蘋果2013年Q3財報：最值得擔心的事發生了 止損永遠是對的

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今天，蘋果發佈了2103年Q3季度財報，即2013年6月29日之前的前三個月財務情況。財報大致情況是：總收入為353億美元，淨利潤為69億美元，平均每股收益7.47美元，毛利率36.9%。去年同期的350億美元收入和88億美元純利潤，毛利率 42.8%。產品銷量中iPhone 賣出3120萬台、iPad 1460萬台、Mac 380萬台，去年同期這一數字分別是2600萬台、1700萬台和400萬台。


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如果這些對比數字還不夠直觀的話，上圖中的增減幅度更能說明一些問題。總收入中，除了美國地區環比增長3%和同比增長12%之外，其他歐洲、大中華區、日本、亞太其它地區全部在下降，環比下降幅度都在20%以上，同比下降幅度也在10%以上（只有日本總收入比去年同期增長了27%）。而在蘋果的產品線中，除了iPhone 銷量比去年同期增長了20% 以及iTunes/軟件服務增長了25%之外，其他的全部下降：iPad 銷量同比下降14%，Mac 同比下降7%，iPod 同比下降32% 。

業績相當慘烈！如果把蘋果這張財報中的負數用紅色標註的話，那真的是一片飄紅。

即便不把責任歸咎到Tim Cook 的頭上，但自Cook 上任以來，蘋果真的沒有交出一份讓股東滿意的答卷。而這是人們在Jobs 離去之後最擔心和害怕發生的，這次財報的發布，真的證明最擔心的事情發生了。對於蘋果、股東和消費者來說，這次財報有著重要的意義。而財報背後又透露了哪些信號？就讓我們大致的分析一下。

產品線弱勢

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從財報中最明顯的看出，除了iPhone，蘋果的硬件產品線銷量整體都在快速下滑。iPad 下降25%（環比）和14%（同比），Mac 下降5%和7%，iPod 下降19%和32%，甚至連配件收入都下滑了15%和4%。iPhone 銷量和上一季度相比下滑了17% ，但和去年同期相比上升了20% 。蘋果產品線中增長最快的是iTunes/軟件/服務的收入，比去年同期增長了25%，雖然比上一季度仍然下降了3%。

然而iPhone 這個賺錢機器也不能一直持續下去。雖然iPhone 和iTunes 等服務增長的15%與25%的收入彌補了蘋果其他產品的下降，讓總收入仍然同比增長了1% 。但正如之前BusinessInsider 撰文稱iPhone 這一燃料火箭已經用盡，運營商正在幫助三星、HTC、Motorola 等大量推廣他們的產品。iPhone 在整個智能手機發展史中已經到了自身生命週期的尾聲，無法在快速驅動蘋果的高速增長，所以蘋果在產品線上的優勢也越來越弱。

而這還只是第三季度，距離蘋果新硬件發佈還有兩三個月的時間。在此之前消費者更會謹慎購買蘋果的產品，所以下一季度的財報仍然無法樂觀。在新硬件中，彩色iPhone 的發布基本已經定型，如果蘋果推出低價版iPhone 的話，顯然必須承受更低的利潤率並保證更高的銷量才能達到以前的銷售毛利。上一季度總毛利率已經同比下降了14%，而根據iPad 銷量同比下降14%，收入下降27%來看，廉價版iPhone 可能也會是這種效果。（而且彩殼消費者買不買帳，看iPod 銷量32%的降幅已經很難說了。）

如果iPhone 不能繼續高速增長，由於蘋果的配件銷售、軟件收入等都是靠硬件驅動的，那麼在硬件銷量下降的情況下，其他收入更難有一個穩定的增長。

平台差距縮小

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蘋果每年6月的軟件大會和10月的硬件大會，我們已經看到了庫克經營蘋果的一些邏輯。而結束不久的WWDC 上，剛發佈的iOS 7 已被外界大量的不看好。雖然之前iOS 從來沒有如此大變過，但顯然外界的反應難免會影響到蘋果產品的銷量。iOS 7上大量熟悉的影子，都說明蘋果在軟件系統上已經無法拉開其他操作系統一個巨大的差距了。

同時，Android 生態系統也已逐漸完善，交互和界面、開發者質量、平台營收能力、優秀App 數量和質量等都開始向蘋果的iOS 系統靠近。Windows Phone、BlackBerry、Firefox、Selfish、Ubuntu 也都有很多高中低端手機，加上這些新系統的衝擊，以及未來HTML5 和Web App 的發展，蘋果的生態系統必然會不斷萎縮。

媒體和華爾街的剪刀效應

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由於蘋果在市場上特殊的地位和號召力，此次財報一出來，勢必會引起大量華爾街分析師和科技媒體的解讀。而如果蘋果的業績表現不錯或有一些亮點，那麼這些分析師和媒體就會再次推動蘋果的這種明星效應。但如果業績毫無亮點甚至出現下滑的情況，分析師和媒體也會有鋪天蓋地的解讀，這樣一來，這種負面的效應便被無限的誇大，蘋果的一點點小失誤在外界看來就會變得相當嚴重。

而可惜的是，這次蘋果的財報正是後者那種情況。業績不佳，華爾街恐慌、分析師大量預測和基於目前表現的判斷被放出來，股票下跌，再加上媒體重複的向普通大眾強調這一信息，最終導致消費者對蘋果的態度開始進入看空狀態，這就倒是蘋果的產品競爭更處在劣勢狀態。

這就像科技領域的一種「剪刀效應」一樣，優秀的科技公司受到外界的大量關注，任何一個很小的優勢和劣勢在經過媒體和華爾街無限放大之後，最終產生的效果都是非常恐怖的。消費者看到的結果可能和公司本身表現出來的有很大的差距。雖然這種「剪刀效應」有時能給蘋果帶來巨大的好處，但顯然現在有可能帶來巨大的壞處。

蘋果的這次財報，讓所有人的擔憂都出來了。而正是如此，可能接下來Cook 面臨的環境更加艱難。今年秋天蘋果的新品發佈，除了iPhone Lite（彩色版iPhone）、iPhone 5S、外形像iPad mini 的iPad ，不知蘋果還有什麼能夠拿來繼續推動業績增長。

(轉)泛鑫跑路的事 trustno1

http://xueqiu.com/7730004385/24841431
上海泛鑫保險代理有限公司資金鏈斷裂，公司總經理陳怡攜款跑路加拿大，涉及金額近5億元。業內人士向和訊網保險頻道證實，陳怡的確已經跑路。和訊網致電陳怡的手機發現，號碼已無法接通，轉入來電提醒。中國保監會已經在關注此事，具體情況，將由保監會辦公廳對外發佈。

泛鑫保代官網顯示，公司共有六家合作保險公司，分別是光大永明人壽、陽光保險、幸福人壽、崑崙健康、泰康人壽、海康人壽。上述中介公司高管表示，陽光保險是泛鑫保代的重要合作夥伴，此次跑路事件對陽光保險或有較大影響。

-----------以上為縹緲總早上轉的圍脖信息。

早幾個月的時候，家長一前同事闖俺家來，忽悠家長代理他們的產品，餓在廚房聽著各種不靠撲，讓家長請人走了。家長今天說，當時看到的就是泛鑫公司的宣傳資料，還有陽光保險等的介紹。

這個前同事吹說，他的客戶，都幾十幾百萬地買他們的產品，還有幾千萬資產的（准）客戶。承諾15%-20%的年收益，然後客戶保單下來之後並不給客戶，而是給客戶手寫個保證上述收益的條子。。。然後這個前同事自己從泛鑫拿到很多佣金，拿到的佣金也買了它家的產品。這個前同事還覺得自己一個人手裡單子太大，讓自己女兒、女婿也考了保代的證書，單子分散些？

我和家長聽著就跟傳銷似的，純一騙子公司，從代理到客戶都智商有問題，騙四活該。

保監會肯定是有責任的，許可到監管。

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他們總經理能捲走5個億，那客戶資金的收付很大問題，惡意集資詐騙？

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沒出事的，都是有自己營銷渠道的大公司，出事的都是把營銷外包的中小公司，這下，項總的營銷員體制改革，可以歇歇了吧。

超級技術貼：爆某地醫院與藥商不得不說的事 丹華

http://xueqiu.com/3630871406/24878270
本人目前在常州一醫藥公司工作，已經做了2年多時間，在這2年多時間中，接觸了不少藥品代理商、醫藥代表，期間對醫院、醫生及各個藥品生產廠家、代理商之間目前互相依存的關係有充分的瞭解。

本人這次揭露不是為了洩恨，也不是為了報復，更是與諸位醫藥代表、代理商、醫生、醫院之間沒有恩怨情仇。只是給諸位香油來一次知識普及，把很多台下的東西，放上來，給常州的老百姓看看，其中有多少是老百姓買的單。

常州主要有兩家醫藥公司一家是國藥控股（近幾年新成立的新貴，目前與常州大部分醫院之間都簽有配送協議），還有一家是常州藥業（常州地頭蛇，很多老代理商集中營，政府關係比較硬），本人就職於其中一家，醫藥公司主要配送藥品給醫院上到三甲下到基層衛生院，同時公司內部一些人員也會兼做著醫院銷售臨床。

