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交通銀行連平：不要低估高層改革的決心

來源: http://wallstreetcn.com/node/211208

 

本文為交通銀行首席經濟學家連平本周一的演講觀點，授權華爾街見聞發表。

2014已行至尾聲，上周五央行時隔兩年再次降息，震驚市場。在各方都密切關註明年宏觀經濟運行之際，交通銀行首席經濟學家連平提出了2015年中國經濟將“壓力和轉機並存”的觀點，並直言不要低估高層促改革、調結構、穩增長的決心。

11月24日，在上海發展研究基金會、卓越發展研究院和上海社科院部門經濟研究所主辦的2014中國經濟論壇上，連平指出，今年經濟整體運行格局已基本確定，此次降息主要是運用貨幣政策的功效來促使社會融資成本下降，進而惠及明年經濟運行，而明年的經濟形勢會比今年更加複雜。簡單的說就是，壓力和轉機並存。明年的壓力可能比今年還大，但同樣也存在著不可忽視的轉機。

壓力依然很大

第一，經濟增長中的一些薄弱環節。如制造業領域，產能過剩相關問題未見得到很好的解決。

“所以明年制造業和工業運行恐怕會壓力非常大。”

第二，融資成本高企。連平認為，央行今年以來采用的長期借貸便利、中期借貸便利等創新工具，融十條的出臺，最主要的目的都是調降融資成本，但是效果始終不明顯，實際利率走高。

第三，房地產下行。其認為，盡管出了很多政策，但房地產短期下行的趨勢還難以根本改變。

“目前到明年上半年，至少這個階段可能在底部徘徊，不能排除繼續創出新低。”

轉機正在醞釀

第一，美國經濟繼續複蘇。連平表示，市場普遍認為美國經濟明年應該會不錯，這對中國出口會有比較明顯的拉動作用。

“從今年下半年以來情況來看，基本就是如此，美國經濟狀況比較好，市場需求比較旺，進口速度加快。我們對美國出口在下半年增長得不錯。”

第二，投資擴容。最近出臺了一系列政策和項目，基礎設施投資的增速有所回升，房地產投資增速下行幅度也有所減緩。其認為，這一系列基礎設施項目持續推出的總量還是不可小覷的。

“所以對明年上半年投資會產生積極的效應。”

第三，消費平穩。最近幾個月，名義消費增速繼續下行，實際消費在持穩。

“1到10月份實際消費增速跟年初是一個水平，表明不再下降了，是比較平穩的。我們認為明年在股市狀況改善、財產性收入增加等各方面影響下，尤其政府最近推出一系列刺激消費舉措，明年消費增長保持比較平穩應該可以預期。”

 第四，油價下降。

“中國現在石油進口占的比例越來越高，所以油價回落對於企業降低成本是有好處的，也有利於促進老百姓消費。”

 第五，改革深化。改革在這兩年持續推進，尤其今年以來進入實質性的推進階段，連平認為它對整個經濟運行的效應在逐步體現。

“今年以來對股市就有比較好的效應，改革產生一系列概念，混合所有制改革，國企改革等等，這些都會對股市帶來熱點。”

 第六，房地產存在一定不確定性。綜合房價投資增速和成交量的歷史數據來看，其認為很可能明年上半年是築底的過程，下半年投資可能回升。

“目前來說，房地產投資的增速繼續下行，但是幅度已經明顯的減少。現在出臺了很多政策，可能地方政府未來還會出臺很多政策，這個對房地產都會帶來積極的作用。如果明年下半年房地產投資有所回升，達到14%—15%的話，對於維持投資增速的平穩可能起到一個積極的效應，這對經濟運行是有好處的。”

第七，央行降息。其認為短期來看，降息肯定有助於2015年融資成本的下降。但中長期效應還有待進一步評估。

“短期來看，降息的效應2015年肯定還是有助於融資成本的下降，這個跟銀行的貸款定價方式有關，通常是按照基準利率來定價，然後允許有一個上下的波動幅度，因此基準利率下調後，存量貸款的利率就跟著下調了。所以明年我們預計肯定上半年是有助於利率趨於回落，但是下半年以後，就很難說了，因為中國現在制度因素和結構因素都有可能導致融資供求關系繼續偏緊，降息的中長期效應還有待進一步的評估。”

連平還表示，現在市場對於降息的解讀是過度的，比如認為降息主要目的是刺激經濟增長，以及認為這是貨幣政策的全面轉變。對此其認為，一方面，降息對經濟增長有作用，但在調整解決中國經濟結構性問題時，仍應以結構性政策為主，降息這種逆周期的政策調整為輔；另一方面，未來利率進入下降通道的可能性不大。

“中國現在結構性問題確實是很多，也很嚴重，目前希望通過改革不斷加以改進和完善。”

“不要低估中國經濟自身存在的增長的潛力，也不要低估高層促改革、調結構、穩增長的決心，尤其不要低估周期性調控和結構性調控中所存在的矛盾和困難。”

“從貨幣政策來講，其本身就是短期的，貨幣政策靈活地小幅度調整，屬於微調預調範圍，我認為像小幅度調整利率只不過前一個階段認為沒有必要用，現在看來整個融資成本還是居高難下，所以需要進行調整。”

“我覺得存貸款基準利率再有兩次三次以上下降可能性非常小，但如果明年初經濟壓力比較大，也不排除再有小幅度下降一次的可能性。”

人民幣國際化

除了對2015年經濟的展望，連平還談到了目前大熱的人民幣國際化。在他看來，人民幣國際化已經取得了很多成果，但真正成為國際貨幣最終取決於它在金融領域當中廣泛地高頻率使用，與美元歐元並駕齊驅這條路還很長，“不是三年五年，也不是十年能夠完成的”。

“人民幣國際化5年了，應該說邁出了一大步，取得了很多成果，但仍有許多不足的地方，比如說進出口使用不平衡，區域範圍不平衡，在貿易和偏重實體經濟領域當中使用比較多，在金融領域當中使用很少。盡管我們跟各國的官方也簽訂很多協定，作為交換的一種貨幣，官方也可以使用，但是真正實際使用的外國的政府、央行還是不多的。所以我覺得人民幣國際化還是剛剛是一個初期階段，真正要成為我們稱之為國際貨幣，尤其是我們現在的目標很明確，將來就是要能夠跟美元和歐元能夠並駕齊驅這樣一種貨幣，跟我們這個第二大經濟體是相匹配的這麽一種貨幣，我覺得路程還非常長。”

連平還表示，這次貨幣政策調整（降息）與人民幣國際化沒有直接聯系。他認為，貨幣政策是短期宏觀調控政策的一個重要方面，它主要是為了調節經濟運行，至於像人民幣國際化這種中長期的大的改革創新戰略，貨幣政策不適宜把它作為直接的目標。

“貨幣政策有它自己的目標，央行來說擔負的目標還是比較多的，包括4個方面：經濟增長、充分就業、國際收支平衡、幣值穩定。它不會針對人民幣國際化實施調整。

但是話又說回來，它的這個調整對穩定中國經濟運行、使經濟保持一個良好的狀態是有積極作用的。當然也有助於人民幣的國際化。如果說我們發生很大的動蕩，人民幣產生較大貶值壓力，這樣就不利於人民幣國際化。政策出臺應該會有利於人民幣進一步在國際範圍內擴大使用。”

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如何用通達信制作自己的股票指數：以老端的低估50指數為例

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=874

梅德韋傑夫：盧布被低估了

來源: http://wallstreetcn.com/node/211830

俄羅斯總理梅德韋傑夫周三表示，盧布被低估，未來將會走強。

他在接受俄羅斯電視臺采訪時稱，盧布貶值“不會取悅任何人”，呼籲俄羅斯人“保持淡定，不要驚恐，耐心等待。”

絕對沒有必要變得歇斯底里。

...

人們需要耐心，回首看看事態演進與2008-2009年時是何其相似，當時盧布也在大幅貶值。

華爾街見聞網站介紹過，由於因烏克蘭危機遭受西方制裁和油價下跌，俄羅斯盧布自年初以來已經下跌了40%，創下歷史新低。與此同時，俄羅斯通脹水平創下了金融危機以來的新高。

梅德韋傑夫建議俄羅斯人不要因為恐慌而買入外幣，“上次的經驗表明，在高點買入美元會在盧布升值後遭受損失。”

他承認，盡管盧布貶值有利於出口商，但是對於普通大眾和俄羅斯經濟來說是有害的。他重申，政府將會提高國家工資水平以緩解當前的通脹壓力。

他還表示，自己支付時用的是盧布，存錢也是存盧布，“我們坐在同一條船上”。

不過《華爾街日報》指出，傳統上，俄羅斯政府官員會建議公民同時存美元、盧布或者歐元。

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低估值藍籌上漲必要且充分

來源: http://wallstreetcn.com/node/212509

本文作者為香港新城數碼財經臺主持人陶沙,授權華爾街見聞發表。文章亦發布於微信公眾號 “點金面對面”(微信ID: mfd-11) 

摘要：A股的投資風格一直是看長做短，十年的趨勢三年內完成，一年的一個月完成，如果投資者確定股市的必然趨勢，為何要等待？

投資者對明年經濟的看淡是由於舊經濟GDP的糟糕，而服務業因為統計口徑並未有被完全反應，所以股市中的結構性牛市從2012年四月就已經開始，醫藥、環保、電子、傳媒、醫藥等板塊已經強勢了有三年之多。

對股市整體估值來說，隨著成長性股票的估值泡沫已經顯現，或者自身估值下行，或者傳統藍籌進行估值修複。在A股國際化的基礎上，大藍籌的估值優勢對比國際同行變得更加明顯。隨著利率下行後，無風險利率進一步下降，大藍籌的上漲的條件是必要且充分的。

隨著本輪A股波動性的增加，機構投資者亦需要更多的對沖工具。今年很多阿爾法基金因做多小盤股、做空滬深三百表現不佳，這樣偽對沖是因為A股的金融工具太少。明年隨著ETF期權等新金融創新工具的誕生，投資者將得到更多的對沖選擇。在現時市況波動加劇的情況下，建議做好倉位控制，及時止損。

點金：現時不少海外投資者都認為A股市場最近的表現並不理性，您的觀點是？

王勝：存在即是合理，A股的上漲還是有一定道理的。

現時經濟的基本面的確不支撐股市，但這是根據舊經濟的統計口徑統計出來的GDP數據和工業增加值數據，目前中國的經濟其實已經發生了轉型，服務業經濟已經開始崛起，而這沒有辦法納入到現行的統計系統中。

