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中報眼 | 漢王科技業績增長乏力，人工智能概念炒糊了嗎？

人工智能概念爆炒過後今年上半年以來市場已經逐漸降溫，曾經乘概念而上的漢王科技（002362.SZ）也走到了業績增長的瓶頸期。

8月20日，漢王科技披露2018年半年報，報告期內公司營業收入2.97億元，同比增長13.19%，凈利潤僅2056萬元，比上年同期微增2.04%，扣非凈利潤1959萬元，同比下降1.1%。

漢王科技在過去兩年的快速增長後今年上半年緊急踩住剎車，近一年以來股價也一路走低。漢王科技去年9月股價還在37.88元的高位，8月20日最新收盤價18元已經“腰斬”。

成立於1998年、2010年就已上市的人工智能老牌選手，漢王科技在技術方面已經被多家後起之秀迎頭趕上，市場份額也被鯨吞蠶食。人工智能概念余熱未消，公司基本面改善卻出現停滯，漢王科技未來路在何方？

人工智能難撐業績

人工智能仍是當前漢王科技追逐的概念，半年報告中屢屢提到，2017年人工智能首次寫入國家政府工作報告，2018年人工智能大熱等。第一財經記者不完全統計，漢王科技半年報不足4頁的公司業務概要中，“人工智能”就出現了11次。

漢王科技也在半年報中強調，作為國內人工智能產業的先行者，公司持續布局“人臉及生物特征識別”、“大數據”、“智能終端”、“筆觸控與軌跡”等領域。不過，仔細剖析漢王科技的業務構成可以發現，只有人臉識別真正屬於人工智能細分領域中的計算機視覺，這一業務卻一直沒有太大起色。

公司營業收入構成中，1-6月“人臉及生物特征識別”收入金額為5568.57萬元，在營收中占比18.77%，低於筆觸控與軌跡和智能終端產品兩項業務僅排第三，與去年同期17.87%的比例相比幾乎沒有變化。

報告稱，漢王科技2005年開始涉足人臉識別領域，在這一領域已深耕13年，但始終沒有成為漢王科技的支柱業務，營收占比遠低於其他產品。2016年公司人臉識別產品全年營收7069萬元、占比17.01%；2017年該業務營收9477萬元，占比15.68%，在公司四類產品中排名墊底。

反觀人臉識別市場上其他競爭對手，起步時間遠遠晚於漢王科技，卻已在技術和估值上遙遙領先。曠視科技成立於2011年，估值超過25億美元；商湯科技成立於2014年，估值超過45億美元；雲從科技成立於2015年，估值超過200億人民幣。幾大巨頭在近年來的飛速成長中迅速瓜分市場，已經走到了IPO跟前。

2010年登陸A股之初，漢王科技股價（前複權）一度高達87.51元/股，市值高達人民幣190億元。最新市值已縮水至39億元，被多家後起之秀遠遠甩在身後。

重走賣商標吃“蘋果”老路？

漢王科技增長乏力，研發投入有限、技術被對手趕超是重要因素之一。2018年上半年，公司研發投入4622萬元，較去年同期增長較快，但這樣的研發投入規模對於人工智能領域的科技公司來說並不突出。

此前公司的研發也一直乏力，2016年-2017年，漢王科技研發投入金額分別為5597萬元、7899萬元，占營業收入比例保持在13%，研發人員分別為334人、442人。

對比同樣是人工智能領域的老兵，科大訊飛僅2018年上半年研發投入就超過8億元。都是登陸A股市場近十年，兩家人工智能企業的走勢已經走向分化。

4600萬元的研發投入，甚至比不上上半年漢王科技給蘋果賣商標的收入。4月27日漢王科技公告稱，與蘋果公司簽訂了一份關於海外多國非註冊商標權益轉讓的協議文件，對價款項為800萬美元。如果交易完成，預計對凈利潤的貢獻不超過500萬美元，約合人民幣3500萬元。

而3500萬元對漢王科技來說，已經是今年前三季度凈利潤的上限。半年報預計，1-9月公司凈利潤變動區間為2500萬-3500萬元，變動幅度在-24.82%到5.25%期間。如果剔除商標轉讓給蘋果的收入，漢王科技今年的凈利潤可能將大幅縮減。

漢王科技的聲名鵲起，就是與蘋果的商標糾紛的公案，2004年漢王科技曾申請了“i-phone”商標，隨著蘋果發布iPhone以及進軍中國市場，商標糾紛與之俱來，最終蘋果妥協並向漢王科技支付365萬美元。

漢王科技在技術和市場上如果不能進一步打破僵局，如今繼續靠賣商標吃“蘋果”為繼，下一步漢王科技的路或將越來越難走，世界500強的夢想也越來越遙遠。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部：
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責編：黃向東

滴滴事件會成為壓垮共享經濟概念的稻草嗎？

一石激起千層浪。

滴滴順風車引發的輿論風波讓這家公司站到了風口浪尖。同時，也將話題延伸到了共享經濟這個行業。

共享經濟是否為偽命題再次被擺上議程。

壟斷下的畸形

複星同浩資本創始合夥人劉琦開對第一財經記者表示，首先要明確何為“共享經濟”。

他稱，對共享經濟有兩類定義——第一類是真正意義上的C2C模式，例如Airbnb、滴滴順風車等，用戶將自己的資產及工具與其他用戶分享，提高利用率；第二類是目前國內較火的B2C項目，如共享單車、共享醫院、滴滴快車與專車等。

“這兩類是完全不同的。”劉琦開稱，B2C模式資產集中，利於控制風險與糾紛，但可控成本也非常高；相比較而言，C2C獲取成本低，雖然更符合共享經濟模式，但較難控制。也正因此，C2C模式更看重平臺方到底願意投入多少成本，具體包括對平臺機制的設置、對風險的把控、對處理糾紛流程的設置，以及進入平臺資質的審核、服務過程的透明性、解決問題的時效性等。“如果不願為平臺規則的制定以及進入門檻的審核耗費成本，那這個項目未來肯定會出問題的。”總之，劉琦開稱，兩種模式雖然花費成本的落點不同，但並不存在哪個好與不好的區別。需要特別註意的是，不論B2C還是C2C模式，平臺的公平性、風險性與可控性都是需要重點解決的，與具體落地哪個垂直行業沒有太大關系。

滴滴如今的“壟斷”也被詬病。自從2016年8月滴滴與優步中國合並起，中國網約車市場一直呈現滴滴一家獨大的局面，雖然仍有神州、首汽、易到等其他參與者存在，但都無法改變局勢。商務部也曾對滴滴進行反壟斷調查，約談滴滴出行，但兩年時間過去，反壟斷調查一直未有結果。

劉琦開表示，本質上講，行業內同時存在幾家良心競品企業是較為平衡的狀態，若幹良心玩家可以促使行業更具公共屬性，進而完善公共規則，而非完全按照商業邏輯運作。其次，不論是網約車行業還是共享單車領域，都存在被資本催熟、惡性競爭與極大資源浪費等現象，由於企業在資本助力下過度發展，企業自身的技術實力與運營能力反而並未得到核心提高，資本冷卻後，行業進入穩定狀態，企業便開始衡量運營成本與收入之間的關系，逐漸回歸市場自我調配。

劉琦開認為，共享經濟並非偽概念，其需求是客觀存在的；限制共享經濟的最大問題在於法律法規沒辦法短時間內完全跟上；順風車社交場景的確存在，但並非第一需求，核心痛點在於平臺方如何規避可能存在的風險與安全隱患。

“共享”是偽概念嗎？

滴滴作為共享經濟出行領域最大的平臺方代表，如今問題頻發。此外，去年曾出現過短暫的共享雨傘與共享充電寶項目，經過一時輿論熱潮後逐漸冷卻，甚至退出歷史舞臺。

共享經濟本身是偽概念嗎？

多位接受第一財經記者采訪的投資人與企業界人士均表示，共享經濟本身是具備存在價值的，尤其在盤活閑置資源、提升利率效率等方面。

劉琦開表示，“共享”更多是一種“關系”——一方將手中富裕的生產力與資源分享出來，讓更多人使用，這種分享關系是肯定存在正向意義的。另一方面，順風車這類典型C2C共享經濟案例更多問題是出在執行層面。而諸如共享雨傘與充電寶項目之所以出現，是因為其本身在市場上是具備一定需求的，但究竟能生存到多大規模要具體看商品需求與商業化落地之間的匹配程度，共享雨傘落地失敗一方面是雨天場景本身較少，二是商業模式不夠大。另一方面，充電寶之所以還能存活是因為消費者對移動手機需求量大，但究竟是否也有足夠大的商業空間還有待檢驗。

中歐國際工商學院金融與會計學教授芮萌在接受第一財經頻道《財經頭條》欄目采訪時表示，共享經濟的初衷是所有權與使用權分離，激活閑置資源，使其得到充分利用。而共享單車被稱為偽共享經濟，是因為它並非閑置資源，而是重新生產投入，但它確實給人們帶來很多方便，以及綠色、環保的效益。

要“共享” 先“風控”

通過此次滴滴事件，共享經濟行業應該吸取什麽教訓？

滴滴官方宣布自8月27日零時起，在全國範圍內下線順風車業務，免去黃潔莉順風車事業部總經理職務，免去黃金紅客服副總裁職務。滴滴出行稱，順風車業務下線後，公司將內部重新評估業務模式及產品邏輯。

對此，劉琦開表示，共享經濟成熟過程中，規則與規則的保障機制需要進一步保障，不該唱衰共享經濟本身，更該譴責平臺在具體規則制定、風險控制等方面的缺失。

一位Uber中國員工對第一財經記者表示，平臺應盡可能將可避免的風險排除掉，並在遇到緊急情況時及時妥善處理。Uber早期在安全處理方面也曾犯過類似錯誤，因流程與分級不合理等問題導致耽擱，之後便從技術方面開發更多安全功能，包括實時給親友分享行程狀態、一鍵SOS、隱藏司乘電話號碼等。

