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被高估80% 美股正處於史上第三大泡沫期？

來源: http://wallstreetcn.com/node/100471

如果投資者的記憶力足夠好，就完全可以猜得出以下幾個年份的共同之處：（更多全球財經資訊，請加微信號：wallstreetcn） 1853, 1906, 1929, 1969, 1999  答案是：美國股市泡沫的巔峰時期！ 股市泡沫越大，投資者的回報率就越慘。不幸的是，根據金融咨詢公司Smithers & Co.董事長Andrew Smithers的最新報告，美股當前正處於1802年有記錄以來的史上第三大泡沫期，僅次於1929年和1999年。 Market Watch報道援引Andrew Smithers觀點稱，以某些重要的綜合性長期評估標準來看，美股當前被高估了80%。   他指出，一旦美聯儲退出超常規的貨幣寬松政策，或者企業停止借款、啟動股票回購，或者出現類似20世紀70年代的停滯性通脹，美股泡沫便存在破裂風險。 他還進一步表示，在泡沫破滅、股市大崩盤之前，美股甚至可能進一步走高。 不僅是Andrew Smithers，就連彭博新聞社對562名交易員、分析師和投資者的調查結果也顯示，47%的調查對象認為美股接近不可持續水平，而14%的人已經看到了泡沫。 隨著當前生物科技股市盈率超過500倍、巨量交易再度重現、債券銷售創紀錄，對於價格過高的憂慮正持續升溫。標普500指數目前較2007年的峰值還要高出30%。而自從2009年3月美股正式進入牛市以來，該指數漲幅已高達193%。 Dane Fulmer Investments掌門人、擁有40多年股市和債市交易經歷的Dane Fulmer在接受彭博新聞社調查時表示： 這就像是暴風雨來臨之前，你無需像一個天氣預報員一樣去觀測雲層的具體情況。 不過，美聯儲可不這麽想。上周，美聯儲表示，美股整體仍與歷史水平保持一致。 Andrew Smithers的分析是基於以下標準：未來30年的股市回報、以及將1900年之後的歷史數據與被稱作“Tobin’s q”的重要衡量標準作比較。“Tobin’s q”是用來計算企業淘汰舊資產更換新資產的成本。過去一百年，在預測投資者後續30年的股市回報方面，沒有其他任何指標能夠超越“Tobin’s q”。

史上最大賠償！美國第二大煙草公司雷諾被罰230億美元!

來源: http://wallstreetcn.com/node/100313

據英國《衛報》，佛羅里達州一陪審團周末判定美國第二大煙草公司雷諾煙草向一位煙民的遺孀賠償236億美元。 Cynthia Robinson的丈夫Michael Johnson是一個煙鬼，18年前因患肺癌去世，想念36歲。Johnson是一家酒店司機，他從13歲開始吸煙，在他去世前的20年多里，每天要吸1至3包香煙。 Robinson在2008年起訴了雷諾煙草，稱該公司故意隱瞞煙草對人體危害以及煙草的能夠讓人上癮的性質。 律師表示：“他已經無法控制自己，直到他去世的那天都還在吸煙。” 在經過四周審判以及11個小時的討論後，陪審團判定雷諾煙草向Robinson以及這對夫婦的孩子賠償730萬美元，向Johnson前妻的兒子賠償960萬美元。 這一陪審團在又經過7小時討論後，決定判定煙草公司給予Robinson 236億美元懲罰性賠償。 雷諾煙草副總裁Jeffery Raborn在紐約時報發表聲明稱，公司將會對這場“失控的判決”進行上訴。 但遺孀的律師表示：“陪審團絕沒有失控，他們非常勇敢。”

一個月虧掉60億美元！史上最糟糕的能源交易案例

來源: http://wallstreetcn.com/node/101173

金融交易總歸有風險，能源市場同樣如此。一起來回顧歷史上最大的能源交易災難：對沖基金Amaranth Advisors(中文譯為“不雕之花顧問公司”)的傳奇。 2006年8月，Amaranth基金還管理著100億美元的資產。然而，僅僅一個月之後，這家對沖基金就因大規模天然氣期貨頭寸巨虧60億美元之多，從此關門倒閉。 而這一切，都指向該基金的交易員——Brian Hunter。此人此前是德意誌銀行天然氣交易部門負責人。 2006年，Brian Hunter押註天然氣期貨價格將走高。不幸的是，他的預測與實際情況完全相反。更糟糕的是，Brian Hunter手中持有龐大的天然氣多頭頭寸。根據美國參議院常務調查委員會(Permanent Subcommittee on Investigations)的預估，當時，紐約商品交易所將於當年冬天到期的天然氣期貨合約中有40%都由Brian Hunter掌控。 真正的災難或許從前一年就開始了。2005年下半年，Brian Hunter為公司賺的錢超過10億美元。由於當年的卡特里娜颶風迫使美國發生天然氣供應短缺，Brian Hunter正確預見了天然氣價格的飆漲，並大量做多從而大賺一筆。 經此一役，Brian Hunter不但因驚人的交易能力而獲得超過7500萬美元的獎勵，而且備受公司器重。他還升了職，還被準許可以自由控制倉位。 然而，最簡單的常識是：當一名交易員因冒著巨大風險而獲得回報，並且不受監管的時候，麻煩也就不遠了。而當一個交易員戰果輝煌，但仍極度渴望巨額利潤之時，哪怕他豪擲一噸鈔票，可能也不會令人驚訝。 2006年秋季，Brian Hunter押註天然氣期貨價格還要上漲，並建立了巨額“買入天然氣期貨0703合約的同時、賣出0704合約”的肩頭套利頭寸（Shoulder Spread）。然而事實卻完全相反。天然氣期貨0703合約和0704合約之間的價差大幅下跌。兩者的價差從2006年7月底的2.5美元，跌到了9月中旬的0.75美元，跌幅達70％！Brian Hunter在頭寸漂單後仍固守己見，最終因無力追加足額保證金而爆倉。 Brian Hunter後來被指控犯有各種罪行，包括操縱市場，但他並不承認自己有罪。不過，這種事很難說，美國財經網站Zerohedge認為他的意圖有可能並不是操縱市場，而只不過是在做自己的工作，但頭寸損失超越了應有的界限。

