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在層層的中資疑慮中，博智金融脫穎而出，成為台灣第二大壽險公司南山人壽的新買主，博智總經理吳榮輝親自跳出來向︽今周刊︾澄清，證明自己絕對不是中資，但事情真相，還在等待經濟部投審會的最後結果。

撰文‧劉俞青

十月十三日晚上八點多，台北市信義計畫區裡﹁紅豆食府﹂上海餐廳人聲鼎沸，觥籌交錯，這是剛出爐的南山人壽新買家——博智金融團隊在此宴請南山的內勤員工。事實上，約莫十四個小時之前，美國ＡＩＧ總公司的臨時董事會才剛拍板，由博智金融團隊以二十一．五億美元的價格，買下南山人壽的經營權，﹁第一個晚上﹂博智就選擇與員工一起度過，新買主顯然非常懂得﹁體貼﹂員工的心。

事實上，這個案子的程序還不算全部完成，因為一直釐不清中資疑慮的博智金融，最敏感的資金來源，至今還躺在經濟部的投審會審查中。

不過，博智金融董事長麥睿彬、董事總經理吳榮輝，兩人一路走來信心滿滿，就在宴請員工的前三個小時，兩人正神情嚴肅地在位於板橋的金管會報告，根據吳榮輝會後表示，博智的所有股東結構，隔天十月十四日全部送交金管會審查。

這次驚動整個台北金融圈的南山人壽標售案，博智台面上由對台灣金融市場相當熟稔的吳榮輝親自操盤，吳榮輝雖然是香港人，但曾經擔任台灣富邦金控的策略長，在台灣住過五年之久，博智金融一路過關斬將到今天，吳榮輝出力甚多。

有沒有中資？ ﹁保證沒有一毛中資！﹂據了解，早在對外宣布出售之前，金管會其實已經﹁派人了解﹂過博智的背景，如果沒有意外，就金管會的認定，博智應該﹁是港資，不是中資﹂，博智因此順利出線。

一 路走來雖然始終難脫中資陰霾，但吳榮輝激動地告訴︽今周刊︾﹁我最討厭中國人！﹂還說﹁契約中明訂，只要查出來有一毛錢是中資，我一．六八億元︵美元︶全 部被沒收！﹂針對種種疑慮，吳榮輝幾乎都以直來直往的口吻爽快回答，以下是專訪內容：問：到底博智金融團隊是不是中資？有沒有中資？

答：首先我要說，博智金融團隊是由博智金融和香港上市公司中策集團一起組成，兩家公司的股東非常、非常像，包括我和麥睿彬同時都是兩家的董事。我們已經把兩家公司的股東名單給ＡＩＧ總公司看過，而明天︵十月十四日︶也將送給台灣金管會看，絕對禁得起考驗。

我告訴你，這次我們與ＡＩＧ的合約中有一條guarantee︵保證︶，只要事後發現有一毛錢是中資，我們的一．六八億美元訂金︵約合新台幣五十三億元︶，就全數被ＡＩＧ沒收。

而且，大家說中資、中資，真的有這麼容易嗎？你要知道，中國外匯管制是非常嚴格的，你可能可以有個幾千萬元人民幣在香港買樓，但這次交易金額，不是幾千萬元，是人民幣一百多億元耶，你覺得這麼大筆的資金，有可能是中資而不被查出來嗎？

問：博智的股東名單可以給大家看嗎？

答：等給金管會看過之後就可以，你們很快就會知道，我真的沒有騙大家。 這一次，我覺得台灣的媒體這樣寫，真的太不公平了！博智金融從一開始十三、四組潛在買家一路到今天，很多人︵為了競爭︶在外面放話抹黑我們。

董事是中國高官？ ﹁可以傳身分證澄清！﹂問：你認識外傳的幕後中資金主肖建華嗎？

答：肖建華是誰？

全部都是外面的抹黑，我還可以一併告訴你，外面還說博智的董事總經理李聞雷的父親，是前中國國務院副總理李嵐清，我可以鄭重告訴你，完全不對。如果不相信，我明天請我祕書傳他的身分證給你看。

問：中策出資八成，博智出資只有兩成，為什麼要捨中策，叫﹁博智金融團隊﹂？ 答：因為今年四月博智金融以十億美元成立之後，我們才發現，南山太大了，超出我們預期，十億美元很可能不夠，才只好回頭去找關係企業中策集團一起參與，但博智的名字之前已經決定了，就是這樣。

我們做事一定有邏輯的，你問我我都可以清楚交代，不要再懷疑我們了。

問：你口口聲聲說二十一．五億美元是﹁天價﹂，那為什麼要出這麼高價？是被其他買家例如中信金逼出來的嗎？

答：我只知道我們是好學生，而且最後考了第一名，就這樣，但其他同學怎樣，我不知道。

會出到這麼高價，是因為如果價格不到位，ＡＩＧ不會肯賣的，但這個價格比起我的好朋友富邦金，去年買ＩＮＧ安泰的價格相比，太貴太貴了！

問：這次購併的過程中，你的感想如何？

答：老實說，我非常非常討厭中國人，現在香港到處都是中國人，香港的生活品質變得壞透了！拜託不要再把博智金融和中國扯在一起了！

問：未來博智主導的南山人壽會進中國嗎？

答：中國太貴了！眼前，博智會先在東南亞及香港一帶蒐獵，明年農曆年前，大家就會看到博智有新的購併案，現在、就是此時此刻已經在談了。

但現在要進中國，book value︵淨值︶都是兩、三倍起跳，比起東南亞這些公司大約︵淨值的︶一倍多，中國真的太貴了。

問：目前要在南山做的第一件事是什麼？

答：要和員工溝通，現在已經晚上八點多了，我要趕去和員工一起吃飯，不能再說了，再見。

博智金融控股

成立時間：2009年4月資本額：20億美元（約640億台幣）負責人：董事長麥睿彬（Robert Morse）董事總經理吳榮輝 惟一投資事業：南山人壽 南山人壽

成立時間：1963年

董事長：謝仕榮

資產規模（至八月底）：1兆6千億元淨值（至第二季）：997億元2008年保費收入：2190億元，台灣壽險業排名第二

保戶人數：400萬人

有效保險契約：799萬份

在金融分析師中，許世德資歷不算深，和「天王級」的金融分析師相比，他算是「菜鳥」。但二○○五年迄今，他已多次拿下台灣區金融業最佳分析師頭銜，並得到許多金融業老闆的讚賞。