據該人士稱，如果Uber司機被乘客投訴性騷擾將被立刻下線與封號，客服接線時均可看到該司機此前的客訴記錄。另外最重要的是，司機車牌號並非被設置為查詢流程複雜的隱私。

不過，該人士補充稱，沒必要將滴滴與Uber再進行比較，雙方在技術、算法、產品設計、系統體制，甚至國情等各方面均有不同，但此次滴滴事件實在該引起互聯網行業反思在企業宣傳、文案設計、風險安全控制等方面的意識。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部：
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責編：胡軍華

羅馬尼亞概念股: 即時科研(8119)

http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2018/1026/GLN20181026158_C.pdf

以3,300萬購入羅馬尼亞物業，其中450萬以現金支付，1,400萬以承兌票據支付，餘1,450萬以溢價達190%的1元發行新股支付。筆者估計資產或存在水份，不然賣方不會如此對上市公司好。

利字當頭：下個上百億的媒體概念

1 : GS(14)@2010-09-05 22:42:50

2010-09-02 AD

有一個生意念頭，Google、Amazon、Apple、Sony和Microsoft都打算大力發展；但就連這些巨頭搞了好幾年仍未做得出甚麼成績。

無錯，那就是將客廳的主權，用IPTV的模式，從傳統電視搶奪過來。事實上，自從互聯網普及開始，已有人想透過這個渠道傳送視像內容，也就是我們今天認識的 IPTV的雛型。可是，在上次科網泡沫爆破之前，透過互聯網傳送一套兩小時的電影，成本要上百美元；所以，像Netflix般用郵寄DVD還化算一點。

科技界各出奇謀拓IPTV

可是，科網泡沫期間，網絡基建的大量投入，令傳送成本大減，加上視訊壓縮技術的進步，現在要傳送一套兩小時的高清電影，成本只不過是數仙美金。各路英雄認為現在是時候改革視像媒體的生意，合理非常。

Sony 和Microsoft分別有Playstation和XBox做橋頭堡，可是不見得在IPTV有太大的優勢。Amazon剛宣佈了會推出像Netflix 般的月費計劃；估計模式會像Kindle，由Amazon提供一部機頂盒，由使用者自行接駁到家中的電視，內容則透過Amazon自家的雲端傳送。至於由幾家媒體公司擁有的Hulu，據說會反其道而行，進軍傳統的有線電視網絡，似乎是擺脫不少舊媒體公司的包袱。搜尋器公司Google則最令對手和分析員頭痛；因Google以廣告補貼服務的生意模式，既是最貼合新經濟的常態，也出奇地最接近傳統免費電視的經營模式。不過，Google再厲害一點，因它不用自家製作節目，只是借力打力，將YouTube放到電視機上便功德圓滿。

行文之時，世民正在等Apple公佈。路邊社消息說新Apple TV會跑iOS，只售99美元。要是傳聞屬實，那非常吸引。詳細內容和分析，明天再談。

利世民

http://hkliberty.wordpress.com

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港商新智慧 廠房+酒店概念吸客 增高端時裝競爭力 抗平價時尚

1 : GS(14)@2010-11-01 22:15:50

http://www.hket.com/eti/article/ ... 8-567188?category=m


行政大樓屋頂全鋪上草坪、鮮花以隔熱。總設計師王滔說：「紡織廠用水量大，有設備將廢水循環，用來澆水。空調製冷採用水儲，晚上結冰，日間產生冷氣，減用電壓力。」（被訪者提供）
酒店走精品路綫，由Vince Mark Owen操刀，共有106間房，會議室、展廳及康樂活動室，每層主題不同。6層高的蓮花牆由3.8萬枝長短不一的鼓棍鋪成，是酒店一大影相位。（吳曉怡攝）

辦公大樓外牆是再生木百葉，可隔熱2至3度。另室內有多個小窗口，連接另外兩幢大樓的冷氣出風口，即使沒有空調設備，室內也保持通爽。（吳曉怡攝）


港商新智慧 廠房+酒店概念吸客
增高端時裝競爭力 抗平價時尚

海外客到中國的廠房落單看樣辦，在工廠忙完一整天後還要搭車回酒店，令人累透。做高端紡織OEM的思宏集團，上月中在中山新落成的概念園，除了有工廠車間、員工宿舍及辦公大樓，園內起了6層高的精品酒店，予供應商和客戶免費入住，打破工廠傳統以來的梗局，可說是全國首家。主席蕭玉妍指：「市場新的需求講求創新、速度和質量。」客戶在辦公大樓傾完公事，行幾步過隔籬就可上酒店休息，她預料，新營運智慧可帶動生意長遠增長。

中山的酒店大多坐落市區，與工業區相距約個多小時車程。以往，海外客由酒店到思宏的舊廠房，來回就要約3小時。自板芙鎮的新基地落成後，步程短至幾分鐘。蕭玉妍指：「客戶毋須再擔心住哪裏及交通安排，而且起辦、睇辦都可在園內快速進行，工作更緊密，幫助客戶加快決策。」

名牌鍾情 獨家技術

廣東省幾年前力推工業「騰籠換鳥」政策，要求勞動密集型企業外遷，騰出空間，換上高增值廠家，加快產業升級。3年前，正值思宏的舊廠房租約快完，蕭玉妍斥 2億元搭建具環保元素的新廠房，將年產量增至180萬件，保持在針織、梭織及毛織的優勢，力抗低端「平價時尚」。如其研發的Cashair技術，用獨特羊絨材料製成毛衣，比頂級的Cashmere更輕薄；另有毛織外套用上立體珠片技術交織，從不同角度望去，珠片呈不同顏色，令歐美大客嘖嘖稱奇。

據中國紡織工業協會數字，雖然受原材料價格上漲及人民幣升值等壓力影響，今年上半年中國累計紡織品出口服務仍有913.45億美元，同比增 22.26%，6月單月同比增長更有34%。蕭玉妍賣的是高價貨，不過在金融海嘯席捲全球時，業務卻絲毫無損。「過去10年，業務每年平均增長逾 20%。」在思宏的OEM客戶名單內，不乏Chloe、Agnes B、Max Mara及Miss Sixty等大牌。

她不諱言：「行業競爭好大，但我永不滿足於現狀。」當97年亞洲金融風暴打到工業界殘缺不全，受成本壓力紛紛要低價求生時，她堅持向中、高檔走去，卻又遇到前所未有的考驗。一方面資金極度緊張，同時間，兩位銷售主管又另起爐灶，挖走思宏大部分主要客戶和員工，可謂「屋漏兼逢連夜雨」。

由生意崩潰到年出口千萬件

事發時，她人在美國，剛誕下女兒。知道公司幾乎崩潰，蕭玉妍僅僅在醫院休息了3天，20天後，帶着未滿月的女兒，回到香港「善後」。回憶這段驚濤駭浪，蕭玉妍說：「像五味架一樣，心情複雜。」捱過這一刀，她決意將客戶結構重整，提速開發新產品，加快華南、華東及華北的基地建設，在供應鏈上，包辦原料、設計、生產、物流及零售的一條龍配套。單是09年，其4家廠房便向70個海外客戶，出口1,000萬件紡織服飾。

廠家從OEM走向OBM是大勢所趨，思宏也不例外。去年開設零售品牌SIU和SIU Sparkling，前者優雅，後者奢華，同樣講究手工，「定位是成衣藝術，每一件都限量生產。」自家品牌及旗下代理品牌包括法國Les 100 Ceils、意大利Margherita Ovi及西班牙Armand Basi，全都瞄準具消費能力的大都會職業女性。「打開衣櫃，從消閒服到上班服，消費者都可找到心水。」她正力攻end to end市場，未來3年，預料零售店可擴至50家。

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環保廠房回本期10年

在Google搜尋「廠房+酒店」的工業概念，只彈出由工廠改建的酒店，或提供酒店用品的工廠。思宏廠+酒店園區堪稱全國以至全球首家，其歐洲式環保工廠建築，在廣東省也是絕無僅有。從設計到落成需時4年，既是思宏中山基地建築總設計師，也身兼中山市城市規劃委員會委員的王滔坦言：「中山目前的環保建築不到10%。」商家追求眼前回報，長綫考量不夠，都令中國環保廠房停滯不前。

2億元不是小數目，然而現實是，很多廠家為了升級改造，寧將資金投放硬件設備，增加產能，迎接出口及內銷的下一浪升勢。蕭玉妍坦言：「投放大量資金做環保廠，短期內很難收回成本效益。」王滔更直接：「環保廠房成本比傳統高出50%，收回成本，至少需時10年以上。」

撰文:吳曉怡 中山直擊

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优酷当当双双登陆纽交所 中国概念股大热美国市场

1 : GS(14)@2010-12-11 17:20:14

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-10/4MMDAwMDIxMDI4Mg.html

互联网，又是互联网公司！美国投资者感觉又回到了1999年。只不过，这一次IPO的互联网公司都来自于中国。

当地时间12月8日，中国在线视频网站优酷网、网上书店当当网首次登陆美国股市，吸引了全球投资者的目光。

尽管当当网直到2009年才开始盈利，而优酷网自成立以来还未曾有过季度盈利，但华尔街投资银行家们给它们打出的广告“中国的亚马逊”和“中国的Youtube”显然效果明显。

12月8日，优酷在纽约证券交易所挂牌首日，股价收盘33.44美元，较IPO价格12.80美元上涨161%，成为过去五年来在美上市首日涨幅最大的新股。

优酷上市后市值达34.3亿美元，在中国概念股中排名第六，超过分众传媒和拥有高清视频的搜狐。而有美国投资者注意到，优酷已经远远超过美国在线（AOL）27亿美元的市值了。

优酷创始人、董事局主席兼CEO古永锵接受本报记者采访时说，“从资本市场去衡量公司的价值，有很多专家比我厉害。我们作为管理团队，一方面很高兴，另一方面最主要任务还是从业务和产品方面去执行。股价本身就是听市场的。”

当当网上市首日亦表现不俗。其在纽交所开盘报16美元，随后上涨86.9%，收于29.91美元，排名2010年上市首日涨幅第三名。当当网董事长俞渝告诉本报记者，她自己“没有想到”公司的股价会表现这么好。

