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不現身時，多數人以為它已被江湖遺忘；但它每回出場，卻總是轟動武林！

十月七日上午九點，霹靂布袋戲第一男主角素還真，從雲林虎尾戲班子來到台北櫃買中心，在霹靂國際的掛牌儀式上敲鑼，宣告這個從野台起家的掌中戲團，擁有近七十億元最新身價，成為繼誠品生活、華研唱片之後，成為國內文創類股的新秀。

曾經，在一九七○年代，黃俊雄的《雲州大儒俠史艷文》，在老三台時代，曾創下九七％超高收視率顛峰榮景，讓布袋戲轟動一時。

現在，打開電視，在熱門的電影頻道裡，你可以看到《鋼鐵人》、《變形金剛》不斷的在重播；在精華的戲劇與綜合頻道，你可以從日劇、韓劇，看到大陸劇，甚至泰劇。

但，你就是看不到布袋戲。在上百台的電視頻道裡，只剩下一家霹靂電視台，孤獨的播著素還真，支撐著台灣布袋戲的餘暉。

只有不到一％的頻道可曝光，布袋戲已成為幾乎消失的產業，而素還真竟還沒消失，這已經是個奇蹟。

布袋戲萎縮，霹靂竟活下來了！粉絲每週搶新戲DVD，年創三億產值

因為，素還真面對的真正敵人，不是其他戲偶，而是來自美國的米老鼠、鋼鐵人，以及日本的凱蒂貓（Hello Kitty）。在美、日強勢流行文化的轟炸下，台灣本土文化代表的布袋戲，已經慢慢的被大眾所遺忘。

然而，素還真這一次出場，卻再次轟動武林、驚動萬教。

素還真所屬的霹靂國際多媒體上櫃案，在九月三十日凍結了二百一十一億元資金，這個吸金數字，直逼兩岸三地書店第一品牌誠品生活。

台北華山、高雄駁二兩地登場的「霹靂奇幻武俠世界——布袋戲藝術大展」，則吸引近三十萬入場人次，人氣不輸檔期相近的日本漫畫「海賊王」展。

素還真現在更遠征對岸福州，參加大型動漫遊戲展，根據當地媒體描述，霹靂的會場被觀眾「裡三層外三層」包圍著，熱度明顯超越其他展位。

不只如此，霹靂官網的註冊會員數超過五十萬；每週五下午五點，全台近六萬的「霹靂鐵桿粉絲」，便會自動往全台的全家、7-Eleven便利商店集結，搶購當週最新發行的DVD新戲。甚至，總統馬英九當年競選台北市長，在投票前夕的造勢晚會上，更掌起素還真，試圖動員這群戲迷，成為勝選的關鍵力量。

二○一二年初，霹靂國際計畫興櫃掛牌，中信金總經理吳一揆趕在春節年假前的最後上班日，率中國信託證券承銷部高階主管，從台北直奔雲林虎尾，擊敗元大寶來證券，成為主辦輔導券商。

「兩岸三地的華人兒童們，沒有屬於自己的卡通icon（偶像），過去不是唐老鴨、米老鼠，就是日本凱蒂貓，大陸有喜羊羊灰太狼，台灣的icon就是史艷文、藏鏡人。布袋戲，是最有機會成為兩岸三地華人兒童卡通icon的代表。」吳一揆說，台灣上千團布袋戲產業萎縮的剩下不到兩百團，霹靂可以從中脫穎而出，不斷加入新的聲光元素，已經證明了他的能耐。

身處日漸式微的布袋戲產業，面對時代逆流的素還真，誕生在雲林虎尾鎮裡，竟成為資本市場追逐的對象。

貧瘠鄉鎮裡，闖出超夯文創股！串起編劇到後製，全製作的影視團隊

場景，拉到雲林縣虎尾鎮中興路八十八號，被一大片稻田包圍。

挑高十四米的攝影棚，年輕的操偶師正掌著半身人高的布袋戲；特效師則和燈光師聯手，時而讓乾冰煙霧繚繞，空氣壓縮機吹拂起衣角，製造出風起雲湧、瑞氣千條的主角出場氣氛。

很難想像，在這處曾被經濟部公告為「資源貧瘠地區」的虎尾小鎮，竟有著兩班、計四組人馬，串起從編劇到後製配音等，共十五個製作環節的龐大影視團隊，每年生產近八千分鐘的偶戲內容，光DVD發行收入，去年產值便超過三億六千萬元。

