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中小企私募債到期規模創紀錄 違約風暴即將爆發？

在中國經濟增速放緩至多年最低水平之際，隨著中小私營企業債券到期規模飆升至紀錄新高，高收益私募債即將迎來兌付高峰，違約風險日益升高。（更多全球財經資訊，請加微信號：wallstreetcn）

彭博新聞社援引招商證券預計稱，總計高達62億元的私募債將於下個季度到期。這是自2012年當局允許發行中小企業私募債券以來的最大規模。

招商證券研發中心債券分析師孫彬彬表示：

當前的風險揭示了私募債券市場可能正奏響一場風暴的前奏曲。中國經濟中僅有少數行業出現提升跡象，並未全部。

由於高收益、高風險、低門檻特征，中小企業私募債被稱為中國版的“垃圾債”。

近期，銀監會認為，中國金融業風險主要來源集中在制造業和批發零售業，尤其是周期型行業，比如鋼鐵、船舶、工程機械等行業及關聯行業、以及鋼貿、銅貿等金屬貿易、煤炭貿易、貿易代理等貿易類行業。由於中國經濟增速放緩至多年新低，中小企業承受力在此宏觀背景下顯得相對脆弱。

華爾街見聞網站曾提及，7月28日，中小企業私募債“12津天聯”正式違約，投資者面臨本金無歸的風險，債券總額為5000萬元。該私募債的發行方天聯濱海複合材料有限公司及其母公司均陷入財務困境，天聯集團董事長王吉群“失聯”。此外，其承擔無限連帶責任的擔保方天津國有擔保公司天津海泰擔保因本身陷入危機而無法履行擔保責任。

12津天聯並未中國首單私募債違約。早在今年4月5日，中國證監會證實，徐州中森通浩新型板材有限公司對發行的私募債未能正常兌付利息。徐州中森原定於3月28日的付息日以10%的利率向投資者支付利息1800萬元。

今年4月，1.8億元“13中森債”出現兌付危機，其成為首例利息違約的私募債。同月，“12華特斯”的發行人浙江華特斯破產重整，令該私募債同樣遭遇兌付危機。

華爾街見聞網站曾提及，由於中國債務違約事件頻發，2014年將成為中國資本市場的違約元年。

為了給中小企業在影子銀行之外拓寬融資渠道，中國在2012年6月啟動了非公開發行的私募債券市場。私募債通常的期限為2年。2012年下半年首波發行的私募債即將陸續到期，目前，第一波償付高峰已到來。中小企業在中國經濟中的占比高達70%。

國務院總理李克強正力圖加大對中小企業的金融支持。當前，非金融企業上市公司負債股權比超過200%，較2007年水平飆漲68%。彭博新聞社調查結果顯示，經濟學家們預計，中國2014年全年GDP增速有可能降至7.4%，將創下1990年以來的最慢增速。

上個月，中央國債登記結算有限責任公司暫停了一家汽車零部件出口商的私募證券估值，因該出口商未能澄清媒體所報道的潛在違約風險。中債登在公告中解釋了暫停對該公司發行的“12金泰01”和“12金泰02”估值理由，稱無法掌握這兩只債券是否違約以及最新進展。

招聘網站大掃瞄：新模式正在爆發的前夜

一、在線招聘的市場規模、盈利模式、行業挑戰

在對行業進行分析時候，我們首先應該應該知道的是這個行業的市場規模到底有多大，在這個行業中，有哪些稍微成熟的盈利模式，以及未來這個行業所面臨的挑戰。我們就一起按著著這個思路來分析在線招聘行業。

1、市場規模

根據前程無憂的統計數據顯示，截止到2014年3月，全國網上發佈職位數逾320萬個，同比上漲31.6%。北上廣深四大一線城市網上發佈職位數超過150萬個，幾乎佔據全國人才招聘市場五成的比例。越來越多的企業逐漸拋棄舊有的招聘渠道，轉而投身在線招聘渠道。相比於在線視頻、旅遊、電商和房地產等領域，招聘行業的規模仍然較小，按照艾瑞諮詢此前的統計，到2015年整個在線招聘市場規模大概在50億元左右,所以在線招聘未來市場前景是非常可觀的。

