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習近平給香港“定心丸”：滬港通即將正式推出

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據多家媒體報道，香港特首梁振英今日在APEC工商領導人非正式會議上說，上午他見了習總，習總當面回應他說滬港通很快就會正式推出。

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有港媒稱，梁振英表示有關部門將很快推出滬港通啟動時間，但他強調發展金融市場需要確保法治受到尊重，希望市場配合。

鳳凰衛視的報道稱，梁振英在會面中提到了占領事件，表示占中是香港回歸以來最大型的群眾事件，反映社會對民生、經濟、政改的不同看法。習近平則強調中央會繼續堅定不移貫徹落實一國兩制方針和基本法，維持香港的長期繁榮穩定。

香港特首梁振英在10月底的新聞發布會上表示，將繼續開展“滬港通”相關工作，中央政府支持該項目，予以重視，香港應珍視這種支持。香港財政司司長曾俊華、財經事務及庫務局局長陳家強及金管局總裁陳德霖三大財金官員也在周中出訪北京，商討滬港通事宜。

8日上午九點，在上交所的交易大廳內進行了“滬港通”開通儀式的演練，整個儀式持續時間約三十分鐘，儀式結束後參會嘉賓將見證滬港通的第一單交易，此外據悉今天港交所方面也在進行開通儀式的演練，“滬港通”開通儀式上也將會包含滬港現場互動的環節。以下是網絡流傳的現場照片：

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中國新首富即將誕生，緩期五年執行(附股)

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本帖最後由 股語者 於 2014-11-20 19:19 編輯

中國新首富即將誕生，緩期五年執行(附股)

作者：格隆匯 左龍右鯉


這兩天烏鎮在開互聯網大會，各位大佬都去了，TABLE的話題又有了熱度，BAT說多了有點煩，左龍大叔今天想聊聊最近動作不斷的小米。近日據傳雷軍拒絕了300億美金的估值，欲以400億美金的估值進行融資，對此左龍右鯉只想說一句話： 一年之內，估值超過兩個索尼，三個聯想，翻了四倍，成立不到五年，做了六款手機，全靠七字真言，八大產品，九大金剛，十分牛掰！

400億美金是什麽概念？

2010年底，小米完成4100萬美元的融資，估值2.5億美元；2011年底，小米完成9000萬美元融資，估值10億美元；2012年6月底，小米再次完成2.16億美元融資，估值達到40億美元，2013年8月，小米100億美金估值完成D輪融資，而今年的目標是不低於400億美金，估值5年翻了160倍，而索尼目前市值200億美金，聯想150億美金，兩個索尼，三個聯想呢，這個估值增長速度已經甩開同時期的BAT幾條街了，但，左龍大叔覺得一點都不貴，有錢有關系的，趕緊弄點原始股去。

小米公司到底是做什麽的？

從鐵人三項到同仁堂+海底撈+沃爾瑪

   小米科技到底是做什麽的?大家都知道小米成立之初的鐵人三項，就是軟件+硬件+互聯網服務，對應著的產品就是MIUI、小米手機、米聊，經過了4年多的發展這個鐵人三項現在是這樣的：

1、小米硬件——同仁堂式的貨真價實：

小米硬件已經由小米手機發展到了、小米平板、小米電視/盒子、小米路由/智能家庭、小米耳機/音箱、小米生活方式（手環、血壓計等）、小米移動電源/電池、小米配件等八大產品系列，其中以小米手機為主力，三季度出貨量1730萬臺，全球份額5.3%排在三星、蘋果之後，預計今年手機銷售超過6000萬臺，明年沖擊1億臺。雷布斯最近在成都的演講對鐵人三項的理解又升華了，他提出了同仁堂-海底撈-沃爾瑪三個對標企業。小米硬件對標的是同仁堂式的貨真價實，“品位雖貴，必不敢減物力。炮制雖繁，必不敢省人工”，不可否認，硬件是目前小米鐵人三項中最為成功的一項，也完美詮釋了小米模式七字真言專註、極致、快、口碑中的專註和極致。

小米硬件的成功另外一個重大意義在於：讓小米與BAT的競爭中建立了足夠的護城河，要知道BAT都曾經推出過自己的手機，騰訊的大Q手機啦，百度和戴爾合作的易平臺手機啦，阿里自建OS的阿里雲手機啦，連360的紅衣教主也嘗試過360特供手機，但，他們都木有成功阿，在這樣的背景下，小米硬件業務在互聯網企業中顯得鶴立雞群，這也讓小米在TABLE的競爭中拿到了獨特的一張王牌。至此TABLE各自的命（gao）門(wan)已經很清晰了，格隆老師在《阿里的故事才剛剛、剛剛拉開序幕》中引用了一張阿里業務架構圖，非常好，左龍大叔再引用一次,：



這張圖中可以看到支付、物流、廣告這三個系統就是阿里的命門，今年阿里和騰訊鬧得那麽兇，就是因為“支付”這個命門受到了威脅，看京東老劉不順眼是因為“物流”這個命門受到了挑戰，封掉百度的爬蟲（百度搜索不到淘寶的頁面），是因為“廣告系統”；而騰訊的命門是“通信”+“社交關系”，百度的命門是“搜索”+“廣告系統”；360是安全和搜索，而小米的命門就是硬件。要搞清楚互聯網公司之間的恩怨情仇，就要搞清楚各自的命門（系統層）和業務層，上圖中阿里的6個電商平臺屬於業務層，業務層的競爭無非是你賺多點還是我賺多點的問題，最典型的就是遊戲、旅遊、電商、視頻這些業務，但是，系統層上的競爭就是你死我活的了，比如支付寶VS財付通，比如百度搜索VS360搜索。所以騰訊和阿里是對手、百度和360是對手、百度和阿里是對手，因為他們在系統層上有競爭。同時，騰訊和百度可以是朋友，前些日子不是有個什麽騰百萬聯手的故事嗎，阿里和360可以是合作，騰訊和360現在其實已經不是你死我活的關系了，人家360現在去折騰百度去了。聰明的小夥伴可能已經發現了，我擦，小米和B.A.T.E在系統層上都不是競爭關系哦！沒有錯，這就是雷布斯的精明之處、高明之處，這讓小米可以廣結善緣，贏取了難能可貴的戰略發展時間和空間，通過金山軟件HK03888和騰訊走到一起，通過出讓UC狠狠的巴結了馬首富一把，通過戰略入股愛奇藝，又和百度的李帥哥交好，至於360老周，他們也還是朋友（相識相交二十年）。總之，小米硬件的成功，讓雷布斯坐穩了中國互聯網企業的這張TABLE，以至於今年的雙十一之後，一向奉行“深挖洞，廣積糧，緩稱王”的雷布斯通過微博向全世界宣布：“我們用鋼鐵一般的事實證明了小米已然崛起！”；“讓我們期待下一次更輝煌的戰績，因為我們的征途還有更遠方的星辰大海。”



雷布斯這里說的星辰大海是什麽呢？請容許左龍大叔的腦洞在此時稍微打開一點：我想假以時日，當小米軟硬件活躍用戶超過5億的時候（目前是7000萬，明年目標2億），TABLE在左龍大叔的心目中應該是這樣的：東邪馬雲、西毒周紅衣、南帝馬化騰、北丐李彥宏，中神通雷軍！(為什麽是這個排序？今天先不展開，等左龍有空的時候再慢慢道來吧。)，風水佬騙你是十年八年的，左龍大叔不會讓你們等那麽久的，我預計是緩期五年執行，雷布斯的首富像已經出來了，5年內可以看到雷軍登頂中國首富寶座。不服？歡迎來約賭！

2、小米軟件——海底撈式的超預期體驗

如果只有硬件，那小米和中華酷聯這些手機廠商有什麽區別？雷軍一直堅持小米是互聯網企業，MI也就是Mobile Internet的意思，小米賣出去的每一部手機、電視、平板等硬件都可以通過小米軟件連接成一張網，這是小米不同於其他硬件廠商的地方，小米賣硬件是為了建立自己的移動互聯網體系（聽起來是不是有點像蘋果，不然怎麽人送外號雷布斯呢捏），而不僅是為了賺取賣硬件的利潤。其他手機廠商的用戶生命周期在手機賣出的時候就基本完結了，而小米手機送到用戶手上的時候，這個生命周期才剛剛開始。