在霹靂的土庫第二片廠，有全台最先進，價值約兩部法拉利的Sony雙眼攝影機，拍攝明年春節上檔，首部國人自製的3D偶動畫電影《奇人密碼：古羅布之謎》。

沒有被不斷萎縮的布袋戲大環境打倒，霹靂居然越來越茁壯，全是因為素還真的一句名言：「人不能受制於勢，而是要制勢於先。」

一手打造素還真經典對白的，是霹靂國際董事長黃強華（本名：黃文章），他是國寶級布袋戲大師黃俊雄長子，被台灣布袋戲界尊稱為「通天教主」的黃海岱之孫。

「素還真」正是他有別於父親黃俊雄的「史艷文」，在二十六年前所創造出來的角色，掌控霹靂王國三千個布袋戲角色編劇核心的他，素還真幾乎就是他的縮影。

黃強華能夠不畏布袋戲面臨被時代淘汰的「勢」，來自於他小時候不斷 面對要「制勢於先」的經歷。

「小時候我住在台南，門牌號碼四十四號……。四十四號，多不吉利，有誰敢住。」黃強華從小與外公同住，每晚他與外公、外婆、阿姨及弟弟黃文擇（現任霹靂國際副董事長），五個人共同睡在一個大統鋪上，「夏天的時候，我們都要搶在電風扇前面睡覺。」

雖然黃家有著布袋戲傳統，但這門表演在台灣，只是個被視為廟口酬神的下巴里戲，家境不富裕的黃強華回憶，「我想看電視，只能到隔壁鄰居家。」

直到他的父親黃俊雄七○年代因為史艷文搬上電視而暴紅，原本從事導播工作的黃強華來到台北，進電視台當演布袋戲的父親助手。從台南到了台北，讓他見識到何謂競爭：「人們像是看到一把米撒下來，爭相搶食的雞一樣。」

史艷文紅不到三年，政府以「影響農工作息為由」，宣布禁播台語布袋戲，這件事讓他更加確定，不管是政治關係或競爭因素，都可能讓布袋戲消失。

「不要做到讓群眾不喜歡你，這是最安全的辦法。」黃強華比喻，「就像員工準備向老闆拋雞蛋時，老闆先一步加薪，雞蛋就會收回去一樣，做任何事，永遠要掌握先勢。」

一九九一年，黃強華推出素還真自立門戶時，他與台灣其他布袋戲班子最大的不同是：他不再混廟口，而是搶進錄影帶出租店。當時全台約有近八千家錄影帶店，成為三家無線電視台之外，最大的影音新通路，「那時只要霹靂發行最新續集，全台錄影帶店幾十萬台的拷帶機，就全部待命發片，搶第一時間鋪貨。」霹靂國際副總經理許煌銘回憶。

當時的通路生態，霹靂可以在素還真還沒把戲拍出來前，先向錄影帶出租店預收一整年的片酬，黃強華每年淨收超過兩億元現金。如此紅的模式，全台灣卻沒有任何一家布袋戲團想到向黃強華挑戰。

「他們（指其他布袋戲團）都只敢守著自己的廟口，想說今年這幾個廟有找我演就好啦。」黃強華說，但是鋼管秀出來啦，誰還看布袋戲呢？

超強大野心，用布袋戲征服全球！劇情不夠國際化，海外市場意外吞敗仗

強烈的危機感，也培養出他強大的企圖心。他在《素還真謀略學》曾這樣介紹自己：「重要發明：布袋戲電影」；「野心：用布袋戲征服全球」。

黃強華想用布袋戲征服全球，光靠一支支錄影帶是不可能辦到的，直到一九九七年，網路家庭集團創辦人詹宏志對他說，「你應該用電影當大火車頭，可以把這些（偶戲角色）拉到國外去……。」這番話，開啟了黃強華挑戰布袋戲電影的野心。

他靠錄影帶收的錢，一年不過兩億元，他砸三億元拍《聖石傳說》，等於賭上全公司一整年的獲利還不夠。

費時三年的《聖石傳說》上映後，第一週便以兩千八百萬元票房，打敗同時間上映的《玩具總動員2》。最後締造一億五千萬的國片票房紀錄，一直到八年後才被《海角七號》打破；但在國際市場，卻因劇情設定過度以霹靂戲迷為主，在海外市場踢到鐵板，票房收入不敷製作成本，最後吞下敗仗。

