📖 ZKIZ Archives

特朗普“政治經濟學”猜想：舉債興基建

如果真的成為了美國總統，共和黨總統候選人特朗普會有哪些離經叛道的經濟政策？
特朗普是否會如他所言，一上任就換掉美聯儲主席耶倫？又或者，特朗普是否能夠兌現他大搞基礎建設的承諾，為美國藍領工人解決就業？
國際貨幣金融機構官方論壇（OMFIF）顧問委員會主席、倫敦經濟學院經濟學教授德賽爵士（Lord Meghnad Desai）專門為此撰寫了《特朗普的政治經濟學》報告。德塞是為數不多對特朗普上臺略持積極態度的經濟學家。
他指出，首先，特朗普會以純粹的商人特性將債務看作財富而非包袱，這有利於特朗普上臺之後重振美國的基礎建設；其次，當下的美國需要一個大膽又敢於冒險的總統候選人。德賽還給特朗普指出了經濟施政的方向：向前總統艾森豪威爾學習。
德賽還頗為幽默地告訴《第一財經日報》記者，前總統里根現在被視為偉大的總統，但是他在1980年參選時，人們紛紛預計會出現可怕的後果。而美國歷史上有比特朗普糟糕得多的總統，比如美國第29位總統沃倫·哈定。“如果說，美國人連臭名昭著的哈定執政期都能熬過去，那無論誰當總統，美國人也都能活下來。”德賽說。
不過，德賽也指出，即便特朗普上臺後，無論實施何種經濟政策，他面臨的最大困境實際上將來自於國會。

不太可能換掉耶倫
此前，特朗普就稱，如果當選要立刻撤換耶倫，因為耶倫不是共和黨人，而耶倫的任期要到2018年2月截止。特朗普還支持削弱美聯儲的權力，允許國會對美聯儲進行審計。德賽在一場電話會議上指出，如果特朗普贏得選戰，雖然他有可能實施一些非正統的經濟政策，但是這不意味著耶倫任期的結束。
“實際上國會里不少共和黨議員對美聯儲的意見要比特朗普激烈得多。”德賽表示，“考慮到特朗普不是一個傳統的能執行貨幣政策的人物，他根本就不會太在意美聯儲。我認為他不會幹涉美聯儲的運作，特別是美聯儲實行的低利率政策正合他意。”
德賽進一步指出，“2018年後耶倫面臨是否連任的問題。雖然特朗普（如果當選的話）屆時可以任命他自己的人選，前提是須得到國會認同，但是商業界、國會都非常欣賞耶倫，因此我認為她會連任。”
回顧近年來的歷史，美國總統在考慮美聯儲主席人選的時候並不過多摻雜政治因素。比如，民主黨總統克林頓兩次都任命了共和黨人格林斯潘；2009年民主黨的奧巴馬也再次任命了共和黨人伯南克作為美聯儲主席。

商人本性不怕舉債
在德賽看來，最需要謹記的一點是，特朗普是一個純粹的商人，而且是一個相當成功的商人，廣泛涉足房地產、賭場以及其他娛樂行業。在歷史上，大部分總統候選人都走了一條“商而優則仕”的道路，比如前總統小布什就是一個成功的石油企業高管。
這種純粹的從商經歷令特朗普在看待經濟時具有強烈的商人意識而非單純的政客眼光。德塞認為，在債務問題上，特朗普的態度就較為開放。他將債務當成經商工具，而不是負擔。
與其他候選人堅決要求治理公共債務問題的態度相比，特朗普並不那麽介意美國的債務。在特朗普看來，如果善於利用債務，最終可能會比借債之前更加富有。這與目前在公共融資方面存在多年的強烈敵視舉債的態度有較大不同。“如果說在美國舉債有意義的話，則是應當進行基礎建設，而非為了促進消費。”德賽說道。
特朗普在競選時就表示，要重建美國的基礎建設。德賽指出，美國的基礎建設的確需要繼續修繕，“美國的基礎設施太舊了。必須盡快改善，在近25年來幾乎沒有太多的修繕或更新。”根據德賽的估計，目前美國基礎建設投資的總額缺口在3.63萬億美元。
德賽還為特朗普指了一條明路：上臺之後學習“艾森豪威爾模式”，對基礎設施進行投資。上世紀50年代，在艾森豪威爾的主政下，美國在近5~6年間每年以GDP的5%對基礎建設進行投資，並著手修建美國的州際高速公路網絡。
不過，長期基礎建設投資者協會負責人諸宸客（Eugene Zhuchenko）卻指出，美國基礎建設投資不旺的主要原因是：公共資金投入後效率低下，私人資金要相對高效率得多，然而美國私人資金對於進入基礎建設領域沒有多大興趣。同時公私合營制度（PPP）在美國並不流行，現在美國只有10個州有PPP項目，1/3的美國州根本沒有PPP立法。
此外，德賽還指出，特朗普是一個典型的貿易保護主義者，但是他所謂的針對中國和墨西哥的種種貿易攻擊並不那麽容易實現，“貿易規則是由世貿組織來制定的，而退出世貿組織是非常困難的，幾乎不可能發生。”

專家視角 | 2017年長租公寓的七大猜想

近三年，越來越多的人投身長租公寓這個傳統而新興的行業。不管是“淘金者”還是“賣水者”，有激情與夢想，也有迷茫和無奈。一次次的論壇大會，人滿為患，既是行業發展壯大的標誌，也是行業初期渴望成長的寫照。

公寓沈浮

2013年到2014年，公寓還是圈內人、少數人知道和關註的行業，大家還在討論分布式公寓好做，還是集中式公寓好做。到了2015年，隨著優客逸家、寓見、青客、水滴公寓等分散式公寓融資成功，自如上海公司成立，這一年是分散式公寓的“瘋牛”年，大家拼命跑馬圈地搶房源。

這一景象，集中式公寓在2016年接棒，今年，魔方、V領地、灣流、泊寓紛紛發力，幾乎見項目就搶，可以說2016年是集中式公寓的“瘋牛”年。也恰恰在這一年，分散式公寓融資受阻，不得不放慢腳步，潛心專研運營，優化管理，增收節支，回歸生意本質。我們不知不覺在經濟寒冬中，走近了2017年，未來這一年，公寓行業會發生哪些變化呢?

猜想一：租房金融，谷雨有霜

谷雨時節,對於來年的收成有巨大的幫助，但是還是需要註意倒春寒。租房金融創新會加快，但預測風控會更加嚴格。今年是租客分期產品豐富、完善和淘汰的一年。曾經迅猛擴張的京東白條、趣分租、斑馬王國等紛紛退出租房分期市場，而58月付、房司令、會分期、盈家金融繼續深耕，進入下半年，銀行、保險資金開始試水租房分期。

鑒於租房分期產品的實質性風控要點是職業房東，所以現有的租房分期產品更多的是針對財務規範的品質公寓，中小職業房東越來越難獲得租房分期產品的支持。明年會有更加創新的租房分期產品，強化風險控制的手段，為中小職業房東提供金融服務。今年還在摸索的裝修貸、房東貸、項目貸，在明年都會得到發展和完善，優質的職業房東會率先得到資金支持。

猜想二：供應鏈產業與智能硬件，夏至日盛

供應鏈產業會更加豐富，智能硬件快速增長。公寓的供應商們沒有專門開發公寓用的產品和服務，基本上是用廉價品替代研發適應公寓需求的新品，稍微講究一些品質的公寓運營商，會部分使用快捷酒店的供應商體系。

分散的供應商不利於產品研發和成本降低，隨著公寓市場容量的成長，明年會有更多的供應商研發公寓的產品和服務，如基礎施工、瓷磚地板、收納家具、保潔維修。智能門鎖、電表、水表今年完成了市場教育，而且確實可以幫助公寓運營商提高效率，明年會快速增長，特別是智能電表。而水滴公寓在智能軟件方面與九豬網團隊合力開發“水滴管家”租房管理系統，主要為職業二房東提供房源管理SaaS工具。“水滴管家”一邊獲得B端客源和租房運營數據，另一邊其對接租房發布平臺，此後，團隊計劃在金融、租房裝修上對接服務商，“水滴管家”提供服務。

猜想三：PMS分化豐富，小暑入伏

PMS管理系統的商業模式會分化，產品更加豐富。今年除了集中式公寓熱，還有就是PMS系統熱。今年的PMS主要在產品定位上體現差異，有的選擇對管家進行管控的業務邏輯，有的選擇了對管家進行賦能的產品邏輯，有的針對相對大型公寓設計產品功能，有的針對中小公寓設計產品功能，但除了幾家選擇收費進行變現外，其他企業還沒有開始變現。

隨著資本市場對盈利的期望，明年各家在商業模式和盈利模式上會加大探索，並逐步分化，有些重點發展智能硬件，有些走到線下參與公寓運營，有些選擇金融服務，有些選擇租房服務。相信，明年會有新的系統開發者進入這個市場。

猜想四：分布式開始盈利，小得盈滿

部分領軍的分布式公寓會實現盈利，發展逐步提速。分布式公寓的運營非常重，能把分布式公寓運營好，一定能把集中式公寓運營好。2015年分布式公寓忙於趕路，擴張的速度太快，運營工作不夠深入和細致。為了生存，今年大家都勤學苦練，控制發展速度，提高入住率，降低運營成本，優化管理流程，打磨創業團隊。

雖然分布式公寓一個完整的周期是5年，但經過今年的磨礪和快速成長，隨著租金的上漲、成本的降低、效率的提升，明年會有企業實現月度盈利，一旦實現盈利，債權融資的路徑會更多，股權融資也有機會實現，進一步提速擴張是必然。

