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閒話投研之一：EPS增長之源（2） 朱曉芸
http://xueqiu.com/8869718109/21550823
前文說的，長期EPS的增長可以有幾個來源：
其一，淨利潤率的提升；
其二，周轉加快；
其三，加大財務槓桿；
其四，BPS的增長。
今天談談第二，周轉加快。
二、周轉加快
總資產周轉率=營業收入/[（期初總資產+期末總資產）/2]
要提高總資產周轉率，從公式上看有兩個途徑，一是提高收入，二是減少總資產。這裡我們只談第一個途徑，第二個涉及的問題交互影響很複雜頭大，不去趟渾水了。
就像之前@不明真相的群眾 說的，利潤率的提高並不必然導致業績增長，收入下的多，淨利潤可能還反而會降低。所以探討如何提高收入在某種程度上的重要性甚至高於提高利潤率，尤其是對於快消品來說，若是沒辦法實現收入增長，基本還是前景堪憂的。
1、宏觀情景
籠統的看，有這麼一個公式（學數學的木辦法，啥都想到公式）：
公司收入的提高=行業容量的擴大×公司市場份額的提高
我 們在看一個企業時，這兩條最好都兼具，不然長期增長的可信度就差些了，到最後可能就是個與通脹同步的增長。從歷史經驗看，兩者兼具的例子有不少，比如房地 產黃金時代的萬科，空調普及度越來越高過程中的格力，還有中聯這種工程機械公司。這類公司的長期利潤增幅和股價回報都很驚人的，見下表：
A. 行業擴容
行業擴容的主要來源是需求切實的提高。不同行業需求提升的原因不同，比如消費品行業是收入水平的提高，醫療行業是醫保的覆蓋+收入水平提高+老齡化等，工程機械行業是固定資產投資熱潮。臨近天花板甚至有出現拐點的行業誰都不喜歡，做長期打算的話儘量別沾，至少要少沾。
B. 市場份額提高
提 高市場份額的難易程度與行業的分散程度原則上相關，越分散的行業來說，市場份額的提高相對容易一些，但搶食的企業必須有獨到的競爭力。然而，由於不同行業 所需的核心競爭要素不太一樣，我們要在自己能力圈範圍內具體問題具體分析。但總的來說，能把用戶體驗做好，把品牌做起來的企業，是最有可能從競爭對手嘴裡 搶到飯吃的，所以還是回到上部分未解決的問題：不同行業的企業如何建立品牌？
2、微觀情景
從企業的微觀層面來看，有幾種方式來擴大收入：
A、市場邊界的擴張
市場邊界的擴張包括兩個維度，一是地域上的擴張，把產品從地方市場賣到全國市場，再從全國市場賣到全球市場，這是比較簡單的擴張、提高收入辦法，這樣的案例很多，例如可口可樂，大眾汽車，還有我們的華為。什麼樣的產品能實現地域擴張呢？品牌和產品被用戶接受的程度是關鍵。
第二個維度是目標市場的擴張，例如假髮，原來的主要客戶群是有缺陷需要掩飾的以及演員等小眾人群，而現在已經變成了追求時尚的大眾女性群體。
B、同心多元化
企 業原有產品已經面臨增長瓶頸時，同心多元化是比較好的一個路子。同心多元化說白了就是在原有優勢的基礎上推出相關的新產品和新業務，這裡的同心可以以產品 為圓心，也可以以積累的技術、原材料供應鏈、銷售渠道或客戶等等為圓心，但這些「圓心」都必須足夠的堅固，才能成事。APPL不用說了，中國的家電企業， 美的電器，也是同心多元化的一個典型例子，它涉足數種小家電領域，十年來收入增長了8倍多。
C、跨行業發展
我 個人不太喜歡這類公司，歷史經驗告訴我們這樣做能長期成功的概率不高。儘管有香港的李嘉誠，中國的華潤和日本的三井商社這類例子的存在，但畢竟我們看到更 多的還是跨行業發展失敗的情況。這個對管理的要求太高了，而不得不承認在管理文化上，中國企業家們需要學習的還有太多太多，尤其是裡頭還有人性的因素，就 難上加難了。
每每談及跨行業發展，都會想到當年五糧液的王國春董事長一心要去做汽車行業的事情，圈內笑稱是「酒後駕車」。
當然企業在擴張時，即可以自力更生也可以採用併購的方式，這是另一種視角。但併購涉及到價格問題，之後的整合是否順利也存在不確定性，不過有強大企業文化合管理能力的企業去整合別人勝算還是會大一些的。
PS：關於縱向一體化，企業選擇走這條路很多時候是出於對上游核心戰略資源的把控，或是降低成本的需求，在增加收入方面的幫助不大，畢竟要合併報表的。
3、小結
下面是關於考察收入擴張的checklist，我只關心前三。
-
產品是否能賣到更多的地區去？
-
產品有可能拓展新的需求人群麼？
-
企業是否有能力推出高毛利熱銷新產品或業務？（與利潤率的check list重疊）
-
企業有能力進入新的有利可圖的行業麼？
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企業的併購能力強麼？
樂視網重要里程碑之一----優土合併 二月立春
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6cba21780100zegb.html
樂視網的核心關鍵詞就是版權，在中國這個視版權如無物的國家裡，能最早，能一路堅持，能耐心培養付費用戶的，早已經不簡單是商業策略問題，根本上就是戰略 和信仰問題，這和一個製鞋商到一個不穿鞋的人群裡去謀發展的道理是一樣的，悲觀者看到的是人人都不穿鞋，但是穿鞋的好處有多少，穿過的人自會知道，而且穿 上了就再脫不下來了。
