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綠色債券綠不綠，誰說了算？

煤炭的清潔利用是否屬於綠色債券的綠色項目目錄，仍存在分歧。（東方IC/圖）

（本文首發於2017年4月20日《南方周末》，原標題為《獨立認證正興起，評估標準待整合 綠色債券綠不綠，誰說了算？》）

界定綠色屬性的根目錄話題依然被反複提起。中國銀監會前主席劉明康說，自己在會下和中國氣候變化事務特別代表解振華探討：什麽是綠色金融？標準怎麽衡量？門檻怎麽找？

煤的清潔利用、水電等是否為綠色項目，一直存在爭議。“根據中國的現狀，新能源雖然快速成長，但是占比小，減排效果不如煤炭大。”

“From zero to hero”，在2017年4月7日昆山杜克大學舉辦的“2017杜克國際論壇”上，中國人民銀行研究局首席經濟學家、中國金融學會綠色金融專業委員會主任馬駿如是表述中國綠色債券的規模。

從零到最大，2016年是中國綠色債券井噴的一年。2000億元的規模使得中國成為全球最大的綠色債券市場，占全球發行量的40%。

2016年也被譽為中國綠色金融元年。中國發布了全面構建綠色金融體系的指導意見，作為G20的東道國，首次將綠色金融列入到了G20的核心議程。

然而，在從業者感慨綠色金融的會議已多到參加不過來的當下，界定綠色屬性的根目錄話題依然被反複提起。

全國政協常委、中國銀監會前主席劉明康在會上作總結發言時說，自己在會下和中國氣候變化事務特別代表解振華探討：什麽是綠色金融？標準怎麽衡量？門檻怎麽找？

誰說了算？

“什麽是綠色項目，這很難一下子界定，聯合國可持續發展委員會聚集了很多專家，但是意見特別多，也達不成一致。”在上述的杜克論壇上，銀監會政策研究局巡視員葉燕斐對南方周末記者說，“我們只能一個行業一個行業去界定，比如綠色建築、有機農業等。”

目前，在綠色項目的判定上，國際上的標準主要參考綠色債券原則（GBP）和氣候債券標準原則（CBS），國內則是國家發改委的《綠色債券發行指引》和中國金融學會綠色金融專業委員會（以下簡稱綠金委）的《綠色債券支持項目目錄》，分類別列舉了節能減排等項目。

根據國際經驗和國內政策的鼓勵，為評估綠色債券綠不綠，一大批第三方評估機構興起。

根據信用評級機構聯合資信的數據，2016年發行的53期中國綠色債券中，進行第三方評估認證的占比86.79%，未評估的多為發改委監管下的綠色企業債，申報階段已由發改委內部評估。而在國際綠色債券市場，認證比例約為60%。

“事實上，中國的第三方認證市場已經形成了慣例，這點也是處於國際前列。”馬駿說。

2007年，歐洲投資銀行發行了全球首只綠色債券，但直到2013年，都還發展緩慢。

國內外的第三方認證機構性質類似，包括學術、審計、評級或環境咨詢機構。國際上第三方認證機構包括國際氣候與環境研究中心、氣候債券委員會、四大會計師事務所、DNV GL集團等。國內目前的評估結構包括會計師事務所、中央財經大學氣候與能源金融研究中心、中節能咨詢有限公司、聯合赤道環境評價有限公司（以下簡稱聯合赤道）和商道融綠咨詢有限公司等。

在2016年認證的綠色債券中，安永會計師事務所的認證占據半壁江山。安永會計師事務所大中華區綠色金融業務總監李菁告訴南方周末記者，全球海外團隊在2008年就從事相關的業務，得益於海外經驗，安永團隊的起步較早，目前已有七十多人的團隊。

誰更綠？

2017年以來，各機構指導意見頻出，雖鼓勵第三方評估，但評估標準、方法、流程則尚未明確。不同認證評估機構的報告格式、條款不一，被業內認為“結論不具可比性，對投資者引導作用尚有限”。

有的第三方認證機構正在開發自己的認證方法學。2017年4月15日的中國金融學會綠色金融專業委員會年會暨中國綠色金融峰會上，聯合赤道發布了綠色債券評估認證方法體系。

“這套體系最大的特點是增加了項目的綠色程度評價。”聯合赤道綠色金融事業部總經理劉景允對南方周末記者說，“這是我們環評專家和綠色金融事業部討論的結果。”