2、盈利模式

既然市場前景如此可觀，那麼在線招聘的盈利模式有哪些呢?目前的在線招聘行業盈利模式可以梳理為以下幾類:

傳統的模式：它是以流量換廣告，並從大基數用戶中爭取小比例付費用戶。企業客戶購買的服務包括，基於平台上發佈招聘職位和展示廣告，以及在數據庫總下載完整簡歷的數量。

獵聘網模式：這是一種比較新穎的模式，它的營收主要來源於B(企業方)、C(求職者)兩方面。而針對H(獵頭)，獵聘網是免費的，因為它的收入主要來自企業的付費和增值業務收入。

針對B(企業方)和C(求職者)的收費模式：針對於B(企業方)，有職位發佈、簡歷下載、僱主品牌(廣告)，根據服務內容、週期(月度、季度、半年、一年)組合推出了不同的套餐。而針對於C(求職者)，推出了增值服務收費，比如簡歷置頂、群發簡歷、可以主動電話、私信聯繫獵頭、HR等，有月度、季度、半年度、年度等4鐘套餐。

3、行業挑戰

儘管在線招聘市場前景廣闊，但也面臨很多的挑戰，因為很多傳統招聘網站人口紅利在逐漸消失，但大多依然在用「廣告」模式做招聘，服務意識和用戶體驗較差。與此同時，在美國，最早最大的招聘網站Monster股價也從最高點跌去904，和LinkedIn相比，市值相差了30倍(Monster是6億美金，LinkedIn是180億美金)。

首先，在線招聘行業，信息依然存在不對稱，簡歷得不到反饋，企業難以找到想要的人才的情況。海量的簡曆數據庫既是優勢也是負擔，由於缺乏好的數據挖掘技術支持，簡歷的精準篩選和實時更新都存在問題。

其次，在線招聘披著互聯網外衣的傳統思維依然佔據主流，儘管在線招聘網站和更新興的獵頭網站和社交招聘平台，都已互聯網模式自居，但除了利用互聯網作為簡歷投放和對接的平台，在整個行業的信息處理和溝通中，依然更依賴於「人」的參與。儘管有包括利用微博關係鏈的純技術類招聘產品出現，但並未得到太多的認可——整個行業的思維依然較為傳統，需要找到能讓用戶求職需求和企業用工需求迅速匹配的更好方式。

智聯招聘等傳統網站的營收增長依賴於全國性的銷售和客戶服務網絡的支持，需要維持龐大的銷售和客戶服務團隊。這樣的企業架構雖然有利於線下業務拓展，但相比於互聯網更擅長的輕模式，這樣的規模依然顯得較為沉重。

二、在線招聘的前世今生

在線招聘行業的歷史軌跡到底是如何發展起來的呢? 根據相關資料梳理，把在線招聘行業可以分為以下幾個階段。

1、電子公告階段

從1997年到1999年短短兩年的時間，中華英才網、智聯招聘、前程無憂等在線招聘網站相繼成立。這一階段是我國在線招聘的萌芽與起步時期。在當時，在線招聘的形式僅僅是依靠電子公告在網上的發布，但是個人並不能主動搜索到自己所需要的求職信息。

2001年以前，在線招聘處於市場發展初期階段。這一階段在線招聘的使用者數量非常少，人們找工作的渠道仍然以招聘會等傳統形式為主，同時提供在線招聘服務的網站數量也比較少。在這一時期是在線招聘服務提供商屬於是培養用戶的基礎和準備階段，主要是用來市場培育。