猜想五：集中式加盟創新，芒種春播

正所謂，四月芒種麥在前，五月芒種麥在後。領軍的集中式公寓會創新加盟模式，輸出管理經驗，快速複制自家公寓基因。這兩年雖然集中式公寓一直探索加盟，但效率不高，也許是長租公寓和快捷酒店業主的需求和痛點不一樣，酒店加盟模式水土不服。今年，商業嗅覺敏感的人開始關註長租公寓的機會，但考慮到機會成本，有資源的人會選擇加盟模式試水長租公寓。到底長租公寓的加盟模式如何做才能切中要害，相信明年會有更多創新。

猜想六：中小職業房東，玉露則分

“白露”正處夏、秋轉折關頭，而中小職業房東會分化和加速叠代，但依然是市場主角。今年明顯感覺到傳統職業房東的壓力，一方面是來自品牌公寓競爭的壓力，一方面是自身產品和服務不升級或者升級不及時。在品牌公寓的市場教育下，租住消費升級的速度非常快，簡單裝修、沒有服務、拼價格的傳統職業房東會被市場淘汰，而曾經在公寓運營商工作過的管家，陸續進入職業房東市場，也有一些從經理人、其他行業轉過來的職業房東，這批新興的職業房東受過比較好的教育和職業訓練，有較強的學習能力，逐步會成為職業房東的主流。

猜想七：開發商公寓布局，立夏迎滿

開發商會加快公寓布局，接棒“瘋牛”角色。今年有數十家開發商正式進入公寓行業，大部分開發商也在積極觀望。房地產調控、房價上漲、地產低成本融資能力，都會加速開發商思考轉型，進入公寓市場。一旦開發商批量進入市場，資源爭奪戰迅速升級，特別帶著開發商買地的邏輯慣性來拓展物業，2017年“瘋牛”的角色非開發商莫屬。

(作者系水滴公寓創始人，馮玉光)

特朗普內閣大猜想

宣布了中情局局長、司法部部長等崗位人選後，美國當地時間19日，美國新當選總統特朗普又在新澤西州的貝德明斯特高爾夫球場俱樂部會見了一系列他看中的內閣人選。

在此之前，特朗普已公布了幾名重要內閣成員人選：亞拉巴馬州參議員傑夫·塞申斯(Jeff Sessions)出任司法部長；美軍退役將領邁克爾·弗林(Michael Flynn)擔任國家安全顧問；中央情報局局長一職則交給堪薩斯州聯邦眾議員邁克·蓬佩奧(Mike Pompeo)；共和黨全國委員會主席普里伯斯(Reince Priebus)擔任白宮幕僚長、其競選主任班農(Stephen K. Bannon)擔任白宮首席策略師和高級顧問。

美國當地媒體也紛紛對特朗普內閣人選進行了預測。

特朗普當選美國總統已近兩周，一方面，物色內閣人選是工作重點；另一方面，彌合大選帶來的黨內分歧也是要務。

國務卿競爭激烈

馬薩諸塞州前州長、前總統競選人米特·羅姆尼(Mitt Romney)，紐約前市長朱利安尼(Rudy Giuliani)，美國駐聯合國前大使約翰·博爾頓(John Bloton)，南卡羅來納州州長尼基·哈利(Nikki Haley)，都成為新美國國務卿的人選。

據當選副總統彭斯稱，特朗普在上周六與羅姆尼會面超過1個小時，後者正“積極而嚴肅地考慮”出任國務卿一職。但曾經猛烈批評過特朗普的羅姆尼，最終是否會同意擔任這一最重要內閣職務，目前尚未可知。

另有消息稱，哈利是多個內閣職位的考慮人選，國務卿是其一。在共和黨初選中，哈利支持的是盧比奧。

也有報道稱，眾議院前議長紐特·金里奇(Newt Gingrich)也是國務卿的候選人之一。但據金里奇本人稱，他並不打算在特朗普內閣中擔任職位，而更願意在特朗普政府中專註於“戰略性規劃”工作。

米特·羅姆尼(Mitt Romney)

財政部長範圍縮小

在財政部長一職的人選上，特朗普的候選人範圍已縮小至兩三人。但特朗普或許面臨著一個“經典”選擇題：是選華爾街人士還是共和黨戰略家。

包括卡爾·伊坎等投資者在內的特朗普顧問團認為，高盛前銀行家史蒂芬·姆努欽(Steven Mnuchin)較有希望出任新一屆財長。眾議院金融委員會主席傑布·亨薩林(Jeb Hensarling)的共和黨盟友們，包括此前曾在初選中敗給特朗普的泰德·克魯茲均認為，亨薩林是財長職位的有力競爭者。

今年53歲的姆努欽和特朗普相識15年，曾經在商業上有過合作。

上世紀80年代，畢業於耶魯大學的姆努欽在所羅門兄弟公司以培訓生身份開始其職業生涯。1985年，他進入高盛工作並為之服務了17年。在1999年成為高盛首席信息官之前，姆努欽是該投行抵押貸款支持證券交易業務負責人。2002年，姆努欽從高盛離職，兩年後創立了都恩資本(Dune Capital)。他還曾短暫為喬治·索羅斯工作過一段時間。

今年5月，姆努欽被任命為特朗普競選活動的全國金融主席。

史蒂芬·姆努欽(Steven Mnuchin)

共和黨戰略人士、眾議院金融委員會主席亨薩林則表示，他對於特朗普為美國制定的經濟計劃感到“非常激動”，這些計劃中包括稅收改革、不再對銀行進行救助、撤銷《多德-弗蘭克法案》、簽署更具競爭力的貿易協定等。

在特朗普競選期間，亨薩林曾拜訪過特朗普在曼哈頓的競選團隊，並向後者解釋了自己有關撤銷《多德-弗蘭克法案》的設想。這一設想在共和黨內得到廣泛支持。

美國新任財長的其他可能人選還包括：摩根大通CEO傑米·戴蒙、殖民資本(Colony Capital)創始人小托馬斯·巴拉克(Thomas Barrack, Jr)和特朗普的經濟顧問威爾伯·羅斯(Wilbur Ross)。

民主黨人戴蒙在2008年時曾支持奧巴馬競選總統。他表示，對出任特朗普政府財長不感興趣。摩根大通方面也拒絕對此進行置評。

與特朗普同為房地產大亨的小托馬斯·巴拉克是特朗普的長期好友，兩人相識已有35年。30年前，巴拉克曾在里根政府中擔任代理副部長。

巴拉克在8個月前開始支持特朗普。今年5月，他還在自己位於洛杉磯的家中為特朗普舉辦了一場籌款活動，一些娛樂行業高管和名人參加了那場活動。

威爾伯·羅斯是一名風險資本家，擅長購買和投資陷入困境的企業。他最著名的一次收購是在21世紀頭幾年買下了破產的鋼鐵制造商LTV。今年夏天，他被特朗普任命為其經濟團隊成員。

商務部長人選為特朗普“辯護”

商務部長一職上，除財長的潛在人選威爾伯·羅斯之外，還有阿肯色州前州長麥克·哈卡比(Mike Huckabee)、美國鋼鐵公司紐柯(Nucor)前CEO丹·迪米克(Dan DiMicco)、共和黨全國委員會金融主席盧·埃森伯格(Lew Eisenberg)、佐治亞州參議員大衛·珀杜(David Perdue)。

有媒體報道，特朗普和羅斯在自己位於新澤西的高爾夫球場會面，商議邀請後者出任商務部長。

威爾伯·羅斯（Wilbur Ross）

羅斯幫助特朗普規劃了“百日新政”計劃。近日，在接受雅虎財經采訪時，羅斯為特朗普在競選時宣稱“上任後將對中國商品施加45%關稅”的言論做了辯解，“大家都在說，特朗普要給中國課重稅，他並不是這個意思，他也不打算這麽做。”

作為貿易顧問，迪米克在競選中為特朗普的貿易政策出力。他寫過一本《為什麽制造業回流將讓美國重新偉大》的書，與特朗普的競選口號不謀而合。

國防部長人選有女性

國防部長不僅需要領導一支由25000多人組成的大團隊，還需要管理約占聯邦開支1/6的巨大預算。

退役四星上將詹姆斯·馬蒂斯(Gen. James Mattis)是該職位的熱門人選。特朗普稱其為“真正的大人物”、“才華橫溢的人”。特朗普還發“推文”表示：“詹姆斯·馬蒂斯將軍為國防部長考慮人選，昨天他太令人印象深刻了。真正的將軍中的將軍!”

馬蒂斯曾公開批評過奧巴馬總統的國防和國家安全政策。

其他可能的國防部長候選人還包括：阿肯色州前州長湯姆·柯頓(Tom Cotton)。39歲的他是一名老兵，曾在伊拉克和阿富汗服役，是參議院中最年輕的成員;前國家安全顧問史蒂芬·哈德利(Stephen Hadley)；密蘇里州前聯邦參議員吉姆·塔倫特(Jim Talent)；加利福尼亞州聯邦眾議員鄧肯·亨特(Duncan D. Hunter)；即將離職的新罕布什爾州聯邦參議員凱麗·艾約特(Kelly Ayotte)。

值得一提的是，如果當選美國國防部長，艾約特將成為特朗普政府中少數新保守主義國防事務鷹派，也是內閣中少數幾名女性成員之一。

凱麗·艾約特(Kelly Ayotte)

直播大戰終極猜想：創業者還是得抱大腿才行？

羅超 2016-11-30 09:31

本文為羅超（ID：luochaotmt）對i黑馬的投稿。

前幾天一個朋友準備加入某直播創業公司，問我對直播行業的看法，我給出的建議是：直播市場很有潛力，可能是一個比電視更大的產業，但直播行業最終會落入巨頭的勢力範圍，創業者獨木難支，最後還得抱巨頭大腿，很可能會像共享出行市場一樣：滴滴抱了騰訊大腿之後，吞並了快的和優步，一家獨大，神州和易到還有少部分市場，但市場已是穩定的7-2-1格局。直播市場會不會最終形成7-2-1格局？我的看法是一定會，並且這個時點會很快到來。

