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少陽談MSCI指數納入A股 楓葉資料室

對於「MSCI指數是否納入中國A股」這個議題，市場普遍視之為正面因素。然而，按林少陽的分析，這對港股來說卻非一面倒好事，短期甚至會帶來沽售壓力。始終，本輪牛市的最終受惠者是A股，港股是否能受惠，真的只能看自身的造化。

『吼實港股夏季大清貨（上）

過了這個周末，MSCI指數將於6月9日本港時間晨早5點鐘，決定是否將中國A股納入其MSCI主要指數之中，假如落實分階段將A股納入MSCI指數之內，屆時將有大量的指數跟蹤基金，被迫重新配置資產於A股市場。

按現有MSCI實施計算指數權重手法，中國A股目前的總市值理論上應佔MSCI新興市場指數的15.7%。不過，因為中國A股過往一直未有全面開放市場，境外投資者不能自由配置資產於A股，一直以來A股並沒有被納入MSCI各主要指數之內。

現時，全球合共有大約1.5萬億美元的零售基金跟蹤MSCI新興市場指數。一旦將A股應佔的權重，全數納入MSCI新興市場指數內，將意味著可能有2355億美元的資金，將由其他新興市場重新配置至A股。

今年較早前，MSCI已宣布將於今年11月至明年5月間，將海外(主要為美國)掛牌的股份納入MSCI中國指數之內，該批股份最終將佔MSCI中國指數權重達13.5%，現有大部分在指數內的中資H股、紅籌、民企及B股，將按比例下調其指數權重。

A股納國際指數 短期產生攤薄效應

假如MSCI進一步將A股納入MSCI中國指數之內，A股將最終佔組合45%，而主要在美國掛牌的海外中資股份，將佔擴容後的指數7%，而現有主要在本港掛牌的中資股份，其權重將被攤薄超過一半。

假如沒有新資金流入，MSCI若真的把A股納入MSCI中國指數的權重，其對在本港掛牌的股份，將有頗為嚴重的分流作用，技術上對港股的中短期表現不利。

不過，正如今年初將海外中資概念股納入MSCI中國指數的方案一樣，由於執行指數重整需時，實際的市場影響只會逐步浮現，而期間中港兩地股市的市場氣氛，可能已經出現重大的改變。況且，本文執筆之時，MSCI仍未就是否將A股納入其中國及新興市場指數有任何定案，投資者目前可以做的，是因應屆時可能出現的消息，提早作出部署而已。

然而，無論MSCI今次的決定是如何，由於A股市值已佔全球市場一個重大的比重，而A股成交更加是冠絕全球股票市場。在中國政府逐步開放A股給予外國投資者投資的前提下，MSCI將其納入指數，相信只是時間快慢的問題。……』

證監會釋放大利好：為A股納入MSCI鋪路

當陸股變標準配備 必懂操作兩鐵律 中國納入MSCI呼聲高 長線可釣大魚

環保風險納入風險管理 進出口銀行實行“一票否決制”

6月16日，中國進出口銀行以“踐行綠色金融，助力綠色發展”為主題再次亮相銀監會銀行業例行發布會。在國家淘汰“兩高一剩”行業調控下，中國進出口銀行將環保評估納入到貸款貸前調查、貸中評審、貸款發放和支付以及貸款管理各個階段，將環保風險作為風險分析中不可或缺的重要部分。

何為綠色金融?

對於綠色金融和傳統信貸的區別，中國進出口銀行授信管理部副總經理成澤宇表示，傳統信貸內部流程和理念並不涉及對企業環保資質的評估，踐行綠色金融，則需要對企業授信前期進行貸前調查，將環境保護和社會風險作為重要內容，進行雙人雙杠調查。

成澤宇表示，以前所有銀行評級體系見不到涉及綠色信貸的指標和要求。踐行綠色金融之後，進出口銀行根據企業歷史環境表現嵌入評級，通過評級調整信貸登記。授信審查階段，對企業準入資質實行嚴格審查，在授信定價方面，對於環評非常好、綠色支持節能減排領域客戶，銀行會進行定價調整下調貸款利率，對於環保不達標的授信企業，銀行將上調貸款利率。

在授信後期，成澤宇表示，銀行對企業和社會風險實行嚴格的檢查。無論是媒體報道還是環保部的環境事件，銀行會馬上和企業聯系，檢查貸後管理力度，約談企業管理人員，跟蹤處理環境事件的進度，要求提供整改報告，甚至停止授信。並且銀行會根據嚴重程度，根據不同等級實行不同力度的檢查。

踐行綠色金融，具體到進出口銀行有哪些做法?對此，中國進出口銀行戰略規劃部總經理馮春平表示，該行落實綠色金融理念，建立綠色信貸制度體系，並豐富和完善綠色信貸業務體系，支持企業“走出去”開展綠色業務，強化國際交流與合作。