2、數據庫階段

隨著互聯網的飛速發展與不斷普及，在線招聘從電子公告階段也慢慢發展到數據庫階段了。在這一時期，主動搜索的方式在在線招聘上得到廣泛運用，在線招聘網站開始擁有龐大的個人簡曆數據庫，實行Monster的商業模式，即個人免費註冊簡歷，免費查詢招聘信息。根據單位發佈的招聘信息，查詢簡歷，按照時間段、發佈職位數、查詢簡歷級別和數量收取一定的費用。在這一階段，前程無憂、中華英才網、智聯招聘三大霸主開始牢牢佔住了自己的市場份額，在線招聘形成了三足鼎立的格局。

3、社區化階段

今天，互聯網已經成為不可或缺工具了，人們更希望網絡能對自己的工作、個人發展提供更加便捷、高效的支撐和幫助。因此，在SNS已經建立起的誠信平台上，其商務價值逐漸展現出來。

隨著SNS在網絡各領域的不斷滲透，在線招聘行業也出現了SNS的趨勢，人人網在SNS領域率先進軍在線招聘行業。有業內分析人士認為，人人網進駐在線招聘有巨大的用戶資源優勢。來自艾瑞諮詢的一份調查報告顯示，相對於傳統的簡歷式招聘，通過人際網絡(即通過私人關係尋找合適的人選或是崗位空缺)實現的對接，其成功率更高，兩者的比例在2︰8左右甚至更高。SNS招聘的優勢是通過關聯人、關聯事來展現和驗證應聘者的經歷、才智和性格秉性，從而使得企業HR們更有效率的篩選目標應聘者。同時它還能通過推送的方式，把招聘信息和應聘者自動匹配，解決了企業HR與應聘者之間單向溝通以及效率不足的弊端，為供求雙方深度交流架起多維度通道。這時候的在線招聘正在進入一個新的發展階段，與傳統的在線招聘相比，將更講求精準、細分與互動。

4、細分階段

我們都知道每個行業都需要細分，只有細分，才能專業，才能達到最佳效果。從艾瑞最新發佈的《2009年第三季度中國在線招聘市場監測報告》研究顯示，三大綜合招聘網站的在線招聘業務市場份額略有下降，各細分類招聘網站第三季度呈現較快增長，市場營收份額增至38.8%，招聘類網站的專業化、細分化方向仍在加強，市場細分是未來在線招聘主方向。

與傳統的綜合型招聘網站不同，細分招聘網站以行業為劃分對在線招聘市場進行差異化細分，旗下百家行業人才網站以所屬行業為平台，依據不同行業的人力資源特點，整合行業內的人才資源，滿足企業對專業人才的需求，在避免招聘網站同質化競爭的同時又創新性的開闢了在線招聘藍海，其基於行業的專業服務也越來越受到更多用戶青睞。

細分招聘網站以細分行業平台為集合點，無論是求職者還是企業，都能夠在這個平台內實現快速有效的對接，更重要的是，可以團隊作戰，流程接力，將市場、招聘顧問、客服等部門協同為客戶提供服務，解決客戶招聘的「流程化」管理難題。這種「平台化」的設計，使得細分招聘網站可以將招聘的每個環節標準化，跟蹤到位，每個獨立的行業平台又可以專注於細分行業板塊的精細化，由此也將「行業招聘」規模化，將某一行業經驗推廣到其他行業，帶動所有行業平台的齊頭並進。

三、在線招聘的分類

1. 傳統在線招聘公司：前程無憂、智聯招聘

經過10多年發展，前程無憂和智聯招聘的平台規模效應顯現，廣告收入和付費用戶都在不斷增長。智聯招聘近日發佈的招股說明書顯示，截至2013年12月31日，註冊用戶總數達到7410萬，數據庫總的擁有大約5440萬份完整簡歷。

智聯招聘提供的服務包括：在線招聘(分類的招聘職位、顯示廣告、簡歷使用權服務和其它在線服務)、校園招聘(選擇大學、組織招聘活動、收集和管理簡歷、指導面試和測評)、在線和線下測評服務、其它與人力資源相關服務(獵頭服務)。