直播市場進入決勝階段

直播市場先後經歷了百播大戰以及淘汰賽。隨著傳統秀場轉型移動直播，以及BAT、微博、陌陌等巨頭入場，大部分玩家被淘汰出局。現在AppStore還能搜到上百個直播平臺，但許多直播App“內核”都是一個直播，不同名稱的直播App只是某些平臺攬客的手段。市場上剩下的直播玩家，主要是這些：

1、秀場系代表：PC時代就已存在的秀場紛紛轉型移動直播，歡聚時代、天鴿互動兩家上市公司均已完成移動直播轉型，歡聚時代擁有虎牙直播、YY直播、ME直播等品牌，天鴿互動則有9158視頻社區、新浪SHOW，移動端則有水晶直播、喵播、歡樂直播等APP（其實還有許多不同名字的App）。從它們的財報來看，不論是營收水平還是用戶數據都實現了移動轉型。

2、創業軍團：創業者跑出來的綜合類直播平臺，用戶規模最大的是映客，融資最多的是一直播（一下科技融資5億美元），其外還有周鴻祎投資的花椒。

3、社交直播：QQ +Now直播，微博+一直播，陌陌+哈你直播，美拍是社交網絡玩直播的代表。

4、垂直性直播平臺：商務直播、遊戲直播、音樂直播……不同領域還有直播平臺。

還有一類直播玩家是“直播+”玩法，比如電商平臺、資訊平臺、視頻網站做直播，它們與上述四類直播平臺並無直接競爭關系，甚至可能會合作，比如映客與天貓在雙十一的合作。

現在，綜合直播平臺的玩家所剩無幾，創業軍團跑出來的，就三家：映客、一直播和花椒。接下來將會上演的是，這幾家的排位賽，以及它們與社交巨頭和秀場巨頭之間競逐，鑒於競爭只存在於少數直播平臺之間，所以我才說直播進入決勝階段。

為什麽直播不會百花齊放？

中國一共有360家電視臺，如果將直播看成是電視臺在網絡上的延續，不應該也會出現數百家直播平臺“百花齊放”的局面嗎？在我看來這是不可能的。直播延續了電視臺的實時性，進而比點播類視頻更能凝聚註意力。但同時，直播有了更強的互動性以及“可選擇性”。很多電視臺存在的原因是因為行政原因，還有就是電視臺可選擇性小，人們之所以需要不斷換臺是為了更多內容。當有了內容豐富的智能電視之後，人們就不再需要這麽多電視臺了。直播基於互聯網，內容本身就很豐富，因此跟電視臺沒有可比性。

對於用戶來說，如果一個平臺能夠看到大部分直播內容，就沒必要再安裝第二個直播平臺——就像有了新浪微博就不會再需要騰訊微博一樣。為什麽我們會安裝優酷土豆、愛奇藝、搜狐等視頻App呢？因為它們有各自的獨家內容，但直播做到這一點很難。

在我看來，獨立創業型直播平臺眼下至少面臨幾道難關：

1、成本高。主要是帶寬和內容成本，直播大戰激烈讓內容成本虛高，而帶寬成本短期內看不到下降的可能。

2、變現難。眼下直播對於註意力的凝聚能力很強。11月28日，TFBOYS團隊成員易祥千璽16歲生日在一直播進行了直播，累積圍觀次數超過9672萬，直播之火爆讓人嘆為觀止。目前，這樣的數據已經引發不少廣告商的興趣，不過直播營銷仍處於探索階段，雙十一期間映客與天貓合作算開了個頭，但眼下直播變現還是打賞為主，且這些錢秀場類直播平臺拿走了大頭。

3、內容同質化。直播平臺並沒有與電視臺媲美的內容自制能力，而采取PGC模式則要看內容整合能力，如果都玩秀場，就會有同質化問題。吸引明星等差異化內容對平臺來說眼下還有較高的成本，不具備可持續性。

所以我認為直播平臺不會百花齊放，市場會高度集中化，形成馬太效應，一個平臺吸引更多用戶就能吸引更多內容，進而又繼續吸引用戶，強者恒強，很快就會形成7-2-1的市場格局。

誰會成為直播的滴滴？

那麽，在創業型直播平臺中，誰會成為直播的滴滴呢？

在我看來，不論是從用戶數，還是融資額來看，微博+一直播的組合，與映客，就像滴滴和快的一樣，已經成為直播創業者中的“雙強”。

一下科技最新融資是E輪，5億美元，估值30億美元；映客最新融資顯示其估值為70億人民幣，大約10億美元，直播獨角獸，當屬於這兩家公司。

三家上市直播公司的財報顯示，三季度，歡聚旗下的虎牙直播Q3月活躍用戶接近1億，陌陌直播月活躍用戶為1548萬，天鴿互動月活躍用戶2,066.7萬人。用戶規模能夠與上市公司比肩的創業平臺只有映客，MAU超過了2000萬。一直播App獨立MAU相對較少，接近500萬，不過，由於一直播的模式是微博+自有雙入口，即微博上的直播內容落地平臺為一直播，這樣看其MAU應該也在數千萬級別（數據沒有公布）。8月份，我就提出過一個觀點，微博成為最大的綜合類直播平臺已是板上釘釘。

1、用戶獲取成本低。

陌陌沒有大力推廣哈你直播，而是在陌陌App上加一個菜單將存量用戶轉化為直播用戶，Q3直播用戶在陌陌所有活躍用戶中占比為20%，這個比例在Q3提升了53%，這樣轉化意味著更低的用戶獲取成本。從營收來看，陌陌Q3直播業務產生營收1.086億美元，占整體收入比例達69.17%，“陌陌直播”模式很成功。

同樣，微博+一直播則是將微博用戶轉化到直播用戶，用戶獲取成本低。微博三季度MAU為2.97億，就算只是將10%的用戶轉化為直播用戶，一直播MAU就會有2970萬，但參考行業平均滲透率來看，這個比例可能會更高。反過來，直播還可幫助微博突破用戶天花板，摩根斯坦利在8月發布的微博研報中預測，2018年微博MAU將達到4億，即在接下來的兩年左右時間內，微博還會拿到1.2億左右MAU，每年將會增長19%左右，這些MAU主要來自於直播和短視頻。

2、內容優勢很明顯。

微博+一直播合作可以形成內容優勢——連陌陌都不具備的內容優勢。微博上有很多大V中V、明星、媒體和自媒體，同時微博還與許多MCN（經紀機構）合作引入專業PGC內容。這些“頂部用戶”自發地產生內容會讓一直播內容具有獨特性、差異化和吸引力。一般直播平臺可能要給林誌玲給錢她才會去直播，但微博不需要。

微博Q2與一下科技合作上線一直播，直播開播場次超過1000萬，比一季度提升116倍；Q3直播開播場次達到2224萬，比上季度增長124%，加速度增長。其中，“頭部用戶”開播率比上季度增長了217%，媒體開播率同步增長385%。由此可見，微博上的內容創作者尤其是頂部用戶直播意願很強。這些內容創作者是微博的獨家資源，內容本身就是微博的核心戰略，微博憑借此躋身100億美金俱樂部，接下來對直播的扶持力度只會加大。

3、內容變現能力強。

微博本身作為一個內容平臺，有完善的變現體系，主要包括營銷、電商、前向（會員、贊賞、付費）三大塊，這背後是廣告主資源、廣告銷售體系、阿里系電商資源、規模化的付費用戶。不久之前微博宣布2017年已分成117億給自媒體，其中108億給了電商。獨立直播平臺要實現這個體量的收入短期是不可能的——如日中天的今日頭條今年的營收目標也才60億。

不論是電商還是營銷還是前向變現模式，微博的變現能力可以直接嫁接給直播，一直播已經在與微博合作“電商櫥窗”，並且正在計劃推出付費直播功能，雙方已經在進行多元化的變現嘗試。當前，直播最賺錢的是秀場模式的YY和陌陌，三季度收入分別為17.904億元和7.48億元。一直播+微博用戶規模與它們相當，但變現模式不只是打賞，依托微博能不能達到這個規模？我想可能性很大。

基於上述幾點，我認為微博+一直播的組合，很可能像 微信+滴滴 一樣體現出獨特優勢。如果沒有微信尤其是微信紅包的加持，滴滴不會這麽快甩開快的。同樣，一直播在微博加持下也有望取得領先。映客目前還沒有站隊，眼下騰訊已經投資了鬥魚直播、龍珠直播，自己還有Now直播，之前有傳言說騰訊會投資映客，會不會成為事實還是一個懸念。所以我的結論是：一直播和映客就像當初的滴滴和快的，最終誰能成為老大，還要看彼此的資金和內容壁壘，盡管當下映客的用戶數據十分可觀，但如果不選擇巨頭撐腰，要戰勝微博+一直播組合，也不容易。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

網易雲音樂的商業化之路及未來猜想原創

三節課 2017-02-14 10:23

本文由三節課（微信 ID: sanjieke）授權i黑馬發布，作者嚴鑫鑫。

若說近兩年最春風得意的互聯網產品，網易雲音樂絕對可以稱得上是一個。

2013年4月推出；

2015年用戶數破1億；

2016年躋身行業第一陣營；

2016年7月獲得2億用戶；

......

