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燃料電池VS鋰電池 誰將統治未來汽車動力源？ 路過十八次

http://xueqiu.com/2859479813/28024623
中國網 http://www.china.com.cn 2013-11-14 09:13

    幾個月前，特斯拉CEO「給力哥」Elon·Musk在德國接受外媒採訪時將燃料電池（Fuel Cell）稱為「傻瓜電池」（Fool Cell），並表示：「他們非常愚蠢，就算從理論上實現燃料電池的最佳性能，也無法同今天的鋰離子電池抗衡。」他還指出鋰離子電池還有很大潛力沒有發掘。

　　而另外一方面，通用汽車和豐田等多家車企巨頭各自同合作夥伴簽訂合作開發燃料電池協議，計劃未來數年內推出燃料電池車投入實用。早在2011年豐田就在東京車展上就亮相了FCV-R氫燃料電池概念車，今年東京車展則將展出量產型號。豐田公司同寶馬簽署協議在四個領域進行合作，其中就包括燃料電池。

　　除了豐田，通用汽車和本田汽車宣佈將聯合開發下一代燃料電池技術，以便2020年投放到市場。韓國現代汽車已經率先投產燃料電池車，福特、戴姆勒和雷諾-日產正合作開發燃料電池技術。

　　豐田表示，即將量產的燃料電池車售價大約接近寶馬5系或者特斯拉Model S，大約為5萬美元左右，一次加注燃料續航里程高達300英里（483公里）。因而性價比具有較高的競爭力。

　　那麼到底是特斯拉的給力哥對，還是豐田以及一眾車廠對，為什麼會有燃料電池和鋰離子電池之爭，未來電動車的動力之源會是什麼呢？我們來做一個深度解讀。

　　電動車和傳統汽車

　　現在林林總總的電動車，其實是傳統汽車的一個延續，人們做的，只是把傳統汽車動力部分、燃油部分換成了電機和電池。

　　電動車的歷史其實非常非常悠久，1839年，蘇格蘭的羅伯特·安德森給四輪馬車裝上了電池和電動機，將其成功改造為世界上第一輛靠電力驅動的車輛。內燃機汽車的發明時間則要推遲到四十餘年之後的1885年10月，卡爾·奔馳設計製造了世界上第一輛三輪汽油汽車，同年戈特利布·戴姆勒也製造出了一部四輪汽油汽車。兩人各自成立了自已的汽車公司，1926年兩家合併為戴姆勒-奔馳汽車公司。

　　電動車在歷史上經歷過三個發展期，1885年到1915年是電動車的第一次黃金時期。這一期間，由於內燃機技術相當落後，行駛里程短，故障多，維修困難，不及電動車，因此電動車在這一時期被普遍認可。當時美國總統的座駕就是電動車，而不是內燃機汽車。

　　第二個階段是60年代，中東戰爭引發石油危機的大背景下，美國通用汽車公司與福特汽車公司分別研發了新型電動汽車。雪鐵龍、標緻則將現有車型改裝成小型電動汽車。以此為契機，全球掀起了電動車熱潮。

　　第三個階段是20世紀90年代後，隨著鋰電池技術的進步，成本的降低，電動車的性能有了巨大提升。最終實現了特斯拉、日產等的量產電動車。

　　從電動車的歷史可以看出，電動車和傳統的內燃機汽車，實際上是平行發展，互相競爭的關係。當電動車的性能、成本、用戶體驗高於內燃機汽車的時候，電動車就有一個黃金發展期，而當內燃機技術進步，體驗超過電動車時，電動車就歸於沉寂。

　　電動車性能的關鍵因素：動力電池

　　對於電動車來說，性能、成本、用戶體驗能否壓倒內燃機汽車，關鍵在於動力電池。

　　我們知道，汽車能跑，是因為發動機和變速箱工作，給汽車提供動力，電動車能跑是電池和電動機提供動力。電機技術經過百年的發展，已經非常非常成熟。

　　無論是單位重量的功率、還是效率、壽命、成本、控制，都遠遠優於發動機。同等功率的電機往往比發動機便宜，壽命更長，維護保養也更簡單。理論上電動車應該遠比內燃機汽車更有競爭力，而問題的關鍵就卡在電池上。

　　眾所周知，汽車運動是需要能量的，內燃機汽車的能量來自於汽油或者柴油的燃燒，熱能轉化成動能。而電池通過電機，把電能轉化成動能。而現在電動車遇到的問題就是同樣的重量，同樣的體積，電池提供的能量遠遠低於汽油和柴油，也就是能量密度低。

　　所以，同樣跑300公里，汽油車只需要30升的油箱，只需要20多公斤汽油，而即使採用了先進鋰離子電池的電動車，也要600多公斤的巨大電池包，還不算保護電路，電池包本身的保護的重量。

　　如果用鉛酸電池，則需要1噸到2噸的沉重電池包，而一輛家用轎車正常的重量也不過1噸多。

　　除了能量密度，電池還有一個功率密度的概念，動力電池能夠釋放的最大電流是有限的，電壓是有限的。即使電動機功率很高，電池瞬間放電能力不行，也會影響電動車的性能。

　　動力電池的分類

　　目前，電動車用的動力電池種類其實非常多，但是真正實用化的並不多。因為很多電池都有這樣或者那樣的問題。世界上大部分廠商都選擇了鋰電池，細節材料上有使用三元鋰電池的，有使用磷酸鐵鋰的，有使用錳酸鋰的，但是它們都可以歸結到鋰電池的範疇，需要充電放電，有循環次數。

　　氫燃料電池和鋅空氣電池都不是充電電池，是靠消耗其他材料（氫氣，鋅）產生電能，需要添加其他材料才能維持運行，更類似傳統燃油車加油的概念。

　　還有幾種比較另類的電池，一般當作動力電池的輔助使用。下面我們就來詳細說說各類電池的特點和用於汽車的優劣。

　　（一）氫燃料電池

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   首先我們來看被「給力哥」諷刺為傻瓜電池的氫燃料電池。燃料電池並不是一個新東西，它的歷史可以追溯到1838年，德國化學家提出了燃料電池的理論。真正實現商用化則是1955年的事情，美國通用電氣的工程師造出來實用化的氫燃料電池，隨即就應用了到美國太空探索的雙子星計劃（題外話，有興趣的可以搜索一下紀錄片《從地球到月球》，看看美國人的雙子星計劃，阿波羅計劃，再看看中國的神舟計劃，嫦娥計劃）。

　　1991年發展出來可以應用於汽車的氫燃料電池，這就是今天氫燃料電池的來源。

　　相對於其他電池，氫燃料電池最大的優勢是能量密度極高，實驗室可以做到3千瓦時每公斤，比其他類型的電池都高很多。用於汽車可以以更小的體積和重量，提供更長時間的續航。

　　但是，氫燃料電池也存在問題：

　　一是價格，氫燃料電池的核心零件是質子交換膜和鉑催化劑，都是非常昂貴的材料，用在不計成本的航天可以，用在汽車上昂貴的價格讓氫燃料電池普及困難，即使到2015年，豐田也只敢說整車5萬美元，30多萬人民幣。而目前的價格是150萬到200萬人民幣，遠遠高於燃油車和鋰電池的電動車；

　　二是燃料的來源和儲存，氫燃料電池需要氫氣，氫氣本身並沒有產業鏈支撐，製造，運輸，儲存，加注都極不方便，成本又很高，危險還很大，相比燃油車和鋰電池車成熟度太低。

　　從用戶體驗角度，氫燃料電池車還有很長的路要走。給力哥諷刺氫燃料電池為「傻瓜電池」，也不是完全沒有道理。

　　（二）鋅空氣電池

　　鋅空氣電池的歷史也很悠久，可以追溯到1878年。鋅空氣電池更加類似我們所實用的乾電池，實際上在很多領域，鋅空氣電池也在替代乾電池。

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　　鋅空氣電池的能量密度較高，可以達到每公斤0.3千瓦時，比鋰電池高一，並且價錢便宜，鋅材料比鋰便宜的多。

