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五個案例：電影與互聯網金融結合模式的投資風險

早在18日晚“三馬”參與華誼股份定增的消息一發出，金融圈和娛樂圈就炸開了鍋。中國平安幾乎同時宣布推出名為“平安好戲”的娛樂金融平臺，與《匆匆那年》開展聯合營銷。然而，互聯網金融進入影視業，這並非第一例。

阿里“娛樂寶”與《小時代4》《狼圖騰》等電影的開展合作，百度“百發有戲”投資《黃金時代》，《我就是我》《十萬個冷笑話》電影的成功眾籌，以及P2P網站投資驚悚電影《碟仙詭譚》等，以電影作為切入點，構建“消費金融”的新型跨界合作已經成為巨頭們搶奪的熱點。

但其中存在哪些法律問題，投資人又要面臨何種風險？本文詳細地梳理了電影與新型互聯網金融模式合作的五個典型案例，並作出了具體的法律分析，告訴你那些互聯大佬不會說的投資風險。

案例二：百度“百發有戲”+《黃金時代》

對“娛樂寶”和“百發有戲”的法律分析：

“公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，並依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核準；未經依法核準，任何單位和個人不得公開發行證券。

有下列情形之一的，為公開發行：

（一）向不特定對象發行證券的；

（二）向特定對象發行證券累計超過二百人的；

（三）法律、行政法規規定的其他發行行為。非公開發行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。”

“(一)未經有關部門依法批準或者借用合法經營的形式吸收資金;(二)通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳;(三)承諾在一定期限內以貨幣、實物、股權等方式還本付息或者給付回報;(四)向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。”

眾籌電影模式的法律分析：

“娛樂幫”法律風險分析：

2014年給投資者的五個教訓

2014年，盡管地緣政治風險成為全球市場主基調，美股仍然繼續強勢上攻，其余發達國家和新興市場股市表現相對滯後，債市表現好於預期。

伯恩斯坦財富管理公司首席投資官Seth J. Masters總結了今年的五大經驗與教訓：

教訓一：不要低估美股的潛力

地緣政治風險成為2014年的主基調：極端武裝組織“伊斯蘭國”在敘利亞和伊拉克境內肆虐，俄羅斯對峙烏克蘭，加沙地區的戰爭不斷，埃博拉橫掃西非，中國經濟增速放緩，歐洲和日本陷入停滯。然而，美股卻一路向上。

全球化背景下，如果全世界的經濟都在掙紮，美國能獨善其身嗎？

短期來看，也許可以。美國的經濟周期仍處於擴張的初期階段，我們認為，美國經濟增速將受到消費者、政府和企業的主流趨勢的支撐。金融危機之後，消費者的債務都清了，現在正重新開始消費，盡管保持著謹慎。類似地，美國聯邦和地方政府在金融危機之後也勒緊了褲腰帶，現在它們可以重新增加財政預算。最後，美國企業正在全球範圍內重獲市場份額，美國制造業某種程度上正在實現複興。我們認為這一趨勢仍可持續一段時間，對於美股投資者來說，這是積極的因素。

認為美股無懈可擊是一種嚴重的錯誤，但是低估了美股的潛力同樣是一種錯誤。

教訓二：多元化意味著買入表現滯後的市場

如圖所示，繼2013年領跑全球以後，截止11月末，美股今年再度領先其他發達國家市場15.5%(以美元價值衡量)，比新興市場國家領先11.5%。

美股的超脫表現讓部分投資者放棄了其他市場。

我們認為，因為股市表現滯後而將其拋棄是一個錯誤的決定。通常，表現滯後的資產在未來會變得更加具有吸引力。我們就是這樣看待其他發達國家市場的，那里的估值比美股更具吸引力。

自1990年以來的過半時間里，非美股市場的表現都優於美股。鑒於沒有人確切第知道何時非美股市會崛起，我們認為各區域的股市都配置一些是明智之舉。

類似的還有大盤股和成長股的配置問題。今年迄今，美國大盤股表現領先小盤股8.4%，但是2001-2003年間，小盤股的年化表現卻領先11.7%。所以，關鍵在於各種大小市值的股票都配置一些。

無論是控制風險還是最大化回報，多元化配置仍然是基礎性的明智之舉。

教訓三：拿穩手中的債券

高質量的中期債券在投資組合中扮演著平衡股市風險的角色。通常來說，股市下跌，債券價格會上漲，從而抵消在股市的損失。如圖二所示，當股市在9月中旬至10月中旬出現暴跌時，配置了40%債券的投資組合比滿倉股市的表現更加穩健，有些甚至能十分從容地度過那段時期。

