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開盤：兩市小幅低開 大基建概念回落次新股分化

周三（2月15日），早盤滬深兩市小幅低開，上證綜指報3,215.46點，下跌2.47點，跌幅0.08%；深證成指報10,259.95點，下跌4.97點，跌幅0.05%；創業板指報1,911.04點，上漲1.64點，漲幅0.09%。

盤面上，以新疆股、大基建為代表的一帶一路概念在經歷過昨日尾盤回落後，開盤表現低迷。概念板塊中，次新股分化，無線充電、上海本地股紛紛活躍。

周三影響股市的重大消息如下：

1、A股頻現“增援”資金：證券類信托市場暖意漸濃，去年11月以來，此前一度沈寂的證券類信托產品“重出江湖”，資金募集規模持續增長。另業內人士表示，作為大類資產配置的重要組成部分，權益類資產正成為資金青睞的對象，信托資金作為相對敏感的資金，其入市行為或具備一定的風向標意義。

2、上海國資國企工作會議將在本周四下午召開：在推進混合所有制改革、員工持股試點等全面深化國企改革措施之際，上海新一年的國企改革亮點可期。“二次混改”、“一企一策”抓緊落實相關改革步驟將是今年重點，上海國資概念股值得關註。

資金方面，兩市融資余額兩連升，報8864.33億元。截至2月14日，上交所融資余額報5144.94億元，較前一交易日增加16.03億元；深交所融資余額報3719.39億元，增加1.66億元；兩市合計8864.33億元，增加17.69億元。

隔夜外圍市場方面， 美國三大股指集體上漲，連續第四日齊創收盤紀錄新高。歐洲三大股指漲跌不一，法國CAC 40指數收漲0.16%；英國富時100指數、德國DAX 30指數小幅收跌。

有分析認為，由昨日盤面看，前市大盤一度走弱，但午後“一帶一路”概念股、改革概念股、有色金屬股上漲，為股指提供了支撐。不過，盤面整體上較前幾天弱了許多。這一方面與獲利盤逐漸增多相關，另一方面與成交額跟不上相關。上述情況通常說明市場追高情緒不足，流動性正在慢慢收緊。在多數情況下，上漲途中成交量跟不上時，投資者就應該提防市場調整！

關於後市，多位機構人士表示，短期來看，市場結構性行情仍有望持續。具體配置方面，仍可關註軍工、國企改革等主題性機會，以及部分周期類行業如有色等板塊的機會。

上海國資年會提國企改革工作要點 四類概念股受關註

2月16日，一年一度的上海市國資國企工作會議召開，部署新一輪國資國企深化改革工作。

據上海國資委會上下發的《上海市國資委2017年工作要點》(下稱《工作要點》)，2017年上海國資委將全力深化改革攻堅，著力推進國企改革發展混合所有制經濟、企業集團整體上市或核心資產上市、員工持股試點等多項重要工作。

上海國資委黨委書記、主任金興明在會上表示，2017年將力爭在國資國企改革重要領域和關鍵環節取得新突破，上海將著力推進企業上市，發展混合所有制經濟。

會議部署年度工作要點

本次會議確定了著力推進企業上市發展混合所有經濟成為上海國資委年度工作要點之一。

《工作要點》稱，2017年上海市國資委將穩妥有序推進國企改革，推進企業集團整體上市或核心業務資產上市;完成2-3家競爭類企業集團整體上市或核心業務資產上市;推進5-10戶符合國有控股混合所有制企業試點員工持股;完成建科院增資擴股，引入戰略投資者。

此外，上海市國資委在會上也部署了國資有序流動實現價值最大化、科技創新、推進開放性市場化重組優化國資布局等年度工作要點;提出探索構建中國特色現代國有企業制度，研究制定市管企業領導班子和領導人員任期綜合考核辦法，將黨建工作責任制考核納入任期考核。

數據顯示，2016年上海地方國有企業實現營收3.1萬億，利潤總額3058億元，資產總額16.8萬億元。整體上市和核心資產上市的企業已占競爭類產業集團總數的2/3。

如此龐大的資產體量凸顯了上海國企改革的重要性。作為上海國資改革歷來的主力軍，國資大集團的表態備受關註。會上，上汽集團黨委書記及董事長陳虹、上實集團總裁周軍等多家國企負責人匯報了2016年的工作成果，加快“轉型創新”深化“產融結合”成為關鍵詞，推進混合所有制改革也被重點提及。

陳虹稱，在探索建立市場化經營機制方面。去年四季度車享家成功引入外部投資完成市場化A輪融資;聯創電子完成股權轉讓，未來將加快轉型，成為開放式創新公司。

2016年，上實集團將上海環科、上海環評轉讓建科院，為進一步推進混合所有制改革奠定了基礎。周軍稱，2016年上實集團積極參與市建科院混合所有制改革，出資4.98億，受讓33.33%股權;並以4673.5萬股上實發展股票，參與上海國企ETF的認購。

改革孕育機會?

