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從“金屬搖滾”到“爵士小調”：全球央媽已無大招

2008年，美聯儲開啟了史無前例的量化寬松(QE)，美股就此狂飆突進;2013年，日本央行行長黑田東彥如鬥士一般沖到臺前，此後一舉擴大了量化和質化寬松(QQE)，日本股市更因這場強烈的“金屬搖滾”而直線上揚。

然而時至今日，全球央行似乎只能用微弱的“爵士小調”來調節市場情緒、維持市場熱度。美聯儲幾度稱要加息，卻“手起刀未落”，挑戰著市場的想象空間;日本央行則最新將工作重心由貨幣寬松轉向對債券利率的價格管理，承諾將10年期國債利率釘在0%(大約為目前水平)，這似乎在暗示央行已經無力再降利率或擴大寬松;再往回看，歐洲央行行長德拉吉已罕見地明確表示“目前不需要更多寬松”，並呼籲結構性改革。至此，全球央行已經走到了極限。而全球經濟仍處於泥潭之中。

“QE合唱已經響了八年。‘黑田變奏曲’未必意味著超寬松貨幣環境的結束，卻可能是各國央行政策變招的開始。政策透明度的下降，對風險意識、資金杠桿和資產價格均是一種挑戰。”瑞信董事總經理陶冬表示。

美聯儲“手起刀未落”

北京時間9月22日淩晨2點，美聯儲公布9月FOMC聲明，並以7票贊成、3票反對維持當前0.25%-0.5%的利率不變。但美聯儲指出年內加息概率增加，點陣圖顯示年內或加息一次。隨後美股收漲，美元下挫，美債上漲，期金收盤創近兩周新高。

相比7月聲明，9月美聯儲明顯表現出對經濟、就業的樂觀肯定態度，並指出年內加息概率增加。同時，耶倫還強調，此次不加息並不是反映美聯儲對經濟缺乏信心，而是等待更多數據向目標回升的佐證。

中信固收團隊分析稱，這說明美聯儲加息節奏趨緩，對市場困擾將持續存在，而後期經濟進步的表現會十分關鍵。

美聯儲點陣圖還預測2017年有兩次加息，2018年三次，2019年三次。

毋庸置疑的是，美聯儲內部對於加息的分歧已經加大，其外部束縛也已經體現無遺。

“美國、日本、歐洲處理危機不得當、不完全，危機時降息是沒有問題的，但是低利率政策停留了太久，當美聯儲想要加息的時候，卻出現了‘市場發脾氣’的情況(即指2013年5月，時任美聯儲主席伯南克稱要退出QE後，新興市場資金瘋狂外逃)。”香港證監會前主席、中國銀監會首席顧問沈聯濤對記者表示，美聯儲加息已經受到多方束縛，錯過了最佳加息時機。

他更是警告稱，“央行在市場的比重太大。例如約占全球GDP 60%的29個國家的央行政策利率為1%或更低。歐盟和日本已經在利用負利率政策。”根據惠譽數據，收益率為負的主權債務總額達到9.9萬億美元(其中6.8萬億美元是較長期的債券，3.1萬億美元是較短期的債券)。銀行、保險公司、養老基金和資產管理公司的基本業務模式遭到破壞——惠譽評級公司估計，這可能使投資者每年損失約240億美元。

盡管如此，就在9月議息會議召開前夕，美國前財長薩默斯旗幟鮮明地反對美聯儲本月加息，更是連發11條推文(Tweet)。他反對立即加息的理由是，過去六個月美國工作總時長在減少、通脹預期正在下降、當前利率可能並不比自然利率低。

黑田“黔驢技窮”

比起美聯儲，日本央行的困境實則更為突出。美國核心通脹已經朝2%邁進、勞動力市場不斷複蘇，而日本通脹仍然在1%下方徘徊，勞動力短缺持續。

(圖為日本核心CPI不斷走低。來源：彭博)

