本帖最後由 優格 於 2015-3-2 15:56 編輯 燃氣行業深度研究系列報告:“穹頂之下”讓我們一起暢想和擁抱天然氣時代 作者:劉曉寧等 本期投資提示: 氣價並軌且下調幅度超預期,掛購可替代能源進口價 15 年仍有大幅下調空間。市場普遍預計增量氣下降 0.3 元,存量氣上升 0.18 元,但實際調整增量氣下調 0.44 元,而存量氣上調幅度僅為 0.04 元,整體加權氣價下降幅度超出市場預期。考慮原油價格仍將處於相對低位,LPG、燃料油價格也大幅下行,如維持現有調價機制,我們核算門站價在 15 年仍有最高 0.60 元/m³的下調空間。 海上 LNG 貿易及進口管道氣放量,市場化趨勢下供給寬松將推動天然氣價格步入中期下降通道,有望不斷刺激需求彈性。以現有 LNG 碼頭的吞吐能力核算,15 年 LNG 進口能力將達 600 多億方。中亞管道 D 線及 17 年俄氣東輸合計將為進口管道氣帶來 700 億方以上的增量。同時,國內頁巖氣、煤層氣及煤制氣等非常規氣源逐步可實現商業化利用,國內天然氣供應將逐步寬松,如果完全推行市場化那麽供給寬松也將推動氣價逐步下行,氣價下行將不斷刺激天然氣需求增速的提升,利好整個燃氣板塊,尤其是工商業客戶占比高的企業。 發改委放開直供氣門站價格市場化試點,成立上海石油天然氣交易中心,氣價市場化進一步深化,有助於破除壟斷推動產業鏈利潤再分配。2014 年底上海市政府批準組建上海石油天然氣交易中心,直供用戶用氣量將進入交易中心交易。交易中心將可提供長期、中短期合同已經現貨交易等多樣化的交易產品,為進一步深化氣價市場化提供平臺基礎。 行業進入利差擴張的順周期,三重利好提升未來板塊盈利能力。1)燃氣板塊整體負債率高於 60%,降息周期利好高杠桿行業降低財務費用 2)市場化改革破除壟斷推動產業鏈利潤再分配,燃氣公司有望進入產業鏈上下遊獲取跟多附加值 3)行業產能利用率極低,資本開支增速拐點已現,未來產能利用率逐步提高折舊有望不斷攤低。 對標港股歷史,A 股燃氣板塊具備較大的估值修複空間。港股燃氣板塊過去幾年行業估值波動區間在 25-50 倍,業績增長較快的公司或階段可以享受明顯的 40-50 倍的高估值。滬港通後當前 AH 股平均溢價率高達 80%,基本上所有板塊 A 股都享受了相對 H 股的溢價,當前 A 股燃氣板塊處於 25-30 倍之間,我們相信隨著未來氣價改革的推進,A 股燃氣板塊有望迎來估值的大幅修複。 投資建議:受益氣價下行以及市場化改革的推進燃氣行業有望迎來需求、盈利、估值的三重彈性。遵循 4 條標準,工商業用戶占比高(非居民氣價下調彈性大,國新 35%,金鴻40%以上),市場化過程中獲取上遊壟斷利潤的能力優勢(LNG 貿易、非常規氣等),區域壟斷優勢(受益大用戶直供氣,談判能力強),高增速帶來高估值彈性(對標新奧能源50 倍估值),依據以上 4 條邏輯,我們依次推薦國新能源(全能冠軍)、金鴻能源(彈性冠軍)、深圳燃氣(估值最低)、陜天然氣(中庸之道)、重慶燃氣(次新股)。 “穹頂之下”體制之殤,能源體制改革是未來希望所在,借助倫敦經驗天然氣才是快速且大規模降低我國煤炭能源占比的最經濟可行的清潔能源,此次價改為 15 年能源體制改革搶了個頭彩,也為能源結構轉型開啟了一扇希望之窗,讓我們一起暢想和擁抱天然氣時代。 目 錄 1. 價格改革:兩價並軌開啟市場化之路 1.1 天然氣價格分步調整,15 年最終實現並軌 1.2 國際油價下跌催生增量氣價超預期下調 2.價格趨勢:兩種機制下 氣價均將下行 2.1 若維持原有調價機制 門站價仍有下行空間 2.2 若推行市場化機制 供給寬松將推動氣價下行 3.價改深化:放開直供氣 成立上海交易中心 4.盈利能力:三重利好助盈利性進入擴張周期 5.估值對比:對標港股,A 股具較大估值修複彈性 6.投資建議:行業喜迎需求、盈利、估值三重彈性 1. 價格改革:兩價並軌開啟市場化之路 1.1 天然氣價格分步調整,15 年最終實現並軌 此次天然氣價格改革方案旨在實現存量氣、增量氣價格並軌後逐漸實現門站價格市場化。1987 年以前,我國天然氣價格完全由政府制定。此後中央政府逐漸放開對氣價的制定。自 2011 年起至今,我國天然氣門站價格主要分三步進行改革。 第一步,2011 年我國正式在兩廣地區推行天然氣價改試點,將天然氣價格與可替代能源(原油、液化石油氣、煤)掛鉤。天然氣門站價格由“成本加成”改為“市場凈回值”法。 第二步, 2013 年 6 月發改委發布通知將天然氣定價管理由出廠價調整為門站價,並區分了存量氣與增量氣。其中,增量氣價格參照兩廣試點一步調整到位,存量氣價格將分步調整,並計劃於“十二五”末實現價格並軌。 第三步,2014 年 8 月發改委發布通知,在保持增量氣價格不變的前提下,提高非居民用氣的存量氣價,進一步縮小存量氣與增量氣的價差空間。 