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非常招聘季 校園裡的中國經濟信號
http://www.infzm.com/content/84437校園招聘會上的經濟信號，別有意味。
史上最多的高校畢業生，遭遇了一股就業寒流。
外企、金融和航空業大幅縮減招聘規模，但國企依然在增長，地產則在高薪挑人。
眼看著春節越來越近，徐賁的心開始越來越緊。
徐賁是中山大學管理學院2013屆畢業生，在同學們眼中，「很優秀」。找工作前，他甚至通過分析自己的知識結構、興趣、能力以及對公司背景的瞭解，制定出了一個詳細的目標企業庫，進而鎖定9大企業，包括寶潔市場部、羅蘭貝格和中海地產培訓生。然而，當這9大企業全部將他拒之門外後，徐賁覺得，天都要塌了。
在英國《金融時報》2012年公佈的管理學碩士全球實力排行榜中，徐賁所在的管理學碩士項目位列第58位，躋身全球百強。然而，榮譽並沒有給他們帶來好運，徐的同學共有7人，目前為止，拿到offer的，僅有一人。其所在的管理科學系，共有18個人，目前簽了工作的也只有三分之一。而在往年的這個時候，至少已經有一大半人已經拿到了offer。
對應屆生來說，每年的9月-12月，來年的2月-5月是企業招聘高峰，而春節往往成為分水嶺——為了搶生源，一些大企業通常趕在春節前完成招聘，所以，年前這段時間特別關鍵。
但是，2012年的第一個招聘高峰都快結束了，徐賁們發現，一些往年的「招聘大戶」，要麼大幅削減了計劃，要麼根本就沒有動靜。
以外企中的明星——寶潔為例，2011年其在廣州招了30人，2012年招了20人，而2013年只招5人。
2012年12月3日，一場理工科專場招聘會在華南理工大學舉行，近2萬名畢業生撐著雨傘，將現場擠得水洩不通。冷雨中，學校還為用人單位和學生提供了薑湯。據組織方介紹，2011年的同一天，理工科的專場招聘會也在這裡舉行。但是，2012年入場企業減少了近50家，縮水近20%，而崗位數量也減少了10%-15%。不僅如此，前來華工宣講的企業也減少了二三十家，特別是製造行業，「像三一重工今年就完全沒有招聘計劃」。
對企業來說，招聘就是對未來的預期。而一年一度的應屆生招聘，則更是如此。縮減還是擴招，都是企業對未來一年甚至更長時間段內經濟形勢與自身狀況的判斷。
智聯招聘校園關係高級經理孟廣則告訴南方週末記者，「從目前的狀況來看，往年一直做校招計劃的企業雖然在繼續，但招聘的崗位數可能僅是2011年的80%-90%」。
2013年，中國普通高校畢業生規模將達699萬，是新中國成立以來，大學畢業生最多的一年。但他們遇到的，並非是好日子。
外企、金融和航空：縮減最為明顯
在招商證券一份筆試名單上，前兩頁幾乎都是國外金融專業的畢業生，其中不乏斯坦福、麻省理工和哥倫比亞大學等國際一流高校的學生，這讓國內高校的學生神經繃得更緊了。
在2012年的招聘季中，外企、金融和航空業，縮減最為明顯。
美國「財政懸崖」、歐債危機和新興經濟體增長放緩共同威脅著全球經濟復甦，外企自然首當其衝。
廣東外語外貿大學就業指導中心主任趙燁經常會和自己在四大會計師事務所工作的學生聯繫，她很早便看到了這一趨勢：「四大會計師事務所的客戶大多是外企，所以他們就是外企的風向標，平時他們都是以特別繁忙出名的，但是今年，像普華永道甚至開始讓員工休長假了。」
作為學生就業工作的直接負責人，趙燁儘管早有心理準備，但現實還是讓她倍感壓力。據她透露，2012年6月份，一些外企在和學校談的時候，給的招聘計劃還挺多的，但到了9月份，人數就少了很多。一些外企甚至只招了幾個在其中實習的學生，連招聘會也沒有參加。
而2011年發展迅速的航空業，2012年也冷清起來。
南方週末記者查詢資料得知，南方航空2012年的地面招聘為630人，2013年就縮減到了580人。
海航下屬一家做航空食品公司的人力資源負責人則向南方週末記者透露，海航2012年的應屆生還沒有消化完，所以，2013年其旗下的許多項目都沒有設立招聘計劃。
航空業的另一巨頭——東方航空，面臨的情況也與此類似。據東航山西分公司的飛行員趙晨光介紹，以前一個月中，他要飛九十多個小時，但從2012年下半年開始，每個月只需飛70個小時，甚至60個小時。
據趙介紹，中國民航正處於發展階段，所以每年都會有1000-1200個飛行員誕生。這些飛行員都是各個航空公司在他們讀高中時就招好，然後送到中國民航飛行學院統一培養的。但是經濟不好的時候，這些飛行員就要根據公司情況被分去有需要的地方。
2010年，與趙晨光一同畢業的22名山西生源的飛行員全部回到了東航山西分公司，而2013屆畢業的山西飛行員同樣也是二十多個，卻因為飛行員飽和，只有5個回到了家鄉，其餘都不得不去了外地。
趙晨光向南方週末記者解釋，航空發展之所以減速，主要是因為「這兩年國際經濟形勢不好，尤其是今年。大家錢少了，坐飛機出遊的、談生意的人，自然就少了。」
和航空業一樣，金融業也受到了宏觀經濟的直接衝擊。
2010年，暨南大學的金融專場招聘會上，提供的崗位是四千多個，到2012年，縮水了將近一半，只有2500多個。
應屆生網站的一位張姓負責人告訴南方週末記者，許多「有頭有臉」的券商，今年乾脆沒有進行校園招聘。
智聯招聘校園關係高級經理孟廣也注意到一個細節，往年，一些金融企業會在上半年補招一些人，但今年，許多公司春季招聘都沒有進行。
股市持續低迷，讓券商和投行的收入縮水。據媒體報導，自2011年開始，國信、廣發、銀河、中信等，已相繼裁員數千人。
羅蘭貝格戰略諮詢公司甚至預測，全球投資銀行領域在未來的幾年裡將再裁員4萬人，而且至少三分之一的投資銀行將縮減業務規模。
全球金融環境的惡化還帶來一個明顯的變化，就是一些海歸紛紛回國尋找機會。在招商證券一份筆試名單上，前兩頁幾乎都是國外金融專業的畢業生，其中不乏斯坦福、麻省理工和哥倫比亞大學等國際一流高校的學生。
這讓國內高校的畢業生們面臨的壓力更大。暨南大學新聞系應屆畢業生蕭晴告訴南方週末記者，不久前去優衣庫面試，只不過一個小小的店長職位，與她同組的5個人中，就有一個是澳大利亞的碩士，一個是英國的碩士，一個是華南理工大學的碩士，「大家輪著上場，到我的時候，我都不知道該說什麼了。」
新能源：一會冷一會熱
就在四年之前，新能源專業，還是各大高校的熱門專業。但是等到這批學生畢業時，卻成了冷門。
除了宏觀經濟的影響，一些受政策影響較大的行業表現也不一樣。
如屬於新能源產業之一的天然氣就延續了之前快速發展的狀態。三年前，大央企華潤集團下屬的華潤燃氣集團江門分公司只招了4個人，到2013年，就翻了一倍。
據該分公司中層吳健輝透露，其之所以能保持擴張狀態，是因為各地面臨節能減排壓力，天然氣代替煤，成為一些企業的首選。
但是，同樣是新能源，風力發電則沒那麼幸運，整個行業招聘只能用「悽慘」二字形容。中國規模最大的風機製造商——華銳風電科技股份有限公司，5月份解聘了數百名2012應屆畢業生，更別提招新的人了。據媒體報導，公司的老員工也陸續「被放假」，目前「被放假」人數已增至469人，佔到公司總人數的16%。
另一家風機製造商，遠景能源，2012年招了一百多人，但是2013年的招聘計劃，縮減了60%。
就在四年之前，新能源專業，還是各大高校的熱門專業。但是等到這批學生畢業時，卻成了冷門。
畢業於南京理工大學，2011年以本科往屆生身份進入遠景能源的劉暢告訴南方週末記者，在國企壟斷的能源行業，遠景能源其實並不知名，公司來他所在學校招聘時，都沒人投簡歷。但今年，他那些讀了研的同學反而搶著進他們公司，「都找我幫他們投簡歷。原因無他，很多同類的公司，今年都不招聘了。」
據劉暢介紹，今年企業招聘的四十個人，幾乎全部來自清華、北大、上海交大等名校。
「政府的政策完全左右風電的發展。」劉暢無奈地說。幾年前，在節能減排的呼聲之下，風電行業受一系列利好政策影響得以井噴式發展，甘肅一個瓜州縣，大概兩年時間，就立了將近2000颱風機。但是從2011年開始，風電產能過剩，地方審批權也回歸中央，直接導致整個行業——包括即將進入這個行業的應屆畢業生們——也由此進入了寒冬。
央企、國企：「蛋糕」好吃難吃到
央企、國企的招聘需求依然保持了迅猛增長的勢頭。不過，要想應聘成功，也並不容易。
與外企和金融、新能源等行業的疲軟相反，央企、國企的招聘需求依然保持了迅猛增長的勢頭。不過，要想應聘成功，也並不容易。
即將從英國萊斯特大學畢業的鄧欣選擇回家鄉山西發展，母親所在的一家煤炭運銷公司是她的首選。不久前，這家國企剛和山西其他幾個大型煤炭企業和集團作為整合主體，出資回購了一部分私人煤礦開採權，未來前景看好。
然而，跑了一圈關係下來，鄧欣發現，儘管她是公司子弟，還有海歸背景，但想要留在太原總公司實在太難了，因為「競爭」激烈，她只得被分到下面的分公司。
不久前，招商銀行濟南分行流出一份面試名單，網友們發現，多位考生的備註一欄被標註了「行長、銀監局領導、省政府朋友」等字樣。事後證實，名單屬實，為招行「內部資料」。
招商銀行給外界留下的印象一直是國內市場化程度最高、服務意識最好的銀行，然而，即便如此也未能倖免。
這對一些正在緊張地參加各種考試、面試，希望能在2013年7月份畢業前找到一個好的歸宿的畢業生們，無疑是傷口上撒鹽。
其實，在這種風氣面前，招聘的企業也很害怕。2014年才畢業的太原理工大學結構設計專業的研究生石磊，現在就開始擔心自己的工作問題了。他原本想進山西省、市的設計院，但他發現，這些設計院一般只在外省招人，因為本省的關係戶實在是太多了。「招了這一個，就得招另一個，我一個不招，你再有關係，你也進不來。」
地產：還在逆勢擴張
恆大地產保持著每年1300人左右的招新規模。每年為應屆生們津津樂道的恆大董事局秘書團也已經塵埃落定，將由來自全國TOP10高校的5女3男組成，每月起薪就高達一萬四千元。
在低迷的就業形勢中，有沒有哪一個行業是不受宏觀經濟影響，不被政策調控所困，逆勢飄紅的呢？
有！地產行業！這成為了2013年許多應屆生的救命稻草。
珠海橫琴總部大廈發展有限公司人力資源經理胡景堃已經是第4年負責統籌校園招聘工作了，但這次招聘與以往不同，因為招新主要是為了橫琴口岸的地標建築，一座接近500米，與廣州東塔差不多高的摩天大樓。
胡景堃告訴南方週末記者，由於現在人力市場供過於求，而且自家商業地產定位看齊澳門葡京，所以2013年校招條件也應聲上漲，公司獵取的目標人才是「211工程」院校以上的尖子生，要經過幾道程序「層層測評，優中選優」。
但結果還是讓胡景堃感到意外，200人的職位，經篩選過的簡歷依然達到了四千多份，其中30%的學歷還是碩士生。
在2012年12月18日舉行的一個中國寫字樓發展論壇上，住房和城鄉建設部政策研究中心主任秦虹表示，城鎮化將帶來對生產和生活服務業的巨大需求，進而使商業地產面臨新一輪的宏觀機遇。
房地產調控政策顯然也沒有影響到大型住宅地產開發商的招聘熱情。保利地產2012年校園招聘計劃是200人，2013年，增加到了230人。
恆大地產則強勢保持著每年1300人左右的招新規模。每年為應屆生們津津樂道的恆大董事局秘書團也已經塵埃落定，他們將由來自全國TOP10高校的5女3男組成，每月起薪就高達一萬四千元。
地產商們的確沒有理由減少招聘計劃。據恆大地產公佈的銷售業績顯示，2012年1至11月份，恆大地產累計實現合約銷售額846.3億元，提前一個月完成全年800億元合約銷售計劃。
同樣在11月就提前完成年銷售任務的還有萬科地產。為慶祝北京萬科2012年度銷售額10月份即突破100億，北京萬科副總經理肖勁甚至扮起了風靡世界的「鳥叔」，大跳江南style。
據公開資料顯示，保利地產、中海地產、綠城集團等10家房企均已完成全年銷售目標。
「現在各大開發商都在不斷拿地，政府也在不斷拍賣，所以對於一些大牌的一線開發商來說，不但沒有從投資規模上縮減，還在擴大產業鏈，尤其是商業地產。」胡景堃向南方週末記者描述著蒸蒸日上的行業現狀。
低價，重倉自己非常熟悉的股票才是投資的真諦 流水白菜
http://blog.sina.com.cn/s/blog_686cd6a9010168i2.html
以下文章出自張旭紅的博客：http://zhuengxu.blog.163.com/blog/static/8291062200897532929/
尋找伯克希爾哈撒韋高投資收益的密碼
1980年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
GEICO保險:
通用食品：
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華盛頓郵報：
美國鋁業：
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其他股票：
合計
1981年巴菲特股票投資的操作明細：
1.增持雷諾煙草公司1，519，124股，增持成本6796萬美元。
2.增持通用食品117，432股，
3.買入阿卡他紙業公司420，441股， 增持成本1407萬美元。
4.增持聯合出版17，100股，
5.買入GATX公司441，522股，
6.減持SAFECO保險公司465，300股，減持價格每股40美元左右。1978年每股平均25美元買入953750股，1980年均價27.6美元增持276775股，1980年買入1981年獲利50%就拋出，證實了巴菲特也玩短線。
7.減持美國鋁業公司25%持股。
8.清倉凱賽鋁業化學公司。
9.清倉沃爾沃斯公司。
1982年巴菲特股票投資的操作明細：
1.增持雷諾煙草公司1，342，851股，
2.買入時代公司1，531，391股，
3.買入克郎佛斯特保險公司908，800股，增持成本4714萬美元。
4.增持哈迪哈曼公司364，200股，
5.增持聯合出版9000股，
6.清倉SAFECO保險公司。
7.清倉平克頓交通服務公司。
8.清倉美國鋁業公司。
9.清倉阿卡他紙業公司。
10.清倉克里夫鋼鐵公司。
1983年巴菲特股票投資的操作明細：
1.增持雷諾煙草公司2，510，986股，
2.增持通用食品2，350，300股，
3.減持時代公司629，603股，82年均價29.5元買入，83年60元以上就減持40%，證實了巴菲特高估就減持。
4.減持聯眾集團74，870股.