而這，僅僅用了3年的時間。 這恐怕是任何一個產品都想要的“夢幻之旅”。更值得一提的是，在殘酷的音樂市場競爭下，網易雲音樂僅付費用戶數在過去一年里就連續增長了數倍 。

如你所知，互聯網已經來到了人口紅利期已過的下半場，商業化恐怕是擺在每個產品面前最大的問題。當互聯網音樂產品撞上了商業化，會擦出怎樣的火花？本文會結合網易雲音樂的商業化變現方式以及未來的可能性，來具體聊一聊這個問題。

筆者將會先介紹一下網易雲音樂現有已經開始嘗試的一些商業化手段，然後以個人理解來介紹一下音樂行業的整個產業鏈和市場格局，最後再試圖來展望一下網易雲音樂將來還有可能在哪些地方做出商業化變現的嘗試。

一、網易雲音樂現有的商業化變現方式解析

1.數字專輯

數字專輯（即沒有實體CD，通過授權網站下載正版音樂的形式，最早在Ipod上進行音樂售賣就是這種形式）的出現得益於版權保護，作為傳統唱片銷售漸弱的一種創新商業手法，數字專輯有著天然獨特的網絡優勢：制作成本降低，售價不高，比去實體店購買唱片更加方便快捷。

用戶使用場景如：刷到一條愛豆最新的專輯動態，立即到網易雲音樂愛豆主頁查看詳情，自認為對愛豆的支持不能停留在口頭，要先聽為快！買買買！

又或者：聽到一首非常想下載的歌曲，但發現只有訂購專輯才能保存到本地，然後進入歌手專輯主頁查看詳情購買下載。

比如我想下載下面這首歌，就會進入到專輯詳情頁，然後按照提示和付費流程進行操作，就可以完成付費了。

這里有個關於雲音樂的小問題要提一下——在數字專輯訂購頁面，我們發現用戶可購買多張專輯贈送給好友，但這個體驗並不是很好。

比如，前幾天朋友給我發了一個鏈接“送你一張陳奕迅的數字專輯”，我點擊了立即領取，然後......就完了！對，是結束了。領取完音樂後既沒有自動播放也沒有點擊播放，那這首歌去哪里了呢？

我在網易雲音樂App滿世界尋找一圈，終於在“賬號——會員中心——我購買的音樂”里面找到了這張專輯。然而筆者已經無心再聽，去擼工作了……

可以想象，同樣的社交情景，從“收到鏈接——打開鏈接——領取音樂”整個過程投入的時間和情感精力，可能和打開一條新聞看一個視頻相當。同時又得先找到購買的音樂才能收聽好友贈送的數字專輯，流程之繁雜，打開的頻次必然會很低。

因此筆者猜測，社交場景只是雲音樂數字專輯銷售的一小部分，其主要消費場景仍是用戶主動購買。尤其，往下看，有一個“粉絲支持榜”，這個功能就厲害了。

以非專業歌手乒乓球運動員張繼科的《心藏》為例，專輯於12月31日晚上線，作品上線12天，銷量就突破了20萬。對比網易雲音樂平臺的大部分專輯銷售數量，這是一個較好的成績。

再來看一看粉絲驚人的力量。粉絲榜的前十名貢獻了將近6萬張專輯，占到專輯收入的30%。可以猜測排行榜前20%的用戶應該是創造了大於80%的收益。而網易雲音樂想要抓取的正是這部分創造了絕大收益比例的用戶。

按照一張專輯正常8-10首歌，每首歌2元，平均專輯銷量數在5萬左右來算，扣除音樂版稅0.8元/首，雲音樂平臺和唱片公司三七分成，那麽網易雲音樂僅一張數字專輯的收入大概就在15萬左右。而目前網易雲音樂平臺入駐明星1500位，音樂人2萬，如果能實現以1年1000張專輯發售的話，平臺收入就已達上億。

而且數字專輯的銷量在過去一年里已經連續增長數倍，可以說是網易雲音樂盈利最快，粉絲付費意願較高的變現形式之一。但是我們發現除了首頁banner和雲音樂商城banner推薦外，數字專輯無統一入口。也就是說在網易雲音樂上發布付費數字專輯的歌手數量其實並不是很多。

那未來有沒可能出現一個統一入口呢？按照常理來說，我覺得這個入口出現的可能性很大，應該只是時間的問題了。

2.會員

推出會員是主流音樂平臺最常用的變現方式之一了，網易雲音樂當然也不會放過它的。

下載單曲是用戶最普遍的剛需，離線不需要流量而且滿足了用戶對歌曲的“占有感”。因此，針對一些版權方要求的音樂，網易雲音樂推出了會員包，有8元/月和12元/月之分，12元豪華會員包除了8元普通會員所享有的基本的無損音質、會員曲庫、免廣告外，還增加了會員特價商品、個性皮膚、會員標識、音樂周邊抽獎，同時付費音樂的下載量也增加了200首/月。

3.聽歌流量包

接下來是流量包。

流量包的推出是從運營商基礎數據底層切入，針對收聽音樂消費方式的補充。開通聽歌流量包對手機內存小，不夠保存到本地的用戶，或者習慣在線聽歌的用戶會是一個不錯的選擇，目前僅限聯通和電信用戶。10元/月的費用接近於一個月的會員，雖說免了流量，但如果想要下載付費單曲，仍是需要購買會員的。

4.音樂商城

如果說數字專輯和音樂會員是圍繞音樂內容推出的商業化手段，那麽網易雲音樂商城則是利用自身的品牌溢價來獲得音樂周邊的收入。賣周邊想要規模化其實很難，因為用戶消費的不是音樂內容，而是網易雲音樂的品牌。用戶可以沖著網易雲音樂的品牌買一次水杯，但是會有第二次，第三次嗎？如何提高周邊網易雲音樂商城商品的複購性是擺在雲音樂面前的一個問題。

網易雲音樂商城產品分兩類：音樂周邊（網易自產自營）、數碼影音（目前以耳機為主，第三方品牌直供）。

第一類：音樂周邊

目標用戶：

1. 網易雲音樂忠實用戶，習慣性用雲音樂聽歌，對網易雲音樂的品牌有強烈的認同感；

2. 周邊產品使用者，有使用周邊產品，如水杯、筆記本等需求，同時具有獵奇心理想嘗試使用。

購物流程方面，筆者從網上購買了一個不銹鋼保溫杯，從商品圖文介紹來看，圖文簡潔，一點都沒有某寶待售商品貨物應有的氣息，我想這可能就是大家願意接受的網易雲音樂商城的風格。另外，從下單到支付，整個環節都比較通暢。

售後服務方面，如果想退貨，需要第一時間向“網易雲音樂客服”賬號私信反饋。目前的方式適合小規模的商品交易，如果付費體量逐步增大，這種人工的方式應該會被產品功能取代，這也是商城需要完善之處。

第二類：數碼影音（以耳機為主）

目標用戶：

1. 音樂發燒友，對音質有極高的要求；

2. 音樂業余愛好者，需要一款聽歌工具。

筆者對比了網易雲音樂的幾款耳機，和某東上一樣的價格和產品圖文介紹。網易雲音樂商城提示所有第三方產品均由品牌方直供，杜絕假貨。商品的真實可靠性也就有了保障。其中一款耳機在音樂介紹上是網易雲音樂的戰略投資，並且放在了主要推薦位置，不難想象，商城正在進行的動作有：

1. 招商合作，拓展品類，引入更多的數碼影音產品；

2. 戰略投資優質且性價比較高的公司或者產品；

3. 完善產品購買到售後的整個服務流程。

當然，如果從音樂垂直電商平臺的角度放大來講，網易雲音樂要做的還有很多。

5.演出票務

演出票務的推出表明網易雲音樂已經在著力拓展音樂產業的上遊，而且開展了很久。筆者是在聽歌看評論的過程中無意間發現了演出信息（網易雲音樂的廣告真是藏於無形）。演出票務的入口放在歌手單曲的評論區，一來精準地抓住了粉絲群體，直達受眾；二來評論區的蓋樓展現有效地減弱了商業廣告的成分，提升了用戶體驗。

除了常規的演出票務售賣外，網易雲音樂也在不斷嘗試新玩法，比如2015年的音樂大戰賽事直播，不賣直播票改賣投票權。粉絲通過在線支付一定費用，獲取愛豆的投票權，互動和參與感更強。而這也得益於網易雲音樂自身社交基因和網易擅長的遊戲優勢。

6.廣告

廣告幾乎是任何一款產品在成熟期之後都會有的變現方式之一，坐擁幾億用戶的網易雲音樂既收割了廣告金主們的金餑餑，又在用戶體驗上做到了最佳平衡。

最好的例子就比如我身邊的朋友都說網易的廣告少，那是因為網易雲音樂在用戶聽歌的過程中絕不會打擾到用戶，但如果仔細探索一下，廣告還是有的，主要分為以下幾類。

APP開屏廣告

網易雲音樂開屏廣告的時長約在2-4秒之間，這個時長的設計應該是充分考慮到了廣告的有效露出和用戶體驗之間的平衡。

廣告內容方面，有雪佛蘭汽車、Dior、瀘州老窖商務酒等，總的風格是中高端品牌、大氣上檔次，這在盈利的同時對於網易雲音樂的產品形象不會造成負面影響。

首頁banner

首頁banner一共8屏，筆者通過幾天的觀察發現，推廣位一般保持在兩屏，一個是網易自家產品考拉海購的推廣，另一個是與音樂相關的產品推廣。看的出來，網易雲音樂對廣告的篩選很嚴苛，沒有很強的廣告感。想必開屏廣告和首頁banner的廣告也做了嚴格區分。

產品（機構）賬號

這可能是網易雲音樂最獨特也是很有意思的廣告方式了。雖然是廣告，但是以產品賬號發布歌單的形式呈現，可以說是一個和產品深度結合的廣告方式，廣告形式之新穎以及用戶可接受度應該比插入硬廣要高明得多。

7.贊賞

雖然贊賞已經被各類自媒體平臺用爛，但是網易雲音樂推出的音樂贊賞功能著實讓我意外又欣喜。

就像李誌的這首《天空之城》引起了我的共鳴，越聽越喜歡，一看這首歌被贊賞了848次，不管錢多錢少，我也要賞一個。

贊賞功能推出的原因和意義在於：

1. 鼓勵優質原創內容，激勵創作。雖然贊賞的金錢不多，但是表達了對音樂人創作勞動的一種尊重、鼓勵和喜愛之情。

2. 保護網易獨立音樂人，留住歌手。贊賞金基本全部轉入藝人賬戶，目前開通並具有歌曲贊賞功能的只限於網易音樂人知名創作型歌手，數量並不是很多，稀缺性可以激勵更多的音樂人不斷有高質量的產出，也讓擁有贊賞功能的音樂人獲得了一份榮耀感。

