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多頭不死空頭不止？A股跌跌不休 股民們還有翻身機會嗎

就在海外市場漲聲一片，屢創新高之時，A股卻哀嚎不斷。近一個月以來，A股再度陷入普跌，各大指數均已抹平年內漲幅，滬指、創業板指均創出數月以來新低。數據顯示，創業板指數歷史市盈率5月10日降至37.3倍，為2013年1月7日以來最低水平;上證綜指周三市盈率為16.6倍，為2016年7月以來低點。截至5月10日，上證指數累計下跌7.11%，深成指跌8.55%，創業板指8.98%，占比86%的個股出現下跌。

86%個股下跌

Wind資訊數據顯示，近一個月以來(4月10日至5月10日)，滬深兩市僅有297只個股出現上漲，整體占比不到10%，除了還有少數個股停牌外，86%的個股均出現下跌，其中跌幅超過10%的就有2000家，占比超過60%;跌幅超過30%的有97家，另有能科股份、*ST大控兩家公司被“腰斬”，具體跌幅分別為：51.22%、50.58%;可見最近A股市場表現慘烈，下跌個股多，跌幅較大。

以上述區間跌幅最大的能科股份為例，該股在4月17日開盤後出現閃崩，股價不到5分鐘的時間里直奔跌停，並封死跌停板，此後5個交易日連續跌停;公司是去年10月份上市的次新股，前期被大幅炒作，估值水平極高，其一季報出現虧損。

同樣近期暴跌50%以上的*ST大控，因重大資產重組終止並受到證監會立案調查。公司披露的年報顯示，2017年4月28日，中勤萬信會計師事務所(特殊普通合夥)為上市公司2016年度財務報告出具了無法表示意見的審計報告等一系列利空影響下，公司股票出現連續跌停板，一路從5元以上重挫到最新的2.57元每股，目前該股仍未見止跌的跡象，值得警惕。

36股已“破凈”

Wind資訊數據統計顯示，大牛市時百元高價股比比皆是，其中2015年鼎盛時期百元高價股在96只以上，而在年報高送轉和幾輪行情下跌雙重影響下，目前百元高價股僅剩16只，分別是貴州茅臺、億聯網絡、吉比特、兆易創新等。

另外經過幾輪的下跌後，滬深兩市已36只個股最新收盤價低於每股凈資產，處於“破凈”狀態，較月初再添新軍。其中主要以銀行股“破凈”較多。具體來看，交通銀行、中國銀行、鞍鋼股份、平安銀行和光大銀行最新市凈率均在0.8倍以下，“破凈”幅度較深。

成交萎縮，主力出逃

伴隨著股指持續調整，市場人氣低迷，成交明顯萎縮。其中上證日成交金額低的時候只有1千多億，高的時候也僅有3千多億，最近1個月日均成交額為2146.25億，較15年最頂峰時期動輒上萬億的成交零頭還不到，成交持續萎縮，人氣下降明顯。

與此同時，市場主力資金競相出逃。從4月10日以來的資金流向看，22個交易日，平均每天有超過2000家公司呈現主力資金凈流出，而有主力資金流入的公司不足1000家。

國防軍工板塊領跌

行業板塊方面，28個申萬一級行業全線下挫，其中國防軍工行業領跌，累計跌近兩成，綜合、農林牧漁、有色金屬、電氣設備、休閑服務等15個行業漲幅均超過10%;相對而言，食品飲料、非銀金融和家用電器板塊跌幅較小，不足5%。

如此鮮明的反差，背後究竟是什麽原因呢?

監管誘發資金面緊張或是罪魁

海通證券首席策略分析師荀玉根表示，自4月中旬以來股市的下跌“是倒春寒，不是冬天”。下跌的誘因是金融監管使得資金面階段性緊張。

華創證券首席策略分析師王君也表達了相似觀點。王君認為，近期金融監管高壓態勢對金融機構業務開展帶來了不確定性，將對市場情緒造成擾動，同時，銀行委外、險資等資金參與A股市場將受到較大的抑制。

“金融監管本身不會制造股災或者債災。”安信證券首席策略分析師陳果強調，加強金融監管的目的是要確保不發生系統性金融風險。他指出，銀行業務離不開同業是國際慣例，也不可能完全除去債券市場的杠桿，但監管層也絕不能放任利率上升過快，這不利於實體經濟發展，不符合“脫虛向實”導向的初衷。投資者對金融去杠桿的目標與力度預期一旦明朗，股票市場、債券市場都將回歸內生邏輯。

融資余額回落成為空頭幫兇

摩根士丹利4月27日研報認為，近期風險情緒轉好全球股市上漲，而唯獨中國股市大跌，究其原因在於融資余額(margin debt)規模，在飆升至空前高度後觸頂回落;這意味一旦股市走跌，跌勢恐因投資人此前高杠桿交易中的大量舉債而加速惡化。

大摩認為，目前可以確定的是近期中國股票價格的下跌，與融資余額規模達到空前高度後觸頂回落，在時間上不謀而合(參見下圖)。

A股後市仍有機會

股市有股諺稱“多頭不死，空頭不止”，往往是在反複進出的多頭受到徹底打擊，才能使得被動“多轉空”的做空力量消失。雖然護盤力量頻現，指數穩定背後卻是大批量資金派發。不管是“中字頭”的集體異動，還是金融股的積極護盤，均顯示出穩大盤的意圖。然而在大盤指數穩定的背後，卻是行情熱點的大分化，投資者深感賺錢困難。而另一方面，藍籌股護盤也從側面體現出缺乏熱點的市場中，資金尋求安全性的主要訴求。面對如此局面，損失慘重的股民最關心的莫過於還有沒有翻身的機會。

從一些數據以及消息面來看，不應對A股後市過於悲觀，中國金融去杠桿舉措會讓市場基本面好轉，仍有不少因素對A股市場有利，包括：

1、中國經濟複蘇保持強勁，今年3月份工業企業的利潤同比增長24%，相比前兩個月也有所增長。

2、中國基建投資有望進一步增長。本周日，“一帶一路”國際合作高峰論壇將在北京召開。瑞士信貸估計“一帶一路”計劃是五年來已向62個國家提供了高達5020億美元的投資，推動了中國國企複蘇。

3、A股6月納入MSCI指數的可能性依然較高，這有望緩解市場流動性緊缺的現狀。

此外，多家機構發表了自己的看法。招商證券分析師張夏指出，由於臨近“一帶一路”峰會時間窗口，預計短線A股調整可能已經到位，市場風險偏好有望暫時回升。且業績公告期過後，主題投資將會取代業績思路成為5月中上旬的主要投資策略。

但“一帶一路”峰會後，市場主邏輯重回金融監管，屆時，將會更加臨近上半年MPA考核窗口。在政策高壓下，商業銀行大概率繼續在資產端保持收縮的態勢。“我們需要擔心流動性帶來的市場調整，市場又重新回歸避險。”張夏認為。

萬聯證券首席投資顧問古振華則指出，“4月美國非農數據超出預期，失業率創十年來最低點，勞動參與率、工時和薪資數據穩定。聯邦基金利率期貨反映的6月加息概率上升，不排除6月、9月加息兩次的可能。”古振華表示。

這也意味著，在A股破位下跌後，雖然有短線超跌反彈的需求，但資金大幅介入的積極性可能並不高，大的機會還需要繼續等待。

（綜合中國新聞網、匯通網、華爾街見聞、全景網、中國證券報）

中國富豪榜10年間巨變，你還有機會麽？

中國企業家俱樂部 2017-05-10 16:20

來源 |  中國企業家俱樂部（ID：cec2006）

文 | CEC

十年之前，中國首富的身家不過美國首富的十分之一，十年之後，中國的富豪榜已經發生了翻天覆地的變化。《新財富》雜誌近期公布了500富人榜，對比2007年和2017年的榜單，我們做出了這樣的總結。

新錢上位

2007年的500富人榜，前十名有7人來自地產行業，包攬前4名，而在今年的排行榜中，只有王健林和盧誌強來自地產行業，10年前的地產富豪們沒有一位進入前10。中國新一代的富人主要來自TMT、消費、服務。

新錢，代表著全新的產業結構。經濟達到一定體量之後，中產崛起，90後一代習慣改變，催化TMT、消費等領域的新錢家族蒸蒸日上。

新錢上位，也得助於全新的資本環境。快節奏IPO帶來了富人的快速輪動。但中小創雖是造富福地，卻不再是新富一勞永逸的久安之地，快速跌出榜單的富人，往往是前兩年IPO卻業績不繼的新人。

留在榜單上的老錢家族，大多是精準調整自身財富結構的結果。富人們曾為線上還是線下頻起紛爭，如今，無論從線上還是線下出發，他們都已走向融合。而制造業富人，紛紛鏈接上了物聯網、人工智能；地產業富人，則奮力向文化、消費等領域換檔。跨境轉板、跨行業轉型，轉向更代表未來資本和需求走勢爆發的方向，令諸多家族於產業困境處勃發生機。中國頂級富人，似乎已先於中國經濟完成了轉型。

金融泡沫扭曲資源配置，令脫實入虛頗為大眾警惕。但從上榜富人的選擇看，實體經濟和虛擬經濟並未有天然壁壘，獲取金融牌照，謀求產融結合，仍是新錢與老錢家族共同的選擇。綜合類富人也取代地產富人，成為500富人榜主流。

中美富豪越來越“像”

2007年的中國首富楊惠妍，身家只是比爾·蓋茨的十分之一，美國的前十大富豪構成中，擁有5位TMT富豪、1位投資類富豪、3位商業服務富豪、1位酒店富豪。而中國幾乎是清一色的地產土豪。

過去的10年，中美兩國的經濟實力差距不斷縮小。2007年，美國GDP為14.48萬億美元，中國GDP為3.55萬億美元，大概是美國的1/4。到了2016年，美國GDP為18.6萬億美元，中國GDP達到了10.28萬億美元，十年來中國GDP的增速，是美國的10倍。中國的GDP，與美國之間的比例提升至55%。

十年之後，中美兩國的富豪榜單前10名的構成也越來越接近了。

標黃的5位10年前就是美國的TOP10富豪

在每個人都談論房地產的年代，引領中國經濟轉型的企業家們，卻已經提前完成了調結構！新的富豪榜主力作為先頭部隊，已大踏步趕上美國，富人的換屆不僅與經濟的轉型同步演繹，還率先成型，這不僅顯示民營企業家有強大的學習能力，也顯示中國經濟仍有足夠的活力，這一輪產業革命中，中國亦步亦趨，並未落後。

另一方面，與美國前10富豪十年間只有一半被取代相比，中國前10大富人在這十年間從人物到結構的完全換血，所體現出的充沛流動性足以說明，一切皆有可能！如果一個社會，頂級富豪的席位都抱持開放式的答案，那麽被眾多中產所擔憂的“階層固化”，在機會頻出、結構轉型、格局未定、新富不斷上位的中國，是否一個值得商榷的命題？

PS：特朗普個人財富為35億美元，相較去年縮水10億美元，與其他19名富豪共同位列544位。如果特朗普是中國人，他將以241.5億元排名第65名，恰好位於九鼎投資的吳剛/吳強與康弘藥業的柯尊宏家族之間。

瓦釜雷鳴

2016年以來新上市而上榜的30位富人中，其業務產品大多和普通人親密接觸過——家居類的歐派家居、顧家家居、歐普照明；休閑零食類的絕味食品、周黑鴨、來伊份；家電汽車類的小康股份、飛科電器，駕照培訓的東方時尚，券商股第一創業，以K12教育為主的成實外教育，還有幾乎每個女人手機中都裝了的美圖秀秀。

WOW！它們的業務就交融在普通人的日常生活里，你定制的衣櫃、頭頂的燈具，隨手買的鴨脖、果脯和剃須刀，孩子的教育，炒股開的戶，P圖之後的朋友圈，當你無意識地代表市場消費者選擇了這些公司時，資本也同樣選擇了它們。

