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沒有“B計劃” 美歐TTIP談判告急

英央行祭出救贖計劃 各行業告急時脫歐派還在高興什麽

自從英國人決定了斷與歐盟43年的“恩怨情仇”之後，英國政局亂象、經濟上的不確定以及由此帶來的金融市場的沖擊波和英鎊的大幅跳水，都在大多數經濟學家們的預料中，在一個星期內紛紛上演。

在上周吹風即將降息之後，英國央行英格蘭銀行行長卡尼5日再次在倫敦發表講話，就如何應對英國退歐風險提出了四點計劃。

就在兩天前，財政大臣奧斯本也表示，為了留住在英企業和吸引更多公司前來英國投資，擬將公司稅從20%下調至15%。

央行四項計劃應對脫歐風險

卡尼在講話中提出的四項計劃包括：明示金融風險，增強銀行系統彈性，鞏固已經奏效的脫歐應急行動，采取必要行動支持就業和經濟增長在內的措施應對英國脫歐金融風險。

其中特別提到把銀行的逆周期資本緩沖從0.5%調至0，並即時生效。此舉將能夠鼓勵和保證銀行繼續給英國商業和家庭提供他們所需要的資金支持。

卡尼表示，這是一個重要的改變，意味著四分之三的英國銀行里約占90%的英國銀行借貸儲備立刻在英國公司和個人的貸款方面獲得更大彈性。這是針對英國國內金融業務活躍性的支持。

在講話中，卡尼也指出，英國央行對英鎊貶值的擔心已經成為現實，越來越多跡象表明英國脫歐公投可能給英國經濟帶來實質性放緩，投資推遲的情況也開始顯現，較長時期內可能存在避險傾向。他還表示，如有必要，英國央行手握一系列工具進一步實施寬松政策。

正如卡尼在報告中指出，英國經濟放緩,投資推遲等衰退情況已經顯現。

多個行業已傳來壞消息

目前最新的壞消息是，7月4日晚間，英國標準人壽保險公司(Standard Life)決定暫停散戶投資者拋售其價值達29億英鎊的房地產基金。這是過去一周英國房地產價格下跌導致現金流迅速流出之後做出的決定，暫停拋售的封閉期至少28天。

但有分析人士指出，這對投資者是一種暗示，將加劇投資者對英國房地產的拋售。7月5日一早，各房地產公司股價暴跌。

另一方面，7月4日公布的數據顯示，英國6月建築業采購經理人指數錄得46，是2009年以來最低點，也是2013年以來第一次低於50榮枯線。這預示著英國建築業正面臨投資停滯的威脅。

其他行業，廉價航空公司易捷航空(EasyJet)宣稱已經啟動對英國政府和歐盟有關方面的遊說，希望在英國與歐洲大陸之間的航空規則保持不變。該公司警告，如果不能達到該要求，或將其總部搬往其他歐洲城市。業內人士認為，一些大的航空公司也有類似想法。

比如，維珍航空公司的理查德·布蘭森(Richard Branson)對退歐結果表示非常沮喪，他在參與英國獨立電視臺(ITV)早間節目時毫不諱言，稱在退歐決定後的幾天里，“由於股市暴跌，維珍集團總資產一下縮水了三分之一。正在談判的一個大項目也因此黃了，3000個就業機會就此失去。”

除了房地產、航空等行業受到重挫，英國各大銀行在退歐決定出臺後，可以說是受打擊最大的，最直接的是，連續多日的股價大跌對銀行資產造成極其嚴重的損失。並且，由於經濟前景堪憂、增長預期下調等造成的投資停滯，還可能導致英國政府對皇家蘇格蘭銀行的私有化過程推後。該銀行首席執行官麥克尤恩認為，預計政府將至少推遲兩年出售其手中持有的72%的股份。

經濟學家們此前已作出預測，對於所有英國的銀行來說，如果英國和歐盟之間談判破裂，英國將失去單一市場互通營商權，英國本地銀行的基建成本和市場份額也都會發生變化，而駐紮在倫敦金融城的外資銀行搬遷他處的可能性隨之增大。

目前，已經有多家銀行公開表示了將工作崗位遷移到其他歐洲城市的意向，匯豐銀行就表示將把多達1000個工作崗位的歐元結算業務從倫敦遷到巴黎;摩根士丹利也已經表示，可能會把2000個工作崗位從倫敦遷往都柏林或法蘭克福。由此，倫敦金融城作為國際金融中心的地位岌岌可危。法國財長近日在接受彭博社采訪時表示，已經向英國金融機構拋出繡球，希望替代倫敦成為歐洲貨幣清算中心。

另外，英國董事協會(IoD)近期對1000名協會成員的一項調查發現，四分之一的英國企業準備停止招聘，近三分之一維持現狀，有5%的企業準備裁員。另外，三分之二的受訪企業認為，公投結果對他們不利。

脫歐派的樂觀

然而，支持退歐的經濟學家們，給退歐之後描繪的經濟藍圖卻是另外一番景象。

《第一財經日報》記者采訪倫敦前市長經濟顧問、渣打銀行前首席經濟學家李賴思(Gerard Lyons)時，他很形象地描述：“英國退歐短期會造成一些不確定性，會對經濟造成沖擊，經濟活動會減少，但並不意味著失業率上升。經濟增長和信心會很快恢複，經濟展望會比較樂觀。”。

在他看來，英鎊下挫外加英國央行降息，都會促進英國經濟增長：“在退歐程序正式啟動前的一段時期，疲軟的英鎊是好消息，一方面有利於出口，而且英國央行會向市場註資增加流動性，並會保持利率在較低水平，甚至會進一步下調利率，這樣的話，疲軟英鎊和低利率政策相結合比較合理，而且有利於英國經濟增長。”

牛津大學的嶽琳達教授在接受《第一財經日報》記者采訪時引用她在《福布斯》上的文章內容稱，英國在與歐盟尋求談判的同時，“應該盡快啟動與美國、中國、日本和英聯邦國家的貿易協議談判。”

英國咨詢公司凱投宏觀首席執行官羅傑·托爾(Roger Bootle)在他為《每日電訊》撰寫的專欄上對倫敦金融城可能丟失歐洲金融中心地位和下滑的就業前景頗為看淡。他認為，脫歐後，英國將會奪回法律規則制定權，這樣一來，金融城會重新制定有利於英國金融企業的金融業務規則，其獲得的收益可以彌補失去“單一市場”所造成的損失。

而且，他對所謂“單邊貿易”對英國貿易的有利之處抱樂觀態度：“如果我們宣布單邊自由貿易，我們就能立即消除與歐盟是否能達成貿易協議的疑慮，並可以在今後的任何談判中采取主動。因為單邊貿易政策將意味著來自世界各地的進口關稅被取消，這將降低價格，加大商品在英國市場的競爭。而歐洲大陸的出口商很快就會發現，他們只能夠以較低的價格出口英國。這將促使一些受到價格壓力的國家和行業，比如德國的汽車產業，向政府實施壓力與英國達成適合英國利益的貿易協議。”

二類疫苗過渡期告急真相

“二類疫苗告急!”