在2015年9月中共中央、國務院印發《關於深化國有企業改革的指導意見》後，中國國企改革的頂層設計方案出爐，確立了國企改革“1+N”文件體系，國企改革加速推進。上海響應中央號召，走在了地方國企改革的前列。

自上海率先發布國企改革指導意見"上海國資國企改革20條"以來，上海各個領域、各個層面國企改革的推進都走在了地方前列，其中不乏借殼、重大資產重組、整體上市及股權流轉等重磅改革案例，資本市場反響強烈。

今年1月18日，上海市國資委正式發布《關於本市地方國有控股混合所有制企業員工持股首批試點工作實施方案》又被市場人士解讀為上海國企改革即將提速的征兆。興業證券王德倫策略團隊表示，這意味著繼北京、湖北等地出臺員工持股實施細則後，上海也首次出臺員工持股計劃規範文件，積極響應國務院國資委開展員工持股試點的意見。

此後，上海國企改革股表現活躍，上海國企改革指數整體漲幅接近5%，領漲的上港集團漲逾25%。而從本次上海市國資國企工作會議的情況來看，2017年國企改革工作已經成為年度國資委工作的要點來推進。有市場人士預計2017年，在改革制度更完善的背景下，上海國企將找到新的改革突破口，充分釋放活力。

對於國企改革背後的市場機會，長城證券高級投資顧問謝峻提出四類上海國企改革概念股值得關註：具有殼資源市值相對較小的上市公司;集團公司有比較好的資源來整體上市或者核心資產上市;處於完全競爭行業業績平平但公司治理結構已經理順的企業;在提升企業效率方面實施了相應的混改措施的上市公司。

IPO概念股競猜 新三板一致性預期再臨

三板2017新常態

未來的新三板會市場會怎麽樣，從2017年的走勢或許可以看見端倪，而最新的一年，無論監管，還是市場，均開始釋放有效信號。

21世紀經濟報道通過對話業內人士，將這些趨勢逐步還原，也許，這個涵蓋國內企業數量最多的資本平臺，正在迸發出預期外的機遇。

2月10日，中國證監會下發今年第四批12家企業的IPO批文，由此，今年以來，已有46家企業拿到了IPO批文。IPO的快節奏與常態化發行，預示著金融服務實體經濟預期日趨明確。

持續時間超過8個月的IPO套利潮流，正在加速形成市場一致性。

此外，IPO提速預期刺激了“集郵”策略的進一步流行，但信息不對稱之下，IPO概念股的真假虛實本身值得商榷。

“現在凈利潤在2000萬以上的新三板企業被機構追捧，越來越有‘皇帝女兒不愁嫁’的趨勢，考慮到新三板公司信息的公開可得性，更是讓全國各路投資機構有的放矢。”北京某券商負責新三板企業融資人士張蘭表示，“但問題的另一面是，僅根據人人可得的公開信息，往往意味著失去投資機會或估值虛高。一致性預期往往導致盈利空間的迅速消失。”

IPO概念股競猜

2016年6月分層後的政策紅利遲遲未能落地，導致市場迅速轉向IPO套利邏輯，並持續強化至今。

由此而來的便是根據2015年年報和2016年半年報公開財務數據的標的篩選，眾多第三方服務機構都推出了自己的“IPO概念股”名單。

根據東方財富Choice數據，目前新三板公司IPO首發申報企業共86家，接受上市輔導新三板公司共267家。而根據2015年年報，擁有2000萬以上扣非凈利潤的新三板公司則高達1337家。除此之外，根據2016年半年報、接受IPO輔導等內容，概念股名單叠出，並成為眾多機構按圖索驥的工具。

根據東方財富Choice數據統計，2016年全年僅兩家新三板企業成功過會。其中，江蘇中旗從掛牌新三板到成功IPO上市，歷時784天，較過往成功“轉板”的企業用時縮短近半。同年12月23日過會的拓斯達，在今年2月9日上市，從掛牌到上市更是歷時778天，被業內人士看做新三板企業“轉板”提速的信號。

“現在企業、投資機構、中介機構都在密切觀察新三板企業申報IPO的動態，細心記錄其中‘IPO提速’的蛛絲馬跡。與2014年和2015年的‘做市概念股’、‘分層概念股’情況類似，僅僅通過公開資料尋找擬IPO概念股是沒有技術含量的，接下來市場真正的超額收益只能出現在那些通過公開資料無法找到的‘IPO概念股’，這在新三板市場是非常常見的現象，比如我現在手頭的一家企業，根據訂單量推算凈利潤較去年有50%的增長，企業正在推動上市工作，這些都是存在著明顯的信息不對稱。”張蘭指出。

考驗投資能力

事實上，早在2016年年底，已經有投資機構表示將在新三板IPO概念股上大舉投入。

中科招商此前公告，擬入夥“投資於新三板創新層和擬IPO企業的有限合夥企業”，該合夥企業註冊資本6.01億元，其中，中科招商出資2億元。中科招商表示，本次對外投資是支持新三板和擬IPO優質企業發展、發揮專業團隊投資優勢的重要舉措，可充分調動公司的資源優勢並發揮控股企業間的協同效應。

“與PE投資擬上市公司相比，投資新三板IPO輔導備案企業有四個優勢：一是可能沒有更長的鎖定期。二是有退路，萬一標的公司IPO被否，還能通過新三板市場轉讓退出。三是掛牌企業的公司治理和信息披露相對規範。四是這些企業在新三板融到了足夠的資金，能承受IPO排隊期間的資金壓力，沒有太多的資金風險。” 中科招商集團常務副總裁、中科沃土基金董事長朱為繹認為。

“優質企業的股份必然是被惜售的，從二級市場獲取大量籌碼的可能性不大，對擬IPO企業的投資往往要直接與企業商談定增入股，而做市商、保薦機構也會知悉一些獲取籌碼的機會。”北京新三板投資者亦飛表示。

然而較為遺憾的是，新三板市場企業普遍為規模較小、處於快速發展期的中小企業，盡管其中已經包含不少滿足申報IPO條件的標的，但業績變化、公司治理結構以及對政策的理解和把握不同，因此存在著一定風險。