在開展轉貸業務的過程中，進出口銀行堅持將綠色信貸理念融入其中，目前已初步形成了具有進出口銀行特色的轉貸節能環保和新能源貸款業務產品構架。

截至2015年末，進出口銀行節能環保項目與服務貸款余額766.02億元，較年初增加236.83億元，同比增長44.75%，高出同期全部貸款余額增速24個百分點。

據初步統計，2015年進出口銀行綠色信貸業務支持的項目合計減少標準煤使用量505.72萬噸，二氧化碳減排當量1401.99萬噸，減排二氧化硫2.41萬噸，減排氮氧化物4790.29噸，節水1328.12萬噸。同時，進出口銀行嚴格限制“兩高一剩”行業及涉及環境保護、安全生產違法違規且尚未完成整改企業的信貸投放，“兩高一剩”行業貸款余額逐年降低。

環保風險納入風險評估

在國家淘汰“兩高一剩”行業調控下，進出口銀行將環保評估納入到貸款貸前調查、貸中評審、貸款發放和支付以及貸款管理各個階段，將環保風險作為風險分析中不可或缺的重要部分。

馮春平表示，中國進出口銀行對貸款受理與盡職調查階段，實施嚴格的準入標準，明確盡職調查階段應包含環境和社會風險方面內容。要求各經營單位在嚴格審核客戶和項目的環境和社會風險狀況的基礎上，對客戶和項目的環境和社會風險進行初步分類。同時，對擬授信客戶進行嚴格的合規審查。

在貸時審查階段執行嚴格的評審標準，馮春平介紹，建立並實施“環保一票否決”機制。同時，堅持做到“四個不”提供：不符合相關國家環評、節能審查和土地預審要求的項目，不提供各類授信支持;不符合相關國家產業政策和本行授信政策的項目，不提供各類授信支持;列入國家淘汰類的項目，不提供各類授信支持;違規建成的項目，不發放流動資金類貸款。

在實際操作中，馮春平表示，進出口銀行評估審查部門將“取得項目所在地環境保護部門的批準”作為送審前提條件和要素之一，將環保風險作為風險分析中不可或缺的重要部分。

在貸款資金發放和支付階段，馮春平表示，進出口銀行將客戶環境和社會風險管理狀況作為貸款資金發放和支付審核的重要內容。如項目應獲得而未獲得環評、安全生產、職業健康審批，不預先撥付資金進行開工前準備和建設;如項目環保、安全生產、職業健康設施的設計、施工、運營與主體工程不同時，暫停主體工程建設的資金撥付，直到“三個同時”實現為止;如項目完工後應獲得而未獲得項目竣工環評、安全生產、職業健康審批，不撥付項目運營資金。在貸款資金發放和支付審核的過程中，如發現客戶存在重大風險隱患，可中止直至終止貸款資金的發放和支付。

在授信後管理階段，馮春平表示，進出口銀行將環境和社會影響方面的內容納入貸後檢查報告。明確要求各經營單位在資產風險分類、準備計提、損失核銷等方面充分考慮環境和社會風險因素的影響。

A股延遲納入MSCI：市場準入狀況改善後 有望明年6月前納入

北京時間6月15日上午5點，明晟公司(MSCI)公布年度市場分類審議結果，將延遲把包括中國A股在內的諸多市場納入新興市場指數，但仍將中國A股繼續保留在2017年評估系列之中。

MSCI的董事總經理和全球研究主管 Remy Briand 指出：“將中國A股納入MSCI新興市場指數的議題已經取得了顯著的進展。這些積極進展體現出中國當局努力提升A股市場準入標準至國際水平的堅定決心。 我們期盼當局繼續制度改革的政策動力，著手解決剩下的市場準入問題。”其所謂的進展包括：(1)有效解決實際權益擁有權問題;(2) 加強上市公司停複牌監管，以回應這個近來被投資者視為最關鍵的問題;(3)改革 QFII 制度，旨在放寬額度分配和資本流動兩項限制。

然而，MSCI表示，關鍵的障礙在於，QFII額度分配和資本流動限制的相關制度進展以及交易所停牌新規的執行效果仍需要一段時間去觀察。而且，QFII每月資本贖回不超過上一年度凈資產值20%的額度限制尚存。“假若上述狀況在2017年6月之前取得顯著進展，MSCI不排除在年度市場分類評審的例行周期之外提前公布納入A股的可能性。”

（MSCI市場指數分類)

準入制度有待改善

MSCI表示，與全球市場參與者就中國A股納入MSCI新興市場指數這項議題進行了廣泛深入的咨詢。國際投資者對中國當局為進一步開放A股市場所采取的各項措施表示肯定，並且特別指出實際權益擁有權的問題已經得到圓滿解決。

另一方面，大多數投資者強調，QFII額度分配和資本流動限制的相關制度進展以及交易所停牌新規的執行效果仍需要一段時間去觀察。而且，QFII每月資本贖回不超過上一年度凈資產值20%的額度限制尚存。包括共同基金在內的，有法定義務滿足客戶贖回的這一類型投資者仍視此項限制為投資A股的重要阻礙，認為這個問題必須得到圓滿的解決方案。最後，中國交易所對涉及A股的金融產品進行預先審批的限制仍未得到有效解決。