撰文‧吳美慧

某日的午後，國泰金控內部正忙著準備即將舉行的法人說明會的資料，就在大家忙得焦頭爛額時，當時擔任國泰金副董事長的蔡鎮宇，悄悄地把工作人員叫進辦公 室，交代說，「等一下看到Dexter時，你們要對他客氣些，他如果提問，要仔細回答他的問題。」場景轉到另一個地點。這天中午，記者約好和京城銀行董事 長戴誠志聊聊最近金融業的情況，只見他帶著一位年輕人走進會議室，向我們介紹：「他是Dexter，是外資金融分析師中，我看過少數在報告中很有觀點的 人，你們想要了解金融業，就一定要認識他。」被蔡鎮宇特別交代同事要關照的，或是被戴誠志讚賞的Dexter，就是甫離開摩根大通證券，即將到巴克萊證券 履新的金融分析師許世德。

英雄出少年

拿下金融業最佳分析師頭銜在金融分析師中，許世德資歷不算深，正式當上分析師只有七年的時間，和「天王級」的金融分析師相比，如前美林證券研究部主管程淑 芬、前瑞士信貸大中華金融產業分析師林淑娥，或是前德意志證券的余婉文，在這群前輩們面前，許世德算是「菜鳥」。但英雄出少年，從二○○五年迄今，他已多 次拿下台灣區金融業最佳分析師頭銜，在這個行業脫穎而出，並得到許多金融業老闆的讚賞。

提起外資分析師這一行，大多數人腦海中浮現的不外乎是「外資金童」、「高薪」等令人稱羨的字眼。的確，只要禁得起考驗，熬過只有一半存活率的研究助理階段，躋身分析師行列的，個個都是年薪千萬元起跳，甚至上億元的金童或嬌女。

最近外資圈就盛傳，巴克萊資本證券準備十億元挖角「明星級」的分析師，鎖定對象包括讓台積電董事長張忠謀「另眼看待」的半導體分析師陸行之、ＰＣ硬體分析 師楊應超與陳衛斌，在外資分析師圈中素有「老虎隊」之稱的「大咖」，統統都被挖角到巴克萊證券。巴克萊證券希望藉由這群明星分析師的分析判斷與選股能力， 快速擄獲國外基金經理人的目光。

被巴克萊列入挖角名單的許世德，六十八年次，台大工商管理系畢業，說話速度快而坦白，加上擁有陽光男孩般的外形，容易讓人留下深刻的印象。比起大多數分析 師曾有留學經驗或是擁有碩士學位，他並沒有太突出的資歷，能夠在這一行一待十年，靠的就是「不服輸與挑戰自己」的堅持。

一畢業，誤打誤撞到摩根士丹利證券擔任研究助理的許世德。「當時只要老闆交代的事，一定使命必達。」就是這樣的概念，讓他在研究助理的位置一待就是三年。

這三年是艱苦的日子，每天早上七點多進辦公室，常常工作到第二天凌晨一、二點才回家，連周末假日都「泡」在辦公室裡，每天在辦公室和家裡兩個定點移動。當 研究助理怎麼會這麼忙？「不熟啊！什麼事都要從頭了解。」剛入行的許世德，對產業研究完全不懂，而助理的工作，是要輔佐分析師研究產業，要清楚且快速地找 到資料，提供給分析師做研究。

研究心法一

熟悉財務報表、建立新研究模型當助理的第一年，他拚命熟讀各金融公司的財務報表、損益表、資產負債表、股東權益變動表，到後來的現金流量表；同時，還「自 找麻煩」地著手建立研究模型。一般來說，不少分析師使用的研究模型都是沿用「考古題」，把前人留下來的研究模型稍微修改後操作。但天生喜歡創新的許世德， 拋棄既有的重新建立，「光是一個模型需要的項目就多達八百多項，而且至少要一、二周才做得出來」許世德說。其實，金融業使用到的研究模型不只有一項，甚至 多達二、三十項，尤其是銀行在不斷的購併擴大版圖中，逐步發展成為金控公司時，此時單純的銀行變成控有壽險、證券等營業項目的控股公司，就需要更多的研究 模型串連起來，才能夠讓預測更精準。

建立研究模型這麼費事，為什麼還要建立？「可以透過建立模型，去了解數字背後的邏輯。」許世德不經意地透露出自己在研究中的撇步。喜歡思考的許世德，會把 各報表中的邏輯和關聯性串連起來，藉此發現新的趨勢與方向。因此，他的報告才能屢有創意和角度。儘管建立模型是一項費時耗神的工作，但許世德迄今仍樂此不 疲的建立，就是希望找出有別於其他金融分析師的見解。

研究心法二

實地走訪第一線了解實情

因為如同偵探般的精神，許世德曾經在玉山金合併高企時，實際到高企的營業據點觀察，了解高企的客戶情況，作為判斷玉山金是不是做了一樁好買賣。後來他發 現，高企客戶數激增，是利用高利率來吸收存款，難怪玉山金合併高企後營收成長，獲利卻裹足不前。此外，他利用地毯式搜索財報時，在○七年九月率先發現新光 金帳上擁有十．六萬張萬泰銀行股票及三十一億元可轉換公司債，若萬泰銀無法重新資本化，新光金的整體損失將高達五十二億元。所以許世德趕快發布報告，建議 客戶「賣出」新光金股票。這一「喊賣」，讓外資持有新光金比重減少五％，股價下跌一成，堪稱價值「百億元報告」。