中國的視頻網站從有近千家到今天的幾大家分食天下，樂視網一如既往地按既定方針辦，幾百家消失的過程中，樂視從無名到有名，再到有影響力，一直前行，今天 這個過程達到一個高潮，因為著名的土豆也將要消失了，有朋友問我怎麼看這個事件的影響，我說可以看成是沒有影響，也可以看作是很有影響，兩個虧錢的為了更 經濟的燒錢，合在一起，對一直如老牛犁地般前行的樂視，有何影響？在這條耕耘之路上，曾經幾百家公司不都煙消云散了，難道這次動靜大一點的消失就有什麼本 質上的差別嗎？
去年曾寫過《從古永鏘的訪談看到巨大的失望》， 發表在淘股吧上，奇怪的是這篇自感不錯的觀點並不被大家看好，但也是借此文的一系列思考更加清晰了樂視網的戰略高度，有極個別的投資很省心力，天時，地利 具備的前提下，一旦理念和戰略正確，後面開什麼花，結什麼果，幾乎就是順理成章，樂視網雖然近期漲的不錯，但它真正的爆發期還沒有到來，版權為本，內容為 王，多種盈利方式的全面出擊，已經把對手消滅到寥寥，剩下的，要與樂視跟隨性的競爭，已經優勢不在，也沒有制高點了，那麼雙贏的格局就只有合作一條路，這 對樂視來說，不是利好是什麼呢？
說白了，文化產業的重中之重就是版權加內容，而不是傳播，這麼淺顯直白的道理，看到今天，卻只有樂視一家在做，百事通被追捧，其實它差遠了，規模大不能說 明問題，其他的，則更是差遠了，你要競爭傳播能力的話，那有的是大戰好打了，打來打去，也就是打出一個傳播老大，最後還是要上內容的不是麼，那麼多七七八 八的分析文章，都在討論眼球，不看也罷！
所以，版權就是核心，它就是圖窮匕見的匕首，還會精彩的！今天的優土合併，便是註腳之一。
Wikia：美國十大社交網站之一
http://cool.cyzone.cn/20120401/225323.htmlWikia曾經被Nielsen列為2011年美國十大社交網站和博客之一，其月獨立訪問量達到5000萬，網站社區數目突破33.9萬，而且還在以每天600個社區的速度增長，網站年訪問增長量為42%。
遊戲和娛樂一直是Wikia的主打項目，網站一共有248萬張遊戲頁面，並且涵蓋了6.5萬款遊戲。比如，上古捲軸系列(The Elder Scrolls)就有8000多張內容頁面，如果以每5分鐘一張頁面的閱讀速度來計算，需要一個月才能讀完所有內容。
以下為Wikia新上任CEO Craig Palmer(Gracenote前CEO)的訪談，主題涉及到Wikia過去、現在和將來的發展。
Wikia是一個發展勢頭強勁的網站，作為最大的社區網站之一，我們為何之前從未聽聞過呢?
Craig Palmer：Wikia一直都是基於內容協作創建模式自然增長，並且還在繼續增長的過程中。迄今 為止，超過5000萬名用戶通過協作為 Wikia創建了2000萬張內容頁面。之前一直都是自然增長，如今，公司也開始通過增加員工來進行內容創建和推廣，推動 Wikia的發展。因此，直到如今 Wikia才開始引起大家的關注。
Wikia如何促進新型媒體業務的發展?
Craig Palmer：社區和協作的概念首先是來自於Wikia。這裡有很多知識豐富、熱情的用戶在創作著真實、可靠的原創內容。在最新一期受眾調查中，超過80%的Wikia用戶認為Wikia主要特色和亮點是其高質量的內容和信息。
你怎麼看待Wikia未來在線上協作的發展方向?
Craig Palmer：我們對此很樂觀。Wikia引領著未來內容創建和消費的發展趨勢。許多用戶在協作編纂可信的內容，並且進行內容推廣，我們覺得這總比一個人或者一部分人操作效率高多了。
Wikia內容創建者包括電影迷到遊戲發燒友以及到一般的粉絲黨，隨著公司今年的推廣計劃，社區將會在這些內容貢獻者用戶的支持下更加快速地成長。
更加令人驚喜的是，協作模式逐漸成為社區內容和新聞創建的自然推動力。這是內容消費方式的一種自然演化，消費者同時也是創建者。
價值減少的例子之一 一只牛的投資日記
http://feigan.blogspot.com/2012/03/blog-post_29.html回【對激成投資突然要交咁多稅點睇呀！小羊上】
1）財務報表關於所得稅的附註(今年和過去的披露比較)
2011年
本 集團一間附屬公司正就由於角子機經營業務及管理費用而應付之稅務撥備之查詢與越南當地稅務機關進行磋商。僅就能可靠計量之稅務風險作出撥備。在二零一一年 計提66,110,000 港元(二零一零年:4,662,000 港元)以彌補部分所得稅不足撥備金額。然而，最終結果仍有不確定因素，其所產生之負債可能超過或未超過該撥備。
2010年
本 集團一間附屬公司正就由於管理費用而應付的稅務撥備的查詢與越南當地的稅務機關進行磋商。僅就能可靠計量的稅務風險作出撥備。在二零一零年已計提 4,662,000 港元以彌補部分所得稅不足撥備金額。然而，最終結果仍有不確定因素，其所產生之負債可能超過或未超過該撥備。
2009年
越 南之公司所得稅（「公司所得稅」）乃就本年度之估計應課稅溢利按15%（二零零八年：15%）之稅率計提撥備。根據本集團一間於越南註冊成立之附屬公司所 持投資牌照之條款，該附屬公司須於二零零三年首個營運年度起計之首十二年內就應課稅收入按15%之稅率繳付公司所得稅，隨後則就應課稅收入按25%之稅率 繳付公司所得稅。此外，根據該附屬公司所持投資牌照之條款，該附屬公司符合資格於其錄得應課稅溢利之首年起計之兩年內獲豁免繳納公司所得稅（即截至二零零 四年及二零零五年十二月三十一日止各財務年度），隨後三年則按適用所得稅稅率之50%繳納公司所得稅，直至截至二零零八年十二月三十一日止年度為止。