亦飛指出，“由此衍生的問題便是為投資者和企業之間關於‘真假IPO’的博弈，是對投資者的考驗，據我所知目前很多新三板公司都在將釋放IPO預期作為‘市值管理’的常規動作。'”

“一邊是新股發行速度與數量都明確加速，一邊是新三板擬IPO企業批量申報材料，滬深A股市場與新三板市場水位逐漸拉平的進程會越來越快，假如中間再有1-2年的過渡期，最終年化收益是否像市場目前認為的一樣‘暴利’，仍需觀察。”張蘭表示。

有關概念與現實世界的先後問題

有關概念與現實世界中的「先後」問題（上）

   

　　在香港的成功商人中，施永青先生是筆者最為敬佩的。他雖然未算城中的首富，但他學識廣博，尤其對於政經時局的問題，有著極強的洞察力，評論可謂深中肯綮。若論綜合實力，應該超過其他的一眾名人。他在自己創辦報章AM730中的專欄（C觀點），是筆者每天必讀的文章，多年來自問獲益良多。前幾天（13/2/2017），偶閱施先生《雞先還是蛋先　答案清楚分明》一文（以下簡稱「原文」），覺得其中頗有值得商榷之處。雖然施先生頗具自信，認為「要回答這個問題一點也不困難，而且答案清楚分明，不存在任何犯駁的地方」，但以區區的淺見，似乎還是「智者千慮，必有一失」。原文有頗多的議論，筆者未敢苟同。

甲、原文的大致思路

　　也許應該先略述原文的思路與結論。

　　首先，原文分析「父」與「子」的先後問題，認為「從語意邏輯的角度來看，世上應該是先有兒子才有父親。因為未有兒子出現之前，那個男人只是別人的丈夫或兒子，還未有資格被稱為父親。......在概念上，一定是兒子的概念先於父親的概念，沒有兒子的人那不可以叫父親。」不過，當牽涉現實時，原文還是依循常識的觀點，同意是先有父親，然後才有兒子。

　　此後，原文再分析「雞」與「蛋」的先後問題，認為「在概念層面討論雞與雞蛋的先後問題。那當然是先有雞的概念，才有雞蛋的概念」，理由是：「我們得先為雞下定義，才能界定一隻動物是否一隻雞，然後才能有雞生下來的雞蛋」。另一方面，原文同時主張「從生物進化的具體過程來說，也是雞先於雞蛋」，理由是：「龍鳥所生的蛋只能是龍鳥蛋。直到有一天，龍鳥在進行有性繁殖的時候，新一代的基因出現異變，......異變成一隻後來被我們稱做雞的新品種。這時，雞才第一次在世上出現。這種基因的變異是在受精卵孵化的過程中發生的。因此，第一隻雞是在龍鳥蛋中孵化出來的。在雞未孵化之前，世上尚未有雞，這隻蛋當然不會是雞蛋。」

　　對於上述的第一個問題，筆者淺見，無論是就概念的內容，抑或現實應用的角度，都絕不可能出現「兒子先於父親」的情況。只因原文的思理，在重要關節上把捉不實，因而才形成類似詭辯的論斷。至於第二個問題，筆者同意前半部份的結論，後半部份則頗有商榷的餘地。

乙、概念與現實世界的先後

　　原文有一點是非常可取的，就是區別概念在邏輯上的先後，與現實世界具體事物出現的先後。原文並指出很多人「在思考問題時受困於具體事物的出現時間，而沒有從語意邏輯的角度去看出現的次序」。

　　人類過去確曾因為「概念」與「現實」兩層的混淆不清，以致弄出很多思維謬誤，例如著名的有關上帝存在的「本體論論證」。簡單而言，這個論證是：在概念上，上帝是「全能」的，而「全能」理所當然是要包括「存在」，否則就不算是全能。因此，上帝必然是存在的。以上的思維推論，就如同我們想把「能夠吃的薄餅」這個概念吃進肚子裏一樣，荒謬程度絕不下於畫餅充飢。

　　概念上的先後，與現實經驗世界事物的先後，當然是兩碼子的事情。舉例而言，從概念的內容看，「上帝」是造物者，必然先於被造物「人類」的存在。這是第一層的問題。其次，就這兩個概念出現的先後作分析，恐怕便要倒轉過來，是先有了「人類」的概念，然後才有「上帝」的概念。因為人是具體的自然界生物，上帝是較為抽象的觀念。人類在早期階段，思想蒙昧，只能先產生較簡單的概念。直至頭腦進化到比較發達，思維足夠複雜，才能產生較抽象的概念。這是第二層的問題。最後，在現實世界中，是否真有先於人類存在的造物主上帝，由於事涉宗教信仰，在此不便多言，各人可自給答案。最重要者，以上三個是分屬於不同層次的問題，絕對不能混為一談。

丙、父與子的先後問題

　　原文在起步方向上雖然正確，但此下的論述卻出現頗大的漏洞。今嘗試略作釐清如下：

1. 語意層面

　　從概念的內容看，父親是邏輯地「必然」先於兒子，兒子是「必然」後於父親。這個問題根本不待證明，不過是我們日常語言的簡單約定。「父親」這個概念，就是指人們的男性先代孕育者；「兒子」這個概念，就是指人們的男性後代繼承者。二者的先後，清楚自明，毫無爭辯的餘地。正如我們根本不需要在現實世界中找一朵「紅色的花」來看看，便可知道「紅色的花必然是紅色的」；同樣，我們也不需要在經驗世界中找一位父親，再找一位兒子，然後查對他們的身份證件，已可得出孰先孰後的結論。由於是不待經驗事實的證明，在此可以說結論是先驗的、必然的。