常州這塊地方是藥品代理商的天下，代理商俗稱大包，常州目前做藥以藥品代理商為主，差不多佔據了70%的常州藥品市場，從一院、二院到下面大大小小的鄉鎮衛生院社區服務站，都有代理商的藥品在其中銷售，並且可以說在常州絕大部分價格在20元以上的藥品都有回扣。

常州地區的藥品市場是整個蘇南地區（含南京、鎮江、無錫、蘇州、常州）最難做的市場！這是所有藥品生產企業公認的。 為什麼這麼說，最主要的是常州地區醫院醫生的胃口被藥品代理商養大了，在蘇南別的地區一般給回扣給醫生在10%-20%，但是在常州20%的回扣是最基本的，在25-35%的回扣醫生才有興趣開你的藥，一般的藥企如果政策達不到這個水平，產品基本賣不動。

在常州目前做藥以藥品代理商為主，差不多佔據了70%的常州藥品市場，從一院、二院到下面大大小小的鄉鎮衛生院社區服務站，剩下的就是外企和國企的醫藥代表。

代理商、醫藥代表等藥企們是如何把低價藥品一步一步讓醫生賣給老百姓的呢！接下來我把其中的流程告訴大家（以下流程基本適用於中國大部分醫院）。

第一，代理品種，不是所有藥都可以在醫院賣的，在醫院銷售的產品必須通過江蘇省藥品採購中心的招標，目前該招標目錄為2009年的，已經5年時間沒有再進行招投標了，根據中標的品種找廠家，一般中標價在30-50元的產品最好，而且要競爭廠家少，針劑類型最好，包裝類型獨特的也不錯，中成藥只要回扣高醫生也比較喜歡處方（效果不高，吃不死人，副作用也沒有）如果你在醫院或者衛生政府系統沒有關係，就不要考慮抗生素這類產品，因為進醫院很難。中標價與底價直接有足夠的空間，一般底價為中標價的1/4就可以做做了，比方如果中標價為50元，總代理或者廠家給你12元就可以做做了，當然越低越好！

第二，就是進醫院，這個說簡單很簡單，說複雜也複雜。

     說簡單的，有的代理商在衛生系統、醫院領導層、政府部門有人脈有關係，背景很大，請醫院院長打個招呼，滿足下醫院各個階層的需求：科室主任（打申請報告）——藥劑科主任（審批）——分管藥事副院長（審批）——大院長（審批）。如果代理商背景厲害，可以一分錢不花，院長還要給你拍馬屁，如果背景關係一般的，看醫院等級大小1萬到七八萬以致十幾萬不等，像常州一院、二院、武進人民醫院等特批一個品種起碼要花五六萬以上。
     說複雜的，那只能能夠走正規渠道，等醫院開藥事會（這個一般是小代理，和科室主任關係比較好，但和醫院高層關係一般），這個時間可就長了，都有醫院1年會開一次（一般小醫院），有的醫院兩三年也不會開一次（這種醫院比較牛如常州一院、二院、中醫院等）。先去藥劑科遞交材料，或者請主任打申請報告，然後就開始等開會吧，等開會的時間當中科室主任、藥劑科主任、醫院分管副院長多跑跑，花個幾千到幾萬不等，滿足不同層面的需求，這樣你的藥品才可以在藥事會上通過。好了，藥事會通過了，你以為可以進院了？別做夢，先交進院贊助。按照品種幾千到幾萬不等。
     談一下近一年來，常州地區醫院進院贊助情況，武進人民醫院去年7月份有一批新藥進院，進院贊助平均一個品種1萬左右，武進中醫院去年11月份有一批新藥進院，贊助在1萬到2萬不等，常州七院去年年底也有一批新藥進院，進院贊助每個品種也在幾千到1萬左右。常州三院今年1月份有一批新藥進院，進院贊助每個品種五千到一萬不等。常州四院，新北區醫院開張，搞了很多新藥進院，每個廠家品種打包在一萬左右。這些進院贊助，要麼以廠家贊助醫院臨床科研經費入賬，要麼走醫藥配送公司入賬，要麼以誠信保證金名義入賬，要麼走政府慈善基金賬目等等。
      一般進一批新藥醫院可以創收個上百萬，本來今年上半年常州二院會有一次新藥進院的，可惜被化龍巷上一網友破壞掉了，二院也就失去了一次攬財的計劃，那一次二院本來準備除200個常用臨床必需品種外其他八百多個品種的藥品重新開新藥討論會，如果被二院搞成功的話，估計醫院會有1000萬左右的創收。今年下半年常州一院新病房大樓落成，估計也會有一次新藥討論會，現在很多廠家和代理商們正在摩拳擦掌，找各種路子呢，畢竟一院已經有好幾年沒開過會了，如果下半年開會成功的話，估計一院新病房大樓的裝修費就有著落了。此外還有常州七院。
   當然也有一些醫院（這種醫院主要是常州縣級醫院）是不收進院贊助的，他們是細水長流，談扣率，醫院按照藥品中標價進貨，然後再加15%賣給病人，這個是國家政策，沒什麼好說的，但是在藥事會開過之後，你的藥品通過之後，還需要和醫院談扣率，一般為15個點到20個點左右。就是說醫院在中標價上還要再減15%-20%，這樣子醫院就可以在藥品上賺30-35%左右。然後醫生還要在吃20%的回扣。對於這種扣率，你廠家代理商可以不接受，我醫院大不了不進你這個藥，因為藥品同類替代品種實在太多了，目前我常州市唯一一家零差價的人民醫院還是扣率照談，在今年1月份的時候，國家剛剛試行零差率改革，醫院就約談了諸位藥企及代理商，好像是以醫院建設費的名義，根據品種不同，以20%的扣率每季度給醫院進行返點，這一部分絕大多數是以現金進行。常州市中心還有一家醫院就不談了，他們的很多科室都已經對外承包出去，掛著他們醫院的名頭，當地的衛生部門根本管不到他的，對病人和藥商們同樣的黑，不建議香油們去哪裡看病。

第三，產品進院了，接要來就找配送單位，我所在的單位就是常州兩家配送單位之一，然後還要找開票公司，一般發藥都要票貨同行，有了發票才藥品才可以入庫，才可以配送到醫院，而這幫代理商所開的發票基本都是從外地的醫藥公司開增值稅票給我們配送公司，像我們配送公司一般賺5%，而開票公司則要10%左右（含開票稅點）。

流程如下：藥品生產商(低價開票到開票公司）----開票公司（高價開出到配送公司）-----配送公司（賺中標價的5%配送至醫院）----醫院（加價15%買給病人）

第四，藥品進院了，那就要找科室、找醫生，上量開藥了，只要代理商政策好，回扣高，藥的副作用少，兩次購物卡一塞，吃個幾次飯，泡個桑拿，出去嫖一個，那藥量就大大的有了，自從抗生素限量之後，現在醫生最喜歡開的就是中成藥，效果有那麼一點，副作用低，吃不死人，價格適中一盒藥基本上都在30-50元左右，回扣高，香油們去醫院開藥可以注意處方收費單，你們就會發現，一般醫生都會開1-2種非常便宜（幾塊錢，最多上到十幾塊）的藥，另外再開2-3種30-50元左右的中成藥，一般起到作用的就是這1-2種非常便宜的藥，那些中成藥都是添頭，給他們自己賺錢用的。一般30塊錢左右的藥回扣在8-10塊錢左右，代理商自己賺6塊錢左右。有時候還要打點下醫院高層，藥劑科主任採購庫管之類的人。

第五，藥品有人用了，起碼要知道誰用了，用了多少，這就涉及到醫院統方，可以具體統計到哪個科室，哪個醫生用了多少,這麼一般藥劑科藥房或者信息庫就可以查到，今年上半年常州地區所有醫院裝了反統方系統，但是根本沒有用處，形容虛設，說是限制了查看人員，只有醫院領導層才可以看到，但是依舊還是如此，要統方的照樣統方，這畢竟涉及到醫院一個科室（藥劑科）的利益，一般一個藥品統方費在200-500左右，用量越多，統方費越高，一個醫院一個月最少有500多個品種統方，那麼按照最少統方費200元計算，那麼就有10萬元入賬，有誰會放棄這筆錢，一般這個統方費都算是藥劑科或者藥房自己的小金庫，給自己藥房裡面或者知情者發發獎金福利的，如果沒有高層的默許，代理商們會拿到統方嗎？

如果有紀檢部門嚴查，我建議可以從這邊開始，雖然不能治本，但可以治標，目前反統方系統可以具體監控到哪個帳號登錄過統方系統，檢索過哪些藥品，只要檢查這個帳號所有者，及檢索過藥品就可以實現有效的制止藥品賄賂。

第六，統方拿到手了，知道誰用了多少，那麼接下來就是兌付費用，一般是月底到月中兌付，月底兌付的話那幫醫生是會有意見的，有的醫生對費用特別看重，費用差幾塊錢都會與代表斤斤計較。如果有香油願意，可以在月初1號-10號左右，在醫生門診或者醫生辦公室主任辦公室盯著，一般在中午或者下午醫生下班時，總有幾個人在門口晃悠，有的人手裡拿著手包，有的人拿著公文包，有的人背著個書包，又不看病，看見辦公室沒有人才會進去，進去之後把門一關，那十有八九就是兌付費用的。平日裡有香油去醫院看病就可以關注一下，一般背著書包、襯衫、西裝的就是外企的醫藥代表（外企對員工有很強的著裝要求），還有的醫藥代表就比較難辨認了，一般經常在門診處轉悠，又不進去看病，和門診護士聊天挺熟悉的，兩三個一群在一邊聊天沒有帶病歷的，或者經常在病區主任辦公室門診轉悠的拎著個公文包的，以上這種情況大部分都會是醫藥代表。

