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首次分析內銀股 林智遠


2015-11-26  NM

海外親友敍舊,閒談間,有親友說到一直追看《壹計就明》,指出分析的上市公司不少、涵蓋的行業亦廣泛,在追問對內銀股意見時,也質疑為何獨缺俗稱「內銀股」的國內銀行分析?

一言驚醒,原來兩年來,真的沒有和大家分享內銀股的分析,僅曾分析本地及跨國銀行。分析任何公司,都要從微觀及宏觀入手,除要分析微觀上該公司的業務及財務狀況,亦要分析宏觀上該公司的行業及行業中同行的優劣。記得多年前,在媒體與讀者分享分析入門之初,就是以內銀股作例子及藍本,無論講座與文章也分享了不少內銀股的分析。或者,就是這原因,一直沒有在此專欄分享內銀股的分析。內地四大商業銀行陸續公布了今年第三季季度業績,就嘗試分析工商銀行(1398),或可看到一些對內銀股的啟示。

工行的利潤增長或告終

位居內地四大商業銀行之首,工商銀行無論在收入及市值上,都較建設銀行(939)、中國銀行(3988)及農業銀行(1288)為高。然而,以今年首三季業績而論,工商銀行的淨利潤卻只增長0.7%。雖然工商銀行的淨利潤增長率與其他三大行同期增長率相若,但反觀去年同期首三季及去年全年,工商銀行淨利潤分別增長7%及5%。工商銀行的淨利潤接近無增長,或有其概括性,反映內銀股的利潤增長期或告終。單以工商銀行的情況分析,淨利潤無增長的原因來自兩方面。一是利息收入增長放緩;一是客戶貸款及墊款的減值損失大幅增加。2014年,工商銀行的利息收入,無論首三季及全年都能保持11%的增長。可惜,今年首三季的利息收入增長卻只有5%,第三季的利息收入對比去年同季更僅升2%。利息收入增長下降,工商銀行嘗試以手續費及佣金收入作彌補,但仍有不足,故此今年首三季包括手續費及佣金收入的營業收入增長,亦成了近年新低,只有7%。

工行的減值損失大增

對比利息及營業收入的增長放緩,工商銀行的客戶貸款及墊款減值損失大幅增長,更值得關注。對比2014年同期,工商銀行的客戶貸款及墊款減值損失上升達9成,而此減值損失佔營業收入的百分比,也由往年的6%至9%,升至今年首三季的12%。減值損失大增,或反映工商銀行的客戶貸款及墊款質素正在下降。可幸,工商銀行今年9月底期末數據顯示,貸款減值準備佔客戶貸款及墊款總額保持在2.3%,仍與往年的數字相若。從整體角度看,相關貸款質素的變化及其他內銀股的啟示有待觀察。分析工商銀行中,亦偶然發現一個有趣的情況。自2011年開始,工商銀行的金融資產及投資逐年增加,在利潤表中反映的公允價值變動及投資收益也每年增大。但直至今年9月底,工商銀行在利潤表中列報的公允價值變動及投資淨收益,仍是年年淨虧損。工商銀行的金融資產投資表現,是否需要改善呢?股價反映利潤、增長及風險,微觀上利潤增長或不再,宏觀上內地經濟風險加大,此等因素應也會反映在工商銀行及其他內銀股的股價上!

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。


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