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變革是永恆的主線----中國股市未來幾年的趨勢判斷 二月立春

俞敏洪：創業四要素——情商、突破思維、商業判斷、長久能力

“不少學生問我，怎麽樣創業成功？怎麽樣迅速地做起市場，卻很少有學生問我，當年在北大是怎樣讀書的，是怎樣參加學生活動的。這說明學生的關註點已經不在讀書這件事情上了。”在俞敏洪看來，想要在未來創大業，並不一定在學生時代就去創業。讀書、交友才是大學最重要的事情。讀書獲得了創業的知識基礎，而交友能學會人與人之間的相處，學會寬容，學會大度，學會欣賞。

【專欄】“央行臥底”如何判斷利率走勢？

本文摘錄自西部證券固定收益銷售交易部副總經理、投資總監蔡揚的一次內部演講，授權華爾街見聞網發表。蔡揚曾在央行貨幣政策司任職。

連續收到鐘博和太後市場兩大著名群主的講座邀請，我既感到非常榮幸，又有些誠惶誠恐。之所以一直沒能給大家開講座，一是離開貨政司時間還不長，怕不小心跟大家說了些內部的東西；二是進入市場時間短，對自己的能力水平也沒有充足的信心。幸好有鐘博持之不懈的鞭策我，我終於鬥起膽子來在大家面前獻醜。

我想，我能跟大家分享的，主要是兩大塊的東西。一方面是我作為一個曾經的宏觀調控工作人員，對於政策的理解和把握；另一方面是我作為債券市場的研究者和投資者，對於市場走勢的分析判斷方法。昨天我在人民幣交易與研究群里和大家分享了第一部分，今天在鐘博的群里想和大家分享第二部分。

剛進市場的第一年，我對怎樣把握利率走勢也很困惑，犯了不少現在看來很明顯的錯誤。最近1年來，稍微找到了一點感覺，對把握影響利率走勢的關鍵因素有了一些信心。

在市場兩年的利率分析工作中，我有兩個感觸：一個是，我覺得我們信用債券的歷史、國債市場的歷史、央行貨幣政策由直接調控轉向間接調控的歷史，乃至實行社會主義市場經濟的歷史和國家改革開放的歷史都不夠長，因此歷史數據對於預測未來的作用並不是很大。有句話說的好，中國的事情其實變化很快的。另一個是，我覺得利率分析雖然和宏觀經濟分析聯系極為緊密，但不等於宏觀經濟分析。其實經濟到利率的傳導鏈條很長，大致是：長期經濟和通脹前景——短期經濟和通脹走勢——貨幣政策取向和實際操作——短期利率——中長期利率，中間每一步都可能出現異常情況，這個我想大家經歷了2013年的市場後都深有體會。

可能回顧一下歷史，找到每個階段影響利率走勢的關鍵性結構化因素，對於我們把握未來的利率走勢大周期會有一定的幫助。這就是我把這次講座取名為利率的結構化變遷與“新常態”展望的初衷。

先給大家發張圖，大家看看。

下面我們從1998年開始分析。大家可以看我剛才發的圖，里面有98年以來的1年期定期存款基準利率、5年期國債收益率、CPI和PPI同比增速。從圖的最左邊可以看到，1998年至2002年，實際利率水平在近十幾年間是相對比較高的。

高實際利率的影響就是，經濟增速相對較低，下崗失業人數相對較多，通貨緊縮也維持了數年。我想大家都有親人朋友經歷過那些年經濟蕭條所帶來的痛苦。不過，較高的實際利率和相對蕭條的經濟也確實有利於國民經濟的自發調整，那幾年的陣痛為後面十年的經濟高速發展打下了良好基礎。

之後從2003年至2012年可以說是一個大周期，宏觀調控的總體思路是保持一致的。表現為實際利率偏低甚至有時為負，貨幣政策總體偏松，但會隨之短期經濟和通脹波動時收時放。

由於宏觀調控模式大體保持一致，利率判斷就可以被簡化成了對於短期經濟和通脹進行預測。通脹高就加息，經濟差就降息。更為直接的觀察模型可能就是大名鼎鼎的“豬周期”了。

不過這種預測方法雖然能夠有效判斷利率的漲跌趨勢，但對於利率的絕對水平解釋力還不夠。我們還是可以看看在這十年中不同小階段的不同結構性因素。

我們看2003到2004年，隨著通脹水平的回升，國債利率水平也逐步上行。但存款基準利率則調整幅度不大，我想這是中央不願壓制經濟增長動力的結果，也開啟了此輪實際利率時代的序幕。

從2005-2007年，我們則能看到一個很有意思的現象。5年期國債利率和1年期存款基準利率的利差逐步縮小到接近0的水平。這里面的關鍵因素在於“漸進式匯改”。大家知道，有個理論叫做利率平價理論，按此理論推論，維持一個相對較高的本外幣負利差有助於降低人民幣的升值壓力。而由於存貸款利率下調空間實在有限，那麽利率“雙軌制”下的市場化利率部分就被盡可能的壓低了。

不過到2007至2008上半年，由於國內經濟過熱和通脹壓力確實較大，存貸款利率和銀行間市場利率都有所調高，負利差在事實上維持不住了。

到了2008年下半年，關鍵的結構化因素又變了。這回叫做“金融危機”。在全球經濟崩潰的壓力下，各主要貨幣當局都把大幅下調利率至接近0的水平。我們也不例外，在著名的“四萬億”刺激政策基調下，貨幣政策大幅放水，促進市場利率大幅下行。

我們看剛才那張那張圖會發現，雖然名義利率水平比較低，但由於通貨緊縮形勢較為嚴重，實際利率水平依然高企。我國經濟陷入“流動性陷阱”的壓力較大。之前98-02年高實際利率的調整期很痛苦，所以可能08年時大家對此就比較害怕了。從這個角度看，“四萬億”政策雖然爭議很大，但當時出臺也有其無奈的地方。

2009年至2012年，雖然利率隨著經濟和物價波動有所漲跌，但仔細觀察可以發現，利率總體水平開始有所趨升，銀行間市場的利率相對於存貸款利率而言過於偏低的情況也開始有所緩解。這個階段，我認為關鍵的結構性因素在於“全球經濟再平衡”。 本外幣負利差的概念被拋棄，人民幣升值的速度有所加快，國際收支也逐步趨於平衡，是這幾年經濟與貨幣政策的顯著特征。