後來，新光金股價從每股三三元一路下跌到六．三五元，跌幅高達八成，他的「喊賣」讓客戶減少不少損失。除了喊賣新光金外，許世德也唱衰兆豐金、國泰金及富 邦金，由於他們潛在的ＣＤＯ（抵押債務債券）損失極高，因此持續發出「賣出」建議的報告。回頭來看，許世德適時且清楚的建議，提供了客戶極有用的投資資 訊。

就如同在少林寺練功一樣，把馬步蹲好、基礎打好，才能積蓄未來躍起的實力。正因為許世德在當研究助理期間，願意花更多的時間與精神，熟讀財務報表、建立研究模型，才能夠在三年後轉戰摩根大通證券時，成為正式的金融分析師。

「他很認真，又聰明。」第一金總經理簡明仁這麼形容許世德。在眾多的外資券商中，許世德是率先在○八年推薦第一金的分析師；當時第一金的股價約莫十八元， 後來最高曾漲到二十七元，許世德的推薦，讓市值增加五八二億元。在第一金的經營者還未看到自己的價值時，他在研究報告中就提到「資金回流，銀行業業績好 轉」的概念。果然，金融股從○九年年初，進入多頭走勢，而許世德也因為大力看好金融股，一戰成名。

研究心法三

留意金融關鍵數字變化

「當初推薦金融股時，還被主管、客戶消遣。」在金融海嘯期間，曾用力「喊賣」的許世德，在轉彎看好金融股時，主管、客戶都不太相信，還高度質疑他的判斷。好奇的是，當時他憑什麼敢率先提出「金融業與金融股會好轉」的觀點？

「資金！」許世德點出關鍵。「我看到資金回流，金額高達兩百五十億美元，這麼多資金回到台灣會出現怎樣的結果？加上政府又調降遺贈稅，等於是救了台灣。」 的確，當這麼多資金回到台灣時，流向房市、股市，加上政府開放陸客觀光，促使國內投資增加，銀行的業務自然好轉，金融股當然會跟著好。

其實，在看到資金流回台灣的同時，許世德也「順便」在台北大直置產。「資金回來，一定會買房子的。」從這幾年國內房價大漲，金融股股價上升，證明許世德當時對趨勢的判斷正確，也因為他的身體力行，為自己的財富加分。

「我看錯了！」許世德迄今仍懊惱，他並沒有在金融股開始從谷底反轉向上時，就建議客戶買進，而是等到金融股上漲一○％後才開始大力「喊進」。儘管如此，他 仍是當時金融分析師中，少數看多的人。為什麼會看錯？「在金融海嘯期間，我當時看得太空了，沒有注意到資金回流速度與金額這麼大。後來看到數字上來，才知 道自己沒注意到資金問題。」面對疏忽，許世德很快的修正，立即建議客戶買進金融股，才有賺取後續二○％、三○％的機會。經過這次的經驗，他養成了常常問自 己：「我看對什麼？我看錯什麼？」的習慣，利用一次次的自我檢討，增強對產業趨勢以及個股長線的研判能力。

解讀趨勢一

政治、總體環境影響金融甚巨金融產業既龐大又複雜，要怎麼觀察和研判金融業的趨勢？許世德說，影響金融業的因素很多，大致上可以歸納出政治因素和總體環境 兩大方向。以政治因素來說，主要是觀察執政者對經濟的企圖心，以及擺放在發展經濟精神多寡。至於總體環境，則要觀察資金流向和利率水準。

許世德大膽預期，台灣的金融業已經從○九年進入「黃金十年」，至少在一二年總統大選前，都可樂觀以待。他之所以如此樂觀，主要是觀察到資金回流、投資增加、銀行放款增加、升息，以及陸客來台等五大現象。

他說，從○九年開始，資金逐步匯回台灣，這些資金有來自台灣調降遺贈稅、海外獲利所得；兩岸直航在兩岸往來便捷下，促使台商回台買屋、買車，並增加在國內 消費；在中國工資持續上漲與勞工保險成本增加下，越來越多工廠逐步把生產基地轉回台灣。加上台灣政府開放陸客來台，帶動觀光服務業，飯店、遊覽車等行業開 始熱絡，帶動國內的投資。「過去台灣的投資以科技業為主，科技業花了很多錢去國外買設備，錢都被誰賺走了？」許世德提出這樣的觀察。

許世德表示，觀光飯店業上來會實際帶動內需產業，內需上來、就業率增加，國內的經濟就會好轉，這才是真正對經濟有幫助的地方。

解讀趨勢二

存放比左右銀行獲利

而國內的投資增加，銀行對企業的放款金額就會提高，從存放比就可以清楚的看到這樣的現象：一九八七年，台灣的銀行存放比七七％；九五年時上升到一一 ○％；○七年時，又降回七七％。「存放比下降，代表銀行收進來很多錢卻放不出去，銀行的獲利自然就會差。」許世德清楚地分析。他預期，隨著內需提振，國內 銀行放款金額增加，存放比會逐步提高，國內銀行業的獲利就會跟著改善。

此外，「升息趨勢確定，對銀行業也是有加分效果。」許世德進一步說。全球通貨膨脹形成，加上各國為了抵銷部分通膨與匯率上升速度過快，因此利用升息作為踩煞車的手段。只要升息，銀行的利差就會擴大，獲利空間也就出來了。「銀行未來會更好。」許世德篤定地說。