當熱，投資者還能享受持有債券帶來的回報。截止11月，核心債券投資基金回報率約4%，盡管略低於過去三十年的平均回報水平，但是高於我們預期的未來三十年約3.5%的平均回報水平。

不要忽視債券，即便是在收益率如此低迷的今天，因為它讓你安穩入眠。投資者的資產組合中應該配置債券，以便在下一次市場風暴來臨之時，仍然能夠站穩腳跟。

教訓四：害怕市場風險？試試定期定額（dollar-cost averaging）投資

2014年有太多的人持幣觀望，確信自己已經錯過了大牛市，擔心現在買入立刻會被套，懊悔自己成為接盤俠。

定投可以幫你消除這種痛苦。我們的研究顯示（見下圖），歷史上來說，一次性滿倉殺入的策略更為有效。但是如果市場波動性較大，定投能夠消除波動的影響。 第一次買入後，如果股市下跌，就意味著下一次你能用更低廉的成本加倉。

你可以把定投策略相信為一種防止後悔的保險。除了心理上帶來的愉悅外，定投的核心好處在於它能幫你實現戰略性配置資產的目標，盡管在時間上存在一定滯後性。

教訓五：懂點稅收政策

2014年四月，繳稅最多的那一批納稅人發現自己2013年的最終稅單采用了新的、更高的稅率，而且2014年要繳的稅可能會更多。股市的上漲使得投資者沒有資本損失可以減少稅基（ 資本利得稅以凈增值計，即投資收益減去投資損失），他們必須繳納資本利得稅了。不過，有些策略可以幫助減少明年需要上繳的稅收。

主要方法有兩種：避稅和遞延。避稅意味著可以永久性地削減原本應該繳納的稅，而遞延意味著將應繳的稅延至了後面的年份。因此，避稅更有價值。

 通過勤勞低追蹤和確定交易的世界，你可以確定哪些是長期投資獲得的資本利得（長期投資的資本利得稅低），從而享受更低的稅率。

另一個避稅的方法是，進行慈善捐贈。現金捐贈可以從應繳稅收中減去，但是懂稅的人還可以通過捐贈增值的證券進一步避稅，從而減少資本利得稅稅基。進一步的避稅措施包括將個人退休賬戶(Individual Retirement Account，IRA)轉換為羅斯IRA（將退休金轉入Roth IRA可享受延遲繳稅）和把錢存入/捐贈給529計劃 （529 Plan，美國的教育儲蓄計劃，可避稅）。

盡管價值相對小些，延稅也是不錯的選擇。首先，取決於你能在多大程度上將“果實”延至次年一月收割。其次，波動性能給你創造機會。如果股市跌破了成本線，你可以割肉，虧損還可以抵稅。很多投資者就助長了10月這一波下跌的機會，但是股市隨後的上漲限制了這種機會。

你還可以通過加大對401k、IRA等退休計劃的投入來延稅。

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中央通過養老保險改革方案：一個統一、五個同步 weike369:

黃金時代開啟：2015餐飲業的五個猜想

股票ETF期權自述：關於我的五個誤區

美股震蕩後收漲 油價重挫 黃金創五個月新高

周二，盡管IMF下調全球經濟增長預期、油價暴跌、摩根士丹利財報不佳，美股劇烈震蕩後收漲。伊拉克石油產量創新高、伊朗官員講話打壓油價、全球經濟前景不佳，美油大幅下挫，較上周五收盤跌幅近5%。

標普500指數漲3.13點或0.15%，報2022.55點；道瓊斯工業指數漲3.66點或0.02%，報17515.23點；納斯達克綜合指數漲20.46點或0.44%，報4654.85點。

有“恐慌指數”之稱的CBOE波動性指數（VIX）下跌5.06%，收19.89。

周二，美股高開後走低，道指盤中跌超150點，美東時間中午12點，美股跌至全日最低，此後股指緩慢走高，收盤時三大股指全線上漲，為連續第二個交易日上漲。科技股、航空股領漲。

美國經濟數據方面，美國1月NAHB房產市場指數57，預期58，12月數據從57修正為58。

美國公司方面，繼花旗、摩根大通和美國銀行之後，摩根士丹利的四季報進一步印證美國銀行業正遭遇寒冬。受累固定收益部門收入下滑，摩根士丹利四季度每股收益為0.39美元，大幅低於預期的0.50美元，股價盤前跌3.27%。今年以來，摩根士丹利股價已下跌超過10%。