這是繼“山東疫苗案”以及疫苗新政發布後，似乎仍然沒有被解決的問題，雖然國家衛計委已經出臺了新政“過渡期”文件，但尚未完全撫慰已經受傷的二類疫苗。

缺貨原因

雖然很多地方出現二類疫苗告急，但是背後到底是不是真的告急?

7月8日，國家食藥監總局也發布了信息：2015年二類疫苗批簽發了52025.92萬支，2016年截止到6月份批簽發了24772.85萬支。

同時國家食藥監總局稱，我國疫苗生產能力可滿足市場需求，質量安全有保障。近期出現的疫苗短缺主要是工作銜接問題，是暫時性的。

“現在多數省份已經開始采購，比如人用狂犬疫苗。這個是必須使用的疫苗，但對於並不是很著急的二類疫苗的采購，基本處於停頓狀態，即使有的采購了，接種量也極少，看似短缺，進了貨也沒人來打。”一位疫苗企業的負責人表示。

截止到目前來看，“山東疫苗案”傷害影響程度是全線的，而不僅僅是因為一道新政能解決。在新政出臺後，以及隨後出臺的“過渡期”政策，仍然沒有治愈這種傷害。

6月14日，國家食品藥品監管總局、衛生計生委聯合發布了《關於貫徹實施新修訂<疫苗流通和預防接種管理條例>的通知》(下稱《通知》)，《通知》明確要求，“尚不能利用省級公共資源交易平臺進行采購的省份，第二類疫苗參照現有的第一類疫苗采購模式進行采購。對於尚未完成集中采購但急需使用的第二類疫苗，可根據實際情況，由縣級以上疾病預防控制機構直接向疫苗生產企業訂購。”

但是這些政策看起來落地有些無力。“二類疫苗在中國一直都是自願接種，沒有強制性。過去很多二類疫苗的銷售都是企業和接種單位在推動，現在這種推動消失了。此外，有些二類疫苗並不是像狂犬疫苗那樣急需，對某些二類疫苗沒有迫切需求，同時在接種層面，也沒有動力，過去接種人員會提前通知家長來接種，以及宣傳接種的必要性，現在這些都被取消，不能進行通知、預約、宣傳，老百姓是不知道應該註射這種疫苗的，所以這個環節也阻礙了二類疫苗的銷售，沒有銷量就沒有采購。”一位免疫規劃專家表示。

國家衛計委方面表示，截止到7月7日，全國六省區已經建成了二類疫苗的省級公共資源交易平臺，分別是四川、寧夏、重慶、山西、陜西、山東，其中四川和寧夏已經通過該平臺進行二類疫苗招標，而吉林、上海、浙江、河南、廣西、雲南等省市則通過原有的疫苗招采程序完成招標。

招標真的很難嗎?“到現在為止，大部分省份都沒有出臺招標方案，其實是在招標時因為沒有指導性文件，大家都不知道價格，萬一招標高或者低了，會存在問題，而且還得去有關部門進行審批。”上述企業負責人表示。

在接種缺少動力下的二類疫苗日漸減少，直接上溯到采購就會減少，而企業的庫存就會加大，外加疫苗期效短問題。“將有一半的二類疫苗面臨報廢。”上述疫苗企業負責人表示。

需求量減少，配送有難度

在這個過程中，不能回避的因素就是配送。“首先因為現在各省市需求量小，即使招標了，也沒法配送，成本太高。過去二類疫苗95%的量直接銷售到省級疾控，5%是銷售到縣級或接種單位。已經到了省級疾控的二類疫苗在配送一類疫苗時就搭乘便車下去了。而現在完全是倒置過來，二類疫苗本來需求量就少，讓企業自己配送成本太高，也是導致二類疫苗目前部分缺貨的原因之一。”上述疫苗企業負責人表示。

“實際上二類疫苗沒有完全停止供貨，按過渡期通知，有些省份已經逐步恢複供應，但是配送是一個大問題。”另外一家二類疫苗生產企業工作人員表示。

在新規政策下，全國並沒有一家生產企業或者配送公司能夠覆蓋全國的所有區縣，但是對於配送的標準也沒提出具體要求，導致很多的配送不敢進行。量小的能不能走航空?原來的疫苗經營企業是否有資質配送?能否委托有GSP資質的公司代為儲存疫苗?一個訂單的貨品能否分段委托給不同的配送商進行配送?都成為當前過渡期一個困惑。

雖然過渡期文件也明確說了按照既往模式進行，仍然沒有人敢突破新規。

疫苗新政之後，這種搭乘的便車將不再，企業所面臨的是直接與縣級簽訂銷售和合同，企業直接配送。雖然急需類疫苗比如狂犬疫苗，已經基本滿足，但是手足口疫苗的進展卻不樂觀。

據了解，疫苗新政實施後，昆明除掉之前發往市場使用的16萬劑外，全部存於庫房。第二批100多萬疫苗也即將獲得批簽發報告。而科興90多萬批簽發出來的疫苗同樣無法使用。所幸的是，雲南、廣西、湖南、湖北、貴州、海南、黑龍江等地在新政出臺前就已獲準銷售，通知的發布可使以上地區即刻恢複疫苗供應。

四川已建立疫苗公共采購平臺;廣東省已啟動急需第二類疫苗備案采購;浙江、上海等發達地區，早在通知出臺前，就采取了過渡期方式，即將完成疫苗準入。以上省市，疫苗的短缺，將會在近期內得到有效解決。然而，受山東疫苗事件影響較大的地區，如山東、河南、河北、天津、安徽等地，則遲遲未見動靜，市場銷售遙遙無期。

“手足口疫情也即將減緩，疫苗也將面臨報廢的威脅。”上述疫苗企業負責表示。

世界衛生組織一位免疫規劃專家表示，二類疫苗的作用並非可有可無，它擁有使用的價值。但是如何解決二類疫苗目前所面臨的困境，更多需要國家盡快出臺二類疫苗新政後的具體指導文件，從二類疫苗的加價政策，到配送，都需要全面考慮。

戴德梁行：武漢商品住宅庫存告急 “白菜”地拍出肉價

戴德梁行12日發布的《武漢2016年上半年房地產市場分析報告》顯示，受多項利好政策刺激，武漢上半年商品住宅成交量再創奇跡，同比增一倍;商品房可售面積同比下降43.7%，出清周期已跌至6.0個月。土地市場亦是地王頻出，部分片區的樓面地價兩個月內增長一倍，總體成交面積、成交金額同比分別增長62.4%、39.2%。

住宅市場火爆，但商鋪市場卻面臨多面“圍城”的競爭壓力。2016年上半年，武漢多個商業項目因故延期入市。下半年，又將有52.5萬平方米的商業項目投入使用，短時間的供應井噴意味著品牌資源爭奪將更加激烈。

住宅成交量同比翻倍

2016年上半年，武漢主城區商品住宅累計供應達645.7萬平方米，相比去年同期上升12.0%;從區域上看，除武昌和二七後湖片區供應量有所下降外，其它區域均呈現同比上漲態勢，青山片區增幅達69.8% 。