2013年以來，隨著新一屆政府的上臺，宏觀調控思路又發生了較大轉變。政策轉變的客觀壓力是非常明顯的。過去的發展模式不可持續，“四萬億”政策的後遺癥又非常明顯。在企業部門債務比率偏高，政府部門債務比率增長過快的背景下，去杠桿化、經濟結構調整成為了政策的主基調，這是這段時期利率分析的關鍵性結構因素。這中間還伴隨著利率市場化進程推進和央行貨幣政策調控框架的改革。央行更多希望通過市場力量傳導貨幣政策。於是對於銀行體系流動性的調控在央行政策中的作用就比之前更大了。所以說2013年的“錢荒”，以及13年下半年市場利率的持續上行，都是為了控制中國經濟杠桿率不失控的被迫付出的代價。在這個階段，傳統的以跟蹤短期經濟和通脹運行為主要研究角度的利率分析方法就失效了。因為央行並再不按照以往的規則出牌，這時候，緊跟中央政策，並依次調整自己的債券投資策略，變成為了戰勝市場的不二法寶。

昨天在人民幣群里我舉了我總結貨幣政策執行報告表述的發現，這里我再說一下。從2012年三季度到2013年三季度的貨幣政策執行報告可以看出，央行對經濟潛在增長率的評價越來越差（不用松），對短期經濟運行和通脹態度基本保持中性判斷（中性），對貨幣政策總體思路表述由更加側重於保增長逐步向調結構優先轉變（相對收緊），這也預示了貨幣政策執行力度將會逐步收緊。受貨幣政策收緊直接影響，債券市場自2013年6月起進入了一輪大熊市。

實際上，跟蹤中央領導講話精神可能更直接，時效性可能也更強。在4月底定調“刺激空間已經不大”和年中認為“經濟運行在合理空間內”後，13年的政策收緊就可以預期了，當然最終的力度恐怕還是各方都想不到的。這也從側面說明結構調整的壓力有多大，因為在如此高的市場利率下，我們的貨幣和社會融資增速仍然相對較高的。

進入2014年，跟蹤中央和央行精神指導債券投資的方法仍然有效，不過更有效的更前瞻的是直接考察貨幣需求的變化。因為我們又進入了一個新的小階段，叫做“經濟陣痛期”。 年初最早觀察到房地產市場的轉向，預測實體經濟承受不了高融資成本的壓力，年中監測經濟和貨幣運行情況，判斷下半年實體經濟下行壓力依然較大，成為今年前三季度債券投資獲取最大收益，上下半場都不錯過的關鍵要點。

最近一個月以來，情況又出現了新變化。之前1年多時間，長期利率走勢都是落後於短期利率走勢的，我們可以輕松的通過觀察短期利率走勢來觀察央行政策取向的微調，進而預測長期利率走勢。但最近市場利率幾輪斷崖式的下跌，使得我們開始懷疑市場是否提前預支了政策寬松預期。

現在怎麽判斷利率走勢呢？我們回到最初的傳導鏈條上：長期經濟和通脹前景——短期經濟和通脹走勢——貨幣政策取向——短期利率——中長期利率。前面說了，這個鏈條很長，變數很多，完整的分析很困難。那麽目前的關鍵點在哪呢？我覺得既然市場領先於政策，那麽關鍵分析點可能就在於鏈條的初始端：長期經濟和通脹走勢判斷，也就是所謂的“新常態”。

再重發第一張圖，並且發張新圖。大家看一下，我也喘口氣

在討論“新常態”前，我們再看一下第一張圖的靠後部分。可以發現，最近幾年的實際利率水平已經有所提高了。跟98年至02年不同的是，現在的CPI和PPI增速的差距比較大，所以依據不同方法算出來的實際利率也不同。

實際利率到底能有多高呢？不同的學者有不同的推導。但我覺得，既然13年債券市場利率大幅上行，並最終結束於房地產市場轉向、短期經濟下行壓力增大、貨幣需求下降等經濟金融現象上，那麽可能我們能夠承受的實際利率水平已經被測試出來了。也就是我說的“試錯法”的“試錯點”已經出現了。

或者我們直接看名義利率。大家看我發的第二張圖。過去很多年，我們國家的實際GDP增速可以到10%左右，加上通脹，名義GDP增速長期維持在百分之十幾的水平。這為我們微觀經濟參與主體承受高實際利率和高名義利率水平的能力提供了堅實的支撐。而“新常態”包括什麽內容呢，其實用大白話說很簡單，就是經濟增長中樞逐步下滑。另外，由於制造業產能過剩局面很難短期改變，我認為通貨膨脹率可能仍會維持低位，PPI通縮勢頭也不易扭轉。但考慮到人口結構變化導致的勞動力成本剛性，我也不敢輕易預測消費物價出現通縮局面。

具體經濟增速多少取決於改革成效，但不管是樂觀派還是悲觀派的預測（這里我假定通脹率長期維持在2%左右），都認為今後十年平均名義GDP增長水平將低於10%，比過去十年低好幾個百分點，並可能呈逐步下行態勢，這是推動中長期利率保持低位的主要理論基礎。

還有一個衍生的推論是無風險利率曲線會保持較為平坦的狀態，因為市場對未來短期利率的預期會比較平穩或者預期其逐步走低。

市場會不會過於透支寬松政策預期了？因為最近市場變化太快了，每天一個樣，我現在不敢亂說。但是我覺得可以關註兩個方面：

一個是前面說的，由於債券增長壓力帶來的隱患太大，未來我覺得不大可能重新啟用超低實際利率以刺激經濟增長的貨幣政策取向。央行引導市場利率下行，更多的是對客觀經濟下行壓力和低通脹率的反應，仍是與穩健貨幣政策基調相適應的，這個基調可能也不會變化。那麽如果說利率下行到市場投資沖動又起來了，可能央行就會覺得是不是利率已經下調到位了，甚至是不是該轉向了。所以說，我會考慮監測房地產市場的變化。關註房地產市場重新回暖推動相關產業融資能力回升的風險。

另一個就是觀察前期的政策力度調整是否已經產生了效果。如果說貨幣信貸和社會融資增速企穩，貸款利率確有下降，也會相應降低實體經濟融資成本過高的矛盾，減輕央行進一步放松貨幣政策的壓力。

還有就是如果確認當期市場利率是建立在經濟增長率大幅下降和通貨緊縮基礎上的（如果曲線過平就可能有這個因素），那麽我們需要再判斷下市場的預期是不是過於悲觀了。總的來說，還是一個“試錯法”的精神，盡早發現“試錯點”的出現，調整市場判斷。

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【專欄】“央行臥底”如何判斷利率走勢？

本文摘錄自西部證券固定收益銷售交易部副總經理、投資總監蔡揚的一次內部演講，授權華爾街見聞網發表。蔡揚曾在央行貨幣政策司任職。

連續收到鐘博和太後市場兩大著名群主的講座邀請，我既感到非常榮幸，又有些誠惶誠恐。之所以一直沒能給大家開講座，一是離開貨政司時間還不長，怕不小心跟大家說了些內部的東西；二是進入市場時間短，對自己的能力水平也沒有充足的信心。幸好有鐘博持之不懈的鞭策我，我終於鬥起膽子來在大家面前獻醜。

