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芝加哥聯儲主席：美聯儲不應在2016年之前加息

芝加哥聯儲主席Charles Evans今日告訴CNBC，應在加息上保持耐心，2016年前不要采取行動。

在FOMC享有投票權的Evans表示，美國勞動力市場出現了實質性的改善，失業率迅速降低。就在Evans出現在CNBC“Squawk Box”節目上前不久，美國公布了12月非農新增就業報告。

報告顯示，美國就業市場持續複蘇，12月新增非農就業人數達到25.2萬，連續第11個月超過20萬，為1995年來最長的一次，使得全年新增就業人口接近300萬，創十五年來最多。

同時公布的失業率數據顯示，美國12月失業率降至5.6%，好於預期。對此，Evans表示，“可忍受的失業率為5.25%。”

但12月非農報告顯示，薪資增長速度同比放緩，環比甚至出現了萎縮。Evans稱，“工資數據預示著低通脹，薪資需要增長，以便通脹能夠返回2%。”

他還強調，不希望美國像歐洲一樣陷入通縮。

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里士滿聯儲主席：美聯儲加息無具體時間表

周五(1月9日)美國里士滿聯儲主席萊克(Jeffrey M. Lacker)講話指出，市場已普遍預期聯儲將在今年開始加息，但美聯儲沒有預設的加息時間表，除非經濟前景有快速改變，政策判斷也必須隨之作出調整。

萊克是聯邦公開市場委員會（FOMC）里今年有投票權成員中唯一的鷹派，他警告美聯儲在加息問題上宜早不宜遲，這使得他與包括耶倫在內的其他有投票權成員間的意見存在分歧，這些鴿派成員認為美聯儲應該在就業市場達到完全恢複之前都保持超低利率政策。

萊克還表示，美國勞動力市場和消費者信心持續改善，2015年美國實際GDP有望增長2.5%至3%。

近期油價下跌壓低了美國的通脹，但萊克指出，在能源價格下跌的作用消退後，預計美國的通脹率將相當接近2%的通脹目標，政策制定者應努力識破很明顯的暫時性經濟現象，制定出利率的合適路徑。

當日萊克講話前不久，美國勞工部公布了2014年12月非農業新增就業人口數據，數據顯示美國12月就業市場繼續回暖，新增就業達到25.2萬人，失業率也跌至5.6%的七年新低，不過美聯儲主席耶倫最為關註的薪資增長速度卻同比放緩，喜憂參半的數據為美聯儲的加息預期增添一絲不確定性，此前市場普遍預期美聯儲可能在今年中期加息。

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美聯儲Lockhart：強勁非農不是加速升息的理由

亞特蘭大聯儲銀行行長洛克哈特（Dennis Lockhart）表示，周五公布的強勁就業報告不是加速升息的理由。他預期美聯儲會在今年年中或晚些時候加息。

“有關采取政策行動的合適時間，我沒發現有理由要加快行動，”Lockhart今年是FOMC具有投票權的委員，且是相對鴿派的成員，他在接受彭博新聞社電話采訪時表示，與此同時，”這個數據非常健康，也加入了累積的進程中。”

勞工部周五公布的數據顯示，12月份非農就業人口增幅超出預期，失業率跌至5.6%，從而使得去年的就業市場實現1999年來最佳表現。美聯儲上月表示，在把基準利率從接近零水平上調的過程中將會”耐心”；主席耶倫表示，加息不太可能在4月末之前發生。

“這份數據證實了我對經濟形勢進展的感覺，”67歲的Lockhart表示，他一直是美聯儲創紀錄刺激措施的支持者，”如果以歷史記錄者的角度看，政策委員會在采取行動時要麽有點晚要麽有點早，我情願冒有點晚的風險。”

Lockhart表示，低薪資增長暗示就業市場的松弛狀態尚存。

他指出，”所有的薪資指標都依然遠低於歷史標準，我認為我必須說，它們還未符合勞工市場呈現緊張狀態的標準。”

薪資數據

他表示，12月的時薪數據環比下滑可能只是噪音，與其它薪酬方面的數據並不相符。

周五公布的勞工部報告顯示，12月份平均時薪較上月下滑0.2%，創下2006年可比記錄出現以來的最大降幅。時薪同比增長1.7%，也是2012年10月份來的最小增幅。

Lockhart表示，失業率數據需要與其它指標結合起來看，即便其跌破5.6%，”也依然存在松弛狀態。”