而小米軟件就是MIUI系統，這個系統以每周更新叠代一版著稱，4年多來已經發了200多個版，用戶數接近1億（包括小米電視），這是小米的核心競爭力之一，雖然MIUI 還不是操作系統，但這已足夠讓小米與其他國內手機廠商建立相對高競爭壁壘，通過MIUI，小米可以掌握用戶的多種使用數據，也可以想用戶推送信息，這點非常關鍵，QQ就是因為可以隨意向免費用戶推送信息從而發展出了各種增值服務。全國能向1億人民隨時推送信息的公司，除了三大運營商就只有騰訊和小米了（遲早被有關部門盯上）。

軟件業務雷軍心中的對標企業應該是海底撈，雷布斯說“海底撈最重要的還有口碑非常強大，它是怎麽做出來的呢？網上曾有一個段子，說去海底撈吃飯，結賬的時候問服務員能不能把沒吃完的西瓜帶走，服務員說不能帶。結完賬以後這個服務員送了一個完整的西瓜給他，說切開的西瓜帶回去不衛生……這里涉及一點，就是你要給用戶超預期的體驗。”MIUI體現的正是小米七字真言中的“快”和“口碑”。


小米軟件未來的發展必然是往OS操作系統的方向走，只有這樣，才能真正在世界手機產業內建立王者地位，也符合國家安全的戰略利益，中國的手機操作系統未來極大可能出現在手機銷量第一的企業里，這個企業大概率就是小米，對於這樣的一個企業，400億美金的估值貴嗎？貴嗎？貴嗎？

3、小米互聯網服務—— 已經被微信終結了，此仇不共戴天啊！

當年鐵人三項中的米聊代表了小米互聯網服務的旗艦，但已經被微信在赤裸裸的微創新中終結了，微信如果晚一年推出，今天微信所擁有的一切有很大一部分會屬於小米。2012年第四屆全球移動互聯網大會，雷軍和馬化騰都出席了，雷軍在會上表示，“沒有跟馬總競爭的人，可能不了解騰訊有多強大。其實我們當初考慮的第一個問題就是如果騰訊做了（米聊）怎麽辦，但是這一點我很遺憾，我判斷騰訊需要6個月的時間，但是騰訊2個月就推出這個產品，真的讓我大開眼界。所以我覺得騰訊挺了不起的。” 見到雷軍的此番舉動和言辭，臺下的馬化騰原本就低著的頭，開始不斷搖動，似乎是在否認，也許是後悔參加此次大會。這個畫面可以看出兩點，一是騰訊和小米兩家關系很微妙，絕非簡單的敵友關系，後面會有好戲可看，二是雷布斯的EQ是相當高的。



雷布斯深諳形勢比人強的道理，在心里暗暗的說了句“君子報仇十年不晚“，然後擦幹眼角的淚水，擼起袖子，好好的賣硬件去鳥。微信米聊事件無意中強化了小米的”專註“，小米有今天的好成績或與之有關，不過，雷軍並沒有忘記小米的互聯網服務，目前的策略是化整為零，米聊化身為MIUI的一個底層服務，同時通過金山軟件（遊戲）、獵豹、迅雷、YY等一系列參控股企業布局互聯網服務，其中，迅雷和YY都曾經是騰訊非常忌憚的客戶端產品，偏偏都被雷布斯收了，這也驗證了格隆老濕的一句話，研究得早就會比別人買得便宜（入股YY就挺便宜的），研究得深就會比別人買得倉位重（都是迅雷和YY的大股東了）

4、鐵人三項之外：全國第三的小米電商平臺

除了鐵人三項，小米還有一個資產就是小米電商平臺，按銷售額計，今年小米電商800億左右的銷售可以排在天貓、京東之後。小米電商非常特別，和京東一樣有自己的倉儲，和淘寶一樣用的是第三方快遞（順豐），介於京東和淘寶之間，同時，小米電商也是一個強大的分銷體系（B2B2C），通過“黃牛“可以迅速將貨品分銷到線上的淘寶店，和線下的山寨小米實體店，高效運轉，無遠弗屆。選擇這種B2C+B2B2C結合，京東+淘寶混合的模式，顯然是雷軍經過深思熟慮的選擇，對於電商業務雷軍可以算是老前輩，2000年就說服金山董事會創辦了卓越網並擔任董事長，那時京東還只是中關村的一個小攤販，馬雲也才剛搞清楚什麽是B2B。2004年急於套現的金山大股東聯想將卓越網以7500萬美金賣給了亞馬遜，變身為現在的亞馬遜中國，而當年做出這個決定的是金山單一最大股東，出任金山董事長的聯想集團楊元慶（這個世界很小吧）。卓越網作為雷軍互聯網領域創業的第一次嘗試，對於出售的結局，心里異常苦悶，但無力挽回局面，只能在心里暗暗的說了句：哼，君子報仇十年不晚！（這是左龍大叔自己腦補的），果然，十年後的2014年，雷軍的小米手機把楊元慶的聯想手機從世界第三的位置上拉了下來，雷總，好樣的！

小米電商平臺對標的是沃爾瑪的質優價廉，沃爾瑪通過流程優化，模式創新，砍掉一切不必要的中間環節來保證做到質優價廉。“質優”通過小米硬件系統來保證，小米電商平臺的核心是要做到”價廉”。這樣才好理解為什麽小米不自建快遞隊伍？為什麽小米有這麽多黃牛？為什麽有這麽多小米山寨店？為什麽有這麽多淘寶店在賣小米？小米電商這個部分未來的發展空間很大，以後有機會左龍大叔再和各位展開討論。

5、鐵人三項之外：可複制的小米模式

除了鐵人三項及小米電商，小米還有一種BAT不具備的能力，那就是複制。這是左龍大叔堅信雷軍會成為新首富的主要原因。小米模式包括小米品牌、七字真言、鐵人三項、電商平臺這幾個核心內容是可以複制的。一個複制的方向是其他品類，目前看到的已經有平板、電視、盒子、智能家居、路由、電源等硬件品類，因為小米本身也是一個實物品牌，可以貼的品類很多，最近雷軍提出要複制100家“小米”，帶動產業轉型升級就是這個意思，未來小米如果推出小米汽車、小米豆漿機、小米空調什麽的，大家也不要奇怪。他有這個能力，但是如果你看到一個騰訊空調、阿里豆漿機、百度冰箱，你會覺得很怪，這就是小米厲害的地方，他是真正意義上的第一個互聯網實物品牌，而BAT只是互聯網服務品牌。


第二個複制的方向是區域，也就是國際化，小米目前已經進入了俄羅斯、巴西、印度、東南亞等二十幾個國家地區，並且取得很不錯的成績，這些第三世界國家里並沒有BAT這樣的巨頭，小米未來拿下幾個國家的移動互聯網巨頭做做還是相當靠譜的，這點也是BAT很難具備的，BAT出了國門，人家不認阿。但是小米的電商、小米的硬件、小米的MIUI代表著中國的先進生產力和先進互聯網模式，在國外的發展空間巨大，如果哪天小米變成俄羅斯、印尼最大的電商平臺，左龍大叔一點都不會覺得奇怪。

6、雷軍何時成為中國首富？雷軍昨天在烏鎮說小米激活用戶已經超過7000萬，明年會到2億！左龍預計3年內這個數字可以到5億！這包括未來拓展幾十個智能的硬件品類（如果有小米汽車那便是極好的），發展幾十個亞非拉國家的用戶（重點看印度），這個數字並非不可能。5億，也就是微信現在的活躍用戶數了，到時候小米將成為真正從中國走出去的跨國互聯網企業，估值當不低於騰訊，由於大小馬在騰訊和阿里的持股比例都很低，持有小米超過3成的雷軍（這幾年不要稀釋太多的話）將輕松問鼎中國首富之位。有鑒於此，雷軍系的那幾個上市公司金山、迅雷、獵豹、YY都是值得長期關註並看好的。（完）



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全球最古老的壟斷即將走到盡頭

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從2016年開始，中國將結束約有2600年歷史的食鹽專營制度，結束全球最古老的壟斷。

央視引述工業和信息化部稱，有關部門正加緊研究制定鹽業體制改革方案，總方向是取消食鹽專營。工信部作為食鹽主管部門通過書面函件稱， 鹽業體制改革後，涉鹽企業將可實現真正的自主經營和公平競爭。