我想，我能跟大家分享的，主要是兩大塊的東西。一方面是我作為一個曾經的宏觀調控工作人員，對於政策的理解和把握；另一方面是我作為債券市場的研究者和投資者，對於市場走勢的分析判斷方法。昨天我在人民幣交易與研究群里和大家分享了第一部分，今天在鐘博的群里想和大家分享第二部分。

剛進市場的第一年，我對怎樣把握利率走勢也很困惑，犯了不少現在看來很明顯的錯誤。最近1年來，稍微找到了一點感覺，對把握影響利率走勢的關鍵因素有了一些信心。

在市場兩年的利率分析工作中，我有兩個感觸：一個是，我覺得我們信用債券的歷史、國債市場的歷史、央行貨幣政策由直接調控轉向間接調控的歷史，乃至實行社會主義市場經濟的歷史和國家改革開放的歷史都不夠長，因此歷史數據對於預測未來的作用並不是很大。有句話說的好，中國的事情其實變化很快的。另一個是，我覺得利率分析雖然和宏觀經濟分析聯系極為緊密，但不等於宏觀經濟分析。其實經濟到利率的傳導鏈條很長，大致是：長期經濟和通脹前景——短期經濟和通脹走勢——貨幣政策取向和實際操作——短期利率——中長期利率，中間每一步都可能出現異常情況，這個我想大家經歷了2013年的市場後都深有體會。

可能回顧一下歷史，找到每個階段影響利率走勢的關鍵性結構化因素，對於我們把握未來的利率走勢大周期會有一定的幫助。這就是我把這次講座取名為利率的結構化變遷與“新常態”展望的初衷。

先給大家發張圖，大家看看。

下面我們從1998年開始分析。大家可以看我剛才發的圖，里面有98年以來的1年期定期存款基準利率、5年期國債收益率、CPI和PPI同比增速。從圖的最左邊可以看到，1998年至2002年，實際利率水平在近十幾年間是相對比較高的。

高實際利率的影響就是，經濟增速相對較低，下崗失業人數相對較多，通貨緊縮也維持了數年。我想大家都有親人朋友經歷過那些年經濟蕭條所帶來的痛苦。不過，較高的實際利率和相對蕭條的經濟也確實有利於國民經濟的自發調整，那幾年的陣痛為後面十年的經濟高速發展打下了良好基礎。

之後從2003年至2012年可以說是一個大周期，宏觀調控的總體思路是保持一致的。表現為實際利率偏低甚至有時為負，貨幣政策總體偏松，但會隨之短期經濟和通脹波動時收時放。

由於宏觀調控模式大體保持一致，利率判斷就可以被簡化成了對於短期經濟和通脹進行預測。通脹高就加息，經濟差就降息。更為直接的觀察模型可能就是大名鼎鼎的“豬周期”了。

不過這種預測方法雖然能夠有效判斷利率的漲跌趨勢，但對於利率的絕對水平解釋力還不夠。我們還是可以看看在這十年中不同小階段的不同結構性因素。

我們看2003到2004年，隨著通脹水平的回升，國債利率水平也逐步上行。但存款基準利率則調整幅度不大，我想這是中央不願壓制經濟增長動力的結果，也開啟了此輪實際利率時代的序幕。

從2005-2007年，我們則能看到一個很有意思的現象。5年期國債利率和1年期存款基準利率的利差逐步縮小到接近0的水平。這里面的關鍵因素在於“漸進式匯改”。大家知道，有個理論叫做利率平價理論，按此理論推論，維持一個相對較高的本外幣負利差有助於降低人民幣的升值壓力。而由於存貸款利率下調空間實在有限，那麽利率“雙軌制”下的市場化利率部分就被盡可能的壓低了。

不過到2007至2008上半年，由於國內經濟過熱和通脹壓力確實較大，存貸款利率和銀行間市場利率都有所調高，負利差在事實上維持不住了。

到了2008年下半年，關鍵的結構化因素又變了。這回叫做“金融危機”。在全球經濟崩潰的壓力下，各主要貨幣當局都把大幅下調利率至接近0的水平。我們也不例外，在著名的“四萬億”刺激政策基調下，貨幣政策大幅放水，促進市場利率大幅下行。

我們看剛才那張那張圖會發現，雖然名義利率水平比較低，但由於通貨緊縮形勢較為嚴重，實際利率水平依然高企。我國經濟陷入“流動性陷阱”的壓力較大。之前98-02年高實際利率的調整期很痛苦，所以可能08年時大家對此就比較害怕了。從這個角度看，“四萬億”政策雖然爭議很大，但當時出臺也有其無奈的地方。

2009年至2012年，雖然利率隨著經濟和物價波動有所漲跌，但仔細觀察可以發現，利率總體水平開始有所趨升，銀行間市場的利率相對於存貸款利率而言過於偏低的情況也開始有所緩解。這個階段，我認為關鍵的結構性因素在於“全球經濟再平衡”。 本外幣負利差的概念被拋棄，人民幣升值的速度有所加快，國際收支也逐步趨於平衡，是這幾年經濟與貨幣政策的顯著特征。

2013年以來，隨著新一屆政府的上臺，宏觀調控思路又發生了較大轉變。政策轉變的客觀壓力是非常明顯的。過去的發展模式不可持續，“四萬億”政策的後遺癥又非常明顯。在企業部門債務比率偏高，政府部門債務比率增長過快的背景下，去杠桿化、經濟結構調整成為了政策的主基調，這是這段時期利率分析的關鍵性結構因素。這中間還伴隨著利率市場化進程推進和央行貨幣政策調控框架的改革。央行更多希望通過市場力量傳導貨幣政策。於是對於銀行體系流動性的調控在央行政策中的作用就比之前更大了。所以說2013年的“錢荒”，以及13年下半年市場利率的持續上行，都是為了控制中國經濟杠桿率不失控的被迫付出的代價。在這個階段，傳統的以跟蹤短期經濟和通脹運行為主要研究角度的利率分析方法就失效了。因為央行並再不按照以往的規則出牌，這時候，緊跟中央政策，並依次調整自己的債券投資策略，變成為了戰勝市場的不二法寶。

昨天在人民幣群里我舉了我總結貨幣政策執行報告表述的發現，這里我再說一下。從2012年三季度到2013年三季度的貨幣政策執行報告可以看出，央行對經濟潛在增長率的評價越來越差（不用松），對短期經濟運行和通脹態度基本保持中性判斷（中性），對貨幣政策總體思路表述由更加側重於保增長逐步向調結構優先轉變（相對收緊），這也預示了貨幣政策執行力度將會逐步收緊。受貨幣政策收緊直接影響，債券市場自2013年6月起進入了一輪大熊市。

實際上，跟蹤中央領導講話精神可能更直接，時效性可能也更強。在4月底定調“刺激空間已經不大”和年中認為“經濟運行在合理空間內”後，13年的政策收緊就可以預期了，當然最終的力度恐怕還是各方都想不到的。這也從側面說明結構調整的壓力有多大，因為在如此高的市場利率下，我們的貨幣和社會融資增速仍然相對較高的。

