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生命無take two, 內銀股有! 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/06/take-two.html

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內銀與聯儲局 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/11/blog-post_3.html

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內銀與聯儲局 巴黎的價值投資

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首次分析內銀股 林智遠

2015-11-26  NM

海外親友敍舊，閒談間，有親友說到一直追看《壹計就明》，指出分析的上市公司不少、涵蓋的行業亦廣泛，在追問對內銀股意見時，也質疑為何獨缺俗稱「內銀股」的國內銀行分析？ 一 言驚醒，原來兩年來，真的沒有和大家分享內銀股的分析，僅曾分析本地及跨國銀行。分析任何公司，都要從微觀及宏觀入手，除要分析微觀上該公司的業務及財務 狀況，亦要分析宏觀上該公司的行業及行業中同行的優劣。記得多年前，在媒體與讀者分享分析入門之初，就是以內銀股作例子及藍本，無論講座與文章也分享了不 少內銀股的分析。或者，就是這原因，一直沒有在此專欄分享內銀股的分析。內地四大商業銀行陸續公布了今年第三季季度業績，就嘗試分析工商銀行 （1398），或可看到一些對內銀股的啟示。 工行的利潤增長或告終 位居內地四大商業銀行之首，工商銀行無論在收入及市值上， 都較建設銀行（939）、中國銀行（3988）及農業銀行（1288）為高。然而，以今年首三季業績而論，工商銀行的淨利潤卻只增長0.7%。雖然工商銀 行的淨利潤增長率與其他三大行同期增長率相若，但反觀去年同期首三季及去年全年，工商銀行淨利潤分別增長7%及5%。工商銀行的淨利潤接近無增長，或有其 概括性，反映內銀股的利潤增長期或告終。單以工商銀行的情況分析，淨利潤無增長的原因來自兩方面。一是利息收入增長放緩；一是客戶貸款及墊款的減值損失大 幅增加。2014年，工商銀行的利息收入，無論首三季及全年都能保持11%的增長。可惜，今年首三季的利息收入增長卻只有5%，第三季的利息收入對比去年 同季更僅升2%。利息收入增長下降，工商銀行嘗試以手續費及佣金收入作彌補，但仍有不足，故此今年首三季包括手續費及佣金收入的營業收入增長，亦成了近年 新低，只有7%。 工行的減值損失大增 對比利息及營業收入的增長放緩，工商銀行的客戶貸款及墊款減值損失大幅增長，更值得關 注。對比2014年同期，工商銀行的客戶貸款及墊款減值損失上升達9成，而此減值損失佔營業收入的百分比，也由往年的6%至9%，升至今年首三季的 12%。減值損失大增，或反映工商銀行的客戶貸款及墊款質素正在下降。可幸，工商銀行今年9月底期末數據顯示，貸款減值準備佔客戶貸款及墊款總額保持在 2.3%，仍與往年的數字相若。從整體角度看，相關貸款質素的變化及其他內銀股的啟示有待觀察。分析工商銀行中，亦偶然發現一個有趣的情況。自2011年 開始，工商銀行的金融資產及投資逐年增加，在利潤表中反映的公允價值變動及投資收益也每年增大。但直至今年9月底，工商銀行在利潤表中列報的公允價值變動 及投資淨收益，仍是年年淨虧損。工商銀行的金融資產投資表現，是否需要改善呢？股價反映利潤、增長及風險，微觀上利潤增長或不再，宏觀上內地經濟風險加 大，此等因素應也會反映在工商銀行及其他內銀股的股價上！ 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

內銀股優劣 林智遠

2015-12-03  NM

「授人以魚，不如授人以漁」是出自老子《道德經》的名句，亦可說是《壹計就明》的目標；與其向大家推介股份，不如向大家推介怎樣分析股份，大家自己 找出股份的優劣。一向以分析個別股份入手，使大家可加以應用，從而分析相關及不同板塊的其他股份。承接上週分析，看到工商銀行（1398）的利潤增長及資 產減值損失大增，今天就加以應用，嘗試分析及比較內地四大商業銀行的優劣，看看怎可「授人以漁」。四大行利潤接近無增長

