致中國證監會的舉報信-中銀絨業事件 嚴義明律師
http://xueqiu.com/6921796630/25381533中國證券監督管理委員會：
2013年9月12日，《上海證券報》刊登了《中銀絨業騙局》、《中銀絨業靚麗的淨利指標背後財務狀況嚴重惡化》、《內銷客戶隱匿裙帶關係高增長畫皮》和《皮包公司炮製外銷騙局》等文章，其他媒體也同時進行了大量的轉載，對寧夏中銀絨業股份有限公司（下稱「中銀絨業」）的存貨情況、內外銷業務真實性以及經營性現金流淨額為負等方面提出了強烈質疑。
本律師認真閱讀了《上海證券報》的相關文章，認為相關報導本身可信度非常高，中銀絨業存在披露虛假信息的重大嫌疑。在假定《上海證券報》所作的相關報導是真實的基礎上，為維護資本市場三公原則，杜絕上市公司造假劣跡，打擊證券違法行為，同時也出於對事實和相關當事人負責的考慮，本律師向貴會進行舉報。
本律師擬舉報中銀絨業涉嫌部分外銷業務造假、騙取出口退稅；內銷業務真實性存疑，資金涉嫌向關聯方體外沉澱；虛增存貨調節利潤，涉嫌財務造假等問題。望貴會以這些列舉的事實作為調查的線索，對中銀絨業進行認真調查。若屬事實，應還市場以公正；若非事實，應進行澄清，還中銀絨業以公正。
一、中銀絨業外銷業務涉嫌造假
自2007年底馬生國兄弟依靠資產置換入主中銀絨業以來，外銷一直佔據半壁江山，規模由2008年的4.79億元（外銷佔比約64.21%）增至2012年的13.2億元（外銷佔比約54%）。
但一個最基本的問題是，過去年6年，無論從前5大客戶名單還是披露描述來看，中銀絨業的核心外銷客戶卻成謎。
2008年至2011年，中銀絨業前5大客戶中亮相的外銷客戶僅美國道森（2009年至2011年合計銷售額金額3.09億元）、意大利施奈德（2009年4278萬元）和香港北京吉事達有限公司（2010年6690萬元）3家。
這些外銷客戶合計金額並不大，這與中銀絨業海外業務佔半的結構形成鮮明對比。
2012年半年報，中銀絨業前五大客戶中，唯一的境外客戶是貢獻7535萬元營收的群泰國際商貿有限公司。2012年年報中，兩家香港大客戶入局，分別是第3大客戶中國數碼1.16億元和第五大客戶東勝國際商貿有限公司（下稱東勝國際）9157萬元。2013年半年報，群泰國際再次出現，名列第五大客戶，交易金額為6296萬元。
其中，群泰國際成立於2011年3月；東勝國際成立時間更短，於2012年2月成立；中國數碼成立於2011年5月。這3家公司的註冊資金皆僅1萬港元，都屬私人公司，為香港註冊公司中規模最小的一類，同時，這3家香港公司都是成立當年或次年，即與中銀絨業發生合計近3億元左右的交易。
據《上海證券報》報導，實地香港走訪下來，中銀絨業3大香港客戶都是通過秘書公司設立的皮包公司。這3家皮包公司，實際控制人指向3名潮汕人，且其身份均為深圳當地進出口報關公司業務員。3家皮包公司亦主要系3潮汕人在香港謀求資金賬戶所設，這3人隱秘「業務」之一，是向客戶提供虛增外貿交易，攜手騙取出口退稅。
群泰國際由出生於1987年7月的詹紹基持有100%股份，詹剛於2010年畢業，東勝國際的唯一股東是張旭東，身份證信息顯示其生於1989年4月。報導證實，詹紹基、張旭東同在深圳市益聖通進出口貿易有限公司工作，而這公司為張旭東家人所開辦。中國數碼股東詹凌云也從事報關中介活動。中銀絨業也知道這樣的股東是沒有實力、沒有資金、沒有經驗從事一年合計3億元的羊絨代銷及轉口貿易的。
根據公開報導，詹紹基等潮汕人提高的是將小企業出口業務及數據單據積累下來，轉賣給中銀絨業等大企業的虛增出口數據辦法，這類方式在深圳極為普遍，雖然在海關的出口數據及補充的報關單據一應俱全，但是比銀廣夏更為隱蔽的造假。
鑑於萬福生科等前車之鑑，本律師希望證監會牽頭聯合公安部、海關總署等監管部門對中銀絨業外銷業務進行嚴查，調取相關資金轉匯賬目流水、貨物流單據等核心證據資料，以查清交易真實性。
二、中銀絨業內銷業務真實性存疑，資金涉嫌向關聯方體外沉澱
2009年至今，中銀絨業核心內銷客戶主要包括寧夏雪晶絨業有限公司、靈武市俊峰絨業有限公司、吳忠市忠興絨業有限公司、寧夏國斌絨業有限公司、寧夏成豐工貿有限公司等公司。
據報導，這些中銀絨業的內銷客戶實力並不強，均為中銀絨業公司總部周邊臨近的小企業，同時也是中銀絨業的重要採購商。中銀絨業長期通過應收賬款、預付賬款等科目讓其佔用公司資金。
如2009年至2011年，中銀絨業向國斌絨業、忠興絨業和俊峰絨業三家公司銷售水洗絨分別為8547.01萬元、2億元和4.45億元，分別佔該年水洗絨銷售收入的100%、90.46%和72.43%，佔當年銷售收入的11.17%、17.11%和24.57%。
同時，2009年至2011年，中銀絨業向上述三公司採購無毛絨9474萬元、2.06億元和4億元，分別佔該年無毛絨採購總金額的53.64%、72.30%和65.23%，佔當年採購總金額的13.72%、20.66%和19.55%。