進入2014年，跟蹤中央和央行精神指導債券投資的方法仍然有效，不過更有效的更前瞻的是直接考察貨幣需求的變化。因為我們又進入了一個新的小階段，叫做“經濟陣痛期”。 年初最早觀察到房地產市場的轉向，預測實體經濟承受不了高融資成本的壓力，年中監測經濟和貨幣運行情況，判斷下半年實體經濟下行壓力依然較大，成為今年前三季度債券投資獲取最大收益，上下半場都不錯過的關鍵要點。

最近一個月以來，情況又出現了新變化。之前1年多時間，長期利率走勢都是落後於短期利率走勢的，我們可以輕松的通過觀察短期利率走勢來觀察央行政策取向的微調，進而預測長期利率走勢。但最近市場利率幾輪斷崖式的下跌，使得我們開始懷疑市場是否提前預支了政策寬松預期。

現在怎麽判斷利率走勢呢？我們回到最初的傳導鏈條上：長期經濟和通脹前景——短期經濟和通脹走勢——貨幣政策取向——短期利率——中長期利率。前面說了，這個鏈條很長，變數很多，完整的分析很困難。那麽目前的關鍵點在哪呢？我覺得既然市場領先於政策，那麽關鍵分析點可能就在於鏈條的初始端：長期經濟和通脹走勢判斷，也就是所謂的“新常態”。

再重發第一張圖，並且發張新圖。大家看一下，我也喘口氣

在討論“新常態”前，我們再看一下第一張圖的靠後部分。可以發現，最近幾年的實際利率水平已經有所提高了。跟98年至02年不同的是，現在的CPI和PPI增速的差距比較大，所以依據不同方法算出來的實際利率也不同。

實際利率到底能有多高呢？不同的學者有不同的推導。但我覺得，既然13年債券市場利率大幅上行，並最終結束於房地產市場轉向、短期經濟下行壓力增大、貨幣需求下降等經濟金融現象上，那麽可能我們能夠承受的實際利率水平已經被測試出來了。也就是我說的“試錯法”的“試錯點”已經出現了。

或者我們直接看名義利率。大家看我發的第二張圖。過去很多年，我們國家的實際GDP增速可以到10%左右，加上通脹，名義GDP增速長期維持在百分之十幾的水平。這為我們微觀經濟參與主體承受高實際利率和高名義利率水平的能力提供了堅實的支撐。而“新常態”包括什麽內容呢，其實用大白話說很簡單，就是經濟增長中樞逐步下滑。另外，由於制造業產能過剩局面很難短期改變，我認為通貨膨脹率可能仍會維持低位，PPI通縮勢頭也不易扭轉。但考慮到人口結構變化導致的勞動力成本剛性，我也不敢輕易預測消費物價出現通縮局面。

具體經濟增速多少取決於改革成效，但不管是樂觀派還是悲觀派的預測（這里我假定通脹率長期維持在2%左右），都認為今後十年平均名義GDP增長水平將低於10%，比過去十年低好幾個百分點，並可能呈逐步下行態勢，這是推動中長期利率保持低位的主要理論基礎。

還有一個衍生的推論是無風險利率曲線會保持較為平坦的狀態，因為市場對未來短期利率的預期會比較平穩或者預期其逐步走低。

市場會不會過於透支寬松政策預期了？因為最近市場變化太快了，每天一個樣，我現在不敢亂說。但是我覺得可以關註兩個方面：

一個是前面說的，由於債券增長壓力帶來的隱患太大，未來我覺得不大可能重新啟用超低實際利率以刺激經濟增長的貨幣政策取向。央行引導市場利率下行，更多的是對客觀經濟下行壓力和低通脹率的反應，仍是與穩健貨幣政策基調相適應的，這個基調可能也不會變化。那麽如果說利率下行到市場投資沖動又起來了，可能央行就會覺得是不是利率已經下調到位了，甚至是不是該轉向了。所以說，我會考慮監測房地產市場的變化。關註房地產市場重新回暖推動相關產業融資能力回升的風險。

另一個就是觀察前期的政策力度調整是否已經產生了效果。如果說貨幣信貸和社會融資增速企穩，貸款利率確有下降，也會相應降低實體經濟融資成本過高的矛盾，減輕央行進一步放松貨幣政策的壓力。

還有就是如果確認當期市場利率是建立在經濟增長率大幅下降和通貨緊縮基礎上的（如果曲線過平就可能有這個因素），那麽我們需要再判斷下市場的預期是不是過於悲觀了。總的來說，還是一個“試錯法”的精神，盡早發現“試錯點”的出現，調整市場判斷。

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友友租車馬晨譯：對共享租車的3個判斷

主要模式、數據及策略

目前，友友租車對自身的主要定為是：社區共享租車產品，相比其它P2P租車產品強調本地社區屬性。馬晨譯表示，P2P租車是以本地化為核心的共享經濟模式，其更看重在範社區領域內共享租車對於本地生活的價值。

目前，友友租車已獲得來自光速安振、險峰華興及投資人王剛的1千萬美金A輪融資，天使輪融資額則為數百萬美金，友友租車給出的官方數據顯示，目前該產品旗下擁有註冊車輛20萬輛，實際符合運營標準車輛15000輛，服務覆蓋4城1島（北京、上海、成都、廈門、海南島），移動端產品總下載量70萬次。

馬晨譯透露，目前公司的核心目標是深耕現有城市，與更多產品一道教育市場，整體市場策略相對保守，重點以產品為核心。而主打社區概念是其產品的主要定位，未來友友租車的核心領域將放在“社區出行”領域，並兼顧涉足少量本地服務領域。

對共享租車未來的主要判斷

1、當下：共享經濟早就存在，只是被規模化了

對於友友租車巴人的定義一直是P2P租車產品，而馬晨譯則更願意叫社區共享租車產品，之所以不用P2P主要原因因為共享租車要比P2P租車範圍和意義更大。在馬晨譯看來，近幾年興起的共享租車概念實際上一直存在，並不是憑空出現的概念，比如此前人們相互間對於一些物品的借用實際上就是共享經濟，只是這類市場是無序的，相互間的信任通過經驗判斷，主要在熟人間進行，因此沒有規模化。而隨著移動互聯網的爆發，這一行為被無限延展到了網絡中，也就變成了所謂共享經濟。在巴人與馬晨譯的討論中，對這一市場還達成了這樣一個觀點，即共享經濟模式將是未來改變私有資源二次分配的重要經濟模式，這一行為將逐漸從高價值產品（如汽車、房產）逐步擴大到更多領域，而背後是人們對於線上共享信任的逐步確立的過程。