　　就今天日常語言的使用看，「父母」和「子女」是指涉一種家庭倫理關係，通常是兩端同時具備，否則便無意義。說父母，就預設著子女；說子女，就預設著父母。這等於說「丈夫」，就預設著「妻子」；說「兄長」，就預設著「弟弟」一樣。它們之間的地位，完全對等，並無何者較為重要，首出庶物，孰先孰後的問題。

　　至於原文的思路，「在概念上，一定是兒子的概念先於父親的概念」，所謂「先於」，其實不是說概念自身的「內容」，而是概念在經驗世界中的「出現」。對於這個問題，筆者認為，純屬偶然，根本並無邏輯上的必然性可言。原文提出的理據，並不能成立。原文說：「沒有兒子的人那不可以叫父親。」但反過來，我們也可以說：「沒有父親的人那不可以叫兒子」；原文說：「未有兒子出現之前，那個男人只是別人的丈夫或兒子，還未有資格被稱為父親。」但反過來，我們也可以說：「那個男人可以沒有兒子，但必定擁有父親。沒有父親，何來兒子？」然則，如何論證「兒子」的概念，必然優先於「父親」的概念出現呢？

　　初民智慧從混沌初開，到形成各式各樣的概念，按道理總有其次第可言。但既然「父親」和「兒子」這兩個概念，它們出現的次序，純屬偶然，並無邏輯的必然性，那麼這個問題，基本上無甚意義。「父」與「子」本來是一對對等的觀念，硬要問首次出現的時間先後，這就有如要追問：「究竟第一個原始人吃青蛙在先，還是第一個吃螃蟹在先？」

　　概念「內容」自身的先後，跟概念「出現」的先後，畢竟是兩個問題，雖然都是從概念的角度作思考，但層次不同，各有分際，不可混漫。

2. 知識論層面

　　「父親」與「兒子」的先後問題，其實並不單純是概念定義、邏輯關係這麼簡單。父親先在，還是兒子先在，我們若把這問題往上還原，其實就是問「原因」先在，還是「結果」先在？父子問題，不過是「因果」問題的一種變型或衍變（父親是兒子產生的原因，兒子是父親某種行為的結果，相信沒有人會反對）。根據德哲康德的知識論，「因果」是屬於知性的十二範疇（Category）之一，是人類知識結構的重要基礎，也是我們理解世界的基本模式。說「兒子」先在於「父親」，就等於說「結果」先在於「原因」，這對於我們人類而言，根本是完全不可理解，因為它違反了知識的基本結構。

3. 經驗層面

　　在經驗世界的層面，原文說：「如果化成具體的人，答案就不一樣。譬如，小明是大偉的兒子；如果問先有小明還是先有大偉﹖那答案當然是先有大偉，後有小明。」這本來就是常識，不過，說父子概念「化成具體的人」，表述上不妨稍作優化。我們知道，每個概念都有其內容（Intention）與外延（Extension）。前者指概念的含意，後者指概念的指涉對象。因此，若把「化成」改為「應用於」，相信會較為穩妥。

　　假設有人向您說：「小明是大偉的兒子」，何以您便能近乎不假思索地當下確斷：「當然」是先有大偉，後有小明？顯然這純粹是由於概念自身的定義。這種「當然性」或者「必然性」，是屬於邏輯上的意義。正正是由於事實上「大偉」這個體，出現時間先於「小明」這個體（當然並且是其孕育者），符合大眾對於「父子」概念的規定，所以人們才在此種場合，把「父子」的概念應用上去，才說「小明是大偉的兒子」。

　　總結以上三個層次，第一層，若只牽涉概念之間的關係，可稱為「邏輯上的先在性」；第二層，若就「因」與「果」的角度看，由於涉及到存有的真實，可稱為「形而上的先在性」；第三層，若只就經驗世界中個體存在之間的先後著眼，可稱為「時間上的先在性」。所謂「先後」，原本便不止於一種意義。而義各有當，詞不虛設，它們分別對應著不同層次的「先後」問題。

創業板“去泡沫”繼續 概念炒作邏輯臨瓦解

創業板指從2015年6月5日最高點位4037點到2017年2月17日的1882點，累計跌幅超過50%。近80個熱門概念在過去幾年中被輪番炒遍，然而，已經開始的“去泡沫”讓創業板在過去一年中陣痛不斷。

歷經多次調整之後，如今創業板是否已經觸底?對此，機構和散戶多持觀望態度。部分券商分析師對第一財經記者表示當前創業板去泡沫的進程還在持續，依舊有回調空間。

對於當前是否是布局創業板股票的好時機，市場分歧明顯。市場人士表示，創業板龍頭標的調整已經到了一個比較健康的位置，部分龍頭標的的市盈率僅在30倍左右，已初步具備了配置價值。同時伴隨著監管政策的收緊，以並購重組為主的創業板炒作的基本面也正在瓦解。

80個炒作概念集聚創業板

據第一財經記者統計，在創業板炒作的概念多達約80個。大部分上市公司所屬的概念約有3到4個，而創業板備受爭議的樂視網(300104)，所涉及概念多達17個。

一大型券商人士對第一財經記者表示：“相較於主板和中小板，創業板匯集了高科技企業更易於講故事，同時市值更小炒作成本更低，因此炒作風格更為強烈，炒作主題也更多。”