在全國樓市去庫存的主基調下，多項利好政策於一季度集中出臺，掀起了武漢新一波置業熱潮。2016上半年，武漢主城區成交量達112,486套，同比增長95.4%。其中三月和四月連續刷新武漢單月成交量歷史紀錄。成交價雖一再創新高，但漲幅相對理性，今年1～6月武漢主城區住宅成交均價為每平方米 11,127元，同比去年上漲 9.3%。從片區來看，各片區成交量相比去年同期均有所上升，其中關山片區以28,411套居成交量首位，古田片區漲幅最為明顯達208.9%，青山及二七後湖分別增長165.6% 和150.9%。成交價方面，武昌中心以16.2%的漲幅領漲各主城區，青山及漢口中心分別以14.6%和11.8%名列二三名。

武漢樓市在經歷持續的火爆成交後，去庫存效果明顯。截至2016年5月，武漢全市商品房可售面積為1585.2萬平方米，相比去年同期下降43.7%，出清周期已跌至6.0個月，同比去年縮短了12.1個月。

戴德梁行武漢及長沙公司總經理黃廣平向第一財經記者表示，隨著城市發展節奏的加快，以及外來人口吸附力的不斷增強，武漢仍然具有強勁的購房需求。預計下半年如果政策不收緊的話，武漢樓市成交仍將維持上半年火熱態勢。

持續“紅火”的樓市亦不斷吸引品牌房企來漢拿地，“面粉”價格的不斷飆高，終將傳導至住宅市場。

樓面地價兩月漲一倍

上半年武漢住宅成交量屢創紀錄，不少房企開始積極拿地，土地市場呈現供需兩旺的局面。

隨著品牌房企陸續登陸武漢，優質地塊的競爭變得更加激烈，武漢半年已誕三“地王”，而本月8日的土地拍賣現場再次刷新樓面地價紀錄，個別片區的地價在短短兩個月時間內就翻了一倍。

2016年上半年，武漢土地市場共計推出79宗地，成功交易76宗，成交面積為357.9萬平方米，同比增長62.4%;成交金額為288.0億元，相比去年同期上升39.2%。從區域角度來看，蔡甸區、東湖高新區以及洪山區成為2016年上半年土地市場成交主力，三區占全市土地成交面積總量的62.8%。而中心城區和遠城區成交面積占比同比分別下降14.8和5.0個百分點，次中心城區則上升19.8個百分點。

從成交結構來看，2016上半年商服用地成交占比相比去年同期大幅上升一倍至36.2%，而綜合用地成交占比下降13.7個百分點至21.2%，工業用地表現相對活躍，占總成交量的6.9%;民營房企為本季度的拿地主力，占比達52.6%，超國企17.8個百分點。

商業“圍城”需共同應對

2016年上半年，武漢多個商業項目因故延期入市。然而，由迅猛發展的電子商務和大量潛在供應帶來的競爭壓力使得各大商家不敢松懈，紛紛在運營策略上下功夫，各種藝術展和主題活動層出不窮。 一方面為其商業項目起到了引流作用，另一方面，則在當前商業面臨多面“圍城”的大背景下給予了商戶更多的信心。

品牌方面，體驗式業態依然保持著較為強勁的擴張勢頭，多個新餐飲品牌首次入駐武漢。另外，快時尚及輕奢品牌成為上半年零售類品牌的擴張主力;隨著商業市場的深度調整及國家政策的大力扶持，書店這個傳統業態正不斷吸引著更多的關註，德芭與彩虹書店落戶古田，文華書城王家灣店成為了全國首家“地鐵書店”。

下半年，以M+、壹方購物中心和萬隆廣場為代表的52.5萬平方米的商業項目將投入使用，短時間的供應井噴意味著品牌資源爭奪將更加激烈。同時，消費增速放緩、消費習慣改變，將成為商業運營商與品牌商之間共同需要面對的問題。

結構化資管限制趨嚴 “通道”告急

證監會發布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》（下稱《暫行規定》，即資管“新八條”）已於7月18日起實施。多位受訪業內人士認為，“新八條”的出臺，令高杠桿產品首當其沖。“火了信托，涼了券商”，《暫行規定》的實施，對金融機構而言影響是顯而易見的。

證監會副主席李超近日在談及暫行規定時指出，“雖然業內有聲音過嚴，信托公司又要火了，壓縮了行業的空間。從監管機構來看，如果有些業務轉移到信托公司，但風險也接過去了。”

“資產新規的影響還是不小的，尤其對結構化產品的限制很嚴。由於杠桿比例限制，很多自有資金參與的結構化產品不能再做了。”北京一家老牌券商資管人士表示，除此之外，帶保本和預期收益字樣的產品都不能再做，更不能投資金池。

調結構規避新規

首當其沖，“新八條”的影響體現在對高杠桿產品的限制，未來，在規定限制之外的杠桿產品將不能生存。

北京一家資產管理私募老總告訴本報，資管新規對杠桿產品的影響立馬有所體現。最近，其在發的一個產品原本的設計是優先級、中間級和劣後級。如果按照之前的設計約定，對劣後級的話杠桿比例差不多就達到了1：8。

於是他們就對產品進行了調整，只設為優先和劣後，取消了中間級，將劣後級和中間級的資金混合在一起，劣後級同時為中間級的資金提供股票質押。

“但實際上(杠桿)並不高，我們做的是中間級，劣後級還提供了股票質押的措施，對我們來說是沒什麽風險的。”該資產管理公司老總表示，後來其考慮到如果繼續往前推進，會跟現行的制度形成沖突。

“本質上沒有問題，之前的設置看上去結構更清晰一些。現在的處理是模糊化了，模糊化之後優先和劣後的比例就成了1：1，就符合了規定。”該資產管理公司老總告訴記者。

在暫行規定中，明確了中間級份額在計算杠桿倍數時計入優先級份額。顯然，這個規定讓中間級、夾層資金等被計算在內，從而會影響到杠桿率，即杠桿的計算更為嚴格。

優選財富董事長、《虎成論金》主講人張虎成告訴記者，資管新規出臺後，對他們公司業務影響不小，“導致很多產品在調結構、改結構，又重新再走流程。”

“所以現在就是全市場的二級市場的那種高杠桿的盡量少做。一直以來我們這塊都比較謹慎，原因就是二級市場的波動加上杠桿的風險其實挺大的。”北京一家大型基金公司子公司副總向第一財經日報指出。

上述老牌券商資管人士也表示，“不過我們公司的風控較嚴，受到影響最大的是一些結構化的股票質押，其他相對還好。”

通道早晚消亡

“對證券基金機構來講，要真正著重資產管理的實質，提高核心競爭力。”李超指出。

有消息稱，證監會副主席李超近日在內部培訓會作出進一步收緊券商行業監管的講話。在提到規範資管業務運作方面，李超對18日開始實施的暫行規定也做出了點評，並進一步對通道業務做出了指導。

“通道業務風險責任也說不清楚，雖然合同里約定原狀返還，但實際運作中風險並未完全規避。現階段給予一定的緩沖期，不是要將通道業務全停掉，要逐步壓縮通道業務規模，通道業務早晚是要消亡的，不是資產管理業務的重點。”李超指出。

“從行業規範角度來看資管新規的頒發起到了積極的作用。人都有惰性，大家覺得做通道好做，但那不是真正資管的核心。”上述基金子公司副總表示。

對於加杠桿的交易型產品，該基金子公司副總提出一種思路：“我們不是為了做這個業務而做業務。最終的目的是要幹什麽，比如說你要做一些管理型的產品，通過日常的這些產品來分析投顧、管理人的風格，對一些能風格明顯的可以固化的進行長期合作。給你主動做一些配置，這些是有意思的。”

當前，市場的一個困惑是，暫行規定對在結構化資產管理計劃中約定計提優先級份額收益、提前終止罰息、劣後級或第三方機構差額補足優先級收益、計提風險保證金補足優先級收益的現象出具了否定評判，這個規定是不是過嚴?是不是會限制銀行優先的投資?

