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個人投資者散戶化：市值10萬以下股民三年大增

http://www.yicai.com/news/2012/09/2081311.html
「很多散戶都是在等牛市。」資深市場人士瀚民對記者表示，從過去散戶投資方法來看，很多人都是熬到一輪牛市，有一些收益就獲利了結。其他時間都在等待，等下一輪牛市，等著被「解套」；如果等不到下一輪牛市，很多散戶就徹底絕望了。

「十個散戶九個虧損，另一個成為了股東。」這句話或許正代表了目前A股散戶投資者的現狀。

與成熟市場不同，A股市場投資者群體中散戶比例一直很高。根據中登公司的數據，2011年底，投資者期末股票賬戶總數為1.65億戶，其中個人A股賬戶1.62億戶，佔比高達98.18%；機構A股賬戶為61.32萬戶，佔比不足0.2%。

不過2008年以來，在長達近5年的熊市中，一些大資金散戶已經開始撤離股市，但很多小散卻仍然在等待牛市。

牛市入場，熊市撤離

提到散戶，每個人都會想到「追漲殺跌」。從個人新開股票賬戶數來看，在2007年大牛市入市的散戶佔比最高。

根據中登公司的數據，從2000年至2011年個人新增開戶總數為1.23億戶，最初2001年到2006年，每年個人新增開戶數均不超過千 萬，2007年伴隨著大牛市的來臨，個人新增開戶數達到最高峰值3748萬戶。也就是說過去12年中新入市的個人投資者中，超過30%是在2007年入市 的。

從2008年到2010年，每年新增開戶數基本在1400萬~1700萬之間。但2011年新增開戶數降低至1072.98萬戶，是近5年來的最低點。

「個人投資者新增開戶數的變化，一般是跟隨著股市漲跌而變化的。」武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受第一財經日報《財商》採訪時表示，當市場有持續上漲趨勢的時候，更多的散戶加入股市。但當股市下跌的過程中，開戶數也逐漸降低，甚至不少老散戶退出股市。

在2007年的開戶潮之後，2008年也出現了銷戶高峰。2008年A股賬戶新銷戶總數為359.07萬戶，相比2007年增長130%。從2009年到2010年，A股新銷戶數基本在50萬戶~60萬戶之間。

除了銷戶外，空倉賬戶佔比也在不斷提高。從2009年到2011年，空倉賬戶數佔有效賬戶數比例從56.35%提高至58.73%。（註：上述銷戶數和空倉數包括個人和機構，但由於個人賬戶數佔比較高，所以，從這一數據也可以看出很多個人投資者正在撤離A股。）

「身邊很多老股民都在撤離股市。」一位老股民對記者表示，由於長達5年的熊市讓投資者在A股看不到賺錢效應，所以很多老投資者從股市轉向股指期貨、債市或其他投資領域。

不過，牛市入場，熊市撤離，這也意味著個人投資者一直在「高買低賣」。「散戶通常都是在反向操作，牛市高峰買入，熊市低谷割肉。」董登新對記者表示，散戶通常在別人貪婪時更貪婪，別人恐懼時更恐懼，所以基本賺不到錢。

大戶越來越少

從散戶持倉市值分佈來看，從2009年到2011年三年中，持倉市值1萬以下和1萬~10萬的賬戶數目不斷增多，10萬以上賬戶數目卻在不斷減少，千萬級別以上的大戶更是鳳毛麟角。也就是說，大戶正在不斷減少，小散卻越來越多。

根據中登公司數據，2009年年底，持倉市值1萬以下賬戶數為1561.38萬戶，佔比為31.15%。2011年年底，持倉市值1萬以下賬戶數為 2166.11萬戶，佔比上升至38.57%。持倉市值在1萬~10萬的賬戶數目從2622萬戶增加至2702萬戶，但總佔比有所降低。

持倉市值10萬以上的賬戶數目均處於不斷減少的態勢，其中500萬~1000萬賬戶數目和1000萬以上賬戶數目縮水比例最高。500萬~1000 萬賬戶數目從37229戶降低至29048戶，縮水比例為21.9%；1000萬以上賬戶數目從18468戶降低至15276戶，縮水比例為 17.28%。

「很多老股民在2007年的牛市中財富迅猛增長，但資金量越來越大之後，操作難度也變大。」上述投資者告訴記者，一方面資金量大不好操作，另一方面市場一直單邊下跌，所以很多大戶都已經離開股市。

「我在證券行業10多年，最大的感受是散戶通常在牛市裡交易非常頻繁，但在熊市裡止損卻很慢。」湘財證券泰興路營業部總經理周樂峰對記者表示，很多散戶在股票上一賺錢，立馬獲利了結，這樣就錯過了大牛股。但是當虧損的時候，散戶卻一直在耐心等待，等著「解套」。

周樂峰舉例說道，比如雲南銅業（000878.SZ）從10元漲到100元的過程中，很多散戶在十二三元左右就拋售了；但從100多元跌下來的時候，很多散戶可能一直從100元拿到10元，才會考慮止損。

從這個角度來說，持倉市值10萬以下賬戶數目增加，10萬以上賬戶數目不斷減少，除了大戶的逃離外，這與散戶熊市中等待解套以至財富不斷縮水也有關係。

繼續等待牛市？

「大多數散戶對獲利非常敏感，但對虧損都會主觀忘記。」周樂峰表示。

一位股民開玩笑說道，很多散戶都是「灰太狼」，每當股票下跌，都會安慰自己說「我還會回來的」，於是就是漫長的等待。

「很多散戶都是在等牛市。」資深市場人士瀚民對記者表示，從過去散戶投資方法來看，很多人都是熬到一輪牛市，有一些收益就獲利了結。其他時間都在等待，等下一輪牛市，等著被「解套」；如果等不到下一輪牛市，很多散戶就徹底絕望了。

根據中登公司的數據，從2007年6月到2012年6月，近一年未參與交易但期末持倉的賬戶數目從292.33萬戶增加至2366.58萬戶，翻了接近10倍。

瀚民指出，從2008年到現在，很多散戶已經熬了快5年了，但還沒有見到真正意義的牛市。「其實這說明散戶以前的投資方法已經不適用了，以前的市場週期可能兩三年就會出現一輪牛市，但現在市場環境已經發生很大改變。」

「首先，目前已經進入全流通時代，以前流通市值只有幾萬億的時候，很容易有大牛市，但現在流通市值到幾十萬億，重現2007年的大牛市的可能性很小。」瀚民指出，此外信用盤的增加和退市新政的出台，都意味著散戶「等待牛市解套」的操作方法已經不再適用現在的市場了。

不過瀚民指出，相比機構而言，散戶有三個優勢，第一，資金量小，船小好調頭；第二，散戶可選擇標的更廣；第三，散戶可以右側交易。「如果利用好這三個優勢，散戶也可以比機構做得更好。」

董登新則指出，在以往的投資過程中，散戶總是習慣於短線交易，但在短線交易的多空搏殺中，散戶相對於機構並沒有太多優勢。「越是做短線，散戶越吃虧，我更建議散戶以後可以嘗試多做長期投資，這樣可以避免和機構正面博弈。」

人社部：未考慮提高醫保個人繳費比例

http://www.infzm.com/content/80734

國新辦網站消息，9月10日，人力資源和社會保障部副部長胡曉義在新聞發佈會上稱，未考慮提高醫保個人繳費比例。他強調，形成合理穩定的籌資結構有助於醫療保險的可持續發展，但人社部門不會統一組織或者是設計提高個人繳費水平。

據《中國經營報》此前報導，人社部和全國總工會正在研討提高個人醫保繳費比例，業內專家認為這是解決醫保覆蓋範圍、大病醫保等棘手問題的良方。

而國務院醫改辦主任孫志剛9月3日在講話中強調，關於城鄉居民大病保險的籌資，「不再額外向城鎮居民、農民個人收取費用，不增加城鄉居民的負擔」。

在不提高個人繳費比例、不額外收取費用的基礎上，要實現大病醫保，錢從何來？

國務院醫改辦副主任徐善長接受新華網訪談時稱，要使大病保險達到實際報銷比例50%以上，全國平均籌資水平大概在人均40元。2011年，全國基本醫保（不包含城鎮職工醫保）的結餘人均55元，累計結餘人均133元，目前的基金結餘可以支撐未來三年的用度，大病醫保的資金來源有所保障。