有鑒於此，MSCI將繼續保留中國A股在2017年納入新興市場的審核名單上。假若中國A股市場準入狀況在2017年6月之前出現顯著的積極進展，MSCI不排除在年度市場分類評審的例行周期之外提前公布納入A股的可能性。

此外，MSCI今日同時公布將MSCI巴基斯坦指數於2017年5月半年度指數評審時納入成為新興市場。MSCI秘魯指數將繼續留在新興市場。但是，MSCI強調一旦MSCI秘魯指數的成份股數目低於新興市場最少3只成份股數目的最低要求，秘魯將被重新分類為前沿市場。

MSCI公布將MSCI阿根廷指數列入其2017年度市場分類評審可能納入成為新興市場的審核名單上。MSCI韓國指數將不會被列入2017年度市場分類評審可能納入成為發達市場的審核名單上。主要是由於韓國金融服務委員會早前公布的新規需到2017年才生效，加上韓元兌換限制導致的投資阻力以及韓國交易所就金融產品開發而設的數據使用限制仍未得到有效解決。

A股影響幾何?

此前，市場主流觀點仍為今年A股被納入MSCI的可能性較大，那麽此次延遲納入究竟將對A股造成何種影響?

興業策略此前就表示，即使加入MSCI，其給A股帶來的增量資金雖然短期有限。而此次暫未加入，或將短期內影響市場情緒。

有機構觀點認為，A股短期或有反抽，但風險仍未釋放充分，且6月後期可能相對集中。興業策略指出，(1)信用風險，影響風險偏好及流動性預期，年中是信用評級調整和信用對付的主要時段。(2)定增解禁及減持問題可能構成制約市場的壓力。年中也是“小高潮”。(3)6月美聯儲議息會議或重新帶來對人民幣匯率波動的擔憂。(4)歐洲杯、英國脫歐公投等影響風險偏好的事件性因素集中在6月。

根據MSCI提出的方案，若通過審查，MSCI將采取漸進式的路徑，先按符合條件的A股成分自由流通市值的 5%的比例將A股納入MSCI指數，未來隨著中國資本市場制度的進一步發展完善，最終實現將A股100%納入指數。據招商宏觀測算，若按5%比例納入，A股資金流入規模約為230億美元，約合1500億人民幣。若100%納入，資金流入規模將累計達到3970萬億美元，約合2.6萬億人民幣。

不過，A股市場的“外援”只會緩緩而至。MSCI指數調整的實際生效時間為2017年6月，主動型基金的調整也將是漸進的，換言之，短期的決定帶來的更多是長期效果。

某香港基金經理對第一財經記者表示，主動型基金對於A股進入MSCI的反對意見大於被動型基金，“因為主動型基金追求的是業績收益的，估計認為A股仍然偏貴，而被動型因為只是追蹤指數，沒有主觀的判斷。”

沒有A股的國際指數不完整

當然，A股納入MSCI只是時間問題，並非只是A股希望進入MSCI，MSCI同樣也希望早日在滿足標準的前提下將A股納入。

“中國A股市場已經是全球第二大資本市場，也是全世界第一大新興市場，而且是全世界增長最快的市場，理論上講一個沒有A股市場的國際指數，至少是不完整的。”6月12日，證監會國際合作部主任祁斌在表示，吸引國際機構投資者投資進入，並不單單是為了“資金”本身，更多的是為了改善投資者結構，提高理性價值投資的理念。

無獨有偶，美盛環球資產管理投資董事Ajay對記者表示，在去年5月，即MSCI“爽約”A股前，富時FTSE指數公司便搶先已經啟動將A股納入其全球過渡指數的計劃，A股在其過渡指數的初始權重為5%(與RQFII的總額度掛鉤)。隨著A股越來越開放，完全可供國際投資者投資時，權重將上升到32%，“MSCI也一定意識到了全球投資者的意願”。

“A股納入MSCI新興市場指數從長遠期來看沒有懸念，”瑞銀集團中國區總裁及負責人錢於軍表示，決定A股能夠納入MSCI新興市場指數非常根本的一個原因是，人民幣已經成為全球公認的貿易貨幣，而隨著國內人民幣資本市場開放步驟加快，人民幣也在亦步亦趨往全球投資人接受的投資貨幣方向邁進。

值得註意的是，據第一財經記者獲悉，早在2015年6月的某一天，美國瑞金基金公司(Krane Funds Advisors)首席投資官布倫丹•埃亨(Brendan Ahern)和約40多名全美最大共同基金公司的代表齊聚在MSCI位於紐約世貿大廈7號樓的會議室。就在不久前，MSCI發布聲明，由於一些仍待解決的市場準入問題，暫不將A股納入其新興市場指數。

