http://www.yicai.com/news/2011/03/716090.html
資本忽悠?
股東在上市公司的財富，存放在不同的抽屜中，這些抽屜有著不同的名稱。比如，股東認繳股票投入公司的資金，存放在股本和資本公積金中。公司賺取的利潤，顯然歸屬於股東，但沒有向股東分配，留在公司，就形成盈餘公積金和未分配利潤。
而所謂「轉」，即資本公積金或盈餘公積金轉為股本，資本公積金或盈餘公積金等額減少，而股本等額增加。所謂「送」，即未分配利潤減少，股本增加。大家可以思考，「轉」或「送」，其實質是不是將股東在公司的財富從某一個抽屜，轉移到另外一個抽屜?我們的賬面財富增加了嗎?
我們再來研究「送」和「轉」對股東財富市值的影響。假設「送轉」之前，一家公司每年的每股現金流量均為2元。10送10之後，原來的1股變成了2 股，每年的每股現金流量只能1元，只有「送轉」之前的一半了。如果我們要求的投資報酬率不變，比如為10%，那麼對於「送轉」之前的每股每年2元的現金 流，我們願意支付的價格就是20元，對於「送轉」之後每股每年1元的現金流，我們願意支付的價格就只有10元了，雖然在「送轉」之後，我們擁有了2股，但 每股的價格只有原來的一半，所以「送轉」前後，股東財富的市值是不變的。
既然「送轉」前後，股東財富的賬面價值和市場價值都不變，高「送轉」和低「送轉」其實是根本沒有區別的。是不是可以這樣來理解，「送轉」本質上是「忽悠」，低「送轉」是低「忽悠」，高「送轉」是高「忽悠」。
為什麼樂此不疲?
截至3月16日，兩市已有超過160家公司有「送轉」預案，佔全部已公佈年報公司的30%。其中10股送轉10股以上的公司多達77家 。
為什麼上市公司樂此不疲地、執著地「忽悠」?我想，這可能是因為A股市場上相對較為獨特的填權現象和散戶對填權的預期。其實，做投資，尤其在A股市 場上投資，實質上可能是機構和散戶的博弈。料「敵」先機者，更有可能在博弈中勝出。既然散戶有填權的預期，上市公司、機構為什麼不利用散戶的這一預期牟 利?這可能是上市公司樂此不疲的真正原因。
筆者曾經專門研究過填權期的主要影響因素。我們發現：
1.上一年末戶均持股數越高，並且本年度末戶均持股數大幅下降的公司，填權期更長。反之，填權期越短。戶均持股數越高，往往意味著有莊家或主力持 倉。上年末戶均持股數高、本年末大幅下降，是不是意味著有主力、並且主力在減倉?我們的結論是，如果莊家出倉了，股票價格「身輕如燕」，如果莊家沒有出 倉，填權期短，是不是表明莊家在利用散戶對填權的預期，拉升股票價格?
2.過去120個交易日，股票價格累計漲幅越大，填權期越長;反之填權期越短。這是不是也表明，如果主力在「送轉」之前，沒有將股票價格拉抬到足夠高，在「送轉」之後，利用散戶的預期來拉抬股價?
我們認為，正是因為散戶對填權的預期，反過來引致如火如荼的高「送轉」現象，也導致上市公司和機構利用高「送轉」來牟利的現象。
在2011年，機構除了利用填權行情坐莊獲益之外，機構和上市公司在「送轉」中或又有了新的利益，這些利益包括：限售股和發起人股份解禁之後，大股 東可能有減持的動機，尤其是估值水平相對較高的公司，這種減持動機越強烈。高「送轉」不需要公司運用真金白銀，如果能夠維持或拉高股價，配合大股東減持， 上市公司何樂而不為?
因此，散戶需要切記，高「送轉」有可能只是噱頭，要更深入地理解高「送轉」背後可能存在的利益。
不要噱頭只要現金
筆者強烈建議，監管部門應該建立強制性現金股利的分配政策。建立強制性現金股利分配政策，也是諸如巴西、哥倫比亞、委內瑞拉等一些新興市場經濟國家公司立法中的慣例。強制性現金股利政策，至少有這樣幾個方面的好處：
第一，公司的現金餘額越多，管理層低效率使用資金的可能性越大。管理層的這些行為，將破壞公司的價值，危害中小股東的利益。如果存在強制性現金紅利分配政策，不正好可以加大管理層的壓力，促進他們以「如履薄冰」式的心態經營好上市公司嗎?
第二，強制性現金股利政策，可以提高利潤操縱的成本。不妨假設某公司實際只有100元的利潤。如果我們規定50%的最低現金股利分配比率，那麼它最 多也只能把利潤做到200元，因為超過200元這一水準，它對外支付的現金紅利將超過其真實利潤。強制性現金股利支付政策，不正好可以約束上市公司的盈餘 操縱行為嗎?