綜上，音樂平臺圍繞商業化的常規變現手段主要有會員、付費下載、電商（演出票務、雲音樂周邊）、廣告這幾種。

二、從音樂產業鏈上對網易雲音樂的思考

說了上面這些圍繞音樂的常規變現途徑，網易雲音樂又該如何鞏固變現手段？將網易雲音樂放置在整個音樂產業鏈上來思考，又要做出哪些重點布局呢？我們不妨試著立足於整個音樂產業的產業鏈來看。

橫向看整個音樂產業鏈，主要有內容提供商、服務提供商、廣告商、消費者4個關鍵因素。

在消費者層面，網易雲音樂作為數字音樂服務提供商，3年的產品打磨已經建立起了不錯的用戶口碑和用戶忠誠度，吸引了一群大學生、白領且付費能力相當的用戶。有了這層基礎後，用戶的消費習慣可以逐步培養。

而對於廣告業務，網易雲音樂定位的消費群體得到了眾多大牌廣告主的青睞。網易雲音樂合作的廣告商基本都是大牌貼合雲音樂氣質的，產品內部的廣告位已經做了充分挖掘，再多一份可能會破壞用戶體驗，所以接下來圍繞的是音樂產業鏈上遊。

版權方面，去年7月15日QQ音樂宣布和中國音樂集團合並，在線音樂逐步進入了騰訊和阿里巴巴雙寡頭競爭的時代，“版權競爭”已經初步結束。競爭者在版權上有著充足的資源優勢，那網易雲音樂接下來能做的同時也是必須做好的就是以原創音樂作為突破口，扶持和培養好網易音樂人，這是網易本身的固有基因。

通過這幾年對原創音樂的扶持和耕耘，網易雲音樂成為了國內獨立音樂人入駐最多的音樂平臺之一。在競爭對手壟斷版權的前提下，網易雲音樂在向音樂產業上遊發展，進行全產業鏈性的版權開發，重點布局。這也許是網易雲音樂的另一個未來。

三、未來的商業化猜想及可能性

結合上面第二部分聊到的內容，如果我們把音樂行業再做進一步的細致剖析，可以分為：

核心層，如數字音樂、實體唱片之類；

關聯層，如音樂教育培訓、樂器、音響之類；

拓展層，如廣播電視、影視音樂等。

其中，關聯層的想象空間似乎更大。詳情可參考下圖。

所以，筆者猜想，未來雲音樂可能會嘗試的新的商業化變現方式，更可能與“關聯層”有關。下面來具體說。

1. 音樂課堂

網易雲音樂最近推出了一份問卷調查，從中可窺見網易雲音樂有心要做在線音樂教育的端倪。而這可能預示著雲音樂將由音樂內容提供商，向音樂綜合素養能力培養服務轉變。

那網易雲音樂課堂的典型場景又是什麽呢？

比如：在網易雲音樂聽歌聽了那麽久，可是越聽越不懂，曲風越來越狹窄，如果要評價一首歌，真不知道一首歌好在哪里，希望自己有音樂鑒賞的能力，系統學習一下鑒賞知識。

又或者：在網易雲音樂看到知名歌手在教吉她彈奏，而自己想學習一門樂器，愛豆教學讓自己學習更有動力。

如果說其他音樂平臺想要有類似玩法可能不太能輕易做成這件事，但網易雲音樂想做成還是有其基礎和獨特優勢的。原因有三：

1. 網易雲音樂有著業內不錯的用戶忠誠度、口碑、付費用戶規模。

2. 雲音樂的用戶畫像基本是大學生、年輕白領、中產階級等高知識分子群體，有消費能力、強烈的學習欲望和提升音樂鑒賞能力的需求。

3. 網易在在線教育領域深耕已久，有自己的經驗。

可以預見的是，網易雲音樂在線課堂會圍繞用戶聽音樂的不同階段推出體系化的教學服務。比如唱歌發聲、琴藝樂器 、 編曲混音 、音樂基礎等不同分類。2017年是否會上線這個產品功能，讓我們拭目以待。

2. 雲音樂+

此外，網易雲音樂產品經理王詩沐在談及雲音樂最初構想的時候也提到過，希望按照用戶情景FM來做音樂。這一想法在文件夾中一躺3年，如今跑步FM已經在雲音樂上線，這極大地滿足了部分用戶——比如我——跑步健身（曬圖裝逼）聽歌的需求。

舉個自己的例子，我在跑步的時候喜歡聽歌，節奏激烈帶感的音樂讓我感覺整個身體在燃燒，越能夠堅持長跑。跑步FM能根據步頻推薦適合自己節奏的音樂，用戶又可以根據音樂幫助穩定步頻、甚至更快，達到跑步最佳效果。

在整個跑步App運動市場被充分教育的情況下，網易雲音樂適時推出跑步FM，可以說是一次線上音樂主動走向線下相互融合的嘗試。

未來商業化可能有：

1. 音樂＋運動App 　

雙方流量互換。借助運動App較科學精準的步頻計算，按照用戶的精確步頻推薦合適的歌單等。

2. 音樂＋運動品牌

聯合推出網易雲音樂和運動品牌合作生產的定制產品，以及其他跨界合作。

3. 音樂＋智能運動器械

生產帶有網易雲音樂的智能運動器械，跑步機、智能杠鈴等等。

總之，在整個音樂在線市場付費習慣未被充分教育的情況下，嘗試與線下進行連接可能會給網易雲音樂打開另一個空間。

四、總結

2017年的年初跟以往相比，我們並沒有聽到一些產品大的動作聲音，也沒有被新一輪熱門互聯網事件刷屏，除去喧囂，好像大家都冷靜了很多，是在兢兢業業等待醞釀更大的發聲還是重裝待發，開啟新的旅程，我們不得而知。任何一款商業產品最終都要以背負商業價值為己任。思索最大化變現產品價值值得我們認真對待。

筆者按照付費用戶規模、單筆消費最大額、消費頻次、消費意願度幾個方面估算了網易雲音樂各項商業變現手段的收入規模占比。

以筆者的觀察和推算，目前網易雲音樂的收入占比應該是廣告>商城>數字專輯>會員>演出票務>流量包，而未來收入占比可能經歷兩個階段：

第一階段：商城>廣告>數字專輯>會員>演出票務>流量包；

第二階段：商城>數字專輯>演出票務>會員>廣告>流量包。

為什麽這麽說呢？

先說廣告，廣告可以說是網易雲音樂現在最賺錢的變現手段。網易雲音樂的用戶口碑、用戶規模、消費層次在那兒，加上越來越好的產品體驗，越來越活躍的用戶人群，哪怕動作慢一點都沒關系，廣告收入隨著時間推移，只會越來越高。

其次說商城，現階段商城的商品品類並不是特別豐富，購物流程不是特別完善，但是音樂發燒友消費意願很強烈，而且一些周邊很滿足文青的需求。因為商城單品價格高，所以我認為現階段的收入還是要高於數字專輯的，商城更大的可能性是在產品品類擴充、購物流程完善後，做一個音樂類垂直電商平臺。這應該說是網易雲音樂當前著力重點做的事情。

然後對數字專輯來講，競品QQ音樂在版權資源挖掘和用戶規模提升上做了幾年時間，才在數字專輯上做到收入過億，網易雲音樂想要達到一年有1000張專輯且平均銷量在5萬以上的目標，還是需要努力的。而會員收入有待用戶的音樂付費習慣慢慢培養後才能逐步放大。

最後說說演出票務，其市場基本被大型的票務網站瓜分完畢，很難有更大的空間施展，不過以雲音樂的創新玩法和嘗試，興許可以有另外一種打法，另辟蹊徑，未嘗不可。

至於筆者的兩個猜想，有前途也有錢途，到底會不會出現，什麽時候出現是決策者戰略思考方面的問題，就交給時間去驗證它吧。

最後，本文僅為一家之言，如有不妥之處，歡迎大家拍磚和交流。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

美國金融去監管“大猜想”：華爾街沸騰了

2008年的那場金融危機徹底改變了監管生態，自1929年大蕭條以來美國最嚴厲的金融監管改革法案——多德-弗蘭克法案(Dodd-Frank Act)孕育而生，為原先宛如“脫韁野馬”的銀行業戴上了鐐銬。然而，隨著特朗普的上臺，一切都將會改變。

2月3日，美國總統特朗普正式簽署總統行政令，要求財政部全面重審這項金融監管改革法案，美國各大銀行股價隨即大幅攀升。更值得註意的是，美聯儲主席耶倫於2月14日詳談了其對去監管的看法，而致力於監管的美聯儲理事Daniel Tarullo 10日宣布將提前離任;此外在13日晚間，高盛前高管努欽正式當選美國財政部部長，這種從業界到監管層的“旋轉門”似乎也對去監管有利。

“華爾街都為之沸騰了，”某美系投行人士對第一財經記者表示，危機後盡管監管法規確保了金融體系的安全，但確有不少細節過度束縛了銀行的手腳。記者發現，各界普遍認為，危機後的監管成本過大，其中的沃爾克法則(Volcker's Rule)部分影響了銀行的做市商功能，因為資本金要求限制了銀行擴大資產負債表的意願和能力，進而打擊了市場流動性;美聯儲的“壓力測試”也使得銀行普遍承壓;此外，社區銀行的發展在後危機時代顯著放慢。

瑞銀投行部總裁奧塞爾對第一財經記者表示，“近年來，銀行業和監管層之間似乎有一種‘敵對’關系，”他建議，“的確要嚴格監管銀行業，但監管層不能不斷將目標向更高處推，否則將適得其反，也無益於經濟增長。”