12月份失業率低於上月的5.8%，並且接近多數決策者視為全面就業的5.2%-5.5%區間的上沿。

Lockhart表示，勞動力參與率似乎在”企穩或見底回升”。

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2015的第一次美聯儲加息 比以往來的更晚一些

本帖最後由 晗晨 於 2015-1-13 09:24 編輯 2015的第一次美聯儲加息 比以往來的更晚一些 管清友、張媛、朱振鑫、牟雲磊、李奇霖 摘要： 美聯儲加息雖然是大勢所趨，不管是從美聯儲目前釋放的信號還是未來基本面的走勢來看，這個時點不會太早。2015的第一次聯儲加息，可能比以往來的更晚一些。 正文： 美聯儲加息的蝴蝶效應是2015中國經濟最重要的風險之一，但對於美聯儲加息的時點市場存在一定分歧。有的人比較樂觀，認為美國經濟強勁複蘇，美聯儲可能提前加息，但也有人相對保守，認為美國基本面還不足以承受加息，美聯儲加息可能推遲。那麽問題來了，美聯儲是站在哪邊呢？我們認為美聯儲更傾向於後者。 第一，美聯儲對加息信號諱莫如深，繼續保留“相當長一段時間”的表述。2004年1月，美聯儲刪掉“相當長的一段時間”換至“耐心”，6個月後，首次加息，隨即開啟了長達三年的加息周期。然而此次12月會議的言辭變化更為微妙一些，雖然增加了“保持耐心”的表述，但為了避免誤解，同時還強調了“假如長期通脹預期仍然得到良好錨定的情況下，那麽在相當長的一段時間內將聯邦基金利率維持在0-0.25%之間很可能是合適之舉”，並沒有釋放2004年那樣明確的加息信號。 第二，美聯儲官員內部鷹鴿兩派的分歧加大，。鷹派（以Fisher為代表）認為美聯儲是美國的美聯儲，沒有必要深陷全球通縮的泥沼中，而應迅速回到有規律的幹預軌道，認為在美國經濟提升的展望下，應盡早加息；鴿派（以Narayana Kocherlakota為代表）認為美國應當承擔更多的歷史責任，目前通脹前景令人擔憂，應以清晰的數字標準作為前瞻指引，過早加息將帶來災難性後果。12月FOMC會議反對票數為2014年8次會議來最高的一次，共計10名投票人，反對票高達3票，足可見內部分歧加大。 第三，2015年支持寬松的鴿派在FOMC中的勢力進一步增強。2015年極端鴿派的芝加哥聯儲主席Evans（最早提出開放式QE的關鍵人物）將重獲投票權，而鷹派領袖Fisher與Plosser都將退出投票。這樣一來，2015年FOMC中的中間及偏鴿派將從2014年的8人增加到9人，而鷹派人數將從2人減少到1人。 1.jpg (80.2 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:21 上傳 2.jpg (126.46 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 09:21 上傳 綜合上述因素來看，美聯儲主觀上對加息依然很謹慎，但計劃不如變化，美聯儲的判斷還是取決於基本面下一步的走勢。最重要的當然是就業和通脹兩個指標。我們判斷，美國的就業並沒有想象中樂觀，而通脹上行的風險也微乎其微，基本面不支持美聯儲提前加息。 就業和通脹只是表象，背後反映的是產出缺口的變化，目前美國的產出負缺口並不支持過早加息。經濟衰退時期，需求萎縮，產能過剩，供需失衡導致產能缺口大幅轉負，表征為失業率飆升和通縮。而經濟複蘇時期，需求逐步恢複，產能逐步出清，供需再平衡導致產能缺口收窄，失業率隨之下降，向自然失業率靠攏，通脹逐步上升，向均衡的通脹率靠攏。但產出缺口轉正之後，失業率將降至自然失業率以下，經濟將出現供不應求的過熱局面，通脹會加速上升甚至失控，這正是央行需要通過收緊貨幣政策（比如加息）來給經濟降溫的時候。但目前來看，美國的產出缺口雖然連續3年收窄，從2011年的-4.2%收窄至-3.2%，但仍為負缺口，與2004年加息時有根本區別。而且，這一缺口也明顯大於OECD國家的-2.3%和G7國家的-3.1%。經濟複蘇周期才剛剛走到中段，過早收緊貨幣政策恐怕導致經濟二次衰退。 3.jpg (103.43 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:21 上傳 1、就業改善並沒有想象中樂觀，距危機前水平仍有距離。 從勞動力市場的量來看：雖然非農就業人數回升，但是隨著人口基數增長，就業率依然為近30年來低位；由於經濟原因被迫從事非全日制工作人數高達700萬，遠高於危機前水平，失業率數據對此表現不足，應提高重視；衡量勞動力市場流動性的主動離職率依然處於低位，表明就業者沒有足夠的信心以承擔更換新雇主的風險，因此不敢離職，同時企業挖取別公司員工的動力也不強，整體勞動力市場的流動性依然不夠健康。 就業是經濟周期的滯後反應。從領先指標來看，ISM新訂單指數與資本支出展望指數皆有下滑趨勢，表明資本支出意願不夠堅定，對於後續勞動力需求的增長支撐不足。 4a.jpg (194.71 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:21 上傳 5.jpg (143.71 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:21 上傳 從勞動力市場的價來看：平均時薪與周薪同比漲幅均未達到危機前水平，同時正如通脹部分提及，美國個人收入恢複情況也並未完全達到危機前水平,主要原因是占比最大的雇員報酬同比增長依然低於危機前水平。 6.jpg (112.38 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:21 上傳 2、通脹仍低於美聯儲目標，上行壓力有限 靜態來看，目前的核心通脹水平仍然低於美聯儲2%的合意水平。核心CPI在2014下半年再度回落，目前僅為1.7%，而更反映消費者面臨的實際消費價格的核心PCE僅為1.5%。廣義的通脹水平則在油價下跌的拖累下跌至1.3%，創12個月新低。 動態來看，不可否認的是，隨著產出缺口的收窄，2015美國的通脹水平的確有上行趨勢，耶倫也公開對外承認了這一點。但耶倫可能低估了油價對通脹的拖累。此次油價波動與以往需求端所觸發的情況不同，而是交叉伴隨著供給端的技術革命，以美國頁巖油為代表的非常規油的供給上或將改寫國際能源格局。不論在供需面、經濟形勢、地緣政治、美元指數方面，均對原油形成較長期壓力，短期內油價很難回歸高位。但目前來看，由於全球需求低迷、大宗商品價格持續下跌的預期強烈，所以市場上通脹預期再度弱化。近期10年期美國通脹保值債券的收益率已經從0.6%降至0.36%，處於較低水平。 7.jpg (150.46 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:21 上傳 作為提升通脹的核心動力,美國個人收入恢複情況也並未完全達到危機前水平，主要原因是占比最大的雇員報酬同比增長依然低於危機前水平；同時在去年標普500大漲約12%的背景下，個人財產性收入卻未見明顯漲幅，可見個人並未分享到金融資產的增長紅利，惠未及民。 8.jpg (115.95 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:21 上傳 總而言之，美聯儲加息雖然是大勢所趨，不管是從美聯儲目前釋放的信號還是未來基本面的走勢來看，這個時點不太可能比預期的早。2015的第一次聯儲加息，可能比以往來的更晚一些。 （民生宏觀）