再來談下目前新聞上報導的很多外企在常州是如何公關醫生的，很多外企來到常州這塊地盤（這裡就不點名了，目前新聞上曝光的很多），也不得不入鄉隨俗，因為這些外企可以給醫生的回扣很少，在5%-10%左右，給常州這邊醫生塞牙縫都不夠，怎麼辦？每一個月搞了一市級會議，多開會務費發票，把多開出來的錢補貼醫生的胃口，時不時的開一些科室會議，請開藥醫生講課，名正言順的塞給醫生講課費300-500左右。或者要麼在市級會議的時候給醫生塞交通費，按照重點與非重點的客戶300-500，給講課的主任專家講課費，按照專家級別不同1000-2000不等，一般常州這邊的科主任都給1000元講課費，對一些科室主任、院長等請他們出國開會是經常的事情，什麼美國學術年會，歐洲學術年會，泛亞學術會議，還有什麼海外院長交流會等等事實上就是外出遊玩，實力不是太強的地點就放在海南島、韓國、泰國等。又不需要醫生花錢，也不要醫院報銷，醫生和醫院是非常樂意的，外帶有的時候滿足下醫生的XX需求，只要你有發票，外企是都可以報銷的。有的外企還採用積分制的形式變相賄賂醫生，一盒藥5個積分，事實上就是幾塊錢，然後給醫生一份積分兌換表，如果醫生開藥積攢了多少積分可以兌換什麼東西，如手機、照相機、出國旅遊、或者超市禮品卡等等。

     為什麼醫院醫生會這麼明目張膽的收回扣，變相著收受代理商、外企的賄賂呢？在於犯罪的後果是在太低了，日前市中心一醫院放射科主任因為收受賄賂10萬多，結果被判單位受賄罪，只罰了10萬多事，這麼輕的處罰，有的醫生只要收個半年的回扣就有了，而且醫院上層有人在保護著這幫醫生，俗話說拔蘿蔔會牽出一大堆泥，因為目前的醫藥賄賂已經深入到醫院的骨子裡面（醫院的院長領導層都是從基層的醫生做起的，這一點他們會不知道?他們就從沒收過賄賂嗎？），一個被抓，會牽連一批，到時候醫院沒人看病怎麼辦，特別是市中心的那些醫院，到時候領導、領導家屬看病怎麼辦，總不能叫剛剛畢業的毛頭小醫生幫領導看病吧！

再來談下醫院的檢查費等各種各樣的費用，很多人都覺得目前去醫院看病藥費越來越多的同時，各種各樣的檢查費也在不斷的升高，有時候幾個檢查就花了近千塊錢，為什麼會這樣？原因就在於一個國家規定的藥佔比，國家規定一家醫院的藥佔比在50%-60%左右，這是強制規定，初衷是為了防止醫生亂開藥，降低藥品在治療費用中的比率，但是常州目前的現狀在於醫生處方越來越大，檢查費也在越開越多。在很大程度上面臨著過度醫療的局面。這一點說實話，醫保中心應該比我更清楚，表面上住院患者可以報銷的越來越多，但事實上是因為藥品費用及檢查費用越來越高，在報銷比率不變的情況下，報銷的自然越來越多，如果說住院患者可以報銷的話，那麼門診患者醫保卡沒錢之後只能夠自費了，每個月打到醫保卡上100塊錢不到，去醫院看一次病就沒有了。

只要有醫藥代表在，只要藥品還在醫院銷售，只要醫院還在靠賣藥為生，只要法律還對這幫受賄的醫生及廠家寬容處理，那麼醫藥賄賂還會存在。

目前代理商、藥品生產廠家、醫生成為常州醫療衛生事業的一個毒瘤，在不斷的蠶食著常州老百姓的積蓄，只要醫藥賄賂存在，那麼買單的受傷的最終都是老百姓。

做正確的事 Barrons

http://barrons.blog.caixin.com/archives/58514

「Hindsight bias encourages a view of the worldas more predictable than it really is.」---Robert Shiller,Irrational Exuberance

「事後偏見造成人們誤認為這個世界容易預測，而事實並非如此。」

                   ---羅伯特·席勒，《非理性繁榮》

「投資的目的既然是為了賺錢，為什麼不能只要上漲的東西就買，哪怕是泡沫？為什麼還要看基本面和估值？」最初碰到這個問題，我無言以對。速度並不是我思維的優勢。我一直把基本面和估值作為思考的出發點，以前還真沒仔細想過這個問題，一時不知如何回答是好。

確實，這個問題是所有價值投資者都要面對的一個關鍵問題。價值投資不是信仰，如果不能從道理上想明白，價值投資就是盲目的堅持。我認可價值投資的理念，也認同巴菲特的投資方式，就是因為從數學上看這些理念和做法是有道理的。經過一段時間的仔細思考，我認為我搞清楚了這個問題。答案就在於，不是基於基本面和估值的投資非常危險。曾經上漲並不代表未來還會上漲，基於歷史上漲或者直覺做出的判斷很可能是一種偏見，據此做出的投資決策是非常危險的。當股價脫離基本面和估值上漲時，跟隨趨勢搭順風車的誘惑非常大，但明智的投資者還是應該選擇做正確的事。

做正確的事還是隨波逐流，這就是投機與價值投資的根本區別。並不是任何東西上漲就應該買。投機者認為自己的直覺或者經驗能夠預測價格的上漲，而且還能預知價格何時開始下跌，並在下跌前全身而退。但這種自信其實是一種錯覺。事後回過頭看問題總會給人一種超過自身實際能力的自信感覺。過度自信的一個根源就是事後偏見（HindsightBias），用通俗的說就是事後諸葛亮。世上只有一個諸葛亮，事後人人都是諸葛亮。事後再回過頭看問題，由於已經知道了事情的結果，人們往往傾向於認為自己在事前也能知道實際情況將如何發展。在耶魯大學教授羅伯特·席勒著名的《非理性繁榮》一書裡，他認為事後偏見所造成的非理性與過度自信是產生泡沫的原因之一。「事後偏見造成人們誤認為這個世界容易預測，而實際上並非如此。」

大多數人熱衷的股票或資產，很多都曾經在過去一段時間裡經歷過快速上漲。很多人根據歷史的上漲，加上事後偏見，認為自己能預測未來的上漲。但是，這種預測往往並不靠譜。資本市場是一個複雜系統，存在各種反饋，也就是「反身性」，任何價格的變動都會對反過來影響市場參與者的心理。這樣一個非線性反饋系統，任何基於歷史的簡單線性預測都很難成功。當大多數人都認為某個證券會上漲時，系統往往已經運行到了奇點附近，離崩潰只有一步之遙。

正因為未來難以預測，所以明智的選擇是做正確的事，遠離泡沫。因為泡沫肯定會破滅，而你不知道泡沫什麼時候會破滅。參與泡沫看似風光，實則凶險。擇時更是一條非常危險的道路，沒有人能長期做到。索羅斯只有一個。相信自己能駕馭泡沫的想法非常危險。很多真正危險的東西並不是在於表面上的凶險，而在於其強大的誘惑，讓人不知不覺中身陷其中，難以自拔。毒品並不是一吃就死，而是吃了感覺很好，但是一旦上癮，就不能自拔。面對這樣的誘惑，需要非常強大的定力。

因此，投資的關鍵有時候不是做了什麼，而是不做什麼。巴菲特2000年的時候沒有參與互聯網泡沫，他的業績大幅度落後市場，被眾人嘲笑。但是當初在泡沫中無限風光，大聲嘲笑他的人如今在哪裡呢？做正確的事不會讓你一夜暴富，甚至還會在短期造成機會損失，但這樣做能保證投資安全，保留本金，確保你還能活到下一個博弈。

何為「正確」？「正」為不偏不斜，「確」為真實，實在，明確，固定。正確就是符合事實，符合規律。在投資中，唯一確定的就是現金和現金流。由於一鳥在手勝過雙鳥在林，對未來的現金流要打個折扣。而投資品的價值就來自於未來現金流的折現。對於企業的估值可以有多種辦法，但是萬變不離其宗，現金流是各種估值的本質。任何偏離了這種實實在在的內在價值的東西都令人生疑。

但是，確實有很多股票的基本面並不好，現金流不佳，但在一定時期內仍然可以上漲很多。很多人根本不在乎基本面與估值，只在乎股票能否快速上漲，能否短期致富。這是典型的投機者的心理。著名的價值投資者賽斯·卡拉曼在《安全邊際》一書中用沙丁魚的故事道出了投機的本質。加州沙丁魚減產，商品交易者爭相競標，把沙丁魚罐頭的價格迅速抬高。一天，一個沙丁魚罐頭購買者決定犒勞自己一下，打開一盒昂貴的沙丁魚罐頭，吃了下去。但是，吃了以後他馬上生病了。於是他告訴賣家沙丁魚是壞的。但是賣家回答：「你不明白，這不是吃的沙丁魚，而是交易用沙丁魚！」