相比新的網絡招聘公司，傳統招聘公司的優勢在於，隨著時間積累，留存用戶越來越多，通過規模化效應獲得廣告收入和付費收入。

前程無憂2014第一季度總營收達到4.372億元人民幣，智聯招聘2013年下半年的總營收5億元。

2. 新型在線招聘公司：獵聘網、拉勾網、智聯卓聘

(1)獵聘網目前有註冊用戶1100萬，獵頭10萬(700通過認證，採用分級管理模式)，預計今年20萬家企業使用，目前11個分公司，每年營收超過3倍增長。獵聘網定位於服務中高端人才，主要有三種用戶：獵頭、人才和企業。目前的營收主要來源於B(企業方)、C(求職者)兩方面，針對H(獵頭)，獵聘網是免費的。

(2)拉勾網是垂直於IT行業的招聘網站，模仿國外的Dice.com。前程無憂、智聯招聘和國外Monster的模式類似。Dice.com在國外正在不斷侵蝕Monster在IT領域市場份額。

(3)智聯卓聘是智聯招聘2013年11月推出的獨立網站，以電商模式來做中高端招聘，把「評價、信用、交易信息等」展示到招聘平台中，形成 「3D簡歷」讓求職者和獵頭雙方提高彼此溝通和判斷的效率。智聯卓聘推出半年以來，就已有25000個獵頭入駐，當前職位量9萬。「3D候選人」已達 到100萬，未來還會引入企業端入駐。

3. 職業和商務社交在線招聘網站：Linkedln、大街網、天際、人和、優士、若鄰

根據數據顯示，2013年11月，大街網日均覆蓋人數為92.6萬，月度覆蓋人數為1565.4萬。除涉及基礎平台、招聘之外，大街網還推出了人脈、圈子、技能等商務社交功能。大街網正在整體向移動化轉型，推出了基於微信系統架構、去除部分中介化、招聘遊戲化的產品。它是基於熟人關係介紹，調動員工的積極性，轉發招聘模板到朋友圈，靠公司內部員工推薦人才。

而作為全球最大的職業社交網站，Linkedln在中國有約400萬用戶，主要定位於高端市場。Linkedln推出本土化的產品和功能，比如跟微信深度的集成，Linkedln的賬號可以和微信賬號進行深度綁定。Linkedln的名片在微信上，用戶可以保存、分享自己的領英名片。它是採用B2C和B2B的雙模式結合，B2C模式業務主要為用戶提供職業身份、工作機會和商業機會;B2B模式業務主要提供招聘、市場、銷售的整套解決方案。

4. 分類信息網站的在線招聘：趕集網、58同城

(1)分類信息網站趕集網年初將重心轉移到招聘，稱目標是兩年內實現15億營收，超越前程無憂。在趕集網的收入排名中，招聘、房產與分類服務佔據前三，而且招聘類收入已經超過房產廣告。2013年全年有10.9億人次通過趕集找工作，日均300萬人，趕集網瞄準的正是中基層人群的低端招聘，主要以鮮花店、餐飲店等微型企業或個人為主，招聘信息則主要是保安、銷售、前台等。

(2)58同城和趕集網類似，都是定位中低端人才招聘。在此之前，保安、服務員、小工這樣的工作顯然不是在線招聘的主流，因為他們的受眾互聯網化的程度並不高。但是移動互聯網卻改變了這樣一種局面，越來越多的中低收入者開始接觸到網絡，從互聯網獲取免費的高價值服務的意識逐漸增強，而趕集、58這樣的跨界者也開始努力地將這些人從邊緣拉入在線招聘的市場當中，並根據現實情況對在線招聘本身的做出修正。