內地四大商業銀行俗 稱四大行，包括工商銀行、建設銀行（939）、農業銀行（1288）及中國銀行（3988）。上週分析指出工商銀行今年首三季營業收入增長放緩，以相同分 析作基礎，可計算出表一，從中亦看到其他三大行都面對同樣的問題。當中，更看到中國銀行及農業銀行今年首三季的營業收入增長放緩尤為明顯，增長僅分別保持 在3%及4%。

更重要的，是四大行的總資產仍保持上升，但股東淨利潤增長已急速放緩，四大行今年首三季的股東利潤增長率僅 有0.3%至0.7%不等，反映四大行努力工作貸款，資產也膨脹，但利潤仍接近無增長。資產保持相同增長率，利潤仍沒有增長，那麼假如資產下跌又如何？上 週就有媒體報導，四大行十月份的貸款總數出現負增長，是2009年內地公布信貸數據以來的第一次，情況令人憂慮。

中行建行減值損失升幅最大

工商銀行的季績顯示，今年首三季客戶貸款及墊款減值損失大增，按利潤表中資產減值損失，計算該損失佔營業收入的比率，也上升了不少。應用相同計算在其他三大行，可得出表二。

有 趣的是，工商銀行的資產減值損失上升不少，但該損失佔營業收入的比率，竟仍是四大行中最低；反之，建設銀行的相同比率卻是最高，其次是農業銀行。若以 2013年至今年首三季的升幅作比較，中國銀行及建設銀行之資產減值損失佔營業收入的升幅最大，更甚於工商銀行。以今年首三季計算，建設銀行的資產減值損 失佔營業收入約15%，年多以來上升接近一倍，並已超越農業銀行的比率，處境嚴峻。分析及比較四大行的財務數據，不但可看出各行的優劣，也可反映內銀股面 對的問題。再進一步，銀行是「百業之母」，銀行的表現亦隨「百業」的經營環境和業務而變化，內銀股面對的問題，是否也是內地經濟面對的問題呢？假若「授人 以魚」不如「授人以漁」，再進一步，大家或可追求更高層次，如孔子授業中所說：「舉一隅，不以三隅反，則不復也。」達到舉一反三、觸類旁通的層次！

執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

爪王放貴利帶給內銀改革迷思 - 信報 11年9月29日

記得小時候，家母有做義會，一班街坊成立私人銀會，定期儲蓄，會錢交由「會頭」保管。義會按時標會，讓有需要的「會仔」向義會借款，暗標投下願付的利息，價高者得。

這類民間借貸，類似一個行業或公司內的儲蓄互助社，但就沒有什麼合約或法律保障。有借款人一走了之，也有會頭濫收費用，甚至行騙夾帶私逃。

隨着金融業不斷發展，78年港府解除外資銀行來港經營的禁令，這類不受規管的民間金融才日漸式微。

爪王冒起 利息豐收

早前本報報道江蘇泗洪縣石集鄉的高利貸活動，造就該人均年收入1萬多的小貧困縣成為「寶馬鄉」。但5月中，有會頭「走佬」令小民血本無歸。溫州外國名車多早有所聞，泗洪縣還是第一次聽到。

筆者7月23日剛好在內地看到央視13台關於「寶馬鄉」的報道，真大開眼界（看完後就是動車在溫州撞尾的新聞了）。

這類高利貸根本就是龐茲騙局。內地利率還未開放，存款貸款利率為人行行政決定，反映不了市場需求。一年期存款利率3.5厘，7月份居民消費物價指數比去年升6.5％，如以此為通脹約數，實際利率是負3%了，而農村的指數升幅更是7.1%，即負利率3.6％。

中國人愛儲蓄，不單止是傳統文化，更是因為社會保障不佳，而要為老來作好準備。存錢到銀行，不就是等貶值和津貼銀行的大客戶大國企嗎？有人看準這點，就以月息3到5厘在民間集資，當地稱為「放爪子」，全民為之瘋狂，放錢給小爪子，一年複利接近8分呀。