黃強華說，「他（指詹宏志）的觀念沒有錯，錯是在我們不懂得評估。」他的反省，就像素還真在霹靂劇中的分身常說的話：「世上不可能之事，都是因為所知太少。」

當初，黃強華打造《聖石傳說》電影，用上大量動畫，「我們台灣不是動畫代工王國嗎？怎麼知道一做下去，才發現人才、技術都不到位。」最後，黃強華靠太太劉麗惠找到太極影音協助，為了十八分鐘動畫，花了超過兩千萬元，因為對動畫產業鏈所知有限，才使得整部電影超出預算。

他創造的角色「一留衣」曾說：「學敗，是人生最重要的課題。」

「電影我拍過，跟拍電視的比，我的格局就不一樣。」黃強華氣魄十足的說，「如果今天有一部電影參加坎城（影展），或入圍奧斯卡獎，高度就更不一樣了。」

制勢於先，化跳票危機為轉機！跨足經營電視，搶占通路主力客戶

雖然付出的學費昂貴，但那次拍電影的經驗，讓他學到，要進軍國際，故事設定必須國際化，他這一次更以《阿凡達》為標竿，霹靂準備明年春節推出的第二部電影，就是台灣還沒人嘗試過的3D偶動畫電影。

經營霹靂二十多年來，黃強華曾碰過兩次合作夥伴跳票，但他卻視這兩次經驗，「是我人生中的貴人。」面對跳票，黃強華的思維更像素還真的名言：「所謂好消息、壞消息，其實都在一念之間，要看從什麼立場去思考。」

第一次被跳票，發生在一九九五年，當時的合作夥伴以債作股，把本來要做的電視台，給了黃強華。意外讓黃強華踏上經營電視台之路，現在才能在電視頻道上，還保有一個傳播台灣布袋戲的機會。

第二次被跳票，則在二○○九年，當時台灣錄影帶店收到僅剩一千不到，趨勢又再一次不利霹靂布袋戲的生存。

全家總經理張仁敦說，霹靂每週發行的錄影帶，雖受到市場歡迎，但由於長期版權賣斷給代理商，無法掌握市面盜拷的數量，成為公司獲利來源的一大漏洞，因此，霹靂接受全家建議，轉換通路改在便利商店發行。

改變的風險是，戲迷名單長年掌握在錄影帶店手中，甚至還是帶進各家錄影帶店生意的主力客戶，錄影帶業者甚至群起放話，要提供客戶盜拷影片封殺霹靂，霹靂恐將因此頓失當時一年兩億元的主要獲利。

總想著「人不能受制於勢，而是要制勢於先」的黃強華，看到錄影帶店的萎縮，便利商店通路的崛起，原本打算在二○一○年才轉換，沒想到二○○九年十月代理商跳票，讓黃強華決定「制勢於先」，一個月之內就全面轉換到全家銷售DVD，揚棄舊有的錄影帶市場。

要斬斷合作十八年的錄影帶店體系，讓掌財務大權的「董娘」劉麗惠焦慮的說：「那段轉換過程，有兩、三個月，我可是擔心到睡不著覺。」

黃強華心裡已先評估過，最壞的情況是，只有三成戲迷跟著轉到新的便利商店通路，「就算如此，我至少還可以繼續發薪水給員工兩年。」

黃強華毫不猶豫，做好最壞打算，如同他為了在《轟動武林》系列登場的角色「古陵逝煙」所寫的一句對白：「商海浮沉，有豐收大利的謀算，也要有傾家蕩產的覺悟。」

拚上傾家蕩產的覺悟，霹靂在轉到全家開賣的第一天，十萬片DVD銷售一空，超乎黃強華的想像，霹靂系列DVD熱賣到吸引統一超商在三年後也跟進，給了黃強華豐收大利。

從錄影帶通路，轉換到便利商店，不再經過代理商，這是黃強華成立霹靂以來，真正直接面對消費者的開始。

「看過海的人，以為看到海的盡頭，其實只是被自己視野所困住。海之外，卻是更深闊的世界。」這句話，是黃強華為《霹靂神州三之天罪》中的一位角色所寫台詞，過去十八年來透過代理商賣錄影帶的黃強華，這時才知道代理商全都少報錄影帶店的會員數。

「一間店如果有一千個會員，他只跟你報五百個。」當他直接面對消費者後，黃強華知道素還真的魅力，超乎他的想像。

二○○九年十二月底，全球最賣座3D電影《阿凡達》上映，票房創下二十七億美元的新高紀錄，橫掃全球，看完《阿凡達》的黃強華當下決定霹靂的第二部電影，也要挑戰3D電影。