然後在這場會議上，MSCI的研究主管專程從瑞士飛抵紐約，親自向機構投資者傳遞出明確的信號是：A股納入MSCI新興市場指數只是一個時間問題，機構投資者必須為此做好準備。

改革不停步

盡管此次A未能成功闖關MSCI，但中國資本市場對外開放的步伐都不會停止。

“中國將來要面對的是越來越開放的市場，MSCI只是一個由頭，不管納不納入，中國的改革開放都不會停止。”祁斌表示，中國市場在很多方面可以向國外學習。比如，英國倫敦各類市場之間協作非常好，中國可以借鑒其在機構間合作、國際同行合作的經驗。

證監會副主席姜洋近期也明確提出，對外開放是資本市場改革發展的內在要求，也是提升國際競爭力的必然選擇。“我國資本市場走過了20多年不平凡的發展歷程，從無到有，從小到大，其中很寶貴的一條經驗就是穩步推進對外開放，以開放促改革、促發展。”姜洋稱，要立足國情實際，深化資本市場雙向開放。

其實，此前A股在備戰MSCI的過程中便順其自然地推動了改革。

去年，額度分配程序、資本流動的限制、權益的所有權界定成了A股進入MSCI的三塊絆腳石。不過，中國監管層在過去的1年時間內，進行了大量工作，大部分已經得到解決。

首先，就投資配額分配程序而言，國際投資者希望可以根據其資產規模獲得相應的投資配額。同時大部分投資者也指出希望中國的配額分配程序能夠更加程式化、公開透明和提高可預測性。

針對這一點，國家外匯管理局於2016年2月3日頒布了《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》：取消單個QFII投資額度不得超過10億美金的限制，而是基於基礎額度和新增額度重新計算;對於QFII和RQFII基本分配額度(不超過50億美元)由資產管理規模自動決定，新增額度可向外匯管理局申請而不存在特別限制。

此前， QFII 制度規定單一額度的上限為 10 億美元，而被動型基金必須完全複制所跟蹤的指數(如 MSCI新興市場指數)，它們對某一市場的投資需求是按比例由基金規模所決定的，可能會超過 10億美元。同時，有些小型投資者也在申請 QFII 時遇到挑戰，因為它們還達不到QFII 資格，或是根據它們的基準配置算出的額度需求太小而很難提出申請。可見，當前這一問題已經基本解決。

第二，資本流動性限制也是上一次“闖關”失敗的原因。中信策略團隊指出，國際投資者希望獲得包括開放型基金、ETF等在內的全範圍投資工具的每日流動性，提高資金周轉率;減弱或消除針對資本鎖定期和資本匯出的種種限制。

針對這一問題，外匯管理局最新規定指出，目前已經允許開放型基金按日匯入匯出資金，本金的鎖定期由1年縮短為3個月，且移除了本金的匯入期限，但QFII每月累計匯出資金總規模不得超過上年底境內資產20%。此外，深港通也有望在年內開啟，“滬股通”每日130億元配額的限制也有望擴容，有效滿足國際投資者的投資需求。

第三，證監會明確認可“名義持有人”和“證券權益所有人”概念。“在中國監管層的積極配合下，雖然仍然存在包括反競爭條款在內的一些制度不健全，但預計並不會對A 股納入MSCI產生實質影響和阻礙。”中信證券指出。

2016年4月，MSCI在市場咨詢中針對A股市場又加入了兩個新的問題：大規模主動停牌和反競爭條款限制。對此，中國證監會更是積極響應。也就在2016年5月27日兩大交易所聯袂發布停複牌新規，嚴格控制停牌時限，並細化停牌期間的信息披露和延期複牌程序要求，助力A股納入MSCI。（第一財經記者葛唯爾對此文亦有貢獻）

摩根大通：中國政府債有望納入全球主要債券指數

（摩根大通銀行董事總經理、亞太地區副主席李晶）

摩根大通銀行董事總經理、亞太地區副主席李晶(Jing Ulrich)日前在北京的媒體見面會上表示，中國政府債將有可能被納入全球三大主要債券指數範圍。如果成功納入，將會有望隨著全球債券投資人對投資組合的相應調整而給中國帶來1550億美元資本流入。

摩根大通第十二屆全球中國峰會近日在北京舉行，李晶(Jing Ulrich)在峰會期間的媒體見面會上稱，中國資本市場逐漸深化改革為國際投資者帶來更多投資中國的機會。

中國正在加速資本市場的改革和開放，包括股票市場、債券市場以及人民幣匯率市場化改革等多個領域。

李晶(Jing Ulrich)認為，中國資本市場正在穩步進行各項改革，涵蓋從市場到監管的多個環節。這些日益深化的改革措施不斷推動中國資本市場走向成熟，而且會為海外投資者帶來更多的參與中國資本市場的絕佳機遇。