就如同巴菲特覺得最好的投資是可口可樂一樣，越被人理解，看似越日常的股票收獲了越熱烈的漲幅。誰能料想，初中學歷的蔡文勝做出來的美圖秀秀，竟然霸占了中國上億女人的手機屏幕，雖然成為了相親中見光死的頭號“罪魁禍首”，但蔡文勝卻依此成功上榜。任何能夠解決和創造人們需求的領域，都永遠藏著財富的密碼。

這同樣代表著中國經濟結構的調換。十年前，2007榜單新上榜富豪達到147名，其中制造行業的新晉富豪36名，占比近1/4，人數最多，那時“中國制造”是中國的主要創富場，制造業發達的浙江是擁有富人最多的省份。今天，創新科技頻出的廣東是富人最多的省份，而消費、服務行業成為熱點。

創業者們需要在意自己進入的行業有沒有前途嗎？也許需要，但至少從富豪榜單上看，決定因素並不能依靠先期計算。

虛實之爭已經沒有意義

還記得2012年的央視中國經濟年度人物評選上，王健林和馬雲就“2020年電商零售份額能否達到50%”對賭1個億嗎？

次年，在相同的場合，董明珠和雷軍就“小米與格力營業額高低”再來了場10億賭局。而今，線上+線下、鼠標+水泥已是品牌廠商一致的渠道布局，不僅無一不可偏廢，而且各自功能分野清晰，比如，以蘇寧電器轉型蘇寧雲商為代表，傳統的連鎖商業企業幾乎都已開辟線上商城；而且，幾乎每家服裝品牌都會在天貓上開設網店，但網店銷售的款式渠道卻和實體店分割開來，以此防禦網絡低價對品牌造成的傷害。

今年也是馬雲的阿里系大獲豐收的一年，根據科技媒體36氪的統計，2015年到2016年間，創業公司估值的TOP 10總和從1萬億上升到了1.4萬億元，其中，阿里系的拉動較為明顯，如螞蟻金服、口碑、菜鳥網絡的估值大幅上升，而小米、大疆基本原地踏步。此外，與馬雲關系密切的富人——圓通、韻達、中通等快遞界的富豪紛紛上榜，雲鋒基金操盤手虞鋒的財富也開始顯山露水，馬雲不僅自身榮歸TMT的NO.1，以其拉動的上榜富人數量和名次的遞進來看，馬雲堪稱今年的造富大作手！

馬爸爸在2017中國綠公司年會發表演講

今天，互聯網+與制造、零售等實體企業間的對抗已轉為合作，而伴隨物聯網的深入，雙方的融合還會進一步延展；但這並不意味著虛實之爭的終結，當下的虛實之爭，已演化為金融及房地產以其高利和資金占用擠壓實業空間這個更沈重的話題。虛擬部門的泡沫與實體部門的低迷，所帶來的資源配置中的失衡、錯配與風險，令許多人憂心。

其實，新富、舊富之間，並非是彼此對立而又割裂的存在，“你中與我，我中有你”的利益格局恐怕更為貼近現實。比如，雷軍的小米，已成為家電制造龍頭美的的第九大股東；小米的對手OPPO、VIVO，依靠三四線線下渠道，“農村包圍城市”，“線下繞過線上”，帶動其重要股東段永平今年上榜；而2016年以來，攜著“新零售”之名，阿里一口氣連橫縱合入股了三江購物、參與銀泰私有化、攜手百聯，試圖構造出“以消費者體驗為中心的數據驅動的泛零售形態，”從單一零售轉向多元零售形態；而在富人榜上，京東入股的生鮮超市永輝超市的張軒松兄弟倆，在榜單上名次連年上升。

劉永好在2017中國綠公司年會發表演講

在產融結合方面，除了劉永好、史玉柱等民生股東這樣的老牌富人之外，馬雲、馬化騰等眾多新興產業富豪也已接踵布局金融。同時，相比在國內集齊金融牌照獲取壟斷性資源，一些具有前瞻精神的大鱷已出海，並購市場經驗豐富的金融機構，如泛海盧誌強以27億美元收購美國保險公司Genworth Financial，最近又並購了IDG；螞蟻金服擬以12億美元收購全球第二大匯款服務公司MoneyGram（速匯金）；陳天橋一邊收購了上市的小額貸款公司Lending Club，同時還收購了美國的大型資產管理公司美盛集團15%的股權。

實體與虛擬經濟並非二元對立，即使短期內，資本可能脫離實體，但其根本仍以實體的業績為依歸。虛實相依亦同樣反映在今年的榜單變化中。最快成長50富人，多半來自有實實在在盈利支撐的企業，如港股中的碧桂園、融創中國，超低市盈率叠加可能私有化回內地的預期，讓港股這些傳統企業成為價投窪地；如騰訊張誌東、網易丁磊，在財富已然很高的情形下仍能躋身漲幅最快，無疑是公司出色業績的回報，受到資本的青睞。

CEC|總結一下

新財富雜誌總結說，中國一直被看空，但卻從未停止大踏步的追趕。崩潰論與潛力論交相漲粉，每一年經濟似乎都到了最危險的時候，但每一年，GDP實打實地與日俱增。

中國企業家俱樂部成立於2006年，柳傳誌、馬雲、劉永好、郭廣昌、王玉鎖等一批民營企業家聚在一起，共同見證了中國經濟在波雲詭譎中砥礪前行，我們始終相信，在這樣的大時代里，把握趨勢、專註創新、誠信經營的企業家們，永遠有機會創造財富，引領中國經濟再上臺階。

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北大將在雄安建醫學中心 還有哪些高校布局雄安？

北京青年報記者昨日從北京大學官網獲悉，北京大學黨委書記郝平近日率團到訪河北，洽談校省合作事宜，內容涉及北大將在雄安新區建醫學中心、雙方加強人才合作等多方面。同時，北青報記者梳理發現，除北大外，北京師範大學、北京理工大學等京內多所高校也已開始對接雄安新區。

北京大學

將在雄安新區建立醫學中心

北京大學黨委書記郝平表示，今後北大將結合自身優勢和雄安新區建設需要，拓寬合作領域，創新合作方式，努力為雄安新區建設作出貢獻。郝平提到，北大將在五個方面與雄安新區開展合作，內容包括發揮北大醫療資源優勢，在雄安新區建立學科齊全，集科學研究、人才培養、醫療服務於一體的一流醫學中心；在雄安新區建立北大光華管理學院高端培訓中心。同時，北大經濟學院將與國家有關部門合作建立PPP中心，重點服務雄安新區建設。此外，北大還將支持雄安新區高等教育發展，加強雙方人才合作，為河北發展和雄安新區規劃建設輸送更多的北大畢業生。

北京師範大學

將在教育、生態等領域展開合作

北京師範大學近日官網發布消息稱，5月8日，校黨委書記程建平、校長董奇、副校長陳光巨等一行赴河北省商談服務雄安新區建設事宜。河北省省長許勤，省委副書記李幹傑，省委常委、常務副省長、雄安新區臨時黨委書記袁桐利等均出席座談會。此新聞稿近日被河北媒體解讀為“北京師範大學或將成為雄安新區第一個搬過來的大學”，北青報記者向北師大求證“是否搬遷”，學校官方對此未明確回應。

不過，校長董奇則在這次座談會上透露，北師大將在教育、文化、生態、健康等領域與河北省開展戰略合作，通過校地協同創新發展，助力雄安集聚全國優秀人才和吸納國際人才，服務雄安綠色生態宜居新城區、創新驅動發展引領區、協調發展示範區、開放發展先行區建設。

北京理工大學

積極參與雄安新區建設

在北京理工大學黨委4月5日召開的專題學習研討會上，校黨委書記趙長祿表示，學校要充分利用人才培養和學科、科研優勢，在京津冀協同發展、軍民融合發展、設立雄安新區等重大戰略中發揮積極作用。同時，結合學校“雙一流”建設實際，加快做好相關規劃編制和對接，積極參與雄安新區建設，力爭在醫工融合等方向上取得突破。

中國傳媒大學

成立雄安新區發展研究院

4月22日，中國傳媒大學成立雄安新區發展研究院，並舉行首屆雄安新區發展研討會。該校雄安新區發展研究院首任院長由經管學部學部長兼文化發展研究院院長範周擔任，將研究文化、區域經濟、社會管理等六個領域。

該校黨委書記陳文申表示，學校雄安新區發展研究院是以服務國家戰略為導向，以雄安新區建設為中心，基於互聯網精神而設立的新型智庫機構。研究院充分整合國內外相關領域頂尖專家資源及廣泛的社會智慧，致力於打造具有全球影響力與中國特色的新型資政智庫。記者 王曉蕓 劉旭 李夢婷

万科股价跌跌不休之下，宝能资管计划离爆仓还有多远？！

http://www.xcf.cn/tt2/201705/t20170512_780762.htm

　　根据新财富的计算，宝能的9个资管计划，整体预警价为16.82元/股，相较万科当前股价可承受1个跌停板；整体平仓价为14.75元/股，相较万科当前股价可承受2个跌停板。

　　整体而言，宝能的资管计划于万科的持股压力，尚有一定的承压空间，但也不甚乐观。

　　来源：新财富PLUS（ID：xcfplus）

　　作者：苏龙飞

　　2017年5月10日，万科A（000002）收盘于18.67元/股，微涨0.27%，这是继前一个交易日上涨0.81%之后连续连续2个交易日收红。

　　自4月27日以来，受安邦概念股全线下挫的影响，安邦参股的万科也未能幸免，其股价从20.36元/股一路走低至18.32元/股的最低点，累计最大跌幅达到10%。

　　随着万科股价的一路走低，关于宝能资管计划所持有的万科股票面临平仓压力的问题，又再度引发外界关注。

　　根据万科披露的数据，宝能系目前持有万科25.4%股权，其中10.38%是通过9个资管计划持有的。而9个资管计划的平均持股成本，均高于前海人寿与钜盛华直接持股部分。

　　万科自2016年7月4日复牌以来，股价曾在短期内累计下跌超过30%，最低曾跌至16.74元/股。当时就引发过一轮吃瓜群众围观讨论宝能的杆杠持股是否爆仓。

　　2016年7月19日，万科管理层曾公开一封名为《关于提请查处钜盛华及其控制的相关资管计划违法违规行为的报告》的万言举报信，特别是详细披露了宝能9个资管计划各自的规模、仓位、持股数、持股成本等明细数据，令外界对宝能资管计划的承压能力一目了然。

　　2016年7月19日之后，宝能系既未再增持也未减持过万科的股票，换句话说，其资管计划的持股详情，依然维持着万科曝光该等资管计划时的状态。那么，我们不防再来详细计算一下9个资管计划详细的平仓价及预警价。

　　数据显示，宝能9个资管计划的总规模为236.25亿元，累计使用资金215.7亿元，意味着其整体仓位为91.3%。

　　从披露数据来看，9个资管计划的规模从15亿元到45亿元不等，除了广钜2号、泰信1号、信鑫7号之外，其余全部满仓。规模为18.75亿元的信鑫7号，已经累计使用资金18.15亿元，实际也已经接近满仓。

　　根据宝能的资金使用额及持股数计算，各个资管计划的持股成本介于15.31元/股至22.06元/股之间，持股成本最低的是安盛1号，持股成本最高的是广钜2号（下表）。

　　通常而言，资管计划的杠杆比例为1:2，即自有资金占1/3、外部融资占2/3。外部融资为优先资金，自有资金为劣后资金，假如产生本金亏损，首先由劣后资金承担。为了确保优先资金的安全性，资管计划往往会设定“预警线”及“平仓线”，分别为计划份额净值0.9及0.8。

　　当资管计划触及预警线式，则劣后资金方须向资管计划补充资金，如果未及时补充资金且资管计划净值进一步下跌并触及平仓线时则会被强制平仓。换句话说，无论是预警线还是平仓线，并非持股成本直接打9折及8折，而是实际要根据该账户的持股市值与剩余现金合计的金额计算，如果合计金额低于初始金额的90%，则需补充资金；如果合计金额低于初始金额的80%，才进行强制平仓。

　　根据新财富的计算，宝能的9个资管计划，整体预警价为16.82元/股，相较万科当前股价可承受1个跌停板；整体平仓价为14.75元/股，相较万科当前股价可承受2个跌停板。

　　就平仓线而言，宝能9个资管计划各自的平仓价介于12.24元/股至15.96元/股之间，整体平均平仓价为14.75元/股。无论是最高值、最低值还是平均值，相较于2017年5月10日的收盘价18.67元/股而言，皆还有不小的距离。即便按平仓价最高的金裕1号资管计划来说，在当前股价的基础上再有1.5个跌停板才能触及平仓线。

　　就预警线而言，宝能9个资管计划各自的预警价介于13.77元/股至17.99元/股之间，整体平均预警价为16.82元/股。换句话说，目前尚无哪个资管计划需要补充资金。按照预警价最高的信泰1号资管计划来说，尚有0.68元/股（3.64%）的下跌空间方触及预警线。

　　不过，按照9个资管计划的平均持股成本18.89元/股计算，相较于18.67元/股的当前股价，已经产生约1%的轻微浮亏。如果再加上各资管计划杆杠融资的利息成本，则其整体浮亏或达到5%左右。

　　因而，整体而言，宝能的资管计划于万科的持股压力，尚有一定的承压空间，但也不甚乐观。■

彭博新推RMB債券平臺：中國債市入國際指數還有多遠?