　　但是鋅空氣電池也有兩個問題：

　　首先功率密度低，使用鋅空氣電池的電動車的雖然續航里程不遜色於鋰電池電動車，但是加速、爬坡性能都很糟糕，實用性不佳；

　　其次產業鏈不匹配，鋅空氣電池和氫燃料電池類似，也需要更換材料，鋅空氣電池需要把氧化鋅更換為金屬鋅，這就需要從發電廠，到電解鋅工廠，鋅電池製造廠，到汽車換電池站等一系列的產業鏈配套。這些都要從頭開始，同樣遠不如鋰電池成熟，要實用化也需要走很長的路。

　　（三）飛輪電池

　　飛輪電池是最近幾十年才發展出來的新型電池，它不是傳統的化學能轉化成電能的化學電池，而是內部有一個高速旋轉的飛輪，靠飛輪動能儲存能量的電池。

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　　飛輪電池沒有化學物質，不存在爆炸燃燒之類的安全性問題，也不怕溫度變化，環境惡劣，循環壽命非常長。更可貴的是飛輪電池有極高的功率密度，達到5－10KW/kg，遠高於其他類型的電池，儘管能量密度和鋰電池差不多，但是高功率密度可以帶來極好的汽車加速性能，在能量回收的時候，也就可以承受更大的功率。

　　在保時捷918的概念車上，副駕駛位置就是一個飛輪儲能系統飛輪電池唯一的缺點就是貴，技術上，性能指標上，安全性上，飛輪電池都很適合汽車使用，但是高昂的價格注定它只可能出現在豪華車或者超跑上，而不能進入大眾用汽車。

　　（四）鋰電池

　　鋰電池的歷史可以追溯到70年代，是目前應用最廣泛的電池。

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　　汽車用的動力鋰電池，其實也分好幾類，特斯拉最新用的松下電池已經是三元鋰電池了，三元鋰電池的能量密度、功率密度、安全性比較均衡，是中庸之選。

　　特斯拉的優勢是，用軟件的辦法，解決了充放電過程中的安全性問題。使得本來不偏重安全的三元鋰電池可以應用於汽車。

　　但是特斯拉的電源管理技術解決不了穿刺問題，只能靠加強電池包的保護來解決，遇到極端碰撞，強大的衝擊力擊破電池包的保護，特斯拉依然會起火爆炸，只是高強度的保護給了車主逃生的時間。

　　磷酸鐵鋰（也就是比亞迪所謂的鐵電池）是應用比較廣泛的電池，它的優勢是安全性相對比較好，儘管也有事故，但是相對其他鋰電池已經是最好的了。它的功率密度比較好，可以大倍率放電，有不錯的加速性能。在循環壽命方面磷酸鐵鋰也有優勢，長期使用成本相對較低。

　　磷酸鐵鋰的缺點是能量密度相對較低，同樣重量續航里程沒有優勢。此外，低溫性能比較差，冷天電量會損失很多。

　　綜合看，磷酸鐵鋰還是被一致看好的動力電池。

　　錳酸鋰電池，日本企業用的很多，優點是低溫性能比較好，低溫電量損失沒有磷酸鐵鋰那麼嚴重，價格也便宜，安全性不如磷酸鐵鋰，但是還不錯。但是材料本身不太穩定，容易產生氣體。

　　車云小結：

　　從目前的技術看，氫燃料電池、鋅空氣電池都需要新建一個產業鏈來支撐，這需要很長的時間和大量的投資，而且兩者都有弱點，競爭力很弱，很長一段時間不會有什麼希望。

　　飛輪電池性能優異，但是價格昂貴，如果能找到大幅度降低成本的辦法，飛輪電池是最適合電動車的，可惜目前還沒有找到的跡象。這就決定未來很長一段時間，飛輪電池只能出現在一些超高價的豪華車和超跑上。

　　鋰電池從發明以來，隨著技術的進步和產業化的擴充，每年都有小幅度的降價和容量提升。

　　特斯拉在2012年以後火爆，並不是特斯拉的技術領先多少，日本在2005年就開發出來了性能比特斯拉Model S更優異的Eliica，但是當時鋰電池的高昂價格注定這個產品只是試驗品。

　　比亞迪正在開發性能不遜色於特斯拉Model S的E9，而做為電動車和燃油車過度的插電混合動力車，比亞迪秦馬上上市，寶馬混合動力的i3、i8都要上市，保時捷918也已經預訂。這背後就是2013年鋰電池的價格已經降低到一個可以接受的範圍。

　　未來幾年，隨著鋰電池價格的進一步下降和容量的進一步提升，電動車、插電混合動力車會越來越便宜，性能越來越好，電動車取代燃油車的進程才剛剛開始。

股價上漲的兩大「源動力」&我的選股邏輯 trithi

http://xueqiu.com/2954396474/29400327
股價上漲的兩大「源動力」&我的選股邏輯

——trithi/林尋一，2014.5.25

昨天在考慮一個問題：「如果現在繼續加倉，我會買啥？」我想比較有誘惑力的：1. 公司剛打開一片新的天地、處在對數增長的跑馬圈地前期（我覺得好想你有一定潛力，如果上海模式成功後複製其它城市會怎樣？）2. 公司擁有高穩ROE提供持續動力（眾人矚目的績優白馬也不少，比如恆瑞醫藥）3. 估值不斷走低帶來的反轉能量（我覺得銀行算一類，仍在高速運轉的賺錢機器不斷刷新著A股的PE底線）4. 物廉價美的標的，比如平均ROE>12%，PB<2倍（比如中國平安） 5. 生活在多風世界裡的小豬，市值不大、題材易炒、股性很活的股票……

當這個list不斷擴大時，我就開始意識到自己找錯方向了，什麼都關注就等於什麼都沒有關注。

然後，我突然意識到：推動股價增長的不就兩股力量嗎？動能、勢能。

這個怎麼理解呢？學過物理的人都知道，一個小球要想在平面上滾得遠，要麼推著小球給它一個持續動力，要麼把小球從坡上滾下來用勢能轉換成動能。

那麼一隻股票要想漲得多，也無非兩種動力：要麼公司的盈利和淨資產不斷累積，這個就像給小球的動能，在估值不變的情況下也能推高股價；要麼公司的估值嚴重低於其內涵價值，這個就像給小球的勢能，即使沒有盈利的助力也能靠估值回歸獲取盈利。

所以，答案就清晰了，我想買的股票要麼擁有持續而強勁的動能、要麼擁有顯著的低估勢能、或者是兩者都有。

I. 動能型股票

這類大致相當於「成長股」，既然叫動能型股票就應該有持續高穩ROE，且預期良好。

不過這類股票的估值一般都不低，我覺得恆瑞醫藥算一隻，它是我的賬戶裡唯一PB>3的股票。醫藥行業的嚴格准入人為創造了行業裡大量的「局域壟斷」，03-04年醫藥企業都還在關心工藝、產能的時候，恆瑞就開始佈局學術營銷了，08-09年其它藥企也開始注重學術營銷的時候，恆瑞的原研都要開花結果了，12-13年許多藥企的原研開始有聲有色的時候，恆瑞已經拿下大量的海外批文了……

醫藥是個相比容易固化的領域，領導層的魄力和格局至關重要。恆瑞醫藥卓越的「銷售推動+原研創新+國際化擴張」三輪驅動，應當能保障其未來獲得年均19%以上的ROE。30倍PE仍值得擇時加配。

II. 勢能型股票

這類大致相當於巴菲特的「煙蒂」股，公司前景看上去很boiling，價格極其便宜，甚至明顯低於「處置價值」。

由於沒有嚴格的退市制度的威懾，這類股票在A股裡並不多見。但相比以前多多了：0.35倍PB的首鋼、0.43倍PB的鞍鋼、0.57倍的寶鋼；0.56倍PB的粵贛高速、0.61倍PB的中鐵、0.63倍PB的交建、0.64倍PB的交行……