對此，中銀絨業解釋：由於羊絨行業的特性及現狀，公司的水洗絨銷售客戶與無毛絨採購供應商存在部分重疊的情況。
但中銀絨業向這些公司銷售水洗絨卻帶來高毛利水平：2011年為15%、2012年為19%，均高於公司銷售後端產品無毛絨的毛利率13%及12.3%，明顯與行業情況異常。
據此，本律師認為，中銀絨業存在涉嫌通過關聯方的非關聯化披露，致使一筆筆委託加工業務在入賬時構成虛增收入與採購額的財務效果，內銷產值真實性疑問極大。
三、虛增存貨調節利潤，中銀絨業涉嫌財務造假
中銀絨業歷年的存貨持續攀升，截至2013年上半年存貨達27.1億元，佔總資產近半，囤貨動機存疑。對比2009年-2012年的數據，4年間，公司經營性現金淨流出11億，但存貨增加了16億。
同時，公司最近四年的存貨周轉率都低於1次，2012年為0.83次，2011年和2010年為0.88次，2009年為0.73次。
據多家國內羊絨龍頭企業表示，中銀絨業的羊絨原料存貨並不多，2013年春還因為原料供應不足向業內其他公司進行高價收購。
同時，中銀絨業未做計提存貨減值準備，而2011年、2012年另一家羊絨上市公司鄂爾多斯則計提了不少的存貨減值準備。
中國毛紡織行業協會的數據顯示，2012年12月國內山羊絨-無毛絨的出口單價為100.67美元/千克，較2011年12月曆史高點119.3美元/千克下滑16%。同時，2012年羊絨產品總體出口單價、規模與總金額均較去年有所下降。
鄂爾多斯2012年年報顯示，其原材料存貨為22.5億元，跌價準備1.38億元；2011年末時原材料存貨為24.6億元，計提跌價準備1億元。鄂爾多斯稱，上述計提的原材料存貨跌價準備中，有99%主要來自於羊絨板塊。
中銀絨業存貨當中一半以上來自2011年以後的新增存貨。但是，查閱2012年年報，公司卻未計提絲毫的原材料跌價準備。
據此，本律師質疑，中銀絨業是否一邊在利潤表虛增淨利潤、一邊在資產負債表虛增難以評估的存貨？
再從整體財務報表分析，中銀絨業重組前的2002年到2007年，只有一年經營性現金流出現虧空，而且金額也只有-1639萬元，累計流入52885萬元。但重組後的2008年到2012年，卻只有一年經營性現金流為正，且只有1543萬元，累計虧空13億元，今年上半年繼續虧空10422萬元。背後，則是淨利潤從2008年的3213萬元，飆升至2012年的27936萬元，今年上半年又實現18093萬元。
看似靚麗的淨利指標背後，中銀絨業財務狀況嚴重惡化。重組後的5年間，有4年經營性現金流出現虧空，累計虧空額高達13億元。此外，中銀絨業不斷降低自身的經營負債比，由重組前平均32%大幅降至重組後的11%，脫離了一個企業的理性經營軌跡，交易真實性大打折扣，而公司資金鏈則完全依靠銀行貸款和再融資得以延續。
經營性負債比例的大幅下降，意味著公司財務槓桿手段從原先無息的經營負債轉換為有息的金融負債。
放棄有利的財務手段，採用負擔明顯的舉債方式，中銀絨業的經營策略有違常規，很難讓人相信其交易的真實性。而經營性負債比例的降低，最直接的表現，就是大量資金「只出不進」，一方面以預付賬款的形式流出；另一方面雖然實現銷售，卻以應收賬款的形式堵在體外。
舉報人：嚴義明
2013年9月22日
烏龍指狀告證監會 李德林
http://xueqiu.com/4940631663/27615447 「我要狀告證監會。」2月10日，楊劍波對《證券市場週刊》記者說，「我是被冤枉的！」
2013年8月16日，楊的身份還是光大證券(8.52, -0.07, -0.81%)(601788.SH)策略投資部總經理。這天，他成為2013年最著名的光大烏龍指事件主角之一。2013年11月1日證監會一紙處罰，使該案漸歸沉寂。
證監會決定沒收光大證券8月16日13時至14時22分之前對沖交易的非法所得，並處5倍罰款，共計5.23億元；停止除了固定收益、證券自營業務外的自營業務，以及暫停審批其他新業務；對徐浩明、楊赤忠、沈詩光、楊劍波分別予以警告，罰款60萬元並採取終身的證券市場禁入措施，並宣佈為期貨市場禁止進入者。
楊劍波訴中國證監會的訴訟請求是，撤銷其做出的(2013)59號《行政處罰決定書》和(2013)20號《市場禁入決定書》。
此後，他接受《證券市場週刊》獨家採訪 ，開啟烏龍指事件後從未曾打開過的黑匣子：2013年8月16日這一天，光大證券策略投資部到底發生了什麼——
烏龍指事發當天中午，上交所、上海證監局派員到光大證券調查，楊劍波向現場的監管者匯報了當日11時發生的情況，以及當天下午開市將進行對沖交易，但後者未加阻止。
而本刊獲得的通訊記錄顯示，在被證監會認定的內幕交易時段，中金所一直與指揮對沖交易的楊劍波保持著密切的電話聯繫，對沖交易在熱線狀態之下完成。
監管者此前從未公示，錯單交易信息即為內幕信息。儘管《證券法》第七十五條和《期貨交易管理條例》第八十二條的兜底條款已經授權並允許中國證監會認定除上述兩條未列舉的信息以外的情況內幕信息。但問題在於，證監會該如何認定？是秘而不宣、隨時出手，還是與時俱進、廣而告之再行殺罰？尺度由誰掌握？
