對本報稱，眼下行業銷售的重點產品落到了存量的定制基金身上，這類基金管理費較低，相比體量較小的迷你基金更易受到機構青睞。

委外疾行受阻

2016年，經歷股災之後的A股市場又遭遇了一輪熔斷行情，投資者信息脆弱，基金市場擴張舉步維艱。危難之際，銀行、保險等委外資金充當了行業救世主，它們手中巨量資金瘋狂湧入公募基金，並將後者規模首度推升至9萬億大關。

公募基金委外化的高潮莫過於去年11月。彼時，當月委外定制基金發行數量逾百只，行業內大部分基金公司在規模擴張主要精力都在幹同一件事情：開拓委外資源。

委外定制基金批量出現之際，一些基金行業內部人士給出了較高的正面評價，他們的看法諸如：“我不知道為什麽外界說委外不行”、“委外一方面滿足了銀行等資金配置的需求，也推到了公募規模的擴張”、“公募做委外薄利多銷，還能額外獲得一批殼資源”……但隨著委外定制高潮叠起，發展態勢近乎瘋狂之際，也有些的看法趨於謹慎。“我不知道風險在哪里，但整個行業一面倒的時候，風險就可能來了。”去年末，北京一家基金公司駐上海渠道如此指出。

實際上，伴隨著債券市場巨震及其去年末資金面緊張情況發生，公募基金委外化的風險逐漸暴露。自去年10月下旬以來，中債銀行間債券總凈價指數跌幅超過4%，一批個券跌遭遇了慘跌。在市況最差的時候，現券市場一度幾乎喪失流動性，鮮有成交;國債期貨市場則紛紛跌停。臨近去年末，在資金面緊張形勢的驅使下，一些機構開始贖回固定收益類定制基金，獲得現金頭寸。事情的發展甚至引發了市場的恐慌，有市場人士擔憂2015年股災之後，2016年可能會有債災發生。

行情危急之際，監管指導隨之而出。央行不斷向公開市場投放流動性，而證監會也在調節基金發行節奏，定制化產品發行數量隨之銳減。即便如此，獲批的產品仍可發行定制基金，一些基金公司也為此談好了機構業務，待春節後，資金到位便發行產品。

不過，春節過後，監管調控再次升級。對於一些基金公司而言，幾單委外業務“煮熟的鴨子飛了”。華南一家大型基金公司內部人士對第一財經稱，現在監管叫停了純債和混合型定制基金的發行，普通權益類產品風險較高，委外機構並不熱衷。貨幣型的定制基金還能發行，但需求較小。

殼資源走俏

從產品發行端來看，如今委外資金通過定制新基金入市的空間已經較為有限。這也意味著公募基金行業委外的高潮已經過去。

不過，委外資金入市仍有去處。上海一公募基金負責華東區域的渠道經理對本報稱，眼下委外資金一個重要的去向就是殼資源，即原有的定制基金，它具備了現成的低費率、適應委外資金需求的契約條款，可以吸引新的機構資金進來。

在他看來，由於新發基金渠道的不暢，未來這些殼資源體量可能會普遍增加，不排除會有更多百億巨大霸基金的湧現；但也不排除未來也會遇到政策的變化。

該渠道經理稱，原有的定制基金的優勢很明顯，管理費低於普通基金，也具有公募分紅避稅的優勢。相反，現存的規模不足5000萬的一批迷你基金則受制於管理費和契約規定要求的“正常化”，而得不到委外定制需求的青睞。“現在監管很嚴格，行業治理又透明，基金契約不能改，也不太可能通過返傭的形式來補貼機構客戶。”

除了存量殼資源外，“拼單定制”風潮或將上演。上述上海基金公司內部人士稱：“現在監管動向變化快，從去年末調控新產品發行節奏，到今年2月則又不讓發產品了。現在公司考慮的是拼單來發行基金，先發出來再說，現在不發，估計過一陣子連拼單也不能發了。”

當委外定制話青睞公募基金的熱度降低之後，基金專戶承接委外的高潮可能隨之而來。多位基金公司內部人士對本報稱，當前專戶產品承接委外限制較少，但是專戶沒有公募分紅的稅收優勢。

然而，去年12月國稅總局與財政部聯合發布140號文，明確了資管產品持有至到期不屬於金融商品轉讓，不繳納增值稅。這也意味著基金專戶的持有者只要中途不退出，持有到期亦然不需要繳納增值稅。

隨後稅收新政又有變化，征稅起點推至2017年7月。上述華南基金公司內部人士續稱：“實際操作過程中，可能也會有變化，還是等待7月份後再看。如果定制專戶到期免稅的話，那極有可能意味著是委外產品定制化的一場遷移”

1月新增房貸破新高 收緊預期未變

1月份房貸放量的慣例沒有打破，但2017年1月份的新增房貸規模創下了歷史新高。

2月14日，央行統計數據顯示，在1月新增的2.03萬億人民幣貸款當中，住戶部門貸款增加規模及中長期貸款增加規模都創新歷史新高。1月住戶部門貸款增加7521億元，其中短期貸款增加1229億元，中長期貸款增加6293億元。