目前，中國鹽業總公司是唯一的可以在中國銷售食鹽的公司。這是一個大生意。中國的產鹽量高於其他任何國家。如果算上化工行業的需求，中國使用了地球上四分之一的鹽。

事實上，需求的穩定使得走私鹽成為一個反複存在的問題。1994年，北京成立了負責食鹽壟斷的警隊，該警隊警員人數曾一度高達25000人。在2013年，淘寶等購物網站與執法人員合作，對非法鹽進行了打擊。中國的食鹽專營制度始於春秋戰國時代的齊國，並在漢朝成為一種全國性的壟斷制度。

鹽不僅僅是政府重要的收入來源，有時，中國王朝的命運就取決於對鹽的控制。

原本漢初鹽業開放民營，富商大賈和地方諸侯因此而財累萬金，甚至威脅到了中央政權。武帝時征戰頻繁，國庫窘迫，富商們卻不願"佐國家之急"，漢武帝因此下令將鹽鐵經營完全收歸官府，實行專賣，由官府直接組織食鹽生產、運輸和銷售，禁止私人經營。

西漢之後，食鹽管制時興時廢，甚至隋唐初期有128年是完全放任鹽業，且免除食鹽征稅。但安史之亂後，政府財政陷入困境，鹽業專賣又重新開始實行，壟斷而產生的鹽利收入也成為政府財政收入的支柱，此後歷朝歷代都因此而加強鹽業管制。自中唐起，鹽利所得已居全國賦稅之半，北宋時期，鹽利占全國賦稅的三分之二，到了元朝，"國家經費，鹽利居十之八，而兩淮鹽獨當天下之半"。直至明清時期，中央政府的財政收入"其半取給於鹽"。民國初年，袁世凱甚至還以鹽稅收入為抵押，向列強借款。

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信貸盛筵即將結束：銀行的盈利邏輯正發生根本性改變

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信貸盛筵即將結束：銀行的盈利邏輯正發生根本性改變
作者：趙先信




金融市場的“三白”風險偏好將得到徹底改觀，經由道德風險驅動的所為金融創新將受到抑制。隨著中國經濟整體步入新常態，接下來銀行業也真的要認真考慮自己的新常態了。


公地悲劇

靜態地看，銀行業有點兒像農業，銀行家在很多方面都很像農民。農民是春種秋收，向時間要收成。銀行家也差不多，盡早把貸款放下去，到期時再連本帶利一起塊兒收回來，也是向時間要價值。農民具有的美德銀行家似乎也都有。比如，農民為了多打一些糧食，不辭勞苦從事田間管理。銀行家為了少損失一些貸款，也會勤勉地做好貸後管理。

但這並非全部。如果動態地看，銀行家其實更像遊牧民，骨子里更多的是狼性。遊牧民逐水草而居，只要有可能就襲擾掠奪。遊牧民常常轉場。一塊草場吃得差不多了，就趕著牲口轉移到另外一個更好的草場去。銀行家也是這路數。一個行業不行了，接著轉戰另一個行業。就人性的貪婪而言，銀行家也跟遊牧民差不多。遊牧民為了盡可能多地牧養，常常過度放牧，以至於把草場徹底破壞掉。如果襲擾和掠奪更有成果，遊牧部落就會毫不猶豫地把自己變為一支軍隊。銀行家也好不到哪里去。為了獲取盡可能多的利息，常常過度授信，直至用過量信貸把一個行業徹底淹死。為了追求盡可能高的利率，不惜采用掠奪式信貸，變著花樣推銷貸款，將整個經濟帶入高利貸龐式遊戲。

近年來中國銀行業信貸市場所經歷的，酷似遊牧民的大規模轉場和掠奪式放牧。2009年啟動的龐大財政刺激計劃，為商業銀行帶來了四輪信貸投放高潮：產能泡沫，能源和資源泡沫，房地產泡沫以及地方政府融資平臺泡沫。信貸擴張加劇了產能過剩，導致制造業更加劇烈的調整。隨著制造業進入信貸緊縮期，商業銀行將信貸投向利率更高的信貸領域，尤其是房地產信貸和政府信貸。傳統的表內貸款滿足不了需求，就轉而通過所謂的影子銀行繞規模放貸。美國“次貸”危機爆發前，一些熱銷的資產支持證券（ABS）和有抵押債務（CDO）後被稱之為“有毒資產（toxic assets）”。中國的這類高利率貸款光憑利率水平之高、期限錯配之深也完全有資格被稱為“有毒信貸（toxic credit）”。大量民企之所以敢於吞下這些有毒信貸，無非是寄希望於房地產市場的持續走高。而地方政府之所以敢於大快朵頤，除了同樣押註房地產價格之外，也是因為預算軟約束背後的道德風險荷爾蒙的驅動。

不受監管的過度放牧會以公共地悲劇（Tragedy of Commons）告終。當羊群連草根都吃掉後，草場的荒漠化就為期不遠了。監管不力的銀行信貸市場也容易演變為高利率的龐氏遊戲。隨著制造業進入深度調整期，能源和資源價格向下調整，房地產價格高位盤整，中央政府推動地方政府去杠桿、去債務，持續5年之久的銀行信貸盛筵即將結束。當前，中國經濟從高速增長轉入新常態增長，銀行的信貸增長也開始從高位回落。但經濟新常態對銀行的影響絕不只體現為信貸增速的下降，更集中體現不良資產的快速上升以及整體信貸資產質量的惡化，並給下一階段的發展投向長長的陰影。盛筵之後如何消除宿醉，適應經濟新常態，尋找並適應銀行業自身的新常態，已經成為整個中國銀行業共同面臨的問題。


產能泡沫

由於要素價格失真以及各種體制原因，特別是各地方政府在投資和資源分配上的激烈競爭，重複投資嚴重，中國經濟一直飽受產能過剩問題困擾。銀行對產能過剩行業的信貸投放也一直小心翼翼。多年的經驗表明，真正去產能不可能通過中央和地方之間以及地方和地方之間的討價還價來完成，必須經由經濟周期的巨大離心力才能實現。2008年美國“次貸”危機爆發，外需急劇滑落，隨著“次貸”危機深化為全球金融危機，國內對經濟走勢的預期也開始趨勢性轉向，中國經濟終於正式啟動去產能進程。銀行的信貸投放也更趨謹慎。

但隨後出臺的大規模財政刺激計劃中斷了這一進程。2009年，全社會固定資產投資呈爆炸式增長，當年增速達30.1%，遠高於上年的25.5%。銀行信貸也一改之前的謹慎，開始放量增長。銀行信貸增速從上年的15.9%跳升至31.7%，當年新增貸款9.6萬億。2010年雖所有回落，仍然高達20%。由於需求過旺，加上充裕的信貸資金支持，突然間幾乎所有的行業全都雞犬升天，大量過剩和落後產能不僅沒能迎來預期的大規模淘汰，反而由於龐大的財政刺激計劃和相關的產業振興計劃而進一步擴張，產能過剩問題更趨嚴重。

靠產能泡沫推動的繁榮不可能持久，財政刺激推動的產能泡沫更加脆弱。就像前蘇聯經濟所經歷的，一個經濟生產更多的鋼不可能是為了建更多的鋼廠，以及接下來又是為了生產更多的鋼。2010年，中國經濟增速達到10.3%，2012年，刺激效應過後，經濟增速首次下跌到8%以下。受其影響，國有工業企業息稅前利潤率從2011年的10.2%下降到2012年的9.3%，2013年更進一步下降到5.9%。產能過剩在惡化企業財務狀況的同時，也惡化了企業的融資環境。銀行開始收緊信貸，企業實際融資成本隨之上升。隨著實際利率走高，2011年，企業虧損面急劇攀升。2013年底以來，幾乎所有行業的虧損面都在大幅度上升。多個行業的應收賬款比例大幅度增加，應收賬款周轉率和企業的資金使用效率明顯下降，相互拖欠嚴重，企業資金鏈更趨緊張。

這反過來又引發了新一輪的銀行信貸緊縮。出於避險動機，銀行開始更多地將信貸資金從實體經濟領域撤出，配置到房地產和政府平臺等比較“公認”的低風險領域。很明顯，制造業和商貿行業已經被高利率拋棄，留下一地雞毛。這時候有條件的企業要麽也擠進資金安全港拓展商機，要麽只能絕望等死。