第三，股票投資者的收益，無非是現金紅利和股票價格增值兩個部分。如果投資者能夠獲得相對穩定的紅利，那麼就有可能在一定程度上降低投資者追逐股票 價格短期增值收益的動機。強制性股利分配政策，不正好可以在一定程度上抑制A股市場的炒作投機氣氛嗎?(作者為中央財經大學會計學院教授)
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線上博奕遊戲成為網路遊戲主流， 很多國、高中生都愛玩。表面上，這些遊戲標榜無賭博，輸贏都是用遊戲幣，但本刊發現，有幣商用現金收購遊戲幣，買完還可進入遊戲內，把玩家的幣值歸零。1 位幣商說：「廠商在遊戲內有瑕疵，讓玩家可買賣遊戲幣，大家就是利用此來賭博。線上遊戲早已變調，每月賭金超過百億元，已成為台灣最大賭場！」 線上博奕遊戲越來越流行，每個都有上百萬會員，而且多是未成年的國、高中生。家長以為這些遊戲純娛樂，沒有金錢賭博，因此無傷大雅，但實際上，這些遊戲玩家在電腦上贏到的遊戲幣，都可以換成現金。 流動賭金 月逾百億 把電腦遊戲幣換成現金的，就是俗稱的「幣商」。本刊調查，目前幣商最少有上百人，他們都會隱藏在電腦各大遊戲的討論區內，只要玩家和這些人接上頭，幣商就會用現金買下遊戲幣，或是賣遊戲幣來換現金。 值得一提的是，廠商開發遊戲後，會有一個介面，讓玩家可以買賣遊戲幣，幣商就是利用此點，把玩家的所有幣值歸零，也用現金來買遊戲幣。遊戲廠商已經間接成為賭博的幫凶。 本刊循線找到幣商文哥。他說：「線上博奕遊戲就是變相賭博，純益智的博奕遊戲根本不會有人玩，台灣每天有百萬人在網路上賭博，每個月在網路上流動的賭金，超過百億元。」 文哥平日的工作，就是賤價向玩家買遊戲幣或積分，只要在遊戲討論區內留言，他就會主動聯絡，約到網咖或家中，以超商價格三至四折收購遊戲幣。 幣商示範 線上交易 本刊日前就和文哥約在新北市的網咖見面。一進去就發現網咖中很多青少年，電腦畫面全是賭博遊戲，有些甚至邊打一般的網路遊戲，還邊開新視窗賭博。 文哥進到網咖後隨便找了台電腦坐下來，馬上問記者，要將哪一家遊戲公司的遊戲幣換成現金。他說：「我們公司目前收購的有戲谷遊戲、星城online、至尊娛樂城、德州撲克等，我們也有自己的遊戲平台。」 文哥所說的這幾款遊戲，正是目前台灣玩家跟廣告最多的，裡面遊戲種類跟國外職業賭場相同，有水果盤、二十一點、百家樂、吃角子老虎等，每天有上百萬的玩家沉迷其中。在電腦裡，玩家可以贏到遊戲幣，輸贏可到上千萬元。 記者表示要換戲谷遊戲內贏到的三十萬遊戲幣，文哥強調：「這樣我可以給你現金三千元。」他邊交錢邊示範動作說：「你要先進入遊戲畫面，按下『銀行』進入戲谷銀行裡，然後按下匯款鈕，我們倆就可以在裡面進行交易。」 超商賣幣 並未設限 記者質疑，這樣別人是否知道雙方在進行現金交易，文哥說：「別人不知道，因在電腦上只會看到你的帳號要匯三十萬麻將金幣給我，別人會以為是你贈送給我。」 文哥說：「玩家一開始都是到超商小額儲值，以一比一百比率，一百元就可以購買一萬元遊戲幣。只要贏一次錢，就會開始賭大，我們也會將買來的遊戲幣，賣給賭大的玩家，中間抽取一折的價差利潤。」 文哥也坦言，因為電腦不分級，他的客戶中有很多未成年的國、高中生，他說：「很多遊戲公司一開始會贈送免費的遊戲幣，家長以為就是純娛樂，也不以為意，等到孩子染上賭癮，發現後已經來不及。」 本刊向多家超商店員詢問，發現購買博奕遊戲的遊戲幣，跟買菸酒不同，並未設限。各年齡層的小孩去購買，超商都可賣。 新竹商人 賠光家當 玩線上博奕遊戲，也曾造成很多人傾家蕩產。日前新竹一名經商有成的彭姓男子，因玩線上博奕遊戲，半年來就輸掉六百萬元現金、一間店面及一輛跑車。彭男自 稱，半年前自己在電視上，看到穿爆乳裝的美女代言線上博奕遊戲，遊戲又標榜合法銷售，在好奇心驅使下才購買點數來玩，沒想到卻賠上全部家當。 彭男向主管單位NCC（國家通訊傳播委員會）反應但毫無下文，向遊戲業者抗議，業者卻堅持他們非賭博性質，只是純娛樂，反怪彭男自己不知節制。 文哥說：「輸六百萬元，那有什麼了不起，我看過一個月就輸掉一千萬元的大戶。博奕遊戲就和賭場一樣，自己手氣不好就愛硬拗，他們根本沒想過，雖然遊戲公司號稱程式設計絕對公平、公正，但是人跟電腦賭，怎麼賭得贏。」 宜蘭少年 為賭殺人 另外，宜蘭也發生十五歲少年，因沉迷線上賭博，為了五千元殺害婦人的案例。犯案的胡姓少年，父親是收入不穩定的貨車司機，因沉迷博奕遊戲，又沒有金錢來源，年紀輕輕就成慣竊，最後因偷錢時被張姓婦人看見，竟用枕頭將婦人悶斃。 胡姓少年犯案後一天，隨即又因另一件竊盜案被捕，警察在他身上只找到五百元，少年坦承殺人所竊得的金錢已在網路上全輸光了。承辦員警說：「小孩子一天之內，就可以輸掉好幾千元，這種遊戲真是害人。」 一名警官說：「法規規定，無論是網路遊戲，或是一般電子遊藝場內擺放博奕機台，如果業者讓玩家將點數換回現金，就觸犯賭博罪。但賣網路遊戲點數的是超商，換回現金的又是幣商，很難證明業者跟幣商間有關聯，形成了法律漏洞。」 套誘玩家 愈玩愈大 台北市刑大專辦賭博的資深張姓警官也指出，自己辦過不少案件中，很多青少年用父母信用卡賭輸了錢，敢講的，騙稱是買正當線上遊戲的花費；不敢告訴父母的，則是荒廢學業去打工賺錢還賭債。 更嚴重的是，張姓警官說：「有些女玩家甚至願意用性服務來換取遊戲幣。有些青少年則是為還賭債去偷、去搶，線上博奕遊戲危害程度不輸毒品。」 一位吳姓玩家私下指出，目前網路上的賭博遊戲，可分成二類，一種是前述一些知名線上博奕遊戲；另一種是純粹的賭博網站。後者是由上線招攬下線參與賭博，開 設帳號密碼，並給予一定的額度，每週以現金結帳，賭金較高，每週輸贏動輒數千萬元，這類網站大多架設在海外，以逃避警方的查緝。 