聯合赤道成立於2015年底，由聯合信用管理有限公司創建，吸納了天津環評中心“紅頂中介”脫鉤後的部分環評團隊，現有70名專業人士，其中36位是註冊環評師。是目前國內唯一具有環評資質的綠色金融咨詢機構，劉景允自己也是一名環評工程師。

根據人與自然不同層次的關系，聯合赤道的體系將項目的綠色程度分為了五類。最綠的一級是讓利自然，比如自然保護區建設、濕地修複工程。次綠的是適應自然，比如城市的地下管廊、海綿城市建設。地鐵、新能源、綠色建築這些開發強度較大的項目排在三四類。

煤炭清潔利用、生活垃圾焚燒發電等項目被列在最後。“這些項目本身汙染程度高、排汙量大，雖然屬於綠色項目，但爭議也較大。”劉景允說。

煤的清潔利用、水電等是否為綠色項目，一直存在爭議。“根據中國的現狀，新能源雖然快速成長，但是占比小，減排效果不如煤炭大。對於煤炭的清潔利用界定可以討論，我們也會更加細化和嚴格。”馬駿表示國內的兩個目錄未來會整合，中外標準也在探討一致性，以減少重複認證。目前，上述發改委和綠金委的兩個目錄，在一些項目的綠色認定上存在差別。

在發改委和綠金委的目錄之外，聯合赤道還增設了部分項目，比如水源地保護工程、生物多樣性保護項目等。

在劉景允看來，這些額外項目雖不在目錄中，但綠色屬性高，還是希望能夠獲得監管部門的認可與支持。此外值得註意的，是綠色債券支持的工業節能技改項目，由於此類項目覆蓋範圍較廣，技術認證方面需考慮諸多因素，比較容易引起投資人、發行人的誤解。一些急迫發行綠色債券的工業項目，遇到了阻礙。比如鋼鐵、水泥企業也希望綠色金融支持自己的節能減排項目，但《中國證監會關於支持綠色債券發展的指導意見》（以下簡稱《意見》）明確提出，發行人原則上不得屬於高汙染、高能耗行業，這也在一定程度上限制了該類綠色債券的發行。

如何避免漂綠？

價格從十萬到幾十萬不等，第三方認證由發行人支付。如何避免為不綠項目披上綠外衣的“漂綠”行為？

“我們執行的標準很嚴格，這不是一天養成的。”李菁說，“我們其實比監管機構更擔心遇到漂綠。”

《意見》強調，綠色公司債券募集資金必須投向綠色產業項目，嚴禁名實不符，冒用、濫用綠色項目名義套用、挪用資金。

多家接受南方周末記者采訪的第三方認證機構均表示，在確定認證業務之前，會根據經驗預評估此項目“綠不綠”。

“和當年環評類似，道德風險肯定存在。我們在實際操作中，首先判斷項目是否符合相關標準要求。”商道縱橫總經理兼商道融綠董事長郭沛源說，“不能貼綠色標簽，就要做調整，比如減少一些項目，變為符合要求。我們會給出技術性的意見，不會造假，更不會把‘不能’的說成‘能’。”

實際上，第三方評估機構不僅被鼓勵在綠色債券發行時提交評估認證報告，還被鼓勵在債券存續期間按年度出具評估意見。

“投資人越來越在意企業的環境表現了。”劉景允認為，不只是綠色債券，對於企業的主體評級也很重要。因此他們還同時發布了企業的綠色評級方法體系。根據主營業務貢獻度和合規合法誠信經營兩個方面，企業分為綠色企業和非綠色企業，綠色企業又細分為深綠、中綠、淺綠；非綠色企業又分為藍黃紅黑色。

“企業評級是一票否決制，比如環評未批新建屬於沒有合法手續，是黑色企業。”劉景允介紹，“重大的行政處罰、汙染物在線監測超標都要扣分。”

聯合赤道的另一塊業務是受企業或環保部門委托，進行企業環保核查，可以拿到企業未自行公開的排汙數據。“這可以和企業綠色評級結合起來，翻譯成為金融機構一目了然的信息。”

審計、科研、企業社會責任包括環評出身的各類機構正在劃分第三方認證這塊越做越大的蛋糕，行業隱憂也在遞增，要不要如同環評機構一樣，由監管部門列出資質機構名單，各方意見不一。

“這個行業還很新，我們正在推動業內行業自律的機制。避免低價等不正當競爭問題。”郭沛源說。

綠色債券市場也存在多個監管機構。馬駿表示，如何規範第三方認證，包括發改委、人民銀行等機構還在探討。

“從國際市場的實踐來看，認證的起源是‘第二意見’，是專業機構依靠自身專業能力為綠色債券出具的獨立鑒證。不同機構有各自的方法和側重點，是一種多元化的市場行為。”《綠色債券支持項目目錄》編寫成員徐楠說。