住戶部門貸款中的中長期貸款項，大部分都是住房按揭貸款。這意味著2017年開年，房貸並沒有像市場預期的那樣收緊，其中有房貸發放滯後等因素。縱觀開年來各地房貸調控政策以及銀行對房貸利率折扣的調整，今年房貸收緊的預期並未有變化。

1月房貸“突擊”

“房貸發放具有滯後效應，特別是年末資金緊張的情況，房貸是要拖到1月份來發放，所以1月份放得多一點都是正常的。”一家大型銀行個金部門信貸人士告訴第一財經。

對比2016年1月份同期的數據，該月住戶部門貸款增加6075億元，其中短期貸款增加1292億元，中長期貸款增加4783億元，今年1月中長期貸款同比多增了1510億元。

1月房貸突破歷史高位，總結市場的分析，主要有兩大因素，一個是前面提及的“房貸發放滯後”，一個則是房貸“剎車”比預期溫和。

房貸發放滯後方面，中原地產首席分析師張大偉分析，房貸放貸時間相對滯後，所以目前的高點數據基本體現的是半年之前新建住宅成交與1-2個月前的二手房成交數據。(新建住宅房貸期房成交比例高，房貸放寬基本在一年後的封頂周期)

九州證券全球首席經濟學家鄧海清則分析稱，2016年10月房地產調控之後，一方面監管希望放貸延後發放，另一方面10月之後資金顯著趨緊，銀行放款意願顯著下降，因此目前的居民中長期貸款可能是房地產貸款的滯後發放所致。

“從具體數據來看，家庭和企業中新增中長期貸款都創新高，說明一方面今年中央考慮到經濟下行壓力較大，出於穩增長的考慮對房地產調控未必如市場想象的那麽嚴厲。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經表示。

2016年伴隨這房價的快速上漲，銀行房貸也呈現出水漲船高的狂歡。央行數據顯示，個人購房貸款余額19.14萬億元，同比增長35%，增速遠遠高於信貸總量增長的13.5%。2016年全年個人購房貸款增加4.96萬億元，占全年新增貸款比重為39.21%。2016年7月份，新增房貸的占比更是創下103%的歷史新高。

隨著9月末房貸產調控的推出，銀行房貸開始有所收緊。從1月份房貸的新增規模占比來看，已經從2016年的39.21%下降到31%。

收緊趨勢難逆轉

1月房貸的新高，無論從房地產市場信號還是從專業機構的預測來看，都難以代表全年的寬松。

“由於1月份的集中信貸投放的季節因素，個人房地產按揭貸款規模仍保持慣性增長屬於正常現象，由此判斷房地產市場依然過度火熱的觀點並不成立。” 浙商銀行經濟分析師楊躍表示。

2017年，房貸的收緊首先是從“價格”開始。根據融360的數據統計，截至2017年1月中旬，北京地區的首套銀行房貸利率折扣已經普遍收緊，僅兩三家銀行有85折外，全部收緊至9折。2月初北京再降低了二套房貸款年限至25年，這些政策從影響上來看比較溫和，直接影響並不大，不過釋放的信號則是收緊無疑。

春節之後，第一財經實地走訪各家銀行分支機構，基本上首套利率折扣都在9折及以上，目前手套房貸利率9折已經開始逐漸向二三線城市延伸。“未來不好說，有可能還會繼續收緊，得看調控政策是否會加碼，”一位股份制銀行房貸人員告訴第一財經。

“影響短期市場價格的將是房貸的松緊程度，目前看各地有所收緊，但收緊幅度有限，特別是房貸的額度相對依然寬裕。”張大偉稱。多家銀行北京地區的分支行房貸相關人員也告訴第一財經，目前房貸並沒有額度限制，貸款相對寬松。

對於2017年房貸的趨勢，市場的預測均以溫和收緊為基調。楊躍表示，近期主要金融機構已開始陸續收縮房貸規模，多管齊下的監管政策效果將會逐步發揮，2017年資金大量進入房地產市場的趨勢有望得到明顯改觀。

瑞銀一份報告則表示，本輪房地產市場調整幅度應比2014-2015年更溫和，預計貸政策不會明顯收緊，房地產調控應會保持因城施策。

放風收緊移民政策，白宮鋪墊新版移民禁令

美國國土安全部最新的一份備忘錄對美國移民政策和執法規定提出了多項指導意見，從其中一些要點不難窺見特朗普政府未來將簽發的新版限制移民行政令。

國土安全部發言人稱這份備忘錄並非最終版本，卻也並未否認其中的內容。分析認為，這份備忘錄可以被視為特朗普再次拿出更激進移民政策的第一步，意見中提到的一些內容對美國政府和司法系統未來如何執行移民相關法律將產生實質變化。