第四步,2015 年 2 月 28 日發改委發布通知,通過增量氣價下降 0.44 元/m³,存量氣價上漲 0.04 元/m³,實現兩價並軌。 ![]() ![]() 2013 年起區分存量氣及增量氣,其中增量氣氣價參照兩廣試點采用市場凈回值法,與可替代能源掛鉤。2011 年廣東、廣西兩地推行的天然氣定價制度選取上海市場(中心市場)作為計價基準點,以進口燃料油和 LPG 作為可替代能源品種,並分別按照 60%和 40%權重加權計算等熱值的可替代能源價格,然後以 0.9 的系數進行折價。2013 年區分存量氣、增量氣後,增量氣價即參照兩廣試點方案,以 0.85 的折價系數與 2012 年下半年以來可替代能源價格掛鉤。 ![]() 政府分步調整氣價,實現存量氣、增量氣兩價並軌。發改委於 14 年 8 月發布通知,要求非居民存量氣最高門站價格提高 0.4 元/m³,將存量氣及增量氣的最高門站指導價差縮小至 0.48 元/m³。15 年 2 月通知非居民用存量氣價上調 0.04 元/m³,增量氣價下調 0.44 元/m³,最終實現兩價並軌。 ![]() 1.2 國際油價下跌催生增量氣價超預期下調 國際原油下跌帶動可替代能源進口價下滑,推動此次氣價調整。2014 年 10 月以來,國際原油價格大幅下跌,布倫特原油現貨價格一度由 100 美元/桶,下跌至 50美元/桶。受國際油價持續下跌影響,進口 LPG 和燃料油價格也明顯下滑。假設存量氣占比 85%,增量氣占比 15%,2014 年 9 月上調存量氣價後,上海最高門站平均指導價約為 2.91 元/m³。根據 2014 年下半年 LPG 和燃料油進口均價以及掛鉤價格公式測算的價格為 2.87 元/m³,我們的計算同此次價格調整後的 2.88(上海門站基本一致)。所以我們的推算以及 85%的存量氣占比假設也基本合理。 ![]() ![]() 增量氣超預期大幅下調,存量氣微幅上調,天然氣門站價整體下調。最新一輪調價,國家並未延續此前的單一調高存量氣價的做法,而是采取存量氣、增量氣價相向調整的模式實現並軌。並軌後全國平均門站價為 2.505 元/m³,較並軌前的兩氣加權平均價 2.54 元/m³實現了下調(假設增量氣占 15%,存量氣占 85%)。其中增量氣大幅下調 0.44 元/方超出了市場預期的 0.3 元/方,將有效刺激新增天然氣用戶需求。 ![]() 2.價格趨勢:兩種機制下 氣價均將下行 此次天然氣價格調整並沒有明確並軌後的價格調整機制是否有變化,我們認為未來的調價政策有兩個極端:1)繼續維持原有調價策略(綁定油價),2)完全放開市場化定價。我們接下來將依據兩個極端情況來判斷未來氣價趨勢。 2.1 若維持原有調價機制 門站價仍有下行空間 目前政府和行業對天然氣價格是否繼續綁定油價還存在爭議,我們認為是否延續之前的調價機制是存在變數的。如果還是按照之前的調價機制,那麽接下來天然氣的降價空間可能會更大。 國際原油價格若維持相對低位,天然氣門站指導價仍有明顯下調空間。我們假設15 年上半年 Brent 油價均價為 70 美金/桶(比較樂觀),對 LPG 和燃料油進口均價預期進行相應幅度的調整,按發改委掛鉤價格公式測算的上海門站價(含稅)約為2.28 元/m³。相對於按照 14 年下半年調整後的 2.88 元/m³,存在 0.60 元的下調空間。當然政府可能還會考慮中石油以及非常規氣的利益,所以 0.60 元的測算值應該會有一定程度上的折扣。 2.2 若推行市場化機制 供給寬松將推動氣價下行 天然氣供應來源主要有三個,國產天然氣,國產非常規天然氣,進口管道氣及進口 LNG。國內天然氣 14 年產量 1302 億方,同比增長 11.2%,我們預計未來幾年國產氣供給增速有望逐步下移。接下來我們逐一進行分析。 ![]() 進口 LNG 貿易放開,進口利差豐厚將促進口 LNG 規模快速增長。截至 2014年底,國內投入運營的 LNG 接收站共計 13 個,合計吞吐能力為 3800 萬噸,折算相當於 516.8 億方天然氣。但長期以來,三大油氣公司通過控制 LNG 接收站與輸送管網,從而壟斷了 LNG 貿易業務,以至於 14 年 LNG 實際進口量僅 270 億方,遠低於現有 516.8 億方的接收能力。但隨著 LNG 進口貿易的放開,已經有越來越多的企業進入到接收碼頭建設以及 LNG 貿易中,且目前海外進口 LNG 的利差豐厚,未來這一市場有望快速成長。而且按照在建和擬建的碼頭情況預計,我國 LNG 接收站規模2015 年將接近 4700 萬噸(折合 639 億方),2020 年將接近 12640 萬噸(折合 1719億方),未來進口 LNG 潛在空間巨大。 ![]() ![]() ![]() 進口管道氣隨管道逐一修通進口將逐步放量。