2017年3月22日，中國銀行間市場交易商協會發布的《非金融企業綠色債務融資工具業務指引》指出：“第三方認證機構應在專業領域擁有較強的技術實力和公信力，具備綠色債券評估業務操作經驗和較高的市場認可度。”

“現在大家在概念上都覺得認證是一個驗證綠不綠問題的環節。”徐楠進一步強調，“中國的綠色債券市場從一開始就具有自上而下的特征，監管機構明確鼓勵第三方認證，因而認證、獨立評估在中國除了專業鑒證，目前還具有輔助監管的功能。它更適合定位於面向投資者服務的市場行為，還是保持甚至加強輔助監管的功能？進一步的規範化及標準建設，取決於其定位的進一步清晰。它的清晰化，需要一個過程。”

印度發行7.75億美元海外債券 升級全球第二大道路網

亞洲第三大經濟體日前在新加坡啟動了一項旨在為升級該國高速公路籌資的債券發行路演活動。

24日CNBC報道，印度國家高速公路局(NHAI)正尋求出售500億盧比(合7.75億美元)的離岸債券，以用於建設高速公路、經濟走廊、橋梁和隧道等。此舉體現了印度總理穆迪對升級公共基建的承諾，而這被視為對印度未來經濟增長起到至關重要的作用。

當地時間周一，印度道路運輸、高速公路及船運部長Nitin Gadkari表示，印度希望建造多車道公路、加快國家高速路建設的速度等方式來減輕交通擁堵。同時，提高現有基建的貨幣化，用以資助多模式樞紐的維護和開發也是重要目標之一。

印度的道路網絡為全球第二大。已經有超過10個國家投資了印度的多個基建項目，包括美國、加拿大、中國和俄羅斯。

“債牛”悄然終結 4月逾百只債券取消或推遲發行

延續多年的債券牛市或在終結，二級市場波動正向一級市場傳導，近兩個月來已有不少發債主體發布公告取消或推遲債券發行。

超百只債券取消或推遲發行

“市場和政策的影響比較明顯，不少債券都暫停發行了，”多位投行部門人士在接受第一財經記者采訪時表示，“利率成本擡高了，債券發行也不像去年那樣容易了。”

今年3月以來，不少債券取消或者延遲發行。僅4月26一天，就有萬科等18家發行主體約170億元債券取消發行。據第一財經記者整理，4月已有超百只債券取消或推遲發行，3月和4月取消或推遲發行的債券總數已超過今年前兩個月的3倍。

數據來源：Wind，第一財經整理

從各發債主體公告來看，取消發行的原因主要是市場行情波動、利率上行與認購不足。部分主體如北京華聯、永隆銀行，也在公告中指出債券發行暫停的直接原因系有效申購不足。

而大部分公告中，發行人僅將暫停發行歸因於市場波動，發行成本過高。一位投行人士對第一財經記者直言，實際上，大部分債券暫停發行的直接原因還是簿記過程中的認購未能達到有效覆蓋。

高低評級估值明顯分化

一位銷售人員對記者表示，很多潛在買方都在擔心利率進一步上行影響估值，尤其是對信用評級不高的債券，配置意願更差。

在近期監管組合拳下，銀行對於這類債券和理財資金的熱情更是一再走低。民生證券固收團隊在近日報告中指出，在監管壓力下，銀行理財資金配置意願減弱，疊加資金利率小幅上行，取消發行規模維持在高位。

“債券利率持續上行，再加上銀行的資金難求，導致債券更加難發。”一位投行人士對記者表示。

第一財經記者發現，在這些取消發行的債券中，主體評級為AA的債券最多，占比達46%；評級為AA+的次之，占28%；主體評級為AAA的債券取消發行的最少，占23%。

數據來源：Wind，第一財經整理

中國銀行間市場交易商協會信息顯示，4月26日，高低評級估值明顯分化，債券一級市場相對謹慎，低評級信用債券發行難度加大。

根據中登公司規定，2017年4月7日後公布募集說明書的信用債券入庫開展回購，需滿足債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上要求；而4月7日前公布募集說明書的信用債只需滿足AA級即可入庫。有業內人士對第一財經記者表示：“只有AAA級債券才能入質押庫，投資者對新債的投資情緒自然就降下來了。”