对于许多中国概念股来说，它们往往只需要在美国寻找一个相应的对标企业，就会大受追捧。

优酷网此前的纪录由百度保持。2005年8月，百度上市首日时曾暴涨354%，创造中国公司在美上市的“神话”。“当时，美国投资者就是将百度视为中国版Google。”

一些华尔街交易员们说，两家公司大受追捧，投资者看重的不是其目前的财务表现，而是想拥有中国版Youtube，Hulu或者亚马逊这样一种概念。

纽约泛欧交易所集团CEO邓肯·尼德奥尔在接受本报记者采访时说，今年已经有20家中国公司到纽交所上市，预计接下来会更多。

他说，“目前的现状阐释了纽交所与中国和中国公司之间的良好关系。许多中国公司想IPO，但不是都能在上海或者深圳上市，有一些必须在海外上市，我认为纽交所是他们最好的选择。”

根据CNBC的数据，目前有65家和161家中国公司分别在纽交所和纳斯达克上市。2010年在纽交所上市的中国公司已募集20亿美元资金，此前的新高创造于2007年，当年共有18家中国企业在纽交所上市，共募集资金50亿美元。

而与优酷、当当网在美国股市大受追捧形成鲜明反差的是，就在同一天，中国概念股绿诺科技黯然退市。该公司因财务造假被纳斯达克勒令退市，转至无任何监管要求的粉单市场重启交易。当天收盘下跌2.92美元，跌幅48.11%。

无独有偶，泛华保险、中国教育集团、多元数码印刷、多元环球水务等中国公司也因涉嫌造假遭到质疑。接二连三的造假丑闻牵连几乎所有在美上市的中国概念股，投资者开始频繁质疑中国公司所提供数据的可信度。而这无疑也给中国概念股的竞争力蒙上阴影。

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中国概念在美IPO神话：周期性亢奋？

1 : GS(14)@2010-12-11 17:21:15

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-10/yMMDAwMDIxMDIyMA.html

李国庆和古永锵，中国企业IPO神话又写入新主角。

12月9日，两位中国IT商人创立的企业先后在纽交所敲钟上市。电子商务企业当当（DANG）上涨约87%。视频网站优酷（YOKU）一日暴涨约161%，收盘市值一举超越搜狐（SOHU），创下5年来美国市场IPO首日涨幅之最。

美国媒体也在渲染气氛。美联社报道称“现在，中国企业统治美国IPO市场”。彭博社则比喻投资人对中国公司“胃口很大”。本周共有六家中国大陆企业在美首次公开发募股票（IPO）。此前机构研究数据也证实，今年中国企业在美IPO的股票价格平均增长约30%，超过平均水平11个百分点。

市场关心的问题是，这种表现仅限于年终流动效应，还是会否延续到明年？

多位参与承销中国概念股的投行人士告诉本报记者：“2011年上半年股价和IPO数量都会放缓。”但也有投资人对中期选举后美国股市流动性极力看多。

“故事”里的产业兴奋剂

“随手就是一段好故事！”一位私募基金出身的公司高管在电话里感叹。近来他在走下中美航线的班机后，常常会听到不可思议的股价信息。

优酷、当当、乡村基等的首日股价表现，都超出许多像他这样资深人士的预估。美国哈里斯银行的首席投资官杰克·阿布林也说，“它同时拥有互联网和中国两大概念，人们当然趋之若鹜。”“故事”代表着一个美国人并不熟悉的公司如何向投资人快速有效地表达公司的盈利能力。譬如，乡村基自比肯德基；当当是中国的亚马逊（Amazon.com）；优酷则被称为亚洲的Youtube。

Bloomberg数据称，四家今年上市的中国互联网公司今年平均上涨57%。简而言之，美国投资人关注的IPO项目，大都符合中国向消费型社会转型的预期。这些公司的服务主要针对中产阶级消费群体，“他们既有时间，也有较高的收入。”

这种判断可能继续在现实中上演。红杉资本投资的手机软件平台斯凯（MOBI）和电影发行公司保利博纳（BONA）将各自IPO融资6500万和9400万美元。红杉资本投资的中国企业在10月以来已连续在美国登陆。

崇德资本（Renaissance Capital）数据显示，9月至今中国公司占据美国股票市场IPO总量约35%。这家机构分析师语调冷静：“总会有一些首募的企业股价高升，但事实上很多时候这种估值难以持续。需要更多时间去证明。”

安永（Earnst&Young）的一份报告则指出，中国企业占据了今年第三季度全球173项总值438亿美元的IPO中的四分之三之多（共计 401亿元110单IPO），较之第二季度环比增长147%。看上去，这些股票也综合表现尚佳。今年1月至11月于美国市场IPO的公司股价累计收益率约在26.5%。这些数据已经超过了经济危机前情形最好的2007年情况。当时安永分析师判断，“这一热潮还不会冷却。”本周IPO的中国概念股果然迎来神话般开局。

年后或放缓回落

在这轮热流中，“许多本来预计在明年下半年，甚至后年上市的公司都开始大大提前上市进程。”一位承销了近期多项IPO的投行人士向本报记者透露。这埋下了未来市场变动可能性。

行业竞争是一种普遍考虑。“乡村基、优酷等的高市盈率，与其行业内第一家IPO的身份有关。”一些投行人士分析称，一些公司的提前上市计划让9月至12月的 IPO市场尤为火爆。而尽管提前上市让一些公司的定价、估值相对较低，但却能让私募基金、管理层在二级市场有斩获，并且借助这段舆论关注期提升品牌价值。

一些投行在近期也不断刺激市场信心。优酷的联合承销商之一，Piper Jeffray`s的分析师说，如果宏观经济持续稳定，“我们预计全球IPO市场会持续上扬。”.

但本报记者接触的一些投行人士则带有谨慎。他们认同IPO市场整体回暖，但这些已经谈妥不少明年业务的中介机构，却对中国概念股在2011年的表现有不同判断。

一些IPO股价近期出现回落在支撑上述判断。“9月、10月发行的股票现在大都在震荡回落之中。”罗仕证券中国首席代表马峻说，推动公司提早IPO的力量是多方面的，投行、投资人和管理层都存在各自的动机。

此外，麦考林（MCOX）近期遭遇的震荡也在影响业界。这家10月IPO的服装企业股价在上周两日内曾暴跌60%，并且接连遭遇数百人提起的三宗集体诉讼。

从一些投行目前接手的业务量和对明年业务预期看，未来一个季度中国概念股IPO数量也会有所下降。“圣诞以后，投资人会更趋于理性。行业性周期也会存在影响。”马峻说。

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中國概念股TMT板塊泡沫研究報告

1 : GS(14)@2011-04-30 15:07:20

http://news.imeigu.com/a/1304086859360.html
報告結構
一、泡沫表現：TMT公司估值變化
1. 中國TMT公司與美國TMT公司估值對比
2. 最近IPO中國TMT公司估值狀況
3. 中國TMT公司私募融資估值狀況
二、泡沫成因：同時發生的四大革命
1. 電子商務：流量變現！
2. 社交網絡：爭奪互聯網主要入口
3. 移動互聯網：終端革命
4. 新媒體：視頻行業的想像空間
三、泡沫分析：如何理解TMT板塊泡沫
1. 2000年互聯網泡沫破滅後的股票表現
2.泡沫破滅後死掉的公司及活著的公司
3.泡沫後中國概念股同樣出現兩極分化
4.如何認識此次中概TMT板塊泡沫
以下為研究報告正文部分：
近
期多只中國TMT（科技、媒體、通訊）概念股股價連續飆漲，中概TMT板塊是否存在泡沫成為熱門話題。i美股就此問題進行三大方面研究：中國概念股TMT
板塊是否存在泡沫？TMT板塊泡沫是怎樣產生的？在泡沫形成及破裂過程中，投資者應如何應對？希望有助於投資者做出更好決策，以下為報告全文：
一、中國概念股TMT板塊泡沫表現
我們分了三個類別統計中國TMT公司的估值狀況，包括已經在美上市TMT公司、近期赴美IPO的中國TMT公司、未上市中國TMT公司。
1.中國在美上市科技股與美國科技明星股對比
i
美股統計發現，在近一年時間中內，從股價表現來看，中國在美上市科技股一年平均漲幅高達48.71%，遠高於美國本土科技明星股20.49%的平均漲幅，
同期納斯達克綜合指數的累計漲幅為15.22%；從市盈率狀況來看，美國本土科技明星股的市盈率為39.49倍，而中國在美上市科技股的市盈率為
66.80倍，後者是前者的1.69倍，入選樣本的20家美國公司均為盈利，而20家中國公司有3家為虧損，算上這個影響，市盈率反映出估值差異要更大；
從市銷率（總市值除以總營收）來看，可發現20家美國本土科技明星股的平均市銷率為4.39倍，而中國在美科技股的平均市銷率為17.87倍，後者為前者
的4.07倍。具體如下圖：

（註：統計週期為2010年4月27日-2011年4月26日；中國在美上市科技股的考察樣本為截至2011年4月26日市值在中概排前20的TMT公司；美國本土科技巨頭為在美國市值排名前20的TMT公司。樣本詳細情況請見本報告附圖1、附圖2）
中
國在美上市科技股中，新浪一年累計漲幅高達272.26%。華爾街給新浪一款產品微博的估值由10億美元上漲到20億、30億，有的甚至給出100億美元
預估值。截止目前，新浪市銷率已經超過20倍。再將其與微博鼻祖twitter進行一下對比，媒體報導稱twitter最新估值為77億美元，而其
2010年營收僅0.45億美元，經計算可見，twitter市銷率將高達171倍。
另一隻龍頭股百度近12個月漲幅高達145.71%，
同期谷歌漲幅僅0.71%。百度市值530億美元，最近一財年營收11.99億美元，盈利5.31億美元，目前市銷率為44.2倍，市盈率99.3倍；而
谷歌市值1769億美元，最近一財年營收293.20億美元，盈利85.05億美元，市銷率為5.84倍，市盈率20.14倍。具體如下圖：

