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真實的謊言：美聯儲不願意讓你知道的秘密

過去六年里，美聯儲進行了三輪量化寬松。而在這段非常規時期中，美聯儲刻意隱瞞了一些事實。無論是記者、經濟學家還是分析師都未能察覺到其中的秘密。事實上，如果這些秘密被公開的話，美聯儲的政策可能會受到廣泛批評。對於美聯儲官員而言，這些秘密最好永遠塵封。

那這些秘密究竟是什麽呢？要回答這個問題，首先要了解兩個關於QE的事實。

首先一點，我們必須意識到，美聯儲一直在傳遞這樣的預期：由QE所引發的貨幣基礎明顯擴大只是暫時的。

美聯儲一直強調計劃將資產負債表回歸到政策水平——也就是QE前的規模。

在2011年6月和2014年9月的FOMC會議上，美聯儲均指出了這一點。而無論是前主席伯南克還是現任主席耶倫，也都在不同場合中向市場傳遞這樣的信息。比如在9月的FOMC紀要中就可以看到：

美聯儲計劃以一種循序漸進，並且可以預期的方式降低持有的證券規模。長期來看，美聯儲只會持有極少規模的證券，以保證貨幣政策可以發揮作用。

而美聯儲內部的研究數據也有同樣的結論：在QE結束之後，美聯儲資產負債表將逐漸回歸到危機前水平。以下是2013年美聯儲研究報告及2014年紐約聯儲研究報告內的預期。

最為關鍵的是，債券市場已經對於這樣的預期做出了明確的反饋。

然而，第二個更為關鍵的事實是：在零利率下限(zero lower bound (ZLB))的情況下，如果QE希望完成總需求增長的目標，那麽貨幣增長基礎就不能停止！這是現代宏觀經濟學的一個標準看法。

這個理論的理由很簡單：長期的貨幣基礎增長意味著價格水平的提升；在價格水平穩步提高的情況下，市場會傾向於在物價相對便宜的時候消費。以Wicksellian的觀點來看，這就意味著短期通脹水平的突然拉高，隨後則會因此拉低利率水平。簡而言之，這將會形成一個無限循環。

下表是經濟學家對於零利率下限(zero lower bound (ZLB))的看法：

歷史上，市場也有很好的證據來證明ZLB情況下貨幣基礎持續擴張的重要性。在1929-1933大衰退時期，可以看到很明顯的貨幣基礎增長；但是同一時期名義GDP卻在持續下降。這是因為當時貨幣基礎和金塊本位綁定，也就是說貨幣基礎不可能無限/持續擴張。

隨著1933年羅斯福總統采取新政策，放棄金塊本位綁定並追求更高的物價水平之後，情況才有實質性的變化——經濟快速複蘇。Christy Romer將次新政定義為貨幣制度的改變。

說到這兒，你應該明白美聯儲一直在隱瞞的秘密究竟是什麽了。一方面，美聯儲並不希望一直擴張貨幣基礎，另外一方面，只有一直擴張貨幣基礎才能推動經濟增長。這兩種悖論的情況下的最終結果就是過去6年美聯儲說一套做一套。

換句話說，美聯儲從沒有真正考慮過放棄QE這一把“利器”。如果美聯儲當初就給予貨幣基礎一定的擴張目標(類似歐洲央行徳拉吉的目標設定)，那麽他們就必須在達到目標後結束QE。而如今“隨波逐流”的狀況說明，即便美聯儲在今年10月結束了QE3，但是如果市場沒有按照他們理想的狀況運行，他們完全可以推出QE4或者以其他名義實行寬松。

關於QE4的預期，可以點擊低油價的深遠影響：美聯儲或被迫QE4及野村：忘記加息吧 我們需要的是QE4查看。

P.S：金塊本位制和金匯兌本位制由於不具備金幣本位制的一系列特點，因此，也稱為不完全或殘缺不全的金本位制。該制度在1929-1933年的世界性經濟大危機的沖擊下，也逐漸被各國放棄，都紛紛實行了不兌現信用貨幣制度。