5月將臨償債高峰

多位投行人士對記者分析稱，資金面收緊，對發債主體的要求越來越高，信用利差逐漸擴大，實際就是資金更青睞優秀的發債主體。

而對於企業本身而言，業內人士對第一財經記者分析稱，企業融資需求並沒有明顯改變。由於發債的利率僅次於銀行貸款，仍是很多企業青睞的融資方式，只是由於當前多重監管政策影響下，市場利率紛紛上行，債券需求不足。

業內人士指出，不符合市場需求的債券取消發行，也是企業部門降低杠桿的表現，符合監管本意；但同時，由於今年5月將又是一個償債高峰，部分企業的再融資壓力也不可忽視。Wind資訊統計顯示，5月份債市到期規模2.61萬億元，創歷史次高。此外，5月到期債券數量2611只，較去年同期激增82.0%，創歷史新高。

分析人士認為，面臨5月的巨額償付壓力，對於部分發行新債困難的企業，如果有存量債券到期，則會因再融資乏力而可能引發違約風險。

一月內超千億債券棄發，“間歇性錢緊”將是常態

上周7只債券發行利率超過7%，4月份143只、總規模超千億的債券取消發行……債市波動正從二級市場向一級市場蔓延。

信用債市場去年4月也曾出現棄發潮，主因是違約頻發。而這一次，主要是對於市場流動性的擔憂。華創證券分析師牛播坤、張偉最近的研究報告中指出，央行“縮表”、金融機構縮表，國內流動性呈現拐點性變化。

數據顯示，央行自2017年年初以來已連續兩次上調政策利率。作為利率走廊上限的隔夜SLF利率累計上調了55個基點，而作為下限的7天逆回購累計上調21個基點。另外2017年一季度央行累計凈回籠1.03萬億，縮表1.1萬億。

一名券商分析師對第一財經記者表示，監管層維持資金緊平衡也好，央行前三個月小幅“縮表”也罷，並非為了打消企業融資的積極性，仍是為了達到行業結構性調整、產能過剩部門去杠桿及引導資金脫虛向實的目標。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清5月1日表示，2017年債市的關鍵在於監管政策落地情況及央行貨幣政策確定的貨幣市場利率中樞，“現階段債券市場將繼續震蕩市。”

然而，就像社科院教授劉煜輝日前所言，貨幣市場利率中樞步入上升通道，“間歇性錢緊”將是常態。

部分債券發行利率飆升

回顧上周的一級市場，有7只債券發行利率超7%。Wind資訊4月新發債券利率平均水平顯示，公司債、企業債、中票、短融的月均發行利率分別為5.07%、5.81%、5.34%、4.68%，整體發行利率從去年年底一路上升。

華創證券債券分析師李俊江對第一財經記者表示，近期債券發行利率走高的主因還是供求關系。債券供給方面，由於4月30日以後發行的債券需要補充最新的年報，因此首次發行的企業債有所增加;第二，由於每年4月是企業償債高峰，從企業資金需求角度來看，有借新還舊需求。從債券配置端需求而言，在銀行同業監管趨嚴的背景下，資管和A基金的資金成本也一路上升，對債券的配置意願也有所降低。

多位投行人士此前對記者表示，貨幣政策趨向緊平衡、利率成本小幅擡高，債券發行顯然沒有去年容易了。Wind資訊數據顯示，2016年全年信用債發行高達14.2萬億，創歷史新高。

上述券商分析師對記者表示，個別債券發行利率升至7%並不能代表債券市場的整體資金水平。

第一財經記者梳理這7只債券發現，其發行主體分別為3家民企、2家地方國企和1家外企。7只債券中，僅有一只為可以跨市場交易的企業債，而這只債券也恰恰是7只債券中，唯一一家主體信用評級僅為AA-、需要依靠擔保人增信的企業債;其他6只均不能跨市場交易。

分析人士對第一財經記者指出，這類債券在發行利率中有“流動性溢價”系正常現象。

另外，這6家公司融資成本高企也並非新鮮事。回顧7只債券發行歷史，有4只債券發行人此前募集資金成本也達7%。其中，寧波銀億控股有限公司在2017年1月發行債券利率已達7.4%;浙江古纖道新材料有限公司去年同期發行利率也達7.5%;浙江昆侖控股集團有限公司去年同期發行利率更是高達8.5%。