目前中國管道氣進口主要來源於中亞和緬甸,其中 14 年中國從中亞地區進口氣接近 300 億方,由此 AB 線已接近飽和,14 年中亞天然氣管道 C 線投產將新增 250 億方輸氣能力,且中亞天然氣管道 D 線也已開工建設,預計 20 年投產又將新增 300 億方能力。2014 年上半年中俄簽署《中俄東線供氣購銷合同》,這標誌著中俄天然氣東線管路的打通,協議從 18 年開始供氣期限 30 年,輸氣量逐年增長至每年 380 億 m³;下半年中俄又簽署了《關於沿西線管道從俄羅斯向中國供應天然氣的框架協議》,規模未定,但烏克蘭危機後中俄能源戰略合作開啟了中國天然氣管道氣進口的巨大市場空間。 ![]() 非常規天然氣開發潛力巨大,煤層氣頁巖氣開發進入商業化,將成為天然氣開發的有效補充。我國埋藏深度淺於 2000 米的煤層氣資源量為 36.81 萬億 m³,居世界第三位,埋藏深度 3000 米以淺的煤層氣資源量為 55.2 萬億 m³。2013 年,全國累計探明地質儲量約為 5753.77 億 m³。我國煤層氣產量穩步增長,過去五年 CAGR達到 15%。2014 年我國煤層氣抽采量預計達到 152 億 m³,同比增長 10%,其中地面抽采量 36 億 m³,礦井抽采量 116 億 m³。我國頁巖氣儲量全球第一,中石化涪陵地區將分兩期建成 100 億方產能,一期將在 2015 年底前建成 50 億方,二期將在2017 年底前建成 50 億方。雖然增量氣下調一定程度抑制了非常規氣的開發,但我們相信隨著技術進步和市場放開,成本逐步下移,非常規氣仍是有效補充。 ![]() ![]() 最後我們用數字來說明為什麽未來幾年供應寬松。我們假設 15 年天然氣消費增速受增量氣大幅調價影響增速略有回升(從 14 年 7.4%回升至 8%,並不算激進),國內產量我們假設 15 年後增速放緩(從 14 年 11.2%降至 9%,比較合理),進口管道氣受益中亞 C 線投產有所增加,出口量假設基本不變,那麽我們通過平衡關系推算出 LNG 進口量竟然比 14 年還低,這與我們當下 LNG 進口價差誘人和交易市場放開的大環境非常不符,若假設 15 年 LNG 進口繼續維持 14 年 10%左右增速的話將達到 300 億方,那麽多出來的 LNG 進口將必然導致供應寬松,未來幾年可以如此類推,結論是相似的。如果我們的結論是正確的,那麽未來需求會被持續刺激,天然氣板塊的拐點就在當下。 ![]() 3.價改深化:放開直供氣 成立上海交易中心 直供氣放開和上海油氣交易中心成為深化價改的新舉措。價格並軌並不是價改的結束而是開始,全面價格的市場化交易才是最終的目標。放開直供氣定價和交易中心是深化價改的新舉措。直供氣是指用氣戶直接向上遊天然氣供應商購買天然氣,用於生產或消費,而不再對外轉售。根據發改委官方表述未來直供氣量將進入上海交易中心進行交易。直供用氣門站價格市場化交易,可為全面放開非居民用氣價格積累經驗。 上遊氣源供給多元化有助於打破行業壟斷,為開展直供氣試點提供基礎。一方面,天然氣屬於可替代性強的能源產品,易與其他能源形成競爭;另一方面,海上 LNG貿易以及煤制氣、煤層氣等非常規天然氣的產能逐步增加,上遊氣源已形成多元化供給。可競爭性和供給多元化有助於破除天然氣領域長期的單一壟斷格局,為直供氣價格市場化提供了交易基礎,也為天然氣運營商進一步涉入上遊資源領域提供了良好的市場化機制。 建立天然氣交易中心可打造多樣化天然氣交易模式,為價格市場化提供工具和平臺。2014 年底上海市政府批準組建上海石油天然氣交易中心,開展天然氣、非常規天然氣、LPG、石油等能源品種的現貨交易。我國現行的天然氣貿易方式以長期合同為主。而天然氣供需受到可替代能源價格、季節變化等多種因素的影響。建立該油氣交易中心,可將天然氣貿易方式轉變為中短期合同、現貨交易等多樣化的交易模式,解決用氣、調峰等多重交易需求。 市場化的推進有助於有區域優勢的企業進一步擴大利差,有助於燃氣公司打破壟斷進入上遊領域(LNG 貿易、非常規氣等),例如金鴻能源有望借助國儲開展 LNG貿易,國新能源地處山西具備煤層氣資源優勢,深圳燃氣參股大鵬 LNG 項目開展海外貿易等等。下面具體展開盈利能力討論。 4.盈利能力:三重利好助盈利性進入擴張周期 三重利好助推行業進入利差擴張的順周期: 1、降息:燃氣板塊普遍高負債率,降息周期有利於降低財務費用。鋪設管網是資本密集型的,只有鋪好了管網,後續才會有用氣量的不斷增長換來現金流的回報,所以燃氣是個高杠桿行業,大多數公司資產負債率在 60%附近,國新能源負債率82%,對降息彈性最大,周末央行全面降息對於燃氣板塊也是利好。 2、市場化:市場化改革破除壟斷,有助於優勢企業攫取壟斷利潤獲得利差擴大的機會。在未來降價周期中,大用戶直供利好區域具備較強話語權的企業,區域壟斷優勢的企業同大用戶的價格談判能力強,可以在降價周期中獲得跟多溢價機會。另外,市場化改革使得上遊準入放開,中遊燃氣運營商獲得了進入非常規氣以及海外貿易的機會,可以更為有效地擴大盈利空間。 