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股票市場有幾個基本定義你一定要弄清楚：賬面價值、內在價值和交易價格 三江水私募

石油价格预期走高而非下跌

　重要石油生产国的地缘政治和社会紧张局势导致了每天300万桶的石油生产中断，近期布伦特原油价格暴跌至100美元/桶下方，但2014年三季度原油价格走低并不是四季度原油价格更加疲软的先兆，更重要的是，原油价格下降的历史将不会重演。 施德铭/文

　　近期布兰特原油价格暴跌至100美元/桶下方可能让许多人大吃一惊。随着国际极端组织“伊斯兰国”（ISIS）威胁进一步破坏中东地区的稳定，中东地区已经陷入更大的动荡之中，而且乌克兰-俄罗斯危机也已引发了西方对俄罗斯的新一轮制裁。

　　如果中东和俄罗斯不是分别拥有已发现石油储备的48%和6%以及全球石油供应的32%和13%的话，这两个地缘政治热点地区完全可以被视作是亚洲的周边事件而不予理会。但事实上，重要石油生产国的地缘政治和社会紧张局势已经导致了每天300万桶的石油生产意外中断，已经占到了全球每天消费量的4%。

　　市场对北美之外原油生产的供应问题轻松以对，假设需求不佳等其他重要因素会起到作用。从历史来看，三季度为周期性需求最强的一个季度，需求较前一季度约增加每天130万-200万桶，此后价格在四季度走软。考虑到原油价格在需求最强的时期尚不能站稳脚步，更增加了市场对布伦特原油价格可能滑落至90美元/桶或者更低的预期。

　　那么，2014年三季度原油价格走低是四季度原油价格更加疲软的先兆吗？并不尽然。

　　首先，原油价格四季度走软并非源自真正的季度节性因素，而是反映了经济危机易在年底前浮现的趋势。世界大部分重大的经济危机，如1997年亚洲金融危机、2000年的互联网泡沫以及2008年全球金融危机，都是在三季度开始初现征兆，并在四季度对能源市场产生强烈影响。如果2014年四季度没有危机显现，那么这种隐忧就会一扫而空。

　　其次，2014年三季度石油价格走软应被视为诸多一次性因素的影响，如对俄罗斯制裁、日本提高增值税以及中国停止策略性囤积活动等，这些因素影响了2014年二季度和三季度初期的需求。2014年二季度已开发国家的需求萎缩按年高达1.7%，而且很大程度上要归因于德国和日本。随着对俄罗斯制裁和日本提高增值税的影响逐渐退去，德日两国的需求很可能迅速恢复，德国正在调适自己应对不断上升的不确定性，日本的消费需求也在恢复。尽管中国策略性囤积活动突然停止仍令人费解，但中国有能力随时重启策略储备亦是需考虑的因素。

　　第三，尽管维修活动增加，炼油厂的减产幅度可能较为温和。国际能源机构（IEA）的数据显示 ,石油生产自8月的每天7870万桶温和下降至9月的每天7730万桶和10月的每天7630万桶后，11月将有所增加。原油价格下降提高了炼油厂的利润，而且，随着亚洲和中东炼油厂产能的增加，生产活动衰退可能不像当前预期的那么显著。

　　第四，2014年非石油输出国组织石油供应可能增加每天60万桶，超过需求增长，但这种情况不太可能持续太久。2015年非石油输出国组织的需求增长将达到每天逾130万桶，而北美将再次支配石油生产增加。亚洲和巴西的边际生产增益有望完全抵消北海和俄罗斯方面减幅，对后两者地区国际制裁可能轻微抑制其生产。在需求方面，瑞银预计2015年全球GDP增速为3.3%，表明全球原油需求将增加每天130万桶或1.4%。基于历史背景来看，这是合理的，经验是石油需求平均增加约0.4%，则GDP增长1%。

　　第五，中东北非仍存在大量的供应风险。由于利比亚的政局还不稳定，其要维持当前石油生产的能力有一定困难。社会动荡不断，抑制了利比亚每天150万桶的生产潜能。此外，利比亚有可能再次爆发抗议活动，石油基础设施随时可能成为民兵的攻击目标，而中央政府无力也无法控制民兵并保证安全。在伊拉克北部，伊斯兰国发起的攻击已经开始阻碍石油供应。但总体来说，由于南部油田产量的提高，抵消了北部的损失，伊拉克的石油生产从1月起一直没有下降。