伴隨著創業板的劇烈調整，多數概念股也走在去泡沫的道路上。根據本報統計，創業板指數在2015年6月5日，攀上了牛市的巔峰4037點，之後泡沫破裂，陰跌不止。截至2月15日，跌幅超過50%的有155只個股。與2015年6月5日相比，在多達80個概念炒作中，智慧醫療、生物疫苗、智慧城市、機器人、大數據、衛星導航、移動支付、移動互聯網、物聯網、網絡安全、汙水處理、文化傳媒、在線教育等14個概念下的個股跌幅較大。

在智慧醫療概念股中，跌幅超過60%的有萬達信息(300168)、 衛寧健康(300253)、朗瑪信息(300288)、數字政通(300075)、福瑞股份(300049)、銀江股份 (300020)、迪安診斷(300244)、中元股份(300018)和陽普醫療(300030)。

以萬達信息為例，從2015年6月5日至2017年2月15日跌幅達75%。2011年1月25日上市首日的開盤價僅為約3元，此後其最高價漲至2015年6月3日的78元，當日市盈率突破400倍。2月15日的股價約為19元。

創業板上約有20只生物疫苗概念股，其中約一半跌幅超過50%。其中北陸藥業(300016)、中元股份(300018)和新開源(300109)跌幅分別達72%、62%和62%。以北陸藥業為例，該公司2009年10月30日上市首日的開盤價為17.86元，2015年6月5日的最高股價為64元，而在2月15日股價跌至16.8元。

在15只智慧城市概念股，其中超過一半個股跌幅超過50%。其中迪威視訊( 300167)數字政通(300075)、銀江股份(300020)、易華錄(300212)、漢威電子(300007)、賽為智能(300044)個股跌幅超過60%。

另據第一財經記者不完全統計，在2015年6月5日以前，文化傳媒概念股為24只、機器人概念個股約為18只、大數據概念個股15只、物聯網概念股約為18只、在線教育約有13只、汙水處理概念股約為12只、網絡安全股約為12只以及移動支付概念股約為8只，其下跌幅度也較大。

上海某大型券商高級分析師告訴第一財經記者，此輪泡沫自2012年開始，先由醫藥等白馬股領漲，2013年以華誼兄弟為代表的傳媒行業催生出一批泡沫，此後蘋果產業鏈的泡沫接踵而來，延續至2015年計算機細分行業泡沫異軍突起。

創業板約80個炒作概念背後匯集了不同的炒作群體。前述大型券商人士對第一財經記者表示：“在過去幾年中創業板上，從上市公司到券商分析師、再到以公募基金為首的機構投資者，外加無數中小散戶，構成了不同層面的利益群體，將概念炒作發揮到淋漓盡致。這其中尤以公募基金引人註意。”

一位長期投資創業板的資深投資者告訴第一財經記者，在A股市場上，由於公募基金的管理人和份額持有人有利益分割，基金管理人更加重視規模投資習慣更具散戶特征，他們依靠創業板“吹泡泡”來提升基金業績，吸引了大批散戶投資者排隊買公募基金，新的基金繼續投入集體坐莊的創業板股票，這些坐莊的股票就在公募基金中來回流動，甚至在同一家管理公司或不同基金種類中來回翻炒。

創業板投資現分歧 龍頭標的價值凸顯

受制於新股發行、解禁壓力和資金轉移目標，創業板進一步受到重挫。國金證券表示，2016年全年創業板指跌幅最高達到27.71%，單去年12月創業板跌幅就達10.12%，僅次於兩次熔斷的1月份跌幅水平。進入2017年後，創業板跌勢依然領先於大盤，一度在2017年1月16日創業板指下滑至1783.74，逼近2015年的歷史低位1779.18。

進入2月創業板忽升忽降，2月16日創業板指上漲0.28%，2月17日下跌0.78%。前述高級分析師表示，當前創業板去泡沫的過程還未完成，在底部有一定反彈是正常的。

第一財經記者接觸到部分處在投資一線的基金投資經理認為，盡管與2015年高峰點位相比當前創業板處於相對低位，但是當前創業板的估值依舊偏高，不宜進場。

市場人士指出，與過去6年相比創業板指並未跌至底部，還有回調空間。

根據第一財經記者統計，2010年創業板指的市盈率在60倍與80倍間徘徊;2011年在30倍與70倍之間徘徊; 2012年在30倍到40倍之間徘徊;2013年在30倍到60倍之間徘徊;2014年在50倍與70倍之間徘徊;2015年在50倍與140倍之間徘徊;2016年在40倍與70倍之間徘徊。2010年至2016年創業板指的年平均市盈率分別為65倍、50倍、35倍、51倍、57倍、82倍和52倍。

同時，創業板上超過八成的上市公司個股市盈率高於50倍。

根據第一財經記者統計，以2月14日為例，市盈率在1000倍以上的有4家。市盈率在100倍至1000倍的有177家，其中200倍以下的達111家。50到100倍市盈率的有194家;50倍以下的僅為87家。

值得註意的是，在創業板不具投資價值的大聲音下，市場對此也已經開始了有了分化。

前述高級分析師表示，創業板上龍頭標的調整已經到了一個比較健康的位置，部分龍頭標的的市盈率僅在30倍左右，已初步具備了配置價值，同時成長股的投資性價比也正在慢慢顯現。在大消費和服務應該會有大公司出現。現在是尋找、研究和布局這一類公司的時機。

更為重要的是，從長遠看，創業板炒作賴以生存的基本面正在逐步瓦解。

多年以來，“並購重組”概念為創業板高估值立下汗馬功勞。信達證券表示，2015年創業板上漲的個股中，有並購重組的占到近四成。創業板借助資本泡沫完成了外延式的擴張，這種擴張又推動了泡沫的膨脹。