5.減持奧美國際公司141，000股.
6.減持大眾傳媒公司85，300股，
7.清倉克郎佛斯特保險公司。
1984年巴菲特股票投資的操作明細：
1.買入埃克森石油公司3，895，710，
2.增持時代公司1，651，700股，
3.買入美國廣播公司740，400股，
4.買入西北工業555，949股，
5.清倉雷諾煙草公司，連續三年增持1983年佔投資組合31.1%的雷諾煙草84年被清倉。
6.減持通用食品404，353股，
7.減持GEICO保險350，000股
1985年巴菲特股票投資的操作明細：
1.增持美國廣播公司160，400股，
2.買入比阿特麗斯公司2，350，922股，
3.減持時代公司1，705，700股，
4.通用食品續84年減持後9%，85年被清倉。
5.埃克森石油84年大量買入佔投資組合13.8%，85年就被清倉。
6.清倉聯眾集團。
7.清倉買入一年的西北工業。
1985年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
GEICO保險：
華盛頓郵報公司：
美國廣播公司：
比阿特麗斯公司：
聯合出版：
時代公司：
哈迪哈曼公司：
其他股票：
合計：
分析巴菲特1980年---1985年投資情況我感覺由二部分組成：
第一部分長期持股
伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1980---1985年五年持有時間的有GEICO保險、華盛頓郵報、聯合出版、哈迪哈曼公司四家公司。
GEICO保險作為第一重倉股5年上漲6倍（以1976年第一批3.18美元買入均價計算9年上漲27倍），5年股票價格復合上漲率高達43%，投資收益4.9億美元，1985年GEICO佔伯克希爾一半的股票投資市值。
華盛頓郵報
華盛頓郵報5年上漲5.25倍，5年股票價格復合上漲率高達39%，投資收益1.63億美元，1985年華盛頓郵報是伯克希爾第二大重倉股。
聯合出版
聯合出版5年上漲4.29倍，5年股票價格復合上漲率高達33%，投資收益4279萬美元，1985年聯合出版是伯克希爾第五大重倉股。
哈迪哈曼公司
哈迪哈曼公司5年下跌36%，（即使1987年賣掉依舊沒有超過1980年的29元）1980--1985市值下降2000萬美元，1985年是伯克希爾第七大重倉股。
長期回報率比較
GEICO保險
哈迪哈曼公司
華盛頓郵報
聯合出版
合計：
第二部分5年以內短期持股
伯克希爾。哈撒韋公司1980--1985年買賣過的股票有：通用食品、SAFECO保險公司、美國鋁業、沃爾沃斯公司、平克頓公司、克里夫鋼鐵公司、雷諾煙草公司、奧美國際公司、大眾媒體公司、底特律全國銀行、時代鏡報公司、全國學生貸款公司等公司。
通用食品：
1979買入
SAFECO保險持股數
1978買入
美國鋁業
1980買入
1981（10送10）70.36萬股
沃爾沃斯
平克頓公司
1980買入
克里夫鋼鐵
1980買入
雷諾煙草
1980買入
阿卡他公司
1981買入
時代公司
1982買入
1983賣出
1984買入
1985賣出
1982---1986巴菲特對時代公司高拋低吸堪稱股票套利經典的波段操作。
對巴菲特1980--1985年股票投資我學習到的知識有以下幾點：
第一，持股經歷5年的投資回報率遠遠超越短期投資，以股神對股票投機的天賦和閱歷，經5年實踐證明智商相同的前提下長期投資收益率比短期套利收益率高。
第二，1980---1985年伯克希爾哈撒韋短期套利比例還高達58.8%，長期持有的股票只佔41.2%，更準確的定義這時巴菲特的投資方法應該叫：「價值套利與價值投資的結合體」，總結經驗發現價值投資回報率遠遠超過價值套利回報率後，1985年以後巴菲特股票投資基本控制在3--6只長期持股上（改天分析1985--1990持股情況）。因此，1985年後的巴菲特才稱得上真正的長期價值投資者。
第三，分析四隻長期持有的股票可以發現GEICO保險5年上漲6倍，華盛頓郵報5年上漲5倍，聯合出版5年上漲4倍，因此，只有找到可以長期大幅上漲的股票，然後重倉長期持有才能取得長期高投資回報率。
第四，如何找到要大幅上漲的股票重倉持有呢？假如重倉持有即將大幅下跌的股票將損失慘重。先瞭解GEICO保險被巴菲特買入前的一些表象或許能得到些啟示。
1.GEICO公司業務包括個人的產物保險與意外保險，擁有專為政府員工和軍事人員承保私用汽車乘客意外險的政府員工保險公司和GEICO一般保險公司等子公司。1936年由保險會計師利奧。格德溫邀請銀行業者克利夫。瑞亞共出資10萬美元合作成立，1948年巴菲特老師格蘭姆以72萬美元購買瑞亞一半的股票。1950年巴菲特大學時期就有機會去老師任董事的GEICO公司找營業主管羅瑞莫。大衛遜請教GEICO公司的各種特點。大學畢業後把自己三分之二的財產一萬美元投資在GEICO上，持有一年後出售獲得50%投資回報。
2.
3.1976--1980伯克希爾以每股均價6.67美元成本購買720萬股GECIO的股票。買入一家有可能破產的公司最後取得巨額投資回報，最重要的原因我認為是巴菲特1976年買進之前20年就對GEICO保險盈利模式和具體情況非常清楚了。
4.1972年華盛頓郵報的股價從年初24.75美元上升到年底30美元，1973上半年跟隨指數大幅下跌至14.23美元，巴菲特抓住這一時機悄悄以均價22.75元買入467150股，買入成本1062萬美元，1983年市值增長到13687萬美元，投資回報率10年超過10倍。93年市值更增長到41898萬美元，考慮中途減持的10%股份，20年投資回報率43倍。
5.巴菲特是如何判斷華盛頓郵報投資有未來20年有43倍的上漲空間呢，據巴菲特自己介紹13歲還是中學生時他就專門送華盛頓郵報和時代前鋒報，可見買入華盛頓郵報30年前巴菲特就非常瞭解有關報紙發行的相關知識。巴菲特祖父曾經擁有(克明郡民主黨報），祖母在家裡的印刷廠做排字的工作，父親曾編輯（內布拉斯加人日報），自己也曾是（林肯日報）的營業主任，買進華盛頓郵報四年前開始親手經營（奧馬哈太陽報）。人們常說假如巴菲特不從事投資，那他最可能從事的就是新聞工作。發現並重倉持有華盛頓郵報的最大因素是巴菲特是報紙發行業的專家。
6.總結，無論GEICO還是華盛頓郵報的投資都顯示巴菲特只有重倉買入自己非常熟悉的股票，才能取得長期超過平均水平的投資回報率，如果把GEICO保險和華盛頓郵報從投資組合剔除1980--1985年投資回報率將平淡無奇。
1985年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
GEICO保險：
華盛頓郵報公司：
美國廣播公司：
比阿特麗斯公司：
聯合出版：
時代公司：
哈迪哈曼公司：
其他股票：
合計：
1986年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
首都、美國廣播
GEICO
華盛頓郵報
哈迪哈曼公司
里爾西格萊爾
其他
合計：
1987年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
首都、美國廣播
GEICO
華盛頓郵報
合計
1988年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
首都、美國廣播
GEICO
可口可樂
華盛頓郵報
聯邦家庭貸款抵押
合計
1989年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
可口可樂
首都、美國廣播
GEICO
華盛頓郵報
聯邦家庭貸款抵押
合計
1990年伯克希爾.哈撒韋普通股投資組合
可口可樂（10送10
首都、美國廣播
GEICO
華盛頓郵報
富國銀行
聯邦家庭貸款抵押
合計
分析巴菲特1985年---1990年投資情況我感覺由二個看點：
1.持股集中，持股數量由1980年20只以上下降到1990年的6只。其中1987年更只有3只。
2.長期持股，1985年持股中有75.990年還持有，短期買賣的只佔24.1%。
伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1985---1990年五年持有時間的有GEICO保險、華盛頓郵報、首都.美國廣播三家公司。其中GEICO保險、華盛頓郵報分別1976年和1973年開始買入。
GEICO保險
華盛頓郵報
首都美國廣播持股數（萬股）
研究伯克希爾。哈撒韋公司投資股票經歷1985---1990年五年持有時間的GEICO保險、華盛頓郵報、首都.美國廣播三家公司。我個人發現和1980---1985年GEICO保險作為第一重倉股5年上漲6倍，華盛頓郵報5年上漲5.25倍，投資回報率相差很大。
先看看1973年1062.8萬美元買入的華盛頓郵報的投資回報率詳解：
到1980年市值4222.7萬美元，上漲3.97倍。
到1985年市值20517.2萬美元，再上漲5.25倍。
1985到1990年市值34209.7萬美元，只有上漲66%。
再看看1976年----1980年4713.8萬美元買入的投資回報率詳解：
到1985年市值59595萬美元，加上中途減持的3%股權，總計盈利13倍，
1985到1990年市值111055萬美元，只有上漲86%。
1.可以看出離買入時間越短回報越高，說明巴菲特高回報率的重要原因是低價買進。公司出現危機（例如GEICO）判斷準確然後破產價買進。或等公司隨指數大幅下跌低價買進（例如華盛頓郵報）。
2.經過1980--1985年數倍上漲後，即使優秀的GEICO和華盛頓郵報，股價隨後1985--1990就不能跑贏標準普爾500指數。以後也遠低於伯克希爾股票投資回報率。回顧上一篇「第三，分析四隻長期持有的股票可以發現GEICO保險1980--1985年上漲6倍，華盛頓郵報1980--1985年上漲5倍，聯合出版5年上漲4倍，因此，只有找到可以長期大幅上漲的股票，然後重倉長期持有才能取得長期高投資回報率。」
另關注一下投資著名的可口可樂5年的情況（不考慮1.5%分行率）
可口可樂也是越接近買進的時間收益率越高，1988---1994可口可樂確實是個不錯的投資。但離買入可口可樂時間越長投資高回報率越低，如果我說巴菲特94年後持有可口可樂是個失敗的投資，可能沒有人會相信。但如果我的數據沒有錯那麼可口可樂1994---2007年復合股價漲幅應該只有不到10%。經過10年的時間股價還低於1998年的股價，這就是巴菲特「特許經營權」理論應用最著名的可口可樂投資回報率。所以「特許經營權」「護城河」等理論有過分誇大投資效果的嫌疑。
通過這兩天研究伯克希爾哈撒韋1980--1990的股票投資組合我學到了以下知識：