伴隨著產能泡沫的破裂，2012年以來商業銀行的不良貸款開始整體反彈。從14家上市銀行的年報看，制造業和批發零售業貸款合計占各家銀行全部貸款的比例大致在30%—36%之間，占全部對公貸款的50%左右，而這兩個行業的不良貸款余額卻占到了銀行全部不良貸款余額的80—90%。換言之，這兩個行業的不良率大致在37.5—40%之間。其中又大多以中小規模的民企為主。在地域上以長三角最為集中，且呈現出從長三角沿東部沿海向南北蔓延進而向中部蔓延態勢。另外從銀行群體看，國有大行，股份制銀行，更小的中小銀行，現在還很難說誰的問題更嚴重。由於經濟上行期持續時間長，多數銀行都選擇了客戶下沈，更多地拓展中小信貸客戶。這就好比潛水抓魚，水深的時候紮猛子沒準兒會大有斬獲。水淺的時候一個猛子紮下去，弄得鼻青臉腫也屬正常。

資產價格泡沫

值得強調的是，實體經濟所面臨的困境並非全都源自產能過剩，也源於過度負債，而過度負債之所以能夠發生，很大程度上緣於資產價格投機。過去幾年來資產價格持續走高，尤其是前期刺激政策導致房地產市場和能源原材料市場不斷走高，誘使實體經濟大量進入房地產、煤炭、有色等領域，其中相當一部分企業偏離主業。這種情況在浙江等地尤其普遍。企業願意多借，銀行願意多貸，以至於企業的負債率不斷走高。接下來的債務崩盤幾乎是必然的。這就好比酒吧里，喝酒的緊著喝，賣酒的緊著勸，想要不喝高了幾乎是沒有可能。

貿易融資是一個典型案例。近年來鋼貿事件、銅融資風險、青島港騙貸事件等可謂出足了風頭，賺足了眼球。究其原因，首先是因為企業願意借，甚至於不惜騙貸。作為一種信貸業務，貿易融資的操作要求常常被概括為5S：掌握貨權（secured）；自償性（self-liquidating），資金封閉式管理；貿易背景真實具體（specific）；掌握合理的融資期限（short-term）；小額（small）。但過去幾年來的實際情況是，企業在貨物抵押上做手腳實施騙貸屢見不鮮，同一批貨物重複抵押給多家銀行申請貸款。另外就是打時間差，企業進口貨物後即使銷售資金已經回籠，由於所開立的遠期信用證或信托收據貸款尚未到期，企業並不急於還款，而是將信貸資金轉投於其他高回報領域。再者就是偽造貿易背景實施騙貸。這在一些轉口貿易中比較突出。貨物在保稅區倉庫里動都不用動，只通過倉單的換手，客戶僅通過一進一出兩頭的遠期操作就獲得了融資。還有就是關聯方交易，通過虛假對倒騙取信貸。凡此種種，實質都是在把貿易融資當成了融資平臺。由於企業將套取資金主要投向高回報的投機活動，比如房地產開發和大宗商品投機等，短期內回報率高，周轉快，銀行盡管註意到了上述問題，在短期收益的誘惑面前，通常也是半推半就，以至於異地開證、滾動開證盛行，貨權抵押、貿易背景核實流於形式，過度授信、重複授信屢禁不止。最終隨著資產價格回調、局部區域房地產市場泡沫破裂，信用風險集中爆發。酒醒之後，企業跑路，銀行逼債，亂作一團。

如果說貿易融資案例里是銀行賣酒、企業喝酒，在抵質押擔保領域，銀行的角色就不僅僅是賣酒，而是直接勸酒了。近年來國家越來越強調對中小企業的金融服務，出臺了很多支持、輔助政策，銀行也加大了金融創新力度，其中就包括擔保機制創新。眾所周知，中小企業一直以來面臨的問題是缺少抵押，信用不夠，難以滿足信貸條件。銀行的“創新”之道是把企業組織起來互相擔保，增強信用（Credit Enhancement）。於是互保互貸、聯保聯貸應運而生。隨著加入企業數目的增多，擔保圈、擔保鏈盛行，融資規模迅速膨脹。問題在於，擔保是否可以作為增信機制？答案存疑。因為從發達經濟體的經驗看，信用擔保通常存在於零售信貸如汽車貸款和學生貸款等，擔保人通常是自然人。在企業債務方面，擔保通常僅限於母公司之於關聯企業，而且要履行嚴格的法律程序。類似國內這樣將若幹非關聯企業組織起來彼此擔保或順序擔保，確實看不出有任何信用增強的理由和依據。舉個例子，是不是把多個孩子加在一起就可以視同一個成年人？使其承擔成年人的責任或完成成年人的任務？

答案業已揭曉：同貿易融資一樣，隨著資產價格的回調，擔保圈和擔保鏈債務違約風險集中爆發。並且由於互相關聯，債務追索導致違約鏈條進一步蔓延，給區域經濟和金融穩定帶來嚴重沖擊。事實表明，擔保機制沒能增強信用能力，只是虛增了信用規模。最終，多賣的酒錢抵不上賴掉的酒錢，銀行作為勸酒者也不得不自己承擔巨額損失。

過度授信有多嚴重？兩組數字或可加以說明。一是銀行非信用放款占比。從各上市銀行的年報看，純信用放款占銀行全部貸款的比例大致在25%左右，抵押、質押和擔保類貸款合計占75%左右。這是一個值得高度關註的數字，它提示我們中國銀行業的信貸機制已經從原先的依賴對企業凈值的分析轉向抵押資產價值。資產價格已經成為影響信貸周期和風險波動的重要因素。二是區域性金融總量與 GDP之比。2013年，浙江省的信貸總余額與GDP之比為1.7倍，僅次於北京和上海，金融服務業在後兩者的GDP中的占比本就較高。如果采用更大口徑的社會融資總額與GDP之比，浙江省的這一數字為1.96，剔除掉轉移支付占比較高的青海和西藏，浙江仍然排在北京和上海之後。這或許可以從一個側面反映出區域經濟的金融泡沫化程度。

資產價格崩盤對銀行業的影響有多大？截止2014年9月末，銀行業信貸總余額為79.6萬億。按照前面的數字，假設30%以不動產作抵押，讀者不妨自己估計一下大致的影響。在區域風險方面，目前各省、市、自治區的銀行貸款不良率高低不同，對那些高金融比例的區域，只要把當地的信貸總量和可能實現的不良率大致對照，就不難估算出潛在的損失。不出意外，結果肯定會讓你大吃一驚。


轉場高利率市場

盡管實體經濟遭遇了明顯的信貸緊縮，但在房地產和政府平臺領域，信貸需求依然相當旺盛，並成為推動整體信貸增長的重要動力。不同於以往，由於監管機構針對這兩大領域的表內信貸投放不斷加強風險提示和監管措施，包括信貸額度管制、貸存比考核、資本充足率監管等，銀行對這兩大領域的信貸投放不是傳統的表內信貸，而是借道所謂的影子銀行。

影子銀行系統（The Shadow Banking System）的概念由美國太平洋投資管理公司（PIMCO）執行董事麥卡利2007年首次提出並被廣泛采用，又稱為平行銀行系統（The Parallel Banking System），包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結構性投資工具（SIV）等非銀行金融機構。影子銀行以證券化為基礎，實質上是信用中介機構，通過將信貸資產轉換成可交易的債券，獲取中間業務收入。其運作機制可以概括為：商業銀行或者放貸機構將表內資產出售給影子銀行（投資銀行或SPV），後者將買來的貸款不斷打包、分發並結構化為各種複雜的證券化產品（ABS，CDO，CDO2等），由評級公司對證券化產品進行信用評級，最後向各類投資者進行批發銷售。影子銀行的風險性在於，當商業銀行的放貸動機從為持有而放貸變為為分銷而放貸時，信貸標準很容易被降低。與此同時，期限錯配風險和資本不足風險顯著上升。當監管缺位或監管不力時，這些風險很容易匯聚成系統性風險，降低金融穩定性。