今年3月以來，彭博和花旗就相繼向中國債市遞來“橄欖枝”。彭博發布亮相全新固定收益指數將中國債市納入，而花旗宣布將中國債市納入其三大政府債券指數；5月16日，中國央行和香港金融管理局發布聯合公告，決定同意開展香港與內地債券市場互聯互通合作(“債券通”)，初期先開通“北向通”，未來將適時研究擴展至“南向通”。這也標誌著債市國際化的又一步。

緊隨其後，5月17日，彭博正式宣布推出全新RMB債券平臺。RMB債券平臺特別設計了中國貨幣經紀商專屬頁面(MOSB CN)。此頁面包含中國全部五家貨幣經紀公司提供的實時交易數據，這五家經紀商向市場提供了絕大部分流動性。RMB債券平臺還提供債券市場相關新聞、債券發行數據、公司基本面信息、市場公認的一級市場承銷排行榜和市場份額分析、實時更新的基準收益率曲線、中國人民銀行公開市場操作分析、債券衍生品定價工具以及多維度的信用分析功能。這使得全球投資者都可以看到中國債市的全面情況，可以說是對投資決策的再定義。

各大機構普遍認為，中國債市進入國際指數是遲早的事，但此前需要完善的是解決資金匯出等方面的限制、提升債市流動性、信用評級標準與國際接軌、明確稅制等。

全球機構關註中國債市機遇

彭博中國總裁黃儀全表示：“中國銀行間債券市場發展迅速並且不斷加大對外國投資者的開放程度。在這個背景下，全球投資者需要借助更強大的工具平臺來洞悉市場動向，掌握交易先機。RMB債券平臺的推出將有助於提升市場透明度，重新定義中國及海外投資者的工作流程。”

彭博RMB債券平臺的推出標誌著彭博在中國債券市場戰略重點的延伸，彭博成為首家將中國債券納入其全球指數系列的指數提供商。

去年以來，交易員的普遍感受是，“舒服的日子”一去不複返，交易難度不斷上升。有外資機構研究員對第一財經記者表示，中國債市去年四季度以來一共經歷了三波收益率上行，信用利差顯著上升，影響因素包括美聯儲加息、中國央行提升公開市場利率、債市去杠桿進程。此外，截至今年4月，今年債券違約事件已經發生11起，因此未來信用利差分析工具和違約分析模型的重要性也不斷凸顯。

此次全新的RMB債券平臺的亮點在於信用風險分析。自去年以來，其違約風險模型成功預測了一半以上的違約事件。此外，平臺植入了五大經紀商實時報價數據和成交數據，可顯示流動性最好的債券列表。盡管中國的債市規模總計9.9萬億美元，但存在報價的有10%、成交的僅5%，因此了解債券的流動性情況對於交易員至關重要。

根據2017年3月彭博新加坡買方論壇上對參與機構的調研：59%的市場參與者表明他們正在積極尋求投資中國債券市場的機會，另有29%的市場參與者表示已經投資了中國債券市場。中國本幣債券的規模目前相當於全球追蹤彭博巴克萊全球綜合指數的資金規模(約45萬億美元)的1/5。根據中國央行公布的數據：截至2016年末，共有超過400個境外機構投資者投資中國債券市場，總投資額達1200億美元(約為8520億人民幣)。

招商資管分析師劉東亮表示，中國債券收益率有較強吸引力。“目前中國10年期國債利率與同期限美國國債利差達130BP，同期限日本國債利率甚至依然低至零;在信用債方面，盡管由於評級和期限的不同，較難做精確比較，但中國信用債利率也顯著高於美國信用債，單純從收益率的角度來看，中國債券市場無疑具有較強的吸引力。”

不過，黃儀全也表示，境外機構對於投資中國債券市場存在一些顧慮，包括資本管制、違約風險、不同的信用評級方法、缺乏先進的分析工具和數據等。

也有市場人士表示，如今，境外投資者主要配置的中國債券是利率債，例如政策性銀行債，而對於信用債的態度則呈現兩極分化，部分機構完全不配置信用債，而有的機構甚至對高頻交易也表示出極大的興趣，且外資機構對於中國城投債的興趣也在上升。

納入國際債券指數尚需時日

隨著中國債市開放的步伐加速，各界對於中國債市納入國際主要債券指數的預期也不斷升溫。

當前，國際上使用最廣泛的三大債券指數為彭博巴克萊全球綜合指數(BBGA, Bloomberg Barclays Global Aggregate)、花旗全球政府債券指數(WGBI, World Government Bond Index)以及JP摩根全球新興市場多元化債券指數(JPM GBI-EM Div, JP Morgan Global Emerging Market Bond Index Diversified)。

招商證券首席債券分析師徐寒飛表示，與其他兩大指數相比，BBGA包含的債券最為豐富，超過1.8萬種，包括了投資級的政府債和公司債。這也意味著被動投資者難以完全複制該指數。根據高盛最新的投資者調查，當前追蹤BBGA指數的被管理資產規模約為2萬億美元。 彭博已於3月1日正式將中國債市列入了BBGA的監測名單。彭博2017年1月24日發布公告稱，由於人民幣債券並未符合納入BBGA的標準，彭博將其中國綜合指數(China Aggregate Index)中國債和政策性金融債的部分與BBGA組合成新的BBGA+China指數。一旦完全符合準入條件，中國債市將被正式納入BBGA。

不過，黃儀全對第一財經記者表示，“目前中國債市納入全球債券指數還沒有一個具體的時間點，但這是一個遲早的事。我們有一個定期審核過程，並需要和相關投資機構進行溝通，才能最終決定是否納入。”

徐寒飛認為，從國際債券三大指數的準入規則看，資本管制是我國債市被納入指數的最大障礙。當前QFII、RQFII仍然存在著對於合格境外投資者投資本金的鎖定期(lockup period)、資金匯出等方面的限制，這給境外機構的流動性管理帶來了極大挑戰，影響其對中國債市的積極性。

此外，債券市場的流動性有待提升。這一現象不僅與金融機構的風險偏好相關，也與我國的會計準則有關。我國的債市投資者以商業銀行主。商業銀行購買國債後傾向於持有到期。銀行買入債券後以成本計價，無需根據市場價值調整，這使得國債、特別是長端國債交易量和波動率極低，成為“僵屍債券”。2016年，美國債市交易量/債市規模的比值為5.25，而同年中國這一比率僅為1.95。

重要的是，中國債市信用評級標準有待與國際接軌。中國信用評級普遍大幅高於國際標準，近60%的債券評級為AAA，低於BBB的債券僅占0.1%。這給國際投資者識別和定價信用風險造成了極大的困難。

黃儀全也告訴記者，稅收標準有待進一步明確。當前境外機構投資非國債的利息收入需要繳納10%的預扣稅，但對資本利得的稅收處理仍然有待明確。

徐寒飛預計，如果當前中國債市被完全納入三大指數，流入中國債市的資金規模約為2000-3000億美元。

聚焦谷歌開發者大會：AI、安卓之外，還有啥？

谷歌I/O大會是這家公司一年一度的開發者大會，通常在6月前後舉行。會如其名，谷歌公司在此時發布自己最新的軟件系統，給開發者指明下一年的寫碼方向，由此引導相關行業硬件發展。

今年的大會在加州山景城召開。谷歌CEO桑德爾·皮查伊登臺作主題演講，並與公司成員一起展示多個谷歌產品的新功能。

Google Lens：全新的 AI 視覺搜索應用

谷歌今年已經把大會的主線從“Mobile First”（移動優先）轉移到“AI First”（人工智能優先）。今天的第一個體現谷歌AI的實際新品是Google Lens應用，用手機攝像頭理解圖片內容而不僅僅當個翻譯，它有了“視覺助力”。比如拍照識花，或將攝像頭對準餐廳顯示餐廳評分等。Google Lens 還有一些更加智能的功能，比如在手機連 Wi-Fi 時，可以將攝像頭對準路由器上的資料，Google Lens 就能自動提取 Wi-Fi 的賬號和密碼，然後提供一鍵連接的選項。該功能將在未來數月向用戶推送。

Google Assistant：登陸 iPhone

智能助手Google Assistant可以更好地展示谷歌的人工智能已經發展到何種地步。最近亞馬遜微軟都在這上面發力，據說蘋果下月也會發布相關產品，競爭相當激烈。Google Assistant可以與實時相機翻譯無縫結合。谷歌高管斯科特·哈弗曼用自己在日本旅遊的經歷親自演示：智能翻譯菜單，告訴他這行日語是個什麽菜，之後找圖直觀的告訴他這菜是什麽樣？（註：國外菜單上大多沒圖片）

大會上哈弗曼介紹，Google Assistant這個App即將登陸iOS系統，這種移植只能讓蘋果用戶們淺嘗輒止體驗一下它的智能之處。因為iOS的封閉系統機制，它不能調用系統功能，效果必然不如Android平臺。

據介紹，Google Assistant不只是一種新的搜索方式，除了找信息，其實還能讓它幫你做各種事情，並且支持第三方開發，還支持了意大利/西班牙/韓文等更多語言，但是並不包括中文。

Google Home：硬件無更新，軟件大升級

Google Home智能音箱在硬件沒有升級的情況下，加入了大量有用的新功能。一個新功能是兩個Google Home之間可以打電話（美國和加拿大免費），不用撥號，對它說給“給媽媽打電話”就可以通過網絡連接那個Google Home音箱通話。

Google Home內置Spotify和Soundcloud音樂服務以及HBONow網劇，同時還可作為藍牙音箱使用。

Google Home新增了“主動提醒”功能，會主動提示日程和交通狀況等相關信息，並可以通過手機或電視屏幕實現“視覺反饋”。

Google Photo：讓分享更智能

Google Photo可以識別照片內容，並自動建議那些照片適合分享，而且還能夠自動與家人分享與之相關的特定相冊集。圖像識別技術可以把最好的照片選出來，自動去除掉重複或者質量差的，然後組成一本相冊，並提供打印服務。

YouTube：更多用戶，更多互動

據介紹，YouTube 的日觀看數已經超過 10 億人次。接下來，YouTube將進一步增加互動性和增值服務。YouTube 加入了 360 度視頻的功能，拿著遙控器，你就能在視頻中進行 360 度的視角轉換，你可以在電視機上，看到與以往不同的風景，也可以在看演唱會直播時有更加身臨其境的感覺。新增的付費功能Super Chat可以讓用戶掏出真金白銀來支持喜愛的主播，並且在聊天中獲得一些更醒目的標誌作為一定的特權。