據《關於開展城鄉居民大病保險工作的指導意見》， 大病保險將從城鎮居民醫保基金、新農合基金中劃出一定比例或額度作為大病保險資金。城鎮居民醫保和新農合基金有結餘的地區，利用結餘籌集大病保險資金；結 餘不足或沒有結餘的地區，在城鎮居民醫保、新農合年度提高籌資時統籌解決資金來源，逐步完善城鎮居民醫保、新農合多渠道籌資機制。

對此，孫志剛在講話中說，各地在測算（籌資標準）時要根據前三年至少前一年大病大病高額醫療費用的發生情況、基本醫保報銷的情況、大病保險的目標水平，以及籌資能力等綜合因素，進行精細測算，多方案對比，合理確定。

審計署8月2日公佈的全國社保資金審計結果顯示，2011年，新農合基金累計結餘824.42億元，居民醫保為413.57億元，部分地區將二者統一的城鄉居民醫保基金累計結餘125.79億元，大病醫保所涉及的城鄉居民醫保基金累計結餘總計1363.78億元。

另據中國網9月4日對國務院醫改辦副主任徐善長的訪談，醫改辦曾針對城鎮居民醫保和新農合抽取1億個樣本調研，並測算出大病發生概率為0.2%-0.4%，按照城鎮居民和新農合參保（合）人數測算，全國大概是200-400萬人左右。

以作為醫改辦大病醫保政策藍本的「太倉模式」為例，據《現代快報》報導，太倉的大病醫保覆蓋了城鄉居民醫保和職工醫保，其籌資方式是，從城鄉居民醫保基金結餘中劃出人均20元錢，從職工醫保中劃出人均50元，作為大病保險的資金。

相較於太倉模式，此次出台的大病醫保並未將城鎮職工醫保納入。據《新世紀週刊》解 讀，這是由於職工醫保的保障待遇已經相對較高，各地已自發探索了補充醫保的多種形式，對大病醫保有所保障。另一方面，太倉的人口結構尚較年輕，而隨著全國 老齡化壓力趨重，城鎮職工醫保參保人退休後不再繳費，主管城鎮職工醫保的人社部門，也不敢貿然對保障大病許下更多承諾。山東青島曾在2005年公開招標職 工醫保大病保險的承保機構。本已中標的中國人壽青島分公司在審核時發現，該項目尚未運作即已存在嚴重虧損，遂退出合作。

上市公司業績早知道的幾點個人經驗 數據驅動力

http://xueqiu.com/3493869793/22252637
昨天參加雪球公開課 跟中能興業 趙總學習了上市公司業績早知道的幾種方法，受益頗多，還看到了@天天靜心課 。 藉著趙總總結的方法，也談一下我的幾個小經驗：
  1、從上市公司報表公佈的時間不同獲得業績，這點我有所體會比較深的有2點，一個是港股和A股，比如中國建築和中海外發展（00688）以及中國建築國際 （03311），一般來說香港公司會比中國建築母公司先公佈，中海外和中建國際正好分別代表了中國建築的房地產業績的大部分和建築業績的小部分，管中窺 豹，可以大致看出中國建築的業績情況。
    另外一個就是重組股，由於重組需要的時間很長，一般1年以上，很多重組股在這段時間的業績變化很大，如何獲得最新的業績情況，很多時候可以從上市公司的報 表中看到，比如11年的st光華（恆逸石化），重組時候公佈了一個業績，但1年過去後，PTA價格發生很大變化，正好這個時候榮盛石化上市了，由於恆逸石 化和榮盛石化互為持股，因此從榮盛石化的業績可以基本推算出恆逸石化的業績，按照當時榮盛石化的估值，st光華低估嚴重，後來也漲了1倍多。
   目前還有一個重組股就是st力陽（廈門宏發），目前還沒有重組成功，但距離發佈重組聲明已經1年了，公司最新業績如何？ 這點就可以看$建發股份(SH600153)$的年報和半年報，裡面有很明確的廈門宏發的淨利潤情況。
2、趙總說，公司董事長有的時候會大嘴說出一些消息，但董事長相對來說，訓練有素，加上上市公司的規定，一般不會亂說。 上市公司網站一般也不會提前披露一些信息，個人有個小經驗：
  一是看集團公司和上市公司下面子公司的網站。 一般來說，在年中或者年底的時候，集團公司，尤其是國企，會披露一些集團公司的發展情況，以及重點子公司的年度業績完成情況，比如在總結大會上表揚上市公 司業績完成好，超額完成百分之多少等等，舉兩個網站新興際華集團，中材集團等。
  二是在微博等社交網絡上關注上市公司的一些管理者或者公司內部的人，從高管在平時的留言中發現一些上市公司年終業績的情況，比如某高管激勵下屬說今年業績做的好，獎金肯定少不了等等。

3、 我在昨天課堂上和大家一起討論的，看一些行業網站，行業網站很多時候會提前說一下行業的盈利情況和納稅的增減情況。

4、找產品相近的公司，例如浙江醫藥和新和成，考慮兩者在成本和毛利率的差異，以及長短單的情況，基本可以推算出另外一家公司的業績。

拋磚引玉，幾點小經驗，供大家參考。

三駕馬車式的個人財務佈局 堅信價值

http://xueqiu.com/4206051491/22282270
最近幫一個朋友設計了一個未來的個人財務佈局。因為覺得這個思路別人也可以借用，所以給大家簡單描述一下。拋磚引玉，大家提一下意見，也好未來改進。

（有的人可能會說我講的這個情況沒有普遍性。這個我就不辯解了，相信很多雪友懂的，這種個人經濟情況（合法）在中國身邊其實很多的，特別是獨生子女上面有四個老人的情況。）

雪球上大家討論資產配置時主要講的是各種證券的分配（比如股債比例）。個人覺得這樣做規劃不全面。

我說的三駕馬車指勞動收入、金融資產投資收入、實業投資收入，並駕齊驅，均衡平等發展。比較注重對所有現金流來源的綜合規劃。互相保險，三駕只要保住一駕，生活質量就有保障。

舉一個數字例子。目標是取得180萬一年的收入，而且能以高於通脹的速度增長。

（1）勞動收入：貢獻60萬。月入5萬。對於很多專業人士來說，這個收入是很現實的。也可以降低一下要求，兩口子加起來月入5萬，那就更普遍了。專業人士的薪酬增長率大家是知道的，越老越吃香，跑贏股市沒問題。

對於有一技之長的人，我不建議辭職做專業投資者。還是留個工作的好，這樣投資時心態會更加冷靜，生活也會比較豐富，而且家庭矛盾會少很多。

（2）金融資產投資收入：包括存款、債券、股票之類。按照12%的年預期回報，要貢獻60萬的話，需要500萬的起始金融資產。當然了，不能期望這個回報會很穩定，但是可以期望一個週期下來大概能有復合12%的回報。這個資產會不斷的滾動增長，而且每年會有從其他兩駕馬車注入的資金。

（3）(有控制權的)實業投資收入。實業不是指自己去創業開公司，那是吞噬現金的無底洞。我這裡說的是現金牛類型的被動性實業，主要目的是提供現金流，提供投資的彈藥。投資商舖收租也可以算一個例子。

我 的其中一個建議是去加盟一個經濟型商務連鎖酒店之類的，只是出資，有專業經理去管理。可以考慮和朋友一人出300萬，加起來600萬，大部分的連鎖酒店這 個數就夠了。你的一半收入預期大概是60萬左右，20%的ROE。和朋友共同出資有幾個好處：分擔一下監督的負擔；分擔一下風險；未來也可以提供一點流動 性，比如賣掉自己那一半或者買入朋友那一半。

a. 有勞動收入和實業投資收入兩駕馬車做備胎是很重要的。關鍵時刻能給你提供很奇缺的彈藥。

大家做資產配置規劃時都知道要找低相關的資產，但是低相關的資產真的是很少見的，2008/2009年很多人都傻眼了，因為先前所有大類資產都跌，到了股市遍地黃金的時候就是沒錢補倉做資產再平衡(rebalancing)。勞動收入則是一個少見的低貝塔現金流，尤其是專業人士。

b. 有的人會問，既然已經做了金融資產的投資，為什麼還要配置流動性差很多的實業投資呢？

的確，兩者很相關，經濟不好的時候估計股票和酒店都不好過日子。但是從現金流的角度，有控制權的實業投資是很有用的。對上市公司來說，你是小股東，它手頭的現金再多你也動用不了；對你來說，股價的風險，也就是市場風險，對你影響最大。