這一困境在9月21日的政策會議上盡顯無遺。日本央行維持銀行超額準備金利率-0.1%，並維持QQE規模不變。但為了展現出進一步支持經濟的意願，日本央行制造了兩大新亮點：1、收益率曲線控制：將繼續購買日本國債直至10年期債券收益率至0。此舉意在緩解日本銀行業等金融機構的盈利壓力，降低負利率的成本。2、通脹超調承諾(inflation overshoot)，承諾擴大基礎貨幣水平直至CPI超越2%的目標且穩定在2%的上方。

然而，這一看似“高調”的計劃卻並未受到市場的熱烈反應。有外媒解讀稱：“黑田東彥當年如勇士一般沖上前臺，以強有力的刺激政策震動了全球市場，然而這場‘金屬搖滾’如今似乎也只弱化成了一場‘爵士’。”

決議公布後，美元兌日元短線跳水後飆升逾160點，不過，歐市早盤黑田新聞發布會期間匯價大幅下挫，美聯儲決議公布後擴大跌勢至100.30，較當日高點回落近250點。“日元的過山車走勢也顯示市場對日本央行打壓日元的能力表示質疑。短期內幾乎沒有因素抑制日元進一步升值，尤其是在美聯儲繼續推遲加息的背景下，日元似乎充當了‘避險貨幣’和‘風險貨幣’的雙重角色，可能將很快突破100關口並繼續挺升。”FXTM富拓中國市場分析師鐘越對《第一財經日報》記者表示。

此外，日本央行在金融市場中的占比更令人“細思恐極”。7月29日，日本央行宣布將擴大ETF購買規模至6萬億日元。“在‘安倍經濟學’框架的主導下，日本經濟和金融體系的扭曲程度繼續加劇。龐大的量化寬松規模已經使得日本央行目前持有約1/3的日本國債，在ETF市場上占據半壁江山，資產價格也由於央行的購買行為被顯著拉升。”招商證券(香港)宏觀經濟研究部副總裁宋林對記者表示。

同時，日本央行已經成為日經225指數中200多家公司的前10大股東，現在日本央行對日本藍籌股的持股，已經超越兩大基金貝萊德及先鋒集團。

中國仍應務實改革

盡管全球主要央行的貨幣政策“黔驢技窮”，貨幣政策邊際效應遞減，但短期內或許也無法停止。同時，它們也無法使用財政政策來抗擊通縮，結構性改革更是淪為了“政治經濟學”。

沈聯濤對記者表示，“美國無法就基礎設施支出達成一致的政治意見;德國迫使歐盟走向財政緊縮;日本人口老齡化，無法在安倍晉三領導下實現真正重組;中國仍然面對企業高負債的壓力;整體新興市場經濟體的基礎設施需求巨大，但缺乏長期資金，即使有亞投行等新興的多邊機構依然不足。”

對中國而言，不追隨這一“扭曲”則是關鍵。“全球經濟扭曲已經存在，因此中國要很務實，不可以因為歐美大國在扭曲而進一步跟隨，中國要務實地穩中求進，推進改革。美國不敢加息、不進行改革，中國吃虧一點、痛一點，還是要推進改革。”沈聯濤表示。

交通銀行首席經濟學家連平也表示，中國央行進一步寬松的空間實則有限。進一步降準所直接釋放的是銀行信貸投放能力。上半年的實際信貸投放已然不低。數據顯示，今年1-7月信貸投放8.74萬億元，其中居民部門3.40萬億元、企業部門3.53萬億元。如果再計入地方政府債務置換的影響，今年實際信貸投放已超過11萬億元。由此可見，進一步寬松有增加部分資產價格泡沫化的風險。