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巴克萊：溫和通脹不改美聯儲年中加息預期

隨著油價下跌，經濟學家們在下調美國通脹預測。然而，他們對於美聯儲將在今年年中前後進行首次加息的預期並沒有改變。

巴克萊銀行首席美國經濟學家Michael Gapen告訴彭博社，“我們仍然認為（加息）風險存在於6月到9月之間”，美聯儲“可能在年中就會上調利率，盡管在整體通脹水平接近於零的情況下，這麽做看起來可能會比較尷尬。”

彭博社報道稱，美元走強，全球經濟增速放緩以及油價下跌正在拉低電視和汽車等商品的成本。對此，美聯儲貨幣政策決策者們可能會參考過去的經驗，並認為勞動力市場的改善將促使雇主為員工加薪。無論海外經濟如何，人工成本的增加很快會導致房租、餐館食物等價格的上漲，因為連續六年接近於零的利率為美聯儲加息騰出了空間。

巴克萊經濟學家12月19日預計，2015年二季度，美聯儲更為關註的通脹指標個人消費開支（PCE）將同比增長0.5%，此前預期為1.2%；扣除了食物和能源價格影響的核心PCE同比增長1.7%, 此前預期為1.9%。

曾在美聯儲擔任經濟學家的Gapen還表示，“油價下跌對於核心通脹的緩慢影響，以及勞動力市場逐漸複蘇導致的部分工資和服務成本上漲”將幫助緩和美聯儲今年將經歷“去通脹化”的擔憂。

此外，該投行還預計，截至6月的12個月中，消費者物價指數（CPI）將會同比下滑。

華爾街見聞網站介紹過，美聯儲對於PCE的增長目標為每年約2%。

高盛觀點

盡管在最新的預測中將二季度核心PCE同比增速由此前的1.5%下降至1.3%，高盛仍然維持美聯儲最有可能在9月進行首次加息的判斷。

高盛首席經濟學家Jan Hatzius 12月26日在報告中寫道，如果6月核心PCE低於美聯儲預期的1.5%，且工資僅微弱增長，那麽美聯儲可能會延遲加息；如果通脹率脫離他們共識預期的底部，美聯儲可能會等到2016年再行加息。

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克利夫蘭聯儲主席：美聯儲或於上半年加息

克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Mester）表示，她預期美聯儲將於今年上半年加息，因為美國經濟的改善“非常穩健”。

據路透，她在接受福克斯商業頻道采訪時表示：“我相信通脹將會逐漸回到我們的目標，我可以想象利率將於上半年走高。”

她預期美國經濟增長率將於今年達到3%，主要得益於油價下滑帶來的提振。

梅斯特認為，美國經濟目前非常穩健，經濟增長和就業數據搶眼，失業率下降的速度也比許多經濟學家預期的更快。

她指出，過去兩年多來皆未達到美聯儲2%目標的通脹率目前依然有些偏低，但她認為通脹低迷可能只是“暫時”現象。這一觀點跟聯儲主席耶倫的言論一致。

自2008年底以來，美聯儲一直將利率維持在零水平。投資者和經濟學家大多預期美聯儲將於2015年年中加息，很多人將目光投向了六月、七月和九月的FOMC會議。

梅斯特表示，貨幣政策收緊將會決定於經濟數據，以及通脹、失業率是否會接近聯儲目標。“如果資本的真實利率開始上升，我們希望確保我們的短期政策利率也隨之上調。沒有什麽是預先設定好的。”

梅斯特去年6月接掌克利夫蘭聯儲，今年沒有FOMC會議投票權。

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美聯儲高官與經濟學家：美國加息 大家要小心

隨著美聯儲加息節點越來越接近，聯儲內部高官和經濟學家對於加息可能帶來的負面效應憂心忡忡。波士頓聯儲主席Rosengren警告認為，在利率常態化的過程中可能會遭遇到“複雜的特殊情況”。