這份備忘錄的核心可以被概括為，將會收緊移民的避難申請，並加快非法移民的遣返。

根據備忘錄提到的內容，並沒有對此前限制移民行政令中針對邊境安全和移民執法的內容作出修改，而是再次強調了政府將如何把這份行政令落實到位。這可以被理解為，政府對非法移民的立場更加強硬。

首先，按照備忘錄提出的意見，非法移民在美國申請避難的難度將會增大，一方面，意見提出允許執法部門拘留更多的無證移民(undocumented immigrants)，一方面賦予移民事務官員更多的自由量裁權，可以預見的結果是，被扣留的逗留在美國的無證移民人數將大幅增加。

其次，另一個要點是，指導意見擴大了“加速驅逐”(expedited removal)程序的適用範圍，這意味著執法機構在驅逐無證移民上的法律程序將大幅加快，影響範圍從剛進入美國2周的非法移民擴大到那些無法證明自己在過去兩年內在美國連續居住的移民。

另外，指導意見還叫停了關於假釋的政策，即不再允許移民申請程序還在排期的無證移民被拘留時能獲得假釋，此前，通過被假釋，無證移民往往可以在美國非法逗留長達數年時間。

相應地，備忘錄還提出增加移民法官數量，並增加拘留非法移民的設施，以容納更多被拘留的無證移民，同時加速對移民申請的審核。

此外，備忘錄提及的意見也顯示移民政策還將對兒童收緊。按照法律，只有那些無監護人陪同的18歲以下未成年移民將受到保護，但是，意見指出在一些案例中，盡管父母或監護人非法居住在美國，但是這些兒童仍舊受到無監護人未成年人的相關規定保護，而這是“濫用法律”。

針對鄰國墨西哥，備忘錄還提出，將那些從墨西哥進入美國、並正在美國境內等候庇護申請批準的難民遣返回墨西哥。對此，國土安全部還提出利用視頻會議系統，讓那些已經被遣返的移民不需要本人返回美國便能遠程參加移民法院的聽證會。

另外，對於過去3年里超過15萬來自墨西哥和中美州的無監護未成年移民，如果他們被發現是通過偷渡進入美國，他們的父母將會被起訴。

不過，這份備忘錄保留了奧巴馬政府的《幼年來美暫緩遞解法案》(deferred action for childhood arrivals，DACA)，這份法案已經令超過75萬移民獲得了在美國駕駛、入學及合法工作的權利。但是，保留DACA並不代表其中滿足需要遣返條件的非法移民能夠不被遣返。

存量有限、監管收緊：證券投資咨詢牌照“水漲船高”

3月14日，華安證券公開轉讓旗下持證券投資咨詢牌照子公司的掛牌期滿。此次轉讓的子公司交易作價，在剔除賬面資產後溢價超6000萬，這也被市場視為是上述牌照的價格。華安證券相關人士透露，從目前溝通的情況來看，標的資產“比較受追捧”。

據從事證券投資咨詢牌照中介的市場人士透露，該牌照市場交易相對小眾，前幾年價格一直比較穩定、多位於3000萬至5000萬區間。除整體出讓持牌機構的資產外，持牌機構通過開設分公司、以掛靠來實現牌照租賃和出借的模式更為主流。但近兩年金融監管趨緊，尤其是證監會年初以來打擊各類違規交易所力度升級，使得證券投資咨詢牌照的市場需求大增。“年後開始，證券投資咨詢牌照的價格明顯走高，部分買家心理預期在6500萬至8000萬元了。”

證券投資咨詢牌照的價格波動，與這一小眾市場的供給和流動性也有密切關系。自2014年後，證監會已未再單獨核發過《證券投資咨詢業務資格證書》。證券業協會披露的信息顯示，目前擁有該牌照的機構共有84家，包括有證券公司和券商研究所、金融終端服務商、投資咨詢公司。剔除以證券投資咨詢牌照作為業務開展前提的公司，真正可投放於市場流轉和交易的牌照並不多。

存量牌照稀缺、市場需求提升，證券投資咨詢牌照價格正“水漲船高”。

股權轉讓價暗含市場行情

“怎麽大家這麽關註我們轉讓證券投資咨詢牌照這個事?今天已經有好幾個投資者都在問。” 華安證券相關負責人在接受第一財經采訪時，表達了其的不解。引發市場關註的，是華安證券在此次轉讓的持牌子公司1.19億元交易價，這一度被解讀是證券投資咨詢牌照的對價。然而，交易中隱含的“牌照價”，實為剔除子公司賬面總資產後6827萬元的溢價部分。

早在2016年7月，華安證券就在安徽產權交易中心做過預披露，擬轉讓全資子公司華安新興證券投資咨詢有限責任公司(下稱“華安新興”)51%至60%股權。當年11月，華安證券正式掛牌轉讓上述股權，轉讓價格為每1%股權掛牌價格119.3萬元，至12月8日期滿。

根據掛牌要求，掛牌期滿後若沒有征集到意向受讓方，則變更掛牌條件後另行公告。如果征集到一家意向受讓方，則進行協議轉讓;若征集到兩家及以上的意向受讓方，則選擇多次報價的網絡競價來確定受讓方。