不過，各界普遍不希望出現“撕邦迪式”地一次性去監管，這將會加重金融系統重回危機前瘋狂狀態的擔憂，而是寄望深思熟慮地漸進推進。美聯儲副主席費希爾近期表示，預計多德-弗蘭克法案將會有所調整，但是不會被廢止，下調銀行資本要求將會降低金融體系的安全性。

猜想一：沃爾克法則調整 恢複銀行做市功能

耶倫14日在國會接受質詢時，多德-弗蘭克法案的修改成為聽證會焦點。其表態稱“我當然同意核心原則(重新審核法案)”，並稱計劃與努欽及其他監管機構合作審查金融法規。

不過，耶倫針對特朗普政府對該法案的攻擊也做出了回應。耶倫否認該法案使得美國銀行失去了競爭力，稱美國銀行與歐洲同業競爭者相比更有競爭力。

“美聯儲前主席伯南克在2007年5月金融危機序幕拉開時，仍稱美國房價全國性的下跌是不可能的，但其實美國第二大次貸商——新世紀金融公司已經倒閉，因此監管部門對危機並沒有充分的認識。”廈門國金首席經濟學家郭傑群對第一財經記者表示，監管失利助推了危機的發生和擴大，但後期監管成本過高，也值得重新審視。

(多德-弗蘭克法案的監管成本逐年上升)

總體而言，多德-弗蘭克法案共16篇，長達兩千余頁，它的內容包羅萬象，而核心內容主要為以下四點：

1)建立金融穩定監督委員會，識別系統性重要機構，限制金融高管薪酬，允許分拆陷入困境的那些“大而不能倒”的金融機構並禁止使用納稅人資金救市;

2)實施沃爾克法則，禁止銀行從事自營交易，即銀行不能將儲戶的錢用於投機，除非金額不超過一級資本金的3%，或者有客戶授權;

3)提高金融衍生品市場的透明度及其結構、抑制信用評級機構(權力濫用);

4)設立新的消費者金融保護局，負責監管按揭貸款、信用卡等個人金融產品。

其中，沃爾克法則受到的爭議著實不小。“我此前在投行自營部做交易，自營交易需要計提準備金，但並不是非常嚴格，危機後這一部門則被完全砍掉。此外，金融危機後改革過嚴，的確對流動性造成損害。”郭傑群稱。

(危機前後投行業務模式的變化，其中高盛的交易與自營部門被取消)

無獨有偶，奧塞爾認為，後危機時代的監管細則限制了銀行的做市商功能，“我們需要註意的是，要區別銀行的中介功能(做市商)和自營交易的不同角色。同樣，監管方也應該對這兩種不同性質的業務進行區分，並分類監管。”

擁有多年華爾街投行及風控經驗的馮磊對記者表示，需要保留沃爾克法則，但應該收縮規模。“的確應該明令禁止銀行從事自營交易，但可以消除任何限制銀行發揮做市功能的法規。此外，不同監管方之間應該加強協調，或者將多方監管機構整合起來應該是未來的目標。”

具體而言，沃爾克法則的核心是禁止銀行或系統重要性金融機構從事自營業務，而在做市交易方面，法則旨在制止銀行以“作價買賣交易”的幌子來掩飾其以營利為目的的賭博投註，但實施如此強硬的限制性措施必然帶來一定的社會成本。

例如，不少研究發現，該法則降低了市場流動性，由於該規則限制銀行進行自營交易，而以客戶名義進行的做市、對沖、背書等交易在外部特征上與自營交易非常相像，為避免觸犯沃爾克法則，銀行可能會大幅度減少做市活動，部分投行已經相繼縮減固定收益業務。

同時，在2013年推出的補充杠桿比率(SLR)規範下，無論該等資本隱含的風險程度如何，所有銀行資產都以均衡相同的標準計算應計提的資本金，故對於無法大幅增加資本的銀行，將反向以去杠桿化，縮減其資產負債表的方式使其達到法規要求，而這將首先沖擊低風險、高交易量的業務(如回購業務repo)，也可能影響債券市場的流動性。

正因為這些法規，不少銀行對特朗普未來的去監管新政充滿期待——並非是全部去監管，而是微調某些事項。

猜想二：調整美聯儲壓力測試 鼓勵中小銀行

記者采訪後發現，幾乎所有銀行人士都對美聯儲的年度壓力測試(CCAR)頗有微詞。

曾有某銀行投行部高管對第一財經記者表示，“沒有一家銀行是不痛恨美聯儲的年度壓力測試的，且各大監管機構的目標有時候甚至可能出現沖突。”盡管銀行家承認壓力測試確保了體系的安全，但他們希望一個更為量化的監測，減少不可測性。

多德-弗蘭克法案規定的銀行壓力測試，即在一系列極端不利的經濟環境假設下，測試銀行的貸款和證券化資產是否安全，旨在防範2007-2009年美國信貸危機重演。銀行壓力測試還被美聯儲用來參考是否批準銀行的股息分派或股份回購方案，早在2012年美聯儲就根據壓力測試的結果，否決了花旗集團的股份回購方案。這也可能強烈打擊部分銀行的股價。

以2015年的壓力測試內容為例，其將極端不利的經濟環境假定為：美國經濟規模劇烈收縮4.75%，導致股市崩潰，跌去一半市值，失業率峰值達到11.25%，同時歐洲經濟衰退，新興市場的經濟增長放緩。當時，8家美國大型銀行還必須首次測試一項內容：假定自己最大的交易夥伴違約，它們是否可以應對危局。

2016年6月，33家受測大行中30家順利通過，兩家歐洲大行——德意誌銀行和桑坦德銀行的美國子公司連續第二年未通過美聯儲的壓力測試，摩根士丹利成為唯一一家需重新提交資本返還計劃的美國本土銀行。

馮磊告訴記者，就壓力測試而言，有不少具有價值的部分值得保留，但應該將需要滿足測試的銀行資產規模標準提升為總資產不低於1000億美元的大型銀行。

他還認為：“美聯儲應該對壓力測試進行微調，例如可以讓銀行先在內部進行壓力測試，並遞交測試結果，此後再進行美聯儲的壓力測試，這會督促銀行加強監管。由於美聯儲壓力測試流程非常複雜和嚴格，銀行必須經過幾年才能采用這一流程，而不是一蹴而就。”

也有銀行家認為，希望能夠放松對於社區和地區性銀行的監管。他們認為，危機後的監管並未消除“大而不能倒”的現象，監管反而扼殺了很多社區銀行的活力，社區銀行數量銳減，反倒為大銀行減少了競爭者。

由於過度監管，其帶來的高成本讓中小銀行紛紛出現減少金融服務、尋求兼並或直接倒閉的現象。根據美國行動論壇統計，2006年到2010年間，小型銀行的資產占比下降6%，而在法案實行之後，該比例進一步達到12%;1990年以來，平均每年新設的中小銀行數量在100家左右，而在2010年法案實行後，平均每年驟降3家。相應大銀行的占比和規模卻一路上升。從該角度可見，美國金融風險的集中度非但沒有下降反而上升了。

(危機後美國五大銀行資產規模逐年上升，中小銀行卻日漸衰弱)

同時，中小銀行是為全美中小企業和農業生產提供貸款的主力，因此中小銀行的衰弱導致其受眾獲取金融服務的困難加劇，銀行倒閉還影響了普通民眾就業。

在向國會做證詞時，耶倫也承認，多德-弗蘭克法案中大部分都不適用於社區銀行，而社區銀行也並非導致2008年危機的原因。

但耶倫仍極力為“壓力測試”辯護，她認為壓力測試是保持金融穩定的基石，“這(壓力測試)為銀行的資產負債表提供非常詳盡和前瞻性的評估”，“我認為這是努力提高監管能力的基石”。

猜想三：“兩房”改組或加速

盡管“兩房”改革並不包含在多德-弗蘭克法案之中，但在特朗普任下，“兩房”的私有化改革或其他改組方案料將推進。

當年，美國房價普遍下跌造成的次貸危機直接導致了金融危機的全面爆發，而“兩房”在危機中嚴重受創，迫使美國政府在2008年接管它們，希望阻止整個金融體系陷入崩潰。

標準普爾/凱斯-席勒住房價格指數顯示，2000年到2006年中期，美國的住房價格上漲了107%，其原因之一就是在1998年到2008年之間，房利美、房地美和聯邦住房貸款銀行的債務總額年均增長1840億美元。而在“兩房”被接管後，美國財政部在2010年提高對這兩家企業的聯邦扶持資金上限時，就已經認識到納稅人損失將會超過4000億美元。

因此，納稅人始終認為，“兩房”過於強大，沒人知道需要多少資金才能讓這兩家公司維持償付能力，因此各界近年來也呼籲“兩房”改革，推進其私有化進程。

盡管近兩年“兩房”始終處於盈利狀態，但股東和投資者始終義憤填膺。由於當時作為換取巨額援助資金的條件，2012年美國財政部要求“兩房”將幾乎所有的公司利潤都要作為分紅上繳給政府。因此，股東和投資者仍難以從“兩房”的盈利中獲益，這也持續引發對“政府剝削”的爭議，使得各界對於“兩房”改革的呼聲加大。

更重要的是，“這屆政府的幕僚來自於高盛和一些大型私營企業，8年來‘兩房’基本沒有出現根本性的改革，如今改革的動能會更大。”郭傑群告訴記者。

也有外媒報道稱，特朗普最新任命的財長努欽進一步點燃了這種預期。第一是由於努欽曾在高盛負責住房抵押貸款證券(MBS)交易，第二則因為他本人通過對沖基金持有了大量“兩房”證券，盡管他此前表示將在上任前清空所有相關投資敞口。當努欽的任命消息公布後，“兩房”股價在短短幾小時內就暴漲了45%。