反觀我上面說的連鎖酒店的例子，你是控制人，你決定現金流怎麼用。對你來說，只要你不打算存錢開第二家店，那60萬就是巴菲特說的「無限制利潤」，真金白銀的現金流，可以抽出來做其他用途。在股市遍地黃金的低谷時，你手裡就有彈藥了。極端的時候，還可以通過推延維護開支、推延應付款支付等來擠出超過會計利潤的現金流，這些你沒有控制權是做不了的。

c. 金融資產讓你更有底氣，做人更有尊嚴。

有了足夠的金融資產做後盾，你在職場也會更有底氣，大不了就不干了。而且心態上也不會某些小市民一般見識一般斤斤計較。

另一方面，做實業的朋友可能都遇到過被國情環境弄的生不如死的時候，但是很多人都只能咬牙忍受。如果你有足夠的金融資產做後盾的話，大不了就關門不干，不受某些人的氣。

d. 這個三駕馬車的方案對人生週期的自動適應也是很融洽的。

基本上，隨著你越來越老，金融資產那部分的佔比會越來越大（因為有勞動收入的儲蓄注入），實業投資那部分也會佔比越來越小（因為滾動再投資的比例比較小，除非你要做酒店業大亨）。

所以，隨著你越來越老，你的資產會流動性會自動變得越來越高，而且需要勞心勞力的地方也越來越少。到了50多歲時，可以把勞動收入那塊關掉，實業那塊也可以關掉，只剩金融資產一駕馬車。

說不定到時還可以加一駕公益事業的馬車。

過幾天我再寫一個關於個人公益基金管理的一個方案，也是幫朋友出的主意。如果錢是投資在證券上的話，市場價值總是不斷變動的，所以主要難點是怎樣做投資回報的合理預期和怎樣計劃每年的支出（兩者是相關的），既避免每年公益支出的高波動，又不過分損害本金。

個人篇》搶先解構人民幣定存、寶島債 人民幣理財甜頭 看得到也吃得到

2012-11-19  TWM

人民幣理財喊了好幾年，從點心債、人民幣定存，到結構型商品等琳琅滿目，只是身為一般老百姓的我們，總是看得到吃不到。趕在台灣人民幣業務開放前夕，本刊搶先為你解構相關商品，教你從容面對人民幣理財狂潮！ 撰文‧蔡曜蓮 十一月上旬的星期五下午，五星級飯店大廳的貴賓室裡，一場人民幣的理財說明會正在進行，幾乎座無虛席，所有人全神貫注地聆聽，台上講者時而口沫橫飛，時而停頓，正在談論即將開放的人民幣各種業務，底下的人振筆疾書、猛抄筆記。 類似的場景，今年下半年以來，在各家飯店會議室不知上演過多少次；銀行的理專、行員，每個人幾乎都被客戶詢問過相關的需求，一股從客戶端到上游的龐大需求，排山倒海而來，人民幣個人理財，這次是真的要來了！ 其實目前台灣已經有人民幣的理財產品，從已經主管機關核可的點心債到結構型商品、雙元貨幣組合式商品（簡稱ＤＣＩ）等都有，花旗、匯豐等銀行也已推出人民幣定存，既然這樣，大家還在等什麼呢？ 定存 最簡單的人民幣理財商品 因為礙於ＯＢＵ（國際金融業務分行）的身分限制，除非外國人或境外公司，一般民眾並不具購買資格，所以長久以來，一般的投資大眾看得到吃不到。 在二○一二年八月底兩岸完成簽署貨幣備忘錄後，無論未來兩岸將採用清算行或所謂的代理行模式，對於投資者影響最大的，其實是央行開不開放外匯指定銀行(ＤＢＵ)承作人民幣業務。 一旦ＤＢＵ開放了，台灣的銀行客戶或投資人，只要走進銀行，開設人民幣戶頭，就能開始進行人民幣理財商品的操作。其中，最簡單也最立即的人民幣理財，就是定存。 以香港目前情況來說，因為人民幣的回流中國管道受限制，加上資金不斷進入金融體系，因此目前香港金融機構的人民幣一年期定存利率普遍偏低，大約落在○．八％至二％之間；而為與台灣一較高下，非港居民的人民幣定存利率則落在三％上下。 台灣方面ＯＢＵ的定存利率，渣打銀行在九月初就推出二．五％年息定存優惠，並於本月初推出三個月定存利率二．七五％；花旗銀行年息二．六八％；澳盛銀行的人民幣一到六個月定存利率年息介於二．五％至二．八％之間。 因此，銀行業者估計，一旦正式開辦人民幣定存，初期利率會落在二％上下。 寶島債 第二波最可能開放的商品 其次，按照香港經驗，香港的人民幣市場在○八年開始，大量發行「點心債」，也就是以人民幣計價發行的公司債之後，才迅速成熟。依此判斷，外匯銀行認為，近日引發熱烈話題的「寶島債」，也就是以人民幣計價發行的公司債，被業者認為有可能是繼人民幣存款之後，第二波開放的人民幣理財商品。 台灣金管會今年七月通過ＯＢＵ可在香港發行人民幣債券。永豐銀行商品總督導韓道暐表示，「未來ＤＢＵ開放後，台灣的自然人也都可以投資點心債，一般來說，申購門檻都是五十萬人民幣起跳。未來市場成熟後，希望能有更多低申購門檻的點心債，方便投資人做資產配置。」資產比較少的投資者也不用灰心，可以選擇進入門檻較寬鬆的基金，宏利投信已有投資香港點心債的基金，目前暫以美元計價，一旦ＤＢＵ開放，就能盡快發行以人民幣計價的基金，讓投資者可以利差、匯差兩頭賺。 至於資產等級更高的結構型商品與ＤＣＩ，在香港若要投資結構型商品，因其客製化的特性，門檻至少要十萬美元到二十萬美元以上，ＤＣＩ則是兩萬美元一個單位。 眾多投資人關心的大陸Ａ股，短期內個人無法直接參與中國股市，香港市民目前也不能直接投資Ａ股，必須經由投信、保險或ＥＴＦ（指數型基金）等間接管道，同時大陸開放的額度相當低。台灣目前已放寬法令，能投資有價證券，未來可能比照香港模式，只能經由投資基金或投資人民幣保單等方式間接參與。 香港有陸企上市發行的Ｈ股，台灣雖提出Ｔ股的概念，但目前並沒有陸企掛牌，如想直接投資陸企，台灣投資者還要再等等。 人民幣存哪裡好？ 一般民眾的人民幣存款開放之後，台灣的投資者到底要飛去香港開戶好？還是留在台灣好呢？ 相較於台灣，香港的優勢第一點：匯兌自由。消息指出，屆時台灣仍然可能會有一天只能匯兌兩萬元人民幣的限制；而香港在今年八月，為因應台灣即將作為人民幣離岸中心的競爭對手，已開放非港居民匯兌人民幣無上限。也就是說，一旦台灣人飛到香港，就能短時間內，無限制地換匯人民幣，作為人民幣存款。 這一點，對一般小老百姓也許還好，但對大戶而言，香港的吸引力顯然大了許多。 香港的第二優勢：經驗豐富、選擇較多。香港的人民幣市場從2011年開始出現爆炸性成長，理財商品的發展相對成熟，而且香港為國際金融都市，銀行間的利率競爭，也較台灣激烈，例如近期許多香港銀行都對非港居民提出短期6％以上的高利率，招攬台灣大戶。 台灣的優勢在於：就近開戶，管理方便，省去匯兌麻煩。 首先在台灣本地就能開戶，不需要額外匯一筆錢到香港、飛到香港開戶。雖然網路銀行越來越方便，但不是所有服務都能在網路上操作，除非原本就是常往來台港兩地的人，否則一般投資人還是在台投資比較便利。 因此，銀行業者建議，如果未來規畫人民幣資產在500萬元以下的客戶，可能選擇就近在台灣的銀行開戶存款人民幣即可，不用大費周章赴港開戶。

年度個人提醒 scortt

http://xueqiu.com/3311983991/22762092
雪球上大神比較多，我又比較懶，說實話實在不想寫了。
年度價值人物
@Boracay的碎片哥 @trustno1
其實@trustno1 是去年認識的。