Rosengren周末出席美國經濟協會小型會議時表示：

如果我們處理得當，那麽經濟複蘇將不會受到任何影響。但是在利率正常化的過程當中，一些不常見的情況可能會讓事情更加複雜。

長期利率相當長一段時間接近零利率水平意味著市場和投資者可能需要一些過渡期才能適應利率的回升。

前瞻指引中，用“耐心”替代“相當長一段時間”符合目前的經濟情況——薪資增速緩慢和通脹難以走高。

美聯儲於2008年末開始執行接近於零的利率政策，以對抗金融危機。隨著美國經濟的逐漸複蘇，美聯儲正在考慮多年來的首次加息。

幾乎所有的美聯儲官員在最近一次的FOMC都認為2015年將是首次加息的時間節點，但是具體月份並不明朗。勞動力市場持續改善的同時通脹依然處於低位使得美聯儲內部分歧較大。

前美聯儲理事、現哈佛大學經濟學家Jeremy Stein則稱：

相較於加息這個事件本身，我認為(美聯儲)如何向市場傳遞並溝通加息的步伐和具體時間可能更為關鍵。早在2013年中期的時候美聯儲結束QE的討論曾引發市場劇烈波動，但是今年10月QE真正結束的時候，市場並沒有很大的反應。

紐約大學經濟學家Mark Gertler認為：

在等待了6-7年之後，利率正常化終於成為話題。這並不是一個口號，而是實際改變的到來。加息可能會引發市場出現一定的波動，但是和降息那一段時間相比，這些波動並不會很大。

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“債王”格羅斯：美聯儲2015年可能不加息

業內有“債券之王”之稱的全球債券基金巨頭PIMCO創始人格羅斯（Bill Gross）預計，由於全球經濟依舊低迷，國際油價下跌和美元走高限制了美聯儲加息的空間，直到今年年底，美聯儲也不會加息。這與今年下半年美聯儲開始加息的主流預期截然不同。近來新生代“債券之王”、DoubleLine基金的負責人Jeff Gundlach也發布了“另類”的預測，他預計美國利率今年會繼續走低。

格羅斯現任駿利資產管理集團（Janus Capital Group）基金經理。他在駿利資產官網發布的投資觀點中這樣寫道：

“由於美元不斷上漲，油價持續下跌，即便美聯儲要上調短期利率，到2015年年末也很難見到美聯儲這麽做。”
世界各國經濟都舉步維艱，“作為掌管全球儲備貨幣的主要央行，美聯儲很難將利率調升至歷史水平。”

格羅斯預計，美聯儲的主要利率可能被壓制在1%-2%，美國基準國債10年期國債的收益率將不會比目前“看來荒謬”的水平高多少。他還預計，其他幾乎所有發達國家的利率也都會維持在接近於零。

格羅斯指出，今年市場上漲需要貨幣政策支持，可現有的貨幣寬松已經在當前市場漲勢中得到體現。他警告，要為幾乎所有類別的資產都只能得到低回報做準備。他建議，考慮到潛在波動性，投資者應該著眼於流動性更強的證券，比如從短期固定收益產品入手。

格羅斯認為，除了美國，其他發達國家和許多新興市場國家的增長前景都低於一般水平。而Gundlach認為，國際油價跌至低位還會傷害今明兩年美國的經濟增長前景。他預計，今明兩年美國GDP增長可能不到3%，因為美元走強導致美國出口減少，而國際油價下降給美國能源業帶來通縮、削減開支和裁員的壓力。

Gundlach準確預測到去年美國利率下降。上周華爾街見聞文章提到，日前他接受《巴倫周刊》采訪時預計，如果國際油價繼續下跌，例如跌至每桶40美元，10年期美國國債收益率可能從2014年的2.17%降至1.38%，為2012年來最低水平。也就是說，美國的低利率可能會比共識預期持續得久。