3、產能利用率:過去幾年資本開支快速攀升快於氣量增長,導致行業產能利用率普遍低下,未來資本開支增速有望下降,利用率提升將推動利差擴大。由下圖可以看出,整個行業內由於過去幾年管網超前建設,目前行業內各公司產能利用率都偏低,從下圖可看出行業資本開支增速拐點在 12 年已經顯現,未來隨著銷售氣量不斷提升產能利用率有望快速提升,高額的折舊將被逐步攤低,帶動利差擴大。 ![]() ![]() ![]() 5.估值對比:對標港股,A 股具較大估值修複 彈性 我們認為港股的燃氣板塊是相比 A 股交易時間更久且更為成熟的,所以我們分析比較了港股燃氣板塊的歷史估值情況,我們得出如下結論: 1、過去幾年板塊 PE 估值波動範圍在 25 倍至 50 倍之間,表明整個板塊在香港相對成熟的市場中始終備受青睞。 2、新奧能源、天津津燃在 13 年突破 40 倍,14 年達到了 50 倍,中國燃氣也在13 年突破了 35 倍。業績增長較快的公司或階段,以及具備增長潛力的公司可以享受明顯的高估值。 3、即使是增長較慢的年代(10-20%的增速),基本上大部分公司也都依然可以保持在 25 倍估值以上,可見穩定現金流的公司。 滬港通之後當前 AH 股平均溢價率高達 80%,基本上所有板塊 A 股都享受了相對 H 股的溢價,我們相信隨著未來氣價改革的推進,A 股燃氣板塊有望參照過去幾年港股的估值迎來大幅修複,業績彈性較大(工業用戶占比大)且增速較快(年均超過 50%以上增長)的國新能源、金鴻能源完全有理由和港股接軌突破 40 倍,進軍50 倍,板塊內深圳燃氣、陜天然氣等增速較慢,彈性一般的白馬股也有望恢複至30-35 倍的平均估值水平。 ![]() ![]() ![]() 6.投資建議:行業喜迎需求、盈利、估值三重彈性 並軌氣價下調幅度超預期,掛購可替代能源進口價 15 年仍有大幅下調空間。市場普遍預計增量氣下降 0.3 元,存量氣上升 0.18 元,但實際調整增量氣下調 0.44 元,而存量氣上調幅度僅為 0.04 元,整體加權氣價下降幅度超出市場預期。考慮原油價格仍將處於相對低位,LPG、燃料油價格也大幅下行,如維持現有調價機制,我們核算門站價在 15 年仍有最高 0.60 元/m³的下調空間。 海上 LNG 貿易及進口管道氣放量,市場化趨勢下供給寬松將推動天然氣價格步入中期下降通道。以現有 LNG 碼頭的吞吐能力核算,15 年 LNG 進口能力將達 600多億方。中亞管道 D 線及 17 年俄氣東輸合計將為進口管道氣帶來 700 億方以上的增量。同時,國內頁巖氣、煤層氣及煤制氣等非常規氣源逐步可實現商業化利用,國內天然氣供應將逐步寬松,如果完全推行市場化那麽供給寬松也將推動氣價逐步下行,氣價下行將不斷刺激天然氣需求增速的提升,利好整個燃氣板塊,尤其是工商業客戶占比高的企業。 發改委放開直供氣門站價格市場化試點,成立上海石油天然氣交易中心,氣價市場化進一步深化,有助於破除壟斷推動產業鏈利潤再分配。2014 年底上海市政府批準組建上海石油天然氣交易中心,直供用戶用氣量將進入交易中心交易。交易中心將可提供長期、中短期合同已經現貨交易等多樣化的交易產品,為進一步深化氣價市場化提供平臺基礎。 行業進入利差擴張的順周期,三重利好提升未來板塊盈利能力。1)燃氣板塊整體負債率高於 60%,降息周期利好高杠桿行業降低財務費用 2)市場化改革破除壟斷推動產業鏈利潤再分配,燃氣公司有望進入產業鏈上下遊獲取跟多附加值 3)行業產能利用率極低,資本開支增速拐點已現,未來產能利用率逐步提高折舊有望不斷攤低。 對標港股歷史,A 股燃氣板塊具備較大的估值修複空間。港股燃氣板塊過去幾年行業估值波動區間在 25-50 倍,業績增長較快的公司或階段可以享受明顯的 40-50倍的高估值。滬港通後當前 AH 股平均溢價率高達 80%,基本上所有板塊 A 股都享受了相對 H 股的溢價,當前 A 股燃氣板塊處於 25-30 倍之間,我們相信隨著未來氣價改革的推進,A 股燃氣板塊有望迎來估值的大幅修複。 選股邏輯:遵循 4 條標準,工商業用戶占比高(非居民氣價下調彈性大),市場化過程中獲取上遊壟斷利潤的能力優勢(LNG 貿易、非常規氣等),區域壟斷優勢(受益大用戶直供氣,談判能力強),高增速帶來高估值彈性(對標新奧能源 50倍估值),依據以上 4 條邏輯,我們依次推薦國新能源(全能冠軍)、金鴻能源(彈性冠軍)、深圳燃氣(估值最低)、陜天然氣(中庸之道)、重慶燃氣(次新股)。 ![]() ![]() (來自申萬宏源研究) |
近日,李寧公司宣布與小米生態鏈企業、小米手環締造者華米科技達成戰略協議,共同打造新一代智能跑鞋,並探索大數據健康領域。這一體育和智能硬件跨界合作也宣告了李寧公司正式進軍智能運動領域。