「天下萬物皆要等待，醞釀其最佳的時機。」素還真的這句台詞，猶如黃強華當時心境，3D立體效果讓他重燃用「布袋戲電影」征服全球的野心，時機已經出現，但要怎麼造勢？

有了《聖石傳說》的前車之鑑，如何分散資金風險、培養3D動畫人才，開啟了黃強華合縱連橫的新布局。

一統江湖後，挑戰問鼎天下！投入3D、組公司，布局文創業上下游

首先，霹靂旗下投資的大畫動畫，廣招3D動畫人才，解決立體電影後製階段，台灣人才不足問題，避免重蹈當年電影拍好卻找不到後製的教訓。

同時，則廣邀全家便利商店、統一國際，與中信創投共同投資，成立資本額四億元的偶動漫公司，除了成為電影發行商，並預先鋪好周邊商品的上架通路，這也是國內首次兩大通路共同投資的內容公司。「成立這家公司，就是要告訴外界，霹靂不會只發行一部3D電影，後面還有三部電影、八部電視劇集在進行中，」黃強華加重語氣表示。

「霹靂希望全家、7-Eleven一起加入，我們以霹靂的想法為主。」張仁敦說。如同電信業者也要投資電視台，站在通路商立場，向上游延伸內容的策略布局，比競爭重要，霹靂具有獨特的文創魅力，投資風險相對不大。

黃強華主動提出邀約，要求超商界的死對頭統一、全家為了霹靂，破天荒成立合資公司，為霹靂未來的周邊商品鋪路，而統一、全家居然也答應，這如同他為霹靂布袋戲裡的劍界高手「疏樓龍宿」所寫的經典台詞：「掌握自己的本錢，才有與人談笑的實力。」

偶動漫的資本額四億元，統一、全家各占二○％，霹靂占四○％，但擁有主導權；黃強華向股東承諾，如果電影製作成本追加算霹靂的，風險他扛、獲利大家分。

寫了三十年布袋戲劇碼，黃強華要讓霹靂布袋戲稱霸全球的劇本：前進資本市場，是一條不得不走的路。霹靂要透過上櫃集資，吸引資本拍3D電影搶票房，同時，整合商品銷售通路夥伴，再往下游自建數位片廠成立後製公司，進行產業鏈的垂直整合。

「這真的很不簡單，需要很大勇氣！」曾與黃強華深談的台大管理學院副教授黃崇興說，一個高中普通學歷、廟口戲台出身的老闆，竟能用EMBA的供應鏈管理，來思考文創產業。

黃崇興分析，霹靂投入3D立體電影，和過去發行錄影帶、轉進便利商店發行DVD，一樣的是透過不斷改變與觀眾接觸的方式；不一樣的只是內容呈現的技術表現，鎖定3D顯然不是只為了電影院票房，而是著眼未來日益普及的3D電視；這也意味著，黃強華判斷，唯有掌握3D技術，才最能呈現偶戲的娛樂性，持續黏住戲迷。

