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步森股份股價三度“閃崩” 業內人士大呼“炒殼”回歸理性

每經記者 沈溦 每經編輯 文多

2018年1月4日，步森股份（002569，SZ）剛剛複牌再次跌停，當天收報32.64元，跌幅10.01%，這也是該股繼2017年12月18日、19日後連續第三次跌停。

隨後，步森股份即發布公告，因其控股股東重慶安見漢時科技有限公司(下簡稱“安見科技”）質押的股票已接近警戒線，步森股份於5日開市起停牌。步森股份表示，公司股東將積極采取籌措資金、追加保證金或者追加質押物等有效措施降低融資風險，以保持其股權的穩定性。

步森股份近4年多次重組失敗，業績連年低迷，股價此前卻飛漲幾年，並多次易主。此番接二連三跌停，讓業內人士大呼“炒殼”現象回歸理性。

大股東剛剛“上任”

據悉，截至公告日，步森股份控股股東安見科技持有該公司的股份數為2240萬股，占該公司股份總數的16%，已全部質押。該筆質押股份的質權人為華寶信托，質押開始日期為2017年11月16日，質押期限為12個月。截至2018年1月4日收盤，該質押的股份已接近警戒線。此外，上海睿鷙資產管理合夥企業（有限合夥）（下簡稱睿鷙資產）表決權委托給安見科技的1940萬股也已接近警戒線。

就在2017年10月22日，安見科技剛剛從步森股份控股股東睿鷙資產手中以10.66億元收購16%上市公司股權，同時接受睿鷙資產13.86%的投票權，成為合計控制上市公司29.86%投票權的控股股東。

不過，經歷了多次控制權震蕩，業績層面卻遲遲未能見效，對於已被市場認為為“殼資源”的上市公司，市場並沒有給予積極的響應。2017年10月23日，已經停牌半年的股票，複牌首日即迎來大跌8.74%。隨後，安見科技盡管宣稱將繼續轉型互聯網金融科技，卻終止早先參與設立西安星河網絡小額貸款有限公司，同時轉讓稠州銀行股權。收購上市公司剛剛滿月的安見科技，還質押全部股份用於融資。

2017年12月18日，遲遲不見利好動作的步森股份迎來跌停，當晚公司立刻發布公告稱正在籌劃與步森集團簽署戰略合作協議，雙方將圍繞浙江省紡織行業提供供應鏈管理及金融服務等方面開展合作。鑒於該事項對公司影響較大，經申請，公司股票自2017年12月20日開市起停牌。

半個月後的1月2日，步森股份公告，步森股份與步森集團簽署了《戰略合作備忘錄》表示步森股份和步森集團將共同出資設立一家紡織供應鏈管理公司。然而，從1月4日的跌停來看，這一動作並未得到市場認可。

“炒殼”投資者小心踩雷

對本次停牌，浙江天堂矽谷產業並購部總經理李明在接受記者采訪時表示，觀察一年多來上市公司的資本運作，市場對普通的並購重組案例接受度不高，除非對上市公司的業績能有重大提振，否則一般的所謂利好對股價的提升往往有限，而對於主業始終無法進入正軌的企業，單純的炒殼炒概念無法樹立市場信心。步森股份此次的大跌，顯示出市場對“炒殼”現象回歸理性。

公開信息顯示，步森股份曾是一家服飾公司，2011年上市以來，因經營業績不佳，公司自2012年起營收逐步下滑，公司扣非後凈利潤自2014年至今始終為負，原控股股東步森集團早早套現退出。

在這樣糟糕的業績下，公司股價不跌反升。具體來看，步森股份2014年全年股價由9元左右漲至16元，漲幅超過70%。在2015年震蕩的股市之中，步森股份依舊大漲170%。