既然看好金融業，要如何挑選值得留意的金融股呢？許世德建議，可以把活存多寡以及消金、企金比重，當作選股的參考指標。根據他的觀察，銀行吸收進來的錢， 成本最低的就是活存，如果銀行可以把活存善用轉作企業放款，利差就會提高。目前，國內的活存利率約○．一七至○．二九％，企業放款利率約二．三五％，中間 有相當可觀的利差。倘若銀行吸收進來的資金以定存為最，就要想辦法讓定存戶轉為財富管理的客戶，這樣銀行才可以收取較多的手續費。「一筆錢進來如何善用， 以提高銀行的獲利，就是學問。」他就是根據這樣的邏輯，一家家地找出具有推薦價值的股票給客戶。

至於這家銀行是否值得長期投資？許世德認為，經營者的視野高度很重要。「最好是總經理是經濟學家，或是經歷過各種部門，才可以先行看到經濟趨勢，並且靈活 調整營運方向，才不會做出不符合企業文化的業務，浪費公司資源。」在眾多的銀行中，他特別推崇富邦金總經理龔天行，並期待國泰金總經理李長庚成為明日之 星。

解讀趨勢三

景氣好轉，對官股銀行是加分在大多數金融分析師相對看好民營銀行時，許世德「逆勢」推薦官股銀行。他認為，景氣不好時，官股銀行的人事成本，往往會成為包 袱；一旦景氣好轉，官股人事成本不變，企業放款金額又提高，「對官股來說就是很大的加分效果」。所以，他認為在金融業持續看好下，第一金、彰銀是可以觀察 的標的。

而除了銀行業務外，隨著購併項目增加，壽險、證券也成了必須要研究的課題。許世德指出，壽險業的觀察重點是人壽保險的比重以及債券殖利率高低；證券業則可以等待股票成交量低時再進場承接，往往可以買到相對便宜的價位。

在忙碌的外資分析師生活中，許世德用「個體戶」、「傳教士」來定義自己的工作模式，用「一路上充滿了驚奇」來形容自己的生活。原來，分析師必須要自己撰寫報告，還得用電話或是飛到國外向客戶傳達報告中的觀念，希望客戶可以接受，進而以此作為操作參考。

傳教士精神

不厭其煩地將好建議傳達給客戶而每一份「自產自銷」的報告出爐，要以「傳教士」般的精神，講超過上百次、同樣的話給不同的客戶聽。有些客戶會耐心聽完，有 些一聽到台灣的金融股「直接就把電話掛了」，面對這樣的景況，許世德只能不厭其煩的call客戶。「準最重要」，只要報告的投資建議精準，即使原先對台灣 金融股沒興趣的投資人，也會回頭開始留意。

許世德用「一路上充滿驚奇」來形容他的分析師生活。其實，許世德從大三開始，就生活在驚奇中。暑假期間，他騎著摩托車賣咖啡機，體驗從書本上學不到的管理與人生。大四時，他參加創業營，成功的以「線上家具銷售」計畫拿到冠軍，領到二十萬元獎金。

當研究助理期間，他曾到中華職訓學做義大利菜，從擀麵開始，到做整套義大利餐，一點都難不倒他。金融海嘯期間，當客戶對投資興趣缺缺時，他利用閒暇時間參 加綠光劇團學話劇，增進與客戶互動的能力，最後還參與由吳念真擔任導演的「一樣的月光」，做全台巡迴演出，如同他做報告一樣的慎重其事。