而這一次掛牌，並沒有募集到合適的意向受讓方。今年1月13日晚，華安證券發布董事會決議，變更華安新興的股權轉讓比例，從51%至60%調整為100%，對應掛牌價格為1.19億元。2月15日，華安證券重新轉讓華安新興100%股權，掛牌期至3月14日。

“目前有幾家意向方在溝通，具體的情況不好透露了，還是比較受追捧的。”華安證券上述負責人稱，此次轉讓子公司股權，對華安證券本身業務並沒有什麽影響;標的價格是市場化定價，轉讓比例調整是公司層面根據實際情況做出的決定。

根據華安證券公告披露，華安證券目前經營範圍包括證券經紀、證券投資咨詢、與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問、證券承銷與保薦等。華安新興從事的也是證券投資咨詢業務，並且擁有證監會批準的證券投資咨詢業務資格。根據證監會今年1月披露的信息，目前擁有此類業務牌照的公司共有84家。

“華安新興的證券咨詢業務牌照，對於華安證券來說略顯雞肋，證券公司自己也可以從事這塊業務。”從事證券投資咨詢牌照中介業務的王海(化名)稱，出讓子公司還可以避免同業競爭問題，並可以增厚母公司業績報表。

根據此次掛牌的信息，截至2016年9月30日，華安新興經評估的賬面總資產為5103萬元;剔除總資產後，此次交易對價溢價6827萬元。在王海看來，這部分價格才是此次交易中，牌照的交易對價。

“證券投資咨詢牌照交易是個小眾市場，之前市場需求不大、牌照價格也相對穩定，報價集中在3500萬到5000萬之間。華安的這個報價在之前看是偏貴的。但今年年後，牌照開始漲起來了，市場需求主要來自之前做原油期貨貴金屬的機構。這些公司有錢也有團隊，運營模式也類似。國家目前加緊整頓，這些交易所都想要拿證券投資咨詢牌照了。市場上的中介最近也增加了不少。”王海透露稱。

今年1月，由證監會牽頭的清理整頓各類交易場所部際聯席會議召開。會議指出，近期部分交易場所的問題和風險隱患依然較大，貴金屬和原油類商品交易所、郵幣卡類交易所、金融資產交易所、“微盤”交易等都被點名。會議要求抓緊清理處置各類交易場所存在的突出問題。此後，多地加緊對各類交易所的整頓清理。深圳等地警方還通報，已開始對違規交易場所進行了查封。

王海透露稱，目前賣方和中介的報價漲幅明顯，非空殼公司的總報價已頻頻過億。但從買方的心理預期來看，合理價位集中在6500萬元至8000萬元。“當前具體的成交價還不清楚，我手上還沒成交，有些報價在客戶看來還是偏高。”

監管趨緊凸顯牌照稀缺性

相比清理整頓違規交易所而帶來的市場波動，證券投資咨詢牌照價格上漲的背後，更有其深層次原因。2014年後，證監會並未再新增單獨核發的證券投資咨詢牌照;而目前僅存的84張牌照中，不影響自身業務發展、能夠流轉和出售的牌照並不多，存量牌照極為有限。此前，市場需求或曲線“借牌”、或幹脆無牌打擦邊球;但在金融監管不斷收緊的當下，市場對牌照資質的需求開始迫切起來，牌照價格也開始“水漲船高”。

證券投資咨詢業務，是指取得相關資格的機構及其咨詢人員為投資者提供證券投資的信息、分析、預測或建議，並直接或間接收取服務費用的活動。從事證券投資咨詢的公司，需要有證監會核發的證券投資咨詢業務許可，並在中國證券業協會報備。

此前幾年，市場對於牌照的衡量仍更多出自性價比。王海就介紹稱，在金融監管全面收緊之前，直接買牌照的市場需求並不強烈。從交易情況來看，除整體出讓持牌機構的股權之外，部分持牌機構還會通過開設子公司、讓外部單位進行掛靠的形式，來實現牌照出借、租賃的目的。持牌公司通過按比例抽成營收的方式，取得收益。

另有機構人士透露，證券投資咨詢牌照租借時，有時也直接支付相應的租金;按照去年的行情，借用一年的費用可達到1000萬至2000萬，“性價比不高”。

然而，從去年開始，以防範金融風險、維持社會穩定為核心的監管風暴啟動。違規違法案例接連遭查獲，對於未有資質的交易場所和機構、涉及內幕交易或虛假信息的傳播等行為的懲處態度鮮明;對於持牌的證券投資咨詢機構，去年也有多起違規案例被通報。

未有證券投資咨詢牌照，則不得從事證券投資咨詢的相關業務。對於將加大在牌照資質下合規經營的監管力度，市場預期不斷高漲。然而，準入門檻同時面臨著無新增牌照、存量流動性小的局面，這也註定了這一牌照的“不菲身價”。