黑色系走勢分化 有色金屬走強

內盤期貨上午收盤，滬鋁領漲，漲幅達1.59%;焦煤領跌，跌幅達2.77%。

黑色系走勢分化，熱卷、螺紋鋼上漲，焦煤跌2.77%，鄭煤、焦炭下跌。有色金屬走強，滬鋁漲1.59%，滬錫、滬鎳、滬銅、滬鋅上漲。

其他品種，PP跌1.98%，菜粕、塑料、豆粕、玻璃、瀝青跌逾1%，鄭棉、雞蛋、橡膠、玉米、滬銀下跌。

上證報消息稱，9月22日國家發改委下發特急會議通知，召集部分省市經濟運行管理部門和煤炭管理部門，神華集團、中煤集團，中國鋼鐵工業協會、中國煤炭工業協會，交通運輸以及電力調度等部門於9月23日上午舉行座談會，研究分析當前煤炭生產、運輸、需求、價格形勢、存在的問題，研判今年後幾個月煤炭供需走勢。

永安期貨認為，整體黑色的宏觀層面來看，雖然房地產拐點已經出現，但是整體基數偏高，高爐開工率也沒有出現拐頭的現象。因此整體對於爐料的剛需還在。短期可能受到情緒的影響造成了較高的波動率，不過整體來看基本上煤的現貨價格依然難支撐大跌。

寶城期貨認為，雖然8月份宏觀經濟平穩以及季節性需求旺季來臨，但是房地產調控加碼以及貨幣寬松預期落空，焦炭期價開始走弱。目前焦炭基差持續走闊，不過隨著鋼廠經營壓力傳導至焦炭市場，焦炭基本面不容樂觀，後期焦炭期價還將以震蕩下行為主。

焦炭午後快速跳水跌逾6% 基本金屬由漲轉跌

周二午後，焦炭主力合約突然跳水，跌幅服超6%，領跌商品期貨。另外，鐵礦石、螺紋鋼等品種也跌6%左右。

此外，早盤基本金屬漲幅也全數回吐，早盤滬鋅一度漲停，站上22000元大關，午後漲幅縮減至2%左右，滬錫、滬銅、滬鋁、滬鎳等金屬由漲轉跌。

基本金屬集體爆發 滬鋅、滬鉛一度漲停

商品早盤基本金屬爆發， 滬鋅一度漲停，站上22000元大關。年初至今，滬鋅上漲超過75%，已經創下近5年的高點。

滬鉛漲近5%，一度漲停；PVC漲逾4%，滬錫漲近2%，滬銅、滬鎳均現一波拉升。

期貨午盤：動力煤持續頹勢 有色金屬集體回調

期貨午間收盤，菜籽漲逾6%，甲醇漲逾4%，鄭棉、橡膠漲逾2%;滬鋅跌超4%，滬鉛、動力煤跌超3%，鐵礦石、滬鋁、PVC跌超2%，滬錫、滬銅跌超1%。

中信建投在研報中指出，美聯儲年內加息預期影響， 美元再創 14 年新高，有色整體承壓。

另外，統計局數據顯示，10 月銅產量同比大增 7.1%至 73.7 萬噸， 供應端供應壓力依然較大， 此外銅現貨升水轉為貼水，短期銅繼續回調概率較大。鋅受昨日統計局公布 10 月鋅產量同比增加 4.5%至 55.50 萬噸， 引發市場對鋅供給是否趨緊的擔憂， 鋅價出現回落。鎳受菲律賓部分地區雨季影響，供應端有一定趨緊，鎳價受到一定支撐。國內方面，通脹預期依然存在，有色不宜過分看空， 此外， 由於近期市場不確定因素增多， 建議投資者註意風控。

高盛表示，未來三個月、 6 個月及 12 個月銅價預估分別為每噸 5,000 美元、 4,800 美元及 4,800 美元，此前預計為每噸 4,300 美元、 4,300 美元及 4,200 美元。高盛稱： “雖然強勁的需求促使我們調升對基本金屬價格的預估，但我們認為市場中一些金屬已經變得太利多太迅速，即銅，未來我們將繼續看到供應差異化。 ”