Android O：為了下一個 10 億用戶

Beta版Android O即日起對普通用戶開放。Android O包含眾多新功能，比如自動填充、重新設計的“系統設置”以及可選下載的字體。此外，Android O還擁有新特性“Vitals”，旨在保障手機的安全；同時應用商店通過Google Play Protect顯示經過審查的安全應用。

同時，谷歌還發布了輕量級Android Go來幫助低配手機和偏遠地區的用戶使用最新系統，能夠支持大量印度方言。Android Go可理解為精簡版的Android，可在低於1GB內存的手機上使用。

對開發者們來說，另一個大事是Android系統有了自己的開發語言Kotlin，谷歌稱這是更高效且智能的語言。

VR：獨立新設備

雖然進入到 2017 年國內的 VR 市場趨於平靜，但對於谷歌來說 VR 仍然是非常重要的戰略陣地。首先，谷歌 VR 負責人 Clay Bavor 宣布：三星 S8、S8 Plus 和 LG 即將發布的旗艦機將支持 Google Daydream VR 平臺。谷歌還嘗試打造獨立的VR設備，獨立於PC和手機運行；谷歌聯手高通，並與聯想和HTC合作打造，首批產品預計今年晚些時候面世。

AR：在室內定位中派上用場

谷歌宣布 Tango 項目將和 Google Map 合作，推出一項室內定位服務 VPS（visual positioning service），它可以在沒有衛星信號的室內也能精準定位。Tango是谷歌2014年推出的AR平臺，通過手機的攝像頭和處理器配合，能夠對環境進行實時建模，並將現實世界和虛擬圖像結合起來，進而實現各種各樣的 AR 功能。谷歌在這次開發者大會上還表示將把 Tango 設備普及到校園中。

最近四年，谷歌已經把I/O大會的主線從“移動mobile”完全轉移到了AI人工智能，後者花費最長時間，講得最深入，也貫穿全場；移動戰略甚至也成了AI的服務形式。

這是在硬件和軟件之後，谷歌給自己加上的一個新維度，相比移動設備，AI是一個更有想象力的空間：智能助理、機器人、無人駕駛、醫療，教育都能跟它關聯，那是一個比具體產品更有趣的故事。

反倒是VR這部分，不像去年那麽重要了，雖然宣傳片依然精彩，但VR或AR沒有想象的落地那麽快，所以它成了最後15分鐘的故事，但不是壓軸戲。

農業下半場：10萬億市場還有哪些千億賽道？

峰瑞資本 2017-05-24 16:54

來源 | 峰瑞資本（ID：freesvc）

文 |  饒德孟

一道選擇題：

突然想吃甜草莓。水果店里的「奶油草莓」有好幾種，價格卻從 9.8 元/斤到 98.6 元/斤不等。店員不允許試吃。如何選？ 

A. 買貴的。價格和品質成正比。

B. 買便宜的。名字一樣，口味差距不會太大。

C. 場外求助。詢問經驗豐富的媽媽或互聯網。

D. 去超市買篩選好的品種。

E. 隨機，碰碰運氣。 

你為什麽無法脫口而出想要的草莓品牌呢？草莓有品牌嗎？

需要購買一部手機時，你會立刻想到蘋果或華為；需要一瓶茶飲料時，則是小茗同學或三得利。但農產品是個例外。 

這次，峰瑞資本（FreeS Fund）來到了農田和菜市場。峰瑞投資人饒德孟花了 2 個月的時間，與新發地農產品批發市場中的批發商、勞作在田間地頭的果農、以及農民企業家一起聊了聊，也吃遍了市面上可買到的近乎所有品類的獼猴桃。 

除了草莓為何沒有品牌，我們還試圖搞清楚如下問題： 

為什麽原產中國的獼猴桃在新西蘭造就了百億佳沛？

3 年 5 個億，伊利、洽洽、三只松鼠這些公司是怎樣做到的？

為什麽說在農產品市場中存在 1000 個百億品牌的機會？

夏日淩晨四點鐘，新發地批發市場，生意人們已開始看貨談錢。早高峰之前，新鮮瓜果將從這里運送至四面八方。

新發地已成為亞洲最大的農產品批發市場，承載著北京市 80% 的蔬菜和 90% 的水果供應。 除去少數蔬果蛋奶擁有自己的品牌，絕大部分農產品都僅標註著產地和品類，沒有品牌。

農業正在步入下半場，這將是品牌的時代。以 10 萬億市場規模計算，這里將誕生數百個伊利、佳沛級別的千億品牌商機。

本文將就如下問題逐一展開討論：

1. 為什麽你熟悉無數品牌，卻說不出幾個農產品品牌的名字？

2. 農產品生產穩定性

案例：佳沛如何通過穩定生產成為百億品牌？

3. 農產品流通便利性

案例：伊利如何通過利樂包裝技術成就千億品牌？

4. 農產品品類的市場需求

案例：從傻子瓜子到三只松鼠的商業奇跡

5. 峰瑞資本投資觀點

農產品品牌演進示意圖

投資趨勢與機會

1 、為什麽你熟悉無數品牌，卻說不出幾個農產品品牌的名字？

近 20 年來，《中國品牌價值 100 強》榜單見證了中國消費領域品牌數量的指數級增長，也見證了其中大品牌的沈浮與新晉品牌的崛起。梳理這份榜單中的前 20 名，我們發現，很多品牌能夠長期叱咤風雲。但上榜者的身影中，農產品品牌始終極其罕見。

▲  在 2015 中國品牌價值 20 強中，伊利是唯一的農產品品牌。來源：中商情報網

「吃」這件事，至少占據了我們十分之一的人生。「吃」離不開農產品。可為什麽出現在我們生活中的農產品品牌，數量如此之少？

實際上，與日化、電子產品等品類相比，農產品的市場規模頗為可觀，品牌數量卻明顯較少。即便是農產品品牌中的佼佼者，也僅占據整體市場規模的 0.08% 。這意味著，新晉品牌仍擁有巨大成長空間。

▲  相較於其他大品類，農產品的市場規模並不小。來源：公司年報等

▲  農產品品類大致可以按照種植業、畜牧業、漁業劃分，加起來大概是一個10萬億的市場。（圖中規模為產地價，即農產品在生產者所在地的交易價格。）

參考資料：專家訪談、中國農業統計年鑒、中國畜牧獸醫年鑒

簡而言之，我們需要回答：什麽樣的農產品品類更容易出品牌？

我們需要明確，農產品從初始形態到進入我們的胃里，大致可分為 3 個階段：生產（包括種植，以及部分需要進行初加工）、流通、購買。與之對應，下文我們將從生產穩定性、流通便利性、該品類的市場需求這 3 個維度展開討論，來回答本節提出的問題。

一個農產品品類能否誕生品牌，主要取決於：生產穩定性，流通便利性，需求端的升級。

2 、農產品生產穩定性

2.1 哪些因素決定生產端穩定程度？

假說：農產品生產端的穩定程度，取決於不可控輸入變量的多少。

我們將農產品生產端的輸入變量分為 3 類：基因，營養/保健，生長環境。其中，「基因」即種子、魚苗、豬苗等，「營養/保健」與種植肥料、養殖飼料相關，而「生長環境」則涉及土、溫、光、水、風等外部環境因素。

目前條件下，「基因」育種環節操作較為標準，穩定程度較高；「營養/保健」環節的生產標準化和穩定程度同樣較高；「生長環境」則變數較多。

具體到種植業、畜牧業、漁業，變數較多的變量「生長環境」給畜牧業帶來的影響最小，漁業次之，種植業則受影響最大。

▲  在三大品類中，種植業受自然環境變量影響最大，故其生產的不穩定性最高。

從生產端穩定程度看，畜牧業最高，漁業次之，種植業最不穩定。

在種植業內部，生產端穩定程度呈現如下特點：（1）含水量越小、甜度越低的品類，穩定程度越高。（2）室內種植比室外種植穩定程度更高。室內種植不可控「生長環境」變量較少。例如，金針菇多於室內種植，生產相對穩定。

農產品經由一級加工（不改變農產品內在成分的加工，即對收獲的各類農產品進行去籽、凈化、分類、幹燥、剝皮、漚軟或大批包裝等方式），更容易保證品質穩定，易於實現穩定量產。例如，通過去除水分這一不可控變量，紅棗、果幹果脯、瓜子、堅果、奶粉等品類，更容易在生產端達到穩定狀態。

瓜果蔬菜的含水量大小受降水量影響，降水量為不可控「生長環境」變量；甜度高低受到光照、溫差影響，而光照和溫差同為不可控「生長環境」變量。受降水量、光照、溫差影響越小的品類，生產端越穩定。

因此，按照農產品各品類穩定程度由高至低排序，將呈現如下結果：種子>根莖/葉菜>果皮。舉例說明，瓜子>白菜>荔枝。

其中，果皮是由子房壁的組織分化、發育而成的部分。比如花生，外層的褐色殼為果皮，紅色的薄皮和白色的核為種子，薄皮是種皮、白核是胚。比如蘋果，外層的皮和吃的肉均為果皮，蘋果中心的黑褐色顆粒為種子，黑褐色皮是種皮、里面的白仁是胚。

2.2 不穩定因素如何趨於穩定？

假說：技術升級和組織變革是提升農產品生產穩定性的兩大方式。

▲  技術升級或組織變革，將為農產品品牌升級帶來機遇。

如圖所示，自然環境穩定性越高，生產單位產量農產品所需的資金成本就越低。如果自然環境穩定性保持不變，但該農產品品類實現了技術升級或組織變革，那麽生產單位產量農產品所需的資金成本將整體降低（由實線變為虛線）。

反之，如果資金成本保持不變，但該農產品品類實現了技術升級或組織變革，那麽生產同一單位產量的產品時，對自然環境穩定性的要求將降低。

2.3 案例：佳沛如何通過穩定生產成為百億品牌？

想要打造一個水果品牌，品質穩定的規模化生產是必須的前提條件。

接下來，我們試圖通過新西蘭獼猴桃生產商佳沛公司（Zespri®）的案例，來解讀技術升級和組織變革是如何降低自然環境穩定性對生產端的影響，從而帶動品牌出現的。

佳沛公司平均年產獼猴桃 30 多億顆，銷售至全球 53 個國家。2015 年時，年銷售額達 100 億人民幣，在全球獼猴桃市場中占比 33%。如今，這家公司無疑已成為全球獼猴桃領導品牌。

▲  佳沛獼猴桃 2000-2015 年度銷售額。來源：佳沛年報

與之對比，當下中國的獼猴桃產業則落後許多，仍以果農自發種植和零散的小品牌為主，尚未形成品牌優勢。

實際上，在佳沛誕生之時，新西蘭獼猴桃產業的狀況與當下中國類似。因而，我們好奇，在獼猴桃產業非標準化、無品牌價值、市場備受擠壓的條件下，佳沛如何從中突圍、成長為水果業巨擘？

▲  組織化、規模化的生產為佳沛帶來品牌形成機會。

早在 1960-1980 年代，新西蘭以種植獼猴桃為業的果農數量就已非常龐大，產業發展迅速。但當時該產業仍處於原始自然競爭狀態，生產者眾多卻分散，產出的獼猴桃品質不穩定、產量波動大，也導致品牌零散，整體影響力十分有限。

上述原因使得新西蘭獼猴桃在全球市場中議價能力較低。風波很快到來。1988 年，其最大海外市場美國實行反傾銷政策，大幅縮減獼猴桃進口數量，新西蘭果農損失慘重。

新西蘭政府決定通過組織變革，提高獼猴桃生產穩定性，從而塑造強勢獼猴桃品牌。「新西蘭奇異果營銷局（NZKMB）」由此而生。

這一由眾多果農聯合發起成立的部門，負責從果農處統一收購獼猴桃，並面向市場統一銷售。其他機構及個人無權過問獼猴桃采銷過程，果農也不可私自面向國際市場銷售。

1997 年，營銷局決定推出「佳沛」作為新西蘭獼猴桃唯一品牌，並繼續從如下 2 個維度繼續推進組織變革：

第一，生產流程標準化

「 上遊 」統一育種研發、統一種植標準、統一用肥用藥，最大限度減少不可控因素幹擾。

佳沛公司主推 2 種獼猴桃：1920 年代新西蘭人 Hayward 所培育的海沃德綠果獼猴桃，以及 1991 年選育成功的金果獼猴桃。這 2 種獼猴桃均具有生產穩定的特點。

