大額存單：利率市場化一躍，但挑戰才剛剛開始

大額存單：利率市場化一躍，但挑戰才剛剛開始 作者：俞平康 核心事件：6月2日，央行正式推出《大額存單管理暫行辦法》，金融機構向個人和企業開放大額存單業務，個人認購30萬起，機構認購1000萬起。固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息，浮動利率存單以上海銀行間同業拆借利率（Shibor）為基準計息。 我們的觀點： 央行在連續降息、擴大存款利率上限至基準的1.5倍之後，公布大額存單管理辦法，是利率市場化的質變一躍，意義非凡，但挑戰也將接踵而至。 直接意義： 一、覆蓋範圍廣。此前大額存單（CD）主要是商業銀行對其他商業銀行、非銀行金融機構發行，此次也對個人發行，額度規定在30萬以上，令CD這一存款工具的發行範圍擴展到整個經濟。由於存款保險的上限是50萬元，因此30-50萬之間的大額存單具備完全的安全性。 二、存單利率市場化。大額存單發行利率以市場化方式確定，無論是固定利率還是浮動利率，都是市場化利率，居民和非居民的儲蓄存款利率可實現很大程度的市場化，意義重大，是儲蓄存款利率市場化的關鍵之一。由於大額存款的期限從1月至5年，因此除活期利率以外的利率原理上已經充分接近利率市場化。我們預計央行在下一次降息之時應會順勢取消存款利率的上浮上限，實現存款利率的完全市場化。 三、大額存單有利於增加市場流動性。一方面，大額存單可用於質押，並可轉讓，對資本市場流動性不會產生負面沖擊。另一方面，大額存單豐富了存單品種，並對同業存單、銀行理財等產品形成一定的競爭關系，我們判斷同期限大額存單利率將會低於同業存單利率和銀行理財收益率。 挑戰： 一、銀行業競爭將加速。大額的存單降低了存款在銀行之間轉移的成本，個人將更方便地將存款從收益低的大銀行向收益高的中小銀行轉移。中小銀行與大銀行間為攬存而展開的競爭將加劇，將推升存款利率水平。 二、利率市場化導致的短期內利率上升壓力對經濟穩增長形成挑戰。商業銀行負債端成本的提高將不可避免的導致貸款利率上升。發達國家的經驗表明，利率市場化的進程中，利率一般有一個先升後降的過程。 而目前我國經濟還處於下行探底的過程中，計入通縮因素實際利率上行，融資成本居高不下。此時貸款利率的上升勢必對穩增長形成挑戰。當然從中長期來看，利率 市場化後，利率的形成機制進一步通常，資金在資本市場與信貸市場間的流動將更為順暢。資源也將更有效的依據價格利率的信號來分配。 640.jpg (55.55 KB, 下載次數: 0) 下載附件 4 天前 上傳 三、貨幣政策轉型將加速推進。市 場利率的大額存單的推出，有利於在各資金市場間形成以Shibor為核心的利率傳導機制。這將大大有利於貨幣政策實現以數量（M2）為錨向以利率 （Shibor）為錨的轉型。以利率為錨的貨幣政策的操作手段主要是在公開市場中進行政府債券的買賣，以影響均衡Shibor利率。5月12日三部委聯合 發布的102號文件，允許將地方政府債券納入向央行的抵押品框架，以擴充央行資產端的政府債券數量，為更為便利的貨幣政策公開市場操作提供工具。貨幣政策 的轉型將對央行的政策決策機制和操作水準提出挑戰。 6401.jpg (56.04 KB, 下載次數: 0) 下載附件 4 天前 上傳 四、為資本賬戶開放作鋪墊。利率市場化所引導的有競爭力的銀行系統是資本賬戶開放的前提。在我國人民幣國際化進程加速推進的趨勢中，留給本國銀行業競爭力提升的時間已不多了。 對資本市場的影響： 股市：中期來看，利率市場化後信貸利率的提高有利於資金從股市向信貸市場回流。但短期內，在社會資金洶湧入市的背景下，大額存單的推出對總體股市資金面的影響不大。但對銀行股的短期影響偏負面。 債市：存款端利率的上漲，擡升了商業銀行資產端資本回報的要求，進而提升了其對債券收益率的要求，所以對利率債的影響偏負面。 6402.jpg (58.29 KB, 下載次數: 0) 下載附件 4 天前 上傳 （來源：華爾街見聞） 格隆匯聲明:本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