2008年的披露和2009年相同
我的了解是管理人在2010年已經知道給政府的所得稅不足。
但是根據2009年的披露，估計要到2015年才需要交足25%。
但是到了2011年的披露，想法不一樣了。
根據2011年的披露，我的估計是越南酒店業務之角子機經營業務及管理費用而應付之稅在過去幾年都沒有交付足夠的稅，所以現在被追稅。角子機是屬於賭博業，需要繳交稅率應該比較高，不排除未來公司需要繳交更高的所得稅。
2）角子機業務的收入
| 越南酒店業務（千港元） | |||||
| 對外營業額 | 所得稅 | 溢利 | 角子機收入 | ||
| 2008 | 617,960 | -14,088 | 191,399 | 288,021 | |
| 2009 | 601,814 | -25,520 | 155,924 | 339,549 | |
| 2010 | 616,955 | -30,303 | 172,118 | 321,683 | |
| 2011 | 628,957 | -105,595 | 102,693 | ? | |
3）
從這事件來看，越南政府應該是不同意酒店業務賬目，認為角子機的收入需要分開呈報，並且對過去的收入一次過追回。
總而言之，可以聯想到
- 如果越南酒店業務之賬目有錯誤，間接聯想到整盤賬目是否有問題？
- 公司的名譽受損
未來公司需要繳交更高的所得稅，無疑將永久損害了公司的價值，但是更可怕的是名譽受損。
全球最偉大投資人之一——圖拉．澤豪森的操盤人生堅持原則、忍受批評 成就女股神傳奇
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在美國幾乎以男 性為主導的投資界，很少見到女性基金經理人特別活躍。 今年六十五歲的圖拉‧澤豪森，對投資具有無比熱誠，不斷挑戰自己與世俗眼光，成功獲取 業界尊崇與肯定，得到﹁女巴菲特﹂的封號。 撰文‧莊 芳 星期五上午，芝加哥的天氣晴朗，令人感到涼爽舒適，圖 拉．澤豪森︵Thyra Zerhusen）決定踩著腳踏車到公司上班。她刻意避開壅塞的交通，沿著一條人少、車少的路線前進，一邊活動筋骨，一邊享受微風迎面吹來的樂趣。 雖 然同事曾經試圖勸阻，提醒市區內騎車的危險性，她卻表示，做任何事都可能有風險、也有報酬，「就像管理金錢一樣，我一直很謹慎小心。」她今年六十五歲，旗 下管理資產達三十四億美元︵折合新台幣約一千億元）。 不做沒把握的事 積極充實自我 蓄積能量今年三月，她首次到訪台灣，第一次見到圖拉，很難相信這位和藹可親，舉止優雅，口氣輕聲細語的女士，竟然就是在市場上征戰數十年，並和巴菲特一同 被美國《SmartMoney》雜誌選為「全球最偉大投資人」之一，在基金界有著「女巴菲特」響亮稱號的投資高手。 圖拉外表有些靦腆，但行 事作風頗為大膽。選擇的投資策略，同樣是找一條人少的路走：以十億至一二○億美元市值，較不受歡迎的「中型股票」為主。在一九九七年，她接下績效不佳、甚 至面臨清算的基金，從當時資產規模二千萬美元一路「拉拔」到現在為二十七億美元。去年，這檔名為Aston/Fairpointe Mid Cap的美國中型股票基金，更獲得理柏評選為五年、十年最佳基金獎，表現遠遠超越其他同類型基金。 不走人多的路 勇 於挑戰市場 忍受孤單事實上，比起多數老牌基金經理人的投資生涯，圖拉的操盤期間不算很長，但她卻能在短時間內掌握機會，耐心等待爆發的瞬間。四十六歲正式開始資產管 理職務以前，她花了整整十六年，擔任股票分析師的研究工作。「現在回想起來，這份工作對我非常重要，更是踏入基金界前的絕佳訓練。」擁有蘇黎世聯邦理工學 院文憑以及伊利諾大學經濟學碩士的圖拉，原本一心想做經濟學家，前往銀行投遞履歷不成，反而得到一個股票分析師的面試機會。但，「其實我當時根本不知道股 票分析師在做什麼，」圖拉笑著回憶，「只好趕緊和商學院教授借幾本書回家猛Ｋ，從股票分析的基本知識讀起，搞懂了才敢去面試。」進入銀行的投資研究部門， 她負責媒體出版與電信科技等產業研究。每次撰寫報告前，必定仔細研究公司財報，親自拜訪公司管理階層。從那時起，她就十分在意「價值」的重要性。也就是這 份分析師工作，她發現自己具有選股能力，為未來的操盤生涯奠下基礎。 「我很清楚，證明自己的能力不是件容易的事。」尤其當時銀行內部電腦系 統會自動追蹤分析師的選股績效長達六個月，每個月發布一次「成績單」，表現優劣幾乎是立見分曉。而她專注研究公司現在與未來預估本益比，找出價值型股票， 因此經常在十多位分析師中勝出，待了六年就被其他研究團隊挖角，又做了十年的資深分析師工作。 圖拉累積十多年的研究經歷後，甚至願意減薪、 甘冒風險，跳槽到Burridge集團，擔任法人部門中型基金投資組合經理人，展開她的基金管理生涯，挑戰新的人生階段。「操盤工作從不無聊，我到現在還 是不停地學習。」圖拉說。 除了買進相對便宜的股票，圖拉選股的偏好可說是「特立獨行」。常常連前往拜訪的公司都納悶，「都告訴妳我們現在情 況很慘，怎麼還要投資我們公司呢？」例如有間製藥公司生產線出了問價跌至相對低點，但她親自拜訪管理階層一趟，發現公司體質沒有問題，但產能的確減少，只 需等待半年時間，產量就能滿足市場需求。「當公司情況漸漸轉好，股票價格又便宜，哪有道理不買？」只是，要做出不受人們歡迎的選擇，往往需要很大勇氣。 