1.巴菲特買進股票後5年投資回報率都很高，5年以後繼續持有投資收益率就很普通。說明巴菲特高投資回報率的原因是低價買進，而不是長期持有。終於明白巴菲特為什麼說「75%像格蘭姆，25%像菲利普。費歇。
2.巴菲特重倉持有並取得高回報的股票，都是他非常熟悉的股票，投資不內行的股票不是價值投資。
3.「特許經營權」等價值投資理論有被過分誇大投資效果的嫌疑。
4.真正讓巴菲特賺到大錢的只有少數幾隻股票，理解了巴菲特為什麼說：「40年裡的職業生涯裡，只有12個投資決策，使他擁有現在的地位」。
5.時代公司1982年低價買進，1983年高價減持，1984年市場回落又買進，1985年又減持的波段操作。說明巴菲特不僅僅是價值投資者。
兩月三起私有化：中資醫藥股離美返國之痛(非常有意思的一篇報導） lslon
http://blog.sina.com.cn/s/blog_53801d980101gs61.html繼2月初三生製藥(SSRX：NASDAQ)宣佈納斯達克退市私有化和上週先聲藥業（SCR.NYSE）突然曝出私有化決定後，3月20日，又有一隻出身中國的美股——尚華醫藥（SHP：NYSE）宣佈股東大會通過了私有化收購方案。
2010年10月19日才風光登陸紐交所的尚華醫藥，不足兩年半的時間內便收手退出，背後觸動點為業界所關注。
「無論是國內領先的CRO(醫藥研發外包)企業尚華醫藥，還是重回仿製藥的先聲藥業，資金池都比較充裕，短期內在資金鏈方面擔憂較小，自然也給了其退市的底氣。」一位醫藥行業資深投資人士向記者表示，「美股投資市場嚴苛的信息披露和監管給這些中概股，尤其是本欲快速擴張的醫藥企業帶來了麻煩，在國內好使的一些手段在海外就必須打折扣。」（註：可類推國內醫藥企業可能存在同樣問題，但不會被揭露和處理）
然而，赴美淘金後急流勇退的做法並非毫無風險。據悉，羅森律師事務所正在調查有關尚華醫藥的證券欺詐，認為其為私有化向美國證券交易委員會遞交的用於徵求股東代理意見的股東須知涉嫌發佈誤導性和不完整聲明。同時，知名美股律師郝俊波也表示，其正在蒐集相關股民材料，部分投資者認為該價格偏低，侵犯了小股東的權利，或提起集體訴訟。
冷卻的盛宴
SEC頻頻辣手整治違規中概股，使得醫藥行業赴美上市的熱情迅速降溫
進入2010年前後，國內醫藥、生物科技企業赴美上市進入高潮期。據不完全統計，包括江波製藥（JGBO：NASDAQ）、三生製藥(SSRX：NASDAQ)、同濟堂（TCM：NYSE)、先聲藥業（SCR.NYSE）、藥明康德(WX：NYSE)、尚華醫藥（SHP.NYSE）都已成功登陸美股，醫藥行業出海淘金似乎陷入了「狂歡的盛宴」。
只是短短三年內，美國資本市場就給樂觀的中資醫藥企業上了嚴肅的一課，SEC（美國證券交易委員會）頻頻辣手整治違規中概股，也使得醫藥行業赴美上市的熱情迅速降溫，過山車式的變化也打亂了很多醫藥公司本身的計劃。
其中，估值過低撤回IPO的凱賽生物(CBIO：NASDAQ)和2011年8月遭勒令退市的江波製藥便是典型的赴美「失意者」，類似的例子還有原料及中間體合成製造商康鵬化學(CPC：NYSE)和同濟堂。
旗下擁有包括上海睿智化學研究有限公司、上海開拓者化學研究管理有限公司、上海開拓者醫藥發展有限公司等數家CRO業務控股子公司的尚華醫藥，已是國內同行業中的巨頭。彼時作為第11家在美上市的中國生物製藥企業，尚華醫藥一舉募得8700萬美元，若以發行價計算，其市盈率超過23倍。
早在去年7月,尚華醫藥就已宣佈公司董事會收到董事長兼CEO惠欣以及私募基金TPG StarCharisma Limited的無約束性邀約，計劃以每股9美元/ADS的價格收購其不持有的所有流通股。時至當年12月，尚華醫藥與尚華醫藥控股公司、尚華醫藥母公司以及尚華醫藥合併公司（ShangPharma Merger Sub Limited）達成最終收購協議。
「尚華醫藥母公司將以每普通股0.5美元，或每股美國存托股票(ADS)9美元的價格收購尚華醫藥。」該價格較要約前最後一個交易日（2012年7月5日收盤價）相比，溢價達30.8%。
對於私有化的誘因及細節，記者多次致電尚華醫藥，截至發稿時尚未取得回應。
私有化紅與黑
「私有化後擇機重新在A股或H股上市慢慢成為共識」
事實上，近兩個月內三家中資醫藥美股紛紛私有化讓業內讀出了微妙的信號。「私有化後擇機重新在A股或H股上市慢慢成為共識（備註：這個市場對賣家更有利，反向推理，對買家更不利）。」前述投資人士表示。
「中概股的熱度隨著公司自身誠信危機頻出和做空機構的連環出擊，估值受到嚴重打壓。難以適應如此嚴苛監管環境的中企選擇『回國再戰』也是無奈的現實之舉。」前述投資人士繼續表示。
此前有接近先聲藥業的知情者曾對外表示：「想要籌集到新資金已經越來越難，而且美國證監會的嚴格監管對企業的壓力也是一個現實問題。」
「江波製藥在美遭退市處理的案例，便具有十分典型的意義。本身業績發展較好，然而因為一些在國內使慣了的『手段』被美國監管機構盯上，而不得不選擇退出。」前述投資人士指出，「這也可以說是『水土不服』的一種。美國資本市場對於IPO公司而言，可以說是『前松後緊』，會給輕鬆過會的中資醫藥企業一種監管寬鬆的假象，實際並不然。」
2011年底，中國醫療技術有限公司(CMED： NASDAQ)遭到財務造假指控，一度引發中概股在美的誠信危機，最終公司在去年2月遭到摘牌處理。
「剩者」的日子也並不輕鬆。目前仍在美股兩市公開發行的中資醫藥股包括：深圳邁瑞（NYSE:MR）、康輝醫療（NYSE:KH）、科興生物（NASDAQ:SVA)、諾康生物(NASDAQ:NKBP)、中國臍帶血(NYSE:CO)等，總體市值及股價與眾公司IPO時的豪言似乎已不可同日而語。
如今擺在先聲藥業、三生製藥、尚華醫藥面前的私有化道路，實則也並不是坦途一條，股東與接手方之間關於要約價格的博弈便是其中一大困難。正積極推進私有化進程的三生製藥，收購方Decade Sunshine Ltd提出的每股美國存通股票(ADS)支付15.40美元方案便遭遇了多個基金股東的抵抗，稱其作價過低。
郝俊波指出，在美國投資者是絕對的上帝，只要中小股東認為價格偏低就可以委託律師提起訴訟。美股上市公司在選擇私有化的同時，如何穩妥透明的處理投資者關係也直接關乎公司後續是否會擔負法律風險。
最近海外一篇非常熱門的關於YY的評論 davidni
http://xueqiu.com/5550875323/24915270$歡聚時代(YY)$ 最近海外一篇非常熱門的關於YY的評論，作為YY投資者值得一看
http://seekingalpha.com/article/1593492-yy-d-you-know-what-you-own …
文章大意如下：
中國互聯網一直是熱門話題，對於投資者來說，阿里巴巴即將上市和騰訊（TCEHY.PK）微信的國際擴張讓人興奮。事實上，我相信微信可能是第一個獲得國際認可的中國產的平台，可以和Facebook（FB）競爭。作為中國人是值得驕傲，這些事態發展讓人感到興奮。然而，作為投資人我們需要謹慎操作。水漲船高，風大豬也會飛。有一個中國的網絡股被高估和誇大其辭了：這就是YY公司（YY）。 YY目前已經被異常高估，絕對不應在目前價位附近持有。
YY公司股份以每股10.50美元的價格上市以來翻了4倍，大多是通過宣稱其本身作為一個領先的社交網絡平台和快速增長的用戶群取得的。此外，其相對其他中國互聯網公司的快速提升收入和利潤的能力吸引了希望分享一塊不斷增長的中國互聯網市場蛋糕的西方投資者。 YY在2012財年，錄得收入和淨利潤分別為1.32億美元及14,300,000美元。在每股43美元，YY的市值約為2.4億美元，超過18倍的2012財年收入。
在討論YY可疑的財務報告之前，需要指出的很重要的一點是YY在中國並不是一個真正意義上的社交網絡平台。西方媒體已經奇蹟般地把YY與微博和Facebook劃上等號，但它實際上是一個利用女孩表演套取不知情的人的錢包的平台(a platformthat exploits women while feeding on the ego and wallets of uninformed men)。
YY的商業模式
YY的投資者應該花時間瞭解其業務模式。在彭博社的文章中，記者援引一位女主人倪女士的話,「我是很性感很成熟的女孩，這就是為什麼他們喜歡我」,倪說。 「你感覺像一個明星，無論你說什麼都有數百人響應。」
YY的主要利潤來自為像倪女士這樣的小姐購買虛擬禮物的看客。然而，這些小姐所提供的娛樂內容真正是不值一提的。投資者應該觀看一些YY現場互動視頻來理解為什麼YY根本就不是一個主流的社交網絡平台。
雖然沒有人能否認，如此連接倪女士 「成熟性感」式的女主人與為她們購買虛擬泰迪熊的顧客的平台可能屬於一個社交網絡的範疇，但它肯定不是一個可以與Facebook或微博相提並論的主流的社交網絡。如果非要比較的話，YY更多可能是一個與FriendFinder Networks更接近可比的社交網絡平台。
關於YY的主要問題
有一些重大顯著的警示標誌揭示YY的重大會計和商業問題，包括：
幾乎沒有任何營銷花費。 YY的競爭對手一直花15％ - 20％的收入在市場營銷，以爭取更多的收入。 YY花費2％。在過去我們已經看到了幾乎相同的現象，如被摘牌的東南融通（等等，等等）。
大量使用「托」，這可能會導致虛報收入。有關中國媒體的報導表明，YY平台個別用戶花費數百萬購買虛擬禮物。 YY的管理層聲稱其業務模式在中國是獨一無二的，吸引了極其富有的個人。雖然它可能在一定程度上是真實的，但由一個單一的個人花費超過3000萬人民幣的開支購買虛擬禮物是違背邏輯和常識的。 YY沒有披露其收入集中的其主要客戶的身份。這是值得懷疑的。審計師是否進行了適當的程序，以確保花費數百萬元人民幣的個人的確是無關的第三方。
收入可能製造的方式是通過使用灌水（又名「托」）。這些是公司員工或聯屬公司在YY遊戲或音樂頻道發佈虛假消費數字來吸引新客戶的努力的一部分。YY從來沒有公開披露的發起人在其平台上的存在，但研究表明，其廣泛存在。一位業內資深人士指出它是在同行業中的潛規則。如果YY平台上的一些揮金如土的客戶其實是「托」或發起人，即YY分支機構。我們發現了廣泛的評論在中國的網上論壇，討論懷疑YY平台上的一些最大的消費者是事實上該等「托」。
YY的註冊用戶和活躍用戶的數量言過其實的程度是前所未有的。證據包括淘寶的頁面，個人可以花1元（價值15美分）購買310個yy註冊帳戶。按淘寶報價，技術上可以約1.7萬元人民幣或2200美元購買530萬個用戶。 YY進一步建立激勵殭屍用戶註冊。同時，多個第三方軟件應用程序的存在是為了方便產生多個用戶帳戶。 YY的官方渠道政策，激勵它的用戶使用該軟件。此外，專有的數據表明YY的最高支付用戶數過去三個月經歷了大幅下降。最昂貴的「國王的帳戶」從三月底的133個用戶到6月底至73個用戶。
雷軍以每股27美元售出超過500,000股。C