“不能承諾收益，充分披露風險。但是沒有預期收益的話，好像也挺麻煩的。”一家基金子公司人士便有疑惑。

“銀行的話，以後就是說做單一委外。銀行做整體配置，把對外委托進行收縮。我個人覺得，對機構投資者來說，對這些產品都有理解以及相關評估，重點還是想對資管產品針對散戶發的100萬、200萬產品的不規範現象進行監管，充分披露風險。”該基金子公司人士表示。

揭秘A股暴跌 監管收緊誘發資金面告急

該來的終究還是會來的!

在經歷了周二的縮量回抽之後，周三的A股市場開始啟動暴跌模式，上證指數盤中跌幅一度逾百點，創業板指數盤中跌幅更是一度超過6%!兩市成交量在恐慌性拋盤的帶動下飆升至8069億元之多!不少投資者對於A股的大轉向顯然有點準備不足，同時也紛紛開始詢問A股大跌的原因。

跌勢早定

不過在筆者看來，A股的下跌態勢其實早在上周就已經較為確定了，只是在經過幾個交易日的演繹之後走勢顯得更為複雜一些，而本周二的縮量反彈更是主力出逃前最為成功的誘多，很多追高的投資者也因此而損失慘重。

之所以這麽說，筆者做為一個在A股摸爬滾打了20年的投資者，最註重的就是市場價量的配合情況!而從上周三的情況來看，上證指數出現了5連陰回調，同時市場成交量再度萎縮至5000億元左右的地量水平，這本身就是一個明顯的變盤信號。而上周四股指的沖高回落，說明市場向上突破的動力不足，那麽再度回調探底就不可避免了!而上周五股指的小幅下跌也從另一個側面印證了這一判斷。

不過本周前兩個交易日的走勢則頗具欺騙性，周一是探底小幅回升，周二繼續大幅上漲，只是可惜成交量的配合明顯不足，這是主力資金為了自身順利高位出逃而采取的誘多行為，為此筆者周二收盤後所寫的《成交不足熱點散亂 A股反彈力度仍存疑》中就曾提示投資者要註意周三可能出現的回調，只是沒有想到回調的力度和勢頭會如此之猛!

政策探因

而之所以周三市場回調的力度如此之大，投資者需要從政策面去找原因了!

7月26日召開的中央政治局會議明確表示，要全面落實“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大重點任務，要采取正確方略和有效辦法推進五大重點任務，去產能和去杠桿的關鍵是深化國有企業和金融部門的基礎性改革，去庫存和補短板的指向要同有序引導城鎮化進程和農民工市民化有機結合起來，降成本的重點是增加勞動力市場靈活性、抑制資產泡沫和降低宏觀稅負。

“抑制資產泡沫”的說法固然可能主要針對的是高企的房價，但A股也同樣不能幸免!近日流傳在坊間的一份《商業銀行理財業務監管管理辦法(征求意見稿)》就顯示，商業銀行理財產品不得直接或間接投資於除貨幣市場基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資於境內上市公司公開或非公開發行或交易的股票及其受(收)益權，不得直接或間接投資於非上市股權及其受(收)益權，僅面向具有相關投資經驗、風險承受能力較強的私人銀行客戶、高資產凈值客戶和機構客戶發行的理財產品除外。

周三共振

對於A股市場而言，這一要求可謂是最為關鍵的!因為目前有不少理財產品資金通過多種渠道已經曲線流入了A股市場，如果相關要求正式開始實施，那麽這些資金必須盡早撤出，這對於目前場外資金流入不足的A股市場而言，無異於當頭一棒，市場就此應聲下跌也就不奇怪了，這可謂是周三股指出現大跌的最大誘因!

而從另一方面來看，在場外資金入市不足的背景下，A股市場存量資金的漏損卻在不斷的加大。從證監會最新放行的一批IPO個股情況來看，IPO加速加量發行的態勢越發明顯，本周三更是出現了罕見的2只新股同時發行的情況，這是新的IPO發行規定實行以來的首次，周三再度成為了一個重要的時間節點!

無需悲觀

不過，投資者也無需對A股後續的走勢過於悲觀。

首先，從周三盤中的走勢來看，午後明顯有資金開始入場護盤，黃金股、次新股、上海國企改革概念股成為了主力護盤拉升的主要目標，這說明俗稱的“國家隊”仍然在市場中!

其次，A股市場目前整體估值較為合理，盡管存在創業板等局部的泡沫，但整體泡沫並不算高，這也註定了股指大幅下跌的可能性並不大，2800點附近的前期底部應該會有較強的支撐，而周三K線圖上長長的下引線也預示著在市場恐慌情緒消除後，A股仍有很多敢於逢低買入的場外資金。

對於投資者而言，現在最為重要的就是守住你的現金，不見兔子不撒鷹，耐心等待股市底部的來臨，目前這段時間正是精心選股的好時機，等到股指回升之時，如何去撿市場遺漏的“金子”就靠這時候的功課了!

股權遭拍賣致重組告急 大股東債務糾紛危及寶光股份

一場突然發生且已走完多數程序的股權拍賣，可能讓“重組困難戶”寶光股份尚在推進的重組，再次受到殃及。

寶光股份9月5日披露，其控股股東北京融昌航投資咨詢有限公司(下稱北京融昌航)所持3015萬股，經司法拍賣後，買受方已在9月2日支付全部拍賣款。過戶完成後，買受方將持有其12.78%股份，而北京融昌航則喪失控制權，持股比例亦將降至7%稍多。

控制權變更，無疑將危及寶光股份尚在進行的重組。資料顯示，包括此次在內，在過去的短短三年時間里，寶光股份已經進行了四次重組，前三次都已失敗。如果此次再度受阻，將成為其第四次失敗的重組。

需要提及的是，在導致其股權變更的借款糾紛過程中，北京融昌航頗多瑕疵，不僅被拍賣股權質押時未及時披露，而且重組啟動前三個月，其所持股份就已被凍結。此外，去年7月，因違反證券法律法規，該公司還被立案調查，迄今尚無結論。

重組或再受殃及

根據寶光股份9月5日公告，此前的9 月 2 日，公司收到法院轉發的西藏鋒泓投資管理有限公司(下稱西藏鋒泓)告知函，後者於 8 月 24 日通過北京產權交易所訴訟資產網絡交易平臺，競得北京融昌航所持公司3015 萬股股份，成交價格為 19.53 元/股，並於9 月 2 日上午支付了全部拍賣款。