高盛面臨該公司史上最貴和解金

來源: http://wallstreetcn.com/node/101464

2008年，高盛向房地美與房利美發行出售有問題的抵押貸款證券，而這最終導致了金融危機的爆發。現在，高盛將就此付出代價。《華爾街日報》援引知情人士稱，高盛或將面臨8億至12.5億美元的和解金，這可能創下高盛公司史上和解金之最。（更多財經金融資訊，請加微信：Wallstreetcn） 高盛正與美國聯邦住房金融局（FHFA）進行談判。FHFA已經向高盛以及其他華爾街大行發起了18起訴訟。金融危機前，這些銀行出售的房地美、房利美債券金額規模高達兩千億美元。 高盛和解金的上限（12.5億美元）與摩根士丹利今年2月的和解金規模相當。知情人士表示，目前雙方還在談判之中，而最終的和解金額尚不明確。 在與其他銀行的談判中，FHFA已經回收161億美元的和解金。高盛、匯豐、野村以及蘇格蘭皇家銀行目前還處在與FHFA的訴訟之中。 高聲與匯豐將在9月29日進行庭審。而野村的庭審計劃於2015年1月26日進行。

史上最慘重埃博拉疫病爆發的源頭：兩歲男孩

來源: http://wallstreetcn.com/node/103846

世界衛生組織（WHO）數據顯示，截至上周五，西非地區埃博拉病毒病患約1700人，去世者超過960人。今年已經是史上埃博拉疫情最為嚴重的一年。

《紐約時報》上周末的報道披露，這輪埃博拉疫病的第一個病患是幾內亞的一個兩歲男孩。那個男孩去年12月6日因病去世。埃博拉病毒的死亡率高達90%，男孩去世一周後，他的母親、外婆和他3歲的姐姐都相繼病逝。可那時還沒人知道病因。

後來，那些參加這家人葬禮的親戚把病毒帶回了家中，帶到他們住的那些村子。男孩住的村子靠近幾內亞和塞拉利昂與尼日利亞的邊境，埃博拉就這樣在西非傳播開來，一發不可收拾。

國際醫療人道救援組織“無國界醫生”（MSF）在利比亞的一位合作者Lewis Brown向BBC透露，以下截至上周五的WHO數據還低估了利比亞的現狀。

上周五，WHO正式宣布，西非埃博拉病毒是國際公共衛生緊急事件，埃博拉病毒是“不尋常事件”。考慮到其特點和毒性，還有可能進一步在國際蔓延，其後果可能會“特別嚴重”。

美國疾病預防控制中心（CDC）主任Tom Frieden當天評論說，很擔心埃博拉蔓延到尼日利亞首都拉各斯，那里需要采取緊急對策。

華爾街見聞本月初的文章曾介紹，埃博拉自身的傳染性並不強。它並非流感那種可以通過空氣傳播的病毒，只有與動物或者人類患者物理接觸後才可能被傳染。埃博拉疫情按說相對容易控制。

但過去一個多月，埃博拉的死亡與感染病例急劇增加。為什麽西非越來越控制不住埃博拉疫情？下圖展示了一個重要原因：醫療服務落後，基礎設施不足。

調查機構Afrobarometer發現，除了國內最大城市，在利比亞、幾內亞和塞拉利昂的其他地區，國民幾乎都無法及時到醫院就診。

Lewis Brown說，利比亞全國的醫療衛生系統在土崩瓦解。首都蒙羅維亞的五家大醫院在約一周內全部關門歇業。而在本月初，華爾街見聞就提到過媒體報道，蒙羅維亞的醫院已沒有床位收治埃博拉病患。

埃博拉能在西非逞兇的另一大原因是，這些國家醫務工作者明顯匱乏。

史上最差信貸結構的背後——牛市躁動的邏輯悖論 作者：格隆彙整理

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1677

兩禮拜、三大洲、百場會議 史上最大IPO拉開大幕

來源: http://wallstreetcn.com/node/104547

知情者向彭博透露，阿里巴巴正計劃9月3日啟動路演，這場聲勢浩大的IPO前期宣傳歷時兩周，將覆蓋歐亞美三大洲，召開一百場路演宣傳會。以此推斷，阿里巴巴創始人馬雲也將在路演期間度過50歲的生日。

上述知情人士稱，按計劃日程，路演第一站選在香港和新加坡，然後轉戰倫敦，最後登陸美國。美國的路演將於9月8日在紐約拉開帷幕。阿里巴巴將公開上市日定在9月16日。

如確定9月16日掛牌上市，阿里巴巴預計會在9月2日公布發行價區間，必須在15日確定最終IPO發行價。但15日那天是周一。美股IPO通常不會選擇周一，因為上市企業不願讓周末的負面消息影響募股。