2014年2月8日，楊劍波向北京市第一中級人民法院提起了訴訟。
14年前凱立勝訴證監會一案的主辦律師北京中兆律師事務所李江重出江湖，又一次代理了狀告證監會的行政案件。這次訴訟，有望進一步推進中國股市的制度建設。
交易室的監管匯報
我們下午要做對沖
「今年的部門獎金完了。」2013年8月16日上午11時15分，楊劍波腦子裡閃過這樣一個念頭。
11時02分，光大策略投資部的交易員發起第三組ETF申贖套利交易，3分鐘之內，ETF籃子的171只權重股成交了147只。11時05分08秒，交易員向程序員請教能不能通過使用「重下」功能對24只未成交股票進行自動補單？證監會通過調查發現，程序員在交易員的電腦上演示並按下了「重下」按鈕。
「重下」按鈕一按，楊劍波的厄運開始了。存在嚴重錯誤的程序被啟動了，這是楊劍波之前從未遇到過的狀況。交易員本想通過補單買入24只股票，被執行為買入24組ETF籃子股票，報送訂單瞬間送至訂單執行系統。中國石油(7.56, 0.01, 0.13%)(601857.SH)、中國石化(4.52, 0.02, 0.44%)(600028.SH)、工商銀行(3.44, 0.00, 0.00%)(601398.SH)等權重股瞬間觸及漲停，上交所的市場監察系統於11時06分發出預警。一分鐘之內，系統出現此類預警信息數十條。
「實時監控人員發現，涉及的股票最大買方是光大證券的一個自營賬戶。」上交所新聞發言人在8月25日證實。
11時07分，上交所市場監察部問詢光大證券負責人、合規總監，得到的答覆要麼是自己不在公司，要麼是暫不清楚情況。
11時10分，上交所市場監察部與中金所監查部進行連線溝通。上交所新聞發言人證實，連線是根據確定的監管協作機制，啟動了異常交易跨市場聯合監管流程。
11時15分，上交所開始啟動對自身交易系統及行情系統進行自查，發現交易所繫統一切運行正常。11時44分，它通過官方微博發佈「截至目前為止，上交所繫統運行正常」的公開信息。
當上交所在緊張地同中金所溝通以及進行系統自查的時候，光大證券策略投資部的交易員根據公司《策略交易部管理制度》中關於「系統故障導致交易異常時應當進行對沖交易」的規則，開始賣空IF1309股指期貨合約。
11時20分，交易員將情況向楊劍波匯報後，楊立即將策略投資部交易出現的狀況向光大證券辦公室主任兼計劃財務部總經理沈詩光匯報。沈隨即報告光大證券總裁徐浩明：大盤暴漲可能和策略投資部的操作有關。
交易所在電話中要求光大證券盡快給出一個回覆。11時40分左右，光大證券總裁徐浩明、計財部總經理沈詩光、證券投資部總經理楊赤忠、策略投資部總經理楊劍波以及股票自營一位負責人在徐浩明的辦公室召開了一個臨時碰頭會。
「當時，我晚到了約10分鐘，之前討論過什麼問題不清楚。我拿著一張紙和筆進入會議室後，大家開始討論流動性風險的狀況和應對措施。」楊劍波說。
一個可怕的數據擺在光大高管們面前：在11時05分至07分之間，策略投資部系統報單規模達到686億元，其中進入上交所繫統的訂單有234億元，其中161.3億元訂單被上交所交易系統根據預先設定的「最優五檔即時成交剩餘撤銷」的規則自動取消。儘管如此，還是成交了72.7億元。按照證券清算規則，光大證券必須在第二個交易日(8月19日)的早上9點提供足夠的清算資金72.7億元。
流動性難題將光大證券推向了生死關口。從《證券市場週刊》獲得的一份證監會內部材料顯示，彼時，光大證券的流動性風險遠比錯單造成的市場風險大得多，嚴重得多：若週一(8月19日)不能交收，光大證券將面臨存亡問題。
該材料顯示，徐浩明召開的碰頭會主要決定通過拆藉以及降低其他交易部門的方向性交易頭寸的方法來提供流動性。策略投資部風險中性的交易原理以及光大證券對該部門的定位，都明確要求策略投資部進行對沖。
楊劍波遲到的這個五人碰頭會，提出了三個解決頭寸的方案：第一，自營拋售部分股票套現；第二，賣空股指期貨合約、轉換並賣出ETF對衝風險；第三，向銀行借錢。會議決定楊劍波負責實施對沖交易，楊聽聞三個方案後提前走出了會議室。
「當時碰頭會的信息是拋售股票套現難度很大，按照光大證券以及策略投資部的規定，當天下午必須進行風險對沖。」楊劍波回憶當天開會的細節時說，「當時上交所的人來了，我要去將他們迎進來。」
就在碰頭會商量頭寸時，上交所與中國證券登記結算有限責任公司上海分公司(下稱「中證登上海公司」)進行電話溝通，上交所提示中證登上海公司可能出現清算的風險。光大證券2013年上半年自營業務規模為162.92億元，一旦72.7億元訂單進行正常結算，光大證券面臨流動性困難。很快，雙方進行現場討論交收事宜。上交所新聞發言人透露當時主要是「防範結算問題引發系統性風險」。
12時許，上交所的人抵達光大證券8層。楊劍波需將上交所兩位領導迎到8樓策略投資部交易室，上交所兩人走進了交易室。