“李寧公司一直考慮進軍智能運動,之前也做了不少準備工作。這次選擇與小米手環合作,看中的是華米科技在智能可穿戴領域的綜合實力,雙方一拍即合,希望能借此機會為廣大中國跑者提供專業而價格親民的智能跑鞋。”李寧公司跑步事業部總經理介紹。
雙方稱,此次李寧與小米合作產品的定價將遠遠低於市場上同級別的專業跑步產品。“首批合作推出的兩款跑鞋,一款是已經積累了良好口碑的李寧頂級跑鞋烈駿的升級智能版,其中50多處的細節設計,定價不會高於市場上現行售賣的普通烈駿版本;另一款是李寧全新跑鞋款式,此款智能跑鞋定價極為親民,創造了智能鞋的價格新低,致力於讓希望擁有一雙舒適和專業的智能跑鞋的所有中國人都能輕輕松松買得起。” 李寧跑步事業部鞋規劃負責人介紹。
據記者了解,在此之前,李寧跑步事業部和小米手環的研發團隊經過持續一年的密集攻關,將李寧專業運動實驗室十幾年來積累的中國跑者數據和專業測試數據轉化為一系列獨特創新的算法,由小米手環研發團隊實現鞋底智能芯片的應用。而智能芯片通過采集跑者運動數據和對跑姿和步態進行分析,為中國跑者提供專業且量體裁衣的指導。同時,合作產品還將與小米運動移動端APP相連,對跑者的運動過程和結果進行運動記錄、步態分析、專業指導和里程換購。
公開數據顯示,預計到2025年體育產業總體規模將達到5萬億元。同時,在過去幾年里健康追蹤應用和各種設備逐漸流行,來自應用分析公司Flurry的數據顯示,2014年健康類應用的增速比其他類型的應用快了87%。
作為北京市通州區一所小學的英語老師,李穎也開始觸網了。她所在的學校引進了互聯網教學。在互聯網教學的網站上,李穎給學生一周布置3次英語聽說作業。學生回家在自己的電腦上完成單詞聽讀、課文朗讀、繪本故事等任務。電腦系統會自動記錄學生的任務完成情況,同時根據發音給出相應的分數。
“孩子們覺得做作業就跟玩一樣,積極性特別高,我們老師管理起來也很方便。”李穎對《第一財經周刊》說。她此前最大的煩惱,是學生的聽說能力太糟糕。一個四五十人的班級里面,常常只有10多個學生能夠在課堂上流利地朗讀英文。自己布置的朗讀作業,學生們回家完成的效果也不好。許多人要麽不讀,要麽隨便亂讀。老師除了課堂提問和單元測驗,並沒有更多約束學生練習英語聽說的辦法。
一起作業網就是這樣一家通過互聯網和計算機輔助K12學校(指從幼兒園到12年級的基礎教育階段)進行教學的網站平臺。平臺以線下班級為用戶單位,支持小學英語和數學的在線作業和專項練習。目前全國有31個省市的4萬多所學校正在使用一起作業網,覆蓋學生人數超過1000萬。2015年2月18日,一起作業網宣稱完成1億美元D輪融資,估值達到6億美元。這是截至目前中國K12在線教育領域單筆數額最大的一次融資。
一起作業網的CEO劉暢受邀加入這家公司的時候,他還弄不太清楚狀況。2011年年初,他剛從新東方助理副總裁的位置上離職,正在尋找自己的創業項目。兩個月後,投資人徐小平找到他,說要邀請他加入一個“顛覆新東方,改變世界”的項目。他決定過來看看。
當時的公司還不叫“一起作業網”,使用的是“朗酷科技”的名字。朗酷科技在2007年由3個在矽谷的中國年輕人創辦。他們發明了一項技術,能夠使用計算機給人的英語讀音打分。軟件對人發音識別的精細程度很高。用戶對著電腦讀“Computer”,軟件會告訴你是“com”“pu”還是“ter”上的發音有問題。
徐小平和王強看到了朗酷的這項技術,兩個人都很感興趣。徐小平往里面投了5萬美元的天使投資。但王強覺得這只是一門技術,還不是一個產品,沒有參與投資。2009年下半年,徐小平又追加了100萬美元的投資。王強這時覺得產品出現了雛形,也開始帶著大量資金進入,自己擔任朗酷的董事長。
朗酷的管理層在這三四年里發生了不小的變動,3個創始人都陸續離開。徐小平於是找到劉暢,希望他能夠加入擔任CEO。新東方的經驗告訴他們,口語市場只占英語培訓市場的2%。如果朗酷想要賺錢,只能從應試上想辦法。“語音技術如果能夠進入公立教育系統,將來大有可為!”徐小平用他一貫激情的語氣試圖說服劉暢。劉暢的回答是:“給我1個月的時間想想。”
劉暢決定到全國不同城市中,去看看中小學英語教學的實際情況。他用一個半月的時間,走遍了北京、沈陽、湘潭、葫蘆島等多個城市。他挑選的這些城市包括了全國好、中、差三個層級發展水平,同時是自己曾經工作過或者有朋友居住的地方。在沒有其他幫助的情況下,他只有通過人脈關系網絡,才能讓自己順利進入學校調研。
劉暢發現,許多所學校的老師在給孩子們上課時,都將“Unit Six”讀成了“油耐特細克斯”。而且英語老師發音不好的問題,城市級別越低越明顯。看到這些小學里的英語教學情況,他對項目開始有了信心。
“語音打分技術可以用在兩個方面。一個是成人用來自學,另一個是給70萬老師用來改變幾億小學生的事情。如果學校用了這項技術,完全可以取代點讀機、複讀機、磁帶和光盤這4樣東西。在美國也已經有類似的小學教育網站BrainPOP可以借鑒。”劉暢對《第一財經周刊》說。