2015年下半年以來，步森股份先後經歷兩次失敗重組，公司控制權也三易其手。業績始終未見成效，步森股份股價卻繼續水漲船高，這也吸引了眾多投資公司。

記者查閱公司2017年三季報資料發現，步森股份前十大股東名單上，不僅有中央匯金資產管理有限責任公司、重慶信三威投資等私募、信托公司，還有孟祥龍、邢建民這樣的“牛散”。

而截至目前，步森股份報32.64元/股，創下近一年來新低。

2017年三季報中步森股份的股東持股情況表

（普通股股東和表決權恢複的優先股股東數量及前10名股東，公告截圖）

地緣沖突加劇市場波動，ETF泡沫或再引美股閃崩

貿易爭端疊加中東地緣政治局勢緊張，全球市場波動性再度擡頭，2月美股閃崩的情景再度浮現投資者眼前。

今年2月美股閃崩後，“ETF泡沫”被推上了風口浪尖，ETF（交易所交易基金）迅猛增長的規模時不時使其淪為股市崩盤時的眾矢之的。有觀點認為，規模不斷膨脹的ETF在市場巨震時將大大加劇大盤的拋壓。然而，“股神”巴菲特曾稱費率低廉的ETF對於投資者而言遠優於對沖基金（費率為2%的傭金和20%的超額收益提成）。

真相究竟如何？“ETF泡沫”一說是否合適？ETF又在市場劇烈波動時發揮了什麽作用？這些於全球蓬勃發展的ETF市場而言是至關重要的問題，尤其是目前各界預計，未來高估值的美股出現閃崩或大幅回調的頻率可能上升。

“ETF泡沫”之辯

全球最大資管機構之一的貝萊德（BlackRock）董事總經理、iShares安碩及指數投資亞太區主管陳蕙蘭接受第一財經記者獨家專訪時稱，“ETF目前不存在泡沫。ETF整體規模約 4.8萬億美元，其中股票型ETF 市值占總股票市值的4%，債券(fixed income) ETF還不到1%，這種比例比起龐大的共同基金而言，其實是很小的。”

值得一提的是，ETF也被各界譽為“沖擊吸收器”（shock absorber），因為不同於公募基金，當投資者A要賣出手中的ETF時，投資者B正好想接盤，這在法律上被視為贖回交換，ETF經理不需要去市場上出售ETF之下的股票或者其他證券來籌集現金，這樣做就不會產生資本所得稅，也會吸收原本股票的拋壓。

回顧閃崩當日，“這個交易日（2月5日）剛開始時還算有條不紊，但突然峰回路轉，接著恐慌性拋售就開始了。”Charles Schwab衍生品交易副總裁弗雷德里克表示，“市場上的拋盤規模相當大，看上去是機構在大肆拋售。”

也有基金經理認為， ETF的清盤也加劇了市場的拋壓。理由是，不同於一般共同基金，追蹤指數的ETF需要買入一籃子指數，而當投資者贖回時，ETF要拋出的就是一籃子股票，而非像共同基金那樣先砍倉表現不佳的股票，因此ETF在市場巨震時或加劇大盤拋壓。當然，也有觀點認為，量化交易策略的同質化以及程序化交易助長助跌，也可能是加劇美股閃崩的主因。

之所以ETF近年來備受各界關註，是因為危機後美股長達9年的牛市，越來越多投資者選擇低成本的指數跟蹤型ETF。截至2017年12月29日，全球ETF的規模已經達到4.75萬億美元，美股整體市值約20多萬億。

ETF與公募基金或共同基金的區別在於，大部分ETF都是被動型指數基金，其目的不是為了戰勝市場，而是為了獲得市場平均回報，即獲得市場敞口。

“早前挪威央行就曾研究過，投資收益是從哪里來的？研究發現99.3%的收益其實都是從敞口來的，就是指數。除非你受過主動選股的基金經理那樣的訓練、有能力產生Alpha（超額收益），那麽被動投資遠遠好於主動投資。這也是為什麽近年來越來越多資金流入ETF。” 陳蕙蘭告訴記者。