首先，滬港通運行一年多之後，市場充滿期待的深港通也將很有可能於今年下半年開通。

李晶(Jing Ulrich)表示，目前，香港方面已經對深港通準備就緒，正在爭取盡快開通。預計深港通開通後初期的額度數值將會和深港通保持一致而根據後期運行情況，額度有可能進一步上調。而且鑒於滬港通一年多來的運行狀況十分平穩，深港通的實施力度有可能較滬港通更為加強，同時對投資門檻也可能有一定程度下調。對比兩地市場，深圳上市公司中有較多中小盤股以及業績增長潛力較大的成長股將會吸引更多海外投資者進入中國市場。

最新消息顯示，滬倫通的可行性研究也已經啟動。她稱，引進海外資本的方式將會在未來更為多樣化。另外，MSCI將在15日淩晨公布是否部分吸納中國A股，而根據MSCI的計劃，中國在MSCI EM指數中的占比將從26%提高到未來全部納入後的40%。“這將鼓勵更多國際資本投入中國資本市場。”

另一方面，近期，中國銀行間債券市場開放的相關問題也得到進一步明確。

李晶認為，目前看來各項相關政策都表明中國有重組的誠意將海外資金引入國內債券市場，其中包括對合格投資者的認定更為廣泛、開戶手續較為便捷、海外資金進入和離開內地都比較自由。

“在這一預期下，中國政府債將更有可能被納入全球三大主要債券指數範圍。如果成功納入，將會有望隨著全球債券投資人對投資組合的相應調整而給中國帶來1550億美元資本流入。”她說。

第三，人民幣匯率改革也在穩步推進。近期，中國的外匯儲備走向平穩，資本的流入和流出相對均衡。最近公布的美國非農數據不及市場預期，對於美聯儲加息的預期同時漸弱。預測6月份加息的分析師比例大幅度降低。

“這將給包括人民幣在內的一些世界主要貨幣帶來穩定的機會。”李晶認為，而隨著2015年12月11日中國外匯交易中心正式發布CFETS人民幣匯率指數，綜合反映人民幣對一籃子貨幣加權平均匯率變動，未來人民幣將由單一關註美元步入參照一籃子貨幣的新常態。人民幣匯率以一攬子貨幣作為主要參照對象，全面反映我國對外貿易綜合競爭力，發揮匯率的對外貿易、投資及國際收支調節功能。與此同時，新的機制將會更有助於管理市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

新加坡將人民幣納入官方外匯儲備

新加坡監管局周三發布聲明稱，從6月起，將人民幣計價金融投資列入其官方外匯儲備。此舉是對中國金融市場的穩步自由化的認可，也反映出機構投資者在其跨國投資組合中對人民幣資產的接受程度不斷提高。

新加坡金管局自2012年以來，就通過中國的合格境外投資者(QFII)以及銀行間債券市場來進行人民幣金融投資，並且通過投資中國優化投資組合。但是這些不能被劃進官方的外匯儲備，因為這些投資存在一些限制而不能及時的贖回。

去年，中國大力推進了對外資開放外匯和證券市場，比如允許大多數境外機構投資者投資中國銀行間債券市場，並且取消額度限制，對出入境匯款的限制取消，對銀行間市場的贖回的前置審批也已經取消。

2015年11月國際貨幣基金組織(IMF)宣布，人民幣達到了自由可使用的貨幣的標準，因此將在2016年10月1日正式被納入特別提款權(SDR)籃子。國際貨幣基金組織報告稱，到2014年底，人民幣計價的資產占了各國政府官方全部外匯儲備的1.1%。

新加坡金管局副局長Jacqueline Loh表示，將人民幣納入新加坡官方外匯儲備恰逢其時。中國在過去一年不斷推進金融自由化，提升了人民幣在國際上的接受程度，這一系列舉措當中的一個例子就是，新加坡和中國在去年11月份宣布，擴大跨境人民幣的資金投融資渠道，支持在中國大陸以外更多地使用人民幣。

商業銀行法修改在即 四類金融公司應納入

當前，我國存在一些與商業銀行特征相似的金融機構，它們能吸收特定存款，從事貸款發放業務，且以自身信用承擔償付責任，但不具有結算支付資格。這類金融機構主要包括財務公司、消費金融公司、汽車金融公司、金融租賃公司(下稱“四類金融公司”)。

如今，《商業銀行法》修改在即，完善四類金融公司法律制度勢在必行，但四類金融公司的法律定位不能完全等同於商業銀行，需在法律上進行差異化管理。

與商業銀行業務相似

隨著我國經濟的快速發展，四類金融公司獲得較大發展，截至2014年，財務公司、金融租賃公司、汽車金融公司、消費金融公司總資產規模分別已達到5萬億、1.5萬億、5000億元、1000億元左右。

