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一百四十五歲的德意志銀行，向來被視為德式企業代表，如今被迫裁員、官司纏身，一代優等生因金融監管趨嚴而落難。

歐陸最大銀行、也是德國銀行業品牌價值最高的德意志銀行（Deutsche Bank，簡稱德銀），日前在德國裁掉四分之一員工，未來兩年，全球將再裁兩萬人。這家一百四十五年歷史的銀行，如今被迫裁員降成本，反映大環境不利綜合銀行生存的趨勢。

據今年十月公布的第三季財報，德銀大虧逾六十億歐元（約合新台幣二千零七十億元），主因是資產減記及官司纏身。事實上，高成本不斷吞噬德銀收入，歐洲四大 投資銀行中，成本收入比最高的就是德銀（超過八成）。為降低成本，今年六月上任的執行長克萊恩（John Cryan）除宣布裁員，還將關閉丹麥、墨西哥等十個國家據點，停發今年與明年股利，這是二戰後德銀首次停發股利。

德銀「原罪」來自它是綜合銀行，就是傳統銀行與投資銀行合一。這種「左手拿存戶錢，右手投資」的綜合銀行，自二〇〇八年金融海嘯後，就被歐美各國嚴加看管。它們須提高流動性資本比例，以向監管當局證明自己能承受投資風險。

德銀是目前歐洲最大投行，總收入超過四成來自投行。監管趨嚴成了德銀的麻煩：去年四月，德銀的資本未符規定，被迫增加十五億歐元的一級資本。一個月後為籌 足流動性，德銀又打七折賣掉價值八十億歐元的股票。今年三月美國聯準會的壓力測試，德銀也未過關。標普(Standard & Poor)在今年六月將德銀評等，降為只比垃圾等級高三等的BBB+，過去曾獲此評等的金融機構，是引爆金融海嘯的雷曼兄弟。

偏重投行，曝險程度奇高

德銀之所以偏重投資銀行，主要是傳統銀行已無油水。一來，各國量化寬鬆壓低利率，德銀的傳統借貸業務幾無利可圖。二來德銀七年前雖曾購併從事傳統借貸的 「郵政銀行」(Postbank)，不過在該領域，德銀仍無法和對手「德國儲蓄銀行」(Sparkasse)競爭，如今「郵政銀行」也落到被德銀出售及裁 員的命運。

相形之下，回報較高的投行自然成為德銀的重點。目前美國是全球最大投行市場，去年超過九百億美元投行費用收入裡，德銀市占率排第八，在固定收入資產銷售與交易領域，德銀排名第一。

但德銀押注投行帶來兩個結果，一是使得其曝險程度奇高：據二〇一四年財報，德銀的衍生性商品曝險部位超過五十二兆歐元，這是德國國內生產毛額(GDP)的 二十倍，美國摩根大通(Jp Morgan)的衍生性商品曝險部位，還不到其十分之一。近年來有些輿論擔心德銀是「下一個雷曼」，正是為此。

二是投行讓德銀吃上官司。三年前德銀將印度人詹恩(Anshu Jain)升為執行長，正是想倚重其投資銀行經驗——他幫德銀在倫敦建立了投資銀行業務。今年四月德銀被控操縱倫敦同業拆放利率，遭罰二十五億美元，就是追溯到詹恩當時在倫敦留下的結果。

策略不明，雙執行長制失效

德銀獨特的「雙執行長」制也沒幫上忙。除詹恩外，德銀還有另一位執行長費斯臣(Jurgcn Fiitschen)。費斯臣專長是傳統的企業銀行業務，他和詹恩搭配，是要凸顯投資銀行，還是要發展傳統銀行？也讓外界摸不清。

這種策略不明展現在今年四月，兩位執行長公布五年計畫，目標之一是將德銀轉型成如高盛那樣的投資銀行，但又同時宣布要削減其他國家的投行業務，並稱要出售 零售銀行分支「郵政銀行」。《經濟學人》指新策略公布一個月內，德銀股價下跌一〇％。今年五月的股東會上，有四成股東反對德銀管理團隊的策略。

「 雙執行執行長」另一作用是制衡，不過德銀的出包案例並未因此較少。或許是意識到「雙執行長」作用有限，今年六月德銀宣布執行長詹恩立即去職，另一位執行長費斯臣也只待到明年六月。未來德銀將恢復單一執行長，由瑞士銀行出身的克萊恩獨掌大局。