針對未來的改革進程，曾在房利美任職的郭傑群對記者表示，“兩房”的作用是其他私營機構無法取代的，“被取消或完全私有化的可能性不大，但‘兩房’變化加快的概率會增加。現在的矛盾在於，‘兩房’是上市公司，需要為股東服務，但其又是政府類國企性質，需要滿足政府的一些要求，因此這種狀態會與股東利益出現矛盾，這是比較尷尬的。”

他表示，當前存在幾種可能性，包括：“兩房”完全私有化，但可能性較小;將“兩房”拆分成多個小公司，也不太可能;改變“兩房”的作用，變為只為市場上的按揭產品提供擔保，這種模式最為可行。

具體而言，“兩房”經營模式主要分為兩種：第一種為擔保業務，第二種為投資業務。

擔保業務方面，“兩房”並不直接發放貸款，而是從抵押貸款公司、銀行和其他放貸機構那里購買，並將買進的貸款打包成為MBS，然後出售給銀行、保險公司或養老基金等投資者。在這一貸款證券化過程中，“兩房”只承擔貸款的信用風險，並從中收取一定比例的擔保費，而抵押貸款證劵的其他風險都由投資者承擔。“兩房”通過執行嚴格的貸款準入標準和風險緩釋策略，來確保收取的擔保費能夠基本覆蓋任一房主潛在的拖欠、違約貸款帶來的損失，同時為股東提供可觀的收益率。實際上，2008年“兩房”瀕臨破產是因史無前例的房價大跌，違約率急劇攀升，導致擔保業務巨量虧損造成的。

在投資業務中，“兩房”通過發行自己的企業債券募集資金投資於房屋抵押貸款或房貸證券。“兩房”從二級按揭市場上購買房貸證券並長期持有，同時，為了滿足全球投資者的需求，設計發行了多種債券，包括子彈式債券和可贖回債券等。

郭傑群稱：“拆分和完全私有化的可能性不大。金融危機之後，‘兩房’的作用顯示了它的地位無法由私營機構代替。我認為更傾向於將‘兩房’轉型為只提供擔保的保險機構。”

【傳媒】當我們談遊戲產業時在談什麽？一位資深研究員關於遊戲產業的七大猜想

新東方在線首次停牌，我們做了個大膽猜想…

鯨Media 2017-11-28 14:12

來源 | 鯨Media

作者 | 戴靜、萬靜

在正式掛牌8個月後，近日，新東方在線第一次發布了《關於籌劃重大事項股票暫停轉讓的公告》，不少業界人士猜測，此舉可能是新東方在線在為轉戰其他資本市場做準備。

其實早在2016年7月新東方在線申請掛牌新三板之前，公司曾找到國內八家大券商作為做市商，想必不甘心於新三板的低估值、低PE、低流動性的現狀，要在掛牌的教育公司中“揚眉吐氣”一番。

而在掛牌之後，隨著很多新三板教育公司紛紛主動摘牌謀求A股上市，以及今年以來赴港、赴美上市的教育公司增多，如今新東方在線宣布停牌事宜，不得不讓我們更加猜測新東方在線此次從新三板摘牌、重新上市的可能性。

那麽，未來新東方在線會在A股、港股、美股之間如何抉擇？上市之後的新東方在線會否有其他“憂慮”？

一

掛牌新三板實屬無奈之舉

鯨媒體了解到，早在2016年2月騰訊3.2億元投資新東方在線之時，新東方就宣布迅程（即新東方在線）計劃在中國進行首次公開發行股票上市。不過去年7月，新東方在線遞交了申請掛牌新三板的招股書，在我們此前的分析文章（《估值32億元的新東方在線要上新三板，不小心透露了這些秘密》）中也指出，由於戰略新興板因監管問題擱置，拆完VIE回國的新東方在線不得不“擁抱”新三板。

而在掛牌新三板之前，新東方在線找到國內八家大券商作為做市商，想必不甘心於新三板的低估值、低PE、低流動性的現狀，要在掛牌的教育公司中“揚眉吐氣”一番。不過由於申請掛牌之時，其連續兩年的凈利潤並未達到創新層要求的2000萬元、且連續兩年的營業收入年均複合增長率未達到要求的50%，無奈還是無法進入新三板的創新層。

教育圈深喉Z先生在接受鯨媒體采訪時表示，這一兩年，新三板和主板的差距在逐漸拉大，“最開始大家對新三板是抱有期望的，期待它是一個很好的板塊，在活躍性、流動性和品牌方面都比較好。但是從過去三年至四年看來，新三板其實並沒有達到人們的預期，那些資質不錯的新三板企業們就想方設法去往更好的板塊上流動，就跟階層的流動是一樣的道理。”

大同證券分析師張誠對鯨媒體表達了類似的觀點：“新三板現在的交易量比較低、融資比較難，新三板企業掛牌之後再融資和整體對於大股東估值和兌現都比較難，所以它願意通過轉板來實現股東利益最大化，這也是轉板的一個主要動力。”

資料顯示，今年以來新三板掛牌公司累計成交金額1912.45億元，累計發行股票金額1091.16億元，完成股票發行融資的有2240家公司，而截至11月10日，新三板掛牌企業有11639家。

另一方面，張誠指出，“（企業）轉板或者想轉板也說明它的業績發展到了一個新的臺階，所以願意通過轉板來實現價值，也就是說它達到了一定門檻。”於是乎，這成為了新東方在線或會摘牌的重要原因。

二

轉板能解開大股東新東方的“郁結”嗎？

今年以來，諸如明師教育、倍樂股份、文都教育、尚睿通、英騰教育、全美在線、森途教育等新三板教育公司紛紛表示終止掛牌新三板，有些公司還放出消息稱正在接受上市輔導，或正在與A股上市公司接洽重組。同時，民生教育、新高教天集團、中教控股、21世紀教育等都已在港股上市或遞交了招股書；博實樂教育、紅黃藍、安博教育、瑞思學科英語、四季教育均已申請或正式赴美上市。

一邊是新三板的“冷淡”，一邊是A股、港股、美股的“熱火朝天”，怎能不讓新東方在線心生轉板的念想？更重要的是，今年4月底5月初，新東方、好未來市值相繼突破100億美元；而在美東時間7月28日收盤，好未來市值更是首次超過新東方，在之後的一段時間內，雙方市值差距越拉越大，或許這又給新東方帶來了一絲“憂愁”。

Z先生也表示，“新東方雖然站在史上最高位的價值鏈上，但其實它被好未來一度反超了幾十億美金的態勢之後一定是不甘心的，一定希望在美國資本市場上有所表現。”

“這特別像一個郁郁不得誌的中年人在面臨年輕人沖擊時所做的應對和反抗。”對於此次新東方在線停牌可能轉板的原因，Z先生這樣對鯨媒體比喻到，“類似這種情況在互聯網行業也出現過，比如四大門戶（網站），以前門戶是最值錢的，新浪、搜狐（在那時候）是最好的。

後來就發現在面臨年輕人沖擊的時候，四大門戶里新浪在它郁郁不得誌時，將微博拆出來單獨去美國上市，微博現在的市值已經遠遠超過新浪本身的市值了。”

（鯨媒體註：新浪於2000年上市；新浪微博於2014年上市，上市市值為34億美元。雪球數據顯示，截至美東時間11月24日13時，新浪總市值78.11億美元，微博總市值259.91億美元。）

另一個給新東方在線帶來轉板便利的因素是，新東方在線的股東就是新東方（根據新東方在線最新財報，截至2017年上半年末，新東方集團持股67.97%），Z先生也指出，“新東方在線為什麽可以做這個事情（轉板），或者大部分企業做不了，因為它（新東方在線）的股東就是新東方，它對於回報周期的要求沒有那麽嚴格，因為都是自己的錢或者自己持的股份；如果是拿投資人的錢，長時間不上市不交易、不讓投資人退出，這是個非常麻煩的事情。”

如此看來，新東方在線日後真要轉板也極有可能是個大概率事件了。

三

轉戰美股的可能性最大？

從目前主流的上市市場——A股、港股和美股市場來看，新東方和新東方在線會做出什麽樣的選擇？我們不妨猜想一下。

猜想一：A股

近年來，擬從新三板摘牌奔赴A股的教育公司還真不少。明師教育、銳取信息等紛紛主動終止掛牌，並放出消息稱擬向A股發出挑戰；頌大教育、媽媽網、行動教育等則發公告稱公司正在接受上市輔導，沖擊A股市場；經歷過多次重組夭折的華圖教育如今已啟動IPO，獨立在A股上市；英騰教育則是想通過被中國高科收購，從而曲線登陸A股……

A股似乎成為新三板教育公司換個“棲息地”最理想的場所。國金證券研究所教育行業研究員吳勁草告訴鯨媒體：“從註冊地和股權架構來看，三板公司上A股比較容易。”一方面，主板市場在估值、流動性等方面都要優於新三板，有利於企業進行定增和融資；另一方面，公司在主板上市之後也會對自身的品牌有所影響。

也有業內人士向鯨媒體透露，如果公司現在去排隊的話，等上1-2年，時間成本太高，不確定因素太多。雖然說IPO加速，但是現在仍處於清理堰塞湖階段，再加上新提交上市的公司太多，證監會根本無暇顧及。據悉，2016年12月20日，新三板掛牌企業中旗股份（新三板全國擴容後的第一家新三板轉板企業）正式登陸A股，公司從申報IPO到正式登陸A股時間為1年10個月時間。

再者，教育資產已經不是主板市場上的稀缺題材。這兩年，A股上市公司通過收購教育標的增加教育概念的案例不在少數。更有甚者，也出現了A股上市公司將自身原有主業剝離，專心耕耘教育業務的案例。例如，今年10月，中泰橋梁出售橋梁鋼結構業務子公司新中泰一事終於確定買家，如果交易完成，中泰橋梁或將成為A股首支國際教育股。目前，勤上股份也在謀劃出售半導體照明業務。