根據證監會和證券業協會披露，目前市場持有證券投資咨詢牌照的公司共有84家。而從2014年至今，證監會並未再核發單獨的證券投資咨詢牌照，這一陣營再未擴容。

從84家持牌機構的特點來看，包括有廣證恒生研究所、申萬研究所、東方財富證券研究所等券商研究所。有券商研究所人士介紹，該牌照是以研究所作為獨立法人申請，承接母公司此前的證券投資咨詢業務。此外，持牌機構還包括同花順、益盟、指南針等股票軟件終端服務商，以及天相投資、和訊、證券之星等資訊服務平臺。

業內人士對此表示，雖持牌機構的自身資質良莠不齊，但從持牌機構的業務開展情況來看，能夠真正在市場出讓並交易的牌照並不多，“有些牌照不會賣”。這同時也是造成牌照價格居高不下、市場交易不透明的關鍵原因。

附：84家證券投資咨詢機構名錄

經濟面回暖PK流動性收緊 誰將主導A股後續走勢？

盡管市場流動性面臨季末時點考驗，但在經濟基本面穩步複蘇的帶動下，A股的反彈之旅仍在繼續。滬深兩市股指周二繼續雙雙小幅反彈，成交量保持平穩。市場人士對於股指短期走勢仍抱有一定信心，但對於長期走勢則看法開始趨於謹慎，A股下半年走勢或不容樂觀。

從股指全天走勢來看，滬深兩市股指早盤略有回落之後即被資金拉起，全天維持小幅震蕩上行態勢，白酒、環保、建築、家電等板塊成為推動股指上行的主力，煤炭、證券、銀行、有色、鋼鐵等藍籌板塊則出現休整。上證指數最後報收3261.61點，上漲10.80點，漲幅0.33%，成交2191億元;深成指報收10586.62點，上漲54.29點，漲幅0.52%，成交2773億元;創業板指數報收1961.06點，上漲7.24點，漲幅0.37%，成交817億元。兩市全天合計成交4964億元，與上一交易日基本持平。

渤海證券策略分析師宋亦威認為，受經濟數據超預期的支撐和外圍利空落地及國際市場良好情緒的帶動，上周市場曾突破2月份高點。但當央行提升利率主導情緒回歸理性之後，市場在最後一個交易日出現放量下跌。短期看，市場向下調整的風險仍存，但由於基本面的支撐尚且堅固，預計指數震蕩整固的趨勢尚難動搖。因此在配置方面，建議繼續關註改革和業績兩條主線。在改革方面，除了持續關註供給側改革和國企改革外，還可以跟進“一帶一路高峰論壇”召開在即所帶來的主題機會。而在業績上，應謹防房地產調控收緊所帶來的相關產業鏈的下行風險。

銀河證券策略分析師姚玭也認為，行情行至於此，投資者開始心態糾結、踟躕不前。糾結主要在於兩個方面，即基本面改善的持續性與流動性趨緊的現實。

一方面，1、2月經濟數據顯示，基本面短期仍處於回暖過程中，工業增加值同比增長6.3%，較12月高出0.3%，固定資產投資增長8.9%，較去年12月高出0.8%，尤其基建與地產增速雙雙向上，制造業投資也穩穩上行。這些數據與信貸數據，尤其與企業中長期信貸數據相印證，均表明當下實體經濟融資需求回升，基本面在實實在在的回暖。暫且不管實體經濟回升仍然走的是“基建+地產”的老路，基本面的回升確實給了股票投資者短期信心。

另一個糾結在於貨幣政策的收緊也是實實在在看得見的。3月16日淩晨美聯儲加息25個基點後，當天早上央行進行公開市場操作，立刻上調了7天、14天、28天逆回購中標利率10個基點，同時上調6個月及12個月MLF操作利率10個基點。雖然央行發言人對此並不解讀為加息，但貨幣政策的收緊行為確是無法否認的。央行在公開市場加息，既是對內部通脹與房價擔憂的反應，也表明了穩定匯率、緊跟美聯儲動作的態度。短期內，預計存貸款利率理論上調的可能性有限，但考慮到核心CPI溫和上行的趨勢以及今年美聯儲加息路徑的陡峭化，預計貨幣政策將持續收緊，資金面面臨較大壓力，流動性趨緊。

對於這兩個方面，銀河證券認為基本面回升的持續性雖然不夠確定，但考慮到中觀數據的表現，基本面在一、二季度問題不大，短期對行情仍然形成支撐。同時貨幣政策的趨緊也要再看下一步的信號，如CPI再度超預期、美聯儲5月加息，則將進一步收緊。一二線城市房價在多地凍結性政策出臺後不會再出現大幅上漲的情形，三四線城市的去庫存則是今年政府任務所在，不構成貨幣政策掣肘。流動性趨緊目前處於量變過程，尚未質變。因此，當前基本面的回暖力量超過貨幣政策趨緊的力量，行情仍能維持，但已經到了交易性行情階段，缺乏具有持續性賺錢效應的板塊，此時最佳策略為尋找確定性高、業績好的板塊與行業，如白酒與家電。