年輕、有活力，充滿熱忱，許世德堪稱是新一代外資分析師的代表。在競爭激烈的分析師領域，他靠著堅持、不服輸，以及高度投入工作，才能成為人人稱羨的「明星分析師」。

許世德

出生：1979年

現職：巴克萊證券金融分析師(即將履新)經歷：摩根士丹利研究助理

摩根大通金融分析師

學歷：台大工商管理學系

台灣銀行業者眼中的外資金童京城銀行董事長戴誠志：許世德雖然年輕，但卻是少數能夠在報告中提出不同觀點的人。我很喜歡看他寫的報告，常常會有意想不到的收穫。

前國泰金副董事長蔡鎮宇：我對許世德印象最深刻的，就是他能夠用心思考，提出與其他人不一樣的看法，一針見血地剖析金融情勢。

第一金控總經理簡明仁：許世德分析金融產業很有想法，分析得很細，跟他聊天或是看他的報告，會有不同角度的收穫。他很早就推薦第一金，讓我對公司有不一樣的體會。

許世德的金融獵鷹選股法

1 先看經濟大方向

台灣經濟三大動力：

都更、陸客、ECFA，讓台灣的金融業進入黃金10年。

2 再看產業結構

影響金融股的三大關鍵：

利率、放款、經濟環境。

● 利率：利率上升，銀行利差增加，銀行的獲利就會提升。

● 放款：放款增加，代表生意增加，對銀行的獲利有加分作用 。

● 經濟環境：經濟好轉，民間投資意願增加，銀行放款提高，有利銀行業者；反之，企業投資活動減少，對銀行營運不利。

3 挑選投資標的標準

投資金融股的三大關鍵：活存多寡、消金企金比重、經營者心態。

● 活存多寡：代表可以收取比較低成本的資金，然後以比較高的利率把資金貸放出去，可以提高利潤。

● 消金企金放款比重：對企業放款比重增加，代表銀行擁有比較穩定且長期的放款業務，就放款結構來說，是比較健康的。

● 經營者心態：經營者有比較宏觀的視野，銀行的格局就會拉大，銀行比較容易有好的發展。

4 總結投資標的建議

銀行業：

一、放款金額快速增加；二、活期存款比率愈大愈好。推薦：彰銀、第一金。

壽險業：

一、短期新台幣升值造成的匯兌問題要先解決；二、企業所購買的債券殖利率高。推薦：富邦、中壽。

證券業：

一、多一點IPO、TDR在台股上市；二、資金回流的規模；三、股票成交量低的時候進場。推薦：元大證、群益證。

許世德的一天

07：00 進辦公室，聽語音留言、看國內財經報紙、確認e-mail、看昨天歐美股市概況、了解歐美分析師看法，並分析這些消息對亞股與台股的影響。

07：30 開亞洲區早會。

08：00 開台灣區早會。

08：30～12：00 call亞洲區的重要客戶，告訴他們今天的重要訊息與idea。

14：00 歐股開盤前和call歐洲客戶。

14：00～17：00 拜訪公司、call客戶、寫報告、追蹤數字，或是與其他分析 師交流。

17：00～20：00公司不定期有內部策略或 產業會議，討論本周市場動態、影響 的重大訊息。

20：00 美股開盤前call美國客戶；出季報或大報告，到凌晨1 ～2點才回家。

這是一個攸關台灣未來十年產業發展的重大決策，它能替台灣養出下一個台積電、下一個半導體產業、給數萬人工作機會。它是一個總統加持、副總統力挺的國家級計畫，但卻在孵育兩年後，在核定的最後一刻出現政策大轉彎！

撰文‧賴筱凡、林明定、林宏文三天的端午連假，一般人忙著休假過節，總統府與行政院也很忙，忙著密集開會，就為了讓難產多時的生技創投案有個結果，因為這 個結果，已經讓生技產業、學術界，甚至主導的政府官員，望穿秋水，足足等了六個月，而結果出來了：生技創投案通過，但投資細節大轉彎！

「政府已經決定不在彰化開發國光石化，生物科技將成為一項替代的重大產業。」頂著豔陽，五月十八日，總統馬英九扯著嗓子這麼宣示，只因台灣生技產業一步一步朝「準備好了」的目標邁進。

這已經不是馬英九第一次公開宣示政府要推動生技產業，早在四月底的總統府財經月報，行政院科技政委朱敬一、經建會主委劉憶如報告「台灣生技起飛鑽石行動方 案」執行進度時，馬英九就表態支持生技產業，副總統蕭萬長話說得更是直接：「把烏紗帽拿在手上拚命去做！」蕭萬長強調，政府過去扶植科技業的態度也是這 樣。

這些話語言猶在耳，但時間又過了一個月，「台灣生技起飛鑽石行動方案」的進度還是停留在原點，原本以為要「大幹一場」的相關人員，擁有的不是更多信心，而是灰心。

台灣下一個產業是什麼？

五月的最後一天，當許多產業界大老齊聚，緬懷著前總統府資政李國鼎逝世十周年，但更讓他們感嘆的是，新一代的李國鼎在哪裡？

時間回到一九八七年，那是台灣半導體業起飛的年代，縱使國際管顧公司麥肯錫給了負面評價，在李國鼎的堅持下，台積電應運而生，才有今日逾兆元產值的半導體 產業；二○一一年，當台灣電子業式微，雙Ｄ產業（ＤＲＡＭ與面板）又壟斷在韓廠手上，「保二總隊（指毛利率僅二％）」的代工業面臨嚴重瓶頸，台灣產業剩下 什麼？

「這是台灣推動生技產業最好的時機點。」生技背景出身的中研院院長翁啟惠，在端午假期的第一天，接受《今周刊》專訪。

當兩岸市場逐步開放，連生技廠董事長都笑稱大陸是「Home Market」（國內市場），因為這是一塊高達三三二○億元的商機大餅；當台灣生技專利還名列前茅，還能享有技術領先的優勢；當旅美的生技Ａ咖大老都屆臨 退休年限，有名也有利的他們，紛紛回到台灣，希望台灣生技也能站上國際舞台；當政府端出六百億元的「台灣生技起飛鑽石行動方案」，種種有利台灣生技業的因 素集於一時，這是台灣生技要起飛的最好機會。

然而，一件五十億元的生技創投申請案進到行政院，宛如一根針掉進深海裡，再也無聲無息。

請出生技大老為台灣扎根

場景拉到另一個咖啡廳裡，戴著眼鏡，他一貫的親切笑容堆滿臉，相較於其他旅美生技大老的大鳴大放，全球最大醫療器材創投Vertical Group合夥人張有德，向來不是媒體關注的焦點，低調個性使然，讓他即使悄悄回到台灣，也不多半點聲張，這陣子，他的名字屢屢在報紙上出現，但他還是維 持一貫的低調作風。

張有德，一個被台灣生技業寄予厚望的生技大老，他是目前經建會唯一通過的生技創投TMF（台灣生技創投，Taiwan MedTech Fund），他肩上背負的責任，是手捧五十億元資金，不只替台灣尋找最好的生技投資機會，還要幫台灣生技產業扎根。

「所以，生技創投的管理者角色就很重要，我們設立之初就把規格拉得很高，要有操作過一．五億美元生技創投基金的經驗。」前經建會主委、台大經濟系教授陳添 枝說，坐在台大社科院的教授研究室裡，資料與書堆得像山高，他緩緩談著兩年前設立「台灣生技起飛鑽石行動方案」的用意，「我們想找的人，說白了，就是生技 業裡的張忠謀，我們要他做的就是打造下一個生技業的台積電，把生技業壯大成另一個半導體產業。」於是，一連串的配套計畫細節如開枝散葉般地展開，「一般創 投最大目的要獲利，可是國發基金的投資，除了獲利，也必須扮演扶植產業的角色。」劉憶如說。「台灣生技上游有很多研發專利，下游製造也做得不錯，所以，我 們要把中間這段接起來，讓這些研發專利能進入產業、商業化。」翁啟惠說。