知情者稱，以上只是暫定日程，今後可能有變。不管怎樣，阿里巴巴希望上市日不要接近9月24日到26日的猶太裔節日。

知情者還透露，已有瑞信、德意誌銀行、高盛、摩根大通、摩根士丹利和花旗六家機構負責此次IPO募股，阿里巴巴仍打算增加一些承銷行，IPO相關金融顧問機構可能達到20家左右。路演期間，阿里巴巴將向投資者公布截至今年6月的二季度盈利。

此前外界預計阿里巴巴IPO募資規模將高達200億美元，那將是史上最大規模的美股IPO，也是中概股的最高記錄。彭博統計，目前美股最高記錄是Visa公司2008年募資196.5億美元的IPO。

Dealogic數據顯示，今年以來，美國科技類中概股IPO規模已達34億美元，比此前任何一年全年的募資規模都高。阿里巴巴在納斯達克上市有望掀起今年中國科技業進軍美國資本市場的又一高潮。

銀行家認為，阿里巴巴上市將吸引更多中國科技企業赴美募股，有意赴美上市的中國互聯網公司可能會等到阿里巴巴完成IPO後再做決定。

BMO Global Asset Management旗下投資機構 LGM Investments的首席亞洲投資官Christopher Darling認為，海外投資者對阿里巴巴IPO的興趣也會擴大到整個中國科技業。在當前國內投資環境疲弱的形勢下，讓海外投資者產生興趣也是中國企業的一個發展機會。

《華爾街日報》下圖可見，本年度至今，中國科技企業在美上市募資規模已遠超此前歷年全年水平。

 

史上最全：一文詳解騰訊537億並購的80家公司

來源: http://xueqiu.com/2164183023/30889912

騰訊自上市以來，對外並購投資支出累計已超過530億元，年報中有披露的投資標的累計超過80個，幾乎遍布互聯網的各個細分領域，而未曾披露的早期項目更是數倍於此數目。而這逾530億元的投資支出中，高達98%發生於“3Q大戰”的2010年之後。

在國內諸多企業走出去舉步維艱、屢戰屢敗時，騰訊的海外並購卻已然橫跨亞歐美三大洲十個國家與地區，初步奠定了全球化的基礎。通過投資參股的形式，騰訊不斷培育著產業鏈的上下遊，以打造一個以QQ及微信為核心基礎平臺、全面開放的互聯網生態圈。

騰訊與阿里在並購領域的“軍備競賽”正如火如荼。

2014年6月27日，騰訊（00700.HK）發布公告稱，與58同城（WUBA. NYSE）達成戰略投資協議，將出資7.36億美元（約合45.63億元）認購58同城發行的股票，交易完成之後騰訊將持有其19.9%股權。

這是騰訊最近幾年大手筆並購的最新一例，也是2014年以來其所入股的第6家上市公司。

看來，無論是看上去翩翩有禮的“小馬哥”，還是憨態可掬的卡通企鵝，皆無法掩蓋騰訊作為一家互聯網巨頭的彪悍與兇猛。

其實，騰訊的並購行動，在多數時間里都是悄悄進行的，除少數主動或被動曝光外，更多是在潛行中完成。沒有豪言壯語，沒有大肆張揚，但騰訊在並購領域的攻城掠地力度，絲毫不亞於高調的阿里。

大鱷潛行 豪擲537億並購

雖說騰訊是上市公司，但其對外投資並購的全貌卻並不為外界所知。因為在多數情況下，其並購行為，並沒有觸及港交所強制披露的“上限”。

港交所對於一項資本交易是否需要即時披露，有一個“5%規則”，即：
1）交易的資產占總資產的5%；
2）交易資產的盈利能力占企業總利潤的5%；
3）交易資產的創收能力占企業總收入的5%；
4）交易資產的對價占企業總市值的5%；
5）交易資產所涉及的股份數占企業總股份數的5%；
以上5條只要滿足任何一條即為必須強制披露的交易。

騰訊超大的體量，讓其收購標的顯得相對“渺小”，因而鮮有觸及“5%規則”的。實際上，騰訊過往所進行的收購中，只有對京東（JD.NSDQ）的入股，因為達到了“5%規則”而成為須強制披露的交易。

對於眾多並未觸及“5%規則”的交易，騰訊對少數金額較大的並購也進行了自願披露，比如對華南城（01668.HK）、樂居（LEJU.NYSE）、58同城等上市公司的入股交易，以及對搜狗、大眾點評、韓國CJ Game等非上市公司的入股交易。

而即便是年報中，騰訊對於本年度的並購投資詳情，也只是選擇性地披露，並未做到逐一披露。正因如此，騰訊歷年的投資並購詳情，對外界來說一直是個謎。

大鱷騰訊對外投資並購累計究竟耗資幾何？

新財富對騰訊歷年財報數據進行的匯總統計顯示，自其上市以來，對外並購投資支出呈逐年增長之勢，且累計已達537.07億元之巨。

統計顯示，2010年是騰訊對外投資並購的分水嶺。在此之前，其收購支出沒有一年超過了4億元（騰訊上市當年2004年的收購支出更是為零），但自2010年起，其並購支出直接提升了一個數量級達到32億元，並且從此一路飆升，及至2014年上半年，其更是豪擲295億元（圖1）。據此計算，537億元的累計投資額中，2010年以前的合計金額僅占2%，而2010年之後的合計金額占比高達98%。