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美聯儲新面孔：未來關鍵的幾個月你需要關註他們

美國總統奧巴馬周二提名前社區銀行家Allan Landon為美聯儲理事會新成員，以回應美聯儲應更多地聽取普通民眾意見的呼籲。

本次提名發生在美聯儲近10年來首次加息之前，市場預期美聯儲將自今年年中開始加息。

與此同時，美聯儲提名了美聯儲經濟學家Thomas Laubach為貨幣事務部門（monetary-affairs division）主管，成為美聯儲主席耶倫做出利率決議的貼身顧問。

Landon此前是夏威夷銀行的主席和首席執行官，也曾就職第一美國集團和安永。

奧巴馬在一份聲明中表示：

在美國經濟處於重要時點之際，Allan Landon具備服務美聯儲所需的經驗、判斷以及對金融系統的深刻理解。 

前期的職業經歷，尤其是社區銀行家的身份，讓他為美聯儲帶來數十年的領導經驗和專業技能。

白宮此次聲明背後，是社區銀行界長期抗爭、謀求美聯儲理事會席位的結果。

若得到參議院的批準，現年66歲的Landon將加入美聯儲。作為一位社區銀行家，他的加入，可能消除民眾對美聯儲的部分不滿。

路透社援引美國獨立社區銀行家協會會長Camden Fine稱，Landon將能讓美聯儲聽到小型銀行的重要觀點。

不過，《華爾街日報》指出，Laubach對於美聯儲貨幣政策的影響可能大於Landon。 一旦獲得任命，Laubach可插手許多貨幣政策會議的準備，同時在貨幣政策策略上有發言權。

Laubach此前是美聯儲研究部門的副主管。耶倫在一份聲明中表示：

Thomas Laubach是一位受到高度認可的經濟學家，在宏觀經濟建模、貨幣政策設計和政策交流上有著豐富的專業技能。

美聯儲理事會七個席位目前尚有兩個空缺。五位在任理事中，有三位是經濟學家出身，包括耶倫本人，以及律師出身的Daniel Tarullo和私募股權基金高管出身的Jerome Powell。

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美聯儲會議紀要即將公布 你需要關註這些要點

北京時間明日淩晨3點，美聯儲將公布去年12月16-17日貨幣政策會議的會議紀要（紀要）。它可能有助於深入理解美聯儲在上月會議聲明中的對八年來首次加息有“耐心”一說，也可能體現美聯儲決策者對今年年中加息更有信心，以及他們認為，國際油價暴跌不會長期影響對美國通脹和經濟增長的前景。

上月會後，美聯儲主席耶倫表示，“至少今後兩次會議”聯儲都不可能加息。瑞信美國經濟研究主管Dana Saporta認為，紀要可能為美聯儲決定采用“耐心”這一措辭提供些相關背景，也許能展示，美聯儲決策委員會FOMC的成員對耶倫的上述言論有多支持。

    · 貨幣政策聲明變動

上月美聯儲會議聲明稱：

基於目前的評估，委員會判定，可以耐心對待貨幣政策立場正常化。委員會認為這種（前瞻）指引與此前聲明一致。此前聲明提到，在10月決定結束購買項目以後相當長時間，特別是在通脹預期持續低於委員會2%的長期目標、且長期通脹預期仍牢牢鎖定時，保持0-0.25%的聯邦基金利率可能都會適宜。

華爾街見聞上月文章提到，西方主流財經媒體對上月美聯儲會議聲明與上次聲明的變化有不同解讀。因為美聯儲“相當長時間”保持超低利率的措辭並未出現在所謂“前瞻指引”——美聯儲引導外界相信其未來何時加息的措辭里，而是被美聯儲用於讓金融市場相信，在聯儲開始加息前會保持一段時間的平靜。一些市場人士認為，這是美聯儲在暗示，還沒準備好，需要耐心。