記得格雷厄姆曾給出一個選股標準：PB小於0.75倍，PB×PE<22.5倍，構建組合。顯然上面提到的個股都符合這個標準。本人持有交行，並無加倉的念頭，或許哪天可以再開個實驗賬戶，專門照格雷厄姆的標準構建一個低價股組合。

III. 混合動力型股票

顧名思義，這類股票的特點是盈利能力不低、估值水平不高，或者說ROE不低、PB不高。

這類股票是我最願意投資的一類，也最接近我的「先勝而後戰」的訴求。第一重倉股中國平安、最近持續加倉的吉林敖東、去年買入時的復星醫藥、有意加倉的興業銀行都屬於此類。比如平安，上市以來年均ROE接近15%，而且這兩年有加速跡象，盈利不低；1.6倍的PB，1倍不到的PEV，10倍不到的PE，估值不高。比如我買復星醫藥時，其年均ROE>14%，PB<2倍。

我覺得中國平安是個典型：如果熊市繼續，>15%的ROE讓每股淨資產和股息率都在迅速增長；如果牛市來臨，10倍不到的PE可以轉換成上漲動力。擇機加倉興業銀行、吉林敖東、中國平安。繼續尋找類似的「進可攻、退可守」的標的。對於混合動力型股票，如果股價不漲，公司自身較高的ROE帶來的持續淨利潤會不斷累積成淨資產，從而導致PB不斷下行——就像動能轉換成勢能一樣，高ROE轉換成了低PB。

只要高ROE延續，低PB遲早會轉換成股價的大幅上漲。

不過如果動能、勢能的理解角度是恰當的話，那麼我們購買「勢能型股票」應該更謹慎的：如果不能提供持續的動能，坡上滾下來的球遲早要停下來的；如果沒有持續的盈利能力，價值低估的股票頂多也就是「拿起來再吸一口就扔掉的煙蒂」。

所以，終究上講，「一流的公司」（強大的動能）遠比「一流的價格」（強大的勢能）更重要？

中國熔盛重工上漲的動力是什麼？ 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/29775416
$中國熔盛重工(01101)$ 中國熔盛重工這個財務大洗澡，洗的真是史無前例啊。
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可見，造船業之糟糕，海運業之糟糕，國際貿易之糟糕。那麼，全球經濟復甦還早著呢。這票能漲的動力是什麼呢？

關於下半年港股策略、華彩控股、綠色動力（港股那點事） 港股那點事直播間

http://xueqiu.com/4091164142/29881594
1、關於2014下半年港股策略的幾點思考

作者：格隆匯會員  趙文利博士

(格隆註：6月將盡，下半年市場會如何演繹？策略該如何調整？格隆特意邀請港股投資圈最具實力的宏觀策略分析師趙文利博士做一個提綱挈領的分析。其中觀點只代表作者個人觀點，僅供格隆匯會員參考之用。)

核心觀點：港股料先抑後揚  四季度初或見下半年高點

Ø年初至今，儘管港股大盤依然維持區間震盪，但大部分投資者的感受卻與去年天淵之別。究其緣由，是由於風格轉換（成長轉向價值，小盤轉向大盤，高估值新興轉向低估值傳統）來勢洶洶，去年星光熠熠的新經濟成長股和小盤股光彩不在，至今大部分仍未恢復元氣。如果說上半年的核心問題是風格轉換何時開始，那麼下半年則是風格轉換何時結束的問題。個人認為，大盤能否結束風格轉換，關鍵還是要看內地房地產市場和中資地產股何時企穩。因為一方面經濟下行壓力主要來自房地產投資及其產業鏈的需求放緩，另一方面，包括銀行壞賬、影子銀行和地方債務等相當一部分系統性金融風險最終都與房地產有關。地產的風險邊界得不到確認，市場的系統性風險就無法消除，金融地產股就會始終陷於估值陷阱的困境。只有當地產行業階段性見底、系統性風險排除後，市場風險情緒才能修復，地產股修復到位後，本輪風格轉換才告完成，之後地產產業鏈、小盤股和新興行業才可能有持續的反彈空間。

Ø到目前為止，本輪風格轉換，主要權重板塊（香港本地地產、電信、能源、中資金融等）基本都已參與了反彈，但中資地產股卻斯人獨憔悴。那麼，中資地產股何時見底呢？從以往08-09年、11-12年兩輪地產股週期的經驗看，政策底、估值底和盈利底會先後出現，但由於外部衝擊和政策彈性正在衰減，地產股估值底深度收斂的同時，政策底到盈利底的跨度卻在拉長。目前來看，4-5月份可以作為政策底，雖然四季度初房地產數據料會有階段性改善，但明天上半年壓力很可能還會重現，盈利底最終確認可能需要更長的時間。如此一來，股價可能會反覆探底和築底（以往也多是雙底形態）。因此，我們也認同房地產處於長週期見頂過程，但並不意味著會迅速全面崩盤，本輪地產短週期的調整特徵更可能是一個深度有限、跨度綿延、一波三折的「煎熬底」。這樣的下半年大盤整體仍然是個區間震盪格局，但三四季度之交或有一輪反彈。

Ø習總「經濟新常態」的提法決定了微刺激的政策邊界：政策只能改變經濟下行的斜率和節奏，無法扭轉大方向。現在起至四中全會召開之前進入政策觀察期，政策重點已經轉移至督導落實，在政策摸底結束前，全面性降淮降息的可能性較低。9月前後市場將迎來階段性的有利時機，四季度初或見下半年高點，刺激因素包括：中報行情、滬港通啟動、四中全會帶來政策預期升溫等。年底展望明年，中國經濟的下行趨勢恐難扭轉，債務風險（由於債務展期和政策干擾被拖後）浮出水面。美聯儲在今年第四季度結束QE之後，2015年將面臨越來越強的加息壓力。須知港股基本面看國內，流動性看美國。美國流動性收緊和中國經濟下行的組合最不利港股。

Ø對下半年港股市場總體維持謹慎，大盤繼續區間震盪，新興行業中小盤股在先後經歷估值和盈利的雙重調整之後有望階段性觸底反彈，並隨中報業績趨向分化。預計恆生指數波動區間：24000-21000；國企指數波動區間：11500-9500。

Ø行業方面：看好有持續業績支撐和政策支持的新興行業以及受益於結構改革的傳統行業：環保、醫藥、博彩、TMT、能源及能源基建、新能源、物流、非銀行金融等。地產、銀行、汽車、建材等低估值週期股有交易性機會。

（以上分析文章之詳細內容，請參閱「港股那點事」官網http://www.guuzhang.com中格隆匯會員深度思考欄目）

2、華彩（1371）彩票新媒體業務一點個人體驗見得

作者：格隆匯會員apple

(格隆按：昨日華彩公告再次中標貴州體彩終端機。正如公司在公告中所言：本集團自去年成功獲得中體彩中心批淮成為電腦彩票終端機供應商以來，憑藉出色的產品及優秀的服務，在僅一年多時間內相繼於貴州、甘肅、浙江、安徽四省中標，充分體現了本集團在中國體彩市場深耕細作，區域紮根經營的綜合實力。

但華彩不是沒有短板。以彩票產業鏈遊戲研發，系統集成，彩票銷售這三個環節來看，華彩的強項是系統集成和遊戲研發，互聯網新媒體售彩方面相對是弱項。下面分享格隆匯會員apple對華彩新媒體業務方面使用體驗心得，非常細緻的草根調研與比較，參考價值明顯，格隆誠意推薦！其中觀點僅代表apple個人觀點。相信這種對華彩產品最接地氣的體驗心得將有助華彩公司改善短板，最終成為彩票領域當之無愧的行業巨頭。）

這個週末，在世界盃戰火燃起的週末，我也懷著激動的心情應景的體驗了華彩、500萬、QQ彩票這三家公司的體彩+福彩的新媒體業務。小女子見識有限，一點個人拙見，有不正確不在行的地方，請大家多多指正海涵。

