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摩根大通朱海斌：降息釋放貨幣政策轉向更激進寬松信號

中國人民銀行宣布自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0至2.75%（自3%），一年期貸款基準利率下調至5.6%（自6%）。其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡並。同時，中國人民銀行宣布將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍， 在推進利率市場化改革上更進一步。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌周五發布報告稱，這是自2012年7月以來央行第一次下調基準利率。在疲弱的增長勢頭和低通脹環境下，降息本身是合乎邏輯的。但是，由於央行一直專註於以非傳統方式進行貨幣寬松，這次降息的宣布依然令人吃驚。這反映了政府對近期增長前景的關註和在降低企業融資成本方面的巨大努力（本周早些時候，國務院公布了降低企業融資成本的十項措施，但並未暗示貨幣政策的調整）。近幾個月來，降低貸款利率的努力並未取得顯著效果（見圖2）。
 
朱海斌認為，非對稱的降息可能會給銀行的盈利能力帶來顯著壓力。如果銀行將在新的基準利率上提供1.2倍存款利率（使用一年期基準利率），利差可能收窄40個基點。這或將提出一個問題——銀行會保持貸款利率圍繞基準利率的分布範圍還是會上浮該分布範圍（見下圖）。

 
朱海斌稱，將今天的公告解讀為一個政策朝著更激進的貨幣寬松轉向的信號（盡管央行在官方聲明中稱之為一個中性政策操作， 並不代表貨幣政策取向發生變化）。預計在未來幾個季度內至少還將有一次降息。另外，可能的量化措施還包括降低存款準備金率，包含抵押補充貸款（PSL）、常設借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）和公開市場操作等定向量化措施，以及可能的存貸比計算口徑調整。也將相應地對摩根大通的增長軌道預測進行複核。

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住建部新規指導地方回購商品房 或釋放逾千萬安置房需求

《經濟參考報》日前從權威渠道獲悉，住房和城鄉建設部（住建部）擬出臺收購商品房用於保障性住房的指導意見，對地方政府回購或回租普通商品房分類做出具體要求。業內人士預計，打通市場庫存房源與棚戶區改造的安置需求後，將釋放超過一千萬套棚改安置房的需求。

《經濟參考報》由權威人士處獲悉，根據對地方政府回購或回租商品房的指導意見，涉及數量最多的棚改項目安置房可以以回購方式補充，而公共租賃住房項目，可長期集中租賃存量待售商品房。地方已有部分較為成功的商品房回購先例，有較大推廣意義。

住建部政策研究中心研究員趙路興向《經濟參考報》表示，“十二五”期間，3600萬套保障房建設已接近尾聲，大規模棚戶區改造才剛剛開始，地方面臨的建設任務較重。與此同時，現在一些城市商品房庫存較大，消化周期甚至高達5、6年。在這類地區，如政府回購或回租成熟的存量商品房項目，不僅可有效降低配套投資壓力，實現低成本、高效率安置，也將進一步減小地方房地產庫存壓力。

面對今年國內房地產投資增速和經濟增速均持續下滑的形勢，中國政府大力推進棚戶區改造，上半年國家開發銀行已完成棚戶區改造貸款2000億元，預計2014年棚戶區改造資金將達到5000億元左右。下圖來自中國國家統計局。

華爾街見聞今年7月文章提到，成都、蕪湖等城市在棚改中正研究或已實施政府回購方式，但地方在實施中多數是悶聲做、不願說。主要是怕被誤解為在“救市”。

不少評論認為政府回購的方式看起來一舉多得，但也有人質疑這種模式其實就是多年前政府救市模式的翻版。2008年末4萬億政府投資政策出臺，各地方政府紛紛在房地產領域註入大量資金救市。而政府回購商品房用於所謂保障房，正是救市最主要的手段之一。