楊劍波回憶說，交易所的領導在交易室問楊發生了什麼情況。
楊劍波回憶說，當時自己匯報說系統出現了問題，自動生成了大量訂單。
在交易室短暫的交流後，楊劍波將上交所的人請進自己在交易室旁邊的辦公室，上交所的人繼續問楊劍波「接下來怎麼做？」楊告訴上交所的人，下午將管理好風險，進行對沖交易。
上交所的人在楊劍波的辦公室短暫停留後，再次來到了交易室，上交所的一位女領導用三星[微博]手機在交易室拍了一張照片。大概幾分鐘的停留後離開，再去同光大證券的高層進行了會面。
「交易所的人到了一會後，上海證監局的人就到了。」楊劍波回憶，上海證監局的官員問了同樣的問題，自己再次重複下午要進行風險對沖。
上交所和上海證監局的官員還在徐浩明的辦公室時，楊劍波召集了策略投資部的所有人到交易室。他將10多人分成了三組，一組進行股指期貨交易，一組進行ETF交易，一組進行測算。「當時的ETF市場交易並不活躍，要降低風險敞口，當天不可能通過賣出ETF來完成。」楊劍波回憶當時的情形，「為了完成下午的對沖交易，連銷售都用上了。」
「在下午開盤前，你確信你已經明確向上交所以及上海證監局的官員提出下午你要進行對沖交易？」面對記者的追問，楊劍波非常肯定地說，「是的，我當時對他們說的是下午要進行對沖交易。」
中金所五次來電
熱線上的對沖交易
2013年8月16日13時，楊劍波開始進行對沖交易。
證監會在2013年8月30日公佈的調查結果顯示，8月16日13時開始至14時22分，光大證券賣空IF1309、IF1312股指期貨合約共6240張，獲利7414萬元，同時，轉換並賣出180ETF基金2.63億份、50ETF基金6.89億份，規避損失1307萬元。14時22分以後，光大證券繼續賣空IF1309股指期貨合約。
14時22分，證監會認定光大證券內幕交易的時間分界線。
楊劍波在組織全部門進行對沖交易期間，14時22分之前到底發生了什麼事情？上交所新聞發言人提供的信息顯示，11時45分，上交所相關部門負責人分別致電光大證券信息披露、合規、信息技術部門負責人，要求立即查明原因，及時報告有關情況。12時，光大證券有關負責人回電上交所稱其策略交易系統可能存在故障，具體情況仍在核查。上交所的發言人說，上交所之後多次以電話和短信方式聯繫光大證券董秘、證券事務代表等人，督促公司盡速核實、及時公告，同時考慮停牌。
12時42分，光大證券因「重大事項未公告」申請停牌，上交所依據《上市規則》實施半天停牌操作，並要求光大證券進一步發佈提示性公告說明事件原因。12時50分，上交所再次致電光大證券負責人，督促其下午開市前公告相關情況。隨後，上交所相關負責人又持續多次督促光大證券立即發佈提示性公告、說明事件及其原因。14時19分，光大證券通過上交所官方網發佈公告，公司策略投資部門自營業務在使用其獨立的套利系統時出現問題，公司正在進行相關核查和處置工作，並稱公司其他經營活動保持正常。
證監會的處罰結果認定，光大證券異常交易事件不僅對光大證券自身的經營和財務有重要影響，而且直接影響了證券市場的正常秩序和造成了股票價格的大幅波動。根據上交所的統計，11時05分至11時07分，上證綜指短時間內上漲5.96%；11時07分至11時15分，股指從2198點回落至2103點，漲幅收窄至1.01%；11時15分至11時30分，股指從2103點上漲至2148點，漲幅3.19%。13時至14時19分光大證券發佈公告，股指從2148點回落至2082點，漲幅收窄至0.01%。證監會認為光大證券的異常交易導致的股市波動影響了投資者對權重股票、ETF和股指期貨的投資決策，屬於《證券法》第75條、《期貨交易管理條例》第82條規定的證券、期貨市場內幕信息。
證監會認定，14時22分公告前，光大證券知悉市場異動的真正原因，公眾投資者並不知情。在此情況下，光大證券本應戒絕交易，待內幕信息公開以後再合理避險。光大證券在內幕信息依法披露前即著手反向交易，明顯違反了公平交易的原則。據此，光大證券在8月16日13時(公司高管層決策後)至14時22分轉換並賣出50ETF、180ETF基金以及賣空IF1309、IF1312股指期貨合約，構成《證券法》第202條和《期貨交易管理條例》第70條所述的內幕交易行為。
光大證券的策略投資部交易量一直很大，同中金所關係融洽，但是，在盤中交易時很少接到中金所的電話。《證券市場週刊》獨家獲得的一份電話記錄顯示，2013年8月16日下午，楊劍波進行對沖交易期間，中金所與他一直保持熱線通話。
13時08分，中金所給楊劍波打了第一個電話，時長1分30秒。「在交易過程中的一次通話中，對方說，你們今天的交易和平時不太一樣。」楊劍波回憶中金所來電時的情景說，「當時我告訴對方，我們今天確實出了一點狀況，在做風險管理，對沖。」
據楊的回憶，對方問他，「你們是不是要對沖大約一萬張左右的頭寸？」 「我一聽對方是個行家，不轉換賣出ETF，一萬張正好是72億元，我告訴對方，下午確實要進行對沖交易。」