FO參與巨人網絡欺詐集體訴訟。 CFO Eric，他是巨人網絡之前CFO，其首次公開發行股票並其後償還1500萬美元的欺詐集體訴訟。
不可思議的低營銷支出
對於許多長期和短期投資者，東南融通（LFT）最大的紅色標誌，表示欺詐只是在眾目睽睽下為整個時間。香櫞研究的決定命運的2011年4月的報告中注意到了實質性的毛利率融通不規則LFT。雖然所有的軟件同行報告中期毛利率30％的範圍內，東南融通被報告的毛利率超過60％。我們相信，YY的財務報告表明若干項目更大的不規則比東南融通的「行業領先」的毛利率。所有主要競爭對手相比，YY花費其收入的一小部分銷售及市場推廣。下面的圖表顯示銷售和營銷支出為2012財年其總收入的百分比，並編譯的數據引用的公司提交的20Fs。
雖然其他領先的社交媒體，視頻和平台公司在中國度過一個顯著比例的收入在市場營銷中，為了實現經濟增長，YY似乎能夠做同樣的很少或根本不存在的營銷支出。 YY的銷售及市場推廣費用從2009年，2010年，2011年和2012年是5萬元，12萬元，13萬元和1700萬元。除了在2010年增加了一倍，這個數字已經在很大程度上仍然是一個扁平線。佔收入的百分比從2009年的15％，數量下降到只有2％，在2012年。
在摩根士丹利的初始報告中，分析師還指出YY的壯觀低吸納客戶成本相比其同行的原因的是口碑營銷。這種解釋簡直是非常不可信的，因為微博，優酷和人人網是中國家喻戶曉，YY作為一個品牌，在中國很少有人聽說過。如果有的話，YY應該花費更多的營銷資金來擴大知名度，而不是更少。
YY音樂的直接比較
幾個月前，彭博社發表文章，YY的配置文件。文章YY的業務，較少提到在YY的監管備案等方面進行了討論。 YY的真正魅力的部分似乎是源於吸引力的女孩穿著低胸上衣的性吸引力。藝人通過引誘用戶購買虛擬泰迪熊項鏈補償。在同一篇文章中，新聞記者上市的9158.com作為另一個現場廣播公司具有幾乎相同的商業模式。投資者應導航網站9158.com和yy.com作比較。
好奇YY的低得令人難以置信的銷售和市場營銷支出的情況下，只標有進一步難以置信9158.com當CEO時討論了本質上的不同的營銷支出數字的盈利能力在9158。
「博政軍，9158的CEO表示，雖然許多人認為它是一個非常有利可圖的業務，盈利能力其實是非常困難的，我們花了40％的收入作為佣金支付給我們的藝人，另外20％的銷售和一個額外的20營銷％。有很多其他與業務相關的成本，如帶寬和研發人員相關費用。「
假設9158將花費接近40％的收入，銷售及市場推廣。然而，yy年花費約2％，而經營一個大致類似的娛樂平台。這種差異簡直是不可調和的。
在線遊戲及其他
除了YY音樂，YY生成從博彩相關產品的收入。在線遊戲業務為銷售及推廣成本高是出了名的。人人網和奇虎網頁遊戲平台。雖然奇虎和人人網在中國有顯著的存在，是知名的品牌，他們仍然花重金推廣他們的遊戲平台，為了保持經濟增長。 YY經營其遊戲平台，通過一個網站叫duowan.com。多玩是一個在中國領先的遊戲信息門戶網站17173.com是直接競爭對手。根據Alexa的統計，17173.com被列為中國第134網站而Duowan.com被列為在中國第102。
YY的銷售和營銷支出索賠難以置信進一步顯現，投資者應該看在出售17173.com的交易。按照相關披露，銷售和營銷支出作為遊戲信息門戶17173.com，約佔其總收入的10％，YY的極低的銷售和營銷開支是令人難以置信的，很難想像，在一個行業更好地瞭解競爭對手的收入都花費了相當大的比例，保持品牌的知名度與美譽度。
YY的收入可信性問題
但YY的收入誠信應該是投資者最關心的問題。每中國有關媒體報導，YY用戶的消費是極其扭曲。在新聞文章日期為2013年5月，據報導，為了支持自己喜愛的女主人在渠道，頂級富豪，寶哥花費520萬元，排第二名用戶花費400萬元。進一步報導的前10名內的其他八個用戶花費各不低於100萬元人民幣。因此，在一個單一的事件上十個人合共花了超過2000萬人民幣在YY的平台上。
目前還不清楚是否核數師及本公司已採取適當的措施，以確保誰花了10萬元的個人，的確試圖支持一個女主人，而不是試圖提振往返收入頂線的YY。添加到懷疑，多個中國在線消息來源還懷疑YY的員工可能會冒充客戶哄抬虛擬禮物和其平台上拉動消費。 YY的商業模式在中國的文章，討論，記者提到許多YY用戶懷疑是一個「托」公司即啟動子誰花的錢誘使他人花費更多的頂級消費國之一。在一個單獨的Q＆A平台，有人明確回答，喜歡YY做的平台有「托」誘使其客戶花更多的。 YY不透露是否使用「托」在其公開存檔，這引起了顯著的問題，YY的收入流的可信性。
這些引用的文章提出的獨立性YY客戶的重大問題。中國互聯網用戶一直懷疑一些YY平台上的揮金如土，其實員工喬裝成顧客，吸引更多的消費。雖然它可能是一個很好的營銷策略，YY的管理需要它的用法和如何正確識別其收益與美國投資者對即將到來的。如果媒體的報導是真實的，它是高度可疑，事實上，一個富裕的中國互聯網用戶數量將參與競爭扔掉錢。此外，YY的管理層應披露投資界收入的百分比應執行習慣來自排名前30位的消費個人及核數師審核，以建立這些客戶臂長度標準。
前所未有的用戶基礎通脹
對於許多機構投資者，投資在一個社交網絡公司是為未來投資。投資者往往關注較少，目前的贏利機會，但更注重對公司的用戶基礎和能力從事其用戶群。從表面上看，YY增長其總註冊用戶基礎和活躍的用戶群做了驚人的工作。截至2012年年底，YY總註冊用戶帳戶站在4.57億，也經不住其每月活躍用戶在70萬。 YY目前擁有530萬總註冊用戶群。
即使我們忽略的總註冊用戶賬戶，這顯然是一個虛增的數字，70萬月活躍用戶仍然是一個令人難以置信的龐大的數字。如果這是YY的業務的精確表示，中國互聯網人口的大約15％的將被簽署成YY按月。這個數字是否反映了現實YY的業務？如果沒有，是多麼的不準確的數字？
YY公開承認在其風險因素，其報告的註冊和活躍用戶數並不能反映其獨特的用戶群。投資者明白，所有的社交網絡平台，在其註冊和活躍用戶數有一定程度的高估。但他們可能不知道YY的情況下，通脹是前所未有的。
YY的社區歪斜政策呼籲濫用
雖然公司定期披露的風險因素，它是投資者的工作，理解和正確地評估風險。即使YY確實披露的風險虐待，它肯定沒有強調對投資者的問題是多麼普遍和大量。 YY的商業模式涉及通道業主，演藝人員和食客。通過YY的平台，個人可以申請通道，作為的通道增益普及，它可以成為劃分為更小的數字通道。例如，一個4位數的頻道更為突出地顯示，因此更受歡迎比一個六位通道。由於藝人和渠道擁有者支付的百分比受食客購買虛擬禮物，他們有巨額獎勵，獲得並保持低兩位數的頻道。每YY的自己的政策規管的應用，使用率和沒收的渠道，一個4位數的通道可以被應用，如果在申請前的七個天，通道達到150個並發用戶的一個最大的兩小時內，共五天。獲得通道後，通道所有者仍然需要保持150個並發用戶數要求不低於15天，在30天的週期為兩小時。鑑於通道的業主申請，並維持低兩位數的渠道，這是本質上更受歡迎，利潤雄厚的資金獎勵，通常的做法是創建多個帳戶，並讓他們記錄在相同的時間，以滿足所有通道業主普及的要求，以保持其所有權低兩位數的渠道。這種做法是如此普遍，有專門設立的軟件程序，以方便登錄到多個YY帳號。
有21個不同的軟件程序，專門為用戶進入多個YY帳號上市一個YY用戶經常光顧的網站上登錄。投資者將不得不下載和使用這些程序瞭解如何大幅誇大活躍用戶數。
這種方案允許用戶登錄賬戶使用一台計算機上有相當多的。最糟糕的部分，YY自己的政策，其實強烈激勵通道業主做，因此他們可以申請一種比較流行的通道或保持較為流行的通道。 YY的報導活躍用戶數可能是許多訂單由新浪和人人等公司因激勵錯位的類似報告的數字較大幅度的高估。
管理意識
YY的管理肯定是知道的活躍用戶基礎在何種程度上被誇大了。這是值得懷疑的，他們是良性的，足以提醒投資者對這些重要問題。事實上，這幾乎是滑稽的，YY的管理層強調其缺乏的能力，以驗證其風險因素披露其用戶的身份和註冊信息。註冊YY帳號可能僅僅是在世界上最簡單的註冊過程。最值得注意的是，用戶不需要為了註冊一個帳號，更不用提一封電子郵件通知的過程，需要許多網站甚至提供一個電子郵件地址。
第三方檢查顯示人氣虧
YY已經報告在過去幾年顯著增長，其用戶群，但一些簡單的檢查顯示的普及，事實上已經減弱。
百度指數搜索
YY經營一個平台，YY客戶端，YY.com和Duowan.com。百度指數跟蹤某些關鍵短語的普及，並在理解的趨勢可能會有所幫助的。百度指數結果進行跟蹤主品牌YY的普及表明其受歡迎程度已經在事實上已經減弱。
挑戰比比皆是，在YY的移動戰略
YY的管理層在最近的季度電話會議，試圖減輕一些事先關注其移動戰略投資者。投注在移動YY的成功的投資者應該保持幾件事情記在心裡。
3G數據使用的關注。 YY經營作為視頻直播平台，因此需要大量的數據使用，以支持其平台所提供的互動功能。大多數中國的智能手機用戶不要購買近足量的數據，以允許廣泛使用的視頻直播。
移動直播引入進一步的監管不確定性。在2011年5月，酷6（KUTV）推出了類似的平台，它允許移動廣播和流媒體直播。該平台橫空出世，是一個失敗，並隨後關閉。消息人士指出，部分停機的原因涉及到監管的問題和困難，監管該等UGC。通過移動廣播某些送檢材料，這簡直是太容易了。例如，有人可能會播出一個賭博遊戲或鬥爭等內容時，通常會被嚴格審查，在傳統的視頻上傳網站。
雷軍，一個受人尊敬的中國VC投資者代表他的公司已經售出了超過500萬股27美元，目前股價43.6美元。
結論
在其目前的估值，YY提出了一個引人注目的做空機會。另外一個令人難以置信的豐富的估值，存在重大欺詐風險，由於不明原因的低銷售和營銷支出大幅增長。此外，它的用戶群更是大大誇大了。最後，YY的平台擴展可能會受到其初始的市場地位，其定義的用戶群。大部分用戶群似乎是狂熱的遊戲玩家或金融食客的年輕貌美的女藝人。
來源：YY：你知道你擁有什麼？
保險業是一個非常複雜的行業 石頭1691
http://realblog.zkiz.com/greatsoup/76019http://xueqiu.com/5649506512/25472526
標籤：保險投資股票分類： 投資漫談
這是一篇很早就想動筆的文章，一直沒去完成。在博客潛水了接近一年多，關注了很多價值投資的前輩，如小兵，風中散發，安全投資，熊熊等等，從他們身上學到了很多關於投資的知識，他們也很耐心的回答著我的問題，讓我受益匪淺，使我覺得自己也應該把想法和見解多多分享出來。前幾天熊熊兄發私信說為什麼不寫點對平安和人壽的看法，於是我想應該動筆把這篇文章寫完，它並不是專注於人壽和平安，更多的是說這個行業，人們都說保險業複雜，那麼它到底複雜在哪裡呢？