在資產規模上四類金融公司不足10萬億元，而商業銀行總資產規模已超過150多萬億元，四類金融公司不及商業銀行的10%。但四類金融公司和商業銀行一樣，都是支持實體經濟發展的重要力量，且增長速度較快。以財務公司為例，近3年其從非金融機構及住戶吸收存款的增速保持在30%左右，對外貸款的資產規模增速保持在40%以上。這說明，四類金融公司是我國存款市場和貸款市場重要的成員，具有顯著的“類商業銀行”特征。

從負債業務細項看，四類金融公司與商業銀行一樣，可以吸收股東或特定對象的存款，並進行同業拆借，發行金融債券，這說明四類金融公司是存款市場的重要組成部分。

從資產業務看，四類金融公司以自身信用發放特定貸款，包括發放貸款、拆出資金、持有交易性或可供出售金融資產、進行固定資產投資及外匯貸款等。這說明四類金融公司是我國信貸市場極為重要的金融機構。

借《商業銀行法》修改完善法律制度

20世紀90年代初，我國存款市場和貸款市場在探討其立法時，由於當時唯一的市場主體機構是商業銀行，因此對存款市場和信貸市場的行為立法要求直接體現為對商業銀行的機構立法，即1995年生效的《商業銀行法》。也就是說，當時的存貸業務“行為”和商業銀行“機構”是“一一對應”關系。

隨著金融市場的發展，在我國開展存款業務與貸款業務的機構逐漸增多，盡管很多金融機構沒有“商業銀行”這樣的名稱，但依然開展存貸業務，尤其是四類金融公司。這時，存貸業務行為和商業銀行機構不再是“一一對應”關系，而是多個主體機構和存貸業務的“多對一”關系。現階段，基於整體銀行業存貸業務管理的需要，應該借《商業銀行法》修改之機，生成《銀行業法》，改變“商業銀行”這一“機構立法”理念，轉向為管理存貸業務的“行為立法”和“機構立法”相結合。凡是主營業務涉足了存款貸業務的機構，都應納入《銀行業法》的制度規定中。

信貸市場是我國第一大金融產品市場，是我國經濟發展和穩定的重要支柱。如果將吸收有限存款和發放貸款的四類金融公司，納入《銀行業法》統一立法，明確其法律地位，既可以厘定法律邊界，促進公平競爭，提高市場效率，避免監管套利，最終實現存款市場和貸款市場的統一規範，維護金融穩定，還可以為全社會提供更多存款吸收和債權融資的“正門”渠道，通過這種陽光化市場化機制，倒逼非法集資這樣的“偏門”渠道自動關閉。以財務公司為例，財務公司已經辦理集團成員的存款、結算、貸款業務，存款已按比例計提存款準備金，股權已社會化。如果能通過立法，允許滿足法定條件的財務公司獲取銀行業牌照，則有利於增加金融供給，滿足市場多層次的銀行業服務需求，實現“開正門，關偏門”的市場化目標。

但是，四類金融公司的法律定位不能完全等同於商業銀行，需在法律上進行差異化管理，即根據四類金融公司的負外部性程度和風險破壞力度，在法律上確定具體的業務範圍，從而實現對其“行為”的有效約束。

具體而言，四類金融公司“只能吸收有限範圍的存款”，並依據這種“有限負債”特征，只能參與其“對應的”那部分銀行業務，不能參與商業銀行全面的各項業務。與此對應的是，四類金融公司應只允許獲得“有限牌照”資質。在負債業務上，將四類金融公司納入銀行業金融機構進行監督管理，首先應允許其在吸收股東和成員單位存款之外，可以吸收公眾存款，但公眾存款應限定為大額存款，而不能吸收小額存款，也就是對四類金融公司吸收存款的能力進行一定的限定。

原因之一，大額存款的負外部性小於小額存款，符合法律上的權利義務對等性;原因之二，大額存款人的抗風險能力一般強於小額存款人，可減少整體存款市場的風險強度;原因之三，大額存款和小額存款的保險機制不同，剛性保障約束和定價機制也不同，可減少對存款保險制度的沖擊。在資產業務上，四類金融公司要保持與有限負債相對應的法律權利，應對其采用“負面清單”模式，明確其不得從事的資產業務的範圍，例如不能提供信用證服務、不能進行股權投資等。

對於與資產業務緊密相關的中間業務，為了盡可能減少負外部性，也應像資產業務一樣嚴格確定負面清單，從而將其置於合法的法律框架之中。例如不能具備支付結算資格、不能從事銀行卡業務，也不能參與如資產管理等委托代理業務等。

從宏觀意義看，一是能夠建立統一的信貸的標準。四類金融公司與商業銀行執行統一的信貸標準，可以提高信貸市場效率，實現信貸資源的有效配置。二是能夠使金融系統更穩定。銀行業金融機構穩定是整體金融系統穩定的基石，四類金融公司既是重要的存款業務參與方，又是貸款業務的重要組成部分，因此是銀行業金融機構的重要構成單元，則必然是整體金融機構穩定的重要因素。三是可以避免信貸市場的監管套利。信貸市場中不同金融機構若依據不同的法律約束，受到不同的監管標準，在面臨相同業務和風險時，常常監管套利，影響了審慎監管的實效。四是可以改善金融抑制。在存款業務和貸款業務上，四類金融公司“開正門”，促使所有“有能力、有動力”的銀行業金融機構提高競爭效率，促進信貸市場多層次深度發展。