低費率也使得ETF吸引了眾多人氣。美國主動型基金費率大約每年0.77%左右，而ETF的費率大約是每年0.1%左右，前者是後者的八倍。

其實，費用的優惠和ETF的一項特質息息相關。陳蕙蘭對記者表示：“如果是共同基金，當投資者要贖回時，就需要通過買賣股票來贖回現金，而ETF的好處是，往往投資者不需要真正向二級市場拋售股票來贖回，而是可以通過交換，這就降低了市場波動性，讓投資者更容易適應ETF。” 也正是因為無需真正賣出，就不會產生資本所得稅。

相比之下，公募基金則不同，當投資者提出贖回申請時，基金經理需要在市場上出售基金中的股票（或者債券等其他資產）來籌措現金應付贖回。如果出售的資產是盈利的，那麽這個公募基金就需支付資本所得稅，對公募基金中的其他投資者來說，這有點不公平，因為當有投資者贖回該公募基金時，其他沒有贖回的投資者都收到了資本所得稅的懲罰。

此外，就透明度而言，美國證券法規定，ETF需要每天披露其中投資的那些股票，而公募基金只需要每季度披露其中的資產成分。

通過上述屬性也不難看出，外界對於ETF加劇市場波動的罵名似乎有失偏頗，相反ETF可能是“沖擊吸收器”。根據貝萊德3月發布的一份觀點報告，截至2月9日收盤的一周（美股閃崩期間），ETF交易量超過了1萬億美元，但是美國的ETF的凈贖回總量僅299億美元，股票型ETF凈流出281億美元。可見相較交易量而言，真正會影響市場的ETF規模其實很小，似乎遠遠不及共同基金的影響力。

當然，目前對於ETF的擔憂仍然普遍存在。例如，由於ETF追隨市場指數，因子極易簡單複制，ETF泡沫已不容小視。據穆迪預測，ETF在未來10年內將持有美國股市50%的總市值，正在壟斷越來越多的市場流動性。

不過就目前而言，同期（2月9日前的一周），ETF交易量僅占整體美股交易量的3.86%，較12個月前的4.32%有所下降。此外，股票型ETF 的市值也僅占總股票市值的4%。光從現在來看，“ETF泡沫”一說仍有所誇大。

區分ETF和杠桿型產品

其實，2月的閃崩之所以導致ETF備受指摘，還有一個關鍵的原因就是——杠桿型ETF產品嚴重虧損、做空VIX（波動率，即恐慌指數）的ETN（交易所交易票據）清盤。這些高風險的產品的崩潰也吸引了市場關註。

在眾人看來，上述產品都被理解稱為ETF旗下的一種門類，“然而做空VIX產品是ETN，這和一般的單純追蹤指數、沒有杠桿的ETF有很大區別，那類高風險產品一旦清盤可能導致投資者一無所有。其實，這也體現了投資者有時可能並不知道自己在買什麽。當大家都賺錢的時候，沒人想過對不對，只有當市場沖擊來臨時，才意識到問題。” 陳蕙蘭告訴記者。

CBOE VIX波動率指數被用以衡量標普500指數未來30日的預期年化波動率。2月5日，VIX一度飆升至50，最終收於37.32，創2015年8月來新高。也正因此，押註VIX走低的華爾街血流成河。在過去一年，VIX市場處於歷史低位，這也使得“做空VIX”的策略成了所謂的“網紅交易”。

VIX指數本身是不能交易的。但是有VIX期權和VIX期貨可供交易員使用。ETF興起後，便出現了VXX和UVXY這兩個看多VIX的ETF，和XIV、SXVY這兩個可以做空VIX的ETF。

除了與VIX相關的ETN，近年來美國還出現了內含算法的杠桿ETF。例如SPXL（3倍於標普500指數的漲跌幅）這個ETF就加劇了市場波動，其總量雖小但邊際上卻可以震動市場，導致踩踏，加劇跌幅。