劉暢覺得自己一下子把項目的商業邏輯理清楚了。他回來找到徐小平,同意加入朗酷科技。2011年10月,改版後的“一起作業網”正式上線。它給自己的定位是做一個K12在線教育平臺,但它選擇的切入口很小—小學英語作業。
在新東方工作過10年的劉暢了解,中國什麽樣的人會願意為了教育付費。“不是學霸,也不是學渣,而是學中。而且學生不會自動自己來交錢,是學中的爸媽硬拉著他們,把錢拍在交費的臺子上。”因此他認為,一起作業網必須做一個包括老師、學生、家長三方在內的平臺。沒有老師就不會有黏性,沒有家長就沒有人給錢。
覆蓋三方用戶的平臺很容易鋪得太大,浪費資源且在各方面都做不出成果,這也是劉暢所害怕的。他最常問自己的問題是:能不能做得小一點,再小一點?一起作業網的目標是從小學一年級到高三,覆蓋全科作業。但劉暢最後決定,只從小學英語的聽說作業做起。
在做這個決定上,小學各科老師的用戶畫像分析幫了劉暢不少。他發現數學老師是50多歲的老頭,戴著塑膠眼鏡,保守嚴肅,對互聯網一竅不通。英語老師是28歲的年輕女性,淘寶重度患者,天天刷微博微信。“小學英語老師是中國小學老師中最年輕的一批人。大多數老師對互聯網不熟悉,從英語老師入手能夠省下互聯網產品的用戶教育成本。”劉暢說。
一起作業網必須進入公立教育系統,這是劉暢和團隊的共識。為了爭取到第一批學校用戶,劉暢自己做起了銷售。他拿著一張簡單的宣傳單,一連跑了10個城市,在每個城市尋找一個能夠幫助一起作業網進入學校的人。當時他對如何推廣沒有太多頭緒,找的人里什麽身份都有,包括局長、校長、教研員。只要覺得有希望,他就上門拜訪。
學校對一起作業網的功能很感興趣。這套系統能夠解決老師讀音不好的問題,也能讓家長省下買複讀機之類設備的錢。然而說服學校的最大難題是,怎麽樣讓他們相信一起作業網永遠免費。
學校並不相信這個年輕人所說的話。他們覺得,劉暢所說的免費只是一個圈套。從第一所學校開始,劉暢聽到最多的就是這樣的質疑:“收錢嗎?以後也不收錢?那你們怎麽活?年輕人,別再忽悠了,這個我見多了。”甚至有校長以為,一起作業網的盈利模式是作業免費,麥克風收錢。
劉暢不知道,該怎麽向這些不熟悉互聯網的校長們解釋清楚互聯網的免費模式。他想來想去,用中國大多數人最熟悉的即時通訊軟件QQ打起了比方。“比如QQ也一直都不收錢。最後是通過黃鉆這種商業模式獲得收入。”校長們似懂非懂:“哦,你們是靠廣告?”甚至不同的人對他們的盈利模式都有自己的一套想法。劉暢只好順著他們的思路點頭,最後終於成功讓他們相信一起作業網會一直免費下去。一起作業網上線的第一個月里,劉暢獲得了第一個公立學校用戶—湖南湘潭市湘潭縣百花小學。
打入公立教育系統的艱難,讓劉暢和團隊開始動搖。他們懷疑這一步是否有必要。也有人提議,是否可以繞開公立教育系統,直接跟老師個體合作,直到用戶的反應幫他們做出了正確的判斷。
一個家長從北京郊區開了兩個多小時的車,找到一起作業網的公司總部。家長很生氣,投訴網站的插件下載不下來,希望一起作業網立刻幫他解決問題。劉暢和團隊一邊處理,一邊小心翼翼地問:“網站這麽難用,為什麽不放棄使用?”家長回答:“因為這是老師布置的作業,小孩一定要完成。”聽到這句話,劉暢和團隊都松了一口氣。他們終於能夠肯定,當初決心打入公立教育系統的決定是正確的。
要讓大多數公立學校接受一起作業網,必須首先讓教育主管部門接受。劉暢和團隊很清楚這一點。他們為此申請了“新課標形勢下小學英語網絡作業形式探究”的十二五規劃課題。半年之後,課題通過了國家審批。官方的認可給了一起作業網推廣團隊很大的優勢。一起作業網的推廣人員到學校去,都會自我介紹:“我是國家課題的×老師。”在這之後,越來越多的公立學校開始願意接受一起作業網。
一起作業網上線15個月之後,用戶規模即將達到100萬。就在這個關頭,網站卻出現了最嚴重的一次危機。由於用戶量過大,網站服務器崩潰,所有功能無法使用。網站宕機了整整8天。第9天,網站恢複了,在沒有通知的情況下,一下子湧進來幾十個老師開始布置作業。劉暢驚訝地打電話去問這些老師,怎麽這麽快就回來了。老師說:“我天天刷,天天刷,刷到第9天終於打開了。”
這句話對於劉暢來說,是一個重要的標誌。“聽到這句話,我知道企業終於活下來了。”
教育系統打通了,一起作業網同時開始面臨資金的壓力。網站上線幾個月之後,天使融資即將用盡。劉暢急忙開始尋找A輪融資。在徐小平和王強的幫助下,他們陸續約見了20多個投資機構。由於網站剛剛起步,用戶增長慢,各項數據也才剛剛萌芽,最後只有3家投資機構有意向投資。其中兩家都是海外基金,最終項目通過需要經過美國總部審核。
劉暢在一天清晨來到投資公司的視頻會議室。對面的大屏幕里,一排身處美國矽谷的投資高層聽他宣講一起作業網的商業模式。聽完網站通過錯題分析收費的商業模式。美國人無法理解,竟然有家長會為了讓孩子多做題來不停花錢。他們否決了對一起作業網進行投資。