筆者目前在一家外資保險公司從事產品設計和營銷工作。主要工作內容是根據渠道和客戶需求，結合行業趨勢，設計出有競爭力的產品形態，再協調技術部門，如精算，運營等將產品開發完成，最後包裝，上市，推廣。在這個崗位上做了幾年，我想我對保險業是有一定的發言權的，至少，在這個行業我的能力圈要比一般人會大一些，所以巴菲特描述保險業的一些金句，我聽起來特別有感觸。我非常瞭解在對保險行業的分析上有很多高人，比如MC總的人壽系列文章，實在是歎為觀止。筆者的以下內容，都是很淺顯的一些分析，沒有太多的數字和技術層面的內容，有些也許已是老生常談，但卻是從業者的真心認同，希望不會貽笑大方。
在我看來，許多投資於保險業的投資者，或者說，投資於保險業的巴氏投資者，他們已經違背了巴氏的重要投資原則之一，即能力圈範圍外的事情不去做。能力圈因人而異，比如銀行股可能是個好的投資標的，但如果你看不懂，你不去碰它，你做的就是對的，因為它在你的能力圈外。同樣，投資保險股的投資者們，真的看懂了自己所買入的公司嗎？或者說，很多人以為自己看懂了。
我們都希望買入有護城河的行業，形成護城河的方式有很多，一個重要的方式是商業模式（Business Model)本身有護城河。在我看來，這是最讓人放心，也是最讓人舒服的一種護城河。比如說茅台的商業模式，糧食和水經過發酵和釀造，價格就可以上萬倍的增長，還讓消費者趨之若鶩，毛利奇高，隨心提價，這就是巴菲特所說的不需要多麼精明的管理層都能經營好的公司。這種護城河，本身就是不可踰越的深淵，競爭對手難以超越。還有些商業模式，其本身是辛苦的，操勞的，比如說沃爾瑪，或者格力電器。零售業和製造業本身是髒活，累活，到頭來還可能賠本賺吆喝的行業，買入這樣商業模式的公司，其實很危險。然而，激烈的競爭環境下，有些公司脫穎而出，靠一雙手挖出了自己的護城河，沃爾瑪和格力就是如此。但是這些企業的經營者必須不犯錯誤，努力把護城河不斷挖深挖寬，才能繼續維持自己的競爭力。
金融行業裡，讓我們看看保險和銀行的商業模式。銀行的商業模式是很完美的，我非常能體會老巴所說的銀行是一座金礦，前提是不考慮風險管理的因素，或者說管理者不主動去做傻事情。在貸款業務方面，存款者獲得2%的利息，貸款者支付4%的利息，銀行穩賺其中的2%，嘿！世界上還有這麼美妙的事情嗎？中間業務方面，因為我的工作主要就是為銀行保險渠道開發產品，就拿保險來說，我深知銀行的強勢，渠道為王在這裡並不是說笑。代銷保險，銀行賺取的是無風險的超高額佣金，並且每年還在不斷擠壓保險公司的利潤。沒有辦法，保險公司，尤其是小保險公司基本沒什麼談判籌碼。人們可能聽說過去十年保險業每年高速增長的保費數字，卻不知目前的保險市場80%的業務是通過銀行渠道銷售的，傳統的個險業務佔不到20%。另外一個有趣的事情是，大家可以猜一猜銀行每代銷一款產品可以獲得多少佣金，佔首年保費的比例是多少，那是一個非常驚人的數字。總之，保險和銀行的關係，很像製造商和賣場的關係，也許就像某電視生產商和蘇寧的關係。
說回保險公司的商業模式，更具體來說，壽險公司，在我看來，其商業模式根本就無法形成護城河。如果說銀行只要不主動犯錯誤就能賺錢，那麼保險就是一個很難不犯錯誤的行業。讓我們從一個簡單的角度，就是保險產品的設計來探討一番。
保險產品的設計不是那麼神秘，精算師也不是多麼可怕的一群人，事實上，精算師也經常犯錯誤。基本上，保險產品玩的就是概率，終值（Future Value）和現值的遊戲（Present Value）。用一句話說，客戶所需支付的保費等於未來保險公司可能需要支付的保險利益的折現再加上保險公司的運營等相關費用。這裡面，折現率是預測的，保險利益支付的可能性是概率統計的，保險公司的運營費用是估算的，我想，大家可以想像出這裡面的難度有多大。尤其是壽險動輒幾十年的保障期，讓我想起了我最喜歡的一句話：人們總是高估未來兩年會發生的事，而低估了未來十年可能發生的事。難道不是嗎？大家可以想想去年的自己，前年的自己，差別很大嗎？但是再想想十年前的自己和這個世界呢？那時候的高利率保單不是那麼理所當然嗎？十年後呢，各位真的能想像出十年後自己的樣子嗎？精算師做得事情，卻在用現在的視野去揣摩三十年後的世界來設計產品。
讓我們看一個非常簡單的保險形態，比如說，該產品在未來5年內，為30歲男性提供10萬元的身故保障。如果5年後未身故，該男性可得5萬元。所以，在這個產品裡保險公司至少需要假設的幾個數字是，該男性5年後獲得5萬元滿期金的概率A，5年後的5萬元折現至今天所需的折現率B，該男性5年內身故的概率C，保險公司的運營費用D，保險公司的投資收益E，假設了這些費用，結合該男子的保額，年齡，性別（男性），折現至今計算出該產品現行的費率，當然，實際的精算模型會更複雜。
在假設這麼多條件的情況下來設計費率，很可能最後所得到的就是一個不虧錢就不錯的結果。有人會說，我們會選擇儘量保守的精算假設，這其實是一個最大的笑話，你怎麼保守？保險產品的複製是非常容易的，所以很難產生差異化，這就導致了保險業的競爭其實非常激烈，保守意味著非常簡單的結果：同樣的產品比別人貴很多。大家可以想像一下折現率保守0.1%，通過幾十年的複利會使得現值比同業貴多少。有人說，那我們就往貴了賣，把價格抬的高高的，靠銷售忽悠賣一筆是一筆，針對不差錢的客戶。很遺憾，各項假設保監會也會給出統一標準和上限的，你即使想加價也不能無止境的往死裡加。有人說，那我就投資強，錢圈進來一年翻幾十倍，且不說是否有人能做到這一點，保險公司的主要利潤來源於三差，也就是死差（實際死亡率與預計死亡率的差額），費差（實際費用率與預計費用率的差額）和利差（實際投資收益和預期投資收益的差額），而目前市場上規模最大的產品類型之一是分紅險，分紅險意味著每年至少70%的三差盈利需要分給保單持有人，這是保監會規定的，留給股東的是很有限的。幸運的是，大家可以看到在設計產品時有一項是運營費用，意味著我的工資可以分攤給客戶，畢竟精算師也不會為難自己，馬明哲老總也不會為難自己。在保險公司工作，可能收入還不差，但成為保險公司股東，可能沒那麼美好。
總之，讓我們看看保險公司的商業模式和產品設計，真不是什麼吸引人的買賣。保險公司每賣出一張保單，前幾年都是在虧錢的，所以保險公司的盈利需要十年甚至更久，去看看那麼多外資保險公司有幾家盈利了吧。第一步你要設計出不虧錢的產品，第二步你要賣的出去，第三步你要忍耐前幾年虧錢的日子（每賣出一張保單），第四步你要投資賺到錢不是反而虧更多的錢。做生意是為了賺錢，可是賺錢的可能性是建立在如此多的假設之上，競爭還這麼激烈，每賣出一個產品還要先虧幾年錢，這樣的生意你會做嗎？我反正不做，我寧願去開一個奶茶店。
最後讓我們瞧一瞧看好保險公司的主要觀點：
1. 保險業還是朝陽行業，未來行業增長巨大。
2. 中國的保險深度多麼多麼差，保險密度多麼多麼差，跟發達國家沒得比，增加一個點，那得多少保費啊。
3. 養老缺口大，醫療缺口大，稅收政策出來，那得多少保費啊。
……
這類問題，我統一使用一個答案，如果這篇長長的文章你沒心思看完，只需記住這一句話：保險業規模不等於利潤，全世界也許只有這一個行業，賣得越多，可能虧得越多。記住這句話，才能明白巴菲特為什麼當初會停止發放保單，才能明白巴菲特這麼做有多難，有多大的壓力。記住，保險業的本源是公益慈善事業。這一點，可能連史玉柱老總也不一定明白。
4. 巴菲特就是保險業起家的。
我想很多人都知道，巴菲特起家靠的是財產險，財產險和壽險是不一樣的，更加短期，而且巴菲特也只能做到財產險業務勉強不虧錢，然後靠這些浮存金投資賺錢。靠壽險來賺錢，複製巴菲特的模式，你首先還是要通過非常保守的假設使你的產品不虧錢（當然我會懷疑這樣的產品是否賣的出去），然後再有非常牛的人能幫你投資賺錢，並祈禱投資經理不要幫你虧錢。另外，還有一點，保險業的投資限制是非常嚴格的，這又是一個非常長的話題。
5. 平安，明日之星，交叉銷售，OMG。
其實平安的確給人描繪了一幅美妙的藍圖，我也很衝動差點買入平安。最後，在我使用彼得林奇一分鐘自言自語法之後，我選擇放棄（買入一個股票和賣出一個股票前，都要跟自己說一分鐘的話，陳述你的理由，這樣你就不會因為衝動而毫無理由的買入賣出，我非常喜歡這個方法）。我的一分鐘自言自語是：
「平安極可能成為上證衝破萬點的龍頭，被眾多大師看好，其亮點是我國保險業未來極大發展空間與混業經營帶來協同效應。但我認為保險業盈利極難，其發展空間和巨大規模不代表高利潤；協同效應也只是藍圖，即使牛市中其盈利會被放大，也無法估算何時應該拋售。綜合結論：放棄平安。」
簡單來說，平安的主業還是壽險，壽險就是很難賺錢，而平安混業經營的東西，沒一個是好賺錢的。在保險業裡，保守的人壽和太保更讓人放心一些，事實上，人壽的老總看起來更懂保險業，而從產品角度，太保的產品設計的更有吸引力（對客戶來說）。
最後我要說的是，我實在不明白為什麼這麼多銀行，這麼多民營資本要衝進這個圈子裡來做保險，或合資，或收購，成立保險公司，最後可能都是暗淡收場。保險公司賺錢真的很難，而且賺得都是看不到的錢。銀行的商業模式跟保險業完全不一樣，銀行成立保險公司，與其嘔心經營小心謹慎勉強不虧錢，真不如找幾個保險公司做小弟來得舒服。
不知道大家是不是真的能看懂保險公司，反正我是看不懂。我想許多保險公司無論是總經理還是總精算師，可能他們自己也都很難說出自己的公司未來能賺多少錢，到底會不會虧錢。看不懂就不碰，也許平安未來翻十倍，跟我也沒什麼關係，這是一個保險從業人員的心聲。
和格里芬的午餐會非常低調 黑暗時代
http://xueqiu.com/9755618618/26050191和格里芬的午餐會非常低調，門口連個牌子都沒有，三樓好幾個會議都張燈結綵，搞得我找了一圈才找到。會上格里芬介紹了它的基金情況，及經歷08年重大挫折後如何反轉及轉型的過程。演講後就是土豪提問。
1.問：你對藝術品市場如何看？（看來對格里芬的個人愛好有些瞭解，知道他喜歡收集藝術品，但和對沖基金有什麼關係呢？）答：只有中國會有這種問題，美國是沒人問的。藝術品市場是個小眾市場，只在極少數富豪之間流通，由於少數富豪財富越來越多，所以只要你的藝術品具有獨特性，價格就會越來越高。我收集的藝術品已經漲了很多，但前不久有人出公允價格來買，我不賣，要求他必須比市場價高50%才賣。
2.問：基金利益如何和投資者利益一致?答：公司員工在基金的25%，我個人幾乎所有錢都在基金裡，所以和投資者利益完全一致，同事們討論都是動真格的。因為每個人的錢都在裡面。
3.你們如何預測未來？答：我們不預測明天的天氣，而是預測明天別人會預測是什麼天氣。
4.94,97,08年市場不景氣，對你產生什麼影響？答：保持平衡，不要有突出的長版和短板。長期資本公司太自信，產品結構太複雜，給他們留下了終生創傷，一定要記得自己是人，有缺點。不要持有不流動的資產，堅持透明的定價。當金融風暴來臨時，管理層不要試圖把損失賺回來，而是果斷止損。
記錄不完整，還有好多沒記下來。
午餐會後，我和格里芬單獨面談，我幹的第一件事是把介紹美國量化對沖基金經理的書（寬客）請格里芬簽字，這是全球獨一無二的唯一一本有格里芬簽字的寬客，他笑著說知道這本書，這本書是個BIG JOKE.