相比較而言，影子銀行在我國其實更多指的是指影子銀行業務而非機構。比較典型的影子銀行業務是，商業銀行與信托、證券、基金、甚至保險等非銀行機構合作，繞監管放款，或者通過與商業銀行同業簽訂回購協議，持有彼此的信貸資產。其資金來源既可以是銀行自有資金，也可以是理財資金，因而兼具繞規模放款和高息攬存的監管套利屬性。這些被稱作影子銀行的機構和業務與西方的影子銀行存在較大差異。我國是典型的以銀行為主導的間接融資模式，雖然近幾年來我國金融市場的廣度和深度均有較大程度的發展，但資本市場發展仍然滯後，直接融資比例偏低，西方典型意義上通過連接貨幣市場和資本市場充當信用中介的影子銀行體系還未成型。同時銀行本身的證券化基礎薄弱，房地產貸款證券化尚未出現，不可能通過以資產支持證券的方式實施大規模信貸資產轉讓，而只能通過類似“銀信合作”的方式變相開展信貸業務。與典型意義上的影子銀行相比，由於缺乏證券化基礎，中國的影子銀行其實從事的無非高息攬存和繞規模放貸的勾當，在技術上確有等而下之之嫌。

但口不惠而實至，或許正是中國影子銀行業務魅力之所在。中國的商人文化向來有悶聲發大財之說。先行一步以及明白過來的銀行無不賺得盆滿缽滿。單從利率水平看，表內貸款平均在5—8%之間，而場外項目類的利率多在8-12%之間。光沖這利率，不玩兒命幹才叫不講道理。另外，由於影子銀行可以有效規避加諸銀行身上的各類約束，諸如額度控制、貸存比、資本充足率等，放起量來更是沒有了羈絆。2011—2013年，銀行資產增長率遠高於銀行貸款增長率，其中一個重要推動就是影子銀行業務。作為重要融資來源，銀行理財產品余額從2011年的4.59萬億增長到2013年末的10.21萬億。受其推動，銀行業的利潤快速增長，凈利差和凈息差也在持續擴大。銀行已經步入高利率市場。水草之豐美超乎想象。

冰火兩重天。影子銀行業務帶動信貸利率中樞持續走高，銀行攜高利率單飛，實體經濟被拋棄，處境更加艱難。由於體制和結構性原因，房地產和平臺正越來越多地通過影子銀行尋求高利率信貸資金，利率走高並沒有有效遏制信貸需求。失血與淤血並存，去杠桿與加杠桿共生，這種投融資領域的二元結構表明，除非從根本上解決預算軟約束等體制問題，利率市場化不可能穩步推進，也達不到預期效果。


套利狂歡

技術上，這場高利率盛宴之所以高潮叠起，關鍵基於一個基本假設：中國的房地產價格上漲還將持續，房地產暴利還將持續。至少房地產開發行業會這樣看。房地產業一直以來都是所謂的“暴利”行業，實際回報率和預期回報率均很高。房地產開發企業也習慣了高杠桿經營。只要拿到土地批文，一切融資都將迎刃而解，幾乎不需要什麽本錢。土地抵押給銀行可以獲得開發貸款，預售制度可以提前支用購房資金，對下遊可以拖欠工程款，總之錢不是問題，融資成本也不是問題。地方政府也傾向於這樣思考：只要房地產價格漲勢不變，土地價格和土地出讓收入也將上漲，土地財政將不會出現問題。通過平臺吸收的高成本融資也將不成為問題。至於銀行，對房地產價格上漲更是樂觀其成。隨著銀行信貸機制逐漸從依托信用轉向依托抵押，銀行針對房地產相關貸款風險偏好已經在不知不覺中放大。

不過以上並非全部。信貸盛宴之所以高潮叠起，不完全是因為酒好喝，還因為豪飲者預測到即使喝醉了也沒事。此即經濟學所說的道德風險（Moral Hazard）。市場向政府套利，或者向政府的政策套利，世界範圍內普遍如此。格林斯潘主政美聯儲期間，美國貨幣政策被稱之為格林斯潘賣權（Greenspan Put）。意思是說市場只管放膽去幹，撐死膽大的，餓死膽小的，風險偏好不怕激進，就怕保守，因為最後聯儲總會開閘放水，伸手救市。你的資產價格是受保護的，就好比購買了一個賣出期權，如果目標資產的價格一直跌下去，你總是可以選擇執行賣權，以事先約定的執行價格出手。事實也的確如此，儲貸危機，海灣戰爭，墨西哥金融危機，亞洲金融危機，長期資本管理公司危機，千年蟲危機，互聯網公司泡沫破滅，2008年美國“次貸”危機以及隨後的全球金融危機，美聯儲確實沒有讓市場失望，從降息到量化寬松，救助一再上演，幾乎無一例外。格林斯潘賣權被認為是金融危機一再上演切愈演愈烈的重要原因之一。

中國的情況可能有過之而無不及。眾所周知，盡管經歷了30多年的市場化改革，中央政府和各級政府仍然擁有對經濟的掌控力。大家常說的一句話是，只要有黨的堅強領導，一切困難都可以克服。當然也包含如下含義：有了黨的堅強領導，一切風險都可以承擔，因為黨最後總能出面解決一切。從經濟學的角度看，這明顯是一種道德風險。在現實中體現為預算軟約束：將成本交給黨，把收益留給自己。

地方政府是典型的預算軟約束，還款意願和還款意識薄弱。任期制加上升遷業績觀，導致地方官員不可能更多從長期考慮問題。短平快幹出政績才是最需要的。項目本身的財務可行性及相關安排並不是考慮重點。另外就是項目本身存在預算剛性，尤其是2009年啟動的刺激計劃，許多項目周期長，投資規模大，後續資金需求剛性，持續融資不可避免。在此背景下，利率高低並不是要優先考慮的問題，確保項目上馬完工才是王道。如果真出了問題怎麽辦？不用擔心，反正有黨在，黨總能搞定一切。

銀行同樣存在預算軟約束。理論上，金融機構之所以能夠承擔風險，主要仰賴五種風險緩沖機制：一是資本緩沖。用自有資本吸收和緩沖損失。二是龐氏機制，即用後來投資者的資金作為緩沖。證券市場很大程度上依賴的就是這一機制。三是保險機制，通過購買外部保險來緩沖損失。四是交易對沖。通過市場上持有相反預期的投資者來安排交易對沖。五是政府信用，即依靠政府信用來承擔和緩沖風險，或者通過政府的救助機制實現風險成本的社會化。不幸的是，對於獨立或孤立的由於風險事件，前四種風險緩沖機制可以發揮作用。但對於系統性風險，政府信用往往是最後的手段。由於金融機構之間的廣泛關聯性以及金融風險的傳染性，從防範系統性金融風險的角度考慮，兩害相權取其輕，政府往往會充當最後貸款人的角色，政府信用成為緩沖風險的最後屏障。最近二十年來的歷次金融危機已充分證明了這一點。就中國的情況而言，政府不僅在股權結構上保持對金融機構的控制權，也在金融監管方面保持著金融穩定承諾，不允許金融機構出問題。這客觀上造成了政府信用的包打天下。

風險成本社會化，風險收益卻實實在在是自己的，銀行向以鐵算盤著稱，不可能算不過來這筆帳。影子銀行業務帶來的“好處”體現在許多方面。其一是監管套利。通過影子銀行體系，表內貸款被轉換為通道類金融同業業務，資產的業務屬性被模糊了。隨著表內信貸資產簿記為同業資產，資產從高風險類別下調為低風險類別，與之相對的監管標準也隨之降低。其二是風險套利。如果可以將企業的外部融資簡單區分為股權融資、信貸融資和債券融資，風險和收益依次降低，則相當一部分影子銀行信貸屬於名債實股，即名義上是債務資產，實際上是配置在股權融資領域。通過錯位配置實現風險套利。其三是期限套利。通過影子銀行進行的場外項目類貸款，平均期限3年以上。假設采用銀行存款提供融資，存款平均期限1年，期限錯配倍數為3倍。假設采用理財資金作為融資來源，理財資金期限假設以3個月計，期限錯配倍數為12倍。進一步假設理財到期時需要滾動發行，銀行轉而通過同業資金來接盤，假設平均期限為1個月，則期限錯配倍數為36倍。期限錯配倍數越大，利差越大。