文哥說：「很多玩知名線上博奕遊戲的玩家，越玩越大後，就會被我套進，開始玩這種賭博網站。」 盜MSN 騙人買幣 本刊調查，除了賭博陷阱外，這些線上遊戲的遊戲幣，更成了詐騙集團、網路駭客洗錢的工具。其中，尤以MSN最為嚴重。 一名媒體工作者小李，日前就被詐騙過。小李有一天突然在MSN上面，遇到一個朋友敲他說：「我人在大陸，因為手機跟錢包掉了，只能透過即時通找朋友幫忙，你能不能先到超商幫我儲值線上遊戲的虛擬代幣，讓我能換電話卡打電話回家，錢我回台灣還你。」 小李心想也不過一千元，就到超商買了儲值卡後，將卡號、密碼傳給了友人。幾天後，小李遇到了那位友人，開口詢問借錢的事，沒想到友人卻告訴小李：「我MSN的帳號、密碼被盜用了，我沒去大陸，也沒借錢。」 市刑大張姓警官說：「很多人喜歡用生日、紀念日當MSN密碼，然後又把這些資料寫在無名、facebook裡面，讓駭客很容易盜用。駭客盜用身分後，利用MSN要友人用儲值卡儲值後，再找幣商換回現金，由於被騙金額都很小，且線上遊戲都是虛擬身分，因此不容易破案。」 法令漏洞 業者囂張 除了駭客外，也有詐騙集團在網站中冒充賭輸的女子，佯稱自己缺錢願意性交易，因怕警察釣魚，要宅男購買遊戲幣，存入指定帳戶。當宅男將遊戲幣存入後，就換成自稱黑道的男子接聽，恐嚇要對宅男不利，要宅男繼續購買，若宅男不從，就不斷以電話騷擾對方。 警方提醒家長們注意，凡是線上遊戲和賭博有關的，例如麻將、撲克牌、跑馬、輪盤等，就算表面上獲勝後並沒有得到「財物」，也沒有觸犯賭博罪的相關規定，但終歸還是賭博遊戲，會養成孩子投機取巧、好逸惡勞的壞習慣，家長不應輕忽。 政府口口聲聲掃蕩賭博，民眾在大城市內確實看不見賭博電玩店及賭場，但沒想到，不良分子已悄悄透過網路上的賭博遊戲，榨乾年輕人，而因為法令顧前不顧後， 要求要有「賭具和現金」，才構成賭博罪，也讓線上遊戲成為最大賭場。為了下一代的身心健康，賭博罪的認定標準應該重新思考了吧！ 網路遊戲 小心被人玩 詐騙手法 說明 ◎在網咖設陷阱：歹徒在網咖電腦裝設木馬或鍵盤記憶程式，取得別人帳號、密碼，再竊取帳戶中的天幣或寶物。 ◎散布病毒程式：歹徒將木馬或鍵盤記憶程式包裝成遊戲外掛程式，玩家使用後即遭回傳帳號密碼，入侵角色取走寶物。 ◎遊戲漏洞掠奪：利用遊戲漏洞，在雙方互動或交易時，使用外掛或其他程式偷走對方寶物。 ◎網路釣魚上鉤：許多玩家會交易虛擬寶物或錢幣，歹徒設立假的交易平台，取得玩家帳號、密碼。 ◎MSN身分詐騙：很多人用生日等日期當MSN密碼，讓歹徒輕易盜用，發訊要友人幫忙買遊戲儲值卡，再找幣商換成現金。 ◎販賣帳號詐欺：有的遊戲軟體公司，將身分證字號等原始登錄資料設定為無法更改。歹徒將帳號轉賣，等對方練到一定程度，就以帳號被盜為由向公司申請更改密碼，讓對方蒙受損失又求助無門。 線上博奕 相關刑責 線上遊戲若涉及賭博行為，依《刑法》賭博罪，可處1千元以下罰金並沒收賭資。意圖營利提供場所或聚眾賭博者，處3年以下徒刑、併科3千元以下罰金。只是在實務上，很難當場查獲線上博奕的賭具與賭資，也就難以定罪。 而歹徒利用種種手段，竊取網路遊戲的寶物或錢幣，觸犯《刑法》妨害電腦使用罪：無故輸入他人帳號密碼、破解保護措施或利用系統漏洞，而入侵他人電腦，處3年以下徒刑、併科10萬元以下罰金。如果因而損害公眾或他人，更可處5年以下徒刑、併科20萬元以下罰金。 |
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http://www.21cbh.com/HTML/2011-4-13/yMMDAwMDIzMjEyMw.html
三易其稿。
4月12日夜間，屢敗屢戰的「山鋼系」鋼鐵主業資產重組方案出爐第三個版本。新方案與前兩輪方案最大區別在於濟南鋼鐵（600022.SH）、萊鋼股份（600102.SH）股東將獲得更大自由選擇權。
山鋼集團人士告訴本報，此次方案接受第二次重組方案失利的教訓，規定無論投資者投「贊成」還是「反對」票，均擁有現金選擇權。
而因籌劃「重大資產重組」停牌二十餘天的濟南鋼鐵、萊鋼股份也將於4月13日復牌。
12日當天，山東鋼鐵集團及所屬濟鋼集團、萊鋼集團、濟南鋼鐵、萊鋼股份分別召開董事會會議，審議通過上述方案。
股東獲更大自由選擇權
與前兩次方案相比，主要重組內容並未發生變化。
其一，下屬上市公司依然採取換股吸收合併方式，以上市公司濟南鋼鐵為吸並主體，換股吸收合併萊鋼股份；上述工作完成後，存續上市公司濟南鋼鐵更名為山東鋼鐵股份有限公司。
鑑於此次重組方案距上次重組方案出台時間較短，此次重組方案中依然未將銀山型鋼和機制公司納入注資範圍，但山鋼集團承諾，為了最大限度保護中小投資者的利益，山鋼集團將在銀山型鋼完善相關手續後的2年內將後者全部股權注入上市公司，在注入前交由上市公司託管。
山鋼集團同時承諾在完成對日照鋼鐵股權和資產收購重組，並按照國家鋼鐵產業政策對其優化調整提升完成後的2年內，將其持有的全部日照鋼鐵的股權和資產權益注入上市公司。
而新方案與此前方案的區別在於，濟南鋼鐵、萊鋼股份股東將獲得更大自由選擇權。
新方案規定，在召開的臨時股東大會上濟南鋼鐵、萊鋼股份股東無論投出「贊成」還是「反對」票，屆時山東省國有資產投資控股有限公司作為獨立第三方均分別向濟南鋼鐵、萊鋼股份股東提供收購請求權、現金選擇權。
也就是說，在臨時股東大會上即便投出有效贊成票並且一直持有代表該權利的股份至現金選擇權實施日的股東屆時依然擁有現金選擇權。
此處的修改顯然借鑑了第二次重組方案失利的教訓。第二套重組方案規定，對重組方案「有異議」的股東才能獲得現金選擇權。
而在二級市場，2010年12月30日萊鋼股份收盤價為7.85元，按1:2.43的換股價，萊鋼股份股東換股價為每股8.9元。上述山鋼集團人士認為，正是這一「套利空間」，吸引了萊鋼股份股東投出四成以上的反對票，導致重組功虧一簣。