本來想偷懶把投資報告貼出來敷衍了事，但是考慮到裡面包含業績的因素就不貼了，多了有人打假，少了有人鄙視。

2012年好像過得格外漫長，比2011年，2010年都漫長。以下這些話用來提醒自己，和分享有人，如果你覺得不妥就別看了，如果你覺得有價值，歡迎回覆。

今年的收穫有以下幾個方面：

1，定位和文化很重要。簡單的重複國外的結論是一個很恐怖的事情。我們中國的文化跟國外有較大的不同，這決定了大格局。比如，芒格曾說，中國人好賭。所以香港股市波動很大。再比如，歸江在一個文章中曾經提到，華人區的銀行都很好做，再比如，陸東在智者傲行當中提到，華人區的房地產很難投資，因為華人管理的地方，規劃都很差。再比如梁漱溟對毛澤東的一個提示，認識老中國，才能建設新中國。所以這些都是我們分析的基礎，如果忽視這些基礎而簡單的照辦國外的模式來對比，其結果就是發現不了我們的問題。這樣的例子就是說，國外的銀行股市值佔比是多少，我們的佔比應該是多少等等。

2，歷史的位置和市場參與者的短期集體潛意識同樣很重要。格雷厄姆的回憶錄當中特別提及了一戰和二戰一些同樣的事情所造成的不同的影響，正如芒格所說，短期看，人們會學到一些東西，長期看，人們則什麼都學不到。因為這個決定了我們逆向投資的選擇基礎。如果說定位和文化決定了人們頭腦中的無法改變的大框架的話，那麼歷史的位置和市場參與者的短期集體潛意識就是決定逆向投資的選擇基礎。比如，我們現在國內主流民間意識還是房地產是投資品，而股票就是不務正業的人投機的玩具。

3，定性分析和定量分析。從第一個角度來看，我們需要定性分析，從第二個角度來看，我們需要定量分析。但是，無論是定性還是定量，單獨分析都不會有結果。因為科學是不可證實，只能證偽的。所以即使你說太多的東西，幾乎也不能確定一個東西比另外一個東西好多少，但是從另外的角度來看，你卻可以證明這個東西不會比另外一個東西差。

4，接上茬，定性+定量，路徑太複雜，還是狀態判斷簡單。我最喜歡的例子還是氣體運動的例子。有一個箱子，裡面一半是空氣，一半是真空，中間有隔板。我相信如果你數學和物理學足夠好，是可以計算隔板拿掉以後多久空氣會充滿整個箱子，當然我擔保你的計算不會太精確，但是如果我們把結論簡單成空氣會充滿整個箱子，那麼事情就簡單的多。因為空氣不充滿箱子的出現概率太小，我們大體可以篤定有那麼一個狀態，是空氣會充滿箱子。但是如果一定要從分子級的運動來測算空氣充滿箱子的軌跡，這活其實我覺得分析的準確率偏低。

        今年的一個重要結論就是，大多數時候，股票的未來現值其實是很難很難估計的。而且，我覺得，我犯的一個錯誤是對自己的分析能力太過信任。舉個簡單例子是說，某股票的合理價格在10-30，這個區間很寬吧，今年的經驗告訴我，其實你把他放到5-60的區間可能更靠譜，安全邊際往往比你預想的要窄很多。

5，二次創業。第一，現在我們國家的企業都基本上是二次創業期。簡單來說就是對於所有的企業，以前的盈利模式只要被發現，就可以簡單迅速擴大，而管理稍微好一點，就變成了張裕，茅台，蘇寧，格力。但是經過全球化及舊模式的淘汰，現在基本上都需要二次創業。所以，這些股票當中有一些跌很多是正常的，但是也是不正常的。舉個熟悉的例子，煙台萬華，其競爭優勢本來就是產業化的mdi+性價比。

6，趨勢大家都知道。趨勢猜錯的人，一般都大牛，普通人都知道趨勢，只要勤奮一點。無論是企業經營，還是市場投資。比如電子商務，比如食品安全，比如前幾年的觸摸屏，再比如以前的連鎖超市等等。但是最後誰勝出，就要看內部自身管理了。

7，決策不宜太多，決策多了自然要依靠經驗和直覺，但是直覺往往會誤判。但是很多企業被迫在壓力下進行連續決策，這樣成功的概率很小。當然真成功了就說明很牛。所以我有的時候喜歡飽經競爭之後的勝利者。

8，產業資本的時代來臨了。

9，一定要分析企業的話，關心現金，別關心盈利。企業決策是依靠擁有多少現金流，而不是依靠擁有多少盈利的。現金即權利，盈利有的時候什麼都不是。但是現金不僅僅是經營現金，還包括融資現金。現金良好的企業走出困境期會比較容易，現金差的企業走出來的難度會高很多。

App個人開發者已死？月入僅千元

http://www.chuangyejia.com/archives/27338.html

刷不起榜、被破解、被山寨、國內用戶不願付費……諸多問題困擾著國內的App開發者。創意攝影/新京報記者 王遠征

個人開發者吐槽App開發創業之難，月均收入僅千元；未找到商業模式，移動互聯網投資大幅放緩

「如果繼續下去，我可能某天死在電腦前，而我的搭檔可能就要離婚了。」手機遊戲開發者黃峻在微博裡寫道。

刷不起榜、遊戲被破解、找不到國內付費用戶……一年的創業非但沒有讓黃峻實現起初的夢想，賺不到錢的現實反而使他頭髮白了大半。

同黃峻一樣，大部分當初扎堆進入手機應用開發行業的創業者們，正在為「活下去」而掙扎。來自艾媒諮詢的數據顯示，截至2012年11月底，僅有23.3%的開發者能從應用開發中盈利。

資本也度過了那段「為移動互聯網痴狂」的歲月。App開發者獲得融資的難度愈來愈大。「App開發已死。」作為國內最早App應用開發者之一的朱連興斷言。

　「個人開發者已死」

在創業的一年時間裡，黃峻「開發到凌晨4點，早上9點起床」，「一年內頭髮白了大半」。如此操勞換來的是平均每月1000多塊的收入。

1月23日，33歲的黃峻發表了一篇題為《個人開發者之死》的長微博。在這篇迅速引發眾多同行共鳴的文章中，黃峻傾吐了自己開發手機遊戲近一年來的消沉與絕望。

黃峻的創業故事始於2012年年初。那時，看到手機遊戲「創造了一個又一個神話」後，已在上海做遊戲開發近10年的黃峻，決定辭去月薪1萬多的工作，與一個同處遊戲圈的朋友開始創業。

「每天蹲在家裡鼓搗」了近3個月後，黃峻推出了第一款App作品——《萌萌推金幣》。限免(限時免費，App應用常見的推廣方法之一)第一天裡上千個的下載量，一度讓黃峻歡欣鼓舞。

開始按每次2.99美元的標準收費後，《萌萌推金幣》的下載量開始銳減。不久，其他開發者的推金幣遊戲也陸續上線。

此時，一家找上門的App推廣公司跟黃峻達成了「四六分成」的協議。「他們就是發了幾條微博、上傳了個視頻，根本沒起到效果。」讓黃峻感到氣憤的是，如此一來，不僅推廣公司白白賺走了幾百塊錢，還耽誤了遊戲推廣的最佳時機。

不過，坦白地說，黃峻和他的朋友並沒有太多的推廣手段——他們只能在微博或遊戲論壇上發下帖子。但根據黃峻1月28日的監測，5個付費下載推金幣遊戲的用戶，無一來自國內。對於如何吸引捨得花錢的國外用戶，黃峻有些束手無策。

當時，也有刷榜公司「開價每天5000元並保證進入國內遊戲榜的前10」，但作為草根創業者的黃峻，覺得太貴了，刷不起。

經受過此次打擊後，黃峻又決定開發一款「求合體」類型的遊戲。當開發到一半的時候，他尷尬地發現，國內一個完全同類型的遊戲已經出來了。權衡再三後，不忍放棄的黃峻決定繼續開發下去。