此前的8 月 5日，寶光股份突然公告稱，由於涉及借款糾紛，北京融昌航所持該公司3015萬股，於 8月24日在北京產權交易所公開拍賣。8月24日，拍賣如期舉行，西藏鋒泓競得全部拍賣股份。

2014年7月，北京融昌航以高溢價獲得寶光股份20.01%股權，成為寶光股份第一大股東，實際控制人變為楊天夫。2016年半年報顯示，北京融昌航持有寶光股份4720萬股，持股比例為20.01%，為單一第二大股東。但在2015 年 7 月 10 日，北京融昌航與陜西省技術進步投資有限責任公司一致行動人協議，雙方成為為一致行動人。截至今年6月底，雙方共計持有寶光股份5649萬股，持股比例為23.95%，持股比例超過第一大股東寶光集團，成為實際第一大股東。

司法拍賣之後，北京融昌航直接持股比例，已經不足8%。過戶手續完成後，西藏鋒泓將正式持有寶光股份3015萬股，持股比例12.78%，為第二大股東。而北京融昌航持股數量則降至1705萬股，持股比例為7.23%。

不僅如此，今年3月26日，該公司公告稱，寶光集團擬公開轉讓其所持4620萬股，並在今年6月22日確定北京融昌航、天風睿興(武漢)投資中心(有限合夥)、盤實投資顧問)有限公司等三家已向受讓方，分別受讓1179.29萬股、1179.29股和2261.42萬股。

值得註意的是，寶光股份目前正在推進重組。今年3月，寶光股份公布重組預案，以4.57億元的價格，將全部資產、負債等轉讓給寶光集團，並以2.65億元現金收購廣電監測信息系統集成服務、版權保護等資產。

如今，一系列股權變動，將直接影響重組。寶光股份在9月1日的重組進展公告中稱，若此次司法拍賣的後續程序如期履行，很可能導致公司股東結構、控股股東及實際控制人發生變化，未來各股東方和重組各方能否達成一致，並推進重組將存在重大不確定性和風險。

短短幾年時間，重組屢戰屢敗的寶光股份，有“重組困難戶”之稱。公開信息顯示，從2013年到2016年，寶光股份至少推動過四次重組。2013年，該公司計劃收購浙江一家公司，失敗後，又於2014年7月拋出收購楊天夫名下電機資產的方案，但同樣以失敗告終。時隔不久，寶光股份再次啟動重組，但在2015年4月失敗。若此次重組再次告吹，在短短三年內，其將迎來第四次重組失敗。

9月6日，《第一財經日報》撥打寶光股份董秘、證券事務代表電話，其工作人員稱，目前尚無法對相關情況進行解釋，對各種猜測、傳言不作回應。

“從流程上講，上市公司股權變動，不會構成重組的必然障礙，但監管部門估計會給予較多關註。”深圳卓建律師事所律師張維光分析，重組只要求收購標的股權、人員穩定，在上市公司層面，只要雙方簽署了框架協議，並經過股東大會、證監會通過即可。

重組前股權已遭凍結

8月5日，寶光股份披露股份拍賣的同時，立即引起諸多質疑。公告發布後，由於信息披露缺失，還引來了上證所的問詢函，要求其對引發股權拍賣的緣由進行說明。

根據8月8日保管股份的回複函，導致其控制權生變的事件實際上源於兩場借貸糾紛。2015 年 1 月，因關聯企業辦理委托貸款，北京融昌航將所持寶光股份4720萬股，質押給民生銀行哈爾濱分行。此後，借款發生糾紛，民生銀行哈爾濱分行起訴，今年 6 月 20 日，黑龍江省高院審結此案並出具民事判決書。雖然並未說明西藏鋒泓在其中充當的角色，但可以推知，委托貸款的實際債權人，應當為西藏鋒泓。

與此同時，因服務合同等糾紛，北京澳達天翼投資有限公司起訴北京融昌航，2016年2月19日，其所持寶光股份4720萬股及孳息，也被法院輪候凍結，凍結時間為三年。

但在此過程中，北京融昌航、寶光股份的做法頗多瑕疵。上述股份質押後，寶光股份並未及時披露此事。直到三個月後的2015年4月，寶光股份才在一季報中披露此事。對此，寶光股份稱，由於北京融昌航未及時通知，才導致出現上述情況。

2015 年 7 月 21 日，證監會向寶光股份下達《調查通知書》，因涉嫌違反證券法律法規，證監會決定對其立案調查。但截止2016年半年報發布，證監會尚未作出調查結論。其被調查，是否與上述信批有關尚不得而知。

不僅如此，時至今日，北京融昌航都未披露其向西藏鋒泓的借款金額。而按照上述成交價計算，西藏鋒泓競拍代價約為5.9億元。此外，黑龍江高院今年6月20日亦已審結案件，但寶光股份並未披露訴訟詳情，整個案件至今猶然雲遮霧罩。

而另一方面，寶光股份啟動重組，上述訴訟就已經產生至少三個月之久。根據公開披露信息顯示，北京融昌航籌劃寶光股份重組、首次停牌，是在2015 年 11 月 25 日，而公布重組預案則是在2016年3月14日。

北京融昌航與西藏鋒泓的借款糾紛，早在2015年8月就已發生。根據寶光股份去年8月7日公告，因西藏鋒泓起訴北京融昌航等借款合同糾紛一案，民事裁定書已生效，北京市高院已將北京融昌航所持寶光股份2196萬股通股凍結，凍結期限為三年。

但頗為蹊蹺的是，在寶光股份重組啟動後，對於這一重大風險因素，北京融昌航並未及時處理。反而異於接手寶光集團計劃轉讓的股份。根據此前公告，北京融昌航作為意向受讓方，計劃受讓其中1179.29萬股。

值得註意的是，作為曾經的債權人，西藏鋒泓如今成為了寶光股份的買受人。公告顯示，該公司其實是此次司法拍賣的申請執行人之一。換句話說，由於其自身競得寶光股份股權，此前借給北京融昌航的資金，理論上並未收回，但卻換得了上市公司相當話語權。

張維光認為，北京融昌航上述行為，在信批上確實存在瑕疵，但與重組屬於不同的層面，與西藏鋒泓的糾紛，並不直接與其重組存在關聯。目前而言，還看不出行為本身存在什麽問題。但北京融昌航信批違規，存在被處罰的風險。

收盤分析丨節前資金面再告急 半年線處無量反抽

周二(9月27日)滬深兩市延續昨日尾盤趨勢慣性低開，期間雖有黃金、券商、房地產等板塊相繼爆發，護盤意味明顯，但是市場人氣極為低迷，股指無奈震蕩走低。臨近尾盤，多方再度發力，股指在半年線支撐位處順勢反彈。總體來看，經過尾盤的拉升，兩市有逾2100家股票飄紅。但兩市成交量合計為4098億元，較昨日縮量。

滬深股市全日收盤，上證綜指收報2,998.17點，上漲17.74點，漲幅0.6%，成交額1,333億元;深證成指收報10,476.97點，上漲84.27點，漲幅0.81%，成交額2,170億元;創業板指收報2,140.8點，上漲17.9點，漲幅0.84%，成交額595億元。