為何2010年會成為騰訊並購的轉折年？

在相當長的一段時間里，騰訊的所有產品都傾向於自主開發。於是乎，互聯網行業一旦出現某個創新產品，騰訊後腳就會跟進開發類似功能，久而久之便背上了“抄襲”的惡名。

但是，縱然騰訊樹敵頗多，眾多業者除了在輿論上聲討騰訊，一直未有人敢公開向其叫板。直到2010年，江湖人稱“紅衣教主”的奇虎360創始人周鴻，彪悍地站出來與騰訊公開開戰，轟動整個中國互聯網界的“3Q大戰”由此爆發。

“3Q大戰”雖然最終以工信部介入調解而告終，但此事對騰訊帶來的反思是深刻的。“3Q大戰”之後，騰訊逐漸拋棄了“模仿、封閉”的方針，取而代之以“孵化、開放”的戰略。此後大手筆的對外並購，便是這一戰略轉型的具體體現。

在互聯網的江湖里，騰訊的形象也因此逆轉。過去的騰訊以“模仿、抄襲”聞名，惹人惱，惹人恨；現在的騰訊以“投資、收購”著稱，被人誇，被人贊。

耗資537億元，騰訊累計投資了多少項目？

新財富對騰訊上市以來歷年年報相關數據進行的梳理顯示，騰訊累計投資標的數量超過80個（表1）。但可以肯定的是，騰訊真實的累計並購數量要數倍於此。因為即便在騰訊的年報中，也未對本年度的所有並購逐一披露。



比如，易迅、開心網、高朋網等金額並不算小的並購個案，騰訊在年報中也未直接披露其具體名稱，而眾多初創期項目更是在年報中徹底不見蹤影。
類別分布：逐步蠶食，全方位滲透


騰訊的投資並購史，幾乎可以等同於其擴張史。根據騰訊歷年年報所披露並購項目涉及的細分行業，新財富匯總梳理發現，早期騰訊並購所涉及的領域有限，越到後期其投資布局日趨分散，幾乎對互聯網的各個細分行業皆有染指（表2）。

細觀騰訊的投資並購軌跡，於不同時間段在不同細分行業的落子，反映出其戰略布局中的四個重大特征。

特征一：2010年是並購布局的分水嶺。
2010年不僅是騰訊對外投資金額的分水嶺，同樣也是其投資範圍的分水嶺。2009年之前，由於騰訊的並購活動相當有限，僅涉及5個細分行業，而其中最主要的並購集中在網絡遊戲及電信增值服務兩個領域。而自2010年起，騰訊的並購領域急速增加，投資範圍越來越廣，落子多達23個細分行業，幾乎對互聯網各個分支進行了全方位的覆蓋。

特征二：對網遊的並購堅持始終。
2005年，騰訊首次對外並購時，所收購的深圳市網域計算機網絡有限公司、韓國GoPets Ltd.公司，皆為遊戲公司。此後，騰訊的對外並購無論怎樣看似散亂落子，但其每年對網絡遊戲的並購，風雨無阻，雷打不動，由此可見遊戲業務對騰訊的重要程度。某種程度而言，騰訊甚至可以被稱為是遊戲公司，其2013年604.37億元的營業額中，網絡遊戲業務占比超過半壁江山。

特征三：舍棄電信增值業務的並購。
在騰訊的早期並購中，除了網絡遊戲之外，另一個重要領域便是電信增值業務，即俗稱的SP業務。2006年，騰訊收購了兩家SP公司：南京網典科技、北京譯碼，2007年收購了北京兩家SP公司：英克必成、掌中星天下，2008年再下雙城，拿下廣州雲訊和天津手中萬維。這6家公司全數皆為100%收購，但之後騰訊在SP領域的收購戛然而止。

騰訊在此領域止步與國家政策有關。由於早期SP公司的野蠻成長，手機用戶因各種陷阱式的SP業務而被莫名扣取大量話費。自2006年起信息產業部著手整頓SP行業，SP行業陷阱式營銷帶來的暴利逐漸消退，騰訊自然也放棄了此領域的並購行為。

特征四：逐步加大電子商務及移動端的並購力度。
自2011年起，騰訊在電子商務及手機軟件領域每年皆有並購行動。電子商務領域，騰訊於2011年分別收購了易迅、好樂買、高朋等電商網站部分股權，2012年入股了五百城、進一步控股了易迅，2013年收購了美國電商公司Fab，2014年戰略入股了京東、大眾點評網。移動端領域，騰訊於2011年分別收購了魔樂軟件、刷機大師等，2012年收購了楓樹手機瀏覽器、刷機精靈、樂蛙科技等，2013年入股了滴滴打車、泰捷軟件等，2014年又投資了在線地圖類上市公司四維圖新（002405）。

在電子商務及手機軟件領域接連不斷的並購，顯示出騰訊對這兩個領域的戰略重視程度，騰訊未來的業務增長點很大程度上將依托電子商務與移動端的融合。

地域分布：走出國門，橫跨亞歐美三洲

2014年3月 26 日，騰訊發布公告稱，計劃以5億美元收購韓國CJ E&M旗下遊戲公司CJ Games 28%的股份，並成為其第三大股東。這是迄今為止騰訊進行的最大一筆海外並購。

早在2005年，騰訊就已經開始了“出海”的破冰之旅，及至目前，騰訊的海外並購足跡已經遍布亞歐美十個國家與地區，總耗資約18.4億美元（圖2）。

韓國是騰訊的海外並購重點，其前後在此收購多達11個標的，耗資總額超過6億美元。除了前述的CJ Games，實際上騰訊2005年所進行的首樁海外並購對象即為韓國網遊開發商GoPets Ltd.。