她 以多年前投資知名的生物科技公司孟山都（Monsanto）的經驗為例，該公司主要生產基因改造作物，圖拉表示，她知道很多人擔心基因改造食物對身體有 害，不喜歡這家公司，但她卻對該公司的創新技術感到印象深刻，並且朝健康食品的概念在做研發，有未來性。 她以每股約十九美元的價格買進，一 路上漲至二十五美元，這時，美國財經雜誌︽霸榮︾周刊卻對這家公司刊出一篇負面報導，當時立刻有客戶打電話質疑，「你知不知道自己買了什麼公司？這家公司 負面報導滿天飛呢！」圖拉不以為意，股價不久又爬升至三十五美元，就連原本極力唱衰的華爾街金融機構如美林證券，也開始跳出來大力推薦。 隨 後又有分析師、基金經理人發出負面評價：現在買進為時已晚、股價難有進一步表現……等等。「結果，股價衝上六十美元！」當然，鎖定中型股票的圖拉早在股價 飆升、市值逐漸逼近大型股票之前獲利了結。「再一次證明我的策略正確。」就像她個人面對的質疑聲浪一樣，很多股票不斷被外界貶低、誤解之中，慢慢證明實 力。隨著名聲愈大、股價愈漲，最後終於從中型股票跨出，成長為大型股票。 不害怕遭遇挫折 堅持投資原則 相信自己對於不受外界認同與肯定，圖拉的經驗非常豐富，特別是在遇上經濟風暴或金融危機造成基金績效急跌時，「你知道嗎？明明全市場的基金都在大跌，但女 性操盤手好像就特別容易被人拿來放大檢驗，因為刻板印象裡女人比較不懂投資……。」○八年十月，金融海嘯狂掃全球股市，她在參與一場金融業會議時，被當眾 質疑她的策略。當她說明現在仍然不改價值投資方向，很有信心逢低進場增持股票，卻有許多人強烈懷疑，公開批評，「你早該改變策略了吧？現在是買進大型股票 的時機才對！」「你應該買的是ＧＥ︵奇異公司︶，懂嗎？」「我覺得自己好像做錯事一樣，沒人願意支持我。」一個人默默回家的圖拉，正感到心情低落不已之 時，看到她所操盤的基金單日績效上漲八％。過沒幾天，一位先前指責她的分析師打電話來道歉。一○年圖拉管理的基金報酬近七○％，上次參與的金融會議主席則 告訴她，「我很後悔，當初沒有把錢交給你投資。」圖拉憑著堅持原則、勇於接受孤獨與批評，突破了框架，在一直以男性為主導的美國投資界，證明自己可以占有 一席地位。她說，從不認為投資只是男性擅長的事，「女性天生抱持懷疑的特質，總是懂得觀察細節再做判斷，應該才是真正厲害的角色！」 圖拉． 澤豪森 （Thyra Zerhusen） 出生：1947年 現職：Fairpointe Capital資產管理公司執行長兼投資長、Aston/Fairpointe Mid Cap、百利達美國中型股票基金經理人經歷：Optimum投資顧問公司投資長、Talon資產管理公司資深副總裁、Burridge 集團法人部門中型基金投資組合經理人學歷：美國伊利諾大學經濟學碩士 圖拉．澤豪森勝女心法 努力累積專業知識，蓄勢待發。 勇 於挑戰自己，突破舊有框架。 不理會外界雜音，堅持自己投資的原則。 | ||||||
投資札記【331】十分之一的十倍 佐羅股飛揚
http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102dx6a.html十分之一的十倍
1、歡迎危機到來
有個現象，幾乎歷年的市場價值大底部都特徵都是鋼鐵股的全面破淨。全面不看好會形成全面便宜的股價。因為最早期只有馬鋼，它作為早期風向標，我以前長期跟 蹤很多年了。鋼鐵行業有這個代表特徵與鋼鐵是經濟枯榮的晴雨表有關，因此想要獲得價值低估和廉價股，就要歡迎危機深重，而不是與大眾一樣忐忑預測並且手忙 腳亂地處理自己手中虧損籌碼。為什麼歡迎危機到來，繼續往下看。
2、神奇的十分之一
瞭解彼得林奇的同學們大概都知道，林奇積極尋找未來的十倍收益小盤成長股，我們來做個計算：你將倉位分成十份，也許只有一份很神奇獲得了大收益，其他剩餘 十分之九不管他怎樣，哪怕跌的死去活來，只有有十分之一神奇做到十倍收益，結果怎樣？就可以解放剩下的十分之九。100萬中有10萬翻到了100萬，剩下 的90萬隨便他怎樣，你都會賺錢的！！看看這個威力，過去我曾實踐過，因此我歡迎危機的到來，危機加深也不要恐慌，暴跌也不壞。條件是：我必須留有部分的 現金在很深重的暴跌中買進，哪怕是極少部分（十分之一或百分之一），而且買進的必須是優秀成長股！
3、別太較真
這裡的十倍是個成數，也許是八倍五倍，也許是二三十倍，總之將這個現象總結出來，值得我常年思考，並會對倉位安排、危機買股、成長股研究等等問題豁然開 朗。有些問題別太較真，就能從中得到一些很受用的啟發。你去查查998點和1664點左右的有多少股票後來收益在五至十倍左右？幾率不小吧。
4、我的實踐：
貴州茅台當初04年就在某論壇中談到買進持有，其實當初錢很少，也做過中途部分進進出出的動作，但我確信有那麼至少十分之一以上的資金看到了十倍，那麼剩 下的十分之九也就被解放了。但事實是剩下的十分之九也在後來的行情中有了不錯的收益。這說明什麼？只要投資路子正確，賺多賺少都無太大差別，關鍵是能持續 維護長久複利增值。
5、十倍研究難點有三：
一是什麼樣企業的成長能持續幾年大爆發呢？-找標的難
二是如何能持有到十倍呢？-持有難。
三是如何找到十倍股起點的價格位置呢？-尋底難。
6、堅持原則與化解難點
為了化解以上三大難點，我思考了幾年，通過不斷學習，後來認識到了一種處事原則叫做中庸。
我努力往最好的投資結局上去做，但結果如何坦然處之，對利潤不貪不怨，能持續穩健中庸即可。