千億債券棄發

債券市場發行利率水漲船高的同時，一波“棄發潮”也隨之來臨。第一財經記者統計發現，4月份取消發行的債券總數高達143只(按公告時間計)，涉及融資規模已超千億。

從各發債主體公告來看，取消發行的原因主要是市場行情波動、利率上行與認購不足。

一位投行人士對第一財經記者直言，大部分債券暫停發行的直接原因還是認購不足，也有部分非剛性需求企業因當前利率水平較高而取消發行。

第一財經記者從一位銷售人員處獲悉，很多潛在買方都在擔心利率進一步上行影響估值，尤其對信用評級不高的公募債配置意願更差。

根據中登公司規定，2017年4月7日後公布募集說明書的信用債券入庫開展回購，需滿足債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上要求：而4月7日前公布募集說明書的信用債只需滿足AA級即可入庫。

第一財經記者發現，在這些取消發行的債券中，主體評級為AA的債券最多，占比達47.5%；評級為AA+的次之，占33%；主體評級為AAA的債券取消發行的最少，占21.4%。

湊巧的是，2016年、2017年兩次出現“棄發潮”都在4月份。相同點是，都是出現在利率快速上升時期，市場流動性較為緊張，且一般會發生信用風險與流動性風險共振，只不過程度有所不同;不同點在於，去年“棄發潮”由東北特鋼為主的信用債違約造成信用風險主導，而今年發行人則主要由於利率成本上行較快而選擇取消發行。

“間歇性錢緊將是常態”

根據華創證券分析師牛播坤、張偉最近的研究報告，國內流動性呈現出拐點性變化。

該報告指出，2016年9月至今，貨幣政策實質是“中性”偏緊。宏觀經濟保持高景氣運行，為金融防風險、去杠桿創造了適宜的基本面環境。

與此同時，嚴監管下，金融機構面臨縮表，城商行、股份行及非銀機構首當其沖。“三會”正緊鑼密鼓采取針對措施對所轄金融領域亂象進行整治，強監管已成為影響金融市場的主導因素。近期銀監會發布一系列政策對銀行同業、理財以及信貸業務中存在的問題加強監管，預計對商業銀行影響最大之處來自於同業業務收縮。

截至2016年，五大行、股份行、城商行(中報)的同業負債(納入同業存單)/負債平均占比分別為13%、29%、28%。另外其他存款性公司對非銀機構債權進入2017年以來增速已明顯回落，同比增速由2016年年末的50%，降至2017年3月的24%，非銀總資產增速減緩。

海通證券首席經濟學家姜超表示，隨著監管加強，理財大概率逐步贖回委外專戶和基金，采用的方式可能是到期不再續作。此外，表外理財主要配置信用債和非標資產，利率債等流動性資產占比較少，理財縮表對信用債沖擊更大。

劉煜輝在近日的一次公開演講中表示，貨幣市場利率中樞步入上升通道，“間歇性錢緊”將是常態。

劉煜輝稱，國內上一次出現“從資產荒到負債荒”是2013年，彼時靠貨幣信用擴張制造了一個兩年半的利率下行，但如今情況已然不同。在他看來，資產荒和加杠桿是一個自我強化的過程。收益率越下，所需杠桿率越高，所需資產就越多。相反，收益率越上，越是缺錢，並演變成“負債荒”。

針對近期債券利率上行程度，是否可以達到所謂的“負債荒”，李俊江認為，信用債在前幾個月凈融資為負是事實，債券融資僅為企業融資的一種形式，仍需要將銀行貸款與非標融資納入整體考慮。綜合來看，社融在前幾個月仍在增加，從債券市場凈融資為負，尚不能推出企業“負債荒”的結論。

就如上述券商分析師所言，監管層維持資金緊平衡與央行“縮表”並非為了打消企業融資積極性，而是引導資金脫虛向實。上周證監會還推出了雙創債試點辦法，正是為更有融資需求的新興產業提供融資便利。

不過，劉煜輝提醒，美聯儲停止國債再投資，5年後約可將資產負債表瘦身1.35萬億美元。“縮表”對美元流動性的沖擊及全球資本流動的沖擊，要比加息的沖擊更為直接。

寶武集團：擬發行可交換公司債券 募資不超過150億

寶鋼股份發布公告稱，今日收到公司控股股東中國寶武鋼鐵集團有限公司(以下簡稱“寶武集團”)書面通知(以下簡稱“通知”)，寶武集團擬以所持本公司部分A股股票為標的發行可交換公司債券(以下簡稱“本次可交換債券”)。