包括負責整合、培育新專利的超級育成中心（ＳＩＣ）、主管審核的食品藥物管理局（ＴＦＤＡ）都將與生技創投連成一線，要替台灣生技挖掘出最閃亮的鑽石。

滿腔熱血與雄心壯志，寫滿在這些人臉上，還有更多的生技業大老磨刀霍霍，像泛潤泰集團色彩的合一生技創投、全球第三大製藥廠華生（Watson）創辦人趙 宇天、擁有豐厚生技創投經驗的浩理生技管顧總經理李世仁，都紛紛釋出申請意願，就連知名藥廠Tanox創辦人唐南珊，都送件申請生技創投，只是多半無疾而 終。

四月一日，張有德的生技創投ＴＭＦ送進行政院核定的第四個月，國發基金生技創投審查小組面見行政院長吳敦義，這件案子是目前為止，國發基金生技創投審查小 組，唯一無異議通過的案子，但是吳敦義跟國發基金成員開完會後，卻下了指示：「台灣生技創投要搬回國內，不得設於開曼群島。」緊接著，四月下旬，朱敬一、 劉憶如再次簡報，吳敦義的回應很簡單：「這案子很好啊。」但幾次公文簽核，吳敦義還是沒有批准。

在十一位行政院生技諮詢委員會委員上書總統後，五月中旬，蕭萬長召集了國發基金審查小組，要行政院不能再拖，只是吳敦義始終沒有點頭；直到五月十九日，避 開主管的國發基金，一場由吳敦義託民間友人找回張有德的會面，吳敦義有了新的回應，「他要求政府投資比重要由四○％降至二○％，關鍵的人事案要由行政院核 定。」熟知詳情的人，氣到咬牙。

趕在截稿前夕，行政院終於在端午連假中，加班開會通過張有德申請案，只是投資細節全盤大轉彎，國發基金出資比重由四○％減為二○％，在行政院要求生技創投需設立在台的前提下，其餘八成資金，由行政院名義介紹給國內投資人，這當然也包含了公股銀行。

國發基金肩負扶植產業任務如此一來，生技創投也不需遵守五○％資金需投資台灣生技廠的遊戲規則，而改成一定比重投資台灣生技業；若民間單一投資人持股比重 超過國發基金，生技創投負責的對象也從政府轉為民間投資人；更遑論是要求基金管理人全職，或國發基金享有實質否決權等條件。

「這怎麼對？我們當初設計四○％，是有用意的。」陳添枝與朱敬一聽到消息後，有些愕然。生技創投不只以獲利為目的，更重要的是扶植台灣生技業，因為台灣生技公司規模都是中小企業，根本沒有足夠的資金開發一種新藥，所以政府投資四○％有其重要性。

聽到消息也是愣住的翁啟惠，想了三秒後緩緩開口，「鑽石計畫就是因為過去政府投資生技業的方式，較無系統性、無組織性，有好的案子來申請，審核後就投資， 這是被動性的。生技創投要做的是，有規畫、有策略的投資，主動去尋找好的投資標的，裡面是隱含有Taiwan Purpose（台灣目的）。」倘若國發基金投資比重自四○％降至二○％，國發基金可能就非最大股東，「這與先前國發基金在做的投資就沒兩樣了。台灣生技 業之所以需要鑽石計畫，政府出資比重達四○％，就是希望政府能夠扮演國外大藥廠的角色，能夠同時投資幾個案子，有主導性與連貫性，這樣的工作風險性高，所 以才需要政府來做。」在陳添枝口中，整個計畫的細節設計，都有其意義。

坐在南軟一期園區十九樓辦公室，台灣浩鼎董事長張念慈不時望向窗外，「現在想想，對有德真的滿抱歉。」兩年前「台灣生技起飛鑽石行動方案」一提出，他們滿 腔熱血，就想替台灣生技產業做些事，因為對他們而言，長年在美國征戰，早就有了名氣、也有了財富，耳順之年回到台灣的用意很簡單，就是幫台灣生技產業一個 忙，因為這是自己的家鄉。

就在馬英九大聲宣示要生技不要石化的隔天，台大醫院十五樓病房外，堪稱藥界女王的ＩＶＡＸ與ＯＰＫＯ兩藥廠的創辦人許照惠，實在忍不住感嘆，「開會開了兩年，現在想想，還真有點浪費時間……灰心啊！」兩年來台灣、美國兩頭飛，哩程數累積了不少，推動的成果卻還是零。

台灣生技鑽石真能起飛？

很多人都以為，台灣投資生技產業沒有利基點，劉憶如卻不這麼認為，過去國發基金投資生技業，目前直接投資部分的報酬率達一○二％，其中有許多家已上興櫃， 例如國光生技與台灣神隆的報酬率也都相當不錯。另外，過去二十年投資金額也不過一一○億元，距離當初政府圈定的二百億元，再加上前年通過的生技鑽石方案中 框列的二四○億元，才只不過是四分之一，「電子業一個投資案動輒百億元，但生技其實相對來講，投資金額小；因此投資生技的風險不在於金額大小，而是在回收 期較長。」她用挖油井來比喻，投資生技產業就像在挖油井一樣，你不容易知道哪個油井有油，挖了十個只要中了一個，投資成本全回收還有賺，「所以，為什麼要 有生技創投？我們就是需要專業的生技創投團隊來評估，哪些油井值得開發。」然而，事情演變至今，一個國家級計畫可以孵了兩年，依舊沒有大進展，讓越來越多 的生技業者越看越擔心。

「我只是擔心我們慢了。」翁啟惠說得語重心長，因為當大陸、韓國也跑在前頭，台灣的優勢會越來越少，甚至大陸、韓國開始回過頭來挖台灣人才。

面對排山倒海而來的負面聲音，吳敦義解釋，「政府絕對沒有攔阻，而是非常贊成這項計畫，但國發基金是納稅人的錢，所以政府出資當然要謹慎。」只是隨著政策大轉彎，鑽石計畫的效應也將跟著打折扣，能不能如預期成為台灣下一個可期待的產業，端看政策執行者的魄力與決心了。

國發基金唯一通過生技創投，

TMF申請案多舛

時間 事件

2010.10.22 國發基金組成七人審查小組，通過張有德的台灣生技創投TMF 2010.12.22 TMF申請案第一次送進行政院核定2011.04.01 七人小組面見吳敦義，吳開出TMF須設立於台灣、要在台投資2011.04.20 張有德將TMF改設立於台灣，並補件2011.