前述高級分析師也表示，在2016年整個創業板業績增速中，創業板的中樞增速在40%到50%之間，有超過一半的企業業績增速來自於並購重組，剔除並購重組之後，創業板上市公司業績增速常年維持在個位水平，約在9%到10%。當前證監會在並購重組的政策上做了明顯的收緊，創業板炒作的基本面被破壞。

同時公募基金出現了積極變化，其底層投資者的構成在改變。銀行、信托、保險、養老金以及企業年金等其機構投資者占公募基金的投資份額已經接近4成，公募資金的資金來源已變為配置類資金，這避免了因過度考核帶來的短期投資行為。前述高級分析師稱。

融資新規或利空次新、殼股、概念股

周末證監會推出融資新規，一度有再融資打算的興業證券，第一時間公告放棄融資計劃。到底融資新規如何影響之後的A股市場?

對此業內人士向第一財經記者表達了比較一致的看法，利空的板塊包括次新股、殼資源、“講故事”的並購概念股等，而對內生增長的龍頭企業則是較大的利好，大盤融資壓力也會降低，市場將會在分化中進入“兩會行情”的節奏。

海通證券策略分析師荀玉根等認為，新規規定非公開發行股份數不超總股本的20%，董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。限制再融資規模意在為IPO預留空間，整體上股市資金供求將改善，2016年IPO與再融資規模為1:12，定增發行股份數超總股本20%的家數占40%。

華泰證券分析師沈娟稱，新規從多個維度引導投資者關註價值投資而非短期逐利，明確募集資金用到實處，有助於營造健康的投融資市場，真正實現脫虛向實。對二級市場而言，依賴高折價率來獲取定增市場套利的機會將減少，定增市場的投資將更加關註公司的成長性和長期投資價值。

深圳一位私募人士向第一財經記者表示，券商股業務因此受到影響，此前因為股指期貨恢複較高杠桿而炒作起來，再融資業務受到影響，估計近日券商板塊需要回調;不少新股上時候，因為IPO融資金額和估值較低，都會盡快尋求二次融資，然而新規打斷了這種可能性，次新股炒作很可能因此降溫，殼資源同樣是利空對象;而依靠內生增長的龍頭企業，現金流比較充足的話，可望吸引更多的資金關註。

不過也有部分買方市場人士稱，券商股再融資業務受影響很有限，畢竟很多占收入比例不算大，券商本身融資壓力減少，其實對板塊也是利好，相關規定對板塊影響還是比較中性，券商就算在A股無法融資，也可以在港股市場進行，如果未來有券商要上H股，估計A股也會有相應炒作“吶喊助威”。

興業證券策略分析師王德倫認為，從股市流動性的角度，再融資放緩後，股市的流動性壓力及定增解禁的擾動均將有所緩解。再融資新規後，“殼”資源股和缺乏內生增長、單純依賴外延並購的“偽”成長這兩個板塊受沖擊最大：新規之後，借殼上市難度加大，IPO提速直接使優質資產通過借殼實現上市的必要性下降。過去幾年的並購大潮中，部分中小創公司內生乏善可陳，但利用其估值溢價通過不斷並購實現外延增長，再融資監管趨嚴下，這類“偽”成長的邏輯被破壞。

清和泉資本認為，加強有效監管符合監管層從中長期角度來進行市場建設，一方面防範和糾正過往炒作的市場風氣，降低市場套利空間和波動幅度。例如市場之前存在的定增概念股等;對市場而言，中小創估值壓縮的壓力進一步加大，而擠出效應將有望導致價值股的估值進一步提升。

有關概念與現實世界中的「先後」問題（下）

有關概念與現實世界中的「先後」問題（下）

甲、環環相扣與互為因果

乙、從邏輯概念的角度看

丙、經驗知識的獨立意義

         原雞　Gallus gallus　             　黑尾原雞　Gallus lafayetii　          　灰原雞　Gallus sonneratii　    　 綠原雞　Gallus varius  

丁、 從生物演化的角度看「雞」與「雞蛋」的先後

從生物進化的具體過程來說，也是雞先於雞蛋。雞是鳥類的一種。鳥類由恐龍進化而來。為行文方便，我隨便替未進化成雞之前的鳥的品種安個名字，叫做龍鳥。龍鳥不可以被稱為雞，因為牠尚未進化到具備雞應該有的品質。所以龍鳥所生的蛋只能是龍鳥蛋。直到有一天，龍鳥在進行有性繁殖的時候，新一代的基因出現異變，龍鳥蛋這次孵化出來的新一代竟不太似龍鳥，而異變成一隻後來被我們稱做雞的新品種。這時，雞才第一次在世上出現。

這種基因的變異是在受精卵孵化的過程中發生的。因此，第一隻雞是在龍鳥蛋中孵化出來的。在雞未孵化之前，世上尚未有雞，這隻蛋當然不會是雞蛋。要等這隻雞生蛋時，世上才有第一隻雞蛋。由此可見，一定是有了雞之後，才會有雞蛋。答案清楚不過。

有關概念與現實世界中的「先後」問題（上）

有關概念與現實世界中的「先後」問題（上）

   

　　在香港的成功商人中，施永青先生是筆者最為敬佩的。他雖然未算城中的首富，但他學識廣博，尤其對於政經時局的問題，有著極強的洞察力，評論可謂深中肯綮。若論綜合實力，應該超過其他的一眾名人。他在自己創辦報章AM730中的專欄（C觀點），是筆者每天必讀的文章，多年來自問獲益良多。前幾天（13/2/2017），偶閱施先生《雞先還是蛋先　答案清楚分明》一文（以下簡稱「原文」），覺得其中頗有值得商榷之處。雖然施先生頗具自信，認為「要回答這個問題一點也不困難，而且答案清楚分明，不存在任何犯駁的地方」，但以區區的淺見，似乎還是「智者千慮，必有一失」。原文有頗多的議論，筆者未敢苟同。