據了解，寶武集團目前直接持有本公司11,523,385,833股A股股份，約占本公司已發行股本總數的52.14%;寶武集團全資子公司武漢鋼鐵(集團)公司直接持有本公司2,982,172,472股A股股份，約占本公司已發行股本總數的13.49%。根據通知，本次可交換債券擬發行期限不超過3年(含3年)，擬募集資金規模不超過人民幣150億元(含150億元)。在滿足換股條件下，本次可交換債券持有人有權在本次可交換債券換股期內將其所持有的本次可交換債券交換為本公司A股股票。

【貨幣】資產荒轉眼間變成了錢荒：1400億債券擱置發行，個中玄機值得深究

股神巴菲特：債券是糟糕的選擇 未來股市還會走高

繼一年一度的股東大會後，巴菲特和老搭檔芒格於當地時間8日上午接受了CNBC的采訪，就多個熱點話題發表了看法。

蘋果和谷歌

股神對蘋果公司的評價是：蘋果和消費者之間的互動“令人驚嘆”，而這就是伯克希爾哈撒韋購入蘋果股票的原因。“蘋果在消費者眼中的位置很了不起，任何時候都很容易發現蘋果所處的位置” ，巴菲特說， “iPhone不易受到價格競爭的影響。”

同時巴菲特還表示，自己在谷歌上的直覺本應該更準確些，這家公司有著自然壟斷的特征。

稅收

巴菲特說，自己的個人所得稅少於每年400萬美元。談及企業稅收改革時，巴菲特表示，“等一等，看一看”的策略將會是最好的。芒格說，幫助全球化企業的海外資金回流至美國的一次性稅收減免協議是可行的，這套做法在以前也曾經成功過。

加息

巴菲特認為，利率不會長時間維持在低位，但如果利率一直如此他也做好了準備。

巴菲特還重申，自己厭惡在固定收益投資中投入太多。“債券相比股票而言是糟糕的選擇。我一直以來都這樣告訴別人。這不過是簡單的算術。”

巴菲特樂觀地認為，未來10~20年股價還會繼續上漲。

特朗普

當被問及對特朗普和美國經濟的看法時，巴菲特表示，特朗普執政和股市表現之間的關系可能被誇大了。“我從來沒有因為誰是總統或誰將會是總統為基礎而選股，”巴菲特說。

巴菲特表示，感覺美國經濟表現比統計數據要好，美國的住房市場正在持續走高，但還沒有達到可稱為“繁榮”的水平。巴菲特認為，住建行業將會是今年的的最佳行業。

上交所：積極支持一帶一路沿線國家發行熊貓債券

上交所9日消息，2015年以來，已有15家企業成功發行了熊貓債券，發行規模813.4億元。下一步，上交所將根據中國證監會的部署，繼續支持“一帶一路”沿線國家發行熊貓公司債券，更好地服務於“一帶一路”建設。

央行敲定債券通：“北向通”先行 采取做市交易模式

5月16日，央行與香港金管局聯合公告，同意開展香港與內地間的“債券通”，“債券通”正式啟動時間將另行公告。初期先開通“北向通”，未來將適時研究擴展至“南向通”。“北向通”沒有投資額度限制。

債券通是擴大內地債券市場對外開放的又一重大突破，是進一步密切內地與香港交流合作的重要舉措，將進一步鞏固與提升香港國際金融中心地位。

香港金管局總裁陳德霖也表示，“債券通”標誌著中國推進資本賬戶自由化新的里程碑;通過“債券通”平臺，香港將發揮境外投資者進入內地債券市場的門戶作用;“債券通”將為香港地區存托、結算、資管、風控等相關金融服務創造更大需求。他稱，將與央行及其他機構合作，盡快推出債券通。

先開通“北向通” 初期采取做市交易模式

根據公告，央行與香港金管局決定同意中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司(以下統稱內地基礎設施機構)和香港交易及結算有限公司、香港債務工具中央結算系統(以下統稱香港基礎設施機構)開展香港與內地債券市場互聯互通合作。

在“債券通”的安排下，境內外投資者可以在兩個市場交易流通債券。

但初期將先開通“北向通”，允許境外投資者經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、托管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資於內地銀行間債券市場。未來將適時研究擴展至“南向通”，允許境內投資者投資於香港債券市場。

“北向通”沒有投資額度限制，遵守現行內地銀行間債券市場對外開放政策框架，同時尊重國際慣例做法。“北向通”的投資者和交易工具範圍均與人民銀行相關公告規定的範圍保持一致。

央行表示，推動“債券通”有利於鞏固和提升香港的國際金融中心地位。“債券通”以香港為節點，連接起中國內地與多個不同經濟體市場與投資者，可進一步強化香港在金融市場對外開放中的橋頭堡地位，有利於增強香港在全球金融中心中的競爭力，維護香港的長期繁榮穩定。