楊回憶說，當時對方告訴他，中金所已經同上交所進行了熱線溝通，對光大證券上午發生的情況有所瞭解。楊劍波說，通話最後，中金所的人還在電話中提醒，「你們能不能對沖的時候注意點，空單不要下得太猛？」
13時17分，中金所同一個電話再次直接打給楊劍波本人，這次通話1分26秒。14時07分，中金所打進兩個電話，第一次12秒，第二次通話時長40秒。14時31分，中金所致電楊劍波，通話時長1分09秒。15時06分，中金所打給楊劍波的通話時長28秒。
頻繁的電話到底談了什麼？楊劍波回憶說，大約在14時至15時之間，中金所監查部的負責人也和自己通了電話，主要涉及光大證券策略投資部對沖的原因(主要是談11時出現的異常交易)、對沖目的(風險管理、風險對沖)、對沖情況(光大證券可以對沖1萬張左右)。
也就是說，除了中午向上交所、上海證監局匯報了光大證券當天下午要進行的對沖之外，在當天下午的交易過程中，中金所同指揮對沖交易的楊劍波保持熱線通話。
「當時ETF交易量太小，中金所提醒股指期貨交易不能太猛，為了降低風險敞口，我們的財務在ETF和股指期貨兩組人之間進行緊張測算。」楊劍波回憶說，「後來沒有一家銀行借錢給光大證券，聽到消息時我才深切地體會到雷曼兄弟死亡時的恐懼，金融機構沒有流動性，精英也只有死亡一條路。」
上交所新聞發言人在8月25日的「8.16事件發佈會」上證實，當天11時10分，中金所同上交所進行了溝通，雙方當即就啟動了異常交易垮市場聯合監管流程。
「在當天下午交易期間內，你們多次通話，中金所是否對你們的對沖交易提出異議？」面對記者的追問，楊劍波很肯定地回答說，「在當天下午的整個交易過程中，中金所多次電話並沒有提出任何異議，除了知道我們要進行對沖交易，不但沒有提出異議，相反讓我們別太猛。」楊劍波回憶整個交易過程，「事後外界對我們當天的對沖技術評價是堪稱完美。」
證監會兩派調查組
上面已經有了定論
8月19日，楊劍波的手機被證監會調查組的人拿走了。
「8月16日事發當天，一直是上交所、中金所和上海證監局的人來光大證券調查，到了8月19日，證監會稽查大隊的人就到了上海。」楊回憶，證監會派出的第一調查組到公司就拿走了自己的手機。調查給手機裡的信息進行了拷貝，很快就把手機還給了楊劍波。
8月16日是一個星期五，按慣例證監會有記者見面會，對一週的重大信息進行發佈或者答疑。光大烏龍指事件自然成為當天記者們關注的焦點，《證券市場週刊》記者向證監會新聞發言人提問當天的調查進展，回答是，「目前上交所和上海證監局正抓緊對光大證券異常交易的原因展開調查。」
本刊瞭解到，烏龍指事發當天，北京高層就高度關切事件的進展。
8月18日，證監會破例在週日召開臨時新聞發佈會，公佈了初步調查結果：光大證券自營的策略交易系統包含訂單生成系統和訂單執行系統兩個部分，存在程序調用錯誤、額度控制失效等設計缺陷，並被連鎖觸發，導致生成巨量市價委託訂單，直接發送至上交所，累計申報買入234億元，實際成交72.7億元。同日，光大證券將18.5億元股票轉化為ETF賣出，並賣空7130手股指期貨合約。
證監會新聞發言人說，光大證券該項業務內部控制存在明顯缺陷，信息系統管理問題較多，上海證監局已決定先行採取行政監管措施，暫停相關業務，責成公司整改，進行內部責任追究。同時，證監會決定對光大證券正式立案調查，根據調查結果依法做出嚴肅處理，及時向社會公佈。證監會決定派出調查組赴上海調查。
幾乎同時，光大證券在上海總部召開記者會，通報的情況同證監會一樣。在發佈會上，光大高層承認本次事件導致8月16日光大證券「權益類證券及證券衍生品/淨資本」指標超過了100%的監管紅線，可能因此事件面臨監管部門的警示或處罰，從而可能影響光大證券業務拓展和經營業績。
「當時是週末，證監會第一撥調查的人是週一找自己的。」楊劍波回憶，證監會第一調查組的人拷貝手機信息後未發現異常情況，倒是有不少的關切短信。「當時稽查大隊的人還開玩笑說我人品不錯。」楊回憶說。
記者獲得的一份調查組拷貝記錄顯示，8月15日22時31分，楊劍波通過17951撥打了一個189的長途電話，通話時長6分13秒。到8月16日9時12分，楊劍波接聽了一個33秒的電話後，到烏龍指發生之前，楊劍波接聽了三個電話，一個座機兩個手機。從11時16分到17時，楊劍波的手機一共有54個通訊信息，其中10個通訊信息是楊劍波主動發出，44個是被動接收，包括中金所的5個來電。在通話記錄中，通話時長絕大多數不超過30秒，顯得非常匆忙。相反，中金所的5個來電中有3個超過1分鐘。
楊劍波回憶，證監會第一調查組除了拷貝其手機信息，對整個交易系統以及對沖交易都進行了詳細調查，並詳細問詢了8月16日下午的對沖交易細節。
「第一撥人對我的鎮定自若很是欣賞。」楊強調，光大證券是上市公司，作為一個交易部門，自己必須按照公司內部規定進行風險對沖。「那個時候相當考驗智慧。」楊劍波沒有關注公司之外早已嘩然天下的各種傳聞。