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中歐央行齊齊釋放刺激信號 全球股市歡騰

在中國與歐洲央行齊齊釋放寬松信號後，本周一全球股市走高，市場一片歡騰。

中國方面，滬指周一放量大漲，收升1.9%至逾三年新高，非銀行金融機構與地產股漲幅居前。

上周五中國央行意外宣布非對稱降息，當晚美股時段中概股就普漲，地產股領漲。不少分析認為，央行此舉是為了避免通縮，同時刺激經濟。

而此次降息可能只是開始。據路透社報道，因擔心物價下滑可能觸發通縮風險及債務違約潮，中國領導層和央行已準備好再次降低基準利率，同時放寬貸款限制。

“中國央行已經轉向全面刺激，並可能再次降息並下調存款準備金率。”路透引述的一位智庫專家提到。

受到中國央行降息的影響，上周五歐洲股市經歷了一個月來最好的一天。

此外，歐洲央行行長德拉吉也正在掃清全面寬松的障礙，盡管這一決定一直遭到德國的反對。上周五德拉吉在講話中稱，稱若無跡象表明通脹快速朝目標前進，歐央行準備擴大刺激。

今天下午公布的德國IFO商業景氣數據好於預期，歐洲經濟發動機德國的經濟狀況有望好轉。

今天歐股開盤後一路走高，目前STOXX50指數增幅為1%。除日本外的MSCI的亞太股指漲了1.1%，日本股市則休市。美股期貨微漲0.1%，上周五美股道指標普均創新高。

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央行七月以來首次暫停正回購操作 本周已釋放350億流動性

繼上周實施了2012年以來的首次降息後，中國央行今日還暫停了正回購操作。

彭博社援引的交易員稱，中國央行公開市場今日尚未進行人民幣14天期正回購操作，為七月以來首次。今日有200億元人民幣14天期正回購到期，加之本周二凈投放的150億元，中國央行公開市場本周將凈投放資金350億元人民幣。

中國央行上一次暫停正回購還是7月22日和24日，當時一批新股密集上市，預計會凍結7665億元。華爾街見聞網站援引國泰君安證券的估計介紹過，上周五開始密集發行的新股最高將凍結1.6萬億元資金。

渣打銀行（香港）策略師Becky Liu認為，中國央行“很可能”會從12月開始通過逆回購向金融市場註入流動性。對於央行今天暫停正回購操作，他表示；

鑒於未來幾周到期的正回購十分有限，今天停止正回購操作也不出人意料。

見聞還介紹過，央行本周二僅開展50億正回購，創下了本輪14天正回購重啟來的“地量”，同時還有200億元14天正回購到期。市場關心的中標利率，也下降了20個基點至3.20%，為六個月內第四次出手引導利率預期下行。 

量縮價減，顯示出央行寬松政策延續，進一步呵護月末資金面的意圖。

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媒體稱證監會風控新規釋放近千億凈資本 券商全線漲停

媒體報道稱，證監會將發布新規，放寬對券商凈資本的限制，有利於行業杠桿率提升。在當前券商因創新業務而資本金普遍偏緊的情況下，這將極大刺激券商業務增量開展。

中國證券網援引媒體報道稱，

根據證監會8月份初發布的征求意見稿，證券公司的“凈資本/凈資產”監管指標擬由現行的“≥40%”調整為“≥20%”，“凈資本/負債”擬由現行的“≥8%”調整為“≥4%”，“凈資產/負債”擬由現行的“≥20%”調整為“≥10%”。新引入“流動性覆蓋率”和“凈穩定資金率”兩項監管指標，均為“≥100%”，旨在提升證券公司對凈資產和凈資本的有效利用。專業人士據此測算，證券行業凈資本將釋放500億-700億元，相當於行業凈資產的8-10%；行業杠桿率上限將提升約2倍，按照目前行業平均杠桿率3.5-4倍計算，有望提升至5.5-6倍；行業凈資產收益率上限將從10-11%提升至13-15%。在當前券商因創新業務而資本金普遍偏緊的情況下，這將極大刺激券商業務增量開展。

分析人士指出，今天下午券商股再度走強與此消息相關度較大。

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【黃金晨報】耶倫釋放提前加息信號 黃金受壓探底兩周低點

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美聯儲FOMC決議保留“相當長一段時間”措辭，但市場解讀美聯儲主席耶倫講話暗示最快明年4月加息，黃金沖高1200以上失敗後，一度跌破兩周低點至1183，收於1190美元以下。

美聯儲周四淩晨公布的FOMC政策聲明保留了在“相當時間”將利率維持低位的措辭，重申會在經濟進度好於預期情況下提前加息的立場，但也會因為進度放緩而推遲加息。

美聯儲主席耶倫在貨幣政策聲明後的新聞發布會上稱，“未來兩輪會議不大可能開始貨幣政策正常化”，這被市場解讀為美聯儲最快將在明年4月開始加息，這個時間點早於大部分市場預期。