盤面上，行業板塊綠多紅少，今日房地產板塊爆發，扮演“護盤俠”角色，個股紛紛上揚漲停潮，但是午後漲幅有所回落。黃金、券商信托、家電行業、銀行、高速等皆漲幅居前。概念板塊分化嚴重，前期大漲的PPP模式、海綿城市、水利建設、美麗中國、增強現實等題材股集體啞火，而大數據、區塊鏈等板塊表現活躍。

資金方面，外資通過滬港通南撤，截至收盤，滬股通資金凈流出逾2億元。另外，本周資金面略微偏緊，央行今日進行700億元14天期逆回購、100億元28天期逆回購，公開市場有1800億元逆回購到期，實現凈回籠1000億。值得註意的是，周一央行實現凈回籠2450億，結束連續9日凈投放。今日三天期國債逆回購利率漲幅最高達336%，盤中最高觸及16%，創一年半新高。市場人士表示，本周處於月末、季末的重合時間，資金面本就偏緊，央行此時收緊流動性，不利於後市行情的開展。

關於後市，廣州萬隆認為，雖然經過數次宣泄後，空頭打擊力量已經大幅減弱，但反映市場人氣的最關鍵指標—成交量一直處於地量水平(今日繼續縮量)，就表明場外資金在節前抄底意願不強烈。量能的持續萎縮也將會導致行情在節前會持續低迷，分化也更加嚴重。而在市場無量反抽之下，指數的弱勢震蕩難掩以下四類股的繼續殺跌風險，投資者千萬不可麻木大意，需立即逢高調倉。

如次新股新天然氣(603393.SH)今日再度遭到遊資堅決出貨，個股三個交易日跌幅已超過16%;又如遭到主力的瘋狂出貨的東方新星(002755.SZ)，遊資狠砸盤，股價再度逼近跌停;又如短期連續漲幅過大的世龍實業(002748.SZ)繼續出現巨陰殺跌的恐怖形態;再如業績虧損的聖農發展(002299.SZ)，趨勢已被嚴重破壞，今日繼續下挫，跌勢難止，這充分說明，隨著大盤3000的擊穿，場內資金避險情緒高漲，而純資金博弈，短期連續漲幅過大、業績持續暗淡、主力資金瘋狂流出、技術形態已被嚴重破壞這4類股首當其沖，暗含極大殺跌風險，須立即逢高調倉。

川財證券表示，盡管9月底A股持續調整，但9‐10月市場依然有可以操作的窗口期。穩定安全收益率的資產是確定方向。從上周行業表現上來看，表現相對較好的板塊依然集中在休閑服務、建築材料、建築裝飾等景氣確定性改善的行業;除此之外，舉牌行情再起，疊加上銷量火爆的推動，房地產表現亮眼。隨著四季度後期風險逐步加大，穩定安全收益率的資產值得深度挖掘。具體來看：1、行業配置上側重於對三季報盈利的挖掘，預期隨著PPI向上，部分中上遊行業景氣仍有望延續，如有色、化工、建築材料、建築裝飾等領域。2、下遊行業中，半導體材料細分方向、軟件開發、醫療服務以及餐飲旅遊盈利均保持較快增長。3、主題關註基建以及核電。第三批PPP 項目清單公布在即，涉及能源、交通運輸、水利、環境保護、農業、林業和重大市政工程等七個領域。

午後要聞：

鐵路單月貨運量32個月來首現增長

2016年8月全國鐵路貨運量達到2.79億噸，比上年同期增加298萬噸，同比增長1%。雖然增量微小，但這仍然是自2013年12月以來鐵路貨運首現增長。國家統計局近日發布數據，顯示上述信息。但是全國鐵路貨運量累計值仍在下降，2016年前8月同比下降6.2%。

上交所考慮收緊房地產企業公司債審核標準

知情人士稱，上海證券交易所考慮為房地產企業發行公司債設立準入門檻並實施分類管理。準入門檻要求主體評級AA及以上的公司，同時還需滿足以下條件之一：境內外上市公司；省級政府、省會城市、副省級城市及計劃單列市的地方政府所屬房地產企業；以房地產為主的央企；中國房地產行業協會排名前100的其他民營非上市房企。知情人士表示，準入後，將按照有關要求對企業進行分類，將劃分為正常類、關註類和風險類。上述要求仍在研究討論中，尚未最終確定；此前沒有明確的限制規定。

發改委下午將召開會議 討論保障東北冬季煤炭供應

知情人士稱，發改委下午將召開會議，討論保障東北冬季煤炭供應。會議要求東北地區省份的經濟運行管理部門和煤炭管理部門、煤炭運輸部門、部分煤炭生產企業和電力企業，以及中國煤炭工業協會等機構參加。

四川省加快推動省內上市公司並購重組

四川省人民政府金融辦公室、上交所、深交所共同舉辦的“四川上市公司並購重組高層研討會”在成都召開。四川省109家上市公司、24家已報證監會上市審核企業、10家省級重點國資集團主要負責人參會。四川省副省長朱鶴新指出，要共同推動企業掛牌上市和並購重組，以“創業板行動計劃”、“四川省省級上市和掛牌企業後備資源庫”為抓手，培育一批掛牌上市和並購重組後備資源。

多地虛報淘汰落後產能 套取獎補資金

據調查，多地發生虛報淘汰落後產能套取獎補資金案。在審核檢驗過程中，有的基層工作人員索要巨額“好處費”，有的未按要求現場核查，審核簽名由他人代簽。

北鬥安全信息播發系統10月1日起將面向公眾免費開放

從交通運輸部北海航海保障中心獲悉，由該中心自主研制的北鬥安全信息播發系統將於10月1日面向公眾用戶免費開放，該系統將提供遇險報警、重大安全信息播發、北鬥終端與手機間的短信互通等多種通信功能。

行業限產保價 鎢精礦價格集體上調

受礦山企業限產保價推動，今日鎢精礦、APT(仲鎢酸銨)和碳化鎢集體調價，每噸漲1000元-1500元不等。據了解，國內大部分鎢精礦貿易商積極補倉備貨，但低成本原料采購十分困難，不願銷售手中現貨庫存，導致鎢產業鏈價格上漲。 另據報道，越來越多的鎢礦山和冶煉廠認可市場漲價，市場出現漲勢後，鎢制品後續經營情況有望向好。

廣西國資委回應有色集團破產事件

廣西國資委回應廣西有色破產一事稱，企業和債權人雙方應遵循市場規律，按照 “誰借貸，誰決策，誰負責和承擔風險”的原則承擔責任。清算期間，管理人將繼續尋找重整希望。據了解，根據管理人在會議現場公布的清算進度時間表，債權人將於10月底進行正式方案評審，處置資產將於12月掛牌轉讓，明年春節前將進行第四次大會，正式分配拍賣所得資產。