第三套方案中的換股比例依然為1:2.43，即每股萊鋼股份的股份可換取2.43股濟南鋼鐵的股份。
按照濟南鋼鐵停牌前20日平均股價計算，濟南鋼鐵每股股價3.44元，萊鋼股份停牌前平均股價每股為7.18元，按1:2.43換股比例，較停牌前溢價16.27%左右。
山鋼方面認為，此次方案出台時機相比年初時更為有利。一是二級市場強勢特徵相對比較明顯；更主要的則是作為週期性行業鋼鐵業正迎來價值重估期，作為已停牌近一個月的濟南鋼鐵和萊鋼股份，補漲的幾率更大。
重組屢敗屢戰
濟南鋼鐵和萊鋼股份的重組整合可謂命途多舛。
2010 年4月，國務院確定山東省作為全國唯一鋼鐵行業調結構試點省。為此，山東省相繼出台了《關於加快山東省鋼鐵工業結構調整的指導意見》、《山東省鋼鐵工業調 整振興規劃》等政策措施，並且專門成立了山東省鋼鐵產業結構調整試點工作領導小組，山東省把鋼鐵行業調整放在了一個很高的位置。
山東鋼鐵集 團作為山東省鋼鐵行業調結構的主要操盤手，旗下兩大上市公司間的整合自然成為全省鋼鐵行業整合題中應有之義的第一步。按照山東省鋼鐵產業規劃要求，在濟鋼 萊鋼完成整合後，逐步壓縮內陸產能同時新建產能向沿海佈局，到2020年山東省實現年產鋼4000萬噸，其中臨海基地年產鋼佔60％以上。
這樣一個佈局顯然更符合鋼鐵產業的內在要求。以濟南鋼鐵為例，2008年濟鋼集團鋼鐵產能曾突破1100萬噸，按噸鋼產量需要4噸運量計算，僅濟鋼的運輸量就佔了當時膠濟線總運量的一半以上，不僅佔壓大量運輸資源，濟鋼的噸鋼成本也比地處港口的日照鋼鐵多200元。
但 山東鋼鐵重組的第一步就不順利。濟南鋼鐵於2010年2月22日與萊蕪鋼鐵股份有限公司簽署了《換股吸收合併協議書》，並分別與濟鋼集團及萊蕪鋼鐵集團簽 署了《發行股份購買資產協議》，由此拉開了兩家上市公司的重組序幕。此後，重組一波三折，去年12月30日，濟南鋼鐵換股吸收合併萊鋼股份的第二套方案因 萊鋼股份股東反對再次夭折。表面看，前兩次重組失利似乎均與二級市場股價大幅波動有關，但深層次折射出山東鋼鐵行業重組過程中內在的矛盾與衝突。
其中一條主線便是政府主導與企業市場化運作之間的矛盾。山東省政府雖然主導了省內鋼鐵行業的整合，但指導思想還是希望依靠市場化運作的手段在兼顧各方利益的前提下完成重組兼併，這無疑為重組各方提供了充分運作的空間，但也無形中延緩了重組的進展。
2008年3月山鋼集團成立不久爆發的金融危機令鋼鐵行業陷入低谷，也客觀上延緩了山鋼集團整合的步伐。
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進入六月，各公司的股利政策大致底定，沒有意外，今年金融業的現金殖利率排行，再度由第一產物保險公司以高達一○．四％稱王，幾乎是中華電二倍，堪稱退休族的第一首選。 事實上，這已經是第一保數不清第幾次稱王了，過去幾年，第一保都有八到一二％不等的殖利率，比起許多漠視股東權益的大老闆們，第一保的李正漢家族對小股東實在相當「疼惜」。 儘管每年都有亮眼的股利政策，但李正漢家族卻是低調到不行。李正漢背景雄厚，出身早期的海山煤礦家族，當時的「基隆顏家」與「瑞芳李家」堪稱北部的兩大家 族。直到今日，李正漢家族名下還有許多早年基礎建設的股權，包括客運公司、信合社等，後期李家還轉進營建業，以「寶山建設」及其轉投資為名，在新北市、桃 竹一帶推案，至今在當地還持有大批土地，是財力令人咋舌又不欲人知的大家族。 據說李正漢對投資確實有一套，公司內部有一個由他自己親自領軍的投資小組，每年都創下穩定的報酬。第一保高階主管私下曾表示，李董「投資純屬興趣」，或許 正因為如此，第一保每年都對小股東極為慷慨，去年發放每股股利二元，以目前二十元不到的股價，第一保的小股東確實讓人眼紅。 （劉俞青） |
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_52ef659101017ql4.html
发表时间：2011-06-22
加速莫忘看“油箱”
在全面解析“现金流管理体检报告”之前，不得不强调眼下采访中小企业真实营收状况的艰难。我们曾想法设法从沿海地区各纺织主要省份的行业协会入手，了解当地企业如何像外界所说在“钱荒、电荒、人荒”面前被推进死胡同，但得到的回复基本都是否定。
不承认本省存在严峻的“中小企业倒闭潮”，一定程度上归因于今年以来统计门槛提高，协会层面掌握宏观情况的统计数据多来自主营收入2000万元以上的规模企业。
除此之外，投资力度也从另一个角度暴露了生命迹象。福建省内有纺织服装企业2691家（其中服装企业1468家），截至记者调查，几乎未发现停产。不仅如此，长乐市近250位企业家投入几百亿元资金，集体到上海纺机展选购纺机设备，浮现大发展的先兆。
然而不能掩盖的事实是，在调查中，企业普遍反映原料采购支出、劳务支出、税费支出增幅较 大，部分生产要素成本上涨幅度少则20%、多则翻倍，现金流资金占有率高企。央行自去年开始已8次上调金融机构存贷款准备金率，使得企业贷款难度加大、周 期变长、利率提高，抵押贷款的抵押物折扣率较低。
银行将纺织设为限制性行业虽然不是新话题，但在多种情势逼压下更为雪上加霜。此时，借助二级市场融资难免进入视野，但碍于对自身赢利能力和资产负债率的不自信，多数企业短期内还无法敲开拒签率越来越高的IPO大门。
调查中发现，重压之下一方面企业成本上升而利润下滑，另一方面很多原定技改、扩张项目被迫 延迟或取消，有限的资金主要用来保证正常的生产经营。正所谓好钢使在刀刃上，必要的投资仍然推卸不掉，因为它以需求为依据，是未来将主宰主流的消费驱动型 增长方式的雏形。现金流趋紧的试金石把盲目扩张挡在了门外。