最後一個找來的是雷軍創立的順為基金,順為基金的CEO許達來是新加坡人。他跟劉暢團隊聊了一個小時,就聽懂了整個商業模式。新加坡的教育習慣和中國很像,父母也願意交更多錢,讓孩子做更多題。許達來回去後,和包括雷軍在內的高層開了次會,一周之內就決定投資一起作業網。
2012年上半年,一起作業網獲得了順為基金的500萬美元A輪融資。在之後的兩年半時間里,一起作業網又先後進行了3輪融資。
一起作業網的推廣團隊只有20多人,基本一個人負責一個省。之前主要采取的是地推方式,讓推廣人員親自上門到教育局和學校宣傳。這種方式在獲取種子用戶的時候比較有效,但到後期大規模吸引用戶就有些力不從心。劉暢和團隊嘗試了更多的推廣方式,從線下向線上拓展。
和湖南衛視的合作是劉暢認為最成功的推廣。當時校園真人秀節目《一年級》正在湖南衛視熱播。一起作業網的員工偶然在微博上發現,里面的小明星“小蘋果”做家庭作業時使用的是一起作業網。原來,《一年級》中的湘郡未來實驗學校,整個學校都在使用一起作業網。劉暢和團隊立刻聯系湖南衛視,商量是否能夠資源置換,在節目中為網站做更多的宣傳。雙方達成合作後,湖南衛視給了一起作業網更多的鏡頭。
新的推廣方式讓一起作業網的用戶增長速度變得快了起來。獲得第二個100萬用戶,一起作業網只花了5個月的時間。到了2014年年底,一起作業網的用戶規模超過了1000萬。
隨著用戶規模的擴大,一起作業網又面臨新的選擇。“做內容和做平臺,我們只能夠選一種。一起作業網最開始是自己做內容的,但現在既然我們選擇了做平臺,就必須向第三方內容開放。”劉暢告訴《第一財經周刊》。
如今一起作業網上,已經引進了了十幾個內容團隊的產品,包括臺灣的愛兒優、韓國的文康繪本等等。之前一起作業網自己做內容,需要將幾十個版本教材中的英語單詞一點點用英文描繪出來。工作量大,而且內容質量不好把握。引入第三方內容之後,內容的專業性和精美程度都提高不少,這些優質的內容也為其吸引了更多的用戶。
在怎麽掙錢的問題上,劉暢目前並不希望想太多。他認為中國的家長會願意為了錯題付費,也會給好的內容埋單。但盈利還不是一起作業網現階段要重點考慮的事情。一起作業網正在嘗試科目上從英語向數學拓展,階段上從小學向中學拓展。光是這兩件事情,就要花上他和團隊幾年的時間和精力。
“K12教育做平臺,要有持久戰的思想準備。”劉暢說。
(應受訪者要求,李穎為化名。)
嘉賓名單(順序不分先後)
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互聯網老大老二為何相愛:打不過就在一起吧! 作者: 格隆匯 天成 導讀:從撕逼到在一起,58和趕集的合並再次演繹了互聯網領域老大老二從“仇家”變“親家”,從“對手戲”變“言情戲”。哪些細分領域的老大老二也會牽手在一起? 前不久,58同城與趕集網結束了十年長跑撕逼的過程,終於走到一起了,小夥伴們又開始相信愛情了。對於這兩位,用一句通俗的話總結就是:十年糾纏,打不過就在一起吧! 兩個最了解彼此的人,鬥來鬥去,最後鬥成了一家人,這樣的案例在科技圈里數不勝舉,“打不死你,我就收了你,或者娶了你”,這就是互聯網企業特有的豪氣、霸氣及任性。讓我們來看看,有多少曾經撕逼的仇敵,最後卻走到了一起。 細數互聯網老大老二合並史 最近的一樁滴滴和快的的婚事相信大家還津津樂道,優酷收購土豆也是兩年前的事情,分眾收購聚眾的故事已經耳熟能詳了,互聯網領域,老大和老二的結合司空見慣: ![]() 還是讓我們回到58同城和趕集網的合並吧,回顧合並歷程,58同城老總姚勁波感慨:花了一年多才把趕集網“追到手”,太不容易了。“十年競爭終於結束了,過去我每天睡覺起來想趕集網的帶寬甚至超過我老婆,現在終於可以放下了。” 趕集網首席執行官楊浩湧也表示終於解開了雙方多年的心結。“過去90%的精力花在‘互相廝殺’上,害怕被對方模仿、超越,面對新業務總是小心翼翼,不敢邁開步子。” 所以,看似美好的婚姻都有一段血淚史。現代的中國,一向成敗論英雄,在爆發性成長的行業,只見老大在寶馬車上笑,不見老二在自行車上哭。經歷過資本瘋投,“戰國”般的混戰廝殺,好不容易進入剩者為王的收獲階段,創始人卻一點都不敢放松,尤其是行業的老大終於上市敲鐘之後,原來咬得很緊的老二公司創始人則進入一個煎熬期:老大會借助剛上市帶來的品牌和資本優勢,磨刀霍霍,一邊打壓老二,不讓其上市,一邊恨不得把老二收購了,畢其功於一役,形成不可撼動的行業地位。互聯網行業競爭如此異常激烈,難怪乎有人感嘆“老二非死不可!”。 探秘:老大老二合並背後的邏輯 兩位老板這十年活的真是太累了,心累了也就放下了。好了,調侃歸調侃,我們還是從專業的角度看看能否總結一、二點58迎娶趕集的緣由。 關於58同城和趕集的合並,來看一段某券商人士的點評: 1)最直接的利好是 58 同城和趕集網將立即停止激進的廣告戰,初步估計 2015 年將至少節省 2 億美元的信息分類業務的推廣費用,且 2016 年及以後的推廣費用也將隨之大幅下降,盈利能力將大幅提高。