第二件事是我得意洋洋的把我投資的二個對沖基金歷年業績數據和圖形拿給格里芬評價一下，其實他們的年化收益都遠遠好過格里芬。但大師看完後回答：按照美國的標準，二個業績回報都很好，但其中一個波動太大，另一個夏普比率比較高，說明你的基金經理承受很大壓力在努力為你賺錢。（這是表揚還是批評？）等於潑了我一盆冷水。
回頭了仔細一想，大師的看法是對的。波動大的業績即使好，說明基金經理冒了很大的風險在為你賺錢，萬一出事咋辦？同時基金經理一直承受很大壓力，會不會對他產生不良影響？他是人不是神，長期高壓下工作會不會有問題？
第三件事我提了四個問題。其中前二個問題他都想了一會才回答我。
1.量化對沖模型是否存在先天的，不可克服的缺陷？即當黑天鵝事件發生時，模型就失效，就有大型對沖基金要受到重大損失。這種事件往往10年內就會發生。答：是有先天缺陷，需要通過與眾不同的策略化解黑天鵝事件。
2.對沖基金最大的風險在哪兒？答：基金經理的全球配置能力。（我覺得是流動性風險）
3.量化對沖策略對不完全市場是否有效？其優勢和劣勢在哪兒？答：很少投資中國和印度市場，亞太區佔比3%。（真少啊！）
4.對沖基金內部各個基金表現不完全一致，比如大獎章基金表現非常好，而它從外部募集的另一個基金表現就差強人意，從中國募集的這個基金表現會和你旗下那隻基金表現一致？答：和旗艦基金表現一致。
問答簡化了一些，今天有點累了，所以偷了一點懶。
順便提一下，格里芬目標是在中國募集3億人民幣，通過QDII LP出去做對沖。他的公司是獲批的二家外國對沖基金之一，估計很容易就會達成目標。目前中國有7億美金在他的基金裡。估計是中投的錢。
專訪 不再回任CEO 台積電明年第二季起非常強勁 張忠謀十年內交棒
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82歲的台灣科技龍頭、台積電董事長張忠謀三週前交出CEO，他3日接受本刊專訪表示，台積電已完成接班的第二步，他不會再回任CEO；至於最後一步，是從現有的二位CEO中選一位當董事長，或有第三人，還沒有定論，也沒有時間表。他也預告，台積電明年第二、三、四季會非常強勁，到2015年都會維持高成長。 三週前，回任台積電執行長四年多的董事長張忠謀再度宣布交出CEO的棒子，由二位共同營運長劉德音與魏哲家升任總經理暨共同執行長。對張忠謀的決定，一向把張忠謀與台積電劃上等號的外資，似乎一點都不領情，宣布後的隔天，台積電股價應聲下跌，才一週時間，市值慘跌了一千五百多億元。 為了不想讓外界錯誤解讀自己的交棒想法，本週二下午二點，張忠謀在新竹十二廠的總部八樓辦公室裡，接受本刊的專訪，這是他回鍋執行長四年，再度交出執行長棒子之後，首度清楚闡述他對接班的真正想法。 交棒規劃 三步驟 他說，這次交棒還在進行式。二○○九年回任時，他就在規劃下次交棒，「這是個蠻大的事，要規劃成三步，」交出CEO只是第二步，最後、最大的一步是交出董事長，「其實，CEO的權力來自於董事長，無論交出多少權力給CEO，但最後負責成敗的還是董事長。所以董事長的交替才是最重要的。」他說，當初就決定要花三到五年，來交出CEO棒子，「因為改變策略到看到成果至少要三年，至於五年，是因為五年之後（指明年），我已經八十三歲了。雖然我知道我基因很好，母親活到一○二歲。」話鋒一轉，他突然感嘆，但「我為台積電付出到八十歲（編按：張忠謀今年八十二歲），這樣的黃金年華，我覺得應該夠了。我相信八十三歲之後，我至少還有十年健康的人生，我可以做別的我有興趣做的事情。」 既然如此，到底張忠謀會做董事長到幾歲？「我董事長至少會做到這任結束，也就是二○一五年六月，但我不會做到九十三歲。」停了一下，他哈哈大笑說：「做到九十歲，也是有可能的。」「總之我會把工作、權力慢慢地交出去。」 張忠謀特別澄清蔣尚義的退休：「其實他六年前就退休，四年前我回任CEO，請他回來幫忙帶研發，他當時就表示要跟我CEO同進退。」 遴選董座 未定論 對於對未來台積電領導人的期待，他起身走向座位對面的白板，寫下百年前清華大學的校歌中的二句話：「器識在先、文藝其從。」張忠謀說，早年沒有理工，所以是文藝，邊說他邊把文藝刪掉，改為「工程」。 張忠謀解釋，台積人都是工廠出身，專業是工程，從工程師到CEO，要從專門的領域到培養出「器大、識深」，也就是訂策略要深、用人的心胸要大。 他認為，現有二人只有三成是CEO，七、八成還是工程師，要做到九成CEO，一成工程師才算跨過gap（溝）。「假如不能，我就會交不出去，還會跟現在一樣忙，到時我就會Do Something（做點事），但我不會再去做CEO。」 張忠謀的備案是，「我還有第三人選項。就是在美國嬰兒潮的這一代，都屆退休年齡，好幾個我都認識，他們都是很優秀的CEO跟董事長，但公司規定六十歲退休，我認為他們還有好幾年可以貢獻所長，但我優先考慮的還是這二位（指劉德音跟魏哲家）。」 其實，除了交出CEO棒子的這件事之外，這四年回任以來最讓他滿意的一件事，就是台積電建立了一個堅實的營運團隊，「媒體都沒發現，其實進步最多還不是這三個人（指前共同營運長蔣尚義、劉德音、魏德家），而是他們三人下面的二十個人左右的副總、資深副總，他們這二十多個人接受更多的工作與責任，進步相當快，也使得現在二位，從工程師到CEO的路會更容易一點。」 鐵口示警 股價跌 除了交棒，外界更關心的是台積電的未來，而張忠謀費心安排台積電未來的布局，不外乎是為了增加台積電往後的成長能量。張忠謀說：「台積電是『永遠』被（客戶）需要的供應商，台積電供應的是矽晶圓，但到現在我看不到可以取代矽的替代品，所以台積電永遠會被需要的。」 張忠謀認為，在行動裝置依然盛行時代之下，台積電還有一番作為，從二○一○年開始，二○一一年雖然遇到挫折，成長率減緩，但「至少到二○一五年，台積電的年平均複合成長率仍有十多個百分點，這是不容易的。」張忠謀樂觀地說，「即使到了二○一六、一七年產業成長率趨緩，但未來十年、二十年，台積電做得好的話，成長率應該還是會比全球半導體產業複合成長率四％、五％高一些。」 對於近期台積電股價下跌，張忠謀認為並非因為他交出CEO，而是因他釋出「第四季預警」。張忠謀重申，他預期台積電今年第四季業績相對低迷，但自明年第二季起將會轉強，一路強勁到第三季、第四季，但明年第一季會如何，他還看不清楚。 合組聯盟 蓄實力 當台灣許多科技業者漸漸被韓國競爭，甚至替代之際，台積電無疑是中流砥柱，靠著技術領先競爭對手一到二個世代，才能囊括所有訂單。例如二○一二年率先以二八奈米製程量產，領先聯電、格羅方德、三星等對手至少一年時間，才能在二八奈米製程世代打遍天下無敵手，取得檯面上主要的晶片客戶訂單，包括FPGA大廠Altera及 Xilinx，GPU∕CPU大廠AMD、NVIDIA、Marvell，通訊晶片大廠Qualcomm及聯發科。 被問及與英特爾及三星的競爭，張忠謀說：「英特爾和三星是很強勁的對手，但我們（指台積電）也是很強勁的對手。」言語之中對台積電信心滿滿。 張忠謀直言，台積電已與客戶、設備或矽智財等合作夥伴組成台積電大聯盟（Grand Alliance），晶圓代工市場競爭進入新的階段，台積電大聯盟要全力對抗三星及英特爾。「個別的公司單打獨鬥，可能打不過（英特爾和三星），但大聯盟是把個別實力集結起來。」意味著台積電大聯盟的實力不容小覷。 張忠謀也分析了台積電、英特爾和三星的個別差異。台積電是晶圓代工專業廠，而三星是垂直整合的公司，除了晶圓代工之外，業務還包括記憶體、手機、面板、電視等。三星和他們客戶的關係既是合作、又是競爭。 點出成功 三元素 張忠謀指出，英特爾是國際整合元件（IDM）廠，所謂IDM廠，也就是一顆晶片從研發到生產業務全部統包，但其中在晶圓代工領域，因為投資金額龐大，英特爾過往將這項業務委外由專業晶圓廠代工，不過，該公司現在回頭重新涉入晶圓代工業務，「英特爾是台積電客戶的競爭者，但現在又想要成為我們客戶的供應商，也要學三星。」 張忠謀點出台積電能讓英特爾和三星無法忽視的成功三要素，就是技術、製造和客戶信任。就客戶信任度方面，台積電皆遙遙領先另二家對手，因為「台積電絕對不與客戶競爭」。就製程而言，台積電和三星、英特爾不相上下。至於邏輯IC技術，台積電遜於英特爾，但領先三星。 他說，這三個元素都很重要，他忍不住說，不像有人說廉潔比能力重要，其實應該是都很重要。 匯率論戰 老李挺 此外，影響科技業競爭力的關鍵之一是匯率，張忠謀經常與中央銀行總裁彭淮南針對匯率隔空論戰。在採訪過程中，張忠謀提到一個小故事：「前年冬天，我曾在高鐵上遇見李登輝，高鐵到站後，乘客們魚貫下車，我前面就是李登輝。他的隨扈看到我，提醒李，李轉頭看我，我們二人一見如故，他拍拍我的肩說道：『我完全同意你對匯率的看法。』」談到這兒，張忠謀便戛然而止，直說今天不談匯率。 事實上，匯率波動只是影響競爭力的一環，台灣科技產業更嚴峻的挑戰是不知未來該何去何從。張忠謀說，現今的台灣科技業，只有晶圓產業的台積電和IC設計的聯發科是亮點；手機業的宏達電很有希望，但相對地「競爭也不小（hard struggle）」「這個亮點時暗時亮」；太陽能和LED業不是很黑暗，但也不光明，「是灰色的」；其餘則是一片黑暗。這個情況他老早就發現了，但他也束手無策，「沒有錦囊妙計」，還是要回歸基本面，張忠謀認為，這個基本面就是「人才」。 勸年輕人 需勤業 張忠謀認為，經濟好，自然不用擔心人才流失的問題，但現在經濟不好，新的人才沒有進來，才會讓人才流失這件事讓人困擾。 他說，培育人才是「十年樹木，百年樹人」的長期大計，只能全面性從家庭、學校和社會共同努力，一個「educational man」應該具備在特定範圍的通識，有獨立思考的能力和終身學習的習慣。「我認為現在的年輕人不夠勤業，年輕人對人生要嚴肅看待，不能當作遊戲一場，那麼這個社會將沒有希望。勤業也是嚴肅看待人生的一環，這是我給年輕人的忠告。」 張忠謀的 鐵漢柔情 張忠謀個性嚴謹規律，張淑芬熱情開朗，二○○一年除夕，七十歲的張忠謀與五十七歲的張淑芬在美結婚，二人的相處之道就在「互相尊重」。張淑芬說；「夫妻不必追求太多東西，平淡安祥就是最大的幸福，我跟我先生擁有的就是這些。」 張忠謀在公司是個不苟言笑的董事長，他的威嚴常令下屬畏懼，但他感性的一面，張淑芬看在眼裡，感受在心裡。張淑芬這麼形容張忠謀：「他是個正直、單純、不虛偽的人。」 對張忠謀交棒CEO問題，張淑芬只說：「尊重他的決定與做事。」然而，身為妻子，看著張忠謀全心全意投入，張淑芬字字斟酌，緩慢地說；「心中的不捨，無法形容。」 當外界疑慮張忠謀交棒，台積電的未來，張淑芬忍不住說，「他沒有退休，只是沒有CEO的頭銜。」「他的作息沒變，花在公司的時間更多。」有次，夫妻倆一塊兒看電視，張淑芬隨口聊了新聞話題，張忠謀答不上來，歉疚地說：「對不起，我的腦筋還在上班。」原來，已經回家的張忠謀還想著公事。 