海沃德形狀穩定，口感好，耐貯藏；金果則混合了哈密瓜、水蜜桃和柑橘等多種水果的味道，是經由多年種植、嫁接選育而成的最穩定的品種。

同時，佳沛公司統一管理種植過程中所需的營養和防治蟲害用藥。例如，在 2014-2015 年，公司為果農提供了對抗 PSA （細菌性潰瘍病）病菌的用藥，降低損害。

「 下遊 」揀選、倉儲、物流標準化，完全掌控銷售渠道。

▲ 佳沛公司的奇異果生產實現全流程的標準化。

佳沛獼猴桃的揀選工作由機器自動完成。獼猴桃將按照品質、大小自動分揀進入不同倉庫。同一倉庫內，獼猴桃品質、大小基本統一。

倉儲環節，為降低儲存時間對獼猴桃品質的影響，佳沛采用氣調庫儲存，保證獼猴桃 8 個月內不變質；在物流環節，則采用冷鏈物流，使損耗率降至 5%。這遠低於中國獼猴桃 10%-15% 的運輸損耗率。

銷售方面，佳沛嚴格把控經銷商渠道。經銷商需要先繳納高額保證金才可獲得佳沛貨源。每年年初，經銷商還需要向佳沛支付一筆費用，佳沛將其中的 30% 用於農戶生產成本。

第二，建立良性循環的農戶管理體制

「 監管機制 」農戶高度可控

佳沛公司采用以下 3 種方式監控農戶生產環節，從而使供應鏈可控：

可溯源機制。用生產追蹤溯源信息卡統一管理果農。當某批次果實出現質量問題時，佳沛可快速鎖定該批次的產地與負責果農。

地理密集型監管。80% 的獼猴桃在新西蘭豐盛灣產區生產。該產區面積達 1.2 萬平方公里，相當於天津市大小。集中生產可大幅降低監管成本。除佳沛外，溫氏（詳情參見：《峰瑞報告11 ：萬億養豬業爆發前夜，豬真的站在了風口上》）、美國草莓品牌 Doriscoll 等也采用了相同方式。

按標準定價采購。采摘果實前 3 個月起，果農禁止使用任何化合物。隨後，佳沛將委托第三方檢測機構進入果園采樣。當果實甜度、成熟度、幹物質含量均達標時，方可被手工采摘。最後，專業檢測人員將按照果實品相層層篩選，只有優質果實才被允許貼上佳沛的標簽。

「 激勵機制 」適度激勵農戶

佳沛公司采用以下 3 種方式建立起良性的農戶激勵機制，從而進一步穩固供應鏈：

預付 30% 保證金，保底收購。委托果農種植前，佳沛會向果農預付 30% 定金，剩余 70% 則作為利潤收入，交由市場銷售狀況決定。如果果農提供的果實品質上乘，則可獲得公司加成獎勵。同時，佳沛還會采取保底收購、股權分紅等措施。

品牌建設帶來更高議價能力，果農收益相應提升。2001 年時，佳沛獼猴桃在亞洲市場銷售價格為 5.22 美元/盒，2003 年上升至 6.42 美元／盒，至今，每盒價格已超過 10 美元。通過建設品牌，佳沛在市場中的影響力不斷放大，果實品質上乘，價格相應上漲，果農收入也相應提高，生產積極性不斷激發。

控制單戶果農規模，保證果實可以得到精心照料。佳沛公司管理果農 2700 余個，總種植面積約為 10580 公頃。其中，2-5 公頃的果園占比 45%，5-10 公頃的果園占比 15%，小規模果農是生產主力軍。

獼猴桃種植多個環節無法機械化，例如需要摘除發育不足的幼果、定期修剪多余分岔等。單戶果農規模過大，管理難免粗放；規模太小，又難免收入偏低。

經測算， 3.33 公頃（約 50 畝）是單戶果農可精心照料的面積。按照這種規模，單戶果農年平均凈收益約為 3 萬新幣（假設凈利率為 10%-15%），折合 15 萬元人民幣。

總之，通過不斷技術升級和組織變革，佳沛公司建立起了一條高品質、高產量的獼猴桃供應鏈，成為其品牌價值的護城河。

3 、農產品流通便利性

3.1 哪些因素決定流通端便利程度？

農產品從誕生伊始到爬上你的餐桌，將經歷短則數小時，長則數天的漂泊之旅。而流通便利性，則是決定它們最終能否與你相見的關鍵因素。

我們發現，農產品流通便利性與存放時間、運輸半徑，以及運輸過程中的損耗相關，而這 3 件事又均與農產品含水量有很強的相關性。

農產品屬於鮮活產品，易滋生微生物，從而腐敗變質。水是微生物必不可少的生長環境。含水量越高，微生物越容易滋生，流通越不便。

例如，牛奶含水量極高，若不經由任何保鮮處理，在擠出幾小時後就會變質。一個經驗性的法則是，當含水量低於 15% 時，絕大部分微生物將難以滋生，農產品存放期可延至半年以上。

因此，若農產品含水量較低，即可完好存放較長時間，也較易於實現遠距離運輸。這類農產品，我們認為其具備成為全國性品牌的先天條件。

3.2 流通便利性如何提升？

自然狀態下，便於流通的農產品品類並不多。不過，這一問題可以通過技術升級或組織變革來解決。

舉例說明，你一定對遍布大街小巷的「周黑鴨」並不陌生。炎熱夏日，辣鴨脖和冰啤酒是消暑良方。但其實，鮮鴨脖的保質期只有短短幾天，為了新鮮送達你手中，周黑鴨通過以下 2 種方式解決了流通難題：

其一，組織變革，在全國範圍內開設多家店鋪，擴大輻射區域，使得鴨脖能夠快速觸及盡可能多的消費者；

▲ 周黑鴨門店輻射了全國多個城市。

其二，技術升級，將部分鴨脖脫水處理、真空包裝，從而使得保質期得以延長至半年，運輸半徑得以擴大，產品相繼進入全國各大超市、主流便利店等渠道銷售。

包裝、倉儲、物流等環節的技術升級，是提升農產品流通便利性的重要手段。

3.3 案例：伊利如何通過利樂包裝技術成就千億品牌？

除水之外，在所有飲品中，牛奶是我們最早、最常接觸的品種。自繈褓至暮年，它都與我們的生活密不可分。

不過，我們如今所熟悉牛奶品牌，大多數曾長時間以生產奶粉、冰淇淋為主業。例如伊利，一度曾是再尋常不過的地方性小企業，銷售額不足幾千萬。直至一家包裝公司出現後，才得以成長為銷售額超 600 億元、市值達 1100 億元的乳業巨頭。

這家包裝公司名為「利樂」。據其官網顯示，2012 年，該公司共生產包裝 1732 億件，銷售收入超 111.55 億歐元，其中 1/3 的銷售額來自中國。在一盒牛奶的生產成本中，利樂包裝占比 40%。而在其銷售收入中，利樂公司可獲得 3/4 的利潤，乳制品企業僅可獲得 1/4。

乳制品企業願意為此付出如此大的成本，原因恰恰在於利樂包裝在乳制品企業品牌形成過程中起到了不可埋沒的作用。

我們好奇，短短十余年內，一家小奶廠是如何在利樂的幫助下成長為市值千億的乳業巨無霸的？

「 流通便利性制約牛奶品牌的形成 」

早前，在不添加化學制劑的情況下，牛奶只有在 4 度及以下的環境中儲存，才能夠保鮮 20-36 小時。飲用未被細菌汙染的鮮牛奶一度是一件非常奢侈的事情。

1493 年，哥倫布第二次駛向美洲大陸時，為了飲用鮮奶，甚至采用了最為原始的笨方法：帶著奶牛一起上路。而當新教徒大規模向美洲大陸遷徙時，英國法律甚至規定，每艘船只必須嚴格遵循每 5 名乘客配備一頭奶牛的標準。（本段參考《看歷史》雜誌《牛奶曾經竟是貧困的標誌》一文）

情況一直延續至 1864 年，直至法國人巴斯德發明出一種新的牛奶殺菌技術，即我們所熟悉的巴氏殺菌法：將牛奶加熱至 60-70 度左右保持 30 分鐘，再快速冷卻至 4-5 度。經此方法處理，牛奶在 4 度左右的環境下，保質期可延長至 7-10 天。

巴氏殺菌法的誕生為短距離運輸牛奶創造了可能性。玻璃瓶裝牛奶、以及以牛奶生產為核心的城郊經濟，相繼而生。

此後近 100 年時間，巴氏殺菌法在世界各地延續。1983 年，伊利成立時，仍然延用此法。但由於 7-10 天的保鮮期限制，其鮮奶供應只得以呼和浩特市為主。1996 年伊利上市時，鮮奶業務也未走出呼和浩特及其周邊地區。

若想依靠巴氏殺菌法做成全國性的乳制品品牌，伊利必須在各個城市周圍設立奶廠。可想而知，這種方式管理成本高、推進速度慢，可行性並不高。

「 利樂包裝解決流通問題，為品牌形成創造機會 」

地球另一端，魯賓·勞辛在 1961 年時即已發明出世界上第一臺無菌牛奶灌裝機，並創立了利樂公司。配合超高溫滅菌技術，牛奶將在 137-142 度的環境中加熱 2-3 秒，隨後瞬間冷卻，在密封環境中直接包裝進入由 6 層紫鋁複合而成的無菌材料里。

該技術可使牛奶在常溫狀態下保存 6 個月。相較於玻璃瓶裝牛奶，這種包裝的運輸損耗率也大大降低。

▲  利樂包裝技術為伊利帶來品牌發展機會。

1970 年代，利樂進入中國市場，並於 1993 年正式拓展其在華業務。同年，伊利進行股份制改造，由國營企業變為股份制企業。1995 年，兩家企業開始接觸。1997 年，伊利引入利樂包裝生產線，我們熟悉的伊利盒裝牛奶由此誕生。

▲  自 1997 年引入利樂包裝技術，伊利液態奶銷售額增長迅速，成為其營收主要來源。

短短時間內，伊利將盒裝牛奶銷往全國各地，由地方性企業崛起成為中國乳業巨頭。2000 年，伊利液態奶收入達 5 億元人民幣，而2015 年時，伊利年營業收入已突破 600 億元人民幣，其中 80% 由液態奶貢獻。

3.4 小結：生產 + 流通，二維矩陣圖

▲  農產品品類含水量越低，供應鏈成熟度越高。

▲  含水量較低的品類，出現全國性品牌的時間較早。

結合上述案例，我們發現，含水量對供應鏈的影響主要體現在以下 2 個方面：

農產品含水量越低，在生長時受降水這一不穩定自然變量的影響越小，產品生產的穩定性也就越高。

農產品含水量越低，水分活度越低，能繁殖生存的微生物種類和數量越少，流通的便利性也就越高。當含水量在 15% 以下時，水分活度低於 0.6，細菌無法繁殖。

在品質穩定的規模生產（生產穩定性）的縱軸基礎上，我們加入流通便利性這條橫軸，形成供應鏈量產 + 流通的二維圖。上文提及的佳沛獼猴桃經由第四象限提升至第一象限，伊利牛奶則經由第四象限提升至第一象限。

通過上述分析，我們得出如下判斷：

原本生產穩定、流通方便的農產品品類，更容易出現品牌。這一類型的代表是瓜子（「傻子瓜子」）、面粉（「五得利」）、紅棗（「好想你」等。在上圖中，即體現為第一象限的品類。