噹
噹網在IPO後受到美國資本市場的追捧，目前市值19.01億美元，最近一個財年營收為3.457億美元，盈利為0.047億美元，市銷率為3.45倍，
市盈率為404倍；而美國電子商務巨頭亞馬遜，目前市值822.2億美元，最近一財年營收342.04億美元，盈利11.52億美元，市銷率為2.4倍，
市盈率為71.4倍。具體如下圖：

優
酷，中國最大的視頻網站，市值已經高達68.23億美元，超過諸多老牌中國互聯網公司，如盛大、搜狐、網易。優酷最近一個財年營收僅0.59億美元，虧損
0.31億美元，市銷率為116.2倍。優酷CEO古永鏘在IPO期間曾以Netflix做類比對象，對比兩者來看，Netflix市值124億美元，最
近一個財年營收21.62億美元，盈利1.6億美元，市銷率僅5.73倍，市盈率77.5倍。

2.中國TMT公司赴美IPO再起高潮

如
上圖所示，自2010年4月到2011年4月，中國赴美IPO的TMT公司數量為18家，總計融資21.639億美元，這18家公司IPO首日平均漲幅為
35.76%；IPO後至2011年4月26日，18家公司的累計平均漲幅為59.19%，據美國專門研究在美IPO公司的網站IPOSCOOP統計，最
近在美國上市的100家公司，截至2011年4月26日的累計平均漲幅為26.27%。
細緻觀察會發現，在赴美上市的中國概念股中，與互聯
網沾邊的，基本均受到投資者熱捧。在2010年全美IPO表現最好的5只個股中，中國公司佔據4席，分別是優酷（漲161.25%，第一，同時為2005
年以來最佳表現），藍汛（漲95.32%，第二），噹噹（漲86.94%，第四），搜房（漲72.94%，第五）。2011年3月底上市的奇虎360，上
市當日漲幅134.48%，為截至目前2011年全美IPO漲幅最大的股票，奇虎360市值也達到37.5億美元，市銷率65.04倍，市盈率
441.70倍。此外頂著「中國移動互聯第一股」光環的斯凱，雖然在IPO當日暴跌超過20%，但是此後股價一路高歌，截至2010年4月26日，斯凱報
價17.35美元，2011年漲幅已經超過300%，市值近6億美元。
除已經上市的上述公司，目前仍有一批中國互聯網公司正在積極籌備赴美IPO，其中人人、世紀佳緣、土豆、鳳凰新媒體、網秦等均遞交SEC上市申請，而盛大文學、開心網、去哪兒網、淘米網、PPlive、迅雷、Ucweb、和訊網等已傳出要赴美IPO。
3.中國互聯網私募融資急速增長
中
國TMT（尤其是互聯網）行業受到資本市場的熱捧，進一步刺激了相關公司上市前融資的估值。以中國電子商務企業為例，據中國電子商務研究中心監測數
據，2010年電子商務領域已披露的投融資共有42起，其中風險投資35起，總額逾5.5億美元；IPO兩起，募資總額3.89億美元；網站併購5起。其
中B2B、B2C領域融資盤點如下：


團
購融資方面。由於中國團購網站模仿對象均為美國Groupon，當Groupon拒絕谷歌60億美元收購後，國內團購網站估值開始升高。拉手網在2011
年4月初宣佈完成1.11億美元的C輪融資，使得其估值達到11億美元，一年前這家公司剛上線時估值為100萬美元。2010年主要團購網站融資如下：

進
入2011年，風險投資進一步湧入風頭正勁的中國互聯網公司，仍以電子商務為例。電子商務行業在2011年前四個月的9起私募融資中，就募集18.9億美
元的資金，其中包括京東在2011年4月的C輪融資中，獲得了DST、老虎基金等6家基金一次性15億美元的投資，使得京東商城在公開上市前估值就超過了
100億美元。

互聯網其他行業，比如視頻行業的PPlive也獲得了巨額融資，2011年3月，PPlive宣佈獲得軟銀2.5億美元的注資，這筆融資超過了優酷IPO時募集的資金，也是的PPlive的估值在IPO前超過了7億美元。
綜合上面的統計我們可以看到，不管二級市場還是一級市場，中國TMT行業公司都受到了資金的追捧。
二、中國TMT板塊泡沫成因
從
資本市場發展歷史來看，泡沫多來自人們短期內的對新技術、新應用前景的過度樂觀。1840年代的鐵路，1920年代的汽車和收音機，1950年代的晶體
管，1980年代早期的家用電腦和生物技術都曾帶來這樣的樂觀。新技術讓人們看到未來世界新圖景，樂觀情緒蔓延，投資都都預期自己可以從中受益，於是投資
過度，泡沫產生。
此輪中國TMT板塊泡沫產生於同樣的樂觀，具體來自於互聯網在四個領域的應用前景：電子商務、社交網絡、移動互聯網、新媒體（主要是視頻）。
1.電子商務：流量變現！
1.1中國電子商務行業增速迅猛
從
中國整體經濟狀況來看，網絡經濟的增長速度遠高於實體經濟，網絡經濟中的電子商務增速遠高於品牌廣告等行業增速。據艾瑞諮詢公佈數據顯示，2007年到
2009年，中國電子商務行業年均複合增長率達到54%，高於移動互聯網的35.8%、品牌網絡廣告33.8%，以及網絡遊戲的40.8%。艾瑞預測
2010年到2013年，電子商務行業年均複合增長率將達74.3%，低於移動互聯網的91.8%，但高於品牌網絡廣告41.7%、網絡遊戲的
20.1%，電子商務將繼續擔當網絡經濟增長主力。
從網絡經濟各部分構成來看，2007年電子商務在網絡經濟市場中佔比為22%，到2009年已提升至25.7%，預期這一比例在2013年將上漲至40.8%。與此同時，網絡遊戲、品牌網絡廣告所佔份額逐漸下滑，佔比越來越小。具體如下圖所示：

電子商務行業快速增長背後是中國網購人群的增加。艾瑞數據顯示，2007年中國網購用戶約5500萬人，2009年這一數據已增長到1.09億人，預期2013年將達2.45億人。具體如下圖所示：

網
購用戶數量的持續增長，便捷支付通道的打通，物流倉儲快遞發展，客觀環境的改善成為中國電子商務發展新動力。DCCI數據顯示，2007年中國網絡購物市
場交易規模達462.6億元，佔網絡消費比例為11.6%，2010年佔比上升至37.6%，預期2013年這一比例將上升至78.1%。具體如下圖所
示：

1.2 中國電子商務第三波熱潮
在
中國電商發展歷史上，總共經歷三波熱潮：第一波始於1999年，主要代表電商為易趣網、8848、卓越網、噹噹網等，隨互聯網泡沫破裂進入低谷；第二波始
於2007年，在阿里巴巴上市示範效應下，眾多風險資本進入電商領域，服裝、3C、母嬰等門類均出現垂直B2C，此波在2008經濟危機期間進入調整期；
第三波始於2010年，以京東等電商巨額融資為標誌，B2C、團購兩大領域新公司不斷湧現。
a.B2C模式。
在傳統品牌商對電子商務比較陌生年代，電商需要用戶自身去貢獻內容，無論是淘寶還是易趣，都採用C2C模式吸引買家，積累豐富商品種類，再借此吸引更廣泛
消費人群。隨著電子商務發展，越來越多傳統品牌商開始嘗試線上零售模式，同時淘寶等C2C平台客觀培養出細分市場用戶群，B2C逐漸成為主流。與C2C相
比，B2C賣家更正規、產品質量更好、服務更有保障。
據艾瑞數據顯示，2008年中國網絡購物市場中B2C佔比為6.8%，預期2013年佔比至少上漲至30%。具體如下圖：

B2C
包括綜合類B2C（或稱平台類B2C）與垂直類B2C。綜合類B2C包括淘寶商城、京東商城、卓越亞馬遜及噹噹網等，其共同特徵是大而全（部分正在努力向
大而全轉型），試圖在同一個平台上納入儘可能多的品類。據艾瑞最新公佈數據，此四家綜合類B2C佔據2010年中國B2C交易額排行榜前4位。具體如下
圖：

作為B2C領域裡的重量級選手，綜合類B2C增長極其迅速。2008年京東商城交易額僅13.2億元，2010年就超過100億；凡客2010年增長300%，2011年銷售目標再增長100%；淘寶商城銷售額在2010年增幅則超400%。
垂
直B2C共同特點為：專注於某一特定領域，例如3C、服裝、母嬰、奢侈品等，迅速擴充商品品類，並以做成細分領域第一名為目標，爭奪綜合類B2C的具體門
類生意。在過去的1-2年時間中，垂直B2C成為創業者首選，切入領域越來越細，比如鞋類B2C、襪子B2C、運動服飾B2C。舉例來看垂直B2C的增
幅：鞋類B2C樂淘2010年銷售額為1億元，2011年預期銷售額翻5倍，達到5億元；奢侈品B2C走秀網2009年銷售額4000萬元，2010年2
億元，2011年預期銷售額翻5倍，達10億元。
b.團購模式。
2010年是中國的「團購元年」，首家團購網站滿座網於2010年1月成立，此後美團網、拉手網、糯米網等紛紛上線，到下半年形成「千團大戰」格局。簡單
說，團購網站充當著網上消費信息集散中心功能，它將線下市場（購物中心、餐館等等）搬上網絡，再組織線上用戶集體砍價，取得消費優惠。團購網站收入模式主
要依靠收取提成。團購模式在中國的迅速興起，與其簡單可模仿的模式有關，也與團購盈利時間短特點有關。以下為中國電子商務研究中心統計數據：