解決難點一：找十倍股的共性做一個好的組合，即使不是十倍也就算五倍八倍也是蠻不錯的成功。
解決難點二：不要奢望能滿倉持有那些優秀企業股直到最後真真切切總市值翻十倍才罷休，方向正確，盈利差不多就好。
解決難點三：也不奢望買到最底部，分批買進，不要畏懼恐慌情緒，要我行我素，總有一點哪怕是百分之一部分尋到了驚人的大收益。
細細琢磨，全面總結下：
1、最完美的投資是中庸的投資，也許帶有些遺憾的投資，但只要方向正確，持續受益非凡就是好的投資。
2、一定要樹立長期投資理念，精益求精的選擇好企業。
3、好投資取決於好心態！
4、有長期底倉騎上千里馬，決勝千里。
5、分批買賣才是最大收益之法。
6、更苛刻更保守更簡單的投資並不會拒絕更大收益。
7、相信便宜的價格比相信經濟的預測更重要。
8、好投資需要特立獨行！
9、黑夜是最好的分批佈局時候，並不需要你預測黎明何時來臨，需要的就只是耐心。
10、看淡市場熱潮，關注市場冷門和經過大跌過後的好股票，我行我素不要常常和他人比較。
我也曾是比肩巴菲特和芒格的三巨頭之一：請叫我花名"rick" 摸啊摸
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce994010123im.html繼續巴菲特的哥大經典演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》案例探索之旅，第五個案例是查爾斯·
芒格，眾所周知芒格是巴菲特的搭檔，這裡不多說，以後有機會再大書特書。
第六個案例rick guerin 瑞克·格林，巴菲特這樣介紹「他畢業於南加州大學的數學系.在我網羅Munger
之後,Munger又網羅了他.他成立了太平洋合夥公司,從1965年到1983年間,S&P500的總成長率316%,而
Guerin的績效為22,200%.即19年來其年平均復合成長率是:32.9%（合夥人的收益率是23.63%）,而同時間
的S&P500則平均是:7.8%.」
到處找不這個rick guerin的資料，還以為是個隱形人，一通好找。最後終於找到了，原來這老哥們叫John
Patrick「Rick」 Guerin！現年81歲，他名字中間有一「花名」，叫「rick」。天啊，巴菲特，你太喜
歡用暱稱了。
請看巴菲特介紹rick guerin的合夥公司Pacific Pantners,Ltd的業績：
圖1：Pacific Pantners,Ltd的1965-1983年的業績
從1970-1975年，瑞克·格林連續6年落後市場。換你會不會瘋掉？
裡克·格林的母親是紡織工人，當裡克還是十幾歲的時候，她因為酗酒去世了。他在IBM幹了三年，然後
又做了證券經紀人，幹了5-6年。「查理---還有傑克·惠勒---成為我的良師益友。後來我成了了自己的
合夥公司，就是模仿巴菲特和芒格。」（查理指查理·芒格，傑克·惠勒是查理·芒格搭檔之一，注一）
J·P·格林公司在各方面均學習了惠勒·芒格公司。他後來成為太平洋西南航空公司的主要持股人和董事
長。該公司在1998年併入了美國航空公司。格林說他自己從芒格那裡學到了如何做生意，他也開始深入
地考慮價值的重要性。
「我想我已經深受查理的影響了，」格林說，「我內心裡已經意識到了這些價值，並將迅速作出反應。」
但這是他的影響，在查理和沃倫身邊使我幹的更好。』格林已經明白，有道德、有理性、講誠實是有其邏
輯必然性的。」「他讓我更容易說實話。」
有時候，芒格、巴菲特或者格林，一起投資同一家公司。他們千方百計在報紙上、在朋友那裡尋找生意。
格林和芒格曾經買過一家微型車用化工產品公司K&W，後來出售給了伯克希爾·哈撒韋。
格林和芒格以9.22美元/股收購了信件基金，重新命名為「新美洲基金」，傾向於投資媒體行業。1974年
底「新美洲基金」跌到了3.75美元/股，這也是芒格和和格林在1973-1974年業績慘不忍睹的原因之一。但是到了
1980年底，價格上升到了100美元。
70年代早期，巴菲特、芒格和格林還共同收購了藍帶印花公司，三個人共同控制了75%股份，這家公司是
伯克希爾·哈撒韋歷史上很有份量的公司。他們一起通過藍帶印花公司收購了喜詩糖果。所以，這位神秘
的格林先生早期曾是比肩巴菲特和芒格的三巨頭之一！
格林和巴菲特、芒格的年紀相仿，它娶了一個小他26歲的女子為妻。格林和他的家人住在比利佛山莊，一棟西班牙風格的房子。
格林投資了很多電影。在1986年，格林與一個有抱負的女演員約會，他想捧紅她。他掏出100萬美元為這
個女演員拍片，後來這部片子獲得了10萬美元的利潤，但它仍然是一個昂貴的經驗：格林的這個女朋友離
開了他，與電影中的搭檔私奔了。（注二）
或許是因為因為投資電影，迷戀女演員......或許是因為投資航空公司，導致晚節不保，格林因為財務狀況不穩定，80年代中期低價賣出了5700股伯克希爾·哈撒韋的股票。
格林老先生，現在還健在，他現在是Daily Journal Corporation（每日新聞集團）的董事會副主席，主席是查理·芒格，他們還是好朋友，互相照顧。（注三）
圖2：Charles Munger 1962-1975年的業績
注一：《查理·芒格傳》，Damn Right!: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire
Charlie Munger