在政策聲明後金價一度上升至1200上方，但很快回落，跌至1190美元/盎司下方，觸及兩周低點1183美元/盎司水平。

匯豐銀行(HSBC)金屬分析主管James Steel認為：“對黃金而言，美聯儲的聲明出現了很多解讀。我認為黃金市場可能會看向外匯市場，如果美元的上漲遇到困難，歐元稍微有所走強，那麽對黃金是有利的。”

國際黃金周三（12月17日）亞市開於1193.60，震蕩上行最高觸及1201.20美元/盎司；歐市盤中，黃金觸及時段低點1194.25後反彈觸及時段高點1202.90。

北美開盤後,黃金震蕩下行，美聯儲貨幣政策聲明公布後，黃金快速觸及時段高點1201.50後大幅回撤，刷新兩周低點至1183.70美元/盎司。

黃金現貨黃金周三最高觸及1201.20，最低下探1183.50，收於1187.60美元/盎司，下跌6.0美元，跌幅0.50%。紐商所Comex 2月期金周三（12月17日）上漲0.20美元，漲幅0.02%，報1194.50美元/盎司。

周三全球最大的黃金ETF，SPDR Gold Trust持倉不變，此前兩天該基金合計減持4.2噸黃金。

基本面利好因素：

1.美聯儲周四淩晨公布的貨幣政策聲明保留了“相當長時間”措辭，基調較預期溫和。

2.原油價格持續暴跌後反彈，因交易員在近期油價暴跌之後了結空頭頭寸。紐約商交所一月交割的輕質低硫原油期貨價格上漲54美分，至每桶56.47美元，漲幅1%。倫敦ICE交易所的布倫特原油期貨價格上漲1.17美元，至每桶61.18美元，漲幅1.9%。

3. 美國CPI創六年來最大環比跌幅，美國勞工部數據顯示，美國11月CPI環比跌0.3%，創2008年12月以來最大跌幅。此前的預期為跌0.1%。這預 示著2015年通脹仍將低於美聯儲的目標。美國三季度經常帳赤字規模較上個季度走高，同時高於市場預期。美國商務部(DOC)公布數據顯示，三季度經常帳 赤字規模擴張至1003億美元，預期赤字975億美元，前值修正為赤字984億美元。

4. 希臘政府未能在總統選舉的首輪投票中滿足多數（180票）支持。希臘總理薩馬拉斯領導的政府如不能讓自己的提名人出讓總統，希臘政府面臨倒臺危機。

基本面利空因素：

1.美聯儲主席耶倫（Janet Yellen）在貨幣政策聲明後的新聞發布會上稱，“未來兩輪會議不大可能開始貨幣政策正常化”，這被市場解讀為美聯儲最快將在明年4月開始加息，這個時間點早於大部分市場預期。

2. 美國股市周三收盤大幅上揚，道瓊斯指數上漲288.00點，至17356.87點，漲幅1.69%。標普500指數上漲40.15點，至2012.89點，漲幅2.04%。納斯達克綜合指數上漲96.48點，至4644.31點，漲幅2.12%。

3. 美元對日元和歐元周三飆升，因美聯儲主席耶倫暗示最早可能在2015年4月份的會議上做出加息決定。美元兌日元從會議結束前的117.67飆升至118.44，當日上漲1.8%。歐元兌美元從1.2405美元跌至1.2366美元，跌幅1.2%。

後市展望：

◆匯豐銀行(HSBC)金屬分析主管James Steel認為：“對黃金而言，美聯儲的聲明出現了很多解讀。我認為黃金市場可能會看向外匯市場，如果美元的上漲遇到困難，歐元稍微有所走強，那麽對黃金是有利的。”

◆ 瑞士MKS貴金屬高級交易員Alex Thorndike在周三（12月17日）的報告中指出，黃金在過去幾個交易日內保持波動，因美聯儲將結束年內最後一次貨幣政策會議，黃金可能更加敏感。 Thorndike表示，“黃金繼續在1185-1235範圍內寬幅震蕩，目前金價正在接近區域下限，今日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議將至關重 要。多數人相信美聯儲將在2015年加息，這將導致黃金承壓。”