詹恩的去職，反映投行勢力在金融界的式微。近年來有不少投資銀行家成為執行長，除詹恩外，包括戴蒙(BobDiamond)曾被拔擢為巴克萊執行長;潘偉迪(Vikram Paandit)曾任花旗執行長。

不過如今戴蒙及潘偉迪已分別從巴克萊及花旗去職，他們的職位都由傳統銀行業務人士取代。德國前央行行長韋伯(Axel Weber),不久前也空降到瑞銀，任務之一就是為投行瘦身，德銀的詹恩去職，也反映這股大趨勢。

未來投行能否再帶來高報酬已成疑問，特別是像德銀這樣的綜合銀行，將面臨更嚴格管制，這將促成金融機構轉向單一銀行。德銀裁員，見證了綜合銀行沒落的開始。

文.楊少強

德國最大銀行集團德意志銀行十月初宣布高達二千三百億元的史上最大虧損，一時之間讓人以為是雷曼風暴再現。但新執行長克萊恩力圖脫掉炫麗的投資銀行外衣，重回古典無趣的銀行本業，正是全球金融業重大趨勢的最新代表作。

德意志銀行（Deutsche Bank AG）三個月虧損七十億美元（約二千三百億台幣），創下歐洲金融業從未見過的巨額虧損紀錄，令人膽戰心驚。許多投資人立即回想起二○○八年九月，雷曼兄弟 宣布提列三十九億美元(約新台幣一千二百億元)的虧損，一個禮拜之後，雷曼就倒閉了！

德意志銀行與雷曼有不少神似之處，雷曼在倒閉前三個月的六月九日，被惠譽信評公司將投資等級調降至「AA-」；德意志銀行也在今年五月遭到惠譽調降，史坦普信評公司選在同一天、在今年六月九日將德意志銀行的長期債券發行人信用評等，由A調降二級至「BBB+」，離垃圾債券只有幾步之遙。

一五年的德意志銀行與○八年的雷曼兄弟，都坐在龐大到幾乎無法控制的衍生性商品（編按：依附於其他資產標的物上的金融商品，價值高低取決於其所依附的資產 標的物價值）火藥庫上。特別是歐洲央行將利率水準壓制到零利率，傳統銀行業務又過度競爭，仰賴利差的銀行幾乎無利可圖，但是股東要求回報，高達十萬名的員 工等著發薪水，德意志銀行只好不斷擴大衍生性商品的部位，靠著高風險的交易來維持獲利。

「不說華麗的話」

新執行長 對了德國人胃口到了一三年底，德意志銀行帳上的衍生性商品合約已高達五十四．六兆歐元，是德國GDP（國內生產毛額）的二十倍、整個歐盟GDP的五倍！美 國最大的摩根大通銀行，衍生性商品的風險才五兆美元，不到德意志銀行的十分之一。任何一個風吹草動，都可能帶來致命的危機。

此外，「系統性風險」的烏雲籠罩在歐洲上空，瑞士信貸、英國的渣打銀行換執行長來挽救獲利下滑的危機；皇家蘇格蘭銀行已連續六年虧損，今年八月英國政府賣出五．四％的持股，賣價竟比金融海嘯時的入股價還低。

匯豐銀行六月宣布裁減全球五萬名員工，還要關閉、出售獲利不佳的部門。歐洲媒體說，德意志銀行的危機，「只是歐洲金融業者的冰山一角！」不過，德意志銀行 與雷曼兄弟畢竟不同，至少金融市場的反應冷靜許多。在宣布七十億美元的重大虧損當天，德意志銀行股價一度重挫七％，但低接買盤強勁，隨後兩天的交易更是回 到九月初的平台，顯然，投資人並不預期德意志銀行會出現雷曼式的崩盤。

原來，德意志銀行今年七月一日更換了執行長，新執行長克萊恩（John Cryan）是英國劍橋大學畢業、會計師出身，曾在金融海嘯後擔任瑞士銀行（UBS）財務長，協助瑞士銀行重整。雖然是英國人，卻說得一口流利的德語，德 國媒體說他「行事嚴謹，可用無趣來形容他的領導風格」、「是個嚴肅的『數字人』……，他以強大的意志力改革瑞士銀行，從不說華麗、好聽的話。」顯然，克萊 恩的嚴謹贏得媒體的支持。

德國媒體及投資人相信克萊恩的改革，這與雷曼兄弟倒閉之前截然不同。雷曼執行長富爾德一九九四年上任，經歷九○年代的大多頭、數度金融危機與泡沫，到○八年已是雷曼的皇帝，但富爾德卻掩飾敗象，無意改革，最終導致破產。