1.3 中概TMT板塊中受益電商發展的公司
中國概念股TMT板塊中受益電商發展的公司包括三大類：
1）
電商類公司，主要是噹噹網與麥考林兩隻個股。麥考林作為「中國B2C第一股」，上市首日飆漲57%，但在公佈首份上市財報後，股價出現直線下滑。分析普遍
認為，投資者在財報公佈後意識到這家B2C並不「正宗」，在線上零售業務外，還有龐大的線下店舖銷售渠道，而這部分業務表現讓人失望。暴跌行情持續很長時
間，直到2011年一季度財報發佈後，麥考林才重新進入投資者視野，此時它的戰略核心已發生轉型。轉型之一為「資本運作」，引入新浪、中國動向作為合作夥
伴；轉型之二為「發力線上」，戰略中心完全放在電子商務板塊；轉型之三為「放棄線下擴張」，直營店將逐漸轉為加盟店。如果將「麥考林轉型」放入第三波電商
熱潮中去思考，轉型很好理解，因為B2C業務增速要遠遠勝於線下。
與麥考林相比，噹噹擁有電商渠道具有更大價值，其在圖書品類上的影響力也
非常可觀，其掣肘處在於網站品類單一，總體毛利率過低。上市後噹噹網獲得相當不錯的估值，市盈率達到1215倍，要支撐這樣高的估值，就必須解決後續增長
乏力的問題。目前噹噹選擇的道路為百貨化，走綜合性B2C平台道路，繼續擴張品類，保持銷售額的增長速度。噹噹股價當前徘徊在24美元附近，相比34美元
的最高價已回落很多。
2）擁有巨大流量的傳統互聯網公司，主要是百度、新浪、搜狐、網易。這些公司往往並不直接經營電子商務，但他們擁有電
子商務所需的巨大流量和用戶，那麼很容易從電子商務的廣告熱潮中有所獲益。新上市的奇虎360重要收入也來自電子商務上游。360在2011年初推出
360團購開放平台，通過開放應用程序接口（API），符合資質團購網站均可接入該平台，共享360的用戶及流量，360則提取交易分成，並負責解決團購
平台的網絡安全等問題。
2.社交網絡：爭奪互聯網入口
2.1 中國社交網絡發展規模與勢頭
社交網絡即社交網絡服務，源自英文SNS（Social Network Service）。由於社交網絡極大降低人們社交時間、物質成本，有效拓展社交範圍與區域，同時將網絡信息以人為核心進行重構，因此在全球互聯網快速興起。
據
易觀國際發佈數據顯示，2010年中國SNS用戶規模將達2.16億，環比增長22.7%。中國SNS市場規模將達13.28億，環比增長71%。到
2013年，中國SNS用戶規模將達4.25億，較2012年增長25.8%；市場規模將達52.98億，較2012年增長61%。具體如下圖所示：

（註：易觀智庫以上數據未包括微博產品的用戶在內）
目
前中國增長速度最為迅猛的社交網絡產品為微博。新浪在2009年底正式推出微博，到2010年10底已達5000萬，而截止2011年2月底，新浪微博用
戶已突破1億人，每天發佈微博的信息量5000萬條左右。作為新浪微博的主要競爭對手，騰訊微博2010年3月推出，借助QQ客戶端優勢迅速追趕，並在
2011年2月初也宣佈註冊用戶超過1億。此外網易微博用戶數在2011年2月底也達到了3800萬人。據DCCI預測，中國互聯網微博累計活躍註冊帳戶
數2011年中將突破1億，2012年、2013年底，這一數字將有望突破2.8億、4.6億。具體如下圖所示：

2.2 社交網絡成中國互聯網主要入口
在
傳播模式上，社交網絡顛覆web1.0靜態單向傳播方式，更具即時性、互動性與移動性。在網絡信息生產上，社交網絡中的信息更多來自用戶自產，隨著社交網
絡用戶爆髮式增長，中國互聯網內容生產方式也出現拐點。據DCCI統計數據顯示，2010年6月中國互聯網頁面瀏覽量PV中，用戶生產內容的流量佔比達
50.7%，超過網站產生內容的流量佔比（47.32%）。

DCCI的數據同時顯示，從2008年到2010年，中國主要互聯網應用頁面瀏覽量佔比中，社區佔比持續上升，2010年上半年社區貢獻流量佔比達50.1%，而搜索貢獻流量佔比為僅為16.5%，網絡視頻佔比13.9%，諮詢佔比8.8%，電子商務佔比4.6%。
從中國網絡用戶訪問時長佔比來看，網絡社區市場佔比同樣持續上漲，從2008年上半年的18.4%，上升至2010年上半年39.2%，成為中國互聯網主要用戶入口。具體如下：

社
交網絡在顛覆信息生產機制同時，滿足用戶對信息個性化定製、傳播及分享需求，因此對新聞資訊類網站存在嚴重「替代性」影響，如DCCI數據所示，新聞資訊
訪問時長佔比從2008年48.5%快速下降至2010年上半年15.8%。可以預期，在個性化資訊服務成為主流的web2.0時代，中國門戶「大而全」
的資訊超市作用失去基礎，而社交網絡（主要是微博）這種更高效方式將成為其替代品。
2.3 社交網絡蘊含的巨大商機
社交網絡目前覆蓋互聯網主力人群，成為互聯網主要入口，其作為網絡平台的商業價值也日漸顯現。目前來看，社交網絡的商業價值主要體現在三大方面：社交廣告、社交遊戲、社交電子商務。
a.社交網絡廣告
社
交廣告特點是精準、互動、自助。社交網絡掌握著用戶自發提供個人基本信息（例如興趣、年齡、愛好），以及個人實時信息（例如去哪裡吃飯、是否單身、想買什
麼東西），因此能做到廣告精確投放。社交網絡廣告自助性是指，任何人都可以直接在社交網絡購買廣告位，定製目標消費者所在的地理位置、年齡、相關喜好等，
這樣廣告投放就不再只是大公司的專利，小的店主及零售商同樣可利用。除上述特點外，社交網絡廣告投放還有一項殺手級特點，就是一切廣告投放效果都可實時監
測，任何廣告主都可以使用相關工具，隨時調整廣告投放方案併力求最佳。
據美國互聯網流量監測機構comScore的數據顯示，2011年第一季度，Facebook的顯示廣告展示量首次超越雅虎，成為全美第一大顯示廣告發佈商，市場份額由去年第四季度的11%增長至16%。Facebook的廣告客戶數量自2009年年初以來增長了逾3倍。
b.社交遊戲
社
交遊戲是指運行在社交網絡內遊戲，社交遊戲更強調用戶之間的互動及分享。伴隨社交網絡用戶數量高速增長，社交遊戲用戶也快速積累。據易觀國際預測，到
2012年中國社交遊戲市場規模將達到16.3億，用戶規模達1.3億，活躍付費用戶規模增至1700萬，到2013年中國社交遊戲市場規模將達到
28.5億元，社交遊戲用戶規模將達到1.3億。具體如下圖所示：

市
場研究公司Parks
Associates預計，2015年全球社交遊戲市場規模將由2010年的10億美元增長4倍至50億美元。社交遊戲持續升溫也造就一批網遊開發新貴，
以社交遊戲商Zynga為例，借助Facebook展示平台，Zynga每月活躍用戶達1.84億，截至目前估值已超過老牌遊戲巨頭EA（EA當前市值達
67.9億美元）。
c.社交電子商務
社
交電子商務包括兩種類型：社交網站進入在線零售領域，零售電商在自有網站內建立用戶社交網絡。目前看第一種模式更見成效，Facebook官方數據顯
示，Facebook已成為網絡零售商的重要流量來源。2010年10月，Facebook為亞馬遜帶來的推介流量同比增長328%，谷歌則下滑了
2%，Facebook給eBay帶來的推介流量增長81%，谷歌下滑3%。
據福布斯4月13日刊載文章《Facebook電子商務前景廣
闊》，Facebook不僅為零售商、品牌商帶來流量，還提供各種社交網絡工具，幫助電商提升銷量。除此之外，C2C同樣借助Facebook獲益，與在
Craigslist上跟陌生人交易相比，通過Facebook與好友或好友的好友交易更值得信賴。
除了以上三種主要盈利模式外，社交網絡還擁有更多可供發掘商業模式：實時搜索，提供實時話題信息及數據監控；高級賬戶收費，向企業用戶收費，為企業提供流量分析、品牌宣傳服務；無線增值服務，提供更多工具性應用及增值服務；平台開放，與社交網絡應用開發者分成。
2.4 中概TMT板塊中社交網絡公司
社交網絡的估值離不開對於Facebook估值討論，自2004年6月創立至今，Facebook估值從最初的7.5億上漲超500億元。具體如圖：

中
概TMT板塊已上市公司涉及社交網絡的，目前主要有新浪、搜狐、網易三大門戶，其中以新浪微博業務影響最為顯著。新浪CEO曹國偉認為，微博是基於社交關
係的平台，信息傳播的效率更高，而在中國互聯網上，基於強關係的SNS，包括人人網和開心網，與微博正殊途同歸，都在朝著社會化的網絡方向發展。而新浪微
博是否能成長為社交化網絡，直接關係到其估值高低。高盛最新報告稱，如果將新浪微博完全按照社交網絡屬性估值，新浪的估值將會達到每股165美元，較現價
仍有16%的上漲空間。如果完全按社會化媒體估值，則每股只有79美元，較目前的價格低45%。
此外中概股將新增一家以SNS為主要特徵的
上市公司—人人。人人旗下的人人網歷來被冠之以「中國版Facebook」，但從招股書中披露數據看，其自營業務（遊戲及團購）佔據營收很大比例，這與
Facebook的開放平台相比，在營收及理念等方面均差距明顯。另外有媒體消息稱，開心網已啟動赴美程序，上市日期將緊隨人人之後。與人人相比，開心網
完全屬於SNS網絡公司，其迅速興起與「偷菜」、「搶車位」等社交遊戲息息相關，截止2010年8月註冊用戶也已超過8600萬。開心的上市將為中國社交
網絡概念再添一把火。
在討論過中國概念股中與社交網絡相關的公司後，有必要再提及中國推行全社交（total
SNS）戰略的公司騰訊。騰訊目前提供IM、微博、SNS、博客、郵箱、BBS等一站式服務，滿足用戶幾乎所有社交方面需求。在社交網絡基礎上，騰訊又進
入網遊、門戶、搜索、瀏覽器等諸多領域，其盈利隨之不斷升高。騰訊目前被視為中國社交網絡的最大贏家，其在增值服務（尤其是虛擬物品消費）上所取得的巨大
成功，正被全球社交網絡公司所借鑑，其中包括美社交網絡巨頭Facebook。
3.移動互聯網：終端革命
摩
根士丹利在2009年底發佈的《移動互聯網》研究報告中稱：「財富的創造和消亡是新的計算產品發展週期的實質，我們現在已經進入移動互聯網週期的早期階
段，這是過去的50年來的第5個發展週期。」摩根士丹利分析師MaryMeeker認為「3G + 社交+ 視頻+
網絡電話+移動裝置」五大趨勢融合，推動移動互聯網的快速普及和創新。移動互聯網將比以往4大周期（大型機、小型機、個人電腦、桌面互聯網）創造更多市
值，也將造就更多互聯網領域巨頭。
3.1中國移動互聯網時代到來
首先來看中國互聯網接入方式的演變。據DCCI預測，2010年中國手機銷量預計2.5億部，智能手機佔比為16.6%，智能手機銷量2010年超越電視，2011年銷量超越PC。而這意味著互聯網的主要接入口已轉移到移動終端上來。