利率市場化還遠嗎

利率市場化還遠嗎

第一財經周刊 崔鵬 2015-06-13 10:21:00

大額存單的推出，基本標誌著銀行利率市場化已經進行到了最後階段。從投資端講，即使有額度限制，大額存單對於很多一般投資者來說，也還算是種不錯的選擇。

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深圳多家銀行上調房貸利率 樓市“高燒”漸退？

深圳多家銀行上調房貸利率 樓市“高燒”漸退？

一財網 吳斯丹 2015-06-11 18:37:00

“330”新政引爆了深圳樓市，巨量的成交帶來房貸需求的井噴，讓深圳的銀行都忙亂了手腳，不得不提高首套房貸利率。

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企業“愛”，銀行“怕”大額存單玩轉利率市場化

在利率市場化這股不可抗拒的時代洪流中，銀行正摸著“大額存單”這塊石頭過河。其間，那些具備定價能力的金融機構將勝出，走向真正的市場化。對於企業而言，這款資金管理利器將為他們帶來“真金白銀”的雙重利好。

媲美商業票據

“這是中國金融管制放開的明顯信號。”

2015年6月15日早上9點，五大國有銀行加上中信、浦發、招商、興業四大股份制商業銀行，同時發行大額存單。距離央行6月2日下發《大額存單管理暫行辦法》（下稱《辦法》）僅過去13天。

時間看似很緊，但實際上央行去年6月就下發征求意見稿，而相關大行也自去年起就開始緊鑼密鼓進行籌備。

大額存單（Certificates of Deposit，簡稱CD），按照《辦法》定義，是指由銀行業存款類金融機構面向非金融機構投資人發行的、以人民幣計價的記賬式大額存款憑證，是銀行存款類金融產品，屬一般性存款。

換句話說，就是由銀行面對個人和公司企業等發行的存款產品。之所以稱“大額”，是有“門檻”的，即針對個人為“30萬”，機構是“1000萬”。而期限方面，比普通的定期存款更豐富，包括1個月、3個月、6個月、9個月、1年、18個月、2年、3年和5年共計9個品種。

而利率方面，《辦法》規定，采用固定利率和浮動利率兩種。固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息，浮動利率存單以上海銀行間同業拆借利率（Shibor）為浮動利率基準計息。

梳理目前9家銀行已經發行的大額存單可以發現，其中5家銀行推出的產品僅針對個人，而工商、中信和建設、興業銀行面向個人和機構推出大額存單。

至於利率水平，各家銀行則“幾乎像是商量好了”一樣，一致上浮40%，一年期最高為3.15%。這樣的定價，沒有超過央行給定的可上浮50%的範疇。“算是一個合理水平。”中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇評價。

一石激起千層浪，看似平淡的一款產品卻引發了業界的無限聯想。

“這是中國金融管制放開的明顯信號。”深圳諾輝嶺南投資管理有限公司總裁董博欣興奮地向南方周末記者表示。董博欣早年先後在南航、華為的集團資金管理部門工作，2011年，他離開華為從事企業資金管理的咨詢，並寫作了《企業資金管理》。

在錯綜複雜的經營活動中，特別是大型企業，幾乎都有安全資金存量的內部紅線，因為一旦現金流斷裂，企業馬上面臨破產風險，所以企業特別需要註意短期資金支付能力。

董博欣介紹，例如一些跨國公司，月末賬戶需要準備的平均余額高達幾十億美金，如何提高這部分錢的收益，又能隨取隨用？常規做法是現金加上銀行存款，大額存單的出現，意味著企業完全可以減少活期存款的比例。

在他眼里，大額存單甚至可以媲美美國貨幣市場的基本投資品種——商業票據，商業票據可以由企業自主發行，也可以在市場購買，以其期限短，可轉讓，流動性靈活，在美國廣泛使用，對企業來說，商業票據既是投資產品，又是融資渠道，大大提升了企業現金管理的效率和收益。