前言：

本著愛之深，責之切的心情，apple認為在電話售彩以及新媒體銷售渠道方面，華彩與第一陣營的淘寶，與第二陣營的500萬、QQ彩票來比，還有很長的路要走，華彩的新媒體渠道（含電話彩票分銷）在2013年佔銷售額8%，如果按公司計劃在未來三年上升到30%以上的份額，在將來日趨競爭激烈的彩票領域上，還需多多修練內功，如果這塊與優秀的互聯網公司達成戰略合作互補，或許這條路會縮短很多。

一、華彩的新媒體業務

包括電話售彩，無紙化彩票、互聯網各渠道銷售彩票

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以下便從這三個方面來分別淺析，不對的地方，歡迎指正；膚淺的方向，請多多補充。

1.1 華彩彩票手機APP

（1）、界面稍嫌粗糙，交互體驗不太好，

（2）、華彩彩票APP上的運營活動也稍嫌笨拙，競彩獎金加送15%+5% 以及關注華彩微信帳號送5元彩金，懂互聯網產品運營的同學們都知道，這樣的活動是老闆最恨的傻X拉新活動，君不見當前小夥伴們玩得最High的社交鏈式紅包營銷運營活動，連500萬都學得有模有樣玩到High起。我只能說華彩你太OUT了。

（3）、如此大BUG, 華彩的產品經理是眼瞎還是耳聾了？關注華彩微信帳號送5元彩金，根本沒送，本小姐加了微信號又關注了，5元彩金沒到帳，到華彩的「彩民互動」的論壇裡一看，所有人都在罵沒有收到這5塊，一個運營活動做到人人喊罵，這樣的低級bug居然就這樣大大方方放出來了，華彩的產品經理該下課了...

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1.2  華彩彩票微信公眾號

以下就是華彩微信訂閱號界面，在微信號做生意如些普及並火熱的當下，華彩的微信號居然沒有賣彩票的功能！我真的被嚇著了。華彩這寡淡的微信功能連我家附近的路邊排檔的微信號都比它炫。本小姐只能一聲嘆息。華彩這塊沒有人了嗎？

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1.3  手機銀行裡的華彩彩票

以下招行銀行手機APP上接入的華彩業務，依然是交互複雜，界面粗糙。

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二、   競品對比

2.1   微信上的QQ彩票

微信上的QQ彩票入口，為迎接世界盃，這幾天彩票團隊所有人正在通宵加班加點上線世界盃競猜、競彩足球等體彩品種，這次的目的不是創收，而是拉新，把盤子做大，把微信上龐大的用戶群教育成彩民。今年的戰略方向，是打造QQ彩票這個統一品牌，並增加彩票的活躍用戶數。可是彩票領域可不是互聯網，人脈、牌照與經驗才是根本資源，騰訊若鐵了心要做彩票及彩票遊戲，必須跟有人脈、牌照、經驗的公司合作才行的通，如果是這樣，那前期爆出入股華彩的新聞，就值得玩味了。

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微信上世界盃的競彩足球運營活動，這是QQ彩票在世界盃之前在微信上線的賣彩界面，運營活動依然繼承了鵝廠玩到飛起的紅包鏈式營銷拉新及教育用戶的優良基因。有這麼好的標竿示範，華彩你不會學？不會抄嗎？

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2.2  500W的新媒體業務
500萬在微信上玩瘋了的好友送彩票運營遊戲，聰明的學習到鵝廠的送紅包的精髓，創新式的一波一波的送彩票，與好友共享贈送彩票的獎金額份。別說不是互聯網公司就學不會，500萬玩這如此華麗麗的，華彩你情何以堪！

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500萬在本次世界盃上30關闖關玩法，猜對15關送奔馳，玩法簡單，零人民幣門檻，實在相當考彩民的專業性，我只能說500萬你們這麼玩法實在是太吸引眼球，我等小白紛紛加入闖關，這多麼高明的拉新運營活動，佩服！

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以下為部分跟帖：

Supernova：樓主辛苦。說一些我個人的看法  華彩目前在互聯網產品和運營方面的積累確實還不多。以遊戲研發，系統集成，彩票銷售這三個環節來看，華彩的強項應該是系統集成和遊戲研發。網站運營的經驗都是從世紀運營過程中慢慢積累的，華彩還需要一些時間。或者收購一家有經驗的公司也是一條捷徑。  騰訊的產品不要說跟華彩和五百萬比，BAT三巨頭中也是無人出其右。以騰訊內部的觀點，還是希望他們自己可以拿到拍照的。騰訊的彩票部門下面就有一個「牌照公關部」。   五百萬的問題就是大家對他的利好預期已經比較充分。後面可以超預期的東西恐怕就是收購了。

Summer:彩票行業作為為社保資金補充的重要來源之一，其行業規則的保守化與互聯網金融不相上下。而其作為互聯網金融的又一個入口端，對騰訊又是否非常重要的。騰訊要做大，作為非彩票領域專業公司，綁定業內全產業鏈龍頭，同發展共壯大最合適不過。

（以上分析文章之詳細內容，請參閱「港股那點事」官網http://www.guuzhang.com中華彩公司專欄）

3、對綠色動力（1330）的進一步跟蹤調研

作者：格隆匯會員  Chris

（格隆按：最近有一批比較有特色的新股招股上市，其中可能蘊藏風險，也可能蘊藏機會。格隆匯群策群力，選取其中比較有意思的公司做了一些及時的深度分析與討論，其中就包括綠色動力。本文為格隆匯核心會員chris對綠色動力的進一步調研與分析，專業性體現無疑。文中觀點只代表作者個人觀點，僅供會員參考。）

關於01330綠色動力股份（以下稱「目標公司」），對某管理層做了簡要訪問，以下為整理報告，並結合之前本人對行業的研究附加個人意見。僅供參考。

首先將對於該行業與目標公司的感受放在首段，調研信息放在末尾，倒敘一下。

垃圾發電股許多人並無興趣，因平淡而沉悶，主業單調，沒有多元化，無外沿擴張，業務模式沒有想像空間。某分析師指：該類股票之前一直很不受待見，因國策推動才紅火起來，此為事實。事物分兩面看。平淡沉悶的業務，如同美國西部曠野上的一條開闊大路，機會風險也看得比較清楚，沒有黑天鵝，一路望去業務透明度可以看到10年20年後，持有者可以很放心。由於環保國策推動，該行業成為一條一直向上走的路，一隻十足的慢牛不斷向前走。舉業內龍頭00257光大國際為例，近三年環保政策實施以來，利潤年增長率在20%-50%範圍，股價則累計升幅2.5倍。01330是否可以成為下一個00257？

目標公司的近三年的營收數字詳見招股書。2011-2012營收利潤均翻倍。2012-2013則只有個位數百分比增幅。針對該問題，目標公司解釋是因項目建設的多寡不均衡造成。2012項目多，5個廠，確認收入大增。2013只有3個廠建設，確認收入少。展望2014年還是樂觀的，過去建設的幾個廠相繼投入運營（每個廠的建設週期為1.5年），這樣就產生發電收入。而EPC收入的部分需要新項目。目前透露了2014的兩個項目在建，其他項目陸續推進。招股書提到的11個項目待建，和2個項目簽訂非約束性框架協議，該信息得到目標公司再次確認。本人認為不斷獲取新項目是公司營收增長能見度的最重要因素，目標公司回應銷售力度當然是不斷在加強，也必然要進來新項目，須留意公告。我提出，既然行業集中度仍然很低，為何不大力度併購現有垃圾發電廠，目標公司認為落花有意也要看流水是否有情。目前即使目標公司希望併購，潛在方是否願意接受是個問題。1價格問題。一個廠的投入回報週期8-12年，如果對方開價過高就沒有意義。2垃圾發電比較火，許多產業資本也在覬覦，推動了價格高企。3目標公司採用國際最先進的爐排爐技術，無法去改造一些舊式廠，只能推倒從來，導致建設成本過高。這些問題讓我想起復星製藥喊出的口號要收購500家醫院，而今不見動靜，談何容易。通過併購對手發展的路不太通暢，無法複製00371北控水務的路子。但公司的發展決不是靠這個路子，下文另再分析。