　　利比亚和伊拉克的暴力升级，为石油生产计划落空留下了余地，并且从短期和长期来看它都将支撑价格。因此，沙特阿拉伯已经准备充分扮演“看跌期权”的角色，从而对抗价格下跌。世界石油有限备用产能约为每天250万-300万桶，而沙特阿拉伯拥有其中的绝大部分。诚如过去所见，沙特对生产和出口的削减将起到良好的价格支撑作用，且这种调节对石油价格往往有两个月的时间差。

　　基于上述五点，瑞银认为原油价格下降的历史将不会重演。相反，未来6-12个月，投资者应当期望布伦特原油价格再次超过100美元/桶，而非滑落至90美元/桶以下。如果石油供应中断增加，原油价格可能迅速上涨10-15美元/桶。原油价格提高，意味着投资者可以考虑波动策略或选择采取多头仓位，企业则可考虑对当前原油价格水准进行对冲。

　　作者施德铭（Dominic Schnider）系瑞银财富管理投资总监大宗商品主管兼亚太区外汇主管。

發改委醞釀史上最大規模藥價改革：年內首先放開基本藥物價格

本文首發於一財網。作者 王蔚佳。授權華爾街見聞網站轉載。

中國價格管制體系中的堅冰——藥品價格，正在醞釀史上最大規模的改革。

《第一財經日報》昨日采訪確認，國家發改委本周已向各省物價部門下發征求意見稿，討論全面放開藥品價格。在這份征求意見稿中，“部分放開醫療服務價格”、“年內首先放開基本藥物價格”等以往的“敏感”說法，首次被明確提出。

本報同時獲悉，甚至包括取消主管藥品價格的發改委價格司醫藥價格處，也成為本周全國物價局長工作會議上的正式建議之一。

藥價放開成共識

“這是建國以來對藥品價格監管最明確的一次市場化表達，雖然還沒有最終成文，但是放開的思路已經確定了，大家也基本達成了共識，必須要市場化。”昨日，有接觸過征求意見稿的業內權威人士對《第一財經日報》表示。

這份已經下發至各省和部分企業的征求意見稿提出，2014年年底前，將最先放開血液制品、國家統一采購的預防免疫藥品和避孕藥具、一類精神和麻醉藥品，以及專利藥等四項藥品價格。

事實上，因為安全性和社會影響等因素，血液制品、精神藥品、麻醉藥品和疫苗等，在藥品監管中一直被列入安全監控等級最高的“特殊藥品”，從生產經營到倉儲物流等都較一般藥品更為嚴格，是市場化最難的領域之一。此次竟最先入選價格放開序列，引發市場廣泛關註。

對此，征求意見稿表示：“在放開的藥品中，血液制品因隨著市場發展，生產企業不斷增加、競爭加劇，醫保目錄內已有可替代藥品”、“一類精神和麻醉藥品是實行嚴格的生產流通管理，定點生產，使用環節幾乎不存在濫用情況，市場價格穩定，市場銷量小”；而全國統一采購的預防免疫藥品和避孕藥具，主要是實行統一采購並免費提供給特定的人群使用，其價格可由財政與有關企業通過協商或招標的辦法確定。

對於此前市場普遍呼籲的專利藥價格市場化問題，該征求意見稿的表述為：“專利藥屬於創新藥，上市時間短，市場銷量小，放開價格有利於提高研發創新的積極性。”

根據《價格法》、《藥品管理法》及《藥品管理法實施條例》，現階段中國對藥品實行三種定價形式：納入基本醫療保險報銷目錄的藥品及少數生產經營具有壟斷性的藥品，實行政府定價或政府指導價，其中，由財政購買免費向特定人群發放的藥品，實行政府定價，目前約有100種，占已批準上市藥品數量的0.8%；其他藥品實行政府指導價，具體形式為最高零售限價，約2600種，占22%左右；政府定價和政府指導價以外的藥品，實行市場調節，由企業自主定價，占77%左右。

而政府定價和指導價格，實行中央和省兩級管理體制——在上述定價範圍內，屬於國家基本藥物及國家醫保目錄中的處方藥，壟斷生產經營的藥品，由國家發改委定價，約1900種；屬於國家醫保目錄中的非處方藥，及地方醫保增補的藥品，由各省（區、市）價格主管部門定價，約800種。