甲、原文的大致思路

　　也許應該先略述原文的思路與結論。

　　首先，原文分析「父」與「子」的先後問題，認為「從語意邏輯的角度來看，世上應該是先有兒子才有父親。因為未有兒子出現之前，那個男人只是別人的丈夫或兒子，還未有資格被稱為父親。......在概念上，一定是兒子的概念先於父親的概念，沒有兒子的人那不可以叫父親。」不過，當牽涉現實時，原文還是依循常識的觀點，同意是先有父親，然後才有兒子。

　　此後，原文再分析「雞」與「蛋」的先後問題，認為「在概念層面討論雞與雞蛋的先後問題。那當然是先有雞的概念，才有雞蛋的概念」，理由是：「我們得先為雞下定義，才能界定一隻動物是否一隻雞，然後才能有雞生下來的雞蛋」。另一方面，原文同時主張「從生物進化的具體過程來說，也是雞先於雞蛋」，理由是：「龍鳥所生的蛋只能是龍鳥蛋。直到有一天，龍鳥在進行有性繁殖的時候，新一代的基因出現異變，......異變成一隻後來被我們稱做雞的新品種。這時，雞才第一次在世上出現。這種基因的變異是在受精卵孵化的過程中發生的。因此，第一隻雞是在龍鳥蛋中孵化出來的。在雞未孵化之前，世上尚未有雞，這隻蛋當然不會是雞蛋。」

　　對於上述的第一個問題，筆者淺見，無論是就概念的內容，抑或現實應用的角度，都絕不可能出現「兒子先於父親」的情況。只因原文的思理，在重要關節上把捉不實，因而才形成類似詭辯的論斷。至於第二個問題，筆者同意前半部份的結論，後半部份則頗有商榷的餘地。

乙、概念與現實世界的先後

　　原文有一點是非常可取的，就是區別概念在邏輯上的先後，與現實世界具體事物出現的先後。原文並指出很多人「在思考問題時受困於具體事物的出現時間，而沒有從語意邏輯的角度去看出現的次序」。

　　人類過去確曾因為「概念」與「現實」兩層的混淆不清，以致弄出很多思維謬誤，例如著名的有關上帝存在的「本體論論證」。簡單而言，這個論證是：在概念上，上帝是「全能」的，而「全能」理所當然是要包括「存在」，否則就不算是全能。因此，上帝必然是存在的。以上的思維推論，就如同我們想把「能夠吃的薄餅」這個概念吃進肚子裏一樣，荒謬程度絕不下於畫餅充飢。

　　概念上的先後，與現實經驗世界事物的先後，當然是兩碼子的事情。舉例而言，從概念的內容看，「上帝」是造物者，必然先於被造物「人類」的存在。這是第一層的問題。其次，就這兩個概念出現的先後作分析，恐怕便要倒轉過來，是先有了「人類」的概念，然後才有「上帝」的概念。因為人是具體的自然界生物，上帝是較為抽象的觀念。人類在早期階段，思想蒙昧，只能先產生較簡單的概念。直至頭腦進化到比較發達，思維足夠複雜，才能產生較抽象的概念。這是第二層的問題。最後，在現實世界中，是否真有先於人類存在的造物主上帝，由於事涉宗教信仰，在此不便多言，各人可自給答案。最重要者，以上三個是分屬於不同層次的問題，絕對不能混為一談。

丙、父與子的先後問題

　　原文在起步方向上雖然正確，但此下的論述卻出現頗大的漏洞。今嘗試略作釐清如下：

1. 語意層面

　　從概念的內容看，父親是邏輯地「必然」先於兒子，兒子是「必然」後於父親。這個問題根本不待證明，不過是我們日常語言的簡單約定。「父親」這個概念，就是指人們的男性先代孕育者；「兒子」這個概念，就是指人們的男性後代繼承者。二者的先後，清楚自明，毫無爭辯的餘地。正如我們根本不需要在現實世界中找一朵「紅色的花」來看看，便可知道「紅色的花必然是紅色的」；同樣，我們也不需要在經驗世界中找一位父親，再找一位兒子，然後查對他們的身份證件，已可得出孰先孰後的結論。由於是不待經驗事實的證明，在此可以說結論是先驗的、必然的。

　　就今天日常語言的使用看，「父母」和「子女」是指涉一種家庭倫理關係，通常是兩端同時具備，否則便無意義。說父母，就預設著子女；說子女，就預設著父母。這等於說「丈夫」，就預設著「妻子」；說「兄長」，就預設著「弟弟」一樣。它們之間的地位，完全對等，並無何者較為重要，首出庶物，孰先孰後的問題。

　　至於原文的思路，「在概念上，一定是兒子的概念先於父親的概念」，所謂「先於」，其實不是說概念自身的「內容」，而是概念在經驗世界中的「出現」。對於這個問題，筆者認為，純屬偶然，根本並無邏輯上的必然性可言。原文提出的理據，並不能成立。原文說：「沒有兒子的人那不可以叫父親。」但反過來，我們也可以說：「沒有父親的人那不可以叫兒子」；原文說：「未有兒子出現之前，那個男人只是別人的丈夫或兒子，還未有資格被稱為父親。」但反過來，我們也可以說：「那個男人可以沒有兒子，但必定擁有父親。沒有父親，何來兒子？」然則，如何論證「兒子」的概念，必然優先於「父親」的概念出現呢？