2012年底，被命名為《Graveyard Keeper》的遊戲上線了。他為這款遊戲設定的盈利方式是「免費下載、賣道具、收廣告費」。

然而《Graveyard Keeper》的下載量依然寥寥。雪上加霜的是，國內一個網站發佈了該遊戲的破解版。

他向破解方懇求說，「拿掉吧，我代表一家老小感謝你」。破解方連著幾句「好」後，再無太大的行動。

對於黃峻，這意味著半年的辛苦又付諸東流。在創業的一年時間裡，他「開發到凌晨4點，早上9點起床」，「有時覺得頭暈到床上躺會兒後，又坐到電腦前面」，「一年內頭髮白了大半」。如此操勞換來的是平均每月1000多塊的收入。

「如果繼續下去，我可能某天死在電腦前，而我的搭檔可能就要離婚了。」黃峻說，他已經決定春節後告別遊戲開發，找個公司去上班。

開發中的「牆」

個別成功的案例使很多人萌生了一夜成名的幻覺，當這些懷揣夢想的開發者正式踏入App開發的大門，便會發現推廣困難、山寨成風、國內用戶不願付費等數道牆，橫矗在前方。

當前，像黃峻一樣的國內App應用開發者已達數百萬之眾。而根據中國移動互聯網產業聯盟秘書長李易的觀察，部分開發者投身App開發，並非經過深思熟慮，而是基於非理智的衝動。

李易稱，「『憤怒的小鳥』等遊戲的爆紅以及媒體上連篇累牘地報導的創業成功者，使很多人萌生了一夜成名的幻覺，甚至是錯覺。」他所舉出的事例是，一個已做到上海某地產項目副總的年輕人，還沒找準開發方向，就「非要辭職來玩移動互聯網」。

對此，2008年App Store剛推出時就涉足開發的朱連興頗有體會：一個女記者採訪完朱連興後不久，就從他的團隊挖走幾個工程師成立App開發公司；行業外的公司或機構，看到App開發的如火如荼後，「一拍腦門」就找到朱連興做外包，「有個打算推出一款搭車應用的老闆，提出在應用裡再加上微博、微信等100多項功能。」

當這些懷揣夢想的開發者正式踏入App開發的大門，便會發現推廣困難、山寨成風、國內用戶不願付費等數道牆，橫矗在前方。

30歲剛出頭的張翮，正在推廣耗費幾十萬元的運動計時App——「益動GPS」。「推薦靠跪求。」張翮說，他最近幾天都在QQ上反覆向幾家App推薦網站的編輯們陳述應用的優點，以爭取應用被推薦，對方有的當天回覆，有的隔天回覆，有的直接不理睬。

1月25日，主打女性生理週期計算的「大姨嗎」創始人柴可，向200多位同行分享他「如何獲得用戶」的經驗。這位27歲的年輕人說，其團隊通過傾聽女性用戶的反饋、揣摩女性心理等方式，已獲得了500多萬的用戶。

但他最近也遇到了件讓自己煩心的事——應用被「山寨」了。此前不久，App Store裡上線了一款名字與「大姨嗎」僅一字之差、而且界面完全相仿的應用。「起先向對方發去律師函後，這款應用下架過一段時間。」柴可說，幾天後，山寨應用再次悄悄上線了，「我正準備與他們打官司。」

柴可打官司的底氣在於他之前為應用註冊了商標，「那些沒有註冊商標的應用，遇到被山寨的情況，基本無能為力。」

「這個行業裡已經沒有了道德底線。」朱連興說，除山寨、抄襲成風外，契約精神也屢屢被無視，「國內外包業務的違約率相當高。」

據朱連興回憶，他曾接過一家公司App開發的外包，價格為3萬元。他的業務員帶著寫完後的源代碼去交接時，對方要求業務員「先把源代碼放下，回去開張發票」。

而當業務員帶著發票返回，對方卻以源代碼裡有錯誤為由退貨。朱連興懷疑，在此期間內，「他們已經把源代碼複製走了。」

朱連興正在猶豫到底是否起訴對方，「取證非常困難，而且律師費可能花5萬元左右」。而這個合同的總價不過也只有3萬元。

資本市場的冷淡

目前國內大部分的App應用都沒有看清自己的商業模式。2010年、2011年兩年瘋狂的投入卻沒有換來回報後，投資人變得謹慎和理智。

「很多草根創業者和團隊，都缺乏商業訓練，就是不知道怎麼去掙錢。」21世紀天使資本投資總監楊海濤說，目前國內大部分的App應用都沒有看清自己的商業模式。

楊海濤認為，部分開發者仍然是拿著以前做互聯網的理念在經營App應用，「以為做大用戶規模，賺錢就自然而然地到來。但在移動互聯網上，如何把用戶轉換成利潤，現在很多開發者仍看得不是很清晰」。

這種情形與2000年前後的那場互聯網熱潮有些相仿，在那場「全民互聯網投資」的熱潮中，不少企業針對互聯網的投資打了水漂，其中包括聯想與TCL這種「傳統」科技業製造廠商。那場熱潮中，幾乎所有網站在起始階段都沒有看清自己的商業模式，甚至包括門戶網站。

個人開發者吐槽App開發創業之難，月均收入僅千元；未找到商業模式，移動互聯網投資大幅放緩

艾媒諮詢的調查顯示，2012年，16%的開發者選擇將付費下載作為主要的盈利模式，56.6%的開發者選擇的盈利模式為「免費下載+應用內嵌入廣告」。

「移動廣告的投放額呈增長趨勢，但投放分佈上，兩極分化的趨勢也越來越明顯。」艾媒諮詢CEO張毅稱，廣告商更加青睞那些擁有成千上億用戶規模的App巨頭，「那些只有幾萬、十幾萬用戶的應用，拿到的廣告正呈下降趨勢。」

沒有成熟盈利模式的情況下，部分中小創業者只能以「自己的積蓄和承接外包」等方式維持生存。而許多大型互聯網公司進入App行業後發動的人才爭奪戰，則加大了其經營難度。

據柴可透露，原本在他公司的一個工程師每個月工資8000元，但一家大公司直接開出2.8萬的月薪將其挖走。而張翮則稱，為了不漲工資就能留住人，他「給期權、管吃管住、放寬考勤、還會送一些廣告商提供的衣服和滑雪工具」。

國內創業環境的確很艱難，刷榜成為慣例了，特別在遊戲App上。為了一時好看，利用風投的資金做出樣子。資金一斷，名次就又掉下去。合合信息聯合創始人陳颯

艾媒諮詢的調查顯示，截至2012年11月，實現盈利的手機應用開發者的比例為22.3%，而2012年上半年時，這一數字僅為14.8%，「這種短期內的好轉是以惡意廣告、惡意扣費等方式犧牲用戶體驗獲得的。不代表行業發生好轉。」

同時，根據調查，2012年，30.9%的開發者預計其年收入低於1萬元，年收入在1萬—5萬之間、5萬—10萬之間的比例分別為15.5%和17.7%，而收入在500萬元以上的則不足3.4%。

考慮到「真正好的應用很少、應用盈利能力不算太強」等因素，去年楊海濤看了100多個App應用，「一個都沒投」。

投中集團此前發佈的數據顯示，2012年國內移動互聯網行業披露案例46起，相比2011年減少37.8%；投資總額5.94億美元，相比上一年度增長17.4%——移動互聯網投資大幅放緩的趨勢一覽無餘。

「2010年、2011年兩年瘋狂的投入卻沒有換來回報後，投資人變得謹慎和理智。」李易稱，移動互聯網已屬於投資圈內一個炒濫了的話題，App應用的投資和開發已經開始去泡沫化。

有的開發者則感嘆稱，現在開發者向上獲得投資、向下獲得用戶的競爭越來越激烈了。再考慮到手機新技術更新速度減慢導致的App幾無創新空間，已經轉向開發音頻二維碼技術的朱連興甚至斷言，「App開發已死」。

而張翮則說，他現在每天都在考慮的問題是，「如何活下去」。

■ 訪談

在一些「成功者」看來，移動互聯網仍大有可為。雖然仍未找到清晰的商業模式，但他們已不再過多地去考慮生與死的問題，而是把更多的精力放到了用戶體驗及資本操作上面。10多年前的那場互聯網熱潮給了他們這種底氣——熱潮中不少依靠「燒錢」存活下來的網站，最終還是找到了合適的商業模式。他們是如何看待這場新的移動互聯網熱潮？對於這個行業，他們如何評價？