損失來源一：商譽跌價

徹底清理十六年前爛帳

因此，克萊恩宣布七十億美元的巨額虧損，反而是重大改革的前兆，徹底清理多年累積的爛帳，打完壞帳之後反而留下回沖利益的空間。這次德意志銀行採取預警手 法，提前三周發布利空訊息，實際上第三季季報要到十月二十九日才會公告，當天克萊恩將要公布「二○二○年策略方案」，讓投資人充滿了期待。

從十月七日發出的簡短新聞稿中，我們粗略看到這個七十億美元（六十二億歐元）巨額虧損的內容，主要是高達五十八億歐元的「商譽與無形資產跌價損失」。

跌價損失是因一九九九年購併美國信孚銀行而來，雖然德意志銀行因此在華爾街站穩腳跟，但十幾年來浮浮沉沉的投資銀行業務，加上越來越嚴格的資本要求，帳上竟然出現二十三億歐元的商譽跌價損失。

十六年前的購併到今天才付出巨額代價，正在規畫分拆上市的德國郵政銀行也同樣帶來沉重的包袱。德國郵政銀行在○四年股票上市，○八年金融海嘯，德意志銀行 取得三○％股權入主，一○年再公開收購超過五成的股權。郵政銀行目前總市值七十七億歐元（約合新台幣三千億元）。

損失來源二：超提跌價

賣股回沖利益 值得期待

郵政銀行雖然帶來較為穩健的資產負債表，但低迷的獲利與較高的人事成本，讓德意志銀行在今年初宣布，出售五成的郵政銀行股權。妙的是，克萊恩一口氣提列三 十五億歐元的跌價損失準備，幾乎等於售股的全部收入，如果郵政銀行股權一如預期在一六年底之前出售，屆時回沖的利益，將非常驚人。

同樣邏輯，德意志銀行持有一九•九九％的北京華夏銀行股權，也因為「不再列為策略性資產」，同樣提列了六億歐元的跌價損失。對華夏銀行股權「超提」跌價損 失，更是一個令人難以理解的邏輯。德意志銀行在○五年拿出二．七二億歐元取得北京華夏銀行一四％股權，後來又加碼到一九．九九％，如果依照十月初華夏銀行 的股價計算，持股市價有三十一億歐元（約新台幣一千一百億元）。一本萬利的生意，克萊恩竟然還提列了六億歐元的跌價損失。

「絕不能維持現況」

重大改革 要員工做好準備接下來，大家的焦點就在十月二十九日，克萊恩提出的「二○二○年策略」具體的變革方案。這個方案，除了出售德國郵政銀行、北京華夏銀行的股 權，還可能包括大幅裁員四分之一—從目前近十萬人，裁減兩萬三千名員工，並大幅關閉投資銀行、交易部門等，克萊恩在發給員工的信函強調：絕不能維持現狀， 要員工做好變革的準備。

「瘦身」將是德意志銀行改革的具體方向，例如原本為了撐大獲利的衍生性商品交易，已經不斷被轉售或關閉。德意志銀行日前出售了一筆二千五百億美元面額的信 貸違約掉期（credit-default-swaps trading portfolio, CDS）給花旗銀行，最近又準備再賣一批面額超過兩千五百億美元的CDS給美國摩根大通銀行。

這些交易，德意志銀行都折價出售，預計要將證券、投資銀行部門的資產規模，再減少兩千億美元（約新台幣六兆六千億元)，顯示公司大幅削減投資銀行業務的決心。

今年五月，包括德意志銀行在內的多家銀行，與英國、歐洲、美國的金融監管單位達成認罪和解，支付高達六十億美元的罰金，來終結對Libor（倫敦銀行同業 拆放利率）市場不當操控的指控。瑞士信貸、渣打銀行更換執行長，蘇格蘭皇家銀行、巴克萊銀行都同時對投資銀行進行重組與縮編，「無趣的」執行長克萊恩替代 了投資銀行出身的簡恩（Anshu Jain）主導德意志銀行的改革，從倫敦、法蘭克福到紐約，全球的金融業都在「瘦身」，脫掉看似炫麗的投資銀行外衣，重回古典無趣的銀行本業。

銀行靠著金融交易創造高獲利的時代已經結束，從九○年代至今，長達二十年的金融購併、擴張、衍生商品創新、高得嚇人的薪資都將成為歷史。德意志銀行的改革，正是這個重大趨勢的最新代表作。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

撰文 / 乾隆來