在大額存單出現之前，“綜合來看，國內的短期投資產品，極為有限，不管融資投資，都無法符合需求。而常說的股票、資管計劃等，都不在我們考慮範圍內，原因是這些產品本身期限長、風險大，不保本，第三就是流動性不好。”董博欣說。

目前，銀行推出的存款產品主要以固定存款和理財產品為主，固定存款的周期長，不能提前提現，否則就以活期利率計算，而理財產品的周期一般是60天、90天、180天，購買之後也無法自由轉讓、贖回或者退出。唯一的短期產品是銀行票據，但使用不便，企業首先需要去銀行開銀票，才可以對外支付，而且銀行需要審查企業資質，如果不是大型國企、央企，還需要存一筆保證金才能保證支付，這樣就降低了投資收益。

無論是流動性，還是收益率，大額存單是跨時代的，“這一產品比銀行的7天通知存款好太多了，7天通知存款雖然流動性不錯，但是利率太低了。”他說。

下一步，可轉讓

交易之前“要把規矩想清楚”。

市場的熱度印證了董博欣的判斷。

中信銀行官網顯示，截至6月15日17時，個人和單位大額存單共計銷售50.62億元。首批個人大額存單已成功銷售3.69億元；首批單位大額存單已成功銷售46.93億元，其中一年期單位大額存單10億元額度已全部售罄。

而6月15日全天，興業銀行的1個月和3個月的大額存單，總發行規模就達到了68.01億，接近70億的發行規模。“這個還是很受市場歡迎的。”興業銀行一位公關人員稱。

“但從目前起始點來看，大額存單對於企業來講，只是一個投資工具。”董博欣認為，“在有了一定存量之後，大額存單如果可以轉讓，對企業來說，才是一個融資工具。”

針對董的吐槽，一位股份制商業銀行對公業務部門人士稱，對企業來說，實際上都是雙方議價，“早就市場化了”，而這次就是“更加明確而已”。最大的不同在於，過去企業的大額都不能轉讓，未來大額存單“可轉讓”。

“可轉讓才是最關鍵的。”董博欣說。不能轉讓，和目前銀行推出的一些理財產品“沒什麽兩樣”。如果未來可轉讓，能夠自由流通，流動性好，風險又低，對企業是一個“比較好的投資品種”，“甚至是未來中國市場上一個決定意義的品種”。

郭田勇認為，目前央行應該著手考慮建立一個可轉讓的市場，“這是非常重要的”。

根據《辦法》規定，銀行可以自主決定大額存單是否可提前贖回、轉讓等條件。但目前，所有銀行推出的第一批大額存單，均不可轉讓。而後續待轉讓交易制度及平臺建立完成後，大額存單才真正是“大額可轉讓存單”。

可以想象的是，大額存單在轉讓流通時，價格將隨著市場利率價格不斷波動。假如一個CD初始利率可能是8%，如果購買時是50億，等到到市場流通時，市場利率變成6%，那50億肯定就買不到了，可能要花50.5億，相當於發行的時候是一個很好的市場產品，後來利率低了，是超值了。

對機構來說，高流動性的吸引力更大。而對普通個人來說，這樣的吸引力卻相對有限。長期關註銀行市場的譚先生認為，30萬的起點，即使比同期基準利率提高40%，一年期也才3%多一點，“還不如買國債，每年還能有5%多的收益”。

雖然今年以來，央行兩次下調存貸款基準利率，目前一年期存款利率為2.25%，但多數銀行為了留住存款，一般會上浮20%-30%。而一些理財產品收益率雖也隨行就市有所降低，但是對於普通居民來說，“剛性兌付”的觀念依然存在，再加上如今火爆的股市，大額存單的真正“優勢”也不那麽明顯。

至於未來大額存單在哪里轉讓，目前還並不明確。但在中山大學嶺南學院教授蔡榮鑫看來，真正交易是很容易的，但是交易之前“要把規矩想清楚”。未來也可以在銀行間拆借市場進行交易，關鍵是這樣做之前，要想清楚“銀行能不能承受”。