“債券通”的推出還將促進內地和香港在監管執法合作、投資者保護、金融市場基礎設施互聯互通等方面緊密溝通、加強協調，實現雙贏甚至多贏效果。

此外，“債券通”有利於我國金融市場擴大對外開放。央行表示，債券市場開放是中國金融市場對外開放的重要內容。當前，中國已經成為世界第二大經濟體，人民幣已進入國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)貨幣籃子，未來將有更多人民幣資產配置的需求。“債券通”將會進一步豐富境外投資者的投資渠道、增強投資者信心，有利於在開放環境下更好促進國際收支平衡。

在解釋為何先開展“北向通”時，央行表示，“債券通”涉及兩地交易、結算等多家金融基礎設施平臺，在技術和實施要求等方面存在一定的複雜性和挑戰。本著分步實施、穩妥推進的原則，紮實做好“北向通”，可以為未來“雙向通”積累經驗。

實施“債券通”還可能在跨境資金流動、投資者保護與市場透明度、基礎設施互聯、跨境監管執法等方面面臨一定風險與挑戰。

對此，央行表示，“債券通”引入的境外投資者仍然是央行類機構和中長期投資者，資金大進大出的風險相對較低。此外，初期將采用做市交易模式，以有效降低境外投資者的交易對手方風險，在市場發生波動時亦可較好地吸收流動性沖擊、穩定市場。

根據時間表，監管者將按照穩妥有序、風險可控的原則，積極推進“債券通”的各項準備工作，在完成相關規則和系統建設、回應市場參與者實際需求、獲得相關監管許可及其他所有必需的工作準備就緒後，正式啟動“債券通”。

擴大債市對外開放

今年兩會閉幕後，國務院總理李克強在答記者問時透露，今年要進一步探索開放債券市場，這是國家的需要，香港也有平臺。政府準備今年在香港和內地試行“債券通”，也就是說允許境外資金在境外購買內地的債券，這是第一次。

隨後，香港交易所網站發布消息表示，債券通將為內地資本市場發展迎來又一大突破，也將進一步鞏固香港作為連通內地市場和國際市場門戶的優勢地位。香港交易所將在兩地監管當局的指導下積極參與債券通的準備工作，並在未來適時由相關各方公布更多細節。

早在2013年，港交所已為人民幣產品成立了場外結算所。2015年初，港交所公布了三年戰略計劃中，提出基於滬港通經驗建立“債券通”的想法，在其初步構想下，“債券通”一方面著眼於方便境外投資者參與在岸銀行間債券市場，另一方面希望方便內地投資者投資國際債券。

截至2017年3月末，我國債券市場托管量達到65.9萬億元，位居全球第三、亞洲第二，公司信用類債券余額位居全球第二、亞洲第一。

與此同時，我國銀行間債券市場對外開放程度不斷加深。2016年人民銀行發布3號公告，拓寬了可投資銀行間債券市場的境外機構投資者類型和交易工具範圍，取消了投資額度限制，簡化了投資管理程序。

今年2月，國家外匯管理局發布了通知，允許銀行間債券市場境外機構投資者在具備資格的境內金融機構辦理人民幣對外匯衍生品業務，對沖以境外匯入資金投資銀行間債券市場產生的外匯風險敞口。通知的出臺便利了銀行間債券市場境外機構投資者管理外匯風險。

截至目前，已有473家境外投資者入市，總投資余額超過8000億元人民幣。

不過，與其他開放程度較高的國際市場相比，我國銀行間債券市場仍需要進一步全面深化開放。兩會期間央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝對第一財經表示，境外投資者投資中國債券市場的比例只有1.2%～1.3%，債券市場對外開放還有很大潛力。

近年來，人民幣債券資產的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國際債券指數提供商先後宣布將把中國債券市場納入其旗下債券指數，國際投資者配置人民幣資產、投資內地債券市場的需求不斷增強。

央行表示，“債券通”是我國銀行間債券市場進一步對外開放的新舉措，同時仍遵從既有的資本項目管理、中長期機構投資者資質要求、投資交易信息全面收集等規範管理安排。

央行稱，“債券通”以國際債券市場通行的模式為境外機構增加了一條可通過境內外基礎設施連接便捷入市的新渠道，以提高入市效率。國際投資者能夠在不改變業務習慣、同時有效遵從內地市場法規制度的前提下，便捷地參與內地債券市場。

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深交所：個人投資者可參與小公募公司債中的高信用等級債券的交易