期貨收盤：有色金屬領漲 油脂沖高回落創反彈新高

國內期市下午收盤，滬銅漲5.35%，滬鉛、滬鋅分別漲4.47%、4.59%，滬鎳漲1.82%;豆油、鄭油漲超3%，鐵礦石漲超2%，白糖、錳矽、PVC、橡膠、螺紋鋼漲超1%。塑料、雞蛋、鄭醇跌超2%，菜粕、焦炭、PP、玉米、焦煤、瀝青跌超1%。

消息面上，昨天美國公布消費數據大幅好於預期，利好美國經濟和美元。從有色商品看，今天的上漲大多都伴隨著減倉，或與上期所發布通知自2016年11月24日收盤結算時起，上調銅、鋁、鋅等品種交易保證金標準和漲跌幅度限制有關。市場人士分析，市場預期和實際供求情況是決定期貨價格走勢的根本因素，而交易規則的改變僅能影響短期持倉結構。目前中國經濟複蘇和美國基建刺激預期仍在發酵，在人民幣貶值的大背景下，大量貨幣湧向大宗商品尋求保值增值。

內盤有色金屬走強也得益於外盤表現強勁，倫敦期銅和期鋅跟隨國際金屬價格普漲走勢，倫敦LME銅漲超3%，LME鋅漲超2%。

華泰期貨認為，後期隨著冬儲需求增加，據悉冶煉廠庫存積累同比偏少，加工費預計仍將回落。目前整體國內鋅礦供給仍處於進口偏少國內產量難以彌補的情況，鋅礦緊缺邏輯成立，逐漸將傳導至冶煉環節概率增加，整體市場對鋅價偏樂觀，且下遊接受程度較高。

期貨午盤：有色金屬掀上漲浪潮 銅鋅鉛盤中一度漲停

期貨內盤上午收市，國內有色金屬掀起上漲浪潮，滬鉛、滬銅、滬鋅盤中一度漲停，截至上午收盤，滬鉛漲5.60%，滬銅漲5.57%，滬鋅漲4.75%，滬鎳漲2.94%，滬錫上漲。

鐵礦石領漲，漲幅達6.17%，橡膠漲4.05%， 鄭油、豆油、螺紋鋼漲逾2%，熱卷、棕櫚油、白糖、PVC漲逾1%，玻璃、鄭棉、鄭煤上漲。雞蛋領跌，跌幅達2.58%，玉米、鄭醇、焦炭跌逾1%，滬金、焦煤、瀝青、滬銀、塑料下跌。

外盤表現強勁，倫敦期銅和期鋅跟隨國際金屬價格普漲走勢，倫敦LME銅漲超3%，LME鋅漲超2%。數據顯示，美國10月耐用品訂單數據回升，受機械和其他設備的需求增長推動。這也是美國經濟增速或將在四季度提速的新跡象。

國際鉛鋅研究小組(ILZSG)周一公布，全球9月鋅市供應短缺量縮窄至19,900噸，8月上修至短缺26,000噸。2016年前九個月，全球鋅市短缺25.1萬噸，去年同期為過剩25萬噸。2016年10月鋅礦砂及其精礦進口量達13.85萬噸，同比下滑56.78%，環比減少9.18%。2016年1-10月份累計進口154.38萬噸，同比下滑42.56%。鋅礦進口量與預計大致相同，仍然處於低位。2016年10月鋅進口量達3.34萬噸，環比增長18.03%，同比減少60.58%。2016年1-10月份累計進口47.74萬噸，同比下滑3.94%。其中精煉鋅進口量25027噸，環比增加51.81%。精煉鋅進口高於預期，對市場精煉鋅供給有所補充。