支柱產業接連告急 韓國經濟入寒冬

三星手機起火、造船業訂單寥寥，當韓國經濟的兩張名牌風光不再時，留下的是韓國經濟的陣痛。
目前，在拉動經濟的“三駕馬車”中，韓國在投資和消費方面已經基本飽和，長久以來主要依賴對外貿易。但在三星不斷被曝出的企業危機以及造船業縮水的當下，韓國貿易產業鏈出現了史無前例的裂縫，而這勢必將牽連韓國經濟。
當總統樸槿惠面臨民眾巨大的非議，準備對韓國經濟著手改革時，突如其來的“閨蜜幹政”事件使得韓國經濟遭遇極端狀況的同時，也導致樸槿惠個人面臨執政生涯巨大的麻煩。最新民調顯示，樸槿惠的支持率已跌至個位數。
層出不窮的負面消息使得韓國經濟不斷下滑的當前，也在拷問曾經引以為豪的“漢江奇跡”是否真正到了改革之際。

因“閨蜜幹政”事件，首爾民眾要求樸槿惠下臺

造船業瘦身過冬
作為韓國經濟的支柱產業，在全球能源價格下跌、近十年來船舶過度生產的現狀下，2016年，韓國造船業已陷入嚴重危機。當《第一財經日報》記者時隔半年重訪位於韓國南部、造船業大本營巨濟時，隨著天氣從暖轉寒的，還有造船業的慘淡前景。
聚集著韓國眾多大型船企和為這些船企提供零部件的中小型企業的巨濟，人口僅為25萬，被稱為“韓國造船第一城”。據韓國媒體報道，10月30日，韓國三大造船巨頭之一的大宇造船發布重磅消息，表示將通過成立子公司等方式，裁員約3000人；同時，從明年1月起，大宇造船的所有員工都將輪流無薪休假1個月。

為了將2020年階段性的“結構改革”提前至2018年完成，大宇造船表示，將集合資源重點發展具有市場競爭力的軍工部分，屆時將把該部分的產能提高10%，將深海造船部分的產能削減30%。
大宇造船業“壯士斷腕”之舉，其實只是韓國眾多船企的縮影。韓國產業通商資源部的數據顯示，截至2016年9月，韓國造船業接收到的新船訂單，相較去年同期下降了87%。從資本市場來看：2016年以來，韓國主要船廠股價多次跌破金融危機後的最低水平，仍有繼續下降的趨勢。其中，與2015年同期相比，大宇造船股價跌幅高達67%，三星重工股價也大幅下降49%，降幅相對較小的現代重工股價也下降約13%。
面對船企的寒冬，韓國政府沒有坐以待斃。10月31日，韓國政府在發布的造船業救濟對策中指出，將斥資6.5萬億韓元支援本國造船業，包括減少造船業產能、扶持高附加值船舶研究、由政府牽頭，購入4萬億韓元以上的軍用船只。而原本很有可能被政府“強制解散”的大宇造船，最終得以幸存。
雖然針對船企的“史上最大幅度救援措施”已出，但在許多巨濟人眼中，一切似乎只是杯水車薪。
巨濟某造船廠的保安對本報記者回憶道：“此前在韓國，造船業因為巨大的工作量，加班‘遠近聞名’。但進入今年下半年，許多員工開始無薪休假，甚至直接被辭退的情況越來越多。經常能看到許多為造船廠奉獻青春的老員工垂頭喪氣地離開公司，再也沒回來過。”
伴隨造船業的不景氣，巨濟當地的經濟已經陷入了停滯的邊緣。相對造船業輝煌時期，現如今許多商鋪已經被出租出去，街道也出奇地安靜。對此，當地專家解釋道：“2012年時，韓國造船業曾面臨一番調整，但並沒有達到預期的效果；目前，在國際低油價趨勢難改的預期下，新增訂單的可能性也微乎其微。”
截至今年6月，韓國三大造船企業約2.5萬名員工失業。對於未來，韓國造船業人士則並沒有底。這位行業人士告訴《第一財經日報》記者：“現階段韓國造船業雇用了20多萬工人，政府現階段向造船業註入資金，但效果實在不敢預測。”他無奈地表示，“韓國當前的目標是避免重蹈歐洲造船業上世紀80年代的覆轍，即巨額補貼也未能幫助造船業起死回生。”

三星“炸傷”韓國經濟
除了造船業，韓國一直以來引以為傲的電子工業巨頭三星集團近來也問題頻頻。自從8月初上市以來，三星的旗艦型手機Galaxy Note 7不斷出現起火、爆炸等事故；此後3個月，三星經歷了爆炸、召回、恢複生產、再爆炸、停產停售等一系列的過程。
其間，來自韓國國內乃至全球對這個素有韓國工業“長子”之稱的財閥巨頭的質疑聲更是不絕於耳。作為韓國最大的財閥，三星旗下的子公司和產業鏈，支撐了韓國近20%的GDP和稅收。有數據顯示，三星在全球共需要召回250萬部Galaxy Note7手機，直接經濟損失約合10億美元。

而因Galaxy Note 7質量問題而失去的信譽也已成為影響三星集團發展的巨大問題。據韓聯社報道，全球範圍內不少Galaxy Note 7的用戶紛紛表示要對三星電子提出索賠訴訟。面對民眾的訴求，三星針對Galaxy Note 7的召回補償措施效果仍然不盡理想。韓國當地通訊公司方面負責人在采訪中坦言，“不要奢望三星的賠償能讓用戶滿意”。三星集團如此冷漠的態度著實傷了韓國民眾的心。
作為韓國經濟的重要支柱之一，在美國科技業巨頭蘋果公司連番強大的攻勢下，三星近年來已疲態倍顯，如今再受到爆炸門影響，三星業績的衰敗必將拖累韓國經濟加速下滑。
受到Galaxy Note 7召回的影響，韓國出口時隔5個月，再次轉入負增長。韓國央行的有關人士分析稱：“制造業的下滑比例尤為明顯：電器、電子相較去年同期下滑4.1%，包含輪船的運送裝備則較去年同期下滑13%；在韓國的出口構造中，電子產品占韓國出口總量的20%，其中手機又占據韓國電子產品出口總量的20%，影響可謂巨大。”
在由韓國200大企業構成的股指期權指數KOSPI200指數中，三星電子就占據總市值的近20%。有業界人士無不擔憂地認為：“從現在的走勢來看，韓國股市指數漲跌直接跟三星電子的股價息息相關。不排除一些投機者借此攪局，導致韓國股市乃至韓國資本市場的不穩定。”
韓國高麗大學政經學院教授李國憲說：“在韓國式財閥的體系之下，整個國家出現了巨大的垂直產業鏈：雖然每個中小企業負責的是不同的模塊，但最終這些產品大部分湧入到以財閥為首的大企業手中，並由這些大企業利用自身終端銷售的優勢，負責出口和銷售。”
值得一提的是，自從樸槿惠當選韓國總統之後，已出臺了稅收減免政策，鼓勵財閥放松現有的結構，增強其持股公司的透明度。目前，股份改革已成為困境中的三星集團的焦點。