例如，非洲之前尼爾利亞排在南非位列第二，通過調整GDP的統計口徑後，將電訊和一些新的服務業統計中去，尼爾利亞一度超越了南非，成為了非洲最大的GDP國家。可見統計口徑是非常重要的影響經濟總量統計的原因，由於中國現時處於結構轉型，很多內容都無法納入到統計中去，所以經濟可能未必像數據表現出來得那麽差。

另外，經濟好壞對股票市場來說是好是壞也值得商榷。這輪行情來自流動性驅動，在經濟差的情況下，工業企業增速放緩，而人行卻還在不斷放水想刺激經濟，錢就從實體經濟流入到了股票市場。所以對股票市場來說，經濟差未必是件壞事。

從學院派說，這就是無風險利率的下降，因為經濟的下行，導致原本占融資需求大頭的地產、基建需求下降，從而導致融資成本和無風險利率的下行，這個過程中，股票市場估值的計算模型中，分母就變小，相應估值水平提升，股票就會上升。如果從資產配置的角度來講，因為無風險利率的下行導致債券市場的中長期收益率也相應下行，於是這些資金會從固定收益轉變到權益類資產上，這對股票市場也是好事。

但從長期來看，經濟基本面一定是決定股市中長期走勢的因素，這時需要觀察中國能否通過改革讓我們的預期進一步好轉，這需要逐步兌現和觀察，現時還難以確認，不過目前來看，內地的改革還是步步紮實推進的，中長期是向著好的方向前進的。

點金：為何這一輪上漲的是低估值的藍籌而非新經濟股？

王勝：因為這一輪牛市其實始於2012年4月，那時代表新經濟的優質的上市公司已經帶來了第一輪上漲，例如醫藥、環保、消費電子在那時已經開始；到2013年，整個傳媒、醫藥、消費電子、大宗消費品、城市燃氣甚至軟件都出現了大規模上漲；到了2014年，以跨界成長為名，不同小市值的公司通過並購的形式完成了新經濟的布局，所以經過3年的新經濟牛市，已經大部分反應了經濟的轉型。

我們有這樣的統計數據，如果把美股和港股市場上的中概股統計在內，傳媒行業的市值占比已經達到了8%，按照政府規劃，傳媒行業作為支柱行業，GDP占比應該是3%-5%之間，所以8%意味著這個股票結構性地出現了泡沫化。這個泡沫有兩種方法解決，一是傳媒行業跌回去，一是傳統行業通過估值修複追回來。第二種顯然是大家都願意看到和正在發生的情況。

另外，大股票在漲其實也有很多其它原因，我們之前有一篇報告叫做《世界終將屬於樂觀者》，其中羅列很多大股票上漲的原因，例如無風險利率下行，原本5%分紅的股票對投資者是沒有吸引力的，因為可以在銀行買到12%的理財產品。但是理財產品的收益率下降了，無風險利率下，可能只有5%-6%，而一些上市公司的分紅收益率卻可以達到7%-9%，這些股票就顯得有價值，而且多集中在低估值藍籌中。

第二就是隨著中國股市的國際化進程，A股藍籌的平均價值向國際修複也是大勢所趨，未來會看到大量海外基金經理在逐步投資A股，未來就不會是A股內地的比較。比如現時拿寶鋼股份和華誼兄弟和光線傳媒比較，A股的投資者傳統選擇會是傳媒類，但在全球範圍里，肯定會配置鋼鐵股，而是拿寶鋼和韓國的鋼鐵廠比較，只有在這樣的比較下才會顯示出價值。

所以藍籌股上漲和以前的新經濟股上漲是不矛盾的。因為在新經濟股的快速上漲下，已經呈現一定泡沫，所以需要傳統股份追上來，才能使新經濟股沒那麽貴。

點金：現時情況下，長線投資者如何對沖波動風險？

王勝：A股一個特質叫做“看長做短”，例如我發了一篇預測2015年的報告《世界終將屬於樂觀者》，這是在10月底發的，如果市場都認同你的邏輯和觀點，就會在非常短的時間內反應出來，因為市場上聰明的人太多，不會讓後上車的得到機會，市場就是讓10年的故事在3年內反應出來，3年的故事在1年內反應掉，這就是A股的行為金融特征，這一點在未來還會持續下去。所以，如果能確認一個必然的趨勢，你沒有必要等到那個時點的出現，要大膽地去下單這個預期。

波動會加大是因為A股的全球化，資金會產生大量的跨境資金流動，這對市場的波動性會進一步放大。其次，這一輪A股市場是有杠桿屬性的牛市，融資余額從最初的5000億左右（人民幣，下同）上漲到現在的萬億之多，這在上漲時候是行情的放大器，下跌時候也是行情的放大器，加大市場的波動。之外，一些新的金融工具的應用，如新的ETF期權的應用，也會加大波動。所以波動擴大是明年的大概率事件。

對於海外投資者來說，要對自己的頭寸進行的保護和對沖的話，必然要采取一定手段來保護自己。要降低波動性，現時有好幾種選擇，一是越來越多的金融衍生品工具，以前內地只有滬深300指數，如果用這個去對沖小股票的風險，最後的結果可能是兩頭輸錢，今年阿爾法基金表現就是小股票在下跌，但指數卻在上漲，基金就兩頭吃虧，這被稱為“偽對沖”，本質還是因為提供的金融對沖工具太少。明年內地會提供50的ETF期權，還可能有中證中小股票的期貨推出，甚至還會有股票的權證。券商資管也會提供一些對賭的期權，當然期權可能是券商創設的，非標的，場外交易的期權。

對於海外投資者來說，可以對沖的工具在海外也是越來越多，例如新加坡的A50，恒生的國企指數。

除了對沖之外，還可以通過倉位控制，及時的對沖也是很重要的策略，因為市場的波動在加大，過去跌200點可能迎來底部，但明年可能下跌100點會是大跌的開始，所以止損止盈會是風控很重要的一步。

另外也可以做配對交易，融資做多行業中比較好的企業，融券做空行業中比較差的公司，這些方式都能對沖風險。

總體來說，明年波動性的確會很大，但不需要太悲觀，股市還是會向好，在整個過程中用好金融工具，總體來說風險還是可控的。

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對超低估港股上市公司北大青鳥環宇的再次深度全解析 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/35256772

 
 
$北大青鳥環宇(08095)$   對超低估港股上市公司北大青鳥環宇的再次深度全解析

       去年，我曾經多次撰文介紹了港股中的這家冷門企業—北大青鳥環宇（08095）（以下簡稱青鳥環宇），不過港股市場這些冷門個股的確是乏人關註，股價過去一年表現平平。但這家公司去年的經營和發展卻依然亮點頻頻，尤其是在去年下半年，該公司基本面上出現了眾多的股價催化因素，雖然股價依然死水微瀾般，但我們感覺，也許這僅僅是暴風雨前的寧靜了。

       下面讓我們先回顧下該公司去年下半年經營發展上的一些重要事件吧：

       2014年三季度，青鳥環宇繼續大舉減持其持有的中芯國際原始股，並於2014年11月5日發布正面盈利公告，公告其通過出售可供銷售的金融資產，獲得的收益5270萬元人民幣；並於11月14日公布2014年第三季度報告，2014年三季度青鳥環宇盈利8651萬元，和去年同期1807.4萬元相比同比增長3.8倍，即使扣去5270萬元的非經常性損益，青鳥環宇三季度的盈利依然達到了3381萬元，同比增長87.06%；而前三季度公司總共獲得盈利1.01589億元，相比去年同期3183.8萬元增長219.1%，增長勢頭極其強勁。

       2014年11月17日，青鳥環宇發布公告，擬分拆旗下控股公司青鳥消防在A股深圳中小板上市，並於11月5日向中國證監會提交申請，並報送《北大青鳥環宇消防設備股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》，並於11月17日，獲得中國證監會受理，招股說明書申報稿在中國證監會網站做了預披露。

       根據預披露的招股說明書顯示，青鳥消防發行前總股本6000萬股，其中青鳥環宇持有3061.224萬股，占51.02%，發行前每股凈資產5.55元（截止2014年6月30日），2013年度每股收益2.06元，2014年中期每股收益1.13元。本次擬在深圳中小企業板發行新股2000萬股，發行價待定，主承銷商為廣發證券。

根據預披露的招股說明書，本次募集資金用途如下：


       預計合計需募集資金9.38億元，按照發行2000萬新股計算，每股發行價當在47元以上，動態發行市盈率預計在25倍左右，對比2014年12月深圳中小板平均40倍左右的市盈率，並考慮到公司最近三年主營業務收入和凈利潤增長率均在40%以上，該公司如果以50元左右的價格IPO，也算比較合理的。

       在招股書預披露後的12月9日，青鳥環宇再發公告，董事會決議，擬向7到10名股東發行6億股H股，價格待定，並將由臨時股東大會及類別股東大會通過，以及報中國證監會批準後方可進行。這個公告，咋看下，在子公司IPO前，似乎有利益輸送嫌疑，也同時凸顯出公司目前的估值極低。但是細思量，考慮到青鳥環宇今年子公司青鳥消防沖擊IPO，湖南松雅湖超大型項目2015年底完工這兩件決定公司未來估值空間的大事必須順利完成，這筆融資的確是必須的，在後面我會做詳細的分析和敘述。

       2014年12月17日，青鳥環宇持股60%的附屬公司傳奇旅遊，與國瑞盛鑫和北京明裕德成立合營公司，投資開發位於湖南衡陽市南嶽區天子山的旅遊及休閑業務，合營公司註冊資本2.5億元，傳奇旅遊出資1.225億元，占49%，為並列第一大股東。天子山項目，也是青鳥環宇繼南嶽衡山景區索道項目後又一個重要的項目落子布局。

       2014年的最後一天，12月31日，青鳥環宇發布公告稱，其非全資附屬公司傳奇旅遊與第三方簽訂合同，以4068萬元人民幣出售傳奇旅遊持有的長白山保護開發區傳奇文化發展70%股權，獲利775.5萬元；以3965萬元人民幣出售北京八達嶺傳奇旅遊發展70%股權，獲利694.3萬元。這兩個優質項目青鳥環宇孵化了很久，因為各種原因遲遲未能正式啟動，現在能獲利出售，雖然有些可惜，但至少也算是個了結。該筆收益估計會在2015年一季度計入上市公司，相比過往公司每年一季度盈利總是周期性偏低的情況來說，2015年一季度利潤有望得到很好的平滑。

       從我上一次6月份最後一篇關於青鳥環宇的文章到現在，該公司的基本面情況仍然持續向好，新的催化因素不斷湧現，但股價依然表現低迷，遠遠低於企業的實際價值；因此，今天我有興趣再度重新完整的梳理一下該公司的基本面情況，希望能夠相對客觀的解析一下該公司。