除了韓國之外，美國是騰訊的另一個重要並購目標區域。2011-2013年，騰訊先後收購了遊戲公司Riot Game和Epic Games的92.78%、48.4%股權，以及電商Fab等部分股權，總耗資約為7.8億美元。

騰訊在東南亞的並購，除韓國外，主要分布於越南、泰國、印度、新加坡、中國香港等國家與地區。騰訊在該地區的並購交易涉及金額相對較小，金額最高者為2012年收購新加坡遊戲公司Level Up 67%的股權，涉資5600余萬美元。

此外，騰訊於2010年斥資3億美元入股俄羅斯最大的社交網站Mail.ru（MAIL.LONDON），獲得了該公司10.3%股權（Mail.ru上市後騰訊的持股比例稀釋至7.56%），這是騰訊在歐洲所完成的最大一筆股權投資。

騰訊的海外並購呈現出兩個鮮明的特色：主攻遊戲以及與母公司的關聯交易。

特色一：海外並購以遊戲領域為主。
新財富不完全統計顯示，騰訊在海外完成的與遊戲相關的並購總額約為14.3億美元，占其海外並購總額超過75%，且標的基本集中在韓國及美國。騰訊在韓國所進行的11項並購，全數與遊戲相關，其中10個標的直接為遊戲公司，剩余一家風險基金也是與遊戲有關；而其在美國所入股的6間公司，其中5間為遊戲公司，1間為電商公司。此外，騰訊在越南及歐洲也有小部分涉及遊戲類並購。

特色二：海外並購大量涉及關聯交易。
在除韓國之外的東南亞乃至於歐洲，騰訊所進行的並購與其控股股東南非Naspers公司有著密切關系。Naspers為擁有近百年歷史的南非傳媒巨頭，新世紀以來，其在各地新興的互聯網市場廣泛布局，足跡從非洲大陸延伸至東西歐、南美、東南亞各國，其中就包括通過全資子公司MIH持有騰訊33.81%股權。

巧合的是，騰訊在海外從事的非遊戲領域並購，基本與大股東Naspers有關，折射出其在非遊戲類海外並購中對大股東的依賴。

比如，騰訊耗資3億美元入股的Mail.ru，在騰訊入股之前Naspers就已經持股該公司近40%股權；

比如，騰訊所收購的泰國門戶網站Sanook的49.92%股權，即從Naspers手中受讓而來；

再比如，騰訊所收購50%股權的MIH India，原先即為Naspers的全資子公司。甚至於騰訊所收購67%股權的新加坡遊戲控股公司Level Up，此前也是Naspers的全資子公司。　

並購特點：全產業鏈投資，鮮有退出　

作為一個產業投資者，騰訊的並購風格必定是迥異於財務投資人。騰訊對於並購標的的選擇，都是站在產業鏈戰略協同的角度出發，重在謀求控制權，並且日後並不打算進行財務退出。對於某些關鍵的並購標的，騰訊甚至可以承受收購之後短期內的巨虧。



產業鏈投資，戰略控制　　

騰訊的全產業鏈投資特征，在遊戲領域呈現得最為明顯。截至目前，騰訊先後打造了三個遊戲運營平臺—休閑遊戲平臺、競技遊戲平臺和移動遊戲平臺，可以說是國內網遊領域的集大成者。在國內網遊市場，騰訊的份額占據半壁江山，營收超過網易、暢遊、盛大、完美、巨人等巨頭之和。

依托自己作為遊戲運營商的強勢地位，騰訊在自主研發遊戲的同時，也在遊戲產業鏈的上下遊進行了大量的並購（表3）。

早在2005年，騰訊即入股了從事網遊開發的深圳網域，該公司目前已經成為中國為數不多的擁有自主2D、3D遊戲引擎技術及知識產權的公司。同年，騰訊走出國門，收購了韓國網遊開發商GoPets Ltd.的少數股權。

騰訊所進行的幾次里程碑式的遊戲產業鏈並購均發生於韓國及美國。

2010年，騰訊聯手風投基金Capstone Partners，在韓國打包投資了七家遊戲開發公司，總額近1億元，其中就包括騰訊所代理運營的《QQ仙境》的研發公司Next Play。

2011年，騰訊以約4億美元的總代價，收購了美國遊戲開發商Riot Games公司92.78%的股權。在之前的2009年，騰訊曾入股Riot Games公司7.5%，並且獲得了該公司日後風靡全球的唯一一款網遊《英雄聯盟》之中國獨家代理權。

騰訊並不滿足於收購上遊的遊戲開發商，而是更進一步收購遊戲開發的上遊—遊戲引擎公司。

2012年，騰訊以約3.3億美元的代價，拿下美國Epic Games公司48.4%股權，並且獲得相應董事會席位。該公司作為全球知名的網遊公司，其研發的虛幻3遊戲引擎，為全球無數的網遊開發公司所采用，客戶幾乎包括了世界上所有的大型遊戲開發商，如微軟、索尼、EA、THQ、NCSoft、Webzen等。