再者是投資人的剛性兌付預期。不考慮自營業務，場外項目類貸款的資金來源相當一部分來自理財資金。金融市場的天則是風險與收益成正比。既然場外項目類資產能夠提供高利率，其隱含的風險必然也相應較高。第一，高財務杠桿。影子銀行融資主要被用作項目資本金。換言之，借款人缺少自有資金或自有資金不足，財務杠桿高。第二，債務規模大。從實際操作情況看，較之傳統表內信貸或公開的債券發行，同樣的融資需求，影子銀行的融資規模常常數倍於貸款或發債。第三，信貸標準低。一是信貸準入標準低。如果項目融資能夠通過傳統的表內貸款或公開的債券發行來解決，借款人當然不會求助高利率的影子銀行。換言之，其信貸條件不可能優於普通貸款和債券發行。二是信貸透明度低。其間夾雜大量的抽屜協議，原本清晰的信用責任模糊了，一些本該確鑿的合同條款變得似是而非。

諷刺的是，這些風險看起來並沒有真正落到理財投資人身上。由於多采用固定收益模式，鮮見凈值類條款，這使得理財產品看起來與普通的銀行儲蓄類產品無異。而投資者也樂於將其理解成銀行存款類產品。其一，承擔信貸資產信用風險的不是理財投資者，而是作為信用中介的銀行。顧名思義，存款類產品都是要保本付息的。其二，信貸資產的期限錯配風險也是由銀行來承擔。至少對於開放式產品，理財投資者隨時可以提前贖回資金，如同可以隨時支取存款一樣。為了籌措後續資金，在項目貸款到期之前，銀行只能不停地滾動發行，自己管理和承擔流動性風險。試圖將這些風險定義清楚並轉移給投資人可能是非常困難的。從投資者的角度看，只要能清晰地追溯到交易對手，實施反悔就具備了現實的心理基礎。既然買房者可以通過打砸樓盤阻止開發商的後續降價，理財投資者同樣也可以要求銀行實施補償。因為銀行和開發商一樣，都可以被清晰地追溯到。股票二級市場的交易則完全不同，你不可能知道你的股票是從誰的手里買到的。既然追溯不可能，那就只能自認倒黴。加之有維穩的大環境，一旦發生糾紛，投資人只要威脅將其擴大為群體事件，就足以迫使銀行就範。由此我們看到，如果說地方政府和商業銀行享受的是預算軟約束，作為普通投資人，利器就是剛性兌付：我要的是收益，不是風險。這本質上也是一種預算軟約束。

對於中央集權國家而言，中央政府是理所當然的風險轉移對象和風險總承擔者，中央政府的信用是整個經濟的定海神針。地方政府由於債務饑渴願意付出高利率，銀行通過或明或暗的中介角色分享了高利率，理財投資者也享受到了高利率。作為借款人，地方政府的魯莽促成了這場信貸盛宴。特殊的體制造就了當前的中國金融市場的“三白”風險偏好：不賺白不賺，賺了也白賺，白賺誰不賺。對中央政府來說，在最壞的情況下，所有這些債務都只能通過貨幣化來解決。而大規模的債務貨幣化所消耗的並不只是國民的貨幣財富價值，也包括中央政府自身的信用甚至於合法性。顯然，中央政府不太可能會放任盛宴一直持續下去。

收走大酒杯

產能泡沫破滅，能源資源價格泡沫破滅，房地產價格高位盤整，中央政府下力氣規範政府債務，凡此種種，都清晰地表明：大酒杯被撤掉，信貸盛筵已近尾聲。

其中信號最清晰的當屬對地方政府融資平臺的整治。目前看來，整治主要集中在三個環節：一是規範地方政府的融資和負債行為，二是規範銀行的同業業務，三是規範銀行的理財業務。前者針對地方政府的融資行為，堵疏結合。凡是應該納入一般性預算管理的，一律納入一般性預算管理，通過發行政府債券來償還。凡是應該納入混合資本所有制框架實施企業化管理的，通過企業自身解決，厘清政府責任。重點是硬化地方政府的預算約束。針對作為主要融資渠道的商業銀行，正本清源，推動銀行同業業務回歸本源。針對銀行理財業務，重點是打破剛性兌付。必須有機制確保理財產品顯著區別銀行存款產品，確保投資者真正承擔投資風險。三管齊下，房地產和地方政府的融資泡沫將很難繼續堆積。

從目前的情況看，整治的力度在不斷加大。圍繞規範銀行同業業務，2013年3月25日，銀監會下發《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，規定非標理財產品余額控制在理財余額的35%以及上一年度的4%，以孰低為上限。2014年1月7日，國務院下發《國務院辦公廳關於加強影子銀行監管有關問題的通知》，對同業業務加以規範，重點對同業業務的風險承諾、銀行計提風險資產及撥備提出要求。2014年5月16日，人民銀行下發《關於規範金融機構同業業務的通知》，銀監會下發《中國銀監會辦公廳關於規範商業銀行同業業務治理的通知》，逐項界定並規範了同業拆借、同業存款、同業借款、同業代付、買入返售（賣出回購）等同業投融資業務，強化金融機構同業業務內部管理要求，規範跨及核算和資本計量要求。在圍繞地方政府融資平臺，２０１４年９月２７號，國務院下發《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》（國發［２０１４］４３號），就清理存量債務和規範地方債管理提出明確要求。2014年10月23號，財政部下發《關於印發<地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法>》，正式啟動債務甄別工作。接下來可以預期的還有很多，比如關於未納入政府預算的存量債務管理，打破剛性兌付的理財監管改革等。特別是在規範理財方面，隨著銀行存款保險制度最終浮出水面，剛性兌付終將被打破。

東隅已逝，桑榆非晚。中央政府距離市場較遠，或許沒有市場那樣的先動優勢。但明白過來之後的改革動作也將非常堅決。可以預期，金融市場的“三白”風險偏好將得到徹底改觀，經由道德風險驅動的所為金融創新將受到抑制。隨著中國經濟整體步入新常態，接下來銀行業也真的要認真考慮自己的新常態了。（ 央行觀察）

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俄羅斯“石油沙皇”：油價即將跌破60美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/211300

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普京和謝欽

俄羅斯石油公司(Rosneft)董事長伊戈爾•謝欽(Igor Sechin)預測，油價明年可能跌至每桶60美元以下，美國的原油產量將在十年後回落。

作為俄羅斯石油界最具權勢的大佬，謝欽掌管俄羅斯最大的石油生產企業。在昨日OPEC就減產未能達成一致並維持產量目標不變以後，謝欽表示美國的原油產量將在2025年以後下降。

“我們預計原油價格跌至60美元以下是可能的，但只會出現在明年上半年，最多是明年年中。”謝欽對奧地利媒體Die Presse稱。

OPEC代表周四表示，OPEC決定保持石油生產目標在3000萬桶/日不變。因OPEC決定不減產，油價暴跌，WTI原油收盤暴跌6.74%，收報72.84美元，盤中更下跌8%，下破68美元。布油收盤亦重挫6%，報73.09美元/桶，盤中跌幅也接近8%。

俄羅斯並非OPEC成員國。

謝欽此前表示，倘若油價仍然偏低，俄羅斯有可能把原油日產量下調20~30萬桶。謝欽同時唱衰美國的產油能力，認為該國的產油量在2025年過後就會因為石油礦脈快速枯竭而開始萎縮。

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【獨家.赴美之旅1】美國最大網絡借貸平臺LendingClubP2P即將掛牌 BlackPuma

來源: http://xueqiu.com/5232498753/33495767

源：未央網 http://www.weiyangx.com

正文

美國最大的P2P平臺LendingClub$Lending Club(LC)$ 提交IPO申請的消息，讓眾多遠在中國的P2P企業為之振奮，仿佛看到了P2P行業的曙光。

LendingClub成立於2007年，只用了8年的時間，就奠定了它在P2P行業領頭羊的地位，也成為首家申請IPO的P2P企業。今年7月，清華大學五道口金融學院互聯網金融實驗室赴美訪問LendingClub，與公司的相關負責人就公司的核心價值、基本業務、運營模式、風險管控等多方面進行深入溝通，看到了一個更為全面的LendingClub。

八年磨一劍

LendingClub的雛形是Facebook上的一個應用，主要功能是幫助用戶把錢借給自己的Facebook好友。2007年8月，在成功募集到1026萬美元的A輪融資後，LendingClub平臺上線，轉型成為一家P2P網貸公司。