       青鳥環宇現在的資產結構如下：

（一）電子消防設備

       青鳥環宇的核心資產，也是公司的主要利潤來源，無疑屬於北大青鳥環宇消防設備股份有限公司（以下簡稱青鳥消防），註冊資本6000萬元人民幣，青鳥環宇控股51.02%。從2011年到2013年度，青鳥消防均保持了高速的業績增長，三年的營業收入分別為2.894 億元、4.32億元、6.385億元，同比增長幅度分別為33.3%、49.3%、47.8%，占公司主營業務收入比重從78%上升到86%，占公司經營利潤的比重也在基本維持在70%左右。

       截止2014年三季報，青鳥消防主營業務收入達到5.159億元，同比2013年9月30日3.949億元，增長30.6%，占青鳥環宇總收入84%；按照11月14日青鳥環宇公布2014年第三季度報告，青鳥環宇前三季度公司總共獲得盈利1.01589億元，相比去年同期3183.8萬元增長219.1%，扣去5270萬非經常性損益，依然增長53.55%，作為青鳥環宇主營利潤的主要來源，青鳥消防2014年度的增長速度依然強勁。

       2014年11月17日，青鳥環宇發布公告，擬分拆旗下控股公司青鳥消防在A股深圳中小板上市，並於11月5日向中國證監會提交申請，並報送《北大青鳥環宇消防設備股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》，並於11月17日，獲得中國證監會受理，招股說明書申報稿在中國證監會網站做了預披露。

       根據預披露的招股說明書顯示，青鳥消防發行前總股本6000萬股，其中青鳥環宇持有3061.224萬股，占51.02%，發行前每股凈資產5.55元（截止2014年6月30日），2013年度每股收益2.06元，2014年中期每股收益1.13元。本次擬在深圳中小企業板發行新股2000萬股，發行價待定，主承銷商為廣發證券。

根據預披露的照顧說明書，本次募集資金用途如下：


       預計合計需募集資金9.38億元，按照發行2000萬新股計算，每股發行價當在47元以上，動態發行市盈率預計在25倍左右，對比2014年12月深圳中小板平均40倍左右的市盈率，並考慮到公司2011到2013年主營業務收入複合增長率達到了45.82%，凈利潤增長率也基本保持40%以上，該公司如果以50元左右的價格IPO，也算比較合理的。

       根據青鳥消防預披露的招股說明書顯示，該公司在所處的消防報警監控系統產品領域排名穩居前三。該領域的龍頭企業經營毛利率較高，但行業集中度較低，行業龍頭海灣安全技術有限公司市場占有率也僅13%左右；而青鳥消防和北京利達華信電子有限公司市場占有率均在3%—4%之間，爭奪行業老二位置。

       2014年，站在較高起點上的青鳥消防，依托集團的技術優勢，研發城市聯網技術，使公司的消防產品可以實現城市聯網，滿足市場需求。青鳥消防已經從過去最專業的火災自動報警及聯動控制系統制造商，發展成為專業從事火災自動報警及聯動控制系統、電氣火災監控系統、有毒有害氣體檢測儀及燃氣探測報警系統、氣體滅火系統、智能消防物聯網絡監控系統等消防安全產品的研究、開發、生產、銷售、服務及相關增值業務，專業的消防安全產品制造企業和智能消防安全系統開發企業。

       電子消防設備行業集中度相當的低，近幾年青鳥消防這塊業務的收入的高速增長已經揭示了，未來隨著智能消防的發展，擁有技術創新優勢的相關企業，作為傳統消防設備企業的替代，市場份額將會有更大的提升空間。

       同時，我們也分析一下青鳥消防在國內的兩大競爭對手海灣安全技術有限公司和北京利達華信電子有限公司：

       海灣安全技術有限公司（GST），成立於1993年，2005年6月30日在香港聯交所上市，上市名稱為海灣控股，發行新股2億股，每股發行價1.77港元。2008年12月5日，全球金融危機那年年末，美國著名上市公司聯合技術（UTC）旗下子公司聯合消防安保（UTFE）宣布以按3.38港元，總額19.3億港元全現金收購中國最大的安防公司海灣控股71.22%股權，相比2008年11月7日前30個交易日的平均價有94%的溢價，加上之前UTFE擁有海灣控股28.7%的股權，UTFE宣布將海灣控股私有化。按照UTFE的收購價格，對海灣控股在金融危機谷底時的估值約為27億港元，而2007年度海灣控股銷售收入僅僅8.4億    港元，當時占國內消防報警和樓宇自動化市場份額超過30%。

       北京利華達信電子有限公司，前身是1990年成立的，國內首家生產火災自動報警控制系統的企業，早期企業性質為中港合資，後與美國聯合技術有限公司（UTC）合資，更名為北京利華達信電子有限公司，和市場份額排名第一的海灣技術有限公司為關聯公司。

       2008年8月1日，國內正式實施《反壟斷法》，國務院成立反壟斷委員會，而第一任國務院反壟斷委員會主任，便是現今鐵腕反腐的王岐山總理。在國內實施《反壟斷法》，對相關外資企業進行限制和調查後，這兩家公司的整體市場份額開始下降，國內消防報警監控領域的行業集中度開始下降，青鳥消防等政府支持的內資企業開始後來慢慢迎頭趕上，行業格局或將面臨洗牌。

       考慮到青鳥消防作為真正意義上的中國消防第一股，如果能夠在2015年度成功上市，募集到足夠支撐未來高速發展的資金，有望在行業排名上甩開北京利達華信電子，直追行業龍頭海灣安全技術。考慮到該領域行業集中度較低，以及消防報警監控系統產品的剛性需求及行業的增長潛力，能夠在2015年度成功上市的青鳥消防，市場就算給予高於40倍的PE估值也是合理的，按照青鳥消防2014年度及2015年的利潤增長趨勢，該公司在深圳中小企業板上市後的市場定價高於100元每股是大概率事件；按照青鳥環宇持有3061.224萬股青鳥消防計算，這部分資產的價值超過人民幣30億元，按照青鳥環宇11.8億總股本計算，相當於3港元每股，遠高於青鳥環宇2015年1月9日收盤價0.73港元。

       另外補充一點，2015年1月2日下午一點多，黑龍江哈爾濱那場過火面積達到1.1萬平米超級大火，甚者驚動了國務委員、公安部部長郭聲琨親自通過視頻調度指揮火災救援處置工作。由此更可見，加快發展國內的消防報警監控行業的重要性，考慮到目前國內消防報警監控行業集中度極低，業內公司良莠不齊的情況，考慮到人民的生命財產安全這個極重要的因素，國家或許會加快扶持幾家內資的大型消防設備企業，加快行業集中度，快速提升消防產品的整體質量。在這個風口上，作為國內消防監控系統的絕對龍頭企業，青鳥消防的IPO進程，極有可能會快於預期。

（二）旅遊業務

（1）傳奇旅遊投資有限公司

       青鳥環宇2007年10月註冊成立傳奇旅遊投資有限公司（以下簡稱傳奇旅遊），註冊資本1億元人民幣，青鳥環宇控股60%；主要業務範圍為：投資基礎設施建設、投資旅遊景點開發、建設；南嶽衡山風景名勝區道路旅客運輸相關業務，車輛維修經營、道路旅客運輸相關業務。

傳奇旅遊最近一年及最近一期的主要財務數據如下：



       傳奇旅遊現在的主要收入來自經營南嶽衡山核心景區道路旅客運輸相關業務，主要包括環保車、索道。現在在衡山景區擁有環保車100臺，職工300多人。環保車和索道通用一張票，票價全程為70元/張，上、下單賣40元/張，半價票35元/張。

       該業務板塊2011年到2013年的營業收入分別為7850萬元、8510萬元、9830萬元，同比增長幅度分別10.7%、8.41%、15.51%，占公司經營利潤的比重也在基本維持在15%到20%左右。2013年開始，受南嶽周邊高速公路陸續開通及高鐵開通積極，進山旅遊人數為174萬人次，其中乘坐巴士遊客約為156萬人次，乘車比例維持在90%高水平。截至2014年9月30日，該業務板塊貢獻營業收入8770萬元，相比2013年9月30日7930萬元，增長10.6%；按全票計乘坐環保巴士的遊客為129萬人次，按年增加2%，進山總人數136萬人次，乘車比例90%。

       2014年12月17日，傳奇旅遊與國瑞盛鑫和北京明裕德成立合營公司，投資開發位於湖南衡陽市南嶽區天子山的旅遊及休閑業務，合營公司註冊資本2.5億元，傳奇旅遊出資1.225億元，占49%，為並列第一大股東。天子山項目，也是傳奇旅遊繼南嶽衡山景區索道項目後又一個孵化了很久的重要旅遊項目正式落子布局。

       2014年12月31日，傳奇旅遊與第三方簽訂合同，以4068萬元人民幣出售傳奇旅遊持有的長白山保護開發區傳奇文化發展70%股權，獲利775.5萬元；以3965萬元人民幣出售北京八達嶺傳奇旅遊發展70%股權，獲利694.3萬元。這兩個優質項目傳奇旅遊孵化了很久，因為各種原因遲遲未能正式啟動，占用來公司很大的運營成本，現在能獲利出售，雖然有些可惜，不過也能很好的改善傳奇旅遊的財務狀況，扭轉公司賬面的業績虧損趨勢。

（2）長沙松雅湖項目

       青鳥環宇2010年開始參與集團的長沙市長沙縣松雅湖項目，現占長沙松雅湖建設投資有限公司27.96%股權。截至2014年6月30日，長沙松雅湖建設投資有限公司總資產17.29937億元，凈資產為1.3541億元，青鳥環宇所占凈資產的權益為3781.3萬元。松雅湖項目推進比較緩慢的一個原因就是因為項目初期資金缺口比較大，2012年7月，該項目獲得國開行總行9.86億元的貸款，項目才得以順利推進。該筆貸款由北大青鳥集團擔保還款，青鳥環宇負責擔保其中2億元的還款額度。

       松雅湖綜合開發項目位於長沙市東北部長沙縣縣城星沙境內，由被稱為中部第一縣的長沙縣政府與北大青鳥集團共同開發，是集城市保安、防洪調蓄、安全飲水於一體，並具有改善生態環境、提升城市品位等功能的城市綜合性工程。項目規劃控制區總面積16.98平方公里，目前尚未開發區域總面積為15.1平方公里。項目建設用地總面積約14200畝，其中，成湖水面約4800畝，生態綠地和公益性設施建設用地約9400畝。投資方將在位於長沙縣松雅湖東北角的7000畝土地，規劃建一座名叫“松雅新都市”的新城。松雅新都市將建多條主次幹道，分別為松一路至松八路和雅一路至雅三路。松雅新都市集寫字樓、零售、酒店、住宅四大功能於一體，這些道路輻射大約20萬人。