商業的精髓之一 xuyk
http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102e5xb.html布商朋友H煞費苦心地開發一塊新面料，而這種面料在市面上早已是大類產品，只是對他來講是全新的，因為他以前從來沒有怎麼接觸過。
「手機的門檻」之一：手機的B2C化
http://www.eeo.com.cn/2012/0717/230117.shtml經濟觀察網 張昊/文 有一次和UC CEO俞永福聊天，談起了這一波互聯網公司的「手機潮」。說實話，我本來非常重視他的看法，畢竟手機瀏覽器是少數幾個跟通信和互聯網聯繫都很緊密的產品。
但他的回答讓我感覺很「乏味」，「這應該是第四次了吧！書、電器、襯衣，再就是手機。」俞永福顯然對自己的見解很自信，「互聯網對生活的影響會越來越深入，再下一次就有可能輪到汽車了。」
我試圖反駁，但一些其他的原因，我們並沒有太多深入。在我看來，他的答案和我的問題本就在兩個不同的維度上。我想知道互聯網公司的介入，是否會引起手機的產業鏈發生一次權力轉移，而他的答案則更像是那些老派的B2C公司的口號：「我是X（一些傳統行業）的顛覆者。」
之後的幾週裡，媒體不出所料地把視角定格在360這樣的公司做手機的邏輯。它們也隱約覺得這種模式有不成立的地方，但誰都沒說清楚成立和不成立的地方都在哪。
而我這時卻開始發現俞永福的答案可以很宏觀地解釋這個現象。在智能手機時代，互聯網已經成為了手機產業鏈的一個環節，而且至關重要。這跟2G時代完全不同，那時候手機上網是個雞肋，用戶體驗實在差得可以，它在產業鏈裡沒有絲毫的話語權。
這跟書和電器有什麼不同？即便噹噹和京東商城還不足以替代線下渠道的作用，但有哪家出版社和家電企業敢跳過這兩家B2C公司，更何況國美和蘇寧也在 重倉電子商務。電子商務對產業鏈的改變首先體現在渠道上，雖然它對產品形態的影響還沒有那麼巨大，但通過電子商務以達到以量定產已經是個不容置疑的共識。
這個邏輯同樣適用於手機，只不過手機的特殊之處在於橫跨兩個複雜的行業，它的產業鏈現在長得嚇人，所以我們感覺互聯網的力量並不足以改變手機的業態。
但我們來看看小米目前的商業模式。業內很多人在說小米是靠硬件賺錢，可誰都不能否認，這些來自於硬件的錢幾乎全部是由互聯網來實現的。
小米先是解決了供應鏈的問題，這是傳統手機廠商的命脈，如聯想這樣的極其看重供應鏈的廠商，也很難實現「零庫存」的狀態。而小米做到了，它完全通過網上預訂，這種與眾不同的方式甚至正向地影響到了它的品牌形象。
市場推廣同樣如此。小米根本沒有走傳統的廣告形式，而是在有效地利用互聯網的各種媒體資源。沒有任何一家傳統廠商比小米更重視微博的力量，雷軍成了 小米的「首席微博專員」。通過網上的意見領袖來影響潛在的消費行為，這是多數4A公司不懂的招式。小米的定位極其準確，而且在iPhone和Galaxy 價格不菲的格局下，它標榜的「性價比」一下子就打中了基數更大的都市「屌絲」一族。再加上「飢餓營銷」，說實話，我完全不懷疑小米長期缺貨的狀況。這招實 在太狠了，「雷教主」信徒的虔誠度並不比果粉差，否則一款連售後服務都不健全（小米早期並沒有售後服務點）的手機不會這樣受到關注。
正是基於以上兩點，小米的銷售似乎順理成章，甚至它的官網就可以完全覆蓋掉這個環節。再加上電子商務領域已經非常成熟的多網運營，小米並沒有浪費多少資源，便建立了一個完整的銷售網絡。
這不就是一個互聯網公司的做派嗎？無非是小米在自己設計和製造手機。互聯網還沒有完全影響到手機的產業鏈，所以，嚴格意義上講，當下的互聯網手機的商業模式更像是一種更深層次的電子商務，而在渠道和推廣上的成本縮減正是這種商業模式存在的基礎。
這正是互聯網公司做手機的動力，跟內容是不是為王沒有關係。互聯網已經完全和通信綁在了一起，而它對產業鏈的改變早已開始了。所以，問小米賺不賺錢和怎樣賺錢是個很傻的問題，手機行業電子商務的用戶體驗這麼差，它當然有錢賺，而且這在一定時期內，的確是個不錯的生意。
八評周鴻禕之一：生不逢時的360搜索 管我財
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102e0xl.html八評周鴻禕之一：生不逢時的360搜索
徽劍
編者按：本文作者徽劍，深圳徽劍網絡科技有限公司CEO，雷鋒網特約撰稿人。360推搜索，百度股價應聲下跌，業界震動，為此作者從4個角度對360搜索進行分析，並做出預言（文章觀點不代表雷鋒網）。
這篇文章，我儘可能迴避專業的技術，儘可能用通俗的語言給大家分析一下360等搜索，如有不當之處，請勿見笑。
一、周鴻禕的搜索情結
軍事上可以從一個統帥的性格，來判斷他可能的指揮方式。同樣，從一個企業的產品、企業運作，我們可以看到一個企業領導人的性格，從而從這個性格又可以進一步推測他下一步可能的行動。
360最近推出了搜索，這個徽劍我在07年的時候就說過，我說周鴻禕早晚還會做搜索，因為他不是那種願意做最原始的信息貢獻的性格，而是喜歡整合資源，或者說投機取巧的人。無論是早期的3721，還是後來奇虎聚合等，都可以看到這點。
周鴻禕其實是有很強的搜索情節的，因為他的第一桶金就來自一款搜索產品—3721，儘管後來這款產品被人評價為流氓軟件，但是不可否認一點，那就是在中國 互聯網普及的階段，對於大批連com和net是啥都分不清楚的人來說，3721讓他們使用熟悉的中文就可以在網上暢遊了。