從微觀意義看，四類金融公司納入《銀行業法》，本質是從法律中找到合法的定位，從而獲得明確的業務邊界，厘定具體的權利義務。如果在法律上，四類金融公司僅僅作為參照管理機構，不能像商業銀行一樣獲得清晰的銀行業金融機構的法律定位，則違背有法可依的市場準則。(本文源自清華大學國家金融研究院)

【社論】分享經濟亟待納入統計核算

移動互聯時代，社會生活與經濟運行模式日新月異，順勢出現的分享經濟，數年間即現蓬勃發展之勢。

這也給經濟統計和GDP核算帶來了新的挑戰，7月2日，國家統計局副局長許憲春提出要不斷完善新經濟測算方法、統計指標體系;國家統計局昨日亦宣布，中國正式根據新的國際標準實施研發支出核算方法改革。

分享經濟是移動互聯時代興起的一種新型經濟形態，發端於歐美並逐漸走向世界，主要通過互聯網第三方平臺實現個體之間直接的閑置資源使用權交易，抑或通過租、借一種商品和技能來享受其提供的服務。當前頗為盛行的分享經濟主要有網絡預約拼車、自有車輛租賃、民宿出租、舊物交易交換等。在分享經濟模式下，閑置資源使用率得以提高，以網絡預約拼車為例，不僅能讓閑置的車輛資源得以有效利用，節約出行成本，還一定程度上緩解了交通壓力。

此類經濟形態在我國已規模日顯。國家信息中心發布數據顯示，2015年我國分享經濟規模約為1.95萬億元，參與分享經濟活動人數已經超過5億人;預計未來5年分享經濟年均增長速度在40%左右，到2020年市場規模占GDP比重將達10%以上。以閑置市場規模為例，據第一財經發布的《2016分享經濟發展報告》，2016年保守預計將達4000億。

之所以分享經濟在當下中國如此火爆，甚至在眾多細分領域超過海外市場，在大程度上，是因為中國市場相比於西方發達市場有更多的供需錯配、低效管理造成的資源冗余和需求痛點，以及中國經濟具有規模不經濟的特點。

反過來講，分享經濟能夠刺激新的消費需求，緩解經濟失衡的弊端，甚至可以說是在“供給側”和“需求側”兩端的革命。在供給側，通過互聯網平臺，可以讓社會大量閑置的資金、土地、技術和時間有效供給，解決當前我國資源緊張和大量閑置浪費並存的現象;在需求側，分享經濟則能有效匹配消費者的需求，以最低的成本滿足需求，消費者節省了大量的“搜尋成本”。

由於分享經濟在國內的滲透率仍不高，未來市場空間巨大，且作為新經濟的重要組成部分，理應以科學的方法納入國民經濟統計。不過，目前國家統計局公布的GDP主要通過企業法人和個體戶的生產來進行統計，而現行互聯網分享經濟的現狀是人人都可以成為生產者。由於GDP只測度最終產品或勞務的市場價值，這就使得分享經濟帶來閑置資源的充分利用、經濟運行效率的提升、產業結構的升級以及創新能力的提升無法得到充分衡量。而且，用戶通過參與分享而降低的消費成本及賺取的收入，也不能得到有效體現，這些交易數據被排除在消費者價格指數之外，並不能反映真實的經濟運行狀態。

當然，欲將分享經濟納入相關統計，目前尚有基礎工作需要完成。如缺乏與分享經濟相適應的行業分類，一般而言，分享經濟具有參與者廣泛分散、業態跨界融合、就業靈活等特點，現有的國民經濟行業分類無法按照行業、領域、法人機構與分享經濟現象一一對應，自然也很難對分享經濟活動進行精確統計。同時，分享經濟已滲透到多個領域，傳統的數據收集和抽樣辦法也不能完全適應新業態的發展，難以形成一套標準的統計指標體系。

總之，準確把握分享經濟的發展狀況對決策層意義重大。因此，有必要探索構建一套可相對定量描述分享經濟發展，但又區別於現有統計調查方法和指標的價值衡量體系，讓分享經濟的價值在國民經濟統計體系中得以體現。

銀監會：全面風險管理覆蓋各業務 風險總監納入高管

7月6日，銀監會發布《銀行業金融機構全面風險管理指引(征求意見稿)》(下稱《指引》)，要求銀行建立全面風險管理體系，全面風險管理還要覆蓋各項業務條線。

《指引》共8章54條，包括總則，風險治理架構，風險管理策略、風險偏好和風險限額，風險管理政策和程序，管理信息系統和數據質量，內部控制和審計，監督管理及附則，強調銀行業金融機構按照匹配性、全覆蓋、獨立性和有效性的原則，建立健全全面風險管理體系，並加強外部監管。