2、未來：共享租車市場背後不僅僅是共享經濟

對於一個產品而言，未來的延展主要依靠其所處的相關領域。馬晨譯表示，共享租車是一個本地化屬性極強的市場，調查顯示，某一用戶共享行為和尋租行為一般會在一個地域集中體現，而這一地域往往是其常住區域。由此，馬晨譯認為，共享租車的本地化背後實際上有著極強的社區屬性，而租車本身關乎出行，所以，對於未來產品形態的拍短，馬晨譯更偏向社區出行領域。

對於這一領域，則有兩點機會，其一便是目的地經濟，用戶對於目的地信息的查詢以及指引或是產品背後的巨大需求，這其中也包括了旅遊等需求。其二，汽車後市場將有可能是共享租車背後的金礦，核心邏輯是，共享租車背後實際上是車主市場，這一人群對汽車後市場服務需求較高。

3、機會：汽車後市場中“兩個屏幕”的價值

談到汽車後市場，馬晨譯表示，汽車後市場目前切入還比較難，至少目前幾乎不可能有產品可以完全切入。這一市場的核心是對於“兩個屏幕”的爭奪，即車內中控屏及手機屏幕。當下汽車後市場創業者主要以改造手機屏幕切入市場為主，少有設計車內屏幕。在馬晨譯看來，車內屏幕的改造很難切入，依然是車廠主導的領域，而手機屏幕在行駛過程中的體驗較差，總的來說，這一市場的改進空間仍然很大。友友租車未來是否會切入及如何切入目前仍然在討論中。

最後，馬晨譯表示，對於共享租車而言無論是信任問題還是政府問題，核心都是市場不成熟的表現教育市場任重道遠，對於整個O2O行業而言，馬晨譯認為急求拓寬市場不如深耕本地服務，做深做透才是針對O2O本地屬性的方法論。

本文經品途網授權轉載

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=120747

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【黑問】如何判斷一家創業公司是否值得加入?

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1204/148155.html

I黑馬註：很多技術人員會選擇加入一家創業公司去做合夥人，但是創業公司有很多不確定性，在雙向的選擇中，該如何衡量一家創業公司是否值得加入？
 

墨軒問：如何判斷一家創業公司是否值得加入?
 
想加入一家創業公司去做合夥人，但是創業公司有很多不確定性，在雙向的選擇中，我該如何衡量一家創業公司是否值得加入？
 
答1：如果定位是合夥人，那就要判斷企業項目能否有發展前景
 
陳宇豪——筷子兄弟科技有限公司創始人
 
你的定位是加入該創業型企業做合夥人，那麽你辨別是否加入該企業，更直接一點是判斷企業項目能否有發展前景，能否做成功；具體不知道你從事哪方面的創業，我這幾年總結了一下市場企業能否做成功的一些基本共同特征供參考：
 
1.創業項目是否在巨大的市場中，若分占一小塊也是大的，比如衣食住行方面；

2.項目中的產品本身是否具有自我傳播能力；

3.項目早期應該在相對的一定藍海市場，盡量避免紅海市場 ；

4.產品本身是否有價值或者能拓展產生價值鏈；

5.項目是否符合當時的發展趨勢和風口，最少是3-5年的前景。
 
答2：從自我優勢出發，是否能給公司帶來互補
 
羅麗君——中國家裝一站式服務平臺創始人
 
這個問題首先從你的優勢出發，你擅長什麽？能否給這公司帶來互補？
 
其次再考慮創業公司的情況；
 
1、該公司的目標客戶群是？屬於哪個細分市場？這個市場現在的容量多大？將來5-10年的發展趨勢是什麽樣的？
 
2、該公司有什麽獨特的商業模式？
 
3、團隊創始人是一個什麽樣的人？
 
答3：判斷創業公司有沒有機會，不在於公司規模多大，而在於抓到多大的高性能的點，做到極致。
 
都靈斑馬——苦逼的北漂創業者
 
記得之前在網上看到一篇類似的文章，截取幾點和你分享，看能不能幫到你~
 
加入創業公司主要有三種方法：作為第一批員工加入、在大公司做到中高層用合夥人身份加入、自己創業。需要根據你的能力，工作年限，資源、行業的判斷和理解來選擇。
 
第一點，行業趨勢是否吻合。我在百度的最後一年多負責百度無線業務，戰略規劃了四個方向，最後一個是手機上的智能通訊工具，基本上是微信的原形，但百度沒有做。行業趨勢的預判是加入創業公司的必修課，能讓成功幾率更大。
 
第二點，看是不是剛性需求。
 
第三點，業務趨勢是否已經顯現。判斷一個小公司有沒有機會，不在於公司規模多大，而是在於抓到多大的高性能的點，做到極致。就像百度早期把搜索做到極致。
 
第四點，創始人團隊是否大氣，有胸懷。大氣與否也不僅僅在於錢財，而是在於他是否給你機會；有胸懷是一個創始團隊非常重要的一個部分。
 
第五點，是否有天使投資或早期投資。創業公司得到融資是一個必備的功能，生存的周期越長，成功的概率就越大。但是，不能花很多錢，不停的在融資，而業務卻垮掉了。

答4：互聯網公司的共性及獨特之處

黑馬哥

以下就是黑馬哥從不同角度整理的那些好互聯網公司的共性及獨特之處...

一：前臺大美女

很多人喜歡互聯網，但未必去過這些公司，更沒機會親眼目睹這些公司的前臺MM，她們可是公司的門面呢。

近日，潛在各大互聯網公司的探子都發回密照，有的攝影技術實在需要回爐再造，有的還差強人意，但咱關鍵是看個熱鬧，就別挑剔照片質量了。

這些前臺MM們，用她們如花似玉的青春，給了我們一個又一個的美麗早晨，因為她們，我們上班也有動力了。感謝前臺MM們，祝你們永遠年輕美麗!

二：上網無限制，就是快

Google公司的網速有多快?

三名Google Chrome 團隊成員在 Reddit 回答問題時為了滿足大家的好奇心show了一把Google的網速，如下圖.

互聯網現狀報告：中國大陸平均網速居73位

最近，雲服務提供商 Akamai 發布了2014年第2季度「全球互聯網現狀報告」，這里摘出了一些數據，詳情見下：

全球平均網絡速率排名

本季度，有3個亞洲國家或地區進入榜單前5位，分別為韓國(第1位)、中國香港(第2位)以及日本(第5位)。中國大陸位於第73位，平均網速僅有3.7Mbps，不及泰國(第47位，平均網速為6.3Mbps)和馬來西亞(第69位，平均網速為4.3Mbps)。

與此同時，瑞典以平均14.9Mbps 的網絡速率躋身至第3位，而同為北歐國家的荷蘭則以平均14.3Mbps 的網絡速率占到了第5位。作為信息技術大國，美國僅排在第14位，但平均11.4Mbps 的網速仍令中國大陸汗顏。榜單前10位上，除了上文提到的韓國、中國香港和日本外，剩余7個國家均來自歐洲大陸。也就是說，沒有任何一個美洲或非洲國家的 平均網速夠格擠進前10。

在亞太地區，印度是排名最靠後的國家，平均網速只有2.0Mbps。然而，在「平均峰值連接速度」榜單上，中國大陸被擠到了亞太地區倒數第2位，印度則仍為最後1位。中國香港以73.9的平均峰值連接速度雄踞全球榜單首位，韓國則相應下跌一位至第2位，以色列以68.6Mbps 的平均峰值連接速度摘得季軍。

三：工資有點高

本榜單為：(2014年)工程師，1~3年經驗。

最低能拿多少錢?

