15 Jun 11 - 中國信貸 (8207) 業績藍兵手記

筆者持有小量皇朝傢俬（1198），以下評論和估計可能會有不中肯，敬請留意！

皇朝傢俬（1198）主席謝錦鵬在今年5月至6月共增持9次，持股由37.47%升至37.61%，購入價3.287元至3.648元。 6月底，皇朝傢俬（1198）發盈喜，預期今年首6個月溢利將錄得超過40%的增長。主要由於產品之售價及銷售量同時上升，推動集團收入有所增長。預期中期業績將於8月底或之前刊發。

皇朝傢俬（1198）去年上半年盈利0.60億元，下半年盈利1.21億元，全年盈利增長38.9%。

■　08 Dec 10 - 皇朝傢俬(1198) 中期業績

皇朝傢俬（1198）主要從事傢俬製造及銷售，業務在內地地產市場好景及中央大力推動城市化下，客觀經營環境有利。中央大力推行保障房，今年要建一千萬套，雖然其檔次較商品房會稍低，但購買這類保障房者亦要購置傢俬，對皇朝傢俬（1198）的業務會有一定幫助。

皇朝傢俬（1198）去年12月曾以每股3.03元先舊後新配股集資2.2億元拓展生產基地，事後惠理基金披露持股由1.87%升至5.52%。

傢俬股中，最大市值的是「芝華仕」沙發的敏華控股（1999），其市值超過66億元，其次是美國及英國十大傢俬批發商之一的順誠（0531）（接近40億元)，最小反而是在中國三大傢俱品牌之一的皇朝傢俬（1198），市值只有24億。

內地傢俬及傢具市場估計總值約7000億人民幣，皇朝傢俬的市場佔有率不足1%。為配合市場發展，集團已積極進行擴產，並選定天津及南昌擴建生產線，產能將提高150%。

皇朝傢俬（1198）

皇朝傢俬（1198）成立於1997年，主要業務為在中國市場進行家居傢俬的批發及零售，產品包括各種板木傢俬、實木傢俬以及沙發。公司據中國十大品牌網資料顯示，現時公司為中國三大傢俱品牌之一。

皇朝傢俬（1198）品牌主要銷售中高檔家具產品，以一套包括6呎睡床、兩個床頭櫃、梳妝桌及衣櫃，共5件的家具套裝為例，在縣城市場的售價約7000元人民幣。

皇朝傢俬（1198）北京2008年奧運會生活家具獨家供應商，公司其後將同樣設計的家具命名為「奧運之家」出售。

截至去年12月底，特許經營店及自營店分別對收入貢獻為84%及16%。

公司簡介	皇朝傢俬(1198)主要經營設計、製造及透過在中國的特許網絡及自營店分銷中至高檔傢具產品。
市值(港元)	24.33億
現時股價	3.58元 (2011-07-22 收市價)
市盈率 (倍)	10.91倍
每股盈利(港元)	0.3280港元
股東資金回報率 (ROE)	21.4%

皇朝傢俬（1198）全年業績

3月30日皇朝傢俬（1198）公布截至2010年12月底止全年業績，營業額按年升35.6%至12.1億元，股東應佔溢利由上年同期的1.3億元，增38.9% 至1.81億元，每股基本盈利由上年的29.53仙，增加至32.8仙。派末期息每股9仙，上年同期派息8.5仙。

期內，全年專賣店同店銷售增長20.5%。

由於直接原材料成本上升帶動整體銷售成本增加，毛利率微跌1.3百分點至30.8%。上半年毛利率29.25%。

截至12月底，皇朝傢俬（1198）於全國共有1,723間分店，期內新增345間專賣店，包括325間特許經營店及20間自營店。去年6月底時有1,638間分店。

皇朝傢俬（1198）通過細化市場來提高銷售收入。就一、二線城市而言，集團推出「Jessica」及「鳳凰」等新產品系列，以吸引現有的特許經營商開設更多專賣店；在三、四線城市方面，皇朝傢俬（1198）與特許經營商合作推廣較經濟實惠的產品系列。

發展及 2011年目標

業務前景方面，皇朝傢俬（1198）的管理層早前指出，隨着中國經濟發展，三、四線城市的房地產市場預期將持續增長，因此公司未來發展策略將重點擴展3、 4線城市或縣鎮市場。與特許經營商合作，推廣實惠產品系列。管理層表示，公司在未來兩年每年開設300-400間門店（當中包括每年15-20間自營店），並保持85%收入來自特許經營店的目標。