韓國經濟何去何從？
對於韓國經濟而言，除了造船業和財閥巨頭遇到的困境，近來曝出與總統樸槿惠息息相關的“閨蜜幹政”事件不僅在政治上不斷發酵，其負面影響也第一時間體現在韓國經濟上。
韓國建國大學教授崔根培（音譯）在接受《第一財經日報》記者采訪時認為：“現階段樸槿惠推行的創造經濟、經濟改革三年規劃等，很明顯已經無法正常執行了。許多民眾已不信任樸槿惠和她的政策，而企業也會更多地‘看眼色’。失去了政府有效管控的韓國經濟，肯定會像失去了中樞的大腦一樣。”在他看來，要對危機進行有效管理，首先需要恢複民眾對政府和經濟決策者的信賴，並能連貫性地推行多項改革措施。
至於韓國經濟的未來，韓國金融研究院預計，明年GDP增幅將為2.5%，比今年預期的2.6%會低0.1個百分點，比政府對明年的預期低0.5個百分點。而韓國LG經濟研究院則顯得更加悲觀，認為明年GDP增幅將僅為2.2%，僅次於1998年亞洲金融風暴之際。

韓國央行的數據顯示，今年10月，韓國制造業景氣實查指數（BSI）跌至71，該指數從7月起就一直沒有較大變動，而央行預計11月為72，相較曾經展望的75下降3個點。今年第三季度韓國制造業的生產總量也相較上一季度下降1個百分點，為時隔7年6個月以來的最低值。
對此，韓國金融研究院研究員任晨（音譯）告訴本報記者：“在當前局勢下，即便韓國今年第四季度GDP進入負增長，也毫不奇怪。在經濟持續放緩的現階段出現崔順實幹政以及可能的大選兩大政治難題後，樸槿惠政府大刀闊斧進行經濟改革的可能性將更加降低。”
對於韓國經濟的出路，大多數接受采訪的專家都認為，只有抱著“重新建國”心態，政府進行大刀闊斧的改革，剔除經濟結構中的不合理因素，才能夠真正解開當前韓國面臨的困局。這必將犧牲政府、企業和民眾的一些利益。

年末基金QDII額度告急 行業限購潮再起

人民幣貶值及美元加息預期下，QDII基金炙手可熱，其額度問題時常被外界所關註。

12月7日，有投資者收到了一家基金公司推送的短信：“因為外匯額度限制，您買的QDII基金自當日起暫停申購及定投業務。”令該投資者意想不到的是，該基金公司的QDII額度居然如此緊缺，僅當天該公司就發了四只QDII的限購公告。

《第一財經日報》獲悉，自11月以來，超過50只QDII基金發布過限購公告，其中的一些是礙於外圍市場節假日無法交易;另一些則因外匯額度限制無法接收新增申購業務，但仍舊支持贖回業務。也有一些基金公司正在挖掘存量額度的潛力，限購老基金的同時，發行新QDII基金或者專戶產品。

“限老發新”現象乍現

12月以來，基金瘋狂發行的勢頭似乎截然而止。與此相反的是，業內出現了多起限購的事例，其中也包括當前的熱門品種QDII基金，且短短數個交易日，就有來自北京、廣州、深圳基金公司的7只QDII發布了限購公告。

若把時間再往前一點，QDII基金限購潮早已發生。11月24日，廣發納指100ETF(159941)、香港恒生綜合小型股指(161124)、標普消費品指數增強(118002)、黃金主題(161116)、亞洲精選(118001)5只基金發布了限購公告，其中多數的理由是外匯額度限制。11月23日，也有4只基金發布公告，其中工銀標普全球自然資源指數發布限購公告稱，因外匯額度限制，基金管理人決定暫停本基金的大額申購及定期定額投資業務;華夏收益債券的限購理由則是保護基金份額持有人的利益，保障基金平穩運作。

以上種種，或多或少，都在指向臨近年末基金公司QDII額度緊缺。不過值得玩味的是，盡管行業整體QDII額度緊張，但一些基金公司還在挖掘存量額度的潛力。在剛剛過去的11月，四只QDII發行成立，刷新了今年以來的QDII發行數量紀錄。11月14日海富通美元收益債券基金成立，首募金額2.63億元。11月21日，易方達標普醫療保健基金成立首募2.17億元。11月25日，大成恒生綜合基金、易方達標普500基金成立，首募金額分別為7.88億元、6.93億元。而10月也有泰達宏利亞洲、香港恒生綜合小型股指(161124)兩只基金成立。

上海一家基金公司高管陳忠(化名)對《第一財經日報》稱，總體存量規模是有限的。但在人民幣貶值、美元加息的背景下，明顯的利差優勢推動了投海外的風潮。基金公司也樂意布局一些未來前景良好的優勢標的或者指數。

存量潛力如何挖

QDII基金“密發”背後與增量額度無關。來自外匯局的數據顯示，截至11月28日累計批準899.93億美元QDII額度。這也說明，整個公募行業在過去的12個月間沒有獲得過增量QDII額度。

令人意外的是，今年以來行業內已然成立了18只QDII基金，累計募資金額112.5億元。基金業協會備案信息顯示的帶QDII字樣的專戶產品14只。陳忠稱，缺外匯額度的背景下，當前很多基金公司都在收縮QDII基金和專戶。有同行是限購基金、專戶到期不續，讓騰出來的額度去發新基金。

在外匯額度緊缺以及美元對人民幣匯率快速走高的背景下，曾經一度“高收益”的QDII額度租借服務也趨於冷卻。《第一財經日報》此前從行業人士處了解到，QDII額度的租借成本達到了2個點，其中包括托管費、管理費等常規費用。但即便如此，還是有人願意以高成本借道專戶等形式出海。鑒於10月、11月，美元對人民幣匯率上漲了1.5%、1.7%，純粹從資產增值角度講，短短兩個月資產收益便能覆蓋QDII租借成本。

不過眼下，基金公司更熱衷於自身布局海外的優勢品種。一些接受本報采訪的基金公司人士稱，當前的額度都用在自己產品上，已無外借空間。

QDII熱背後的考量

QDII熱背後還暗藏著諸多風險，這也是基金投資者必須要考量的因素。

截至目前，剔除投香港市場的產品，QDII基金規模極為有限，且行業內不乏迷你基金。據wind資訊統計，截至目前19只基金規模少於5000萬的清盤紅線，個別品種存在清盤風險。今年以來，華寶興業成熟市場動量優選基金、泰達宏利全球新格局等基金先後走了清盤流程。

從匯率角度而言，港元掛鉤美元。當美元走強時，港元同樣走強。且香港市場的QDII基金幾乎不存在規模限制。多家基金公司內部人士對本報稱，公司旗下的港股QDII之所以規模巨大，緣於港股通通道。投資者申購基金後，基金經理就可以以人民幣資金通過深港通、滬港通機制下的港股通通道去購買港股。

另一方，作為投資者似乎不得不關註的是，盡管美元走強、美股牛市，但並非所有的QDII基金都能盈利。據wind資訊統計，在公布三季報的109只QDII基金中，有17只基金出現了虧損，其中虧損幅最高的廣發納斯達克生物科技(人民幣)跌幅超過15%，遠低於同期美股納斯達克指數6.5%的漲幅。

縱然自2014年以來，QDII基金整體上受益於強勢美元匯率，但投資者申購QDII產品看中的不應該僅僅是匯率因素，還應該兼顧產品投資標的、基金經理投資能力和外圍環境等多方面因素。