5. 在線招聘的潛在競爭者：在線教育公司

教育和招聘是一個相互關聯的概念，而恰好互聯網給這個關聯提供了平台，隨著在線教育和在線招聘的催熱，在線教育公司也需要不斷擴展關聯業務來讓自己更豐滿，而在線招聘正是一個強相關的領域。未來在線教育會影響到整個在線招聘行業，企業很可能加強和在線教育培訓機構的合作，找到一個能夠源源不斷培養出人才的平台，而且企業內部的每個部分都能夠進行劃分，可以與不同類型的在線教育平台合作，所以未來在線招聘要警惕在線教育的介入。

光大控股(0165)中線極具爆發力！ 心中無股HK

史上最慘重埃博拉疫病爆發的源頭：兩歲男孩

世界衛生組織（WHO）數據顯示，截至上周五，西非地區埃博拉病毒病患約1700人，去世者超過960人。今年已經是史上埃博拉疫情最為嚴重的一年。

《紐約時報》上周末的報道披露，這輪埃博拉疫病的第一個病患是幾內亞的一個兩歲男孩。那個男孩去年12月6日因病去世。埃博拉病毒的死亡率高達90%，男孩去世一周後，他的母親、外婆和他3歲的姐姐都相繼病逝。可那時還沒人知道病因。

後來，那些參加這家人葬禮的親戚把病毒帶回了家中，帶到他們住的那些村子。男孩住的村子靠近幾內亞和塞拉利昂與尼日利亞的邊境，埃博拉就這樣在西非傳播開來，一發不可收拾。

國際醫療人道救援組織“無國界醫生”（MSF）在利比亞的一位合作者Lewis Brown向BBC透露，以下截至上周五的WHO數據還低估了利比亞的現狀。

上周五，WHO正式宣布，西非埃博拉病毒是國際公共衛生緊急事件，埃博拉病毒是“不尋常事件”。考慮到其特點和毒性，還有可能進一步在國際蔓延，其後果可能會“特別嚴重”。

美國疾病預防控制中心（CDC）主任Tom Frieden當天評論說，很擔心埃博拉蔓延到尼日利亞首都拉各斯，那里需要采取緊急對策。

華爾街見聞本月初的文章曾介紹，埃博拉自身的傳染性並不強。它並非流感那種可以通過空氣傳播的病毒，只有與動物或者人類患者物理接觸後才可能被傳染。埃博拉疫情按說相對容易控制。

但過去一個多月，埃博拉的死亡與感染病例急劇增加。為什麽西非越來越控制不住埃博拉疫情？下圖展示了一個重要原因：醫療服務落後，基礎設施不足。

調查機構Afrobarometer發現，除了國內最大城市，在利比亞、幾內亞和塞拉利昂的其他地區，國民幾乎都無法及時到醫院就診。

Lewis Brown說，利比亞全國的醫療衛生系統在土崩瓦解。首都蒙羅維亞的五家大醫院在約一周內全部關門歇業。而在本月初，華爾街見聞就提到過媒體報道，蒙羅維亞的醫院已沒有床位收治埃博拉病患。

埃博拉能在西非逞兇的另一大原因是，這些國家醫務工作者明顯匱乏。

早期投資與創新：唯有增量市場才能引領資本爆發

“天使投資一定離不開TMT這個增量市場，”在澤厚資本創始合夥人許民看來，所有階段的風險投資都更看重增量市場，存量市場是滲透型的，只有增量市場才有快速爆發的可能性。

創新則正是增量市場不斷擴展的原動力。

創新和天使投資似乎根本就是一體兩面，許民認為創新是應當是創投行業中的常態，和營銷一樣，是所有創業企業都要面對的主題。

在現階段的創業圈中，創新概念可大致分為商業模式創新與技術驅動創新兩類。天使投資人王嘯認為，在中國做商業模式創新更容易出成果，原因在他看來很簡單——中國的商業模式太落後。

技術創新通常更加有價值，但國人為技術創新買單的習慣並未形成，王嘯直言，“其實包括唯品會、阿里巴巴這些年的成功，均可歸因為商業模式創新。”