華泰期貨認為，鋅礦仍是制約冶煉產能的重要因素。後期隨著冬儲需求增加，據悉冶煉廠庫存積累同比偏少，加工費預計仍將回落。據了解，呼倫貝爾地區小礦山已停產，寒潮來襲或影響更多小礦山生產以及物流運輸。據我的有色調研，湖南花垣縣地區環保結束，已經開始陸續複產。我們估計產量釋放將有1萬噸左右，較北方地區減產數量較少，整體國內鋅礦供給仍處於進口偏少國內產量難以彌補的情況。目前鋅礦緊缺邏輯成立，逐漸將傳導至冶煉環節概率增加，整體市場對鋅價偏樂觀，且下遊接受程度較高。但考慮到鋅鋁比價可能導致的替代作用、鋅錠供給仍然充足以及海外礦山在下半年的產出將增加等情況，目前鋅價已處於較高位置的時候也需保持謹慎，不宜對鋅價過於樂觀。目前進口套利窗口缺口較小，仍有可能打開進口窗口，精煉鋅進口將補充國內鋅錠供給。

涉嫌走私貴重金屬、組織偷越國境，"e租寶"案5人受審

據人民日報客戶端報道，24日上午，宋在慶、孫藝堯等5人涉嫌非法走私貴重金屬、組織他人偷越國(邊)境、偷越國(邊)境案在雲南省普洱市中級人民法院一審公開開庭審理。

公訴機關指控，2015年9月15日，為籌集鈺誠國際控股集團有限公司在境外設立的東南亞聯合銀行儲備金，按該集團董事會執行局主席丁寧(另案處理)授意，被告人孔藝堯、邵登輝、郭勇、劉金海與陳智強(另案處理)等人，前往山東某公司，訂購加工不同規格的金條25120克、33510克、33500克、33400克，並約定在金條上印刻“東南亞聯合銀行”字樣。

2015年10月3日，被告人孔藝堯召集被告人邵登輝、劉金海、郭勇到山東某公司，將所訂購的金條1239條(共計l25530克)，放入皖CYC663牌號的黑色路虎車內，並駕駛該車前往雲南景洪市，與被告人宋在慶匯合。在宋在慶的帶領下，五被告人將該批黃金運至雲南省滄源縣。次日，在未辦理任何審批手續的情況下，五被告人違反海關法規，逃避海關監管，非法將該批黃金走私至緬甸。

2016年1月7日，緬甸佤邦財政部將涉案的財物移交普洱市公安局。其中，移交由五被告人走私至緬甸(印有“東南亞聯合銀行”字樣)的金條共計1205條，118530克。

公訴機關指控，2015年6月，為將前往普洱中轉的鈺誠集團員工運送至緬甸，被告人宋在慶向鈺誠集團協調資金150萬元，由普洱華強生物科技有限公司購買車輛，作為運送鈺誠集團人員到緬甸的交通工具。同年6月至11月期間，被告人宋在慶多次安排人員和車輛，將鈺誠集團招聘的數名員工非法運送出、入中緬邊境。另外，公訴機關還對5被告在2015年5—l 2月期間，多次偷越國(邊)境的犯罪事實進行了指控。

公訴機關認為，被告人宋在慶、孔藝堯等5人違反海關法規，逃避海關監管，非法走私國家禁止出口的黃金出境，數額特別巨大，情節特別嚴重。同時，在被告人宋在慶的組織下，5被告還多次違反國家邊境管理法規，偷越國(邊)境。以上犯罪事實清楚，證據確實充分，應當以走私貴重金屬罪、組織他人偷越國(邊)境罪、偷越國(邊)境罪對被告人宋在慶數罪並罰;以走私貴重金屬罪、偷越國(邊)境罪對被告人孔藝堯等4人數罪並罰。庭審結束後，審判長宣布本案將擇日宣判。