原本生產不穩定、但流通相對方便的品類，經由穩定生產，即可形成品牌。即，該品類從第四象限移向第一象限。這一類型的代表是佳沛獼猴桃、褚橙。

原本生產相對穩定、但流通不便的品類，經由提升流通便利性，即可形成品牌。這一類型的代表是伊利牛奶。

成熟的供應鏈（生產穩定、流通方便）是農產品品類出現品牌的必要條件。

供應鏈越成熟（即越靠近第一象限），則該農產品品類出現品牌的難易程度越低，品牌出現時間越早。

從投資角度看，投資順序應沿第一象限向外擴展，即通過技術升級、組織變革使得該品類逐步移向第一象限。

4、農產品品類的市場需求

如果說供應鏈成熟程度決定了農產品品類能否出現品牌，那麽市場需求端則決定了出現品牌的機會或空間有多大。本章，我們將討論：農產品品類在市場需求端具有怎樣的特征，才更容易形成品牌？

假說：品牌成長的速度和天花板的高度誠然與品類自身的市場規模和增長性有關。但除此之外，在市場需求端，農產品品類形成品牌的難易程度，更多由這 2 個重要因素決定：產品升級的空間，渠道升級的空間。

4.1 產品升級的空間

決定產品升級的關鍵，在於產品能否形成認知差異度。這取決於兩點：第一，產品本身可差異化的程度；第二，消費者認知和體驗方面可差異化的程度。

例如，伊利在純牛奶成為普及品類後，推出了酸奶品牌安慕希：首先，酸奶在口感、味道上與牛奶存在差異，產品自身實現升級；其次，通過頗具鉆石感的包裝，以及強調高蛋白、符合中國人口味的廣告措辭，突出酸奶品質感，消費者認知實現升級。

4.2 渠道升級的空間

新渠道與新品牌往往是共生關系。新品牌的誕生，絕大部分得益於新渠道的出現。

90 年代中期，各類蔬菜、水果大王的崛起得益於中國最大的蔬菜、水果批發市場「新發地」的出現；2000 年前後崛起的一批生鮮供應商巨頭，則與沃爾瑪、永輝超市等商超渠道的出現關系緊密。（本文僅討論 C 端品牌，但該規律同樣適用於 B 端品牌。）

4.3 案例：堅果炒貨品牌演變

如上文所述，瓜子等以種子為原料的初加工農產品，供應鏈相對成熟，因而與其他農產品品類相比，更易出現品牌。

我們梳理了堅果炒貨品類的發展歷程，大致將其劃分為以下幾個階段

1978-1994 年，區域小品牌出現；

1995-1999 年，供應鏈成熟；全國性品牌出現；

1999-2003 年，產品、渠道升級；第二代全國性品牌出現；

2003-2012 年，產品、渠道再升級；第三代全國性品牌出現；

2012 年-至今，產品、渠道再升級；第四代全國性品牌出現。

「 初始狀態 」區域小品牌出現，供應鏈基本成熟但仍受限制

「 誕生品牌 」傻子瓜子

1972 年，年廣久跟隨熊姓師傅學習了炒瓜子技術，每天一炒就是幾百斤。他把瓜子分包好，在下班高峰期拿到街頭售賣。因為量大實惠，瓜子時常買一包贈一包，年廣久被稱為「年傻子」。1979 年，年廣久註冊「傻子瓜子」商標，將炒瓜子的小作坊快速發展至百余人規模，紅極一時。

傻子瓜子的生產方式為人工炒制，雖然基本能夠實現穩定供應，但若想擴大生產力，只得通過不斷增加生產人數的方式。考慮到員工人數與管理成本成正比，規模化生產存在天花板，供應鏈受限。

「 第一波機會 」供應鏈完善，全國性大品牌出現

「 誕生品牌 」正林瓜子

在 1970-1980 年代，炒貨行業大多是與傻子瓜子相類似的區域性小品牌。人工炒制的方式，使得供應鏈層面仍有較大升級空間。

首先抓住機會的是正林瓜子。1988 年，正林瓜子創始人林墾從臺灣來到內地考察，回程時帶走 300 噸黑瓜子參加臺灣農副產品訂貨會，一亮相就被一搶而空。次年，林墾正式開始黑瓜子進出口生意，並於 1992 年成立正林公司，陸續在北京、上海、蘭州等 12 座城市設立分公司。

1995 年，林墾投資 4000 萬元人民幣擴建大型廠房，並引進先進設備。此外，他還與技術人員一道發明了第一套全不銹鋼密封式全自動生產線，實現了衛生、安全、自動化的生產，並開設面積 20 萬畝的正林農場，保證原材料供給。

通過建立機器生產線，實現規模化生產，正林瓜子發展成為炒貨品類的全國性大品牌。

「 第二波機會 」產品工藝升級、體驗升級；渠道升級

「 誕生品牌 」 洽洽瓜子

此前，以正林瓜子為代表的瓜子產品，多為包裝簡單的普通炒瓜子，而銷售渠道則已街邊店鋪為主。這使得產品制作工藝、產品體驗以及銷售渠道方面，仍有較大升級空間。

1999 年，洽洽瓜子抓住機會，率先推出了口感更為入味的煮瓜子，並通過黃底紅字的牛皮紙包裝、以及附送精心設計的文化卡片等較為新穎的營銷手段，在消費者中快速建立起差異化認知，刺激購買欲望。

洽洽瓜子的誕生，恰逢 21 世紀初商超渠道在中國初初興起，新渠道急需好產品來吸引流量。洽洽瓜子采取小遊戲等形式吸引經銷商註意，在每箱產品中放入 2 元 現金，並在箱子封口處印上「慰勞金」字樣，以此表達「進我們的產品就有錢賺」。

同時，他們還在超市周圍布點銷售產品，吸引進出超市的消費者購買，待贏得口碑後，坐等超市主動上門進貨，從而在超市迅速鋪開。

「 第三波機會 」產品品類升級；渠道升級

「 誕生品牌 」來伊份、百草味

此前，炒貨品類以瓜子為主，渠道則已線下的商超、小商店為主。從產品和渠道角度，還存在較大升級空間。

來伊份與百草味分別成立於 1999 年和 2003 年。百草味從品類擴張著手，在瓜子之外，推出碧根果、夏威夷果、巴旦木等堅果品類。這些新品類在新鮮感、品質感方面均優於傳統瓜子。同時在廣告營銷方面，百草味也進一步強調其豐富的營養價值，消費者體驗得以提升。

此外，百草味進一步擴展產品渠道，以建立線下門店的方式替代商超渠道。截至 2010 年，百草味已擁有上千家線下門店。來伊份也采取了類似方式，截至 2011 年，直營店數量已達 2447 家。

「 第四波機會 」產品體驗升級；渠道升級

「 誕生品牌 」三只松鼠

三只松鼠成立於 2012 年。彼時，碧根果、夏威夷果、巴旦木這三種產品在線下尚無強勢品牌，而以互聯網為基礎的卡通畫營銷方式、交互式體驗潮流初起。在產品與渠道都存在巨大升級機會的背景下，三只松鼠迅速成長為新一代炒貨領導品牌。

三只松鼠深度結合互聯網打造產品體驗，在產品包裝上印刷「我們是一群為主人服務的小松鼠」，將消費者稱為「主人」，在品牌情感、文化外延方面做足功夫，實現了消費者產品體驗與認知的又一次升級。

渠道方面，三只松鼠自創立之初即采用 100% 的線上零售方式，開拓了利用互聯網進行 B2C 銷售的先河。這一舉措省去了傳統零售中的種種環節，有效降低渠道成本、提升渠道效率。

2012 年 6 月 19 日，三只松鼠在淘寶天貓商城試運營，上線 7 天即完成 1000 單銷售，成立當年銷售收入達 3000 余萬元。2013 年，這一數字增長近 10 倍，年銷售收入達 3.26 億元，並於 2015 年突破 25 億元。

農產品品牌價值 = 穩定生產水平 * 流通延伸度 * 需求端升級空間

對於供應鏈成熟的品類，當產品和渠道出現升級空間時，即存在新一代農產品品牌出現的機會。

5、峰瑞資本投資觀點

5.1 農產品品牌演進示意圖

回顧炒貨發展過程，我們發現，在生產穩定、流通便利的基礎上，需求端升級這個因素發揮了重要的作用。

我們將需求端這個因素放入原有分析框架中，形成三維空間坐標。

綜合前文，初加工農產品形成品牌可從以下 3 個維度尋找機會：

生產穩定性，以佳沛獼猴桃實現穩定量產、做大品牌為例；

流通便利性，以伊利牛奶改進包裝，提升流通便利性，從而做大品牌為例；

消費端需求升級，以三只松鼠在成熟供應鏈基礎上順應消費升級趨勢打造品牌為例。

進而，對於初加工農產品品牌投資而言，我們關註以下 2 個點中誕生的機會：

圖中即將發生演變的點，如即將發生量產演變、流通演變；

當農產品品類所在供應鏈較為成熟穩定時，則需要進一步尋找能夠與消費需求升級、品牌升級相結合的點。

5.2 投資趨勢與機會

我們認為，現階段初加工農產品中之所以存在著較好的投資機會，主要有以下 2 方面原因：

供應鏈端發生變化。目前，全國範圍內 30% 的土地正處於流轉狀態，土地流轉催生了 350 萬戶擁有 50 畝及以上土地的農戶。50 畝恰好是佳沛獼猴桃標準的單戶果農種植規模。這其中，擁有組織變革機會。

互聯網平臺的出現。目前，中國農村互聯網普及率約為 33%，且正在逐步提升。互聯網平臺的出現，將有助於降低組織成本，使供應鏈更為可控。

農產品形成品牌的 3 大關鍵點：品質穩定的規模化生產；流通便利；品類在需求端存在產品或渠道的升級空間。

對於某一農產品品類來說，第一波形成品牌的機會在於解決該品品類供應鏈不成熟的問題。成熟的供應鏈將帶來一定的壟斷優勢，消費者可對品牌形成穩定期待，因而產品在消費者認知和渠道方面都將具有一定優勢；第二波形成品牌的機會在於供應鏈已經成熟時，抓住產品認知和渠道這兩個需求端要素進行升級。

農產品各品類出現品牌的順序大致為：從含水量低的品類到含水量高的品類。未來，農產品投資機會隱含在目前含水量仍然較高的品類中。如果通過組織化或技術變革使得含水量高的品類的供應鏈變得成熟，這就是巨大的商業機會。

特別感謝峰瑞資本執行董事田里、副總裁黃海對本文的指導。峰瑞資本實習生馬蘊瑤、鹹金彤、段勇倩、朱泊名對本文亦有貢獻。

《松鼠老爹與三只松鼠》一書，對本文的思考有重要啟發。深表感謝。

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還有250張支付牌照怎麽辦？

央行剛公布的今年一季度移動支付數據顯示，非銀行支付機構處理網絡支付業務量和金額分別同比增長60.13%和42.47%。此外，第三方易觀最新統計數據顯示，今年一季度，我國第三方移動支付市場交易規模達18.8萬億元，其中支付寶占比53.7%，財付通為39.51%，包括支付寶和財付通兩家在內的前八名共占有市場份額的97.98%。

上述兩組數據證明，支付產業正在快速發展。央行前後共批了270張支付牌照，隨著整合步伐延續，現在還剩258張。排名前八的第三方支付機構共占有市場份額的97.98%，那剩下的250家機構在做什麽？

目前大部分支付機構做業務都會規避支付寶和財付通兩大巨頭的領域，挑他們不做的或不太重視的領域，例如新型互聯網企業、小微企業領域。這些業務賺大錢不太可能，小錢還是可以想想的。

當初因為行業發展需要，央行發放大量牌照，但現在市場上的牌照已滿足需求，所以選擇收緊。而當時央行發牌照是根據機構有一定的用戶資產和存量來發放的，一部分地方性的機構，雖然市場不大，但還是會有這方面的需求。