No.20 聚美優品 8.74k

No.19 樂視 9.75k

No.18 鳳凰網 10.33k

No.17 搜狐 10.45k

No.16 新浪 10.7k

No.15 愛奇藝 10.85k

No.14 優酷 10.85k

No.13 滴滴 11.3k

No.12 網易 11.47k

No.11 京東 11.55k

No.10 快的 11.56k

No.9 360 11.72k

No.8 人人 12k

No.7 去哪兒網 12.1k

No.6 搜狗 12.33k

No.5 騰訊 12.8k

No.4 阿里 13.13k

No.3 美團 13.5k

No.2 今日頭條 16.33k

No.1 百度 19.4k

所有門戶中，媒體色彩濃厚的鳳凰網不僅在產品和運營崗上，薪水依舊低。而且在工程師職位上也差了一截。

當然搜狐和新浪也差不了多少。讓人意外的是，網易倒是不錯。

排名第一的依然是百度，在1~3年經驗的程序員身上開出了，最低19k的薪水。

最高能拿多少?

No.20 聚美優品 15.95k

No.19 愛奇藝 16.05k

No.18 鳳凰網 17.22k

No.17 樂視 17.56k

No.16 優酷 18.35k

No.15 搜狐 18.65k

No.14 人人 19k

No.13 網易 19.17k

No.12 快的 20.67k

No.11 美團 21k

No.10 新浪 21.25k

No.9 京東 21.35k

No.8 搜狗 21.39k

No.7 去哪兒網 21.52k

No.6 滴滴 21.6k

No.5 360 21.67k

No.4 阿里 22.69k

No.3 騰訊 22.9k

No.2 百度 31.9k

No.1 今日頭條 32k

在最高薪上，今日頭條給1~3年經驗的人開出了32k的驚人價格，超過BAT三家，果然是用“技術流贏得用戶”。

綜合來說，給程序員薪水最不小氣的公司分別是：今日頭條、百度、阿里、騰訊。

看完之後，你是不是也有點小激動呢?是不是感覺自己可以走向人生的巔峰，贏娶白富美呢!

四：令人咂舌的年終獎，令人難忘的年會

下面整理了幾個最受關註的互聯網年會年終獎——最土豪的是360的創始人大獎，直接價值110萬的卡宴;最大手筆的是深圳一家公司，一次性發了10輛汽車;最香艷的是百度公司年會，7名美女火辣登場榮升新“度娘”;最實用的是某公司承諾中獎者16小時調休;

五.扁平化的組織架構，報銷都會比較快

傳統企業的組織架構中，中層的作用主要是上傳下達：即向下級傳達上級的指令並監督執行，同時向上級反饋來自下一級的信息，其次才是人才培養和企業文化傳遞。但這部分工作將伴隨著信息技術的發展和管理工具的廣泛運用而逐漸被取代。

傳統企業組織架構象朝鮮人民軍，兵種清晰，層級分明，基礎作戰單元以旅/團為主;而創新公司組織架構象美軍，由於信息技術發達，基礎作戰單元超級扁平化，以特種部隊(介於排和連的編制)為主，縱觀美軍最近幾年的行動，無論是抓薩達姆，還是刺殺本拉登，都是由五角大樓直接指揮特種部隊完成的。

也就是說，基於互聯網的創新公司老板本人必須要充當“五角大樓”的角色，而中層應該從一個純管理者變成特種部隊的隊長。傳統商業模式由於足夠成熟，老板一個月真正重大決策不會超過三次，但移動互聯網時代的公司，由於變化快，現場管理和臨機決斷的事宜太多，所以必須縮短決策半徑，必須扁平化。

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如何判斷一國貨幣已經陷入危機呢？當這個國家的總統開始威脅投機者的時候

來源: http://wallstreetcn.com/node/211611

貨幣危機並非新鮮事，市場不難發現，每隔一段時間就會有某個貨幣身陷囹圄。那麽如何判斷一個貨幣已經陷入危機呢？SitkaPacific Capital Management的顧問Mike "Mish" Shedlock有他自己獨到的看法。

首先Mish總結了六個明顯特征：

1. 打擊 “貨幣投機者”
2. 指責外部勢力引發貨幣危機
3. 想辦法控制資本外逃
4. “特赦”回流資金以期待資本回流
5. 幹預匯市
6. 匯率管制

Mish指出，如今的俄羅斯似乎完全符合以上六個條件。

周四華爾街見聞曾報道，俄羅斯總統普京放下狠話，承諾要以“嚴厲”的措施懲罰攻擊俄羅斯本幣盧布的投機者，為今年3月俄羅斯合並原烏克蘭自治區克里米亞辯護，還將國際社會反對他的人比作二戰時的德國納粹頭子希特勒。

此外普京還在講話中提出，俄羅斯需要關上 “資本外逃”的大門。而為了吸引資本流入，要“大赦”（full amnesty）回流的資本，不會對其征稅和調查。他承諾，要合法地讓資本回歸俄羅斯，稅收和執法的政府機構對此不會有任何疑問。為幫助俄羅斯企業，普京提出四年不會上調稅費。

而俄羅斯財政部長Anton Siluanov雖然重申了不會采取匯率管制，但是他強調政府和俄羅斯央行將通力合作，減少盧布貶值對俄羅斯出口商的影響。在Mish看來，這是匯率管制的前兆。

過去6個月以來盧布大幅貶值超過37%，俄羅斯央行為抑制盧布下跌已經大幅幹預匯市，但是效果有限。俄羅斯經濟在盧布和原油一同下跌的影響下，2015年面臨衰退風險。而在普京強硬表態、俄羅斯央行拋售美元之後，盧布也只是短暫走強。

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如何判斷通脹預期？

來源: http://wallstreetcn.com/node/212553

隨著美國就業市場進一步好轉，通脹水平成為市場關註的焦點。

不幸的是，幾乎很難確切地知道人們的通脹預期究竟是多少，且不同的人對通脹是有不同的理解的。

那麽通脹預期是如何判斷的呢？

康涅狄格大學法學院副教授、金融博客博主James Kwakz在其博客中表示，有三種主要的途徑去判斷通脹預期，分別是通脹指數化債券（如TIPS）和通脹互換所隱含的通脹預期，以及調查得出的通脹預期。