4月下旬 朱敬一、劉憶如多次向吳敦義簡報，但仍等不到行政院核定2011.04.28 總統府財經月報，馬英九、蕭萬長表達支持2011.05.10 生物產業發展協會炮轟行政效率牛步，不利生技產業發展。翁啟惠、許照惠等11位生技諮詢委員上書總統陳情2011.

5月中旬 蕭萬長召集國發基金了解TMF申請案，做出行政院顧慮不合理，應盡快執行的回應2011.05.19 吳敦義透過民間友人找張有德返台會面，開出三大條件：(1)政府出資比率由40%降至20% (2)重要人事案須由行政府核定(3)只要政院對投資標的有任何異議，就須送TMF董事會表決2011.06.05 行政院通過TMF申請案，但執行細節大變更生技創投，國發基金歷年監管標準最嚴格歷年投資案 生技創投（BVC） 影響公司註冊地 沒有限制，多設立於開曼群島 須設立於台灣 不利吸引國際資金出資比例 低於30% 原設計為40%，後拍板敲定減少至20% 僅20%會讓政府失去主導性，也大大降低扶植台灣生技業的本意投資限制 沒有限制 原設計50%資金投資在台，後改為一定比重 扶植生技業的效益大打折扣基金管理者 僅要求專業背景 基金管理人需有實際操作1.5億美元生技創投基金的經驗，且需全職經營 符合資格者少，僅5至6位旅美專家符合經營團隊 沒有限制 原設計重要人事需行政院核定，後由創投自行安排 尊重經營團隊之專業重大投資案 依公司法辦理 國發基金擁有實質否決權，隨政府出資比重降低而取消 回歸專業機制

　即使只用技術分析法來操作股票，只要熟稔《孫子兵法》精髓，經過縝密布局、運用，也能對股市操作加分。

羅威，在部落格發表的文章，屢屢可看到他運用兵法，沉穩操作，致勝的一面。

整理‧吳美慧

曾 被《今周刊》報導過的台鐵站務員羅威（本名賴宣名），縱橫股市二十年，投資股市從十萬元起家，資產一度高達七千萬元，但就在投資到達巔峰時，九二一大地震 讓他的人生一夕改變。住的房子半倒、手中用融資買進的持股，不僅價值瞬間蒸發，肩上還多了千萬元的負債。從天堂掉進地獄，羅威靠著技術分析，以及將《孫子 兵法》中的精髓活用在投資上，讓他得以翻回天堂。

投資股票如同帶領軍隊打仗一樣，並非韓信點兵「多多益善」，羅威認為《孫子．謀攻篇》中的「知彼知己，百戰不殆。」最能詮釋這種精神。他提醒投資人一定要先了解自己的投資個性，以及現階段的環境適不適合投資，最後是不要在容易失敗的地方投資。

羅 威指出，大多數人投資股票，最先想的是要如何從股市中賺錢，這樣的心態會讓步調「躁進」，容易出現「追高殺低」，虧錢的機會反而比較高。他說，《謀攻篇》 中提到的「百戰不殆」，指的是投資一定要先求「不敗」，而不是「求勝」；只要本金不虧蝕，隨時都有東山再起的機會。持有這樣的想法，就能夠穩健操作，不會 亂了腳步，自然投資贏的機率就會高些。羅威自己後來能把千萬元的負債還清，就是每次出手先求「不敗」，先不讓手上僅有的現金流失，再重押足以賺錢的標的。

羅 氏心法：智取不躁進 出手先求不敗「不知彼而知己，一勝一負；不知彼，不知己，每戰必殆。」羅威強調，如果不了解敵人而只了解自己，勝敗的可能性各半；若既不了解敵人、又不了 解自己，那麼每次作戰就有危險。「軍事對陣固然如此，投資工作不也是如此？」羅威說，「了解自己」是投資的第一步，每一次出手投資，一定要精準，包括標的 是否適合投資，以及資金的控管，利用縝密的作戰方式，讓他贏回財富與人生。

羅威買進的人生第一檔股票台玻，不僅以高價追買，當日還以跌停板作收，之後更連續五支跌停板，一周就虧掉兩個月薪水，讓初入股市的羅威沮喪不已。他笑說，當年進出股市就是沒有經過規畫，一頭栽進去投資，怎麼進去？怎麼出來？仍舊搞不清楚狀況。

後來，羅威把《孫子．始計篇》提到的「夫未戰而廟算勝者，得勝多也；未戰而廟算不勝者，得算少也；多算勝，少算不勝，而況於無算乎？」深化在投資內涵中，就是投資股票前的策略規畫，越是縝密，越有獲利機會，現在他的投資，從大盤布局、個股規畫，都有自創的「羅氏心法」。

這 套心法最重要的就是資金的控管，資金就如兵將與糧草一般。「因糧於敵」，有多少的兵將才知道能夠攻下哪座城池，才不會發生加足馬力進攻後，卻發現糧草不 濟、無以為繼的窘境。羅威強調，投資股票，最忌諱有資金壓力。「投資股票或是期貨，技術的好壞和輸贏當然有關係，但是最終決定輸贏的卻不是技術，而是你的 下單心態和資金控管。」羅威分析說，股市決不保證獲利，尤其是要在短期內獲得巨大利益真的很難，所以，投入股市的資金最好是二、三年內完全不會用到的閒置 資金。他建議投資人應把手上的資金劃分成三到五等分，不管喜歡的股票有多少檔，每次手上股票最多五檔；同時，每檔標的最多只投入一等分的資金（也就是二 ○％），且絕對不能增加。