　　初民智慧從混沌初開，到形成各式各樣的概念，按道理總有其次第可言。但既然「父親」和「兒子」這兩個概念，它們出現的次序，純屬偶然，並無邏輯的必然性，那麼這個問題，基本上無甚意義。「父」與「子」本來是一對對等的觀念，硬要問首次出現的時間先後，這就有如要追問：「究竟第一個原始人吃青蛙在先，還是第一個吃螃蟹在先？」

　　概念「內容」自身的先後，跟概念「出現」的先後，畢竟是兩個問題，雖然都是從概念的角度作思考，但層次不同，各有分際，不可混漫。

2. 知識論層面

　　「父親」與「兒子」的先後問題，其實並不單純是概念定義、邏輯關係這麼簡單。父親先在，還是兒子先在，我們若把這問題往上還原，其實就是問「原因」先在，還是「結果」先在？父子問題，不過是「因果」問題的一種變型或衍變（父親是兒子產生的原因，兒子是父親某種行為的結果，相信沒有人會反對）。根據德哲康德的知識論，「因果」是屬於知性的十二範疇（Category）之一，是人類知識結構的重要基礎，也是我們理解世界的基本模式。說「兒子」先在於「父親」，就等於說「結果」先在於「原因」，這對於我們人類而言，根本是完全不可理解，因為它違反了知識的基本結構。

3. 經驗層面

　　在經驗世界的層面，原文說：「如果化成具體的人，答案就不一樣。譬如，小明是大偉的兒子；如果問先有小明還是先有大偉﹖那答案當然是先有大偉，後有小明。」這本來就是常識，不過，說父子概念「化成具體的人」，表述上不妨稍作優化。我們知道，每個概念都有其內容（Intention）與外延（Extension）。前者指概念的含意，後者指概念的指涉對象。因此，若把「化成」改為「應用於」，相信會較為穩妥。

　　假設有人向您說：「小明是大偉的兒子」，何以您便能近乎不假思索地當下確斷：「當然」是先有大偉，後有小明？顯然這純粹是由於概念自身的定義。這種「當然性」或者「必然性」，是屬於邏輯上的意義。正正是由於事實上「大偉」這個體，出現時間先於「小明」這個體（當然並且是其孕育者），符合大眾對於「父子」概念的規定，所以人們才在此種場合，把「父子」的概念應用上去，才說「小明是大偉的兒子」。

　　總結以上三個層次，第一層，若只牽涉概念之間的關係，可稱為「邏輯上的先在性」；第二層，若就「因」與「果」的角度看，由於涉及到存有的真實，可稱為「形而上的先在性」；第三層，若只就經驗世界中個體存在之間的先後著眼，可稱為「時間上的先在性」。所謂「先後」，原本便不止於一種意義。而義各有當，詞不虛設，它們分別對應著不同層次的「先後」問題。

新零售概念股集體走強 百聯股份等2股漲停

周二午後，新零售概念股午後集體走強，截至發稿，百聯股份、永輝超市封漲停，家家悅、杭州解百大漲8%，中央商場、杭州解百、快樂購、紅旗連鎖紛紛走強。

消息上，2月20日，阿里巴巴宣布與百聯集團達成戰略合作。阿里巴巴CEO張勇表示，雙方將打通數據、會員、支付和物流等系統。據悉，此次合作暫不涉及資本層面。百聯集團是上海市國資委全資擁有的大型零售企業。在全國範圍內擁有網點4700余家，遍布200多個城市。

阿里巴巴董事局主席馬雲透露，在過去的8個月時間里，雙方高層經歷了多次密談。“我們屬於自由戀愛。我們都發現了自己缺少的另一半。”此次合作也打破了此前關於阿里將收購傳統零售企業大潤發的傳言。

一財點睛丨長征七號即將執行正式任務 關註航天概念股

我國新一代運載火箭長征七號2月28日通過了出廠評審，整裝待發，即將奔赴海南文昌航天發射場。此次長征七號火箭計劃於3月中旬運抵發射場，4月中下旬首次執行正式任務，發射我國全新的天舟一號貨運飛船。

2016年6月長征七號運載火箭首次發射圓滿成功，正式拉開了我國載人航天工程空間實驗室任務的序幕，標誌著我國在新一代運載火箭研制和載人航天工程取得了重大突破。不久，長征七號即將執行完成正式發射任務，這對於完善我國運載火箭型譜、提升進入空間能力具有重大意義。

我國在航天測控、空間科學、空間應用、空間科學領域均實現歷史性的跨越，帶動了整個航天產業的發展。當前，我國的航空航天事業無論從業務範圍、還是從體制改革方面，都在積極探索多樣化的盈利模式。我國計劃到2020年將200多艘宇宙飛船送入軌道，每年平均完成30次發射。我國的航天產業已經步入全面提速發展階段，相關標的價值也將得到進一步提升。

根據美國航天基金會2015年6月發布的《航天報告》，2008-2014年全球航天經濟總量增長了33%，達到3300億美元，預計到2020年這個數額將達到4850億美元。因此，對一個國家來說，發展航天事業既是國際競爭的永恒主題，又是獲取高倍率回報的重要途徑。

未來，隨著我國航空航天產業的加速發展，相關龍頭企業將持續受益。A股市場相關上市公司中航天電子(600879.SH)、航天動力(600343.SH)、航天工程(603698.SH)以及航天發展等值得關註。

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