◆澳新銀行的策略師Victor Thianpiriya在日內的分析中預計，2015年現貨黃金價格將會逐步上漲，到明年年底可能漲到每盎司1280美元水平。同 時，Thianpiriya在報告中指出，預計2016年底金價上看1420美元/盎司水平。Thianpiriya表示，“在去年重挫28%之後，今年 金價仍受到空頭的壓制，這主要是因為美元大漲和投資者預期美聯儲準備升息的影響。不過，印度上個月解除進口限制，還有中國的銷售增加後，黃金的實物需求料 將會好轉。”

◆香港永豐金融集團周三(12月17日)在報告中表示，目前的市場充滿風險，金價受到盧布下行以及中國和英國不及預期數據的影 響，避險需求有所增加。周二金價一度觸及1223美元/盎司的高點，但此後重新跌回1200下方，金價走勢有很大波動。永豐還稱，市場仍然充滿風險，美聯 儲FOMC會議可能會黃金帶來壓力。而受到盧布暴跌的影響，俄羅斯可能會出售黃金儲備以穩定盧布，這也將為黃金帶來壓力。永豐認為，要關註美聯儲會議，如 果透露出積極的基調，金價可能會跌破1185美元/盎司水平，並進一步下行。

◆海外知名技術分析機構FX Empire周三(12月17日)在報告中表示，周二金價先是走低，隨後大幅走高，不過最終形成射擊之星形態，收低於1200美元/盎司下方。FX Empire表示，射擊之星的形態表明還有更多弱勢，而如果跌破1180美元/盎司的水平，將帶來快速的賣盤。該機構還認為，目前來看，金價將跌向 1140的水平，甚至更低。在黃金市場再度開始低迷的情況下，沒有買盤的興趣。

◆Kitco首席技術分析師Jim Wyckoff周三稱，“2月期金在近期上漲後震蕩下行，空頭短期總體上在技術面上占優。黃金多頭近期需要突破的目標是收於關鍵技術阻力上周高點 1239.00上方。空頭近期下行需要突破的目標是關鍵技術位1184.80。”Wyckoff指出，“黃金上行初步阻力位於1203.10，進一步阻力 位於1210.00；下行方面，黃金的初步支撐關註1194.60，進一步支撐位於1187.80。”

周四關註重點：

17:00    德國    12月IFO商業景氣指數

21:30    美國    12月13日當周初請失業金人數

22:45    美國    12月Markit服務業PMI

23:00    美國    11月諮商會領先指標

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利率持續上揚 央行再度出手釋放流動性

據彭博消息，繼昨天央行向市場註入短期資金後，央行今天再度出手，向部分股份制商業銀行提供了短期流動性支持。

華爾街見聞周三曾提到，央行當天通過短期流動性調節工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）向部分銀行提供短期資金，此外還對部分到期的中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）進行了續做。

今天銀行間市場利率繼續走高，盤中7天期回購利率漲至逾10個月高位，較昨日漲幅達到200基點，午間報7%，隨後稍有回落。

國信證券分析師鐘正生在昨日的報告中曾提到，年末平滑流動性是央行提供短期基礎貨幣的初衷。

年底流動性會出現季節性緊張，最近新股密集發行也對資金面造成一定擾動，前幾日貨幣市場利率已經開始反應。而年底財政存款投放要等到本月25號左右，這對貨幣市場來說顯然是“遠水救不了近渴”。

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【重磅】央媽387號釋放特大利好！釋放5.5萬億信貸空間！

德拉吉強烈釋放寬松信號 歐元創四年半新低

歐洲央行行長德拉吉昨日釋放了迄今為止最強烈的寬松信號，稱“不能完全排除”歐元區通縮的風險。分析人士認為，德拉吉備戰通縮風險的態度暗示，歐洲央行可能很快啟動大規模購買政府債券的計劃，步美聯儲式全面QE的後塵。受德拉吉寬松傾向的言論影響，歐元對美元匯率當日創四年半新低。

接受德國媒體《德國商報》（Handelsblatt）采訪時，被問及歐元區是否可能出現通脹價格持續下跌，德拉吉回答：

“不能完全排除此風險，但風險有限。我們必須以行動抵禦這類風險。”
“無法實現我們價格穩定使命的風險比六個月前高。”
“我們在做技術方面的準備，2015年年初要改變我們（現有）措施的規模、速度和構成。”