很多投機者並不在乎買賣的證券是否真的有價值，而只在乎證券能否上漲，能否暴富。對他們來說，股票只不過是一張交易用的紙。只要能上漲，什麼都可以買。這是一個傻瓜的遊戲，價格的上漲全靠更多的傻瓜用更高的價格購買。但是，傻瓜總有不夠用的時候。正如巴菲特所說，當你加入一個遊戲很久，還不知道誰是那個傻瓜，那麼十有八九你就是那個傻瓜！

迅雷CEO鄒勝龍：不羨慕騰訊多牛逼，干自己擅長的事

http://new.iheima.com/detail/2013/1105/56136.html

【導讀】每家公司都幻想成為騰訊，但左右成功的因素太多。遊戲、視頻門戶都不是迅雷的主菜，鄒勝龍認為，涉及大容量數據的傳播符合自身競爭力基因，是擅長做的事。在此黑馬哥分享這篇中國經營報(呂靜)的文章，從迅雷的角度來說，第一，互聯網公司要找用戶。第二，是在龐大的用戶流量上找到符合自己特徵的優秀商業模式。用良好的服務留住客戶，發掘客戶價值，只要環境好，隨時重啟IPO。

找靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社：鄒勝龍，2002年年底開始於美國硅谷創建迅雷，2003年回國發展。2011年申請IPO，並從2009年起，迅雷便實現了盈利，2010年，迅雷的淨利潤達到了847萬美元。也就是說，即便不上市，迅雷也能活下去。在利益為上、掙快錢的互聯網圈子，鄒勝龍是個特例。畢竟，連百度CEO李彥宏、騰訊公司CEO馬化騰這些平日不善言辭的技術男都出來大講特講公司戰略時，鄒勝龍每個話題的出發點，依然落在技術上。

干自己擅長的事

我覺得騰訊這樣的公司非常罕見，十年來上百倍的增長，是每個公司心目中嚮往的榜樣。每個公司都願意成為騰訊，但是成功的因素有很多，比如機遇、公司的基因等，這是最基礎的，再加上它的人才結構、管理等放在一起以後才成全了這樣一家公司。很多人就問，為什麼迅雷不去做一個特別偉大的遊戲公司，或者說為什麼迅雷不去做一個特別偉大的視頻門戶。這些事情，我們也做，不是沒做。但是這些菜不是我們的主菜，我們的主菜是在自己特別熟悉的領域，符合自己競爭力的基因上，涉及大容量數據的傳播，這是我們的菜，我們最擅長幹這個事情。在過去的3年裡面，我覺得最成功的是面向用戶的收費，在並不容易向用戶端收費的國內市場，培養了用戶付費習慣。這讓我覺得驕傲，一個公司必須要從自己的出發點和優勢考慮問題。像谷歌、Facebook、騰訊，這些公司是榜樣，但是你不能一步一步學著它做，因為它的基因跟你的不一樣。

稍微大一點的公司，都會做全產業鏈。迅雷也做遊戲和視頻。在遊戲裡面我們還做客戶端遊戲、網頁遊戲、手機端遊戲。進入這個時代以後，大家都在做全產業鏈的發展。但是，如何能夠保證你在這些全產業鏈發展的過程裡立於不敗之地，還是回到根本，你在自己特別擅長的市場上，能不能永遠有一群人喜歡你，能不能找到一種讓這些用戶能夠幫助你持續發展的商業模式，我覺得本質上要看清這個問題。這才是真正的變現通道，公司也才能進入一個良性循環。

努力打造健康的商業模式

所有公司需要經歷兩個重要階段，第一，互聯網公司要找用戶。第二個階段是在龐大的用戶流量上找到符合自己特徵的優秀商業模式。在這兩個階段中，企業還得不斷適應來自於行業裡的競爭，甚至於產業升級帶來的機遇，這是每個企業都要經歷的。你剛才提到迅雷這十年的時候，我們也在回顧過去十年在做什麼，將來十年會做什麼。我們一直都記得最初創業的時候，想通過技術創新能夠把互聯網這種自由進取的精神發揮到一個極致。現在的業務主要涉及數字內容的分發和發行。現在回顧過去十年的時候，我覺得在技術創新這個角度，迅雷通過自己特別有創新的一些算法，一些產品模式，基本上顛覆了很傳統的做法。然後通過這種顛覆，得到了非常龐大的用戶群，顛覆了用戶的體驗。在十年的後半段過程中，我們主要的盈利模式是互聯網廣告。但是互聯網廣告模式本身，尤其在中國互聯網，是一個相比於面向用戶收費更弱的模式。比如網絡的成長空間，廣告模式下的現金流管理，然後要先進行服務，再收取佣金，還有賬期等挺複雜的事兒。而面向用戶的服務相對簡單可控。給用戶提供服務之前，用戶已經付費了。用戶付費的方式可能是買了這個月的服務，但是他給你付錢的時候卻是付了幾個月的費用。所以從現金流角度來說，這個商業模式很健康，先拿了很多現金，基本上不存在壞賬問題，商業模式非常好。

用良好的服務留住客戶，發掘客戶價值

這塊做了非常多的具體工作。我們把整個過程叫作會員用戶的生命週期管理，它是一個非常完整的體系，一共分兩個階段。第一個階段，用戶會使用你的產品，然後部分用戶慢慢過渡成為你的付費群體，從用戶進入到體系那一刻還沒付錢的時候，就要跟蹤他的行為。在他碰到問題的時候，要給他提供幫助，甚至在他成為付費用戶之後，能夠給他提供更好的、更貼心的服務。所以，一個用戶從使用免費產品，到成為付費用戶，甚至到這個用戶某一個時間付費終止，用戶的流失、召回，其實是有一套非常完整的體系。這套體系非常不同於我們之前的功能性產品，功能性產品更強調向用戶提供功能，而現在這套體系更強調是向用戶提供服務。

我們的兩個商業模式：數字快遞+視頻廣告

迅雷擁有大量的數據挖掘和數字內容分發能力，當然需要在云加速和其他云服務上進行新的嘗試。現在迅雷60%的收入是來自云加速業務。

在過去3年裡，我們最大的改變就是把一個工具變成面向用戶的一個服務，我們把這個服務叫作云加速服務。在過去三年大部分收入來源是跟視頻相關的廣告業務，但是現在已經轉過來了，主體收入已經變成迅雷云加速裡面面向用戶端的一個業務。我們管它叫用戶參與終端模式下的云服務。云加速背後的核心技術，一個是大容量的數據挖掘，一個是能夠把這些大容量數據快速送達用戶的分佈式的分發網絡，這是云加速的兩個典型的技術要點。

我們有兩個主要的商業模式。一個是向用戶提供免費的增值業務。這塊主要是提供給用戶云加速服務。延展來看，迅雷今天做的主要是數字快遞的事情。也許你會想，既然做快遞了，為什麼不去做實體電商，把快遞的東西報價出來。我們這個行業要先做云，然後再做電商。亞馬遜是反過來的，先做書的電商，然後再做云。但是殊途同歸，內容和渠道先做哪個，最後都會在內容和渠道上有所涉及，這是我們將來會去考慮做的。

第二個模式就是我們現在做的廣告業務，主要是視頻廣告業務。在視頻廣告業務以外，還有用戶付費的模式。在美國有一個特別好的公司，叫作Netflix，就是付費視頻提供商，所以想像的空間還是很大的，在公司基礎上，把資產進行盤點，然後考慮這些資產怎麼在新的商業模式裡得到更好的體現。我們花了很多錢購買內容，買了內容之後，一定要通過現有商業模式去變現的。

只要環境好，隨時重啟IPO

在上市之前，我們都希望把自己的收入做得好一點。我想任何一個企業做好的話，都可以上市。上市需要兩個要素，一個是企業發展做得好，另外一個是市場環境好。單純從資本環境來看，我覺得主要由於資本環境整體遇冷，再加上資本市場普遍對中概股存在偏見，才導致IPO價值被低估。對迅雷來說，上市的最實際意義就是體現迅雷的企業價值，當然也能帶來一個長期、穩定的融資渠道，助力企業實現跨越式發展。當資本環境改善，能正確體現迅雷價值的時候，我們會考慮IPO重啟。

[編輯：chenjun]

瞭解價值，做有價值的事 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102epiy.html

《投資中最重要的事》讀後感 Rathman

http://xueqiu.com/9433298788/26710842
作者Howard Marks是美國橡樹公司的創始人和CEO，橡樹公司主要投資於高收益債和垃圾債券（distressed debt）。據統計，旗下的17只垃圾債券基金在22年的時間裡平均年回報率能達到19%，高出同類公司Cambridge Associates資本7個百分點。公司目前管理的資產近800億美元。

在我的心中，《投資最重要的事》是可以媲美巴菲特的《巴菲特致股東信》和芒格《窮查理年鑑》的書。如果說《巴菲特致股東信》和《窮查理年鑑》重要解決的是買入什麼類型公司的話，《投資最重要的事》則是解決投資中系統的問題，這本書只有200多頁，但是卻包羅萬象，深刻見底，投資中最重要的事都在這本書裡。這也是值得反覆閱讀，反覆回味的一本書。這也是我必須要寫這篇讀後感的原因。