奇虎360董事長周鴻祎此前曾表示，TMT領域內創業者的改良式創新通常會受到互聯網巨頭擠壓，導致成功概率偏低，因此創業者一定得選擇顛覆式創新。

值得註意的是，早期投資作為距離創新最近的資本市場拼圖，無疑也將被裹挾進互聯網改造傳統行業的大潮中，也有先知先覺的投資人開始嘗試通過創新來實現風險投資領域自身的變革。

模式創新下的系統性機會

天使投資人王嘯是百度創始團隊的元老七劍客之一。在這從互聯網第一波創業浪潮中走出來的投資人看來，國內科技領域的創新能力明顯優於21世紀初期。

“以前就是拷貝國外模型，包括百度、sohu都可以稱之為抄襲，現在卻真開始有創新概念出現了。“王嘯說。

這一轉變主要來自時代帶給互聯網的格局變更，相對於彼時落後美國許多的互聯網產業而言，如今的國內移動互聯網相對同期美國市場顯然更加成熟。中國目前智能手機普及度較高，在全球市場中來看，用戶成熟度和商業模式已經走在相對靠前的位置，“創新在成熟的市場更容易出現。”王嘯說。

相對於門檻較高又難以被普遍認可的技術創新，王嘯表示，中國商業模式的落後意味著模式創新的價值更大，也更有存活空間。

戈壁投資合夥人蔣濤同樣對記者表示，國內技術創新偏少，但模式創新的力量不容忽視。

“當初投完途牛的時候，就有投行的人跟我們講，這個模式美國沒有，你們應該怎麽去講故事?”蔣濤說，後來發現都不是問題，途牛在今年順利赴美IPO。

包括目前國內火熱的O2O模式，美國同樣起步較慢。模式創新在中國很有活力，互聯網深入到每行每業，試圖改變所有行業的商業模式，這可能也是創新帶給國內投資人的下一個系統性機會。

許民認為，風險投資尤其關註的市場因素有兩個：尋找增量市場，以及識別交易結構變化。“交易結構鏈中，價格談判的權利發生變化，收費變免費，買方變賣方，這種結構的變化就帶來了風險投資的機會。”交易結構改變和增量市場，很可能正存在於IT改造傳統行業這一創新商業模式中。

資本創新優化配置

作為距離互聯網最近的風險投資行業，又是否會被改變其固有模式?

以互聯網思維改變資本市場並非沒有機會，蔣濤認為，目前爭議最大的股權眾籌模式就是最可能改變現有資本市場格局的平臺。

他不諱言國內有些的平臺做法有些偏離方向，但以眾籌改變資本市場的思路蔣濤認為是正確的。“它改變很多東西，甚至包括基金定位以及募集方式。”

在天使投資圈中，合投已經成為一個越來越被普遍接受的創新模式，除少數專業投資人之間的對接合作外，更多會以專業投資人領投+普通投資者跟投的形式出現。

在這種模式下，GP和LP都會成為一個動態變化中的因素，每一個領投+跟投的組合都會相當於一只傳統結構中的基金。這中結構變化會給整個早期投資行業帶來更多想象空間，其中很重要的一點也在於人力資源配置的優化。

VC模式存在了幾十年，收入主要是靠管理費+Carry。但是傳統結構中，大量有才華的年輕人都被壓制。一位北京地區的早期投資人對記者直言，很多基金的回報沒外界想象的那麽好，回報率如果放在十年期來看，LP可能會非常失望，“但是管理費這合夥人沒少拿，真正幹活的一線的年輕人卻未得到應有的回報。”

也許互聯網為資本市場帶來的變革，可以給更優秀的年輕人以機制和機會，沖到市場第一線，上述投資人表示，模式的變革讓每個人都有可能擁有自己的基金，甚至可以以“低管理費+高carry”的方式來引導，“市場很殘酷，它是有才華的人的天下，模式革新不會給你躺在功勞簿上的機會。”

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