深交所5月16日發布公告，就《深圳證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。本次《適當性管理辦法》調整了個人投資者的投資標的範圍，個人投資者投資的品種除了利率債、大公募公司債、可轉債外，合格投資者中的個人投資者還可以參與小公募公司債中的高信用等級債券（債券信用評級 AAA）的認購、交易。

深交所公告顯示，《適當性管理辦法》共四章二十七條，包括第一章總則，第二章投資者適當性標準，第三章投資者適當性管理，第四章附則。主要編制內容如下：

一是統一債券市場投資者適當性標準。

在本次《適當性管理 辦法》第六條中明確“合格投資者”的標準，並與證監會《辦法》 認定“專業投資者”的標準（證監會《辦法》第八條）保持一致，但暫不引入證監會《辦法》中關於“申請轉化成為專業投資者” 的規定（證監會《辦法》第十一條）。

同時，為做好與證監會《辦法》第十四條的銜接，落實“投資者準入要求包含資產指標的，應當規定投資者在購買產品或接受服務前一定時期內符合該指標”的規定，在《適當性管理辦法》第六條的指標中新增個人投資者金融資產指標的期限要求，即申請資格認定前 20 個交易日名下金融資產日均不低於500萬元或者最近3年個人年均收入不低於 50 萬元。

二是調整個人投資者投資標的範圍。

為加強對個人投資者的保護，本次《適當性管理辦法》調整了個人投資者的投資標的範圍，個人投資者投資的品種除了利率債、大公募公司債、可轉債外，合格投資者中的個人投資者還可以參與小公募公司債中的高信用等級債券（債券信用評級 AAA）的認購、交易。 另外，對於債券質押式回購，擬按照現行的規則要求不變，不允許個人投資者參與融資交易；對於債券質押式協議回購，擬僅允許合格投資者中的機構投資者參與融資及融券交易。

為了保證制度的統一性，本次《適當性管理辦法》擬將按照 《深圳證券交易所公司債券上市規則（2012 年修訂）》已上市交易的存量公司債券（詳見《關於發布的通知》(深證上〔2015〕239 號)統一納入本次投資者適當性管理辦法規制範圍，即上述存量公司債券信用評級在 AAA 以下的，將實施投資者適當性管理，僅限合格投資者中的機構投資者買入。

三是建立投資者適當性管理動態調整機制。

為適應本所債券市場投資者保護工作的實際需要，加強對個人投資者的保護，本次《適當性管理辦法》第十一條增加投資者適當性管理標準動態調整的規定，即對於債券評級下調至低於 AAA 級、發行人最近一個會計年度出現凈利潤虧損、發生債務違約或者嚴重違規等情形時僅允許合格投資者中的機構投資者買入。

四是強化證券經營機構前端監控投資者適當性管理的責任。

在吸收借鑒證監會《辦法》對證券經營機構投資者適當性管理責 任安排的制度設計基礎上，本次《適當性管理辦法》第三章“投資者適當性管理”中規定，證券經營機構應當建立債券市場投資者適當性管理制度，承擔確認合格投資者具有債券投資風險識別能力和承受能力的義務，並動態跟蹤和持續了解合格投資者條件。 對於證券經營機構違反證監會《辦法》及本所適當性管理規定， 合格投資者發生與風險識別能力和承受能力不符的情形時，深交所可以追究證券經營機構的相應責任，充分體現層層把關、嚴控風險的適當性管理要求。

對於過渡期安排，本次《適當性管理辦法》發布通知中明確，辦法生效日期是2017年7月1日，7月1日後將按照辦法規定的標準對債券適當性管理進行調整。為了確保新舊規則的平穩銜接，同時為了保護投資者利益，設定一定的過渡期，過渡期為辦法發布之日起至2017年6月30日止。過渡期間，債券投資者適當性管理沿用原規則的規定；過渡期結束後，將按照辦法規定的標準對債券投資者適當性管理進行調整。

證券經營機構應當根據辦法規定的合格投資者標準重新評估和報備合格投資者，在年7月1日前完成公司債券、企業債券、資產支持證券以及本所提供轉讓服務的暫停上市債券的存量合格投資者的調整及報備工作。同時，自7月1日 起，本辦法實施前按照原規則買入債券的投資者，在本辦法實施後不符合相應的債券投資者適當性管理規定的，不得再行買入該等債券，但可以選擇賣出或者繼續持有；除合格投資者中的機構投資者之外的其他投資者參與的質押式協議回購到期後執行到期購回交易，可以提前購回，但不得延期購回。