高盛2015年美國政治前瞻：國會會審計美聯儲嗎？

經去年中期選舉產生的美國新一屆國會於本月6日宣誓就職，這也標誌著共和黨正式全面掌控國會，高盛經濟學家Alec Phillips就美國未來一年政局和政策前景的一些熱點問題陳述了看法，其中關於美國2015年何時再次觸及債務上限、國會是否會審計美聯儲的問題值得關註。

總體而言，高盛仍然預計2015年將較2014年出現更多實質性的立法行動，且在貿易協定、公路法案等一些領域的議案可能會成為法律。高盛預計未來一年國會面臨的大部分最後期限僅將帶來有限的不確定性，盡管2015年晚些時候需提高的債務上限可能是一大例外，此外有關“審計”美聯儲貨幣政策決策的提案可能在2015年再次獲得眾議院通過，但正式立法可能性較小。

高盛主要觀點如下：

1. 2015年的議事日程和 2014年有何不同?  

2015年立法前景與2014年前景有多處相同，但我們認為更多法案將抵達總統處，且在若幹情形下，政策調整將成為法律。與2014年相似，我們預計將出現有關多項廣泛改革、尤其是關於移民政策和稅收改革的辯論。然而，移民政策改革似乎將與去年一樣舉步維艱；對稅收政策的重大調整更可能實現，但仍非易事。與去年一樣，今年國會也面臨眾多最後期限（下圖顯示了部分最後期限和重大事件時間表）：

在許多情況下，國會可能只會暫時延長這些期限，不過某些領域（如Medicare對醫師的支付以及公路法案）將於2015年實施中長期政策的前景略好於2014年。最後，與2014年相同，以行政舉措進行政策調整的做法可能延續，奧巴馬總統最近宣布的有關移民政策的行政措施可能於年中實施，額外的調整措施可能會在本月晚些時候公布國情咨文之前宣布，此外我們預計有關碳排放、加班報酬、高等教育的眾多規定也將於年內陸續出爐。

換句話說，今年政治議程的變化較去年更為顯著。首先，國會很可能通過“貿易促進權(TPA)”的某些形式和立法，以核準與日本和其它環太平洋國家之間的跨太平洋夥伴關系貿易協定。第二，其它更富爭議的領域中的較小調整看似比以往幾年更加現實，雖然重大調整仍不大可能。例如，對平價醫療法案和Dodd-Frank法案的重大調整已納入2014年12月實施的綜合支出法案，且至少，對平價醫療法案的一項額外調整 – 撤銷對醫療設備的征稅 -- 似乎可能在2015年初通過。
 
2. 國會由共和黨占據多數，這一轉變將如何改變政策辯論?  