銀監會對《指引》的評價是“形成了我國銀行業全面風險管理的統領性、綜合性規則，引導銀行業樹立全面風險管理意識，建立穩健的風險文化，健全風險管理治理架構和要素，完善全面風險管理體系，持續提高風險管理水平。”

一位股份制銀行人士對《第一財經日報》記者表示，監管對銀行業要求全面風險管理一直都在做，《指引》是要求更加嚴格和明確，更強調全行的風險管理，強調風險偏好、管理信息系統和數據質量。

另外一個新的明確要求是，規模較大或業務複雜的銀行業金融機構應當設立風險總監(首席風險官)，並納入高級管理人員。

全面風險管理覆蓋各項業務條線

銀監會要求銀行建立全面的風險管理體系，采取定性和定量相結合的方法，識別、計量、評估、監測、報告、控制或緩釋所承擔的各類風險。

其中各類風險包括信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險、國別風險、銀行賬戶利率風險、聲譽風險、戰略風險、信息科技風險以及其他風險。

“近幾年，銀行一些創新業務發展較快，也意味著有新的風險產生，這涉及到其他行業的機構或者市場。跨界合作、跨市場創新等潛在的風險令監管希望銀行能夠全面掌握風險，監管也能夠明確責任。”一位銀行業相關人士對《第一財經日報》記者稱。

“銀行業金融機構的全面風險管理體系應當考慮風險之間的關聯性，審慎評估各類風險之間的相互影響，防範跨境、跨業風險。”《指引》表示。

銀行全面風險管理的基本原則中，也包括了全覆蓋原則。不但是全部業務的覆蓋，還要全面覆蓋全部機構人員、不同風險種類，以及所有風險環節。

《指引》的要求是，銀行全面風險管理應當覆蓋各項業務條線，本外幣、表內外、境內外業務；覆蓋所有分支機構、附屬機構，部門、崗位和人員；覆蓋所有風險種類和不同風險之間的相互影響；貫穿決策、執行和監督全部管理環節。

銀監會也要求銀行制定風險管理政策和程序，包括全面風險管理的方法、風險管理報告和壓力測試等。

壓力測試方面，《指引》稱，銀行應當建立壓力測試體系，定期開展壓力測試，同時，壓力測試的開展要覆蓋各類風險和表內外主要業務領域，並考慮各類風險之間的相互影響。

強調風險偏好

《指引》另一重點內容是對風險偏好的明確。

其中要求銀行制定書面風險偏好，定性指標和定量指標並重。並規定了風險偏好的具體內容：如戰略目標和經營計劃的制定風險偏好與戰略目標、經營計劃的關聯性，為實現戰略目標和經營計劃願意承擔的風險總量，願意承擔的各類風險的最大水平等。

風險偏好的定量指標包括利潤、風險、資本、流動性以及其他相關指標的目標值或目標區間。銀監會要求，上述定量指標通過風險限額、經營計劃、績效考評等方式傳導至業務條線、分支機構、附屬機構的安排。

同時，要求銀行建立監測分析各業務條線、分支機構、附屬機構執行風險偏好的機制。當風險偏好目標被突破時，應當及時分析原因、制定解決方案並實施，並建立風險偏好的調整制度。

同時，《指引》也加大了風險限額管理的維度。要求銀行根據風險偏好，按照客戶、行業、區域、產品等維度設定風險限額。風險限額應當綜合考慮資本、風險集中度、流動性、交易目的等。

上述股份制銀行人士告訴本報記者，風險限額管理，銀行一直都在做，一般是對行業做限額管理，做得比較成熟，現在增加區域、客戶、產品的維度，會存在一定難度。

風險總監納入高管

為了加強銀行的全面風險管理，《指引》也落實到了“人”。

《指引》要求“規模較大或業務複雜的銀行業金融機構應當設立風險總監(首席風險官)。董事會應當將風險總監(首席風險官)納入高級管理人員。”

目前，五大行都設立有專門的風險總監(首席風險官)，中小銀行則一般由副行長分管風控，或者並不例入高管序列。

今年4月起任中國銀行首席風險官的潘嶽漢、建設銀行首席風險官曾儉華、工商銀行首席風險官魏國雄、交通銀行首席風險官楊東平均位列高級管理層，而農業銀行在其2015年年報高級管理層人員信息以及網站上的高級管理層人員介紹中，均沒有列入其風險總監宋先平。

銀監會在《指引》中明確，風險總監(首席風險官)或其他牽頭負責全面風險管理的高級管理人員應當保持充分的獨立性，不得分管業務經營條線，可以直接向董事會報告全面風險管理情況。調整風險總監(首席風險官)，還需要事先得到董事會批準，並公開披露，同時向銀行業監管機構報告風險總監(首席風險官)的調整原因。

不過，《指引》對於如何界定“規模較大或業務複雜的銀行業金融機構”未給出具體標準。