再來看移動互聯網用戶增長情況。根據易觀智庫最新數據，2010年第四季度中國國內移動互聯網用戶規模達2.88億人，環比增長18.52%，相比去年呈現41.48%的增長速度。

具體到手機用戶數量上，據DCCI預測，手機網民數量將在2013年超越PC網民。

3.2移動互聯網用戶的兩大需求
移動互聯網用戶的需求大體可分成兩類：核心應用需求和休閒娛樂需求。核心應用需求包括移動搜索、瀏覽器、輸入法、地圖導航、應用商店；休閒娛樂需求包括移動遊戲、移動IM、移動媒體、移動SNS、LBS。
傳統互聯網公司在進入移動互聯網時，通常會進入核心應用領域，將原有業務擴大到移動領域，代表公司包括百度、騰訊。這類公司的典型做法為:大量推出移動客戶端產品及構建開放平台。新興創業公司聚焦的領域多為移動IM,SNS及 LBS，如小米科技的米聊，街旁、冒泡。
據中金《移動互聯網深度報告》，中國移動互聯網用戶使用的應用中，手機遊戲最多，佔到78.4%，接下來是移動IM、手機音樂、手機閱讀和移動搜索。具體如下圖所示：

Nielsen
公司2009年底針對4000名智能手機用戶為期30天的調查顯示，前五名的移動應用需求是遊戲、天氣、地圖、社交網絡和及音樂。據艾瑞數據顯示，在用戶
使用手機IM頻率方面，平均每週使用6-7 天的用戶比例達51.3%；約80%的用戶擁2個以上的SNS
賬戶，並有超過40%的用戶希望在手機上使用SNS。預期隨著用戶關係在社交網站平台上逐漸積累和擴大，越來越多的交互和信息傳遞都會在移動社區平台上進
行。例如，新浪CEO曹國偉最新披露數據稱，新浪微博50%的用戶通過移動終端上微博。
3.3 移動互聯網受益公司及盈利模式
將有三類公司受益移動互聯網興起。第一類為基礎設施公司，包括運營商，通訊設備、手機提供商，半導體公司和數據分包商類公司；第二類為平台公司，例如facebook式開放平台、蘋果式應用商店，國內傳統互聯網巨頭目前也在構建自己的開放平台；第三類為應用軟件公司。
3.4 受益移動互聯網發展的TMT板塊公司
首先要提到的是新浪與騰訊，新浪微博目前已成為智能終端上的殺手級應用。據新浪官方披露數據，新浪目前1億多註冊用戶中，有一半是通過移動終端上微博的。
而
未來在移動互聯網領域，與新浪爭奪最激烈必然為騰訊。騰訊在移動互聯網的佈局包括：移動IM、WAP門戶、無線搜索、移動SNS、手機瀏覽器、手機閱讀、
手機音樂及遊戲、移動應用商店。騰訊不僅將PC優勢平移到互聯網，同時通過完成其他領域的佈局，包括應用商店、手機遊戲等。
第二個要提到的
是百度、優酷。這兩家公司通過將原有桌面業務（搜索、視頻）轉移至移動互聯網，再次捕獲移動互聯網用戶。谷歌全球副總裁劉允在最新演講中稱，據谷歌統計數
據，移動搜索仍是智能終端的最大應用。至於移動視頻，隨著3G的普及，將繼續成為移動互聯網終端的主要娛樂方式。
第三個要提到的一個獨特公
司是斯凱。斯凱在美上市時主打「中國APP
store」的概念，上市首日大幅走低。截至4月28日收報20.31美元，與上市首日收盤價相比，目前該股股價已上漲238%。日前斯凱正式對外公佈
「OPENSKY戰略」：手機遊戲及應用開發者可調用名為OPENSKY插件，實現與擁有5000萬用戶的斯凱冒泡平台互聯互通，斯凱通過增值服務及廣告
獲得收入，並分成給開發者。OPENSKY戰略為斯凱在移動互聯網領域開闢一種新的盈利模式。
4.視頻：想像空間
據
DCCI統計數據，從2008年上半年到2010年上半年，在中國主要互聯網應用中，網絡視頻的頁面瀏覽量PV佔比，從7.9%上升至13.9%，但網絡
視頻的訪問時長佔比，卻從8.3%上升至20.4%，僅次於網絡社區39.2%訪問時長。由於用戶在網上停留時間為定數，視頻網站訪問時長大幅增長意味
著，視頻行業的網絡價值將獲得顯著提升。以下詳細來看：
4.1 網絡視頻用戶增長空間巨大
1)網絡視頻搶佔傳統電視觀看人群
在
互聯網環境中成長起來的年輕人群，普遍培養出在線觀看視頻習慣，而非收看電視。據CNNIC
2011年1月發佈的《第27次中國互聯網絡収展狀況統計報告》顯示，截至2010年12月，國內網絡規頻用戶規模2.84億人，網民滲透率為
62.1%。從網絡視頻用戶增長情況來看，2009年用戶規模為3億多，到2010年底有望增長到3.94億，預期到2012年，網絡視頻用戶將達
5.27億人。具體如下圖所示：

從有效瀏覽時間方面看，艾瑞IUT數據顯示，2011年2月中國網絡視頻用戶總有效瀏覽時間突破15億小時，與去年同期相比，增長超過200%。

在
線視頻觀看人群和瀏覽時長飛速增長，離不開帶寬環境的改善。為了獲得更多流量，視頻網站在帶寬上的投入不斷加大，加上CDN、P2P等網絡加速技術的應用
革新，用戶在線觀看視頻的流暢度不斷提高。另一方面，在線視頻點播服務帶給用戶更多選擇空間、更豐富的節目，讓人遠離電視密集廣告轟炸的困擾，網絡視頻對
於用戶吸引力越來越大。
2)視頻網站搶佔更多硬件終端
目
前網絡用戶主要通過瀏覽器與客戶端在桌面觀看視頻，但視頻網站早已開始佈局其他硬件終端，不管是手機還是平板電腦，甚至謀求再次回到視頻播放的最大終端：
電視機。據DCCI預測，中國手機網民用戶數量將在2013年超越PC網民，而視頻應用2010年底在手機應用中佔比已達30.2%。換句話說，手機視頻
仍具有龐大用戶市場。
再看電視終端。視頻網站入侵電視終端，這一舉動可通過互聯網電視來完成。互聯網電視為「電視+互聯網+App+PC」
的合體，用戶可以直接在電視上登錄視頻網站賬戶，並搜索相關節目。在美國電子消費品市場上，現在已擁有Google TV、Apple
TV等多種互聯網電視，用戶可自由登錄Yutube、Netflic等網站，自由點播節目。在中國網絡市場上，隨著三網合一的逐步實現，用戶不久也將能通
過手中的遙控器，在電視機這塊更大的屏上自由點播網絡視頻。
因此，不論是從桌面用戶、移動終端用戶上，還是從未來互聯網電視用戶上考慮，中國視頻網絡用戶均存在更大增長空間。
4.2 視頻網站營收增長潛力巨大
4.2.1 國內：視頻網站營收以廣告為主
隨著網絡視頻用戶數量和瀏覽時長的不斷增長，網絡視頻市場價值迅速提高。據易觀國際預測，到2013年中國網絡規頻市場規模將達到69.9億。

國
內視頻行業營收仍主要來自廣告收入，廣告形式為貼片廣告。據艾瑞諮詢統計數據，2010年中國在線視頻行業市場規模構成中，廣告收入佔比為68.5%，版
權分銷和其他收入佔比分別為6.4%和25.1%。艾瑞預測，在未來幾年中，規頻行業將繼續保持年增長60%以上的速度，至2013年，廣告收入將突破
100億大關。