小爪子以月息10厘放給上一層，賺了一個對開。爪子門層層上繳，利率逐級遞增，一路直到頂級的爪王，貸給最終用家的可高達50厘，是以月計，真是天文數字。 坐擁上億數簿的爪王有十幾個，上千萬的有幾百，底層爪子就更多如沙數，手上「資產」介乎200萬到500萬元之間，各爪子爪王利息收入豐厚得算不起來，怪不得名車賣得那麽好了。

但利大本無歸。5月中，其中一個爪王石國豹突然失蹤，村民損失過億。調查說有名車店是他開的，錢是去了他的地產公司還是他處，無人知道，但這只是冰山一角。小小一個泗洪縣就有170多家地產發展商，更有遠在非洲的出國同鄉越洋集資。

大銀行忽視中小企

錢有用在房地產，也有貸予不能到銀行借貸的地方鄉鎮中小企，但更多是買了名車，拿到國外，拿到賭場去。就像龐茲局一樣，新債養舊債，起初每個參與者都賺了高息。但一朝新錢不再，或生意資金回不了籠，整條資金鏈就斷裂了。

據央行溫州市中心支行說，上半年底溫州民間借貸規模約1100億元，比2010年6月大增300多億元，有八成九家庭和接近六成企業參與，平均利率24%到25%。那門子生意有30%的回報來付利率呢？不過來借貸的不是走投無路，就是苦無借貸之門者，風險何奇高。

最近中央下令收緊銀根，打壓地產，開發商和其他民企首當其衝，非要跟爪王們融資不可。但其實，內地銀行一路也不重視與民企，特別是中小型企業往來，故江浙一帶的民間金融都特別發達。

你或者會問，為何內銀不愛幹中小企貸款？人行不是辦了多場研討會，要求內銀大力發展嗎？事實上，的確是有銀行成立了中小企業務部，但只是敷衍人行，客戶都是原來的企業客戶，把較小型的撥過去就是了。

歸根到底，是改革不深，利率為行政管制所致。全國各地放給企業的貸款利率都是劃一的，後來逐步開放，可上下浮動，但也只是下浮10%，上浮70%，這已是7年多前的事，幅度也反映不了不同企業的實力和信貸風險。

官價利率，一年是6.56%，就是加到11.1%，跟溫州市場價也是嚴重脫節。對銀行來說，貸款給國企，省企和大民企，風險都有保障。中小企借貸，金額少，業務瑣碎，利率如不能提到合理水平，為何要貸呢？

換個角度，對大企業來說，任我實力如何強勢，貸款利率跟隔壁的阿二阿三也是差不多，又減低了他們正常融資意欲了。

利率不開放，不讓市場作主，帶來浪費，如太低帶來胡亂投資、民間儲蓄離開正式金融體系等，不用多說了。還有另一種浪費，就是造就了員工的尋租找着數行為。

存款利率管制，各大小銀行無法以市場價格來競爭存款，利率也反映不了不同銀行本身的風險。對各大存款企業來說，如何分配存款就得以非市場手段來決定，由主事人看哪家銀行的特別服務最貼身。

利率不開放阻礙發展

內銀一般都有非常專業的存款營業團隊，跟企業的財董、財監關係密切，如同私人銀行家一樣。定期高桌晚宴娛樂不用多說，還有專業家務助理，由奢侈品行情到幫助客戶子女出國留學都要一力承擔。

企業高層有額外享受，銀行員工也有存款佣金，羨煞本港同業之餘，其實是存戶變相津貼了他們。

翻看資料，人行逐步開放利率始與96年。對，15年了。開放的只有同業間拆借，債券票據貼現等，貸款利率花了6年擴大上下浮幅度，但仍不夠。存款利率更是不開放，外幣除外。人行最後的「利率市場化介紹」原來已是7年前的事了，太慢了吧。利率不開放，沒有競爭，對銀行的息差和盈利是保護和保障［，其實只是益了中間人混水摸魚］。但在巴塞爾III的新監管下，競爭只會愈演愈烈，保障不可能長久也不是好事，有機會再談。

降息不利內銀淨息差與內險淨投資收益率

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直播談內銀/價值投資課第五班

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