政治層面不確定性的來源可能將從眾議院轉向參議院，且在某些情況下是從國會轉向白宮。自2011年共和黨在國會取得控制權後，大部分主要立法協議都遵循著相似的路徑：眾議院僅憑共和黨投票通過法案，參議院獲取兩黨的部分支持而通過折衷法案，隨後折衷法案在眾議院獲得通過，且常常是在最後關頭險勝。

在眾議院，共和黨控制權的擴大可能會為該黨領導人在通過某個法案時提供更多靈活性，這些法案擁有共和黨的投票，無需象在重大財政問題上那樣往往必須贏得民主黨的支持。在參議院，由於占據54個席位，共和黨領導人還需在大部分問題上與民主黨妥協以達到通過大多數法案所需的60票。

盡管如此，共和黨人將擁有對立法日程的控制權，這將會使得一些白宮反對的法案得以抵達總統辦公桌。結果是對參議院的關註度將上升，且總統是否會對各類事宜簽字或行使否決權也將更令人關註。

3. 能源價格走低對於政策有何影響？  

能源供應政策獲得的關註度可能降低，而圍繞能源稅的關註或將提高，不過這兩方面的調整可能都較為溫和。

油價大幅走低可能令議員們所背負的解決能源供應問題的政治壓力部分緩解。在這一方面最迫近的問題當屬批準Keystone管線的建設：在未來2、3周參議院可能就此投票，並可能通過開建這條加拿大至美國輸油管線的提案。預計本月眾議院也將進行投票，並可能在月底前將決議送至總統案頭簽署。但是Keystone管線建設所獲得的公眾支持略有降溫（盡管仍得到了多數人士的認可），而且奧巴馬政府可能會覺得批準該管線的壓力沒有之前那麽大。其結果是，雖然國會更可能通過這一提案，但是獲得總統簽字的可能性有所降低。  

油價走低可能給其他政策調整帶來推動。首先，汽油價格降低無疑加大了汽油稅（0.18美元/加侖）自1993年以來首次上調的可能性，但是目前看來加稅的可能性仍然很低。雖然部分共和黨議員對於上調這項特殊稅率的反對看似不像多數議員那麽強烈，但是真正支持這項調整的寥寥無幾。

此外，雖然汽油價格走低為家庭交通預算消化加稅的影響預留了緩沖余地，但是為使聯邦公路相關收支相符需要每加侖加稅0.12美元，這一幅度的調整仍意味著每年稅負增加約160億美元。有幾位主張加稅的議員，例如田納西州共和黨籍參議員Corker和康涅狄格州民主黨籍參議員Murphy均建議用其它領域的減稅抵消汽油稅上調，但是考慮到汽油價格的政治敏感性，這樣的細微差別恐怕無法在為加稅爭取支持的問題上帶來多大不同。

目前，我們預計上調聯邦汽油稅的提議將不會通過立法，但是我們預計在2015年5月份之前就這一問題將有更多各方聲音，因為目前針對公路項目的延期法案將在5月份到期失效。  

第二，取消原油出口禁令的問題似乎將登上2015年的議事日程，因為擺在議員們面前的現實情況是國內原油生產增長（盡管速度慢於此前預期），同時消費者的汽油購買價格走低而且他們對於能源問題的關註轉淡。目前看來最可能的結果是通過批準輕度加工凝析油出口、而非原油出口的方式來進一步放松禁令，但是這一問題還有待觀察。  

4. 赤字減少會對財政決策有何影響？  

國會可能更關註一些支出計劃的小幅調整而不是長期財政改革。

一旦總統2月份向國會提交預算案，共和黨籍議員則將開始起草自己的涵蓋未來10年的預算案。除了支出和收入目標之外，這些“預算解決方案”可能還包括面向多個國會委員會就增減支出和收入的問題給予指示性意見。

如果共和黨領袖選擇將這些指示納入他們的預算藍圖，那麽他們能夠實現的所謂協調程序立法可以使之不受程序障礙的影響，從而僅以簡單多數獲得兩院通過，無需通常情況下獲得參議院批準所要求的60票。

理論上來講，這將使得共和黨人可以在聯邦福利改革、稅收改革或債務上限等問題上向總統提交一份重量級財政政策立法提案。但是參眾兩院共和黨人尚未就具體方式達成一致，而且這個問題可能不容易解決，因為眾議院共和黨人往往通過旨在削減聯邦福利的預算案，而部分參議院共和黨人可能不願對此投贊成票。參議院僅有54位共和黨籍議員，黨內反水的空間幾近於零，而且旨在開展全面財政改革的國會預算進程尚未開始就告休止的可能性顯然存在。

如果這樣，則共和黨領袖會將重心更多地投註於小幅調整，例如進一步調整自動支出削減機制等。2013年年底達成的、旨在規避由時任眾議院預算委員會主席Ryan（威斯康星州－共和黨籍）與參議院預算委員會主席Murray（華盛頓州－民主黨籍）所擬自動支出削減機制的協議僅能持續至2015年 9月 30日。有別於2013年自動支出削減機制剛啟動時所造成的絕對金額削減，2016年的支出上限將令支出名義額基本持平（海外軍事行動的緊急支出不計入其中）。

白宮和國會共和黨人均提議將國防開支提高至突破上限水平，但他們對於如何抵消相應的預算影響莫衷一是。隨著地緣政治緊張形勢加劇以及進一步推行全面減赤措施的壓力減輕，任何通過額外政策調整產生的潛在結余都可能用於將2016年的國防開支小幅提升至計劃水平之上。  