此外，由於新民促法的實施，在法律上得到企業法人身份的培訓機構，獨立上市已無需考慮身份的問題。但是就目前來看，資本市場對教育資產比較謹慎，投資人還持觀望態度。正如翡翠教育聯合創始人莊嚴此前接受鯨媒體采訪時所言：“目前純教育培訓服務類的企業，還沒有出現在A股獨立IPO的先例。

猜想二：港股

再來看看港股市場。今年，赴港成功上市的教育集團有四家，分別是睿見教育、宇華教育、民生教育，以及新高教集團。此外，提供高等學歷教育的中教控股和新華教育、民辦學歷教育服務機構21世紀教育也提交了港股上市申請，擬登陸港股市場。

（備註：宇華教育、睿見教育、楓葉教育年度報告起止時間為9月1日至次年8月31日）

我們可以看到，在香港上市的內地教育機構的共性是都擁有校舍實體、重資產、穩定現金流的學歷制教育企業。此前，普華永道合夥人周喆在一次公開演講中提到，這六個運營實體學校的企業，旗下都不止一所學校；並且發展到現在，每個集團的學生人數都在2-3萬人或5-6萬人的規模；一年的營收至少是3億，甚至可達9-10個億的規模。

他還提到，整個內地教育行業的在香港市場的市盈率倍數，相對港股整體市盈率而言更高，也體現了香港市場投資者看好的是內地教育企業盈利性和成長性。

某教育專家也向鯨媒體表達了相似的觀點：“港股對公司業績要求更高。”翻看新東方網此前的招股書和財報，公司2014年、2015年、2016年和2017年1-6月的凈利潤分別為1062.42萬元、1543.70萬元、5660.63萬元和3453.72億元，與上述已成功在港上市的教育公司億元以上的凈利潤相比，似乎顯得微不足道。

普華永道總監黃俊榮告訴鯨媒體：“新三板公司摘牌後仍然是一個中國境內的股份有限公司。作為一個中國公司，可以通過H股的形式去香港上市，但根據目前規則，H股上市公司股份無法全流通，即原有新三板公司的境內股東無法通過H股IPO退出。

還有一種方式是以紅籌的方式去香港或美國IPO，但這需要對原新三板公司進行股權重組，重組過程中涉及稅務成本和法律架構重新搭建。”

“在港股市場中，投資人對在線教育的認知度不高。”一位香港教育工作者告訴鯨媒體：“整個港股對教育這一行業都沒有太熱，包括本土的英皇教育、現代教育等在港股市場也不太火。”

猜想三：美股

今年是國內教育公司赴美上市的一個小高潮，海亮教育、博實樂教育、紅黃藍教育、瑞思學科英語紛紛成功登陸了美股市場，安博教育、四季教育也還在等待審批。業界傳聞，幾經周折的精銳教育如今也重新架起VIE結構、環球雅思的“接盤俠”樸新教育早已流露出對美股的情愫……

那麽，新東方在線選擇美股的幾率有多大？

“新東方網去美股的可能性更大，因為美股目前對教育資產的市場溢價認知率會比較高，尤其是新東方在美國上市之後，它作為一個同級子公司，可能會得到的市場認可度比較高。”張誠告訴鯨媒體：“新東方有比較成熟的上市經驗和相關的財務顧問，另外新東方網依托於新東方，還有‘大樹底下好乘涼’的背景。”

前述教育深喉Z先生也認為新東方在線去美股的可能性更大，他表示，“新東方在線去美國上的可能性比較大、確定性比較高，歷來還有一些在美國本身有母體、也有它拆分出來的業務在美國上的，比如搜狐和暢遊、搜狗，曾經的新浪和微博等。作為新浪拆出來的業務，現在微博的市值是新浪的3倍多。”

同時，Z先生也表示，新東方在線在美國上市風險與機遇並存。“在上市之後，新東方的好品牌也許會給它帶來一些力量。

”他坦言，“但是我們又可以看到現在在美股表現比較好的這幾家公司，從市值、市盈率角度看，多半還是傳統的、規模化結構的公司，例如新東方、好未來、達內，包括紅黃藍等都是規模化的公司（表現更好些）。而打著線上業務、在線業務的公司股票其實表現得都不太理想，比如51Talk和正保就有明顯的體現，它們其實表現並不好，所以這是一個大的挑戰：你怎麽能扭轉美國投資的認知，說我們去美國上是好的。”

根據新浪美股數據，截至美東時間11月24日13時，正保教育的市值為2.57億美元，51Talk的市值為2.29億美元。上述教育專家告訴鯨媒體：“如果公司的市值與10億美金相差甚遠，去美國上市其實意義不大，因為得不到投資者的認同。”

（來源於新浪美股，截至美東時間11月24日13時，按市值高低排序）

Z先生強調：“怎麽扭轉美國人的認知，讓他們認同這是一個好資產、又有成長性，這是有難度的，所以我覺得機遇和挑戰並存，我們既不樂觀地看待、也不悲觀地看待它。”

不管怎樣，業界還是較為看好將來新東方在線從新三板摘牌後奔赴其他戰場“長袖善舞”。無論是A股、港股，還是確定性較高的美股，亦或是留在新三板，在新東方這棵 “大樹”下生長的新東方在線，接下來會交出怎樣的“成績單”？鯨媒體將持續關註。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

P2P備案延期，業內猜想未來持牌經營

進入6月，《關於做好P2P網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》（57號文）中對於備案和整改的時間節點已近，但從各方進展來看，各地P2P備案延期基本已經確定。

“盡管備案延遲，但我認為P2P行業大的方向是明確的，就是要把P2P業態納入中國整體的金融監管中去。”微言科技創始人兼CEO黃聰日前表示，行業的發展方向最終將是讓用戶受益。

備案再延，牌照制猜想

2016年開始，P2P行業監管政策陸續落地。2016年8月24日發布的《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》規定，整改期不超過12個月。隨後，2017年12月8日，P2P網貸風險專項整治工作領導小組下發的57號文重新確定整改的時間節點：2018年4月底完成主要網貸平臺登記，難度極大、情況極其複雜的個別機構限期則是6月底。

今年4月，據媒體報道，監管部門通知地方金融局、金融辦，要求各地暫停發布P2P備案登記細則，這意味著備案工作可能將再度延期。

強監管下，P2P行業目前依然熱度不減。網貸之家數據顯示，2018年5月，網貸行業成交量為1826.6億元，環比上升5.53%，從貸款余額TOP 100平臺看，超過70家平臺的貸款余額環比出現上升，近70家平臺的成交量環比出現上升。

精融匯董事長祁勇認為，P2P在中國發展壯大原因有兩點，一是中國的高儲蓄率，使得老百姓有錢外借，保證了資金的提供；二是傳統金融機構提供的金融服務成本和效率不足，類似於美國富國銀行這樣專註於個人和小微企業貸款的金融機構規模還不大。

黃聰表示，對融資端和實體經濟，在能夠承擔的成本之內，互金領域融資比銀行方便快捷，對支持實體經濟和中國小微企業是有幫助的；對於投資者而言，P2P的收益率、方便性好於銀行。“希望通過清理整頓，全國留下二三百家平臺，能夠讓投資者感到安全、安心。”

備案延期讓市場對P2P的未來猜想不斷，“牌照制”成為一大方向。黃聰認為，P2P的發展和第三方支付類似，發端於民間，風險逐漸暴露後，國家開始加強監管。“第三方支付在2009年開始發牌照，目前牌照總數在200多張。”黃聰稱。

如果參照第三方支付的監管思路，黃聰認為，也可以通過“牌照制”管理P2P行業，“從現在的1800多家里發牌，留下一定數量的持牌P2P。”

明確行業四大方向

黃聰認為，P2P行業大的方向應當是明確的，“要把互金領域，包括P2P業態納入中國整體金融監管中去，使得行業信息透明，融資者有所保障，借款者不受高利貸困擾，無論是投資用戶、借款用戶，都能從中獲益。”

他從股東、資產、利率和監管四個角度分析了P2P行業在強監管下的未來發展。

股東方面，政府將傾向於認真負責有實力的大股東，“之前二三個人組成金融平臺的階段已經結束，大股東要求一定是有實力、認真負責的企業。”

資產方面，小額分散標的、專註普惠需求、有效彌補銀行體系的不足是P2P未來的方向。黃聰表示，P2P未來只允許做小額標的，凡是打擦邊球、將自己包裝成非P2P或理財計劃想要渾水摸魚的一定是不可能持續的，未來普惠平臺才是國家鼓勵的互金平臺。

2016年8月出臺的暫行辦法已經明確規定，網絡借貸金額應當以小額為主，個人在一家P2P平臺的借款余額上限是20萬元，在不同平臺總額上限是100萬元，企業上限分別是100萬元、500萬元。

利率方面，2015年最高人民法院頒布關於民間借貸的規定時劃分了“兩線三區”，年利率36%以上的借貸合同無效。2017年12月發布的《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》則明確了36%的紅線，並要求各類機構向借款人收取的綜合資金成本應統一折算為年化形式。

黃聰稱：“有些平臺實際利率是不低於36%的，是監管打擊的對象。” 

監管方面，黃聰表示，監管細則會愈加清晰、細致、貼近實際，行業透明度將大幅提升。“所有公司都要征信，都要向監管上報數據，網上公開的和投資者看到的標的信息是透明的，包括到底是誰借款、整個標的的描述是什麽、風險防範措施是什麽，只有符合這些，才是未來發展的方向。”

無論如何，P2P未來加強合規、加強監管的方向不變。“真正好的金融，絕不僅僅是管理風險，還必須是社會資產的看守者和社會價值的支持者。”祁勇引用2003年諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·席勒的這句話對記者表示。

長地賣資產的猜想 盧志威