       根據國務院《長沙市城市總體規劃(2003-2020)》(2010年修訂)為依據制定的《長沙商貿十二五規劃》中明確，要努力將長沙打造成國際性商業發展大都市：規劃1個市級商業中心，即五一廣場商業中心。重點建設和引導3個城市商業副中心，分別是：梅溪湖商業副中心、武廣商業副中心和星沙新城商業副中心。

       據介紹，而松雅湖國際生態新城正是位於兩個商業副中心——星沙新城的核心位置，將成為未來星沙第三產業的核心增長極。

       2013年下半年，，長沙縣松雅湖東北角的松雅新都市將啟動13條城市主次幹道建設，加之目前已經動工修建的4條環湖車道和3條遊步道，整個松雅湖片區將建設20條環湖道路。到2014年國慶節前，20條環湖道路讓松雅湖交通四通八達。

       2014年，松雅湖將重點完成四大項目建設，分別是松雅湖南部園林景觀工程、香堤路、東六線、撈刀河路等環湖基礎設施配套、北部園林景觀設計和松雅湖環湖片區市政道路工程項目。4月中旬，松雅湖南部園林景觀已完成施工招標，5月中旬將進入正式施工階段，預計施工周期18個月。而到2015年年底，已獲“國家級濕地公園”試點的長沙松雅湖濕地公園將正式開園。

       雖然松雅湖項目在這幾年中，並沒有給青鳥環宇帶來任何收益，甚至拖累了青鳥環宇的業績增長。但作為中部地區最大的國家級旅遊地產項目，青鳥環宇由於介入較早，所以雖然松雅湖建設賬面的凈資產極低，但項目建成後，公司的資產價值有望重估，青鳥環宇將享受該項目帶來的收益，並可以同時卸下一個多年的資產包袱。

（三）酒類業務

       青鳥環宇於2012年1月27日，通過其全資附屬公司Wesion Inc.以290萬美元的價格完成收購PWC Winery, LLC（一家於美國弗吉尼亞州成立經營註冊資本420萬美的葡萄酒公司）75%股本，並在2013年完成其余25%的股權收購，該公司現已成為青鳥環宇全資子公司。該公司2013年經營收入為954.3萬元，比2012年1018.3萬元略有減少。截止2014年9月30日，該公司經營收入為882.9萬元，相比2013年9月30日686.8萬元，增長28。55%。

（四）投資業務

       青鳥環宇主營業務基本處於蒸蒸日上的態勢，但對於一家已經徹底向多元化控股投資公司轉型的企業集團來說，龐大而低效的投資業務是拖累企業業績的主要原因，也是股價長期低迷的核心因素之一。

       截至2013年12月31日，青鳥環宇對外投資控股業務總的資產余額高達7.2億元人民幣，按照青鳥環宇2013年報20%左右的總資產負債率，2013年年報凈資產總額12.786億元計算，對外投資業務占凈資產比重達到了56%。

       而這麽龐大的對外投資，總體效率不佳，近幾年基本都是負收益，也拖累了青鳥環宇的整體利潤。下面我來具體解析下青鳥環宇的主要對外投資資產情況：

（1）北大青鳥SBI基金

       北大青鳥SBI基金是由青鳥環宇和日本SBI控股株式會社（以下簡稱SBI）於2008年共同發起設立的，總規模1億美元，青鳥環宇和SBI各出5000萬美元，青鳥環宇扣除非控股權益扣後應占權益為50%。

       說起SBI基金，在亞洲投資界也是赫赫有名的。SBI是日本最大的綜合金融集團公司之一，其前身是孫正義先生領導的軟銀集團（Softbank）的投資部門，之後由前軟銀CFO北尾吉孝領導成為獨立的金融控股公司。2002年在日本東京證券交易所主板和大阪證券交易所主板上市。SBI控股核心業務包括資產管理（包括私募股權投資等）、證券經紀、投資銀行、保險、房地產開發、其他金融服務等。SBI集團總資產約120億美元，現有合並報表子公司48家，關聯企業13家，其中有6家子公司是日本上市企業。SBI在中國和北大青鳥、複旦、清華都有合作的PE基金，SBI及其旗下基金在中國投資了眾多項目，包括阿里巴巴、泰康人壽、金山軟件、天威英利、四川美豐、金風科技、千橡互動、北大青鳥IT教育、天安保險等。

       可以說青鳥SBI基金的起點是非常高的，但是運作6年來，投資效果卻不近人意。截至青鳥環宇2013年年報，青鳥SBI基金凈資產總額4.913億人民幣，扣除非控股權益應占的比例，實際歸屬合夥人的權益為4.266億人民幣，攤薄到青鳥環宇的實際權益額為2.133億元人民幣，相比當初5000萬美元的出資額，基金處於虧損狀態。

       通過各種方式，我搜集整理了下青鳥SBI基金的投資項目情況，供大家參考:

1）映瑞光電

       2010年7月，臺灣著名的芯片“教父”張汝京繼創立中芯國際後，在2010年7月，又聯手深康佳、北大青鳥等企業在上海臨港產業園區成立了一家在中國大陸從事LED及相關產業鏈設計、研發與制造的中外合作的高科技企業映瑞光電科技(上海)有限公司(以下簡稱“映瑞光電”)。

       映瑞光電註冊資本5000萬美元，其中深康佳投資2250萬沒有，持股36%，為第一大股東；張汝京團隊的持股公司香港皓騰持有30%股份，青鳥環宇直接出資1125萬美元，持有18%股份，而青鳥SBI基金出資1000萬美元左右，持有16%股份。

       映瑞光電的產品方向為高亮度LED電視背光源和LED照明，主要產品和服務範圍涵蓋了從藍寶石襯底材料及圖形化、外延片、芯片到封裝測試的各個環節的全產業鏈公司。企業核心團隊主要來自美國及大中華地區(包括大陸、臺灣)，是專業從事LED及半導體產業研發、生產制造的精英團隊。公司目前已擁有世界級自主知識產權的LED設計、研發、制造技術的多項專利，成為上海市政府重點扶持的LED企業。

       由於前幾年，映瑞光電一直處於產品開發期，公司一直處於虧損狀態，根據深康佳2013年年度報告顯示（香港上市公司信息披露真心的差，只能從國內上市公司年報里找相關信息），截至2013年12月31日，映瑞光電凈資產為2.433億元，公司運行4年來合計虧損5669萬多元。由此，我們可以推算出青鳥環宇直接持有的映瑞光電賬面價值為4379.4萬元，而青鳥SBI基金持有的映瑞光電賬面價值為3892.8萬元，均錄得不小的累計賬面虧損。

       不過，值得欣喜的是，映瑞光電自主研發的倒裝LED芯片已經成功實現量產，經評估倒裝LED芯片性能也已處於國際領先水平。2013年映瑞光電銷售額突破了9000萬元，其單線產值領先LED芯片行業。映瑞光電主攻中高端LED芯片市場，是國內LED芯片廠商中僅有的幾家產品可出口至海外的企業。繼2014年5月份映瑞光電技術團隊推出倒裝結構芯片後，於2014年6月30日又正式推出ER-CZ系列高質量垂直結構LED芯片, 目前試產產品為ER-CZ-1818，驅動電流為150mA, 功率為0.5W，屬於中功率器件。該產品已通過國家電光源質量監督檢驗中心(上海)檢測，在2014年2季度度推向市場。在2014年第3、4季度公司根據市場需求，逐步推出1W、2W等大功率垂直結構產品。公司緊密結合國內和海外客戶，訂單量持續大於公司產能。

       經過幾年的低谷期，今年全球LED市場迎來了高景氣周期，作為行業內技術領先的重點企業，映瑞光電預計將迎來快速發展期。2014年12月，公司首席技術官李起鳴博士榮獲2014年度上市領軍人才，作為上海浦東新區臨港光電產業園的龍頭企業，上海市經信委、發改委、科委領導在2014年度也密集調研映瑞光電，積極扶持映瑞光電做大做強。

2）樂友孕嬰童網上商城

       2009年青鳥SBI基金成立之初，出於看好中國嬰幼兒消費產業的發展，投資了由前光明乳業高管張學慶創辦的上海全球兒童用品有限公司及其在上海地區享譽盛名的母嬰品牌“天天加分”。

       2013年6月，國內母嬰行業整合之風漸起，繼2012年蘇寧雲商收購主營母嬰產品的電商——紅孩子後，據稱為全國最大的母嬰零售連鎖企業——樂友在滬宣布，收購上海本地母嬰連鎖企業——天天加分100%股權。由此，青鳥SBI基金持有的天天加分股權換股成為樂友的股權，具體股權比例不詳，如果有關心我們研究文章的朋友知道相關信息，可以及時補充給我們。

       根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，樂友網站的月日均IP訪問數在11000人左右，月日均PV（點擊率）數50000人次左右。而除了被蘇寧收購的紅孩子，可以借助蘇寧的流量外，全球領先的兒童用品公司及號稱中國最大的母嬰產品分銷和零售平臺好孩子日均IP訪問數在10500人左右，而月日均PV數僅33000人次左右。其他相關企業的IP訪問數和日均PV數根本和這幾家企業不在一個量級上。

       由此可見，樂友屬於行業龍頭是毋庸質疑的。收購天天加分之後，樂友開始加快邁進海外上市的步伐，天天加分—樂友項目或許可能成為青鳥SBI基金第一個成功投資退出的案例。

3）北大青鳥IT教育

       北大青鳥APTECH成立於1999年，致力於培養中國IT技能緊缺型實用人才，是我國最大的IT職業教育機構。

       北大青鳥IT教育是中國職業教育的啟蒙企業，如同如同英語培訓領域的新東方，北大青鳥在IT培訓界功不可沒，開了教育加盟的先河，包括加盟店的管理、門面設計、教室布置以及崗位管理等。北大青鳥也一定程度上推動了IT培訓業的繁榮，華育國際和武漢思遠等IT培訓學校皆脫胎於它。在最初10年的發展過程中順風順水，2008年巔峰期時，年收入到達20多億元，市場份額達到近40%，且幾乎無應收款，240多個校區，遍布全國60個城市。

       之後，隨著IT產業發展越來越成熟，越來越細化。學會一個最基礎的編程到哪兒都能工作的時代一去不複返，行業對軟件藍領的要求越來越高，讓對北大青鳥的培訓體系受到了嚴重的沖擊。另一方面，07年後的高校擴招趨勢，讓北大青鳥以原來的高考落榜生為主的生源受到嚴重影響。而北大青鳥IT教育加盟商的良莠不齊，又使得企業的管理體系受到沖擊，企業和加盟商的過於功利化運作，在一定時期影響了企業發展的信譽。