對於更長期的行情展望，銀河證券認為不宜過於樂觀。基建與地產投資均是信貸數據的滯後反應，到了下半年，基建與地產投資均難以維持目前的高增速或者回升狀態。政府工作報告將赤字率維持在3%，同時要大幅減稅，今年基建不是大年，而地產受制於3月新一輪嚴厲調控，銷售、投資、新開工數據均將逐步回落，基本面的回暖難以持續到下半年。一旦流動性收緊的力量超過基本面回暖的力量，市場就將向下。若下半年面臨基本面向下與流動性收緊，則市場將面臨更大的壓力。

央行發文嚴控房貸比 銀行收緊加碼

一大波行政性的限購政策來襲之際，銀行對房地產貸款的收緊也接踵而至。

近日，央行加急下發了《中國人民銀行辦公廳關於做好2017年信貸政策工作的意見》，其中包括了銀行適度調整房貸的內容。具體而言，要加強對商業銀行窗口指導，督促進其優化信貸結構，合理控制房貸比和增速等。

第一財經記者從國有大行、股份制商業銀行、城商行了解到，不同地區、不同類型的銀行對於住房貸款都采取了有針對性的限制措施。

商業銀行普遍收緊房貸

根據《意見》的要求，第一，人民銀行各分支機構要加強對商業銀行窗口指導，督促其優化信貸結構，合理控制房貸比和增速。

第二，央行各分支機構要將住房信貸政策作為調控房地產一攬子政策的組成部分，合理搭配使用最低首付比例、貸款利率優惠幅度和最長貸跨年限等住房信貸政策工具，嚴格按照相關程序及時對轄區內住房信貸政策做出適度調整。

第三，做好房貸資源投放的區域分布，支持三四線城市去庫存，有效防控信貸風險，積極會同當地銀監部門將差別化住房信貸政策嚴格落實。

第一財經記者從國有大行、股份制商業銀行、城商行了解到，不同地區、不同類型的銀行對於住房貸款都采取了有針對性的限制措施。

某國有大行天津分行副行長對第一財經記者表示，幾大行對不同地區都有房貸限額。各地銀監局對法人所在地註冊的銀行房貸每月新增規模都有管控。

此外，記者從某股份制商業銀行北京分行相關負責人處獲悉，該分行按揭業務還在正常開展，額度也是正常投放，目前感覺不到額度的控制壓力。但是客戶進行諸如抵押登記等流程所花費的時間，較之前有所延長。

不過，該負責人稱，今年的重點是消費金融而非房貸，房地產市場面臨一定調控壓力，銀行的聚焦並不在按揭貸款方面，只是滿足客戶正常按揭需求。

房貸普遍收緊的勢頭已經向多省副中心城市或房價窪地省份中心城市蔓延。記者從湖南某城商行內部獲悉，該行雖然未收到監管層關於房地產調控的任何文件或窗口指導，不過正在研究討論縮小首套房貸的折扣利率的優惠幅度。中國銀行山東某地級市支行負責信貸業務的人士告訴第一財經，他所在的銀行一個月前就已經停止住房貸款發放，包括新房和二手房。

目前來看，不僅是房貸規模受到限制，房貸利率的優惠幅度也大不如從前。以北京為例，記者從上述股份制商業銀行北京分行內部獲悉，從昨日起，該行開始執行首套房貸款95折，此前一般都是9折。該內部人士表示，總行層面首套房貸款利率優惠提高到9折，北京則提高到95折，主要是結合行內資產管理額度進行的量價調節。

“大家都在尋找合適的價格，同業之間有交流，大家也有跟隨政策。95折並非所有客戶都適應。假如客戶信用狀況不好，對銀行綜合貢獻不高，銀行有可能以基準利率批。反之也有可能有優惠。這完全是利率市場化與客戶評估的綜合考慮。”上述股份制商業銀行內部人士指出。

據媒體報道，已經有16家銀行取消了此前首套房貸款9折利率優惠，按照95折執行。這16家銀行不僅包括中、農、工、建、交五大國有銀行，還包括了中信、招商、民生、浦發、興業、光大、華夏銀行、郵儲銀行，以及渤海銀行北京分行、北京銀行和北京農商行。

在天津，“市場上基本85折全部沒有了，9折也極少見，基本上都是基準上下，拿95折都算好的。”上述天津某國有大行分行副行長對第一財經指出，以前基層行貸款85折就可以審批，在今年2月初，低於9折的按揭貸款基層行就沒有權限審批了；目前二級行還有9折-95折的按揭授權權限，但整體是往上收的態勢；分行還有85折授權，但需要說明原因。

據該副行長介紹，在天津當地幾個國有大行之間會對房貸利率的整體折扣情況進行數據交換。一家銀行內部也沒有明確的折扣比例，只是以價格授權的形式在基準利率上進行上浮或下調。近期央行公開市場操作等政策利率上行，也逼著各家銀行將利率上移。

房地產政策分化進一步顯現

始於2015年底的一輪熱點城市房價飆升與信貸環境、階段性供求緊張及地價上漲不無關系。央行的信貸數據顯示，2016年住房按揭貸款占40%以上，在巔峰時期的去年7月一度接近98%。