當初3721是這麼宣傳的：「3721公司提供的中文上網服務──3721「網絡實名」，是第三代中文上網方式，用戶無需記憶複雜的域名，直接在瀏覽器地 址欄中輸入中文名字，就能直達企業網站或者找到企業、產品信息。」但是在網絡上3721被稱為是最大的流氓軟件之一，現已停止運營。
「3721網絡實名插件由奇虎公司現任董事長周鴻禕一手創辦，它通過地址欄實現中文搜索。2003年11月，雅虎1.2億美元收購3721公司，該軟件更 名雅虎助手。2005年10月，阿里巴巴宣佈完成對雅虎中國全部資產收購，3721業務隨之併入馬云手中。2006年，互聯網業內掀起「反惡意軟件」的熱 潮，周鴻禕率領360安全衛士成為反惡意軟件先鋒，曾經由他一手創辦的3721軟件（雅虎助手）則成了他「圍剿」的重點目標之一。當年9月，阿里巴巴宣佈 投資1億元繼續開發與推廣雅虎助手，但隨後並未看到有實質的市場舉動。」這是網上對3721的一段描述。
3721最大的爭議，就在於他的傳播方式，還有安裝後排斥競爭對手、獨佔用戶電腦的網絡查詢接口的技術手段。3721雖然給那些菜鳥網民提供了極大的方 便，但是對於那些掌握一定技術能力的熟練網民，還有就是被3721所幹擾的競爭對手，都會採取各種手段針對3721。從而使得3721在幾年後變得越來越 被更多的人所排斥。
當年的3721一出來，採用的是利用WINDOWS
當然，時過境遷，我們今天再來評價3721已經有些過時，下面就讓我們來看看360的搜索吧。
二、搜索的技術門檻
最原始的搜索，就是建立在數據庫基礎上的關鍵字匹配，後來進一步延伸到所謂模糊查詢、統計分析、知識發現等系列技術的應用。因為搜索，可以讓網民從海量的 信息中找到他需要的資源，減少了他挨個去查找的時間，提高了他的使用效率，從而使得今天的網民，在上網的時候，已經無法離開搜索。
很多人把搜索看的神乎其神，其實根本沒那麼複雜。只要一個會做網頁的技術人員、一個懂得存儲應用開發的技術人員、一個對C或者C++開發TCP/IP應用比較熟悉的技術人員、一個對索引檢索開發熟悉的技術人員，就可以組成一個搜索引擎開發團隊。
1、會做網頁的，去做跟用戶對接的那部分。
2、懂得存儲應用開發的技術人員，負責搭建存儲系統，一個最簡單的方式，就是搭建一批服務器，每個服務器分門別類，比如A組服務器負責存儲新聞，B組服務 器負責存儲娛樂等。再細分下去，A1服務器負責存儲人民網的，A2服務器負責存儲新華網的，B1服務器負責存儲李宇春的信息、B2服務器負責存儲周杰倫的 信息等等，如此類推，
3、對C或者C++開發TCP/IP應用比較熟悉的技術人員，就可以開發一個所謂「網絡蜘蛛」的爬蟲程序，其實說白了就是一個「離線下載」工具，下載下來後，對頁面裡面的鏈接進行分析，繼續不停找新的來源。
4、對索引檢索開發熟悉的技術人員，負責對抓下來的文本做進一步分析，利用單詞和短語庫，對文本進行分析，按照存儲服務器的配置，把不同的信息，存儲到對 應的服務器裡面。同時他還需要和1合作，對於網頁上用戶提出的查詢要求，他要做出文本分析，然後導引到指定服務器上調出相應結果。
以上就是一個搜索引擎的技術的大致體系，當然，實際中的搜索引擎，遠比這個複雜。區別就好比鑽天猴的煙花和火箭的那麼大。但是基本的架構原理還不會變化的。其實我們都知道，很多時候，理論很好明白，但是實際做起來會在細節上面臨大量問題。那麼這裡有哪幾個地方會比較難呢？
依照徽劍我對搜索引擎技術差不多十來年的關注，我總結出搜索引擎技術的兩大門檻：
第一個門檻：海量的數據蒐集和存儲，
第二個門檻：搜索結果的優化
下面分別表述：
第一個門檻：海量的數據蒐集和存儲，因為搜索引擎需要查詢大量的網絡數據，並且把這些數據抓回爬蟲服務器，在做進一步的處理，最後存儲在自己的存儲系統裡 面，對於大多數搜索引擎的來說，更多是通用查詢，也就是「亂查一氣」，你不知道上億網民會通過你的網頁接口，提交什麼樣的查詢關鍵詞。所以你只能儘可能多 的蒐集各種信息，以備不測。
這這個海量數據的蒐集就需要大量的爬蟲服務器、還有大量的時候去處理。問題在於不光是蒐集過來，這邊還得儲存，這就需要大量的存儲系統，說白了就是需要海量的硬盤。你想想，你要把差不多整個互聯網上的各種網站的數據都要抓一部分，甚至全部。這數據量多大可想而知。
第二個門檻：搜索結果的優化，這個就涉及到好幾個方面，一是存儲系統的數據檢索需要做到快捷方便，需要定期對搜索行為做出分析，對於不同熱度的查詢數據， 用不同優先權的緩存服務器來處理。二是對網民查詢內容的優化，很多時候，網民在查詢時，並不能很好的表達他的意思，所以如何去理解，給出儘可能近似的結 果，是非常關鍵的事情，打個比方，用戶搜索張柏芝，也許是要找謝霆鋒相關的，也可能是要找跟陳冠希相關的。三是存儲時要對網頁進行語義分析，如何準確識別 一個網頁的主要內容，還有這個網頁在網絡上的價值，比如是不是第一個發佈的？是不是有跟類似網頁區別的？等等，這些都需要做很複雜的工作。
目前而言，搜索引擎更多集中在文本或者說字符搜索上面，諸如圖片識別和語音識別、視頻識別，目前都在研究，也取得了一些進展，但是很遺憾，因為識別的效率、成本等原因，短期還無法在非專業領域有多大的應用。所以有關這方面的，這裡就不一一贅述。
三、360搜索的基礎