十年前，黃強華便曾經寫下這句對白：「英雄總問，何謂江湖？ 梟雄則問，何謂天下？」

當時的黃強華，早已一統台灣布袋戲江湖；現在的他，盤算的已是如何問鼎天下。

【延伸閱讀】你想不到的霹靂布袋戲7大驚奇

1.一尊木偶，竟吸引211億！霹靂國際完成股票申購，3 天吸引逾14萬筆參與，凍結市場資金211 億，中籤率為1.94%

2.比韓劇夯，每週5萬人搶買新戲！每2 週推出3 片、各90 分鐘DVD 影集，每次在超商發行實銷5.5萬片，影音出版品之冠

3.人氣直逼超熱血的海賊王！「霹靂奇幻武俠世界布袋戲藝術大展」創北高30 萬總觀賞人次，同時期的海賊王展破25 萬人次

4. 26年始終穩坐第一男主角！素還真出道至今26歲，比《海賊王》魯夫大9歲、比《火影忍者》的鳴人年長11 歲

5.拍戲量比金庸系列還多《霹靂金光》演出至今26 年，拍攝逾60部系列作品，作品量是金庸系列近4 倍

6.全台每50人就有1個是粉絲！官方後援會達25個，霹靂會官網註冊會員逾50 萬人

7.連美國人都認識素還真！《霹靂英雄榜之爭王記》2006 年於美國卡通頻道（Cartoon network）播出，為第1部登上全美電視網之台灣自製戲劇節目

資料來源： 霹靂國際、證交所整理：夏嘉翎

【延伸閱讀】11種獲利模式，它成為最 吸金「偶」像——霹靂國際獲利項目

異業結盟》與平板電腦、薄酒萊新酒、年菜、月餅合作

拍電影》聖石傳說票房破億，全球首部3D偶動畫即將上院線片

發行劇集DVD》每2週發行3張DVD，年收入約3.6億元，占總營收63％

參加大型展演》杭州國際動漫節、霹靂交響音樂會、「霹靂奇幻武俠世界 霹靂藝術大展」等

推周邊商品》定期推出公仔、文具等霹靂精品，年收入近1億元

開直營旗艦店》設在板橋大遠百、高雄夢時代、台中SOGO、宜蘭傳藝中心

網路合作》和中國愛奇藝、搜狐、YouTube等合作

進軍電子商務》大陸淘寶、霹靂網、Yahoo超級商城

經營衛星電視台》霹靂台灣台系統及廣告託播年收達近6,000萬元，占總營收10%

跨電玩、手機遊戲》與LINE和「遠得要命王國」手機遊戲結合

當專業代言》為高雄捷運、台灣彩券、MOD等代言，最高代言價碼近8位數

註：以2013年計算資料來源：霹靂國際與法說會整理：夏嘉翎

【延伸閱讀】當同業還停留在廟口，它轉進攝影棚—霹靂布袋戲幕後團隊

劇本拍攝逾2000集》 ★ 編劇團隊吸引碩、博士生參與★ 研究霹靂布袋戲劇本的碩博士論文超過30篇★ 26年來，累積拍攝超過2,000集

造型登上外媒封面》★ 葉小釵曾登上美國流行雜誌《PEOPLE》中文版封面★ 平均每個月產出逾10個新造型★ 每尊木偶平均要價4萬，最貴的一尊超過40萬元★ 「一頁書」木偶最高公益拍賣600萬★ 借鏡女神卡卡發想水晶服飾，也為戲偶設計刺青、指甲彩繪

口白變特色來電答鈴》★ 曾授權電信商錄製手機來電答鈴

道具量身打造神器》★ 光葉小釵一角就有26種兵器，素還真則有11種

配樂辦交響音樂會》★ 曾與交響樂團、國樂、電子樂團合作舉辦大型音樂會★ 在KKBOX、iTunes發行超過50張付費單曲與專輯

拍攝每天4班輪拍攝》★ 每天4班16小時輪番拍攝，全年產出逾8000分鐘劇集，達到Full-HD高畫質水準

硬體1.2億元3D攝影棚》★ 斥資1.2億打造全台最大3D虛擬攝影棚★ 全台第1部Sony F65 4K的3D立體雙眼攝影機

資料來源：霹靂國際整理：夏嘉翎

【延伸閱讀】素還真為何能連紅26年不敗？—霹靂國際發展大事紀

》第一階段 跨足經營電視製播1988年 素還真誕生於《霹靂金光》系列，成為全台近8,000家錄影帶店最搶手節目1992年 黃強華、黃文擇兄弟共同成立「大霹靂錄製公司」，與父親黃俊雄分道揚鑣。1994年 成立霹靂會，發行會刊，直接經營鐵桿粉絲1995年 頻道代理商跳票，接手成立「霹靂電視台」，全台系統普及率高達99%1997年 與智冠公司合作，第一套電玩遊戲「霹靂幽靈箭」上市1998年 《狼城疑雲》成為首度登上國家戲劇院的布袋戲偶

》第二階段 動漫進軍全球市場2000年 斥資3億元的全球首部布袋戲電影《聖石傳說》上映；設立「創世者網路公司」，跨足網路事業；推出「大霹靂」漫畫進全球市場2005年 《霹靂九皇座》劇集獲金鐘獎「戲劇類最佳導演獎」，是唯一非真人戲劇最佳導演獎2006年 行政院舉辦台灣意象網路票選，布袋戲打敗玉山、台北101搶下第12009年 錄影帶代理商跳票，出租通路轉換至全家便利超商，首週售出10萬片DVD

》第三階段 邁向資本市場2010年 土庫片場大火，後改建為3D拍片中心2011年 成立偶動漫娛樂事業，為全家、7-11兩大通路首度共同投資公司2012年 成立霹靂網大陸館，啟動中國市場電子商務2013年 引進美食達人總經理謝健南等人出任董事，董事會家族成員由7席減至2席2014年 上櫃掛牌前，吸引211億元超額認購

資料來源：霹靂國際整理：尤子彥、夏嘉翎

儘管有不少歷史數據背書「升息對於高收債衝擊不大」，認為高收債的後市樂觀，但聯準會主席葉倫卻又點名其價格偏高，如此氛圍下，投資人面對手上的高收債基金，仍該保持警覺。