依賴太太 打點生活 通常週末時間，張忠謀夫妻喜歡窩在書房，一個閱讀，一個聽音樂，互不干擾又感受到對方的存在，是二人最享受的時光。張忠謀每看完一本書，會寫上日期，並打分數，「Morris（張忠謀）總是比我先看，所以我就找他分數打得高的看。」張淑芬透露。 張忠謀的生活規律，早上九點前進辦公室，中午通常與主管吃飯談公事，沒有午休，晚上六點半前下班。他平日穿著不講究名牌，都是張淑芬悉心打點，連三餐也很簡單。張淑芬透露：「早餐，除了一天吃稀飯外，平常就是一杯精力湯，還有麥片、木瓜、蛋加柳丁汁；中午有時一碗餛飩麵；晚上若無應酬，就是簡單的肉絲、青菜等家常菜。」 張忠謀在生活上很依賴張淑芬，他跟太太說：「回到家，妳在，這就是個家；妳不在，就只是個房子。」張忠謀愛吃甜食，有段時間被囑咐少吃，有回，客人送了一盒巧克力，被太太收起來，隔天，他像小孩子一樣問：「我的巧克力呢？」看見張淑芬拿出來，他笑得很開心。 台積電董事長 張忠謀 生日 1931年7月10日 家庭 與前妻育有1女、現任妻子張淑芬 學歷 美國史丹佛大學電機系博士 經歷 1985年辭去通用儀器總裁暨營運長一職，回國任工研院院長。1986年創辦台積電，任董事長兼任總執行長。2005年7月卸下兼任的總執行長一職，2009年6月又回任；2013年11月再度交棒，專任董事長。 博學張忠謀 音樂與歷史的活字典 喜好古典音樂，又勤學不輟的張忠謀，對於音樂與歷史一開了話匣子就談不停。他從最近帶著太太張淑芬去聽柏林愛樂談起，表示現在的音響設備都很好，在家聽音樂就很舒服，但現場才能感染氣氛。 他談到自己與美國駐北京大使溫斯頓．羅德（Winston Lord）的一段小故事。1999年來台訪問的羅德跟他一起聽台灣音樂家彈奏蕭邦，他對羅德說：「台灣人彈不出蕭邦歌曲的精髓。」羅德好奇地問為何？張忠謀說：「因為台灣人不像波蘭人蕭邦曾嘗過亡國之痛，所以彈不出悲痛之情。」 因為這段談話，讓羅德與張忠謀成了好友，後來還一起聊了美俄冷戰時期，美國為拉攏中國，打開中美關係的國務卿季辛吉的大外交政策。他說，季辛吉的Balance of Power（勢力均衡）政策，是學承19世紀奧地利知名外交家梅特涅的思想，普法戰爭爆發前的40年和平，讓羅德十分佩服。但季辛吉去北京，當時看來成功，後來對美國的利益實在看不大出來。 曾採用共同執行長制的 國際大企業 ★花旗銀行 1998年花旗銀行和旅行者集團合併組成「花旗集團」，曾採用雙執行長制，事隔2年，原花旗出身的執行長李德（J. Reed），卻宣布退休，結束雙執行長制。 ★SAP 原採共同執行長制的德國軟體巨頭SAP，今年7月宣布，技術出身、47歲的共同執行長施傑翰將卸任，讓現年51歲、善於業務行銷的美籍執行長孟鼎銘單獨掌舵，正式告別雙頭馬車。 ★黑莓 歷經多年雙執行長制，面對產品退燒、股價重挫，2012年1月，RIM（Research in Motion，黑莓更名前的公司名）共同執行長巴斯利（Jim Balsillie）與拉扎里迪斯（Mike Lazaridis）下台，終結雙執行長制。 ★三星 原消費電子部門總裁尹富根、行動通訊部門總裁申宗均、元件部門執行長權五鉉今年3月共同擔任執行長，3大巨頭分別掌管消費電子、行動通訊、電子元件3大領域。 ★高盛證券 高盛證券成立130多年，絕大部分時間都採取雙執行長制，除了1994年喬恩．科爾金與亨利．保爾森間曾爆發權力鬥爭外，其他時間雙執行長制都運作十分成功。 | ||||||
殼牌加碼中國非常規能源
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長北氣田一期的成功，促使殼牌進一步加大在中國非常規天然氣的投資，並希望改變現有合作方式，獲得更多的風險收益◎ 本刊記者 黃凱茜 文huangkaixi.blog.caixin.com 距離陝北資源重鎮榆林市區西北方向20多公里開外，從地下3000米掘取出來的天然氣，帶著地殼深處的溫熱，鑽進檸檬色的輸氣管道，目的地北京。 這裡是長北氣田的 CB12井叢，地處毛烏素沙漠東沿的長北項目，由殼牌勘探（中國）有限公司（下稱殼牌）和中石油長慶油田分公司合作，在鄂爾多斯盆地中1692.5平方公里的區塊開發緻密氣，進入到商業生產已有六個年頭，目前的天然氣產能每年33億立方米。 由南向北分佈的40余口氣井打出來的天然氣，匯入總長約60公里的長北氣田南北幹線，在氣田南端的中央處理廠（CPF）進行分離、計量等處理後，通過陝京二線天然氣管道，供應北京及周邊地區三成以上的天然氣消費量。 即將面臨“七年之癢”的長北項目，要在一個新的台階上謀求可持續的開發前景。2013年初啓動的長北項目二期評估工作目前進展順利，預計明年完成。殼牌中國勘探與生產有限公司北區董事、長北項目總經理徐立向財新記者介紹，長北項目二期將對區塊內更為緻密的儲層進行開發，但是開發難度和技術、資金的投入都會比一期更大。 作為迎接2008年北京奧運會的“藍天計劃”其中一環，長北項目肩負著北京能源結構調整的 “減煤增氣”重任，于2007年比原計劃提前兩年實現商業供氣，2008年達到30億立方米的年產能之後，2010年又提高到33億立方米，相當于當時北京地區天然氣總消費量的50%，至今仍保持穩產。然而近兩年北京霧霾壓城形勢更趨緊迫，長北項目二期的進展備受期待。 除了已經被殼牌內部視為典範的長北項目，殼牌近年來在中國的非常規天然氣領域的布局，還包括位於四川金秋和梓潼區塊的緻密氣項目、富順- 永川區塊的頁岩氣項目以及山西石樓北區塊的煤層氣項目。殼牌集團2012年全球天然氣產量首度超過了石油產量，這家在《財富》500強排名中蟬聯桂冠的全球最大公司，將非常規天然氣領域的開拓，看作撬開能源開發潛能的重要砝碼。 長北合作範本 油氣開發是一場韌的戰鬥。早在25年前，長慶石油勘探局完成了 《長慶氣田榆林區開發可行性研究報告》 ，14年前，殼牌和中石油簽訂了 《鄂爾多斯盆地長北區塊天然氣開發和生產合同》 ，由殼牌承擔作業者角色，主導項目的初期勘探、技術運用、工程設計和運營管理。 之後又歷經6年的前期評估和研究，直到2005年取得雙分支水平井的技術突破之後，才得以進行具備商業價值的開發和建設階段。 作為世界最大的能源公司，殼牌在北美、歐洲、中東和南美地區擁有多個緻密氣區塊。緻密氣也稱緻密砂岩氣，與頁岩氣和煤層氣同屬於非常規天然氣類型。中國的緻密氣主要分佈在鄂爾多斯盆地、四川盆地和塔里木盆地。 鄂爾多斯盆地的天然氣藏是典型緻密砂岩構造，屬於低滲、低壓、低豐度的 “三低”油氣藏，開發難度大、采收率低、經濟效益很差。雖然長慶油田對外合作部主任唐家青曾有撰文稱，長北合作“不把 ‘最難啃的骨頭’交給合作伙伴，而是選擇把具有典型特點的區塊拿出來” ，但在當時，這片後來被定義為緻密氣的區塊，在攜有北美非常規天然氣開發技術經驗的殼牌進入之後，仍經歷了漫長的技術沉澱。唐家青稱，長北項目開發建設初期非常重視統籌規 劃，用三年時間，花費6000萬美元進行了前期評價和方案優化。 據徐立介紹，到2005年使用雙分支水平井實現技術突破之後，長北項目產能和經濟性才有了飛躍提高，從最早的平均一口井幾萬立方米的日產量達到現在單井日產量80萬立方米，最高單井產能200萬立方米。每桶油當量的天然氣生產操作成本降至1美元以下，約合每立方米不到0.04元人民幣。 “因為砂岩儲層的水平分佈並不連續，若只是打直井，即便能打到砂岩層上，也只能取到附近的儲層，產量很有限；而水平井可以把不連續的砂岩都連通起來，單井所覆蓋的產氣面積非常大，一口井就能打出很大的面積。 ”徐立說，目前長北項目的大部分井叢都建有三個雙分支水平井，每個分支的水平段約為2公里。 達產之後，殼牌還不斷對開發方案進行更新優化，其中包括把總的鑽井數量從早期方案中的53口井，減少到45口雙分支水平井，生產和集輸的效率得到提升。此外，在投產初期，長北氣廠每年要有一個月的時間進行停產檢修，在保證安全的前提下，2012年開始檢修時間縮短為22天，到2013年進一步優化到15天。 “停產一天就意味著停掉了1000 萬立方米的產能，不光是經濟效益上的考慮，保供也是很大的任務。 ”徐立稱。 他將長北項目的成功歸因于殼牌、中石油以及承包商三位一體的團隊之間的相互信任和共同目標。 “可以說大部分的技術都掌握在服務公司的手里。 ”徐立談道，殼牌更重要的是承擔解決方案提供者的角色，讓現場操作工人、第三方承包商之間相互配合，並認同殼牌的管理文化。 由於現場作業基本上都由來自不同公司的第三方承包商來完成，初入項目之時的安全意識參差不齊，承包商管理是殼牌最大的挑戰之一。 徐立說： “為了改變他們怕出事、怕往上報的心態，殼牌的措施是獎勵關於不安全行為的舉報。但這也是一個很漫長而艱難的過程。 ”保留跨國公司的管理基因並實行本土化落地，也是長北項目值得借鑒的經驗之一。項目初期，因為需要大量的國際化經驗和技術，外籍員工比例很大，2005年時占到了40%；而到2013年，中國籍員工已經占到91% 以上，若算上國產的承包商隊伍，這一占比還會更大。 目前長北項目僱員總人數約180人，中石油和殼牌各占一半，管理崗位也充分實現了本土化——徐立是殼牌在中國幾個上游項目中惟一的中國籍總經理。 新儲層挑戰 徐立自從2010年接任長北項目總經理之後，重要任務之一就是如何在當前區塊上開發更多的潛力。 “因為穩產期不是永久持續的，我們需要找到新的資源儲層從而實現持續發展。在對同一個區塊內的更深或者更淺的層位以及更緻密的砂岩層做進一步的研究後，殼牌認為這 些次級儲層也可以進行開發。 ”2012年，殼牌和中石油簽署了長北產品分成合同修訂協議並獲得發改委批准，開發範圍擴大了將近1700平方公里。新增項目工作範圍包括評價和開發合同區內未開發區域和層位，並進一步開發當前在產氣藏。2013年，長北項目二期評估工作正式啓動。 現有的33億立方米年產量，都來自約3000米深的主力儲層，在更深或者更淺的區域，還分佈著更緻密、更不連續 的砂岩儲層——這在技術條件未達到之前被稱為次級儲層的區域，將是長北二期的重點方向。另外，還將在區塊南部“甜點” （即具有經濟價值的開發區域）以北的區域加大開發力度，以及在一期45口井的開發區域內進行填充鑽井。 “長北二期和一期相比，不是一個數量級的挑戰，投資也會更大。 ”徐立稱，長北二期所需要的技術要求更高，僅靠雙分支水平井單一技術手段無法完成，需要使用壓裂技術等多種方法綜合利用。壓裂技術在非常規天然氣開發中被廣泛採用，需要帶有添加劑的高壓水流在滲透率低的砂岩中撐開縫隙，將氣體釋放出來。 據長北項目現場工作人員介紹，長北二期一共需要打九口評價井，今年要完成五口。目前二期的評價工作已經接近尾聲，預計2014年初完成。評價工作完成後擬定的開發方案交中石油的專家審定，再報發改委審批之後，才能正式進入到二期的開發階段。 