LendingClub最初主要從事資本整合，面向大眾個人投資者（self-directedindividualinvestors），為借款人和投資者提供一個對接的平臺，這部分業務占公司總業務的25%。在這個平臺上，投資者通常可以得到8%-25%之間的回報率，高於銀行給出的回報率；同時，借款人又可以省去銀行繁瑣的手續，較快地獲得所需資金，也能從LendingClub平臺上獲益，實現雙贏。用公司創始人兼CEORenaudLaplanche的話來說，LendingClub把銀行系統變成了一個更有競爭力、更透明、與客戶關系更為融洽的市場。

LendingClub的收入，主要來自交易費和貸款發放費。一般來說，公司會收取投資者1%的交易費，以及借款人1%-4%之間的貸款發放費。公司的凈收入隨著貸款發放的激增而增長。2013年，公司營業收入達到9800萬美元，比2012年增加了190%，2014年僅6月，公司收入就達到8690萬美元。

由於公司剛成立不久，就遭遇了2008年的金融危機，公司的發展蒙上了陰影。為了渡過困難時期，LendingClub將業務定位於信譽度很高的個人，並對借貸雙方都作出了十分嚴格的要求。

例如，貸款人總年收入至少為7萬美元，有凈資產至少7萬美元的房屋、家具、汽車等；加利福尼亞州居民的年收入至少為10萬美元，或者10萬美元的凈資產。同時，借款人的總借款額不得超過其凈資產的10%，且FICO信用分數必須高於660分，現有信用記錄、交易記錄、行為記錄、申請提供信息、信用歷史、就職情況、收入等都納入考核的標準，債務收入比低於25%，當前沒有拖欠紀錄或者破產。借貸的利率通常取決於借款人的貸款等級。LendingClub的貸款額度一般在1000美元到25000美元之間。

對借貸人嚴格的限制，讓LendingClub每年都要駁回90%的貸款申請，但10%的通過率，讓公司的年違約率維持在3%左右，這成為公司長足發展的基礎。現在，公司每3個月就能完成10億美元的貸款，全美26個州的投資人都可以通過平臺進行借貸。

在風險管控上，LendingClub不同於銀行。銀行主要是為了提高資本占有，尋找能夠保證回報的投資，為此要承擔賬面風險。LendingClub只為借貸雙方提供一個平臺，賬面風險由”對自己投資回報有概念”的投資者來承擔。

為了應對公司的快速發展，LendingClub招募了一些在全球最好的金融機構工作過的人才，以推動公司不斷的進步。2011年，公司年收入翻了兩番，這一年新招募了25名員工，員工總數增加到78人。到2014年，LendingClub的員工總數達到了200人。

LendingClub的驚艷表現還吸引了大量金融領域的名人和機構的參與，它的董事會成員包括前美國財政部長LarrySummers、摩根斯坦利前CEOJohnMack、前摩根斯坦利網絡分析師、矽谷風投公司KlenierPerkinsCaufield&Byers的合夥人MaryMeeker等。

SEC監管

在美國P2P平臺上的借款人並非直接將錢給借款人，而是購買一種由P2P平臺發行的期票，這是一種證券概念，因此由SEC監管。所以LendingClub目前沒有銀行類的監控。但與互聯網銀行（WebBank）一起都要受到聯邦存款保險公司（FDIC）的監控。

LendingClub2008年向SEC申請註冊，按照SEC監管的規定，LendingClub每天每單都需要采用電子版的形式進行上報，此外，還需向SEC提交季度、年度以及其他各類報告。公司采取信息全透明制，在調整和更新報告的時候，都需事先與SEC打招呼。

更多消息，請看：互聯網金融【獨家.赴美之旅2】美國最大的網絡借貸平臺LendingClub

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選舉即將來臨 日本三季度經濟萎縮惡化

來源: http://wallstreetcn.com/node/211676

tokyo

今天公布的日本三季度GDP終值顯示，日本三季度GDP環比萎縮0.9%，同比萎縮1.9%，雙雙低於此前公布的初值。二季度，日本GDP環比下滑7.1%，創5年最大跌幅。

此前公布的初值顯示，日本經濟在三季度同比萎縮1.6%，環比萎縮0.8%。

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日經民調顯示，本月只有33%的公眾對安倍經濟學表示支持，有51%的公眾表示反對。不過，由於沒有強有力的競爭對手，據預計，安倍的自民黨依然將以壓倒性優勢贏得大選。

無論GDP是否顯示日本經濟衰退，日本經濟的現狀都不妙。作為經濟的重要構成部分，日本的個人消費在4月上調消費稅後就一直疲軟。消費的減少導致了公司減少生產和資本支出，進一步抑制了經濟增長。

消費者信心的下滑在大件商品上最為明顯。汽車和房屋的銷量都十分疲軟。住宅和耐用品的銷量在過去兩個季度都大幅下滑。

NLI Research Institute經濟研究主管Taro Saito表示，

今天的數據顯示，日本經濟景象黯淡。我們將會看到複蘇，但複蘇將會很緩慢。日元的走軟應該能給制造商提供支撐，而這將滲透至各行各業。

華爾街見聞網站此前提到，在三季度GDP初值公布後，日本首相安倍晉三宣布將會提前選舉，並延遲提高消費稅的時間至2017年。

數據公布後，日經225指數下跌，但之後收複跌幅，並突破18000點關口，創下7年半新高。

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房地產即將開啟“增值稅時代” 11%稅率可能性極大

來源: http://wallstreetcn.com/node/211677

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據《經濟參考報》報道，房地產業、建築業有望同時推進“營改增”，最快將於明年3月開啟“增值稅時代”。稅率定為11％的可能性極大。業內人士初步測算，如果允許不動產抵扣，整體減稅規模有望超過5000億元。

距離國務院提出的力爭“十二五”期間全面完成“營改增”僅剩下一年多時間，《經濟參考報》從多渠道獲悉，在尚未納入改革的四大行業中，房地產業、建築業有望率先同時推進“營改增”，最快將於明年3月開啟“增值稅時代”。據了解，稅率定為11％的可能性極大。業內人士初步測算，如果允許不動產抵扣，整體減稅規模有望超過5000億元。

安永會計師事務所大中華區間接稅主管合夥人梁因樂在接受采訪時表示：“在還沒有進行‘營改增’的行業中，房地產業、建築業應該是最快要入圍的行業。”除了房地產業、建築業本身，其下遊行業也十分關心改革的時間表。“比如銀行要租辦公樓，簽合同往往是三年、五年甚至十年，它們很關心合同該怎麽簽。所以說，一個行業什麽時候入圍很重要，最好從發文到正式實施留出足夠的時間，要享受到進項稅是需要提前準備的。”梁因樂稱。

事實上，目前房地產企業已經為迎接“營改增”紛紛著手準備。

一位不願透露姓名的某大型房企財務人士稱：“我們現在還沒有接到‘營改增’的正式通知，不過此前口頭傳達過，現在我們在緊鑼密鼓地籌備，公司總部也正在和財稅等相關部門積極溝通。”

對很多房地產企業來說，原來的稅務處理比較簡單，稅務和財會是一個部門，而改增值稅就複雜許多，很多房企已經成立了獨立的稅務部門。

此外，一些稅務師事務所和會計師事務所也承接了對房企進行培訓的工作，主要內容涉及“營改增”之後如何開票等稅務相關問題。

至於稅率，多位學界及業界人士告訴《經濟參考報》，11％的可能性極大。北京中燁澤瑞稅務師事務所有限責任公司總經理郭英傑認為，因為從房地產行業上遊來看，其抵扣進項多是在建設期，因此，其稅率應與建築業持平，大概在11%左右。中國社科院財經戰略研究院研究員張斌稱，房地產企業屬於資本密集型，不是要鼓勵發展的現代服務業，稅率應該會比較高，不會是6％，當然也不會是17％，只能是11％。

郭英傑在接受《經濟參考報》采訪時表示，此次“營改增”目的是給房企降低稅負水平，但要求企業有較強的內部管控。若有良好的管控措施，稅負大概可以降低1個百分點。但是由於稅項的改變，房企財務、稅收架構將發生根本性變化。過去交營業稅，房企按照既定稅率繳納即可，財務計算較為簡單。但改為增值稅之後，進行進項抵扣，房企經營流程需要進行重新設計，從整體粗獷式管理轉向精細化。具體來說，則是考驗房企的費用管理和控制。“與房企有經營來往的大多是建築類企業，部分原材料企業規範度較低，部分企業難以提供有效的增值稅發票，在這樣的情況下，房企的抵扣進項減少，稅負則會大幅增加，這也是房企反應積極性不高的主要原因。”