5. 國會是否能實施稅改？  

我們仍預計稅改（特別是營業稅改革）將成為未來一年更重要的政治辯論焦點，但我們認為2015年任何類型的改革都僅有25%的可能性通過立法。

意見分歧眾所周知：對高收入群體如何征稅、如何對待外資企業收入以及應該取消哪些稅收優惠。然而形勢仍在不斷推進。將於1月份接任參議院財政委員會（負責稅收）主席的議員Orrin Hatch曾在 12月11日發布的報告中列出了一些稅改原則，而且將於1月份成為眾議院籌款委員會主席的共和黨議員Paul Ryan最近表示其願意考慮僅實施營業稅改革（之前曾表示企業和個人稅改需一並考慮）。

總統奧巴馬表示其預計將在1月20日發表國情咨文之前開始就改革進行非正式討論，而且在2月初提交給國會的總統預算中可能會納入關於稅改的一些額外討論。

然而，國會中的共和黨人尚未就該問題的統一解決途徑達成一致，包括如總統（以及即將卸任的籌款委員會主席共和黨人Dave Camp）提議的來自稅改的任何資金能否被轉用於基建開支。

6. 國會最終是否會就移民改革達成一致？

總統對非法移民“暫緩遣返”的行政令將使移民政策調整於年中生效，但仍不太可能實施更大範圍的移民政策改革立法。

首次測試將在2月 27日，即對美國國土安全部的資金支持到期之前進行，國土安全部承擔實施了總統最近宣布的大部分政策調整（上個月實施的支出法案為其它所有政府機構提供資金直至2015年9月30日）。

一些國會共和黨人提出將移民相關立法（例如加強邊境安全）納入新的支出法案。然而，這一法案是否會獲得足夠支持而被國會通過尚不明確，且通過總統否決這關的可能性甚至更低。

7. 國會是否會修改平價醫療法案？

國會可能會修改平價醫療法案，但可能僅限於那些不會從根本上改變這一計劃的政策。

舉例來看，2014年年底通過的支出法案納入了一項條款來限制向風險共擔政策之一（該政策鼓勵保險公司通過聯邦醫療交易所提供計劃）提供資金。盡管只是相當溫和的變動，但仍引發了關註，因為在那之前該法案有關覆蓋範圍的條款幾乎從未有過實質性調整。我們的預期是2015年將出臺更多調整。

最可能的調整是取消對醫療設備的征稅，由於這一調整與平價醫療法案覆蓋範圍進一步擴張的關聯不大，而且在參議院獲得了無可否決的支持，因此奧巴馬總統可能通過這一調整。強制要求雇主僅對每周工作40個小時或以上（而不是當前法律下的30個小時）的雇員提供醫療保險的立法可能也會在未來幾周遞交眾議院表決，盡管這一調整僅在國會民主黨中間獲得了有限的支持。  

一個更難以量化的風險是最高法院可能判定部分通過平價醫療法案提供的補貼無效。
法院已開始對通過聯邦保險交易所提供補貼的合法性提出質疑的案件之一（King. v. Burwell）進行審查。如果法院判決對法律質疑方有利，則依賴聯邦交易所的34個州的註冊人在各州成立自己的交易所之前將不再符合補貼資格。

最高法院2012年對該法律的先前判決創立了一個二元機制，允許各州選擇退出Medicaid擴張，而不利於當前法律解釋的判決可能對通過交易所提供的保險補貼產生類似的影響。預計法院將在2015年6月前做出判決。如果法院對聯邦補貼提出限制，一些州可能會由此成立自己的交易所。

然而，根據法律選擇退出Medicaid 選擇性擴張的一些州可能也會決定不成立自己的交易所。這一可能性已令國會共和黨人開始起草自己的議案，以便在法院判決不利於政府的情況下取代當前法律。  

8. 國際貿易協定是否會獲得批準？

在我們看來，貿易促進權(TPA)和跨太平洋夥伴關系(TPP)在今年實施的可能性要低於公開報道所暗示的可能性。雖然通過或不通過的概率十分接近，且TPP今年最終在國會敲定並獲通過仍顯然有可能，但障礙也明顯存在。第一，雖然大部分國會共和黨原則上支持TPA——也被稱為“快速授權”，允許國會批準但不可修改白宮談判的貿易協定——，但其獲眾議院通過的可能性尚不明確，

因為僅有個別民主黨表示支持並且一些共和黨表示反對（回顧2002年，共和黨僅勉強通過了上一TPA法案，且當時還涉及賦予同樣來自共和黨的總統額外的權利）。TPP仍面臨兩個重要的挑戰。第一，懸而未決的問題仍必須得到解決，主要是美國和日本關於汽車和農業貿易的未決爭端。

第二，如果談判未能在2015年上半年結束，國會投票可能要到9月或更晚的時候進行，屆時2016年總統大選季的開始將令達成政治妥協更加困難。盡管如此，如果TPP談判本身能夠在今年結束，那麽實施階段最終將到來（即便推遲至總統大選之後）。   