因此陳蕙蘭建議，不應該將上述高風險產品與一般的ETF（plain vanilla ETFs）劃為一類，除了監管者應該對其加以區分、強化投資者教育，同時投資者自身也應該提高風險意識。

市場情緒偏審慎

盡管ETF的問題尚無需過度擔憂，但目前投資者對美股的情緒仍偏謹慎。

上周，美國幾大銀行陸續公布了財報，在稅改利好、經濟持續擴張、波動率上升的背景下，盈利普遍超出預期。例如摩根大通、花旗、富國銀行凈利潤分別同比上升35%、13%、5.5%，花旗同比上升13%，ROE分別同比上升11%、7.4%、12%，超出分析師預期。然而由於貸款增速環比低於預期，本周最後一個交易日銀行股收盤重挫，摩根大通跌2.71%，花旗跌1.55%。

積極的一面在於，過去一年來，美股牛市也主要由盈利擴張所驅動。上周整體漲幅超過1%，這主要因為科技股反彈所致。此前臉書因為信息泄漏醜聞而股價重挫，亞馬遜也因為特朗普在推特上發文抨擊而股價大跌。

眼下，投資者情緒仍偏謹慎。當地時間4月13日晚，特朗普就敘利亞化學武器襲擊事件發表講話，宣布對敘利亞進行“精準打擊”。同時，英法兩國也在配合對敘利亞進行打擊。

“盡管主流市場目前休市，整體波動不大，但其實內心已經跟著動起來了。”某大型期貨公司全球宏觀策略投資主管告訴經記者，未來美股在高位出現大幅回調的頻率或將提升。

美債收益率四年來首度“破3”，美股再閃崩

北京時間4月24日22:00左右，美國十年期國債收益率漲破3%，這也是2014年來首次，隨後美股閃崩，道指盤中狂瀉500多點。收益率飆升、加息預期升溫、地緣政治風險持續，各大因素導致隔夜美股再度承壓。

截至收盤，美國三大股指重挫。道指大跌逾400點或1.7%，報24024.13點，連跌五日，為2017年3月以來最長下跌周期；納指收跌1.7%，報7007.35點；標普500指數收跌1.3%，報2634.56點。美國科技股多數下跌，亞馬遜收跌3.81%，臉書收跌3.71%，微軟收跌2.34%，奈飛收跌3.66%，高通收跌1.17%。

亞太市場開盤承壓，截至北京時間4月25日9:40，日經225指數跌0.41%，香港恒生指數跌0.67%，上證指數跌0.37%。

機構評論稱，美股閃崩的主要原因之一還包括美國總統特朗普的最新言論——伊朗要是再出現核武器問題，那麽就要遇上大麻煩了。這一評論令市場感覺不安。“地緣政治風險，貨幣緊縮預期升溫，疊加美股的技術圖形從2月以來就始終糟糕，感覺前兩天的反彈只是逼空，實際效應很弱。”資深宏觀交易員袁玉瑋告訴記者。

美股再現閃崩

今年1月，特朗普宣布“最後一次”延長美國針對伊朗、涉及核問題的制裁豁免期，他將5月12日定為修改伊核協議的最後期限，並揚言如果屆時沒有令他滿意的修改方案，美國將退出伊核協議。

伊朗外交部長穆罕默德·紮瓦夫本月21日向美國發出警告，如果美國放棄伊朗核協議，伊朗將繼續“大力”發展核濃縮， 並且正在考慮采取進一步“激烈措施”以應對美國的退出。

在平息了幾日後，地緣政治風險為此再度擡頭，挑動了市場的脆弱神經。

盡管財報季開局良好，但一些超出市場預期的公司股價並沒有受到市場的獎勵，分析師認為當前優秀的業績可能早就已經反映在早前的價格之中，市場開始懷疑，在一次性的稅改利好後，未來公司盈利能否持續提升。