「當時沒有意識到下午的交易可能觸及內幕交易的紅線嗎？」面對記者的追問，楊回憶說，第一天向公司管理監管者以及交易所作了匯報，按照公司的內部規定進行交易，「有一天我們幾個坐在車上，提起了外界說內幕交易的問題，我們還嗤之以鼻，認為外界根本不瞭解情況，哪有向監管者匯報後，監管者就在公司的情況下，在交易所那麼多電話溝通的情況下做出的交易是內幕交易的道理？」
第一調查組在8月22日左右基本做完了調查。「當時我們沒有從調查組那裡聽到任何有關內幕交易的說法。」楊說。
8月21日，光大證券宣佈暫停楊劍波的職務，令其配合調查。當時，他自稱對調查前景相當樂觀，因為他曾受證監會邀請，成為中國場外金融衍生品交易規則起草的四位牽頭人之一，得到過證監會高層的高度讚揚。
「當時我認為是系統出現問題，公司暫停職務，事情調查清楚後自己還能回到工作崗位，畢竟自己領銜的策略投資部是光大證券2012年內部考評第一的部門。」
為了給市場傳遞一個積極的信號，光大證券派風險管理部總經理李海松接替楊的策略投資部總經理職位。其實，8月20日開始，光大證券策略投資部已經處於停業狀態。8月22日下午，光大證券突然停牌，公告公司總裁徐浩明辭去董事、總裁職務，公司董事長袁長清代行總裁職務。一個不妙的情況是，徐浩明是光大證券運營的實際負責人，他並非是暫停職務，而是離職。
證監會派出的第一調查組剛走，第二調查組就進場了。「第二撥人一來，我就感覺有點不對勁，他們一來就問我有沒有筆記本。」楊回憶道，當時他感覺到第二撥人上來的問題有很強的誘導性、目的性，問題可能沒有自己預期的那麼簡單。楊劍波說自己沒有記筆記的習慣，每次開會都是順手拿一張紙一記，開完會看看隨手就丟進垃圾桶。「如果有筆記本就好了，能證明我的清白。」楊劍波有些後悔。
8月25日，上交所就「8.16事件」答記者問，除了通報上交所在整個事件中的角色已經採取的具體措施，整個過程未提及內幕交易。儘管當時有證監會要按照內幕交易來處罰光大「烏龍指」之說，但是楊劍波通過證監會、交易所的發布情況判斷，內幕交易說法不會成立。
各種版本的傳言令楊劍波很不安，甚至網上還出現了處罰措施。他覺得證監會派出的第二撥人同第一調查組的態度有著天壤之別，問詢的時候語氣已經沒有第一撥人那麼輕鬆，整個過程顯得有些壓抑。在整個調查期間，楊劍波也沒有從他們口中聽到任何關於內幕交易的說法。「到了第二撥人快走的時候，大約25日左右，突然有一人提了一句現在好像在朝內幕交易稿，自己就問為什麼，對方說，你這個內幕，又交易了，當然是內幕交易啦。」楊回憶說，當時突然意識到情況不妙。
楊劍波開始不斷打探消息。「擔心某些領導對具體業務不是很清楚，可能在最後的認定過程中產生誤會。」楊劍波說，光大證券在2009年發行掛鉤A股的結構性產品的時候就曾經引起高層的關注，當時解釋清楚了事態就平息下來了，他希望這一次也能夠向監管層解釋清楚。
到了8月27日，楊劍波絕望了，他說他聽到一個信息：「上面已經有定論了。」
符合常規操作
鮮有人懂的中性策略投資
楊劍波最初沒有意識到8月16日上午的錯單行為有可能屬於內幕信息。他對《證券市場週刊》稱，「我認為自己沒有利用該信息進行內幕交易的主觀故意，只是遵循風險中性的策略投資業務原理、紀律進行了止損操作。」
光大證券《策略投資部業務管理制度》第9頁關於市場中性策略型交易管理制度指引第15條規定：「如果因市場出現流動性急劇下降、市場壓力、系統故障、以及其他原因而導致交易異常，應考慮採用合適的對沖工具(包括但不限於股指期貨、ETF等)及時控制風險，進行對沖交易，以保證部門整體風險敞口處於可控範圍，保持市場中性。」
所謂市場中性策略型投資，是指交易機構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，純粹利用選股能力或捕捉定價偏差的能力，獲取無關市場牛熊的收益。市場中性策略型投資的交易原理和業務特性決定了該業務不留單邊的風險敞口，因此，無論是主動還是被動地產生了單邊頭寸，都要盡快完成對沖以平衡風險。
上午異常交易出現後、形成約72億現貨頭寸後，策略投資部無論是賣空IF1309股指期貨合約235張的對沖行為，還是下午的大規模減持和對沖交易，均是根據部門「風險中性」基本策略而立即進行的既定交易。
也就是說，一個完整的交易總是包含「多」「空」兩筆交易，或「多」「空」兩個方向的交易。因此，無論當日上午光大證券是正常購入證券，還是錯誤購入證券，依據市場中性策略型投資的要求，隨後均要進行對沖以彌補風險敞口，上午的「多頭」交易和下午的「空頭」交易共同構成一個完整的交易策略。
按《策略投資部業務管理制度》的規定，對沖是策略投資的常規做法，如果認定光大事件中下午的對沖行為是內幕交易，則自營業務中通行的對沖、套保、套利交易都有可能被認定為內幕交易。
而證監會則表示，光大證券在突發事件的背景下實施的內幕交易行為，主觀上具有對衝風險、調劑頭寸，降低可能產生的交易結算風險的因素，光大證券案件不同於一般的內幕交易，在我國沒有先例，涉及跨市場交易，屬新型案件。因此，證監會在深入調查的基礎上，組織有關部門和專家對相關問題進行了認真論證諮詢後認為，認定追究光大證券內幕交易的行政法律責任是適當的。