4.2.2國外：更加多元化視頻網站營收模式
國
內網絡視頻市場規模增速迅猛，但一直面對一個殘酷事實：中國視頻行業尚未實現盈利。由於視頻網站主營收來源是廣告，在版權價格和帶寬成本高昂的情況下，造
成盈利壓力。反觀國外視頻網站，例如Youtube、Hulu、Netflix等，不僅營收規模大於國內視頻網站，而且早摸索出各自盈利模式。
a.YouTube UGC+廣告
國
內最早一批進入視頻領域的諸如土豆網、優酷網等，最早都是先嘗試Youtube模式。YouTube是以視頻分享為紐帶的SNS網站，憑藉著SNS關係營
銷模式，YouTube迅速累積人氣，吸引大量粘性用戶。美國金融諮詢公司Trefis調查顯示，2010年YouTube的用戶數量為4.08億人，而
到2016年將增長到7.05億人。
谷歌於2006年以16.5億美元的價格收購YouTube後，
YouTube強大的用戶資源加上Google搜索技術和特有的廣告模式，使其強大的廣告投放平台價值得以迅速實現。特別是在廣告收入分享模式
上，YouTube採用與內容作者分享廣告收入的模式，使每個註冊用戶都能夠成為Google的ADSense廣告賬戶擁有者，在自己上傳的視頻上自動匹
配廣告，與YouTube一起成為廣告收入分成者。谷歌CEO埃裡克·施密特去年9月稱，YouTube已接近盈利階段，扭虧為盈的步伐逐漸加速。
b.Hulu 正版資源+廣告
隨著中國打擊盜版舉措力度加大，中國特殊國情下UGC模式帶來的盜版隱患愈發嚴重，於是視頻網站將目光轉向Hulu模式，後來崛起的搜狐高清、奇藝都主打正版高清長視頻路線。
Hulu
是NBC環球和新聞集團共同成立的正版影視在線觀看網站，在推出付費服務HuluPlus之前，該公司主要營收來源為廣告，Hulu的內容提供方大約有
200家，每家向Hulu收取五成至七成不等的廣告收入。由於背靠大型傳媒娛樂集團，公司能夠拿到不少獨家及首播權，再向其他網絡媒體進行版權分銷。
Hulu網站推出第一年就取得了9000萬美元的營收， 2010年全年營收總額高達2.63億美元。HuluCEO詹森•基拉爾在其個人博客上透露，該公司2011年第一季度營收同比增長90%，全年有望實現營收5億美元。Hulu已於2009年第四季度開始實現盈利。
c.Netflix 正版資源+付費收看
Netflix
是美國流媒體內容提供商，向訂閱用戶提供付費在線正版影視內容點播服務，同時其服務延伸至互聯網電視及各種移動終端。Netflix於2002年5月在納
斯達克上市，發行價15美元，2010年起股價由50美元一路飆升，截至4月27日收報235.96美元，市值124.8億美元。
Netflix
是較早實現盈利的一家視頻網站，伴隨著業務由影片線下租賃到線上租賃，再將服務輻射到電視及其他移動終端，Netflix盈利不斷加速。2005年
Netflix營收為6.8億美元，盈利為4100萬美元；2009年Netflix營收已達16.7億美元，淨利潤1.15億美元。2011年第一季度
營收7.19億美元，淨利潤為6000萬美元，美國用戶數達2360萬人。
國內視頻網站陸續推出付費點播頻道，但目前營收規模佔總營收的比重微不足道。同時，尚未成功的像Netflix那樣，將訂閱點播服務延伸至電視終端，要走Netflix道路難度不小。
4.3 中國視頻行業想像空間
Yutube
背靠google搜索大樹，其模式並不能被簡單模仿；Hulu模式則早已進入中國，其模仿典範為奇藝及搜狐；Netflix的模式最難模仿，卻佔有最誘人
的電視機市場。互聯網和移動互聯網等新媒體的興起，不斷擠壓電視、報刊等傳統媒體份額，而電視台等傳統媒體承載的廣告價值卻並沒有下降。視頻網站如能搶佔
電視終端，將能以少於傳統電視台的投入獲取較高的廣告收益。
樂視網近期推出了樂視TV 云視頻超清機，奇藝的電視機產品項目平台正在研發當中。國內視頻網站未來很有可能像Netflix那樣，通過電視機這塊屏，為用戶提供互聯網電視收費點播服務，取得更大的收益。
因此，雖然視頻行業仍處於摸索階段，但基於更多模式下的探索，均留給人們足夠大的想像空間。在此情況下，優酷受到追捧就很容易理解。
三、如何應對TMT泡沫
面對越吹越大的泡沫，投資者應該作何選擇，或許可從歷史中尋找到經驗。如果將2000年的互聯網泡沫命名為網絡泡沫1.0，那麼此次可稱為網絡泡沫2.0。



1. 2000年互聯網泡沫破滅後的股票表現
最
近一次比較大的泡沫發生在2000年前後。從1998年10月起，作為新經濟晴雨表的納斯達克指數從1500點一路上揚、持續攀升。到2000年3月10
日，納指突破5000點大關，並創下5132點的歷史最高紀錄。這一天之後的第一個交易日，3月13日（星期一），納斯達克指數一開盤就從5038跌到
4879，之後不斷下滑，網絡經濟危機全面爆發。
事後的分析認為，下跌受美聯儲調高利率及微軟遭地方法院拆分這兩大事件的影響，而更直接的可能誘因之一，是大量對高科技股的領頭羊如思科、微軟、戴爾等數十億美元的賣單碰巧同時在3月13日早晨出現。而真正的原因可能是，尚不清晰的盈利模式無法長期支持投資者的樂觀預期。
2000年11月底，納斯達克跌破2600點大關，與3月10日相比下跌了近50％。
2.泡沫破滅後死掉的公司及活著的公司
泡
沫破滅，讓很多股票慘淡收局。據《華爾街日報》刊發於2010年3月的報導，「收錄在2000年3月道瓊斯互聯網指數中的40家公司裡只有10家挺到了現
在。ExodusCommunications、Excite@Home、 Lycos、MP3.com和 eToys等公司都成永遠的過去時」。
Exodus

Communications曾經是IBM的競爭對手，是一家專門通過網絡替企業管理網站的公司，曾經是全球最大、技術最先進的網站運營商之一，世界最優
秀的網站中有40%是由它來提供技術支持。2000年3月，股價曾達到89.81美元，但2001年9月被納斯達克停牌前，僅以17美分收盤。
Excite@home曾是著名的寬帶服務和內容提供商，市值曾高達67億美元，而在2001年11月被網絡軟件和搜索技術公司Infospace購併時
卻只剩下1000萬美元。
活下來的公司也大都經歷了暴跌。例如購併Excite@ home的這個InfoSpace公司，2000年3月股價達到1305美元，然而到2000年底已經低於100美元，2001年跌倒20美元左右，目前，該公司股價長期在10美元以下。
當
時市值最大的互聯網公司雅虎市值從937億美元跌至97億美元，2000年3月股價最高97美元，一年後的2001年3月，股價低於10美元。十一年來幾
經波折，如今市值226億美元。另一家大公司EBay過去十一年中一直如過山車般大漲大跌，經拆股調整，EBay在2004年年底時漲至接近60美元，創
下紀錄高點，目前股價34美元，略高於十一年前的30美元。而在2000年3月23日以5792億美元取代微軟成為當時市值最大的公司思科，當年市值便跌
了一半，十一年過去，如今市值950億美元。
當然，從長時段去看，也有增長非常大的公司。例如亞馬遜，雖然股價從2000年3月的60多美
元下跌至當年年底的15美元左右，然而，十一年過去，該公司股價已經上漲到接近200美元，市值886.8億美元。例如蘋果，從2000年3月的30美元
左右下降到一年後的10美元左右（以上兩個數字均為考慮拆股後，比對現在每股的價格），10美元左右的價格一直持續到2004年上半年，在那之後開始上
漲，隨著iphone等產品的推出，上漲更快，到了現在，已經上漲到了350美元左右。
3.泡沫後中國概念股同樣出現兩極分化
這些都是美國的明星股，那中國概念股的情況怎麼樣呢？當時在美國上市的中國互聯網公司有5家，中華網、亞信、新浪、網易、搜狐。
中
華網在國內不是最熱門的網站，但憑著域名china.com就於1999年7月14日在納斯達克上市，每股定價不斷上升，從14-16美元升至17-19
美元，最後以20美元發行，當天漲至67美元，2000年3月最高時達到139.625美元（經過拆股合股，相當於現在每股220美元），當年12月底，
股價跌至13.5美元（拆股合股之後相當於現在每股的價值）。亞信於2000年3月3日在納斯達克上市，當天股價接近100美元，當年年底跌至10美元以
下，如今在20美元左右徘徊。
另一個在泡沫破滅前上市的TOM選擇了香港，2000年3月1日，TOM在香港創業板高調上市，超額認購近625倍，股價很快攀升至15.35港元，公司市值超過300億港元。當年年底，股價跌到2港元以下，如今低於1港元，公司市值36.2億港元。
新
浪、網易和搜狐則沒有趕上好日子，分別於2000年4月13日、6月30日、7月12日上市，當時納斯達克指數已經在下跌，最低時新浪的股價跌到了
1.06美元，搜狐跌至60美分，網易在上市的當天就跌破了發行價，一度只有53美分，並曾連續9個月跌破1美元，2001年9月12日被停牌。然而，當
時沒趕上好日子的三大門戶，卻通過移動短信業務活了過來，並在幾年後分別找到了更賺錢的方式，股價一路走高。
新浪在2003年後股價長期在20-50美元之間變動，不過最近一年來，因為微博的概念其股價暴漲，最高時接近150美元。網易於2002年1月2日復牌，如今股價接近50美元（復權後相當於200美元）。搜狐股價也已超過100美元。
4.如何認識此次中概TMT板塊泡沫
從
上次網聯網泡沫歷史可以看出，如果有泡沫，而且泡沫破滅，大多數的股票都會下跌甚至暴跌，然而有的公司仍能夠在泡沫破滅後堅挺，並且在一個相對較長的時間
段裡創造比泡沫破滅前最高點時還要高的價值，股票也能上漲得更高。因此在本次泡沫到來時，至少有兩個問題需要有清晰判斷：第一，此次中概泡沫與11年前有
何不同，後果是否會更加嚴重；第二，如何尋找能夠能在泡沫破裂後保持增長的公司。
先來看第一個問題。今日的互聯網與11年前相比，已經發生
非常大的變化。2000年初，全球網民數量為2.5億，手機用戶數量為5億，而截至2010年年底，全球網民數量已達20.8億，手機用戶數量已達
52.8億（國際電信聯盟最新數據）。中國的網絡環境變化更大，2000年一季度，網民1000萬，截止到2010年12月31日,達到4.59億,普及
率34.4%（CCNIC公佈的數據）。截止到2011年3月底，手機用戶達到了8.89億。
從網絡環境及網絡應用發展來看，11年前網民
使用撥號上網，54K的帶寬，今天1M以上的寬帶早已普及，並在不斷升級。11年前，大多數人對於互聯網的瞭解限於即時通信、發電子郵件、聊天室，如今，
互聯網已經深入到個人生活、人際交往、教育培訓、遊戲娛樂、企業管理、投資理財、商務貿易、國際交流乃至愛情婚姻、生老病死等各個層面，數字化生存已融入
到人們真實的生活之中。
從網絡經濟增長來看，11年前中國互聯網收入幾乎為零，在資本市場上只有概念而沒有真正的贏利模式。而如今，2010年中國網絡遊戲和網絡廣告的銷售收入均已超過300億，而電子商務被認為將很快超過它們，成為最大的互聯網收入。
電
子商務是最早被認為適合互聯網的商業模式，然而在11年前，這同樣是一個概念。那時中國有各類消費類電子商務網站1100多家，但1999年中國網上購物
的交易額為5500萬元人民幣，僅佔社會零售總額的0.018‰。到了2010年，中國全年網購規模達到4980億元，佔到了全國社會商品零售總額的
3.2%，網購人數達到1.85億，網上購物在網民中的滲透率為40.6%。
11年前泡沫破滅時，互聯網特別是中國互聯網，無論從用戶數
量、用戶需求、硬件配套、還是盈利模式上看，都還只是一個概念，一個空中樓閣。因此當泡沫破滅後，整體互聯網公司經歷暴跌甚至倒閉的遭遇。但經過11年的
發展，中國整體互聯網經濟已打下比較深厚的基礎，互聯網產品及應用已對人們生活方式帶來顛覆性改變。換句話說，今日TMT板塊雖然可能已存在泡沫，但這樣
的泡沫並非從天而降，而且當互聯網已擁有這麼多年的積累後，泡沫即使真正破滅時，也將不會像11年前那樣一瀉千里。
再來看後一個問題。11
年前的泡沫中可以淘出像亞馬遜這樣的「真金」，預期在移動互聯網時代，泡沫將淘出更多擁有實力公司。但如何挑選卻需要投資者認真研究並做出甄別，在眾多網
絡概念背後，更需要投資者對於公司的基本面的細緻考察。正如巴菲特所說，只有在突然退潮的時候,你才知道誰在裸泳。沒在裸泳的一定是能夠把握住市場需求的
公司，例如泡沫1.0時代亞馬遜把握住電子商務，蘋果把握住智能手機，網易和搜狐把握住了網絡遊戲。
如果認定某個股票有價值，而且價格合理，就可以長期持有，不必在意市場是不是有泡沫及擔憂泡沫何時破裂。如果投資者認為已經有泡沫，又一時甄別不出誰在"裸泳"，那麼最保守的辦法就是：暫時遠離。
（報告主要撰稿人：江濤、ricky、王吉陸、陶然、李妍、胡龍飛）
附圖1：中國在美上市TMT公司股價表現與估值