與此同時，對於藥企最為關心的醫保目錄內品種的價格調整，發改委方面在上述全國物價局長工作會議上也明確稱：“擬改由醫保部門會同有關部門制定醫保支付標準，實際購銷價格由市場競爭形成。具體工作方案2014年11月報國務院審批，2015年1月起實施。”

由於數量龐雜，且牽涉各地經濟發展水平差異導致的醫保支付能力懸殊的問題，同一種醫保藥品的價格在不同地區的定價和隨後的招標並不簡單；而另一方面，由於屬於國家付費、用量巨大且定價空間充足，對企業來說，進入醫保是保證銷量和打通市場的黃金選擇，也歷來是爭奪最為激烈的領域。

“客觀地說，這些年發改委對藥價的思路基本是對的，但是因為價格問題從來不是單純的價格問題，牽涉到招標采購的衛計委，醫保結算的人社部，解決起來並不容易。”前述接觸過征求意見稿的業內權威人士表示，“早在這次之前，他們（發改委）內部就已經多次討論過價格放開的可能性。”

《第一財經日報》還在昨日拿到的征求意見稿中註意到，發改委方面在解釋這一高度敏感的醫保目錄藥品價格放開時強調：“我國醫藥生產、流通環節競爭充分，藥品品種多、質量和成本差異大。在‘以藥補醫’體制沒有根本轉變的情況下，現行制定最高零售價的辦法既不科學合理也不可能消除‘藥價虛高’的問題。在全民醫保體系已經建立，且招標采購制度逐步完善的情況下，醫保目錄內的藥品已具備放開價格的條件。”

藥價處“存廢”成疑

“除了藥價的問題，全國物價局長工作會議上還有一個提議——取消價格司醫藥價格處，而且這個建議不是下面的局長們提出來的，是（發改）委里自己的領導提出來的。”昨日，有接近發改委方面的知情人士對《第一財經日報》透露。

截至今年10月，包括原司長曹長慶、副巡視員郭劍英、剛剛接任曹長慶任司長的劉振秋，以及兩名副司長周望軍和李才華等5名發改委價格司官員被先後帶走調查。在這波震蕩中，5名當事人都曾直接或間接管理過醫藥價格。

“權力本來就過於集中，加上這兩年新醫改後，基本藥物目錄等一系列政策又賦予了更廣泛的定價權，包括藥品的定價，能不能進醫保，能不能進基本藥物，哪些品種降價，哪些品種可以適當給予政策浮動的價格空間，要做的事情太多，權力也太大了。”前述接近發改委方面的知情人士認為。

但本報采訪發現，更多的觀點認為，即便醫藥價格處的“存廢”已無懸念，但現今醫藥領域內面臨的價格問題並不能因此就迎刃而解——歸屬衛計委管轄範圍的藥品招標采購，仍然是決定終端藥品價格的關鍵一環，而這一環目前狀況更為複雜。

“2006年轟動全國的齊二藥事件和華源欣弗藥害事件，其實就是企業為了省幾分、幾角錢——如果不把成本降到招標線以下，它的產品一瓶都賣不出去，但是招標線定得又已經完全背離了實際成本。”有相關企業負責人在接受本報采訪時表示，即便是到了現在，招標依然是幾乎所有企業面臨的最大門檻。

在每年“兩會”醫藥代表委員的座談會上，招標問題已經連續6年成為最核心的討論議題。

江蘇康緣藥業（600557.SH）董事長蕭偉就曾稱：“國家定價，有些企業甚至按照10%扣、20%扣去招標，實際成本都比招標價格低，藥品質量恐怕根本無從保證。”

陜西步長也退出了部分地區市場的招標，放棄了市場。“我們按照那個招標價格，根本不可能做出來，牌子砸不起。”步長集團總裁趙超說道。

市場的另一層擔心來自價格放開後與社保支付限額政策的配套。

“如果付費方不支持，那價格放開沒有辦法落地，真正的價格市場化必須要和招標采購的市場化，以及支付改革的市場化結合，否則還是空中樓閣，所以大家現在還在觀望。”前述接觸過征求意見稿的業內權威人士告訴本報。