另外一個制約因素—民眾的反對，目標公司認為不是大問題。提到他們關注的三個事件，比如杭州事件，廣州番禺事件，均是事情對民眾的公開透明制度沒有做好。而目標公司的項目在開工之前會請周邊百姓來參觀講解，事前管理功夫做足，使得整個建廠過程很順利。目前目標公司的廠的二噁英排放已經達到中國一流標準，0.05納克，為此感到自豪。該標準已經媲美歐洲美國與日本，最近中央提高排放標準後，中國的排放標準已經完全達到或者超過國際。這一點符合本人的看法，即垃圾發電已不再是二噁英製造者，民眾的不理解是心理因素而非科學因素。我研究的倫敦及其他先進國家的垃圾發電現狀也印證當地民眾再沒有再去爭議這個話題，因為已經被教育了。個人認為投資垃圾發電股一定要先把這個議題過關。

提高排放標準是否會增大成本，目標公司表示路演時已有人提出過這問題，成本只增加了少部分。我個人理解是二噁英的收集處理主要是除塵設備，應該成本上過得去。另外一個我提出地方政府資金趨緊，會不會導致補貼的支持力度減少。目標公司表示一個廠的建設成本只有2000-3000萬，在他們核算來看這個只是地方政府很小的一筆支出，完全沒有這方面問題。繼而談到一個我關心的話題：收入有部分來自補貼。一個公司的收入如果建立在接受補貼的基礎上，實際上是被政府僅僅卡住脖子。政府一令即可削減補貼，則公司的營收利潤即時受損，而公司是百分百國企也無可爭辯。目標公司認為這種情況不太可能發生。垃圾發電的上網電價是中央政府制定，由中央財政直接補貼。由於環保作為一個大國策在實施，中央加大在這個方面的預算應該是一段時期未來的趨勢。（這裡我添加我的一些思考。00579京能清潔能源2013拿到北京的補貼為79個億，在我們來看是巨額，在北京政府來看或許是蠅頭，只能說他們是這樣理解吧。習慣投資美國公司的思維是：政府補貼？怎麼可能！因美國沒有那麼多國企，民眾更不允許亂花納稅人的錢。而中國的國企接受補貼則是自然而然的。我們只能用這個思維去投資並祈求政府繼續慷納稅人之慨補貼這些公司。近來，國務院水治理兩萬億，大氣治理數萬億，等等。這些計劃可以說明政府改善環境的決心，其實也就形成補貼資金進入目標公司，以及污水、天然氣發電、油品脫硫、甚至威孚高科等一系列環保公司。我們理解李總理的政策要更進一層的話，那就是他將這些作為經濟增長的一個組成部分，作為微刺激的一個部分，那麼投資環保股正是在沐浴這股資金的春風。）

上文所提到走北控水務式的併購不是容易的路子。實際上，目標公司，包括00257的發展潛力是來自取代填埋。安永的數據是：中國垃圾年產生量237萬噸（個人估計每年會呈現單位數幅度增加），只有179萬噸得以處理。注意，其中19%是被焚燒的，意味著80%的垃圾被填埋處理正是整個垃圾發電行業要爭奪的市場，也就是160萬噸這個級別。關於這個話題，目標公司信心百倍，也是我看好垃圾發電股的最主要原因。我們談到，填埋是條死路，原因在於：1填埋的成本一樣非常高昂，並且沒有實質減少垃圾的體積，只是一種轉移。2 地方政府面臨合適填埋土地越來越無法找到的地步，這也同時受到地價增高的雙重壓力。3 填埋的技術要求如果達不到，會污染地下水與土壤，產生長期問題。4 垃圾發電不僅一燒了之，還產生了值錢的電力。鑑於這個邏輯，中國的方針就是燒，而事實上全球的解決方案也正是燒。我們穿插談到目標公司的海外項目（目前只是開頭），提到新加坡全燒，零填埋。台灣則是本人去看過，完善的處理體系，甚至包括全亞洲一流的垃圾分類制度。德國也基本焚燒處理。而香港目前正糾結於怎麼解決垃圾填埋場即將堆滿的問題。可以想見，未來20年，中國絕大部分地區不再見到填埋場，垃圾焚燒廠成為城市的標配。屆時整個行業的EPC的工程收入已經完結，所有企業的收入來自日常發電，黃金投資期也就過去了。

最後，看以下目標公司當前的估值，處於靜態PE14倍這樣一個狀態。剛上市，目前研報不多。就這個估值對應龍頭光大控股的30倍還是相當吸引的。個人不妄加預測2014的業績，如上文說述今年業績和新項目的落實程度有關，和之前幾個項目投入運營有關。保守的看法是等待一下披露的中期業績，但個人預期樂觀。而長遠的估值看，目前一共18個項目（含運營、等待開工、和只簽訂框架協議），總的處理噸數達到國內第三，或爐排爐第二，體現公司的地位。行業集中度類似奶粉業並不高。目前市場上公開的數字有矛盾之處，前十大公司佔行業份額有說達到一半，有說三分之一，實際上仍然很分散。那麼目標公司一系列有利因素諸如排名行業前列、中國最高的排放標準，以及北京國資委的背景有助於開拓市場。如果一切順利的話，個人預期估值會很自然地走向18-20倍2013靜態PE，相對於龍頭光大國際已經有很大折讓，還是比較靠譜的。那麼對應目標當下股價有30-40%的可能空間。最後，關於目標公司，仍然不能掉以輕心，須保持密切關注其新項目的數字，這是決定短期股價的重要因素。

4、談談股票分析中的同業比較

作者：格隆匯會員  廬陵書生

（格隆按：讀廬陵書生的文章總能讓人受益！他的思考始終體現出了一個分析人員的特殊視角、獨立性與專業性。格隆匯一貫強調成員的獨立思考與獨立投資能力：從眾只會讓你平庸，脫離大眾才會讓你離成功更近一些。下面文章短小精悍但有顯而易見的參考價值，格隆誠意推薦。）

一、同業比較的分析功能

同業比較是研究陌生股票的一個有效切入辦法。當你把這只股票的基本財務數據和同業龍頭、或者競爭對手相比較，就能得出一些基本的結論。

以中國泰豐床品（0873.HK）為例，當我們對品牌床品分部進行同業比較以後發現，從2010年到2012年，泰豐床品的收入竟然高於夢潔家紡，同時毛利率遠遠高於羅萊家紡和夢潔家紡。參見下表：

2010

2011

2012

羅萊家紡

收入

 14.25

 17.99

 21.30

毛利

  5.79

  7.99

  9.33

毛利率

41%

44%

44%

夢潔家紡

收入

  6.88

 10.02

  9.33

毛利

  2.58

  4.15

  3.83

毛利率

38%

41%

41%

中國泰豐床品

收入

  7.47

 11.23

 13.92

毛利

  4.42

  6.60

  7.93

毛利率

59%

59%

57%

如果泰豐是一家生產高檔床品的小眾公司，它的毛利率高是有可能的，但是它在毛利率高的同時，收入也比行業龍頭高幾乎是不可能的。而且我幾乎沒聽說過這個牌子，沒見過商場裡賣這個牌子，也沒見過周圍的人使用過這個牌子。因此，它的財務數據是有可疑的。

2013年，泰豐的審計師辭任，不知是否與此有關。

二、同業比較的預測功能

同業比較的預測功能是非常寶貴的。人們說只有上帝才能預測未來，可見預測是多麼困難的一件事。而同業比較，讓這件事變得不再困難。

2014年年初的時候，長城汽車的股價跌到40港幣左右，很多人覺得很便宜。我當時也對這只股票產生了興趣，覺得盈利增速那麼高，13倍的市盈率不算貴啊。但是通過同業比較以後，我發現恐怕沒有那麼樂觀。