9. 債務上限將在何時被觸及以及相關辯論將造成多大的沖擊？

債務上限可能會在8月到 10月間被觸及，雖然我們預計國會將上調上限，但我們認為這一最後期限帶來沖擊的可能性最大。兩院共和黨領袖已發出希望避免出現類似2011年或2013年財政對決狀況的信號。2015年看似與更廣泛金融市場相關的重大財政最後期限只有兩個：

(1) 聯邦支出權限於9月30日即2015財年結束時到期；以及 (2) 財政部用來在3月16日債務上限恢複之後繼續借款的“緊急特別措施”的會計記賬方法用盡之時。人們對於2013年的政府關門記憶猶新，我們認為2015年不太可能再次出現停擺。

債務上限方面，我們認為主要風險並非國會刻意阻撓上限上調，而是在國會構成發生變化、國會共和黨人此次有可能使用不同於以往的程序（例如預算“協調”程序）上調債務上限的情況下，市場對於何時以及如何實施上限的上調感到不確定。

盡管如此，我們預計最終結果將與此前幾次辯論相同：支出權限將被延長，而且債務上限將會上調。

10. 國會是否會通過影響美聯儲政策的立法提案？
 
有關“審計”美聯儲貨幣政策決策的提案可能在2015年再次獲得眾議院通過，但是正式立法的可能性看似較小。

去年眾議院以333對 92票通過了一項取消禁止美國政府問責局(GAO)審計美聯儲貨幣政策決策或與外國政府及央行之交易的立法提案（GAO已經具有審計美聯儲其他活動的權限）。該提案將要求在美聯儲貨幣政策決策付諸執行後12個月內對之進行審計，並使得今後國會成員要求進行更多審計成為可能。

此項提案之前曾經在國會獲得通過，但一直未在參議院舉行投票，因為在參議院所獲的支持較小：雖然大多數眾議員（主要是共和黨人）都是眾議院中該議案的聯名提案人，但在100位參議員中簽名該提案的只有32位。雖然該議案有望獲得更多參議員的支持，但能否獲得通過參議院批準通常所需的60張贊成票、乃至駁回總統否決權所需的67張贊成票不甚明確。

盡管如此，這一問題可能在2015年變得更加高調。上任在即的參議院多數黨領袖McConnell（肯塔基州－共和黨籍）是參議員Rand Paul（肯塔基州－共和黨籍）議案的聯名提案人，而且雖然參議院銀行委員會主席Richard Shelby（阿拉巴馬州－共和黨籍）不是Paul議案的 正式聯名提案人，但是他也表示支持加大對於美聯儲的監管。雖然將審計美聯儲的立法提案呈交總統簽署的可能性顯然存在，但是去年所提起的那種涵蓋更廣、要求美聯儲在每次會後向國會解釋其決策與泰勒法則背離之處的立法提案獲得國會批準的可能性要小得多。

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薪資增幅疲軟不改加息預期 美聯儲多位高官稱6月加息合理

盡管上周五公布的非農就業數據顯示美國薪資增幅疲軟，周一美聯儲多位高官認為，目前看今年6月加息仍是合理的，美國在朝著充分就業前進。

舊金山聯儲主席John Williams接受彭博電話采訪時表示，6月加息是合理的，美國勞動力市場延續此前強勁複蘇態勢。

對於上周五的非農就業報告，Williams表示，新增就業人數增長強勁，美國在朝著充分就業前進，預計今年底或2016年早些時候能達到充分就業。然而，美國薪資增幅和通脹仍疲軟。不過綜合看，目前仍預計美聯儲6月加息。如果未來通脹數據極其低迷、工資沒有增長跡象，那麽會重新考慮首次加息時點。

周一，亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart就貨幣政策發表講話。Lockhart認為，美聯儲今年年中加息的可能性最大，這與他此前觀點一致。

Lockhart表示，貨幣政策取決於經濟表現。如果今年早些時候美國經濟數據喜憂參半，那麽傾向於稍晚加息。不過即使美聯儲開始加息，貨幣政策並非從寬松轉為緊縮，貨幣政策仍將保持在寬松水平相當時間。

Lockhart指出，貨幣政策面臨挑戰。一方面，經濟增長、新增就業人數都呈現持續向好態勢；但另一方面，通脹遠低於2%，未來幾個月受油價影響通脹可能會進一步走低。

Lockhart預計，如果新增就業人數持續增長、工資增幅有所上升，今年美國經濟增速有望達到3%；今年早些時候通脹會疲軟，但未來通脹終將回到2%目標。美聯儲在關註通脹預期，基於調查的通脹預期較為穩定，但基於市場的通脹預期在下滑。考慮到油價影響，美聯儲將更多關註剔除食品和能源的核心通脹。

Lockhart認為，美國經濟面臨的最大挑戰是——全球經濟前景低迷。美國經濟複蘇較好，但其他區域並非如此。油價暴跌將影響美國投資水平，但整體看利好美國經濟。強勢美元將影響出口。