今年上半年，國家食品藥品監督管理局頒布《互聯網食品藥品經營監督管理辦法（征求意見稿）》，推行的新政中包括解禁處方藥網上銷售，該舉措被認為是從渠道上松動既有藥品價格的嘗試；而此前，江西在全國率先放開省管的全部601個非處方藥品的價格，對原省管價格的非處方藥，江西省價格主管部門不再制定最高零售價，藥品生產經營企業將根據市場需求自主定價。

那麽，價格放開後會不會出現價格普漲？采訪中，企業和業內專家均表示，短期內不會出現這樣的情況。發改委有關負責人此前也表示，低價藥品大多是生產企業眾多、競爭比較激烈的藥品，放開最高零售限價，市場實際交易價格不會出現普漲現象。

即便以國內創新企業和跨國藥企為主的專利藥價格可能會出現一定調高，但鑒於目前外企在國內競爭激烈，除非領域獨占品種，跨國藥企對這一調價也會采取試探性分階段的策略，不會猛漲丟掉市場。

業內同時認為，市場化的定價方式，尊重專利藥等創新藥物的知識產權，毫無疑問將鼓勵企業進行創新，擺脫低檔次競爭，將更多的精力放在藥品質量提高和專利藥物研發的本質上，長遠有利於制藥工業和整體市場秩序的發展和整肅。

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明星交易員：美國石油價格將跌至50美元

Pierre Andurand

石油界知名基金經理Pierre Andurand認為美國輕質原油可能最低將跌至每桶50美元。

據路透社報道，Andurand周三在石油與貨幣會議(Oil & Money)期間接受采訪時表示，未來美國基準油價走勢將動蕩，假設不再出現供應中斷的情況，他認為美國輕質原油最低將跌至50美元/桶。

同時，他指出布倫特原油價格亦將下跌。他稱，“波動將主要出現在近月油價上，不僅是前三個月，還包括前六個月左右的油價。”

Andurand曾是對沖基金BlueGold的聯合創始人之一，在2008年油價大漲及隨後2008-2009年油價崩跌期間，該基金的回報率均錄得紀錄高位。但因2011年錄得虧損，其聯合創始人最終分道揚鑣。目前Andurand以自己的名字經營一家規模較小的對沖基金，去年回報率超過25%，2014年迄今回報率略微上漲。

Andurand認為，石油輸出國組織(OPEC)不太可能削減產量，盡管當前供需趨勢暗示明年市場供應過剩量可能將為每日200萬桶。

他提到，“實際上由沙特阿拉伯、科威特和阿聯酋撐起來的OPEC可能將承擔責任，明年將每日減產200萬桶，2016年再減產100萬桶，2017年再減產100萬桶。如果真是這樣，油價將上漲，美國石油產量持續上升，效率將大幅增加。而現實情況是，美國石油生產不得不放緩，除非其他石油生產大國需要更多次供應中斷。”

Andurand補充道，“供應增長一直高於預期，過去三年左右的油價穩定期確實是個意外，供應中斷掩蓋了頁巖油生產的事實。油市將處於熊市.我認為在油價上漲前，將有一段時間下跌。”他拒絕透露他的基金目前是否作空油市。

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美國頁巖油企業死磕沙特 以增產還擊價格戰

國際石油市場跌入熊市時，石油輸出國組織（OPEC）最大產油國沙特非但不減產，還主動降低出口美國油價打響價格戰，針對美國頁巖油生產商指向性明顯。但這些美國企業自信對低油價的承受力超過其他OPEC成員，決定以保持、甚至增加產油量作為回應。沙特壓價最終可能只會傷及OPEC。

本月3日，沙特國有油企Saudi Arabian Oil Co.將銷往美國墨西哥灣的每桶原油售價下調45美分，降至去年12月以來最低點。可同時，沙特另一大油企Aramco上調了出口歐亞兩大洲的原油價格。美國投行MLV & Co.的分析師Chad Mabry認為，沙特企業此舉是沖著美國的頁巖油去的，那是沙特市場份額最大的威脅。

開采頁巖油的美國能源企業至今並未因沙特價格戰改變增產的計劃，相信其他OPEC成員比他們更難以抵禦降價。Chesapeake、EOG Resources等多家這類大企業的高管本周公布財報時承諾，將維持現有產量、甚至增產，認為即使油價進一步下跌，他們也能通過成功降低成本獲利。Chesapeake的董事長Archie Dunham向彭博表示：