銀行必走之路

定價能力，會決定“到底哪些銀行會脫穎而出”。

目前，已有9家銀行的大額存單產品落地，但在期限和規模方面，則不完全相同。

根據建行官網發布的第一期產品說明書顯示，建行發行的個人大額存單和機構大額存單均為1年期，利率為3.15%，其中個人CD規模100億，企業CD為200億元，計劃於6月15-19日發行完畢。

工行的一位客戶經理告訴南方周末記者，工行推出6個月和1年期大額存單，6個月期限為2.87%，比其他銀行的6個月期限稍微低一點，1年期利率也為3.15%，與其他銀行持平。

6月15日一早，南方周末記者走訪了幾家位於廣州越秀區的銀行網點，已經發行大額存單的各個銀行均沒有對此做出明顯的宣傳，反而是交通銀行旁邊的平安銀行在門口及大堂里，打出了兩年以下定期“存款上浮40%”的標語，而且起點僅為5萬。

“其實銀行很不願意做，但，不做又不行。”一位國有銀行內部人士稱，“如果別人有，我沒有，我就失去了這個存款；如果別人有，我也有，我們就站在同一個平臺上。”

事實上，在利率市場化的過程中，所有銀行都將經歷一次次的陣痛，銀行獲得資金的成本將提高，現有的利差空間將進一步壓縮，從某種意義上說，大額存單的推出將倒逼銀行按照市場規律辦事。

如何確定大額存單的利率、期限，如何以最經濟的價格獲得資金，這是擺在每家銀行面前的問題，

“對銀行來說，這是革命性的。”一位在股份制商業銀行從業多年的人士稱。

他分析，大額存單推出後，讓市場決定利率，而不是銀行壟斷，肯定會侵蝕一部分銀行利潤。相同的情況下，大額存單利率肯定要比小額存單利率要高。

而目前存款利率上浮40%的資金價格，對銀行來講，已經是一個很大的成本。但銀行肯定不會讓所有人都享受這麽高的利息，所以對優質客戶，銀行給的利率肯定要高一些。

興業銀行在給南方周末記者的書面答複中稱，大額存單作為新的業務品種可能對目前部分存款產生替代效應，但現階段替代效應有限。大額存單對客戶起點金額要求較高的特點，有利於商業銀行加強流動性及期限管理。

短期來看，對銀行來說是“利空”，銀行的資金成本肯定會上升。但是長期的影響卻是“利好”。興業銀行首席經濟學家魯政委分析，大額存單會使商業銀行的司庫成為指揮銀行業績的重要指標。

“商業銀行的經營自主性會得到極大的提高。”他認為，今後商業銀行所有的業務，都會簡化為資金的價格，價格決定了這個業務賺的錢多還是錢少，司庫也有能力管理資產的收益和定價的水平。

銀行的定價能力，會決定“到底哪些銀行會脫穎而出”，“這才是銀行未來的關鍵。”魯政委說。

目前，銀行的定價能力實際上已經在慢慢地形成。而央行的一系列政策，也為逐步實現銀行自主定價提供保障條件。

未來利率市場化一定會形成，央行總的思路肯定是想把利率降下來。每一次央行降息後，存款利率上浮的空間是在加大的，“這相當於給了銀行一個過渡，讓銀行慢慢地適應利率降低。”上述國有銀行內部人士分析。

在銀行過渡期間，通過大額存單讓銀行逐步適應市場化利率，形成自主定價能力。這個過程中，雖然看似銀行的資金成本上升，但是中山大學嶺南學院教授蔡榮鑫說，“要註意，這次推出大額存單，是在兩次降息之後，所以降完再升，銀行的成本也沒升太多。”

而在目前的經濟形勢下，銀行的風險意識比過去大大提高。“據我所知，一些珠三角的商業銀行對一些小額貸款的利率都快達到了4倍的基準利率。”蔡榮鑫說。

他分析，從宏觀角度來看，是用“市場化的方式逼著銀行往前走”。他認為，目前倡導的“轉型升級”“大眾創業”“萬眾創新”等，都需要資金，但是銀行肯定不可能支持這種初創的企業，所以提高社會的直接融資比例。當銀行反應過來的時候，也會做出一系列的改變。