我選取了韓國現代汽車作為參照物。當時現代汽車的市值約為3600億港幣，而長城汽車的市值約為1200億港幣。作為一家已經非常優秀而且成熟的汽車公司，現代汽車的市值僅僅是長城汽車的三倍。

關鍵在於，長城汽車和現代汽車的差距至少在15年以上。

從定量指標看，衡量一個汽車品牌能否站得住腳的最重要指標，一是故障率，二是安全測試成績。從汽車故障率來看，長城汽車沒有一款車進入JD Power中國汽車質量的前三名，而且和合資品牌差距縮短的速度非常緩慢，而現代汽車有多款車的質量位列同級車前三名；從安全性看，長城汽車的C-NCAP安全測試成績只能算是及格，離優秀還差很遠，而現代汽車幾乎款款都在同級車裡名列前茅。

從定性指標看，「在美國市場站住腳」是一個重要參考依據。美國市場是競爭最為開放的汽車市場，從歷史經驗上看，質量不佳的品牌在美國市場很難生存下來。15年以前，現代汽車已經打入了美國市場，而長城還沒有。

假設現代汽車連續15年年均增長5%，並假設長城汽車在15年以後成功追平現代汽車，長城汽車的年均股價增長率也僅僅為12%。這還是在一切順利的前提下，概率其實並不大。

所以，我的結論是：即使長城汽車有一天能追平現代汽車，道路很可能也不會平坦。40港幣買入？還是算了吧。

從雪茄頭到氫動力汽車概念股－一隻雪茄股的完美蛻變 南方的石頭

http://xueqiu.com/1355949874/30051747
Hamai Industries(日東交所JASDAQ板上市，股票代碼 6497）系日本LPG（液化石油氣）閥門的第一大生產商，擁有本國市場約40%的佔有率。雖然Hamai在LPG閥門這個小行業裡只能算得上是隱形冠軍，但LPG在整個日本的應用卻還是非常廣泛的。根據日本LPG協會統計，2011年日本約44%的LPG被供給了家庭用戶（日本有將近一半的家庭使用LPG作為熱水器、火爐等的燃料），21%的LPG被供給了工業用戶，另有16%的LPG被用作化工原料生產丙烯、乙烯等，剩餘的則被用作運輸燃料（LPG的士、貨車的燃料）、發電以及為城市供氣公司改採購。不過，由於日本LPG需求的逐年降低（見下圖，其中最上面那條線是日本的國內LPG總需求）以及受日元貶值能源進口價格上漲影響，Hamai所面對的是一個飽和的終端市場，而其營業額在過去兩年裡也幾乎停滯不前。不過即使是這樣，Hamai的閥門還是有著比較穩定的終端消耗更換需求。

查看原图另一方面，受這一年多來日元持續貶值的影響，Hamai的生產主要原材料（進口銅）的價格也出現了上漲，這也導致了公司的毛利空間受到了進一步的擠壓。下圖系Hamai過去10年的業績以及2014/12財年的管理層業績指導，我們可以看到在過去十年裡除了2008年公司由於證券投資造成了財務虧損外一直都有著比較穩定的盈利歷史。然而，畢竟在證券市場上要獲得基金與投機者的親暱，增長是一個必要因素之一，而Hamai似乎缺少的就是增長性。查看原图

也許正是由於缺少增長性，這家公司才最終淪為了一隻雪茄頭股。我們大約是在去年年初將這家公司正式納入了我們的雪茄股投資標的清單裡並開始建倉的，而由於流動性的關係我們的建倉時間大約延續到了今年5月份，平均建倉價格約為823日元每股，合市值58億日元。相比較下，截止上季度結尾（2014/03），公司賬面供有流動資產淨值(NCAV)加長期金融投資(LT Investment Securities)約81億日元，未扣除負債公司共有79億日元的現金，同時公司在過去10年平均年歸屬股東淨利潤為5.3億日元，相當於10-11x市盈率（未扣除淨現金）。或許我們買早了，因為除了那3%的分紅在最初的這一年裡這只股票沒給我們帶來任何的回報，但同任何沒有潛在催化劑事件的雪茄頭都一樣，投資者在這時需要的是足夠的耐心與等待。在投資期間，至少有兩個因素讓我們肯定了自己選擇：1）、公司在今年5月曾近做過一次股票回購，當時以795日元每股的作價回購了約佔總股本3%的股票；2）、公司從去年年初開始就公佈自己在氫動力加氫槍上面的產品研發成果並且多次在本國參展（見公司英文官網：http://www.hamai-net.com/en/）。當時雖曾有預感因素2）會在未來的某一時段增厚公司的業績，但作為雪茄頭投資者，我們更看重實實在在的因素1)。然而，我們還是萬沒想到因素2)才是真正讓公司股價回歸價值的催化劑，這是一個意料之外的收穫。

6月25日，豐田正式公佈了一款新的氫動力汽車FCV並計劃在2015年將這款車推廣到北美與歐洲市場，公司也透露會請求日本政府在購車上給予相應的補貼。這個消息公佈後沒多久，氫動力產業鏈相關個股便相繼爆發，而Hamai也收益於其去年開發出來的氫站加氫槍從而成為了一隻名副其實的氫動力汽車概念股。下表系日媒公佈的概念股清單與上週五股票走勢一覽：
查看原图


短短不到兩週，Hamai Industries的股價從豐田FCV發佈前的840多日元每股攀升到了上週五最高的1401日元每股，漲幅超過50%。氫動力汽車市場的前景固然很大，但是否時常過於樂觀了？根據數據顯示，日本共有40,000多個加油站（2009年末數據），而如果我們非常樂觀的假設其中有一半的加油站都採購了Hamai的加氫裝置以及配套的閥門等（售價未知，假設每個加氫站總加氫槍+銅閥總採購值$500美元或約50,000日元），這也僅僅意味著額外10億日元的一次性銷售（公司2013財年的銷售額69億日元），對比起當下業績影響並不十分大。另外，加氫槍這塊究竟有多高的技術含量我不是內行無法判斷，但僅僅從自己對一般製造業的認識來講似乎也不是一個門檻很高的行當，所以很難說未來這個細分市場會全歸Hamai獨攬。

在股價短時間內大幅上漲並且流動性窗口已經打開的前提下，我們認為估值已經在一定程度上透支了FCV行業的遠景並且股價亦達到了雪茄股出貨的標準也就是賬面流動淨值加長期金融資產投資總和（見下圖）。這次的出貨平均價格1132 JPY/share，部分持倉出貨略早所以拉低了均價，但幸運的是還是趕上上週五下午的暴漲把尾貨幾乎出淨。剩下的獲利空間，決定流給投機者。
查看原图

最後一言：
對比起A股中小板創業板，日本的中小板尤其是JASDAQ在最近這兩三年裡可謂是雪茄頭投資者的天堂，出現過大批像Hamai這樣"生不如死「的公司，其中不乏所謂的細分行業隱形冠軍，也不乏一些擁有一定核心技術的日企。

格隆中報掘金系列之綠色動力（1330）：長牛現形？ 格隆匯

來源: http://xueqiu.com/1333325987/31216889



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每年中報、年報都是投資人的掘金期。稍加努力，基本都能大概率挖出一些長期大牛。格隆會陸續推出今年中報自己發現的一些有意思的公司供大家研究。也期待大家能與格隆共享您的發現。本期格隆推出第一只：綠色動力（1330）。

綠色動力從招股開始，格隆就給予了深度分析（請參閱格隆匯官網http://www.gelonghui.com）。之所以今天再次拿出來解剖，是因為公司中報的公布提供了一個非常好的研究機會。下面格隆分四個層層遞進的邏輯角度來仔細解剖中報後的綠色動力（1330）。

第一個命題：垃圾發電行業發展空間非常大，理應給予高估值

垃圾發電屬於環保行業，基於未來政府需要對大量環保欠賬的歸還，環保行業大概率是未來幾年投資人不能不配的優勢行業，而在格隆看來，垃圾發電是其中的佼佼者，在盈利模式、盈利水平與行業空間上都較其他環保子行業更勝一籌。