Lockhart稱，近期10年期美債走勢不能反映美國經濟情況。美債收益率大跌，很可能是由於資金湧入更為安全的美元資產。

Lockhart預計美國自然失業率接近5%，低於當前美聯儲預測值。如果這是正確的，那麽就解釋了為什麽新增就業人數增長強勁，卻不能轉化成更高的工資增幅。

同日，里士滿聯儲主席Jeffrey Lacker接受了路透社采訪。Lacker表示，刪掉FOMC聲明中“耐心”措辭，是美聯儲加息的前奏。Lacker認為，美聯儲應提早加息而非晚加息，這樣能控制好通脹水平，這與他以往觀點一致。

Lacker預計勞動力市場的閑置將會消失，因此美聯儲應該盡快加息。Lacker對QE的效果持懷疑態度。

Williams是美聯儲鴿派委員。耶倫任舊金山聯儲主席時，Williams是耶倫的研究總監，Williams的觀點很大程度上被視為與耶倫是一致的。Lockhart是美聯儲中立派委員，他的觀點大體能反映美聯儲整體意向。Lacker是美聯儲鷹派委員。這三位高官在今年FOMC會議上均擁有表決權。

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美聯儲Kocherlakota：通脹低迷 不應加息

在Market News International在紐約舉辦的一個活動上，明尼阿波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota表示，今年加息將損害美國勞動力市場的複蘇以及通脹回到2%的信心。

多數央行官員認為美聯儲將在今年中期加息。而許多市場人士也預計美聯儲將於今年夏天加息。

Kocherlakota重申，在目前就業市場仍有進一步提高空間、價格壓力仍然較弱的環境下，加息是一個壞主意。

去年，Kocherlakota擁有FOMC會議的投票權。他在去年三次就加息投出反對票。Kocherlakota今年沒有投票權。他將於明年年初離開明尼阿波利斯聯儲。

Kocherlakota在講話中表示，加息將加大經濟按目前速度創造就業崗位的難度。就業市場目前正處於令人滿意的上升趨勢。如果FOMC不在2015年收緊貨幣政策，我們很有可能延續這種趨勢。

Kocherlakota認為，美聯儲正在和通脹玩一場危險的遊戲。

美聯儲兩年來未能實現其2%的物價增長目標，而暴跌的油價意味著今年年初，甚至在更長時間內，通脹可能為負。

Kocherlakota擔心，如果美聯儲在這種通脹環境下加息，公眾會認為美聯儲實際上並不在意實現其物價目標。Kocherlakota表示：

我自己目前的評估是，通脹將需要數年時間從當前的低水平回到2%。在2015年提高聯邦基金利率的目標區間只會進一步延緩通脹緩慢的複蘇。

雖然他不認為美聯儲應該采取進一步刺激措施推高通脹和降低失業率，但他表示，美聯儲在過去可以做得更多。

在就業和物價上，FOMC過去三年的表現不佳。通過提供更多刺激，FOMC可以更大程度上的刺激就業增長，而不造成過度通脹。

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美聯儲褐皮書：大多地區經濟溫和增長 主要產油州經濟放緩

周三，美聯儲發布了當前美國經濟形勢報告褐皮書（Beige Book）。褐皮書顯示，2014年11~12月，美國絕大多數地區經濟溫和增長，企業雇傭增加，消費者支出上升，但薪資增幅沒有明顯上漲壓力。受油價暴跌影響，主要產油州經濟活動有所放緩。

褐皮書顯示，全美12個地區中，絕大多數地區的經濟以“小幅”或“溫和”速度擴張，制造業活動擴張。絕大多數地區的消費者支出繼續擴大，零售銷售溫和擴張。節假日期間，芝加哥地區銷售超過預期，但傳統零售重地紐約地區銷售低迷。

許多地區就業人數溫和增長，不過，尚沒有跡象顯示工資或物價有普遍上漲壓力。絕大多數地區物價微幅上漲。對於有特殊技能的工人，他們的薪資有上漲壓力。

總體看，人們對與能源相關的產品和服務需求有些疲軟。褐皮書顯示，油價暴跌，人們對美國主要產油州的經濟形勢有些擔心：

堪薩斯地區報告顯示，石油勘探活動在下降，不過該地區的天然氣鉆井平臺數目在增加。

達拉斯地區報告顯示，市場對油服類產品需求下降，這主要集中在Permian Basin地區，但其他地區也出現這種情況。受調查者對2015年經濟前景表現出極大的不確定性，比上次調查悲觀許多。達拉斯聯儲預計，因油價下跌，相關地區經濟增長會放緩。

褐皮書還顯示，全美農業條件喜憂參半。企業和消費者信貸需求在增加，且質量略有提升。旅遊活動支出在增加。盡管住宅房地產方面銷售情況與幾個月前基本持平，絕大多數地區的商業地產活動在擴張。

美聯儲每年發布8次褐皮書，通過12個地區聯邦儲備銀行對全美經濟形勢進行摸底。美聯儲褐皮書是FOMC會議的重要參考資料。美聯儲將於1月27~28日舉行FOMC會議。 

美聯儲褐皮書原文見鏈接。

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美聯儲加息預期再遭打擊 疲軟零售銷售令全球唯一“引擎”降溫