大額存單推出後，促進利率市場化，也會促使資金回報和風險對等化。董博欣認為，現在一些中小企業融資成本非常高，與銀行天然的“嫌貧愛富”屬性相關。

他認為，對銀行真正的影響，並不是利潤被壓縮，而是讓銀行回歸市場。“這樣一來，好的銀行成本雖然低，但客戶量大，差的銀行，通過提高成本仍然可以獲得資金，而不是像現在大家就是拼命地拉存款。”

過去，銀行已經習慣了高額的存貸差，而現在銀行逐漸“走向市場”，“過去的好日子已經一去不複返了”。

利率市場化“臨門一腳”

很可能在今明兩年就完全放開存款利率。

多位業內人士稱，大額存單實際上是中國利率市場化進程中，非常重要的一環，“算是利率市場化的初步嘗試”，是實現存款利率完全市場化的重要過渡。

從2004年10月開始，銀行貸款利率下浮0.9倍，直到2012年6月，貸款利率下浮0.8倍，同時存款利率才允許最高上浮10%。此後，在2013年7月貸款利率完全放開。但存款利率一直維持不變。直到2014年11月，存款利率才可以上浮20%，至2015年5月，存款利率最高可上浮50%。

在蔡榮鑫看來，這種改革的力度和進程遠超過他的想象，“過去十多年一直在說的事情，在這兩年一下子有了很大的推動。”

大額可轉讓存單，其利率完全由銀行根據市場情況自主定價。業內人士分析認為，大額存單的推出，讓利率市場化僅差“臨門一腳”。

郭田勇說，利率市場化估計也會很快就完成，很可能在今明兩年就完全放開存款利率。

2013年12月，銀行推出同業存單，在銀行與銀行之間進行短期的資金拆借，利率也是由市場定價。而這次大額存單實際上是面向個人、非金融企業和機關團體等推出，範圍更廣。

“同業業務是一個抽象意義上的鋪路，讓銀行司庫體會到負債是可管理的，但二者還是有很多差別的。”魯政委說。

實際上，大額存單在中國並不是新鮮事物。早在1986年，交通銀行、中國銀行和工商銀行就曾嘗試發行大額存單。在隨後的1989年，央行出臺了《關於大額可轉讓定期存單管理辦法》，規定CD最高利率上浮幅度為同類存款利率的10%。

在當時，央行規定的CD面額相對來說較小，個人存單最低為500元，企事業單位的存單面額最低為5萬元。因為利率高、面額小，受到當時市場的熱捧。

但隨後，因為市場環境不完善，出現了諸多問題，如存貸款利率倒掛、偽造存單等。1996年11月11日，央行重新發文規定，提高個人CD面額為1萬至5萬元，企業CD面額為50萬至500萬元。但在1997年4月，CD就被央行叫停。這一停便是近20年。

在魯政委看來，1990年代取消CD，“最主要的原因是存貸比的要求，再就是當時CD沒有一個統一的標準。說是叫CD,但是換言之，有點像現在的保本理財”。

從國際經驗看，美國、日本等國家在存款利率市場化的過程中，都曾以發行大額存單作為推進改革的重要手段。多位市場人士分析，此次重啟大額存單，也正是利率市場化的必然選擇，為全面放開存款利率上限鋪路。

风尘已久的超额准备金利率，调低可期？

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18643

作者：李奇霖

一、超额准备金利率：利率走廊的下轨

欧 央行、美联储、英格兰银行、日本、澳大利亚等中央银行普遍采用了利率走廊调控货币市场利率，通过设置利率走廊，引导货币市场利率趋于目标利率。在实践中， 商业银行能将超额储备以存款便利利率存入中央银行和以贷款便利利率从中央银行借出资金，便不会以低于存款便利的水平拆出资金或以高于贷款便利的水平在市场 上借入资金，贷款便利和存款便利实际上构成了短端利率的上下限。利率走廊保证了市场利率在央行设定的区间波动，央行同时通过设定目标利率和公开市场操作引 导市场利率趋于目标利率。