前美聯儲貨幣事務副主管Roberto Perli預計，紀要將顯示，對上述聲明的變動，FOMC可能達成“廣泛一致，可能對2015年年中加息更有信心，可能也討論交流了他們對加息後收緊貨幣的速度有何看法。”

    · 最新的利率預期

上月美聯儲會議同時公布了每季度更新的最新經濟預期。該預期顯示，大多數美聯儲官員預計今年晚些時候基準利率會上升，但他們下調了利率上升速度的預期。此次利率預測中值為，到今年底利率升至1.125%，上次預測中值為升至1.375%。

紐約宏觀研究機構Renaissance Macro Research的美國經濟主管Neil Dutta認為，紀要可能體現上月會議召開前幾天的全球金融市場動蕩。市場因擔心全球經濟增長放緩、國際油價暴跌和俄羅斯貨幣危機而震動。Dutta說：“與會議聲明相比，對全球經濟的擔憂可能在紀要中體現得更多。”

此外，上月聲明顯示，有三名FOMC投票委員持異議，反對者人數為2011年9月以來最多。Mesirow Financial Inc.的首席經濟學家Diane Swonk認為，FOMC的加息預期集中在今年年中，但加息時點分布仍很散。有些FOMC委員希望快些加息，有些委員觀點恰恰相反，他們仍認為通脹和就業市場複蘇不夠。

    · 油價對通脹和經濟前景的影響

國際油價下跌抑制了通脹上揚，2012年4月以來美國通脹率始終低於美聯儲2%的通脹目標。上月美聯儲會議期間，油價去年跌幅已約有43%。會後油價又跌了15%。

上月會議聲明稱，FOMC預計通脹會逐步向2%靠近。而摩根大通的首席美國經濟學家Michael Feroli認為，通脹前景可能引起美聯儲內部“更活躍的爭論”。FOMC采納的觀點是，通脹低可能是暫時的，油價的影響會越來越小，最終通脹會迎來上行壓力。但FOMC內部的觀點可能多種多樣。

另一方面，石油等能源價格下跌可能大部分被視為經濟的正面因素。Saporta預計，紀要可能顯示，一些官員認為“隨著能源等其他大宗商品價格下跌，以及長期利率走低，它們可能會抵消美元上漲和美國以外地區增長更為疲弱的影響。”

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【黃金晨報】美聯儲紀要打太極 黃金震蕩下行

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長期美債收益率新低 美聯儲該怎麽做？

周三美國十年期國債收益率跌至1.95%，創2013年5月以來新低。緊縮預期下，長期利率走低並不正常。美聯儲可能面臨的最大難題在於，如果加息之後出現長短期息差擴大的情況，他們是否還應該“耐心”的對待加息？

過去八個交易日10年期美債收益率持續走低，周三更是跳空低開並跌破2%重要水平。上一次出現同樣的價格還是在2013年夏季的時候，當時有關結束QE的討論引發了市場的動蕩。

長期以來，國債收益率被視為反應通脹前景的重要指標。基於這個理由，美聯社似乎不會急於加息，尤其在目前實際通脹數據並不高的情況下。但是如果長期利率走低反應的是投資者湧入美元資產的話，由此所帶來的資產泡沫則可能要求美聯儲更早或者更為激進的加息。

後一種解讀方式並不常見，但是紐約聯儲主席杜德利在12月的講話中曾經指出，美國樓市泡沫出現的原因就是因為美聯儲在21世紀初在應對長期利率上的錯誤決策。

杜德利認為：

2004-2007年間，美聯儲幾乎在持續不斷的加息。17次加息後，利率從1%提升至5.25%。然而同期十年期美債收益率卻未見明顯上揚。息差收窄，股市節節高升。更為關鍵的是，房地產信貸未緊反松。事後來看，美聯儲理應采取更為激進的加息方式或者宏觀審慎措施控制泡沫。