“沙特確實賭得大。如果他們把油價降到每桶60或者70美元，美國（產量）會下滑。可是不會僅此而已，其他OPEC國家的結局會慘得多。”

Dunham曾在全球最大的獨立勘探與能源生產企業康菲石油公司（ConocoPhillips）任CEO及董事長。他認為，沙特財力雄厚，油價跌至每桶約50美元也不會受到影響，但“只要油價低於每桶80美元，絕大部分OPEC的成員就無法維持政府預算、讓國民幸福生活。”

本月4日，全球基準價格布倫特原油價格創四年新低，美國WTI原油失守每桶80美元。在沙特宣布降低銷往美國墨西哥灣地區原油價格後，市場擔心沙特為了平衡市場供需、推升市價，仍不會減產。4日的油價大跌加重了市場的這一擔憂。

本月27日，OPEC將舉行會議。昨日華爾街見聞文章提到，本周沙特石油部長已飛赴拉美產油大國委內瑞拉。西方分析人士將此舉視為沙特時隔16年後可能再度聯手拉美的OPEC成員，共同消除美國頁巖油對OPEC造成的威脅。

在全球需求減少、美國產量猛增之際，沙特對頁巖油的忌憚不無道理。美國能源情報署（EIA）上月公布，國內油田日產油增至897萬桶，產量刷新上世紀80年代以來最高記錄。國際能源署（IEA）又預計，受歐亞經濟增長普遍下滑影響，全球石油需求增長將創至少2009年以來最低記錄。

上月多家華爾街機構下調油價預期，以看多石油聞名業內的高盛也轉向，預計明年第二季度布倫特原油跌至每桶80美元，較上月下旬的水平再跌10%。高盛的報告稱美國的頁巖油創造了“石油新秩序”，預計其影響將超過OPEC。

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石油價格戰？你先需要了解沙特是怎樣定價的

沙特阿拉伯的石油定價公式成為了原油市場的焦點。周一，沙特官方決定自12月起下調對美國的官方銷售價格(OSP)，這一消息引發了市場對原油的拋售。市場人士表示，沙特開始爭奪原油市場份額。

具有諷刺意味的是，上月發生了同樣的事。上月，沙特下調了對亞洲客戶的原油價格。亞洲是沙特原油的最大買家。這引發了針對價格戰的討論，並導致油價疲軟。

那究竟什麽是官方銷售價格？為什麽市場開始對它如此關註？

沙特阿拉伯通過沙特阿拉伯國家石油公司（國有公司）出售原油。其大部分石油以年度合同形式銷售，參考區域定價基準（亞洲迪拜/阿曼平均價格、美國含硫原油指數（ASCI）、歐洲布倫特原油加權平均價格）定價。

阿拉伯國家石油公司每月決定各種等級原油之間的差價。

超輕質原油（高級產品）價格往往較高，而重質原油的價格較低。

每月初，阿拉伯國家石油公司的營銷部門會通知合約持有者當月各級別原油之間的差價是多少，以及阿拉伯國家石油公司對基準價格進行的調整是多少。

各級別原油之間的差價由石油產品的最終價格來倒推計算。這樣可以確保原油被以最具市場競爭力的價格銷售給煉油商。這種被稱為“Netback”的定價策略將石油公司的收入與成品油市場的價格綁定。

根據計算，今年12月，阿拉伯輕質油售價為ASCI價格上浮1.6美元，較上月減少45美分。阿拉伯重質油則為ASCI價格下浮2.20美元，同樣較上月下跌45美分。

阿拉伯輕質油在今年夏天錄得有史以來最高溢價，而阿拉伯重質油同時錄得最窄折扣。

顯然，這些差異影響了市場對沙特原油的需求。8月，沙特原油銷量下降33.7萬桶，至每天89.4萬桶，為2009年12月以來的最低水平。

為了扭轉一些損失，阿拉伯國家石油公司削減了溢價，使其石油更具吸引力。盡管這間接的加大了美國頁巖氣生產商的競爭壓力，但離價格戰還很遙遠。

但為什麽市場對此的解釋如此不同？這一定程度上是缺乏對官方銷售價格的了解。

官方銷售價格是一個非常技術化和商業化的調整機制，這讓投資者誤解了沙特的石油政策。

摩根士丹利分析師Adam Longson表示，

我們發現市場顯然對官方銷售價格缺乏理解。

但其他因素也在起作用。比如確認偏差（Confirmation Bias）。許多投資者押註油價下跌，因為他們認為石油需求增長疲軟，而供應正在不斷增加。這些投資者會抓住任何數據來支持自己的觀點。