1. 通貨膨脹指數化債券（Inflation-indexed bonds），如美國的通脹保值債券（TIPS），與消費者價格指數（CPI）掛鉤。

TIPS所隱含的通脹預期=同期限普通國債收益率—通脹保值債券的收益率

例如，5年期美國國債收益率為4%，5年期TIPS收益率為2%，那麽未來五年的通脹預期就是2%。

2. 通脹互換。一方根據一定名義的本金（例如100美元）支付固定的利率，而對方則向其支付與某個通脹指標（如CPI）掛鉤的浮動利率。而通脹互換利率即指這個固定的利率。

例如，在一份名義本金為100美元的通脹互換合約中，A向B支付2.5%的固定利率；互換到期時，B向A支付CPI在合約期間（CPI變化—固定利率）乘以本金即可。如果CPI增速高於2.5%，B需向A支付差價。

雙方簽訂的合約表明，A認為合約期限內通脹會大於等於2.5%，而B則認為通脹預期將小於等於2.5%，這意味著雙方的通脹預期約在2.5%。

3. 通過調查，例如密歇根大學通脹預期：

密歇根大學上周公布了1年期和5年期通脹預期。其中，1年期通脹預期為2.8%，低於初值的2.9%，創四年新低。5年期通脹預期為2.8%，低於初值的2.9%，不過高於上月的2.6%，上月5年期通脹預期創下2002年9月來新低。 

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通過公司市值判斷投資空間的14條規律

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102ve6o.html

市值區間對判斷公司股價表現的有效性來源於公司生命周期理論。

在公司生命周期的不同階段，其盈利能力、成長性和成長空間都有顯著的差異，這必然在公司估值水平和股價上得到反映。

本文以市值作為公司生命周期的代理變量，在A股非金融企業整體、主要市場（主板/中小板/創業板）和主要行業板塊三個層面上系統比較了各市值區間上市公司的估值水平、基本面成長性及股價表現，並從中總結出了14 條具有普遍意義的規律。

規律1：隨著市值規模的提升，公司股價上漲越來越困難，業績增幅≠股價增幅

在我們的考察期限內，除了極少數例外，高市值股票的平均估值水平都穩定地低於低市值股票。

這意味著當公司由小股票成長為大股票時，估值將逐漸成為拖累股價上漲的變量。例如，要使1家200億市值公司的市值再提升1倍，在正常情況下其業績增幅需要遠超1倍。

規律2：100/200/800 億以上市值標的合理PE（TTM）水平的閾值在40/30/20 倍左右

從近5年的數據看，100/200/800億以上市值標的PE均值很少超過40/30/20倍，除非有強有力的支撐因素，投資者應優選估值水平在上述臨界值以下的投資對象。

規律3：200-400億市值區間標的估值下滑風險提升

在A股上市公司生命周期中，200-400億市值是一道必須面對的門檻。公司市值達到200 億以前，其大概率能夠享受較高的估值水平（高於30 倍PE），而當公司市值進入200-400億區間後，其估值水平存在加速下滑之虞。

以近3年為例，市值處於200-400/400-800/800億以上的上市公司 平均PE（TTM）分別為29/22/12倍，這與中低市值標的所享受的高估值顯然有著雲泥之別。

規律4：25億市值看主題，200億看業績，400億看創新，800億看國際對標。

不同生命周期階段上市公司有著不同的股價驅動因素。

一般而言，微小市值企業（25億以下）盈利前景不甚清晰，但能夠享受較高的估值；只要公司契合時興的主題，其市值即有可能達到25億量級。

中小市值階段（25-200億）是企業成長的快車道，此時投資者的註意力集中在企業業績能否兌現方面；

從中長期看，上市公司要想有效突破200億市值，必須向資本市場交出紮實的業績答卷。規律3顯示，當公司市值超過200億後，投資者開始更多考慮公司發展的天花板問題，在此階段如果公司沒有在成長模式上進行有效的 創新，其估值水平將顯著降低，市值攀升困難程度增加。

對於超大市值公司（800億），一般而言其國內市場占有率提升空間已較為有限，面臨與國際巨頭正面交鋒的壓力，故其估值水平將越來越多地與海外巨頭直接對標。​

規律5：高經營杠桿企業能享受高估值

我們以折舊、銷售費用和管理費用之和表征上市公司的固定成本，並在此基礎上計算經營杠桿2。我們發現，上市公司估值水平同經營杠桿間存在穩定的正相關關系，經營杠桿高的企業估值水平明顯更高。

這可以從兩個層面加以解釋：

（1）在外部需求不變的前提下，高杠桿企業能夠實現更快的增長，更高 的成長性要求相應的估值回報；

（2）固定成本中，研發、營銷及設備投入往往轉化為公司的護城河，這也能提供估值溢價。​

規律6：創業板公司資金實力更強，市場資金面緊張時創業板溢價高

我們的研究顯示，創業板公司平均資金實力遠超市場整體。2013 年創業板公司整體現金占總資產比重為29%，顯著高於A 股非金融企業總體水平（12%），而創業板公司帶息債務占總資產比重（13%）亦大幅低於市場整體（32%）。

當市場資金面緊張時，創業板標的債務壓力更小，且擁有充足的現金來整合行業資源，故應當享有更高的溢價。

創業板設立以來的數據表明，創業板綜指相對上證綜指的漲跌幅與10 年期國債收益率相關性近80%。​

規律7：小市值公司（50億以下）重個股，中大市值公司重行業

當公司市值低於50億時，公司在所屬行業中市占率相對較低，此時公司自身的產品質量、商業模式、治理水平是決定股價的關鍵因素，行業屬性對公司的影響尚不顯著。

從統計數據上看，該階段不同板塊業績和估值差異都相對較小。而當市值超過50億後，公司一般而言就已經躋身行業重要競爭者，從而表現出一定的行業屬性。

相應的，不同板塊間大中盤股的業績和估值都出現了明顯的分化。例如，近3年市值處於100-200億間的TMT標的PE均值是地產的2.1倍；而同一時期0-25億市值TMT標的PE均值僅是地產的1.5倍。

對應到投資上，對待小市值公司可以自下而上研究為主，適當放松對行業屬性的要求；但一旦投資對象目標市值超過50億，投資者需要認真考慮行業層面的風險。

規律8：必需消費、TMT市值“天花板”高。

從歷史數據看，必需消費、TMT 成長期相對較長，在200億市值前基本不用擔心估值大幅下降的風險，而地產等板塊市值“天花板”相對較低。

具體來看，各板塊按估值大幅下滑時對應的市值閾值可分為三組：

閾值較高的板塊：TMT（400 億）、必需消費（200 億）、中遊設備（200 億）

閾值較低的板塊：上遊（50 億）、中遊材料（50 億）

閾值最低的板塊：地產（25 億）、公用事業（25 億）

顯然，按照統計規律，當公司目標市值接近所屬行業閾值時，由於估值下行的概率較高，公司市值提升難度大幅提升，這要求投資者對投資要件進行更為細致的檢驗。

規律9：與美國市場主要板塊市值分布的橫向對比顯示，我國消費類上市公司的成長空間最為廣闊。

美股25億市值以上公司約2500家，這部分公司與A股可比性較強。其中，必需消費、可選消費及公用事業中大市值公司占比顯著超過A股；我們認為消費類行業契合經濟轉型的前景，市場空間較大，值得重點關註。