央行副行長範一飛曾表示，近年來市場上的牌照供大於求的情況較嚴重，行業存在過度競爭。牌照“供大於求”，為什麽還有那麽多企業想要買支付牌照？

業內人士向記者透露，現在市場格局基本定了，在支付行業中，沒有自己的場景卻還想用支付牌照開展新業務的，已幾乎沒有機會了。因為場景在前幾年就被搶完了；而有些企業自己本來就有場景，需要支付結算的牌照做支點，就會有購買牌照的情況。

富友支付董監事會辦公室總經理朱捷認為，支付牌照是否出售源於不同公司的戰略考量。而支付寶和財付通兩巨頭之外的支付機構，其盈利能力決定了戰略選擇：二線支付公司可以盈利，一般不會考慮出售牌照；三線支付公司發生虧損，或許會賣掉牌照；四線支付公司是市場後入者，通過並購另謀出路是其唯一的選擇。

（來源：證券時報 記者 羅曉霞）

華為距離三星到底還有多遠？

鄰章 2017-06-29 09:41

來源 | 鄰章（ID：kejilinzhang）

文 | 鄰章

當下，如果只去看一些興趣閱讀產品的科技板塊，可能用不了一個小時，就會產生這樣的感覺：在智能手機領域的競爭中，蘋果、三星已經快不行了，而國產華為將對其取而代之，在這類文章下面，與之相匹配的則是一群粉絲用戶的高潮不已，大言蘋果、三星已是末日黃昏。

從我個人而言，看到這種現狀與論調：一方面在為國產崛起而歡欣鼓舞，但另一方面又為讀者在成為標題黨炮灰的同時還深陷盲目樂觀而感到頗為無奈。

為了讓粉絲更為清晰的看到當下國產相對於蘋果、三星的差距，認清現實，不被標題黨帶入盲目的自信之中，對國產進行捧殺。我們以當下國產品牌中綜合實力最強的華為來對比一下在各大興趣閱讀產品中將被華為分分鐘取而代之的三星，來看看二者之間的差距究竟還有多少。

為了能讓大家對這兩大品牌的各自現狀能有一個更清晰的認知，我們對從兩家公司的智能手機整體銷量、高端銷量、盈利能力、研發投入、供應鏈、專利布局、品牌價值這幾個面作一個簡單的比較。

1

智能手機整體銷量

對於華為與三星的競爭，大家在當下的關切，其實最為核心的還是在於智能手機業務上，雙方在這一業務上產生了頗為強烈的交集。但從整體來看，華為距離三星還是有著較大差距。在當下現實：國內市場，華為是戰勝了三星，但在全球市場來看，華為距離三星還很遠。

在智能手機的全球銷量上，我們取兩個時間段來做為衡量對象，一是2016年全年智能手機銷量，二是2017年第一季度智能手機銷量（因為第二季度的整體銷量尚未出爐）。我們以業內公認比較權威的IDC數據來看一下，二者在這方面的整體表現。

IDC數據顯示：三星在2016年其智能手機銷量達到了3.114億臺，其銷量同比下降3.0%，但是需要註意的是，2016年下半年Note7的電池事故帶來了頗為嚴重的不利影響，在一定程度上是拖累了三星在2016年第四季度的市場表現。

華為在2016年其智能手機銷量達到了1.393億臺，其銷量同比增長30.2%，其銷量增速在全球前五大智能手機廠商中，排列第三，落後於OPPO和vivo兩大廠商，但是相對於三星在2016年3%的下跌，華為的增速依舊喜人。

但即使如此，我們也能看到，華為智能手機的整體銷量相對於三星而言，依舊是差距巨大。在2016年，華為智能手機銷量比三星差了一半不止，少了1.7億部。

而在2017年第一季度，我們看到這種差距依舊是存在的，在智能手機銷量上，三星依舊領先華為一倍左右。從IDC數據來看，2017年第一季度，三星全球銷量為7920萬部，而華為在銷量則為3420萬部。

而從增速來看，環比增速三星在一季度領先了華為，但是在同比增速上，華為是大幅領先於三星。這種情況也可能說明了兩點問題：一是三星開始擺脫Note7電池事故對智能手機銷量所帶來的不利影響，其二則是華為智能手機的競爭力越來越強。

從國內市場來看，華為相對於三星而言，則是居於了領先地位。在2017年第一季度，華為在國內市場取得了第一名，但是三星卻沒有進入前五位。但若是結合IDC所公布的2017年第一季度全球銷量數據來看，我們也能看出，在2017念第一季度，華為更為依賴國內市場，但三星在智能手機的銷量上對於中國內市場的依賴性卻大大減小。

從銷量分布來看，我們看到：華為2017年第一季度在國內市場智能手機銷量達到了2080萬臺，而以此換算，則能得出華為在國際市場銷量位1340萬臺左右。

而據Counterpoint數據所公布的數據顯示，三星2017年第一季度在中國市場銷量則僅為350萬臺，那麽也可以得處，三星智能手機的國際市場銷量則將達到7570萬臺左右（這種現實，也提醒了許多認為三星智能手機離開了中國市場就活不下去了的人，需要睜開眼睛了）。

而華為與三星在國際與國內市場上的這種銷量差距，其實在某種程度上也代表了二者產品在國際認可程度和國際市場布局上，三星還是居於領先地位。

2

高端智能手機銷量

當然，僅僅比較出貨量，在許多時候意義並不大，相對於出貨量而言，其實高端市場才是更為重要的市場，因為其是獲得產品利潤與品牌認知度的關鍵所在。

但從數據來看，在高端市場，對比三星，華為的差距依舊是巨大的。在2016年，從公布數據來看，華為高端智能手機銷量，或許依舊不及三星高端智能手機銷量一半，並且需要註意的是，2016年，Note7因為電池事故，並未參與高端市場的競爭，二者高端機的價格並未在同一起跑線上。

我們從數據來看：整個2016年，在高端智能手機上，華為共推出了Mate8和P9這兩款高端機型。華為數據顯示，P9是華為歷史上首款銷量超過一千萬臺的高端智能手機，而在2017年4月份舉辦的華為分析師大會上，華為宣布P9的銷量達到了1200萬部，成為了華為歷史上旗艦銷售之最。

而華為Mate8的具體銷量華為方面則並沒有公布，但若是以P9在銷量上的突破一千萬部華為的欣喜來看，更為高端一點的的Mate8，如果達到了1000萬部，華為應該是不會低調的。而相對而言，華為倒是在4月份舉辦的華為分析師大會上公布了一下Mate9的銷量，稱其銷量在4個月內賣出了500萬臺。

在此，對於華為旗艦機型的銷量，我們也能得處一個大概範圍，即使最大化假設Mate82016年的銷量為999萬，在配合P9的1200萬臺，我們也能看到，在2016年全年，華為高端智能手機銷量未能超過2500萬臺。

而三星方面，在2016年其一共推出了三款高端智能手機：Galaxy S7、S7 edge以及悲劇的Note7。所以整個2016年，參與市場競爭的，其實只有Galaxy S7、S7 edge這兩款產品。

而據市場研究公司Strategy Analytics最新發布的統計數據來看：截止2017年第一季度，止三星Galaxy S7和S7 Edge的銷量累計突破5500萬臺。2017年第一季度，該系列產品還共售出720萬臺。那麽我們也可以得出，在2016年全年，Galaxy S7、S7 edge這兩款產品銷量在4800萬臺左右。

而從這個層面來說，二者在旗艦機型上的銷量差距，依舊是十分明顯。

3

智能手機業務利潤

當然，對於智能手機業務而言，從當下來看，無論何種競爭，歸根結底還是對於利潤的追求。那麽華為智能手機業務相對於三星而言，又處於什麽水平呢？從數據來看，華為距離三星還是有很長的路要走。

2016年，在智能手機利潤方面，華為並未具體公布其智能手機的利潤具體如何，但華為2016年年報顯示，華為整個集團在2016年的凈利潤370.52億元，以今日匯率計算，約為54.41億美元。

而三星方面，據三星公布的2016年數據顯示，在2016年其智能機業務（移動）利潤為10.81萬億韓元，以今日匯率計算，則是約合94.9億美元。

x

4

智能手機供應鏈掌控能力

如此前文章所言，智能手機不是無本之木，一部智能手機的組成離不開“屏幕、處理器、內存、閃存、攝像頭、指紋識別模塊”這些核心基礎元器件。而這其中對於廠商而言，考驗的則是對於供應鏈的掌控能力。

而在供應鏈方面，坦率來講，華為在當下依舊是落後於三星。

當下華為在核心元器件上，具備自給自足能力的，只有麒麟處理器，通過幾代的發展，華為麒麟處理器已經取得了自給自足的能力，搭載到了自家的智能手機上面。而依托於華為在通信業務上的強勢，相對而言，當下的麒麟處理器在基帶方面，要強於三星的獵戶座處理器。

而反觀三星，其垂直一體化的多年打造，使其在供應鏈上居於強勢地位，三星是唯一一家同時能夠在屏幕、處理器、閃存、攝像頭等核心元器件上自給自足的廠商。但反觀華為乃至整個國產，在供應鏈的競爭上，落後三星的幅度依然不小。

據兩個簡單的例子：諸如當下AMOLED屏幕已經成為了高端智能手機的標配，但是在AMOLED屏幕上，三星是居於領先地位的，據傳今年的iPhone8也將使用三星的屏幕。再如閃存芯片，前段時間，華為P10系列在閃存使用上爆出了混用EMMC5.1和UFS2.1的問題，而華為給出的解釋也是產能供應不足，要保障供應鏈安全。

5

研發投入

華為最為令人欽佩的一點，是其對於研發投入有著先見之明，懂得通過研發投入來儲備專利和未來技術，以在未來的競爭中獲得更大優勢。所以華為的高研發投入在其自身引以為傲的同時也是頗為業界和用戶津津樂道。

從華為公布的年報數據來看：2016年華為研發投入達到764億人民幣，近十年累計研發投入達到了3130億元，而這也使得華為成為了國內首屈一指的專利大戶，其年報數據顯示，截止2016年，其累計獲得專利授權62519件。

而三星方面，也是研發投入大戶，據歐盟委員會公布的數據顯示，2016年，三星研發投入位列全球第二，達到了125.28億歐元，以今日匯率計算，則約合人民幣為966.46億元。而高研發投入也是得三星同樣成為了全球首屈一指的專利大戶，數據顯示：三星已擁有超過10萬項全球專利。

6

品牌價值

對於一家公司而言，品牌價值是一件非常重要的事情。Interbrand解釋到品牌對一個公司意味著：“1、公司產品及服務在財務方面的優秀表現；2、品牌對消費者選擇的重大影響力；3、品牌在溢價或鎖定公司收入的強大控制力。”

而從現實來說，我們看到華為近幾年在品牌價值的排名上處於躍升狀態，進步神速，而三星在品牌價值的排名上，則是居於穩定狀態，但是其品牌價值處於上升狀態。從整體來說，華為相對於三星而言，在品牌價值上，差距是依舊存在且較大的。

以華為引以為傲的Interbrand最佳全球品牌榜單為例，我們看到，2014年華為首次成為Interbrand Top 100首家大陸上榜公司排名94位，品牌價值為43億美元；2015年再次入選並在榜單排名88位，品牌價值升值至49.52億美元。2016年，華為在Interbrand最佳全球品牌榜單中再次躍升，跳至排名72位，品牌價值達到58.35億美元。

而三星方面，在Interbrand最佳全球品牌榜單上則是連續三年保持了全球第七的位置，其品牌價值從2015年的品牌價值達452.97億美元躍升至2016年的518億美元。

7

寫在最後

透過以上幾點我們不難看出：華為在智能手機業務上的確是取得了長足的進步，其全球第三的位置也是相對穩固，但是其與三星、蘋果的差距，還是顯而易見，在整體出貨量、高端智能手機銷量、盈利能力、供應鏈掌控、品牌價值等多方面，華為要超越蘋果三星，都還有較長的一段路需要走。

而在如此現實下，更需要各位粉絲擦亮眼睛，看到這些客觀差距，不要因為標題黨而走向了盲目的樂觀之中，天天喊著秒殺蘋果三星，這其實對於華為乃至國產而言，並非是贊美而是在捧殺。