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黃金價格跌破國際成本線意味著什麽？

本帖最後由 股語者 於 2014-11-6 13:17 編輯 黃金價格跌破國際成本線意味著什麽？ 作者：陳嘉禾 121.png (56.14 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 11:36 上傳 最近，國際黃金價格一路下跌，已經跌破1,200美元每盎司大關，和目前國際黃金業的1,200美元左右的平均生產成本已經相差無幾，甚至一些黃金企業開始虧損生產。 在流行的邏輯看來，黃金價格跌破平均生產成本就應當跌無可跌，理由很簡單，價格跌破成本就會導致減產，減產就會導致價格回升。但事實上，成本因素對價格的決定作用遠沒有這麽簡單，我們不能依據“價格跌破平均成本”就做出“價格不會再下降” 的結論。 讓我們以通用的國際黃金1,200美元每盎司的平均生產成本為基準，那麽在現在黃金跌至1,150美元的情況下，有些金礦確實會減產。 但是，平均1,200美元的成本並不代表所有金礦的成本都是如此，高者可能達到1,500美元，低者可能只有600美元。 在這種情況下，金價的下跌並不會導致所有企業都減產。與此同時，由於價格的下跌一般伴隨需求的下跌，部分金礦的減產，並不一定會導致需求無法被減少的供給滿足。 在這樣的情況下，我們就會看到一個奇怪的現象：價格下跌越多，成本也就下跌的越多。 另一方面，由於1,200美元的黃金平均生產成本是建立用全成本核算的方法得出的，但這其中可能有一部分成本是已經無法收回的沈澱成本，這就會導致黃金生產企業在價格低於1,200美元每盎司時，仍存在繼續生產好於不生產的可能。 舉例來說，假設一家黃金企業的生產成本是1,200美元，其中包含工廠投入、礦洞開采等不可收回的、逐年攤銷的沈澱成本400美元，和其它生產成本800美元。 在這種情況下，即使金價跌到1,000美元每盎司，這家企業仍然會選擇生產：因為400美元的沈澱成本反正收不回來了。 不止黃金行業如此，在其它許多行業中，我們也能看到成本本身並不能完全決定價格的情況出現。 而在面對這些情況的時候，投資者就需要註意，不能依據“價格已經跌破成本線”這一單一的理由，就增加自己的倉位。 房地產市場就是一個很好的例子。 在這個市場上升的時候，開發商受到熱情的驅使，會以極高的價格競標購地，從而擡高當時的房產成本。但是，在地產市場下行時，這一成本並不是不可突破的。 一方面，並不是所有的地產開發商都以同樣的價格購得自己的土地儲備，而土地儲備便宜的開發商自然會在世道不好時低價拋售房產，以免將來賣的價格更低。在這時候，之前高價賣出的土地價格，並不能影響此類出售行為。 另一方面，在房地產市場下行時，投資者的擔憂情緒也會上升，而這不僅會導致之前高價購房的投資者可能願意虧本出售房產，也會導致新增的土地以更低廉的價格進行交易。在這時候，價格越低、成本越低的現象就會又一次出現。 由此可見，成本、尤其是在市場膨脹時期生產者所接收的成本，並不是可以對價格產生絕對支撐的因素。投資者在利用此類成本信息進行分析時，也一定要考慮到成本隨著行業繁榮和蕭條交替變化而產生的改變。(信達證券研究中心）

美國商業地產價格創新高 七年後反超危機前巔峰

得益於低利率環境下投資者競逐高收益資產，以及貸款機構激烈競爭推動商業貸款大增，美國商業房產價格時隔七年又創新高。2007年巔峰期後，美國商業地產價格大跌40%。如今不但全數回漲還略有反超，較2007年末信貸泡沫巔峰期高0.2%。

此前美國監管機構和銀行業人士就在警告，貸款機構為爭奪業務放寬擔保標準，致使國內某些類型的商業貸款增長迅猛反彈。穆迪與Real Capital Analytics數據顯示的商業地產價格新紀錄正是這一問題的體現。