今年3月10日，央行行長周小川在全國人大新聞發布會上表示，去年，房地產信貸增長比較快，主要是個人購房貸款。個人購房貸款的增長一方面有助於居民買房，有助於三線城市去庫存。但是反過來又導致一、二線城市房價上升。

從去年以來，我國房地產政策分化的趨勢就已經不斷顯現。一方面，熱點城市調控政策不斷收緊，限購限貸力度及各項監管措施頻頻加碼，遏制投資投機性需求，防範市場風險;另一方面，三四線城市仍堅持去庫存策略，從供需兩端改善市場環境。

今年3月5日政府工作報告草案中對於房地產調控的總基調延續了去年的“因城施策去庫存”，但經過修改後的最終著重添加了“遏制熱點城市房價過快上漲”。那麽，今年的房貸增速節奏是否會改變?周小川在10日的全國人大新聞發布會上說，住房貸款在中國還會以相對比較快的速度發展，但是確實要適當平衡。隨著住房產業的政策調整，估計會適當放慢。

不僅如此，在去杠桿的背景下，今年的政府工作報告還對信貸總量進行了控制，將廣義貨幣(M2)和社會融資規模增速紛別由此前的13%下調至了12%。

近日，2017中國發展高層論壇期間，中國銀監會副主席王兆星表示，下一步將繼續采取差別化的信貸政策，對一些房價過熱的城市，要采取審慎的房貸政策;對一些有去庫存需求的三四線城市，還是會給予必要的信貸支持。他強調，對一些基本的剛性住房需求、改善性住房需求、包括城鎮化過程中產生的住房需要，都需要支持;對於投機性的、炒房的需要則不予支持。

英國脫歐後移民政策收緊 讓這三個行業很受傷

根據美世咨詢公司最新發布的《勞動力監測》報告顯示，由於英國脫歐後移民政策的變化，英國的幾個重要行業正面臨著高風險。

報告顯示，非英籍勞動力在英國三大行業中占據了較高比例，分別是：住宿及食品服務行業（33%）、制造業 （23%）以及運輸業（20%）。

去年，英國的凈移民數已經開始減少4.9萬人，至27.3萬人。同時，英國首相特雷莎·梅也已承諾，一旦英國脫歐後離開歐盟單一市場，這個數字將會低於10萬。而這勢必將會對那些大量依賴移民勞動力的行業產生重大的影響。

英國不同行業勞動力組成比例，藍色：英國出生/紅色：歐盟出生/綠色：非歐盟出生

數據來源：美世咨詢公司

根據上圖顯示，報告中囊括的11個重要行業中，每一個領域都雇用了至少10%的非英籍勞動力。

倫敦國王學院的專家喬納森·波茨認為，英國脫歐後，越來越少的移民將對經濟成本產生重大影響。他表示，這將會導致技術工人的減少，商業監管負擔的增加，同時在英國試圖建立一個勞動力市場中心時，也會遇到相關問題。

美世表示，隨著人們退休，從2013年開始，英國出生的勞動力已經減少，可以看到一些行業已經非常依賴海外的員工來填補勞動力空缺。

“英國未來可能在控制移民方面更加嚴格，這進一步減少了海外員工。我們看這報告中的11個領域，英國每一個領域的每一個公司都將要去爭取日益減少的員工。”他說。

報告建議，為了減少特雷莎·梅的移民限制的影響，公司可以發展人工智能、在海外重新選址，或者完全停止在英國的商業運作。

額度收緊，廣州個別銀行首套房貸執行基準利率

一線城市房貸政策收緊信號明顯，貸款利率漲價已成趨勢。

自3月17日北京房地產調控新政發布以來，北京地區大部分銀行已上調首套房貸款利率至95折(即基準利率的0.95倍)，落實“認房又認貸”的首套認定標準，並停止審批25年以上的住房貸款。

第一財經采訪了解，緊跟北京市場，在廣州，約一周前，浦發銀行已將首套房貸優惠利率從85折一步提升至95折，原因是額度緊張；民生銀行也將利率從85折提升至95折。而更早一點，興業銀行廣州分行下發通知，於3月13日起，首套房貸利率提升至基準利率，這是目前廣州市場的最高價。

3月17日深夜，緊跟北京，廣州也發布了地產調控新政，同時執行認房又認貸的信貸政策。據第一財經采訪了解，目前在廣州，首付比例嚴格按照新政要求，而利率方面，仍執行原有標準，對廣州地區居民家庭貸款購買首套自住住房的家庭，或者擁有1套住房並已結清相應購房貸款、為改善居住條件再次申請貸款購買普通自住房，銀行都按照首套房貸利率來放貸。目前，國有四大行仍執行最低85折利率。部分股份制銀行執行85折利率，另有廣州農商行、郵儲銀行和光大銀行等部分銀行執行9折利率。