周三公布的美國12月零售銷售大幅不及預期引發了美股和美債收益率雙雙走低，而市場對於美聯儲2015年中段加息的預期則進一步降溫。

美國商務部周三公布的數據顯示，12月零售銷售環比下降0.9%，創2012年6月以來最大降幅；扣除了汽車銷售後，12月零售銷售創2009年3月以來最大降幅。

Brown Brothers Harriman全球市場策略主管Marc Chandler表示，“這個數據是一個巨大的意外。疲軟的美國數據和持續走低的大宗商品價格使得市場開始懷疑美聯儲是否會在年中加息。”

消費者支出占美國經濟產出的三分之二，是推動美國經濟複蘇的主要驅動力。該數據公布之後，高盛等多家投行迅速下調了美國第四季度GDP預期。

就在本周，世界銀行大幅下調了2016年全球GDP增長將達到3.3%，低於6月預測的3.5%。世行首席經濟學家Kaushik Basu則向CNBC表示，“全球經濟現在只有美國一個引擎”。

這一數據也讓油價走低有利於經濟和消費的說法難以站住腳跟。12月公布的美聯儲會議紀要曾提及油價下跌有利於消費者信心的複蘇，但是實際情況顯然並非如此。

周三美股標普指數盤中一度跌破2000關口，10年期美債再創新低跌至1.86%。

管理著110億美元資產的Sage Advisory Services Ltd聯合創始人兼資產經理Mark MacQueen向《華爾街日報》表示，“市場表現告訴我們，美聯儲加息只會更晚不會更早。”

此外，五年遠期收支平衡通脹率(用於計算2020-2025年美國通脹預期)下降至1.8648%，為2000年12月以來新低。

上周公布的美國2014年12月新增非農就業再度強於預期，但是薪資水平低迷和勞動參與率刷新38年新低還是令美國政策前景充滿變數。

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“美聯儲通訊社”：美聯儲將按計劃在年內加息

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath表示，美聯儲官員有望在今年晚些時候開始提高短期利率，不過，因投資者對全球經濟疲軟、油價下跌、通脹放緩感到擔憂，長期利率將有所降低。

在1月27 - 28日的政策會議後，官員們可能會在聲明中重複：他們將對加息保持“耐心”。這意味著至少在接下來的兩個會議上或6月之前不會加息。

多位美聯儲官員表示，他們預計將在今年年中調整接近於零的短期基準利率。最近的經濟和市場發展造成一些美聯儲官員的恐懼，如果這種恐懼持續下去可能會導致美聯儲推遲行動。不過，一些美聯儲官員依然表示他們預計今年將會加息，對推遲加息不予置評。

路易斯聯儲主席James Bullard向《華爾街日報》表示，

我認為開始正常化貨幣政策非常重要。即便我們開始正常化貨幣政策，利率依然會非常的低。

舊金山聯儲主席John Williams上周五向《華爾街日報》表示，

年中依然是美聯儲最佳加息時間。考慮到整體經濟的健康程度，我最關註的是潛在的通脹——工資增長和物價。我不認為通脹將在我們加息時達到2%。我們加息時也無需通脹達到這一目標。

Hilsenrath表示，如果美聯儲計劃在6月加息，那其將在3月把“耐心”的措辭從聲明中剔除。通脹如果繼續走低或將讓美聯儲推遲加息。而另一方面，就業市場的進一步好轉和經濟的增長將鼓勵美聯儲加息。

華爾街見聞網站此前提到，美國12月就業市場繼續回暖新增就業達到25.2萬人，超過20萬每月的非農就業人口增長已持續了11個月時間，這是1995年來最長的一次，使得全年新增就業人口接近300萬，創15年來最多。失業率也跌至5.6%的七年新低。

不過，12月，美聯儲主席耶倫最為關註的薪資增長速度大幅低於預期：首先11月的薪資同比增速由2.1%下修至1.9%，而12月增速更是降至1.7%，為2012年以來最低。而耶倫認為的理想目標增速約為同比3.5%。同樣，美國的通脹也遠低於美聯儲2%的政策目標。

華爾街見聞網站此前提到，美國12月CPI環比下降0.4%，創2008年12月以來最大降幅。12月CPI同比增長0.8%，為2009年10月以來最低漲幅。

緩慢的薪資增速和低迷的通脹讓不少投資者預計美聯儲將推遲加息。

哈佛大學經濟學教授、前美聯儲官員Jeremy Stein表示，

直到上周，我都認為美聯儲將在6月加息。

美國10年期國債收益率跌破2%，也令美聯儲官員感到擔憂。波士頓聯儲主席Eric Rosengren上周表示，國債收益率的下跌表明投資者並不認為通脹將在未來幾年內達到2%。

國債收益率往往隨著實際和預期通脹而波動。如果投資者相信通脹將開始上升，國債收益率應該上漲而非下降。不過，一些美聯儲官員表示，國債收益率的下跌主要是由於全球資本從歐洲湧入美國資產。這些官員準備暫時忽略國債收益率的下跌，直到有其它證據顯示美國通脹大幅放緩。

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