郭英傑表示，“營改增”之後，如果房企經營模式沒有及時調整到位，短時間稅負將大幅增加。但隨著時間的推移，房企在經營方面做出一定改變後，稅負自然會有所下調。

而在張斌看來，此次房地產業“營改增”的關鍵在於房地產業的下遊能不能抵扣不動產，這個難度是比較大的。“房地產企業開發的房地產，如果工業、商業企業購買的時候可以抵扣，就意味著消費型增值稅改革徹底完成了。”

自2009年起，全國實施從生產型增值稅到消費型增值稅的轉型改革，但當時只允許機器設備等固定資產抵扣，不動產不能抵扣。允許抵扣不動產是隨著房地產業“營改增”同時推出，還是日後再逐步推出，目前尚不明晰。據業內人士初步測算，如果此次房地產“營改增”後允許抵扣不動產，減稅力度將很大，規模有望超過5000億。

張斌告訴《經濟參考報》：“如果允許抵扣不動產，稅基會縮小很多，對財政的減收壓力會非常大，需要考慮財政的承受能力。現在有不同觀點，一些人士建議暫不抵扣不動產，還有一些觀點建議實施折中措施，比如不完全抵扣，考慮財政的承受能力可以按照50％進行抵扣等。

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券商增發即將來襲？ 二線牛牛

來源: http://xueqiu.com/7355827634/33941169

這波券商大漲，短期漲到3PB以上，為募資創造了極好的時間窗口，相信上市潮、增發潮會接踵而至，不發白不發，有錢不要白不要，做強太慢，做大再說。搞不好券業大佬們看著K線正意淫，“借錢入場的主力，升鬥小民們賜我良機做宇宙第一大投行”[大笑]。

2009年資金泛濫小牛市，7月，國元證券最高漲到26元，作為區域小券商做夢都想做大做強，終於逮到這個機會。無奈推出增發預案後跌到16元，隨後神奇的事情發生了，國元證券有如神助，脫離板塊指數一路漲到增發時刻的22元，順利以19.8元每股增發5億股，到手現金100億，市值順利從100億增加到200億。據傳某人拿到申購數據後，長松一口氣，哪個得意和躊躇滿誌啊[鼓鼓掌]。拿到大把資金沒有看到大發展，也沒有看到ROE的改善，倒是股價最低跌到7.8元（以增發時刻股本計算，下同）。

同一時期西南證券操盤就差多了，本想借小牛市增發價格定在18.7元/股，無奈市場不給面子，最後被迫下調至14.33元/股，募資60億元，建了一批營業部和總部大樓，充實了資本金。ROE還是那麽爛，股價最低跌至6.8元。

最牛的是中信證券，上輪瘋牛市由於獨一只，而且熱度和業績太過火爆，漲了40倍，最高到達120多元每股。2007年8月，抓住千載難逢的機會，中信證券增發定價74.91元/股，募資250億元，從此奠定一哥地位。二級市場股價在此輪熊市中最低跌到24元。

海通證券2007年11月定向增發，以35.88元每股的價格募資260億元，甚至超過中信證券。結局是股價從牛市高峰的66元，最低跌到13元。

其他券商股的橋段大致相似。股市沒有新鮮事，這次風來了，而且來的是臺風，又一次做大做強的機會豈能錯過。[俏皮]，股價會有的，世界級投行的藍圖也會有的，鑒於賭徒這麽多ROE的改善估計也會有的，但拿真金白銀參與宏圖大業就要思量再思量了。

漲了2倍說券商不貴的還真多起來了，記錄一點券商玩募資的歷史，繼續看戲。手快腳靈的，增發完成前還可以繼續玩心跳，但投機就認真投機，又不犯罪，無需以價值之名自慰，免得害人害己。更不要忘了不久前券商估值還是1.1~1.4PB。[笑]

$中信證券(SH600030)$ $海通證券(SH600837)$ $國元證券(SZ000728)$ $西南證券(SH600369)$ $光大證券(SH601788)$
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美聯儲會議紀要即將公布 你需要關註這些要點

來源: http://wallstreetcn.com/node/212823

FOMC,美聯儲,加息,通脹,油價

北京時間明日淩晨3點，美聯儲將公布去年12月16-17日貨幣政策會議的會議紀要（紀要）。它可能有助於深入理解美聯儲在上月會議聲明中的對八年來首次加息有“耐心”一說，也可能體現美聯儲決策者對今年年中加息更有信心，以及他們認為，國際油價暴跌不會長期影響對美國通脹和經濟增長的前景。

上月會後，美聯儲主席耶倫表示，“至少今後兩次會議”聯儲都不可能加息。瑞信美國經濟研究主管Dana Saporta認為，紀要可能為美聯儲決定采用“耐心”這一措辭提供些相關背景，也許能展示，美聯儲決策委員會FOMC的成員對耶倫的上述言論有多支持。

    · 貨幣政策聲明變動

上月美聯儲會議聲明稱：

基於目前的評估，委員會判定，可以耐心對待貨幣政策立場正常化。委員會認為這種（前瞻）指引與此前聲明一致。此前聲明提到，在10月決定結束購買項目以後相當長時間，特別是在通脹預期持續低於委員會2%的長期目標、且長期通脹預期仍牢牢鎖定時，保持0-0.25%的聯邦基金利率可能都會適宜。

華爾街見聞上月文章提到，西方主流財經媒體對上月美聯儲會議聲明與上次聲明的變化有不同解讀。因為美聯儲“相當長時間”保持超低利率的措辭並未出現在所謂“前瞻指引”——美聯儲引導外界相信其未來何時加息的措辭里，而是被美聯儲用於讓金融市場相信，在聯儲開始加息前會保持一段時間的平靜。一些市場人士認為，這是美聯儲在暗示，還沒準備好，需要耐心。

前美聯儲貨幣事務副主管Roberto Perli預計，紀要將顯示，對上述聲明的變動，FOMC可能達成“廣泛一致，可能對2015年年中加息更有信心，可能也討論交流了他們對加息後收緊貨幣的速度有何看法。”

    · 最新的利率預期

上月美聯儲會議同時公布了每季度更新的最新經濟預期。該預期顯示，大多數美聯儲官員預計今年晚些時候基準利率會上升，但他們下調了利率上升速度的預期。此次利率預測中值為，到今年底利率升至1.125%，上次預測中值為升至1.375%。

紐約宏觀研究機構Renaissance Macro Research的美國經濟主管Neil Dutta認為，紀要可能體現上月會議召開前幾天的全球金融市場動蕩。市場因擔心全球經濟增長放緩、國際油價暴跌和俄羅斯貨幣危機而震動。Dutta說：“與會議聲明相比，對全球經濟的擔憂可能在紀要中體現得更多。”

此外，上月聲明顯示，有三名FOMC投票委員持異議，反對者人數為2011年9月以來最多。Mesirow Financial Inc.的首席經濟學家Diane Swonk認為，FOMC的加息預期集中在今年年中，但加息時點分布仍很散。有些FOMC委員希望快些加息，有些委員觀點恰恰相反，他們仍認為通脹和就業市場複蘇不夠。

    · 油價對通脹和經濟前景的影響

國際油價下跌抑制了通脹上揚，2012年4月以來美國通脹率始終低於美聯儲2%的通脹目標。上月美聯儲會議期間，油價去年跌幅已約有43%。會後油價又跌了15%。

上月會議聲明稱，FOMC預計通脹會逐步向2%靠近。而摩根大通的首席美國經濟學家Michael Feroli認為，通脹前景可能引起美聯儲內部“更活躍的爭論”。FOMC采納的觀點是，通脹低可能是暫時的，油價的影響會越來越小，最終通脹會迎來上行壓力。但FOMC內部的觀點可能多種多樣。

另一方面，石油等能源價格下跌可能大部分被視為經濟的正面因素。Saporta預計，紀要可能顯示，一些官員認為“隨著能源等其他大宗商品價格下跌，以及長期利率走低，它們可能會抵消美元上漲和美國以外地區增長更為疲弱的影響。”

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