國內生活服務行業市場, 2014 年平臺類移動生活 APP 累計用戶市場份額中, 58 同城占比 40.6% 排名第一,趕集生活以 33.4% 的市場份額排第二,兩家公司一旦合並將壟斷市場份額。 2)不過比起財務上的直接好處,本次交易對於58同城來說最大的長期利好,是58同城和趕集網將能夠整合資源,共同開拓O2O市場。我在58同城的首次覆蓋報告中提出,信息分類模式是最適合進入O2O領域的線上模式。 3)我們看到 58 同城和趕集網進入 2014 年以來都在積極布局 O2O ,比如 58 同城的 58 到家以及趕集網的二手車 O2O 。兩家公司合並後將擁有更加全面的用戶覆蓋和需求的數據以及更加全面的商戶覆蓋。我們認為結合兩家的優勢, 58 同城將成為中國互聯網領域最具競爭力的 O2O 領域的參與者。 4)兩家公司現有的信息分類業務也具有很強的協同效應。兩家公司合並後,在二手房,二手車,藍領招聘等領域將出現一個流量巨無霸,這對比如說房地產以及汽車電商的公司來說不是好消息。 5)我們一直認為在競爭格局沒有確立之前,這種本地生活服務的“重模式”互聯網公司盈利能力較弱,但這次合並讓我們有了重新的判斷。對比發達國家的本地分類信息網站來看,當市場份額達到較高比例時,公司利潤可以達到接近30%之高。這次58同城有望達到市值百億美元的互聯網公司,進入中國互聯網上市公司前5位,我們拭目以待。 總結歸納無外乎3點: 1.撕逼大戰雙方耗費過大,合並減少推廣成本,提高盈利 2.壟斷市場,掌握定價權,提高利潤率 3.發揮協同效應,提升和拓展業務競爭力 所以,這才是老大、老二從“仇家”變“親家”,從“對手戲”變“言情戲”的究極原因! 《從零到一》:失敗者才去競爭,創業者應當選擇壟斷 對於互聯網老大老二合並的趨勢,還有更經典的回答:失敗者才去競爭,創業者應當選擇壟斷。(這句話來自姚勁波在“結親”發布會上多次提到一本暢銷書《從零到一》的名言,作者為彼得·泰爾(Peter Thiel)) 的確,一山不容二虎,在互聯網創新領域,泰爾的理論已經獲得了市場的某種認可和驗證。 還有哪些值得期待 互聯網企業數不勝數,細分行業也層出不窮,且每時每刻都在上演“分分合合”之事,普通人懶得關心也關心不過來,不過,有一些“牽手”你必須關註,有一些“合並”會影響你的生活。 經歷了優酷土豆、快的滴滴、58同城趕集合並後,互聯網垂直市場老大和老二之間從仇家變為親家的故事依舊值得期待。畢竟,大眾點評還沒牽手美團,世紀佳緣還沒擁抱百合、攜程還沒愛上去哪兒。 最值得期待互聯網企業“牽手”名單 ![]() 格隆匯聲明: 本文為格隆匯會員個人文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺,並未持有任何關聯公司股票。 |
在全民創業的浪潮中,有太多沒有等到天使就覆滅的小公司、沒有看到朝陽就夭折的種子項目。誰來給它們添第一把柴,加第一把火呢?創業家攜手上市公司、明星企業、投資機構,一起為小微企業加油。
文 | i黑馬 婁子研
編輯 | 王冀
5月29日,北京中關村,黑馬全球路演中心二層懸掛了一團團雲狀物體,很是可愛。一群身著湖藍色Polo衫的年輕人聚集在這里,他們臉上有著掩抑不住的興奮與期待,這是“黑馬+雲孵化”第一期開營。從今年3月初開始,1500家初創企業報名參選孵化,最終有39家企業殺出重圍,參與了今天的開營儀式。
導師團隊陣容豪華
開營期間,恰逢黑馬營第十一期、黑馬大賽2015第一場同期舉辦,而參與黑馬+雲孵化第一期開營的導師團隊陣容同樣豪華:包括創業家副總裁劉儀偉、科寶博洛尼創始人兼CEO蔡明、美年大健康副董事長郭美玲、暢捷通小微企業研究院院長瞿建川、全通教育副總裁崔勇、探路者旅遊事業群總裁甄浩、探路者旅遊事業群戰略與投資總經理陳勝、微播易CEO徐揚、執信(天津)科技企業孵化器有限公司投資總監楊牧、創業家助理總裁黑馬學院教研副院長羅小渠、創業家黑馬基金合夥人胡翔、樂視控股首席運營官樂視致新總裁梁軍等。
上市企業攜手投資機構,加上“過來人”黑馬大師兄現身說法,如此陣容,可見創業家對小黑馬的重視與青睞。
雲孵化幫助初創企業過第一道生死關
創業家副總裁劉儀偉首先致辭:從2008年開始,創業家服務了中國幾萬家草根創業者,誕生出像酒仙網這樣的黑馬明星企業。現在,創業家希望走向更早期的創業者們,幫助種子期的項目拿到第一輪融資,度過初創時期的生死關。
創業家是一家“媒體+創業服務”機構,聚焦各個行業大佬、各個投資機構,把這些資源投放在種子期的項目上。雲孵化開營,不是一個往常意義上的培訓項目,而是幫助初創企業達到三個目的:找到核心合作夥伴、修正商業模式、拿到投資。
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創業家助理總裁黑馬學院教研副院長羅小渠用一張ppt闡釋了什麽是“+”的含義:
傳統+互聯網,我看好