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【空方】沈建光:切勿錯失宏觀調控最佳時機

來源: http://wallstreetcn.com/node/208194

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(本文作者為瑞穗中國首席經濟學家沈建光)

繼7月中國宏觀數據反轉向下以來,8月經濟數據更加惡化,大大低於預期。房地產遇冷,投資大幅下滑,消費疲軟,唯有貿易順差大幅提升,但這也是建立在進口下滑的基礎上,凸顯了疲軟的內需。而展望未來,全球經濟不確定性增強使得出口反彈趨勢能否持續面臨較大挑戰;受制於房地產下滑,固定資產投資亦無法起到穩增長的關鍵作用,預計三季度GDP將大幅回落至7.2%。

筆者在8月初的《降準降息迫在眉睫》文章中已經對當前經濟面臨很大的向下壓力提出預警,認為如要維持7.5%左右的增長,建議定向降息、降準擴圍,越早越好。目前來看,如果宏觀調控繼續延誤,則經濟增長破7的可能性大大增加。短期經濟增長大幅放緩,即便對就業市場的影響不大,但可能觸發房地產的深度調整,從而引發金融動蕩,這個風險不能不防。

當前最令人擔憂的是投資。今年,決策層與市場都將投資寄予厚望,希望通過穩投資起到穩增長的關鍵作用。但令人失望的是,1-8月固定資產投資回落至16.5%,低於全年目標1個百分點,創2002年2月以來的最低值。

構成固定資產投資中的三個主要部分,房地產投資、制造業投資與基建投資中,前二者持續下滑。1-8月制造業投資同比增長14.1%,比1-7月下降0.5個百分點;房地產投資繼續下探,同比增速為13.2%,比1-7月回落0.5個百分點,創2009年9月以來新低。唯有基建投資仍然保持較高增速,但僅僅依靠基建投資顯然是不夠的。

房地產投資和銷售的萎縮是經濟不振的主要原因,8月新房銷售、新開工面積持續大幅萎縮。1-8月房地產銷售額累計同比下降8.9%,比1-7月下降了0.7個百分點;房屋新開工面積同比回落10.5%,其中住房開工同比回落14.4%,雖然開工降幅比1-7月收窄,但基本上仍然保持兩位數的負增長。

8月投資數據可以把1-8月累計增速拉下0.5個百分點,可見8月投資增速下滑之快。這個也體現在8月工業生產的明顯回落。工業增加值同比增長僅為6.9%,比7月回落2.1個百分點,創2009年2月以來的新低。發電量同比增速2.2%,比7月大幅回落5.5%。汽車產量下降較多,8月汽車產量184.6萬輛,同比增速3.1%,比7月回落了7.4個百分點;平板玻璃、水泥、粗鋼、鋼材產量增速都比7月回落不少。

8月社會消費品零售總額同比名義增長11.9%,創2011年3月以來的最低水平。其中,與房地產相關的消費全部出現下滑,家用電器和音像器材、家具、建築及裝潢材料同比增速分別為9.7%、13.3%、12.5%,分別比7月回落了2.9、3、2.4個百分點,顯示房地產市場遇冷,銷售受阻對相關消費的負面影響。

與此同時,餐飲消費仍在繼續下降,8月餐飲同比增長8.4%,比7月繼續回落1個百分點。在經濟下滑階段,收入增長預期下滑以及資產價格回落導致財富效應降低之下,消費保持穩定實屬不易,很難期待消費成為亮點,成為拉動增長的主要力量。

三駕馬車中,唯有凈出口似乎要相對好些,8月出口同比增長9.4%,雖然有所回落,但仍保持近兩位數的增長,進口疲軟,同比繼續下滑2.3%。“強出口,弱進口”的結果是當月貿易順差從7月的473美元擴大到498億美元,再創歷史新高。

當然,出口強勁背後已有隱憂,即海外經濟形勢的不確定性增強,美國勞動力市場時好時壞,歐元區面臨通縮壓力以及烏克蘭地緣政治風險,日本GDP回落超出預期,這預示著未來海外形勢有可能反轉,出口向好態勢恐難持續。

目前物價壓力不大,8月CPI仍然維持在2%,展望未來,翹尾因素回落之下,通脹可能繼續下行,但工業生產品價格持續30個月處於通縮區間,顯示當前上遊行業疲軟,與經濟向下走勢相反,是值得高度警惕的。當然,物價壓力尚無為貨幣政策發揮更大效用創造空間。

如此看來,三季度以來的經濟數據遠遠低於市場預期,如果此態勢延續,全年穩增長目標恐難實現。筆者也註意到,在13日數據集中公布的同時,國家統計局發表評論分析了經濟下滑原因,這在以往實屬少見,上個月便是在金融數據較差情況下,央行即刻發表了相關解讀。在筆者看來,兩份解讀均有決策層引導市場預期,穩定市場信心之意。而此前,李克強總理在天津達沃斯論壇講話中也並沒有對短期增長有過多擔憂,從創新與改革的角度給予外界信心。

在筆者看來,信心固然重要,長期改革也需要持續推進,但行動同樣關鍵,短期增長亦不容忽視。如果宏觀調控繼續延誤,則經濟增長破7的可能性大大增加。這可能觸發房地產的深度調整,從而引發金融動蕩,這個風險不能不防。

筆者早前一直建議,目前僅推出對支農貸款定向降息,以及定向降準作用仍然有限,新一輪降準、降息擴圍迫在眉睫,尤其是針對第一套按揭貸款。唯有如此,才有助於把握時機,防止經濟硬著陸。

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空方最終“圖窮匕見” 到底什麽誘發大跌?