讀後感，除了提煉出作者重點表達的意思，或多或少也會加入自己的觀點，對某些讀這篇文章的人來說，可能是畫蛇添足。但是對我自己來說，每個人都是一個系統，投資系統的構建必然是環環相扣。不加思考，不轉換為我所用，變成自己的東西，也就失去了讀書的意義。

作者對框架的整理很有條理性，按照作者的歸總，投資中重要的事情，去掉最後一節總結，共有19條，我合併了第3條和第四條，共18條。

1．學習第二層的思維

作者認為投資不能被程序化。直覺的，適應性的投資方法永遠比固定的、機械化的投資方法更重要。

作者認為，要取得成功的投資，先人一步、更多的努力等等都不是最重要的，投資需要的是更加敏銳的思維，也即洞察力，作者稱為「第二層思維」。同時作者又指出，訓練洞察力和提高身高一樣難。

從這個方面來說，投資是不是有一種先天的成分，是上天賜予某些具有此類品相的人的禮物？

那麼什麼叫第二次思維方法呢？

作者認為，第一次思維即代表事物的表象，也即人人都能得出的結論；第二層思維深邃，複雜而迂迴。舉個例子，第一層思維說：「我認為這家公司利潤會下跌，賣出。」第二層思維則說：「我認為這家利潤下跌比人們預期少，會有意想不到的驚喜出現，買進。」

從某種意義上說，第二層思維是否有點國學裡面的陰陽學說，否極泰來的感覺。第二層思維表示一種物極必反，相對的概念。價格和價值的相對，預期和現實的相對，恐懼和貪婪過度。

作者認為，因為成功的投資追求的是偏離常態的結果，所以你的投資組合也必須是偏常態的，你必須比人們的常識更加正確。與眾不同並且更好。

2．理解市場有效性及侷限性

作者認為，沒有一個市場是完全有效的或者無效的，它只是一個程度問題。我衷心的感謝無效市場所提供的機會，同時也尊重有效市場的理念。我堅信主流證券市場已經足夠有效，以至於在其中尋找致勝投資基本上是浪費時間。

這可能就是橡樹公司主要從事垃圾債的投資的主要原因。

作為我個人，除了在被拋棄的證券中發現機會，主要的精力還是要放到低知名度偏門的證券上去，就像林奇說的股票名字越粗陋越好，業務越偏門越好。說的其實也是這類投資是更多無效市場出現的領域。

3. 準確估計價值、價格與價值的關係

在基於股價趨勢和基於內在價值和價格差值的投資方法選擇上，作者選擇了後者。

特定到內在價值和價格的投資方法選擇，在基於未來的成長股投資和基於當下的價值投資方法上，作者又選擇了後者。

作者認為，成長股投資內在價值判斷基於企業的潛力，而未來是不確定的，難度也比較大，而確定企業當前價值的主要關鍵是財務分析。當然作者也承認，成長股投資者判斷一旦成功，得到的回報可能會更高。

作者認為，好的買入是成功投資的一半。不過低價買入也未必一定奏效。因為：

你可能錯誤估計了當前價值；

或者出現了降低價值的事件；

或者你的態度與市場的冷淡導致證劵以更低的價格出售；

或者價格與內在價值達到一致所需的事件比你可以等待的時間更長，

正如凱恩斯指出的，「市場延續非理性時間比你撐住沒破產的時間更長。

我認為理解這點非常重要，市場上不乏孤注一擲的投資者，對自己企業未來的判斷不留容錯空間，對實現價值的所需的時間的不可知性不留餘地。結果要麼是投資過程中承受巨大的壓力，無法保持健康的心態，要麼即使最後太陽能夠升起，自己卻因為槓桿或者最後一刻的妥協等其他原因死在黎明前。

4. 理解風險

作者對風險的著墨很多，共分為三個部分：理解風險、識別風險、控制風險。

對於風險和收益的關係，作者不同於高風險高收益的傳統古訓，作者對風險的認知如下圖所示：

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更高的風險意味著更加不確定的結果，也就是說收益分佈的概率越廣。當定價公平時，風險較高的投資意味著：更高的預期收益；獲得較低收益的可能；在某些情況下，損失的可能。

作者認為，首要的風險就是損失的可能性。訓練有素的投資者對於在特定環境中出現的風險是有判斷的。他們判斷的主要依據是價值的穩定性和可靠性，以及價格與價值之間的關係。我們必須瞭解其他可能的結果以及其發生的概率。我們需要一種能夠描述所有概率的分佈形式。常見的是鐘型分佈和正態分佈，但是人們往往將鐘型分佈和正態分佈混為一談，前者是一種分佈類型，後者帶有明確統計特性的特殊鐘型分佈。2008年危機，就是沒有認識到金融事件是由具有情感驅動極端行為傾向的人所決定，或被稱為「肥尾「，低估了尾部事件的發生概率。

5．識別風險

作者認為，在高價時不知規避反而蜂擁而上是風險的主要來源。高風險和低收益預期不過是同一硬幣的兩面，兩者都是主要源於高價格。因此，洞察價格與價值之間的關係，無論對單項證券還是整體市場來說，都是成功應對風險的重要組成部分。

作者認為，「擔憂「以及相關詞彙」不信任「、懷疑」、「風險規避」是一個安全的金融體系必不可少的組成部分。他們出現時，投資者才會進行調查，或者他們在於其收益時，要求更高的風險溢價。

下圖是作者對常見投資類型期望的風險溢價。分為貨幣市場收益率為4%和1%兩種情況。

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6. 控制風險

作者認為，傑出的投資者是那些與其賺到的收益不相稱的低風險的人。他們出色的投資記錄源於他們數十年沒有大虧，而不僅僅是高收益。

作者認為，無論風險控制取得怎樣的成績，在繁榮時期是永遠也表現不出來的，因為風險是隱藏的，是不可見的。風險-發生損失的可能性-是觀察不到的。損失通常只在風險與負面事件相碰撞時才會發生。

作者認為，「做的好」的定義是取得相同的成績時，承擔的風險更低。

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查看原圖7. 關注週期

作者認為，牢記萬事萬物皆有週期是至關重要的。我敢肯定的事情不多，但以下話千真萬確：週期永遠勝在最後，任何東西都不可能朝同一個方向永遠發展下去，樹木不會長到天上，很少有東西歸零。堅持以今天的事件推測未來是對投資者健康最大的危害。

作者舉了企業週期的例子，企業會在週期上行時期期待美好的未來，從而擴充設備和存貨；當經濟轉而向下時，一切都將變得不堪重負。資本提供者會在經濟繁榮期過於慷慨，以低息貸款縱容信貸膨脹，當事態不妙時，他們又把韁繩收的太緊。投資者會在業績好時高估經濟，遇到困難時低估經濟。

作者認為，無視週期並推算趨勢是投資者所做的最危險的事情之一。人們表現得彷彿做得好的企業將永遠好下去，業績高的投資永遠高下去的樣子，反之亦然。實際上，相反的行為可能更為正確。

8. 鐘擺意識

作者的鐘擺意識主要指投資者的態度。鐘擺停在中間的時間非常短暫，相反鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點擺動。相信鐘擺將朝著一個方向永遠擺動的人，或者停在端點的人，最終將損失慘重，瞭解鐘擺行為的人則將受益無妨。

9. 抵禦消極影響

作者認為，最大的投資錯誤不是來自於信息因素或分析因素，而是來自於心理因素。

第一，  對金錢的貪婪（字典解釋：對財富或者利潤過度的或無節制的、通常應受譴責的佔有慾）。貪婪是一股極其強大的力量，它強大到可以壓倒常識、風險規避、謹慎邏輯、對過去教訓的痛苦記憶、決心、恐懼以及其他所有可能令投資者遠離的困境要素。貪婪時常驅使投資者加入逐利的人群，並最終付出代價。

第二，  恐懼意味著過度，恐懼更像恐慌，妨礙了投資者本該採取的積極行動。

第三，  放棄邏輯，歷史和規範的傾向。

第四，  從眾

第五，  嫉妒。比所有的負面影響更勝一籌，這就是我們天性裡面危害最大的一個。

第六，  自負

第七，  妥協。出現在週期後期。當壓力變得無法抗拒時，他們會放棄並跟風倒。

對抗的方法：

l  對內在價值有堅定的認識。

l  當價格偏離價值時，堅持做該做的事情。

l  足夠瞭解以往的週期

l  透徹理解極端市場對投資過程的影響

l  一定要記住，當事情好的不像是真的時，他們通常不是真的。

l  當市場錯誤估價的程度越來越深時（始終如此）以致自己貌似錯誤的時候，願意承受這樣的結果

l  與志趣相投的朋友或同事相互支持

10. 逆向投資

作者認為，成功的關鍵不可能是群體判斷，由於市場的鐘擺式擺動和市場的週期性，所以，取得成功的最終勝利的關鍵在於逆向投資。

作者也特別強調嘗試去利用「千載難逢」的市場極端情況獲利，應該成為所有投資方法的重要組成部分，這種機會10年一遇。

作者認為，在利用逆向思維的時候，不僅與大眾相反，還知道大眾錯在哪裡。這樣才能堅持自己的觀點，

作者認為，當刀子停止下落，塵埃已經落定，不確定性消除的時候，利潤豐厚的特價股也將不復存在。因此，投資中，利潤豐厚和令人安穩是矛盾的。

11. 尋找便宜貨

作者認為，「投資是相對選擇的訓練」，我們唯一的選擇是從現存的可能性中選擇最好的，這就是相對決策。

作者認為，便宜貨存在的必要條件就是感覺遠不如現實，也就是說，最好的機會通常是在大多數人不願做的事情中去發掘出來。便宜貨的價值在於其不合理的低價位-因而具有不尋常的收益-風險比率。因此他們就是投資者的聖盃。