幾乎所有受訪銀行都稱房貸額度緊張。一位股份制銀行廣州分行房貸業務相關負責人對第一財經表示，目前各行房貸額度緊張，是基於央行窗口指導要求各家銀行控制房貸發放額度，因此銀行選擇漲價以保利潤。從2016年11月底開始，央行廣州分行要求轄內銀行每個月房貸投放新增量不能超過上個月的房貸新增量，以免銀行房貸投放速度過快。此外，部分銀行今年的策略是不想多做首套房按揭，而是轉向利率更高的其他業務，比如個人消費貸款和二套房按揭業務。以該行為例，今年個人貸款業務的主攻方向就是這兩類。

事實上，房貸利率提價已成趨勢。在今年1月，85折還是廣州首套房貸利率的主流價格；2月上旬，廣州農商行、郵儲銀行和興業銀行提價至9折；今年3月初，廣東銀行同業公會曾牽頭形成行業自律公約，約定廣東銀行首套房房貸利率不低於9折，但最終因農業銀行不同意而未能落地；在3月17日房地產調控新政前後，提價趨勢更為明顯，出現了基準利率和95折利率，且更多銀行開始執行9折利率。

監管層收緊定增規則 創業板加設鎖定期

參與創業板定增、快速套現的做法恐怕玩不下去了。3月31日晚間，一份證監會發行部與22家保薦機構座談會的會議紀要在市場流傳。第一財經記者向與會券商的內部人士求證，上述會議內容屬實。

此次會議主要是就再融資新規相關事項的明確，涉及發行價格、發行規模、發行間隔期、財務性投資四個方面。會議還證實了此前創業板定增鎖定期的市場預期，當前規則與主板一致;普通投資者至少鎖定一年，控股股東、實際控制人或關聯方至少鎖定三年。

創業板定增無限售傳言證實

上述會議紀要傳播後，市場對此保持高度關註。從紀要內容來看，此次會議由證監會發行部主持，主要做再融資新規政策的通報，中信證券、中金證券、華泰聯合、國金證券、海通證券等22家券商到會。第一財經向上述與會券商的投行部內部人士求證，稱會議相關信息屬實。其中，較以往最大的變化為明確了創業板鎖定期。

自今年2月以來，關於創業板取消市價定增無限售期規定的市場傳言開始發酵;同期，市場也再未出現創業板市價、溢價發行無鎖定期的案例。第一財經此前曾求證於監管層，但仍未獲得官方回應。近期，方直科技(300235.SZ)定增溢價發行，兩名參與認購方自願鎖定12個月。該消息繼續強化了市場預期。

根據此次會議紀要內容來看，當前創業板定增鎖定期與主板一致，即普通投資者至少鎖定12個月，控股股東、實際控制人或其控制的關聯方至少鎖定36個月。上述投行人士表示，從此表述來看，該規則調整目前仍處於窗口指導階段，以發行人和保薦人主動申請鎖定的形式為主，或為收緊此前創業板市價定增後的減持亂象。

此外，會議還對再融資新規相關事項作了進一步明確。在關於定價基準日的表述中，監管層強調，主板、中小板、創業板的非公開發行必須以發行期首日定價，無例外。定價基準日執行“新老劃斷”;在審項目超過股東大會決議有效期12個月需重新定價的，可按原規定重新鎖價。

會議還對間隔期與非公開發行股本計算，進一步明確。目前，前次存在重組配套融資、再實施非公開發行的，前次非公開發行後、再實施重組配套融資，以及前次發行H股的這三種，均不受18個月間隔期限制。對於非公開發行股份數量不得超過發行前總股本的20%的規定，會議也明確了計算基數包括A股、B股、H股合並計算。

再融資從嚴監管立場不改

據現行的再融資新規，對上市公司的財務性投資情況也有所規定。按照最新要求，上市公司申請再融資，除金融類企業外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、 借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形。

此次會議也對其中部分表述做了進一步細化解讀，明確上述指標認定的期限為本次發行董事會決議前6個月至本次發行完成。其中，若財務性投資超過募集資金金額的，或者雖沒超過募集資金但金額也較大的，以及歷史上就持有該股權且不準備出售的，都將結合具體情況而審慎關註。期限指標的認定上，則明確為一年以上，或雖未超過一年但一直滾存使用的。

會議的多項政策表態，均強調著再融資從嚴監管、疏堵結合、全面規範的立場。如對於在會時間較長，如在會已達兩三年、或實質已不符合發行條件的項目，或發行方案、品種類型上不符合再融資新規要求的在審項目，會議建議應盡快撤回， 鼓勵調整再融資品種類型後再行申報。而針對可轉債和優先股，會議也明確，可單獨排隊、享受綠色通道，並鼓勵在審項目和擬申報項目發行可轉債和優先股;但同時強調，審核標準不降低

此外，會議還透露了證監會近期已作出工作部署，要求各派出機構日常巡檢中增加對募集資金使用的專項檢查，未來將進一步加大對募集資金的現場檢查力度。保薦機構持續督導工作中，也要將募集資金使用作為督導重點。