除了上遊的遊戲開發及遊戲引擎，騰訊的並購還同時向下遊—遊戲渠道和遊戲輔助延伸。

比如，2012年通過收購Level Up，掌握了巴西、菲律賓及美國部分遊戲分發渠道；同年收購的ZAM公司，則是知名的遊戲插件社區。

在傳統端遊之外的手遊領域，騰訊同樣是全產業鏈收購。

比如，2014年耗資5億美元入股的韓國CJ E&M旗下遊戲公司CJ Games，便是知名的手遊開發商，其開發的遊戲曾長期位居韓國各大排行榜前列，騰訊目前在微信及手機QQ平臺上運行的《天天富翁》、《全民砰砰砰》，即出自該公司之手。不僅如此，在此次收購交易中，CJ Games還將合並CJ E&M 旗下的遊戲發行部門Netmarble，騰訊自己開發的手遊今後便可通過此渠道進入韓國市場。此外，騰訊2012年收購的韓國Kakao Corp，也為手遊渠道分發商。

實際上，騰訊的全產業鏈並購並不僅僅體現在遊戲領域。自2010年以來，其在電商領域及移動互聯網領域的並購，基本都是全方位出擊，全產業鏈布局。　　

分階段增持，鮮有退出　　

對於諸多並購標的，騰訊最終都是采取分階段蠶食，及至最終實現控股甚至全資收購。

在遊戲領域

騰訊2005年收購了深圳網域19.9%股權，2007年進一步增持至60%，2010年將其全資收購。2005年，騰訊入股韓國手遊公司GoPets Ltd. 8.33%股權，並於2006年進一步增持至16.9%。2008年，騰訊收購越南遊戲公司VinaGame 20.2%股權，2009年進一步增持至22.34%。2009年，騰訊獲得美國遊戲公司Riot Games 7.5%股權，2010年增持至22.34%，2011年更進一步收購92.78%。2012年，騰訊收購了Level Up 49%股權，之後又增持至67%。

在電商領域
騰訊2011年收購了易迅21.7%股權，2012年進一步增持至58%。在移動互聯網領域，騰訊對滴滴打車也是連續數次追加投資。此外，騰訊對某印度互聯網公司及某風險投資基金（騰訊未披露具體名稱），也同樣采取了分步增持的方式。
雖然騰訊進行了為數眾多的並購，但卻鮮有退出的案例。到目前為止，對網遊公司北京漫遊谷的退出是唯一個案（拿易迅的股權去置換京東的股權並不算退出易迅）。

2010年8月，騰訊收購了漫遊谷50%股權，並於2011年11月進一步增持至65.79%（騰訊年報披露的是按全面攤薄計算為62.5%），為此付出的收購總代價為7.64億元。

2012年10月，博瑞傳播（600880）宣布分兩次收購北京漫遊谷100%股權（先70%，後30%），收購金額分別為10.36億元和4.32億元，騰訊所持有的股權也分兩次分別轉讓46.05%和19.74%。據此計算，騰訊在漫遊谷項目總計套現約9.52億元，較其原始的收購總代價溢價約1.88億元。　　

重在培育，甚至接受虧損
產業投資者的並購不能簡單算財務賬，騰訊亦如此。有時候某些小的並購，在日後卻發揮了極為重要的戰略作用。

2005年騰訊收購Foxmail時，雖然僅僅花費了不足1600萬元，此項目本身日後也並未給騰訊帶來實際的財務收入，但Foxmail之父張小龍領銜的團隊，卻在幾年之後開發出了騰訊現時稱霸移動互聯網領域的武器—微信。

這筆並購賬顯然是無法用具體的財務指標來衡量的，誰又能想到，僅僅1600萬元就能“買”一個微信回來呢？
類似通過收購培育的項目不止微信一個。

深圳網域是騰訊2005年收購的第一家網遊公司，收購代價總計約2.9億元，網域被收購之後的代表作是2007年推出的《QQ華夏》。2011年，深圳網域變身為“光速工作室”，成為了騰訊遊戲八大自研工作室之一，並且肩負著騰訊從端遊向手遊擴張的重任。微信遊戲平臺上一炮走紅的《全民飛機大戰》即出自該團隊之手，此外還包括《節奏大師》、《全民精靈》和《全民小鎮》等。

2011年2月，騰訊耗資4億美元（約合24.43億元）收購美國遊戲公司Riot Games 92.78%股權時，該公司唯一的一款3D網遊《英雄聯盟》尚處於研發之中，因而當年為騰訊帶來了高達8.21億元的巨虧。

但2011年9月《英雄聯盟》推出之後，遊戲玩家迅速增長，並於2013年步入快速發展期。根據SuperData披露的網遊交易數據，《英雄聯盟》2013年收入為6.24億美元，位居全球遊戲收入榜第二位。

騰訊在其2013年年報也特別指出，“我們亦顯著受益於《英雄聯盟》在國際市場的貢獻增加”。

根據2014年1月官方最新數據，《英雄聯盟》的同時在線人數已突破750萬人，超過《魔獸世界》的最高同時在線人數，刷新了紀錄。

騰訊的並購，有的是直接為創收服務的，有的則是專門收購作為成本中心—為用戶體驗服務的。2010年，騰訊耗資2.93億元全資收購社區軟件公司康盛創想，收購當年僅僅為騰訊帶來475.7萬元收入，虧損卻高達1112.2萬元。　　

並購升級：大舉入侵上市公司　
除了投資創業型企業之外，自2010年起，騰訊的並購觸角開始伸向上市或擬上市公司，並購標的遍及滬深、香港、美國、倫敦四地資本市場。截至目前，騰訊共計入股了13家上市公司，該等上市公司的總市值折合人民幣超過5047億元，約為騰訊自身市值的一半。騰訊入股這13家上市公司的總代價約為297億元，而持股總市值約為700億元，賬面回報2.36倍（表4）。