       隨著行業發展趨勢的轉變，以及08年金融危機後經濟的不景氣，青鳥IT教育開始走向了拐點。而青鳥IT教育的創始人，首任CEO楊明帶著創始人團隊也隨之激流勇退，將手中股權賣給了SBI中國，以及青鳥SBI基金等一批機構。北大青鳥集團總裁初育國臨危受命，在2011年接手了青鳥IT教育。

       雖然青鳥IT教育這幾年一直在低谷徘徊，但瘦死的駱駝比馬大，從青鳥IT教育的網站統計，他仍然擁有100多個校區。同時，這幾年，青鳥IT教育依托北京大學的教育資源，也在不斷更新課程，並積極向近幾年剛興起的在線教育轉型，作為應對大學擴招後生源變化的新局面，早在2010年10月，北大青鳥就推出了針對大學生的職業培訓產品體系——北大青鳥學士後，實現了線上線下雙模式結合的先進教學方式，正式進軍在線教育領域。隨著近兩年TMT行業熱潮的再度興起，青鳥IT教育作為行業的老牌龍頭企業，已經從最困難的處境中慢慢走了出來，處於複蘇階段。

       這里我們需要簡單的談一下在線教育這塊，從2013年開始，在線教育這個互聯網細分領域的投資熱潮開始興起。2013年六月，滬江網獲得2300萬美元B輪融資，估值高達2.5億美元。面對每年幾千億的市場空間，大批風投資金蜂擁而入。

       2014年，市場對在線教育方面的投資更是進入高潮期。2014年2月，阿里巴巴合淡馬錫、啟明創投，向全球領先的在線教育平臺及在線英語學習機構Tutor Group投資近1億美元。同月，YY宣布設立在線教育事業部，投資10億元推動100在線教育品牌。2014年3月，有消息稱騰訊在套現中國文化傳播10億元後，將和新東方聯手打造在線教育品牌。

       2014年4月，作為青鳥IT教育國內的主要競爭對手，達內科技在美國納斯達克成功上市，按照2014年1月2日每股11美元的收市價，5000萬股的總股本，市值達到5.5億美元。達內科技的成功上市，繼續炒高國內的線教育投資熱。A股市場也聞風而動，A股中小板和創業板近期凡是和在線教育有染的上市公司，在2013年和2014年上半年，均走出了不錯的走勢。

        而很多處於初創期的在線教育企業，更是被給出了離譜的估值。如某在線IT培訓公司，年收入2億元，利潤不過幾百萬，開出9億的估值。還有某個只有40多個客戶的在線教育公司，開出1億元估值的天價。這個行業和2013年手遊行業泡沫初起時，1000萬凈流水的手遊公司，便可以開出2億估值的情況何其類似。

       相比之下，同樣在向在線教育積極轉型中的行業龍頭青鳥IT教育顯得默默無聞多了，但這不代表青鳥IT教育沒有任何的行動，青鳥IT教育背後神通廣大的頂級投資機構們更不會無動於衷吧。

       根據從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，青鳥IT教育的官網日均IP訪問數在13000人左右，日均PV數在45000人次左右；而他的競爭對手達內科技官網的日均IP訪問數在9000人左右，日均PV數不到30000人次。兩家公司的學費數目基本相差無幾，且同為行業龍頭，除了在管理上，青鳥有加盟商模式，達內基本都是直營，其他行業弊病和毛利應該不會相差太多。這塊，由於不是該行業從業人員，統計的數據可能有所偏頗，歡迎有該行業從業人員能提供更詳細的數據，來修正我的觀點。

       最後簡單談談我對職業教育行業的一些弊端的看法吧，其實這個行業的黑幕，有識之士都清楚，廣告基本虛的多。但當現在實體經濟極度不景氣，無數大學畢業生將面臨史上最難就業季的時候，選擇去職業培訓機構碰運氣（哪怕被看成是病急亂投醫）也是很正常的。中國的人口多、競爭激烈、就業難，才是這些機構真正能保持盈利能力關鍵，這也是在線教育行業發展的空間所在。具體的問題，就不多贅述了，希望有清楚青鳥SBI該項投資的朋友向我提供青鳥SBI對青鳥IT教育的實際投資額和持股比例的數據。

4）天安保險

       天安財產保險股份有限公司是中國第四家財產險保險公司，也是第二家按照現代企業制度和國際標準組建的股份制商業保險公司，成立於1994年12月，總部設在上海浦東，註冊資本56.48億元人民幣。

       SBI中國和青鳥SBI基金均對該公司進行了投資，具體投資金額和持股比例不詳。天安保險業績長期虧損，這筆投資基本可以被認為是一筆垃圾投資，我覺得青鳥SBI基金甚至可以做壞賬處理了。不過天安保險的牌照價值還在，如果有機構願意收購，估計基金們還能收些殘值。

（2）青鳥恒盛基金

       2011年2月1日，青鳥環宇公告出資4億元人民幣，參股總出資額為10億元人民幣的北京青鳥恒盛投資基金（有限合夥）（10年期）（以下簡稱青鳥恒盛基金），占青鳥恒盛基金股本比例的40%。青鳥恒盛基金按照目前正在參與數項物業發展項目，包括於北京建設若幹豪華住宅及商業大廈。按照青鳥環宇2013年年報，該基金凈資產總額為10.537億元，扣去扣除非控股權益應占的比例，實際歸屬出資人的權益為7.891億元，青鳥環宇應權益為3.225億元。青鳥恒盛基金的具體投資情況，一直沒有公開資料可查。

（3）金山能源

       2013年8月23日，香港上市公司金山能源公告，向獨立第三方Jade Bird Strategic Investment發行15.55億股新股，相當於擴大後股本52.12%，須待股東特別授權批準，及清洗豁免提強性制全購責任；配售價0.45港元，所得凈額6.63億港元，擬用於償還負債；日後新收購或業務投資，以及一般營運資金。

       該收購完成後，由青鳥環宇間接持股30%的Jade Bird Strategic Investment成為金山能源第一大股東，青鳥環宇在實際上控制了香港的上市公司金山能源。按照2015年1月2日金山能源收市價0.225港元計算，青鳥環宇實際持有金山能源的市值為1.0494億港元。

（4）中芯國際

       由於青鳥集團的創始人楊芙清院士和王陽元院士（中國半導體之父）和臺灣著名半導體專家，芯片“教父”張汝京博士的關系，青鳥環宇是中芯國際（00981）的發起人，持有中芯國際5%的原始股份。

       2004年中芯國際上市後，青鳥環宇曾多次減持股份，在2013年12月31仍通過全資子公司青鳥開曼持有中芯國際203,163,400股，但在2014年度，青鳥環宇多次減持中芯國際股權，並於2014年11月5日發布正面盈利公告，公告其通過出售可供銷售的金融資產（主要是中芯國際），獲得的收益5270萬元人民幣。目前，北大青鳥環宇仍然持有中芯國際約8600萬股，占中芯國際總股本0.24%。

（5）寧波青鳥創業

       寧波青鳥創業投資公司是今年新成立的一家重點投資文化、醫療、新材料、新能源、節能環保等國家重點支持的行業的創投企業，註冊資本人民幣2億元。

       該企業的發起人為寧波利元泰創業投資管理有限公司，管理人（GP）為寧波正元投資管理有限公司，主要股東為寧波利元泰創業投資管理有限公司（持股25%），寧波翰宇（持股5%），寧波正元投資（持股1%），其余69%股權分別由北大高科技產業投資有限公司和寧波市創業投資引導基金管理有限公司持有。

       該創投公司2014年中剛開始運作，主要股東寧波利元泰應到資金5000萬元，實到資金2500萬元。2014年10月24日，青鳥環宇發布公告，從寧波利元泰原股東上海博投手中收購寧波利元泰100%股權，並註入2500萬元，完成寧波利元泰對寧波青鳥創投的全部註資。另一股東寧波翰宇未完成對該創投企業的註資，青鳥環宇從寧波翰宇母公司北京盛世手中收購寧波翰宇100%股權，並完成寧波翰宇對寧波青鳥創投1000萬元註資。青鳥環宇出資人民幣70萬收購上海博投持有的寧波正元35%股權，出資人民幣90萬收購北大高科技產業投資持有的寧波正元45%股權，收購後青鳥環宇合計持有寧波正元80%股權，為寧波正元控股股東，雖然寧波正元只持有寧波青鳥創投1%的股權，但卻是寧波青鳥創投的實際管理人，因此，青鳥環宇成為該創投公司的實際運作操盤方。

       寧波青鳥創業股東方北大高科技產業投資有限公司情況簡介：北京北大高科技產業投資有限公司，成立於2000年11月，註冊資本7.8億元，經營範圍包括投資管理、資產管理等。北大高科作為北大青鳥集團旗下專業投資公司，依托自身的相關優勢，在軟件信息技術、服務行業、教育以及地產等多個領域均有所涉及。主要投資企業包括北京青鳥致用科技發展有限公司、麗江玉龍雪山盛達旅遊發展股份有限公司等公司。截至2012年12月31日，北大高科的總資產為641079萬元，總負債為381917萬元，資產負債率59.5%，公司2012年全年實現營業收入19億元，凈利潤1.95億元。

       寧波青鳥創業股東方寧波市創業投資引導基金是由寧波市人民政府設立的、不以營利為目的的政策性基金，成立於2012年，總規模為10億元人民幣。

       註資並取得寧波青鳥創業的實際運營權，顯示青鳥環宇後續有在國家重點支持的新興產業加大資本運作的意向，但該寧波青鳥創業的實際投資績效尚有待觀察，希望不要和北大青鳥環宇過往的投資項目一樣令人失望，能給股東帶來新的驚喜。

       以上為對青鳥環宇各項賬面資產基本情況的解析，根據公司半年報顯示，截止2014年6月30日，青鳥環宇賬面總資產18.49971億元，現金及現金等價物合計人民幣1.81173億元，各項流動資產合計人民幣7.44723億元，流動負債人民幣5.27759億元，非流動負債僅1.6萬元，資產負債率28.53%；雖然經營性現金流量為-9220.7萬元，相比2013年12月31日1.0951億元變化不少，但綜觀該公司經營特點，每年中期報表經營性現金流量基本都為負值，公司主要盈利來源青鳥消防第四季度一般為經營回款期，也是年內業績高峰期，因此公司2014年12月31日經營性現金流轉正基本問題不大。總體看青鳥環宇主營業務增長明顯，財務狀況尚可。