撰文‧周思含

在升息預期快速攀高的市場氛圍中，整個九月，高收債的資金流出情況可用「愈演愈烈」來形容；儘管十月第一周在全球股市大跌下，高收債基金重獲資金流入，但一種「山雨欲來風滿樓」的氛圍，仍已彌漫高收債基金市場。

避險守則一：以長期資金介入觀察研究機構ＥＰＦＲ每周公布的全球基金資金流向，九月上旬全球高收債基金罕見地連續兩周出現資金淨流出，隨後一周小額流入，但在九月最後一周，高收債基金又一舉流出十五．六億美元。

有趣的是，最近這段時間各家機構對高收債基金所提出的正面看法，其實頗具說服力。部分資產管理業者把美國聯準會利率與花旗高收債指數的變動畫成曲線圖，歷史可證，每當聯準會進入升息循環時，高收債指數幾乎都能同步上揚。

南台科技大學財務金融系助理教授朱岳中解釋，高收債可說是「與景氣連動性最高」的債券，因此，雖然升息會對價格造成短期壓力，但也代表經濟正面發展，長期來看，其實是利多於弊。

富蘭克林華美全球高收益債券基金經理人謝佳伶則表示，美國第二季ＧＤＰ（國內生產毛額）初值折合年率成長達到四％，擺脫第一季經濟因嚴寒氣候影響而呈現萎縮的局面，這對高收債的展望應屬正面。

看好的理由十足充分，那麼投資人又為何急著殺出手中的基金？問題在於，市場正擔心高收債價格已經出現泡沫化危機。今年七月，聯準會主席葉倫接連點名了許多價格泡沫化的金融資產，她直指，高收債的價格已經「太過牽強」。

整體看來，歷史數據強力說明高收債的明天仍然光明，但全世界最具影響力的人物又昭告天下必須提高警覺，如此矛盾之下，投資人應該如何面對手中的高收債基金？簡單的說，續抱有理，但也有三個防患未然的「避險守則」最好放在心上。

首先，是盡量以長期資金介入。理由很簡單，至少在升息初期，高收債價格必將受到利率調升的影響；事實上，債券的總報酬率是包含了價格漲跌與配息水準綜合考量，依過去經驗，當高收債基金的總報酬率降至五％以下時，通常就代表基金的淨值極可能出現跌價，而根據富蘭克林投顧的預估，未來一年高收債基金報酬率恐怕就在五至七％。

對此，基金教母蕭碧燕表示，如果你打算長期持有，那麼，短期的價格波動的確不會造成太大影響，畢竟只要基金沒有踩到太多違約債務的地雷，長期持有必有利息收益，但若是用短期必須動用的資金投入高收債，那麼，未來一年有可能會被迫賠錢賣出。

避險守則二：緊盯利差

利差是指高收益債與政府公債殖利率的差距，若利差太小，代表投資高收債所獲得的利息與政府公債差距有限，既然高收債的風險遠大於政府公債，投資人自然會對高收債興趣缺缺，造成價格下跌。

之所以要說未來一年必須「緊盯」利差，原因在於，過去這段升息揣測滿天飛的時間裡，高收債的殖利率沒有太多變動，但美國政府公債的殖利率卻已大幅彈升，如此一來，高收債的利差已經快速縮小，目前約在四三○個基點左右，已低於過去十年約五百個基點的平均值。如果這個現象持續下去，高收債的跌價速度與幅度，可能都會比你原本想像得更快、更兇。

其實，幾乎已經紅了五年的高收債，如今的確走到了一個略顯尷尬的處境，若美國如期升息，高收債必然會出現短期的價格衝擊；但若升息速度比預期來得更慢，投資人應該高興嗎？或許也不宜。畢竟這多半代表美國景氣復甦不如預期，而在一個景氣不振的環境中，必須以高利率向外借錢、發行高收債的企業，財務壓力必然升高。

避險守則三：觀察違約率

因此，留意違約率的變動狀況，是你未來一年高收債避險守則的第三條。

違約率，是指債券發行機構無法按時償還本金或利息的機率；當違約率升高，債券價格自然下跌。根據美銀美林調查顯示，截至七月底，全球高收益債券過去十二個月平均違約率仍持續下降至一．二九％，低於長期平均。

由數據看，此時或許還不是太過擔心違約率攀高的時候，但若明年第一季聯準會繼續「鴿派當道」、始終不願更積極地釋出升息風向時，眾人或許歡欣，聰明的高收債投資人則該開始冷靜看看高收債違約率的變化，是否透露美國景氣出現大問題了。