美債收益率下跌，黃金大漲，WTI油價暴跌。受歐央行可能本周推出QE、投資者對美股保持謹慎影響，美債收益率仍維持在低位，收盤下跌1個基點，收報1.81%。美元指數上漲0.6%，刷新11年新高。盡管美元大漲，黃金仍繼續走強，收盤創五個月新高。受伊拉克石油產量創新高、美國和伊朗官員講話、IMF大幅下調全球增長預期影響，美油繼續下跌，較周五收盤最大跌幅為近5%。美國天然氣期貨價格大跌7%。

歐洲股市大多收漲。德國1月ZEW經濟景氣指數升至48.4，創11個月新高，好於預期的40，大幅高於12月的34.9。分析師稱，德國基本面強勁，在歐元貶值和股市良好的情況下，德國出口商的前景會更好，德國已受益於市場對QE的預期。斯洛伐克副財長表示，歐央行QE項目包括政府債券、機構債券，比如EIB（歐洲投資銀行），希臘在QE之中的參與應當取決於該國選舉情況。歐洲股市盤中大漲，但此後漲幅收窄，投資者在歐央行周四會議前表現得較為謹慎。10年期德債收益率上漲1個基點，達到0.45%。歐元下挫。

亞洲股市普遍上漲。“119”股災後，證監會周一連夜否認打壓股市，A股在激烈震蕩後反彈近2%，滬指漲1.82%，創業板大漲超4%，創歷史新高。醫療器械、計算機、非汽車交運、農業項目漲幅居前，券商股下跌。中國公布了一系列經濟數據，包括：2014年GDP增速7.4%，創24年新低，但高於市場預期；12月房地產投資顯著下滑，銷售創年內新高；1~12月固定資產投資同比增15.7%，中金稱該數據低位企穩；12月規模以上工業增加值增速回升，創三個月新高。彭博稱中國央行已開始對浦發、興業到期的MLF開展續做。恒指漲0.90%，但未能突破24000點大關，內險股領漲藍籌，內銀股漲幅居前。日本股市漲2.07%。

大宗商品市場走勢：

美債市場走勢：

外匯市場走勢：

隔夜全球市場收盤情況：

標普500指數漲0.15%；道瓊斯工業平均指數漲0.02%；納斯達克綜合指數漲0.44%。

泛歐績優300指數收盤上漲0.8%，報1421.70點；英國富時100指數漲0.52%；德國DAX指數漲0.14%；法國CAC40指數漲1.16%。

日本股市漲2.07%，恒指漲0.90%，滬指漲1.82%。

富時環球指數漲0.311%；富時新興市場指數跌0.72%。

美元兌歐元上漲，美元兌日元上漲。

2月份交割的紐約黃金期貨價格漲1.4%，收於1294.2美元/盎司。

2月交割的WTI油價收盤暴跌4.72%，收報46.39美元/桶。

10年期美債收益率下跌1個基點，收報1.81%。

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歐央行萬億歐元QE登場 標普收盤創年內最高 黃金創五個月新高

周四，歐央行QE規模超預期，標普四連漲收盤創年內最高，德股創歷史新高。黃金五個多月來首次收1300美元上方。美國原油庫存超預期，美油大跌。歐元創11年新低。

標普500指數漲31.03點或1.53%，報2063.15點；道瓊斯工業指數漲259.70點或1.48%，報17813.98點；納斯達克綜合指數漲82.98點或1.78%，報4750.40點。

有“恐慌指數”之稱的CBOE波動性指數（VIX）暴跌13.00%，收16.40。

周四，美股高開，此後震蕩走高，收盤時三大股指全線上漲，為連續第四個交易日上漲。受國債收益率走高推動，金融股領漲，因投資者認為利率走高利好銀行。

美國經濟數據方面，上周首次申請失業救濟金人數為30.7萬人，多於預期的30萬人，環比減少1萬人，為連續第三周超過30萬人。油價大跌可能開始明顯影響美國產油州就業，德州等五州首申持續上升。美國11月FHFA房價指數環比增0.8%，高於預期的增0.3%，10月數據從環比增0.6%修正為環比增0.4%。美國11月FHFA房價指數同比增5.3%，10月為同比增4.5%。

美債收益率上漲，黃金上漲，WTI油價下跌。歐央行宣布QE後，10年期美債收益率先是下跌，但隨後走高，收盤上漲4個基點，收報1.90%。歐央行QE規模多於預期，黃金上漲0.5%，收於1300美元/盎司上方，為五個多月來首次。美國能源信息署（EIA）公布的數據顯示，美國上周原油庫存增加1007.1萬桶，預期為增加270萬桶。美國原油供應量達3.979億桶，是EIA有周度和月度數據記錄以來，1月同期最高水平。受該數據影響，WTI油價跌幅擴大，收跌3.1%。