有美聯儲通訊社之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath據此表示：

按照杜德利的看法，美聯儲在未來加息的節奏上需要更為關註市場的反饋——如果美聯儲開始加息引發了市場的劇烈震蕩，出現類似2013年中的情況，那麽加息節奏可以緩慢。但是如果美聯儲加息之後市場反應平淡，甚至出現不應該有的情況，比如股市繼續走高，長期利率下行，那麽美聯儲必須更為激進的加息。

在今天剛公布的美聯儲12月會議紀要中可以看到，4月之前加息的概率十分有限。絕大多數與會者認為，“耐心”之說表示，委員會在未來幾次會議上不太可能加息。

部分委員會建議在核心通脹水平與當前近似的情況下仍開始加息。不過在那種情況下，需要對通脹在未來回升到2%有足夠信心。委員們同時認為，海外經濟形勢惡化可能會影響美國經濟活動和勞動力市場。油價繼續下跌、海外經濟持續疲軟，可能會負面影響全球金融市場。

美元上漲、油價下跌、外圍經濟不佳等諸多因素共同影響下，美聯儲如何解讀長期國債收益率的下行可能是三周後美聯儲決議上的新看點。

DoubleLine基金負責人、有著“債券之王稱號”的Gundlach在國債收益率前景上也有獨到的看法。

Gundlach表示：

每個人都在擔心，當美聯儲結束QE後，債市會發生什麽。答案就是，海外投資者的購買輕易取代了政府的購買，對市場提供了支持。而美國繼續的走強將會使得美國債券更具吸引力，海外投資者不僅僅可以獲得更高的利率，還能從貨幣轉換中獲利。

彭博社的調查中值顯示，美國10年期國債收益率將於2015年年底達到3.24%。Gundlach則認為，如果油價繼續下跌(例如跌至40美元一桶），10年期美國國債收益率可能從2014年的2.17%降至1.38%，為2012年來最低水平。Gundlach認為，2015年和2016年，美國GDP增長可能不及3%，因為美元走強損害了出口，而石油價格下降給能源行業帶來通縮、削減開支、減少雇員的壓力。

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美聯儲高官有沒有投票權差別有多大？看看市場反應吧

美國明尼亞波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔（Narayana Kocherlakota）當地時間周四(1月8日)在該行參與一項公開市民集會論壇上表示，美聯儲的刺激措施還不足以將通脹推至2%的目標，2015年加息將拖累通脹複蘇。

就在前一日，芝加哥聯儲主席埃文斯（Charles Evans）也發表了類似鴿派講話，稱美聯儲不應該急於加息。他認為過早收緊貨幣政策可能會是一場“災難”，該講話引起了標普500股指期貨應聲上漲接近20個點。

而今年剛剛卸下投票權的Kocherlakota可謂“人走茶涼”，同樣鴿派的講話並未能引起相同等級的市場反應，話音剛落股指反而略有下跌。這體現出了美聯儲成員間投票權有無的區別。

美聯儲最高決策機構——美聯儲聯邦公開市場委員會(FOMC）里雖然所有成員都可以發表意見，但最終可以投票來決定利率政策的人數是有限的。今年擁有投票權的為10人，包括：

鴿派的美聯儲主席耶倫（Janet Yellen）；

偏鴿派的美聯儲副主席費希爾（Stanley Fischer）；

鴿派的紐約聯儲主席杜德利（William Dudley）；

偏鴿派的亞特蘭大聯儲主席洛克哈特(Dennis Lockhart)；

偏鴿派的舊金山聯儲主席威廉姆斯(John Williams)；

支持低利率的芝加哥聯儲主席埃文斯(Charles Evans)；

偏鷹派的里奇蒙聯儲主席萊克(Jeffrey Lacker)；

以及態度較為中立的美聯儲理事塔魯洛（Daniel Tarullo）、鮑威爾（Jerome Powell）、布蘭娜德（Lael Brainard），詳見下圖：

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