我們在祝賀國產的確取得了可喜的進步的同時，也必須要看的的一點現實是：國際巨頭們並未原地踏步，而同樣是在前進之中，並且其前進的步伐在許多時候比我們想象中的更為快速。

註：本文圖六源自搜狐科技、圖八源自科技美學，其余圖片源自網絡。

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華為距離三星到底還有多遠？

鄰章 2017-06-29 09:41

來源 | 鄰章（ID：kejilinzhang）

文 | 鄰章

當下，如果只去看一些興趣閱讀產品的科技板塊，可能用不了一個小時，就會產生這樣的感覺：在智能手機領域的競爭中，蘋果、三星已經快不行了，而國產華為將對其取而代之，在這類文章下面，與之相匹配的則是一群粉絲用戶的高潮不已，大言蘋果、三星已是末日黃昏。

從我個人而言，看到這種現狀與論調：一方面在為國產崛起而歡欣鼓舞，但另一方面又為讀者在成為標題黨炮灰的同時還深陷盲目樂觀而感到頗為無奈。

為了讓粉絲更為清晰的看到當下國產相對於蘋果、三星的差距，認清現實，不被標題黨帶入盲目的自信之中，對國產進行捧殺。我們以當下國產品牌中綜合實力最強的華為來對比一下在各大興趣閱讀產品中將被華為分分鐘取而代之的三星，來看看二者之間的差距究竟還有多少。

為了能讓大家對這兩大品牌的各自現狀能有一個更清晰的認知，我們對從兩家公司的智能手機整體銷量、高端銷量、盈利能力、研發投入、供應鏈、專利布局、品牌價值這幾個面作一個簡單的比較。

1

智能手機整體銷量

對於華為與三星的競爭，大家在當下的關切，其實最為核心的還是在於智能手機業務上，雙方在這一業務上產生了頗為強烈的交集。但從整體來看，華為距離三星還是有著較大差距。在當下現實：國內市場，華為是戰勝了三星，但在全球市場來看，華為距離三星還很遠。

在智能手機的全球銷量上，我們取兩個時間段來做為衡量對象，一是2016年全年智能手機銷量，二是2017年第一季度智能手機銷量（因為第二季度的整體銷量尚未出爐）。我們以業內公認比較權威的IDC數據來看一下，二者在這方面的整體表現。

IDC數據顯示：三星在2016年其智能手機銷量達到了3.114億臺，其銷量同比下降3.0%，但是需要註意的是，2016年下半年Note7的電池事故帶來了頗為嚴重的不利影響，在一定程度上是拖累了三星在2016年第四季度的市場表現。

華為在2016年其智能手機銷量達到了1.393億臺，其銷量同比增長30.2%，其銷量增速在全球前五大智能手機廠商中，排列第三，落後於OPPO和vivo兩大廠商，但是相對於三星在2016年3%的下跌，華為的增速依舊喜人。

但即使如此，我們也能看到，華為智能手機的整體銷量相對於三星而言，依舊是差距巨大。在2016年，華為智能手機銷量比三星差了一半不止，少了1.7億部。

而在2017年第一季度，我們看到這種差距依舊是存在的，在智能手機銷量上，三星依舊領先華為一倍左右。從IDC數據來看，2017年第一季度，三星全球銷量為7920萬部，而華為在銷量則為3420萬部。

而從增速來看，環比增速三星在一季度領先了華為，但是在同比增速上，華為是大幅領先於三星。這種情況也可能說明了兩點問題：一是三星開始擺脫Note7電池事故對智能手機銷量所帶來的不利影響，其二則是華為智能手機的競爭力越來越強。

從國內市場來看，華為相對於三星而言，則是居於了領先地位。在2017年第一季度，華為在國內市場取得了第一名，但是三星卻沒有進入前五位。但若是結合IDC所公布的2017年第一季度全球銷量數據來看，我們也能看出，在2017念第一季度，華為更為依賴國內市場，但三星在智能手機的銷量上對於中國內市場的依賴性卻大大減小。

從銷量分布來看，我們看到：華為2017年第一季度在國內市場智能手機銷量達到了2080萬臺，而以此換算，則能得出華為在國際市場銷量位1340萬臺左右。

而據Counterpoint數據所公布的數據顯示，三星2017年第一季度在中國市場銷量則僅為350萬臺，那麽也可以得處，三星智能手機的國際市場銷量則將達到7570萬臺左右（這種現實，也提醒了許多認為三星智能手機離開了中國市場就活不下去了的人，需要睜開眼睛了）。

而華為與三星在國際與國內市場上的這種銷量差距，其實在某種程度上也代表了二者產品在國際認可程度和國際市場布局上，三星還是居於領先地位。

2

高端智能手機銷量

當然，僅僅比較出貨量，在許多時候意義並不大，相對於出貨量而言，其實高端市場才是更為重要的市場，因為其是獲得產品利潤與品牌認知度的關鍵所在。

但從數據來看，在高端市場，對比三星，華為的差距依舊是巨大的。在2016年，從公布數據來看，華為高端智能手機銷量，或許依舊不及三星高端智能手機銷量一半，並且需要註意的是，2016年，Note7因為電池事故，並未參與高端市場的競爭，二者高端機的價格並未在同一起跑線上。

我們從數據來看：整個2016年，在高端智能手機上，華為共推出了Mate8和P9這兩款高端機型。華為數據顯示，P9是華為歷史上首款銷量超過一千萬臺的高端智能手機，而在2017年4月份舉辦的華為分析師大會上，華為宣布P9的銷量達到了1200萬部，成為了華為歷史上旗艦銷售之最。

而華為Mate8的具體銷量華為方面則並沒有公布，但若是以P9在銷量上的突破一千萬部華為的欣喜來看，更為高端一點的的Mate8，如果達到了1000萬部，華為應該是不會低調的。而相對而言，華為倒是在4月份舉辦的華為分析師大會上公布了一下Mate9的銷量，稱其銷量在4個月內賣出了500萬臺。

在此，對於華為旗艦機型的銷量，我們也能得處一個大概範圍，即使最大化假設Mate82016年的銷量為999萬，在配合P9的1200萬臺，我們也能看到，在2016年全年，華為高端智能手機銷量未能超過2500萬臺。

而三星方面，在2016年其一共推出了三款高端智能手機：Galaxy S7、S7 edge以及悲劇的Note7。所以整個2016年，參與市場競爭的，其實只有Galaxy S7、S7 edge這兩款產品。

而據市場研究公司Strategy Analytics最新發布的統計數據來看：截止2017年第一季度，止三星Galaxy S7和S7 Edge的銷量累計突破5500萬臺。2017年第一季度，該系列產品還共售出720萬臺。那麽我們也可以得出，在2016年全年，Galaxy S7、S7 edge這兩款產品銷量在4800萬臺左右。

而從這個層面來說，二者在旗艦機型上的銷量差距，依舊是十分明顯。

3

智能手機業務利潤

當然，對於智能手機業務而言，從當下來看，無論何種競爭，歸根結底還是對於利潤的追求。那麽華為智能手機業務相對於三星而言，又處於什麽水平呢？從數據來看，華為距離三星還是有很長的路要走。

2016年，在智能手機利潤方面，華為並未具體公布其智能手機的利潤具體如何，但華為2016年年報顯示，華為整個集團在2016年的凈利潤370.52億元，以今日匯率計算，約為54.41億美元。

而三星方面，據三星公布的2016年數據顯示，在2016年其智能機業務（移動）利潤為10.81萬億韓元，以今日匯率計算，則是約合94.9億美元。

x

4

智能手機供應鏈掌控能力

如此前文章所言，智能手機不是無本之木，一部智能手機的組成離不開“屏幕、處理器、內存、閃存、攝像頭、指紋識別模塊”這些核心基礎元器件。而這其中對於廠商而言，考驗的則是對於供應鏈的掌控能力。

而在供應鏈方面，坦率來講，華為在當下依舊是落後於三星。

當下華為在核心元器件上，具備自給自足能力的，只有麒麟處理器，通過幾代的發展，華為麒麟處理器已經取得了自給自足的能力，搭載到了自家的智能手機上面。而依托於華為在通信業務上的強勢，相對而言，當下的麒麟處理器在基帶方面，要強於三星的獵戶座處理器。

而反觀三星，其垂直一體化的多年打造，使其在供應鏈上居於強勢地位，三星是唯一一家同時能夠在屏幕、處理器、閃存、攝像頭等核心元器件上自給自足的廠商。但反觀華為乃至整個國產，在供應鏈的競爭上，落後三星的幅度依然不小。

據兩個簡單的例子：諸如當下AMOLED屏幕已經成為了高端智能手機的標配，但是在AMOLED屏幕上，三星是居於領先地位的，據傳今年的iPhone8也將使用三星的屏幕。再如閃存芯片，前段時間，華為P10系列在閃存使用上爆出了混用EMMC5.1和UFS2.1的問題，而華為給出的解釋也是產能供應不足，要保障供應鏈安全。

5

研發投入

華為最為令人欽佩的一點，是其對於研發投入有著先見之明，懂得通過研發投入來儲備專利和未來技術，以在未來的競爭中獲得更大優勢。所以華為的高研發投入在其自身引以為傲的同時也是頗為業界和用戶津津樂道。

從華為公布的年報數據來看：2016年華為研發投入達到764億人民幣，近十年累計研發投入達到了3130億元，而這也使得華為成為了國內首屈一指的專利大戶，其年報數據顯示，截止2016年，其累計獲得專利授權62519件。

而三星方面，也是研發投入大戶，據歐盟委員會公布的數據顯示，2016年，三星研發投入位列全球第二，達到了125.28億歐元，以今日匯率計算，則約合人民幣為966.46億元。而高研發投入也是得三星同樣成為了全球首屈一指的專利大戶，數據顯示：三星已擁有超過10萬項全球專利。

6

品牌價值

對於一家公司而言，品牌價值是一件非常重要的事情。Interbrand解釋到品牌對一個公司意味著：“1、公司產品及服務在財務方面的優秀表現；2、品牌對消費者選擇的重大影響力；3、品牌在溢價或鎖定公司收入的強大控制力。”

而從現實來說，我們看到華為近幾年在品牌價值的排名上處於躍升狀態，進步神速，而三星在品牌價值的排名上，則是居於穩定狀態，但是其品牌價值處於上升狀態。從整體來說，華為相對於三星而言，在品牌價值上，差距是依舊存在且較大的。

以華為引以為傲的Interbrand最佳全球品牌榜單為例，我們看到，2014年華為首次成為Interbrand Top 100首家大陸上榜公司排名94位，品牌價值為43億美元；2015年再次入選並在榜單排名88位，品牌價值升值至49.52億美元。2016年，華為在Interbrand最佳全球品牌榜單中再次躍升，跳至排名72位，品牌價值達到58.35億美元。

而三星方面，在Interbrand最佳全球品牌榜單上則是連續三年保持了全球第七的位置，其品牌價值從2015年的品牌價值達452.97億美元躍升至2016年的518億美元。

7

寫在最後

透過以上幾點我們不難看出：華為在智能手機業務上的確是取得了長足的進步，其全球第三的位置也是相對穩固，但是其與三星、蘋果的差距，還是顯而易見，在整體出貨量、高端智能手機銷量、盈利能力、供應鏈掌控、品牌價值等多方面，華為要超越蘋果三星，都還有較長的一段路需要走。

而在如此現實下，更需要各位粉絲擦亮眼睛，看到這些客觀差距，不要因為標題黨而走向了盲目的樂觀之中，天天喊著秒殺蘋果三星，這其實對於華為乃至國產而言，並非是贊美而是在捧殺。

我們在祝賀國產的確取得了可喜的進步的同時，也必須要看的的一點現實是：國際巨頭們並未原地踏步，而同樣是在前進之中，並且其前進的步伐在許多時候比我們想象中的更為快速。

註：本文圖六源自搜狐科技、圖八源自科技美學，其余圖片源自網絡。

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