投資如同打仗，「不打沒把握的仗」，所以羅威特別強調，「投資一定要從容不迫，等待趨勢最終明朗後，再動手也不遲。」他說，儘管這樣會失去少量的機會，但卻可贏得資金的安全。

操 盤成功的兩項基本規則：停損、持長至於應如何提高投資勝率？羅威總結多年的經驗認為，「操盤成功的兩項最基本規則就是：停損和持長。」一方面，截斷虧損， 控制被動；另一方面，盈利趨勢未走完，就不輕易出場，要讓利潤充分增長。羅威說，多頭市場上，多數股票回檔後很容易創新高，可以不怕暫時被套，因為下一波 上升會很快讓人解套，甚至獲利。這時候，買對了還要懂得安坐不動，未破前低不輕易出場，不管風吹浪打，勝似閒庭信步。羅威說，每一次的成功，只會使你邁出 一小步；但每一次失敗，卻會讓你向後倒退一大步。從帝國大廈的第一層走到頂樓，要一個小時；但是從樓頂縱身跳下，只要三十秒，就可以回到樓底。

對 於散戶最焦慮的問題：投資已出現虧損，要不要停損？羅威說，最簡單方法，就是問自己「假設現在還沒有建立部位，是否還願意在此價位買進？」答案若是否定， 馬上賣出，毫不猶豫。他認為，逆勢操作是失敗的開始，投資人沒必要比市場精明，不應該對抗市場，或想擊敗市場。不論是投資或是打仗，「一定要保有再度重來 的能力」，包括資金上、信心上和機會上，都要有「東山再起」的能力，絕對不能讓自己一次就輸得一敗塗地。「無輜重則亡，無糧食則亡，無委積則亡。」他強 調，你可以被市場打敗，但千萬不能被市場消滅。

至於要增加投資贏面，羅威建議可以善用《孫子．地形篇》中的策略，清楚股市線形走勢，就能夠 掌握趨勢，贏在起跑點。他建議，冷靜的觀察線形指標，任何商品都可由技術來分析，大盤也是一檔個股，可以順著大盤的ＫＤ定方向，找出月ＫＤ和大盤同步的股 票操作最有利。經過二十年的淬煉，羅威最擅長運用月ＫＤ來尋找投資標的。當月ＫＤ在二十往上交叉時，就是可以留意的買點；而當月ＫＤ在八十準備往下交叉 時，則要開始準備找賣點。羅威建議，一旦觀察到這種股票，就該把線圖拉近，換到周線或日線尋找買點或賣點。

而近來大盤走勢詭譎，投資人要如 何因應？羅威用「守成不易，莫徒務進攻」來形容。他說，月線面臨大壓力，壓力在技術面上的意義是：一、不容易一次突破；二、就算突破也會有壓回；三、九千 點之上不是天險也是山頂；四、月ＫＤ已經連續八個月在八十以上，隨時會結束鈍化。羅威從歷史經驗來看，ＫＤ鈍化結束後回檔幅度大約介於一三○○點到兩千點 之間。

「多算勝，少算不勝。」羅威指出，以目前的狀況雖然看起來是兵臨城下，但是因為已經遠征了五千里，也有點師老兵疲之感，上方或許還有 三、五百點空間，但是如果月ＫＤ回檔會有一、兩千點空間，在此先休息等待是比較好的策略。羅威認為，這條壓力線不是無法攻克，而是必須先蹲後跳、屯兵積 糧，等到好時機才能夠有所作為。羅威提醒，《孫子》說：「善戰者，先為不可勝，以待敵之可勝。」先尊重壓力線，認為自己不可能戰勝此壓力線，然後等待敵人 可以被戰勝的機會。

羅威分析，目前月ＫＤ向下、周ＫＤ向下、日ＫＤ低檔鈍化，三個級數的ＫＤ都處於下跌的空頭情況，明顯不利作多，手中持股跌破五十ＭＡ（移動平均線）的股票建議出清。不習慣作空的人，建議保留現金，不要亂搶反彈，待將來股價回到低檔有錢可以買便宜貨。

羅威（賴宣名）

出生：1952年

現職：專業投資人

經歷：台鐵站務員

孫子曰：「其用戰也貴勝，久則鈍兵挫銳，攻城則力屈，久暴師則國用不足。」股市啟示：每當做一個決定，無論攻或守，都要了解大盤所處的位置，並思索當下有何合適的攻擊方式，抑或退而整兵。

實戰技法：「攻守有據」，操作不是永遠順利，懂得攻守之間的分寸，才能掌握贏面。

孫子曰：「先為不可勝，以待敵之可勝。」股市啟示：「任勢」，轉換成股市的語言就是趨勢，趨勢來時，應之，隨之；無趨勢時，觀之，靜之。

實戰技法：大盤反轉徵兆怎麼看？

「勢」可以說是《孫子兵法》裡最精華的一個字，投資者要清楚知道：何時最適合進場作戰；聰明地選擇對自己有利的戰場，並且耐心等待最適當的時機。等到時機成熟，就可收取勝利的果實。

孫子曰：「無輜重則亡，無糧食則亡，無委積則亡。」股市啟示：你可以被市場打敗，但千萬不能被消滅。

實戰技法：來到這個市場是為了賺錢，但是這個市場卻不是全自動提款機，進入股市，就是要搶劫那些時刻準備搶劫你的人。

羅威對未來台股的看法：

月、周、日ＫＤ都處於下跌情形，明顯不利作多，等到股價回到低檔，再伺機撿便宜貨。