英國《金融時報》報道稱，一些分析師認為，除了多家銀行不再積極開展住房抵押貸款業務，轉而提供更多企業貸款，商業貸款激增還源於，對沖基金和私募等新貸款方進入市場加劇了放貸競爭，縮短了商業地產定價的周期。

摩根士丹利分析師Richard Hill稱，雖然美國商業地產價格已超越七年前巔峰期水平，但國內總體房價回升幅度有限，房價還只有巔峰期的55%。他估計，未來三年再融資還需1萬億美元商業貸款。面對如此巨大的商機，一些貸款機構還會放寬標準爭奪市場。

另一方面，在投資者尋求高風險、高回報資產的推動下，各類商業房地產抵押貸款支持的證券CMBS規模也在迅速增長。Dealogic數據顯示，本年度至今發行的這類CMBS達570億美元，去年發行額為1020億美元，創2007年以來最高紀錄。

穆迪的分析師Tad Philipp警告，債務資本的增減趨勢和價格走勢一致，放貸機構又走上了危機前後的老路。在2007年金融危機前的巔峰期，CMBS發行也曾猛增，危機爆發後發行停止，大家對此應該記憶猶新。

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花旗：石油價格戰，沙特贏不了

花旗銀行在題為《迅速崛起的全球能源大國——美國》的報告中稱，要阻止美國原油產出增長，油價需跌至50美元/桶附近。

該行宏觀分析師團隊在報告中指出：

有跡象顯示沙特阿拉伯可能會讓油價跌到足以令美國頁巖油產商抑制產出的水平。然而，即使這種情況出現了，（即使）在持續低油價、低資本支出和較少鉆探設備的環境下，美國頁巖油產出看起來仍然會強勁增長。

頁巖油井的成本取決於多種因素。在開采設施成熟的地區，新開一個頁巖油井並不需要很多額外的資本支出，其盈虧平衡價也比新開發的地區低很多。花旗指出：

頁巖油生產的全周期資本支出包括土地、基礎設施、油井成本和運營成本。在成熟的產油區，土地和基建設施都是現成的，新增一口油井比“全周期”的成本低很多。全周期成本可能高達70-80美元/桶。於是，那些需要全周期投資的新興區域現在可能需要重新做評估，而成熟區域則會繼續開采和增產。

下圖是美國各個頁巖油產區的成本價，來自花旗：

該行十分看好美國頁巖油前景：

（基礎情形：美國在2020年成為原油凈出口國；高級情形：美國在2018年成原油凈出口國）

如果WTI油價跌破70美元呢？花旗預計頁巖油產出增長會放緩（2015年增長下降25%，2016年增長下降50%），但是美國頁巖油不會停產。

如果因為油價下跌而減產，對美國經濟的影響將如何？

高盛在最近的報告中已經指出：

一方面，原油價格下跌意味著天然氣價格下跌，從而刺激消費者在其他方面增加支出。

油價下跌和其他消費者支出增加的影響大致會相互抵消，預計對GDP構成0.1%的拖累。2013年，油氣行業投資額約1670億美元，占商業固定資產投資和GDP的比重分別約為11%和1%。 

高盛還指出，在頁巖油投資的高峰期——2010和2011年，油氣行業至多為年化GDP增速貢獻了0.2個百分點。不過頁巖油投資此後就“回落至並不顯著的水平”。 

即使油價大跌，油氣行業在美投資也未必會大幅下滑。高盛經濟學家Alec Phillips指出：

有一點很重要的是，能源行業的許多投資並不是為了增產而是為了維護現有產出，因為從現有油井產出的原油會持續下降。因此，即使美國未來數年維持現有產出不增加，我們仍然預計投資大幅增加，因為大規模投資仍有必要。

沙特不可能永遠容忍低油價

沙特短期內能容忍低油價，但是長期來看，它希望油價在100美元/桶。加拿大皇家銀行分析師Helima Croft最近指出：

由於阿拉伯之春後開支增加，我們相信沙特政府實際上希望油價位於100美元/桶附近以平衡財政。如果布倫特油價繼續低於80美元，沙特將出現財政赤字。新增社會支出的很大一塊是為了讓年輕人有事可做遠離極端分子...自2003年利雅得遭到恐怖襲擊以後，沙特國王阿蔔杜拉認定失業青年對國家安全構成挑戰...我們仍然維持沙特不會犧牲國內和地區穩定來懲罰伊朗和俄羅斯或者迫使美國頁巖油破產的看法。

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