非常規布局 在殼牌全球的非常規資源開發版圖上，亞太地區，特別是中國，是最重要的區域之一。去年殼牌已將其全球氣化業務部、全球非常規氣與煤層氣中心從荷蘭海牙遷至北京。 過去的兩年，殼牌每年在中國非常規天然氣上游開發領域的資本支出都達到10億美元，2014年仍將保持這樣的投資規模，其中大部分將投入到四川的三個區塊和長北二期項目。 殼牌過去在中國的業務主要集中于下游，近年來把新增投資的重心轉移到上游油氣勘探，簽訂了數個非常規天然氣合作開發合同，包括2007年獲得的山西石樓北煤層氣區塊的產品分成合同，以及分別在2010年3月和2012年12月與中石油簽訂的四川金秋和梓潼緻密氣區塊的產品分成合同。 此外，殼牌和中石油在2010年初開始對富順頁岩氣區塊進行聯合評估，並在2012年3月簽訂了富順 - 永川區塊的產品分成合同，中石油和殼牌分別占51% 和49% 的權益，合同區塊覆蓋了3500平方公里的面積，這是中國頁岩氣開發的首次對外合作。目前富順 - 永川區塊仍處於初期勘探和風險甄別階段，還不能確定商業生產的時間。 即便殼牌在長北、在美國的緻密氣和頁岩氣開發過程中取得了卓著成績，徐立認為，每個油氣田的情況不盡相同，管理模式可以參考，但具體的技術操作需要根據不同的項目專門設計，不能批量複制。 “非常規氣的開發要鑽的井數遠大於常規氣， ”徐立說， “開發常規氣可一次把所有的生產設施建成，而非常規氣是一個滾動開發、不斷更新認識的過程，要先投產一部分，再不斷地打新井。 ”在非常規天然氣開發領域，最現實的問題是降低成本。殼牌（中國）非常規氣研發主管余傑在2012年舉行的第三屆非常規油氣大會上曾表示，在富順 - 永川區塊，一口頁岩氣勘探水平井的成本大約是1200萬美元，而殼牌計劃未來降至400萬美元。他認為，殼牌在美國的實踐表明，三四年內降低40%-60%作業費用的目標是可以實現的。 對於中國頁岩氣的開發前景，殼牌集團 CEO 彼得 · 傅賽（Peter Voser）頗為保守： “從四川的情況看，頁岩氣埋藏更深，開采成本可能會比美國更高。但現在說還為時過早，因為一切才剛開 始。殼牌在美國已有多年的經驗，現在在中國才剛開頭，需要打到四五十口井的時候才能瞭解情況。 ”殼牌2012-2015年的投資計劃約為 1200億 -1300億美元，其中有80% 投到上游業務。2012年殼牌集團淨資本投資達298億美元，比2011年增長了26.8%。 按此計算，在中國的10億美元投資約占集團總投資的3%。 在加大投資幅度之外，殼牌的一大戰略是非核心資產的剝離，把投資集中在具有資源潛力的上游項目。2010- 2012年，殼牌出售的資產總額達到了210億美元，這一計劃還在持續，預期在2013年內再賣掉30億美元的資產。彭博社今年9月的報道稱，殼牌被減記的資產包括位於美國得克薩斯和堪薩斯州的頁岩資產。美國頁岩氣產量大幅增長後導致其國內氣價低廉，拉低了頁岩氣開發者的產量預期。 雖然殼牌當前在全球範圍內做出了剝離資產的策略，但在中國的投資仍被看好，並對中國的產量前景表示了更積極的期待。2011年，殼牌在中國的產量有9% 的增長，在美國和歐洲區域分別只有1.8%和1.6%。 傅賽明確表示，殼牌會繼續加大在中國的投入。他預計，全球的能源產量會在未來十年翻一番，有90% 將來自非經合組織國家的貢獻，而當中的一半會來自中國。 正因為對中國的非常規能源投資有濃烈的興趣，盡管現有的產品分成合同在長北項目一期的實踐效果甚佳，殼牌希望中方能在合同條款的締定上提供更多樣的方式，譬如成立合資公司等形式。傅賽11月初接受財新記者採訪時表示： “中國的產品分成合同的主要問題是沒有彈性，在常規油氣領域和非常規油氣領域用的是同一個合同。而這兩個領域在現有技術水平之下要承擔的風險是完全不一樣的。 ”出于對本國資源和公司利益的保障，中國《對外合作開采陸上石油資源條例》中規定了外國合作方應當履行的義務，包括 “外國企業單獨投資進行勘探，負責勘探作業，並承擔勘探風險；發現有商業開采價值的油氣田後，由外國合同者與中方石油公司共同投資合作開發；外國合同者並應承擔開發作業和生產作業，直至中方石油公司按照合同約定接替生產作業為止” 。 這項早年在常規油氣開發時期訂立的規定，在非常規油氣開發熱潮掀起之際，給外國投資方帶來了困擾。傅賽表示，在傳統油氣領域，可以做到打很少的井就能判斷出情況，並由此確定開發方案；但在非常規油氣領域，需要在可能的儲藏地周邊打更多的井，初期勘探和評價的成本與常規油氣完全不一樣，不可預計的情況也更多。 “我們希望在非常規油氣領域能夠有更好的合作方式，雙方共同分擔風險，收益可以根據階段來調整。這部分需要的投資太大了，我們不能不考慮這 些。 ”傅賽稱，殼牌已經和中國國土資源部進行過交流，分享在美國、加拿大等國家的開發經驗和合作方式，希望中國政府能夠採取更靈活的政策。
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試一個非常捧的錯誤 巴黎的價值投資
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/01/blog-post_8.html巴黎：
最近看了一篇幾特別的文，作者說，有時我們應以非常捧去看待錯誤，而不是責怪自已(或對方)，他說前者的態度能讓你明白生命的精彩，後者讓你活在懊惱及惶恐中。
生活在香港這個節奏快速的城市，無論男或女、老或小，如果做事達不到上司、家人、朋友、大眾或自已的期望，都很易掉進難受、自責的陷阱。大多數的痛苦都是因為犯了錯需要從頭再做一次，意味著自已或受影響的人都會受到時間、金錢的損失。
筆者有時也會為自已曾犯的錯自責難過。看完那篇文後，便有一絲衝動嘗試發掘過去那些錯誤能算得上非常捧。但發現有一個難處，就是如何界定那些是捧、那些是無聊或愚蠢？！
思考了一些時間，作出以下對的幾個界定，
"非當捧的錯誤"是：
1. 讓你下次不會再犯，或結果是會提升到另一層次，
或層次的高低會和犯錯次數成正比；
2. 你不是隨波逐流在沒有思考下犯的錯；
3. 你是知道自已能承擔得起錯誤的結果。
細路仔學行跌到，就應是一個非常捧的錯誤，雖然每次跌倒也會痛，但懂得行的層次肯定較不錯但不懂行高得多。
筆者重新審閱過去投資和生活路上的錯誤後，又發現錯誤是否非常捧並非在發生時候決定，而是事後自已用那種態度面對和處理決定。假如小朋友跌到不重新嘗試，對他來說，談不上非常捧，而對另一個肯嘗試的小朋友，這個錯就非常捧。
筆者安慰自已，自從買入超大的錯後，好像已再沒有犯相同的錯誤，之後購入的股票也能獲得不錯的回報。那這個錯誤也應算得上非常捧了！
星爺說：沒有理想和一條咸魚無分別；
筆者說：它未咸之前不是沒有理想，變成咸魚只是因為不敢去試非常捧的錯誤。
2013年的美市讓市場跌盡眼睛，能獲利的都是一些肯試錯誤而番生的咸魚，筆者是其中一條，並認為今天的港股也充斥很多價值被低估的咸魚。
朋友，請放膽去享受每一個非常捧的錯誤，
做一條不會錯的咸魚有什麼意思？
為何說ISIL非常危險？
來源: http://wallstreetcn.com/node/103802.jpg)
現在，全世界主流媒體都將目光投向了極端組織ISIL在伊拉克北部地區的殺戮行動。美國財經媒體QUARTZ稱，從某些角度來說，ISIL比其他恐怖組織更危險。
那麽，有人會問：這些人是新的基地組織(al-Qaeda)成員嗎？或者他們和塔利班性質差不多？或者類似黎巴嫩真主黨(Hezbollah)？還是尼日利亞的博科聖地(Boko Haram)？
以上猜測都沒錯，甚至，ISIL比這些組織還要可怕。
8月10日，路透社報道稱，ISIL極端分子已殺害超過500名雅茲迪人，集體埋葬。婦女和兒童也被活埋。另據法新社報道，伊拉克官員稱，至少2萬名雅茲迪人已從Sinjar山安全逃離。
中國青年網今日援引香港《星島日報》報道稱，據伊拉克官員消息，有數以百計的35歲以下的雅茲迪婦女(Yazidi)被ISIL武裝分子強行擄走並遭禁錮。雅茲迪人是庫爾德人的分支，他們並非穆斯林，目前正遭遇ISIL種族滅絕。
ISIL的全稱是伊拉克和中東地區伊斯蘭國家(the Islamic State of Iraq and the Levant)，是由自封為“哈里發(Caliph)”的Abu Bakr al-Baghdadi所領導。哈里發的意思就是伊斯蘭教真主安拉在塵世中的代理人、代統治者。
ISIL既是一般的，也是特殊的。
這個組織發表的言論令人聽起來很熟悉，因為多數詞語和句子(包括字面和隱喻)其他伊斯蘭激進組織也在使用。比如，他們都集中在同一個目標——聖戰(jihad)。但這個詞語在伊斯蘭宗教極端思想中已經被現代化，且註入了邪惡的解釋，而非它的精神意義。極端組織用這個詞誘惑成員為組織立誌“殉教”。
同時，ISIL使用的各種招數看上去也讓人感覺熟悉：自殺式炸彈襲擊、在網絡上發布虐殺視頻……
但ISIL與其他恐怖組織的相似之處止於表象。若深入剖析就會發現，ISIL的組織結構更為複雜，成員也更加殘酷無情。
簡單地說，ISIL就是基地組織、柬埔寨聲名狼藉的恐怖政權紅色高棉(Khmer Rouge)、以及德國納粹的邪惡組合。
ISIL起源於基地組織。創建人Abu Musab al-Zarqawi曾在阿富汗訓練過聖戰者。除了ISIL，此人還建立過很多極端宗教組織，包括為本·拉登訓練恐怖分子。他曾於2003年美國入侵阿富汗之後在該國策劃組織過恐怖行動，並在那之後誓言效忠本·拉登。
美索不達米亞的伊拉克基地組織是一種新形恐怖組織。Abu Musab al-Zarqawi很像本·拉登，他宣稱要將西方軍隊趕出穆斯林的領土，但實際上，他領導的組織卻常常攻擊其他穆斯林。伊拉克什葉派就是他主要的打擊對象。但不僅如此，Abu Musab al-Zarqawi還殘殺遜尼派同類，因為這些人認為他對於伊斯蘭教的解釋歪曲了教義。最近，ISIL將殺戮對象轉向了敘利亞和伊拉克北部的基督徒和其他少數民族。
單就驚人的屠殺效率而言，ISIL就已經超越了巴勒斯坦哈馬斯、黎巴嫩真主黨、尼日利亞博科聖地和阿富汗塔利班。可能更接近當年的柬埔寨紅色高棉——這個組織在上世紀70年代殘殺了200多萬柬埔寨人。
本周，ISIL正在重演當年的殘酷景象——雅茲迪人為躲避被ISIL種族滅絕而躲進荒山，但卻又面臨著缺少食物和飲用水的死亡危險。同時，ISIL自封的“聖戰者”正緊密圍捕並大肆屠殺那些他們認定的異教徒，包括他們的同類遜尼派。
伊拉克部分地區正在迅速演化成當年的納粹奧斯維辛集中營，甚至有過之而無不及。不得不提醒：請慎重搜索相關圖片！ISIL也會將這種血腥的虐殺圖片發布在網絡上，並肆無忌憚地展現“聖戰者”大規模屠殺時的狂熱和細節。
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