陌陌王力：移動互聯需時間

陌陌科技聯合創始人、COO王力表示，目前暫不考慮盈利

從搭訕獲得靈感

新京報：創始人最初選擇做這個是什麼考慮？

王力：這個點子是CEO唐岩想出來的，有次在廣州的一個飯店，想認識不遠處的女孩，但搭訕不太符合性格，就想有個手機可以定位在那多好。後來瞭解了一下，國內沒有這個形態的產品。

最早的想法比較簡單，以前傳統互聯網上想認識一個人很難，需要在網站論壇上很長時間接觸，現在人壓力大，時間碎片化，需要一個更加輕量化的產品。

新京報：陌陌和微信、米聊等競爭者的差異化在哪，怎麼勝出？

王力：我們是2011年8月份推出，微信比我們早大概1年，最開始是做語音對講，沒有社交模塊。我們是走移動社交的路子。在這個領域還沒有競爭者。

不太想用傳統廣告模式

新京報：做到現在有考慮盈利嗎？

王力：畢竟才一年多，不太考慮這方面的事情。移動互聯本來就是新東西，需要時間。

現有的傳統廣告模式，不太想做。我們也預留了廣告位，今後可能放一些自己產品信息的宣傳。用戶規模做到一定程度再說吧。

新京報：現在App的創業環境和兩年前已經大不一樣了。

王力：我們當時氛圍還是比較寬鬆，沒有這麼多大的互聯網公司跳進來，現在這個階段再介入，已經非常激烈了。不過創業公司，最好的地方是可以頻繁試錯，做決策立即拍板，大公司做不到。

做著做著就有模式出來

新京報：對新進入者，有什麼建議嗎？

王力：方向比較重要，可做盤子、想像空間比較大。方向不對的東西，怎麼努力沒有用。比如社交是一直都存在的命題，每個人都需要。其他也沒法說，創業方向不一樣，起步時間不一樣，所以借鑑意義也不大。我們不是創業成功者，現在都還在起步階段，就開始給人家布道真挺傻的。

新京報：雖然模式還不清晰，你們自己對陌陌的未來，有沒有準確的構想？

王力：馬化騰做騰訊差點賣掉，哪能想到靠增值服務做這麼大，互聯網就是做著做著就有模式出來了。陌陌才開始，沒有很宏偉的構想。

我們倒是有一個文化理念上的想法，現在城市裡人與人比較冷漠，能夠讓這些人，和另外一個人建立溝通交流，恢復溫情的東西。

新京報記者 劉夏

合合陳颯：行內刷榜成慣例

合合信息聯合創始人陳颯表示，「極其痛恨反對」刷榜

盈利模式為收費下載

新京報：許多App都在盯著做名片這一塊，你們的名片全能王名氣好像最大，怎麼脫穎而出的？

陳颯：用軟件進行名片識別是一項很有門檻的技術，需要多年技術累積以及對上億的數據樣本進行分析。名片全能王創業團隊裡很多都是模式識別領域的資深研究人員，公司也已經申請了相關專利。

新京報：現在主要盈利模式是什麼？資金狀況如何？

陳颯：我們的產品從一上市就是收費的，主要在應用商店裡針對用戶下載收費，但也有一些免費的體驗版本。

名片全能王現在已覆蓋了大部分手機廠商，包括諾基亞、摩托羅拉、HTC、中興、華為。由於我們產品可為手機廠商增加賣點，預裝會向其收取一定的費用，這是收入來源一部分。

刷榜虛假不可持續

新京報：目前App創業環境並不十分乾淨，刷榜盛行，你怎麼看？

陳颯：國內創業環境的確很艱難，刷榜成為慣例了，特別在遊戲App上。為了一時好看，利用風投的資金做出樣子。資金一斷，名次就又掉下去。

雖然刷榜對我們公司的產品影響已經不大了，但我極其痛恨反對這種方式，因為是虛假和不可持續的。特別不希望開發者採用。

新京報：哪種App未來會有較好的前景？

陳颯：不僅僅侷限在移動上面的，可以把手機、平板、PC各個平台打通的產品，我比較看好。

我們現在也在這方面嘗試，剛出爐的掃瞄軟件，就可以覆蓋各個終端識別，正在和掃瞄儀廠商談合作，今後通過銷售進入企業端，幫中小企業進行日常管理。

新京報記者 劉夏

【記者觀察】個人自覺能否「成氣候」

http://www.infzm.com/content/86045

「體制內健康向上的力量。」中央編譯局比較政治與經濟研究中心主任何增科如此評價這些主動曬家產的官員。

湖南省紀委預防腐敗室副主任陸群，則是抱有更高殷切期望，「期望高層領導帶頭公佈，用自己的人格魅力和率先垂範，為全國公務員帶個好頭」。

在更高層面的官員，上自常委，下至省部級官員，已有先後有張春賢、俞正聲和汪洋等人公開表態支持財產公示制度，甚至承諾實施後「率先公開」。

在反腐學者王明高看來，不論是主動公開的，還是積極表態的，都代表了體制內已經在認可官員財產公示是懲治腐敗的一個有效措施。「過去官員都羞羞答答不願說，現在有人願意說，甚至願意做了，這是一個積極的態勢。」

北京大學憲法與行政法研究中心主任姜明安期望，對這樣的行為，更高層面應該「思想解放一點，不要反對」。

但一位要求匿名的中紀委官員認為，就算下一步還有省部級官員主動公開財產，但僅僅依靠一些個人自覺，難成氣候。

撰寫《潛規則》的歷史學者吳思，同樣認為靠體制內這些自主公開的個人力量，去倒逼制度是「不行的」。

他向南方週末記者推演了這其中的官場邏輯：站出來公開的人，如果官小、沒錢，官僚們會嘲笑你，沒錢說什麼呀；如果有錢，位置也很重要，那官僚們會覺得破壞潛規則，於是，這樣的出頭說話的人，就可能被找茬。

事實上，這種自行公佈家庭財產的行為，表面看是在一種自證清白的行為。但陸群指出，這是「沒有制度規範和約束」的前提下，缺乏可信度、無需負責的公開。

而且，在陸群看來，在上述前提下，這種僅是基於靠輿論評價的自發公開行為，還帶來的一個可能是，擁有較多合法資產的官員，想公開也不敢，而敢公開的，基本集中在沒什麼財產的官員群體。

而諸多官員和學者的共識是，建立在制度規範下的官員財產公開，才是根本之策。

上述中紀委官員還進一步強調，官員財產公示制度，終究還是頂層問題，不僅僅是需要制度，而且必須是自上而下的制度，如是自下而上，只能造輿論，難以成效果。

事實上，儘管民間呼聲浩蕩，但到目前為止，中國是否到了可以出台官員財產制度的當口，即使在學界也未能達成共識。

但王明高提出，在信用保障制度和金融實名制度等沒有準備充分的情況下，一腔熱血實行官員財產公示制度，會招致政治、經濟和社會多重風險。

這與中紀委副書記吳玉良一年多前的公開表態有些相似──「我們感到有兩個方面的條件是欠缺的：一是要建立起社會的誠信體系，二是信息統計體系。沒有這兩個體系的建立，我想這項制度實行起來是比較難的。」

上述中紀委官員則提出了技術問題背後的實質，老百姓考慮這個問題，說你公開就可以了，但高層考慮這個問題時，除了要實現反腐，還需兼顧社會穩定。「現在上面還有顧慮，怕放出去、收不住。」

個人對委員們的VIE提案的一點淺見 hotashang

http://xueqiu.com/7062290132/23198209

此次兩會，兩位全國政協委員蘇寧董事長張近東，百度董事長李彥宏將對VIE這事提交提案。張近東呼籲，中國商務部、證監會正研究制定針對VIE模式的監管規定能夠儘早出台。他建議：1、完善外資准入監管，明確將協議控制定性為企業併購行為，將協議控制模式納入監管部門的管理範疇進行規範。2、拓寬境內融資渠道，在政策層面扶持國內優秀電商企業在A股上市，幫助電商企業在境內就可以解決融資需求。3、適當放寬國內電商企業國外直接上市的條件，培育真正的享譽全球的民族電商品牌。李彥宏卻有完全不同的感受與看法。在投資併購審查、牌照發放等方面，取消對VIE結構企業的限制，給予完全的國民待遇。對於敏感領域，嘗試對企業實際經營權和控制權均為中國自然人掌握的VIE企業開放，或採用「新人新辦法、老人老辦法」的原則，逐步梳理不同類型的VIE結構企業。