　　騰訊首次出手上市公司，是2010年出資3億美元投資於倫敦上市的俄羅斯社交網站Mail.ru，但這實際上是對該公司上市前的一項Pre-IPO投資。騰訊之所以能夠入股俄羅斯最大的社交網站Mail.ru，主要是因為騰訊的大股東南非Naspers已先行入股，騰訊算是跟投。

2011年騰訊第一波大規模入股上市公司，一年內接連入股了藝龍（LONG. NSDQ）、金山軟件（03888.HK）、華誼兄弟（300027）、寰亞傳媒（08075.HK）、順網科技（300113）5家上市公司；2012-2013年，騰訊的腳步稍稍停頓，僅僅入股了文化中國傳播（01060.HK）一家上市公司；2014年，或許是在阿里的貼身肉搏式並購攻勢下，騰訊對上市公司的並購迅猛提速，在半年之內先後入股（或追加投資）了京東、樂居、華南城、獵豹移動、四維圖新、58同城6家上市公司。

騰訊所入股的上市公司中，除了寰亞傳媒之外，其他皆錄得賬面盈余，目前賬面回報倍數最高的當屬獵豹移動（CMCM. NYSE）。

2011年8月，騰訊首次向獵豹移動的前身金山網絡投資2000萬美元，獲得10%股權，2013年6月又追加投資4700萬美元將持股比例提高至18%。2014年5月，金山網絡更名為獵豹移動，並完成赴美IPO，騰訊在獵豹移動的IPO中再出資2000萬美元參與認購。騰訊在獵豹移動累計的總投資折合人民幣5.44億元，目前持有16.99%股權，該等股權目前市值折合人民幣為29.05億元，賬面回報5.34倍。
而對京東的投資，則是目前賬面回報金額最高的。

在京東IPO前夕，騰訊於2014年3月10日宣布對京東戰略投資，以2.147億美元現金+拍拍網全部股權+QQ網購全部股權+易迅物流全部資產，換取京東新發行的3.517億股股票，占京東擴大股本後的15%。騰訊之後的2014年一季報進一步披露，此次入股京東的現金+資產總代價為87.98億元。

2014年5月21日，京東IPO招股之時，騰訊再次斥資13.11億美元（折合人民幣81.3億元）購入京東1.38億股股票，使其在京東的持股比例進一步提升至17.9%。

據此計算，騰訊先後兩次認購京東股票的總代價高達169.28億元，目前京東總市值398億美元，折合人民幣2467.6億元，則騰訊持股17.9%的市值為441.7億元，賬面浮盈高達272.42億元，回報2.61倍。
　
騰訊所入股的上市公司，基本都作為戰略投資長期持有，其中僅有一家騰訊被迫選擇退出。

2012年1月，騰訊以2.48億港元（約合2.02億元）認購文化中國傳播發行的6.19億股新股，占股8%。入股之後，騰訊在該公司獲得一個董事會席位。但在2014年3月12日，文化中國傳播由“騰訊概念股”變身為“阿里概念股”—阿里出資62.44億港元（折合49.95億元）認購該公司新股，占擴大股本後的60%。由於阿里的入股，騰訊在文化中國傳播的持股比例由8%稀釋至3.16%。阿里入主文化中國傳播之後，騰訊決定撤出該公司，於是持續減持該公司股票，目前已基本減持完畢。

無論是投資創業型企業還是上市公司，騰訊都以並購為手段，不斷培育著產業鏈的上下遊，直奔“以QQ及微信為核心基礎平臺、全面開放的互聯網生態圈”的終極目標。

文章來源：新財富  作者：蘇龍飛/文

史上最大反壟斷罰單！12家日本汽配企業被罰12.35億

來源: http://wallstreetcn.com/node/105600

發改委反壟斷局今天表示，日立、三菱電機、不二越等12家汽車零部件和軸承廠商因操縱產品供應價格，被處12.35億元罰款。其中日立和不二越主動配合調查，被免除處罰。這是我國反壟斷法實施以來，開出的最大一張罰單。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)  

這些日本企業的壟斷行為屬“橫向壟斷”，即同行之間構成價格聯盟，共同控制相應產品或服務的價格。發改委的新聞稿證實：八家汽車零部件企業和四家軸承企業涉嫌達成並實施了汽車零部件、軸承的價格壟斷協議。這兩個案件中，當事人多次達成並實施價格壟斷協議，違法行為持續時間超過10年。將對調查中發現的其他違法線索繼續深入開展調查。

華爾街見聞網站此前文章提到，汽車行業的反壟斷調查力度空前。在美國和歐洲遭遇汽車零部件調查後，調查已蔓延到日本車企。多家日系汽車零部件企業主動向發改委交代了壟斷實情，以求自保。

彭博社援引日本大阪專門從事企業合規訴訟的律師Toshiaki Yamaguchi稱，這給一些企業敲響警鐘，不要牽扯進涉嫌壟斷的協議里。

針對發改委大刀闊斧反壟斷，人民網海外版刊發題為《反壟斷將使絕大多數外企受益》的評論稱：

“市場效率的下降對任何人都是不可持續的發展。因此反壟斷不僅僅是保護我們自己的企業，也是保護這些外資企業，這也恰恰是他們展現管理能力、競爭能力的一個機會。外企自身需要調整和適應我們未來長久發展的市場經濟環境，規範公平的環境反過來也有利於保障我們的長久引資。”

以下是發改委網站刊發的新聞稿：

近日，國家發展改革委對日本住友等八家零部件企業價格壟斷行為依法處罰8.3196億元，對日本精工等四家軸承企業價格壟斷行為依法處罰4.0344億元，合計罰款12.354億元。