“e租寶”非法集資案，一年半非法吸收500多億

另據新華社23日報道，“e租寶”案件已於2016年8月14日偵查終結，丁寧等26名犯罪嫌疑人因涉嫌集資詐騙、非法吸收公眾存款等罪被移送檢察機關審查起訴。

經查，2014年7月以來，犯罪嫌疑人丁寧、張敏、丁甸利用安徽鈺誠融資租賃有限公司、金易融(北京)網絡科技有限公司、安信惠鑫金融信息服務(北京)有限公司等“鈺誠系”公司及“e租寶”網絡平臺，夥同犯罪嫌疑人彭力、雍磊等人大肆編造虛假融資租賃項目，以轉讓融資租賃項目債權支付高息為誘餌吸收資金，涉及90余萬人、580余億元，截至案發未兌付金額近370億元。

有色金屬黑色系大潰敗 滬鎳跌停

周一早盤國內商品市場開盤後全線重挫，黑色系和有色金屬暴跌，截至發稿，滬鎳跌停，滬鋅跌7%逼近跌停，滬鉛跌6.53%，焦炭跌5.45%，橡膠跌逾6%、熱卷跌逾5%、螺紋跌近5%，焦煤、玻璃、鐵礦石、棉花、雞蛋等泥沙俱下。

申萬有色金屬行業的首席分析師徐若旭表示，商品本身進入淡季，天然難以漲價。另外債市造成的流動性危機和央行持續中性的貨幣政策是這輪商品下跌的預期外的邊際負面因素。

期市收盤：“雙焦”大跌 有色金屬領漲

內盤期市周一收盤，大宗商品漲跌分化，有色金屬領漲，黑色系普遍走弱。其中焦煤、鐵礦跌超3%，橡膠、螺紋、玻璃跌超2%，熱卷、錳矽、大豆、瀝青、滬錫跌超1%，滬鎳、棕櫚、豆油、豆粕、菜粕、PVC等收跌。PP、鄭棉、鄭煤、澱粉、鄭醇漲超1%，玉米、滬銅、塑料、滬金、雞蛋、白糖等收漲。

期債今日震蕩收跌，T1703收報97.085，跌0.17%;TF1703收報99.425，跌0.12%。

春節越來越近，國內現貨鋼市漸顯有價無市的“節前特征”，運行持穩。而進口鐵礦石市場處於噸價80美元的相對高位，略顯強勢運行。

據分析，在建築鋼市場上，價格小幅反彈。上海、杭州、合肥等地噸價一周上漲10元至100元。周初，在黑色系期貨價格沖高以及鋼坯價格大漲的影響下，現貨市場無量拉高。隨著節前需求不斷下降，商家返鄉，交易日趨平淡，價格也在漲後持穩。下周市場將進入“休市”模式，基本不會有大的交易，價格將繼續持穩。

據華泰期貨，上周焦炭港口庫存小幅上升，焦煤港口庫存連續三周環比上升，臨近春節下遊鋼廠煤焦庫存繼續上升，鋼廠利潤尚可，對煤焦補庫仍在繼續，但庫存過高或引發春節後的去庫存行為。獨立焦化企業開工率大幅下降1.9%至74.5%，獨立焦化企業焦炭庫存小幅下降，雖然煉焦副產品利潤繼續小幅上升，但焦炭現貨價格下跌，導致河北地區獨立焦化企業煉焦利潤下降至40元/噸左右。鋼材社會庫存繼續增加，環比增加82.9萬噸，這對節後鋼材價格將形成一定壓制。

從全球來看，鐵礦石市場整體供應增多的趨勢較為明確，但具體到近期，由於國內鋼廠利潤情況較好，鋼廠補充庫存仍較為積極，進口鐵礦石價格即期的表現相對較為堅挺。相關機構分析認為，新年伊始，各項去產能的政策密集發力，尤其是中頻爐整治力度加大，對後期鋼價走勢將形成直接的利好。考慮到2月上旬，雖是節後，但鋼市還會受到春節因素的影響，成交不會大幅釋放，鋼價將以穩為主;到2月中下旬，隨著工地開工逐步增多，鋼市成交將趨於活躍。