上述德拉吉的訪談言論公布後，歐元兌美元一度跌至1.2004，跌至2010年年中以來最低點。過去六個月，因市場預計美聯儲今年開始首次加息，美元上漲預期升溫，歐元對美元匯率已重挫12%。

上月歐洲央行貨幣政策會議上，該央行管理委員會“全體一致”同意，如有必要，將為“化解低通脹持續太久的風險”而采取行動。歐洲央行決策委員、德國央行行長魏德曼此前表示，國際油價下跌使石油成本下降，會增加經濟刺激的動力，所以不能保證會增加寬松措施。但其他歐洲央行高官警告，油價下跌可能導致歐元區陷入全面通縮。

三菱東京日聯銀行Lee Hardman分析師Lee Hardman認為，德拉吉昨日的言論意味著，歐洲央行將很快采取購買主權債券的QE措施，可能最快在本月22日的下次會議上決定啟動。北歐聯合銀行外匯策略師Niels Christensen預計，歐元兌美元可能跌破1.20，因為下周公布的歐元區通脹數據可能很低，“那將使本月歐洲央行會議期間的壓力加大”。

自2011年年末升至3%的巔峰後，歐元區消費者價格通脹一路下滑，2013年年初至今從未達到2%這一歐洲央行的通脹目標水平。最新公布的歐元區通脹率僅有0.3%，落入五年來低谷。

為帶領歐元區擺脫通縮威脅、推動本地區經濟增長，半年前歐洲央行決定實行負存款利率，並推出4000億歐元的長期再融資操作（TLTRO），讓該央行的資產負債表規模增加1萬億歐元，並於2014年10月下旬開始購買資產擔保債券，還計劃購買資產支持證券（ABS）。11月下旬，德拉吉發出強烈信號，稱若無跡象表明通脹快速朝目標前進，歐央行準備擴大刺激。德拉吉強調通脹應更快回到目標，表明其耐心在減小。

同在昨日公布的歐元區2014年12月制造業PMI終值為50.6，較50.8的初值進一步下滑。當月歐元區兩大經濟體法國和意大利制造業PMI繼續下行，德國仍溫和擴張。華爾街見聞文章提到，12月制造業PMI終值和服務業PMI初值意味著，歐元區去年四季度GDP僅能增長0.1%。

歐元區制造業PMI數據不佳，德拉吉言論透露鴿派傾向，投資者更加期待歐洲央行增加寬松行動，歐元區多國國債收益率昨日走低。西班牙、意大利、愛爾蘭10年期國債收益率再度下挫，創歐元區成立以來新低。5年期德國國債收益率歷史首次為負；10年期德債收益率首次跌破0.5%，創歷史新低。

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德拉吉釋放強烈QE信號：任何刺激措施都可能包括購買主權國債

歐洲央行再度釋放強烈的QE信號。

德拉吉在寫給歐洲議會議員Luke Flanagan的一封信中表示，歐洲央行推出的任何刺激措施都可能包括購買政府債券。

德拉吉的這封信寫於1月6日，今天刊登於歐洲央行的網站。

德拉吉表示：“歐洲央行理事會將於今年年初重新評估2014年下半年實行的TLTRO等刺激計劃。這可能意味著歐洲央行可能會調整政策的規模、節奏和內容。調整後的內容將包括購買多種資產，其中就包括主權國債。”

德拉吉在信中提到：“要特別警惕油價對中期通脹的影響，央行對此將保持密切監控……如果低通脹有長期持續的風險，那麽央行理事會成員一致同意，在職責範圍內采用額外的非常規工具。”

受油價持續下挫影響，歐元區目前已陷入通貨緊縮。本周公布的歐元區12月CPI降至-0.2%，為五年來首次。11月失業率高達11.5%，接近歷史高位。

德拉吉表示，低油價可能會令通脹預期進一步惡化，歐洲央行不會任由其發展，不過要推出大規模政府債券購買計劃（歐版QE）仍然需要克服一些障礙。

德國央行行長魏德曼隨即公開反對稱，QE不僅存在法律風險，而且可能會降低各國政府改革的動力。

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