附圖2：美國TMT公司股價表現與估值

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中国概念股催生私人调查行业

1 : GS(14)@2011-07-02 12:24:44

http://news.imeigu.com/a/1309312593314.html
网易科技讯 6月29日消息 据国外媒体报道，近期中国概念股遭遇了前所未有的危机，众多公司遭遇空头猎杀。与此同时，正有一个有潜力的行业正在形成，那就是依托于中国概念股的调查行业。

据悉，全世界的希望从中国经济高增长中获利的投资者都想知道其中存在什么样的风险，而对冲基金也瞄准了越来越多的中国概念股，希望通过做空获利。

在香港有家名为“蓝伞”的公司，他们有众多研究院每日都在梳理公司报表、博客和政府观察名单等文件，目的就是寻找中国公司会计上的矛盾之处，或者调查他们的财务报表。

蓝伞公司掌门人马西森(Allan Matheson)说，这家研究公司每个月调查的公司和个人以数百计，有时候以数千计。蓝伞公司在中国做的这些调查工作，服务的是那些忙不过来或缺乏相关语言技能、所以无法亲自做研究的对冲基金、银行和私募股权投资公司。

多数研究都是帮助投资者做尽职调查。但在最近，空头的订单如雪片一般飞来。他们希望通过出售那些财务报表看起来有问题的公司的股票而获利。马西森说，一些公司已经开始展开调查寻找罪证。

做多或做空上市中国公司的投资者都希望获得投资优势，这给曾经当过外交官、警察、记者和间谍的人们带来了大量业务。据悉，一场深度调查可能会耗资数百万美元，聘请专家要按小时付费。
(本文来源：网易科技报道 )

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中国概念股风波损害“四大”声誉

1 : GS(14)@2011-07-16 15:54:06

http://news.imeigu.com/a/1310444853821.html
中国赴西方上市公司发生的一系列涉嫌欺诈行为，令人关注世界最大几家审计公司在一个迅速增长的市场里扮演了什么样的角色。近几年，它们在这个市场迅
猛扩张并展开了激烈竞争。
美国证券交易委员会(SEC)备案文件显示，今年2月份以来，“四大”会计师事务所至少已从七家赴美上市中国公司
辞职或被解聘。
其中多数情况，都是审计机构声称它们担心客户所提供信息是否准确。有三例是审计机构在完成任何财务报表的审计之前就已经离
职。
数十家境外上市、多数规模较小的中国公司在近几个月受到监管机构和投资者的强烈质疑。这期间，空头声称这些公司存在的一系列欺诈行为，
让它们的市值缩水数十亿美元，并引发法律诉讼和美国监管机构的调查。

在美国交易所上市的中国公司有数百家，嫌疑公司只代表其中一少部分。但部分问题已经引起监管机构注意。
本
周，SEC和和监管审计机构的公众公司会计监督委员会(Public Company Accounting Oversight
Board，简称PCAOB)与中国财政部和中国证券监督管理委员会重启旨在允许美方调查中国审计公司的对话。美国监管机构一直呼吁中国允许它们调查审计
美国上市公司的中国会计公司，说目前它们对这些会计公司没有管辖权。
多数问题公司都是由小型会计公司审计的。但在一些分析师和投资者看来，
大型会计公司在审计部分问题公司时扮演的角色，已经成为这些会计公司身上的一个污点，特别是在一些情况下，在押注股价下跌的“空头”对上市公司账目提出质
疑之后，它们才对自己以往审计过的财务报表拒不认账。
今年5月份，在德勤会计师事务所(Deloitte Touche
Tohmatsu)辞去审计中国软件企业东南融通金融技术有限公司(Longtop Financial Technologies
Ltd.)的职务之后，Oppenheimer & Co.的分析师格林(Glenn
Greene)下调了德勤审计过的两家中国概念股的投资评级。
格林在5月25日的一份报告里说，考虑到我们对中国IT服务企业由德勤审计的
财务报表不太信任，目前我们退避观望，下调评级，并撤下对两家公司的股价预期。这两家公司分别是文思信息技术有限公司(VanceInfo
Technologies Inc.)和柯莱特信息系统有限公司(Camelot Information Systems
Inc.)。这两家公司没有被指控有任何过错，也没人指控德勤有错。
柯莱特公司首席财务长刘天颂(Gordon
Lau)说，德勤审计柯莱特的会计师团队“完全独立”于审计东南融通的团队。他说，在尊重Oppenheimer公司的前提下，我们不认可该分析师的行
为，但我们尊重他们研究的独立性。
文思公司一位代表没有立即回复置评请求。德勤拒绝置评。
继有空头指控称在纽约证券交易所
(New York Stock
Exchange)上市的东南融通夸大其业务收入后，为东南融通服务了六年的审计师德勤今年5月与该公司分道扬镳。东南融通否认这些指控。
德
勤在辞职信中说，我们拒绝被与东南融通2010年和2011年的财务报告联系在一起。
东南融通说，目前开展的独立调查正在审查德勤的关切和
空头的指控。东南融通拒绝进一步置评。
除了德勤，毕马威(KPMG)、安永会计师事务所(Ernst &
Young)和普华永道(PricewaterhouseCoopers)(这四家公司常被合称为四大会计师事务所)也拒绝置评有关自己在中国的经营状况
或有关在美国上市的几个中国企业的欺诈指控。
会计师说，审计机构要想发现企业欺诈可能很难。但在一些案例中，审计机构曾在任何人发出指控并
在任何监管备案文件获得认可之前，首先站出来指控其客户涉嫌欺诈。
四大会计师事务所在中国的业务迅速扩大，中国已成为海外上市和并购的最大
新兴来源地。
北京大学光华管理学院会计学客座教授吉利斯(Paul
Gillis)说，审计机构在接到坏客户时会产生负罪感，但在做不良审计时却没有这种感觉。不过他说，考虑到“四大”的扩张速度，它们缺少那些资历深厚且
可靠的合伙人就不足为奇了。
四大会计师事务所在中国经营时，是通过与中国本土企业成立合资公司来遵守中国国内规定。所有四大会计师事务所都
有国际保护组织，在自己建立业务的每个国家也都有成员公司。这些成员公司互为独立实体，彼此间没有任何法律关系。
2004年，德勤宣布了一
项雄心勃勃的计划，打算扩大自己在中国的业务，说中国是一个有着几乎无限可能的地方，准备拨付1.5亿美元在未来五年进行在华投资。2006年，安永一位
高管对中国官方英文报纸《中国日报》的记者说，安永计划在华投资2亿美元。
去年12月，毕马威承接了一个“反向收购”公司客户──燃油零售
商兼分销商中国综合能源公司（China Integrated Energy
Inc.），并在该公司标注着2011年3月16日的2010年收益备案文件上签了字。反向收购是一种更快捷、成本更低的企业上市方式，无需像传统的首次
公开募股那样经过严格审查。在毕马威接到这个客户后不久，就有一家空头发布报告称，对中国综合能源公司所设工厂进行长期监测后发现，那里并未开展任何有意
义的生产活动。今年4月晚些时候，毕马威辞去了中国综合能源公司审计师职位，理由是对该公司财务状况展开独立调查时它缺乏合作，当时之所以发起调查是为了
回应那家空头的报告。毕马威说，其审计报告不应再被作为依据。
中国综合能源公司代表拒绝置评。
转自《华尔街
日报》中文网，版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译、转载，或摘编。

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