        VIE模式（（Variable Interest Entities，直譯為「可變權益實體」），在國內被稱為「協議控制」，是指境外註冊的上市實體與境內的業務運營實體相分離，境外的上市實體通過協議的方式控制境內的業務實體，業務實體就是上市實體的VIEs（可變權益實體）。VIE模式標準框架是在境外設立離岸控股公司，然後由離岸控股公司的名義在香港設立一家全資子公司，並以該全資子公司在中國境內成立一家外商投資企業，並以該外商投資企業以協議而非通過直接投資形式間接控制內資公司，從而達到合併內資公司財務報表的目的。VIE模式能有效的規避2005年10月23日，國家外匯管理局發佈了《關於境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》（匯發【2005】75號）（「75號文」）及商務部於2006年8月和2009年6月分別進行修訂並發布的《關於外國投資者併購境內企業的規定》（「10號令」）。若依據「75號文」及「10號令」，中國境內的公司若是期望去海外上市，流程比較複雜。先得在境外設一個特殊目的公司，得商務部；然後，特殊目的公司併購境內公司，得商務部及證監會批；再次，特殊目的境外上市交易，得中國證監會批；最後，上市融資完成，得向證監會、商務部匯報，外匯還得接受外匯管理局的監管。可謂層層把關，層層審批，層層監管。VIE模式目前已成為中國境內公司赴海外上市主要的法律架構模式。自新浪第一個使用VIE模式並於2000年成功登陸納斯達克以來，10多年來有200至300家內資企業通過VIE模式實現了海外上市。

      VIE模式因為2011年支付寶事件飽受質疑。2011年第一季度，根據央行要求，已經在申請牌照期間的第三方支付公司必須向央行作出書面陳述，即「是否存在境外投資人通過持股、協議或其他安排擁有其實際控制權」。隨後多家第三方支付公司均就自己股權狀況向央行作出表述。央行的規定，如果有外資結構，就要上報審批。故馬云單方面終止VIE協議安排。馬云單方面終止VIE協議安排引發悍然大波。馬云支付寶事件引發美國證監會（「SEC」）對於VIE的安全性及風險問題的關注。其後新東方VIE調整引發美國證監會調查。2012年7月11日，新東方發佈公告將北京新東方股權結構由11位股東持有更改為俞敏洪100%持有。而新東方VIE股權結構調整引起了SEC的注意，並對新東方的VIE展開調查，同時在做空機構的大幅渲染情況下，新東方股票一度因該事件暴跌。最終，在耗費數百萬美元的調查費以及SEC在俞敏洪「較為滿意的保證」之後，此事方算塵埃落定。

      VIE模式就這樣遊走於中美監管層的視線邊緣。VIE模式已成為中國民營企業獲取融資的重要途徑。那麼VIE是否如張近東所提「將協議控制模式納入監管部門的管理範疇」？張近東認為「VIE模式目前境外資協議控制模式存在著管理隱患，因這種模式本質上是併購行為，而』經營銷售在國內、投資上市在境外』的現實導致資本的運作游離於國家的監督管理之外，缺少有效的監督。」因此應「將協議控制模式納入監管部門的管理範疇」。

      VIE模式最初的初衷並不是為了海外上市，而是為了規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查，象2002年2月21日國務院發佈的〈指導外商投資方向規定〉對外商投資企業鼓勵、允許、限制及禁止的行業予以了規定，以及另外2011年2月〈國務院辦公廳關於建立外國投資者併購境內企業安全審查制度的通知〉。新浪採用VIE模式初衷應是規避中國政府限制外資進入電信業政策的規定，而2000年時，並未有「75號文」及「10號令」。也就是說VIE模式有兩個重要的作用：一是規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查；二是規避「75號文」及「10號令」。

      「協議控制定性為企業併購行為」有其兩難之處。作為VIE模式的關鍵步驟，採用協議形式控制境內內資企業，發生在中國境內，是聯繫外商投資企業或外國投資者與內資企業最核心的步驟。就該步驟本身而言，該步驟的目的規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查。「協議控制定性為企業併購行為」意味著協議控制在法律上予以支持。而協議控制在法律上合法化，意味著對於政府相關部門需對進入限制及禁止外商投資企業及外國投資者進入的行業的企業進行實質性審查，否則限制及禁止外商進入這一條就會成為空話。而如果限制及禁止外商進入這一條採用實質審核的方法，這意味著採用VIE方式規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查將不再有效。這樣自然就會造成VIE方式的絕跡。所謂的協議控制定性為企業併購行為，以及將協議控制模式納入監管部門的管理範疇進行規範實質上就是要杜絕協議控制。

       杜絕VIE協議控制很可能會杜絕或減少外國投資者資金對於某些限制或禁止外資進入行業介入。以互聯網為例，中國限制外資進入電信增值業，外資持股比例不能超過49%。在過去的十來年裡，中國大小眾多互聯網公司通過VIE協議的模式從海外融到了大量的資金，另外一些互聯網公司通過VIE模式登陸海外股市。而外國投資者通過曲線界入中國互聯網不僅為中國互聯網提供了資金，還帶來的先進的技術及管理經驗，為中國互聯網的繁榮作出了巨大的貢獻。因此如果此時一旦杜絕VIE協議控制，將會令外資大量的回轍，這對於中國互聯網來講將會是致命或毀滅的打擊。因此在考慮對VIE協議控制監管同時，需要有配套的企業融資

      「將協議控制模式納入監管部門的管理範疇」並不能徹底解決「導致資本的運作游離於國家的監督管理」的問題。VIE只是規避「10號文」和「75號文」的其中一種方法，象股東變更國籍、購買「殼公司」、信託模式等都是規避「10號文」和「75號文」的手段。另外「10號文」和「75號文」的目的其實旨在將境內公司海外上市納入監管範圍，但是VIE協議控制卻是利用了境內境外監管錯位，避稅港離岸公司信息保密的特點，從而規避國家的監管。因此，將協議控制模式納入監管部門的管理範疇在實際操作上也存在管理執行的難度，也很難說就能解決「導致資本的運作游離於國家的監督管理」的問題。

     因此，個人認為對於VIE協議模式，不能採用直接堵的方式，而是採用疏導方式。疏導意味著對於VIE協議控制本身就不要對其採取措施，而是對於VIE協議一些產生的因素採取一些政策予以調整。張近東提到的「2、拓寬境內融資渠道，在政策層面扶持國內優秀電商企業在A股上市，幫助電商企業在境內就可以解決融資需求」，以及「在投資併購審查、牌照發放等方面，取消對VIE結構企業的限制，給予完全的國民待遇。」訴求，實質上都是在建議放寬外商投資企業或外國投資者限制或禁止進行的行業或者放寬一些審查條件。就比如廣告行業，放寬了外資持股比例後，即允許外資擁有中外合營廣告企業多數股權，但股權比例最高不超過70%(《外商投資廣告企業管理規定》第23條，搞VIE協議併購的自然就減少了。

      而對於李彥宏提到的「敏感領域，嘗試對企業實際經營權和控制權均為中國自然人掌握的VIE企業開放」，這將意味著政府將對返程投資的特殊目的的公司及自然人與其他類型的外國投資主體予以區別對待。個人認為，由於現在中國移民之風比較盛行，也有存在一些控制VIE的中國自然人在進入敏感區域後移民，從而變成實質外國投資者。因此，建議附加一條「若掌握VIE實際經營權和控制權的中國自然人移民或將其股權轉贈非中國居民，則該公司涉及敏感領域的資產應收歸國有」。

      因此，基於委員的建議及個人基於VIE分析，個人認為，VIE暫時不可納入監管，可適時放在外資允許、鼓勵投資的範圍，另外對於敏感領域，嘗試對企業實際經營權和控制權均為中國自然人掌握的VIE企業開放，但若掌握VIE實際經營權和控制權的中國自然人移民或將其股權轉贈非中國居民，則該公司涉及敏感領域的資產應收歸國有。同時，簡化「75號文」及「10號令」審批手續，建議改成備案制，增加企業對海外籌資收入的自由支配權，減少外匯管理局的干預。成立海外IPO融資基金，對海外IPO成功的企業在其備案的情況下成功IPO予以獎勵。