我国的超额存款准备金利率相当于存款便利利率，是货币市场的利率下限。现实中，超额存款准备金利率作为一种货币 政策工具的意义在于：1）通过下调该利率，央行可以弱化银行将资金以超额准备金存放央行的动机，增强银行超额储备管理能力，刺激信贷投放；2）作为短端利 率下限，当流动性宽松、短端利率触及利率下限时，央行可以通过调低该利率引导货币市场利率下行；3）通过降低该利率，提高银行对货币政策的敏感度。

二、以史为鉴：那些年中国下调超额准备金利率的曾经

2005 年的中国经济延续了高增长的势头，但经济高度依赖投资和出口，产能过剩、消费需求不足导致信用需求疲弱，部分产能过剩行业面临银行惜贷。贷款同比增速在 13%的低位，而这一数字在2003和2004年分别是20.8%和16.7%。信贷收缩导致存款准备金消耗减少，资金面呈现流动性宽松，隔夜利率触及 1.62%的下限。3月份，央行下调超额存款准备金利率至0.99%，隔夜利率迅速下行贴近0.99%的新下限。2006年上半年，随着房价持续攀升，房 地产投资带动宽信用，信贷扩张消耗超额准备金，短期利率中枢不断上升。

2008年上半年，为抑制过热的经济和物价，央行4次上调准备金 率；下半年，国际金融危机爆发，实体信贷需求急剧萎缩。央行货币政策迅速转向，进入降准、降息周期，信贷需求不足叠加货币宽松，隔夜利率迅速跌至 0.99%利率下限。央行在11月份大幅降息的同时将超额存款准备金利率下调至0.72%，之后持续的衰退性宽松使2009年上半年隔夜利率一直贴近利率 下限。2009年上半年，4万亿投资计划带动“宽信用”，短期资金利率开始回升。

三、国际经验：银行给央行贴钱，欧洲的负超额准备金利率

金 融危机之后，欧洲经济复苏乏力，原因包括：产业结构单一，对外围经济依赖严重；人口老龄化拖累财政，企业竞争力不足；再加上欧洲一体化未完成，财政无法统 一。实体经济回报率不断下降和对经济的悲观预期促使企业缩业裁员，投融资需求急剧萎缩；债务重压迫使政府与企业将资金用于偿还债务，而非投资于工厂、设备 与基础设施；居民对资金的支配上以偿还抵押贷款为主，消费需求减少。同时，银行风险偏好降低，不敢将资产配置集中于高利率、高风险项目，纷纷购买安全资产 或者偿还债务，导致信贷紧缩，银行惜贷最直接的体现便是LTRO 到期后极少续作。

欧央行为刺激宽信用，通过多种工具 （LTRO，MRO，OMT）为银行注入长期流动性，但很多银行将获得的低息贷款用来购买国债或存放于欧央行，资金并未通过信贷的方式流向私人部门。流动 性宽松下，欧元隔夜均值指数仅高于隔夜存款利率（利率下限）几个基点。为了减少欧洲银行将大量超额准备金存放在欧央行，2011年以来欧央行不断下调银行 隔夜存款利率，2012年6月将该利率从0.75%下调为0，2014年9月进一步下调为-0.2%，该举措成功促使超额存款准备金率不断降低。然而，受 制于单一经济结构与高额债务拖累，整个欧元区投资乏力，虽然短端利率已接近0，但“宽信用”仍未产生。

四、为什么超额准备金利率下调的时机已经具备？

当 前宏观经济环境与欧央行和过去中国央行下调超额准备金利率有相似的背景：实体经济融资意愿不强，银行风险偏好回落，超储消耗减少叠加货币宽松下流动性堆 积，短端利率下行至超额准备金利率下限，央行通过下调超额准备金利率倒逼宽信用。以史为鉴，当下我国实体经济增长乏力，信贷需求微弱，银行惜贷，资金面呈 现衰退性宽松，而且和西方主要国家相比，我国的超额准备金利率为0.72%，仍有较大的下调空间，我们认为中央银行存在下调超额准备金利率的可能性。