       但就是這樣一家頗具成長潛力的上市公司，市場卻給予如此低的估值，頗令人不解。不過1月8日，青鳥環宇發布公告稱：

       對青鳥環宇主席許振東及副主席徐祗祥在2007年至2012年間出任A股上市公司青鳥華光（600076）高管時期，隱瞞青鳥華光關聯關系、關聯交易、虛增利潤、虛構營業收入等事項予以處罰，分別予以警告，並處30萬元人民幣罰款及10年證券市場禁入。

       這則公告揭開了青鳥環宇真正低估的原因之一，預計是未來公司高管將面臨換血前的灰暗時刻。我曾經在過去《折翼的青鳥—北大青鳥系的浮沈》等幾篇相關文章中詳細的敘述過北大青鳥集團曾經擁有國內及香港共6家上市公司的輝煌（IPO的青鳥環宇及其他5家收購的上市公司）。到2012年隨著青鳥華光的股權轉讓，現今北大青鳥集團僅有青鳥環宇一家靠正規IPO途徑上市的嫡系公司在資本市場碩果僅存，經過集團精心呵護，發展勢頭良好。

       而青鳥環宇主席許振東，這一年多來，一直被媒體傳因為某些原因，避居香港四季酒店，而北大青鳥集團這家國內知名的高校企業集團，從近一年多來公布的動態信息看，基本由2011年底從北京大學資產管理部部長位置上空降到北大青鳥集團的總裁初育國負責具體日常工作。從目前各項公司動態信息看，北大青鳥集團及青鳥環宇，在慢慢的褪去許振東對公司的影響力。另外，本次擬上深圳中小板的控股子公司青鳥消防，早期的董事長一直是這次涉及處罰的另一名高管徐祗祥。但從2013年啟動IPO流程開始，董事長已經換成了青鳥消防的總工程師，也是青鳥消防的實際創始人蔡為民先生，包括青鳥消防的管理層股東名單，基本和青鳥環宇高管沒有任何關聯，各項信息顯示青鳥環宇實際上已經成為青鳥消防的財務投資人，青鳥環宇未來的相關高管變動，基本不會影響青鳥消防的IPO進程。

       綜合上述深度解析，我對青鳥環宇的基本面情況得出如下分析結論：

（1）青鳥環宇的主營業電子消防板塊發展趨勢良好，業務增長速度較快，成長性在逐步體現中，青鳥消防如果2015年能順利在深圳中小企業板上市將極大提升青鳥環宇的估值。

（2）公司主營收入中，旅遊板塊和葡萄酒板塊經營相對穩健，未來有進一步增加公司收入和利潤的機會。

（3）長沙松雅湖項目，短期看是青鳥環宇的財務包袱，但2015年底全部建成後，該項目賬面價值如果進行重估，或可為公司帶來意想不到的超額收益。

（4）對外投資業務效率較差，有限合夥投資基金的方式，讓關聯人無風險侵占上市公司利益，且旱澇保收。但所投資的項目，部分可能出現逆轉性機會，有望獲得超額收益。

（5）按照2015年1月9日0.73港元每股的收盤價計算，青鳥環宇總市值僅8.6432億港元，即使不考慮未來青鳥消防在深圳中小板上市巨大的資本增值，也相比公司截止2014年9月30日0.932元人民幣的每股凈資產及11.0021億人民幣的凈資產總額有較大的折讓。

       公司目前在港股市場極低的估值，基本只是相對反映了電子消防資產上市前的估值，以及旅遊業務的企業價值，而完全忽略了占公司凈資產較大比例的對外投資部分的估值（現在的市值，基本就是假定對外投資部分全部投壞掉，徹底變廢紙），更沒有將對上市公司基本面影響巨大的青鳥消防分拆到深圳中小板上市的重要催化因素計算進股價。

（6）最後談下公司在12月9日公告的那6億股H股定向發行再融資，咋看下，在子公司IPO前，似乎有利益輸送嫌疑。但仔細分析青鳥環宇今年的情況，子公司青鳥消防沖擊IPO前必然進行快速擴張的擴張沖業績，負債率必然大幅上升，各項資本開支也會加大；而湖南松雅湖這個超大型項目也必須保證在2015年底前順利完工，這塊也會有一定的資金缺口；這也是為何從2014年中報我們會發現，子公司青鳥消防應收賬款大幅增加，而青鳥環宇的負債率整體上也有一定程度的提升，和青鳥環宇上市以來一貫的超低負債率運營的風格有些許變化，就不難理解了。

       2015年度，青鳥消防的順利IPO和湖南松雅湖項目的順利完工，決定了青鳥環宇未來的發展空間，也將絕定公司的巨大內涵價值是否能順利的在二級市場的交易價格上完全體現出來。而結合青鳥環宇自身員工持股占很大比例，因此上市以來一貫的以低負債率運營，保持相對穩健的財務方式運做的傳統，這筆再融資在某種程度上對青鳥環宇未來的能發展起到很大的正面作用，中短期看，的確是有一定必要的；只是希望上市公司未來如果順利拿到這筆錢，能合理運營，不要亂投資消耗這筆寶貴的資本。

       另外，根據公司1月8日的公告，青鳥環宇管理層預計將面臨換血。考慮到現管理層持有公司相當比例的股權，對公司有一定的話語權；因此，在核心子公司青鳥消防IPO進程加速推進，公司未來發展面臨重要節點之時，考慮到作為一家純H股上市公司，增發股份，需要通過中國證監會的嚴格審批，估計這次青鳥環宇良好的基本面情況，能吸引優質的戰略型股東加盟，增強公司實力，對青鳥環宇未來的發展是有利的。

       最後我想說的是，港股市場的低價中資冷門股中，受限於市場關註度和流動性等各項因素，的確會出現個股被極度低估的情形出現，感覺青鳥環宇目前的情況就是其中典型的案例。可能有投資人會擔心出現價值陷阱的情形，但按照前述對青鳥環宇的整體分析，該股出現價值陷阱的概率極低；即使真的是價值陷阱，以現在的估值跳進去，也很難有大的損失。

       展望2015年的港股市場，隨著滬港通在2014年順利落地，深港通將有望在2015年加速啟動；滬港通投資標的在2015年度的繼續擴容及深港通的開啟，將有望覆蓋港股市場所有的中資股；作為純H股的青鳥環宇，在2015年度將面臨問題高管換血後公司獲得新的活力、引入有實力的新的戰略性股東、業績繼續高速增長、控股子公司在A股市場成功分拆上市、其它投資孵化項目進入收獲期、未來被納入深港通投資標的、甚至申請從香港創業板向香港主板轉板等多重股價催化因素刺激，成為2015年度港股中資牛股的機會極大。

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不知道大家對處於比較低估值的資源類股票是否有興趣？ 何純在南國

來源: http://xueqiu.com/2657407918/35189715

不知道大家對處於比較低估值的資源類股票是否有興趣？
比如說：
澳洲的
Mount Gibson Iron Ltd代碼 MGX:ASX鐵礦石公司。
說起來這個公司也是一個與中國息息相關的公司，不僅市場在中國，股東也大部分來自中國。第一大股東是在香港上市的$聯合地產（香港）(00056)$    ，MGX公司的董事會主席也就是聯合地產的行政總裁，第二大股東是首鋼，也占有董事會席位。
股價從2012年的2.5跌到現在的0.245，跌去90%。
現在公司資產負債率只有20%，銀行貸款少到可以忽略不計，怎麽也不至於破產。
公司連續5年都沒有資本動作，沒有配股集資等從市場拿錢，非常幹凈。審計的事務所是安永，且兩個大股東有一定制衡作用，財務造假可能性很低。
董事會主席有一番話我很欣賞：

“Our discipline has also protected shareholder value by avoiding unnecessary share dilution, with Mount Gibson’s total issued share capital increasing by only 1% since 2009. This also sets us apart from the majority of our competitors, who have multiplied their number of shares outstanding, and shareholders should take comfort in our proven ability to effectively manage capital effectively.”
與大多數澳洲礦山類公司不同的是，該公司主要依靠自有資源發展，而不是大額圈錢配股發展並攤薄已有的股東權益。


最近5年現金流非常強勁，經營現金流遠遠超過投資支出，每年都堅持分紅，最近1期派息4分錢，相當於股價的15%左右。
現在的市凈率只有0.2，公司每股凈現金資產是股價的2倍，這還不包括公司擁有的現金牛礦山，存貨和應收款等等。
股價低於凈現金的公司很多，但是相當於凈現金50%的公司就很少見了。
看市盈率的話，也只有3倍多，最新的一個季度產量上升部分彌補了鐵礦石價格下跌的風險。
我估計2015年利潤可能大幅度下跌，但是考慮到公司的凈資產和負債狀況，即使不賺錢這個價格怎麽也是值得的。
就是不知鐵礦石價格什麽時候回穩，也許3-5年吧。
長期持有的話，大概率盈利。
目前的情形讓我聯想到2009年港股小盤股遍地是黃金的情形。如果不是鐵礦石暴跌，根本沒有這種撿便宜的機會。現在股價往下的空間非常有限，而上升的空間就非常大。
本人今天早上開始買入。

張朝陽內部講話：門戶被低估了！ 六步高調重整搜狐

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0114/148892.html

i黑馬：2015年，張朝陽放話，要重整門戶！他決定從低調變高調，由後臺到前臺來領導搜狐公司走向未來。他先在新浪微博註冊了賬號，宣告了兩件大事：搜狐做SNS失敗,引入陳朝華為搜狐內容總編輯；搜狐要重整門戶，大量招人。
 

近日，張朝陽又在搜狐召開管理層大會，指出搜狐重回門戶的加大重要戰略，並發表了近萬字的幹貨演說，為團隊打雞血。

張朝陽表示：“ 今天召開這樣的大會，是為了奠定2015年搜狐的管理方向，“我們要高調地努力地做事情，讓大家都理解我們正在做什麽事情，並且傳播我們的理念。”

以下為i黑馬為大家整編的張朝陽演說幹貨：

今天，來這里開會的大概有三百人，都是四級以上的員工，盡管人比不了整個搜狐，但都是我們的管理者，涉及到關於搜狐包括門戶資訊方面的改革應該到的人都到了。

大家都知道，我休息了幾年，重新回歸做管理是一年前，在過去不到一年的時間里基本上有點隨風潛入夜，低調的安靜地在管理，跟少量人開一些會。在這個過程里，我對我們的產品、技術、用戶群、商業模式各個方面做了探索性的、實踐性的思考，現在都有了進一步的理解。

我發現安靜地做管理已經行不通了，我們一個團隊、一個社會組織或者這個組織周邊的廣告商、用戶、合作夥伴各個方面是一個生態系統，如果我只是做一些產品、技術方面的討論而讓整個公司因看不到未來的方向、對公司未來的發展沒有信心的話，這也不是一個正確的管理，尤其在這樣一個碎片化的信息消費時代。