高福利國家的個人付出和回報——談談加拿大的稅收制度

http://www.infzm.com/content/88808

一位從國內移民過來的朋友，暫時找不到理想的工作而選擇了讀書，在聊天的時候感嘆：「一分錢都還沒貢獻就已經收了一堆的福利，都覺得不好意思接受。」

誰都知道加拿大是個高福利國家。窮人教育一路免費，社會福利開支佔GDP的23.1%。在加拿大，如果沒有收入來源，單身可每月領取500到700加元（1加元約合6.06元人民幣）的生活保障金，三口之家每月可領取1100到1300加元的生活保障金，如果一直沒工作，這筆錢可一直領下去，直到死亡。任何65歲以上的公民不管過去工作與否或工作時間長短，均可申請聯邦養老金。

但是，在加拿大你也別想發大財，高福利國家並不是個個都成富翁。有人說，加拿大是「萬稅之國」，這當然有些過頭，但加拿大確實是世界上稅負最重的國家之一。高福利來自高稅收，此話不假。個人向國家納稅，國家保證人民安定富足地生活，在加拿大這類國家是天經地義的事。

那麼，究竟加拿大的稅收負擔對於每個人來說有多重，個人又從國家中得到多少福利呢？我移居加拿大近半年，就以切身體驗談談這個國家的稅制、福利情況。

付出：稅負確實比較高

在加拿大，稅無處不在。在我所居住的安大略省（下簡稱安省），合計13%的GST（商品服務稅）和HST（和諧消費稅）幾乎在絕大多數日常的交易中都需要額外支付；個人所得稅在每個月工資賬單上「血淋淋」地呈現，稅率比國內還高；至於企業經營，各式各樣的稅種更是數不勝數。

在安省，13%的GST和HST是一項增值稅種，除了規定一些商品和服務項目適用免稅外，其餘的交易一概徵收。這種控制交易商品和商家的辦法，比控制徵收人群更明確、容易。在加拿大，無論多小的餐館，甚至出租車上都有正規交易系統或刷卡服務，因為打開門做生意就要面對稅務監管，用標準化的系統和服務可以減輕商家的賬務負擔。當然，總有例外，有人做生意就只收現金人工記賬，但照樣要客人支付13%的稅。

對個人所得稅，加拿大和中國一樣採用累進稅率，主要由聯邦稅和各省自己的稅疊加而成，兩部分的稅率不盡相同。簡單估算，假如年收入為10萬加元，理論上每年要交約28354加元的所得稅。

個人所得稅的徵收採取先征後退的方法。個人的每次收入（加拿大的薪酬發放多為週薪或者雙週薪）只要超過了區間的起征點就要按比例納稅，至於最終年收入是否超過起征點，將通過年度個人收入申報來確定是否需要補稅或退稅。

從以上的納稅比例來看，加拿大稅負明顯比中國國內高。難道加拿大人比中國人能忍受？或者說這些稅對於加國人民來說根本不算什麼？不是。為什麼中國人和加拿大人對稅的態度會有天壤之別？個人認為主要體現在三個方面：其一，法規的明確性；其二，稅法的公平性；其三，稅的用途。客觀說，絕大多數人不會選擇去觸犯法規，只要法規明確規定的稅率和適用範圍，大家不會覺得交稅難以接受。對徵收對象，國內最可怕的是有太多特例，太多「不適用範圍」，導致很多人削尖腦袋擠進這個「不適用的範圍」，享受各種不該享受的待遇。

回報：讓你覺得都不好意思

有付出就要有回報，交了稅就要享受到納稅的好處，不是簡單的「納稅光榮」就會滿足，否則人人都不會自覺納稅。加拿大對納稅人有什麼回報？

關於稅的用途，聯邦及每個省的稅務機關網站，都有清晰的報表和說明，告訴人民每年的稅收和使用狀況。但相信大多數平民百姓並不太關心這些，大家會更關心真真切切降臨到自己頭上的利益。

除了上邊提到的退稅及各項福利外，納稅的多少還將影響個人信用、貸款申請以及移民親屬團聚申請等等與生活息息相關的各個方面。

剛到加拿大時，在移民服務中心，服務顧問拿出了一摞表格，要我仔細閱讀琢磨後再填。我花了將近一個星期才能完成，填完之後換回來的是一系列的回報：

首先，對於小孩，政府從不會吝惜。大家耳熟能詳的牛奶金（CCTB）和育兒補貼（UCCB），是政府資助所有家庭撫養嬰幼兒的補貼。在安省，6歲以下小孩固定每月補貼100加元，然後根據家庭收入狀況另外給以援助，可以拿到將近380加元，也就是說每月總計最高有480加元的補貼。因此有人笑說，多生幾個夠養一家子了。此外，每年每個小孩還可以獲得約500加元的課外活動補助，用於培養小孩的各樣興趣愛好。

其次，政府每年還會根據社會的平均收入和消費水平，計算出一個針對個人（家庭）的稅收抵免。這些減免當中有部分是不可返還的，將直接用於抵扣個人所得稅，因此才有部分免稅個人（家庭）的出現。而另一部分可返還的稅收抵免，將會每個月以退稅的形式支付到個人（家庭）賬戶上。

再者，針對社會上低收入、失業人群，政府還有一系列的資助計劃。比如EI（失業保險），針對在過去52周內工作滿900小時的人，在非個人原因被僱主解僱時，可領取政府給予的最長45周、數額最高達55%過往平均週薪的補助。

在醫療方面，加拿大政府也算是「大方闊綽」。每個安省居民都會有一張健康醫療卡，拿著這張卡片可以在安省範圍內找自己的家庭醫生，每年每個人都有一次免費的健康體檢和一次免費的洗牙服務。如果真的有不幸事情發生了，只要進了醫院，在醫院裡發生的所有費用一概不用支付。當然進醫院並不是一件輕易的事情，沒有家庭醫生或者診所的診斷書醫院根本不會搭理你。

而最令人感到幸福的還要數OSAP（安省的學生資助計劃）。該計劃針對所有安省的居民、不論年齡大小，只要你符合資格就可以申請貸款讀書。貸款計劃裡不但減免30%的學費，還根據申請者的收入狀況給予部分貸款免於償還，而且所有貸款都是免息的。所以在經濟

低迷的時候，許多人都會選擇貸款去讀書深造，等經濟回暖後能抓住更好的機會。

一位從國內移民過來的朋友，暫時找不到理想的工作而選擇了讀書，在聊天的時候感嘆：「一分錢都還沒貢獻就已經收了一堆的福利，都覺得不好意思接受。」

合理合法的避稅和延稅

在加拿大，政府提供一系列的方式方法給個人去合理避稅或延稅。

所謂避稅，就是通過合法的途徑降低繳納所得稅款。而延稅，即是將原本現階段需要繳納的稅款延至將

來某個時期，比如退休以後，從而有效降低當前的應稅負擔。

在加拿大生活的人，都會接觸諸如TFSA（免稅存儲賬戶）、RRSP（註冊退休存儲計劃）和RESP（註冊教育存儲計劃）等等。或許和當地人喜歡花未來錢的消費觀念有關，過多依賴貸款過日子，政府在前些年出台了一系列存儲計劃，意在鼓勵個人多存點錢，為未來著想。

這些計劃怎麼實施？怎麼引導個人參與？一是相對高息，更重要的是能起到免稅或者延稅的作用。這些計劃都針對個人，夫妻雙方如果有一方沒有收入，或者收入差距特別大時，可以由收入高的一方給另一方存款，從而降低整個家庭的應稅收入。因此，合理地將錢投入到不同的存儲計劃裡，就有機會使家庭的應稅率降低一個檔次，無形中將為整個家庭減輕好幾個百分點的稅金支出。在華人圈子裡，這很有吸引力，有不少人為客戶當理財顧問，通過選擇不同的存儲計劃、保險及基金等產品來避稅或延稅，為這個行業增加了不少就業機會。

此外，諸如買新房或裝修房子的稅收抵免、長者的房產物業稅資助、政治捐款稅收抵免等等，對我是太新鮮了。

在加拿大，取之於民惠之於民，是看得見摸得著的。無論對國家還是個人而言，大家講求的都應是合理的付出贏得合理的回報，只要雙方都共同遵守這個原則，這將是一個共贏的結果。

（作者係僑居加拿大多倫多IT人士）