楊劍波質疑，證監會在認定光大事件下午的對沖行為是內幕交易後，那麼是不是可以推導出，在大規模的套利或套保活動中，如果先開的倉位(如現貨)對證券市場有影響，那就得馬上公告，否則接下來的對沖、套保行為都是內幕交易，因為已經知道了前面的市場波動以及單邊頭寸是自己造成的。
而關於策略投資業務在中國證券市場上尚屬於新生事物，中國內地真正理解風險中性的相關交易的原理，並利用該原理嫻熟操作的人士相對較少，主要集中在少數外資背景的公司以及少數領先的中資證券公司的相關前台部門。
何為內幕信息
法律是否有明文規定
依據《證券法》第七十三條和《期貨交易管理條例》第七十條的規定，內幕信息知情人只有「利用」內幕信息從事證券或期貨交易方才構成內幕信息交易行為。中國法律明文規定的內幕信息行為有哪些？
法律界人士認為，事件發生後，光大證券針對上午錯單交易採取的對沖措施屬於基於市場中性策略型投資的交易原理進行的常規性必然性操作，並未「利用」錯單交易信息，也不存在謀利的主觀目的。
對於內幕信息，《證券法》和《期貨交易管理條例》均做出了規定。《證券法》第七十五條規定：「證券交易活動中，涉及公司的經營、財務或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息為內幕信息。下列信息皆屬內幕信息：(一)本法第六十七條第二款所列重大事件；(二)公司分配股利或者增資的計劃；(三)公司股權結構的重大變化；(四)公司債務擔保的重大變更；(五)公司營業用主要資產的抵押、出售或者報廢一次超過該資產的百分之三十；(六)公司的董事、監事、高級管理人員的行為可能依法承擔重大損害賠償責任；(七)上市公司收購的有關方案；(八)國務院證券監督管理機構認定的對證券交易價格有顯著影響的其他重要信息。」
《期貨交易管理條例》第八十二條第(十一)項規定：「內幕信息，是指可能對期貨交易價格產生重大影響的尚未公開的信息，包括：國務院期貨監督管理機構以及其他相關部門制定的對期貨交易價格可能發生重大影響的政策，期貨交易所做出的可能對期貨交易價格發生重大影響的決定，期貨交易所會員、客戶的資金和交易動向以及國務院期貨監督管理機構認定的對期貨交易價格有顯著影響的其他重要信息。」
實際上，光大證券的錯單交易在中國證券市場上屬首次出現，制定於1998年並修訂於2005年的《證券法》對此種錯單交易信息是否屬於內幕信息並未做出明確和清晰的界定。
正因如此，中國證監會在其針對楊劍波的兩份行政處罰決定書中，引用了《證券法》第七十五條第(八)項和《期貨交易管理條例》第八十二條第(十一)項的兜底條款，作為認定該錯單交易信息屬於內幕信息的法律依據。
然而，有法律界人士認為，中國證監會對上述兩項兜底條款的解釋，違反了法條原意，超出了法條的涵蓋範圍，不符合法條自身對「內幕信息」的界定。
《證券法》第七十五條和《期貨交易管理條例》第八十二條均對「內幕信息」進行了列舉，這種列舉使內幕信息的含義更為明晰，實際上對內幕信息的外延也進行了限定，即發行人自身的有關信息或政策信息。
雖然上述兩條的兜底條款允許中國證監會對其他信息是否屬於內幕信息進行認定，但證監會在對兜底條款進行解釋時，也應當採用同類解釋的方法，即只有其他信息與列舉性條款具有相同或相似的性質時方才應當被認定為內幕信息，對其他信息的認定不應明顯背離列舉性條款界定的外延範圍。
《證券法》第七十五條第二款第(一)項至第(七)項均為發行人自身的有關信息，而中國證監會在運用第(八)項的裁量權時，卻將申購者自身的信息認定為與第(一)至(七)項並列的「內幕信息」，這一認定顯然背離了列舉性條款對「內幕信息」外延的界定，不符合類推適用的法律原則，突破了法律解釋的基本框架，超出了第七十五條所涵蓋的範圍。
同時，《期貨交易管理條例》第八十二條第(十一)項的列舉性條款列舉的均為政策性信息，而中國證監會在運用裁量權時將申購者自身的信息認定為與政策性信息並列的「內幕信息」，這一認定是否也違背了列舉性條款對「內幕信息」外延的界定，是否也超出了第八十二條第(十一)項所涵蓋的範圍？
已公開的內幕信息
是否還是內幕信息
烏龍指事件中，光大證券錯單交易出現後，即有諸多媒體及記者獲得了該信息，並通過多種方式或渠道予以公開。
其中，新浪網於當日11時47分以《A股暴漲內幕：光大證券自營盤70億烏龍指》為標題做出報導，21世紀網於當日11時32分以《A股暴漲：光大證券自營盤70億烏龍指》做出報導，還有大量其他媒體和微博也都發佈或轉載了相關新聞。
可見，光大證券的錯單交易信息在當日下午股市開市前不但已被投資者能夠接觸到的全國性網站披露，而且事實上也被一般投資者廣泛知悉，處於公開狀態，這種已經處於公開狀態的信息算不算「內幕信息」呢？
依據《證券法》和《期貨交易管理條例》的規定，「未公開」是構成「內幕信息」的要件之一，如果某些重要信息已公開或處於事實上的公開狀態，則該信息便不再構成「內幕信息」。