在高速發展的中國，生活垃圾作為城市發展的附屬物是在成倍的增加，假設每人每天產生1公斤生活垃圾，13億人口的中國每年將產生4.7億噸生活垃圾，這相當於中國每年消耗石油的體量總額，非常驚人。而中國目前處理垃圾的方式70%以上都是直接填埋。撇開中國土地緊張，填埋場地越來越緊缺的因素，很多垃圾含有的有害物質填埋後會汙染土壤，從而引發的類似湖南大米重金屬超標等事件頻頻發生。這已然不僅僅是“夠不夠埋”的問題，而是“能不能埋”的問題了。

在目前我國相對成熟的技術里，唯一的方法就是燒。燒比埋最明顯的優勢就是能夠迅速達到“減量化”，非常符合我國目前對於垃圾處理緊迫程度的要求。並且“燒”還可以利用垃圾焚燒產生的熱能來發電，在解決環境汙染的同時還可以將垃圾資源化，真正做到“變廢為寶”，於是“垃圾焚燒發電”技術順理成章得到了國家的認可和鼓勵，國家相繼出臺規定“十二五”內城市生活垃圾處理的方式中，焚燒發電的處理方式的比例要由此前的20%提升至35%（見下表），這意味著僅截止2015年，我國要至少新建垃圾焚燒項目約217個，涉及總投資額高達1088億元人民幣（目前一個新建的垃圾焚燒發電項目平均處理能力在1000噸/日左右，平均投資金額在4-5億人民幣）。業內人士認為在“十三五”此比例大概率會進一步提升至50%，未來十三五投資規模有繼續保持近千億投資規模。由此正式打開了“垃圾焚燒發電行業”巨大、高速的發展空間。



同時為了保障投資垃圾焚燒發電項目經營效益的穩定性，國家政策方面給予的非常大的支持。一個垃圾焚燒發電項目的收入來源包括兩塊，一是垃圾處理費，二是垃圾焚燒產生電量賣給電網的發電費。垃圾處理費價格確定，但處理量會隨城市發展程度不同而不同，一般當地政府都會給予垃圾焚燒場一定程度的保底量以覆蓋項目日常運營成本。也就是說，如果垃圾收集量不夠，政府也不會讓你的項目虧錢。其次，國家還進一步明確了由垃圾焚燒產生的電量保證全部上網，且統一電價為0.65元/度，不僅電價高於絕大多數發電行業（傳統火電以及風電、水電等新能源發電），也排除了限電問題。在行業盈利模式穩定的情況下，投資一個垃圾焚燒發電項目內部投資回報率（IRR）為12-15%，也就是說投資4個億，6-8年就能回本，顯著高於傳統公用事業項目6%-8%的IRR。

正因為是好行業，所以垃圾發電行業也具備相當的進入門檻，不是誰想做就能做的。首要是有大量資金保障，其次有政府資源以獲取項目，然後豐富的項目運營經驗和低資金成本在一定程度上可以提高項目回報率以提高公司競爭力。光大國際（257HK）作為垃圾發電行業的標桿企業，憑借其國企背景身份（光大集團作為大股東）擁有強大的資金保障和項目獲取能力以及低融資成本等核心競爭力，加之其近8年的運營經驗迅速躋身垃圾發電行業前三，目前擁有已投運項目13個、後續在建及儲備項目31個，總規模達日處理量3.2萬噸。光大國際目前市值476億港幣，對應今年約24倍PE和3.6倍PB，其股價從2012年3塊錢一路上漲至最高12塊以上，兩年漲幅超過300%。充分說明了自垃圾發電行業政策落實以來，市場及投資者對於垃圾發電行業以及光大國際這樣行業龍頭的高度認可。光大國際的標桿表明：垃圾發電行業享受高估值，以及繼續湧現出大牛股，是合理且必然的。

第二個命題：綠色動力當前被嚴重低估？

今年6月19日港交所迎來了綠色動力環保（1330HK）的上市，這是繼光大國際（257HK）後，港股市場上第二個純垃圾發電項目運營商的標的，數據顯示，公司目前市值被低估嚴重。基於公司屬於重資產型，且其收入是一個長達20-30年的長期分攤回報，格隆采用PB和DCF而非PE來進行一個估值比較，最後再跟行業老大光大國際（257）對比。

PB

之所以首選PB估值，是因為垃圾發電這個行業看PE是沒有意義的，因為建造收入是非現金的。根據wind資訊，截止中報，綠色動力環保（1330）凈資產24.52億港幣，截止8月25日收盤市值43.26億港幣，對應1.76倍PB，（見表2）。公司在環保同行中PB處於極低的水平，只有光大國際的一半。這個PB水平已經抵近市場收購價，去年底翰藍環境收購創冠中國就是以1.4倍PB收購的。



DCF

格隆自己沒有做DCF。根據外資行里昂的更新報告測算，其DCF價值55億港幣（其報告中具體的假設見下表），公司截止8月25日市值43.26億HKD，有著至少26%的上升空間。



同行比較

價值都在與同行的比較中得出的，因而這個方法也最具有實踐參考性。港股市場中唯兩家純垃圾發電運營商就是光大國際（257HK）和綠色動力（1330HK），無論在技術路線、公司背景等方面都最適合作為參照對比的公司。截至本周五，光大國際垃圾焚燒業務市值238億港幣（光大國際整體市值476億港幣，保守假設其垃圾焚燒業務占總體業務50%，476*50%=238億），而綠色動力市值43億港幣。從總規模上看（包括所有項目），目前光大國際擁有累計日處理量3.21萬噸，綠色動力擁有累計2.165萬噸。我們可以用兩種方法看看綠色動力被嚴重低估的程度：

1、用兩家公司的市值分別除以各自的總規模得到每處理一噸垃圾值多少錢。光大國際：238億/3.21萬噸=74萬港幣/噸；綠色動力：43億/2.165萬噸=19.8萬港幣/噸。結果是市場先生認為，光大國際每處理一噸垃圾的價值是綠色動力的3.7倍，差距驚人！但事實上，兩者處理垃圾的營運效率基本一致（請參閱格隆在本文第三個命題的第3點分析）；

2、以兩者業務規模測算，綠色動力合理市值用公式計算應該為：(2.165/3.21)*476億*50%*80%=128.41億，比目前綠色動力43億的實際市值高出了近3倍。

其中，公式中的第一個打五折（*50%），是因為垃圾發電貢獻了光大國際主要的收入億利潤，超過50%，但光大國際不單是垃圾發電業務，所以我們保守計算，直接打對折。公式中的第二個打8折（*80%），是考慮到光大國際是行業龍頭，綠色動力的估值應該比龍頭有折扣，所以在前面對折基礎上再打8折。就算這樣，算出的128.41億市值，也比目前綠色動力43億的實際市值高出了近3倍，也是差距驚人。





以上三種方法都說明綠色動力當前的估值被嚴重的低估。

第三個命題：這種大幅低估與折讓是否合理？

下面我們要看的是，這種大幅度低估與折讓，邏輯何在？合理與否？格隆從四個角度來解剖：

1、從公司背景而言，光大國際與綠色動力都是國企（這是做環保行業，尤其垃圾發電行業非常、非常重要的要素）。光大國際背後有光大集團，而綠色動力大股東是北京市國資委，綠色動力同樣擁有強大的資金保障和政府資源，在拿項目和運營時與政府談判的能量，絲毫不遜色光大國際的背景；

2、從儲備項目而言，兩家公司都已經鎖定非常豐富的儲備項目為後期持續成長奠定基礎。內地以及香港市場都有為數不少的環保行業上市公司，一般他們都會告訴你一個數據，就是自己有多少意向性項目在談，有可能簽約。有經驗的研究員都知道，這個絕對不能作數的，看環保公司項目儲備，最重要的是看在手的，也就是已投運的，以及已經簽約在手的，意向性的不能說統統不靠譜，但至少不能考慮在估值範圍內。簡而言之，已簽約鎖定的項目有多少，決定了公司是否有長遠價值！