上市融资也绝不是万能的。据一项券商统计，约55%的上市公司经营活动产生的现金流量为负 数，而上市公司基本算是公司中的佼佼者了，由此联想大量非上市公司的现金流状况更难乐观。而我们调查选取的8家样本企业，主营收入至少在2亿元以上，已经 属于行业内的“壮汉”，透过它们的压力指数不难想象那些原本孱弱的中小企业如何度日如年。
在破解融资难的具体政策出台之前，企业正积极展开自救，例如快速调整生产及产品结构、加紧催收应收账款、缩短对客户的放账期限、集团公司集中资金统一调配等，同时把合理运用“财务管理技巧”推上避险的台面。
某资产管理机构负责人告诉笔者，企业编制现金流量预算格外重要，用特定的方法确定理想的现 金流量余额，进而对日常营运资金进行控制。可运用的管理策略包括：力求现金流量同步，使企业所持有的交易性现金余额降到最低水平；合理压缩期间费用；加速 应收账款收回；在不影响企业信誉的前提下，尽可能推迟应付款的支付期，充分享用供货方的信用优惠；适当进行证券投资及其他多元化投资；制定合适的资本结 构，适当时候进行一定程度的股权融资并制定盈余分配方案；适当向银行贷款或在公开市场发行公司债券等。
戴尔公司当年在面对史上唯一一季亏损时曾反省：“把注意力放在利润表的数字上，却鲜少讨论现金周转的问题，就好像开车只顾盯着仪表盘上的速度，却没注意到油箱已经没油了。”藉此提醒纺织企业，即使身处繁荣之中也莫忘警惕衰退的风险。
现金流比利润更能说明企业的成长质量。从金融危机时“现金为王”的感悟，到眼下“现金寒流”再度来袭，人们越来越无法忽视这个勘测企业生命周期的度量衡。
现金流的“纯粹”在于，它只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外，避免了利用增加投资收益等非营业活动操纵利润的缺陷。会计利润按照权责发生制确 定，可通过提前确认销售、扩大赊销范围或关联交易来调节，而现金流量是根据收付实现制确定的，所有调节利润的方法对增加现金流量毫无作用。
企业经营性现金流的质量能显示其应对风险和快速复苏的能力。一个容易被误读的极端是，企业利润和现金流呈截然相反的走向，而这恰恰是值得警惕的高危信号。
国外资料显示，破产倒闭的企业中有85%是赢利非常好的企业。如美国最大的商业企业之一W.T.Grant在宣告破产的前一年，营业净利润近1000 万美元，经营活动提供营运资金2000多万美元，银行贷款6亿美元，公司股票仍按其收益20倍价格出售。然而，早在其破产前5年现金流量净额已经出现负 数，虽有高额利润，但公司的现金不能支付巨额的生产性支出与债务费用，最终导致“成长性破产”。
此次“现金流管理体检报告”的调查结果显示，眼下上市公司正在经历的这场“现金寒流”，不仅强度罕见，波及面也甚为广泛。
http://magazine.caixin.cn/2011-09-24/100309009.html
很大部分中國A股的上市公司收入和利潤增長，並沒有足夠的現金流支持。當中國經濟出現回落時，這對上市公司的利潤所造成的衝擊，會比預期的更嚴重
在2011年上半年，中國非金融類的A股上市公司共2132家，總體銷售收入和利潤同比分別上升了26%和20%，成績喜人。但同是這批企業， 營運現金流同比下降6%。這是一個非常大的反差，反映了中國經濟增長中的問題，更嚴峻的是，這一問題在過去幾年中並無太大改善，反而有惡化的跡象。
以行業分佈來看，有幾個行業的現金流狀況惡化得相當明顯，如以建築和設備工業為主的「資本貨物」行業，2010年上半年，該行業在營運中的現金流淨流出約520億元；但到2011年上半年時，現金淨流出幾乎上升了3 倍，達到1430億元。
這樣大規模的資金淨流出在很大程度上反映了企業為擴大營業收入，以非常優惠的付款方式把服務/產品賣給顧客，但回籠的現金卻不多。在2011年 上半年，整個「資本貨物」行業的淨利潤僅為840億元。因此若這1430億元的貨款最後不能收回，整個行業將沒有利潤可言，反而將錄得590億元的淨虧 損。可以說，該行業今年上半年的所謂「利潤增長」實則沒有太大意義。
出現這種情況的最主要原因是市場資金緊缺，很多房地產商、中小企業或建築施工隊伍都缺乏流動資金，建築工程商和設備生產商則為了擴大影響，接受 了這種「先干活後收錢」的付款安排。以上個世紀90年代中的經驗看，如果市場資金在短期內沒有改善的話，這種企業互相拖欠的情況可能形成另一輪「三角債」 的問題。
基於中國上市公司的規模參差不齊，如果單看總數，可能會被個別企業或行業的數據扭曲，因此需進行另一個層次的分析。
首先，在上市公司中分別以銷售收入、淨利潤和營運現金流評選「勝利者」和「失敗者」，以20％增長來分界。如果企業收入增長同比超過20％，它 就被定義為「勝利者」。同理，如果企業的淨利潤或營運現金流同比上升20％以上或扭虧為盈，它就是淨利潤或營運現金流上的「勝利者」。
「失敗者」這樣定義：若上市企業營業收入同比下跌，就是銷售收入上的「失敗者「；若企業虧損或營運現金流比去年同期下降，就是「失敗者」。
以這個標準來定義，可以得出有趣的結論。在2011年上半年，從利潤上看，43％的上市公司利潤上升20％以上，被定義為「勝利者」；34％的 上市公司則是「失敗者「；「勝利者「比「失敗者」多9個百分點。以營業收入來說，51％的上市公司為「勝利者＂，16％的公司為「失敗者「；差別是34個 百分點。然而，在營運現金流上，僅有17％的上市公司被歸為「勝利者」，卻有68％的公司是「失敗者」；差別達51個百分點！這非常明顯地反映出很大部分 上市公司的收入和利潤增長，並沒有足夠的現金流支持。
將這個研究推廣至2004年-2010年，可以發現，在收入增長上，每一年都是「勝利者」多於「失敗者」；利潤狀況則每年各有差異；但在營運現金流上，每年都是「失敗者」多於「勝利者」。可以說，這種不計成本地擴充規模的行徑在上市公司中是一個十分長期的結構問題。