歐洲股市普遍上漲。德拉吉宣布，2015年3月起每月購買600億歐元成員國國債和機構債券，持續到2016年9月；若歐元區通脹回升到接近2%則將停止購債。QE總規模有望近1.2萬億歐元。歐央行強調，如有需要將持續購債，直到通脹改善。QE的風險主要由歐元區各國央行承擔，但歐洲機構債券部分風險共擔。歐央行下調TLTRO定價10個基點。受歐央行QE提振，歐股大漲，泛歐績優300指數創7年新高。歐元區多國國債收益率大跌。10年期意大利、西班牙國債收益率大跌超10個基點，創歷史新低；同期德債收益率跌5個基點，達到0.45%。歐元暴跌2%，創11年多新低。丹麥央行四天內第二次降息，將存款利率從-0.2%降至-0.35%，為歷史最低；維持貸款利率0.05%不變。

亞洲股市大多上漲。滬指漲0.59%，創業板再創新高。多元金融、航空、船舶、有色漲幅居前，銀行股下跌。中國央行在公開市場進行500億元7天期逆回購操作，釋放流動性，為一年來首次，7天期逆回購的中標利率為3.85%，低於銀行間市場5%左右的7天質押式回購利率。房屋不動產有望納入稅務抵扣範圍，改革或帶來超8000億元的減稅規模，進一步刺激投資。恒指漲0.70%，博彩股、中資電訊股、內銀股漲幅居前，華潤創業領漲藍籌。日本股市漲0.28%。

原油市場走勢：

美債市場走勢：

外匯市場走勢：

隔夜全球市場收盤情況：

標普500指數漲1.53%；道瓊斯工業平均指數漲1.48%；納斯達克綜合指數漲1.78%。

泛歐績優300指數收漲1.6%，收報1453.28，創7年新高；英國富時100指數漲1.02%；德國DAX指數漲1.32%；法國CAC40指數漲1.52%。

日本股市漲0.28%，恒指漲0.70%，滬指漲0.59%。

富時環球指數漲0.67%；富時新興市場指數漲2.04%。

美元兌歐元暴漲，美元兌日元上漲；歐元創11年多新低。

2月份交割的紐約黃金期貨價格上漲0.5%，收於1300.7美元/盎司，創五個多月新高。

2月交割的WTI油價收盤下跌3.08%，收報46.31美元/桶。

10年期美債收益率上漲4個基點，收報1.90%。

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負回報會持續到第五個年頭嗎？

　　2014年對大宗商品投資者而言又是一個糟糕的年頭。從指數表現來看，截至12月中旬大宗商品的跌幅已達10%-20%。考慮到2014年是該資產類別連續第四年出現負回報，投資經理對其冷落有加情有可原。那麼2015年這種負回報趨勢是否還將繼續，還是說大宗商品已來到投資者可介入的拐點？

　　無論從長期戰略框架還是中短期戰術投資來看，配置大宗商品都還為時尚早。但這並不意味著其回報率必定會連續第五個年頭為負數；相反，該資產類別在2015年將實現低個位數正回報。

　　現在問題來了：冒這個風險值得嗎？或許並不值得，因為風險和回報的推動因素並不平衡。一方面，大宗商品容易受新興市場經濟放緩的影響；另一方面，其回報率的主要驅動因素可能只有一個：油價強勁反彈。

　　新興市場走軟

　　儘管發達市場經濟增長在2015年可能加速，但瑞銀預計新興市場的GDP增長可能從2014年的4.6%減速至2015年的4.5%。

　　作為全球大宗商品需求的最大推動力之一，中國可能難以在維持7%以上GDP增速的同時推進結構性改革。部分結構性改革，比如利率市場化和改善地方政府財政狀況，對經濟增長，尤其是投資活動甚至可能產生短期負面影響。

　　中國可能推出的任何刺激政策更多是為了避免經濟嚴重滑坡，而不是推動增長。鑑於中國投資前景暗淡，也就難以對大宗商品需求做出非常積極的展望，尤其是對於鐵礦石、煤炭和部分基本金屬等原材料散貨商品。

　　發達市場經濟增長加速可能不足以推動大宗商品需求。預計2015年歐洲和日本的GDP增速將僅為1.2%。儘管美國增速可能達到3%左右，但除農產品以外，美國在全球大宗商品需求中所佔比重僅在5%-25%之間，其中原油、鈀和天然氣位於該區間高端。