從上表中可以看出，綠色動力擁有已投運項目5300噸，已簽約二期擴建項目是已投運項目的4.7倍，如果考慮框架協議項目則是5.5倍。從項目確定性較高的已投運、在建及籌建項目規模來看，綠色動力約1.3萬噸，光大國際約2.7萬噸，光大只比綠色動力高出約一倍；另外平均項目規模來看，光大國際在已投運項目的規模上雖有著明顯的優勢，但從後續儲備項目來看，綠動力與之差距並不大；

3 、從運營效益而言，綠色動力公司2012-2013年的ROE分別是13.03%和12.53%，可參考垃圾發電項目的行業平均IRR為8-10%左右，光大國際近五年的ROE在10.06%-15.45%間波動，可見綠色動力公司歷史的項目運營效益高於行業平均，與行業龍頭光大國際沒有明顯的差異；

4、從融資成本而言，低融資成本是光大國際最大的亮點之一（借助國企與香港上市背景，能通過發債等方式融到近4%的超低資金成本），綠動力目前的融資成本比基準利率上浮0.5%（即7-7.5%），但隨著香港上市完成，公司大概率將在香港這個融資天堂上獲取更低成本資金的機會，從而大幅度節約財務成本。

綜上分析不難看出，綠色動力雖然目前規模較光大國際小，但在股東背景、儲備項目以及運營效率方面都可與龍頭光大國際相媲美，且未來還有降低資金成本等值得期待的看點， 43億港幣的市值低估嚴重，並不合理。

第四個命題：中報解讀——利空來襲，還是利空出盡？

公司看似利空的中報提供了我們一個校驗公司投資價值的好機會。

公司8月20日發布中期業績，凈利潤同比大幅度下滑70.58%，給人印象是6月剛剛上市，8月就大幅度虧損，以致不了解實情的很多人會認為這是騙子公司之列。但這其實是一種誤讀：稍作解剖就會發現實際情況遠非市場想象，而應把中報理解成利空出盡，長期價值現形——從業績公布當天股價不跌反漲也能看出些端倪。下面格隆來簡單談一下自己的理解：

首先，今年上半年會同比下滑很多，公司在招股說明書里就已經明確做過預披露，只是很多人沒有註意而已。去年同期公司有有乳山泰州武漢等多個項目在建，而今年項目開工都在下半年，上半年基本沒有建設收入，使得建設收入大幅下滑63%，所以今年上半年盈警是預料之中的。這個只代表上半年，不出意外的話，今年下半年、全年的業績會遠好於中期；

其次，如果你仔細讀中期報表，就會發現非常有意思的一點是，雖然公司凈利潤同比下滑70%，但其EBITDA僅下滑25%。格隆先簡要解釋一下EBITDA。EBITDA這個指標代表了公司除掉利息、稅收、折舊、攤銷等一切與公司經營性活動無關的因素後公司這半年來經營業績的增長情況，也是最能看出公司主營業務真實運營情況的指標。而公司經營性活動同比下滑的25%主要是由於項目時間安排而帶來的短期業績波動（因為今年上半年沒有新開工項目，而去年同期有乳山泰州武漢等項目在建而使得建設收入大幅下滑63%），這個下滑實際上也是符合預期的。

那麽，會有人問格隆，從EBITDA到凈利潤中間，是什麽導致了如此大的差異？也不難看出其實是融資成本同比接近翻了一倍，這才是盈警公告中采用“大幅”二字的根源所在。而增加的利息一大部分是由於去年下半年有3個項目（泰州、乳山和武漢）進入試運營，其貸款利息不能資本化而進入損益表產生的（這里格隆解釋一下，BOT項目在前期投資建設的時候實際上就已經產生利息費用，但會計準則規定項目進入試運營前的所有費用都作為項目投資額，可以資本化，不計入損益表），所以這部分費用也只是因為會計準則要求而進行的調整，不是無端端多出來的費用。實際上，公司已明確表示上市募集資金中70%（685.6億港元）將用於償還這三個項目的貸款，充分利用了上市平臺的融資優勢。按照7.21%的利率估算今年下半年和明年全年將分別省掉近2000萬和4000萬人民幣的利息，所以今年全年的業績同比跌幅將大大緩解，如果不考慮上市費用，格隆的預計全年純利同比下滑10%以內。所以公司中報大概率其實就是一個業績底部，隨著新項目陸續開工、上市融資後資金的到位，公司之後的業績將有一個非常大的跳躍，格隆做的模型預計2015年盈利能翻一倍。

巴菲特把擬投資對象分為三類。

第一類，差公司，好價格。買賣這種公司，被巴菲特命名為“煙蒂”投資法，別人抽剩了，扔在地上的煙屁股，你撿起來，也能吞雲吐霧幾口，但你要隨時做好準備嘴唇被燎起幾個泡的準備。

第二類，好公司，差價格。可以買進，但你需要等很長時間來獲取長期複合盈利。一般人做不來，但巴菲特很擅長做這類買賣，因為他等得起。

第三類，好公司，好價格。在有效市場，這種組合機會很少出現，但感謝佛祖，好在市場並不總是有效，所以這種機會也不是不會出現。一旦出現，巴菲特的做法就是兩個字：貪婪。就如同他在08年金融海嘯期間投入280多億美元瘋狂買入箭牌、羅門哈斯、高盛、通用電氣以及中國的比亞迪等。

如何對綠色動力（1330）歸類？算不算好行業+好公司+好價格+高成長的組合？格隆並不完全確認，所以提供於大家一起研究。

（格隆發自拉薩 羅布林卡）

本文封面圖片為瑪旁雍錯，圖片來自西藏旅遊在線。

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印度有望超越中國成全球最大動力煤進口國

來源: http://wallstreetcn.com/node/209043

印度將很快超越中國成為世界上最大的海運動力煤的消費國嗎？據英國《金融時報》報道，不少開采商和交易員的答案是肯定的。

煤炭是印度最重要的能源，超過一半的發電站通過煤炭發電。而印度國內的生產則受到限制。最近印度最高法院取消了部分私營公司超過200張煤炭許可證，這令開采商和交易員傾向於認為印度的進口需求強勁。

上述報道引述市場人士稱，受到官僚體制和基礎設施的挑戰，印度國內的煤炭供給較為疲弱，且在可預見的未來不可能改善。

動力煤生產商嘉能可認為，印度年均進口量預計將從1.5億噸提高到2015年的1.8億噸，2020年有望增至3億噸。

盡管這一預期是所有市場預測中較為樂觀的，但少有人認為印度嚴加監管的煤炭部門能夠自給自足，滿足國內的能源需求。

此外，全球需求疲軟、供應增加以及美元走高都令動力煤的價格承壓。以基準的澳大利亞煤炭為例，今年以來煤價已經跌了20%至656美元/噸附近。此外煤炭的庫存罕見的處於2008年來的最低水平。

這些都給印度的煤炭進口提供了條件。數據顯示，今年8月印度進口了1270萬噸動力煤，同比大增22%。

於此同時，中國正努力減少動力煤進口。華爾街見聞此前曾提到，面對國內煤炭企業高庫存壓力，發改委宣布禁止進口高灰分劣質煤。

發改委出臺的《煤炭經營監管辦法》規定，為控制空氣汙染，從9月1日起，禁止銷售和進口灰分高於40%，以及硫含量高於3%的燃煤。

中國是全球最大的煤炭進口國，2013年煤炭進口同比上漲13.4%至3.3億噸。在煤炭庫存連續多個月超過3億噸之時，“限制進口煤數量”被市場視為是幫助煤炭行業脫困的重要措施之一。

 

騰訊控股：廣告業務增長動力充沛 深化O2O布局

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3207&extra=

港股兩大垃圾發電龍頭再比較：綠色動力更便宜了？

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=4191&extra=page%3D1