值得留意的是，2010年以後，伴隨著銀根收緊，這種情況有越演越烈之勢。比如，2009年在營運現金流中, 「失敗者」的比例只比」勝利者」多兩個百分點； 但到2010年，這差別擴大到31個百分點；在2011上半年更增加到51個百分點。
如果這種情況得不到改善，那麼當中國經濟出現回落時，這對上市公司的利潤所造成的衝擊會比預期的更嚴重。
作者為瑞信證券中國研究部主管
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溫州的高利貸風暴，凸顯中國資金 斷鏈的影響層面廣泛，其實在房市，官方調控的力道已迫使整體景氣下滑，甚至跌破雷曼兄弟倒閉時的低點。這對地方政府、建商與房屋買方而言，都是不利的修正 訊號。 撰文‧周岐原 令人震驚的溫州老闆「跑路」潮，僅是中國資金「斷鏈」的副作用之一；相較之下，二年多來瘋 狂上漲的中國房市降溫，造成的震撼更大。其實，房市的調整風已經緩緩吹起，在官方連番推出緊縮政策後，中國房市回檔跡象越來越顯著；這波修正不僅讓房市進 入冷卻期，對水泥、地產開發與金融等行業的衝擊，更是後續觀察的重點。 中國房市的官方數據五花八門，光是依照區位劃分，就可分成一、二、三 等多線城市，再加上銷售面積增速、開發資金變化等指標，很難用單一訊號斷言整體走向。不過，在中國國家統計局公布的數據中，全國房地產開發景氣指數（簡稱 房開指數）卻是一項相當有參考價值的指標；該指標由房地產開發投資金額、土地開發面積、房屋空置面積、商品房平均售價等六項分類指數合計而成，是最全面的 統計數據。 今年九月的房開指數，便透露一個令人高度警戒的訊號：中國房市正在快速緊縮，而且進入三年來最冷清的市況！九月分房開指數是一○ 一．一二，儘管仍位在區分多空的一百以上，但由逐月走勢來看，自從去年三月景氣見頂後，中國房地產業景氣便逐月下滑。更值得注意的是，這個只比持平稍高的 數字，其實已低過○八年九月金融海嘯發生時的水準；這意味著，無論哪一座城市，當前房價很可能不是波段低點，而是另一波修正的起點。 房 市確定緩慢降溫 回顧二○○八年初，房開指數先是連跌九個月，到雷曼兄弟倒閉時的一○一．一五；隨後因金融海嘯，又繼續下滑六個月，直到隔年 中才反彈。前車之鑑如此，近期亮出的調整訊號更不只一個，中國七十座中、大型城市裡，今年八月已有四十六座房價停止上漲，「高檔量縮價跌」的訊號出現，後 勢如何不言而喻。由指數轉折和國內外經濟局勢來看，即使這次經濟不會像三年前快速收縮，但中國房市還有一段修正尚未完成，應該毋庸置疑。 中 國房市緩慢「變盤」，可能造成哪些影響？ 首當其衝的是地方政府。北京當局重拳調控房市，讓建商投標土地意願大減，高度仰賴賣地收入的地方政 府，自然苦不堪言。因為從水利、交通建設到保障住房，既定政策還是要照常開辦，施政起來格外吃力；累計達十．七兆元人民幣的地方債務，也成了一顆巨大的不 定時炸彈。 為了開源，不少地方政府陽奉陰違，當中央要求執行「限購」（限制購買房屋數量）政策，地方政府就推出「限價」（房價設定上限）措 施。字面上看，房市交易確實被「限制」，但比起交易停擺的限購令，地方政府「因地制宜」的限價模式，仍然對房屋買賣放行，只是成交價不再創新高而已。 建 商經營壓力倍增 值得一提的是，自從賣地收入銳減，部分地方政府為了籌措財源，打起「拋股還債」的算盤。據估計，由地方政府持有的Ａ股市值超 過四千億元人民幣，若財務壓力進一步升溫，其中至少有一半的股權將被迫出售。這也將形成陸股另一股賣壓。 第二個受影響的是建商。房市降溫， 房屋供應量與存貨卻節節上升，對建商的經營造成直接壓力。今年六月中，標準普爾（Ｓ＆Ｐ）便將中國房地產業的評等降為負面，理由是整體行業負債攀升、現金 流量逐漸收縮，形成對建商不利的警訊。 標普並指出，若中國平均房價下跌三成，預期將有許多建商出現短期償債困難。正因為前景看壞，許多在港 上市的內地房產股，今年第三季股價紛紛大跌，雅居樂、華潤置地、遠洋地產等特定公司的股價淨值比（P/B Ratio），更回到金融海嘯期間低點。 買 方不甘心買貴衍生社會事件此外，中國房市的消費者，也是受房價反轉傷害的「重災區」。這次中國各地房價連綿不斷的漲勢，對買方無疑是很大的煎熬，越是等待 越買不起；好不容易痛下決心，卻發現後來的房價竟然比自己的買價低，自然造成買家嚴重不平衡的心理，進而衍生社會事件。 例如在北京近郊的通 州，就有數個建案的買方發現，建商在交屋後大幅降價，雙方因此發生衝突。這對強調「堅持不懈搞好房產調控」的國家主席胡錦濤，形成一大諷刺。 中 國房市的多頭格局，為地方政府與建商帶來享之不盡的好處；進入空頭修正期後，政府、建商與消費者反而成了無法擺脫的「受害三角形」，看起來，無論什麼時 候，中國房市的買方似乎都是最弱勢的一群人！ 中國房市修正未完！ 根據金融海嘯時的經驗，中國全國房地產開發景氣指數跌破前波 低點後，有可能因為政策調控、經濟風險增加，導致房價持續修正。 |
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dr2w.html
十年前在中國，如果你擁有一百萬元人民幣，百萬富翁哦，想必會有很多的人羨慕吧？今天你的身家即使已經翻了番至兩百萬元人民幣，即使你的身家已經跑贏了CPI，也不可能像以前般令人羨慕了，甚至會感覺到被別人給比了下來。
再想想十年前歐洲人擁有一百萬歐元，美國人擁有一百萬美元，他們今日身家同樣翻一番至兩百萬元。他們的感受和我們在中國的感受會是一樣的嗎？是什麼導致這種落差？是通脹嗎？通脹只是部分原因，影響比通脹更大的各國GDP增長的不同。