百度做搜索引擎已經差不多十年了，在這十年間，百度建立起一個極其龐大的海量數據系統，這個系統，儲存了海量的中文互聯網上的各種數據，基本上可以認為，百度存儲了一個中國互聯網的鏡像。通過這個數據系統，百度能夠為網民提供非常詳細、完備的網上數據信息。
那麼對照下360，這些年來，360即使有意開發一套自己的搜索引擎系統，充其量也就是開展技術研究，掌握一整套搜索引擎的技術架構，但是360沒有辦法 建立像百度那麼龐大的數據系統，因此360搜索檢索到的數據是不完善的，或許過幾年360能夠儘可能接近百度的數據量，但是現在不行。
這種建設不光是時間，還有金錢，徽劍我可以毫不客氣地肯定，百度的存儲系統的硬件造價，肯定遠遠超過了360公司的市值。
其次，更為關鍵的是，百度做了這麼多年的搜索引擎，對於中國網民的檢索習慣等，有了極其豐富的瞭解。這種瞭解，不僅僅是建立在一般的技術優化上面，更多是可以建立一整套完善的人工干預體系。
也許有人不明白為啥需要人工干預，道理很簡單，因為計算機無法基於語義分析，而網民使用搜索引擎的時候，是按照他的個人意識來檢索的，因此搜索引擎檢索出 最接近語義的結果，就成了一個非常迫切的任務。因此這個時候，建立在基於統計結果的數據基礎上，通過對於數據做出的知識發現，然後再結合人工輔助修正，就 可以得出更加完美的結果。
如果有人對上面這段話覺得不好理解，那麼大家可以去看看百度和谷歌的搜索結果，你會發現一個有意思的現象，越是精確性的檢索關鍵詞例如科技等方面內容，谷 歌做的比百度更準確，越是跟社會生活領域接近的內容，百度能夠讓使用者找到更多相關的有效信息。其實這個現象告訴我們，百度的人工干預遠遠多於谷歌，徽劍 我的定義是：百度是社會學系的，谷歌是數學系的。
以上的優勢，360即使高薪聘請頂級搜索引擎開發工程師，他也無法在短期內追上百度。如果說跟百度相比，360的優勢在哪裡呢？
如果僅僅從搜索的角度看，360的系列軟件，特別是瀏覽器有海量的安裝用戶，瀏覽器本身就是互聯網的入口，360可以利用瀏覽器上嵌入的導航頁面和搜索框，使得用戶默認選擇360搜索引擎。這就是360可以驕傲的資本。
除此以外，別無其他。
四、360搜索可能的幾種方向
那麼360搜索的瀏覽器優勢又會有多大?
很多人都在說，360有瀏覽器，所以360的搜索肯定可以做的很好，那麼徽劍要反問一句，微軟還有操作系統呢，那麼他的BING做得如何呢？網民使用搜索 引擎，其核心在於他能不能通過這個搜索引擎，找到他想找的東西，如果他試過幾次，發現找不到或者不是很好找，他就不會用的。就像bing這樣所有 WINDOWS系統上都裝了，但是大多數中國的網民還是不會去用，為啥？答案很簡單，因為BING提供內容，無法像百度那樣滿足普通網民的需求。
那麼有人會問360搜索會如何發展呢？徽劍我把看可以分為這幾個部分：
第一，利用360瀏覽器的搜索入口，從而帶來巨大的入口數量眾所周知，360瀏覽器在國內目前有較大份額，因此利用瀏覽器上的導航網址和搜索接口，吸引用戶使用默認的360搜索，這個肯定是360的重點發展方向。從目前360搜索推出來的這幾天看，也是這樣運作的。
第二，調用其他搜索引擎的結果。前面分析了360搜索面臨的「累積」門檻，也就是說，因為360缺乏大量的儲備網絡鏡像數據，因此不管360的搜索團隊技 術水平如何，他們在短期內都會面臨無法向用戶提供足夠的數據困境。因此從技術角度看，最簡單的方法就是調用其他搜索引擎的檢索結果，就像當初SOSO跟谷 歌合作，谷歌為SOSO提供檢索數據一樣。這幾天大家也看到了，360大量調用百度的數據。這種情況必然會導致雙方的版權衝突，不排除百度會採取技術手段 對360服務器端的爬蟲進行屏蔽。
第三，干擾其他搜索引擎的發展，360搜索的發展必然面臨其他搜索引擎的競爭，但是短期內360又無法提供足夠優質的搜索結果，那麼怎麼競爭？如同跑步比 賽一樣，如果你跑不過其他人，你又想拿第一，怎麼辦？一個最簡單的方法，就是讓其他人變慢。因為諸如360安全衛士、360防火牆等佔據了大量的用戶計算 機，那麼360完全可以對其他搜索引擎的結果展示頁面進行「安全」考察，可以採用的方法包括，利用360防火牆，干擾其他搜索引擎的數據包傳輸；利用 360安全衛士，對其他搜索引擎的結果向用戶報警，提示「有安全威脅」，從而實現干擾用戶的選擇。
第四，對於跟其他搜索引擎合作的網站等，採取諸如「提示警告」等方式，干擾用戶的選擇。這一招跟上面說的第三條做法很像，但是真對的是那些搜索引擎的客 戶，比如對於百度的付費客戶，如果360安全衛士等，在用戶檢索這些頁面時提出警告，從而干擾這些客戶的廣告行為，試想如果一個廣告客戶，因為在百度等上 面投放廣告，網民訪問時，頻頻被提示有「安全威脅」，大多數菜鳥網民會如何選擇？
五、綜述：
多年前，我就成功預言了360的搜索引擎之路，今天我又對360搜索做出了幾項預言吧。
有人問360的搜索未來能做多大？徽劍我的回答是，跟搜狗爭老二，但是短期內，只能是老三的位置，不要看這幾天的數據，因為360搜索的信息、用戶體驗等遠不搜狗，更不用說百度了。特別是周鴻禕的投機性格，始終讓我覺得他不是那種可以把一個產品做到長遠的人。
最關鍵是，我發現今天的360搜索，很多方面已經走上了3721的道路，所不同的是瀏覽器插件變成了瀏覽器等，下一步一些像前面說的那些手法，我覺得早晚必然會出來，一旦出來，必然會重蹈3721的覆轍。
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