谷歌母公司Alphabet財報發布後，股價狂瀉4%，盡管營收大漲，但財報也顯示公司的支出上升。這一暴跌也加劇了其他科技股的壓力，包括此前頗為流行的“FAANG交易”，FAANG指的就是臉書（Facebook）、亞馬遜（Amazon）、蘋果（Apple）、奈飛（Netflix）、谷歌（Google）這幾大科技明星股。科技權重股的暴跌無疑加劇了大盤的壓力。

此外，美聯儲的貨幣緊縮預期始終是懸在美股頭上的達摩克利斯之劍。隨著油價暴漲並突破70美元／桶，各界對於通脹回升的預期空前強烈，這也意味著美聯儲可能會更快快速加息，這對於原本就處於歷史高位的美股更為脆弱。

美聯儲預計今年再加息兩次，不過認為還要加息三次的委員人數也在上升。市場普遍預計，美聯儲將在6月的議息會議上宣布再加息25個基點。

美債收益率“破3”

盡管美國十年期國債收益率突破3%並非事關生死，但整數關口往往具有強烈的心理暗示作用，而這一突破也是2014年以來首次。

分析師認為，飆升的收益率和近期油價暴漲有關，這必然會推動美聯儲加息進程。 整體收益率曲線的上升也意味著市場預計美聯儲將持續加息，這也導致股市估值擴承壓，

早在上周五，十年期美債收益率就已經逼近3%，當日上漲4.4基點，至2.9583%，日內最高觸及2.96%，創2014年1月美聯儲前主席伯南克稱將退出QE後引發“退出恐慌”以來的最高水平。“

“3%是一個重要的心理關口，我們認為債券供給加劇、美聯儲加息持續，3%一定會突破，預計年內10年期國債收益率將在3.25%左右。”野村證券固定收益部主管George Goncalves對第一財經記者表示。“今年美債收益率必然會上行，供需方面都會存在壓力。”

且不談經濟基本面，今年美國實行赤字經濟，不但大規模減稅，並計劃要擴大財政支出。就減稅來看，其總規模高達1.5萬億美元，幅度創30年來之最；同時，特朗普將要推出1.5萬億美元的基建投資計劃，但究竟如何用聯邦政府的20%資金來撬動地方政府的80%資金，特朗普政府至今還沒想出辦法來。

美國2019財年預算計劃出爐，總規模達到4.4萬億美元規模，2019年的赤字幾乎是2017年的兩倍，達到98.4億美元。在接下來的10年里，赤字總額將達到7.1萬億美元，美國國家債務將增加到近30萬億美元。為此，各界都預計2018年美債發行量將會攀升。

“一邊是美聯儲‘縮表’，央行對債券的邊際購買力度下降，一邊是債券供應量上升，因此最終很可能會出現供過於求、債券收益率上升的狀況。”George Goncalves對記者稱。

美聯儲預計今年再加息兩次，且聯邦基金利率預計到2020年要從當前的1.5%~1.75%的區間，攀升至2020年的3.6％左右，美債收益率在這一背景下似乎也沒有持續下降的可能性。

同時，通脹預期也在支持美債收益率攀升。眼下，核心PCE物價指數位於1.6%，美聯儲預計年末可能會逼近2%的目標值。如今美國失業率已經處於4.1%的歷史低位，薪資增速持續攀升，機構也預計失業率今年將繼續下降並跌破4%，這也意味著薪資的走升將持續帶來通脹壓力。

今年無疑是全球市場最具挑戰的一年，美股在2月後便形成下降旗形，此後的每一次反彈都沒有超過前高，整體收益率曲線的攀升也導致市場承壓。未來一年，盡管經濟擴張將持續，但地緣政治風險、央行政策將對市場產生交叉影響，波動率無疑將持續攀升。

傳化智聯與南都電源閃崩 跌停板上均超15萬手封單

6月8日，中小板指權重股傳化智聯閃崩跌停，截至午間收盤，跌停板上有15萬手封單。同期，南都電源閃崩跌停，截至午間收盤，跌停板上有28萬手封單。

新高後閃崩 比特幣急挫逾20%