如果一名歐洲人十年來一直持有現金，他每年的感受到的財富損失大約是：現金/1-(CPI+GDP增長-利率），以歐洲過去十年的情況計算，大約也就是每年損失2%罷了。
如果是小日本呢？因為小日本過去十年持續地零增長、零通脹。他們一直持有現金並沒有損失，反而賺了利率。這也解釋了為什麼小日本的政府國債利率只有1%，卻廣受到日本國民的熱烈追捧。
如果情況發生在中國呢？在中國，過去十年持有現金每年感受到的損失估計應該達到12%之巨。也就是說十年前的一百萬元相當於現在的三百萬元左右的了。
大約在七八年前，身邊的一班朋友們的資產都在七八位數之間。幾年下來有的人還在七位數浮沉，有的人已經進入了十位數，完全不在同一個級別，少有聯繫了。為什麼會有這麼大的分別呢？除了投資項目回報的不同，更多的是對資產管理的取向。
有的朋友幾年前和我身家差不多，卻因為見識過香港回歸後的負增長年代，投資相當保守，一直持有過多的現金比例，一直等待機會。現金卻在不知不覺中快速貶值。
大多數的朋友更像我，不愛負債同時也厭惡持有現金。除了公司正常營運所需要的現金外，其他的幾乎全部用於購買了不同類型的資產，身家隨著資產的快速上漲而上漲。
小部分已經少有聯繫的朋友卻不單止厭惡持有現金，更是熱衷於負債，十釐以下的借貸幾乎是來者不拒。幾年下來，二三十倍的回報，把一班朋友們遠遠地拋在了後面。
其實在中國，最為大家所認識的致富故事是，不少人十年八年前拿著十幾萬元按揭貸款買了幾十萬元樓宇，今天他們的房屋已經價值兩三百萬，就也是過去幾年持有負債而買入資產的結果。
事後孔明沒有多大意思。未來十年又會是怎麼樣？中國未來十年相信GDP還是會以每年8%的速度增長，通脹率相信會繼續維持在5%左右。十年後的M2供應量很可能又是比現在的多三四倍。持有現金而不是資產，估計每年將要面對10%的損失。
網絡上看到一些博友也跟老外學起了現金和資產管理，我覺得很可笑。如果一個人將身家的50%買入股票而另外50%卻持有現金等待，即使他持有的股票年漲了30%，他的身家也只是上漲了15%，相當於和國民資產同步而已。
老外持有現金等待，站在他們的立場並沒有錯，因為他們沒有多大的損失；中國人持有現金，卻是明明白白地以每年10%的速度虧損中。我不鼓勵負債，但絕對反對持有現金。在中國，既然我們的現金購買力時時刻刻都在貶值，我們應該考慮的是買入何種資產而不是持有現金等待買入資產。我們應該學習的是資產的置換而不是資產的管理。
無論是股票還是個人的其他資產，我一直都堅持滿倉操作也是基於這個原因。還記得「萬元戶」這個名詞嗎？不久的將來「百萬富翁」這個名詞也會成為過去式，就像現在的香港一樣。
備註：這裡指的負債不是指高利貸，房屋和車子一樣是商品而不是資產，房屋所佔據的土地才是資產。優質資產泛指一切稀缺、難以再生而需求不斷增加中的一切資源。水源、土地、野生藥物、牛黃、優質股票、稀缺資源、能源、古木等都可算是優質資產。
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十月七日下午，新北市板橋火車站 附近的金管會裡，來了一位特別的客人。 七十多歲的奇美電子董事長廖錦祥，離開平日辦公的台南總部，親自北上拜訪金管會主委陳裕璋。據聞，廖錦祥此行，為的是奇美電籌畫半年多，至今仍沒有下文的 六百億元聯貸案。因為銀行對此案保守，聯貸案的額度一路降到近期的四百億元，九月底，銀行團總同意額度只有三百六十億元左右，還不到預定額度。 為找錢，還準備賣機台 雖然這個拜會，被兩大財經報報導，但從奇美電子財務長陳彥松到金管會主秘林棟樑，一概聲稱對此會面毫不知情。 此聯貸案順利與否對奇美電至關重大，上半年每股虧損三．七元的奇美電，全年每股虧損可能逾六元。截至九月底，奇美電一年內到期的長期負債有六百五十億元， 現金及約當現金卻只有三百一十億元。 聯貸案不順利，業界傳出，奇美電正計畫出售五代廠老舊設備給對岸的龍騰光電。不過龍騰光電執行副總李宏明說，之前有聽說奇美電在賣機台，但龍騰目前並未向 奇美電購買。 奇美電找錢急如熱鍋上的螞蟻，但令人好奇的是，為何看不到大股東鴻海集團的身影？ 去年奇美電、群創、統寶風光三合一，一躍為全球第三大面板廠，親自出馬談定合併案的鴻海董事長郭台銘，也曾熱切參與新奇美的營運。 不過景氣大勢難擋，合併效益遲未顯現，奇美電分拆計畫又不斷延宕，據傳郭台銘不滿情緒再現。內部人士轉述，郭台銘月前憤怒的以「這個爛攤子你們自己收」這 種語氣告誡高階主管要扛起責任。對此，奇美電業務副總許庭禎證實，「之前啦！是有說過重話。」不過他不願直指郭台銘的講話內容或生氣的對象，也表示郭台銘 一直很「放手」、授權給主管，沒有如外界傳聞般「坐鎮」。 面板業景氣冷到深不見底，現金水位攸關奇美電未來能撐多久，相較奇美實業派的廖錦祥親自搬救兵，郭台銘尚無大動作。一件籌資案，暗示兩大股東在這個世紀合 併案裡，已經從熱情結婚到相敬如冰。 |
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無薪假讓科技業人心惶惶，金融業 更是已上緊發條，甚至有中小型銀行早在今年初就嗅到了冬天的味道，即使是放款額度內的撥款，也小心翼翼。 今年初，國內一家中型銀行最高層就口頭指示，針對電子業放款要更加謹慎，特別注意企業的現金水位、存款進出情形、營收變化。到了第二季，這個指示正式出現 在內部會議紀錄裡。除了早就被列為拒絕往來戶的雙D產業（DRAM、LCD），太陽能和LED產業同樣不受歡迎，今年以來，這家銀行已經回絕了五、六家太 陽能企業的貸款申請案，這家銀行只是諸多銀行的一個縮影。 止血，看後年歐美消費信心現在需求降溫，就像溫水煮青蛙 奇美電六百億元聯貸案難產，更是一個重要的指標！「二○○八年，大公司也還不至於貸不到錢！像億光這樣的大廠還沒那麼吃力（指放無薪假），」一位負責企業 放款部門的銀行資深主管指出。