擴充產能計劃

皇朝傢俬（1198）主要廠房設於廣州增城，連同早前收購的廠房及本身擁有規模較小的廠房，共有11個分廠。公司計劃未來3至5年，在擴充產能的同時，亦會考慮將部份生產基地遷離廣東。廠房靠近客戶有助減低運輸成本，而皇朝（1198）目標設置廠房的地區為華北及西南部，有意在該區各設置1家廠房。

於2010年底，集團與國內一名合作夥伴訂立合資企業協議，並佔55%股權，在天津武清區建立一座佔地400畝的新廠房。該廠將主要生產實木傢俬和沙發等大件產品。

今年5月皇朝傢俬（1198）與南昌市向塘開發區委員會簽訂臨時協議，擬以6360萬元收購兩幅面積共為43萬平方米土地建設新廠房，料新生產線年產能約24億元（產能用金額計算？！），令該集團最高總年產能預期增至56億元。

皇朝傢俬預期家用傢具需求持續增長，故決定建設新廠房。根據初步規劃。首期先投資2億元，預計在明年第2季投產，以內部資金撥付，2012年底可商業生產。第二期以擴充第一期生產線為目標，兩期建設項目的總投資額約3.9億元。

板木傢俬

以2010年上半年數字計算，板木傢俬、實木傢俬及沙發分別佔公司總收入約65%、15%及20%，而三項產品合共擁有12個品牌系列。其中，以板木傢俬產品為主的「淺胡桃」品牌為主要收入來源，約佔總收入的20%。

「Jessica」產品:

「淺胡桃」產品:

沙發產品

皇朝傢俬（1198）於過往於2007年之前並未有生產沙發產品，故容許特許經營店出售其他公司品牌的沙發產品。皇朝傢俬（1198）2007年完成收購一間沙發廠Signature Industry Limited之71%權益，去年增持至87.5%。

皇朝傢俬（1198）自2010年3月起公司規定特許經營店只能出售公司旗下品牌的沙發，令沙發產品的銷量大增。

盈利，市盈率

皇朝傢俬（1198）往績市盈率10.91倍。

皇朝傢俬（1198）去年曾經配售新股集資，用作拓展生產基地及營運資金。皇朝傢俬（1198）市值24.33億計算，去年溢利1.813億元，全面攤薄市盈率是13.4倍。

預期盈利

皇朝傢俬（1198）發盈喜，預期今年首6個月溢利將錄得超過40%的增長。

用不科學的方法簡單計算，2011年預期盈利比去年增長40%，每股盈利0.373元左右。
■　　　2011年上半年 = 0.60億 x 1.4 = 0.840億
■　　　2011年下半年 = 1.21億 x 1.4 = 1.694億
■　　　2011年全年 = 2.534億

現價3.58元計，預期市盈率9.6倍左右，息率大約3.0%。
■　　　3.58 / 0.373 = 9.6倍

傢俬行業進入門檻低，預期市盈率雖然低於10倍，未算便宜。

惠理買賣記錄

惠理（0806）今個月中增持皇朝傢俬（1198）150萬股，每股平均價3.225元，持好倉升至5.19%。

倘若參考惠理（0806）過去的買賣記錄，目前的價格3.58元離開惠理（0806）過去的減持位置少於10%，值搏率不算高。

▪　　2010年12月02日，購入價3.03元，持股量由1.87%升至5.52%，並首次公佈持有股份。
▪　　2010年12月16日，減持至4.85%。
▪　　2011年03月17日，增持至5.05%，購入價 2.792元。
▪　　2011年05月13日，減持至4.93%。
▪　　2011年07月12日，增持至5.19%，購入價 3.225元。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年營業額	1.94億元	4.89億元 (增長18.4%)
2007年營業額	2.38億元	6.15億元 (增長25.7%)
2008年營業額	4.07億元	7.91億元 (增長28.6%)
2009年營業額	3.54億元	7.93億元 (增長13.0%)
2010年營業額	5.45億元	12.10億元 (增長35.6%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年盈利	0.059億元	0.231億元 (增長 12.5%)
2007年盈利	0.187億元	0.504億元 (增長 17.1%)
2008年盈利	0.216億元	(0.896)億元 (商譽撇銷)
2009年盈利	0.219億元	1.305億元
2010年盈利	0.600億元	1.813億元 (增長 38.9%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	$0.023	$0.0888 (下降71.3%)
2007年	$0.064	$0.1704 (增長91.9%)
2008年	$0.065	($0.2846)
2009年	$0.049	$0.2953
2010年	$0.111	$0.3280 (增長11.1%)

參考:

1. 皇朝傢俬 1198 業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110412/LTN20110412820_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110330/LTN20110330076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816774_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100831/LTN20100831457_C.pdf

📖 ZKIZ Archives

Random Tags