頂新劣油風暴持續延燒，三董魏應充因以飼料油充食用油賣，遭彰化地檢署聲押獲准，他去年涉嫌橄欖油混油案，也遭台北地檢署依詐欺罪起訴，未來各地檢方可能共用10罪起訴魏應充，最重可判30年。

檢方追查劣油風暴並未因魏應充遭收押、起訴而停止，專做黑心劣油的越南大幸福公司，設立的資金根本不是負責人楊振益所有，但楊不肯供出幕後金主是否與頂新有關，彰檢預計2週內查明起訴。另外，北檢日前搜索味全總部，查扣十幾箱證物，經過濾再發現7、8項油品有問題，正擴大偵辦。

食安風暴狂襲，民眾主動發起「滅頂」行動，震撼府院高層，二十日傍晚馬英九總統二度召開國安高層會議，拍板定案由國安局、警政署、調查局、海巡署和移民署等單位成立「預警會報」，二週內蒐整食安問題檔案及檢舉資訊。

此外，行政院食品安全辦公室也在二十一日掛牌運作，未來查緝黑心食品將比照緝毒績效，以鼓勵基層公務員勇於打擊不法，保障民眾食的安全。

魏 應 充小檔案

年齡　57歲學歷　彰化高中、長榮大學榮譽博士家庭　魏家老三、已婚，育有1女3子經歷　味全、正義、頂新製油3公司董事長

前案未清 追加起訴

馬政府大動作希望能根治層出不窮的食安問題，但食安危機卻在彰化地檢署成功聲押頂新三董魏應充，及台北地檢署依詐欺取財罪起訴魏後，再掀波瀾。北檢已率先用三罪起訴魏應充，彰檢很快會再以至少四行為四罪究辦，若再加上雄檢偵辦的正義油廠案等，魏應充至少將面臨各地檢署十罪追訴，依一罪一罰，最重將面臨三十年牢獄之災。帶頭起訴魏應充的是台北地檢署，二十一日針對去年爆發的味全油品混摻大統長基含銅葉綠素事件，認定包括橄欖油、葡萄仔油和豬油等油品不實，依三個詐欺罪行起訴魏應充、總經理張教華等十三人，魏應充每一罪最重可判刑五年。檢方也查出，頂新集團還有七、八項油品有問題，北檢日前搜索味全總部時再查扣幾十箱證物，風暴勢必持續擴大。北檢起訴指出，頂新曾要求廠商出具不實油品檢驗合格報告，還在三年前成立調和油「九八專案」，以九八％、精煉工業用油的棕櫚油，再混調二％的橄欖油，每瓶可多賺約八元。由於混搭的油品顏色較暗，為了欺騙消費者，頂新還故意改用每個空瓶成本多三元、顏色較深的瓶子裝油，詐騙消費者。

楊 振 益小檔案

年齡　56歲家庭　離婚，育有1子2女經歷　正苑、大幸福實際負責人

被告 頂新劣油案

頂新三董 魏應充收押禁見越南大幸福公司負責人 楊振益收押禁見頂新品管組組長 蔡俊勇收押禁見頂新前總經理 常梅峰收押禁見

噁油登台 流向不明

此外，由於混油易出現結晶，頂新為避免眼尖的消費者發現，還備妥SOP（標準作業流程），訓練客服專員如遇到消費者質疑，即回稱：「這是油品較佳才會出現的正常狀況，可以安心使用。」 檢方痛斥魏應充受貪婪之心驅使，利益薰心，謀圖私利，已踐踏國民辛苦建立的「美食」形象，請求法官重判。事實上，檢方也查出，專做黑心油輸台的越南大幸福公司，設立資金根本不是遭收押的負責人楊振益所有，幕後另有金主，正全力追查是否與頂新有關。恐怖的是，檢方掌握的資料顯示，大幸福黑心油品不只賣給頂新，從二○一○年至今，國內共有頂新、正義、永成、進威、丞億、丞鋕、澔蕓、坤桂等十五家業者與大幸福有交易記錄，估計流入台灣四．八萬公噸，其中更有高達三．三萬餘噸流向不明，可能早已全被民眾吃下肚。除了頂新、正義以食用油名義報關外，永成等六家以非食用油名義入關，從去年到今年共進口一．三萬噸。其中，以永成進口最多，約九千噸，其次是進威，進口八百多噸，檢方正過濾、清查是否還有未爆彈。