《證券市場內幕交易行為認定指引(試行)》對內幕信息公開做出了明確規定，該《指引》第十一條規定：「本指引所稱的內幕信息公開，是指內幕信息在中國證監會指定的報刊、網站等媒體披露，或者被一般投資者能夠接觸到的全國性報刊、網站等媒體揭露，或者被一般投資者廣泛知悉和理解。」依據該規定，只要相關信息出現上述三種情況之一，該信息即被認為屬於「公開」狀態，不構成「內幕信息」。
有鑑於此，中國證監會關於該信息「至當日14時22分光大證券發佈公告時公開」的認定是否違反了上述規定呢？光大證券的錯單交易信息在下午開市前已處於事實上的公開狀態，證監會的認定是否成立、是否符合自己所制定的管理辦法呢？是值得商榷的。
行政處罰是否合法
亟待規範的自由裁量權
證監會的自由裁量權該如何行使？處罰依據是否應該類型化並公開化？
《行政處罰法》第三條規定：「公民、法人或者其他組織違反行政管理秩序的行為，應當給予行政處罰的，依照本法由法律、法規或者規章規定，並由行政機關依照本法規定的程序實施。沒有法定依據的，行政處罰無效。」第四條規定：「行政處罰遵循公正、公開的原則……對違法行為給予行政處罰的規定必須公佈；未經公佈的，不得作為行政處罰的依據。」
這兩條確立了行政處罰法定和行政處罰公開的原則，即行政處罰的依據必須是由法律法規或部門規章等規範性文件事先規定並公佈的。之所以如此規定，原因在於，只有事前規定並公佈了處罰事項，公民才能獲知並予以遵守。而無論是要求公民遵守尚未公佈的規範性文件，還是在公民做出一定行為後再以事後認定的處罰事項予以懲罰，都是不公平的。
儘管《證券法》第七十五條和《期貨交易管理條例》第八十二條的兜底條款已經授權並允許中國證監會認定除上述兩條未列舉的信息以外的情況內幕信息，但是問題在於，證監會該如何認定？是秘而不宣、隨時出手，還是與時俱進、廣而告之再行殺罰？
世事無窮，法條有限。人們不可能要求國家立法窮盡列舉所有的管制情形或者是違法行為。正因為如此，國家法律在一定條件下適度授予行政機關一定的裁量權，可以在最大限度保證法律穩定性的同時，也留有適度調整的空間。但是，這種授權性規定並不等於行政機關可以任意出手？
按照依法行政的原則，對於立法機關的這種授權性規定，執行機關應該在不斷總結經驗、分析個案情形的基礎上，將個案當中的共同性問題進行抽象化處理，也就是做出類型化界定。某種行為或者情形需要依法追究責任或者實施管制，應該為公民事先所知曉，應該由行政機關事先以部門規章等規範性文件的方式做出，而不能在事後將該行為解釋為非法或者違法。
法律界人士認為，在光大證券8月16日下午實施對沖交易前，中國證監會並未以任何規範性文件的形式將錯單交易信息認定為內幕信息。恰恰相反，證監會是在對沖發生後才將此類信息認定為內幕信息，並禁止在該信息公告前進行對沖的。這實際上是要求公民承擔事前並不知曉的法律義務，這顯然與《行政處罰法》關於行政處罰法定和公開的原則是不相符合的。
這裡需要再次指出的是，光大證券錯單交易發生後，上海證監局和上交所便派人前來光大證券調查情況，楊劍波將錯單交易的情況和準備採取的對沖措施向調查人員做了匯報。
在對沖交易期間，上交所的領導還在交易室停留了一段時間。從楊劍波匯報至對沖交易實施前的這段時間，調查人員在明知光大證券準備下午採取對沖措施的情況下，既未告知光大證券錯單交易信息為內幕信息，也未提示光大證券應該在該信息公告後再行對沖。
這是否表明，要麼上海證監局和上交所在當時也無法確認錯單交易信息為內幕信息，那麼光大證券在當時更不可能認識到這是內幕信息；要麼上海證監局明知錯單信息為內幕信息而故意不告知或提示光大證券，那麼光大證券基於對證券監督管理機構的基本信任，顯然有理由認為對沖是合法的，其對沖因此也不應被認定為內幕信息交易。
其實，中國證監會在有充足時間告知錯單交易信息為內幕信息的情況下並未告知，反而在事後認定對沖交易為內幕信息交易並予以處罰，中國證監會的此種行為是否違反了《行政處罰法》的規定，是否可以理解為監管機關毫無誠信與權威可言，在支持光大證券進行對沖後，翻過臉又扮演了監管機構的身份對光大證券進行了處罰。從法律的角度看，這也是一種有悖於信賴保護原則的做法。
該人士希望借由光大烏龍指事件，監管部門除深入調查之外，更能夠對資本市場上現有的遊戲規則進行一次梳理，堵上烏龍指事件暴露出來的交易及監管漏洞，把一個真正合理的懲罰和賠償機制建立起來。也希望這一事件能夠推動相關立法，使投資者特別是中小投資者的權益得到應有的、切實的保護。
證監會開出史上最大罰單，讓光大烏龍指事件暫告一段落。但這並不意味著此事已畫上句號，包括中小投資者的損失賠償等，將是接下來市場關注重點。此外，事件暴露出的金融創新監管問題，須引起高度重視。金融創新是中國金融業加速發展，融入全球金融市場的必由之路，但如果沒有與之匹配的監管制度及能力，創新或將結出苦果。相關部門在嚴格審查追究事件的同時，還要盡快亡羊補牢，完善監管制度建設。