作者認為，我經歷的每一件事情都告訴我，儘管便宜貨不合常規，但是那些人們以為可以消除他們的力量往往拿他們無可奈何。

12. 耐心等待機會

作者提醒投資者：等待投資機會到來而不是追逐投資機會，你會做得更好。結合我們所處的環境適當的投資才是明智之舉。應盡最大努力弄清我們所處的是一個低收益還是高收益的環境。

作者以一個故事說明了普通投資者經常會碰到的難題，

貓是投資者

樹是環境的一部分

胡蘿蔔是接受新增風險的激勵

大棒是放棄安全的動力，來自較安全的環境所提供的低水平預期收益。

胡蘿蔔誘惑著貓採取高風險策略，爬向更高的枝頭捕食晚餐，大棒則激勵著貓往上爬，因為停在靠近地面的地方得不到事物。貓不斷的往上爬，將自己置於危險境地。

作者同樣強調在大危機中正確的投資方法，在危機中關鍵要做到遠離強制賣出的力量，並把自己定義為買家。為達到這一標準，投資者需要做到以下幾點：堅信價值、少用或不用槓桿，有長期資本和頑強的意志力。在逆向投資態度和強大的資產負債表下，耐心的等待機會，便能在災難中收穫驚人的收益。

13. 認識預測的侷限性

作者堅信瞭解宏觀未來很難，很少人擁有可轉化為投資優勢的知識。投資者應儘可能弄清自己在週期和鐘擺中所處的階段，這不會令未來變得克制，但它能幫助人們為可能的發展做好準備。多元化、對沖、極少或者不使用槓桿、更強調當前價值而不是未來增長、高度重視資本結構、通常為各種可能的結果做好準備。

作者認為，過度高估自己的認知或行動能力都是極度危險的，正確認識自己的可知範圍-適度行動而不是冒險行動-會令你獲益匪淺。

14. 正確認識自身

作者強調認清現狀的重要性，即使我們不能預測週期或者波動的時間和幅度，力爭弄清我們所處週期的那個階段並採取相應的行動也是很重要的。傾聽市場的聲音，測量市場的溫度，很重要。


15. 正確認識運氣

作者認為，短期來看，很多投資之所以成功，只是因為在對的時間做了對的事情。在市場的任一時間，獲利最多的交易者往往是最適合最新週期的人。迄今為止，所有成功策略背後潛伏的危機常常被低估。因此，在判斷投資經理的能力時，大量的觀測數據-多年數據-是必不可少的。投資應把重心置於建立在他們認為可能的情況下表現良好，在其他情況下表現不太差的投資組合上。

作者認為，適度尊重風險，知道未來不可預知，明白未來是概率分佈並相應的進行投資，堅持防禦性投資，強調避免錯誤的重要性。在我看來，這就是有關聰明投資的一切。

我認為，結合上面的第六條，來認識運氣很重要。過去幾年的A股，將精力聚焦在成長股上的投資者收益遠高於價值投資者。美國60、70年代也出現過這樣的一段時期。所以，如果投資者有大周期概念，就能理解這些投資者的成功更多的是契合了時代，在正確的時間做了正確的事情。成長股投資中的風險目前為止並沒有暴露，但是不能說風險不存在。

16. 多元化投資

作者認為，在主流股票市場中主動得分對投資者未必有好處，相反，投資者應盡力避免輸球。我認為這是一個十分引人入勝的投資觀點。

最好的投資者具備以下特徵，敬畏投資，要求物有所值和高錯誤邊際，知所不知，知所不能。

大多數投資者認為多元化指的是持有許多不同的東西，很少有投資者認識到，只有投資組合中的持股能可靠地對特定環境發展產生不同的反映時，多元化才是有效的。

17. 避免錯誤

作者認為錯誤原因主要是分析/思維性的，或心理/情感性的。本書更關注理念和心態而不是分析過程。

另一個重要的錯誤-很大程度是心理因素，但是它重要到值得單獨歸類-是沒有認識到市場週期和市場狂熱，並選擇了錯誤的方向。大多數投資者是根據既往-尤其是近期發生的事-推測未來。

作者同事也強調，成功的投資不應過分依賴聚集分佈的正常結果，而是必須考慮到離群值的存在。想像無能首先是沒有預測到未來可能發生的極端事件，其次是沒有理解極端事件後的連鎖反應。

最後，作者強調，除了作為（買進）和不作為（如沒有買進），還有錯誤並不明顯的時候。當投資者心理平靜，恐懼和貪婪平衡時，資產價格相對於價值可能是公允的，在這種情況下可能不需要採取緊急行動，知道這一點也很重要。不需要取巧的時候，自作聰明就會帶來潛在錯誤。

18. 增值的意義

作者認為增值的意義，增值型投資者的表現是不對稱的，他們獲得的市場收益率高於他們蒙受的損失率… 只有依靠技術，才能保證有利環境中收入高於不利環境中的損失，這就是我們尋找的投資中的不對稱性。

最後，我來做一些總結。

作者認為萬事萬物都有週期，所以作者看重標的的價格，並認為高價追捧標的是投資中最大的錯誤；

認識到投資者情緒的鐘擺理論，所以作者看重逆向投資，強調第二層思維。

承認市場的相對有效，所以作者是一個被動投資者，耐心等待投資時機。

承認未來結果和持續時間的不確定性，所以作者尋找便宜貨、多元化以及注意抵禦投資中的消極情緒。

作者不承認預測宏觀經濟的意義，但是先預測市場溫度再配置投資有很大的必要性。

作者尤其強調投資中的風險，高風險意味著未來收益波動的幅度，這種投資需要有更高的風險溢價。要對未來結果充滿懷疑，這樣自己才會積極的調查取證，同時控制買入的價格。

同時作者認為，一項成功的投資，尤其是短期內的成功，並不代表過程的成功。因為風險未必總是會暴露，長期的成功成績，必然是犯了最少的錯誤。所以，我們要看清某些成功中的運氣成分，只是在正確的時間內做了正確的事情，不代表中間承擔的風險。優秀的投資者，必然是獲得基準的收益的同時，承擔最少的風險。

讀這本書，很多東西對我都有醍醐灌頂的系統性影響。在這之前，一直對選擇什麼樣的公司花費最多的時間，但是對這個投資系統的合理性、抗壓性費時不多。從這本書裡，我瞭解到了第二層思維的重要性、風險的含義、運氣在投資成功中的隱蔽性。同時，能夠以一個更大的視角，去看待投資週期，去看待目前的高收益背後的風險和原因。也就是在選擇公司之下，需要奠定一個系統、穩固的投資系統。