“別把責任怪在‘資產泡沫’上,也別怪在規範理財上,這個市場的風險收益比從七月中旬開始就已經不合適了,面對積累的各種風險,大家把頭往沙里一埋,默念一句錢多資產荒,以為就能把日子過下去”,上海一位成功預測到周三調整的知名策略分析師,在其朋友圈如此評價今天(7月27日)的大跌。

七月下旬不斷縮量盤整的大盤,終於在月底迎來了放量的大調整,7月27日中午收盤前大盤突然跳水,上證指數在下午開盤就跌破3000點大關,中小創更加是領跌的品種,上證指數一度跌到2939.23點,不到兩點兩市成交就已經超越6000億元;到底什麽誘發了今天的放量大跌?

在多位市場人士看來,大跌估計與市場傳聞的有關理財監管有關;不過更多資深市場人士認為,其實銀行理財監管只是誘發因素,上周煤炭股在利好湧現之下漲不動,此前軍工股和充電樁等概念股也在各種利好支撐之下默默無聞,就已經註定了大盤人氣不足,市場熱點持續性不高,輪動極快也說明做多動能有限;經過連續多日縮量盤整後,最終引發了27日的市場大調整。

深圳一位私募人士向第一財經記者表示,今天股市大跳水的利空在於,新的監管計劃要出臺,銀行理財不能接入資管計劃,銀行理財不能接分級產品,銀行資金進入股市通道掐斷,對中國金融體系安全是利好,但對中國股市短期是利空;不過對此也有私募人士有不同看法,銀行發分級理財與銀行投資管計劃優先級不是一回事;資管新八條後,銀行理財轉向信托做配資;如果銀監會限制信托,才是真正的大利空。

中金公司策略團隊認為,一行三會近期的監管動作頻頻,已經體現了這樣的意圖。媒體報道的銀行理財資金監管,如果屬實,將對股市資金產生一定的負面影響。雖然目前還沒有統計銀行理財資金有多大規模進入股市,但從寶能與萬科之爭的案例透露出來的情況來看,銀行理財資金通過比較隱蔽的方式進入股市,的確是在給銀行和股市帶來潛在風險。加強監管銀行理財資金,從中長期來看是正確的事情,避免了相關風險進一步擴大,但短期會影響風險偏好。從中期來看,銀行理財資金的監管無法改變收益率逐步下行的局面,可能也難以改變“低利率、弱需求”的局面,可能會加速資金“脫虛向實”,離開估值虛、盈利虛的板塊和個股,向估值相對實、盈利相對實的板塊和個股集中。

其實在7月中旬的時候,本輪反彈行情以來,軍工股和新能源概念股是反彈先鋒,不過這兩個板塊最近都出現了“利好漲不動”的情況,本輪“吃飯行情”龍頭之一黃金股,更是在地緣政治緊張加劇的背景下率先回調近20%;這一切讓人想起2015年11月環保股,還有今年4月的體育概念股,都出現“利好漲不動”的情況,之後大盤出現了不少調整。

而到了上周四周五,神華集團和中廣核可能重組等利好消息,讓煤炭股出現了比較強烈的重組和改革預期,不過多數煤炭股不漲反跌,大盤成交也一直在縮量,已經表明大盤做多能量不足,周一周二市場熱點輪動的加快和散亂,也讓追高資金無所適從,周三的調整也在不少資深市場人士意料之中。

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市場觀察 | 空方力量宣泄後,A股開啟超跌反彈模式

隨著績差公司財務報表集中公布期的過去,A股市場也終於可以回歸市場投資邏輯和預期主導的時間了。周四,滬深兩市股指在券商、航空、家電、電子、釀酒等板塊超跌回升的帶動下出現明顯反彈,上證指數再度收複3100點,兩市成交量也再度攀升至4000億元之上。這一次,A股能否真正見底反彈呢?

從市場全天的走勢來看,盡管早盤股指走勢較弱,在低開後勉強反彈一下即再度震蕩探底,不過市場在此前幾個交易日的教訓之下對於股指跌破3000點的預期明顯不高,這也使得市場逢低承接能力有所提升。

在券商、次新、電子元器件等板塊的拉升帶動下,滬深兩市股指早盤即展開震蕩回升,從時間上看要明顯早於周三。隨著午後股指的翻紅市場人氣進一步積聚,股指的上行也開始進入加速期,這帶動上證指數盤中一度突破了3100點整數位。盡管此後市場出現一定的獲利回吐壓力,但尾盤滬指仍然守住了3100點,兩市成交量也再度攀升至4000億元以上。

在筆者看來,像周三那樣在指數沒有出現大跌的背景下,跌停個股家數超過漲停個股家數的情況是較為罕見了,這固然是受到了績差財報集中公布的滯後影響,但更為明顯的是市場做空動能的一次較為徹底的宣泄。而在此之後,隨著最為看空市場的這部分投資者的離場,市場再度回到反彈模式之中來是順理成章的。

而周四市場的走勢也再度印證了這樣的邏輯。盡管近來短線資金打板模式的生態情況非常不好,甚至一度“二板”都成為了天花板,但周四隨著市場情緒的回升,市場漲停個股家數開始明顯增多,較周三直接翻倍不說,市場上也出現了多只三板的個股,這對於短線資金而言無疑是一大利好。

不過,由於周四帶動股指反彈的大多屬於超跌反彈的板塊,其持續性如何,能將股指帶到多高仍尚存疑問,而藍籌股和成長股究竟哪個板塊才是後續領漲中軍也尚待觀察。

在這個時候,市場急需龍頭板塊或個股的出現來帶動市場人氣,吸引場外增量資金入場,否則股指反彈的空間或仍將非常有限,投資者可重點關註成交量的變化情況,這是最不會騙人的數據。

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