經查實，2000年1月至2010年2月，日立、電裝、愛三、三菱電機、三葉、矢崎、古河、住友等八家日本汽車零部件生產企業為減少競爭，以最有利的價格得到汽車制造商的零部件訂單，在日本頻繁進行雙邊或多邊會談，互相協商價格，多次達成訂單報價協議並予實施。價格協商涉及中國市場並獲得訂單的產品包括起動機、交流發電機、節氣閥體、線束等13種。經價格協商的零部件用於本田、豐田、日產、鈴木、福特等品牌的20多種車型。截至2013年底，當事人經價格協商後獲得的與中國市場相關的多數訂單仍在供貨。

2000年至2011年6月，不二越、精工、捷太格特、NTN等四家軸承生產企業在日本組織召開亞洲研究會，在上海組織召開出口市場會議，討論亞洲地區及中國市場的軸承漲價方針、漲價時機和幅度，交流漲價實施情況。當事人在中國境內銷售軸承時，依據亞洲研究會、出口市場會共同協商的價格或互相交換的漲價信息，實施了漲價行為。

八家汽車零部件企業和四家軸承企業涉嫌達成並實施了汽車零部件、軸承的價格壟斷協議，違反了我國《反壟斷法》規定，排除、限制了市場競爭，不正當地影響了我國汽車零部件及整車、軸承的價格，損害了下遊制造商的合法權益和我國消費者利益。兩個案件中，當事人多次達成並實施價格壟斷協議，違法行為持續時間超過10年，違法情節嚴重，國家發展改革委依法予以從重處罰，同時對主動提供重要證據的相關當事人適用了《反壟斷法》減輕或免除處罰的條款。

汽車零部件價格壟斷案的處罰決定為：一、對第一家主動報告達成壟斷協議有關情況並提供重要證據的日立，免除處罰。二、對第二家主動報告達成壟斷協議有關情況並提供重要證據的電裝，處上一年度銷售額4%的罰款，計1.5056億元。三、對只協商過一種產品的矢崎、古河和住友，處上一年度銷售額6%的罰款，分別計2.4108億元、3456萬元和2.904億元。四、對協商過兩種以上產品的愛三、三菱電機和三葉，處上一年度銷售額8%的罰款，分別計 2976萬元、4488萬元和4072萬元。

軸承價格壟斷案的處罰決定為：一、對第一家主動報告達成壟斷協議有關情況並提供重要證據的不二越，免除處罰。二、對第二家主動報告有關情況並提交涉及中國市場所有證據和銷售數據的精工，處上一年度銷售額4%的罰款，計1.7492億元。三、對2006年9月退出亞洲研究會但繼續參加中國出口市場會議的NTN公司，處上一年度銷售額6%的罰款，計1.1916億元。四、對提議專門針對中國市場召開出口市場會議的捷太格特，處上一年度銷售額8%的罰款，計1.0936億元。

同時，涉案企業均提出了整改措施：一是立即根據中國法律對銷售政策和銷售行為進行整改；二是對公司全體成員進行反壟斷培訓，確保員工行為符合中國法律要求；三是采取實際行動，消除過去違法行為的後果，主動維護競爭秩序，並惠及消費者。
國家發展改革委將對本次調查過程中發現的其他違法線索繼續深入開展調查，確保公平執法，維護公平的市場競爭秩序，保護經營者和消費者合法權益，為經濟社會發展創造良好環境。

日本精工昨日在公告中表示，如果罰款對接下來企業盈利造成任何影響，將進一步做出披露。日本精工成立於1916年，是日本國內第一家設計生產軸承的廠商，也是日本第一大軸承生產企業，在中國遼寧和安徽都有生產基地。此前，日本精工在美國、歐盟、澳大利亞等多個國家和地區，都曾因價格壟斷被處罰。 

史上最大罰單塵埃落定 美國銀行以166.5億美元終結MBS調查

來源: http://wallstreetcn.com/node/105968

史上最大罰單終塵埃落定，美國銀行以166.5億美元的天價與美國司法部達成和解，以結束美國司法部對其違規銷售抵押貸款擔保證券（MBS）的調查。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美國司法部周四宣布了和解協議，要求美國第二大銀行美國銀行支付96.5億美元的現金罰款。此外，美國銀行還需提供約70億美元，以援助困境中的貸款人。

美國銀行表示，和解罰單將使其三季度稅前收入減少約53億美元，約合稅後每股43美分。

此前華爾街見聞曾報道，被認為應該由美國銀行承擔責任的抵押貸款擔保證券中，絕大部分都是由該行收購的公司全美金融發行的。2004年到2005期間，美國銀行、全美金融和美林證券合計向私人投資者出售了9650億美元的抵押貸款擔保證券，遠遠超過了任何大型銀行競爭對手的發行規模——這其中有接近四分之三是全美金融發行的。之後違約的2450億美元貸款中，只有4%來自美國銀行。

而針對投行在金融危機爆發前的抵押貸款業務，美國司法部已經給多家投行開出了罰單。摩根大通在2013年11月就類似的問題與司法部達成了一項130億美元和解協議。花旗集團在不久前也同意支付70億美元了結了類似調查。

據彭博新聞社引述知情人士透露，在過去數周的談判中，美國銀行一直拒絕接受超過130億美元的和解金規模，包括現金付款和消費者紓解項目開支在內；而司法部方面一直要求170億美元的總賠償。