巴菲特對選擇公司的苛刻性，其實也是化解未來不確定性、延緩週期的一種方法。

馬雲的女人：他能做很多帥男人做不了的事

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俗話說的好，每個成功的男人背後都有一個默默支持他的女人。在i黑馬看來，馬雲從老師、翻譯、商販……一步步創立了阿里巴巴帝國，小個子卻有大能量，他必然有許多過人的能力。馬雲背後的女人也告訴大家：他雖然不帥，但他能做許多帥哥做不了的事。（馬雲老婆張瑛）我和馬雲是大學同學，畢業就拿了結婚證。馬雲不是個帥男人，我看重的是他能做很多帥男人做不了的事情：組建杭州第一個英語角、為外國遊客擔任導遊賺外匯、四處接課做兼職、同時還能成為杭州十大傑出青年教師……然而，婚後很長一段時間我都處在一種惶恐中，因為他的意外狀況層出不窮。他忽然就辭職了，說要做自己的事業，然後就在杭州開了一家叫海博的翻譯社。翻譯社一個月的利潤200塊錢，但房租就得700。為了維持下去，馬雲背著麻袋去義烏、廣州進貨，販賣鮮花、禮品、服裝，做了3年的小商小販，養了翻譯社3年，這才撐了下來。後來他又做過《中國黃頁》，結果被人當騙子轟……這種情況下，他忽然跟我說想湊50萬做電子商務網站。他很快就找了16個人抱成了團，其中有他的同事、學生、朋友。馬雲告訴大家，把所有的閑錢都湊起來，這很可能失敗，但如果成功了，回報將是無法想象的。他順便勸我，說他們如果是一支軍隊，我就是政委，有我在，大家才會覺得穩妥。就這麽著，我也辭職了，18個人踏上了一條船――阿里巴巴。草創時期的工作是不分日夜的，馬雲有了什麽點子，一通電話，10分鐘後就在家開會。他滿嘴的B2B、C2C、搜索、社區之類的專業術語我是聽不懂的，但他們開會我會很忙。他們白天開會，我在廚房做飯;他們半夜開會，我在廚房做夜宵，我頂著政委的虛職，幹著勤雜工的事。在沒有盈利前，每人每月 500塊薪水，這點錢買菜都不夠，家里的“食堂”要保證開夥，加班開會的夜宵品質必須保證。我本來當老師當得好好的，為什麽就成了一個倒貼夥食費的老媽子了?煎熬了一年多，我問他我們現在到底賺了多少錢，他伸出一根手指頭給我看。“1000萬?”他搖頭：“1億?”他還是搖頭，告訴我：“100萬。”“這麽少?”“每天。現在是一天利潤100萬，將來，會變成一天納稅100萬。”如果說當初他說的回報是指現在的財富的話，這個回報的確很驚人。而我得到的回報是，我成了阿里巴巴中國事業部總經理。正在這個時候，家里又後院起火――我們開始管不住兒子了。兒子，應該也算是阿里巴巴的“犧牲品”。他1992年出生，跟我們的事業同齡。那時，我們家一擠就是30多號人開會，滿屋子煙霧繚繞像個毒氣室，兒子關在房里不能出來。吃飯的時候跟我們一起吃工作餐，這樣一來，兒子就長得越來越像他爸爸，瘦骨伶仃，像根火柴棍支起一個大腦袋。後來我們越來越忙，兒子4歲入托，一扔就是5天，周末才接回家來。如今終於算是大功告成了，兒子也10來歲了。我們接兒子回家，兒子說：“我不回家，我回來了也是一個人無聊，還不如呆在網吧里!”馬雲這次真急了，當天晚上就跟我商量：“你辭職吧，我們家現在比阿里巴巴更需要你。你離開阿里巴巴，少的只是一份薪水;可你不回家，兒子將來變壞了，多少錢都拉不回來。兒子跟錢，挑一樣，你要哪個?”看兒子變成這樣，我也著急，但是我心里卻不平衡：剛結婚的時候我本來就是打算做個賢妻良母的，結果被他“騙”進了阿里巴巴;好不容易現在功成名就了，又讓我辭職回家做全職太太。他拿我當什麽?一顆棋子!我辭職以後，對兒子的遊戲沈迷阻擊正式拉開，第一槍是馬雲打響的。那時正是暑假，他給兒子200塊錢，讓他去和同學玩電腦遊戲，玩上三天三夜再回來，但回來的時候必須回答一個問題――找出一個玩遊戲的好處。過了三天，兒子回來了，先猛吃了一頓又大睡了一覺，這才去匯報心得：“又累又困又餓，身上哪兒都不舒服，錢花光了，但是沒想到什麽好處。”“那你還玩?還玩得舍不得回家?”兒子沒話說了。加上我的看管，兒子於是慢慢就淡出了網絡遊戲。那時正是網絡遊戲圈錢的時候，盛大、網易都推出了新遊戲，按照馬雲的作風，他是不會放過任何賺錢的機會的。但是他硬是沒有去做網絡遊戲，他在董事會上這麽說：“我不會在網絡遊戲上投一分錢，我不想看到我的兒子在我做的遊戲里面沈迷!”兒子從小學到初中，我沒接送過他，都是自己背個書包去擠公共汽車。現在，辭職回家的我每天早上做好早飯，和兒子一起吃，再開車送他去學校。接著，我馬上去農貿市場買菜，回家以後兩葷一素一湯地搭配好，配上餐後水果，用一個分成三層的小食盒裝著，然後去兒子的學校門口等他中午放學。我辭職回家半年後，兒子的成績在班上升了17個位置。班主任也說他不僅學習提高了，就連在班上的人緣都變好了，他越來越開朗、愛笑、寬容，從以前的內向學生變成了一個陽光少年!我改變了兒子，兒子也在改變我。周末的時候，他會挽著我一起出去逛街。路過臨海路的時候，給我推薦一家叫“四季風流”的長裙專賣店。在我印象中，自從我進了阿里巴巴，就沒穿過長裙，我的衣櫥里全都是白色、銀灰或者黑色的職業套裝，里面的裙子也都是直筒套裙，那樣的裙子才符合我的身份。現在，我不必在乎這些了，我就是個居家的女人，我可以穿任何我想穿的衣服。我的衣著風格就此改變。有空的時候，我會去阿里巴巴看以前的同事，大家看我的眼神都充滿驚訝，說我現在充滿了女人味，顯得比以前漂亮了許多。馬雲有一次跟雅虎公司CEO楊致遠閑聊，楊致遠問起了我，馬雲這麽告訴他：“張瑛以前是我事業上的搭檔，我有今天，她沒有功勞也有苦勞，我也一直把她當作生產資料。但現在我覺得，作為太太，她更適合做生活資料……”這話後來傳到了我耳朵里，這話絕對不是杜撰――也只有像他這樣滿腦子都是事業的男人，才會把自己的太太也當作資料。不過，當生活資料的日子並不壞，在家的日子雖然平淡，但是每個收獲都值得讓我再三品味。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：張瑛 | 編輯：weiyan | 責編：韋