今年第三季，億光手上的現金及約當現金還有逾十一億二千萬元，只是這個數字比去年同期足足少了五六％，且透過公司營運創造的 現金流，更比去年同期減少近七七％，加上景氣不如預期，難怪億光一度緊張到想要實施無薪假，先提高存糧準備過寒冬。 金融業者擔心，這次的冬天比二○○八年更長，因為比起三年前的金融海嘯，現在不只一個國家緊縮支出，擔憂政府支出縮手會影響民間消費信心，銀行圈甚至已經 有景氣復甦直接看後年的聲音出現，要看到歐美消費者物價指數明顯回升，才敢積極拓展企業放款業務。 對比二○○八年，民間信貸泡沫化造成的金融風暴、景氣急凍，隨後有政府寬鬆貨幣政策刺激成長，現在卻是輪到政府債務泡沫化，歐債危機還有美國債務問題，讓 「需求慢慢降溫，就像溫水煮青蛙，commodity tech（高科技貨品產業）像DRAM、LCD和太陽能最容易受影響，（全球景氣）可能要明年調整一整年，」麥格理證券台灣區總經理兼研究部主管張博淇 說。 想要挺過不景氣，得要公司手上的現金夠多！現金對企業來說，就像人體的血液一樣，當景氣寒冬來臨的時候，即使短期虧損，暫時得餓肚子，只要有穩定充足的現 金流，就能把體內儲存的養分送到四肢，維持企業正常的運作。但一旦現金捉襟見肘，就會像身體出現創傷不斷失血，面臨立即的危險。 保血，看企業金庫夠不夠深營收大幅衰退者，調降成本壓力重 要了解各公司的現金水位是否進入紅色警戒？會計師建議，不妨從營運現金流的變化、短期償債能力（速動比）和一年內資產變現償債能力（流動比）三大指標，來 檢視上百家上市櫃公司財報，找出在這一波不景氣的現金壓力測試下，要維持一間公司正常營運，誰調降成本的壓力最大？ 企業手上要有現金，得從本業經營、融資和投資三種方式而來。而其中最重要的現金來源，就是本業經營，一旦透過營運所創造的現金流大幅衰退，甚至轉為負數， 就代表公司日常運轉入不敷出，需要透過向銀行舉債，或是再向原股東募資，甚至祭出無薪假、裁員、變賣設備資產，才能支撐公司度過寒冬。 營收是公司創造營運資金來源的最前線，在今年累計營收衰退幅度前三十名的科技業者當中（編按：扣除股價五元以下、成交均量五十張以下個股），為公司營運所 創造出來的現金流，比去年同期大幅衰退，且企業手邊可動用資金低於債務金額的八成（速動比低於八成），同時一年內可以變現的資產低於債務金額（流動比低於 百分之百），以益通調降成本的壓力最重。 補血，看各老闆籌錢能力奇美電奔走聯貸，大同賣土地 另一方面，從債務壓力角度來檢視科技業資金調度需求。一年內到期的負債金額（流動負債）排名前三十的科技業者，從公司所公布的最新財報來看，營運現金流減 少超過四成、速動比低於八成、流動比又低於百分之百的，則有奇美電、茂德、南科、華亞科、力晶、華映和大同這七家業者現金較為吃緊。 同樣是面板廠，友達董事長李焜耀早在今年初就與臺灣銀行簽下四百五十億聯貸案，現在手上握有超過八百億現金可以過冬。相比之下，奇美電聯貸案籌組超過半 年，現在還沒有結果，面臨現金調度壓力。 景氣越差，借錢更難，現在面臨現金流量壓力的企業，除奇美電積極準備聯貸，南科和華亞科則先後提出現金增資規畫。南科規模兩百億至三百億元的增資案，將改 為私募，加上華亞科七十七億元資金需求，市場預料會由富爸爸台塑集團埋單。 而坐擁大筆土地資產的大同，除了南港土地開發案，也公開標售北投廠區四千四百多坪土地，顯示在看不到景氣回升前，如何籌現金已成科技業過冬最大挑戰。 【延伸閱讀】8家企業現金閃警示燈 南科 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：258.9 速動比（單位％）：13.9 流動比（單位％）：30.2 茂德 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：133.6 速動比（單位％）：9.7 流動比（單位％）：45.2 益通 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：113.8 速動比（單位％）：37.8 流動比（單位％）：72.7 奇美電 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：112.9 速動比（單位％）：56.9 流動比（單位％）：85.4 大同 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：107.8 速動比（單位％）：56.6 流動比（單位％）：96.8 華映 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：73.6 速動比（單位％）：50.9 流動比（單位％）：74.0 力晶 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：72.0 速動比（單位％）：17.6 流動比（單位％）：35.3 華亞科 營業活動淨現金流入較去年同期減少幅度（單位％）：46.5 速動比（單位％）：14.5 流動比（單位％）：26.9 註1：據各公司最新財報，南科、益通、華亞科為今年前3季數字；茂德為今年第1季數字；其餘為今年前半年數字註2：速動比＝速動資產∕流動負債。速動比大 於100%，公司資金調度穩健；若低於80%，表示每百元債務只有不到80元現金可以支應，資金調度風險較高註3：流動比＝流動資產∕流動負債。流動比高 於200％，表示企業償債能力穩定；低於100%資金調度風險較高 資料來源：Cmoney、選股大師 整理：葉代芝 |
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