　　回報率取決於原油

　　大宗商品的表現如果意外向好，可能是受原油需求推動。儘管油價已從2014年6月峰值大幅下跌40美元/桶，但短期前景依然負面，因為原油市場在2015年上半年供應過剩的規模可能達每日120萬-160萬桶。預計2015年一季度布倫特油價將觸及每桶54美元的低位，如果市場波幅過大甚至可能跌至更低。

　　中長期前景則有所不同。當前油價水平可能已經對未來兩年的全球需求產生了推動作用。2015年石油需求增幅可能從2014年的每天90萬桶增加至120萬桶，而且這一預測還有上行空間。

　　儘管需求的這一上升勢頭可能並不足以推動油價走高，但供應面卻可能對油價大跌做出堅決反應—反應時間會滯後6個月。當前油價過低，不足以推動石油生產國實施擴大供應計劃。事實上，除美國緻密油生產商以外，非歐佩克產油國的儲備項目規模相對於過去5年已經收縮。因此，在供應沒有顯著增加的情況下，油價有望在2015年底或2016年回歸每桶70-80美元的水平。

　　大宗商品投資者該如何應對？

　　雖然在近期價格下跌後做多大宗商品看似有吸引力，但目前採取這一做法可能為時尚早。市場需要看到非歐佩克原油供應的方向進一步明朗化。

　　至於其他大宗商品，散貨商品似乎缺乏吸引力，而基本金屬的回報可能各不相同。鋅和鎳由於存在結構性供應挑戰，比如印尼繼續採取限制出口的政策等，因此投資機會似乎最佳。而銅市場由於有20萬噸左右的顯著過剩供應，價格前景最為疲軟。

　　貴金屬方面，是否抗跌還未經歷真正的考驗，尤其是美聯儲自全球危機以來首次加息的時點。黃金市場在等待加息近在眼前的明確信號出現，投資者才會拋售持有的黃金頭寸。預計美聯儲將會在2015年中加息，屆時美國短期利率將上升至1%以上，並將推動美元進一步走強，而金價在2015年將跌至每盎司1050美元。其他貴金屬方面，受汽車行業催化轉換器需求的推動，鈀的前景似乎最為強勁。

　　就農產品而言，充裕的庫存可能抑制糧價上行，而較低的價格可能導致美國減少穀物種植面積。預計糖將在2015年晚些時候面臨供應緊張局面，從而推動現貨價格走高。

　　基於大宗商品將取得小幅正回報的前景，多空動量策略（即買入歷史上的贏家並賣出歷史上的輸家）可能為那些相信大宗商品價格波幅升高的投資者帶來具吸引力的兩位數回報。

　　作者施德銘（Dominic Schnider）系瑞銀財富管理投資總監、大宗商品主管兼亞太區外匯主管

美國1月ADP就業人數21.3萬人 連續五個月高於20萬大關

美國就業市場繼續回暖，1月ADP私人部門新增就業人數21.3萬人，連續第5個月高於20萬人大關，彭博新聞社調查預期為22.3萬人。 

幫助匯編ADP就業報告的Moody's Analytics首席經濟學家Mark Zandi向彭博新聞社表示：

就業市場1月再次穩定增長，盡管增速有所放緩。所有的指標顯示就業市場將在2015年進一步好轉。

中小企業新增就業人口17.3萬人，大公司新增就業人數為4萬人。

服務業新增就業人口增長18.3萬人，制造業新增就業人口為3.1萬人。

今天的ADP就業數據為周五公布的非農數據提供了一定的線索。周五，美國勞工部將公布美國1月非農就業人口。市場預期美國1月非農就業增加23.0萬，前值增加25.2萬。美國1月失業率為5.6%，前值5.6%。2014年1月時因嚴寒天氣，導致非農就業人數驟降至11.3萬。今年1月，美國同樣遭受了暴風雪遭襲擊，不排除本次非農遭受同樣驟降風險。

此外，僅僅關註就業數據的增減是遠遠不夠的，因為美國的失業率已經較低，利率政策制定者們更關註的是就業市場的質量，例如薪資增長情況如何，如果薪資繼續如12月那般疲軟，市場可能會重新審視美聯儲的加息時點。

此前12月非農新增就業達到25.2萬人，超過20萬每月的非農就業人口增長已持續了11個月時間，這是1995年來最長的一次，使得全年新增就業人口接近300萬，創15年來最多。失業率也跌至5.6%的七年新低，不過美聯儲主席耶倫最為關註的薪資增長速度卻同比放緩，環比甚至出現了數據有記錄以來最大的萎縮。

不過Market Securities經濟策略師Christophe Barraud指出，12月薪資下降只是暫時現象，1月份薪資可能反彈，因為有幾個州已經上調了最低薪水標準。

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