撲克教會你的事：如何在投資界笑到最後

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即使是抱著賭博的心理踏入投資界，也有人的“賭運”比一般人好。為什麽有些職業“賭徒”比平常人表現得好?因為專業的賭徒了解每場賭局的成功幾率，據此相應地評估下註。他們知道何時要全部押上，何時要抽身離開。他們是否穩贏不賠?當然不會，可他們了解怎樣盡量控制損失，盡量生存得久，成為笑到最後的贏家。i黑馬分享的這篇文章，STA Wealth Management歸納了十條撲克牌高手的經驗，讓我們看看這些經驗之談有何參考之處。1、要占據一種優勢。知名基金經理彼得・林奇(Peter Lynch)說過：誰要是不做任何研究就投資，那好比去打比牌面大小的梭哈撲克，卻從來不看亮了什麽牌。這話對極了，撲克高手和一般人的區別在於，前者更冷靜，後者更情緒化，而且專業知識沒有前者多。金融市場是一盤很大的賭局，高手會利用那些因為太情緒化而無法做出冷靜決策的人，或者那些因為手頭信息不夠多所以不能放心接受冷靜決策的人。2、不止在一個領域開發專長。在金融市場，偶爾贏和常常贏的區別在於，能否適應不斷變化的市場環境。沒有哪種投資風格年複一年始終吃香。所以我們就可以理解，誰要是依據共同基金的過往業績跟風投資，通常會成為10-20年內最失敗的投資者。靈活性是長期投資成功的基石，不願順應形勢而變的投資者註定死路一條。如果能擁有一種方法，像適用於所有類型應用的操作系統那樣通吃，你就可以脫穎而出，利用弱者的錯誤獲利。3、找出別人和你反向押註的原因。如果有什麽是必須要記住的，那基本上就是“我們一無所知”。我們肯定能判斷某家公司今天的業務怎樣、今後幾個月很可能怎樣，甚至該公司的股價以後會上漲還是下跌。可總體上說，我們知道的不夠多，因為我們一直更接近於一無所知，而不是無所不知。我們真正可以做的是制定並執行一項計劃，正視現實，避免落入可能性的陷阱。某家公司的盈利明明在增多，股價卻在下跌，大部分投資者不可能接受這種事，也不可能理解。在這種時候，了解什麽是“未知”的就至關重要。我們必須牢記，每次交易都有人在對立面，每個賣家都肯定有買家。如果不是這樣，售價就會下跌，直到出現買家，這符合供需平衡的簡單道理。可是，我們不能指望對手方跟自己獲得的信息差不多。你有賣的理由，他有買的理由，技術分析只是一種記錄買賣雙方對決的方式。打撲克的時候，你手上可能有幾張A，覺得應該依靠這幾張王牌，但你的對手方常常也有自己推算考量後那樣配合你的理由。玩撲克有種做法叫“過牌”，投資界管這叫對沖，不管怎麽稱呼，都是風險管理的形式。總之，別以為自己是遊戲里最聰明的人。如果股價和你的目標一致，你要願意、舍得減倉;在股價開始下跌的時候，你要開始轉變為防禦策略;當你購買股票的理由發生變化，不複存在的時候，你得願意主動叫停，消除自己的風險。4、最有利的時候盡量多賺些。玩德州撲克時，如果你覺得自己手風順，可以將手上的全部籌碼都下註。當然，這麽做也有風險，如果當場有位牌友跟註，你就輸了。投資時，你也可能遇到對自己有利的環境，比如市場嚴重超賣、市場恐慌或是估值很低。在那種情況下，如果重倉某些股票，就相當於獲得回報的可能性超過了損失的“風險”，因為形勢對你有利。許多投資者今天犯的最大錯誤就是，不論市場環境怎樣，他們都在不斷地把全部籌碼統統押上。“風險”不過是體現了你犯錯時會損失多少錢，這不是是非題，損失是肯定有的，只是何時出現而已。5、過牌常常要付出代價。& 6、知道何時撤退，把你的籌碼都兌現。說到過牌，如果有朋友喜歡看“賭神”之類的片子，恐怕會腦補這樣的鏡頭：某“賭神”用獵鷹一樣的眼神掃視一圈之前跟註的幾位對手，然後把手中的撲克扔在一邊，輕描淡寫地吐出兩個字“不跟”。如果覺得光有畫面還不夠，我們找首配樂。上世紀70年代末有首流行歌曲叫The Gambler(可以理解成“賭徒”)，首唱是肯尼・羅傑斯(Kenny Rogers)，其中有這樣幾句歌詞：哥們，你要是來賭一把，得學會正確的玩法，你得知道何時下註、何時蓋牌，何時離開，何時加入新牌局。……現在每個賭徒都知道活下去的秘訣――知道要放棄什麽、要保留什麽。因為每手牌都有人輸有人贏，你能指望的最好結果就是在睡夢中送命。對散戶來說，歌里唱的倒是最棘手的。你的投資組合就等於打撲克時的那“手牌”。總有些時候，你不得不甩掉手上的一些爛牌(虧損的倉位)，用一些有希望更有威力的牌替代它們。可即便如此，有時還是沒法擺脫對自己不利的整體形勢，那就必須離場了。這就是為什麽要在投資組合里用一些風險管理措施的原因，要長期獲得成功，它們就必不可少。大多數人出於感情偏好而南轅北轍，沒有采取應該采取的行動，比如：該買的時候卻拋了;明知有的頭寸虧損還堅持持有，期望能翻本;一些在盈利的頭寸又賣得太快;完全憑一時意氣，沒有根據邏輯分析就行動，犯下更多的錯誤。無論是賭博還是投資，感性的玩家總是輸的那個。如果用打撲克比喻，大部分投資者犯的錯誤就是，他們已經在打撲克了，卻沒有理好一手牌。因為多數人都是通過報紙、電視或者其他傳媒獲得的消息購買投資，這等於賭博時下了註之後基本上就離開賭桌，開始期望自己有一手穩贏的牌，這就是所謂的“買入後持有”策略。一位出色的投資者必須形成一種風險管理的思路，也就是賣出的規矩。要實行成功的投資策略，還需要結合一套工具進行風險管理。做投資決策的時候，如果拋開情感傾向，成功的幾率就會大大提高。完全按照規矩執行一項投資策略，就像職業撲克牌手那樣，在自己的牌局就按規矩來。那樣一來，面對瞬息萬變的投資環境，你便可以成功地采取行動和做出回應。賣出的信號、趨勢變化、預先確定的退出策略等會讓你有機會在損失擴大以前蓋牌放棄。7、了解自己的強項和弱項。& 8、如果無法全神貫註對待手頭的工作，就歇下。兩屆世界撲克大賽(WSOP)冠軍得主多利・布朗森(Doyle Brunson)曾經拿他那部被玩家們奉為撲克聖經的作品《超級系統》(Super System)開玩笑。他說，在敲定《超級系統》這個名字以前自己想到過兩個書名：一是“我怎樣利用打撲克賺到百萬美元”，二是“打高爾夫怎樣讓我虧了百萬美元”。毫無疑問，既然你在某方面擅長，就肯定會在其他方面差人一截。不少投資者自以為可以有效地管理自己的資金，其實只要碰上牛市，很可能他們也沒錯。而這樣的想法無異於只有一位玩家坐在撲克桌前，莊家發的所有牌都攤開給大家看。也許你現在這手牌還在賠錢，但之後很可能會贏。情感因素會讓我們把註意力放在那些對交易沒什麽影響的事上面。短線交易者常依靠自己那套方法具備的統計數據優勢在一段時間內獲利。可情感因素會讓這種優勢走樣，過了一段時間就會產生難以計數交易障礙，有些障礙幾乎足以讓那些大規模的對沖基金陰溝里翻船。知名投資人、《股票短線OX戰術》(Point and Figure Charting)的作者湯姆・多西(Tom Dorsey)就舉過這樣一個例子：不妨這樣設想，假如有人跟你玩拋硬幣猜正反，猜對正面的獎金比反面的高。按邏輯推測，大家都會去猜正面。合乎邏輯的結果只有一個，反正就是要猜結果是正面。但是情感問題可能左右你的選擇。你會想起，上次自己猜正面還是1958年在揚基體育館舉行的職業美式橄欖球聯盟(NFL)冠軍賽上。當時，你看好巨人隊，在加時賽時猜的是正面。結果，不但拋硬幣猜正反你輸了，那場比賽，巨人隊最後也輸給了NFL名人堂傳奇四分衛約翰尼・尤尼塔斯(Johnny Unitas)率領的Colts隊。或許那次猜正反和押註比賽失手會讓你記掛一輩子，但它不應該對你現在猜硬幣產生任何影響。盡管如此，我們都是肉體凡胎，都可能懷疑一切符合邏輯的想法，只不過有的人疑心更重。這就可以解釋為什麽世界上只有極少數人能成為撲克高手，又有太多人願意為賭城拉斯維加斯的繁榮做貢獻。大多數人寧可為了一夜暴富的夢想拿自己的錢去冒險，卻很少有人投資時權衡成功和失敗的可能性孰高孰低。如果你不能長期成功地管理自己的資金，就會像大概80%的投資者那樣陷入虧損的泥沼不能自拔了。最好是坦誠正視自己的問題，開始采取能增加自己成功幾率的方法。每天我們可能會面對幾千份研報、分析文章、爭議的觀點、電視和電臺節目，你怎麽確定哪些重要、哪些不重要?這就是專業撲克牌手和一般人的區別。專業人士可能一眨眼的工夫就能了解牌局，判定何時跟註、何時蓋牌。9、有耐心。有耐心不容易。大部分投資者一投資就希望能立竿見影得到回報。可真正的投資需要好些年、甚至幾十年才能產生真正的成果。更重要的是，像打撲克一樣，你不會每手牌都贏，有時候可能喝涼水都塞牙縫。沒有哪種投資法則是永遠靈驗的。可如果你的準則是靠譜的，就應該堅持下去，保持耐性，最終會獲得長期成功。記得上世紀90年代末，有媒體拿巴菲特不接受新科技說事。其實，巴菲特不接受有些新生代技術是因為他不了解相關公司及其估值，這對他來說毫無意義。即便暫時業績不及大盤，他還是堅持自己的做法。最終，巴菲特的原則收獲了回報，因為那是一套穩健的投資法則，是基於他有耐心長期堅持才贏得勝利。10、了解自己的真實動機。為什麽你要努力親自管理自己的資金?是否你喜歡這樣?你有沒有那種碰到目標去追逐就興奮、被擊敗就惱怒的綜合癥?或者你是不是覺得自己應該管好自己的資金?以上的問題都不錯，可能以前你這麽問過自己，可能你已經有了深思熟慮的答案。但你要真正問的問題應該是：我有沒有成功地管理我這個家的未來和自己的退休生活?對一個真正的牌手來說，賭博不過是賭場發生的特定事件，或者人生經歷的一部分。賭徒、一般的投資者要麽不知道自己在做什麽，要麽喜歡跟幸運女神唱反調。優秀的撲克牌手、投資顧問如同出色的騎手：他們搜尋價值，利用自身優勢，挖掘不起眼的真相，而且預計自己的競爭對手沒有留意那些事實。他們管理風險，因為表現優異所以要求回報。他們喜歡體育運動，喜歡了解知識。這樣的人應該稱為工藝師，不該管他們叫賭徒。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：STA Wealth Management | 編輯：weiyan | 責編：韋

五件遠通沒講清楚　但你得懂的事

2014-01-20  TCW

二○一四年eTag上路以來，從儲值、扣款到官方網站不斷傳出問題，讓許多用路人產生疑慮。在春節返鄉、國道運輸高峰將到來之前，《商業周刊》整理五大常見的eTag疑問，替用路人解惑。 一、沒裝eTag能不能上國道？ 目前車輛若無裝設eTag，其實也能開上國道，可事先向遠通電收登記車牌，儲值扣款；或者在上國道的四天後，到超商查詢與繳費，並且七月一日之後，無安裝eTag的車輛，也可享有通行費九折。 二、用eTag會不會被亂扣款？ 台灣大學土木系教授張學孔表示，以現行eTag的技術來說，的確很難避免偵測錯誤，誤扣款項，但遠通電收其實可以靠著軟體，在出帳前偵錯，做到扣款零失誤，先前的一百多筆錯誤，應是作業程序疏失。遠通電收也表示，目前未再有誤扣款項情形，並且承諾到年底為止，若有扣款錯誤，將加倍補償。 三、怎麼知道自己有沒有被超收款項？ 目前一般小型車的國道通行費，每公里一．二元，每天上路的前二十公里免費，如果一天內里程數大於兩百公里，則超過兩百公里以上的通行費，享七五折優惠。用路人可在高公局網站試算費率，比對扣款紀錄。 遠通電收表示，即時查詢系統的款項可能有誤，請使用者以三天後出帳紀錄為準。 四、通過感測站速限多少？ eTag貼紙貼在車身什麼部位，會不會影響扣款？ 遠通電收表示，經過實測，在高速公路目前規定的速限當中，都可以準確的感測。但eTag的貼紙，則建議貼在擋風玻璃或車燈上，若車主將貼紙貼在車牌、車尾或其他地方，會影響感測的正確性。 五、使用eTag，個資到底安不安全？ 日前傳出遠通電收網站被駭客攻擊，資安專家、阿碼科技執行長黃耀文表示，遠通電收是否真的遭受駭客攻擊，外人不容易判斷，但種種跡象顯示，遠通電收並沒有做好基本的資安防護，有心人士其實很容易攻擊並取得使用者個資。遠通電收則澄清，先前的駭客攻擊並未取走使用者資料，承諾未來會加強保護。