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我和股神過招的日子 巴黎

巴黎：

很多人都喜愛把巴老和Graham比較，我不是說巴老不及Graham，而是我連巴老的詳細投資方法也不知道。因為巴老從未有像 Graham的博愛，把自已的武功傳授眾人，我們只能透過巴老的股東報告偷看他的一招半式，所以大多數人都只不過是以身家多少論其英雄。

在 投資路上，價值投資族人很易時而聚在一起，時而打對台，巴黎就試過一次和巴老打對台，巴黎勝了一局，我認為巴老那一次敗仗，(表面)是因未有依從族長的教 晦。

話說，兩年前次按風暴開始，幾間大按揭公司股價大跌，例如ABK，MBI，當時巴老乘人之危，決定趁病取命，成立了一間當時唯一的 AAA債保，算盤是要搶盡所有地方政府債券保險的生意，他開出一個條件給幾間大債保公司-----貼錢給巴老，後送所有政府債券保單來，至於那些次按債保 單，你們自已想辦法吧！(Blog友可以在巴老年報他嘰笑幾間保險公司當天沒有送錢給他是錯誤，因為現在的保險費用更高---即現在市價保費要貼更多錢才 能埋單。)

巴黎不是在評論巴老的道德，這是個商業社會，這些保險公司的遭遇是自招的。

我說的是巴黎當天在高位(其實已經 打折很多)買了生意稍為保守的MBI，看到巴老的落井下石，其後MBI逐跌一半，心裡不很舒服它的股價。巴黎這時有一問題解不開，以當天差不多所有債保企 業只有帳面3-10%的價值，為何巴老不簡單一點買一間？而是要以一百元成立一間只值一百元的全新保險公司？這不是違背Graham的價值投資原則嗎？

巴 黎最後決定是轉股，轉一間折讓更大、但更安全的PMI(直至今天MBI升了4倍、而我已賣出的PMI賺了十二倍)。

巴老呢？

巴 老在風暴期間，開炮轟政府，說他的AAA保險公司借錢的利息，還較靠TARP打救的金融機構貴(這很正常，這表明它們是不會倒下，也是我買AVG的原 因)，而最近的報告顯示，這間新保險公司仍是蝕錢，他埋怨地方政府不打算節約支出，而是看到聯邦政府打救金融機構，想有樣學樣而非實是求是增加地方收入， 引致地方政府債券息升，令他蝕錢。

巴黎在上一篇文章已說，任何企業都可以有一百個買入和不買入的原因，每一個即使是言之成理(在當時)， 也不能保證你賺錢。因為從沒有人可知道未來，未來太多因素令當日的計算後來看是錯誤*。但如果你有95%的Safety Margin，你錯了50%，仍然會取勝，而巴老成立那一間新的保險公司時卻沒有太大的Margin。

------------Margin of Safety  ,   這就是Graham的投資王道----------

*以後見之明取笑別人之前的決定在今天是錯是不合邏 輯，這是其它人常犯的問題，巴黎這篇文不敢犯這個錯誤，況且以做生意的角度看，Warren Buffett想一舉消滅其它的債保公司非常合當時的情和理，由此可知，投資真是一件不容易的事，結果可以常出意外，一定要預留Margin就是這文的重 點！

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股神的可口可樂說出什麼道理？ paris

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=3455

巴黎：

我們都聽過股評人如何地不以財務角度稱贊股神選可口可樂，附會從來不會是價值投資人要做的事情，今天我們嘗試以財務角度算出其道理。

兩隻股東權益回報(ROE)同樣是20%，一隻的總資產有一半是無形資產，另一隻一點無形資產也沒有，你會如何選？

請看看以下：

                   A                    B

資產            100,000       50,000
無型                                50,000
                   ----------    ---------
                   100,000      100,000

銷貨           100,000      100,000
折舊             30,000         -
原料             50,000        80,000
                 ---------      ----------
利潤            20,000        20,000
 
例子甲：

現金流 :
利潤             20,000       20,000
非現金支出:
    折舊        30,000
資本開支  (30,000)*
                  ----------   ----------
 派息          20,000        20,000

A公司雖然利潤中包含了30,000非現金支出的折舊，但是因為他要維持下年度的銷貨規模，它必須要再有同等份量的資本性投資，一如你花了十萬元裝修物業後租出，4年後約滿，你發現，假如你不重裝，新的租金會較低。

A公司和B公司，若只希望一直維持現有規模，並把所有盈利全派息，兩間公司的股東回報將並沒有分別。

例子乙：

現在兩間公司都打算在原有基礎上每年增加一成的規模，籍此增加銷售和盈利，因此它們都會保留一部份盈利，它們的現金需要是：

A公司會需要  $100,000(有形資產) x 10% = $10,000
B公司會需要    $50,000 (有形資產)x 10% = $5,000

新現金流是:         A              B
利潤                20,000       20,000
非現金支出:
    折舊           30,000
資本開支     (40,000)*       5,000
                     ----------   ----------
 派息              10,000        15,000    

B公司股東因此每年會有A公司股東的股息1.5倍的入息，現實是因為通貨上脹的關系，即使是只維持原本的規模，B企業仍要付出較折舊$30,000更大的資本開支。

這個例子對價值投資學習中的閣下的意義是，我們的選擇是：

1.找一些大的股東權益回報(ROE)的股票；
2.從中再選一些有形資產大的回報(ROtangibleAssets )和 Sales to 有形資產大的股票；
3. 細心研究當中股票財務報告有關折舊和資本支出相對銷貨和盈利的比例。

一些Blog友，如先做做功課，在一大批中的股票按上邊的建議先篩選，Post上來你的問題，我一定會有興趣研究，至於問股價的，因巴黎沒有水晶球，請稍移玉步到一些熱門投機網，那些網主是很樂意答閣下上下午、今明股價是如何"看出來"。



* 40,000 包括維持原有規模、補充每年折舊所需的$30,000，和新的10%增大的100,000 x10% = $10,000
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補充 04/09/2010:

以下是 Gorden Model有關以資本家角度的現金流計算股價方程式，可以得出同一個ROE的20% (k)，Dividend大50%的B公司的股價,應大A公司50%，不過如果B公司的股價真的大50%你會如何？點解？

k  = yield + expected growth = 20%

D1=首年Divdiend, A= 10,000 B= 15,000

g= growth rate = 10%

P0= Stock Price

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