在 货币创造的过程中，信贷派生存款，同时超额准备金转换成法定准备金，货币创造的过程也是超额准备金消耗的过程。如果实体经济对信贷需求旺盛，银行风险偏好 上升，超额准备金被大量消耗，资金利率则面临上行压力。当实体经济资本回报较低时，信贷需求疲弱，银行风险偏好下降，超额准备金消耗大大减少，叠加中央银 行通过货币宽松降低实体经济融资成本，货币市场呈现衰退式宽松。流动性过剩下资金利率触及利率下限，银行会选择将资金存放在中央银行，中央银行则有动机下 调超额准备金利率倒逼“宽信用”。

今年以来，外需不足和人民币升值背景下出口增速转负；房地产销售回暖以去库存为主，并未带动投资回升， 事实上，人口拐点到来预示着房地产的投资周期已经结束；在43号文约束下，地方政府借贷进行基建投资的能力大大减弱，作为信贷引擎的房地产和基建都不再给 力，实体经济信贷需求疲弱。同时，由于银行业不良贷款有所上升以及对经济预期悲观，银行风险偏好降低，信贷需求与供给收缩减少了超额准备金的消耗，资金面 非常宽松，超储率处于历史高位。

一 般来讲，商业银行信用投放意愿恢复是下一轮经济总需求扩张的前提，具体表现为社融底领先于经济底，而银行信用扩张恢复的前提条件之一是短端利率保持稳定低 位。银行是经营期限错配的行业，在投放长端信用的时候最需考虑的是未来流动性是否能持续宽松，未来资产负债期限错配的结构会增加银行对短期流动性拆借的需 求。如果货币市场利率偏高或者预期不稳定，就会影响银行对实体信用投放的意愿和能力。而且，随着银行负债多元化以及利率市场化的推进，短端利率对长端利率 的影响越来越大。

当经济有下行压力，成功的货币政策会引导短端资金利率下行并给予金融机构稳定的资金面预期，恢复金融机构为实体信用派生 的意愿。当前，传统动力下行+基建托底+经济新增长点青黄不接并存，在经济企稳回升之前（可能因传统动力反弹或新增长点崛起），宽货币仍将继续。央行货币 政策当下的着力点是保持稳定低位的利率市场环境，为稳增长、调结构创造稳定的利率环境。

此前，隔夜利率在1%左右，近期因半年末考核、打 新扰动与MLF到期使得资金利率有所上行，但在当前宏观经济环境下，隔夜在1%甚至以下贴近0.72%的超额存款准备金利率不会是一个短期现象，央行有动 机通过降低超额存款准备金利率：1）刺激商业银行发放信贷而不是把钱存在中央银行2）降低短端利率，进一步降低银行负债成本，提升银行放贷积极性3）通过 灵活使用超额准备金利率，逐步构建短期利率走廊，逐步建立有效的基准利率体系。

正如前文所述，成功的货币政策通过引导短端资金利率下行并 给予金融机构稳定的资金面预期，恢复金融机构为实体信用派生的意愿。但最终信用派生的形成还需新的加杠杆主体出现确认，最终刺激宽信用产生的是传统力量的 反扑还是新增长点的崛起，目前还尚需等待。在此之前，货币宽松不会停止。（民生证券）

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【獨家】深圳多家銀行房貸利率再上調 二套房首付四成被叫停

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一財網 吳斯丹 2015-06-25 17:48:00

之所以上調利率，就是讓人少貸一點，銀行的額度並不算緊張，主要是出於樓市調控的目的，讓樓市降降溫。

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比國內銀行利率還高 一嗨租車暫停海外發債計劃

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一財網 楊海艷 2015-08-06 16:49:00

一嗨租車CFO宋哲念對外表示，暫緩發行債券的主要原因在於目前海外債券利率較高，甚至高出國內銀行利率不少。

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央行放開一年期定存利率上限 中長期存款利率完全市場化

第一財經日報 李德尚玉 2015-08-25 19:47:00

胡海峰表示，央行這是寓利率市場化改革於調控之中，商業銀行應該積極主動應對，加快轉型，加強自身資產負債管理、利率定價和利率風險管理水平。

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