毀證卸責 黑心全露

令檢方不敢置信的是，根據大幸福負責人楊振益的供詞，頂新從頭到尾都知道向大幸福購買的是飼料油，負責接洽的是頂新前總經理常梅峰。且根據檢方查扣頂新內部會議紀錄，發現頂新檢驗中心曾化驗出大幸福的油品酸價過高，不適合進口、油品顏色也太黑，但魏應充並沒有因此取消購買，承辦人反而根據化驗數據，向大幸福殺價，若酸價高出標準一％，就要求砍價一％。不僅如此，頂新進口油品時，還刻意以較高稅率的食用油報關，而非較低的飼料油。檢方查扣的頂新會議紀錄顯示，魏應充今年三月在公司主持一項會議中，指派總經理陳茂嘉等人到越南了解大幸福油廠的狀況，餿水油事件爆發後幾天，常梅峰更暗中打電話要楊振益返台討論如何危機處理，並要他在越南幫忙找第三公證單位開立「可食用油證明」給頂新。檢方搜索時還發現，頂新製油總公司一名課長手機的LINE通訊軟體，居然有總公司傳來「與時間賽跑，趕快處理」的訊息，且總公司還有人指示銷毀文件。後來，果真從頂新一名女員工的車上，搜出一份向大幸福買油的契約書，此外，頂新集團的多台電腦也被發現資料已遭刪除。種種跡證顯示，魏應充從頭到尾都知道頂新進口的是飼料油，但他卻全推得一乾二淨，強調公司分層授權，對採購細節不清楚，後來甚至表明願意拿出三十億元作為食安基金，希望不要被押，不過，法官最後仍對他裁定收押禁見。

收購餿油 脫臭海撈

本刊調查，頂新與楊振益合作已久。頂新自二○○五年併購擁有九個大油鍋、每天可炸四十噸豬油的正義公司後，成為全台規模數一數二的加工油脂公司，不但廢掉炸油班，還花六千萬元購買除臭設備，其中一座脫臭塔高達二十八公尺，是從德國進口，原料油經過除臭再精製，就可成為合格油品，和傳統熱鍋炸豬油的方式截然不同。有設備維修商就透露：「頂新製油味道很臭，聞起來很噁心。」當時，經商失敗的楊振益欠了一屁股債，轉戰越南成立大幸福公司，頂新也向大幸福採購魚油。不過，楊在三年前擴大營業，公司根本不產油，而是四處收購劣油，讓當地民眾扮演小蜜蜂，騎著機車、拿著塑膠桶到處蒐集地溝油或餿水油，再一鏟鏟撈進油桶，非常噁心。楊振益以每公斤飼料油二十元價格賣給頂新，比其他公司的油料便宜，後來頂新再殺價到每公斤十八元。究竟楊振益何許人？區區一名越南台商，不但引爆台灣食安風暴，還讓黑心油事件搬上國際舞台，重創台灣形象？本刊調查，今年五十六歲的楊振益是雲林土庫人，家中排行老三，與前妻育有一子二女，早年從事飼料廠和豬油事業。鄰居表示，楊的工廠早年也是用手工炸豬油，完全是土法煉鋼，根本用不到脫臭機，但他十五年前因債務糾紛，開始走偏門，不但學習如何用低成本製作黑心油，還買了整套脫臭機和油脂精煉設備，後來周轉不靈，把抵債的脫臭機等煉油設備，讓售給不知情的中租迪和，最後被控涉及侵占，一審遭判刑八個月。

檢調分擊 揪未爆彈

楊振益家族在土庫有不少土地，但他後來因負債跑到越南重起爐灶，在越南認識女友呂氏幸，由呂女掛名大幸福油脂公司負責人，實際上是由楊在幕後操盤，把黑心油品輸入台灣，毒害國人，二人在越南坐擁二百坪豪宅，出入都以賓士代步。由於飼料油極可能存在致癌物，其中的重金屬鉛和黃麴毒素，若長期累積人體，也會增加罹癌風險，如今三萬多噸黑心油下落不明，包括彰化、嘉義和高雄等地檢署已分別鎖定大統長基、頂新、永成和正義油品分進合擊偵辦，至於北檢正擴大清查的味全所有油品中，已查出七、八項有問題，除了要重懲這批不肖的黑心商人，更要揪出是否還有未爆彈。

檢方分工追黑心油

高檢署統籌規劃、協調各地檢署偵辦。北檢味全油品案、大統混油案、魏應充涉詐欺等罪。彰檢頂新味全涉大幸福餿水油案。嘉檢永成混油案，負責人蔡鎮州遭收押禁見。雄檢正義豬油含重金屬案。其他地檢追查轄內油品去向，協同辦案。