1、內容消費向移動端多端進發  仍要補足SNS模式

這幾年，關於信息和內容的組織方式、消費方式和廣告方式都發生了巨大的變化。

原來傳統的門戶時代已經過去了，只是基於PC打開搜狐域名的時代已經過去了，現在是多種端口尤其移動端口的時代。現在搜狐的平臺在PC上有幾千萬用戶，同時還有彈窗四千多萬微門戶，加起來是六千萬。

手機迅速發端出兩大塊：一個是新聞客戶端，另外一個是手機搜狐網，新聞客戶端每天UV1200萬，手搜網3500萬UV。問題是，到底APP的應用和H5應用誰勝誰負，一個是強入口渲染很強，另外一個是流量中樞開放系統搜索引擎，所有的ICU各個方面可以到達。我們是並駕齊驅兩個都在嘗試，哪個都沒有放松。目前，我們在整個移動端的資訊消費每天有接近5000萬。

資訊的信息在多端表現，搜狐另外的幾個業務線，包括移動端的APP有接近三千萬的UV，搜狐的輸入法有幾千萬用戶，搜狐移動端的搜索量已占到10%的市場份額。

現在，內容消費正向移動端的多端進發。我歸其總結為三種消費模式，目前搜狐主要由前兩者消費模式：

第一，板塊消費。延伸了PC時代一個板塊或者一個地塊的形式，點進去所看即所得，在手機上同樣如此，像我們的手搜網首頁就有各個板塊、各個頻道。板塊消費的特點是頭部消費，由編輯推薦的，頭部每次只能看一部分經由編輯後推薦的，編輯排版邏輯可以是人工，也可以是機器等等。

第二，個性化消費，即長尾消費。在新聞客戶端下拉以後有推薦，這個推薦包含了很多信息，基於你過去的消費習慣靠技術驅動來推薦，這里面加了很多各種各樣的參數。

第三，SNS的模式，即鏈式傳播的人人傳播模式。不過很遺憾，我們的微博因為這幾年荒廢沒有做起來，我也在周末開通了新浪微博，這件事在五年前是不可思議的，但是既然有這個平臺，我們就要去學習。

我們沒有SNS模式，那麽以後會不會有？當然，我們的野心還是有的，我們還會有的，我們是一定要做的。

我們現在還是要針對板塊消費和個性化閱讀消費來迅速擴大我們的規模，讓流量增大，在產生流量的過程中讓它們生長出鏈式傳播的人人傳播模式。這是多端消費向移動、板塊、鏈式傳播的三種模式，我們目前只有前兩種，而且前兩種規模非常大，如何讓它可持續走下去，這取決於消費者如何來消費我們的內容。

2、內容生產的方式市場化 全方位做自媒體改革

內容的產生發生重大變化。PC時代的內容是由第一代門戶將傳統媒體內容的積聚內容形成排版，最後被用戶消費。

 現在，傳統媒體的組織機構可以說都在解體，內容產生的權利大量交給生活中的每個人，先是一些記者、大V、賢達、資深寫手、作者，這是產生內容的市場化。SNS模式是一個巨大的市場化，每個人都可以發聲，你發聲得好、有名又有粉絲，你的喇叭更大。

除了社會賢達和作者之外，還有另外一種所謂的有價值的、更專業的信息產生，視頻里講PGC，內容也講PGC，門戶這邊的PGC是我們自己的發明，這個P代表什麽？

比如，我要寫一個關於互聯網的發展模式的文章，我可能是一個P，我專註於互聯網行業。這個P對不同的人有不同的價值。做市場的寫市場的文章，做技術的寫技術文章，社會上各種各樣的人都能寫有關自己專註領域的文章，他能給這個社會貢獻某種有價值的信息。

所以，人人都可以是PGC，有些內容是窄眾信息，有些內容是大眾信息。在這樣一個變化下我們都要全方位走向一個自媒體改革。人人都是自媒體，在他自己專業的領域可能產生專業的內容。

對於專業內容生產方式的改革，我們在六個頻道都做了改革，現在看到健康頻道、旅遊頻道、教育頻道包括時尚還有母嬰和美食等等都在進行這樣的改革，而且這些內容已經輸送到我們的多種端口，比如手機搜狐網上的頻道。

3、 我們必須賺錢 尋廣告貨幣化新模式

我們剛才講了內容的消費、內容的產生，我們給天下提供這麽好的內容，我們必須得賺錢，員工喝西北風，股東也不答應。我們必須得賺錢，必須有好的商業模式。

門戶模式遠遠被低估，人們對內容的需求是剛性需求。在微博里能讀到一些事，但是太碎片化了。盡管有SNS蓬勃的發展，但從我們的數據可以看到，人們對於新聞的需求依然存在。

為什麽被低估？因為中國的互聯網在資訊表達方面沒有做好，現在大家瘋狂地O2O，這種從線上到線下具體的地面戰爭，表面上很火爆，但實際上非常耗費精力，而且盈利很低，只不過解決了中國經濟。因為很多市場化的因素導致中國經濟競爭不激烈，移動互聯網到來之後互聯網思維能夠讓它的效率更高。

市場價值高的商業業務是媒體業務、搜索業務、大數據業務，高精尖勞動才能創造高盈利額的東西。而幫你賣車、打車看起來很火，長遠平衡之後是低附加值的商業。

為什麽現在做的高精尖大數據和具有互聯網爆炸性的東西而沒有很好地盈利？那是因為我們沒有探索出積極、成功的商業模式。

整個搜狐無論是移動端、PC端、視頻等加起來累計達到了10個億左右的PV。百度PC端和移動端加起來的搜索也就10多個億，百度的搜索頁面PV跟我們是差不多的，每個搜索頁面用戶在搜索頁面的停留時間很短，但是為什麽百度收入是我們的那麽多倍？那是因為我們對我們的10億頁面沒有很好地貨幣化，百度為什麽很好地貨幣化？搜索引擎天然的貨幣化能力。

每個人在搜索的瞬間對關健詞的輸入有很好的意圖，這個意圖被商家看中，這樣的話能夠大海撈針式把某一瞬間某一天或者某一段時間網上對這個問題感興趣的人給撈出來，廣告商願意花大價錢的。天然的對用戶意圖最好的瞬時表達，這是為什麽GOOGLE是賺錢機器，根據上下文確實不太容易，根據用戶的關健詞輸入非常容易。

至少我們要做到像GOOGLE一樣，但是我們差的很遠。移動互聯網到來之後加了一個新的緯度，根據看這篇文章，還有歷史上看了別的文章，他在搜狗里面輸入了什麽，他裝了哪些APP，他在什麽位置等，這些都說明移動互聯網的到來導致我們新的緯度是跟人的緯度，突然信息一下子豐富了很多，導致在這個時代，我們彈出的廣告或者某一個文字鏈的廣告是可以很好地了解用戶的意圖，甚至有時候比關健詞輸入還要好，這就帶來了對這些方面貨幣化新的希望。

這個模式有可能是成立的，我們就要大膽往前走，一方面廣告業涉及從頭和尾，現在非常遺憾的是，我們的廣告還停留在頭部，比如你的團隊三百個人，一人每天工作10個小時，每天打10個電話，你能打多少電話？頭部靠大銷售去給客戶打電話是有限的，而且就那麽多客戶，一個月投一百萬你才感興趣，可投的廣告需求也是很有限的。

眾多的機會，這兒一個文字鏈，這兒一個小導航都無法貨幣化。

很多小的商店沒有一百萬，本月只有五千塊錢一萬塊錢我想花，搜狐這邊花不出去，他們也不找我。

我找誰？百度的人找過來了，搜狗找過來了，一競價就花過去了。我們加大力度推出移動互聯網當中很多新的廣告形式，同時加大力度開發尾部的長尾和半長尾。

4、三大“助推器”合力打造半長尾廣告模式 

中國經濟是一個微生物經濟，無數多的小公司、無數多的APP想花錢，他們整天有成功的夢想，想推廣自己。我們整天找中國建設銀行亂七八糟的大公司，但大公司他們沒有推廣的意圖，他們做好做壞無所謂，他們做得壞照樣活，這些小公司做不好就完蛋了，房租都交不起，所以它必須做好，必須關心效果，你得給它提供效果。

我們的廣告必須同樣走向半長尾，別看O2O這麽火各種APP這麽火，假設都去O2O淘金去了，我們去做什麽？我們在他們淘金的道路上給他們提供水喝，他們每個APP都需要推廣，他們都會到你這兒來投錢的，你只要提供一個很好的平臺，最後他不一定能淘到金子，但是路上給他們提供工具和水的真的淘到了金子。

移動互聯網很多的各種各樣小公司的產生對我們是好事情，我們平臺做好的話，他們都是我們的客戶，但是你得打造一個東西得讓他們成為我們的客戶。這是一個重大的機會，我們的機會在於這些小企業，這是關於廣告方面。

去年那時候，我很糟糕地處於抑郁的狀態，我去西昌發射中心參觀發射基地，看到長幾捆火箭，火箭底下有三個大的圓柱助推器，每個助推器靠精密的控制推的量來決定火箭的方向，哪個助推器的推力小一點這個火箭就朝這個方向走了，要想讓它直射天空，三個助推器高度打上去必須是同樣的力量。

我把用戶的消費、產生內容的半長尾的媒體內容的生產者，以及廣告看成是三個助推器。這三個助推器必須同時發力，因為你只有廣告跟上去才能讓那些廣告在自媒體的頁面露出，才能夠每個月給這些自媒體分到帳，他才覺得我能有錢了，我可以為搜狐平臺寫東西，我能活下去了，他才寫更好的東西，希望更大的流量。

同時用戶因為有了大量不斷更新的內容，老來搜狐平臺閱讀東西，形成一個循環。而作者發現自己的流量暴漲，收入也暴漲，他就寫更好的東西吸引更多的用戶，我們的智能推薦把更好的內容推到用戶面前，同時流量高了，廣告效果好了，廣告商也踴躍投廣告，三方面缺一不可。

如果這些方面做好了，我們可以向互聯網界或者對華爾街來說：OK，你們現在看O2O，你們去看各種各樣的模式，你們忘記了全天下人的一個剛性需求就是對資訊的需求和消費。如果我們能證明它是一個好的商業模式，那麽全天下又會來關註我們這種模式。

這個模式好在哪里？

1、節省帶寬費用。我跟視頻行業做一個比較，首先帶寬非常便宜，我們現在光搜狐視頻的帶寬是3.2T，而門戶資訊內容帶寬300G，現在視頻花的帶寬是門戶帶寬的10倍。不止是搜狐，很多做視頻的企業他們都得花天價的帶寬費用，那是因為中國的幾大網段是不怎麽聯通的，如果做一個商業必須在三個網段四個網段都要買服務器，要什麽價給什麽價，如果你不能覆蓋所有的用戶的需求，你不能失去聯通用戶不能失去電信用戶，我們以P2P各種技術節省。