規律10：當市值突破25億元後，上市公司可能迎來一輪業績爆發

從近幾年的數據看，25億市值以下標的業績表現參差不齊，成長性在各市值區間中墊底；當市值突破25億時，上市公司業績整體出現了顯著改善。

如近3年中，市值在25-50億間上市公司業績增速均值為14%，遠高於25億以下市值標的（8%）。

當公司市值進入200-400 億區間後，其業績增速進一步提升的可能性減小；上文提到，在此階段公司估值水平將有較為明顯的下降，除非出現重大的商業模式創新，在一般情況下投資者需適當放低預期。

規律11：主板整體業績不低，可從中發掘價值型標的

與投資者直觀感受不同，主板上市公司業績成長性與中小板/創業板相差無幾。

近3年中，主板標的平均業績增速為13%，而中小/創業板標的分別為12%/13%。考慮到主板標的在估值上較中小板/創業板有一定的優勢，投資者可從中尋找安全邊際充裕、基本面確定性強的價值型標的。

規律12：50-200億市值創業板/中小板公司業績和股價表現極為搶眼

雖然創業板/中小板整體成長性較為平淡，但上述市場中的中盤股卻錄得極佳的業績表現。

以2013年為例，市值在100-200 億的中小/創業板標的平均業績增速為19%/28%，在各市場各市值區間中遙遙領先。

而從估值角度看，50-200億市值創業板/中小板公司恰恰是相對主板溢價最為明顯的標的。

綜合上述兩方面因素，我們認為中等市值創業板/中小板標的仍然是成長股的沃土，投資者應密切關註市值接近上述區間的上市公司。

如果考慮市值結構的因素，創業板/中小板相對主板的估值溢價有一定合理性。

第一，創業板/中小板小市值標的（25 億以下）成長性偏弱，拉低了板塊整體業績增速，但相關標的相對同市值主板股票的估值溢價並不明顯，甚至在很長一段時間內估值低於主板對應標的。

第二，創業板/中小板中50-200 億市值標的估值溢價最為顯著，這部分標的有足夠的業績支撐，高估值名至實歸。

第三，主板中大市值標的業績增速較快，推動了主板整體基本面表現，但由於相關標的想象空間較為有限，故估值水平不可能太高。

規律13：大企業業績表現優於小企業

無論是從A股上市公司總體的層面看，還是從各板塊內部來看，我國上市公司市值規模都與基本面成長性呈穩定的正相關關系，大公司業績增速大概率超過小公司。

這意味著在投資領域，強者恒強、贏家通吃的樸素邏輯勝率較大，而投資者對於彎道超車、競爭格局反轉等投資假設需進行更多驗證。

需要指出的是，上述現象與西方經典生命周期理論並不完全一致。在總量的層面，其原因可能包括：

（1）我國大企業擁有政策和金融資源方面的優勢；

（2）我國大部分行業尚處於成長階段，行業內存在大量兼並重組機會，大企業能夠借助外延擴張實現更快的增長；

（3）我國相當部分行業的規模經濟還未發揮到極致。

從產業的層面觀察：

（1）消費類行業的競爭主要體現為品牌和渠道的競爭，強者恒強的屬性較強，行業龍頭只要不犯戰略錯誤，領先地位很難被顛覆；

（2）TMT 行業存在大量“小而美”的細分市場，收購兼並的機會眾多，強者恒強的特性也較為明顯；

（3）周期性行業中大企業擁有規模效應和成本、技術優勢，但小企業業績彈性更高，故強者恒強屬性稍弱一些。

規律14：必需消費、TMT 成長的持續期較長

我們選定的8個板塊中，除地產由於項目結算原因導致業績滯後於股價，其余板塊的基本面表現和估值排序大體一致。

其中，必需消費、TMT 不但業績平均增速較快，且從市值角度看持續的時間也最長。

從業績平均增速的角度看，必需消費、地產、TMT 基本面歷史表現靚麗，而上遊成長性落後於其他7個板塊。

以近3年為例，必需消費、地產、TMT業績增速分別為16%、15%、14%，而上遊增速僅為5%。

此外，按照業績增速明顯趨緩時對應的市值閾值，主要板塊可分為三組：

閾值較高的板塊：必需消費、可選消費、TMT、中遊設備在市值分別達到800、800、400、400 億後，平均業績增速才有趨緩的征兆；

閾值較低的板塊：上遊、地產業績快速增長的階段大致能持續到50億市值附近；

公用事業、中遊材料增長趨緩的市值閾值居中，在200億左右。​

來源：跟我讀研報

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=127172

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南北車回應高管內幕交易質疑：是投資價值判斷

來源: http://wallstreetcn.com/node/213079

南北車晚間發布公告稱，公司高管在各自公司重大重組停牌前，頻繁買入自己公司以及對方公司股票並不存在內幕交易。北車表示高管投資是根據股票投資價值的分析和判斷進行的；南車則表示公司人員買賣行為“純屬個人投資行為”。

中國南車、中國北車1月13日晚間發布公告，表示公司部分高管買賣中國南車或中國北車股票是出於對投資價值的判斷，相關人員並未知悉或探知有關兩家公司重組的內幕信息。

南北車高管此前均在自查報告中承諾，未參與本次重大資產重組方案的制訂及決策，停牌前並不知悉合並事項，買賣股票純屬“個人投資行為”。

但是從2014年全年發布的公告來看，南北車合並前未披露任何高管增持計劃。不僅如此，在2014年9月期間，中國北車還曾發公告對外專門“辟謠”，表示方案還在制定之中，未上報合並方案給國資委。

中國北車董事長崔殿國曾買賣中國南車的股票1.5萬股，從買入和賣出價推算，其買入與賣出部分股票的時機分別在7月28日之後和10月22日之後，也就是國資委正式決定對南北車進行合並重組，以及南北車雙方正式停牌前兩天。

而中國北車副總裁兼財務總監高誌及其家屬在此期間大量購入中國南車，並於其後拋出部分股票，獲利7.8萬元，但至今高誌及其家屬仍有19萬股中國南車，該部分股票浮盈約90萬元。21世紀經濟報道稱，高誌早於2014年4月便提出辭職，但辭職報告遲遲未獲批，導致最終巨資操作被公開。

2014年12月30日中國南車與中國北車晚間發布公告，公布合並預案稱：合並技術上采取中國南車吸收合並中國北車的方式進行合並，中國北車的A股股票和H股股票相應予以註銷。

隨後A股南北車股價瘋狂上揚，連續出現六個漲停。

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