2、節省內容購買成本。我們三個月花了1.5億購買《中國好歌曲》的網絡版權，視頻行業內容的競爭簡直到了瘋狂的地步，如果說視頻行業靠這種高價格的去競爭，會導致制造內容花不了那麽多錢就能賺那麽多錢，這是不公平的，當然市場會調節達到公平的狀態。而對於門戶資訊來講，內容成本很低，分賬模式是先做後分，不像視頻網站，要提前半年購買版權，風險太大。

以上兩點更加增加了我們要重整門戶的信心，我說的門戶改革不止是PC時代的門戶，這兩個優勢可以創造新型貨幣化的浪潮以及新的盈利中心。

縱觀整個集團的各個業務線，搜狗每年都是60%-80%的增長，視頻是70%左右的增長，門戶還沒有找到半長尾的銷售模式，內容又還停留在改革的過程，廣告一年不到30%的增長。新的模式如果實現了有可能像搜索引擎一樣增長，先到30%、40%，如果到50%、60%，新模式的廣告收入非常高，那門戶將會是一個巨大的盈利中心，門戶將重生。

從內容提供角度來講，我們是在跟搜索引擎競爭，當在新聞客戶端下拉推薦的時候，當你下拉的時候你以為是個性化推薦，實際上你又做了一次搜索，而且這個搜索的內容是高質量的內容。那兒的東西真是可信，因為它們是PGC，因為他們是專業的人生產的內容，而不是搜索引擎海量搜一些隨便亂七八糟搜出來的，完全靠機器算出來的。

5、重新優化組織架構 強調執行力

今天講了搜狐未來的戰略格局。你們也就知道這些決定背後大的背景，所以要堅決地貫徹堅決地執行，否則時間都浪費了，競爭對手都起來了，速度非常重要。往下走要強調的是執行力，我們必須一改過去迂腐的狀態，做好的決定，定好的日期就要完成，加班加點也得完成，有所為有所不為，我現在全面參與管理。

火箭推動三個方面非常重要，尤其用戶界面非常重要，每個人都要成為你們做的這個產品瘋狂的推動者，如果這個產品的界面不好你都著急得睡不著覺，覺得自己臉上無光。很多產品經常是我發現了打電話過去才知道改，沒有一種主人翁的感覺，沒有責任感，不懂得用戶至上。每天東西做得好做不好都是上百萬的人在用，這是非常重要的。

控制成本，每個部門經理、總監不能盲目去要人，用人太多成本太高，哪怕做出來了，打分也不會太高。我們必須有成本意識。一個好的創意，一個特牛的人才可能頂五個人，找錯了人有時候會產生幹擾。每個部門的領導一定要有成本意識，確定你實現這個目標要花多少錢要雇多少人。

網傳我們要裁員，我也否定了。搜狐過去因為部門特別多，我管的也比較松散，導致產生很多的項是沒有必要的。

過去半年甚至未來，我們的各個部門還會有很多調整，這個調整就是為了剛才講的戰略實現。在調整中不斷優化組織架構，我們需要精兵強將。在優化的過程中要做更重要的事。一些需要承擔重要戰略方向的部門還要加人，不重要的方向某個部門整個端掉了，是有可能的。

我們要改變以前整個管理風格松散的狀態，而是朝著更具有戰鬥力的組織方向來進展。更具有戰鬥力就需要我們各級領導更加勤奮，跟你的團隊、產品做更大面積的交流，你的工作將占據你生活中更大的一塊或者更大的興奮點，你要激動起來。每個人像火山一樣爆發，達到這樣一種新的工作狀態。

我們要有危機意識，這個世界變化越來越快，任何事情發生都是幾個小時間，不進則退。如果你只是認為它是一個工作，隨便做一做，那最後你就沒有這個工作了，整個搜狐也沒這個工作了，我們最後邊緣化了，我們現在已經有某種程度的邊緣化，因為我們的SNS沒進去。

6、對SNS情有獨鐘，努力走向產品的2.0狀態

SNS非常可怕，它是原子彈是爆炸力，我對SNS是情有獨鐘，從Chinaren時期就開始了，但是屢戰屢敗，矢誌不渝繼續要戰，我們現在在1.0和1.5，我把這個產品分成1.0和2.0，我們的搜索引擎是1.5，我們的視頻分享是1.6，我來說兩句1.5，什麽時候真正能走到2.0的狀態？

現在在1.5左右掙紮，自媒體也是1.5以下，等到我們靠這個方式來滿足剛性需求，同時造成巨大的用戶流量，最後來產生真正的2.0的時候，我們這個公司才能在攀登懸崖峭壁的過程中才可能攀登到一個平臺上稍微有點安穩。

互聯網的本質是N2N多對多，人跟人之間的作用，如果你們學過數學，學過統計，學過排列組合的，人跟人的排列組合一對N只有N次，N的階乘或者大N小n的排列算法是一個指數的，中國規模很大的互聯網公司做對了很多事情或者最初做對了很多事情。

我們現在必須走到2.0才能借助數學指數的光輝來照耀我們，我們現在還在山崖的一面，2.0和N2N的光輝還照不到我們，我們現在必須得艱苦趕路，否則下去了，就會摔進萬丈深淵。
 

本文為i黑馬版權所有，轉載請註明出處，侵權必究。

“狼王”Carl Icahn：蘋果是幾十年來最佳股票 仍被嚴重低估

來源: http://wallstreetcn.com/node/213746

被稱為華爾街“狼王”的激進投資者卡爾·伊坎（Carl Icahn）周三接受采訪時表示，蘋果的股票被嚴重低估了，他之前給出的203美元目標價都有些太低。他建議蘋果進行更多的股票回購。

伊坎將蘋果稱為過去二三十年來最佳投資之一。他認為現在的蘋果就像曾經如日中天的寶麗來和施樂一樣，是行業的統治者。後兩者的股價最高都曾到達過40-50倍的市盈率。而如今蘋果的市盈率還不足20倍。

本周二，蘋果公布了靚麗的財報，公司一財季銷售創紀錄同比激增46%，凈利潤大漲37%至180億美元，創歷史新高。財報推動蘋果股價周三漲5.7%至115.31美元，創9個月最大漲幅。

他還表示，自己此前把Netflix賣得太早了。他曾在2012年以58美元的均價買入Netflix股票，在隨後的14個月里，該公司股票翻了五倍。最後他於2013年10月拋掉了所有299萬股股票，凈賺7-8億美元。

而一年前，Netflix的股價大約為386元，而截至周三收盤，Netflix的股價為442.46美元。

對此他感到頗為惋惜：“我當時之所以比較保守，是因為我擔心FCC委員會會對互聯網內容進行新的監管限制。但如今這片疑雲已經散去，我完全同意Brett(伊坎的兒子)和Dave（伊坎的合作夥伴）的看法。我當時要是多買點就好了。”

他的兒子Brett Icahn還補充說：“就像我們過去所說，Netflix現在依然被低估了。”

卡爾·伊坎今年已經78歲高齡，凈資產238億美元，在彭博的全球富豪榜上排名第30位。他本人是蘋果公司的股東和堅定看多者，持有超過1%的蘋果股票。

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瑞銀：市場不應低估希臘的風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/214176

瑞銀經濟學家認為，投資者低估了與希臘同救助方談判難有進展相關的風險。未來幾周就可能到了緊急關頭，因為在當前的救助方案於本月28日到期以前，談判各方要達成共識，必須再次批準救助方案，讓它延續。

目前希臘與歐盟、歐洲央行和IMF這三駕馬車的談判陷入僵局。瑞銀認為，我們更容易看到各方讓步的條件，而不是讓步的意願。各方可能不容易自願打破僵局，因為其他歐洲國家都反對在債務寬限和財政緊縮方面對希臘新政府讓步，而希臘政府認為，提出寬限債務和放寬財政緊縮的要求是自己的使命。

華爾街見聞昨日文章提到，法國興業銀行認為，希臘退出歐元區（退歐）是雙輸結果，退出對希臘和歐元區的成本都高。瑞銀認為，對希臘和其他歐元區國家而言，雖然退歐仍是最壞的結果，但他們可能還是不會輕易讓步或者迅速讓步。

瑞銀指出，希臘金融壓力增加的可能性更高，所以要謹慎對待風險資產，瑞銀的資產分配團隊已經減少了配置的風險資產。

瑞銀預計，不論是希臘債務危機升級，還是退歐，都不可能推升歐元的匯率。退歐帶來的傳染影響會起到反作用。

瑞銀還預計，一旦退歐，希臘銀行業不會有充足的資金彌補損失，銀行業的貸款活動可能崩潰。歐洲股市表現最差的會是周期板塊和金融板塊。英國和瑞士這類避險天堂一般的市場會表現更佳。

以下各國所持希臘風險敞口圖表數據來自國際清算銀行（BIS）。

下圖展示了各貸款方提供的希臘政府貸款（左）和各持債方持有的希臘政府債券（右），數據來自希臘央行。

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不滿股價遭低估 高盛CEO發飆“我們的回報更高更穩定”

來源: http://wallstreetcn.com/node/214243

高盛CEO Lloyd Blankfein周二向投資者表示，相較於競爭對手，高盛提供了更好且更穩定的回報。

Blankfein指出，高盛盈利的波動率比主要競爭對手低2/3。在過去三年間，其股本回報率平均為11%。

他還表示，美銀、花旗、摩根大通和摩根士丹利四家銀行平均擁有19萬名員工，一半員工來自零售銀行業務，另一半員工負責機構業務。而高盛僅雇傭了3.4萬名員工，且高盛的資產負債表規模僅為行業平均水平的一半。Blankfein表示：“我們的業務並不簡單，但我們比競爭對手精簡。”

Blankfein的此番言論展現出高盛高管對公司股價遲遲沒有跑贏對手的沮喪。過去三年，摩根士丹利股價上漲52%，而同期高盛股價僅上漲22%。

Blankfein指出，相比於競爭對手，高盛的盈利一直較為穩定。在對手紛紛退出業務的時刻，高盛不斷挺進。他說：“想想我們的競爭對手不斷退出的領域吧，比如大宗商品市場。”

華爾街見聞網站此前提到，摩根大通於去年4月將旗下現貨商品部門出售給瑞士能源巨頭Mercuria。

去年，由於更嚴格的市場監管導致利潤率降低，巴克萊、摩根大通、摩根士丹利、德意誌銀行、美銀美林等老牌投行紛紛宣布全數撤離或大幅削減大宗商品業務。

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